医药行业深度研究报告

华创医疗器械求索系列4：骨科耗材迎来新成长

□ 前奏：冠脉支架集采具有借鉴意义。2020年10月16日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》(国耗联采字［2020]1号)。2020年11月5日，国家组织冠脉支架集中带量采购结果在天津开标。支架价格从均价1.3万元下降至中位价格700元左右，最低报价仅469元。与 2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%。22年10月续标，平均中选支架价格770元左右，加上伴随服务费，终端价格区间在730元至848元。从中标价格来看，在首次集采的基础上有了明显的上涨。

创伤地方联盟集采：河南等12省创伤集采及京津冀“3+N”联盟创伤集采。21年9月河南等12省创伤集采结果发布，中选产品平均降幅达88.65%，最高降幅达95.78%。其中，普通接骨板系统价格从平均 4683元左右降至 606元左右；锁定（万向）加压接骨板系统价格从平均9360元左右降至987元左右；髓内钉系统价格从平均11687元左右降至1271元左右。22年3月京津冀“3+N”联盟创伤集采结果发布，中选产品平均降幅为83.48%。普通接骨板系统中选产品平均价为640.99元/套，锁定加压接骨板系统（含万向）中选产品平均价为 907.48元/套，髓内钉系统中选产品平均价为1117.30 元/套。

□ 关节国家集采：21年9月，国家组织人工关节产品集中采购在天津开标。中选的人工关节产品价格从平均3万元降到1万块以内，降幅达到 80%以上。其中，髋关节平均价格从3.5 万元下降至 7000 元左右，膝关节平均价格从3.2 万元下降至5000元左右，中选产品平均降幅82%。

□ 脊柱国家集采：22年9月，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购发布中选结果。中选产品平均降价84%。胸腰椎后路固定融合术的耗材平均每套价格从3.3万元下降至4500元左右。技术最新的胸腰椎微创手术，其使用的耗材平均每套价格从近4万元下降至5600 元左右。用于治疗压缩性骨折的椎体成形手术耗材，每套平均价格从2.7万元下降至1100 元左右。

集采对龙头财务数据的影响：1）创伤集采对大博医疗的影响：22H1大博的创伤类产品因集采影响收入同比下降 23.18%、毛利率同比下降3.66个百分点。2）关节集采对春立医疗的影响：22H1春立的关节类产品实现销售收入5.24亿元，同比增长13.43%。公司在国家集采的大环境下，通过内部节本增效及外部积极开拓相关市场、建设营销网络等措施,相关产品以价换量，2022年上半年度净利润同比仍有增长。

□ 如何看待骨科植入物集采？1）高值耗材集采在持续优化。骨科全国集采的政策较冠脉支架集采更科学合理。终端价的大幅下降必然带来需求量的上升。新产品有望借助集采实现加速放量。2）集采对国产龙头是利好。在综合考虑产品管线丰富度、产品口碑、销售能力、配送体系等因素后，医院报量上更倾向于国产龙头企业。国产龙头企业的成本控制能力强于国产小厂商，国产龙头的出厂价低于进口厂商，所以集采降价在财务上对国产龙头企业的影响更小。3）集采下销售和市场推广依然很重要。目前集采往往要求医院报量，医院在报量的时候会考虑各厂商的产品竞争力、品牌等因素，为了争取在医院报量中提高市占率，企业还是要做好销售和市场推广工作。4)集采后创新提升到更重要的高度。集采针对的还是成熟品种，主要还是临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材。创新可以建立医生口碑，在集采报量等环节受益。新产品解决医生痛点，可以享受高定价，且不受集采影响。5）应对集采，国产骨科植入物龙头也纷纷做了业务拓展。国产企业主要是往运动医学、再生医学、骨科设备类这三个方向做业务拓展。6）集采后国际市场开拓也尤为重要。

□ 风险提示：1、医保控费压力大于预期；2、新品研发和推广进度不达预期;3、海外业务发展不达预期。

华创证券研究所

证券分析师：郑辰

邮箱：zhengchen@hcyjs.com

执业编号：S0360520110002

证券分析师：李婵娟

邮箱：lichanjuan@hcyjs.com

执业编号：S0360520110004

行业基本数据

		占比%
股票家数(只)	446	0.06
总市值(亿元)	78,429.61	8.53
流通市值(亿元)	57,733.18	8.24

相对指数表现

%	1M	6M	12M
绝对表现	2.5%	2.6%	-13.7%
相对表现	-2.1%	5.2%	-0.5%

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投资主题

报告亮点

本篇报告系统梳理了骨科创伤、脊柱、关节三大类产品集采的政策和集采结果，然后重点分析了骨科植入物集采对相关上市公司财务数据的影响，最后详细阐述了我们对于骨科植入物集采的看点。总结来看，我们认为骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长。

投资逻辑

通过系统梳理了骨科创伤、脊柱、关节三大类产品集采的政策和集采结果，以及骨科植入物集采对相关上市公司财务数据的影响后，我们认为，集采政策本身在优化，骨科植入物集采对国产龙头是利好，且国产龙头为应对集采也更重视研发、纷纷进行了业务拓展、更积极开拓国际市场。骨科植入物集采落地后国产龙头有望迎来新成长。

一、前奏：冠脉支架集采具有借鉴意义
（一）冠脉支架是第一个全国集采的高值耗材，具有借鉴意义
（二）冠脉支架接续采购，价格有所回升 6
二、创伤地方联盟集采，
（一）河南等12省联盟集采.
（二）京津冀"3+N"联盟集采 8
三、关节国家集采。 9
四、脊柱国家集采. 10
五、集采对国产龙头的财务数据的影响分析，
六、如何看待骨科植入物的集采？ 12
（一）集采未必带来财务数据上的利空 12
（二）集采对国产龙头是利好. .15
（三）集采下销售和市场推广依然很重要 16
（四）集采后创新提升到更重要的高度 .16
（五）应对集采，国产骨科植入物龙头也纷纷做了业务拓展 .17
（六）集采后国际市场开拓也尤为重要， 18
七、风险提示. .20

