证券研究报告

季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会中药板块2023三季报总结

分析师：谭国超 (S0010521120002)

分析师：李昌幸 (S0010522070002)

2023年11月5日

华安证券研究所

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核心观点

中药：乐观看待行业的政策与业绩共振机会

中药行情上半年得到充分演绎的情况下，即使当下有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动，带来业绩的普遍爆发，叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。不过普遍的高增长难以为继，Q2\Q3虽然22年疫情有部分低基数效应，但增长速度放缓难以避免，到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应，增速承压在所难免。但行业景气度提升趋势不改，投资关注度仍然存在。因此23年4季度和2024年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑，可遵循以下思路：

1.国企改革下的品牌OTC。中药板块为典型的中特估概念，并且国企比例较高，叠加国企改革如火如荼，国企中药公司也纷纷提出新的要求，未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。

2.中药创新药。由于上半年人员调整的因素，导致CDE新药推进进程减慢，预计下半年迎来获批或者临床推进期，关注中药创新药机会，相关标的康缘药业、以岭药业、天士力等。

3.提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显，相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。

4.预期落空的政策推进。基药目录：22年推迟到今年，推进进度一直被退后压制，但预计还是今年会出来，届时独家中药获批基药可能带来放量，相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。

5.中药配方颗粒：行业集采正式落地，本次200个中药配方颗粒品种共有59家企业拟中选，平均降价50.77%，相对温和，且国六家中标情况良好。我们认为此次集采进一步促进行业扩容，一方面进一步巩固龙头企业的地位，另一方面会给新入玩家一些拓展市场的机会。相关标的包括，老牌国六家：中国中药、红日药业、华润三九等；新入玩家：以岭药业、神威药业、佐力药业、盘龙药业、吉林敖东、珍宝岛等。

风险提示: 政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性。

中药板块前三季度增速稳健

2023前三季度申万中药口径实现营收2805.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润328.6亿元，同比增长4.75%，保持稳定增长。

2023前三季度销售毛利率44.64%，销售净利率12.25%，毛利率有所下降主要系成本上升影响，净利率有所增长主要系费用率持续优化。

申万中药板块营收情况（亿元，%）

申万中药板块毛利率、净利率

申万中药板块归母净利润情况（亿元，%）

资料来源：wind、华安证券研究所

申万中药板块ROE

基数和政策影响下单三季度增速回落

2023三季度中药（申万）板块收入增速为1.1%，同比下降0.6pct；归母利润增速为17.3%，同比提升18.4pct。相较上个季度（23Q2）有所下滑，主要系22Q2低基数以及政策影响。

2023三季度中药（申万）板块毛利率为43.2%，环比下降1.2pct；净利率为10.4%，环比下降1.5pct，主要系中药材价格影响。

申万中药板块季度营收情况（%）

申万中药板块季度毛利率、净利率

申万中药板块季度归母净利润情况（%）

资料来源：wind、华安证券研究所

申万中药板块季度ROE

华安研究• 拓展投资价值

中药：复盘--景气度&认知度双提升，期待政策与业绩共振

资料来源：wind、华安证券研究所

中药：估值位于下分位阶段

中药（申万）板块截止2023年11月3日，估值PE（TTM）为22.58，以5年维度来看，估值分位数为19.36%，处于下分位。

PE-TTM(剔除负值)	22.58
历史分位	19.36%
危险值	30.07
中位数	26.03
机会值	22.62
收盘价	3,587.96
最大值	35.98
平均值	26.41
最小值	18.38
标准差（+1)	30.39
标准差(-1)	22.44
历史均值偏离	-0.96

