2022年09月08日

医药

疫情导致行业整体业绩承压,静待下半年边际改善

■2022H1医药行业整体业绩承压，行业估值接近历史低位：

1）业绩方面:2022H1医药板块整体营收同比增长9.07%(-13.07pct)，归母净利润同比增长6.52%（-38.72pct)。受集采降价、疫情反复、成本上涨等影响，2022H1医药生物行业整体业绩承压。

2）估值方面：从2010年至今，医药生物PE的历史中值为37倍，最高值为73倍，最低值为23倍。经历了2021年以来的估值回调后，截至2022年9月2日，申万医药生物板块整体的市盈率为24.09倍,已接近历史最低位水平。

3）基金持仓方面：2022Q2，全市场医药基金持仓比例为10.25%，环比下降0.77PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为4.32%，环比下降1.23PP;同期医药股在A股总市值中占比为7.87%,环比下降0.73PP。医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位已经降至2018年以来的最低水平。剔除医药主题基金后，医药生物板块配置程度明显下降，2021Q3以来配置比例已达到近四年低位。

■2022H1零售药房和化学原料药业绩所有改善，CXO持续高增长：1）零售药房：得益于全国各地逐步取消“四类药品”的药店限售，零售药房板块业绩边际改善。2022H1零售药房上市公司营收和归母净利润分别同比增长21.50%和5.77%。其中，2022Q2药房板块业绩增长环比进一步改善。

2）化学原料药：2022H1化学原料药板块整体营收同比增长8.13%(+1.03pct)，归母净利润同比增长6.89%（+22.41pct)。得益于部分特色原料药品种涨价、部分品种上游成本压力缓解，2022H1业绩增长同比所有改善。

3）CXO：2022H1国内CXO 上市公司营收和归母净利润分别同比增长67.77%和59.28%。目前公司在手订单充足且产能持续扩建，CXO上市公司有望延续高成长态势。

■受疫情因素影响，化学制剂、医疗器械、医疗服务、中药等业绩承压：1）化学制剂：2022H1 化学制剂板块整体营收同比下降0.54%(-14.58pct)，归母净利润同比下降1.11%（-13.48pct)。受集采降价、疫情散发等影响，2022H1化学制剂板块业绩短期承压。

2)医疗器械:2022H1 医疗器械板块营收同比增长26.12%(-27.9pct)，归母净利润同比增长24.54%（-67.0pct)。医疗器械板块业绩增速受到疫情影响较为显著，主要表现为：（1）国内多地出现散发疫情，医院

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%	1M	3M	12M
相对收益	-0.35	2.60	-2.47
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马帅分析师

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冯俊曦分析师

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常规诊疗量和手术量下降使得高值耗材、常规IVD 等有关产品用量受到直接影响；（2）疫情对眼科高值耗材、家用医疗等消费医疗板块业绩造成一定冲击；(3)2021H1部分器械厂商存在大量抗疫订单带来的收入，对2022H1业绩增速形成了较高的基数效应。随着2022Q3 开始国内疫情逐步恢复稳定、基数效应的消失，器械板块有望在下半年迎来系统性的表观改善。

3）中药：2022H1中药板块整体营收同比增长2.79%，归母净利润同比下滑10.48%。2022H1受新冠疫情反复影响，医院渠道限制入院推广，零售渠道限制终端动销，中药上市公司普遍短期业绩承压。

4）生物制品：2022H1 生物制品板块整体营收同比增长 23.98%，归母净利润同比下降6.07%。2022H1 利润端有所下滑主要是由于新冠疫苗接种率趋于饱和，新冠疫苗销售下降明显所致。

5）医疗服务：2022H1 医疗服务板块整体营收同比增33.32%，归母净利润同比增长44.36%。疫情影响下，生命科学服务业绩短期出现分化；民营医疗服务业绩短期整体承压。

■风险提示：新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险等。

内容目录

1．行业整体情况：2022H1业绩短期承压，板块估值及持仓处低位 .5
2．细分板块业绩：各板块业绩有所分化，聚焦景气向上细分赛道. 10
2.1．化学制剂：受集采降价、疫情散发等影响，2022H1 业绩短期承压.... .10
2.2．化学原料药：部分品种提价和上游成本缓解，2022H1 业绩增长同比改善. .11
2.3．生物制品：二类苗驱动收入快速增长，新冠疫苗销量下滑致利润端短期承压 .12
2.4．医疗服务：短期受疫情影响，长期景气度向好. .13
2.4.1．生命科学服务：证券化持续，业绩表现短期出现分化. .14
2.4.2．民营医疗服务：疫情导致停诊限流，逆势扩张成为共同选择. .15
2.4.3.CXO：在手订单充足且产能积极扩建，业绩持续高增长. .16
2.5．医疗器械：2022H1 增长稳健，受疫情与高基数影响显著. .17
2.6．医药商业：医药流通业绩承压，零售药房边际改善. .17
2.7．中药：长期配置价值较高，对选股提出更高要求. .19
3.．相关标的盈利预测 ...21
4.风险提示... .23
5.附录.... .24
图表目录
图1：22H1 医药行业上市公司营收增速分布情况， .6
图2：22H1 医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况. .6
图3：22H1 各申万一级行业营业收入增速情况.. .7
图4：22H1 各申万一级行业归母净利润增速情况 .7
图5：22H1 各申万一级行业涨跌幅情况.. ...8
图6：2010 年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况. .8
图7：2022Q2 各申万一级行业基金持仓比例（按市值）.
图8：2018-2022Q2 公募基金医药持仓水平概况. .9
图9：2018-2022Q2 剔除医药主题基金医药持仓水平概况， ..9
图10：2017-22H1 特色原料药上市公司营业情况（亿元) .12
图11：2017-22H1 特色原料药上市公司业绩情况（亿元) .12
图12：生命科学服务重点跟踪上市公司销售收入(单位：百万) .15
图13：生命科学服务重点跟踪上市公司归母净利润（单位：百万) .15
图14：民营医疗服务重点跟踪上市公司营业收入（单位：亿元) .16
图15：民营医疗服务重点跟踪上市公司归母净利润(单位：亿元) .16
图16：CXO 板块上市公司营业总收入情况.. ..16
图17：CXO 板块上市公司扣非归母净利润情况. .16
图18：2017-22H1 零售药房行业上市公司营收情况（亿元) .18
图19：2017-22H1 零售药房行业上市公司业绩情况（亿元) .18
图 20：中药重点跟踪上市公司营业收入(单位：亿元) .20
图21：中药重点跟踪上市公司归母净利润（单位：亿元)
表1：22H1 医药行业主要财务指标情况. .5
表2：2022Q2 持股基金数量TOP10. .10
表3：2022Q2 公募基金持股总市值TOP10. ..10
表4：22H1化学制剂板块主要财务指标情况， .11
表5：22H1化学原料药板块主要财务指标情况. 12
表6：22H1 生物制品板块主要财务指标情况. 13
表7：22H1医疗服务板块主要财务指标情况.. 14
表8：22H1 医疗器械板块主要财务指标情况.. 17
表10：22H1 医药商业板块主要财务指标情况.. 18
表10：22H1中药板块主要财务指标情况. 19
表11：相关标的盈利预测（截止到 2022.09.04) 21
表12：安信医药化学制剂板块52家成分股明细（报告期 22H1) .24
表13：安信医药化学原料药板块32家成分股明细 (报告期 22H1) .24
表14：安信医药生物制品板块29 家成分股明细 (报告期 22H1) .24
表15：安信医药医疗服务板块26 家成分股明细（报告期22H1) .25
表16：安信医药医疗器械板块70 家成分股明细 (报告期 22H1) 25
表17：安信医药医药商业板块29 家成分股明细 (报告期 22H1) 25
表18：安信医药中药板块66 家成分股明细 (报告期 22H1) 26

1.行业整体情况：2022H1业绩短期承压，板块估值及持仓处低位

为了更好的总结和分析医药总体及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务)，重新对医药上市公司进行了分类(具体标的分类详见附录)。在安信医药分类下,除去医药主业不突出的转型类公司。

在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。

2022H1 医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类，2022H1 医药板块(剔除次新股及ST 股)整体营收同比增长9.07%(-13.07pct);归母净利润同比增长6.52%(-38.72pct)；扣非净利润同比增长10.72%（-35.64pct)；医药行业销售费用率同比有所下降（-1.13pct)；管理与研发费用率维持稳定（+0.01pct)；医药行业经营活动现金流季度间环比改善显著。

2022Q2医药板块营收同比增长6.87%(-9.18pct)，归母净利润同比下降0.69%(-26.93pct)，扣非净利润同比下降1.66%（-26.37pct)。受集采降价、疫情反复、成本上涨等影响，2022Q2医药生物行业整体业绩承压。2022Q2医药行业销售费用率同比有所下降(-0.95pct)；管理与研发费用率略有上涨（+0.16pct)；医药行业经营活动现金流季度间环比改善显著。

