证券研究报告·医药行业深度研究·创新药

多因素助推增长，麻醉药市场未来可期

贺菊颖

hejuying@csc.com.cn

SAC 执证编号：S1440517050001

SFC 中央编号：ASZ591

袁清慧

yuanqinghui@csc.com.cn

SAC 执证编号：S1440520030001

SFC 中央编号：BPW879

2022年1月29日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。
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核心观点

 核心观点一：伴随着疫情放开后诊疗量波动式恢复以及新冠重症的阶段性高峰，2023年手术需求有望大幅度增加。

 核心观点二：复盘历史，手术量持续回升将加速推动麻醉药销售增长，从而进一步推动麻醉板块进步和发展，相关企业值得关注。

 核心观点三：非管制麻药受集采影响大，进入集采之后麻醉药品量变不明显，价格降低导致销售额大幅下降，创新药或成未来突破。

 核心观点四：麻醉镇痛需求持续扩张，市场未来持续看涨。主要体现在3个方面（1）随着老龄化加剧，麻醉药潜在需求释放。（2）患者镇痛观念改变，追求舒适医疗等，（3）非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻药应用场景拓展。

 重点关注：恒瑞医药（600276.SH）、海思科（002653.SZ）、恩华药业（002262.SZ）、人福医药（600079.SH）等。

疫情放开推动诊疗修复，麻醉镇痛或将迎来放量高峰

 疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰。（1）从国外来看，2020年受疫情影响，美国日住院人数较低，之后逐渐恢复；并随着20年底政策逐步放开，2021年以来逐渐提升，于2022M1达到峰值。随后2022Q1，由于Omicron流行，日住院人数出现明显的环比逐月下滑；但2022Q3以来，日住院人数（样本医院均值）逐渐回升。回顾2020年3月至2022年11月，美国每百万人新冠患者住院和重症（ICU）患者数出现过3次高峰，我们推测疫情管控放开后新冠重症患者数会有阶段性高峰。（2）从国内来看，我国2020年大量择期手术延后导致住院病人手术人次同比下降3.85%，随着疫情缓和与常态化控制，人员流动增加，我国2021年住院病人手术人次与同比增长率已恢复疫情前水平，我们推测2023年疫情逐步放开后手术需求有望大幅度增加。

 手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长。复盘历史，随着我国手术量逐步恢复，麻醉剂销量从2020年Q2起逐步回升，2021年Q1已基本恢复至疫情前水平，2022年Q3销量增长迎来又一小高峰。从市场格局来看，国内恒瑞、恩华、扬子江等企业占据较大市场份额，值得关注。

 麻醉板块趋势一：非管制麻药受集采影响大，创新或成突破。非管制麻醉药中已有十多种进入国家集采目录，麻醉镇痛、镇静、肌松药皆有涉及，第一至第七批集采中标企业数不断增加。麻醉药属于手术必需品，具有较强的产品刚性，销量变化受价格影响较小，进入集采之后麻醉药品量变不明显，价格降低导致销售额大幅下降。麻醉镇痛领域更新迭代，创新药价量同增推动市场扩容。随着近年麻醉镇痛领域创新药物环泊酚、甲苯磺酸瑞马唑仑、苯磺酸瑞马唑仑等药物的上市，未来的逐渐放量将带动整个麻醉镇痛板块份额的增长。

 麻醉板块趋势二：麻醉镇痛需求进一步扩张，市场未来持续看涨。麻醉镇痛扩张主要体现在3个方面（1）随着老龄化加剧，麻醉药潜在需求释放。（2）患者镇痛观念改变，追求舒适医疗等，（3）非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻药应用场景拓展。

 重点关注：恒瑞医药（600276.SH）、海思科（002653.SZ）、恩华药业（002262.SZ）、人福医药（600079.SH）等。

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
2 手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
3 趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

美国：疫情放开后日住院人数恢复较好，住院手术刚性强

• 我们以美国为例，对其疫情放开后诊疗量变化趋势进行分析，作为对国内疫情放开对门诊及手术恢复的预测基础。

• 2020年受疫情影响，美国2022M4日住院人数（样本医院均值）较低，之后逐渐恢复；20年底政策逐步放开， 2021年以来逐渐提升， 2022M1达到峰值。2022Q1，由于Omicron流行，日住院人数（样本医院均值）出现明显的环比逐月下滑；2022Q3以来，日住院人数（样本医院均值）逐渐回升， 2022M11已超过疫情以来的最高点。

• HCA Healthcare是美国最大的医疗连锁集团，20Q1季度末公司旗下医院业务受新冠疫情的负面影响开始显现，门诊手术及住院手术均出现大幅下滑， 2020年底医院业务整体开始恢复，这或许与2020年底新冠疫苗开始接种后，美国防控政策有所放松、居民生活和医院经营逐渐恢复正常有关。同院手术量同比增速变化与入院人数趋势类似，其中住院手术需求更具刚性，增速波动较小，而门诊手术量波动较大。

注：样本医院数据来自美国5000余家医院每日上报HHS的汇总，每日上报医院数量可能有波动，因此我们做了均值处理
HHS wind HCA

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

美国：曾出现三次确诊高峰期， 22M10以来住院新冠患者数较为稳定

• 回顾2020年3月至2022年11月，美国每百万人新冠患者住院和重症（ICU）患者数出现过3次高峰，分别是①2020年11月至2021年1月、②2021年8月至9月、③2021年12月至2022年2月。2022M10以来住院新冠患者数量较为稳定。我们推测疫情管控放开后一段时期内新冠重症患者数会有阶段性高峰。

图：2020M7-2022M11美国每百万人重症（ICU）新冠患者数

数据来源：wind，中信建投

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

国内诊疗需求保持较快增长，疫情防控政策优化后有望逐步恢复

• 受体疫情因素影响，我国2020年大量择期手术延后导致住院病人手术人次同比下降3.85%，随着疫情缓和与常态化控制，人员流动增加，我国2021年住院病人手术人次与同比增长率已恢复疫情前水平，疫情逐步放开后手术需求有望大幅度增加。

• 卫健委公布的月度医疗机构诊疗人次显示2021年医院每月诊疗人次增速已恢复到疫情前水平， 2019-2021月度复合增速在5%左右，公立医院和民营医院都实现较好恢复。2022年2-6月全国医院诊疗量同比增速分别为8%、 1%、 -9%、 -5%、 0%,3月下旬到5月受疫情影响较大，整体来看中国大陆医院诊疗人次需求量仍处在较快增长阶段。

图：我国住院病人手术人次变化趋势

图：2019M1-2022M6医院当月诊疗人次变化

图：2019M1-2022M6公立与民营医院当月诊疗人次增速

数据来源：《中国卫生健康统计年鉴》，国家卫健委，中信建投

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

各类手术量持续回升，择期类手术反弹快速

• 外科手术按手术时限可分为急症手术，限期手术，择期手术。2021年我国三类手术量均有不同程度回升。

• 整形外科类手术为代表的择期手术受疫情影响较大，整形外科医院手术人次2020年较2019年同比下降36%，疫情常态化控制下回弹快速。

• 骨科医院限期、急症类手术较多，手术人次受疫情影响不大，波动相对稳定。

• 兼具刚性与成长性的肿瘤手术人次较疫情前涨幅明显。

表：按时限进行的手术分类

手术类型	定义	举例
择期手术	可在充分的术前准备后选择合适的时机进行手术	良性肿瘤切除术及腹股沟疝修补术等
限期手术	手术时间虽然可以选择，但应有一定限度，不宜延迟过久，应在尽可能短的时间内做好术前准备。	恶性肿瘤根治术等
急症手术	病人病情危急，需在最短时间内进行必要的准备，迅外速实施手术，以挽救病人生命。	伤性脾破裂、肠破裂等

图：整形外科医院手术人次

数据来源：《外科护理学》，《中国卫生健康统计年鉴》，中信建投

图：骨科医院住院病人手术人次

图：肿瘤医院住院病人手术人次

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
2 手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
3 趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
8 人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

我国手术量持续回升，有望推动麻醉药物销量增加

• 麻醉药品作为手术过程中的刚性需求与手术量密切相关，手术量增大是推动麻醉药行业发展的主要因素。2020年疫情导致手术量减少，我国麻醉剂销量及销售额在2020年Q1也遭受断崖式下跌，与局部麻醉相比全身麻醉剂销量受疫情影响更大，销量季度环比降低43.27%

• 随着我国手术量逐步恢复，麻醉剂销量从2020年Q2起稳步回升，2021年Q1已基本恢复至疫情前水平，2022年Q3我国麻醉剂销量增长迎来又一小高峰，全身麻醉剂季度环比增长15.70%，局部麻醉剂季度环比增长15.23%。

图：我国麻醉剂销售额变化（万元）

数据来源：米内网，中信建投

图：我国麻醉剂销量变化（万瓶/支/盒/袋/片）

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

麻醉用药种类划分多样，部分特殊药品受到国家行政管制

 麻醉用药按照是否受到国务院2005年颁布的《麻醉药品和精神药品管理条例》管制来划分，可以分为麻醉药和麻醉药品。

• 麻醉药是一种能使整个机体或机体局部暂时、可逆性失去知觉及痛觉的药物。麻醉药按照作用部位和作用机制的不同可以分为全身麻醉药和局部麻醉药，全身麻醉药按照给药方式的不同可以分为吸入麻醉药和静脉注射麻醉药，静脉注射麻醉药包括镇静镇痛药以及辅助麻醉的肌松药，其中部分具有镇痛作用的药物受到国家精神类药品管制。

• 麻醉药品是指对中枢神经系统具有麻醉作用，连续使用、滥用或不合理使用，易产生身体依赖性和精神依赖性，能成瘾癖的药品。麻醉药品受到《麻醉药品和精神药品管理条例》的严格管制。

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

2021年肌松药销售额增长最快，镇静镇痛类麻醉药回弹较小

图：我国吸入麻醉药年度销售额趋势（万元）

图：我国镇静镇痛药年度销售额趋势（万元）

图：肌松药年度销售额趋势（万元）

数据来源：PDB，中信建投

图：我国局部麻醉药年度销售额趋势（万元）

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

2021年麻醉药细分市场竞争格局，中资企业占比较大

图： 2021年我国吸入式麻醉药大品种市场占比

图： 2021年我国镇静镇痛类麻醉药大品种市场占比

丙泊酚乳状注射液

数据来源：PDB，中信建投

丙泊酚中/长链脂肪乳注射液

盐酸右美托咪定

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

2021年麻醉药细分市场竞争格局，中资企业占比较大

罗库溴铵
图： 2021年我国肌松药大品种市场占比

Merck Sharp & Dohme BV
华北制药
南京恒道医药
峨眉山通惠制药
广东嘉博制药
成都欣捷
浙江仙琚制药
浙江华海药业
福安药业集团庆余堂制药

阿曲库铵

琥珀胆碱

图： 2021年我国局部麻醉药大品种市场占比

罗哌卡因

数据来源：PDB，中信建投

盐酸利多卡因注射液

上海旭东海普药业海朝晖药业上海浦津林州制药上海禾丰制药国药集团容生制药天津金耀集团湖北天药药业安徽长江药业

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
3 趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
8 人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