中药（申万）板块PE分位数

资料来源：ifind、华安证券研究所

各公司季度增速趋稳

中药上市公司季度营收、利润增速汇总表

证券代码	证券简称	总市值（亿	营业收入同比（%）		归母净利润同比(%)		扣非归母净利	润同比(%）			总市值	营业收入	同比（%）	归母净利	润同比（%）	扣非归母净利	润同比(%）
证券代码	证券简称	元）	2023Q3	趋势线	2023Q3	趋势线	2023Q3	趋势线	证券代码	证券商标	（亿元）	2023Q3	趋势线	2023Q3	趋势线	2023Q3	趋势线
600436.SH	片仔廣	1.517	16%		17%	K	16%		300039.sz	上海凯宝	72	19%		70%	人	75%
000538.Sz	云南白药	917			61%		6%	>	002907.SZ	华森制药	70	-20%		-84%	A	-91%	（）
600085.SH	同仁堂	699	17%		56%		57%		600351.SH	亚宝药业	57	-2%		610%		855%
600332.SH	白云山	480	4%		11		1%	入	300158.SZ	振东制药	65	-21%		-15655%		-601%	11<>
000999.SZ	华润三九	427	47%		1%	√	6%		605199.SH	葫芦娃	62	13	W	13%		-12%	1>
002603.SZ	以岭药业	366	-25%	>	-58%	>	-73%		002728.Sz	特一药业	58	5%		0%	>y	2%
000423.Sz	东阿阿胶	299	3%		23		14		002644.Sz	佛慈制药	51	6%	>	26%	<	25%	>
600518.SH	ST康美	259	23%		976	√	-24%		600479.SH	千金药业	48	-12%		11%	Pi	14%
600329.SH	达仁堂	227	−5%	大	-48%		-30%		603998.SH	方盛制药	48	-26%		-82%		8%
600566.SH	济川药业	246	-6%		5%	√	6%	<	600594.SH	益佰制药	45	1%		-39%	V	8%	<
600129.SH	太极集团	238	-7%		52%	A	2%		002750.SZ	龙津药业	44	11%		-1178%	V	-190%	√
600535.SH	天士力	220	4%		349%		15%		002864.Sz	盘龙药业	44	-18%		-10%	~	5%
603858.SH	步长制药	190	-28%		-60%	?	-56%		002082.Sz	万邦德	40	-38%		-143%	√	-159%
000623.SZ	吉林教东	187	16%	《	-45%		13%		002107.Sz	沃华医药	37	-10%		-12%	K	-13%
002317.Sz	众生药业	152	-11%		53%	>	-11%		300147.Sz	香雪制药	36	-5%		38%		37%	√
600422.SH	昆药集团	154	-6%		4%		16%	<>)	300878.sz	维康药业	36	-35%	W	-87%	√	-81%	√
600771.SH	广举远	144	-20%		125%		105%		600222.SH	太龙药业	36	4%	>	168%	V	154%	K
002737.Sz	葵花药业	139	23%		98%	>>	108%	>	002412.Sz	汉森制药	34	-3%	>	-63%	>	-65%
600572.SH	康恩贝	132	1%	西	532%		-27%	（	000790.sZ	华神科技	34	-5%		-26%	√	1%	A
300026.SZ	红日药业	134	-6%		39%		22%		002198.SZ	嘉应制药	34	-29%	>	-51%	入	-57%	大
600750.SH	江中药业	125	-13%		26%		56%		301111.Sz	粤万年青	32	-18%		1%		-95%
002287.SZ	奇正藏药	123	-20%	<	-46%		-64%		300534.Sz	陇神戎发	30	77%		92%		105%
603567.SH	珍宝岛	135	1%	>	254%		201%	X	301331.Sz	恩威医药	30	1.8%	>	-13%		105%
002424.SZ	贵州百灵	117	12%	Y	20%	A	191%		002873.SZ	新天药业	29	-28%		-13%		-11%
600557.SH	席缘药业	98		/	5%		-10%		002566.SZ	益盛药业	29	-7%		-33%		-49%
600993.SH	马应龙	101	-6%		-5%	X	-2		600080.SH	金花股份	28	-10%	V	-97%		-78%
600285.SH	羚锐制药	91	4%		11%	（	9%		300519.SZ	新光药业	26	-27%		-29%		-32%
000650.SZ	仁和药业	95	-12%		17%		6%		603963.SH	大理药业	24	−55%		−54%		-34%
002390.Sz	信邦制药	93	2%	Y	-17%		16%		300108.Sz	ST吉药	23	-38%		18%		30%
600976.SH	健民集团	94		V	28%	V	2%		300391.sz	长药控股	25	27%		-235%		-236%	（
600252.SH	中恒集团	92	-2%		-14%		899%		000590.SZ	启迪药业	22	4%		-99%		-119%
000989.SZ	九芝堂	91	-4%		92%	√	98%	K	002433.SZ	*ST太安	22	-38%	V	-361%		-240%
002275.SZ	桂林三金	86	-1%		-19%		-34%	《	603139.SH	康惠制药	20	54%		-244%	√	-898%	√
				y					600671.SH	*ST目药		33%		55%		75%
603896.SH	寿仙谷	76	2%		2%		-8%	A	836433.BJ	大唐药业	8	-41%	√	-482%		-843%
300181.SZ			1%							生物谷	8	10		10
002349.SZ	精华制药 74		-15%		5%		8%	A

