医药行业景气度盘点专题&市场跟踪回顾丨2022.11.13

中信证券研究部

陈竹
医疗健康产业首席
分析师
S1010516100003
韩世通
创新供应链行业
首席分析师
S1010522030002
宋硕
医疗器械行业首席
分析师
S1010520120001

朱奕彰医疗健康分析师S1010521090004

核心观点

11月11日，联防联控机制发布20条疫情防控优化措施，防控政策迎来边际变化。新冠疫苗“升级换代”迎来吸入剂型，我们预计序贯接种加强针市场潜力在0.9-1.5亿人之间。目前多款新冠疫苗进入I期临床，新冠流感化发展将带来需求持续性。我们认为随着防控边际变化带动社会流动增加，冬季或将面临新冠流感叠加流行风险，建议关注流感疫苗相关企业；联防联控机制要求加强新冠相关药物储备，新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障；防控政策放松下客流增速有望恢复，预计连锁药店盈利能力持续强化；同时可选消费医疗有望显著复苏，业绩弹性值得期待。

优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控。11月11日，联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知，我们观察到以下重点边际变化：①密切接触者由“7+3”调整为“5+3”；②不再判定密接的密接；③将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；④将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；⑤取消入境航班熔断机制，将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明；⑥入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值<35，“7+3”调整为“5+3”；?加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批；③加快新冠肺炎治疗相关药物储备，重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备。

疫苗“升级换代”迎来吸入剂型，国内加强针市场仍有巨大潜力。9月4日康希诺吸入剂型新冠疫苗获批作为加强针纳入紧急使用，用于18岁及以上人群（完成基础免疫满6个月）加强免疫。从2月19日正式启动序贯接种以来，我国加强针中序贯接种比例（期间比例）分别为3月（8.01%）、4月（22.46%）、5月（27.85%）、6月（29.34%）、7月（28.81%）、8-10月（27.73%）。我们根据国家卫健委数据计算潜在加强针市场在3-5亿人，给序贯接种30%的目标比例，则序贯接种加强针市场潜力在0.9-1.5亿人之间。

一防控边际变化带动社会流动增加，冬季面临新冠流感叠加流行风险。我们认为冬季季节随着防控政策边际变化带动的社会流动增加，流感复苏概率增大，冬季将面临流感新冠叠加流行的风险。从百度指数的“流感疫苗”资讯指数来看，近期相关资讯关注程度已达到近两年峰值，过去一周的日均值约67万，且仍处于上升趋势。

加强新冠治疗药物储备，中西医结合协同应对疫情。此次联防联控机制发布通知要求做好新冠治疗药物供应储备，满足患者用药需求，尤其是重症高风险和老年患者治疗需求。同时再次提到要“重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备”。我们预计随着疫情防控措施更加科学化、精准化，中西医结合仍将是应对疫情的重要方式。我们认为新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障。

关注医疗需求复苏主线：防控政策放松下客流增速有望恢复，预计连锁药店盈利能力持续强化。本轮疫情防控政策边际放松下客流有望进一步恢复，叠加未来全国集采持续推进、“双通道”门店逐步承接外流品种后处方药占比有望持续提升，我们预计2022Q4 起行业成长性及盈利能力有望持续强化；同时，可选消

每日免费获取报告

1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；

2、每日分享当日华尔街日报、金融时报;

3、每周分享经济学人

4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。

扫一扫二维码
关注公号
回复：研究报告
加入“起点财经” 微信群。。

沈睦钧医疗健康分析师S1010521010006

甘坛焕药品行业分析师 S1010522070002

联系人：王凯旋

联系人：曾令鹏

医药行业

评级强于大市 (维持)

费医疗有望显著复苏，业绩弹性值得期待。2022年国内多地疫情散发对医院就诊量带来明显负面影响，可选属性消费医疗（如辅助生殖、齿科、眼科、中医、医美等）项目需求明显受限，本次疫情防控政策边际变化后，我们预计相关板块终端问诊量及消费需求有望恢复，同时考虑到防控逐步优化下未来海外通航有望逐步恢复，我们预计布局美国、老挝等地业务的锦欣生殖或将受益。

风险因素：疫情发展超出预期风险，新冠疫苗临床进展不及预期风险，新冠药物需求不及预期风险，流感复苏不及预期风险，流感疫苗需求不及预期风险，医疗服务需求复苏不及预期风险。

投资策略：我们认为疫情防控政策边际变化带来疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇。当下BA4/BA5再次印证新冠呈现流感化发展，未来新冠疫苗需求将具有持续性；同时流感较低的预存免疫水平有可能导致秋冬季出现流感和新冠肺炎叠加流行，流感板块有望复苏；联防联控机制发布通知要求加强新冠相关药物储备，新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障；中药相关支持政策频出，中药创新药的审批准则也在不断标准化，供给侧改革下迎来增量逻辑；防控政策放松下客流增速有望恢复，预计连锁药店盈利能力持续强化；同时可选消费医疗有望显著复苏，业绩弹性值得期待。建议关注：①疫苗板块：康希诺、沃森生物、百克生物、康泰生物、智飞生物、金迪克等；②新冠药物板块：君实生物、以岭药业、红日药业等；③医疗服务和商业药店：爱尔眼科、固生堂、海吉亚、锦欣生殖、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