表1：22H1医药行业主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	4425.89	4349.73	15948.79	4490.95	4762.36	4876.51	5334.27	20652.56	5457.94	5453.11	10911.05
营收增速	10.90%	12.87%	7.13%	27.89%	16.05%	7.53%	2.12%	13.71%	11.36%	6.87%	9.07%
毛利率	35.41%	34.43%	34.81%	35.04%	34.23%	33.26%	31.86%	32.76%	32.68%	31.80%	32.24%
销售费用率	15.12%	15.21%	14.91%	14.48%	13.44%	13.61%	14.04%	13.52%	12.57%	12.49%	12.53%
管理及研发费用率	7.27%	9.50%	7.87%	7.26%	7.14%	7.53%	9.03%	7.51%	6.75%	7.30%	7.02%
财务费用率	1.13%	0.96%	0.90%	0.64%	0.74%	0.59%	0.73%	0.66%	0.57%	-0.01%	0.28%
研发费用	117.53	166.02	472.32	121.15	131.13	145.95	199.26	607.61	140.29	161.55	301.84
研发费用率	2.66%	3.82%	2.96%	2.70%	2.75%	2.99%	3.74%	2.94%	2.57%	2.96%	2.77%
归母净利润	439.12	280.14	1446.95	482.40	554.85	444.48	327.93	1875.95	536.00	547.68	1083.68
归母增速	56.10%	47.89%	30.10%	69.08%	26.24%	-2.38%	5.59%	20.80%	15.05%	-0.69%	6.52%
扣非净利润	392.72	193.39	1231.50	433.33	472.52	427.86	195.33	1608.17	519.92	478.13	998.05
扣非增速	51.48%	47.47%	29.58%	72.72%	24.71%	8.02%	-6.11%	24.68%	25.20%	-1.66%	10.72%
扣非净利率	8.87%	4.45%	7.72%	9.65%	9.92%	8.77%	3.66%	7.79%	9.53%	8.77%	9.15%
应收账款	■	■	3492.87	■				4631.08	·		5451.40
应收账款增速	■	·	4.41%	■			■	12.81%	·		14.29%
经营现金流净额	496.42	659.53	1811.38	198.54	677.26	518.35	857.78	2285.02	49.03	688.60	737.63
经营现金流/净利润	113.05%	235.43%	125.19%	41.16%	122.06%	116.62%	261.57%	121.81%	9.15%	125.73%	68.07%

资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录

2022H1医药上市公司营收增速分布：2022H1 医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-40%至30%，这一区间的公司数量达到 238家，占比为78%。此外，8家公司的营收同比下滑 40%以上，58 家公司的营收增速超过30%。

图1：22H1医药行业上市公司营收增速分布情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心

2022H1 医药上市公司扣非利润增速分布：2022H1 医药上市公司的扣非净利润增速分布相对集中，主要分布区间在-30%至50%，这一区间的公司数量达到175家，占比为64%。此外，50 家公司的扣非净利润同比下滑30%以上，48家公司的扣非净利润增速超过50%。

图2：22H1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：标的统计基础是优化过的安信医药分类，剔除了无同比数据的次新股、ST股、医药主业不突出的转型类公司，具体分类见附录

2022H1各板块营收增速对比:31个申万一级行业当中，有21个行业的营收实现同比增长,并仅有14个行业的营收增速超过10%。其中，医药行业的营收增速为13.91%，位居31个申万一级行业中的第 11位。

图3：22H1各申万一级行业营业收入增速情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心

2022H1各板块利润增速对比：31个申万一级行业当中，仅14 个行业的归母净利润实现同比增长，并仅有9个行业的归母净利润增速超过10%。其中，医药行业的归母净利润增速为8.39%，位居31个申万一级行业中的第10位。

图4：22H1各申万一级行业归母净利润增速情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心

2022H1各板块涨跌幅对比：从2022年1月至2022 年6 月，31个申万一级行业当中，11个行业指数实现上涨。其中，医药行业指数下跌 10.05%，位居 31个申万一级行业中的第24位。

图5：22H1各申万一级行业涨跌幅情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，区间涨跌幅统计于20220101-20220630

医药板块PE估值处于历史低位水平。通过对申万医药生物板块整体的PE估值情况进行回溯，可以发现从2010年至今，医药生物PE的历史中值为36.66倍，最高值为73倍（发生在2015年6月），最低值为 23倍（发生在2019年1月）。经历了2021年以来的估值回调后，截至2022年9月2日，申万医药生物板块整体的市盈率为24.09 倍，已接近历史最低位水平。

图6：2010年至今申万医药生物行业市盈率（TTM，整体法）情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心，注：市盈率为PE（TTM，整体法)，剔除负值

从基金持股市值来看，2022Q2，医药行业基金持仓比例在31个申万一级行业中排名第三,比例为10.25%。基金持仓比例排名前两名的行业分别为电力设备（19.08%；+2.45pp）、食品饮料（16.88%；+3.71pp)，占比较 2022Q1均有较大提升。整体来看，基金持仓相对集中且分层较为明显，前两大行业合计占比35.96%，排名第三、第四的医药及电子合计占比18.80%，前四大行业总比例高达54.76%。

图7：2022Q2各申万一级行业基金持仓比例 (按市值)

资料来源：Wind，安信证券研究中心；注：数据截至2022年6月30日

医药行业基金持仓比例处于 2018年以来最低水平。2022Q2，全市场医药基金持仓比例为10.25%，环比下降0.77PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为4.32%，环比下降1.23PP;同期医药股在A股总市值中占比为7.87%，环比下降0.73PP。医药行业热度有所下降，公募基金医药仓位已经降至2018年以来的最低水平。剔除医药主题基金后，医药生物板块配置程度明显下降，2021Q3以来配置比例已达到近四年低位。

图8：2018-2022Q2公募基金医药持仓水平概况

资料来源：Wind，安信证券研究中心；注：数据覆盖时间为从2018年1月1日至2022年6月30日

图9：2018-2022Q2剔除医药主题基金医药持仓水平概况

资料来源：Wind，安信证券研究中心；注：从全部公募基金中剔除Wind医疗保健、生物科技、制药行业主题基金；数据覆盖时间为从2018年1月1日至2022年6月30日

公募基金医药重仓持续聚焦龙头。2022Q2，公募基金重仓个股数207支，较2022Q1减少41支。从持股基金数量来看，2022Q1持有基金数最多的前三名股票为：药明康德（859）、迈瑞医疗(540)、智飞生物（523)；2022Q2持有基金数整体下降，持有基金数最多的前三名股票为：药明康德（617)、迈瑞医疗（433)、爱尔眼科（351)。2022Q2机构抱团现象依旧明显，超过100 支基金持有的股票共计13支，超过50 支基金持有的股票共计23支。

表2：2022Q2持股基金数量TOP10

排名	代码	名称			持股基金数持股公司家数持股总市值 (亿元)	持股总量 (万股)	持股占流通股比 (%)
1	603259.SH	药明康德	617	100	554.06	53,280.22	20.88
2	300760.SZ	迈瑞医疗	433	85	372.91	11,906.52	9.82
3	300015.SZ	爱尔眼科	351	80	330.15	73,743.30	16.55
4	300122.SZ	智飞生物	327	73	145.44	13,101.32	14.21
5	000661.SZ	长春高新	222	60	127.92	5,480.25	14.39
6	300347.SZ	泰格医药	183	64	147.41	12,879.97	22.77
7	600276.SH	恒瑞医药	175	65	83.26	22,447.53	3.52
8	300759.SZ	康龙化成	152	52	162.49	17,064.30	18.12
9	002821.SZ	凯莱英	123	45	114.50	3,962.10	16.96
10	603456.SH	九洲药业	122	54	105.30	20,376.56	24.54

资料来源：Wind，安信证券研究中心；注：数据截至2022年6月30日

从基金持股市值来看，2022Q1公募基金持有市值最多的前三名股票为：药明康德（715.19亿元)、迈瑞医疗（441.01亿元)、智飞生物（263.68亿元)，2022Q2个股基金持有市值整体下降，排名前三的股票分别为：药明康德（554.06 亿元)、迈瑞医疗（372.91亿元）、爱尔眼科（330.15亿元)，与持有基金数最多的前三名股票一致。此外，在基金持有市值最多的前十名股票中,共有9支股票为持股基金数量最多的前十名,仅排名第9的通策医疗除外,其持有基金数量为121支，排名第 11。

表3：2022Q2公募基金持股总市值TOP10

排名	代码	名称	持股基金数：		持股公司家数持股总市值 (亿元)	持股总量（万股)	持股占流通股比(%)
1	603259.SH	药明康德	617	100	554.06	53,280.22	20.88
2	300760.SZ	迈瑞医疗	433	85	372.91	11,906.52	9.82
3	300015.SZ	爱尔眼科	351	80	330.15	73,743.30	16.55
4	300759.SZ	康龙化成	152	52	162.49	17,064.30	18.12
5	300347.SZ	泰格医药	183	64	147.41	12,879.97	22.77
6	300122.SZ	智飞生物	327	73	145.44	13,101.32	14.21
7	000661.SZ	长春高新	222	60	127.92	5,480.25	14.39
8	002821.SZ	凯莱英	123	45	114.50	3,962.10	16.96
9	600763.SH	通策医疗	121	46	105.97	6,075.13	18.95
10	603456.SH	九洲药业	122	54	105.30	20,376.56	24.54