资料来源：wind、华安证券研究所

单季度收入增速趋稳，利润各有差距

收入：23Q3季度收入增速大部分公司落在-10%-10%区间（32家），整体趋稳。

• 利润： 23Q3季度利润增速偏两级，利润增速超过50%为16家，低于-50%为17家，与各公司22年基数差异有关。

2023Q3中药收入增速范围汇总

资料来源：wind、华安证券研究所
2023Q3中药归母净利润增速范围汇总

中药部分公司估值预测表

	股票	股票	总市值	收盘价	PE		净利润	（亿元）		PE				YOY
	代码	名称	（亿元）	（元）	(TTM)	2022A	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
品牌中药老字号	600436.SH	片仔廣	1,517	251.42	54	24.72	30.54	37.19	44. 67	50	41	34	24%	22%	20%
	000538.SZ	云南白药	917	51.01	19	30.01	44. 61	49.39	54.66	21	19	17	49%	11%	11%
	600085.SH	同仁堂	699	50.95	39	14.26	17.79	20.94	24.64	39	33	28	25%	18%	18%
	000423.SZ	东阿阿胶	299	46.46	28	7.80	10.59	12.91	15.81	28	23	19	36%	22%	22%
	600771.SH	广誉远	144	29.46	-44	-3.99	0.72	2.34	4.90	200	62	29	-118%	225%	109%
中药OTC	000999.SZ	华润三九	427	43.17	15	24.49	29.80	34.22	39.20	14	12	11	22%	15%	15%
	600129.SH	太极集团	238	42.70	28	3.50	9.08	12.40	16.18	26	19	15	160%	36%	30%
	600566.SH	济川药业	246	26.71	10	21.71	24.93	27.84	31.95	10	9	8	15%	12%	15%
	600572.SH	康恩贝	132	5.15	18	3.58	6.99	8.70	10.31	19	15	13	95%	24%	18%
	600329.SH	达仁堂	227	29.43	23	8.62	10.95	13.32	16.39	21	17	14	27%	22%	23%
	600750.SH	江中药业	125	19.80	18	5.96	6.95	8.25	9.86	18	15	13	17%	19%	20%
	000989.SZ	九芝堂	91	10.58	35	3.59	4.36	5.45	6.77	21	17	13	21%	25%	24%
	603896.SH	寿仙谷	76	37.41	26	2.78	3.29	4.05	4.98	23	19	15	19%	23%	23%
	002275.SZ	桂林三金	86	14.68	21	3.30	4.80	5.86	6.98	18	15	12	46%	22%	19%
	600285.SH	羚锐制药	91	15.98	17	4.65	5.50	6.55	7.73	16	14	12	18%	19%	18%
	600422.SH	昆药集团	154	20.28	39	3.83	5.77	7.14	8.70	27	22	18	51%	24%	22%
	600976.SH	健民集团	94	61.18	19	4.08	5.10	6.31	7.78	18	15	12	25%	24%	23%
	300181.SZ	佐力药业	72	10.28	20	2.73	3.81	4.99	6.41	19	14	11	40%	31%	28%
	002737.SZ	葵花药业	139	23.86	12	8.67	12.02	12.45	14.70	12	11	9	39%	4%	18%
	002644.SZ	佛慈制药	51	9.92	45	1.06	1.26	1.68	2.30	40	30	22	19%	33%	37%
	600993.SH	马应龙	101	23.41	21	4.79	5.20	6.37	7.64	19	16	13	8%	23%	20%
	002728.SZ	特一药业	58	16.91	21	1.78	2.50	3.35	4.50	23	17	13	40%	34%	34%
院内中药创新药	002603.SZ	以岭药业	366	21.92	14	23.62	21.46	24.51	28.52	17	15	13	-9%	14%	16%
	600557.SH	康缘药业	98	16.72	19	4.34	5.26	6.51	7.91	19	15	12	21%	24%	22%
	600535.SH	天士力	220	14.68	20	-2.57	10.28	11.98	13.56	21	18	16	-501%	17%	13%
	603439.SH	贵州三力	74	18.13	29	2.01	2.63	3.39	4.24	28	22	18	31%	29%	25%
	603998.SH	方盛制药	48	10.99	29	2.86	1.69	2.31	2.94	29	21	16	-41%	37%	27%
	000790.SZ	华神科技	34	5.39	93	0.41	0.83	1.07	1.44	41	32	24	101%	29%	35%
	002873.SZ	新天药业	29	12.48	31	1.12	1.40	1.68	2.02	21	17	14	25%	20%	20%
中药配方颗	0570.HK	中国中药	192	3.82	19	7.64	12.11	15.21	18.51	16	13	10	58%	26%	22%
中药配方颗	000999.SZ	华润三九	427	43.17	15	24.49	29.80	34.22	39.20	14	12	11	22%	15%	15%
粒	300026.SZ	红日药业	134	4.47	20	6.24	7.08	8.28	9.97	19	16	13	13%	17%	20%
粒	2877.HK	神威药业	58	7.02	6	7.23