简称	代码	收盘价	EPS				PE			评级
简称	代码	收盘价	21	22E	23E	24E	21	22E 23E	24E	评级
康希诺	688185.SH	215.3 0	7.74	0.40	3.06	6.51	28	538	70	33买入
沃森生物	300142.SZ	41.16	0.27	0.79	1.07	1.13	152 52	38	36	买入
百克生物	688276.SH	69.60	0.59	0.92	1.48	2.24	118	76	47 31	买入
康泰生物	300601.SZ	34.08	1.13	0.49	1.61	2.10	30	70	21	16 买入
智飞生物	300122.SZ	96.05	6.38	4.93	5.82	6.81	15	19	17	14买入
君实生物 -U	688180.SH	64.88	-0.79	-1.65	-0.98	-0.27	-82	-39	-66 -240	买入
爱尔眼科	300015.SZ	27.07	0.32	0.39	0.51	0.66	85	69	53	41 买入
固生堂	2273.HK	39.00	0.81	1.14	1.68	2.29	48	34	23	17 买入
海吉亚医疗	6078.HK	45.15	0.87	1.21	1.61	2.12	52	37	28	21 买入
锦欣生殖	1951.HK	4.67	0.21	0.26	0.32	0.41	22	18	15	11 买入
益丰药房	603939.SH	64.87	1.24	1.55	1.98	2.50	52	42	33	26 买入
大参林	603233.SH	37.10	0.83	1.03	1.28	1.60	45	36	29	23 买入
老百姓	603883.SH	36.40	1.14	1.40	1.74	2.18	32	26	21	17 买入
一心堂	002727.SZ	29.91	1.56	1.60	1.91	2.34	19	19	16	13买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2022年11月11日收盘价（元)

插图目录

图1：2019-2022年度南方省份哨点医院报告的流感样病例 9
图2：2019-2022年度北方省份哨点医院报告的流感样病例 .9
图3：流感疫苗资讯指数达到近两年峰值. .10
图4：代表性新冠小分子药物的研发进展和主要里程碑事件 .10
图5：新冠小分子药物临床数据对比. .10
图6：近一年医药行业子板块累计超额收益， .12

表格目录

表1：20条防控优化措施调整前后对比， 5
表2：国内新冠疫苗管线.. .6
表3：医药子行业收益 .12
表4：本周医药板块涨幅&跌幅前十股票 .12
表5：当前医药板块整体估值水平 ..13
表6：本周医药行业重要股东交易汇总表 ..13
表7：本周医药行业大宗交易总表 .. .14
表8：本周涨幅&跌幅前五股票 .. 14
表9：本周涨跌幅前五股票 ..14
表10：A股重点公司盈利预测、估值与评级表 ..15
表11：港股重点公司盈利预测、估值与评级表 .16

疫情防控政策迎来边际变化，关注疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇

优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控。11月11日，联防联控机制发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知，我们观察到以下重点边际变化：①密切接触者由“7+3”调整为“5+3”；②不再判定密接的密接；③将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；④将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；③取消入境航班熔断机制，将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明；⑥入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值<35，“7+3”调整为“5+3"；?加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批；③加快新冠肺炎治疗相关药物储备，重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备。

表1：20条防控优化措施调整前后对比

类型	对象	调整后	调整前
入境政策	入境航班		1、熔断机制：对确诊旅客人数达到5例的航空公司
		1、取消航班熔断机制 2、需提供登机前48小时内1次核酸检测阴	单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4%时，暂停运行1周；当达到该航班入境旅客
		性证明	人数8%时，暂停运行2周
	入境人员	1、5天集中隔离+3天居家隔离健康监测	2、需提供登机前48小时内2次核酸阴性证明 7天集中隔离+3天居家健康监测
	入境重要商务人员、体育团	2、明确阳性判定标准为核酸检测Ct值<35 “闭环泡泡"：“点对点”转运至免隔离闭环
	组密接的密接	管理区	7天集中隔离+3天居家健康监测
	境内防控政策	密接者	5天集中隔离+3天居家隔离
高风险区外溢人员		不在判定密接的密接	7天居家隔离
结束闭环作业的高风险岗位		7天居家隔离	7天集中隔离
从业人员		5天居家健康监测	7天集中隔离或7天居家隔离
风险区划分		高、低 1、没有发生疫情的地区对风险岗位、重点人	高、中、低
核酸检测		员开展核酸检测，不扩大核酸检测范围
核酸检测		2、一般不按行政区域开展全员核酸检测，只在疫情底数不清时开展
“一刀切”、层层加码问题			严禁随意封校停课、停工停产、未经批准阻断交通、随意采取“静默”管理、随意封控、长时间不解
		封、随意停诊等各类层层加码行为。

资料来源：中国政府网，中信证券研究部

疫苗“升级换代”迎来吸入剂型，国内加强针市场仍有巨大潜力。疫情防控下半场，新冠疫苗“升级换代”成为核心需求，9月4日康希诺吸入剂型新冠疫苗获批作为加强针纳入紧急使用，用于18岁及以上人群（完成基础免疫满6个月）加强免疫。克威莎?雾优

TM的接种方式更接近病毒自然感染人体的过程，符合WHO提出的未来新冠疫苗研发的方向（黏膜免疫)。根据卫健委11月4日数据，我国完成免疫覆盖13.38亿人（92.48%），加强免疫8.93亿人（66.74%)；其中60岁以上人群免疫覆盖2.39亿人（90.62%)，全程接种2.28亿人（86.3%)，加强接种比例为74.23%。从2月19日正式启动序贯接种以来，我国加强针中序贯接种比例(期间比例)分别为3月(8.01%）4月(22.46%）5月(27.85%）、6月（29.34%）、7月（28.81%）、8-10月（27.73%)。根据国家卫健委发布数据，我们计算潜在加强针市场在3-5亿人，给序贯接种30%的目标比例，则序贯接种加强针市场潜力在0.9-1.5亿人之间。

