疫后复苏与创新回归

—医药生物行业策略报告

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联系人：俞家宁

S1050122040006

yujn@cfsc.com.cn

行业相对表现

表现	1M	3M	12M
医药生物(申万）-2.2		10.9	-19.2
沪深300	0.1	1.4	-21.6

市场表现

资料来源：Wind，华鑫证券研究

投资要点

新十条发布，新冠纳入乙类乙管

2022 年 12 月代表管控方向重大调整的“新十条”发布， 12 月 26日，国务院联防联控机制制定《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，新冠纳入乙类传染病并按照乙类管理，过去 3 年严格的管控模式终结。目前主要城市仍在感染过峰阶段，考虑新冠病毒的高变异性，未来会有重复感染，仍有治疗需求未被满足，重点推荐【众生药业】。

重点关注公司及盈利预测

▌疫后复苏阶段，被压抑的服务节点有望强势恢复

疫情防控阶段，线下零售药房和医疗服务业等服务节点受到疫情管控的制约，尤其是偏向消费的医疗服务需求。进入疫后复苏阶段，眼科、口腔等服务需求有望强势恢复，推荐【新里程】。零售头部连锁药店在过去 3 年持续强化新建和并购新店，为恢复阶段强势增长奠定良好基础，推荐【老百姓】、健之佳等。

创新回归，医药创新 2.0 进入收获阶段

经历 1 年以上的调整，创新药一二级市场的泡沫被逐步消化，港股biotech 公司在经历大幅调整之后，有逐步修复估值的趋势，同时国内在 ADC、双抗等新赛道逐步取得优势，对外授权项目和规模持续新高，代表更高阶的中国医药创新 2.0 正迎来收获阶段，国内 biotech公司和部分仿制转型创新的公司有望迎来估值重估。

我们认为医药生物行业将迎来消费复苏和创新药 2.0 回归，给予 “推荐”评级。

风险提示

医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、个股风险（产品研发失败等），个股业绩不及预期风险。

公司代码	名称	2022-12-30		EPS		PE			投资评级
公司代码	名称	股价	2021	2022E	2023E	2021	2022E	2023E	投资评级
000661. SZ	长春高新	168.07	9. 28	11. 81	15.13	18.11	14.23	11.11	买入
002219. SZ	新里程	3.95	-0.20	0.11	0.21	-19.75	35.91	18.81	买入
002317.SZ	众生药业	29.56	0.34	0.45	0.50	86.94	65.69	59.12	买入
002332. SZ	仙琚制药	11.44	0.62	0.71	0.78	18.45	16.11	14.67	买入
300049.SZ	福瑞股份	24.11	0.36	0.53	0.94	40.50	45.77	25.68	买入
300203.SZ	聚光科技	33.99	-0.51	0.36	0.67	-55.02	93.75	51.06	买入
300206.SZ	理邦仪器	12.15	0.40	0.50	0.70	30.38	24.30	17.36	买入

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430047. BJ	诺思兰德	14.42	-0.20	-0.25	-0.21	-72.10	-57.68	-68.67	买入
603567. SH	珍宝岛	12.13	0.35	0.32	0.43	34.66	37.91	28.21	买入
603883.SH	老百姓	40.44	1. 64	1.87	2.36	24.66	21.63	17.14	买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：福瑞股份、聚光科技盈利预测取自万得一致预期）

正文目录

1、疫中阶段，群体免疫并不一定如愿 5
2、疫后复苏，服务和零售的价值凸显 . 7
3、创新回归，中国创新药 2.0 正迎来收获 11
4、行业评级及投资策略 15
5、重点推荐个股 . 16
6、风险提示 . 18

