医药行业景气度盘点专题&市场跟踪回顾丨2022.11.28

中信证券研究部

陈竹
医疗健康产业首席
分析师
S1010516100003
韩世通
创新供应链行业首
席分析师
S1010522030002
宋硕
医疗器械行业首席
分析师
S1010520120001

核心观点

国内新冠疫情多地散发，Omicron 流行带来严峻考验。国内本轮疫情涉及 31个省及直辖市，16 个省及直辖市周新增病例超过 1000 例，其中广东、重庆、河南超过1万例。我国新冠疫情已全面进入Omicron时代，现有已上市疫苗对Omicron 毒株的保护效果有不同程度的下降，同时Omicron 仍在持续变异，截止到 2022年11月9 日被WHO 列入“Variants of Concern”的Omicron 变异株多达八种，分别是21K(Omicron)/BA.1、21L(Omicron)/BA.2、22A(Omicron)/BA.4、 22B(Omicron)/BA.5、 22C(Omicron)/BA.2.12.122D(Omicron)/BA.2.75、22E(Omicron)/BQ.1、22F(Omicron)/XBB。当前我国新冠防控又迎严峻考验，建议关注新冠防控相关主题标的。

朱奕彰医疗健康分析师S1010521090004

Omicron时代下新冠临床分型与临床症状。症状主要集中在上呼吸道感染。最常见的是咳嗽，以干咳为主，后期如果合并感染可能出现黄脓痰等，其他常见症状包括咽痛、全身乏力、虚汗、肌肉酸痛、头痛、腹泻、以中低热为主的发热。重症患者多在发病一周后出现呼吸困难和（或）低氧血症，严重者可快速进展为急性呼吸窘迫综合征、脓毒症休克、难以纠正的代谢性酸中毒和出凝血功能障碍及多器官功能衰竭等。（重症患者多合并患有基础疾病）。

关注新冠疫苗“升级换代”与加强针接种。9月4日康希诺吸入剂型新冠疫苗获批作为加强针纳入紧急使用，用于18岁及以上人群 (完成基础免疫满6个月）加强免疫。从2月19日正式启动序贯接种以来，我国加强针中序贯接种比例（期间比例)分别为3月（8.01%）、4月（22.46%）、5月（27.85%）、6月（29.34%）、7月（28.81%）、8-10月（27.73%）。我们根据国家卫健委数据计算潜在加强针市场在3-5亿人，给序贯接种 30%的目标比例，则序贯接种加强针市场潜力在0.9-1.5亿人之间。

关注新冠治疗药物的需求增加（中药和西药）。11月11日联防联控机制发布通知要求做好新冠治疗药物供应储备，满足患者用药需求，尤其是重症高风险和老年患者治疗需求。同时再次提到要“重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备”。新冠疫情复发下小分子药物市场需求有望增加。我们预计随着疫情防控措施更加科学化、精准化，中西医结合仍将是应对疫情的重要方式。我们认为新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障。全球第二款 3CL抑制剂盐野义Xocova 正式上市，关注相关产业链标的。

关注家庭常备医疗器械指脉血氧仪、制氧机、呼吸机的市场增量。指脉血氧仪：目前国内市场10亿元，若新增0.5亿-1亿市场需求量（单位：个，平均单价40元/个），我们预测可新增市场规模20-40亿元。制氧机：目前国内市场40亿元，若新增100 万市场需求量（单位：个，平均单价1000元/个），我们预测可新

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沈睦钧医疗健康分析师S1010521010006

甘坛焕药品行业分析师 S1010522070002

联系人：王凯旋

联系人：曾令鹏

增市场10亿元。家用呼吸机：目前国内市场25亿元，若新增10万市场需求量（单位：个，平均单价5000元/个），我们预测可新增市场规模5亿元。

风险因素：疫情发展超出预期风险；新冠疫苗临床试验进展不及预期风险；新冠药物需求不及预期风险；家庭常备医疗器械需求不及预期风险。

投资策略：当下BA4/BA5再次印证新冠呈现流感化发展，预计未来新冠疫苗需求将具有持续性；疫情防控下半场，新冠疫苗“升级换代”成为核心需求。我们计算潜在加强针市场在3-5亿人，给序贯接种30%的目标比例，则序贯接种加强针市场潜力在0.9-1.5亿人之间。联防联控机制要求加强新冠相关药物储备，新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障；全球第二款3CL抑制剂盐野义XocOva正式上市，关注相关产业链标的；同时关注家庭常备医疗器械指脉血氧仪、制氧机、呼吸机的市场增量。建议关注：①疫苗板块：康希诺、沃森生物、百克生物、康泰生物、智飞生物、金迪克等。②新冠药物板块：君实生物、以岭药业、红日药业等；及盐野义上游相关标的（中欣氟材、九洲药业、金城医药、普洛药业）等相关标的。③家庭常备医疗器械：指脉血氧仪（鱼跃医疗、康泰医学、可孚医疗）、制氧机（鱼跃医疗）、呼吸机（怡和嘉业）。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

简称	代码	收盘价	EPS				PE				评级
简称	代码	收盘价	21	22E	23E	24E	21	22E	23E	24E	评级
康希诺	688185.SH	214.0 0	7.74	0.40	3.06	6.51	28	535	70	33买入
沃森生物	300142.SZ	43.41	0.27	0.79	1.07	1.13	161	55	41	38	买入
百克生物	688276.SH	68.75	0.59	0.92	1.48	2.24	117	75	46	31	买入
康泰生物	300601.SZ	34.00	1.13	0.49	1.61	2.10	30	69	21	16	买入
智飞生物	300122.SZ	89.35	6.38	4.93	5.82	6.81	14	18	15	13	买入
君实生物 -U	688180.SH	63.45	-0.79	-1.65	-0.98	-0.27	-80	-38	-65	-235	买入
九洲药业	603456.SH	40.30	0.76	1.13	1.52	1.99	53	36	27	20	买入
普洛药业	000739.SZ	20.84	0.81	0.85	1.10	1.39	26	25	19		15买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2022年11月28日收盘价（元）