我国麻醉药品和精神药品管理办法

• 由于麻醉药品和精神药品依赖性、成瘾性的特点，国家为保证麻醉药品和精神药品的合法、安全、合理使用，于2005年出台了《麻醉药品和精神药品管理条例》并沿用至今，将麻醉药品和精神药品（精麻类药品）分为麻醉药品、第一类精神药品及第二类精神药品。国家对麻醉药品不分类,精神药品分两类,其中麻醉药品和第一类精神药品实行严格的管制措施,第二类精神药品管制相对较弱。最新版麻精药品目录于2013年11月颁布、2014年1月1日起执行。

图：我国麻精药品管制历程

行政管制初步建立

1950年《管理麻醉药品暂行条例》

1964年《管理毒药、限制性剧毒药暂行规定》

法治化管制步入正轨

• 1984年《药品管理法》

• 1987年《麻醉药品管理办法》

1988年《精神药品管理办法》

定价方案细化

2015年《关于落实完善公立医院药品集中采购工作指导意见的通知》

2020年《中央定价目录 (2020版)》

2021年《关于征求《关于确定基本医疗保险药品支付标准的意见（征求意见稿）的函》

加强管理

1978年《麻醉药品管理条例》

1979年《医疗用毒药、限制性剧毒药管理规定》

. 2017,28(01)

全面管制、不断完善

2001年修订《药品管理法》

2003年成立国家食品药品监督管理局

2005年《麻醉药品和精神药品管理条例》

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

我国麻醉药品和精神药品管理办法

• 我国对于管制类精麻药品（麻醉药品和第一类精神药品）执行定点生产、定点经营制度，对于生产企业的数量有严格限制，使得已经获批的生产企业具有巨大的先发优势，产品黏性大，竞争格局良好，市场占有率高，新入局的公司难以打开市场，行业壁垒较高。

• 其次，管制类精麻药品根据政府定价按通用名确定国家统一的支付标准，不受集采影响，价格相对稳定。

表：我国麻醉药品和精神药品管理办法

	麻醉药品	第一类精神药品	第二类精神药品
定义	指连续使用后容易产生身体依赖性，能成瘾癖的药品。	旨直接作用于中枢神经系统，使之兴奋或抑制，连续使用能产生依赖性的药品。并依据对人体产生依赖性和危害人体健康的程度，分为第一类和第二类。
品种数（个）	121	68	81
我国生产及使用的品种（个）	24	9	31
临床试验	不得以健康人为受试对象		同一般药物
原料药管理	药品经营企业不得经营麻醉药品原料药和第一类精神药品原料药。小包装的上述药品可以由国务院药品监督管理部门规定的药品批发企业经营。		同一般药物
生产企业数量规定	原料药：1-3家单方制剂同品种：1-3家复方制剂同品种：1-7家	原料药：1-5家单方制剂同品种：1-5家	原料药：1-5家单方制剂同品种：1-10家
零售	不得零售		第二类精神药品零售企业应当凭执业医师出具的处方，按规定剂量销售第二类精神药品。
处方	红处方		白处方
定价规则	国家医疗保障局定价确定国家统一的支付标准		同一般药物
是否允许集采	否		是

数据来源：国务院公报，中信建投

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

非管制类麻醉药国家集采名单

• 然而并非所有临床上使用的麻醉药都要受到严格的监管，没有列入《麻醉药品和精神药品目录》的麻醉药按照《药品管理法》同一般药物管理。这些非管制麻醉药中已有十多种进入国家集采目录，麻醉镇痛、镇静、肌松药皆有涉及，第一至第七批集采中标企业数不断增加。没有列

表：进入国家集采的麻醉药名单

没有列入麻醉药品目录的麻醉药按《药品管理法》同一般药物管理。

图：概念范围区分

严格按照《麻醉药品和精神药品管理条例》对麻醉药品的生产、经营、购进、使用实行全流程特殊管理。

品名	剂型	规格	计价单位	生产企业	中标价格（元）	降幅	治疗领域	集采批次
氟比洛芬酯注射液	注射剂	5ml:50mg*5支	盒	北京泰德制药股份有限公	109.75	-65.00%	镇痛	4+7
盐酸右美托咪定注射液	注射剂	2ml:50mg*4支	盒	扬子江药业集团有限公	532.00	-	镇静	4+7
氟比洛芬酯注射液	注射剂	5ml:50mg*5支	盒	武汉大安制药有限公司	109.75	：	镇痛	4+7扩围
盐酸氨基葡萄糖胶囊	胶囊剂	0.75g*30粒	瓶	浙江诚意药业股份有限公司	22.52	-74.41%	镇痛	第三批
	胶囊剂	0.25g*24粒	盒	浙江海正药业股份有限公司	9.18	-69.76%	镇痛	第三批
	胶囊剂	0.75g*30粒	盒	澳美制药厂	31.27	-64.47%	镇痛	第三批
盐酸氨基葡萄糖片	片剂	0.75g*90粒	盒	江苏正大清江制药有限公司	89.39	-66.14%	镇痛	第三批
右佐匹克隆片	片剂	3mg*7片	盒	成都康弘药业集团股份有限公司	4.30	-76.50%	镇静	第三批
右佐匹克隆片	片剂	3mg*14片	盒	上海上药中西制药有限公司	11.31	-69.10%	镇静	第三批
丙泊酚中/长链脂肪乳注射液	注射剂	20ml:0.2g	盒	四川科伦药业股份有限公司	74.29	-77.4%	麻醉	第四批
	注射剂	20ml:0.2g	盒	江苏盈科生物制药有限公司	67.00	-79.6%	麻醉	第四批
	注射剂	20ml:0.2g	盒	扬子江药业集团有限公司	50.00	-81.0%	麻醉	第四批
	注射剂	20ml:0.2g	盒	费森尤斯卡比制药	49.30	-85.0%	麻醉	第四批
普瑞巴林胶囊	普通胶囊剂	75mg	盒	重庆赛维药业有限公司	43.70	-66.3%	镇痛	第四批
	普通胶囊剂	75mg	盒	宁波美诺华天康药业有限公司	18.90	-63.6%	镇痛	第四批
	普通胶囊剂	75mg	盒	华润双鹤药业股份有限公司	19.27	-62.9%	镇痛	第四批
	普通胶囊剂	75mg	盒	齐鲁制药（海南）有限公司	10.24	-95.1%	镇痛	第四批

数据来源：上海阳光医药采购网，中信建投

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

非管制类麻醉药国家集采名单

表：进入国家集采的麻醉药名单（续前页）

品名	剂型	规格	计价单位	生产企业	中标价格（元）	降幅	治疗领域	集采批次
苯磺顺阿曲库铵注射剂	注射液	5ml:10mg*10瓶/盒	盒	南京健友生化制药股份有限公司	241.80	-78%	骨骼肌松弛	第五批
	注射液	5ml:10mg*10瓶/盒	盒	江苏恒瑞医药股份有限公司	158.00	-85%	骨骼肌松弛	第五批
	注射液	5ml:10mg*10瓶/盒	盒	杭州澳亚生物技术有限公司	343.80	-69%	骨骼肌松弛	第五批
罗哌卡因注射剂	注射液	10ml:75mg2支/盒	盒	浙江仙锯制药股份有限公司	9.96	-66%	麻醉	第五批
	注射液	10ml:100mg*50支/盒	盒	石家庄四药有限公司	274.50	-70%	麻醉	第五批
	注射液	10ml:100mg*5支/盒	盒	广东嘉博制药有限公司	19.04	-79%	麻醉	第五批
	注射液	10ml:100mg*5支/盒	盒	齐鲁制药有限公司	25.00	-73%	麻醉	第五批
	注射液	10ml:100mg*5支/盒	盒	江苏恒瑞医药股份有限公司	41.90	-54%	麻醉	第五批
	注射液	10ml:100mg*10支/盒	盒	瑞阳制药有限公司	58.58	-68%	麻醉	第五批
盐酸利多卡因注射液	注射液	5ml:0.1g*25支/盒	盒	湖南科伦制药有限公司（湖北科伦药业有限公司受托生产）	55.75	-25%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g*5支/盒	盒	上海朝晖药业有限公司	12.60	-15%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g*5支/盒	盒	天津金耀集团湖北天药药业股份有限公司	12.72	-14%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g5支/板1板/袋10袋/盒	盒	山东华鲁制药有限公司	130.00	-12%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g*每支5ml每盒5支	盒	湖北天圣药业有限公司	13.10	-11%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g*每盒5支	盒	石药银湖制药有限公司	13.37	-10%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g*5支/盒	盒	上海禾丰制药有限公司	13.54	-8%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g*5支/盒	盒	江苏悦兴药业有限公司	13.62	-8%	麻醉	第七批
	注射液	5ml:0.1g*5ml/支,4支/板/袋	盒	北京九能天远科技有限公司（山东齐都药业有限公司受托生产）	11.04	-7%	麻醉	第七批
罗库溴铵注射液	注射液	5ml:50mg*10瓶/盒	盒	杭州泓友医药科技有限公司（广东星昊药业有限公司受托生产）	118.90	-76%	骨骼肌松弛	第七批
	注射液	5ml:50mg10瓶/盒	盒	浙江仙锯制药股份有限公司	128.00	-74%	骨骼肌松弛	第七批
	注射液	5ml:50mg*每盒5支	盒	扬子江药业集团上海海尼药业有限公司	68.00	-72%	骨骼肌松弛	第七批
	注射液	2.5ml:25mg*10支/盒	盒	海南斯达制药有限公司	82.17	-71%	骨骼肌松弛	第七批
	注射液	5ml:50mg*10瓶/盒	盒	浙江华海药业股份有限公司	146.00	-70%	骨骼肌松弛	第七批
	注射液	5ml:50mg*5支/盒	二盒	峨眉山通惠制药有限公司	109.25	-55%	骨骼肌松弛	第七批
	注射液	5ml:50mg每盒5支	盒	广东嘉博制药有限公司	109.65	-55%	骨骼肌松弛	第七批
	注射液	5ml:50mg*10瓶/盒	盒	南京恒道医药科技股份有限公司福安药业集团庆余堂制药有限公司受托生产）	219.80	-55%	骨骼肌松弛	第七批