图表目录

图表 1：“新十条”发布后主要政策变化.. 5
图表 2：北京地铁日运送客流（万人） 5
图表 3：上海地铁日运送客流（万人） 5
图表 4：深圳地铁日运送客流（万人） 6
图表 5：部分亚洲地区新冠感染人口比例.. 6
图表 6：11 月-12 月初广东省新冠无症状和确诊比例. 6
图表 7：美国新冠感染人口变化.. 7
图表 8：美国新增感染病例毒株亚型. 7
图表 9：疫情防控环节基本构成. 7
图表 10：美国新冠药物 paxlovid 双周之间的分发量. 7
图表 11：2019 年1 月-2022年 6 月医院诊疗人次（万人） 8
图表 12：2019 年1 月-2022年 6 月医院出院人次（万人） . 8
图表 13：日本每百万人住院新冠患者数. . 8
图表 14：2022 年 7-8 月日本高峰期间病床使用率 8
图表 15：2019 年 OECD 国家中千人病床数量 9
图表 16：通策医疗门诊人次变化.. 9
图表 17：爱尔眼科门诊人次变化.. 9
图表 18：锦欣生殖 IVF 周期数变化.. 9
图表 19：2001-2022 年 9 月线下零售终端规模 . . 10
图表 20：中国城市实体药店小病用药各类中成药占比. 10
图表 21：日本 WELCIA 的单月销售变化.. 10
图表 22：线下零售药店和 B2C 销售比例. 11
图表 23：2020-2022 年零售药房店面铺设情况 11
图表 24：2011-2022 年全球医药领域投融资 12
图表 25：2020-2022 年医药融资比例 . 12
图表 26：2021/6/30-2022/9/30 港股 biotech 公司股价跌幅 . 13
图表 27：恒生香港生物科技指数涨跌幅. 13
图表 28：登记临床试验的药物品种的前 10 位靶点及适应症分布. 13
图表 29：国内在 ADC 和双抗等新赛道的布局.. 13
图表 30：国内企业在 ADC 赛道对外授权合作情况. 14
图表 31：京新药业扣非利润.. 14
图表 32：京新药业研发费用及费用率. 14
图表 33：信立泰扣非利润. 15
图表 34：信立泰研发费用及费用率.. 15
图表 35：京新药业在研新药项目进度. 15
图表 36：信立泰在研新药项目进度. 15
图表 37：重点关注公司及盈利预测. 错误 !
未定义书签。

1、疫中阶段，群体免疫并不一定如愿

新十条发布，管控放开，个体为健康负责。12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，提出“新十条”进一步优化落实疫情防控的措施，对于轻症和无症状感染者，没有基础性疾病或者基础性疾病处于稳定期的人群，可以进行居家自我照护，疫情政策从严格封控下的动态清零模式走向个人健康自主负责的宽松干预模式。

图表 1：“新十条”发布后主要政策变化

严格防控阶段	宽松干预阶段
隔离政策	阳性集中隔离感染者自主隔离
检测筛查	大范围核酸筛查抗原自测
出行限制	分防控等级限制，核酸阴性凭证除学校、养老机构外解除限制
医院运行	清零下无院内感染分区收治
零售药店	退热等四类药物限制退烧药配给销售

资料来源：天水市人民政府网，华鑫证券研究

居家隔离人数快速增长，城市人口预计陆续到感染高峰。近日，全国多地调整疫情防控政策，取消常态化核酸检测机制、取消查验核酸证明，实行“愿检尽检”。由于目前核酸大范围筛查的取消，目前感染数据并不能判断人群感染程度，但有症状患者普遍选择自主居家隔离，从主要城市地铁客流下降来看，主要城市目前已迎来感染高峰。

图表 2：北京地铁日运送客流（万人）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 3：上海地铁日运送客流（万人）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 4：深圳地铁日运送客流（万人）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

疫中阶段，无症状比例的再认知。国外多为自主居家隔离的民众采用抗原检测，一是抗原检测灵敏度不高，许多无症状感染者通过抗原检测试剂盒无法测出；二是无症状患者较少有自主检测需求，因此难以做到应测尽测，参考已经发生放开的中国台湾、新加坡等地首轮疫情感染 30～40%的人口，我们认为仍较实际感染人数低。考虑检测策略和防控措施发生了改变以及目前疫苗的保护水平，我们认为国内放开政策实施后，实际感染人数可能超过 50%。