图表目录

图表1 2020年冠脉支架全国集采结果 5
图表 2　国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购中选结果
图表3主要厂商在关节集采中的中标及价格情况（国内市场前十大厂商）
图表 4　大博医疗收入及增速. 11
图表 5　大博医疗利润及增速. 11
图表6大博医疗创伤收入及增速 11
图表7　大博医疗创伤业务毛利率 11
图表8 春立医疗收入及增速. 12
图表9春立医疗利润及增速. 12
图表 10　春立医疗关节收入及增速， 12
图表 11　春立医疗关节业务毛利率！ 12
图表 12　中美骨科手术渗透率对比. .14
图表13 我国 PCI手术量. .14
图表 14陶瓷-陶瓷髋关节 A组首年意向采购量占比.. 15
图表15陶瓷-聚乙烯髋关节 A组首年意向采购量占比. 15
图表 16 合金-聚乙烯髋关节 A组首年意向采购量占比 15
图表 17　膝关节A组企业首年意向采购量占比 15
图表18三友医疗研发费用和研发费用率， 17
图表 19 2021年我国骨科植入物出口统计. .18
图表 20　2021年骨科植入物出口市场排名 18
图表21 凯利泰海外收入及增速.. 19
图表 22　春立医疗海外收入及增速. .19
图表 23　大博医疗海外收入及增速， 19
图表 24　三友医疗海外收入及增速. 19

一、前奏：冠脉支架集采具有借鉴意义

2019年7月，国务院办公厅关于印发《治理高值医用耗材改革方案》的通知，为高耗集采拉开序幕。近年来，我国高值医用耗材行业得到较快发展，水平不断提升，技术明显进步，但同时也出现了价格虚高、过度使用等问题。为全面深入治理高值医用耗材，规范医疗服务行为，控制医疗费用不合理增长，在此背景下《治理高值医用耗材改革方案》出台。

（一）冠脉支架是第一个全国集采的高值耗材，具有借鉴意义

集采进度：2020年10月16日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》（国耗联采字〔2020]1号）。2020年11月5日，国家组织冠脉支架集中带量采购结果在天津开标。

采购产品：本次集中带量采购品种范围为获得中国医疗器械注册证的上市冠状动脉药物洗脱支架系统，材质为钴铬合金或铂铬合金，载药种类为雷帕霉素及其衍生物。同一注册证包含的所有规格型号作为一个采购单元。

采购量：首年意向采购总量为107.5万个，由联盟地区各医疗机构报送采购总需求的 80%累加得出。

降价幅度和收益预估：支架价格从均价1.3万元下降至中位价格 700元左右，最低报价仅469元。与2019年相比,相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%。按意向采购量计算，预计节约109亿元。

采购周期：2年，自中选结果实际执行日起计算（2021年1月到2023年1月）。在采购周期内，每年签订采购协议。续签采购协议时，协议采购量原则上不少于该中选产品上年协议采购量。采购周期内医疗机构完成当年协议采购量，超出协议采购量的部分，中选企业仍需按中选价格进行供应，直至采购周期届满。

中标情况：8家企业共10款产品中标，中标的有6家国内企业（微创医疗、乐普医疗、山东吉威、金瑞凯利、易生科技、万瑞飞鸿）和2家进口企业（波士顿科学、美敦力）。

图表1 2020年冠脉支架全国集采结果

厂家	商品名	首年意向采购量（个）	意向采购量占比	最新挂网价（元）	国家集采竞标价（元）	降幅
山东吉威	药物涂层支架系统(雷帕霉素)	100690	9.4%	13300	469	96%
易生科技	药物洗脱冠脉支架系统	41865	3.9%	7500	549	93%
微创	冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统	247940	23.1%	7500	590	92%
乐普	钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统	120560	11.2%	8400	645	92%
美敦力	药物洗脱冠脉支架系统	51667	4.8%	19250	648	97%
微创	冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统	12176	1.1%		750
金瑞凯利	药物支架系统	53441	5.0%	7600	755	90%
波士顿科学	铂铬合金依维莫司洗脱冠状动脉支架系统	59842	5.6%	17100	776	95%
波士顿科学	依维莫司洗脱冠状动脉支架系统	32251	3.0%	11400	776	93%
万瑞飞鸿	冠状动脉钴铬合金可降解涂层雷帕霉素药物洗脱支架系統	9774	0.9%	7700	798	90%

资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，药智网，科创板日报，财联社，华创证券

产生的结果：1）生产、配送与使用方对集采模式的变化尚在磨合中，供应链上各相关方的衔接仍在相互适应中，也使个别型号支架出现临时性紧缺。2）冠脉支架降价后，药物球囊虽然使用总量不大，但增长速度很快。3）手术配套费涨价。比如一次血管内超声（IVUS）要1-2万，大部分不在医保的覆盖范围。一些非疑难杂症患者，不必被安排做血管内超声。

相关上市公司情况：1）乐普医疗：有一款产品中选，中选价格为645元。随着国家组织冠脉支架集中带量采购的实施，21 年传统金属药物支架经营业务收入显著下降。22H1从收入结构占比看，国采下传统金属药物支架收入显著下降至冠脉总营业收入占比12%。2）微创医疗：有两款产品中选，中选价格分别为750元与 590 元。21年全年，受冠脉支架集采带来的价格下降影响，微创医疗心血管业务收入下降10%。3）蓝帆医疗：最低价入围的是蓝帆医疗旗下的山东吉威，中选价格469元，降幅达96%。公司药物支架产品心跃（EXCROSSAL）的终端价格和出厂价格均有大幅下降。受新冠疫情和集采影响。20 年和21年公司心脑血管业务盈利性骤降，但从2022H1心脑血管业务营收相比去年同期实现增长。

（二）冠脉支架接续采购，价格有所回升

集采进度：国家组织冠脉支架集中带量采购协议期将于2023年1月到期，因此国家开展了冠脉支架接续采购。2022年9月，《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购公告（第1号)》发布。2022年11月，国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购拟中选结果公示。2022年12月，《关于公布国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购中选结果的通知》发布。

采购产品：本次集中带量采购产品为获得中国医疗器械注册证的上市冠状动脉药物洗脱支架系统，材质为钴铬合金或铂铬合金，载药种类为雷帕霉素及其衍生物。

采购量：首年采购量按照参加本次接续采购的每一家医疗机构报送的采购需求量加总得出，首年采购需求总量为 186.5 万个。医院报量更积极，与两年前相比，支架需求量增加了 70%，带量采购比例提高到95%（2020年标外市场有 20%）。

采购周期：3年，以联盟各地区中选结果实际执行日起计算，每年签订采购协议。续签采购协议时，由医疗机构参考上年度临床实际使用情况、企业供应情况等因素填报需求量。原则上填报总量不得低于上年实际采购量的95%，对同一中选企业填报的需求量不低于该中选企业上年协议采购量的90%，允许需求量在同一企业不同产品间调整。