数据来源：上海阳光医药采购网，中信建投

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

麻醉药刚性强，销售额受集采影响较大

• 麻醉药属于手术必需品，具有较强的产品刚性，销量变化受价格影响较小，进入集采之后麻醉药品量变不明显，价格降低导致销售额大幅下降。

• 2021年我国管制类镇静镇痛类麻醉药销售额同比增长34.25%，但非管制镇静镇痛药销售额与2020年相比同比下降0.65%，呈现负增长态势，我们认为主要是由于镇静镇痛类麻醉药大产品丙泊酚中/长链脂肪乳注射液进入国家第四批集采（2020年12月），降幅高达约80%所致。

图：管制类镇静镇痛药年度销售额趋势（万元）

数据来源：PDB，中信建投

图：非管制类镇静镇痛药年度销售额趋势（万

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

虽有手术量恢复促增长，非管制麻药销售额仍受集采影响较大

图：丙泊酚中/长链脂肪乳注射液销量变化

2020年12月第四批集采

图：丙泊酚中/长链脂肪乳注射液销售额（万

图：盐酸罗哌卡因注射液销量变化

2021年5月第五批集采

数据来源：PDB，中信建投

图：盐酸罗哌卡因注射液销售额（万元）

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

第八批集采涉及两个非管制类麻醉药

• 酮咯酸氨丁三醇注射液和左布比卡因注射剂进入国家第八批集采名单，涉及成都倍特、恒瑞医药、奥赛康等企业。

表：第八批集采麻醉药名单

通用名	2021年原研厂家及市场份额	过评品种	过评企业	符合条件企业数（以集团计）	治疗领域	2021版全国医保	2021年销售总额（元）
氨丁三醇注射剂		酮咯酸氨丁三醇注射液	南京海融制药有限公司	5	镇痛	乙类	415852468
			四川美大康佳乐药业有限公司
			永信药品工业（昆山）有限公司
			山东华鲁制药有限公司山东新时代药业有限公司
			成都倍特药业有限公司
左布比卡因注射剂		盐酸左布比卡因注射液	瑞阳制药股份有限公司江苏恒瑞医药股份有限公司	6	麻醉	乙类	3882739（体量较小）
			海珠润都制药股份有限公司
			江苏奥赛康药业有限公司
			宜昌人福药业有限责任公司
			山东百诺医药股份有限公司

图：2021年酮咯酸氨丁三醇注射液销售额

数据来源：米内网，PDB，中信建投

图：2021年盐酸左布比卡因注射液销售额

注：小部分企业药品上市，但PDB样本医药用药抽样未显示数据

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

未来可能进入集采的非管制类麻醉药

• 截至2022年11月还有4种非管制麻醉药已经满足4家及以上的条件，大品种药物丙泊酚注射剂、吸入用七氟烷有望进入后续集采批次，涉及恒瑞医药、恩华药业、人福医药等企业。

表：未来可能进入集采的麻醉药名单

通用名	2021年原研厂家及市场份额	过评品种	过评企业	符合条件企业数（以集团计）	治疗领域	2021版全国医保	2021年销售总额（元）
氟马西尼注射剂		氟马西尼注射剂	江苏恩华药业股份有限公司	4	麻醉	甲类	95746232
			嘉实（湖南）医药科技有限公司
			湖南华纳大药厂股份有限公司
			浙江仙锯制药股份有限公司
			宜昌人福药业有限责任公司
丙泊酚注射剂	Aspen （57% ）	丙泊酚乳状注射液	广东嘉博制药有限公司	4	麻醉	甲类	800250416
			四川国瑞药业有限责任公司
			西安力邦制药有限公司
舒更葡糖注射剂	默沙东（100%）	舒更葡糖钠注射液	浙江仙琚制药股份有限公司	7	骨骼肌松弛	1	106380895
			西安汉丰药业有限责任公司
			贵州益佰制药股份有限公司
			成都苑东生物制药股份有限公司
			湖南科伦制药有限公司
			扬子江药业集团有限公司
吸入用七氟烷	日本丸石制药（21%）	吸入用七氟烷	河北一品生物医药有限公司	4	麻醉	乙类	721964002
			江苏恒瑞医药股份有限公司
			河北山姆士药业有限公司
			上海恒瑞医药有限公司

数据来源：米内网，PDB，中信建投

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

创新药市场增长迅速，市场规模占比不断增加

• 目前中国医药市场以创新药为主导，2021年创新药市场占医药市场总体的59.5%。在创新药鼓励政策、医保动态调整支持、创新药研发支出增长等因素的影响下，2017年至2021年中国创新药市场规模从7,990亿元增长至9,470亿元，年复合增长率为4.3%。医药产业结构变革的新形势下，传统药企向创新药方向转型升级的意愿增强，新兴的创新型研发企业不断涌现，加速布局创新药赛道。

• 未来创新药市场增速将高于仿制药及生物类似药市场增速，中国创新药行业驶入快速发展期，研发成果逐步兑现，2025年和2030年创新药市场规模将分别达到14,010亿和20,584亿元，2021年至2025年和2025年至2030年的年复合增长率分别达到10.3%和8.0%。在创新药快速发展的大背景下，麻醉领域的创新研发将为整个麻醉镇痛板块带来新的增量。

图：中国医药市场规模，按创新药和仿制药以及生物类似药拆分（2017-2030E）

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

麻醉镇痛领域更新迭代，创新药价量同增推动市场扩容

• 麻醉镇痛领域中，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液是临床常用的麻醉剂之一，自1986年问世以来经久不衰，在麻醉药中的市场份额峰值曾达95%。

• 随着近年丙泊酚集采的落地，单次费用已低至9.85元，而麻醉镇痛领域创新药物环泊酚、甲苯磺酸瑞马唑仑、苯磺酸瑞马唑仑、磷丙泊酚二钠的单次费用皆远高于丙泊酚，在疗效相当的同时在安全性方面有更加优秀的表现，该四款药物目前已全部上市，未来的逐渐放量将带动整个麻醉镇痛板块结构调整优化。

表：麻醉镇痛领域已上市重点创新药及价格

公司	药物	靶点	单价（元）/规格	单次费用（元）	适应症
海思科	环泊酚注射液	GABAα	106/20ml:50mg	106	肖化内镜镇静、支气管镜镇静、全麻诱导、全麻维持、ICU镇静、妇科门诊手术
恒瑞医药	注射用甲苯磺酸瑞马唑仑	GABAα	52.8/25mg 69.8/36mg	52.8/69.8	胃镜镇静、结肠镜镇静、全麻诱导、全麻维持
人福医药	注射用苯磺酸瑞马唑仑	GABAα	52.8/25mg	52.8	支气管镜镇静、结肠镜镇静、全麻诱导、全麻维持
人福医药	注射用磷丙泊酚二钠	GABAα	156/0.5g	468	全麻诱导

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

甲苯磺酸瑞马唑仑：起效更迅速，安全性更佳

瑞马唑仑是一种短效GABA-α受体激动剂，化学结构上综合了苯二氮卓类结构与羟酸酯结构的优点，在体内代谢速度快，半衰期短，安全性强，同时具有与丙泊酚相当的疗效。

 疗效对比：

在择期手术中评价注射用甲苯磺酸瑞马唑仑用于全身麻醉有效性和安全性的多中心、随机、单盲、阳性药物平行对照Ⅲ期临床试验（NCT03921775）中：

• 镇静成功率相当，分析FAS ，试验组与对照组麻醉镇静成功率分别为98.60%和100.00%；

• 诱导后 1、3 min、插管后1、3 min，试验组BIS值均低于对照组，表明甲苯磺酸瑞马唑仑显著稳定了全身麻醉患者的麻醉深度，确保了麻醉过程中的有效性；

• 试验组麻醉起效时间为(32±3) min，短于对照组的(36±2) min ，缩短麻醉诱导的时间对后续插管的顺利进行有重要作用。

 安全性对比：对比丙泊酚注射液，甲苯磺酸瑞马唑仑注射痛、低血压及需要治疗的低血压、总不良事件发生率显著低于丙泊酚注射液，具有显著的安全性优势。

表：瑞马唑仑与丙泊酚的不良反应发生率

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

环泊酚：同疗效低剂量，不良反应显著降低

环泊酚是一种γ-氨基丁酸（GABA）受体激动剂，作用机理与丙泊酚类似，作为丙泊酚的me-better药物，在与丙泊酚的Ⅲ期对照试验（PMC9543620）中展示出了更少剂量相当的疗效以及更低的不良反应发生率。

 疗效对比：

• 在健康志愿者的对照试验中提示，0.4 \~ 0.6 mg/kg的剂量范围内的环泊酚在输注后具有与1\~2mg/kg的丙泊酚相当的麻醉效果、恢复和清除率；

• 环丙酚0.4mg/kg在胃镜检查或结肠镜检查的成功率（100%）方面不劣于1.5mg/kg丙泊酚（99.3%）；

在麻醉诱导时间方面，两种药物均快速起效并无显著差异。

 安全性对比：在呼吸抑制、呼吸暂停、低氧血症、注射痛等不良反应方面环泊酚皆展示出了更加优秀的安全性，极大减少丙泊酚不良反应比率中最高（52.4%）的注射痛的发生率。

表：环泊酚与丙泊酚的不良反应发生率

不良反应	环泊酚组（n=144）全部	丙泊酚组（n=145）
不良反应	环泊酚组（n=144）全部	轻度	中度	重度	全部	轻度	中度	重度
结合胆红素升高	4（2.8%）	4（2.8%）	0（0.0%）	0（0.0%）	0（0.0%）	0（0.0%）	0（0.0%）	0（0.0%）
QT间期延长	3(2.1%）	3（2.1%）	0（0.0%）	0（0.0%）	2（1.4%）	2（1.4%）	0（0.0%）	0（0.0%）
呼吸抑制	4（2.8%）	2（1.4%）	2（1.4%）	0（0.0%）	8(5.5%）	8(5.5%）	0（0.0%）	0（0.0%）
呼吸暂停	2（1.4%）	2（1.4%）	0（0.0%）	0（0.0%）	6（4.1%）	6(4.1%）	0（0.0%）	0（0.0%）
低氧血症	4（2.8%）	2（1.4%）	2（1.4%）	0（0.0%）	7（4.8%）	5（3.4%）	3(2.1%）	0（0.0%）
注射痛	7（4.9%）	7（4.9%）	0（0.0%）	0（0.0%）	76（52.4%）	76（52.4%）	0（0.0%）	0（0.0%）
窦性心动过缓	3(2.1%）	0（0.0%）	3（2.1%）	0（0.0%）	2（1.4%）	0（0.0%）	2(1.4%）	0（0.0%）
低血压症	18（12.5% ）	16（11.1% ）	2（1.4%）	0（0.0%）	11 (7.6%）	9(6.2%）	2（1.4%）	0（0.0%）
头晕	6(4.2%）	6(4.2%）	0（0.0%）	0（0.0%）	9(6.2%）	9(6.2%）	0(0.0%）	0(0.0%）