国内研究人员分析了 2021 年11 月-2022 年4 月的文献，综合 8 篇流调数据，无症状感染者比例约为 32.4%。对于症状的划分我们认为前期上海和广州的划分，存在核酸检测窗口和症状出现差异，导致的有症状患者比例严重偏低。

图表 5：部分亚洲地区新冠感染人口比例

资料来源：Wind，百度百科，新加坡卫生部，日本 NHK，华鑫证券研究

图表 6：11 月-12 月初广东省新冠无症状和确诊比例

资料来源：Wind，华鑫证券研究

病毒持续变异，群体免疫并不一定如愿。美国流行毒株持续变化，根据美国疾病控制和预防中心周五的数据，在截至 12 月 24 日的一周内，Omicron 亚变体 XBB 预计占美国COVID-19 病例的 18.3%，高于前一周的 11.2%，假期旅行加速了病毒的传播。从美国等海外感染趋势来看，奥密克戎毒株传播并形成第一轮感染高峰值后，随着毒株的持续变异，感染仍持续发生。因此我们预计国内在经历 1～2 个月感染高峰后，仍将面临新冠病毒的持

续威胁。

图表 7：美国新冠感染人口变化

资料来源：美国CDC，华鑫证券研究

图表 8：美国新增感染病例毒株亚型

资料来源：美国CDC，华鑫证券研究

新冠不会消失，机遇仍在防疫拼图之中。短期的快速放开导致疫情相关物资的紧张，包括抗原试剂、退烧药物的紧缺，但按照目前国内的产能，预计 1～2 个月之后逐步恢复正常。疫情高峰之后，国产口服小分子药物才赶上获批，但我们认为市场机遇期依然存在：①毒株变异后免疫突破导致的重复感染；②感染之后民众对症状及病毒危害的认证纠正，重新认识口服小分子药物的重要性。

图表 9：疫情防控环节基本构成

资料来源：《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，华鑫证券研究

图表 10：美国新冠药物 paxlovid 双周之间的分发量

资料来源：ASPR，华鑫证券研究

2、疫后复苏，服务和零售的价值凸显

严格防控期间医院诊疗人次保持平稳。3 年以来除 2020 年初封控影响较大之外，医院诊疗和住院整体受疫情影响小，奥密克戎导致的院内感染和院区关闭并不多，即使有感染，医院也能很快恢复。2022 年下半年防控压力最大的阶段，医院诊疗人次只比 2021 年略有下

滑。

图表 11：2019 年 1 月-2022 年 6 月医院诊疗人次（万人）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 12：2019 年 1 月-2022 年 6 月医院出院人次（万人）

资料来源：Wind，华鑫证券研究

冲击阶段医院需要时间逐步恢复。参考日本、中国台湾、中国香港等地疫情放开后的经验，院内感染是面临的最大压力，一方面医护感染发病导致的医护人力减员，另一方面医院内集中大量高危的易感人群，感染人数激增，对 ICU 和病床资源造成压力。在感染高峰后，后续疫情仍有波动，但整体压力要远小于第一个感染高峰。

图表 13：日本每百万人住院新冠患者数

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 14：2022 年 7-8 月日本高峰期间病床使用率

资料来源：日本厚生劳动省，华鑫证券研究

长期看医疗资源价值会再次凸显。2019 年我国人均卫生费用仅为 4,703 元，而一些发达国家如美国则达到了人民币 7.7 万元，德国日本分别为人民币 3.7 万元与 3.1 万元。中国人均拥有的病床数量并不低，甚至已经超过部分发达国家，但病床数量是有限资源投入下的基础病房，长期看国内医疗病床资源不足，基层医疗机构中的病床普遍缺少监护仪等基础医疗设备，缺乏三级医院等优质医疗资源。经历疫情波峰后，民众和政府都将更为重视医疗服务资源的供给。

