强于大市|维持

行业基本情况

收盘点位 7353.06

52周最高 9124.51

52周最低 6500.61

行业相对指数表现

资料来源：聚源，中邮证券研究所

研究所

分析师：蔡明子

SAC登记编号:S1340523110001

Email:caimingzi@cnpsec.com

研究助理：陈峻

SAC 登记编号:S1340123110013

Email: chenjun@cnpsec.com

近期研究报告

《美国加关税预期落地，对低值耗材影响有限，生物安全法案更新，CXO板块迎来边际改善》－ 2024.05.20

医药生物行业报告 (2024.05.20-2024. 05.26)

国产头部企业人工关节接续采购中标价格良好，未来有望持续扩大份额

一周观点：人工关节接续采购结果公示，国产头部企业中标价格良好

2024年5月21日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购中选结果公示》。文件发布了关于初次置换人工髋关节和初次置换人工膝关节产品接续采购的中标企业排名及中标价格信息。

从本次接续采购执行原则上看，坚持“量价挂钩、以量换价”原则，在巩固首轮集采降价成果基础上，优化采购规则。本次接续采购增加产品种类，设置复活机制，明确价格线，延长带量采购中期，重视企业的履约程度。

与首轮集采结果相较，本次接续采购的中选价格呈现出稳中有降的趋势，其中中选产品的价差平均从首轮集采的2.8倍缩小至1.1倍。在本次接续采购活动中，共有超过6000家的医院积极参与，并申报了约58万套的需求量，相较于首轮集采，需求量呈现出一定程度的增长态势。其中髋关节需求量约为28.6万套，膝关节需求量约为29.4万套。与首轮集采结果相较，本次接续采购的中选价格呈现出稳中有降的趋势，平均降幅约为6%，有效实现了稳定集采成果、确保人民群众长期受益的目标。

我们认为，此次集采国产龙头品牌天津正天、爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗等企业报量在各类别中名列前茅，相比首次关节带量采购报量份额有显著提升，未来有望继续凭借产品技术及制造成本等优势扩大份额，国产头部企业替代进口的趋势还将延续。未来3年内产品价格将保持相对稳定，行业临床应用及生产供应将保持增长。建议关注院内品牌力领先且生产供应能力较强的头部企业。

一周表现：本周医药板块下跌2.08%，关注顺β、预计Q2 有较好业绩表现、估值合理的板块及个股

本周医药生物下跌2.08%，跑输沪深300 指数1.66pct，在31个子行业中排名第19位。2024年5月医药生物下跌2.91%，跑输沪深300 指数2.29pct。子板块中，药店板块跌幅最小，下跌2.00%；医疗设备板块下跌2.23%,血液制品板块下跌2.98%，医药流通下跌3.07%;中药板块下跌3.10%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌5.13%，医院板块下跌4.99%，疫苗板块下跌4.76%，医疗耗材板块下跌4.74%，医疗研发外包板块下跌4.44%。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.33倍，最高值为74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），当前生物医药板块PE（TTM）为32.04倍，处于历史较低位。结合板块一季度的表现、一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。建议重点关注血液制品、消费医疗、低值耗材、国产设备、中药板块投资机会。

风险提示：

行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

1一周观点：人工关节接续采购结果公示，国产头部企业中标价格良好.. 5
1.1人工关节集中带量接续采购中选结果公示.. 5
1.2 国产头部企业有望持续替代进口品牌 5
1.3 受益标的.. 6
1.4 风险提示.
2本周发表报告汇总..
2.1 康臣药业（1681.HK）：高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头 7
2.2 海尔生物（688139.SH）：正式切入科学分析仪器赛道，非存储类产品进一步丰富. 8
3本周表现及子板块观点. 9
3.1 本周医药生物下跌2.08%，线下药店板块跌幅最小... 9
3.2二季度重点关注制品、消费医疗、低值耗材、国产设备、中药板块投资机会. 11
4风险提示.. 17

图表目录

图表1：人工关节集中带量接续采购中选产品的价差倍数缩小. 6
图表2：本月医药生物下跌2.91%，跑输沪深300指数2.29pct（单位：%) 10
图表3：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第19位(单位：%) 10
图表4: 本周医药生物行业各细分板块均下跌，线下药店板块跌幅最小.. 11
图表5: 当前医药生物行业估值处于近15年的历史较低位（截至2024年5月24日） 11
图表6: 医药各子板块2月触底反弹，化学制药、医药商业、生物制品等板块2024年PEG小于1.15
图表7： 2024年2月5日开始各子板块开始反弹.. 16
图表8：20240520-20240524各子板块个股涨跌幅（%） 16