降价幅度：平均中选支架价格770元左右，加上伴随服务费，终端价格区间在730元至848元。从中标价格来看，在首次集采的基础上有了明显的上涨。本次共有14个产品中选，包括6个A类、4个B类、4个C类，对于其中的首轮集采中选产品，A类、B类、C 类的平均提价幅度分别为21.01%、42.36%、18.87%。

中标情况：共10家企业的14个产品中标。中标的10家企业中，除首次已中标的8家企业外，赛诺医疗和雅培为新增中选企业。市场主流玩家已经基本全员入局。与上一轮集采相比，本次接续采购中选价格总体保持平稳。

相关上市公司情况：吉威医疗（蓝帆医疗子公司）的支架产品Excrossal续标价格为824元，价格上涨幅度达75.7%；乐普医疗的支架产品续标提价31.5%，中选价格为848元;微创医疗的两款支架产品分别提价23.7%和6.7%，续标价格分别为730元和800元。波科国际、美敦力等跨国企业的支架产品续标价格也较首次集采提升9%\~24%不等。

图表2 国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购中选结果

序号	产品名称	注册证编号	申报企业	医疗器械注册人	产品价格（元）	伴随服务价格（元）	中选价格（元）
1	冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统	国械注准20163132305	上海微创医疗器械（集团）有限公司	上海微创医疗器械（集团）有限公司	680	50	730
2	药物洗脱支架系统	国械注准20203131021	赛诺医疗科学技术股份有限公司	赛诺医疗科学技术股份有限公司	729	50	779
3	药物支架系统	国械注准20163131174	深圳市金瑞凯利生物科技有限公司	深圳市金瑞凯利生物科技有限公司	747	48	795
4	药物洗脱冠脉支架系统	国械注准20193131802	易生科技（北京）有限公司	易生科技（北京）有限公司	795	1	796
5	冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统	国械注准20203130662	上海微创医疗器械（集团）有限公司	上海微创医疗器械（集团）有限公司	750	50	800
6	药物洗脱冠脉支架系统	国械注进20163130682	美敦力（上海）管理有限公司	Medtronic Inc.	786	20	806
7	药物涂层支架系统(雷帕霉素）	国械注准20173131407	山东吉威医疗制品有限公司	山东吉威医疗制品有限公司	774	50	824
8	药物洗脱支架系统	国械注准20223131270	赛诺医疗科学技术股份有限公司	赛诺医疗科学技术股份有限公司	789	50	839
9	钴铬合金生物可降解涂层雷帕霉素洗脱冠脉支架系统	国械注准20223130495	山东吉威医疗制品有限公司	山东吉威医疗制品有限公司	795	50	845
10	铂铬合金依维莫司洗脱冠状动脉支架系统	国械注进20153130608	波科国际医疗贸易（上海）有限公司	Boston ScientificCorporation	798	48	846
11	钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统	国械注准20173130564	乐普（北京）医疗器械股份有限公司	乐普（北京）医疗器械股份有限公司	798	50	848
12	冠状动脉钴铬合金可降解涂层雷帕霉素药物洗脱支架系统	国械注准20163130595	万瑞飞鸿(北京)医疗器材有限公司	万瑞飞鸿(北京)医疗器材有限公司	798	50	848
13	钴铬合金依维莫司洗脱冠脉支架系统	国械注进20163132140	雅培医疗器械贸易（上海）有限公司	Abbott Vascular	798	50	848
14	冠脉雷帕霉素洗脱钴基合金支架系统	国械注准20223131010	上海微创医疗器械（集团）有限公司	上海微创医疗器械（集团）有限公司	798	50	848

资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，华创证券

二、创伤地方联盟集采

虽然创伤并没有国家集采，但地方联盟集采的范围几乎覆盖全国。地方联盟集采主要有：河南等12 省联盟集采、京津冀“3+N”联盟集采等。

（一）河南等12省联盟集采

集采进度：21年5月，河南省医保局发布《骨科创伤类医用耗材联合带量采购文件》（编号：GCLH-HD2021-1）。21年7月，河南省公布了骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果。21年9月，河南省医保局发布了《关于执行十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材集中带量采购中选结果的通知》。

采购产品：本次集中带量采购品种为接骨板及配套螺钉、髓内钉及配件、中空（空心）螺钉等医用耗材。接骨板与配套螺钉组成系统，接骨板系统包括普通接骨板系统和锁定加压接骨板系统（含万向)，髓内钉与其配件组成系统，成套使用。

采购量：此次集采十二省联盟医疗机构报送的需求量近97万套，其中，国产需求量93.56万套，进口需求量3.2万套。

降价幅度：最终中选产品平均降幅达88.65%，最高降幅达95.78%。其中，普通接骨板系统价格从平均 4683元左右降至 606元左右；锁定(万向)加压接骨板系统价格从平均 9360元左右降至987元左右；髓内钉系统价格从平均11687元左右降至1271元左右。预计可节约近80亿元费用。

采购周期：采购周期自 2021年11月1日至2022年10月31日。到期后可根据采购和供应等实际情况延长采购期限。采购周期内医疗机构完成协议采购量后，超出协议采购量的部分，中选企业仍应按中选价格进行供应，直至采购周期届满。

中标情况：71家企业的 20751个产品中选。

（二）京津冀“3+N”联盟集采

集采进度：22年1月，天津市医保局发布《京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材带量联动采购和使用工作方案》（征求意见稿）。22年2月，《京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材带量联动采购和使用工作方案》发布。22年3月，京津冀“3+N”共17个省级组成采购联盟的骨科创伤类医用耗材集采中标结果公告。

采购产品：本次集中带量采购品种为接骨板及配套螺钉、髓内钉及配件、中空（空心）螺钉等骨科创伤类医用耗材。接骨板与配套螺钉组成系统，髓内钉与其配件组成系统，共分为普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）和髓内钉系统三个采购包。采购包一为普通接骨板系统。采购包二为锁定加压接骨板系统（含万向）。采购包三为髓内钉系统。

采购量：联盟地区协议采购总量108.57万套。

降价幅度：在河南联盟中选的产品，以其在河南联盟公布的中选后供应产品清单中公布的中选价格为供应价格上限。平均降幅为 83.48%。普通接骨板系统中选产品平均价为640.99 元/套，锁定加压接骨板系统（含万向）中选产品平均价为 907.48元/套，髓内钉系统中选产品平均价为1117.30元/套。