图表 15：2019 年 OECD 国家中千人病床数量

资料来源：OECD，华鑫证券研究

专科领域口腔、眼科和辅助生殖有望强势恢复。12 月 26 日，国务院联防联控机制制定《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，围绕“保健康、防重症”目标，最大限度减少对经济社会发展的影响。我们认为从口腔、眼科等偏向消费属性的专科服务来看，因为疫情防控、交通限制和院区关停的影响，2022 年整体增长受限限制，管控完全放开后，消费医疗有望实现强势恢复。

图表 16：通策医疗门诊人次变化

资料来源：通策医疗公司公告，华鑫证券研究

图表 17：爱尔眼科门诊人次变化

资料来源：爱尔眼科公司公告，华鑫证券研究

图表 18：锦欣生殖 IVF 周期数变化

资料来源：锦欣生殖公司公告，华鑫证券研究

零售药店从限制到火爆到景气。退烧药等 4 类药品销售限制，街区的大范围封控，新十条之前零售药店受到疫情反复的影响，闭店、“四类药”下架、客流减少均对连锁药店企业的经营带来部分影响。放开之后感冒退烧和抗原销售的火爆迅速带动了线下零售药店的销售，目前紧俏药品的库存已经逐步回补。

图表 19：2001-2022 年 9 月线下零售终端规模

资料来源：中康CMH，华鑫证券研究

图表 20：中国城市实体药店小病用药各类中成药占比

资料来源：米内网，智研咨询，华鑫证券研究

零售药店分享获得新冠患者的分流。在日本和美国的疫情高峰期间，零售药店均承担着新冠患者的分流作用，提供抗原检测和相关药品的分发，也带动单月的销售额增长。

图表 21：日本 WELCIA 的单月销售变化

	3月	4月	5月	6月	7月	8月	9月	10月	11月
现有门店的销售额（药品销售）(按处方配药）现有门店的销售额 (累计)	2.9%0.6%9.0%	1.8%1.0%	0.1%1.6%	1. 6%0.4%	4.8%4.8%	4.5%	4.1%	4.6%	4.2%
		1.8%1.0%	0.1%1.6%	1. 6%0.4%	4.8%4.8%	3.5%	3.1%	4.2%	3.6%
		4.9%2.3%	8.3%1.5%	6.3%1.5%	4.8%2.2%	8.5%2.8%	8.3%2.8%	6.3%3.1%	6.3%3.2%
现有门店的顾客数量	0.3%	0. 6%	0.7%	0. 4%	2. 4%	1. 8%	2. 4%	1. 7%	1. 8%
现有门店单价	3.2%	2.4%	0.8%	1.2%	2.4%	2.7%	1.7%	2.9%	2.4%
所有门店的销售额所有门店的销售额（累计）	10.4%	10.2%10.4%	8.5%9. 8%	13.5%10.7%	17.1%12.0%	16.4%12.8%	16.0%13. 2%	16.4%13. 6%	15.7%13.9%
所有门店的顾客数量	9.0%	9.1%	8.9%	14.5%	16.8%	15.8%	16.1%	15.4%	15.2%
所有门店单价	1. 4%	1. 2%	0. 4%	1. 0%	0. 3%	0. 6%	0. 1%	1. 0%	0.5%

资料来源：WELCIA，华鑫证券研究

线下零售地位依然占据核心地位。《药品网络销售监督管理办法》于 12 月 1 日起正式实施，药品线上销售有明确规范，医药 B2C 的快速增长虽然占据了部分份额，但 2022 年全年预计线下零售依然占据主要比例，并保持稳定增长。

图表 22：线下零售药店和 B2C 销售比例

资料来源：中康CMH，华鑫证券研究

线下零售头部连锁保持继续扩张。截至 2022 年上半年，门店数量第一名的老百姓已经拥有超过 1 万家店铺，益丰药房、一心堂及大参林总店数也都超过了 8000 家，疫情防控间期，头部的连锁药房企业自建和并购步伐仍在持续推进，保持着扩张态势，1～2 年新店在疫后阶段将加速实现盈利。