1一周观点：人工关节接续采购结果公示，国产头部企业中标价格良好

1.1人工关节集中带量接续采购中选结果公示

与首轮集采结果相较，本次接续采购的中选价格呈现出稳中有降的趋势。在本次接续采购活动中，共有超过6000 家的医院积极参与，并申报了约 58 万套的需求量，相较于首轮集采，需求量呈现出一定程度的增长态势。其中髋关节需求量约为28.6万套，膝关节需求量约为29.4万套。与首轮集采结果相较，本次接续采购的中选价格呈现出稳中有降的趋势，平均降幅约为6%，有效实现了稳定集采成果、确保人民群众长期受益的目标。

1.2 国产头部企业有望持续替代进口品牌

从本次接续采购执行原则上看，坚持“量价挂钩、以量换价”原则，在巩固首轮集采降价成果基础上，优化采购规则。一是坚持竞价入围，以适当的竞争“淘汰”率，引导首轮中选价格较高的产品进一步降价。二是稳定市场，引导有序竞争，未在竞争中入围的产品，如报价不高于首轮集采中选价平均水平也可“复活”中选，给予有让利患者意愿的企业更多中选机会，保障供应稳定多元。三是实行梯度带量，中选排名靠前、价格低的产品带量比例高，反之中选排名靠后、价格略高的产品带量比例低，充分体现量价挂钩的激励作用。四是将首轮集采履约情况纳入考量，在中选排名和带量比例上，向履约良好的企业倾斜，对履约不佳的企业予以约束。

本次接续采购增加产品种类，设置复活机制，明确价格线，延长带量采购中期，重视企业的履约程度。相较于首轮人工关节国采，本轮在规则上主要差异有以下几点：1、采购产品在以往基础上，增加增材制造技术类产品；2、设置复活机制，并明确价格线；3、对新增产品入院做出细化；4、带量采购周期延长，本次周期为3年；5、履约情况成企业排名、协议采购量的重要参考值。

本次接续采购中选价格稳中有降。本次接续采购共有 6000 多家医院参加，填报需求量58万套，比首轮集采略有增加，其中髋关节28.6万套，膝关节29.4万套。与首轮集采结果相比，本次接续采购中选价格稳中有降，平均下降6%左右。

中选产品的价差平均从首轮集采的2.8倍缩小至1.1倍。本次接续采购活动取得了显著成果，共有54家企业的167个产品成功中选。这些中选产品不仅涵盖了原先集采的主流内外资企业优秀产品，还吸纳了部分新兴企业的创新力量，进一步丰富了产品供应的多样性。在价格方面，中选产品的价差得到了有效缩小，平均价差从首轮集采的2.8倍降低至1.1倍。这一重要变化不仅提升了市场竞争的公平性，也为企业提供了更加稳定的市场环境，确保了供应的可靠性。特别是在髋关节领域，新一代含陶瓷材质的髋关节产品因其卓越的耐磨性和高安全性而备受关注。本次采购中，这类产品的占比从集采前的87%显著提升至95%。这一变化将有助于进一步优化患者使用人工关节的材质结构，提升医疗质量和患者满意度。

图表1：人工关节集中带量接续采购中选产品的价差倍数缩小

	最高中选价格1元	最低中选价格1元	价差倍数
髋关节产品合金-聚乙烯类产品系统	5910	5610	1.05
陶瓷-聚乙烯类产品系统	7117	6750	1.05
陶瓷-陶瓷类产品系统	7987	7587	1.05
膝关节产品系统	5434	4779	1.14

资料来源：赛博蓝器械、中邮证券研究所

1.3受益标的

受益标的：爱康医疗、春立医疗、威高骨科、大博医疗等。

1.4风险提示

中标企业产能供给不足风险；集采落地不及预期风险。

2本周发表报告汇总

2.1康臣药业(1681.HK)：高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头

业绩稳健向上，高分红，现金充足。康臣药业集团打造“1+6"产品格局，以肾科为旗舰，并推影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列品种。公司核心大单品为尿毒清颗粒，为肾科口服中成药龙头产品，增长稳健，公司加大推广潜力产品益肾化湿颗粒，加速肾科收入增长；妇儿右旋糖酐铁口服液为第二大单品，通过改大规格促进收入加速增长，且2023年底迎来医保解限，后续有望保持快速增长；影像大单品钆喷酸葡胺保持稳健增长，2024-2026年预计持续有新品获批上市,提供增长动力;玉林制药在2019-2020 年的短期承压后经过改革在2021-2023年恢复较好增长，后续计维持向上增长态势。基于此，公司整体业绩稳健向上。同时，公司常年保持高分红，现金充足(2023年底现金余额35.8亿元)。