医药行业

评级

强于大市 (维持)

国内新冠疫情多地散发，关注新冠防控相关主题标的 5
Omicron时代下新冠临床分型和临床症状. .6
关注新冠疫苗"升级换代"与加强针接种.. .7
关注新冠治疗药物的需求增加（中药和西药） ..8
关注家庭常备医疗器械指脉血氧仪、制氧机、呼吸机的市场增量. ...10
风险因素.. .11
投资策.... ..11
市场回顾... ..11
板块行情. .11
板块估值. ..12
股权变动. .. 12
大宗交易.. ..13
海外观察.. ..14
港股医药.. .. 14
中概股医药. ..14
重点公司盈利预测、估值和评级. ..14

插图目录

图1：我国内地 2022年以来本土确诊病例数 (例）和本土无症状感染者(例) 5
图2：2022年11月11日-11月17日全国各地新增病例（例) .5
图3：中国新冠疫情全面进入Omicron时代. ..5
图4：代表性新冠小分子药物的研发进展和主要里程碑事件 .10
图5：新冠小分子药物临床数据对比. .10
图6：近一年医药行业子板块累计超额收益（%) .12

表格目录

表1：新冠临床分型与临床症状.. 6
表2：Omicron 时代下病死率数据. .7
表3：“新一代"新冠疫苗针对Omicron毒株的相关临床数据 .7
表4：新冠治疗相关中药.. ..8
表5：新冠治疗相关西药.. ..10
表6：医药子行业收益 .11
表7：本周医药板块涨幅&跌幅前十股票， .11
表8：当前医药板块整体估值水平 .12
表9：本周医药行业重要股东交易汇总表 ..12
表10：本周医药行业大宗交易总表 ..13
表11：本周涨幅&跌幅前五股票（%） ..14
表12：本周涨跌幅前五股票（%） .. .14
表13：A股重点公司盈利预测、估值与评级表， ..14
表14：港股重点公司盈利预测、估值与评级表， ..16

国内新冠疫情多地散发，关注新冠防控相关主题标的

国内新冠疫情多地散发，Omicron流行带来严峻考验。国内本轮疫情涉及31个省及直辖市，16个省及直辖市周新增病例超过1000 例，其中广东、重庆、河南超过1万例。我国新冠疫情已全面进入Omicron时代，现有已上市疫苗对Omicron 毒株的保护效果有不同程度的下降，同时Omicron仍在持续变异，截止到2022年11月9日被WHO 列入“Variants of Concern”的 Omicron 变异株多达八种，分别是 21K(Omicron)/BA.1、21L(Omicron)/BA.2、22A(Omicron)/BA.4、22B(Omicron)/BA.5、22C(Omicron)/BA.2.12.1、22D(Omicron)/BA.2.75、22E(Omicron)/BQ.1、22F(Omicron)/XBB。当前我国新冠防控又迎严峻考验，建议关注新冠防控相关主题标的。

图1：我国内地 2022年以来本土确诊病例数 (例）和本土无症状感染者(例)

资料来源：Wind，中信证券研究部。注：不含港澳台地区，截至2022年11月24日

图2：2022年11月11日-11月17日全国各地新增病例（例)

资料来源：腾讯健康微信公众号，中信证券研究部。注：包括本土确诊和本土无症状感染者。

图3：中国新冠疫情全面进入Omicron 时代

资料来源：Covariants，中信证券研究部

Omicron时代下新冠临床分型和临床症状

症状主要集中在上呼吸道感染。最常见的是咳嗽，持续时间比较长，以干咳为主，后期如果合并感染可能出现黄脓痰等，除了咳嗽之外，还会有一些其他的非特异性的症状，如咽痛、全身乏力、虚汗、肌肉酸痛、头痛、腹泻、以中低热为主的发热。

重症患者多在发病一周后出现呼吸困难和（或）低氧血症，严重者可快速进展为急性呼吸窘迫综合征、脓毒症休克、难以纠正的代谢性酸中毒和出凝血功能障碍及多器官功能衰竭等。（重症患者多合并患有基础疾病）。

表1：新冠临床分型与临床症状

临床分型
轻型	最常见的主要是咳嗽，如果合并感染可能出现黄脓痰等，非特异性的症状，如咽痛、全身乏力、虚汗、肌肉酸痛、头痛、腹泻、以中低热为主的发热。无肺炎表现。在感染新型冠状病毒后也可无明显临床症状。
具有轻症的临床表现，影像学可见肺炎表现。
普通型
	成人符合下列任何一条: 儿童符合下列任何一条：
	1.出现气促，RR≥30次/分； 1.持续高热超过3天；
	2.静息状态下，吸空气时指氧饱和度≤93%； 2.出现气促（<2 月龄，RR≥60 次/分；2～12 月龄，
	3.动脉血氧分压（PaO2）/吸氧浓度（FiO2）≤300mmHg RR≥50 次/分；1～5 岁，RR≥40 次/分；>5 岁，
	（1mmHg=0.133kPa); 高海拔（海拔超过 1000 米）地区应根据以下公式对PaO2/FiO2 进行 3.静息状态下，吸空气时指氧饱和度≤93%;
RR≥30 次/分)，除外发热和哭闹的影响；
校正:PaO2/FiO2×[760/大气压(mmHg)]。 4.辅助呼吸 (鼻翼扇动、三凹征); 4.临床症状进行性加重，肺部影像学显示24～48小时内病灶明显进 5.出现嗜睡、惊厥；
危重型竭需 ICU 监护治疗。	展>50%者。 6.拒食或喂养困难，有脱水征符合以下情况之一者：
	1.出现呼吸衰竭，且需要机械通气；2.出现休克；3.合并其他器官功能衰