资料来源：Wind，安信证券研究中心；注：数据截至2022年6月30日

2.细分板块业绩：各板块业绩有所分化，聚焦景气向上细分赛道

2.1.化学制剂：受集采降价、疫情散发等影响，2022H1业绩短期承压

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1化学制剂板块(剔除次新股及ST 股)整体营收同比下降 0.54%（-14.58pct)，归母净利润同比下降 1.11%（-13.48pct)，扣非净利润同比增长5.59%（-14.79pct)；2022H1行业销售费用率同比下降2.39pct，管理与研发费用率同比上升0.70pct；行业应收账款同比下降，经营活动现金流净额与净利润匹配良好。

2022Q2化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.66%（-13.73pct)，归母净利润同比增长4.09%（-0.93pct)，扣非净利润同比增长9.58%（-4.79pct)。受集采降价、疫情散发等影响，2022Q2 化学制剂板块业绩短期承压；2022Q2 化学制剂行业销售费用率同比有所下降（-2.41pct)，管理与研发费用率有所上升（+1.10pct)。

表4：22H1化学制剂板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	648.61	615.34	2313.54	633.61	625.49	647.99	630.69	2508.13	623.20	611.04	1234.24
营收增速	-0.40%	1.83%	-4.25%	15.03%	13.06%	2.53%	0.19%	6.03%	-0.41%	-0.66%	-0.54%
毛利率	57.39%	53.58%	55.31%	54.65%	52.10%	52.69%	50.42%	53.09%	52.84%	50.51%	51.69%
销售费用率	29.96%	28.41%	28.43%	27.74%	26.35%	26.32%	27.07%	27.19%	25.37%	23.95%	24.67%
管理及研发费用率	13.52%	18.22%	14.47%	13.09%	12.94%	13.77%	18.48%	14.74%	13.41%	14.03%	13.72%
财务费用率	1.17%	1.20%	1.15%	0.91%	1.12%	0.78%	0.62%	0.87%	0.63%	-0.38%	0.13%
研发费用	43.44	55.56	162.55	41.97	42.64	48.65	60.38	193.65	42.39	45.93	88.32
研发费用率	6.70%	9.03%	7.03%	6.62%	6.82%	7.51%	9.57%	7.72%	6.80%	7.52%	7.16%
归母净利润	64.01	14.88	185.42	70.41	58.55	63.42	35.91	228.29	66.58	60.95	127.53
归母增速	57.06%	-39.75%	-9.05%	19.31%	5.02%	2.80%	160.56%	20.00%	-5.43%	4.09%	-1.11%
扣非净利润	54.97	-3.06	140.40	57.06	50.10	57.35	-9.43	155.09	58.25	54.90	113.15
扣非增速	61.87%	-135.80%	-16.61%	26.20%	14.38%	8.56%	43.58%	14.64%	2.08%	9.58%	5.59%
扣非净利率	8.47%	-0.50%	6.07%	9.01%	8.01%	8.85%	-1.49%	6.18%	9.35%	8.98%	9.17%
应收账款			487.54			：		507.57	·		565.13
应收账款增速	■	·	-3.19%	·		■		1.77%	·	·	0.39%
经营现金流净额	91.61	74.81	293.02	28.52	81.79	92.45	109.86	312.61	41.34	86.14	127.48
经营现金流/净利	143.13%	502.87%	158.03%	40.50%	139.68%	145.76%	305.95%	136.93%	62.09%	141.33%	99.96%

2.2.化学原料药：部分品种提价和上游成本缓解，2022H1业绩增长同比改善

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1化学原料药板块（剔除次新股及 ST股）整体营收同比增长8.13%（+1.03pct)，归母净利润同比增长6.89%（+22.41pct)，扣非净利润同比增长20.45%（+40.78pct)。2022H1 行业销售费用率同比下降1.12pct，管理及研发费用率同比下降0.12pct；经营活动现金流净额与净利润匹配良好。

2022Q2化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长6.01%（+5.07pct)，归母净利润同比增长 4.42%（+34.13pct)，扣非后净利润同比增长 30.96%（+65.69pct)。得益于部分特色原料药品种涨价、上游成本压力逐步缓解，2022Q2 业绩增长同比所有改善。2022Q2原料药行业销售费用率同比有所下降（-0.32pct），管理与研发费用率有所上升(+0.33pct)。

表5：22H1化学原料药板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	246.36	250.05	979.17	263.22	274.57	244.75	269.59	1009.35	268.71	266.57	535.28
营收增速	4.79%	3.21%	4.09%	14.38%	0.94%	7.27%	12.51%	8.53%	10.33%	6.01%	8.13%
毛利率	42.45%	39.41%	41.57%	41.20%	39.62%	38.81%	39.31%	40.14%	39.05%	38.16%	38.61%
销售费用率	15.36%	12.82%	14.06%	14.85%	12.98%	14.45%	13.60%	14.28%	12.88%	12.66%	12.77%
管理及研发费用率	12.30%	15.48%	12.51%	12.38%	12.93%	13.45%	15.69%	13.80%	11.83%	13.26%	12.54%
财务费用率	3.31%	3.60%	2.40%	1.30%	1.85%	1.54%	2.60%	1.90%	1.70%	-1.32%	0.19%
研发费用	10.91	14.82	44.62	12.13	14.92	11.95	16.92	53.85	11.72	13.80	25.53
研发费用率	4.43%	5.93%	4.56%	4.61%	5.43%	4.88%	6.28%	5.34%	4.36%	5.18%	4.77%
归母净利润	27.38	13.62	106.84	28.18	29.19	19.17	1.59	72.60	28.44	26.97	55.42
归母增速	4.20%	-13.64%	10.36%	6.81%	-29.70%	-24.44%	-66.88%	-22.59%	9.35%	4.42%	6.89%
扣非净利润	23.34	7.25	88.50	24.47	23.27	16.62	-2.81	56.51	25.07	26.36	51.43
扣非增速	-1.59%	-38.58%	10.34%	0.81%	-34.73%	-23.77%	149.43%	-26.21%	11.08%	30.96%	20.45%
扣非净利率	9.47%	2.90%	9.04%	9.30%	8.47%	6.79%	-1.04%	5.60%	9.33%	9.89%	9.61%
应收账款		■	172.28	·	■	■		191.60	■	■	220.57
应收账款增速	:	:	8.32%	·	:	■		13.80%	-	·	13.45%
经营现金流净额	47.12	31.24	128.82	13.54	28.08	24.65	35.46	98.50	13.32	26.94	40.26
经营现金流/净	172.14%	229.37%	120.57%	48.04%	96.19%	128.59%	2235.37%	135.68%	46.82%	99.88%	72.65%

2022H1特色原料药上市公司业绩环比有所改善：特色原料药上市公司2022H1 整体营收增速12.18%，扣非后归母净利润增速27.64%。得益于部分特色原料药品种涨价、上游成本压力逐步缓解等，2022H1 特色原料药上市公司业绩环比所有改善。

图10：2017-22H1特色原料药上市公司营业情况(亿元)

资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括华海药业、司太立、天宇股份、美诺华、富祥药业、同和药业、健友股份、海普瑞、奥锐特、亿帆医药、国邦医药、新华制药、新诺威等

图11：2017-22H1特色原料药上市公司业绩情况(亿元)

资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括华海药业、司太立、天宇股份、美诺华、富祥药业、同和药业、健友股份、海普瑞、奥锐特、亿帆医药、国邦医药、新华制药、新诺威等

2.3.生物制品：二类苗驱动收入快速增长，新冠疫苗销量下滑致利润端短期承压

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1生物制品板块(剔除次新股及ST 股)整体营收同比增长23.98%，归母净利润同比下降6.07%，扣非净利润同比下降11.84%。2022H1生物制品板块营收有所增长，这主要是由于以 HPV疫苗、13 价肺炎疫苗为代表的重磅疫苗快速放量,同时今年6月部分南方地区出现夏季流感导致流感疫苗较往年销售提前，叠加血液制品、生长激素等品类稳健增长所致；利润端有所下滑主要是新冠疫苗接种率趋于饱和，2022H1 新冠疫苗销售明显下降所致。在成本费用方面，2022H1 生物制品板块毛利率为56.28%，同比下降4.54pct；销售费用率为18.57%，同比上升1.95pct；管理与研发费用率为11.39%，同比下降0.50pct。

2022Q2 生物制品板块营收同比增长8.33%（环比-29.41pct)，归母净利润同比下降 35.25%（环比-77.24pct)，扣非净利润同比下降 40.77%（环比-75.07pct)，2022Q2 业绩增速较2022Q1业绩增速环比下降明显的主要原因为：1)2021Q2 由于新冠疫苗增长强劲业绩基数较高；2）4月份国内局部地区疫情出现反扑，部分企业的正常生产经营活动受到影响。