图表 23：2020-2022 年零售药房店面铺设情况

零售药房	2020年末			2021年末			2022年年中
零售药房	存量直营	新建直营	新增占比	存量直营	新建直营	新增占比	存量直营	新建直营	新增占比
老百姓	4,892	1,089	22%	6129	1,387	23%	7,254	1,205	16.61%
益丰药房	5356	820	15%	6877	1, 197	17%	7, 684	546	7. 11%
一心堂	7,205	1155	16%	8,560	1,603	19%	8,990	578	6.43%
大参林	5705	845	14%	7258	903	12%	7520	194	2.58%
健之佳	2130	411	19%	3,044	597	20%	3,283	202	6.15%
漱玉平民	1, 851	168	9%	2, 592	463	18%	2, 970	174	5.86%

资料来源：老百姓公司公告，益丰药房公司公告，一心堂公司公告，大参林公司公告，健之佳公司公告，漱玉平民公司公告，华鑫证券研究

3、创新回归，中国创新药 2.0 正迎来收获

全球医药创新由回归理性。2021 年全球医药领域投融资创历史新高有新冠疫情的刺激，尤其是 mRNA 等新技术平台获得验证。随着新冠疫苗等产品销售回落，医药领域的投融资也逐步回归理性，2022年虽然医药投融资规模明显下滑，但仍高于2019年。

图表 24：2011-2022 年全球医药领域投融资

资料来源：动脉网，华鑫证券研究

国内医药投融资去泡沫。国内医药领域也经历了去泡沫化，2022 年前三季度，B 轮、C轮、D 轮的创新药、改良型新药及传统制药融资事件数在总融资事件数目中占比较往年明显下滑，但早期项目仍在获得融资，更多具有原创性的早期项目获得资本支持。

图表 25：2020-2022 年医药融资比例

资料来源：医药魔方，华鑫证券研究

港股 biotech 已触底回升。叠加美元加息等因素，港股 biotech 公司的调整幅度较大，甚至已经超过去泡沫的程度，自 2022 年 10 月份以来港股 biotech 已有修复的趋势，恒生香港生物科技指数开始触底反弹。

图表 26：2021/6/30-2022/9/30 港股 biotech 公司股价跌幅

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 27：恒生香港生物科技指数涨跌幅

资料来源：Wind，华鑫证券研究

创新的大浪淘沙，精品开始显现。中国创新药从 me too 和 Fast fellow 起步，短期内出现大量的重复性的项目，在药审、医保和临床的多重挤压筛选下逐步优化。同时，在ADC、双抗等新赛道，中国企业已开始赶超，部分优秀精品项目已实现对外授权。

图表 28：登记临床试验的药物品种的前 10 位靶点及适应症分布

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 29：国内在 ADC 和双抗等新赛道的布局

资料来源：医药魔方，Evaluate Pharma，BCG 分析，华鑫证券研究

对外授权，创新 2.0 进入收获期。在新兴的 ADC 赛道，继荣昌生物和石药集团之后，科伦药业与默沙东达成合作协议，项目涉及 7 个在研临床前 ADC 候选药物，协议生效首个里程碑付款 1.75 亿美元，未来合作支付里程碑合计不超过 93 亿美元，合作总金额再创国内创新药授权记录。

图表 30：国内企业在 ADC 赛道对外授权合作情况

研发企业	ADC项目	买方	支付方式
荣昌生物，乡	维迪西妥单抗(HER2)	Seagen	2亿美元预付款+24亿美元里程碑
礼新医药	Claudin18.2 ADC	Turning Point	总金额超10亿美元
科伦博泰	Trop2 ADC	默沙东	4700万美元预付款+13.63亿美元里程碑
科伦博泰	Claudin18. 2 ADC	默沙东	3500万美元预付款+9.01亿美元里程碑
石药集团	Claudin18.2 ADC	Elevation	2700万美元预付款+11.68亿美元里程碑
科伦博泰	7个临床前项目	默沙东	1.75亿元美元首付款+93亿美元里程碑