表2：国内新冠疫苗管线

类型	公司/机构	产品名	毒株	临床时间线
类型	公司/机构	产品名	毒株	获批临床（国内）	-期	Ⅱ期	川期	Ⅲ期数据	国内获批	WHO EUL
灭活	中生北京所	众爱可维 COVILO	原始株	2020/4/12	2020/4/29	2020/4/29	2020/7/16	2020/12/30	2020/12/31	2021/5/7
	科兴	科尔来福 CoronaVac	原始株	2020/4/16	2020/5/22	2020/5/22	2020/7/21	2021/2/5	2021/2/5	2021/6/1
	中生武汉所	众康可维 COVILO	原始株	2020/4/27			2020/7/16	2021/2/24	2021/2/25
	医科院生物所		原始株		2020/7/10		2021/1/28		2021/6/9(EUA)
	康泰生物	可维克 Kconvac	原始株		2020/10/7	2020/10/27	2021年6 月		2021/5/14(EUA)
	中生北京所		omicron	2022年4 月	2022/5/1		2022/5/10
科兴	中生武汉所		omicron	2022年4 月 2022年4			2022/5/27
		omicron	月		2022/6/8
艾美-荣安		原始株		2021/8/11	2021/10/8
重组蛋白	智飞生物	Zifivax	原始株		2020/6/22	2020/7/12	2020/12/16	2021/8/27	2021/3/10(EUA)
	智飞生物	二代	delta-omicron	2022/11/9					2022/3/1
	丽珠单抗	V-01	原始株		2021/2/22	2021/3/28	2021/8/25	2022/2/17	2022/9/2（EUA 序贯）
	三叶草生物	SCB-2019 (CpG 1018/	原始株		2020/6/19		2021年3 月	2021/9/22
	三叶草生物	铝佐剂） SCB-2020S	广谱		2022/5/31
	中国生物研究院(二代）			2022/4/3 （国内）					阿联酋紧急使用 (2021/12)
	华西医院/威				2020/8/28	2020/11/17	2021/6/15

斯克
	中逸安科	原始株			2021/9/2
	瑞科生物	原始株	2022/5 （国内）	2021/6/18		2022/1/13
	神州细胞	（Alpha+Beta+Delta+Omicron）			2022/3/20	2022年4 月析）	2022/10/18 （中期分
	神州细胞	（Alpha+Beta)	2021/11 （国内）	2021年12 月	2022/2/25	2022年4 月	2022/10/18 （中期分
沃森/泽润	原始株		2021/7/12	2021/7/31		析）
丽珠单抗	V-01-351/V-01D				2022/1/11
究院	中国生物研 (Beta+Delta)
依生生物
				2021/10/18 2022年2
沃森/泽润		2022/9 （国内）	月
克威莎
腺病毒载体	康希诺/军科院康希诺/军科	原始株		2020/3/16	2020/4/12	2020/9/15 2021/2/24	2021/2/25 2022/5/19
	Convidecia Ad5-nCoV-IH	原始株	2021/5/24 2021/8/4	2020/3/16	2020/4/12	2020/9/15 2021/2/24	2022/9/4（EUA
	院（吸入）沃森/清华/	原始株					序贯）
	天津医大华兰/恩宝	2021/7/28
流感万泰/港大/ 病毒厦大	DeINS1-2019-nCoV-RBD- OPT1
载体	BioNTech/			2020/9/1 2020年7	2020/11/172021/10/28		海外已获
mRNA	复星沃森/艾博/	原始株	月20日	2020/11/23	海外已完成	海外已完成	批 2022/9/28（印尼
				2020/11/23	海外已完成	海外已完成	批 2022/9/28（印尼
	军科院		原始株	2020/6/25	2021/1/11	2021/7/22	EUA)
	Providence/ 云顶新耀			2021/1/14	2021/8/17
	阿格纳生物丽凡达生物			2021/7/28	2022/2/11 2022/3/14
	（艾美疫 LVRNA009		原始株 2021/12/3
	苗）		2022/4/29
	斯微 (迭代)		2022/7/5 （国内）（国内）

	斯微(一代)		月	2021年3
	沃森/蓝鹊	(Alpha+Beta)		2022年6 月	2022/11/3
	沃森/蓝鹊	omicron	Sep-22 2022/6	2022年9 月
	瑞科生物	omicron	（菲律宾）
	艾美疫苗	LVRNA012 omicron		2022/9/21
DNA	Inovio/艾棣维欣			2020/9/9 2020/12/2

资料来源：各公司官网、公告，中信证券研究部

我们认为2022年底及2023年初需重点关注以下新冠疫苗产品进展，我们梳理了各公司已公开的相关临床试验数据。

（1）康希诺：对于已接种2剂灭活疫苗的受试者，第三针异源加强吸入式腺病毒载体疫苗Ad5-nCoV相比灭活疫苗同源加强产生的Omicron BA.4/BA.5中和抗体水平提高7.89倍,相比重组蛋白疫苗异源加强提高2.41倍。（来源：Zhong,Jiayinget al.“Heterologous booster with inhaled adenovirus vector COVID-19 vaccinegenerated more neutralizing antibodies against different SARS-CoV-2 variants."Emergingmicrobes&infectionsvol.11,1(2022):2689-2697.doi:10.1080/22221751.2022.2132881)。（2）复星医药：根据来自香港的回顾性数据研究，针对OmicronBA.2变异株，接种三针BNT162b2（复必泰）预防轻症及中度症状的有效率为73.5%（20-59岁人群)、70.2%（≥60岁人群)，对比接种三针科兴灭活疫苗的有效率为51.0%(20-59岁人群）32.4%(≥60岁人群)；接种三针复必泰或科兴灭活疫苗对于预防重症及死亡的有效率均超过95%。（来源：Yan，Vincent Ka Chun et al.“Effectiveness of BNT162b2 and CoronaVacvaccinations against mortality and severe complications after SARS-CoV-2Omicron BA.2 infection: a case-control study.”Emerging microbes & infectionsvol. 11,1 (2022):2304-2314.d0i:10.1080/22221751.2022.2114854)。（3）沃森生物：根据沃森生物mRNA疫苗ARCoV的国内序贯加强研究，接种28天后针对 Omicron 变异株产生的中和抗体滴度是科兴灭活疫苗的4.39 倍。（来源：Liu,Xiaoqiang et al.“Safety and superior immunogenicity of heterologous boostingwith an RBD-based SARS-CoV-2 mRNA vaccine in Chinese adults.” Cellresearch vol. 32,8 (2022): 777-780.doi:10.1038/s41422-022-00681-3）. （4）万泰生物：根据公司披露的鼻喷流感病毒载体减毒新冠疫苗II 期临床数据，对于Omicron变异株，鼻喷新冠疫苗对于无免疫史人群免疫后3个月内绝对保护效力55%，有免疫史人群加强免疫后6个月内绝对保护效力82%；预防住院及以上症状的保护效力100%。（来源：10月11日万泰生物关于鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗川期临床试验获得关键性数据的提示性公告)。(5）神州细胞：根据公司披露的二价和四价重组新冠疫苗 SCTV01C和SCTV01E的II期临床数据，灭活疫苗、SCTV01C和SCTV01E诱导针对Omicron BA.5的中和抗体水平分别为324、2203、2636，相比基线分别提高2.07倍、15.89倍和21.11倍。（来源：10月18日神州细胞自愿披露关于控股子公司新冠疫苗SCTV01E和SCTV01C临床试验I 期安全性和免疫原性研究期中分析结果的公告)。（6）三叶草生物：接种 2针重组蛋白新冠疫苗SCB-2019后，整体保护效力为67.2%，中至重度感染保护效力83.7%，重症预保护效力100%;其中针对Delta变异株的保护效力78.7%,针对Gamma变异株的保护效力91.8%，针对Mu变异株的保护效力58.6%。（来源：公司官网)