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

磷丙泊酚二钠：镇静时间长，注射痛减少

磷丙泊酚二钠是丙泊酚的水溶性前体药物，与丙泊酚制剂不同之处在于磷丙泊酚二钠不需要脂肪乳作为载体，不仅可以有效避免脂肪乳引起的诸如过敏、细菌污染及高脂血症等相关副作用，而且降低了注射痛及呼吸相关不良事件的发生

 疗效对比：

在评价磷丙泊酚二钠与丙泊酚中/长链脂肪乳对成人择期手术患者全身麻醉诱导的有效性和安全性的Ⅲ期试验中：

• 试验组与对照组的镇静成功率均为97.7%，给予患者20mg/kg磷丙泊酚二钠后在5min内达到MOAA/S评分为1分（主要终点）的成功率并不低于给予2mg/kg丙泊酚中/长链脂肪乳；

• 试验组(中位数，110min)的镇静时间长于对照组组(中位数，95min)，麻醉恢复时间比对照组长1min，20mg/kg磷丙泊酚二钠可能比2mg/kg丙泊酚中/长链脂肪乳具有更深、更长的镇静作用；

• 试验组的丙泊酚和瑞芬太尼的单位时间剂量均低于对照组，磷丙泊酚二钠有效降低了麻醉维持期镇静和镇痛剂用量。

 安全性对比：去除试验组中的变量中/长链脂肪乳引起的注射痛后，由磷丙泊酚二钠引起的注射痛发生率仅为9.2%，与丙泊酚中长链脂肪乳相比，磷丙泊酚二钠的注射痛发生率显著降低，同时磷丙泊酚二钠的心率抑制作用弱于丙泊酚中/长链脂肪乳。

表：磷丙泊酚二钠与丙泊酚的不良反应发生率

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

麻醉镇痛在研管线巨大潜力尚未释放

麻醉镇痛领域目前国内在研创新药管线众多，潜力有待释放，未来几年或将迎来收获期。

表：麻醉镇痛领域重点在研创新药

公司	药物	靶点	适应症	研发进展
海思科	HSK21542	kappa受体	术后镇痛肠镜镇痛慢性肾病瘙痒肝病瘙痒	临床Ⅲ期临床Ⅱ期临床Ⅲ期临床Ⅱ期
	HSK16149	α28-1调节剂	糖尿病周围神经痛辅助镇痛带状疱疹后神经痛	NDA 临床I期临床Ⅲ期
	TRV130	MOR	外周神经痛需要静脉注射阿片类药物的成年患者中度至重度急性疼	临床ⅢI期 NDA
恩华药业	NH600001	GABAα	痛全麻诱导	临床I期
恩华药业			腹部手术后镇痛骨科手术后中至重度疼痛	NDA 临床Ⅱ期
恒瑞医药	SHR8554	MOR	术后急性中到重度疼痛	临床Ⅱ期
	HRS4800		术后疼痛	临床I期
	HRS6807	/ /	阻生齿拔除术后镇痛疼痛	临床Ⅱ期临床I期
	SHR0410	KOR	术后镇痛	临床Ⅲ期
人福医药	RF16001	/	术后急性中到重度疼痛术后镇痛	临床Ⅱ期临床I期

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
3 趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
4 趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
8 人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

人口老龄化加剧，推动麻醉药潜在需求释放

中国人口老龄化处全球中上水平，具有人口规模大、增长速度快、年龄高龄化及养老负担重等特点。2021年我国65岁以上人口占比为14.2%，老龄化人口规模增大；2010-2020年老龄化程度年均增加0.46个百分点，老龄化明显加快。此外，2010-2020年，中国80岁及以上人口从2099万增至3660万，占总人口比重从1.6％增至2.6％，高龄化趋势显著。2021年我国老年人口抚养比（老年人口抚养系数）为20.8，也即我国目前每100名劳动年龄人口对应负担抚养约21名老年人，平均5名年轻人要抚养一位老人；预计2050年老年抚养比超过50％，即每两个年轻人需要承担抚养一位老人的责任，养老负担呈现加重趋势。

老龄化加剧将促进麻醉药潜在需求释放。根据第六次、第七次人口普查数据，我国老年人健康状况逐渐改善，与医疗体系的完善息息相关；同时，随着年龄的不断增长，老年人口健康状况变差，患病率和诊疗率显著提升。未来我国老龄化加剧将进一步推动医疗服务体系规模的扩大，促进麻醉药潜在需求空间的释放。

图表：我国人口老龄化趋势统计

图表：我国老年人口抚养比统计

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

患者镇痛观念改变，镇痛麻醉药需求广阔

患者镇痛观念改善，舒适化医疗需求剧增，分娩镇痛为无痛诊疗领域主要痛点。目前我国无痛诊疗需求超过1亿例次，分娩镇痛更是民众就医的痛点。舒适化医疗即让患者在安全、无痛、舒适的状态下接受检查和治疗，随着社会科技进步和患者镇痛观念的改善，舒适化医疗已经成为临床医疗的发展趋势。

妇产科：无痛分娩存在较大渗透空间，短小妇科无痛诊疗场景日益丰富。2018年11月国家卫健委下发《关于开展分娩镇痛试点工作的通知》；2019年3月913家医院成为第一批国家分娩镇痛试点医院，试点医院2020年底的无痛分娩普及率为53.2％。2021年我国一线城市平均无痛分娩普及率约30％，低于英美等部分发达国家。纳布啡、芬太尼及舒芬太尼为无痛分娩麻醉常用药物，重点关注人福医药、恩华药业相关品类产品。此外，近年来开展的无痛取卵、无痛TEE(经食道超声)、无痛超声内镜及内镜逆行胰胆管造影(ERCP)等多种妇科无痛诊疗应用场景不断开展和丰富，拓宽了镇痛麻醉药的需求场景。

癌性疼痛：推动镇痛药需求增长。随着非手术的伴疼痛症状如癌症、关节炎等疾病的发病率逐步增长，加上随着经济水平的发展，人们对疼痛的忍受阈值降低，非手术镇痛需求开始释放。从疼痛的严重程度，急性疼痛、癌痛(早期癌痛、晚期癌痛)、其他慢性疼痛等逐步成为麻醉镇痛药物新的应用场景。癌性疼痛是非创伤性疼痛中对麻药需求的主要场景。

图表： 2020年中国与世界各国平均无痛分娩渗透率对比

图表：中国前十大癌症年新发患病人数（万人）

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻醉药应用场景拓展

手术室外麻醉，也称非手术室麻醉（Non Operating Room Anesthesia，NORA），主要指在手术室以外的场所为接受手术、诊断性检查或治疗性操作的患者所实施的麻醉。手术室以外的麻醉场景包括：内镜室、介入手术室、影像学诊治室、电休克治疗室、人工流产治疗室等，麻醉药应用场景包含妇产科短小手术（宫腔镜、人流、清宫、取卵）、内镜检查及治疗（消化、肝胆、呼吸）、神经内外科介入治疗（造影、支架）、射频治疗、CT或MRI检查以及无痛口腔等手术室外无痛诊疗等方面。NORA在麻醉设备、检测标准、患者准备及麻醉后管理方面的基本原则和手术室内麻醉是一致的。

非手术室麻醉存在三种路径，涉及领域广泛，常用药物与手术内麻醉用药结构相似。NORA麻醉方式主要为MAC（监护式麻醉）、深度镇静、人工气道+机械通气三类。目前NORA几乎涉及所有科室领域，例如无痛胃肠镜检查或治疗、无痛人流、牙科治疗、CT或MRI检查、人工生殖领域无痛技术等；NORA常用药物为咪唑安定、丙泊酚、芬太尼/舒芬太尼/瑞芬太尼、右美托咪定及肌松药等，与手术内麻醉用药结构相似。

图表：非手术室麻醉（NORA）路径方式

麻醉方式	具体定义
MAC	麻醉监测管理（Monitored Anesthesia Care）也即清醒镇静术。由麻醉医师从术前评估、制订麻醉计划，到指导给药从而达到所需程度的镇静，并对麻醉患者持续监护，随时处理紧急情况，以强调麻醉安全的整个过程。
深度镇静	不插管，仅在静脉中用适量的镇静和镇痛的药物，保持患者处于无痛的睡眠状态
人工气道+机械通气	麻醉医生为病人建立人工气道（在病人的气管内插入一根塑料导气管）。管的一端在气管内，另一端连接麻醉机，以此实现机械通气。

图表：非手术室麻醉（NORA）重点涉及领域及常用药物

主要涉及领域	常用麻醉药物
无痛内镜检查	丙泊酚、芬太尼/舒芬太尼、咪唑安定
无痛纤维支气管内镜	丙泊酚、芬太尼、咪唑安定、琥珀胆碱、阿托品
电休克治疗	丙泊酚、依托咪酯、琥珀胆碱
牙科门诊镇静麻醉	咪达唑仑、氯胺酮、丙泊酚、右美托咪定
肺介入	丙泊酚、右美托咪定、瑞芬太尼、肌松剂
影像介入	丙泊酚、咪唑安定、依托咪酯
CT检查	异丙酚、咪唑安定、硫喷妥钠

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻醉药应用场景拓展

非手术室麻醉（NORA）占比提高，有望成为麻醉药未来发展新的增长点。2017年发表在《Journal of Anesthesiaand Perioperative Medicine》杂志上的一篇关于中国的全国性调查结果表明，在 13489 份有效样本中，我国2012\~2014年非手术室麻醉案例逐年增加，2014年全国样本非手术麻醉案例约占11.47%，同比增长率为40%；样本中最大的10家医院非手术麻醉案例2014年占比约0.22%，同比增长率为57.2%。

目前我国麻醉药品使用范围主要分布在门诊服务、手术麻醉、围手术期管理、住院服务、急救复苏和重症监护治疗（ICU）等六个方面，随着非手术麻醉的占比正逐年增加，麻醉药在临床手术外的应用场景能够进一步拓展、丰富和深化，有望成为麻醉药未来发展新的增长点。