资料来源：新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版)，专家访谈，中信证券研究部。

根据各国家/地区卫生部门统计数据，我们整理最新Omicron时代下病死率数据如下。

根据新加坡卫生部披露数据，2022年9月1日至10月31日，共确诊感染人数263,128人，有疫苗基本保护的，病死率为0.024%；无有疫苗基本保护的，病死率为0.067%。新加坡实现疫苗保护的人群占总人口的81%。

根据日本厚生劳动省的数据，2022年10月11日至11月26日，累计确认人数2,818,391人。其中重症患者8,329人，占确诊人数的0.2955%。同期死亡人数3,502人，占确诊人数的0.1243%。日本已完整接种疫苗的人数占总人口的81.8%。

根据中国台湾省“卫福部疾管署”数据，2022年10月4日至11月26日，中国台湾省累计确诊病例1,673,306人，同期报道死亡人数2,982人，占确诊人数的0.1782%。中国台湾省已完成两剂疫苗接种的占该省总人数的88.61%。

根据中国香港特别行政区医务卫生局披露数据，2022年11月13日至11月26日，累计确诊106,430人，死亡病例155例，死亡率为0.1456%。香港93%左右的居民已经接种了至少一剂疫苗，而78%以上的居民至少接种了三剂疫苗。

表2：Omicron 时代下病死率数据

国家/地区	统计时段		死亡率	疫苗接种率
新加坡	2022年9月1日至10月31日	有疫苗基本保护的，病死率为0.024%；无疫苗基本保护的，病死率为0.067%。		81%
日本中国台湾	2022年10月11日至11月26日		0.1243%	81.80%
省	2022年10月4日至11月26日		0.1782%	88.61%
中国香港特别行政区	2022年11月13日至11月26日		0.1456%	93%

资料来源：各国家/地区卫生部门统计数据，中信证券研究部

关注新冠疫苗“升级换代”与加强针接种

疫情防控下半场，新冠疫苗“升级换代”成为核心需求。9月4日康希诺吸入剂型新冠疫苗获批作为加强针纳入紧急使用，用于18 岁及以上人群 (完成基础免疫满6个月）加强免疫。克威莎@雾优"的接种方式更接近病毒自然感染人体的过程，符合WH0提出的未来新冠疫苗研发的方向（黏膜免疫）。根据卫健委11月4日数据，我国完成免疫覆盖13.38亿人（92.48%），加强免疫8.93亿人（66.74%）；其中60岁以上人群免疫覆盖2.39亿人（90.62%），全程接种2.28亿人（86.3%），加强接种比例为74.23%。从2月19日正式启动序贯接种以来，我国加强针中序贯接种比例（期间比例）分别为3月（8.01%）、4月（22.46%）、5月（27.85%）、6月（29.34%）、7月（28.81%）、8-10月（27.73%）。根据国家卫健委发布数据，我们计算潜在加强针市场在3-5亿人，给序贯接种30%的目标比例，则序贯接种加强针市场潜力在0.9-1.5亿人之间。

我们认为2022年底及2023年初需重点关注以下新冠疫苗产品进展，我们梳理了各公司已公开的相关临床试验数据。

表3：“新一代”新冠疫苗针对Omicron毒株的相关临床数据

生产厂家	产能临床数据
康希诺（腺病毒吸入5-7亿剂剂型)	对于已接种2剂灭活疫苗的受试者，第三针异源加强吸入式腺病毒载体疫苗Ad5-nCoV相比灭活疫苗同源加强产生的 Omicron BA.4/BA.5 中和抗体水平提高7.89 倍，相比重组蛋白疫苗异源加强提高2.41倍。（来源：Zhong,Jiaying et al.“Heterologous booster with inhaled adenovirus vector COVID-19 vaccine generated more neutralizing antibodies against different SARS-CoV-2 variants.” Emerging microbes & infections vol.11,1 (2022): 2689-2697.doi:10.1080/22221751.2022.2132881)。
BioNTech/复星 3.5-4.2亿（mRNA) 剂	针对Omicron BA.2变异株，接种三针BNT162b2（复必泰）预防轻症及中度症状的有效率为73.5%（20-59 岁人群）、70.2%（≥60岁人群)，对比接种三针科兴灭活疫苗的有效率为51.0%（20-59 岁人群)、32.4%（≥60 岁人群)；接种三针复必泰或科兴灭活疫苗对于预防重症及死亡的有效率均超过95%。（来源：Yan,Vincent Ka Chun et al.“Efectiveness of BNT162b2 and CoronaVac vaccinations against mortality and severe complications after SARS-CoV-2 Omicron BA.2 infection: a case-control study." Emerging microbes & infections vol. 11,1 (2022): 2304-2314. doi:10.1080/22221751.2022.2114854)
沃森生物 1.2亿剂（mRNA)	接种 28天后针对Omicron 变异株产生的中和抗体滴度是科兴灭活疫苗的4.39 倍。（来源：Liu, Xiaoqiang et al. “Safety and superior immunogenicity of heterologous boosting with an RBD-based SARS-CoV-2 mRNA vaccine in Chinese adults.” Cell research vol. 32,8 (2022): 777-780. doi:10.1038/s41422-022-00681-3)
万泰生物（鼻喷流感病2.4亿剂毒）	无免疫史人群免疫后3个月内绝对保护效力55%，有免疫史人群加强免疫后6个月内绝对保护效力82%；预防住院及以上症状的保护效力100%。 (来源：10月11日万泰生物关于鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗Ⅱ期临床试验获得关键性数据的提示性公告)
神州细胞 (重组）	4000L原液灭活疫苗、SCTV01C 和 SCTV01E诱导针对Omicron BA.5 的中和抗体水平分别为 324、2203、2636，相比（预计22 基线分别提高2.07倍、15.89 倍和21.11倍。年底提升到mRNA苗、SCTV01C和SCTV01E诱导针对奥密克戎 BA.5的真病毒中和抗体GMT分别为1687、1736和2281；