防控边际变化带动社会流动增加，冬季面临新冠流感叠加流行风险。疫情防控政策边际变化，更加强调科学精准防控，减少对无风险人群影响，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。冬季季节随着防控政策边际变化带动的社会流动增加，我们认为流感复苏概率增大，冬季将面临流感新冠叠加流行的风险。根据国家流感中心监测数据，2022年第44周（10月31日-11月6日）北方省份哨点医院报告的ILI%为2.5%，低于前一周水平(2.7%)，与2019 年同期水平（2.5%）持平，高于2020年同期水平（2.4%)，低于2021年同期水平（2.6%)。同时，从百度指数的“流感疫苗”资讯指数来看，近期相关资讯关注程度已达到近两年峰值，过去一周的日均值约67万，且仍处于上升趋势。截至11月2日，四价流感疫苗已批签发：华兰疫苗（91批次）、金迪克（60 批次）、长春所（31批次）、武汉所（31批次）、上海所（35批次）、国光生物（25批次）、科兴生物（28 批次)。鼻喷流感疫苗批签发12批次(百克生物)，三价流感疫苗批签发121批次，总批签发次已超过去年同期水平。

图1：2019-2022年度南方省份哨点医院报告的流感样病例%

资料来源：国家流感中心

图2：2019-2022年度北方省份哨点医院报告的流感样病例%

资料来源：国家流感中心

图3：流感疫苗资讯指数达到近两年峰值

资料来源：百度指数

加强新冠治疗药物储备，中西医结合协同应对疫情。此次联防联控机制发布通知要求做好新冠治疗药物供应储备，满足患者用药需求，尤其是重症高风险和老年患者治疗需求。同时再次提到要“重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备”。我国应对新冠治疗提出了“三药三方”，包括金花清感颗粒（天士力生产）、莲花清瘟胶囊/颗粒（以岭药业)、血必净注射液（红日药业）等，此外在第九版新冠肺炎防控方案中还提到藿香正气胶囊等多种中成药及方药。我们预计随着疫情防控措施更加科学化、精准化，中西医结合仍将是应对疫情的重要方式。

新冠小分子药物市场需求有望增加。今年7月真实生物研发的新冠小分子药物阿兹夫定（RdRp 抑制剂）成为国内获批的首个新冠口服药。截至10月底，阿兹夫定已在全国31个省/自治区/直辖市完成医保挂网，助力多地疫情防控。君实生物的VV116（RdRp 抑制剂）目前是进度最快的在研新冠小分子候选药物，今年5月已在国内完成一项与辉瑞PAXLOVID头对头针对轻中度患者早期治疗的III期研究（NCT05341609)，VV116显示出统计学优效趋势。我们认为新冠小分子口服药和相关中药将是未来新冠防控重要保障。

图4：代表性新冠小分子药物的研发进展和主要里程碑事件

资料来源：Clinicaltrails，各公司公告，中信证券研究部；注：数据截至2022年11月2日

图5：新冠小分子药物临床数据对比

药品	Paxlovid		Molnupiravir	Remdesiv
公司	辉瑞		默克	吉利
作用靶点	3CL蛋白酶		RdRp	RdR
临床试验	2/3期EPIC-HR(NCT04960202)		3期MOVe-OUTNCT04575597）	3期（NCT0450195
试验人群	高风险轻中症（3天内口服服药）高风险轻中症（5天内口服服药）		高风险轻中症，口服	高风险非住院患者，注射给
降低率住院或死亡风险	89%	88%	30%	87
	实验组 0.7%（住院5/697，死亡0/697）	0.8%（住院8/1039，死亡0/1039）	6.8% （住院/死亡48/709）	0.7 （住院/死亡2/279）
	6.5%（住院44/682，对照组	6.3%（住院66/1046，死亡12/1046）	9.7% （住院/死亡68/699）	5.3 （住院/死亡15/283
W116
药品公司	君实生物旺山旺水	Ensitrelvir 盐野义	阿兹夫定真实生物	普克鲁
作用靶点	RdRp	3CL蛋白酶	逆转录酶/Vif	开拓药雄激索受
临床试验	Paxlovid头对头3期临床	亚洲2/3期临床3期部分	国内注册3期临床	全球多中心3期临
试验人群			348名普通患者，口服	(NCT04870601 轻中症患者，口
	轻中症患者，口服	轻中症患者，口服	在基线病毒载量不低于3log10的	普克鲁胺可有效降低住院/死亡率，
试验数据	2022年5月研究达到主要终点和次要有效性终点，VV116组中位	Ensitrelvir将奥密克戎特有的5 种症状恢复所需的时间缩短约	患者中，试验组治疗第3/5/7天病	在完成服药大于7天的受试者
	至持续临床恢复时间更短，达到	24小时，治疗第4天的病毒RNA	毒载量的下降幅度大于对照组，第	(N=693)保护率为100%，显著降
	统计学优效，两组均未发生	含量明显减少，较基线期变化	5天病毒载量变化有统计学显著差	伴有高风险因素的受试者(特别是
	COVID-19疾病进展及死亡	均值差异超过1.4log10拷贝/mL	异，主要疗效指标无显著差异。	高年龄组）的住院/死亡！
			5mg/天剂量安全性良好