图表：麻醉药品使用范围

门诊服务

手术麻醉

围手术期管理

麻醉门诊（术前评估、术后随访、相关并发症诊疗）

疼痛门诊（癌症、急慢性疼痛的诊疗）

麻醉治疗门诊（睡眠障碍、免疫性疾病、药物依赖等）

手术室内麻醉（择期手术、急诊手术、日间手术）

手术室外麻醉（内镜、介入、组织活检等有创诊疗操作；自然分复治疗等疼痛高的操作）

麻醉前评估

麻醉后恢复（对术后早期麻醉/手术并发症进行诊疗）

住院服务

麻醉后监护治疗

围手术期疼痛管理

疼痛病房、麻醉治疗病房、日间手术中心、临终关怀病房

急救复苏

重症监护治疗

图表：手术麻醉与非手术室麻醉占比统计
Table 3. Number of anaesthesia cases from 2012 to 2014 in different hospitals in China. (From ARDC,N=13489)

	Inside OR anaesthesia cases (million)			Outside OR anaesthesia cases (million)
	2012	2013	2014	2012	2013	2014
National	22.37	24.63 (10.1%)	27:66 (23.6%)	8.19	9.43 (15.1%)	11.47 (40.0%)
Largest 1000 in ARDC"	10.51	11· 60 (10.4%)	13.00 (23.7%)	3.50	4.01 (14.6%)	4.92 (40.6%)
Largest 100 in ARDC*	2.67	3.02 (13.1%)	3.42 (28.1%)	0.91	1.04 (14.3%)	1.31 (44.0%)
Largest 10 in ARDC*	0.47	0.55 (17.0%)	0.62 (31.9%)	0.14	0.18 (25.6%)	0.22 (57.1%)

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻醉药应用场景拓展

胃肠镜麻醉诊疗主导非手术室麻醉（NORA）需求不断增长。2017年《Anesthesia & Analgesia》杂志发表的一项回顾性研究共纳入约1831.75万例病例用来预测手术室外麻醉发展趋势，其中约有1/3为NORA（非手术室内麻醉）病例，从2010年的28.3%上升到2014年的35.9%（P<0.001）。结果表明，NORA需求和麻醉实践占比迅速增长，且以胃肠镜的手术室外麻醉诊疗为主要增长驱动因素。重点关注恒瑞医药、海思科、人福医药及恩华药业相关麻醉药产品。

我国消化道内镜开展率/渗透率仍处于较低水平，增长空间广阔。2015年发表在《中华消化内镜杂志》上的《中国消化内镜技术发展现状》论文表明，以2012年为基期进行测算，我国消化道内镜开展率/渗透率低于世界其他发达国家水平，其中胃镜渗透率为1.66人/亿人，肠镜渗透率为0.44人/千万人；未来随着我国胃肠镜诊疗需求及诊疗手段渗透率的不断增长，非手术室麻醉（NORA）的应用场景占比将迅速提升，或将成为麻醉药行业新的增长点。

图表：非手术室麻醉应用场景占比统计

频率排序（前五）	应用场景	2010	2011	2012	2013	2014	合计
频率排序（前五）	应用场景	%	%	%	%	%	数量（万）	%
1	结肠镜	43.3	42.7	45.0	47.3	50.8	135.20	22.8
2	胃镜	35.2	36.1	36.6	36.4	37.6	116.64	19.7
3	电休克治疗	12.0	12.1	10.2	8.8	6.4	25.62	4.3
4	逆行胆管造影	5.8	5.8	5.4	4.9	3.2	14.50	2.4
5	电复律	3.7	3.4	2.8	2.6	2.0	7.71	1.3
总数（万）		26.66	35.07	54.16	71.30	99.65	286.83

图表：中国与海外部分国家消化内镜渗透率对比

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

重点关注标的及对应麻醉药产品概况

涉及诊疗领域	重点标的	涉及麻醉药产品
无痛分娩	人福医药	盐酸纳布啡注射液、枸橼酸芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液
消化道内镜	恒瑞医药	甲苯磺酸瑞马唑仑、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液
	海思科	环泊酚注射液
	人福医药	盐酸纳布啡注射液、枸橼酸芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、咪达唑仑注射液/口服液
	恩华药业	力月西（咪达唑仑注射液）、泊得乐（丙泊酚乳状注射液，长链）
镇痛镇静药	恒瑞医药	甲苯磺酸瑞马唑仑、盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸右美托咪定氯化钠注射液、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液
	海思科	环泊酚、HSK21542（阿片类镇痛）
	人福医药	注射用盐酸瑞芬太尼、盐酸氢吗啡酮注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液
	恩华药业	力月西（咪达唑仑注射液）、福尔利（依托咪酯乳状注射液）、泊得乐（丙泊酚乳状注射液，长链）
非手术室麻醉（NORA）	恒瑞医药	甲苯磺酸瑞马唑仑、盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸右美托咪定氯化钠注射液、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液
	海思科	环泊酚、HSK21542（阿片类镇痛）
	人福医药	注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、咪达唑仑注射液/口服液、右美托咪定
	恩华药业	力月西（咪达唑仑注射液）、福尔利（依托咪酯乳状注射液）、泊得乐（丙泊酚乳状注射液，长链）

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

其他麻醉药发展趋势概况

 超说明书用药：存在拓展麻醉药应用场景及麻醉用药方式的可能。

小儿、老年及危重病患者在手术室外的镇静、麻醉下检查场景对麻醉药用药提出了较高的安全性要求，因此医院诊疗过程中存在着部分超说明书用药的现象。

2017版《中国麻醉学指南与专家共识》中明确指出，超说明书用药不等于不合理用药，更不等于非法用药。例如右美托咪定滴鼻就属于超说明书用药，经过临床实践证明其是安全、可靠的用药方式。未来超说明书用药仍将普遍存在，或将推动更多非手术室麻醉应用场景的创新和延展，以及麻醉药应用场景及麻醉用药方式创新的可能。

 中医药麻醉：对重症患者(如休克、心肺脑复苏、重要脏器功能不全等)的辅助治疗和针刺镇痛为新发展前景。

中医麻醉具有简单、经济、安全、术后恢复快等优点，针麻能够明显减少术中吸入性全麻药和麻醉性镇痛药的用量，继续探索针药结合方式，实施针刺辅助麻醉是针麻在手术中应用的必然趋势。

疼痛诊疗学是麻醉学科中一个新兴的学科，针刺镇痛是通过作用于人体的中枢神经系统提高人体对疼痛的耐受，同时还启动生理性神经递质的释放。对人体安全而且操作简单，费用低廉。

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
2 手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
3 趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
4 趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
5 恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
8 人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量

公司盈利预测

• 2023至2024年恒瑞医药营业收入有望持续增长，预计营业收入分别为255.35亿元和295.41亿元。

• 预计2023至2024年净利润将达到49.61亿元和60.43亿元，增速分别为17.42%和21.81%。

• 预计公司2023年ROE、EPS、P/E分别为11.67%、0.778、50.08，2024年ROE、EPS、P/E分别为12.74%、0.947、41.11。

表：恒瑞医药盈利预测（中信建投预测）

关键指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	27734.60	25905.53	21644.49	25535.11	29540.78
增长率(%)	19.09%	-6.59%	-16.45%	17.98%	15.69%
净利润(百万元)	6328.38	4530.22	4225.23	4961.30	6043.20
增长率(%)	18.78%	-28.41%	-6.73%	17.42%	21.81%
ROE(%)	20.75%	12.94%	10.99%	11.67%	12.74%
EPS(元/股，摊薄)	0.992	0.710	0.662	0.778	0.947
P/E(倍)	39.26	54.85	58.80	50.08	41.11

恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量

麻醉线是三大主力线之一

• 恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药的研究和生产基地之一。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、自身免疫药、心血管药、眼科用药等众多领域，已形成比较完善的产品布局。

• 2021年抗肿瘤药、麻醉镇痛药、造影剂、其他产品收入分别为130.7、49.2、32.7、45.2亿元，麻醉收入占比18.98%。麻醉线是公司业绩中相当重要的一环。

图：公司收入构成

图：公司麻醉药收入及其增长率

恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量

瑞马唑仑：公司麻醉领域首个创新药

• 甲苯磺酸瑞马唑仑是恒瑞医药的第6个1类创新药，也是恒瑞在麻醉领域的首个1类新药，整体研发近10年时间。

• 甲苯磺酸瑞马唑仑属于苯二氮卓类药物，是一种短效 GABAa 受体激动剂，它作用于 GABAa 受体，使得细胞通道开放、增加氯离子内流，引起神经细胞膜超极化从而抑制神经元活动。甲苯磺酸瑞马唑仑通过全身酯酶代谢，代谢产物无活性，其起效和消除迅速，血流动力学稳定和呼吸循环更平稳。

表：恒瑞医药瑞马唑仑适应症

时间线	适应症
2019.12	获批胃镜检查的镇静适应症
2020.6	获批结肠镜检查的镇静适应症
2021.7	获批全身麻醉适应症
2022.12	获批纤维支气管镜诊疗镇静
在研	ICU机械通气镇静适应症正在开展ⅡI期临床

恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量

麻醉仿制药：分布广泛，种类丰富

• 公司仿制药聚焦抗肿瘤、麻醉/神经系统和心血管系统领域。

• 2022年12月，恒瑞医药布比卡因脂质体注射液获批上市，目前，原研产品仅在美国和欧洲有销售，国内尚未进口，公司研发的布比卡因脂质体注射液是该品种全球范围内获批上市的首仿药，为公司麻醉线的增长再添新动力。公司麻醉/神经领域主要仿制药如下表所示：

表：公司麻醉/神经领域主要过评仿制药

领域	药物名
麻醉、镇痛、神经	布托啡诺鼻喷剂/注射液
	盐酸艾司氯胺酮注射液
	吸入用地氟烷
	盐酸左布比卡因
	盐酸右美托咪定氯化钠注射液
	丙泊酚中/长链脂肪乳注射液
	吸入用七氟烷
	盐酸罗哌卡因注射液
	复方盐酸阿替卡因注射液
	苯磺顺阿曲库铵布比卡因脂质体注射液

恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量

公司麻醉领域大品种集采情况

• 公司麻醉领域大品种集采情况如下表所示，七氟烷在未来或将进入集采，PDB数据显示2021年公司七氟烷销售额市场占比为63%，占据较大市场份额。第八批集采涉及公司的左布比卡因注射剂，虽市场份额较大，但该品种现有存量小，影响有限。