生产厂家	产能	临床数据
	12000L)	（来源：10月18日神州细胞自愿披露关于控股子公司新冠疫苗 SCTV01E和 SCTV01C 临床试验 II期安全性和免疫原性研究期中分析结果的公告)。
三叶草生物（重组）	潜在最高产能10亿剂	基础免疫：整体保护效力为67.2%，中至重度感染保护效力83.7%，重症预保护效力100%；其中针对 Delta 变异株的保护效力78.7%，针对Gamma变异株的保护效力91.8%，针对Mu变异株的保护效力58.6%。序贯加强：针对全球主导的奥密克戎 BA.5变异株亚型和奥密克戎其他变异株亚型(BA.1，BA.2)，在既往接种两剂灭活疫苗的受试者中，接种SCB-2019作为异源第三剂相较于第三剂接种灭活疫苗诱导了高5-6倍的中和抗体水平；针对原始新冠毒株的免疫反应高12倍。 (来源：三叶草生物公司官网)
石药集团 (mRNA)	1亿剂	Ⅱ期数据：SYS6006的安全性良好，展现出了超高的免疫原性和对主要流行株BA.2超强的中和活性，及在应对变异株方面作为加强针的显著优势。 (来源：石药集团公司官网）

资料来源：中信证券研究部整理

关注新冠治疗药物的需求增加 (中药和西药)

加强新冠治疗药物储备，中西医结合协同应对疫情。11月11日联防联控机制发布通知要求做好新冠治疗药物供应储备，满足患者用药需求，尤其是重症高风险和老年患者治疗需求。同时再次提到要“重视发挥中医药的独特优势，做好有效中医药方药的储备”。我国应对新冠治疗提出了“三药三方”，包括金花清感颗粒（天士力）、莲花清瘟胶囊／颗粒（以岭药业）、血必净注射液（红日药业）等，此外在第九版新冠肺炎防控方案和《中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识》（中国中药协会呼吸病药物研究专业委员会、世界中医药学会联合会呼吸病专业委员会、中国医药教育协会慢性气道疾病专业委员会）中还提到多种中成药及方药。

按照客单价50元（出厂），若新增1-2亿购买人次，我们预测中药呼吸系统相关0TC药物新增 50-100 亿元市场需求。关注相关上市公司：华润三九、金石亚药、特一药业、太极集团、以岭药业、葵花药业、同仁堂等。

表4：新冠治疗相关中药

临床分型	临床表现	中成药
对症治疗突出）	干咳少痰、咽痒为主	苏黄止咳胶囊、杏贝止咳颗粒
	咽痛明显	六神胶囊(丸)、蓝芩口服液（颗粒)、蒲地蓝消炎口服液
	（患者单项症状腹胀（含呼吸机相关性腹胀）明显	厚朴排气合剂、四磨汤口服液
	抑郁、焦虑状态	（加味）逍遥丸、丹栀逍遥胶囊、舒肝解郁胶囊、舒肝颗粒
	痰多黏稠或咯痰不爽	（复方）鲜竹沥口服液、橘红痰咳液
轻型	乏力伴胃肠不适、腹泻	藿香正气胶囊 (丸、水、口服液)
	发热、咽痛、乏力	金花清感颗粒、连花清瘟胶囊(颗粒)、疏风解毒胶囊(颗粒)、柴石退热颗粒
	高热、乏力、便秘	连花清瘟胶囊 (颗粒)、柴石退热颗粒、防风通圣丸 (颗粒)
	周身酸痛、发热、恶寒、乏力、无汗	荆防颗粒、九味羌活颗粒（丸)
普通型	发热、周身酸痛、咳嗽、咽痛、气短	连花清瘟胶囊 (颗粒)、金花清感颗粒、甘露消毒丸、抗病毒颗粒(口服液)
	咳嗽、胸闷、咯吐黄脓痰	清肺消炎丸、清肺宁嗽丸、痰热清胶囊
	高热、咽痛、口苦、便秘、胸闷气短	柴石退热颗粒
重型和危重型	喘憋气促、发热、咳嗽	痰热清注射液、热毒宁注射液、喜炎平注射液、清肺消炎丸、痰热清胶囊
重型和危重型	喘憋气促，且出现全身炎症反应综合征和血必净注射液（或）多脏器衰竭
	喘憋气促伴谵语神昏、意识障碍	醒脑静注射液、安宫牛黄丸、苏合香丸
	呼吸困难、动辄气喘、烦躁汗出，且存在免疫抑制	参麦注射液、生脉注射液
	呼吸困难、动辄气喘、汗出肢冷，且血压、低氧甚则休克	参附注射液
	气短、乏力、汗多、恶风为主	玉屏风颗粒、芪参补气胶囊
恢复期	心悸、气短、乏力	生脉饮
	气短、乏力，伴纳差、食欲不振、便溏	苓白术散（丸、颗粒)、补中益气丸、香砂六君丸
	干咳、咽干、口渴、乏力、舌红少苔	养阴清肺颗粒、百合固金丸
	气短、胸闷、咳嗽、腰膝酸软	补肺活血胶囊、百令胶囊、金水宝胶囊（片)

资料来源：《中成药防治新型冠状病毒肺炎专家共识》（中国中药协会呼吸病药物研究专业委员会、世界中医药学会联合会呼吸病专业委员会、中国医药教育协会慢性气道疾病专业委员会)，中信证券研究部

新冠疫情复发下小分子药物市场需求有望增加。今年7月真实生物研发的新冠小分子药物阿兹夫定（RdRp抑制剂）成为国内获批的首个新冠口服药。截至10月底，阿兹夫定已在全国31个省/自治区/直辖市完成医保挂网，助力多地疫情防控。君实生物的 VV116(RdRp抑制剂）在今年5月已在国内完成一项与辉瑞PAXL0VID头对头针对轻中度患者早期治疗的III期研究（NCT05341609），VV116显示出统计学优效趋势。我们认为新冠小分子口服药和相关中药将是未来新冠防控重要保障。