资料来源：PharmaDeer，华鑫证券研究

从仿制向创新转型，新增长点正在培育。一些传统的仿制药企业经历几年的研发沉淀积累，也逐步迎来创新收获的时刻，叠加原有仿制药集采影响已基本触底，有望迎来业绩增长的转折。

图表 31：京新药业扣非利润

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 32：京新药业研发费用及费用率

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 33：信立泰扣非利润

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 34：信立泰研发费用及费用率

资料来源：Wind，华鑫证券研究

图表 35：京新药业在研新药项目进度

研发项目		临床前 IND一期二期三期上市
EVT201胶囊	失眠障碍治疗
JX11502MA胶囊	治疗精神分裂
普拉克索雷沙吉兰缓	早期帕金森病
释胶囊	轻中度溃疡性结
康复新肠溶胶囊	肠炎他汀不耐受高胆
2168Z JBPOS0101 婴儿痉挛症	固醇血症

资料来源：京新药业公司公告，华鑫证券研究

图表 36：信立泰在研新药项目进度

阶段	化学药	生物药
计划申报IND	SAL0119、 SAL0120、 SAL0125	JK08（ SAL008）	（国内） SAL023
IND	SAL0112	SAL007	(HFpEF) JK08（欧洲）
1期	SAL0114、 SAL0104	SAL007 (HFrEF)	）、SAL003
=期
期	S086 (高血压) S086（慢性心衰） SAL0107、 SAL0108、苯甲酸复		SAL056
上市申请	格列汀片恩那度司他片（SAL0951）

资料来源：信立泰公司公告，华鑫证券研究

4、行业评级及投资策略

我们认为医药生物行业将迎来消费复苏和创新药 2.0 回归，给予 “推荐”评级。

2022 年 12 月代表管控方向重大调整的“新十条”发布， 12 月 26 日，国务院联防联控机制制定《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，新冠纳入乙类传染病并按照乙类管理，过去 3 年严格的管控模式终结。目前主要城市仍在感染过峰阶段，考虑新冠病毒的高变异性，未来会有重复感染，仍有治疗需求未被满足，重点推荐【众生药业】。

经历 1 年以上的调整，创新药一二级市场的泡沫被逐步消化，港股 biotech 公司在经历大幅调整之后，有逐步修复估值的趋势，同时国内在 ADC、双抗等新赛道逐步取得优势，对外授权项目和规模持续新高，代表更高阶的中国医药创新 2.0 正迎来收获阶段，国内biotech公司和部分仿制转型创新的公司有望迎来估值重估。

5、重点推荐个股

众生药业：互联网线上处方解决医用场景问题，RAY1216 具备 BEST IN CLASS 潜力。1）互联网诊疗平台开放发售抗病毒处方药，有效缩短药品流通时间、提升终端配送效率，确保患者在确诊第一时间使用抗病毒药物，从而有效减少重症，减轻医院负担。2）RAY1216片在前期的剂量探索性研究（IIT 研究）证实可以做到单药使用，可有效避免利托那韦的副作用，与已经上市的同为 3CL 靶点的 Paxlovid 比较，RAY1216 片在相同给药剂量下的峰浓度或暴露量为同等剂量的 PF-07321332（Paxlovid 复方组分之一）片的 2-3 倍，在抗新冠病毒药物中具备绝对优势。

老百姓：首家过万店连锁，疫情放开后流量提升，坪效提升。1）公司目前已经覆盖湖南、江苏等 20 个省级市场，在多个省份市占率领先。公司于 2022 年 6 月首次突破 10000家门店，2022 年 1-9 月，公司新增门店 2214 家，预计 2023 年公司门店依然会保持快速扩张趋势。2）四类药销售政策边际放松下+居民自主购药储备释放，感冒用药，清热解毒中药需求大幅增长，并带动药店客流增长，坪效提升。