资料来源：wind（一致预期2023/11/3，标红为国企）、华安证券研究所

片仔癀：三季度增长提速，提价带来毛利率提升

三季报：公司前三季度收入为76亿元，同比+14.9%；归母净利润为24亿元，同比+17.2；扣非归母净利润为24.4亿元，同比+18.4%。

亮点：前三季度肝病用药收入35.6亿元，同比增长19.8%，单三季度肝病收入实现13.2亿元，同比增长31%，公司在片仔癀提价以后，三季度肝病用药毛利率提升至79%。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别102.8/120.2/139.3亿元，分别同比增长18.2%/17.0%/15.9%，归母净利润分别为30.5/37.2/44.7亿元，分别同比增长23.5%/21.8%/20.1%，对应估值为50X/41X/34X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	8694	10,275	12023	13934
收入同比（%)	8.4%	18.2%	17.0%	15.9%
归属母公司净利润	2472	3,054	3719	4467
净利润同比（%）	1.7%	23.5%	21.8%	20.1%
ROE(%)	23.5%	22.5%	22.3%	21.8%
每股收益（元）	4.10	5.06	6.16	7.40
P/E	70.39	49.66	40.79	33.96

云南白药：盈利能力显著提升，现金流表现优秀

三季报：前三季度实现营业收入296.89亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润41.23亿元，同比增长78.90%。在此基础上，第三季度公司实现营业收入93.79亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润12.95亿元，同比增长61.05%。

亮点：费用率下降，盈利能力显著提升。前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.30%/1.87%/-0.64%/0.74%，同比分别下降0.18/-0.12/+0.14/-0.04pct。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别400.0/437.0/475.8亿元，分别同比增长9.6%/9.3%/8.9%，归母净利润分别为 44.6/49.4/54.7亿元，分别同比增长48.6%/10.7%/10.7%，对应估值为21X/19X/17X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	36488	39,998	43703	47579
收入同比（%）	0.3%	9.6%	9.3%	8.9%
归属母公司净利润	3001	4,461	4939	5466
净利润同比（%）	7.0%	48.6%	10.7%	10.7%
ROE(%)	7.8%	10.7%	11.4%	11.9%
每股收益（元）	1.90	2.48	2.75	3.04
P/E	36.75	20.55	18.56	16.77

同仁堂：三季度业绩增长优异，盈利能力和市场拓展成果凸显

三季报：前三季度实现营业收入137.21亿元，同比增长25.88%，归母净利润13.91亿元，同比增长38.67%，扣非归母净利润13.78亿元，同比增长39.22%。

亮点：第三季度公司实现营业收入39.61亿元，同比增长16.72%，归母净利润4.04亿元，同比增长55.81%，扣非归母净利润3.99亿元，同比增长56.54%。第三季度归母净利率为10.20%，同比增长2.56pct，其中毛利率46.74%，同比增长1.35pct。费用控制成效显著，盈利能力得到提升。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别184.0/210.8/240.8亿元，分别同比增长19.7%/14.6%/14.2%，归母净利润分别为17.8/20.9/24.6亿元，分别同比增长24.7%/17.7%/17.7%，对应估值为39X/33X/28X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	15372	18,399	21081	24077
收入同比（%）	5.3%	19.7%	14.6%	14.2%
归属母公司净利润	1426	1,779	2094	2464
净利润同比（%)	16.2%	24.7%	17.7%	17.7%
ROE(%)	12.7%	13.5%	14.0%	14.5%
每股收益（元）	1.04	1.30	1.53	1.80
P/E	46.77	39.29	33.37	28.36