表6：22H1生物制品板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	261.83	277.68	953.79	244.08	282.80	311.41	337.42	1181.20	283.26	344.67	659.63
营收增速	24.99%	27.09%	17.57%	43.01%	37.60%	42.10%	35.33%	39.22%	37.74%	8.33%	23.98%
毛利率	64.24%	63.51%	62.41%	61.22%	61.15%	55.40%	53.33%	57.10%	54.47%	54.69%	56.28%
销售费用率	25.26%	24.04%	23.60%	21.25%	15.53%	15.40%	17.82%	16.39%	16.14%	19.45%	18.57%
管理及研发费用率	12.32%	16.34%	14.17%	13.29%	9.81%	9.14%	13.69%	11.75%	11.15%	12.19%	11.39%
财务费用率	0.80%	0.63%	0.65%	0.30%	0.28%	0.11%	-0.26%	0.05%	0.22%	-0.47%	-0.14%
研发费用	15.62	21.82	63.71	15.22	13.17	13.82	24.06	71.30	16.28	24.08	41.42
研发费用率	5.96%	7.86%	6.68%	6.23%	4.66%	4.44%	7.13%	6.04%	5.75%	6.99%	6.28%
归母净利润	61.00	62.63	212.98	58.14	97.12	84.60	54.75	303.20	65.94	73.03	152.28
归母增速	59.57%	61.50%	41.33%	80.89%	106.19%	39.09%	24.23%	65.08%	42.00%	-35.25%	-6.07%
扣非净利润	58.82	51.14	191.81	54.60	92.35	81.97	48.91	287.33	59.87	63.95	136.97
扣非增速	59.37%	48.40%	44.49%	82.68%	113.34%	76.75%	49.86%	88.23%	34.30%	-40.77%	-11.84%
扣非净利率	22.47%	18.42%	20.11%	22.37%	32.66%	26.32%	14.50%	24.33%	21.14%	18.56%	20.76%
应收账款			245.82					291.31		1	406.27
应收账款增速	■		29.76%	■	■	■		36.31%		■	55.73%
经营现金流净额	68.62	47.49	187.84	34.68	109.94	58.65	89.90	297.78	-13.95	59.23	49.76
经营现金流/净利润	112.50%	75.82%	88.19%	59.66%	113.19%	69.33%	164.19%	98.21%	-21.16%	81.10%	32.68%

2.4.医疗服务：短期受疫情影响，长期景气度向好

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1医疗服务板块(剔除次新股及ST 股)整体营收同比增长33.32%，归母净利润同比增长44.36%，扣非净利润同比增长38.26%。单季度来看，2022Q2医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长30.21%，归母净利润同比增长78.29%，扣非净利润同比增长30.29%。从各细分板块来看，生命科学服务持续保持较高的景气度；民营医疗服务受全国疫情反复影响，出现阶段性停诊或限流，导致业绩增长短期内承压，其中 2022Q2 环比 2022Q1 压力更大；CXO 目前在手订单充足，业绩延续高增长。

表7：22H1医疗服务板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	275.02	250.11	843.34	246.75	210.40	275.97	291.22	1020.91	294.60	319.13	613.73
营收增速	27.35%	34.53%	21.71%	73.12%	37.12%	23.20%	21.72%	32.70%	36.86%	30.21%	33.32%
毛利率	40.61%	41.06%	39.03%	37.75%	38.92%	39.59%	38.57%	39.59%	36.74%	37.81%	37.30%
销售费用率	7.32%	6.60%	6.30%	6.17%	6.04%	5.33%	8.10%	7.75%	6.75%	6.09%	6.41%
管理及研发费	11.02%	14.62%	13.51%	13.43%	12.52%	13.52%	13.86%	13.40%	12.68%	12.93%	12.81%
用率财务费用率	3.28%	2.14%	2.04%	0.40%	1.67%	0.41%	1.14%	1.21%	1.02%	-0.27%	0.35%
研发费用	7.08	9.10	28.30	8.15	5.93	9.62	9.60	31.07	8.36	9.93	18.29
研发费用率	2.58%	3.64%	3.36%	3.30%	2.82%	3.49%	3.30%	3.04%	2.84%	3.11%	2.98%
归母净利润	42.21	35.23	131.40	42.93	36.46	44.82	37.06	152.94	36.90	69.29	106.19
归母增速	38.68%	227.19%	74.02%	421.15%	-4.17%	26.51%	-10.87%	29.61%	6.36%	78.29%	44.36%
扣非净利润	38.97	28.32	104.51	32.97	33.36	41.58	21.22	121.16	36.30	47.54	83.84
扣非增速	37.93%	239.07%	53.72%	420.72%	40.93%	30.09%	-12.90%	51.29%	50.29%	30.29%	38.26%
扣非净利率	14.17%	11.32%	12.39%	13.36%	15.85%	15.07%	7.29%	11.87%	12.32%	14.90%	13.66%
			222.82					229.86			304.23
应收账款应收账款增速	·	■	18.39%	·	■	■	：	27.13%	·	■	41.92%
经营现金流净额	65.55	68.17	174.86	23.57	44.76	51.74	90.08	214.14	12.03	69.72	81.75
经营现金流/净	155.31%	193.48%	133.08%	54.90%	122.74%	115.44%	243.06%	140.01%	32.60%	100.62%	76.98%

2.4.1.生命科学服务：证券化持续，业绩表现短期出现分化

证券化持续，标的池逐渐丰富。生命科学服务依然是资本市场关注度较高的赛道，2022 年以来，药康生物、百奥赛图、奥浦迈陆续在科创板、港交所挂牌上市，近岸蛋白、康为世纪、菲鹏生物已过会进入注册申报阶段，澳斯康、翌圣生物提交IPO 申报材料，随着证券化的持续推进，生命科学服务板块的标的池也越来越丰富。此外，大量生命科学服务公司由于上市挂牌满1年逐渐进入解禁期，虽然短期内存在减持压力，但同时也使得流通盘增加，整个生命科学服务板块可以承接的资金量大幅增加，有望成为机构重点配置的赛道之一。

新冠疫情反复，业绩表现短期出现分化。于此同时，2022H1国内多地出现新冠疫情反复，尤其是上海地区出现大规模聚集性疫情，作为国内的生命科学研究重镇，上海聚集了国内领先的生物医药创新企业和高校科研院所，停工停产导致生命科学服务市场需求短时间内受到挤压，相关上市公司的业绩表现也开始出现分化。一方面，具备需求延续性的生产端原料以及海外业务占比较高的公司业绩表现维持高增长,例如,2022H1奥浦迈收入同比增长78%,纳微科技收入同比增长77%,诺唯赞常规业务(剔除新冠病毒相关产品)收入同比增长51%,百普赛斯常规业务（剔除新冠病毒相关产品）收入同比增长42%，键凯科技收入同比增长38%。另一方面，需求延续性较低的研发端原料以及公司总部位于上海的公司业绩表现短期内承压。整体来看，我们认为行业整体的投资逻辑依然清晰，随着新冠疫情得到逐步控制，长期景气度依然存在。

图12：生命科学服务重点跟踪上市公司销售收入(单位：百万)

资料来源：Wind，招股说明书，公司年报，安信证券研究中心

图13：生命科学服务重点跟踪上市公司归母净利润（单位：百万）

资料来源：Wind，招股说明书，公司年报，安信证券研究中心

2.4.2.民营医疗服务：疫情导致停诊限流，逆势扩张成为共同选择

疫情导致停诊限流，业绩表现短期承压。2022H1国内多地出现新冠疫情反复，尤其是深圳、上海、吉林等地出现大规模的聚集性疫情，为配合当地疫情防控，部分医院出现阶段性的停诊或限流，民营医疗服务上市公司受到不同程度的影响。例如：爱尔眼科位于上海、吉林等10 余个省份或直辖市的多家医院出现阶段性停诊;通策医疗旗下大部分医院出现阶段性停诊或限流，浙江省内的存量医院门诊量同比下滑5.6%；固生堂旗下共有 23 家门店出现关停,合计停诊843天，平均每家门店停诊36 天。

逆势扩张成为行业龙头公司共同的选择。新冠疫情对医疗服务行业的冲击是全面性的，上市公司在成本控制、融资能力、风险应对等方面均具有领先优势，新冠疫情的出现是对行业竞争格局的洗牌，逆势扩张成为行业龙头公司共同的选择。2022 年以来，民营医疗服务上市公司积极通过自建、收购等方式扩张，巩固市场领先优势。例如：爱尔眼科定增募投项目落地，涉及7家中心城市医院的迁址扩建，预计实际接诊量同比2020年增长280%；通策医疗新开业蒲公英医院7家,蒲公英医院收入同比增长100%,同时储备医护人才1,000 余人;锦欣生殖完成对云南九洲医院和昆明和万家医院的收购；海吉亚旗下的重庆海吉亚医院二期内部装修中，单县海吉亚医院二期封顶，聊城海吉亚医院试营业等；固生堂完成对国宗济世中医医院的收购，北京昆仑医院正式开业。