关注新冠小分子药物产业链标的。2022年11月22日，日本厚生劳动省批准盐野义新冠口服药 Ensitrelvir（Xocova)EUA。9月28日，盐野义宣布3CL蛋白抑制剂 Ensitrelvir(S-217622)在亚洲进行的II/III期临床试验的III期部分达到主要终点。5种0micron 主要症状（流鼻涕、喉咙痛、咳嗽、发热和疲劳）消失的时间缩短了约24小时（安慰剂组192.2小时，Ensitrelvir组167.9小时）。此外，在用药第4天（第3次给药后）病毒RNA 显著降低，与安慰剂组相比下降了1.4log10（相当于下降至1/25）。盐野义CE0IsaoTeshirogi表示预期年销售额为20亿美金，目前正在美国开启临床三期，同时于7月4号与中国国内合作伙伴平安盐野义向中国CDE递交了上市申请。建议关注盐野义上游相关标的（中欣氟材、九洲药业、金城医药、普洛药业）产业链标的。

图4：代表性新冠小分子药物的研发进展和主要里程碑事件

资料来源：Clinicaltrails，各公司公告，中信证券研究部；注：数据截至2022年11月2日

图5：新冠小分子药物临床数据对比

药品	Paxiovid		Molnupiravir	Remdesivir
公司	辉瑞		默克	吉利德
作用靶点	3CL蛋白酶		RdRp	RdRp
临床试验	2/3期EPIC-HR(NCT04960202)		3期MOVe-OUT(NCT04575597)	3期（NCT04501952）
试验人群	高风险轻中症（3天内口服服药）高风险轻中症（5天内口服服药）		高风险轻中症，口服	高风险非住院患者，注射给药
降低率住院或死实验组	89%	88%	30%	87%
	0.7%（住院5/697，死亡0/697）	0.8%（住院8/1039，死亡0/1039）	6.8% （住院/死亡48/709）	0.7% （住院/死亡2/279）
	6.5%（住院44/682，	6.3%（住院66/1046，	9.7%	5.3%
	死亡9/682）	死亡12/1046）	（住院/死亡68/699	（住院/死亡15/283）
药品	W116	Ensitrelvir	阿兹夫定	普克鲁胺
公司	君实生物/旺山旺水	盐野义	真实生物	开拓药业
作用靶点	RdRp	3CL蛋白酶	逆转录酶/Vif	维激素受体
临床试验	Paxlovid头对头3期临床	亚洲2/3期临床3期部分	国内注册3期临床	全球多中心3期临床 (NCT04870606)
试验人群	轻中症患者，口服	轻中症患者，口服	348名普通患者，口服	轻中症患者，口服
	2022年5月研究达到主要终点和	Ensitrelv将奥密克戎特有的5	在基线病毒载量不低于3log10的	普克鲁胺可有效降低住院/死亡率，
	次要有效性终点，VV116组中位	种症状恢复所需的时间缩短约	患者中，试验组治疗第3/5/7天病	在完成服药大于7天的受试者中
	至持续临床恢复时间更短，达到	24小时，治疗第4天的病毒RNA	毒载量的下降幅度大于对照组，第	(N=693)保护率为100%，显著降低
	统计学优效，两组均未发生	含量明显减少，较基线期变化	5天病毒载量变化有统计学显著差	伴有高风险因素的受试者(特别是中
	COVID-19疾病进展及死亡	均值差异超过1.4lg10拷贝/mL	异，主要疗效指标无显著差异。 5mg/天剂量安全性良好	高年龄组)的住院/死亡率

资料来源：Clinicaltrails，各公司公告，中信证券研究部。

表5：新冠治疗相关西药

药品	适用人群	用法
PF-07321332/利托那韦片（Paxlovid)	发病5天以内的轻型和普通型且伴有进展为重型高风险因素的成人和青少年（12-17 岁，体重≥ 40kg）	300mgPF-07321332 与100mg 利托那韦同时服用，每12小时一次，连续服用5天
安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液	联合用于治疗轻型和普通型且伴有进展为重型高风险因素的成人和青少年（12-17岁，体重≥40kg）	二药的剂量分别为 1000 mg。
静注 COVID-19 人免疫球蛋白	病程早期用于有高危因素、病毒载量较高、病情进展较快的患者	轻型100mg/kg，普通型200mg/kg,重型 400mg/kg，总次数不超过5次。
康复者恢复期血浆	早期用于有高危因素、病毒载量较高、病情进展较快的患者	输注剂量为 200～500ml（4～5ml/kg)
糖皮质激素	氧合指标进行性恶化、影像学进展迅速、机体炎症反应过度激活状态的重型和危重型患者	地塞米松5mg/日或甲泼尼龙 40mg/日
白细胞介素6（IL-6）抑制剂	对于重型、危重型且实验室检测 IL-6 水平升高者可试用	首次剂量4～8mg/kg，推荐剂量 400mg
抗凝治疗	具有重症高危因素、病情进展较快的普通型，重型和危重型患者	低分子肝素或普通肝素

资料来源：新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版)，中信证券研究部

关注家庭常备医疗器械指脉血氧仪、制氧机、呼吸机的市场增量

家庭配置优先级：指脉血氧仪（家庭可常备）、制氧机（家里有小孩和老年人可备）、呼吸机（家里有呼吸系统疾病老年人可备）。

指脉血氧仪：目前国内市场10亿元，若新增0.5亿-1亿市场需求量（单位：个，平均单价40元/个），我们预测可新增市场规模 20-40亿元。关注公司：鱼跃医疗，康泰医学，可孚医疗。

制氧机：目前国内市场40亿元，若新增100万市场需求量（单位：个，平均单价1000元/个），我们预测可新增市场10亿元。关注公司：鱼跃医疗（市场占比30%）。

家用呼吸机：目前国内市场25亿元，若新增10万市场需求量（单位：个，平均单价5000元/个)，我们预测可新增市场规模5亿元。关注公司：怡和嘉业（市场占比20%)，鱼跃医疗（市场占比15%）。