新里程：新里程健康集团拥有上市公司新里程（002219）、新里程医疗、弘慈医疗、华佑医疗等专业医院平台。在全国近 20 个省市控股管理近 40 家二甲以上医院和 200 家基层医疗机构，集团总床位 3 万张。公司体外总体床位数达 2 万床，2021 年收入规模超过 50亿元，根据集团债务重组公告，后续年份将逐步注入上市公司。上市公司目前拥有的医院资产总床位达 1 万张，对应 2021 年收入规模 26 亿元。公司的制药工业 2021 年收入为 4.8亿元。随着新股东介入管理，两个业务均有望恢复增长，2022 年 1-9 月已披露的报表数据呈现逐步复苏的趋势。2023 年后收入有望进一步恢复增长，净利润率水平有望不断改善。

仙琚制药：1）制剂业务风险释放完毕。公司顺阿曲库铵于 2021 年集采，预计 2022 年该产品收入从 1 亿减少至 2000 万元；另一款主力产品罗库溴铵于 2022 年 Q3 集采，该产品收入规模预计从 2022 年的 5 亿元降至 2023 年的 5000 万元，公司短期集采风险释放完毕。2）公司储备的新产品奥美克松钠，具备 30 亿以上峰值销售潜力。奥美克松钠为专门拮抗罗库溴铵的药物，后续有多个条件有利于罗库溴铵和奥美克松钠组合成为医生手术的主流方案：患者使用罗库溴铵+奥美克松钠，可以随时被解除肌松，肌松解除时间比顺阿曲库铵还要快速，医生使用顾虑减少；所有肌松药物均被集采，如果选择罗库溴铵+奥美克松钠组合，医生会得到学术支持，营销利益角度也有利于奥美克松钠上量。

诺思兰德：1）重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液（NL003）是公司目前最有望率先实现商业化的百亿级重磅大单品，预计于 2023 年上市申报。NL003 为基因治疗新药，通过向缺血部位注射肝细胞因子诱导新的血管生成，用于治疗严重下肢缺血疾病（CLI）。目前我国外周动脉疾病（PAD）患者超 5000 万人、CLI 患者超 500 万人,潜在治疗市场空间超过千亿，NL003 的销售峰值有望超过百亿。2）公司深耕创新药领域近 20 年，目前已经打造了成熟的基因治疗和重组蛋白技术平台，除 NL003 外，还拥有多个在研品种。其中，注射用重组人胸腺素β4（NL005）和注射用重组人改构白介素-11（NL002）分别处于临床 II 期和

III期阶段，有望陆续进入商业化阶段，分别实现16 亿和3亿的峰值销售。

长春高新：带状疱疹注入新增量，身高焦虑持续发酵生长激素。1）目前国内带状疱疹疫苗均为国外公司生产，国内百克生物研发进展处领先位置，带状疱疹疫苗最将以价格优势实现国产替代快速攻占市场份额。2）随粉针剂型集采落地，影响将逐步被消化。颜值时代下，身高成为求职、相亲的敲门砖，内卷大环境较以往更易激发患者和家长的身高焦虑，身高崇拜特色背景加持下，生长激素市场渗透率有望进一步提升，长期具有充足的成长空间。

福瑞股份：1）公司核心检测设备 FibroScan 用于检测肝脏硬度程度、脾脏硬度程度和肝脏脂肪含量，被 WHO 等多家国际权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测，该设备几乎参与 NASH 新药研发每个重要环节，包括患者早期入组筛查，患者治疗进程状态检测、药品效果评估、后续治疗跟踪等，未来众多 NASH 药物上市将带动设备在真实世界中的使用。2）公司核心药品复方鳖甲软肝片主要用于肝纤维化及早期肝硬化的治疗，是目前“抗病毒+抗纤维化”双抗治疗的主流推荐联合用药选择。公司看准时机于 2020 年切入院外市场，并取得成效，药品毛利率得到大幅提升，未来随着院外零售市场占比不断提高，公司盈利将进一步得到提升。