资料来源：Clinicaltrails，各公司公告，中信证券研究部。

此外建议关注医疗需求复苏主线：

连锁药店

防控政策放松下客流增速有望恢复，预计连锁药店盈利能力将持续强化。2022Q1-Q3由于局部疫情反复，医药零售行业客流以及高毛可选品种消费力仍受抑制，然而Q1-Q3龙头上市公司已呈现业绩逐季加速趋势且同店销售增速持续改善，主要由于全国医保系统切换影响消除、新建店逐步兑现盈利等原因。本轮疫情防控政策边际放松下客流有望进一步恢复，叠加未来全国集采持续推进、“双通道”门店逐步承接外流品种后处方药占比有望持续提升，我们预计2022Q4起行业成长性及盈利能力有望持续强化。

医疗服务

可选消费医疗有望显著复苏，业绩弹性值得期待。2022年以来国内局部疫情反复对医院就诊量带来明显负面影响，可选属性消费医疗（如辅助生殖、齿科、眼科、中医、医美等）项目需求明显受限，本次疫情防控政策边际变化后，我们预计相关板块终端问诊量及消费需求有望恢复，同时考虑到防控措施逐步优化下未来海外通航有望逐步恢复，预计布局美国、老挝等地业务的锦欣生殖或将受益。

风险因素

疫情发展超出预期风险，新冠疫苗临床试验进展不及预期风险，新冠药物需求不及预期风险，流感复苏不及预期风险，流感疫苗需求不及预期风险，医疗服务需求复苏不及预期风险。

投资策略

我们认为疫情防控政策边际变化带来疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇。当下BA4/BA5再次印证新冠呈现流感化发展，预计未来新冠疫苗需求将具有持续性；同时流感较低的预存免疫水平有可能导致秋冬季出现流感和新冠肺炎叠加流行，流感疫苗板块有望复苏；联防联控机制要求加强新冠相关药物储备，新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障；中药相关支持政策频出，中药创新药的审批准则也在不断标准化，供给侧改革下迎来增量逻辑；防控政策放松下客流增速有望恢复，预计连锁药店盈利能力将持续强化；同时可选消费医疗有望显著复苏，业绩弹性值得期待。建议关注：①疫苗板块：康希诺、沃森生物、百克生物、康泰生物、智飞生物、金迪克等；②新冠药物板块：君实生物、以岭药业、红日药业等；③医疗服务和连锁药店：爱尔眼科、固生堂、海吉亚、锦欣生殖、益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等。

市场回顾

板块行情

本周中信医药指数上涨0.82%，跑输沪深300指数3.04pcts，医疗服务涨幅最大。

表3：医药子行业收益

本周涨跌幅 (%)	本月以来涨跌幅 (%)	本年以来涨跌幅 (%)
沪深300	3.85 7.97	-23.32
医药指数	0.82 4.83	-19.77
化学原料药	3.23 7.67	-21.93
化学制剂	-0.85 2.60	-17.48
中药生产	3.19 4.78	-14.67
生物医药	0.65 6.28	-24.44
医药流通	2.38 6.46	1.50
医疗器械	-2.88 -0.39	-19.01
医疗服务	3.83 11.19	-25.41

资料来源：Wind，中信证券研究部

表4：本周医药板块涨幅&跌幅前十股票

公司简称	本周涨幅 (%) 公司简称	本周跌幅 (%)
众生药业	42.23 福瑞股份	-10.46
特一药业	33.45 维力医疗	-10.50
龙津药业	31.92 海尔生物	-10.65
双成药业	30.92 海泰新光	-11.03
广生堂	30.70 大博医疗	-11.11
神奇制药	28.86 祥生医疗	-11.23
舒泰神	26.00 奕瑞科技	-11.93
海辰药业	24.72 南新制药	-12.84
神奇B股	21.18 澳华内镜	-14.01
海创药业-U	19.94 迪哲医药-U	-14.02

资料来源：Wind，中信证券研究部

图6：近一年医药行业子板块累计超额收益(%)

资料来源：Wind，中信证券研究部

板块估值

当前，医药板块2022年预测市盈率约33倍，融资余额占自由流通市值为3.63%。

表5：当前医药板块整体估值水平

板块名称	总市值(亿元)	自由流通市值（亿元）	市盈率 (TTM)	预测市盈率 (2022)	市净率 PB (LF)	融资余额（亿元）	融券余额（亿元）	融资余额/ 自由流通市值
医药指数	73,443	33,110	33	26	3.6	1201	108.82	3.6%
化学原料药	6,096	2,791	35	21	3.0	111	5.20	4.0%
化学制剂	11,230	5,616	38	22	2.9	228	16.87	4.1%
中药饮片	482	264	6	22	3.7	0	0.00	0.0%
中成药	10,048	4,918	39	22	3.0	212	6.34	4.3%
生物医药	13,657	6,176	64	39	4.0	299	21.44	4.8%
医药流通	3,818	1,639	23	17	2.2	46	2.35	2.8%
医疗器械	18,043	6,687	22	27	4.6	176	42.48	2.6%
医疗服务	10,068	5,020	41	32	5.6	129	14.15	2.6%