经营业绩稳健向上。肾科方面：2022年尿毒清颗粒被广东联盟纳入集采，降幅温和，2023年在集采省份大都实现了销售金额正增长，收入增速达到10.2%，且集采降价对品种盈利能力的影响并不大，后续随着未覆盖医院的进一步开发和产能提升，我们认为尿毒清颗粒仍能保持10%左右的稳健增长。公司加大推广益肾化湿颗粒，其在早期积累较多临床证据，2024年计划启动循证医学研究，2021-2023年收入增速达到25%以上，后续有望保持快速增长。

妇儿方面：右旋糖酐铁口服液在2022年通过改大规格，更加契合临床指南推荐剂量，实现20%+增长，2023年底新版医保目录取消了“限儿童缺铁性贫血”的医保报销限制，为后续增长再添动力。

影像方面：钆喷酸葡胺市场地位稳固，收入保持稳健增长，2023年由于碘帕醇未参与集采导致收入短期承压，但2024年将无集采前高基数影响，且碘克沙醇、碘普罗胺注射液皆有望最快在2024年上市，2个MRI造影剂预计最快2025年上市，为业务增长提供新动力。

玉林制药：2019年遇到非处方药市场环境发生变化及竞争加剧，导致收入同比下降约48.1%，后续集团经过整顿和调整，渠道、终端和价格秩序逐步恢复，2021-2023年收入保持10%+增速，连续三年实现了恢复性盈利，保持稳健向上增长态势。

公司保持每年高分红，现金充足。公司自2014年起每年进行现金分红，股利支付率保持在30%，2023年更是达到42.68%，股息率达到9.43%。公司经营现金流净额稳健，拥有充足现金，截至2023年底现金余额达到35.8亿元人民币。

盈利预测：

我们预计 2024-2026年公司收入分别为29.01/32.72/36.94亿元，归母净利润分别为8.93/10.22/11.70亿元，对应 EPS分别为1.09/1.25/1.43元/股，当前最新收盘价对应PE分别为5.82/5.09/4.44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

新品推广不及预期；集采下量增不及预期。

2.2 海尔生物(688139.SH)：正式切入科学分析仪器赛道，非存储类产品进一步丰富

拟并购上海元析，公司正式切入分析仪器市场。事件：5月23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司 (下称“上海元析")的控股收购，持有上海元析70%股权。本次收购标的上海元析成立于2008 年，是一家专业从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富的细分市场产品线。作为“专精特新”企业，公司凭借持续研发创新能力，已获得70余项国家专利及软著证书。同时，其产品技术应用方向具备良好的市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家和地区。

分析仪器市场成长潜力大，国产替代仍有较大空间。据 SDI统计，2022 年全球分析仪器市场规模预计 750 亿美元，中国市场占比约12-15%，增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。华经产业研究院数据显示，2022 年行业整体规模超 80 亿元，预计 2025 年国内光谱仪市场规模将达101.65 亿元。国内，分析仪器市场主要被进口厂家占据，上海元析处于国产第一梯队，特别在紫外分析市场具备较大技术及渠道优势，未来国产替代空间广阔。

并购带来优势互补，丰富公司实验室整体解决方案。并购完成后，双方将发挥各自在研发、市场及品牌的优势，协同发展。产品方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工、第三方检验等实验室新场景；渠道方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。此次收购将快速补齐公司分析仪器领域产品线，并转化为市场竞争优势，助力公司正式切入实验室分析仪器赛道，丰富公司实验室整体解决方案，为未来增长提供强劲动能。

盈利预测与估值：

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.3/6.5/8.2 亿元，EP 分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为23.34/18.78/14.99倍。给予“买入”评级。

风险提示：

业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险产品研发不及预期风险。

3本周表现及子板块观点

3.1本周医药生物下跌2.08%，线下药店板块跌幅最小

本周医药生物下跌2.08%，跑输沪深300 指数1.66pct，在31个子行业中排名第19位。2024年5月医药生物下跌2.91%，跑输沪深300 指数2.29pct。