图14：民营医疗服务重点跟踪上市公司营业收入 (单位：亿元)

资料来源：Wind，招股说明书，公司年报，安信证券研究中心

图15：民营医疗服务重点跟踪上市公司归母净利润 (单位：亿元)

资料来源：Wind，招股说明书，公司年报，安信证券研究中心

2.4.3.CXO：在手订单充足且产能积极扩建，业绩持续高增长

公司在手订单充足且产能持续扩建，2022H1CXO上市公司收入和利润均保持快速增长的态势：2022H1 国内CXO 上市公司合计分别实现营收和归母净利润 535.33 亿元和137.81亿元，分别同比增长67.77%和59.28%，CXO上市公司延续高增长的态势。

图16：CXO板块上市公司营业总收入情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：统计的CXO公司包括药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、泰格医药、美迪西、药石科技、皓元医药、百诚医药、阳光诺和、普洛药业。

图17：CXO板块上市公司扣非归母净利润情况

资料来源：Wind、安信证券研究中心；注：统计的CXO公司包括药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、泰格医药、美迪西、药石科技、皓元医药、百诚医药、阳光诺和、普洛药业。

2.5.医疗器械：2022H1增长稳健，受疫情与高基数影响显著

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1医疗器械板块(剔除次新股及ST 股)营收同比增长 26.12%（-27.9pct)，归母净利润同比增长24.54%（-67.0pct)，扣非净利润同比增长27.73%(-59.6pct)。2022Q2 医疗器械板块整体营收同比增长18.62%(-4.7pct)，归母净利润同比增长11.24%（-20.5pct)，扣非净利润同比增长12.25%（-9.9pct)。

2022H1医疗器械板块业绩增速受到疫情影响较为显著，主要表现为：（1）2022H1，国内多地出现散发疫情，医院常规诊疗量和手术量下降使得有关产品用量受到直接影响，同时对厂商进院推广亦构成一定挑战，其中高值耗材与常规IVD 细分领域受到影响最为明显。而医疗设备部分细分领域如影像学、内镜等，则因为采购周期与订单确认收入周期较长、新基建拉动增量需求等原因，2022H1 表观业绩增速并未出现明显放缓，且部分厂商出现了业绩超预期的情况。（2）2022H1 疫情使得物流、民众出行、线下服务场所营业均受到影响，从而对消费医疗板块业绩造成一定冲击，如眼科高值耗材、家用医疗等。（3）2021H1，部分器械厂商存在大量抗疫订单带来的收入,对2022H1业绩增速形成了较高的基数效应。总结来看，2022Q3 随着国内疫情逐步恢复稳定、以及基数效应的消失，器械板块有望在下半年迎来系统性的表观改善。未来，医疗器械板块在海外市场进一步打开、国内消费复苏、高端技术自主可控、医疗新基建等产业趋势的多因素共振下，有望再度拥抱高景气度。

表8：22H1医疗器械板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	347.88	353.95	1252.55	396.10	508.38	497.43	565.26	2182.85	652.36	607.74	1228.39
营收增速	83.16%	69.69%	66.01%	106.43%	23.33%	10.51%	7.73%	22.85%	38.84%	18.62%	26.12%
毛利率	62.68%	58.53%	60.88%	62.30%	59.83%	56.71%	55.28%	58.27%	59.72%	54.18%	56.20%
销售费用率管理及研发费用	12.46%	14.32%	13.74%	12.44%	12.51%	14.21%	16.02%	13.84%	12.58%	11.80%	11.73%
率	10.88%	13.90%	12.05%	10.52%	11.04%	13.12%	15.09%	12.32%	10.56%	12.10%	11.47%
财务费用率	1.72%	1.71%	0.89%	-0.04%	0.49%	-0.15%	0.65%	0.23%	0.11%	-1.62%	-0.75%
研发费用	20.07	29.14	83.30	21.84	30.03	35.80	48.16	145.37	36.63	40.76	76.33
研发费用率	5.77%	8.23%	6.65%	5.51%	5.91%	7.20%	8.52%	6.66%	5.62%	6.71%	6.21%
归母净利润	115.44	78.08	360.24	133.60	167.59	124.06	118.69	598.18	194.59	162.68	343.97
归母增速	185.67%	131.13%	133.99%	218.36%	31.78%	-11.07%	5.30%	25.17%	46.49%	11.24%	24.54%
扣非净利润	108.26	74.67	342.25	127.52	150.35	119.94	108.41	566.89	190.64	156.26	333.75
扣非增速	173.37%	169.61%	144.84%	241.39%	22.18%	-8.55%	0.65%	25.21%	52.63%	12.25%	27.73%
扣非净利率	31.12%	21.09%	27.32%	32.19%	29.57%	24.11%	19.18%	25.97%	29.22%	25.71%	27.17%
应收账款			180.74					398.70			509.28
应收账款增速			12.42%				■	25.39%			32.20%
经营现金流净额	92.36	173.80	471.24	100.24	160.29	152.57	210.78	660.35	63.26	153.08	211.85
经营现金额/净利润	80.01%	222.58%	130.81%	75.02%	95.64%	122.98%	177.58%	110.39%	32.51%	94.09%	61.59%

2.6.医药商业：医药流通业绩承压，零售药房边际改善

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1 医药商业板块(剔除次新股及ST 股)营收同比增长6.27%，归母净利润同比下滑4.71%，扣非净利润同比增长5.10%。单季度来看，2022Q2医药商业板块（剔除次新股及ST股）营收同比增长4.94%，归母净利润同比增长6.93%，扣非净利润同比增长4.35%。其中，医药流通方面，2022 年以来，全国多地出现新冠疫情的反复，受到客流限制等影响，医药商业公司短期业绩承压。我们认为，新冠疫情以来区域性医药商业公司经营更加困难，龙头公司有望通过并购继续扩大版图，实现逆周期成长和行业集中度提升；零售药房方面，随着“四类药品”药店限售的逐步解除，零售药房业绩逐步边际改善。

表9：22H1医药商业板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	1896.08	1836.99	6761.49	1855.83	2073.84	2094.92	2432.35	9512.30	2467.05	2497.56	4964.62
营收增速	9.07%	11.86%	6.32%	22.23%	15.91%	3.55%	-4.30%	11.77%	7.64%	4.94%	6.27%
毛利率	13.14%	13.54%	13.63%	13.01%	13.34%	12.58%	12.77%	12.81%	12.42%	13.24%	12.83%
销售费用率	6.15%	6.50%	6.43%	6.22%	6.10%	6.16%	6.34%	6.24%	6.06%	6.25%	6.16%
管理及研发费用率	2.47%	2.77%	2.53%	2.49%	2.35%	2.46%	2.79%	2.45%	2.23%	2.19%	2.21%
财务费用率	0.67%	0.56%	0.69%	0.80%	0.76%	0.84%	0.81%	0.77%	0.76%	0.69%	0.72%
研发费用	4.46	7.87	20.48	5.07	5.80	6.20	8.45	25.66	5.84	5.13	10.97
研发费用率	0.24%	0.43%	0.30%	0.27%	0.28%	0.30%	0.35%	0.27%	0.24%	0.21%	0.22%
归母净利润	48.52	34.05	170.75	55.35	63.14	38.71	30.74	209.13	51.05	75.06	126.10
归母增速	21.32%	3.94%	14.51%	43.33%	18.28%	-25.46%	-33.14%	1.86%	-17.86%	6.93%	-4.71%
扣非净利润	41.09	23.71	145.24	40.26	51.86	38.24	24.29	174.51	49.37	60.96	110.33
扣非增速	10.24%	-3.31%	8.84%	18.31%	5.92%	-13.43%	-29.82%	0.33%	6.05%	4.35%	5.10%
扣非净利率	2.17%	1.29%	2.15%	2.17%	2.50%	1.83%	1.00%	1.83%	2.00%	2.44%	2.22%
应收账款		：	1660.60	：			:	2389.66	·		2739.83
应收账款增速	■		5.46%	：		■	■	9.67%	■		8.51%
经营现金流净额	43.82	171.07	237.48	-78.69	113.84	5.19	235.56	273.74	-131.01	116.15	-14.86
经营现金流/净利润	90.31%	502.44%		139.08%-142.17%180.30%			13.41%766.19%	130.90%	-256.64%	154.74%	-11.78%

2022H1零售药房业绩增长持续环比改善：2022H1 零售药房上市公司合计分别实现营收和归母净利润418.23亿元和22.80亿元，分别同比增长21.50%和5.77%。益于全国各地逐步取消“四类药品（退烧、止咳、抗病毒、抗菌)”的药店限售，零售药房板块业绩增长环比进一步改善。

图18：2017-22H1零售药房行业上市公司营收情况(亿元)

资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民

图19：2017-22H1零售药房行业上市公司业绩情况 (亿元)