风险因素

疫情发展超出预期风险；新冠疫苗临床试验进展不及预期风险；新冠药物需求不及预期风险；家庭常备医疗器械需求不及预期风险。

投资策略

国内新冠疫情多地散发，关注新冠防控相关主题标的。当下BA4/BA5再次印证新冠呈现流感化发展，预计未来新冠疫苗需求将具有持续性；疫情防控下半场，新冠疫苗“升级换代”成为核心需求。我们计算潜在加强针市场在3-5亿人，给序贯接种30%的目标比例，则序贯接种加强针市场潜力在0.9-1.5亿人之间。联防联控机制要求加强新冠相关药物储备，新冠小分子口服药和新冠相关中药将是未来新冠防控重要保障；全球第二款3CL抑制剂盐野义Xocova正式上市，关注相关产业链标的；同时关注家庭常备医疗器械指脉血氧仪，制氧机，呼吸机的市场增量。建议关注：①疫苗板块：康希诺、沃森生物、百克生物、康泰生物、智飞生物、金迪克等。②新冠药物板块：君实生物、以岭药业、红日药业等；及盐野义上游相关标的（中欣氟材、九洲药业、金城医药、普洛药业）等相关标的。③家庭常备医疗器械：指脉血氧仪（鱼跃医疗、康泰医学、可孚医疗）、制氧机（鱼跃医疗）、呼吸机 (怡和嘉业)。

市场回顾

板块行情

本周中信医药指数下跌3.72%，跑输沪深300指数2.60 pcts，医疗器械跌幅最小。

表6：医药子行业收益

本周涨跌幅 (%)	本月以来涨跌幅 (%)	本年以来涨跌幅 (%)
沪深300	-1.12 7.61	-23.57
医药指数	-3.72 5.19	-19.48
化学原料药	-4.87 5.12	-23.78
化学制剂	-3.48 3.23	-16.98
中药生产	-2.51 10.20	-10.26
生物医药	-3.80 5.49	-25.01
医药流通	-6.33 8.10	3.07
医疗器械	-1.78 0.71	-18.11
医疗服务	-6.25 7.33	-28.00

资料来源：Wind，中信证券研究部

表7：本周医药板块涨幅&跌幅前十股票

公司简称	本周涨幅 (%) 公司简称	本周跌幅 (%)
前沿生物-U	35.42 皓元医药	-15.43
金陵药业	27.33 达嘉维康	-15.52
九安医疗	25.55 华森制药	-15.84
康缘药业	23.57 美迪西	-16.64
热景生物	22.71 开开B股	-16.82
科兴制药	14.06 开开B股	-16.82
ST康美	13.73 黄山胶囊	-16.83
赛隆药业	11.63 药康生物	-16.98
迪瑞医疗	10.67 金石亚药	-21.05
尚荣医疗	10.36 神奇制药	-25.12

资料来源：Wind，中信证券研究部

图6：近一年医药行业子板块累计超额收益(%)

资料来源：Wind，中信证券研究部

板块估值

当前，医药板块2022年预测市盈率约33倍，融资余额占自由流通市值为3.74%。

表8：当前医药板块整体估值水平

板块名称	总市值(亿元	自由流通市值（亿元）	市盈率（(TTM）	预测市盈率 (2022)	市净率 PB (LF)	融资余额（亿元）	融券余额（亿元）	融资余额/ 自由流通市值
医药指数	73,455	33,328	33	26	3.6	1248	106.71	3.7%
化学原料药	5,998	2.737	34	20	2.9	116	5.04	4.2%
化学制剂	11,257	5,673	38	22	2.9	233	17.31	4.1%
中药饮片	536	302	6	22	4.2	0	0.00	0.0%
中成药	10,503	5,150	41	23	3.1	236	7.14	4.6%
生物医药	13,452	6,186	65	38	4.0	310	23.79	5.0%
医药流通	3,862	1,664	24	17	2.3	48	2.53	2.9%
医疗器械	18,177	6,774	22	28	4.6	179	37.10	2.6%
医疗服务	9,670	4,841	39	31	5.4	126	13.80	2.6%

资料来源：Wind，中信证券研究部，注：预测市盈率计算采用Wind一致预期

股权变动

本周A股医药板块，合计减持9.78亿元，其中惠泰医疗减持较多，减持5.91亿元。

表9：本周医药行业重要股东交易汇总表

名称	总变动方向	成交量(万股)	成交价（元）	成交额（亿元）
惠泰医疗	减持	-196.37	301.06	-5.91
华熙生物	减持	-3.50	109.31	-0.04
博瑞医药	减持	-820.00	22.07	-1.81
莎普爱思	减持	-4.00	8.70	0.00
昭衍新药	减持	-100.00	64.96	-0.65
润达医疗	减持	-10.45	11.65	-0.01
泰林生物	减持	-0.40	65.03	0.00
迦南科技	减持	-61.00	7.22	-0.04
九强生物	减持	-10.00	18.47	-0.02
睿智医药	减持	-154.24	10.92	-0.17
精华制药	减持	-291.00	15.28	-0.44
创新医疗	减持	-857.24	7.84	-0.67