资料来源：Wind，中信证券研究部，注：预测市盈率计算采用Wind一致预期

股权变动

本周A股医药板块，合计减持16.76亿元，其中康龙化成减持较多，减持9.42亿元。

表6：本周医药行业重要股东交易汇总表

名称	总变动方向	成交量(万股)	成交价（元）	成交额(亿元）
赛诺医疗	减持	-398.00	5.74	-0.23
美诺华	减持	-4.30	28.55	-0.01
济民医疗	减持	-849.00	9.15	-0.78
莎普爱思	减持	-62.43	8.39	-0.05
昭衍新药	减持	-0.20	63.96	0.00
中源协和	减持	-66.44	18.54	-0.12
蓝光发展	减持	-1,066.22	1.34	-0.14
泰林生物	减持	-3.00	49.69	-0.01
康龙化成	减持	-1,643.77	57.29	-9.42
一品红	增持	3.23	30.91	0.01
透景生命	减持	-148.42	21.84	-0.32
迦南科技	减持	-497.75	6.41	-0.32
九强生物	减持	-30.82	18.14	-0.06
楚天科技	减持	-622.08	16.62	-1.03
常山药业	减持	-1,250.00	5.67	-0.71
沃森生物	减持	-25.00	43.23	-0.11
新天药业	减持	-4.70	16.08	-0.01
特一药业	减持	-420.00	15.90	-0.67
双成药业	减持	-318.50	8.54	-0.27
金达威	减持	-419.40	19.26	-0.81
精华制药	减持	-814.17	12.37	-1.01
众生药业	减持	-258.00	26.77	-0.69

资料来源：Wind，中信证券研究部

大宗交易

本周A股医药板块，大宗交易合计成交金额14.86亿元，其中康龙化成交易额较大。

表7：本周医药行业大宗交易总表

名称	成交价（元）	成交量（万股）	成交额（亿元）
康龙化成	62.29	723.51	4.51
金域医学	69.66	282.62	1.97
信立泰	30.84	373.15	1.15
瑞康医药	4.17	1943	0.81
华熙生物	99.69	75.66	0.75
九州通	12.44	563.3	0.70
特一药业	15.36	420	0.65
众生药业	23.41	258	0.60
楚天科技	16.63	300	0.50
汤臣倍健	17.00	255.92	0.44
新华制药	18.70	160	0.30
常山药业	5.02	557.59	0.28
沃森生物	33.96	77.1	0.26
科伦药业	24.31	100	0.24
纳微科技	57.31	40.97	0.23
双成药业	7.31	300	0.22
佰仁医疗	152.34	13.13	0.20
智飞生物	99.44	16.5	0.16
美年健康	4.40	300	0.13
硕世生物	103.85	12	0.12
透景生命	18.92	63.42	0.12
创新医疗	6.74	170	0.11
*ST和佳	2.43	400	0.10
蓝帆医疗	7.91	107	0.08
海尔生物	75.50	8	0.06
万泰生物	133.00	4.3	0.06
南卫股份	6.08	70	0.04
新里程	3.63	73.35	0.03
长春高新	154.07	1.35	0.02

资料来源：Wind，中信证券研究部

海外观察

港股医药

表8：本周涨幅&跌幅前五股票

公司简称	本周涨幅	公司简称	本周跌幅
叁龙国际	44.60%	康华医疗	-26.23%
三生制药	23.56%	新世纪医疗	-25.37%
药明生物	17.53%	中国再生医学	-20.86%
康龙化成	16.81%	大健康国际	-13.89%
香港医思医疗集团	16.67%	中国农业生态	-12.99%

资料来源：Wind，中信证券研究部

中概股医药

表9：本周涨跌幅前五股票

公司名称	涨跌幅	公司名称	涨跌幅
泰和诚医疗	11.33%	联拓生物	-11.69%
美华国际医疗	9.54%	万春医药	-9.94%

公司名称	涨跌幅	公司名称涨跌幅
和黄医药 7.45%	中国苏轩堂药业	-9.36%
亘喜生物	5.29%	安派科 -6.71%
天境生物	4.19% 康乃德	-6.02%