图表2：本月医药生物下跌2.91%，跑输沪深300指数2.29pct（单位：%)

资料来源：Wind、中邮证券研究所

图表3：本周医药生物涨跌幅在31个子行业中排名第19位(单位：%)

资料来源：Wind、中邮证券研究所

2024年5月20日至5月24日，医药生物行业各细分板块均下跌。其中，本周线下药店板块跌幅最小，下跌2.00%；医疗设备板块下跌2.23%，血液制品板块下跌2.98%，医药流通下跌3.07%；中药板块下跌3.10%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌5.13%，医院板块下跌4.99%，疫苗板块下跌4.76%，医疗耗材板块下跌4.74%，医疗研发外包板块下跌4.44%。

图表4：本周医药生物行业各细分板块均下跌，线下药店板块跌幅最小

资料来源：Wind、中邮证券研究所

当前医药生物行业估值处于历史低位。我们选取医药生物行业指数(801150.SI）作为样本，按周进行分析。从近15年的整体趋势看，医药生物行业的历史平均估值水平PE(TTM)为37.33倍，最高值为74.37倍(2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年5月25日，生物医药板块PE（TTM）为32.04 倍，处于历史较低位。

图表5：当前医药生物行业估值处于近15年的历史较低位（截至2024年5月24日）

资料来源：Wind、中邮证券研究所

3.2二季度重点关注制品、消费医疗、低值耗材、国产设备、中药板块投资机会

结合板块一季度的表现、一季度业绩预期和资金偏好，我们着重选择顺 β、预计Q2有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。

一是血液制品，2023年我国采浆量达到12079吨（+19%)，2024年1-4月企业采浆端依旧维持快速增长。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，板块整体具备强业绩支撑。血液制品行业迎来供给和需求双提升的发展新阶段，终端需求旺盛，价格体系较好，行业维持高景气度。行业在国资助力下集中度有望得到加速提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血液制品公司。推荐标的：派林生物、上海莱士、华兰生物、博雅生物，受益标的：天坛生物等。

二是消费医疗，考虑今年财政政策力度加大，预计经济将温和复苏，预计 CPI有望呈现平稳上行的态势，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的，推荐标的美年健康、海吉亚医疗，受益标的盈康生命、益丰药房、老百姓。同时还有自费疫苗领域，竞争格局好的个股，受益标的康希诺。

三是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2 院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖，推荐标的微电生理、迈普医学，受益标的海泰新光、安必平、海尔生物等。

四是中药板块，从年报披露情况看，整体实现稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，在Q2 有望看到持续的业绩兑现。推荐标的新天药业，受益标的方盛制药。

（1）医疗设备

本周医疗设备板块下降2.23%，板块4月下旬以来整体有所反弹，本周横盘震荡。医疗设备板块2024Q1整体业绩承压，一方面院内设备招标仍受到医疗反腐影响，但目前影响程度远低于2023年三季度，且呈现影响逐步出清态势。另一方面，医疗设备板块在2023Q1受益于贴息贷款和疫情放开后ICU 相关设备紧急采购，带来业绩高基数。我们看好2024Q2医疗反腐因素弱化出清，院内招标趋向正常化，以及医疗设备依旧换新、ICU 建设等政策快速推进带来的板块性回暖机会。另外，我们认为合成生物学的发展有望带动生命科学上游设备增长超预期。建议关注中小型医疗设备以旧换新、ICU建设、生命科学上游设备方向。

受益标的：海尔生物、华大智造、东富龙、楚天科技、澳华内镜、新华医疗、开立医疗、海泰新光、理邦仪器。

（2）医疗耗材

本周板块下降4.74%。本周耗材企业大部分下降，低值耗材受到美国进一步提高医用手套、口罩、注射器和针头关税税率的影响，企业股价下跌较多。高值耗材板块受骨科集采价格略降的影响，整体板块情绪一般。这周国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》，提出继续大力推进医药集中带量采购工作，加强区域协同，提升联盟采购规模和规范性。我们建议关注行业拥挤度低，公司技术壁垒高，成长确定性强的企业；低值耗材板块我们认为美国加关税事件对不同企业的影响要区别看待，尤其是部分能通过产能升级或产线转移等方式规避加关税影响的企业，在受到情绪下跌时更具有配置价值。