资料来源：公司公告、安信证券研究中心；注：统计标的包括益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民

2.7.中药：长期配置价值较高，对选股提出更高要求

根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022H1中药板块（剔除次新股及ST 股）整体营收同比增长2.79%，归母净利润同比下滑10.48%，扣非净利润同比下滑0.43%，毛利率达44.51%，扣非净利率达10.06%。单季度来看，2022Q2中药板块（剔除次新股及 ST股）整体营收同比增长3.33%，归母净利润同比下滑19.50%，扣非净利润同比下滑7.73%。2022H1受新冠疫情反复影响，医院渠道限制入院推广，零售渠道限制终端动销，中药上市公司普遍短期业绩承压。

表10：22H1中药板块主要财务指标情况

财务指标（亿元）	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
	2020Q3	2020Q4	2020A	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2021A	2022Q1	2022Q2	2022H1
营业收入	750.11	765.61	2844.91	851.36	786.88	804.03	807.74	3237.81	868.76	806.41	1675.17
营收增速	-0.07%	1.81%	-2.30%	20.39%	9.57%	6.03%	1.01%	9.32%	2.30%	3.33%	2.79%
毛利率	45.77%	43.67%	44.16%	45.60%	45.73%	44.53%	44.61%	45.06%	45.01%	43.98%	44.51%
销售费用率管理及研发费	25.45%	26.33%	24.52%	23.90%	24.47%	24.31%	26.42%	24.66%	22.61%	23.15%	22.87%
用率	7.56%	10.49%	7.98%	6.70%	8.21%	7.79%	10.28%	8.18%	6.89%	8.10%	7.47%
财务费用率	0.57%	0.22%	0.41%	0.35%	0.11%	0.21%	0.26%	0.14%	-0.03%	0.03%	0.00%
研发费用	15.96	27.69	69.37	16.77	18.64	19.91	31.70	86.70	19.07	21.92	41.00
研发费用率	2.13%	3.62%	2.44%	1.97%	2.37%	2.48%	3.92%	2.68%	2.20%	2.72%	2.45%
归母净利润	80.57	41.64	279.33	93.79	102.79	69.70	49.18	311.59	92.50	79.69	172.18
归母增速	23.55%	26.71%	-1.02%	18.80%	34.32%	-13.49%	3.25%	9.72%	-0.90%	-19.50%	-10.48%
扣非净利润	67.26	11.37	218.79	96.46	71.23	72.17	4.74	246.68	100.41	68.16	168.57
扣非增速	12.97%	-27.91%	-3.97%	30.69%	17.82%	6.45%	-71.14%	12.84%	5.22%	-7.73%	-0.43%
扣非净利率	8.97%	1.48%	7.69%	11.33%	9.05%	8.98%	0.59%	7.62%	11.56%	8.45%	10.06%
应收账款		■	523.08	:				622.37	■	·	706.09
应收账款增速		·	-8.19%	■				13.89%			12.61%
经营现金流净额	87.33	92.95	318.13	76.69	138.57	133.11	86.14	427.90	64.04	177.35	241.39
经营现金流/净利润	108.38%	223.22%	113.89%	81.77%	134.81%	190.98%	175.14%	137.33%	69.24%	222.55%	140.19%

整体短期业绩触底，长期仍具备较高配置价值。受新冠疫情反复影响，中药处方药品种在院内渠道的入院推广受到阶段性限制,中药OTC品种在零售渠道的终端动销受到阶段性限制，中成药公司的业绩出现短期承压。此外，中药配方颗粒面临省标转国标过程中的阶段性量价博弈，相关上市公司的业绩也出现短期承压。我们认为，以上利空因素均具备阶段性特点,随着新冠疫情得到逐步控制，利空因素有望全面消除，考虑到中药行业的整体政策环境相对友好，该板块的长期配置价值依然较高。

业绩表现出现分化，对选股提出更高要求。剔除ST股，A股中药上市公司共有70家，从营业收入表现来看，2022H1同比出现下滑的有23家，同比增长在0-10%之间的有21家，同比增长在10-20%之间的有17家，同比增长超过20%的有9家；从归母净利润表现来看，2022H1 同比出现下滑的有33 家，同比增长在0-10%之间的有12家，同比增长在10-20%之间的有7家，同比增长超过20%的有18 家。中药板块上市公司相对较多，每家公司面临的情况各不相同，业绩表现的分化可能会导致行情分化，对选股提出了更高的要求。

图20：中药重点跟踪上市公司营业收入 (单位：亿元)

资料来源：Wind，公司年报，安信证券研究中心

图21：中药重点跟踪上市公司归母净利润 (单位：亿元)

资料来源：Wind，公司年报，安信证券研究中心

3.相关标的盈利预测

表11：相关标的盈利预测 (截止到2022.09.04)