采购周期：1年，中选结果实际执行日由联盟地区确定。到期后联盟各地区可根据采购和供应等实际情况延长采购期限。

中标情况：89家企业的 20026个产品中选。

相关上市公司情况：1）三友医疗：创伤产品升级调整完成，联盟集采以相对高价中标,后续有望获取更多市场份额。2）大博医疗：2022 年上半年，各省开始逐步执行骨科创伤类耗材和关节类耗材集采后价格，骨科创伤类产品因集采影响毛利率下降3.66%，营收同比下降23.18%。

三、关节国家集采

集采进度：21年6月，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工关节集中带量采购公告（第1号)》。21年8月，《国家组织人工关节集中带量采购公告（第2号)》、《国家组织人工关节集中带量采购公告（第3号)》和配套文件发布。21年9月，国家组织人工关节产品集中采购在天津开标。

采购产品：采购产品范围为人工髋关节、人工膝关节，其中髋关节按股骨头和髋白衬垫的材质不同分为陶瓷-陶瓷、陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯3个类别。膝关节以股骨髁、胫骨垫片、胫骨平台、髋骨假体各1件组成产品系统。

采购量：各产品系统类别的意向采购量按参加本次集中带量采购的每一家医疗机构（以下简称医疗机构)报送各产品系统采购需求量的90%(如出现非整数则向上取整至个位）累加得出。其中，髋关节产品系统首年意向采购总量为 305542个（陶瓷-陶瓷类髋关节产品系统126797个，陶瓷-聚乙烯类髋关节产品系统142757个，合金-聚乙烯类髋关节产品系统35988个），膝关节产品系统首年意向采购总量为231976个。

采购周期:2年。联盟各地区于2022年3-4月起执行，具体执行日期由联盟各地区确定。

降价幅度：中选的人工关节产品价格从平均3万元降到1万块以内，降幅达到80%以上。其中，髋关节平均价格从3.5万元下降至7000 元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至 5000元左右。中选产品平均降幅82%。

中标情况：共有 44家企业的产品中选，其中国内生产企业30家、进口企业14家。

相关上市公司情况：1）爱康医疗：中选量在所有品牌中排名第一。集采后22H1膝/髋关节收入实现较快增长。2）威高骨科：借助集采迅速放量。22H1公司关节业务增长13%。3）春立医疗：髋关节国采中标价高于国内其他主流厂商，争取标外市场放量。

图表3主要厂商在关节集采中的中标及价格情况（国内市场前十大厂商）

商	陶瓷-陶瓷			陶瓷-聚乙烯			合金-聚乙烯			膝关节
商	中标情况	中标价格（元）	首年意向采购量（套）	中标情况	中标价格（元）	首年意向采购量（套）	中标情况	中标价格（元）	首年意向采购量（套）	中标情况	中标价格（元）	首年意向采购量（套）
捷迈邦美	√	7,987	15,577	√	6,987	13,446	√	4,987	980	√	5,799	36,341
强生	√	8,106	14,998	√	8.006	16,044	√	8,206	2.263	√	7,199	28,469
爱康医疗	√	6.896	15,364	√	6,290	23,905	√	6,730	6,648	√	4,599	30,933
春立医疗	√	8,000	21,138	√	7,900	10,372	√	8,110	5,056	×
林克骨科	√	8.506	21,318	√	8.500	10,965	×			×
施乐辉	×			√	6,990	11,425	√	6,346	2,058	√	5,480	25,901
威高	√	7,521-7,527	8.309	√	6,628-6,715	16,600	√	6,706-7,289	3,843	√	4,914-5,233	14,873
史赛克	×		=	√	5,519	6,114	√	4,160	140	√	5,527	7,505
天津正	√	9,920	10,634	√	8,480	10,238	√	无公开数	2.981	√	4,416	14,421
天								据
联合骨科	√	7,998	1,894	√	无公开数据	3,407	√	无公开数据	530	√	4,995	4,129

资料来源：春立医疗招股书，华创证券

四、脊柱国家集采

集采进度：22年5月，《国家组织脊柱类医用耗材集中带量采购方案》（征求意见稿）正式下发至企业。22年7月，国家组织医用耗材联合采购平台发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告（第1号)》。22年9月，国家组织医用耗材联合采购平台发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告（第2号)》。22年9月，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购产生中选结果。

采购产品：本次集中带量采购产品为骨科脊柱类医用耗材，根据颈椎、胸腰椎手术的需要，对颈椎固定融合术、胸腰椎固定融合术、椎体成形术、内窥镜下髓核摘除术、人工椎间盘置换术5种骨科脊柱类耗材进行采购，共分为14个产品系统类别，29 个竞价单元，872套系统。

采购量：首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%。其中：颈椎前路钉板固定融合系统首年采购需求量为 68307个；颈椎后路钉棒固定系统首年采购需求量为21442个；胸腰椎前路钉棒固定融合系统首年采购需求量为3992个；胸腰椎前路钉板固定融合系统首年采购需求量为2315个；胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统首年采购需求量为392785个；胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统首年采购需求量为78182个；颈椎后路椎管扩大钉板固定系统首年采购需求量为 32097个；椎体成形系统首年采购需求量为 231289个；椎体后凸成形系统首年采购需求量为215737个；经皮内窥镜下腰椎髓核摘除系统首年采购需求量为115262个；椎间盘系统首年采购需求量为1495个；单独用颈椎融合器系统首年采购需求量为 25221个；单独用胸腰椎融合器系统首年采购需求量为20277个；脊柱用骨水泥首年采购需求量为457938包，10528437.5克。

降价幅度：中选产品平均降价84%。占脊柱手术量1/3 的胸腰椎后路固定融合术，其耗材平均每套价格从3.3万元下降至4500元左右；其中，一些知名外资品牌每套平均价格从6万元降至4800元左右。技术最新的胸腰椎微创手术，其使用的耗材平均每套价格从近4万元下降至5600元左右。用于治疗压缩性骨折的椎体成形手术耗材，每套平均价格从2.7万元下降至1100元左右。按约定采购量计算，预计每年可节约费用 260亿元。