表：公司麻醉领域大品种集采情况

药品通用名	产品名称	PDB抽样2021年销售额（元）	是否已集采过评企业数		过评企业	原研厂家及市场份额
七氟烷	吸入用七氟烷	457,819,436.00	否	3	上海恒瑞医药有限公司河北山姆士药业有限公司河北一品制药股份有限公司	日本丸石制药（21%）
苯磺顺阿曲库铵	注射用苯磺顺阿曲库铵（10mg/20mg）	318,165,010.00	否	0	江苏恒瑞医药股份有限公司
苯磺顺阿曲库铵	苯磺顺阿曲库铵注射液 (5ml:10mg)	120,611,752.00	是（第五批）	10	南京健友生化制药股份有限公司杭州澳亚生物技术股份有限公司扬子江药业集团有限公司四川美大康佳乐药业有限公司湖南科伦制药有限公司四川百利药业有限责任公司北京泰德制药股份有限公司华北制药股份有限公司浙江仙锯制药股份有限公司
瑞马唑仑	注射用甲苯磺酸瑞马唑仑72,010,472.00		创新药			恒瑞医药（100%）

备注：标红的为中标企业

恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量

疼痛管理在研创新药管线丰富

• 公司在研创新药管线中，疼痛管理领域管线丰富，多款产品进入Ⅱ/Ⅲ期临床，如SHR8554、HRS4800、HRS6807、SHR0410等，未来将进一步丰富公司麻醉线系列产品，具体适应症进展如下表所示：

表：公司疼痛管理领域在研创新药进展

药物名称	靶点	单药/联合	适应症	进展
药物名称	靶点	单药/联合	腹部手术后镇痛	NDA
SHR8554	MOR	单药单药	骨科手术后中至重度疼痛	Ⅱ期
		联合（SHR0410）	术后急性中到重度疼痛	Ⅱ期
		单药	术后疼痛	1期
HRS4800	/	单药	疼痛	Ⅱ期
SHR0410	KOR	单药	术后镇痛	Ⅲ期
SHR0410	KOR	联合（SHR8554)	术后急性中到重度疼痛	Ⅱ期
HRS6807	/	单药	疼痛	1期

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
5 恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
6 海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

公司盈利预测

• 2023至2024年海思科营业收入有望持续增长，预计营业收入分别为38.5亿元和47亿元。

• 预计2023至2024年归母净利润预期将达到4.4亿元和6.6亿元，增速分别为56%和50%。

• 预计海思科2023年EPS、ROE、ROA分别为0.41、13.35%、8.39%， 2024年的EPS、ROE、ROA分别为0.61、17.35%、11.38%。

预计2023至2024年海思科的市盈率为54.7、36.41。

表：海思科盈利预测（Wind一致预期）

关键指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万)	3,937.34	3,329.60	2,773.31	3,123.07	3,850.77	4,699.73
增长率(%)	14.90	-15.44	-16.71	12.61	23.30	22.05
归母净利润(百万)	493.89	636.62	345.06	282.36	439.48	660.33
增长率(%)	48.21	28.90	-45.80	-18.17	55.64	50.25
EPS(摊薄)	0.46	0.59	0.32	0.26	0.41	0.61
基准股本(百万股)	1,084.30	1,074.48	1,076.69	1,075.64	1,075.64	1,075.64
ROE(摊薄(%)	20.83	21.93	12.14	9.94	13.35	17.35
ROA(%)	10.10	11.99	10.35	5.84	8.39	11.38
PE	44.70	29.57	63.65	85.14	54.70	36.41

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

海思科是一家名列前茅的化学制药企业

• 海思科医药集团股份有限公司成立于2000年，是一家集新药研发、生产制造、销售等业务于一体的多元化、专业化医药集团上市公司。公司的研发实力在化学制药行业中名列前茅，系肠外营养细分领域产品线最全的领军企业，也在肝病治疗、抑郁、抗感染等细分市场占据重要地位。

• 2017年至2022年前三季度公司的营业收入分别为18.6亿元、34.3亿元、39.4亿元、33.3亿元、 27.7亿元和30亿元，19年开始营收下滑主要受新冠肺炎疫情、仿制药带量采购和核心产品多拉司琼国谈降价影响。

• 目前，仿制药带量采购的风险已经基本释放，HSK21542、HSK16149 和HSK7653等创新药和阿伐那非等首仿药的上市，创新药收入比重将进一步增加，创仿结合为公司带来新一轮的增长。

• 2018年至2022年前三季度公司的毛利率与净利润率维持在比较稳定的水平。

图：海思科收入及增速

图：海思科归母净利润及增速

图：海思科三费率情况

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

主营业务收入构成及毛利率情况

• 原料药及专利技术、肠外营养系和市场推广为三大核心业务。2021年公司原料药及专利技术最高，肠外营养和市场推广业务收入占比分别为29%、31%、14%，为公司核心业务。分产品来看，麻醉产品毛利率为95.05%；市场推广业务毛利率最低，为24.18%；肠外营养产品毛利率为77.46%。

图：海思科主营业务构成情况

图：海思科主营业务毛利率情况

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

海思科现有三大在研麻醉药管线

• 公司目前有三大麻醉在研管线，分别为环泊酚注射液、HSK21542和HSK16149。另外公司丙泊酚中/长链脂肪乳注射液于2021年9月获批，在此之前该产品已进行了国家集采，公司1类创新药环泊酚注射液于2020年12月获批上市，短期内公司麻醉业务不会受到集采影响。

表：海思科在研麻醉药管线

药物名称	靶点	适应症	研发进展
环泊酚注射液	GABA-α激动剂	消化内镜（中国）	已上市
		全麻诱导（中国）	已上市
		支气管镜（中国）	已上市
		全麻维持（中国）	已上市
		ICU镇静（中国）	已上市
		妇科门诊手术（中国）	已上市
HSK21542	kappa受体抑制剂	全麻诱导（美国）	临床Ⅲ期临床Ⅲ期
		术后镇痛（中国）
		肠镜镇痛（中国）慢性肾病瘙痒（中国）	临床Ⅱ期
			临床Ⅲ期
HSK16149	α28-1调节剂	肝病瘙痒（中国）	临床Ⅱ期
		糖尿病周围神经痛（中国）辅助镇痛（中国）	NDA
			临床I期
		带状疱疹后神经痛（中国）外周神经痛（中国）	临床Ⅲ期临床Ⅲ期

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

环泊酚注射液：战略性重磅产品，推动公司转型

• HSK-3486（环泊酚）是有全新化学结构的选择性GABAA 受体调节剂，透过选择性增强GABAA 受体介导的离子通道，使氯离子内流，引起神经细胞膜超极化从而实现中枢神经抑制。环泊酚作为丙泊酚的me-better，是宜昌人福独家产品，竞争格局相对较好，并且体外研究显示，环泊酚与GABAA 受体结合能力高于丙泊酚，与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快五少”的临床优势，具体表现为起效快速，苏醒快速，更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。

• 结肠镜诊疗受试者中，环泊酚组与丙泊酚组诱导成功时长相当，环泊酚组注射痛发生率显著低于丙泊酚组。环泊酚0.2mg/kg在老年患者胃镜检查中能提供和丙泊酚1 mg/kg相似的镇静效果，诱导时间和苏醒时间相当，低血压、呼吸抑制及注射痛等不良反应少，效价强度约为丙泊酚的4-5倍，这与环泊酚与GABAA受体的亲和力更高有关。

图：丙泊酚结构

图：环泊酚结构

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

环泊酚注射液：替代空间大，放量前景可期

• 目前我国麻醉药市场上主要有五大麻醉药产品，分别是右美托咪定、咪达唑仑、瑞马唑仑、丙泊酚和依托咪酯，总的来看，从2012年到2022年上半年，麻醉药销售额的总体趋势是2012年至2019年逐渐上升，2019年至2021年有下降趋势，主要原因是疫情期间麻醉药的需求减少，销售额随之下降。销售额最大的麻醉药品是丙泊酚，其次是右美托咪定，接下来就是咪达唑仑和依托咪酯，瑞马唑仑存在较高的成长性。

图：主要全麻药物历年样本医院销售额（亿元）

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

HSK21542：κ阿片受体选择性激动剂，有明显临床优势

• 阿片类镇痛药对于中度至重度剧烈疼痛的治疗仍不可替代，但由于其产生的成瘾性等不良反应，使用受到限制。阿片受体包括μ、κ、δ三类。

• HSK21542 为外周 k阿片受体的选择性激动剂，具有强效且长效的镇痛作用，本品不易透过血脑屏障，在发挥外周镇痛的同时，能避免中枢阿片类药物相关副作用，如成瘾、致幻、呼吸抑制等。这些特点表明 HSK21542 具有药效显著、安全性良好等明显临床优势，可为众多的急慢性疼痛患者提供更优的用药选择。

图：HSK21542结构

表：阿片受体的分类和生理作用

效应	受体	K受体	受体	受体
镇痛	脊髓及其以上	脊髓水平	脊髓水平
呼吸抑制	+++	+	+++
缩瞳（惊厥等）	++	+	++	散大
抑制胃肠道蠕动（便秘等）	++	+	++
平滑肌痉挛（恶心、呕吐等）	++	-	++
镇静	++	+	++	致幻
成瘾性	+++

海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足

HSK16149：新一代GABA类似物，有望成为慢性神经性疼痛首选用药

• 慢性神经性疼痛是人类最难治疗的疾病之一，目前多数药物的治疗效果并不令人满意。国内目前已上市的治疗该类疾病的药物主要为普瑞巴林、加巴喷丁，但仅批准用于疱疹后遗神经痛的治疗，且存在疗效不佳、不良反应发生率高等多种不足。另外，国内目前尚无药物批准用于糖尿病周围神经痛和纤维肌痛的治疗。

• HSK16149 胶囊是由海思科开发的具有自主知识产权的拟用于治疗糖尿病周围神经痛、带状疱疹后神经痛、纤维肌痛的 1类新药。临床前研究表明 HSK16149 具有强效镇痛、长效镇痛、中枢副作用小等特点，HSK16149 未来在临床应用中可能具有药效更显著、安全性更好等优势，有望替代普瑞巴林、加巴喷丁，具有成为慢性神经性疼痛首选用药的潜力。

图： HSK16149结构

表：常用的神经镇痛药物

药物分类	代表药物	适应症
非甾体抗炎镇痛药	对乙酰氨基酚、芬必得、布洛芬胶囊、扶他林、西乐葆	轻度疼痛的治疗，特别是肌肉痛、肌筋膜痛和关节痛，也可以用于头痛和轻度癌症疼痛
弱阿片类镇痛药	可待因、右丙氧酚	用于中度以上各种疼痛的治疗
强阿片类镇痛药	吗啡、缓释吗啡、羟考酮、丁丙诺菲	用于重度癌症疼痛的治疗。其缓释制剂也可以短期用于非癌症疼痛的治疗
作用于神经系统的镇痛药物	曲马多、阿米替林、多赛平、卡马西平、普瑞巴林、苯妥英钠	此类药物的作用机制各有不同，可以根据作用机制分别用于治疗多种疼痛。还可以作为强阿片类镇痛药的辅助用药

恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即

公司盈利预测

• 2023至2024年恩华药业营业收入有望持续增长，预计营业收入分别为52.80亿元和63.16亿元。

• 预计2023至2024年归母净利润将达到11.17亿元和13.67亿元，增速分别为22.30%和22.33%。

• 预计公司2023年ROE、EPS、P/E分别为16.56%、1.11、21.02，2024年ROE、EPS、P/E分别为16.87%、1.36、17.18。

表：恩华药业盈利预测（Wind一致预测）

关键指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万)	4,149.31	3,361.30	3,935.66	4,418.47	5,279.83	6,316.06
增长率(%)	7.55	-18.99	17.09	12.27	19.49	19.63
归母净利润(百万)	663.31	728.82	797.78	913.38	1,117.06	1,366.55
增长率(%)	26.39	9.88	9.46	14.49	22.30	22.33
EPS(摊薄)	0.65	0.72	0.79	0.91	1.11	1.36
基准股本(百万股)	1,019.39	1,007.66	1,007.59	1,007.84	1,007.84	1,007.90
ROE(摊薄)(%)	18.32	17.68	16.21	15.96	16.56	16.87
ROA(%)	15.96	16.25	15.28	14.42	15.08	15.19
PE	17.87	22.08	19.77	25.70	21.02	17.18

恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即

公司基本财务数据

图：收入及其增长率

图：归母净利润及其增长率

图：毛利率及净利率

图：各项费用率

恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即

专注于中枢神经系统药物研发和生产的领军企业

• 公司是专注于中枢神经系统药物研发和生产的领军企业。公司主营业务为医药生产、研发和销售，医药销售含公司生产的制剂销售及医药批发和零售业务。公司是国家定点麻醉及精神药品生产基地，是国内重要的中枢神经系统药物的生产商和销售商。二十多年来，公司集中资源从事中枢神经药物的研发、生产、销售，拥有国内最丰富的产品线，形成了公司独特的核心竞争力。

• 公司产品主要包括麻醉剂和精神类药物。公司2021年上半年收入中，麻醉类和精神类制剂合计占比75.59%，此外占比较大的还有神经类制剂收入和医药商业收入，还有小部分原料药业务。

图：公司收入构成

图：公司麻醉药收入及其增长率

恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即

麻醉类产品布局完善

• 公司麻醉类产品布局完善，多款产品在国内处于领导地位。

图：公司主要麻醉类制剂

产品分类	产品名称（商品名/通用名）	是否纳入国家基药目录	是否纳入国家医保目录	竞争格局（PDB）
麻醉类制剂	力月西（咪达唑仑注射液）	是	是，医保甲类	处于领导地位，2021年PDB样本医院销售额占
	福尔利（依托咪酯乳状注射液）	否	是，医保乙类	比91.52% 处于领导地位，2021年PDB样本医院销售额接
	锐纷（注射用盐酸瑞芬太尼）	是	是，医保乙类	近2.5亿元同类产品第二品牌，五年复合增长率最高品牌
	芬特（枸橼酸舒芬太尼注射液）	否	是，医保乙类	2021年上市，增长最快品牌
	阿纷尼（盐酸阿芬太尼注射液）	否	否	2022年3月第二家上市
	恩利泽（盐酸羟考酮注射液）	否	是，医保乙类	国内首仿上市品牌
	泊得乐（丙泊酚乳状注射液，长链）	是	是，医保甲类	省采产品，销售过亿
	必和（氟马西尼注射液）	是	是，医保甲类	处于领导地位，2021年PDB样本医院销售额占
郝尔宁（盐酸戊乙奎醚注射液）	是	是，医保乙类	比38.22% 同类产品第三品牌

恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即

公司麻醉领域大品种集采情况

• 公司麻醉大品种集采情况如下表所示，公司麻醉大品种均未进入国家集采，其中氟马西尼的过评企业数已达4家，未来可能进入国家集采名单，公司氟马西尼2021年PDB样本医院销售额占比38.22%。

表：公司麻醉领域大品种集采情况

药品通用名	产品名称	PDB抽样2021年销售额（元）	是否已集采	过评企业数	过评企业	原研厂家及市场份额
依托咪酯*	依托咪酯乳状注射液	244,900,899.00	否	0
咪达唑仑	咪达唑仑注射液	195,899,869.00	否	3	江苏恩华药业股份有限公司宜昌人福药业有限责任公司国药集团工业有限公司
氟马西尼	氟马西尼注射液	36,591,654.00	否	4	宜昌人福药业有限责任公司江苏恩华药业股份有限公司浙江仙琚制药股份有限公司湖南华纳大药厂股份有限公司
瑞芬太尼	注射用盐酸瑞芬太尼	35,068,806.00	否	2	江苏恩华药业股份有限公司宜昌人福药业有限责任公司

*依托咪酯目前各个剂型均暂无通过一致性评价的品种

恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即

公司创新药研发进展（TRV-130）进展最快

• 公司拥有较强的科研队伍和强大的专家库支持，形成了新药综合性研发平台，具备进行具有自主知识产权的新药研发能力，已经建立了较为完善的精神类药物和镇痛类药物原创新药的研发平台。

• 奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液于2022年1月正式递交上市NDA申请，目前处于NDA审核阶段。

图：公司麻醉镇痛领域在研创新药

产品名称	领域	研发进展	创新类别	备注
奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液麻醉镇痛		已申报生产，在评审阶段	具有化合物专利国内独家授权保护的新产品	精麻管制
NH600001乳状注射液	静脉麻醉	临床I期	1类新药，自主创新
NH160	镇痛	预计 2023年中国递交临床申请	1类新药，自主创新	精麻管制
NH510	镇痛	预计 2023年中国递交临床申请	2类新药，自主创新

恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即

公司创新药研发进展（TRV-130）进展最快

• Oliceridine富马酸盐注射液(TRV-130)：TRV-130是一种G蛋白选择μ型阿片受体激动剂，由Trevena研究并开发，在2015年和2016年分别获得FDA授予其治疗中重度急性疼痛的快速审评和突破性疗法。

• 2018年，Pharmbio Korea获得TRV-130在韩国的开发、生产及商业化权益；同年，恩华药业获得TRV-130在中国的独家开发和商业化许可，于2022年1月正式递交上市NDA申请，目前处于NDA审核阶段。

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
2 手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
3 趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
4 趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
8 人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

公司盈利预测

• 2023至2024年人福医药营业收入有望持续增长，预计营业收入分别为244.9亿元和267.1亿元。

• 预计2023至2024年归母净利润预期将达到22.3亿元和26.5亿元，增速分别为-6.6%和19%。

• 预计2023年人福医药的EPS、ROE、ROA分别为1.37、12.47%、6%， 2024年的EPS、ROE、ROA分别为1.63、12.97%、6.4%。

• 预计2023至2024年人福医药的市盈率为17.56、14.75。

表：人福医药盈利预测（Wind一致预期）

关键指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万)	22,157.42	20,680.11	20,548.93	22,139.17	24,490.83	26,706.33
增长率(%)	18.91	-5.17	-0.63	7.74	10.62	9.05
归母净利润(百万)	801.64	1,005.73	1,317.15	2.388.50	2,230.17	2,653.67
增长率(%)	134.00	19.37	30.96	81.34	-6.63	18.99
EPS(摊薄)	0.59	0.65	0.81	1.46	1.37	1.63
基准股本(百万股)	1,353.70	1,544.02	1,633.07	1,633.01	1,633.01	1,633.01
ROE(摊薄)(%)	7.88	9.45	10.17	15.14	12.47	12.97
ROA(%)	3.64	4.80	5.36	7.00	6.00	6.40
PE	22.81	52.01	27.92	16.39	17.56	14.75

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

人福医药立志于做医药细分市场领导者

• 人福医药集团股份公司成立于1993年，是湖北省医药工业龙头企业、中国医药工业30强、全国科技创新示范企业、中国医药制剂国际化先导企业，已在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域形成领导或领先地位，近年

来逐步拓展美国仿制药业务。

• 2017年至2022年前三季度公司的营业收入分别为154、189、222、207、205和163亿元，收入增速分别为25%、22%、17%、-6.7%、-0.63%和20.9%。

图：人福医药收入及增速

图：人福医药归母净利润及增速

• 2018年至2022年前三季度公司的毛利率从38%上升至43.4%。

• 2017年至2022年前三季度公司的归母净利润分别为21、-24、8、10、13和22亿元， 2022年利润远超前几年的原因主要是公司核心医药产品保持稳定增长，利润贡献增加，以及出售公司股权以及收回与控股股东资金占用相关的占用期间利息，形成非经常性损益约 6.68 亿元。

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

主营业务收入构成及毛利率情况

• 人福医药是一家综合性的医疗企业，2021年主要有三大板块的业务，分别是医药收入、医疗器械与其他业务收入，医药收入中又分为神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药和其他药物四大类，其中医药收入占营业收入的75%，神经系统用药占收入的32%，甾体激素类药物、维吾尔民族药和其他药物分别占4%、3%和36%，而医疗器械占21%，其他业务只占4%。

• 这些业务中毛利率最高的是神经系统用药的84.84%，维吾尔民族药和甾体激素类药物的毛利率紧随其后分别是79%和47.12%，其他业务、医疗器械以及其他医药收入的毛利率为19.84%、19.36%和18.22%。