资料来源：Wind，中信证券研究部

重点公司盈利预测、估值和评级

表10：A股重点公司盈利预测、估值与评级表

股票简称	股价	EPS								BPS	PB	ROE	评级
	（元）	21	22E	23E	24E	21	22E	23E	24E
恒瑞医药	39.22	0.71	0.67	0.77	0.91	55	59	51	43	5.5	7.2	12.9%	买入
复星医药	34.71	1.77	2.09	2.48	2.85	20	17	14	12	15.3	2.3	12.1%	买入
迈瑞医疗	302.31	6.60	7.94	9.55	11.48	46	38	32	26	22.2	13.6	29.7%	买入
百济神州	133.31	（7.23)	(9.68)	(5.93)	(2.75)	（(18）	(14)	(22)	（48)	29.9	4.5	-24.4%	买入
大博医疗	38.49	1.61	1.76	2.09	2.45	24	22	18	16	6.2	6.2	26.8%	买入
药明康德	85.36	1.72	3.05	3.41	4.31	50	28	25	20	13.0	4.7	13.2%	买入
安图生物	64.60	1.66	2.14	2.72	3.48	39	30	24	19	12.4	5.2	13.4%	买入
健帆生物	32.71	1.48	1.95	2.59	3.29	22	17	13	10	4.0	8.1	35.6%	买入
华大基因	58.21	3.53	4.04	4.37		16	14	13		22.5	2.6	15.7%	买入
爱尔眼科	27.07	0.32	0.43	0.56	0.71	84	63	48	38	2.1	12.9	20.5%	买入
凯莱英	154.91	2.89	6.95	7.44	8.55	54	22	21	18	47.9	3.2	8.5%	买入
老百姓	36.40	1.14	1.40	1.74	2.18	32	26	21	17	10.7	3.4	15.4%	买入
美年健康	5.33	0.02	0.13	0.15	0.18	325	41	36	30	2.1	2.6	0.8%	增持
柳药集团	18.13	1.56	2.81	3.32		12	6	5		14.6	1.2	10.3%	买入
上海医药	18.14	1.38	1.56	1.83	2.07	13	12	10	9	17.4	1.0	10.3%	买入
华东医药	43.13	1.32	1.63	1.97	2.43	33	26	22	18	9.5	4.6	13.9%	买入
一心堂	29.91	1.55	1.82	2.23	2.72	19	16	13	11	11.0	2.7	14.0%	买入
恩华药业	19.91	0.79	0.93	1.16	1.50	25	21	17	13	4.9	4.1	16.2%	买入
国药股份	26.79	2.32	2.49	2.82		12	11	10		16.9	1.6	13.7%	买入
大参林	37.10	0.83	1.03	1.28	1.60	45	36	29	23	6.7	5.5	14.4%	买入
山河药辅	15.91	0.38	0.52	0.63	0.75	42	31	25	21	3.5	4.5	13.9%	买入
普洛药业	21.80	0.81	0.85	1.10	1.39	27	26	20	16	4.3	5.1	18.9%	买入
艾德生物	25.29	0.60	0.78	1.03	1.33	42	32	25	19	6.2	4.1	17.6%	增持
通化东宝	9.07	0.66	0.80	0.58	0.65	14	11	16	14	3.1	3.0	21.1%	买入
云南白药	55.78	1.56	2.60	2.84	3.12	36	21	20	18	29.8	1.9	7.3%	增持
片仔	258.28	4.03	4.87	5.94	7.36	64	53	43	35	16.1	16.1	25.1%	增持
迪安诊断	28.38	1.86	3.89	3.15	3.64	15	7	9	8	9.4	3.0	19.9%	买入
华兰生物	18.30	0.71	0.86	1.00	1.17	26	21	18	16	4.6	4.0	15.6%	买入
国药一致	32.04	3.12	3.58	4.17 1.49	4.80 1.96	10 56	9 39	8 28	7 22	34.9 5.5	0.9 7.7	9.0% 13.8%	增持买入
九洲药业昭衍新药	42.40 66.33	0.76 1.04	1.10 1.51
药石科技	89.39	2.44	1.78	2.55	3.50	37	50	35	26	12.2	7.4	20.0%	增持
智飞生物	96.05	6.38	4.93	5.82	6.81	15	19	17	14	11.0	8.7	57.8%	买入
康泰生物	34.08	1.13	0.59	1.75	2.11	30	58	19	16	12.6	2.7	13.8%	买入
沃森生物	41.16	0.27	0.69	1.05	1.21	154	60	39	34	5.3	7.8	5.0%	买入
键凯科技	168.08	2.92	4.05	5.60	7.67	58	42	30	22	17.5	9.6	16.7%	买入
康希诺	215.30	7.74	0.40	3.06	6.51	28	538	70	33	32.3	6.7	23.9%	买入
天坛生物	20.85	0.46	0.51	0.61	0.75	45	53	43	35	5.9	3.6	9.4%	买入
派林生物	19.35	0.53	0.79	0.95	1.14	36	538	70	33	8.6	2.2	6.2%	买入
君实生物-U	64.88	(0.79)	(1.39)	(0.92)	0.05	(82)	45	46	47	8.7	7.4	-9.1%	买入
惠泰医疗	300.00	3.12	4.43	6.21	8.64	96	24	20	17	26.7	11.2	11.7%	买入
阿拉丁	37.28	0.63	0.80	1.15	1.51	59	47	32	25	8.5	4.4	10.4%	增持
丽珠集团	36.01	1.90	2.20	2.58	2.97	19	16	14	12	13.9	2.6	13.7%	买入
艾力斯-U	22.98	0.04	0.11	0.40	0.89	566	209	57	26	6.6	3.5	0.6%	买入
健友股份	17.65	0.66	0.79	1.02	1.30	27	22	17	14	4.3	4.1	19.7%	买入
泰坦科技	154.33	1.71	2.80	3.91		90	55	39		20.7	7.5	9.1%	买入
翔宇医疗	35.49	1.26	1.08	1.35	1.66	28	33	26	21	12.1	2.9	10.4%	买入
洁特生物	28.65	1.22	1.25	1.71	2.30	23	23	17	12	9.7	2.9	17.6%	买入
金域医学	73.00	4.75	5.60	5.11	6.03	15	13	14	12	13.5	5.4	35.2%	买入
楚天科技	16.60	0.98	1.18	1.41	1.76	17	14	12	9	6.2	2.7	15.8%	买入
三诺生物	36.70	0.19	0.60	0.74	0.92	192	61	50	40	4.7	7.8	3.9%	买入
荣昌生物	78.66	0.51	(0.88)	(0.27)	0.01	155	(89)	(291)	7866	7.0	11.2	8.0%	买入
纳微科技	65.15	0.47	0.74	1.07	1.57	140	88	61	41	2.6	25.0	18.0%	买入
澳华内镜	63.20	0.43	0.42	0.68	1.13	148	150	93	56	9.4	6.7	4.6%	买入
一品红	34.99	1.07	1.35	1.69	2.12	33	26	21	17	6.1	5.7	16.4%	买入
拱东医疗	109.40	2.76	3.59	4.78	6.32	40	37	27	21	12.3	8.9	22.4%	买入
皓元医药	128.40	1.83	2.55	3.80	5.59	70	50	34	23	24.5	5.2	10.5%	买入
百普赛斯	117.69	2.18	2.84	3.97	5.49	54	41	30	21	30.8	3.8	7.1%	买入
义翘神州	111.70	10.59	3.07	3.39	4.25	11	36	33	26	99.3	1.1	10.7%	买入
百克生物	69.60	0.59	0.92	1.48	2.24	118	76	47	31	8.3	8.4	7.1%	买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2022-11-11日收盘价，东阿阿胶盈利预测来自Wind一致预期