同一产品类别中的价格差异较小。如颈椎前路钉板固定融合系统的 A 组，最终一共 16家企业拟中选，最低拟中选价格为3972元，最高拟中选价格为 4543元，差价仅为 571元；包括强生、美敦力等进口企业在内，绝大多数厂家之间价格相差不足百元，相对于几千元的价格来说，几乎没有价格差异。

采购周期：3年，以联盟各地区中选结果实际执行日起计算，首年协议采购量于2023 年1月至2月起执行。

中标情况：此次共有171家企业参与脊柱集采，152家中选，中选率 89%。

相关上市公司情况：1）威高骨科：公司的 20个报量产品系统全部中标，威高骨科均有产品相较同行报价低约10%，可以拿到国产中最多的报量。2）三友医疗：公司将凭借本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，提升公司市场覆盖率，带动公司疗法创新产品在相关医院的销售。3）大博医疗：集采政策增加了公司医院覆盖率，公司将用更好的产品创新和服务进一步拓展销售渠道。4）春立医疗：脊柱业务体量较小，有望借助集采放量。

五、集采对国产龙头的财务数据的影响分析

1、创伤集采对大博医疗的影响

2022 年上半年，各省开始逐步执行骨科创伤类耗材和关节类耗材集采后价格，大博医疗骨科创伤类产品因集采影响营收同比下降23.18%，且毛利率同比下降3.66个百分点；骨科脊柱类产品、骨科关节类产品、微创外科产品仍保持较好增长势头，营收分别同比增长 23.83%、216.29%、56.82%。2022年前三季度，归母净利润下降主要系骨科耗材集采落地执行影响以及2021年股权激励计划终止实施确认的加速行权费用0.81亿元所致。

图表 4 大博医疗收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表5大博医疗利润及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表6大博医疗创伤收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表7大博医疗创伤业务毛利率

资料来源：公司公告，华创证券

2、关节集采对春立医疗的影响

2022年上半年春立医疗营业收入较上年同期增加18.39%，主要系关节假体产品销量受带量采购政策利好而增长，同时脊柱产品、运医产品销量亦持续增长所致。22H1公司实现营业收入5.71亿元，同比增长18.39%，其中：关节类产品实现销售收入5.24亿元，同比增长13.43%；脊柱类产品实现销售收入4111万元，同比增长121.77%；运动医学类产品实现销售收入454 万元，同比增长 298.25%。2022年上半年春立医疗归母净利润较上年同期增加 0.92%，公司在国家集采的大环境下，通过内部节本增效及外部积极开拓相关市场、建设营销网络等措施，相关产品以价换量，2022年上半年净利润同比仍有增长。

图表8春立医疗收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表9春立医疗利润及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表 10春立医疗关节收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表11春立医疗关节业务毛利率

资料来源：公司公告，华创证券（注：公司没有披露22Hl关节业务毛利率）

六、如何看待骨科植入物的集采？

（一）集采未必带来财务数据上的利空

1、高值耗材集采在持续优化，如骨科全国集采的政策较冠脉支架集采更科学合理

骨科关节集采VS冠脉支架集采

跟冠脉支架集采相比，骨科关节集采的政策更科学合理：

1）关节集采按照产品系统实施采购。根据临床使用特点，将临床完整手术所需的多个主要部件组合为产品系统实施采购，避免部分必要的部件因未中标而短缺，以及部分部件因未被纳入集采而涨价，确保临床治疗的整体性和安全性。

2）关节集采采取了分组竞价的方式。冠脉支架带量采购未设分组，所有申报产品按产品申报价由低到高的顺序确定排名，申报价不超过最低产品申报价1.8倍的或大于最低产品申报价1.8倍，但低于最高限价（2850元）的即可获得拟中选资格。关节集采则对中选规则进行了创新，根据临床需求量及企业产能分A、B组后再分别进行竞价。

3）关节集采带量比例更高，给生产企业更稳定的预期。本次人工关节的意向采购量按参加采购的医疗机构报送需求量的 90%累加得出，这一比例要高于冠脉支架所设定的80%。

4）关节集采充分考虑临床伴随服务。关节类手术需要企业提供“跟台"等临床伴随服务。关节集采在报价规则中明确“产品系统报价要明确各部件单价及伴随服务（协助组装工具、使用指导、操作培训等）费用”，并要求“企业报价时既要标明产品系统类别的申报价格，也要标明产品系统中每个部件的单价及伴随服务的价格”

骨科脊柱集采VS骨科关节集采

跟骨科关节集采相比，骨科脊柱集采的政策更科学合理：

1）脊柱集采覆盖产品更齐全。相较于关节集采只针对初次产品不同，脊柱集采将可能用到的初次和翻修的产品都纳入采购范围之内，产品覆盖更齐全。

2）脊柱集采科学设计产品系统，在A/B分组之外新增C组。针对脊柱骨科复杂的产品组成，脊柱集采根据手术类型、手术部位、入路方式等临床实际需求，分为14个产品系统类别，29个竞价单元。在同一产品系统类别下，根据医疗机构需求、企业供应意愿和供应能力、产品组合完整度将同一系统内产品分组。主要部件齐全且能供应全国所有地区，医疗机构意向采购量大的企业进入A 组竞价。主要部件齐全但不能供应全国的企业进入B组。同时，此次集采与以往不同的是新增了C组，为部分专注于某一细分领域产品，而无法提供一整套系统全部部件的新兴企业，提供机会参与集采。

3）脊柱集采设置了“复活”规则。脊柱集采的A、B组企业，只要竞价比价价格≤最高有效申报价的 40%，即可获得拟中选资格，不受其他规则限制。坚持量价挂钩的原则，直接中选的企业可以获得80%-100%的意向采购量，而通过复活机制中选的企业仅能得到50%的意向采购量。

4）脊柱集采规则设计更完善。脊柱集采为A、B 组企业设置了同竞价单元内产品价差1.3 倍熔断，又有50%降幅保护，另外还有不同竞价单元间价差比值前三名淘汰等规则，既保证了合理降幅，也避免了企业产品价差较大的可能性。

5）脊柱集采采购周期更长。脊柱集采采购周期为 3年，关节和冠脉集采采购周期为 2年。延长采购周期有利于稳定市场和临床预期，企业可以更有计划安排生产，保障临床治疗及服务等。

2、集采后价格未必较原出厂价有较大偏离

国家骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果显示，中选产品平均降价84%，没有出现此前冠脉支架、药品集采等降幅超过九成的极端情况。医保局规则的设定，除了降低价格，重点在于希望企业能尽量全部中标，如果企业能全部中标，医院的临床选择就更多。