受益标的：英科医疗、微电生理、迈普医学、惠泰医疗、心脉医疗。

(3）IVD板块

本周IVD板块下降3.55%，板块自4月下旬以来反弹趋势明显，本周有所回调。体外诊断板块 2024Q1业绩下跌主要系 2022年底疫情放开后，2023Q1 院内诊疗量增长带来的检测需求提升，以及部分公司新冠检测受益，带来板块高基数。同时，产品入院仍受一定反腐影响，但影响有望在2024Q2 弱化出清。呼吸道病原体检测个股关注度较高，相关个股受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，一季度业绩表现亮眼，二季度有望延续高增长。此外，FDA批准万孚生物、九安医疗在美呼吸道三联检产品，拉动板块小幅上涨。2024年是安徽体外诊断检测试剂集采业绩兑现年份，头部企业有望充分受益。建议关注：IVD 集采业绩兑现、呼吸道检测、AI辅助诊断。以及凝血、发光等产线受益于院内手术量提升带来的相对高基数。

受益标的：新产业、万孚生物、九安医疗、圣湘生物、英诺特、润达医疗、安必平。

（4）血液制品板块

本周血液制品板块下跌2.98%，处于持续回调阶段，估值进一步收敛，投资价值进一步凸显。2023年我国采浆量达到12079吨（+19%)，2024年1-4月企业采浆端依旧维持快速增长。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，板块整体具备强业绩支撑。血液制品行业迎来供给和需求双提升的发展新阶段，终端需求旺盛，价格体系较好，行业维持高景气度。行业在国资助力下集中度有望得到加速提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血液制品公司。

推荐标的：派林生物、上海莱士、华兰生物、博雅生物。受益标的：天坛生物等。

(5）药店板块

本周线下药店板块下滑2.00%。我们认为Q2零售药店业绩呈回暖趋势，4月环比3月不断改善。第一，2023年由于新冠放开、季节性流感板块业绩高基数，进入23年4月后，居民用药进入去库存阶段，同店增速逐步回落，因此24年Q2零售药店在低基数的基础上，业绩增长有望提速。第二，在门诊统筹政策持续规范化，监管趋严的大背景下，龙头药房基于规模、专业化服务能力、供应链等优势能够取得更多门诊统筹资质，具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。

受益标的：益丰药房、老百姓。

（6）医疗服务

本周医院板块下跌4.99%，个股股价皆有下跌，其中，金域医学、何氏眼科跌幅较小，美年健康、迪安诊断跌幅较大。2024Q1眼科、体检由于同期较高基数业绩增速短期放缓，但整体需求仍然稳健向上，预计后续季度持续改善；口腔自2023下半年集采以来受影响较大，2024Q1已呈现恢复性增长，种植牙集采放量明显；综合医疗门诊量、住院量皆保持10%左右稳健增长；ICL 由于新冠同期仍有基数影响，加上医疗行业整顿及行业竞争加剧，2024Q1业绩较为承压。展望2024年后期，人工晶体集采加速晶体升级，种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。

推荐标的：海吉亚医疗、美年健康。受益标的：环球医疗、希玛眼科、锦欣生殖。

（7）中药板块

本周中药板块下跌3.10%，个股绝大部分下跌，跌幅最大的为*ST龙津（龙津药业）和*ST大药（大理药业)。展望2024下半年，中药OTC 在疫情、流感催生的诊疗需求下,相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展；院内方面，在医药反腐大背景下，国谈药品有望加速放量，且集采下产品竞争格局变化会促进部分公司品种放量，我们看好循证医学证据充足的、公司销售能力较强的院内中药快速增长。从估值来看，中药板块2024年PEG为1.55，我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。

受益标的：东阿阿胶、华润三九、佐力药业、羚锐制药、方盛制药。

（8）CX0板块

本周医疗研发外包板块下跌4.44%，持续波动。生物安全法案的推进虽可能暂时影响板块预期，但是我们注意到，融资端开始回暖。根据动脉网数据，2024年4月，全球医疗健康领域披露融资总额约55.51亿美元，环比增长37%；其中，国内市场披露融资总额约6.56亿美元，环比增长33%，提示CX0上游复苏可能。上游需求将传导至CX0产业端，目前法案仍未通过，即使可能通过，仍有一段时间才会发生该情况，并且在考虑到法案拟给与的豁免时间以及8年缓冲期，短期内对于板块的冲击较小。目前CX0板块PE在22X，处于2018年以来的历史最低水平，建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。