证券代码	证券简称	营业收入 (亿元)			归母净利润 (亿元)			PE（倍）			数据来源
证券代码	证券简称	2022E	2023E	2024E	2022E	2023E	2024E	2022E	2023E	2024E	数据来源
1）疫苗行业:
688319.SH	欧林生物	6.47	8.96	11.55	1.18	1.94	2.81	57.60	35.18	24.25	安信预测
688276.SH	百克生物	14.18	22.23	29.35	3.72	6.15	8.48	66.55	40.28	29.22	安信预测
300601.SZ	康泰生物	41.30	54.21	69.76	4.97	18.99	24.59	75.27	19.72	15.23	安信预测
300122.SZ	智飞生物	345.84	437.35	521.06	72.84	92.89	111.97	21.32	16.72	13.87	wind一致预测
603392.SH	万泰生物	112.84	143.26	173.18	44.68	58.83	72.69	26.28	19.96	16.15	wind一致预测
688185.SH	康希诺	18.23	18.71	31.98	4.66	7.19	16.81	68.46	44.37	18.96	wind一致预测
2）血液制品:
600161.SH	天坛生物	45.74	53.62	64.01	8.49	9.98	12.24	43.22	36.78	30.01	wind一致预测
002007.SZ	华兰生物	54.79	64.51	74.34	16.17	19.17	22.24	22.62	19.08	16.45	wind一致预测
300294.SZ	博雅生物	29.59	33.28	37.79	5.02	5.95	7.25	35.05	29.54	24.27	wind一致预测
3) cX0:
603259.SH	药明康德	390.27	438.63	571.63	87.13	98.18	127.74	28.71	25.48	19.59	安信预测
2269.HK	药明生物	149.21	208.89	282	50.88	71.02	95.32	55.69	39.90	29.73	安信预测
002821.SZ	凯莱英	115.38	126.34	139.13	25.84	28.45	31.45	22.81	20.72	18.74	安信预测
300363.SZ	博腾股份	75.02	84.6	108.2	18.3	20.43	25.59	17.36	15.55	12.42	安信预测
300759.SZ	康龙化成	100.81	136.39	182.12	19.17	26.00	34.66	37.71	27.80	20.86	安信预测
603456.SH	九洲药业	55.9	74.35	96.99	9.38	12.78	17.1	35.77	26.26	19.62	安信预测
688131.SH	皓元医药	14.07	19.8	27.26	2.59	3.58	4.86	61.35	44.38	32.69	安信预测
688202.SH	美迪西	20.01	29.92	42.93	4.83	7.23	10.44	51.80	34.61	23.97	安信预测
301096.SZ	百诚医药	6.31	10.16	15.71	1.85	2.9	4.47	43.98	28.06	18.20	安信预测
688621.SH	阳光诺和	6.81	9.34	12.6	1.51	2.14	2.97	50.19	35.29
000739.SZ										25.51	wind一致预测
4）原料药：	普洛药业	101.89	118.8	139.79	10.29	13.23	16.84	20.65	16.05	12.61	wind一致预测
600521.SH	华海药业	88.07	112.64	141.52	10.02	13.14	16.64	30.53	23.28	18.38	wind一致预测
300702.SZ	天宇股份	30.25	36.92	42.62	2.81	4.53	6.12	29.60	18.40	13.61	wind一致预测
603538.SH	美诺华	18.9	24.62	31.6	3.98	4.67	5.97	13.98	11.92	9.32	安信预测
603520.SH	司太立	26.48	34.46	43.07	4.14	6.02	8.15	16.07	11.04	8.16	wind一致预测
603707.SH	健友股份	47.16	60.13	74.96	13.24	16.94	21.44	21.21	16.57	13.09	wind一致预测
002399.SZ	海普瑞	81.48	99.53	120.92	10.57			20.15			w ind一致预测
002019.SZ	亿帆医药					14.19	18.75		15.01	11.36
5）生命科学服务：		51.72	57.5	64.71	7.68	9.83	11.72	18.57	14.50	12.17	wind一致预测
688690.SH	纳微科技	7.59	12.03	17.76	3.39	4.69	7.03	94.01	67.95	45.34	安信预测
688105.SH 301080.SZ	诺唯赞	26.16	24.92	28.50	8.34	8.80 10.69
600557.SH	康缘药业	45.37	55.32	66.03	4.10	5.10	6.28	18.78	15.10	12.26	安信预测
8）零售药房:
603939.SH	益丰药房	192.02	241.17	298.93	11.1	13.91	16.98	33.84	27.00	22.12	安信预测
603233.SH	大参林	201.13	241.78	290.74	9.91	11.94	14.41	31.80	26.39	21.87	安信预测
603883.SH	老百姓	181.05	223.07	274.04	7.88	9.7	11.87	25.58	20.78	16.98	安信预测
002727.SZ	一心堂	167.97	193.17	223.03	10.6	12.23	14.1	14.92	12.93	11.22	安信预测
605266.SH	健之佳	62.05	75.28	90.5	3.52	4.14	4.83	13.87	11.79	10.11	安信预测
301017.SZ	漱玉平民	69.46	83.56	97.22	1.45	1.81	2.28	48.42	38.79	30.79	wind一致预测
9）创新药：
600276.SH	恒瑞医药	219.73	254.98	296.03	43.01	49.63	57.57	50.28	43.57	37.56	安信预测
688235.SH	百济神州	96.11	142.84	193.07	-89.90	-61.72	-34.60	-14.99	-21.83	-38.94	Choice一致预测
9926.HK	康方生物	11.50	21.74	35.36	-9.58	-7.90	-4.51	-19.70	-23.89	-41.84	安信预测
1801.HK	信达生物	48.88	61.11	83.33	-16.37	-8.41	4.71	-25.89	-50.40	90.00	安信预测
688331.SH	荣昌生物	9.06	16.88	26.27	-8.00	-5.16	-2.12	-37.91	-58.74	-142.93	Choice一致预测
688180.SH	君实生物	23.86	35.90	49.27	-13.24	-7.12	-0.81	-36.71	-68.25	-599.35	Choice一致预测
300558.SZ	贝达药业	27.93	38.01	52.25	4.26	6.15	8.62	44.29	30.66	21.87	Choice一致预测
688520.SH	神州细胞	7.68	15.23	28.32	-6.11	-0.70	4.99	-35.55	-310.27	43.52	Choice 一致预测
688578.SH	艾力斯	8.07	14.97	21.54	0.37	2.34	4.55	276.57	43.73	22.51	Choice 一致预测
688302.SH	海创药业	0.00	0.00	6.36	-4.70	-7.82	-3.08	-7.56	-4.55	-11.54	Choice一致预测
688266.SH	泽璟制药	3.63	7.38	11.10	-3.02	-0.67	1.60	-23.82	-108.09	44.90	Choice一致预测
600079.SH	人福医药	221.61	243.26	266.21	20.22	21.99	26.71	15.04	13.84	11.39	wind一致预测
002653.SZ	海思科	30.81	38.08	46.41	2.24	4.15	6.53	89.99	48.63	30.92	wind一致预测
002422.SZ	科伦药业	195.39	218.13	245.67	14.37	16.11	18.09	21.57	19.23	17.13	wind一致预测
10）医疗器械：
300760.SZ	迈瑞医疗	306.46	369.93	445.41	97.33	117.74	141.86	36.87	30.48	25.30	安信预测
688139.SH	海尔生物	25.75	33.60	45.49	6.23	8.41	11.11	35.02	25.93	19.63	安信预测
002223.SZ	鱼跃医疗	77.15	92.37	110.30	15.57	18.94	22.80	17.68	14.53	12.07	安信预测
300171.SZ	东富龙	55.59	69.53	86.57	10.48	13.15	16.54	16.02	12.77	10.16	wind一致预测
603301.SH	振德医疗	57.92	65.72	77.19	7.14	8.39	10.04	13.77	11.73	9.80	w ind一致预测
300358.SZ	楚天科技	65.21	78.05	91.97	6.96	8.32	9.93	13.93	11.66	9.76	wind一致预测
688677.SH	海泰新光	4.53	6.06	8.04	1.71	2.26	3.00	46.35	35.08	26.37	安信预测
300832.SZ	新产业	31.76	41.09	51.93	12.34	16.17	20.54	23.21	17.72	13.95	w ind一致预测
603658.SH	安图生物	47.20	59.56	74.49	12.57	16.11	20.45	22.06	17.21	13.56	wind一致预测
300529.SZ	健帆生物	35.73	48.85	63.70	14.98	19.75	25.72	25.32	19.21	14.75	安信预测
300633.SZ	开立医疗	18.22	22.71	28.29	3.37	4.35	5.62	52.94	40.97	31.75	w ind一致预测

资料来源：Wind、安信证券研究中心

4.风险提示

新冠疫情存在不确定性;

产品研发及审批速度低于预期;

药品及医疗服务等出现质量问题;

产品或服务降价超预期风险;

5.附录

安信医药二级行业成分股明细附录如下：

表12：安信医药化学制剂板块52家成分股明细 (报告期22H1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	000566.SZ	海南海药	14	300584.SZ	海辰药业	27	600673.SH	东阳光	40	300630.SZ	普利制药
2	300199.SZ	翰宇药业	15	603168.SH	莎普爱思	28	300723.SZ	一品红	41	002020.SZ	京新药业
3	002370.SZ	亚太药业	16	000153.SZ	丰原药业	29	300110.SZ	华仁药业	42	600664.SH	哈药股份
4	300086.SZ	康芝药业	17	002437.SZ	誉衡药业	30	300573.SZ	兴齐眼药	43	002332.SZ	仙琚制药
5	002653.SZ	海思科	18	002393.SZ	力生制药	31	600227.SH	圣济堂	44	600420.SH	国药现代
6	300006.SZ	莱美药业	19	002923.SZ	润都股份	32	300558.SZ	贝达药业	45	002262.SZ	恩华药业
7	300436.SZ	广生堂	20	600513.SH	联环药业	33	300016.SZ	北陆药业	46	600380.SH	健康元
8	002900.SZ	哈三联	21	603222.SH	济民制药	34	300705.SZ	九典制药	47	600062.SH	华润双鹤
9	300254.SZ	仟源医药	22	002940.SZ	昂利康	35	603367.SH	辰欣药业	48	002422.SZ	科伦药业
10	000908.SZ	景峰医药	23	002728.SZ	特一药业	36	002294.SZ	信立泰	49	600079.SH	人福医药
11	300434.SZ	金石亚药	24	603811.SH	诚意药业	37	300158.SZ	振东制药	50	000513.SZ	丽珠集团
12	002898.SZ	赛隆药业	25	603676.SH	卫信康	38	002755.SZ	奥赛康	51	000963.SZ	华东医药
13	603669.SH	灵康药业	26	300194.SZ	福安药业	39	002675.SZ	东诚药业	52	600276.SH	恒瑞医药

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表13：安信医药化学原料药板块32家成分股明细 (报告期22H1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	002099.SZ	海翔药业	9	300636.SZ	同和药业	17	603229.SH	奥翔药业	25	300765.SZ	新诺威
2	000597.SZ	东北制药	10	000952.SZ	广济药业	18	600812.SH	华北制药	26	000756.SZ	新华制药
3	000788.SZ	北大医药	11	300702.SZ	天宇股份	19	300267.SZ	尔康制药	27	603520.SH	司太立
4	600789.SH	鲁抗医药	12	603351.SH	威尔药业	20	603538.SH	美诺华	28	002020.SZ	京新药业
5	603079.SH	圣达生物	13	600521.SH	华海药业	21	688166.SH	博瑞医药	29	002399.SZ	海普瑞
6	300583.SZ	赛托生物	14	002550.SZ	千红制药	22	300497.SZ	富祥股份	30	002626.SZ	金达威
7	600488.SH	天药股份	15	300233.SZ	金城医药	23	002019.SZ	亿帆医药	31	600216.SH	浙江医药
8	300452.SZ	山河药辅	16	002365.SZ	永安药业	24	300401.SZ	花园生物	32	603707.SH	健友股份

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表14：安信医药生物制品板块29家成分股明细 (报告期22H1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	300204.SZ	舒泰神	9	688278.SH	特宝生物	17	688363.SH	华熙生物	25	600739.SH	辽宁成大
2	000518.SZ	四环生物	10	002038.SZ	双鹭药业	18	002007.SZ	华兰生物	26	000661.SZ	长春高新
3	000504.SZ	南华生物	11	300294.SZ	博雅生物	19	600161.SH	天坛生物	27	300122.SZ	智飞生物
4	002693.SZ	双成药业	12	000403.SZ	派林生物	20	603087.SH	甘李药业	28	688185.SH	康希诺
5	603590.SH	康辰药业	13	002581.SZ	未名医药	21	300601.SZ	康泰生物	29	603392.SH	万泰生物
6	300485.SZ	赛升药业	14	300009.SZ	安科生物	22	600867.SH	通化东宝
7	600645.SH	中源协和	15	688177.SH	百奥泰-U	23	600682.SH	南京新百
8	002880.SZ	卫光生物	16	300142.SZ	沃森生物	24	002252.SZ	上海莱士