图：人福医药主营业务构成情况

图：人福医药主营业务毛利率情况

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

丰富的已上市及待批上市的麻醉药产品

图：除苯磺酸瑞马唑仑、磷丙泊酚之外已上市及待批上市的麻醉药管线

药品名称	适应症/功能主治	竞争格局/获批情况
咪达唑仑注射液	术前镇静/抗焦虑/遗忘；诊断、治疗、内窥镜手术；全麻诱导和维持；气管插管、机械通气患者和病危治疗中的镇静	2021年PDB 销售额2.1亿元，3家生产企业。分别是宜昌人福（6.1%），恩华药业（91.5%）和江苏九旭药业（2.4%）
咪达唑仑口服液	用于儿童诊断或治疗性操作前以及操作过程中的镇静/抗焦虑/遗忘；也可用于儿童术前镇静/抗焦虑/遗忘	2021年PDB销售额156万元，宜昌人福（100%），恩华药业
右美托咪定	α2-肾上腺素能受体激动剂，适用于行全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静	2021年PDB销售金额10.9亿元。扬子江（93%）、现代制药、宜昌人福等多家企业通过一致性评价
罗哌卡因	第一个纯左旋长效酰胺类局麻药，有麻醉和镇痛双重效应	2021年PDB 销售额约1.8亿元，国内企业10家以上
氟马西尼	用于逆转苯二氮罩类药物所致的中枢镇静作用	2021年PDB 销售金额9575万元，国内企业10家左右，宜昌人福（3%）、江苏恩华（38%）、海南灵康（15.5%）
萘普生钠片	镇痛类药物，用于暂时缓解轻微的疼痛，	2021年已获批上市
异氟烷注射液	用于全身麻醉时的静脉诱导	2021年异氟烷PDB销售额360万元，宜昌人福2022年3月10日异氟烷注射液申报生产被国家药品监督管理局受理
盐酸羟考酮缓释片	采用物理化学屏障技术实现口服阿片类药物防滥用效果的缓释制剂，可用于缓解持续的中度到重度疼痛。	2021年PDB 销售额3.07亿元，宜昌人福2022年9月29日盐酸羟考酮缓释片获批上市
盐酸纳布啡注射液	缓解中至重度疼痛，也可作为复合麻醉时麻醉诱导	2021年PDB 销售额1.3亿元，宜昌人福2021年通过仿制药质量和疗效一致性评价
布洛氢可酮片	由具有中枢镇痛作用的阿片类药物氢可酮与具有外周作用的抗炎镇痛药布洛芬组成的复方制剂，用于缓解急性疼痛	2022年12月6日申报生产

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

丰富的在研管线

图：人福麻醉产品研发情况

在研产品	适应症/功能主治	研发所处阶段
盐酸氢吗啡酮缓释片	适用于阿片样物质耐受的中度到重度患者的慢性疼痛治疗	正在进行验证性临床试验
吗啡-6-葡萄糖苷酸	作为阿片类化合物的吗啡是目前最广泛用于治疗中重度疼痛的麻醉镇痛药	已经完成临床1期
盐酸羟吗啡酮片	适用于需要阿片类镇痛药物治疗的急性疼痛	2019年获批临床
盐酸羟吗啡酮缓释片	盐酸羟吗啡酮片适用于需要阿片类镇痛药物治疗的急性疼痛	2019年获批临床
枸橡酸芬太尼口腔贴片	适用于治疗持续使用阿片类药物的癌性疼痛患者的爆发性疼痛	进行验证性临床试验
舒芬太尼透皮贴剂	用于治疗中度到重度慢性疼痛	进行I期临床试验
盐酸他喷他多片	盐酸他喷他多片用于缓解18岁及以上成人患者的中至重度疼痛	盐酸他喷他多片正在进行验证性临床试验
盐酸他喷他多缓释片	盐酸他喷他多缓释片用于需长期使用阿片类镇痛药物治疗的疼痛	盐酸他喷他多缓释片正在进行生物等效性试验
注射用RF16001	长效局部术后镇痛药物	进行I期临床试验
复方盐酸丁丙诺啡舌下片	用于阿片类依赖维持治疗	宜昌人福、河北奥星两家在研
布洛羟考酮片	用于急性、中度至重度疼痛的短期治疗药物	国内宜昌人福、九州制药、恩华药业等三家在研
氨酚氢可酮片	适用于缓解中度到中重度疼痛	宜昌人福等3家在研

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

公司麻醉药大品种多为管制类，价格较为稳定

• 公司占销售量、营业收入或净利润10%以上的麻醉药品除盐酸纳布啡注射液为非管制类麻醉药（第二类精神药品）有进入集采可能，其余大品种均为管制类麻醉药品，由政府统一定价。目前盐酸纳布啡注射液共有3家企业过评，分别是：宜昌人福药业、扬子江药业、国药集团国瑞药业。

图：占销售量、营业收入或净利润 10%以上的麻醉药品

药（产）品名称	适应症/功能主治	竞争格局
枸橼酸舒芬太尼注射液	用于气管内插管，使用人工呼吸的全身麻醉	2021年PDB销售额5.3亿元，宜昌人福（97.3%）、荷兰 Eurocept（2.4%）、恩华药业（0.3%）、国药廊坊、协和药业
注射用盐酸瑞芬太尼	用于全麻诱导和全麻中维持镇痛	2021年PDB 销售额8.1亿元，宜昌人福（87.9%）、国药廊坊（7.8%）、恩华药业（4.3%）
盐酸氢吗啡酮注射液	用于需使用阿片类药物镇痛的患者	2021年PDB 销售额1.8亿元，注射剂仅宜昌人福一家
盐酸纳布啡注射液	作为复合麻醉时诱导麻醉的辅助用药	2021年PDB 销售额5.3亿元，宜昌人福（96%）、扬子江（4%）、国药集团3家上市；苑东生物申请上市
盐酸阿芬太尼注射液	用于全身麻醉诱导和维持	2021年PDB 销售额3105万元，仅宜昌人福一家在售，恩华药业2021年11月批准上市
枸橼酸芬太尼注射液	用于麻醉前、中、后的镇静与镇痛	2021年PDB 销售额1756万元，宜昌人福（98%）、国药廊坊（0.5%）和恩华药业（1.5%）

备注：标红的为管制类麻醉药品（麻醉药品和第一类精神药品）
资料来源：公司公告、药智网、PDB、中信建投

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

人福上市麻醉产品— 苯磺酸瑞马唑仑

• 瑞马唑仑属于新型超短效苯二氮口类药物，可作用于γ-氨基丁酸(GABA)受体。主要通过组织酯酶快速代谢生成无活性代谢产物，且可被氟马西尼拮抗，在无痛诊疗镇静麻醉、全身麻醉诱导与维持中均有良好应用效果，具有药效迅速、消除半衰期短、维持时间短、无蓄积、恢复快等特点，因此亦可用于特殊情况的手术前辅助镇静、重症监护室镇静，在麻醉领域应用前景广泛。瑞马唑仑原料药易水解，而人福苯磺酸瑞马唑仑在瑞马唑仑的基础上选择了注射剂中常用的小分子氨基酸辅料作为赋形剂，确保制剂的复溶特性和稳定性同时提升了制剂的安全性。

图：苯磺酸瑞马唑仑结构

资料来源：公司官方公众号、中信建投

图：瑞马唑仑结构

人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列

人福上市麻醉产品——磷丙泊酚

• 人福医药研发的磷丙泊酚二钠通过对丙泊酚的化学结构进行修饰，改变其剂型使其具备良好的水溶性，不需要目前常用的丙泊酚制剂的脂肪乳载体，从而在发挥其药理作用的基础上减少上述不良反应的发生。磷丙泊酚二钠是一种γ-氨基丁酸A型受体（GABAAR）激动剂，静脉注射后代谢为活性物质丙泊酚，通过血脑屏障与GABAAR中α1、β2、γ3亚基结合抑制神经元活动从而达到短效全身麻醉的效果。

磷丙泊酚二钠所治疗疾病基本情况

为丙泊酚前体药物，缓慢释放，有效维持麻醉循环系统稳定

特别适用老年手术患者等特殊人群

水溶性制剂，完全避免乳剂制剂不良反应

无吸附，可用于重症新冠肺炎等ECMO镇静治疗注射痛的发生率显著低于丙泊酚

图：四大全麻诱导产品分子结构

瑞马唑仑

甲氧甲酰依托咪酯

磷丙泊酚钠

丙泊酚

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰
手术量持续回升加速推动麻醉药销量增长
趋势一：非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破
4 趋势二：麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨
恒瑞医药：仿创结合，助力麻醉板块放量
海思科：环泊酚推动创新转型，麻醉镇痛管线亮点十足
恩华药业：麻醉类产品布局完善，TRV-130上市在即
人福医药：麻醉产品管线丰富，研发实力处于行业前列
风险分析

风险分析

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。

研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

• 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到散点式疫情影响、竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险。

医保谈判风险：医保谈判带来的降幅存在不确定性风险。

分析师介绍

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%-5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

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证券研究报告·医药行业深度研究·创新药

多因素助推增长，麻醉药市场未来可期

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核心观点

疫情放开推动诊疗修复，麻醉镇痛或将迎来放量高峰

目录

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

美国：疫情放开后日住院人数恢复较好，住院手术刚性强

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

美国：曾出现三次确诊高峰期， 22M10以来住院新冠患者数较为稳定

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

国内诊疗需求保持较快增长， 疫情防控政策优化后有望逐步恢复

疫情放开诊疗量波动式恢复，新冠重症阶段性高峰

各类手术量持续回升，择期类手术反弹快速

目录

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

我国手术量持续回升，有望推动麻醉药物销量增加

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

麻醉用药种类划分多样，部分特殊药品受到国家行政管制

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

2021年肌松药销售额增长最快，镇静镇痛类麻醉药回弹较小

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

2021年麻醉药细分市场竞争格局，中资企业占比较大

丙泊酚中/长链脂肪乳注射液

盐酸右美托咪定

手术量持续回升加速推动麻醉药销售增长

2021年麻醉药细分市场竞争格局，中资企业占比较大

阿曲库铵

罗哌卡因

目录

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

我国麻醉药品和精神药品管理办法

行政管制初步建立

法治化管制步入正轨

定价方案细化

加强管理

全面管制、不断完善

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

我国麻醉药品和精神药品管理办法

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

非管制类麻醉药国家集采名单

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

非管制类麻醉药国家集采名单

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

麻醉药刚性强，销售额受集采影响较大

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

虽有手术量恢复促增长，非管制麻药销售额仍受集采影响较大

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

第八批集采涉及两个非管制类麻醉药

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

未来可能进入集采的非管制类麻醉药

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

创新药市场增长迅速，市场规模占比不断增加

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

麻醉镇痛领域更新迭代，创新药价量同增推动市场扩容

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

甲苯磺酸瑞马唑仑：起效更迅速，安全性更佳

 疗效对比：

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

环泊酚：同疗效低剂量，不良反应显著降低

 疗效对比：

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

磷丙泊酚二钠：镇静时间长，注射痛减少

 疗效对比：

非管制麻醉药受集采影响大，创新变革或成突破

麻醉镇痛在研管线巨大潜力尚未释放

目录

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

人口老龄化加剧，推动麻醉药潜在需求释放

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

患者镇痛观念改变，镇痛麻醉药需求广阔

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻醉药应用场景拓展

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻醉药应用场景拓展

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

非手术室麻醉（NORA）普及，助力麻醉药应用场景拓展

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

重点关注标的及对应麻醉药产品概况

麻醉需求进一步扩张，市场未来持续看涨

国内诊疗需求保持较快增长，疫情防控政策优化后有望逐步恢复

医药行业深度研究·创新药：多因素助推增长，麻醉药市场未来可期-20230129-中信建投-74页