受益标的：药明康德、泰格医药、凯莱英、博济医药等。

图表6：医药各子板块2月触底反弹，化学制药、医药商业、生物制品等板块2024年PEG小于1

	2023M9	M10	M11	M12	2024M1	M2	M3	M4	M5至今	2024 PE	2025 PE	2024 PEG	2025 PEG
中药	3.64%	-4.43%	4.64%		-3.83% -12.46%	4.41%	3.14%	3.92%	-1.96%	26.01	22.46	1.55	1.34
化学制药	7.98%	3.23%	2.73%		-3.02% -19.92%	6.05%	4.01%	6.31%	-2.28%	40.13	32.29	0.71	0.57
	原料药 6.41%	2.37%	2.52%		-4.26% -21.32% 5.65%		-0.42%	11.46%	1.68%	31.69	25.42	1.02	0.82
	化学制剂 8.36%	3.43%	2.78%		-2.73% -19.59% 6.14%		5.02%	5.18%	-3.19%	42.56	34.29	0.63	0.51
医药商业	0.52%	-2.42%	7.45%		-3.11% -9.72%	3.73%	2.61%	3.66%	0.23%	16.14	15.28	0.75	0.71

医药流通 2.62% -1.23% 4.93% -4.80% -9.21% 3.93% 4.87% 1.29% -1.51% 14.88									14.66	0.75 0.74
线下药店 -3.40% -4.77% 12.51% 0.05% -10.63% 3.35% -1.52% 8.29%							63.44%	19.62	16.77 0.76	0.65
医疗器械 2.97%	2.80%	5.05%		-0.78% -15.99% 7.09%	-1.67%	4.09%	-1.99%	27.96 23.36	1.00	0.84
医疗设备2.39%	4.03%	6.17%		0.62% -13.68% 6.76%	-2.93%	4.20%	-1.32% 28.05	23.00	1.21	0.99
医疗耗材3.98%	1.49%	1.24%	-3.48% -18.67% 6.13%		0.14%	7.10%	-2.25% 28.52	21.87	0.73	0.56
体外诊断 2.93%	1.80%	7.59%	-0.52% -17.95% 9.01%		-0.90%	0.31%	-3.21% 27.09	26.67	1.00	0.98
生物制品 3.99%	7.44%	6.17%	-2.29% -23.11% 10.91%		-3.80%	-1.56%	-5.25% 26.73	20.56	0.67	0.51
血液制品 2.77%	5.36%	15.60%	1.56% -17.27% 6.91%		0.65%	4.21%	-2.25%	25.46 21.89	1.00	0.86
疫苗3.54%	8.18%	5.34%	-0.92% -25.12% 13.31%		-9.75%	-8.26%	-6.83%	19.46 16.53	0.74	0.63
其他生物制品 4.50%	7.42%		4.08% -4.72% -23.28% 10.28%		-0.11%	1.77%	-5.21%	40.86 25.39	0.49	0.30
医疗服务 2.93%	1.00%			-4.47% -10.54%-23.70% 3.55%	-5.61%	-4.51%	-5.64% 24.27	18.54	1.41	1.08
医院-1.01%				-0.10% -3.81% -7.87% -19.73% 7.04% -7.62% -2.36% -6.17%				33.57 24.52	1.00	0.73
医疗研发外包 5.09% 1.87% -6.68% -12.23%-25.82% 1.12% -4.87% -3.36% -5.16% 19.58								315.77	1.99	1.60