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表15：安信医药医疗服务板块26家成分股明细 (报告期22H1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	000516.SZ	国际医学	8	688076.SH	诺泰生物	15	301047.SZ	义翘神州	22	603259.SH	药明康德
2	000150.SZ	宜华健康	9	688222.SH	成都先导	16	603108.SH	润达医疗	23	000509.SZ	*ST华塑
3	002173.SZ	创新医疗	10	002044.SZ	美年健康	17	600763.SH	通策医疗	24	301060.SZ	兰卫医学
4	300143.SZ	盈康生命	11	688621.SH	阳光诺和	18	300347.SZ	泰格医药	25	301080.SZ	百普赛斯
5	300149.SZ	睿智医药	12	688315.SH	诺禾致源	19	300759.SZ	康龙化成	26	000503.SZ	国新健康
6	300404.SZ	博济医药	13	603127.SH	昭衍新药	20	603882.SH	金域医学
7	002524.SZ	光正眼科	14	688202.SH	美迪西	21	300015.SZ	爱尔眼科

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表16：安信医药医疗器械板块70家成分股明细 (报告期22H1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	688068.SH	热景生物	19	300244.SZ	迪安诊断	37	688301.SH	奕瑞科技	55	600587.SH	新华医疗
2	688108.SH	赛诺医疗	20	002223.SZ	鱼跃医疗	38	600529.SH	山东药玻	56	688617.SH	惠泰医疗
3	603880.SH	南卫股份	21	300832.SZ	新产业	39	605369.SH	拱东医疗	57	688139.SH	海尔生物
4	603301.SH	振德医疗	22	300396.SZ	迪瑞医疗	40	688029.SH	南微医学	58	603387.SH	基蛋生物
5	300246.SZ	宝莱特	23	688338.SH	赛科希德	41	688085.SH	三友医疗	59	300639.SZ	凯普生物
6	002950.SZ	奥美医疗	24	002030.SZ	达安基因	42	002932.SZ	明德生物	60	300633.SZ	开立医疗
7	688317.SH	之江生物	25	688389.SH	普门科技	43	300685.SZ	艾德生物	61	688366.SH	昊海生科
8	300869.SZ	康泰医学	26	300298.SZ	三诺生物	44	300760.SZ	迈瑞医疗	62	300049.SZ	福瑞股份
9	603309.SH	维力医疗	27	688198.SH	佰仁医疗	45	688358.SH	祥生医疗	63	300318.SZ	博晖创新
10	300676.SZ	华大基因	28	300326.SZ	凯利泰	46	603976.SH	正川股份	64	300358.SZ	楚天科技
11	688677.SH	海泰新光	29	300463.SZ	迈克生物	47	300595.SZ	欧普康视	65	688298.SH	东方生物
12	688289.SH	圣湘生物	30	002901.SZ	大博医疗	48	603987.SH	康德莱	66	688656.SH	浩欧博
13	300289.SZ	利德曼	31	688393.SH	安必平	49	300529.SZ	健帆生物	67	300406.SZ	九强生物
14	600055.SH	万东医疗	32	300439.SZ	美康生物	50	688016.SH	心脉医疗	68	301093.SZ	华兰股份
15	688606.SH	奥泰生物	33	603367.SH	辰欣药业	51	300003.SZ	乐普医疗	69	300653.SZ	正海生物
16	688399.SH	硕世生物	34	300482.SZ	万孚生物	52	300238.SZ	冠昊生物	70	300685.SZ	艾德生物
17	688277.SH	天智航-U	35	300453.SZ	三鑫医疗	53	688050.SH	爱博医疗
18	688013.SH	天臣医疗	36	300653.SZ	正海生物	54	603658.SH	安图生物

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表17：安信医药医药商业板块29家成分股明细 (报告期22H1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	603716.SH	塞力斯	9	605266.SH	健之佳	17	603883.SH	老百姓	25	600998.SH	九州通
2	300937.SZ	药易购	10	002589.SZ	瑞康医药	18	603233.SH	大参林	26	601607.SH	上海医药
3	600272.SH	开开实业	11	002788.SZ	鹭燕医药	19	603939.SH	益丰药房	27	200028.SZ	一致B
4	600833.SH	第一医药	12	002462.SZ	嘉事堂	20	002727.SZ	一心堂	28	900943.SH	开开B股
5	000705.SZ	浙江震元	13	600829.SH	人民同泰	21	000950.SZ	重药控股	29	002758.SZ	浙农股份
6	000078.SZ	海王生物	14	301015.SZ	百洋医药	22	000028.SZ	国药一致
7	000411.SZ	英特集团	15	603368.SH	柳药股份	23	600056.SH	中国医药
8	301017.SZ	漱玉平民	16	600713.SH	南京医药	24	600511.SH	国药股份

资料来源：Wind、安信证券研究中心

表18：安信医药中药板块66家成分股明细 (报告期 22H1)

序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称	序号	证券代码	证券简称
1	600771.SH	广誉远	18	002907.SZ	华森制药	35	600479.SH	千金药业	52	002287.SZ	奇正藏药
2	300534.SZ	陇神戎发	19	000790.SZ	华神科技	36	002107.SZ	沃华医药	53	600211.SH	西藏药业
3	600222.SH	太龙药业	20	603998.SH	方盛制药	37	603567.SH	珍宝岛	54	000650.SZ	仁和药业
4	300147.SZ	香雪制药	21	002644.SZ	佛慈制药	38	000423.SZ	东阿阿胶	55	300026.SZ	红日药业
5	002198.SZ	嘉应制药	22	002873.SZ	新天药业	39	002390.SZ	信邦制药	56	600329.SH	中新药业
6	603963.SH	大理药业	23	300039.SZ	上海凯宝	40	600557.SH	康缘药业	57	002603.SZ	以岭药业
7	600538.SH	国发股份	24	002864.SZ	盘龙药业	41	600252.SH	中恒集团	58	600085.SH	同仁堂
8	002750.SZ	龙津药业	25	002412.SZ	汉森制药	42	600594.SH	益佰制药	59	600535.SH	天士力
9	002826.SZ	易明医药	26	600351.SH	亚宝药业	43	000989.SZ	九芝堂	60	600566.SH	济川药业
10	603139.SH	康惠制药	27	002728.SZ	特一药业	44	600976.SH	健民集团	61	603858.SH	步长制药
11	603896.SH	寿仙谷	28	300878.SZ	维康药业	45	002317.SZ	众生药业	62	000538.SZ	云南白药
12	600080.SH	金花股份	29	603439.SH	贵州三力	46	600993.SH	马应龙	63	600436.SH	片仔痰
13	605199.SH	葫芦娃	30	300181.SZ	佐力药业	47	600422.SH	昆药集团	64	000999.SZ	华润三九
14	002566.SZ	益盛药业	31	000919.SZ	金陵药业	48	600285.SH	羚锐制药	65	600332.SH	白云山
15	002817.SZ	黄山胶囊	32	002737.SZ	葵花药业	49	002275.SZ	桂林三金	66	000590.SZ	启迪药业
16	002424.SZ	贵州百灵	33	002349.SZ	精华制药	50	600572.SH	康恩贝
17	300519.SZ	新光药业	34	600129.SH	太极集团	51	600750.SH	江中药业

资料来源：Wind、安信证券研究中心

行业评级体系

收益评级：

领先大市一未来6个月的投资收益率领先沪深300 指数10%以上;

同步大市 — 未来6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-10%至10%;

落后大市 — 未来6 个月的投资收益率落后沪深300 指数10%以上;

风险评级：

A — 正常风险，未来6 个月投资收益率的波动小于等于沪深300 指数波动;

B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;

分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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疫情导致行业整体业绩承压,静待下半 年边际改善

行业表现

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内容目录

1.行业整体情况：2022H1业绩短期承压，板块估值及持仓处低位

2.细分板块业绩：各板块业绩有所分化，聚焦景气向上细分赛道

2.1.化学制剂：受集采降价、疫情散发等影响，2022H1业绩短期承压

2.2.化学原料药：部分品种提价和上游成本缓解，2022H1业绩增长同比改善

2.3.生物制品：二类苗驱动收入快速增长，新冠疫苗销量下滑致利润端短期承压

2.4.医疗服务：短期受疫情影响，长期景气度向好

2.4.1.生命科学服务：证券化持续，业绩表现短期出现分化

2.4.2.民营医疗服务：疫情导致停诊限流，逆势扩张成为共同选择

2.4.3.CXO：在手订单充足且产能积极扩建，业绩持续高增长

2.5.医疗器械：2022H1增长稳健，受疫情与高基数影响显著

2.6.医药商业：医药流通业绩承压，零售药房边际改善

2.7.中药：长期配置价值较高，对选股提出更高要求

3.相关标的盈利预测

4.风险提示

5.附录

行业评级体系

收益评级：

风险评级：

分析师声明

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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疫情导致行业整体业绩承压,静待下半年边际改善

医药行业深度分析：疫情导致行业整体业绩承压，静待下半年边际改善-20220908-安信证券-28页