华润三九：业绩稳健增长，昆药持续融合

三季报：前三季度实现营收186.08 亿元（同比+53.65%），归母净利润24.03 亿元（同比+23.06%），扣非净利润23.04亿元（同比+29.21%）；其中单Q3 实现营收54.62 亿元（同比+47.23%），归母净利润5.25 亿元（同比+1.20%），扣非净利润4.76 亿元（同比+5.56%）。

亮点：感冒药整体表现较好，配方颗粒业务调整期向上，公司与昆药融合稳步推进中。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别264.2/297.8/336.4亿元，分别同比增长46.1%/12.7%/13.0%，归母净利润分别为29.8/34.2/39.3亿元，分别同比增长21.7%/14.9%/14.8%，对应估值为14X/12X/11X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	18079	26,422	29780	33637
收入同比（%）	16.3%	46.1%	12.7%	13.0%
归属母公司净利润	2449	2.980	3423	3930
净利润同比（%)	19.2%	21.7%	14.9%	14.8%
ROE(%)	15.2%	15.7%	15.7%	15.6%
每股收益（元）	2.48	3.02	3.46	3.98
P/E	20.49	14.32	12.46	10.86

东阿阿胶：三季度稳健增长，费用控制带来盈利提升

三季报：前三季度累计实现营业收入34.28亿元，同比增长12.53%，归母净利润7.84亿元，同比增长52.79%。第三季度单季度营业收入为12.61亿元，同比增长3.32%，归母净利润为2.53亿元，同比增长23.42%。

亮点：前三季度累计公司销售费用率为38.48%，同比增加0.90pct；管理费用率为6.12%，同比减少1.18pct；财务费用率为-2.05%，同比减少0.55pct；研发费用率为2.50%，同比减少0.58pct。累计总费用率为45.05%，同比减少1.40pct。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别47.9/55.9/65.2亿元，分别同比增长18.6%/16.6%/16.7%，归母净利润分别为 10.6/12.9/15.8亿元，分别同比增长35.8%/21.9%/22.4%，对应估值为28X/23X/19X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	4042	4,793	5588	6524
收入同比（%）	5.0%	18.6%	16.6%	16.7%
归属母公司净利润	780	1,059	1291	1581
净利润同比（%）	77.1%	35.8%	21.9%	22.4%
ROE(%)	7.7%	10.0%	11.4%	12.9%
每股收益（元）	1.21	1.64	2.00	2.45
P/E	40.82	28.25	23.17	18.93

广誉远：资产负债表持续优化，运营效率提升明显

• 三季报：前三季度实现营业收入9.38亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润2448.72万元，同比增长149.15%。

亮点：费用持续优化，累计总费用率为66.45%，同比下降3.06个百分点。公司终端纯销增加，且持续加大清收力度，推行现款发货，致使回款增加。经营活动产生的现金流量净额增加754.33万元，应收账款持续下降至5.74亿元。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长43.0%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为 0.7/2.3/4.9亿元，分别同比增长-118.1%/225.0%/109.4%，对应估值为200X/62X/29X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	995	1,422	2134	3207
收入同比（%）	16.4%	43.0%	50.1%	50.3%
归属母公司净利润	-399	72	234	490
净利润同比（%)	-26.1%	-118.1%	225.0%	109.4%
ROE(%)	-21.0%	4.1%	11.7%	19.6%
每股收益（元）	-0.81	0.15	0.48	1.00
P/E	-53.33	200.27	61.63	29.43

以岭药业：三季度短期承压，期待管线持续推进

三季报：前三季度实现营收85.75亿元，同比增长7.91%，归母净利润17.59亿元，同比增长24.35%，扣非净利润16.40亿元，同比增长15.84%。

• 亮点：22Q3高基数导致公司业绩短期承压。公司在研管线丰富，截至10月27日，公司已有9个中药创新药品种处于临床阶段。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别114.0/130.0/149.1亿元，分别同比增长-9.1%/14.1%/14.7%，归母净利润分别为21.5/24.5/28.5亿元，分别同比增长-9.1%/14.2%/16.3%，对应估值为17X/15X/13X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	12533	11,396	13004	14911
收入同比（%）	23.9%	-9.1%	14.1%	14.7%
归属母公司净利润	2362	2,146	2451	2852
净利润同比（%）	75.7%	-9.1%	14.2%	16.3%
ROE(%)	23.6%	17.1%	16.8%	16.9%
每股收益（元）	1.41	1.28	1.47	1.71
P/E	32.62	17.07	14.94	12.84