资料来源：Wind，中信证券研究部

大宗交易

本周A股医药板块，大宗交易合计成交金额15.06亿元，其中惠泰医疗交易额较大。

表10：本周医药行业大宗交易总表

名称	成交价（元）	成交量（万股）	成交额（亿元）
惠泰医疗	278.10	167	4.64
康泰生物	28.66	565	1.62
博瑞医药	18.57	820	1.52
以岭药业	41.49	250	1.04
昭衍新药	60.29	153.86	0.93
纳微科技	46.43	153.8	0.71
康龙化成	65.89	98.97	0.65
华海药业	19.66	264.5	0.52
精华制药	14.48	300	0.43
舒泰神	14.30	302.58	0.43
楚天科技	16.65	259.59	0.43
金达威	17.96	220.95	0.40
创新医疗	6.94	453.17	0.31
新光药业	17.18	75	0.13
云南白药	57.23	20.51	0.12
常山药业	5.48	213.36	0.12
凯莱英	138.06	7.88	0.11
阿拉丁	38.00	27	0.10
南新制药	16.92	60	0.10
美年健康	4.84	200	0.10
健帆生物	33.40	28.64	0.10
新华制药	20.62	45	0.09
同仁堂	46.80	18.67	0.09
*ST和佳	2.58	285	0.07
药明康德	81.94	8	0.07
恒瑞医药	39.63	14.2	0.06
迦南科技	6.56	60	0.04
硕世生物	105.46	3	0.03
万泰生物	140.00	2	0.03
通策医疗	124.30	2.23	0.03
蓝帆医疗	7.68	30	0.02
九典制药	25.34	8.95	0.02

资料来源：wind，中信证券研究部

海外观察

港股医药

表11：本周涨幅&跌幅前五股票（%)

公司简称	本周涨幅 (%)	公司简称	本周跌幅 (%)
康华医疗	30.43%	巨星医疗控股	-22.58%
三生制药	17.44%	康希诺生物	-18.17%
福森药业	3.77%	君实生物	-18.12%
盈健医疗	3.70%	新锐医药	-16.92%
朗生医药	3.47%	泰凌医药	-16.13%

资料来源：Wind，中信证券研究部

中概股医药

表12：本周涨跌幅前五股票（%)

公司名称	涨跌幅 (%) 公司名称	涨跌幅 (%)
联拓生物	6.67% 知临集团	-14.02%
大自然药业	3.46% 亘喜生物	-12.12%
泰和诚医疗	3.31% 百济神州	-10.51%
天演药业	2.88% 必迈医药	-9.64%
脑再生	2.86% 天境生物	-9.09%

资料来源：Wind，中信证券研究部

重点公司盈利预测、估值和评级

表13：A股重点公司盈利预测、估值与评级表

	股票简称	股价	EPS	PE							BPS	PB	ROE 21	评级
	股票简称	股价	EPS	（元）	22E	23E	24E	21 22E	23E	24E 21	BPS	PB	ROE 21	评级
600276.SH	恒瑞医药	39.63	21 0.71	0.66	0.77	0.93	56	60	51	43	5.5	21 7.2	12.9%	买入
600196.SH	复星医药	35.04	1.77	1.67	2.03	2.47	20	21	17	14	15.3	2.3	12.1%	买入
300760.SZ	迈瑞医疗	329.01	6.60	7.94	9.55	11.48	50	41	34	29	22.2	14.8	29.7%	买入
688235.SH	百济神州	117.32	(7.23)	(9.68)	(5.93)	(2.75)	(16)	(12)	(20)	(43)	29.9	3.9	-24.4%	买入
002901.SZ	大博医疗	37.30	1.61	1.76	2.09	2.45	23	21	18	15	6.2	6.0	26.8%	买入
603259.SH	药明康德	81.94	1.72	3.05	3.41	4.31	48	27	24	19	13.0	4.5	13.2%	买入
603658.SH	安图生物	61.36	1.66	2.14	2.72	3.48	37	29	23	18	12.4	4.9	13.4%	买入
300529.SZ	健帆生物	31.90	1.49	1.95	2.59	3.29	22	16	12	10	4.0	7.9	35.6%	买入
300676.SZ	华大基因	58.81	3.53	4.04	4.37		17	15	13		22.5	2.6	15.7%	买入
300015.SZ	爱尔眼科	26.42	0.32	0.39	0.51	0.66	82	68	52	40	2.1	12.6	20.5%	买入
002821.SZ	凯莱英	138.10	2.89	8.87	7.30	8.26	48	16	19	17	47.9	2.9	8.5%	买入
603883.SH	老百姓	38.93	1.14	1.40	1.74	2.18	34	28	22	18	10.7	3.7	15.4%	买入
002044.SZ	美年健康	5.17	0.02	0.13	0.15	0.18	316	40	34	29	2.1	2.5	0.8%	增持
603368.SH	柳药集团	19.86	1.56	2.81	3.32		13	7	6		14.6	1.4	10.3%	买入
601607.SH	上海医药	18.69	1.38	1.56	1.83	2.07	14	12	10	9	17.4	1.1	10.3%	买入