骨科植入物一般出厂价为终端价的20-30%，经销渠道留有较大利润空间。在集采前，进口厂家的出厂价约为终端价的30%；而国产厂商出厂价约为终端价的20%，渠道利润率更高。集采是针对终端价降价，终端价下降压缩的主要是经销渠道的利润，对出厂价的压缩幅度较小。根据爱康医疗招股书，2017年其膝关节假体出厂价5032元/套，21年集采价4599元/套，集采后价格并没有较原出厂价有较大偏离。

根据三友医疗公告，公司在河南等十二省市及京津冀“3+N”联盟骨科创伤类联盟集采中以相对较高价格中标，公司创伤业务的市场销售将进一步提高，市场份额有望扩大。脊柱国家集采中，公司主要产品全线A组中标，采购周期为3年，对公司长期发展有积极影响。

根据威高医疗招股书，公司测算相关带量采购产品出厂价格的降幅相对有限，带量采购实施并对公司业绩产生影响的省市相对较少，主要为安徽和江苏的相关产品。结合公司整体毛利率基本在80%以上的现状，目前可承受的相关产品出厂价格降幅空间相对较大。

3、终端价的大幅下降必然带来需求量的上升

我国骨科手术渗透率远低于发达国家水平。我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，美国分别为66%、38%、43%。相比于发达国家，我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场。人口老龄化、居民收入增长及带量采购的降价影响均将有助于进一步推动手术量提升、渗透率提高。

以冠脉支架集采为例。从PCI（经皮冠状动脉介入术）手术量来看，20 年虽然因为疫情的影响只有 96.9万例，21年就实现较快恢复，达到116.4万例，同比增长20%，预计除了疫情控制带来的常规诊疗的恢复之外，冠脉支架价格下降或也带来了手术量的增加。

图表 12中美骨科手术渗透率对比

资料来源：赛柏蓝器械，华创证券

图表13 我国PCI手术量

资料来源：全国介入心脏病学论坛（CCIF），华创证券

4、新产品有望借助集采实现加速放量

举例来看，春立医疗的创伤和脊柱业务借助集采实现加速放量。脊柱国家采购中春立医疗提交的八个产品系统类别全部中标，进一步提升市场占有率。

（二）集采对国产龙头是利好

1、医院报量倾向于龙头企业

在综合考虑产品管线丰富度、产品口碑、销售能力、配送体系等因素后，医院报量上更倾向于国产龙头企业。

以关节集采为例，意向采购量按参加本次集中带量采购的每一家医疗机构报送各产品系统采购需求量的90%累加得出，其中髋关节产品系统首年意向采购总量为305542个，膝关节产品系统首年意向采购总量为 231976个。临床需求量大的产品被分到A组。从A组首年意向采购量来看，国产关节企业已逐渐占领更多市场份额。国产与进口在髋关节需求数量相当，髋关节产品中，爱康医疗意向采购量登上榜首，数量为 45917个，其中陶瓷-聚乙烯、合金-聚乙烯两类产品系统排名第一。在膝关节产品上，进口产品需求量为国产的近1.5倍。膝关节产品中，爱康医疗意向采购量第二，数量为30933个。关节 A组首年意向采购量来看，国产占比近46%，医疗器械蓝皮书数据显示，2019年国产关节国产化率28%左右，集采效应明显显现。

图表14 陶瓷-陶瓷髋关节A组首年意向采购量占比

资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，华创证券

图表 15陶瓷-聚乙烯髋关节 A组首年意向采购量占比

资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，华创证券

图表16 合金-聚乙烯髋关节A组首年意向采购量占比

资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，华创证券

图表17 膝关节 A组企业首年意向采购量占比

资料来源：国家组织医用耗材联合采购平台，华创证券

2、国产龙头企业的成本控制能力强于国产小厂商，国产龙头的出厂价低于进口厂商，所以集采降价在财务上对龙头企业的影响更小

根据Eshare 医械汇数据，集采前，国产髋关节平均出厂价为 2900 元/套，进口髋关节平均价格为1.1万/套；国产膝关节平均出厂价为 4800 元/套，进口膝关节产品平均价格为

1.2 万/一套。国产企业的出厂价一般而言低于进口厂商，集采降价对国产企业特别是有成本优势的国产龙头企业影响更小。

（三）集采下销售和市场推广依然很重要

目前集采往往要求医院报量，医院在报量的时候会考虑各厂商的产品竞争力、品牌等因素，为了争取在医院报量中提高市占率，企业还是要做好销售和市场推广工作。

以迈瑞的骨科业务为例。骨科是迈瑞的四大新兴业务之一，收入体量较小，但是在骨科集采报量中迈瑞达到了远高于公司原有市占率的份额，这离不开迈瑞强大的学术推广和营销能力。在21年创伤省级联盟集采、关节国家集采中，迈瑞的骨科业务交出了突飞猛进的成绩单，其中创伤报量份额提升6倍、关节报量份额提升15倍。2022年2月9日，北京市医药集中采购服务中心、天津市医药采购中心和河北省医用药品器械集中采购中心牵头，联合全国未参与十二省骨科创伤类医用耗材集中带量采购的省（区），组成了横跨16个省的“京津冀3+N”采购联盟，对联盟地区进行骨科创伤类医用耗材集中带量采购。尽管此次参与的16个省是迈瑞骨科业务相对薄弱的区域,但报量结果仍取得了57,509套的良好成绩，行业报量占比有望达到8%，进入骨科行业头部阵营。

（四）集采后创新提升到更重要的高度

集采针对的还是成熟品种，主要还是临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材。创新可以建立医生口碑，在集采报量等环节受益。新产品解决医生痛点，新产品可以享受高定价，且不受集采影响。

骨科创新以三友医疗为例。从2011年开始，三友医疗通过自主创新陆续推出 Adena 胸腰椎脊柱内固定系列（包括Duetto 双头钉技术）、Zina 脊柱微创内固定系列、Halis脊柱椎间 PEEK 融合器系列等疗法创新产品，已经掌握多平面调节、多轴延伸和骨质匹配椎弓根螺钉技术，柔性延长臂经皮螺钉技术，内镜辅助经皮椎间隙融合技术，悬浮通道正侧方椎间隙融合技术，低切迹一体式颈椎融合技术、复杂脊柱畸形矫正固定技术、新一代椎间盘假体和脊柱肿瘤治疗专用器械等核心技术。