表11：港股重点公司盈利预测、估值与评级表

股票简称股价									BPS	PB	ROE	评级
	（港元）	21	22E	23E	24E	21	22E	23E	24E
石药集团	9.49	0.56	0.62	0.72	0.81	17	15	13	12	2.2	4.4	21.6%	买入
翰森制药	13.92	0.54	0.56	0.64	0.75	26	25	22	19	2.5	5.6	13.5%	买入
锦欣生殖	4.67	0.16	0.22	0.3	0.38	29	21	16	12	1.8	2.6	4.0%	买入
海吉亚医疗	45.15	0.85	1.21	1.61	2.12	53	37	28	21	1.8	25.2	9.9%	买入
时代天使	92.6	2.01	1.51	2.53	3.28	46	61	37	28	19.7	4.7	8.6%	买入
信达生物	32.85	-2.43	-1.77	-0.58	0.14	-14	-19	-57	235	7.1	4.6	-30.4%	买入
固生堂	39	-2.61	1.07	1.53	2.08	-15	36	25	19	6.7	5.8	-32.7%	买入
贝康医疗-B	3.08	-0.62	-0.26	-0.1	0.2	-5	-12	-31	15	6.3	0.5	-8.4%	买入
诺诚健华-B	10.56	-0.05	-0.86	-0.41	0.16	-211	-12	-26	66	3.7	2.8	-1.2%	买入
康诺亚-B	54	-16.49	-0.7	-1.78	-1.67	-3	-77	-30	-32	13.1	4.1	-106.5%	买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2022-11-11日收盘价

一相关研究

医药行业大事件点评一新冠防疫政策优化，PD-1出海可期，关注新冠相关药物储备
(2022-11-13)
医药行业疫苗子行业跟踪点评一坚持“动态清零”总方针兼顾统筹经济发展，关注流感板块
与新冠疫苗“升级换代” (2022-11-08)
医药行业眼科诊疗专题一一角膜塑形镜：蓝海市场近在“眼”前，国产替代趋势初显
(2022-11-07)
医药行业景气度盘点专题&市场跟踪回顾一三季度业绩总结：板块持续分化但拐点已现，坚
守“创新驱动+高端制造”成长主线 (2022-11-07)
【中信证券医药】一新冠小分子药物追踪一页通 20221103 (2022-11-03)
医疗健康行业专题一2022年医保谈判前瞻 (2022-10-23)
医药行业培养基行业专题一高端培养基需求提升，国产加速替代进行时 (2022-10-20)
医疗健康产业点评一三季报前瞻：Q3业绩持续分化，关注高景气赛道Q4强势反弹
(2022-10-09)
【中信证券医药】一重点品种样本医院销售额统计（截至2202Q2） (2022-09-19)
【中信证券医药】一重点品种样本医院销售额统计（小分子药）（截至2022Q2）
(2022-09-19)
医药行业重大事项点评一中国企业深度嵌入全球化医药产业链，不必过度解读美国“促进生
物制造行政命令” (2022-09-13)
医药行业中医药行业跟踪点评一中成药“国采”政策落地，静待开标结果 (2022-09-13)
A股市场医药投资策略一医药板块最新投资思路(PPT) (2022-09-09)
医药行业重大事项点评一药品网售新规出台，监管一致促进良性竞争 (2022-09-02)
创新药行业专题一长期基本面坚定向好，迈向国际化的星辰大海 (2022-08-31)
医药行业mRNA产业链深度报告一第三代核酸疫苗技术颠覆性创新，开拓千亿蓝海市场
（PPT) (2022-08-23)
医药行业每周医览药闻（2022.8.22-2022.8.28）一国产影像设备迎收获期，蓄势待发腾飞
在即 (2022-08-21)
医药行业重大事项点评一全面开展种植牙价格调查，国产替代空间显著 (2022-08-15)
医药行业每周医览药闻20220814一见微知著，由22H1海外数据看全球生物医药研发需求
的持续活跃 (2022-08-14)
医药行业每周医览药闻(2022.8.8-2022.8.14)一估值探底，环境回暖，建议关注创新药板块
(2022-08-07)
医药行业每周医览药闻一医药持仓比例位于历史低点，关注产业的刚性需求属性，期待复苏
到来 (2022-08-01)
医药行业mRNA产业链深度报告一第三代核酸疫苗技术颠覆性创新，开拓千亿蓝海市场
(2022-07-29)

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（i）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies)，统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

截至本报告发布日，中信证券股份有限公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1%：惠泰医疗（688617)、泰坦科技（688133)、澳华内镜(688212)。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139 992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSAEurope BV分发；在英国由 CLSA（UK)分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址:8/F, Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亚由PTCLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand)Limited 分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的)，不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+85226007233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商)，以及 CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系 CLSASingapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza1,Singapore 048624，电话：+6564167888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSASingaporePte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSAAustralia PtyLtd（“CAPL”）(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001)》第761G 条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAII Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619)。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

START YOUR FINANCE

起点财经，网罗天下报告

朱奕彰医疗健康分析师S1010521090004

核心观点

每日免费获取报告

医药行业

目录

插图目录

表格目录

疫情防控政策迎来边际变化，关注疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇

连锁药店

医疗服务

风险因素

投资策略

市场回顾

板块行情

板块估值

股权变动

大宗交易

海外观察

港股医药

中概股医药

重点公司盈利预测、估值和评级

一 相关研究

分析师声明

一般性声明

评级说明

特别声明

法律主体声明

针对不同司法管辖区的声明

START YOUR FINANCE

一相关研究

医药行业景气度盘点专题&市场跟踪回顾：疫情防控政策迎来边际变化，关注疫苗、新冠药物和医疗服务的增量机遇-20221113-中信证券-19页