	股票简称	股价	EPS			PE				BPS	PB	ROE	评级
000963.SZ	华东医药	40.17	1.32	1.44	1.76	2.26 31	28	23	18	9.5	4.2	13.9%	买入
002727.SZ	一心堂	30.78	1.56	1.60	1.91	2.34 20	19	16	13	11.0	2.8	14.0%	买入
002262.SZ	恩华药业	19.24	0.79	0.89	1.06	1.32 24	22	18	15	4.9	3.9	16.2%	买入
600511.SH	国药股份	27.06	2.32	2.49	2.82	12	11	10		16.9	1.6	13.7%	买入
603233.SH	大参林	41.18	0.83	1.03	1.28	1.60 49	40	32	26	6.7	6.2	14.4%	买入
300452.SZ	山河药辅	15.50	0.38	0.51	0.65 0.81	41	30	24	19	3.5	4.4	13.9%	买入
000739.SZ	普洛药业	21.27	0.81	0.85	1.10	1.39 26	25	19	15	4.3	5.0	18.9%	买入
300685.SZ	艾德生物	25.71	0.60	0.78	1.03	1.33 43	33	25	19	6.2	4.2	17.6%	增持
600867.SH	通化东宝	9.27	0.66	0.79	0.61 0.68	14	12	15	14	3.1	3.0	21.1%	买入
000538.SZ	云南白药	56.91	1.56	2.60	2.83 3.12	36	22	20	18	29.8	1.9	7.3%	增持
600436.SH	片仔廣	253.26	4.03	4.87	5.94 7.36	63	52	43	34	16.1	15.7	25.1%	增持
300244.SZ	迪安诊断	27.43	1.86	4.06	3.18	3.35 15	7	9	8	9.4	2.9	19.9%	买入
002007.SZ	华兰生物	20.34	0.89	0.86	1.00	1.17 29	24	20	17	4.6	4.5	15.6%	买入
000028.SZ	国药一致	33.67	3.12	3.58	4.17	4.80 11	9	8	7	34.9	1.0	9.0%	增持
603456.SH	九洲药业	41.24	0.76	1.13	1.52	1.99 54	36	27	21	5.5	7.5	13.8%	买入
603127.SH	昭衍新药	59.16	1.04	1.63	2.01	2.55 57	36	29	23	18.7	3.2	7.8%	买入
000423.SZ	东阿阿胶	38.12	0.67	1.23	1.60	2.01 57	31	24	19	15.2	2.5	4.4%	二
300725.SZ	药石科技	81.79	2.44	1.78	2.55	3.50 34	46	32	23	12.2	6.7	20.0%	增持
300122.SZ	智飞生物	90.41	6.38	4.93	5.82 6.81	14	18	16	13		11.082	57.8%	买入
300601.SZ	康泰生物	34.53	1.13	0.49	1.61	2.10 31	70	21	16	12.6	2.7	13.8%	买入
300142.SZ	沃森生物	43.34	0.27	0.79	1.07	1.13 163	55	41	38	5.3	8.2	5.0%	买入
688356.SH	键凯科技	174.82	2.92	3.67	4.84	6.29 60	48	36	28	17.5	10.0	16.7%	买入
688185.SH	康希诺	218.60	7.74	0.40	3.06	6.51 28	547	71	34	32.3	6.8	23.9%	买入
600161.SH	天坛生物派林生物	21.94	0.46	0.50	0.59	0.72 48	52	43	34	5.9	3.7	9.4%	买入
000403.SZ	君实生物	18.83	0.53	0.79	0.95	1.14	35 547	71	34	8.6	2.2	6.2%	买入
688180.SH	-U	63.58	（0.79)	(1.65)	(0.98)	(0.27)	(81) 45	46	47	8.7	7.3	-9.1%	买入
688617.SH	惠泰医疗	287.45	3.12	4.43	6.21	8.64	92 24	20	17	26.7	10.8	11.7%	买入
688179.SH	阿拉丁	34.83	0.63	0.78	1.08	1.42	55 45	32	25	8.5	4.1	10.4%	增持
000513.SZ	丽珠集团	37.38	1.90	2.04	2.44	2.74 20	18	15	14	13.9	2.7	13.7%	买入
688578.SH	艾力斯-U	20.12	0.04 0.66	0.19 0.74	0.40 0.95	0.89 1.18 27	495 106 24	50 18	23 15	6.6	3.0 4.3 4.1	0.6% 19.7%	买入买入
603707.SH 688133.SH	健友股份泰坦科技	17.50 132.00

	股票简称	股价	EPS				PE				BPS	PB	ROE	评级
605369.SH	拱东医疗	108.77	2.76	3.59	4.78	6.32	39	37	27	21	12.3	8.8	22.4%	买入
688131.SH	皓元医药	104.87	1.83	2.12	3.49	5.39	57	49	30	19	24.5	4.3	10.5%	买入
301080.SZ	百普赛斯	113.39	2.18	2.68	3.54	4.76	52	42	32	24	30.8	3.7	7.1%	买入
301047.SZ	义翘神州	104.32	10.59	2.80	3.16	3.98	10	37	33	26	99.3	1.1	10.7%	买入
688276.SH	百克生物	67.60	0.59	0.92	1.48	2.24	115	73	46	30	8.3	8.2	7.1%	买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2022-11-25日收盘价，东阿阿胶盈利预测来自Wind一致预期

表14：港股重点公司盈利预测、估值与评级表

股票简称	股价	EPS（港元）				PE			BPS		PB	ROE	评级
股票简称	股价	（港元）	21 22E	23E	24E	21	22E	23E	24E	21	21	21
石药集团	9.62	0.56	0.59	0.67	0.75	17	16	14	13	2.2	4.4	21.6%	买入
翰森制药	13.92	0.54	0.56	0.64	0.75	26	25	22	19	2.5	5.6	13.5%	买入
锦欣生殖	5.12	0.16	0.22	0.30	0.38	32	23	17	13	1.8	2.9	4.0%	买入
海吉亚医疗	42.35	0.85	1.21	1.61	2.12	50	35	26	20	1.8	23.7	9.9%	买入
时代天使	82.30	2.01	1.51	2.53	3.28	41	55	33	25	19.7	4.2	8.6%	买入
信达生物	28.00	-2.43	-1.77	-0.58	0.14	-12	-16	-48	200	7.1	4.0	-30.4%	买入
固生堂	37.15	-2.61	1.07	1.53	2.08	-14	35	24	18	6.7	5.5	-32.7%	买入
贝康医疗-B	3.36	-0.62	-0.26	-0.10	0.20	-5	-13	-34	17	6.3	0.5	-8.4%	买入
诺诚健华-B	10.10	-0.05	-0.86	-0.41	0.16	-202	-12	-25	63	3.7	2.7	-1.2%	买入
康诺亚-B	53.00	-16.49	-0.70	-1.78	-1.67	-3	-76	-30	-32	13.1	4.1	-106.6%	买入

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2022-11-25日收盘价（港元）

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（i）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies)，统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

截至本报告发布日，中信证券股份有限公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1%：惠泰医疗（688617)、澳华内镜（688212)、泰坦科技(688133)。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139 992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSAEurope BV分发；在英国由 CLSA（UK)分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址:8/F, Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亚由PTCLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand)Limited 分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的)，不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+85226007233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商)，以及 CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza1,Singapore 048624，电话：+6564167888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSASingaporePte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSAAustralia PtyLtd（“CAPL”）(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001)》第761G 条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAII Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619)。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

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