三友医疗同时持续对主流产品进行创新升级迭代，主要包括：（1）腰椎后路微创-ZinaII代的更新迭代；（2）ZELIF 内镜辅助下经椎间孔腰椎融合术式的升级；（3）创新侧方入路手术-Mount侧方钉板系统，配合CLIF 侧方腰椎融合术式；（4）脊柱畸形Duetto 双头螺钉的升级换代；（5）创新UBE 双通道内镜减压融合系统。有关产品在复杂脊柱畸形和退变的微创临床治疗方面获得了突破性进展，解决了复杂脊柱畸形在三维矫形丢失和内固定系统断裂失败，退变微创治疗可操作性差、安全性不高、学习曲线过长的问题，实现了复杂脊柱畸形和退变疾病微创的安全有效治疗，填补了国内空白，得到医生和病患的高度认可,其中 Halis9mm 腰椎融合器产品相关技术获得中华医学科技奖之医学科学技术二等奖，Lora 微创单平面技术脊柱骨折复位固定系统产品相关技术获得高等学校科学研究优秀成果奖科学进步奖一等奖。通过近十年持续的疗法创新，公司已经在代表脊柱最高治疗水平的脊柱畸形和脊柱微创治疗等方面建立起较高的品牌知名度，具有领先的市场地位。

近年来三友医疗的研发费用和研发费用率均有明显增长。20 年和 21年，公司研发费用分别同比增长 84%和 67%。22 年前三季度研发费用同比增长18%。公司研发费用率从19 年的 5.2%提升到21年9.5%，22年前三季度研发费用率为9%，保持在高位。

图表18三友医疗研发费用和研发费用率

资料来源：公司公告，华创证券

（五）应对集采，国产骨科植入物龙头也纷纷做了业务拓展

国产企业主要是往运动医学、再生医学、骨科设备类这三个方向做业务拓展：

1）春立医疗：公司持续引领国内高端假体产品，同时积极拓展创伤、运动医学、PRP、齿科等创新产品，力争成为综合性骨科医疗器械生产商。

在运动医学领域，22H1公司获得PEEK 材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证，进一步丰富了公司运动医学产品线，扩充了公司在运动医学领域的布局，也标志着公司在运动医学领域的布局已经基本完成。

在PRP领域，2022年7月春立医疗的“富血小板血浆制备套装”获得NMPA批准上市，这是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。同时公司的“医用离心机”获得NMPA批准上市，丰富了公司 PRP制备产品线。

在齿科领域，公司的颌面接骨板系统、正畸颊面管、正畸托槽均于22年11月获批,两款正畸产品以及颌面接骨板系统注册证的取得，标志着公司正式进入口腔领域。2023年1月，正畸丝产品获批上市，标志着春立医疗金属正畸产品注册证已齐备。

在机器人领域，截至22H1公司的手术机器人研发处于改进、检测阶段。公司将手术机器人和公司的关节假体产品相结合，提升产品匹配性。

2）三友医疗：公司在手术器械（超声骨刀等）运动医学、3D打印、骨科机器人等领域加强布局，并且在新材料应用、生物材料表面改性等相关领域加强研发。

在手术器械方面，21年7月公司完成收购水木天蓬。水木天蓬主要产品为超声骨刀、超声止血刀等。超声骨刀是切骨工具中的换代产品，将逐渐成为骨科手术中不可缺少的必备工具，与机器人的协同也是未来的发展方向。水木天蓬未来计划以超声刀的品牌优势为基础，建立手术室动力平台，在该平台上拓展适合临床应用的其他创新技术和产品，包括骨科、神经外科、普外科等科室产品。

在运动医学领域，22年4月公司产品研发取得重要阶段性进展，钛合金带线锚钉产品获得国家药监局注册批准。

在 3D 打印领域，截至22H1公司的 3D打印定制椎间隙融合器系统已通过上海市药监局现场金属3D打印产品生产质量管理体系考核审查，进入注册阶段。

在骨科机器人领域，截至22H1公司的用于手术机器人的超声骨动力模块已经完成样品的试制和产品定型，该产品将为手术机器人截骨手术提供安全有效的动力工具。

（六）集采后国际市场开拓也尤为重要

国际骨科市场比国内市场规模更大。根据《The Orthopaedic Industry Annual Report 2021》报告，2020 年全球骨科市场中，美国以312亿美元的份额占比第一，达65.7%；EMEA以17.9%的占比居第二位；亚太地区12.9%；其余地区占比3.5%。

根据海关数据，2021年中国骨科植入物出口持续回暖，出口额约8.64亿美元，同比上年增长39%。其中细分市场-创伤&脊柱出口额约6.46亿美元，同比上年增长44%；关节出口额约2.18亿美元，同比上年增长 28%。

图表192021年我国骨科植入物出口统计

类别	20年出口额（亿美元）	21年出口额（亿美元）	同比增长
创伤&脊柱	4.49	6.46	44%
人造关节	1.70	2.18	28%
总计	6.19	8.64	39%

资料来源：中国海关，华创证券

根据海关数据，美国、比利时、澳大利亚为我国骨科植入物出口主要市场，占总出口额的 51.50%。除传统市场外，“一带一路”沿线市场也将成为我国重要的出口市场国家,未来的占比还会进一步扩大。

图表 20 2021年骨科植入物出口市场排名

排名	出口市场	出口额（亿美元）
1	美国	3.19
2	比利时	0.79
3	澳大利亚	0.47
4	德国	0.46
5	墨西哥	0.27
6	英国	0.24
7	新加坡	0.22
8	波多黎各	0.21
9	荷兰	0.17
10	日本	0.14
	合计	6.16

资料来源：中国海关，华创证券

目前国内骨科企业收入绝大部分来自海外，但也在积极拓展国际市场：

1）凯利泰持续加大国际市场的拓展投入，增强自身外销力量建设和对外合作开拓，借助境外控股子公司 Elliquence 渠道加快进入海外各地区市场。伴随着公司“国际化”战略的逐步实施，公司产品对外出口的规模、海外生产经营的地区范围也将不断扩大。未来公司也将根据业务发展情况，适时考虑建立海外分支机构等方式进一步渗透欧美市场，实现公司的国际化战略和国际化跨越。21年凯利泰海外收入为1.36亿元，占总收入的约11%。