理邦仪器：1）公司多年高研发进入回报期，多板块实现产品突破，陆续推出全新 i20干式血气分析仪、磁敏分析仪、分子诊断（新冠、甲流、乙流等）产品、高端彩超、盆底刺激仪等设备，目前拥有包含众多次新品与新品的产品矩阵，为未来业绩增长增添强劲动力。2）疫情高基数干扰出清，二季度业绩超预期，全年有望持续。2021 年公司逐步摆脱疫情对业绩的干扰，疫情相关订单于 1 季度消耗完毕，收入于 2 季度开始趋稳，公司多年研发投入及市场布局已经进入回报期，预计全年业绩稳中有升。3）公司直接受益于医疗新基建，有望享受行业红利实现加速增长。

珍宝岛：中药价值链的上游中药材资源整合者，受益于清热解毒中药资源的紧缺。 1）公司拥有哈尔滨交易中心和亳州交易中心两大中药材交易中心，同时与全国多个种植地区有广泛合作，是上游中药材种植资源和下游中成药饮片企业需求的整合者。 2）防疫放宽催化清热解毒类中成药需求倍增，中药材将成为瓶颈处，公司拥有上游种植和交易资源，有望受益于价格的提升。 3）公司已经和康跃科技达成合作协议，除中小饮片企业合作之外，未来公司还将拓展与头部中成药企业之间的深度合作。

聚光科技：1）公司以独家高端质谱仪供应商角色打开大量客户市场并开发全套科研仪器和耗材的解决方案，包括色谱、光谱、耗材等，其中以三重四极杆为代表的多款产品均为国产唯一，产品达到国际同类先进水平。公司掌握核心质谱技术，不断拓展应用领域，从早期的环保、工业逐步切入临床、半导体等新应用领域，未来将逐步渗透到更多的应用领域，成长空间广阔，保守估计“三谱”5 年市场空间将超过 400 亿元 2）公司直接受益于国家贴息贷款政策，高校科研端上报需求超预期，后续订单有望超预期。

图表 37：重点关注公司及盈利预测

公司代码	名称	2022-12-30 股价	EPS			PE			投资评级
公司代码	名称	2022-12-30 股价	2021	2022E	2023E	2021	2022E	2023E	投资评级
000661. SZ	长春高新	168.07	9.28	11.81	15.13	18.11	14.23	11.11	买入
002219. SZ	新里程	3.95	-0.20	0.11	0.21	-19.75	35.91	18.81	买入
002317.SZ	众生药业	29.56	0.34	0.45	0.50	86.94	65.69	59.12	买入
公司代码	名称	2022-12-30		EPS			PE		投资评级
002332. SZ	仙琚制药	11.44	0.62	0.71	0.78	18.45	16.11	14.67	买入
300049.SZ	福瑞股份	24.11	0.36	0.53	0.94	40.50	45.77	25.68	买入
300203.SZ	聚光科技	33.99	-0.51	0.36	0.67	-55.02	93.75	51.06	买入
300206.SZ	理邦仪器	12.15	0.40	0.50	0.70	30.38	24.30	17.36	买入
430047. BJ	诺思兰德	14.42	-0.20	-0.25	-0.21	-72.10	-57. 68	-68.67	买入
603567. SH	珍宝岛	12.13	0.35	0.32	0.43	34.66	37.91	28.21	买入
603883.SH	老百姓	40.44	1.64	1.87	2.36	24.66	21.63	17.14	买入

资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：福瑞股份、聚光科技盈利预测取自万得一致预期）

风险提示

医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、个股风险（产品研发失败等），个股业绩不及预期风险。

▌ 医药组介绍

胡博新：药学专业， 10 年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。

俞家宁：康奈尔大学硕士，2022 年4月加入华鑫证券。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1 买入 >20%

2 增持 10%— 20%

3 中性 -10%— 10%

4 卖出 < -10%

行业投资评级说明：

投资建议	行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐	>10%
2 中性	-10% - 10%
3 回避	<-10%

以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

免责条款

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