资料来源：Wind、中邮证券研究所

图表7：2024年2月5日开始各子板块开始反弹

资料来源：Wind、中邮证券研究所

图表8：20240520-20240524各子板块个股涨跌幅（%）

	原料药		化学制剂		中药		生物制品		医药商业
涨幅前51	共同药业	10.22	哈三联	12.94	嘉应制药	4.72	三元基因	1.15	漱玉平民	14.17
2	能特科技	3.88	立方制药	7.33	千金药业	4.06	康为世纪	0.26	益丰药房	1.56
3	新天地	2.05	昂利康	7.17	*ST目药	1.59	康乐卫士	(0.40)	润达医疗	0.83
4	圣达生物	2.04	仟源医药	6.70	健民集团	1.21	天坛生物	（0.70)	一致B	(0.52)
5	同和药业	0.88	*ST景峰	4.81	*ST 太安	0.00	我武生物	(1.29)	药易购	(0.75)
跌幅前51	富士莱	(12.53)	ST长康	(22.81)	*ST 龙津	(17.17)	百奥泰	(10. 66)	荣丰控股	(12.80)
	2富祥药业	(9.08)	迪哲医药-U	(10.07)	*ST大药	(11.27)	荣昌生物	(10.25)	大参林	(8.98)
3	河化股份	(8.66)	川宁生物	(9.49)	新天药业	(10.80)	华兰疫苗	(9.35)	开开实业	(6.56)
	4 键凯科技	(8.53)	康芝药业	(9.37)	长药控股	(10.08)	未名医药	(9.29)	瑞康医药	(6. 12)
5	司太立	(8.23)	益方生物-U	(9.26)	益佰制药	(9. 27)	百济神州-U	(8.92)	九州通	(5.82)
	医疗研发外包		医疗服务		医疗设备		医疗耗材		体外诊断
涨幅前51	诺思格	0.62	金域医学	(0.33)	三诺生物	12. 68	ST南卫	20.64	*ST 东洋	11. 67
2	诺泰生物	(0.40)	何氏眼科	(0.36)	美好医疗	6.00	佰仁医疗	(0.56)	博晖创新	0.74
3	数字人	(0.41)	南华生物	(0. 41)	辰光医疗	1.76	华兰股份	(1.06)	英诺特	(0. 22)
4	百诚医药	(1.83)	创新医疗	(1.14)	鱼跃医疗	1.02	可孚医疗	(2.33)	新产业	(0. 66)
5	诚达药业	(2.52)	ST中珠	(1. 23)	锦好医疗	0.93	华强科技	(2.38)	硕世生物	(1.30)
跌幅前51	药康生物	(7.30)	诺禾致源	(9.10)	奕瑞科技	(7.63)	春立医疗	(13.45)	普门科技	(8.33)
2	皓元医药	(6.83)	美年健康	(7.14)	祥生医疗	(6.78)	威高骨科	(10.50)	仁度生物	(8.27)
3	成都先导	(6.57)	迪安诊断	(7.09)	东富龙	(6.61)	微电生理-U	(9.26)	睿昂基因	(7.39)
4	睿智医药	(6.56)	光正眼科	(6.74)	天智航-U	(5.99)	心脉医疗	(8.16)	艾德生物	(6.85)
5	美迪西	(6.41)	新里程	(6.56)	理邦仪器	(5.82)	蓝帆医疗	(7.86)	安必平	(6.75)

资料来源：Wind、中邮证券研究所

4风险提示

行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中邮证券投资评级说明

投资评级标准	类型	评级	说明
报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
		增持	预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
		中性	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		回避	预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	行业评级	强于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
		中性	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
		弱于大市	预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
	可转债评级	推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上
		谨慎推荐	预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间
		中性	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
		回避	预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

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强于大市|维持

行业基本情况

行业相对指数表现

研究所

近期研究报告

国产头部企业人工关节接续采购中标价格良好，未来有望持续扩大份额

一周观点：人工关节接续采购结果公示，国产头部企业中标价格良好

一周表现：本周医药板块下跌2.08%，关注顺β、预计Q2 有较好业绩表现、估值合理的板块及个股

推荐及受益标的：

风险提示：

目录

图表目录

1一周观点：人工关节接续采购结果公示，国产头部企业中标价格良好

1.1人工关节集中带量接续采购中选结果公示

1.2 国产头部企业有望持续替代进口品牌

1.3受益标的

1.4风险提示

2本周发表报告汇总

2.1康臣药业(1681.HK)：高分红、业绩提速可期，被低估的肾科中成药龙头

盈利预测：

2.2 海尔生物(688139.SH)：正式切入科学分析仪器赛道，非存储类产品进一步丰富

盈利预测与估值：

风险提示：

3本周表现及子板块观点

3.1本周医药生物下跌2.08%，线下药店板块跌幅最小

3.2二季度重点关注制品、消费医疗、低值耗材、国产设备、中药板块投资机会

（2）医疗耗材

(3）IVD板块

（4）血液制品板块

(5）药店板块

（6）医疗服务

（7）中药板块

（8）CX0板块

4风险提示

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医药生物行业报告：国产头部企业人工关节接续采购中标价格良好，未来有望持续扩大份额-中邮证券 听光Vic.pdf

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