2）春立医疗大部分收入来自国内，部分产品则向位于亚洲、南美洲、非洲、大洋洲及欧洲等多个国家和地区出口。公司境外业务收入主要来自OEM/ODM模式，随着公司不断开拓拉美等海外市场，2019 年公司境外收入大幅增长，2020 年起受海外疫情影响，境外收入有所回落。21年春立医疗海外收入为5198 万元，占总收入约 5%。

3）大博医疗产品远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等50多个国家和地区，建立了在出口市场的竞争优势。21年大博医疗海外收入为 7994 万元，占总收入的约4%。

4）三友医疗将收购来的水木天蓬科技瑞士股份公司（位于瑞士伯尔尼）作为海外销售中心，持续拓展海外市场。21年三友医疗海外收入占比不足1%，未来有望提升。

图表 21 凯利泰海外收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表 22 春立医疗海外收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表 23大博医疗海外收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

图表 24三友医疗海外收入及增速

资料来源：公司公告，华创证券

七、风险提示

1、医保控费压力大于预期;

2、新品研发和推广进度不达预期;

3、海外业务发展不达预期。

医药组团队介绍

组长、首席研究员：郑辰

复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020 年加入华创证券研究所。2020 年新财富最佳分析师第四名。

高级研究员：刘浩

南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020 年新财富最佳分析师第四名团队成员。

高级研究员：李婵娟

上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。

分析师：黄致君

北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：万梦蝶

华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：张艺君

清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：朱珂琛

中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：胡怡维

美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监 010	-63214682	zhangyujie @hcyjs.com
	张菲菲	公募机构副总监 010	-63214682	zhangfeifei @ hcyjs.com
	侯春钰	高级销售经理 010	-63214682	houchunyu @hcyjs.com
	刘懿	高级销售经理 010	-63214682	liuyi@hcyjs.com
	过云龙	高级销售经理 010	-63214682	guoyunlong @hcyjs.com
	侯斌	销售经理 010	-63214682	houbin @hcyjs.com
	车一哲	销售经理		cheyizhe@hcyjs.com
	蔡依林	销售经理 010	-66500808	caiyilin @hcyjs.com
	刘颖	销售经理 010	-66500821	liuying5 @hcyjs.com
	顾翎蓝	销售助理 010	-63214682	gulinglan@hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、广深机构销售总监 0755	-82828570	zhangjuan @hcyjs.com
	汪丽燕	高级销售经理 0755	-83715428	wangliyan @hcyjs.com
	董妹彤	销售经理 0755	-82871425	dongshutong@hcyjs.com
	巢莫雯	销售经理 0755	-83024576	chaomowen @hcyjs.com
	张嘉慧	销售经理 0755	-82756804	zhangjiahui1 @hcyjs.com
	邓洁	销售经理 0755	-82756803	dengjie@hcyjs.com
	王春丽	销售助理 0755	-82871425	wangchunli @hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	上海机构销售总监 021	-20572536 x	ucaixia@hcyjs.com
	曹静婷	销售副总监 021	-20572551	caojingting @hcyjs.com
	官逸超	销售副总监 021	-20572555	guanyichao @hcyjs.com
	黄畅	资深销售经理 0	21-20572257-2552	huangchang @hcyjs.com
	吴俊	高级销售经理 021	-20572506	wujun1 @hcyjs.com
	张佳妮	高级销售经理 021	-20572585	zhangjiani@ hcyjs.com
	邵婧	高级机构销售 021	-20572560 s	haojing @hcyjs.com
	蒋瑜	销售经理 021	-20572509	jiangyu @hcyjs.com
	施嘉玮	销售经理 021	-20572548	shijiawei @hcyjs.com
	朱涨雨	销售助理 021	-20572573	zhuzhangyu @hcyjs.com
	李凯月	销售助理		likaiyue@hcyjs.com
私募销售组	潘亚琪	销售总监 021	-20572559	panyaqi @hcyjs.com
	汪子阳	高级销售经理 021	-20572559	wangziyang @hcyjs.com
	江赛专	高级销售经理 0755	-82756805	jiangsaizhuan @hcyjs.com
	汪戈	销售经理 021	-20572559	wangge @hcyjs.com
	宋丹玛	销售经理 021	-25072549	songdanyu@hcyjs.com
	王卓伟	销售助理 0	755—82756805	wangzhuowei @hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上;

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%;

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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华创医疗器械求索系列4：骨科耗材迎来新成长

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图表目录

一、前奏：冠脉支架集采具有借鉴意义

（一）冠脉支架是第一个全国集采的高值耗材，具有借鉴意义

（二）冠脉支架接续采购，价格有所回升

二、创伤地方联盟集采

（一）河南等12省联盟集采

（二）京津冀“3+N”联盟集采

三、关节国家集采

四、脊柱国家集采

五、集采对国产龙头的财务数据的影响分析

1、创伤集采对大博医疗的影响

2、关节集采对春立医疗的影响

六、如何看待骨科植入物的集采？

（一）集采未必带来财务数据上的利空

1、高值耗材集采在持续优化，如骨科全国集采的政策较冠脉支架集采更科学合理

骨科关节集采VS冠脉支架集采

骨科脊柱集采VS骨科关节集采

2、集采后价格未必较原出厂价有较大偏离

3、终端价的大幅下降必然带来需求量的上升

4、新产品有望借助集采实现加速放量

（二）集采对国产龙头是利好

1、医院报量倾向于龙头企业

2、国产龙头企业的成本控制能力强于国产小厂商，国产龙头的出厂价低于进口厂商，所以集采降价在财务上对龙头企业的影响更小

（三）集采下销售和市场推广依然很重要

（四）集采后创新提升到更重要的高度

（五）应对集采，国产骨科植入物龙头也纷纷做了业务拓展

1）春立医疗：公司持续引领国内高端假体产品，同时积极拓展创伤、运动医学、PRP、齿科等创新产品，力争成为综合性骨科医疗器械生产商。

2）三友医疗：公司在手术器械（超声骨刀等）运动医学、3D打印、骨科机器人等领域加强布局，并且在新材料应用、生物材料表面改性等相关领域加强研发。

（六）集采后国际市场开拓也尤为重要

七、风险提示

医药组团队介绍

高级研究员：刘浩

高级研究员：李婵娟

分析师：黄致君

助理研究员：万梦蝶

助理研究员：张艺君

助理研究员：朱珂琛

助理研究员：胡怡维

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