康缘药业：三季度短期承压，研发助力长足发展

三季报：前三季度实现营业收入34.96亿元，同比增长11.86%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长24.24%，实现扣非归母净利润3.17亿元，同比增长20.54%。

亮点：射液营业收入增长较为显著，达到15.89元，同比增长48.70%。颗粒剂、冲剂的营业收入同比增长57.41%。口服液和凝胶剂的营业收入分别下降24.33%和18.45%。另外研发持续推进，近期KYS202002A注射液成人系统性红斑狼疮临床研究许可，乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒多个产品获批临床。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别50.3/59.9/70.8亿元，分别同比增长15.6%/19.2%/18.1%，归母净利润分别为 5.3/6.5/7.9亿元，分别同比增长21.2%/23.6%/21.6%，对应估值为19X/15X/12X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	4351	5,029	5993	7077
收入同比(%)	19.2%	15.6%	19.2%	18.1%
归属母公司净利润	434	526	651	791
净利润同比（%）	35.5%	21.2%	23.6%	21.6%
ROE(%)	9.6%	10.1%	11.1%	12.0%
每股收益（元）	0.75	0.90	1.11	1.35
P/E	27.77	18.59	15.04	12.37

天士力：中药业务稳健提升，费用控制效果显著

三季报：前三季度累计实现营业收入65.71亿元，同比增长7.15%；归母净利润10.32亿元，同比增长400.03%；扣非归母净利润10.54亿元，同比增长38.70%。

亮点：医药工业行业主营业务收入为55.77亿元，同比增长10.61%，毛利率73.59%。中药业务表现稳健，营业收入达45.18亿元，同比增长16.72%。前三季度累计公司销售/管理/财务/研发费用率分别为33.91%/3.48%/-0.04%/8.50%，同比分别下降0.39/-0.64/-0.58/-1.14个百分点；累计总费用率为45.85%，同比下降2.75个百分点。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别92.9/99.4/108.5亿元，分别同比增长8.1%/7.0%/9.1%，归母净利润分别为10.3/12.0/13.6亿元，分别同比增长-500.7%/16.5%/13.2%，对应估值为21X/18X/16X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	8593	9,287	9941	10849
收入同比(%）	8.1%	8.1%	7.0%	9.1%
归属母公司净利润	-257	1,028	1198	1356
净利润同比（%）	-110.9%	-500.7%	16.5%	13.2%
ROE(%)	-2.0%	7.8%	8.3%	8.7%
每股收益（元）	-0.17	0.69	0.80	0.90
P/E	29.70	21.42	18.38	16.24

贵州三力：前三季度业绩亮眼，并表汉方未来业绩增厚可期

三季报：前三季度实现营业收入9.70亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.58亿元，同比增长52.42%。其中，第三季度公司营业收入3.39亿元，同比增长20.86%；归母净利润5702.00万元，同比增长43.82%。

亮点：2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定地增长。并且，对外投资影响公司于 2022 年控股的德昌祥，2023 年间接控股的云南无敌实现盈利，均对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。9月公司收购汉方，完成后公司将持有汉方药业 75.90%股权，汉方药业将纳入公司合并范围。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别15.9/21.2/26.0亿元，分别同比增长32.0%/33.6%/22.5%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.2亿元，分别同比增长30.8%/28.9%/24.9%，对应估值为28X/22X/18X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1201	1,585	2118	2595
收入同比（%)	27.9%	32.0%	33.6%	22.5%
归属母公司净利润	201	263	339	424
净利润同比（%）	32.2%	30.8%	28.9%	24.9%
ROE(%)	17.7%	18.1%	19.5%	20.2%
每股收益（元）	0.49	0.64	0.83	1.03
P/E	39.15	28.24	21.91	17.54

太极集团：业绩亮眼，费用率优化助力盈利能力提升

三季报：前三季度实现营业收入121.83亿元，同比增长14.58%；归母净利润7.58亿元，同比增长197.57%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长121.37%。

亮点：医药工业同比增长24.62%，主要受益于藿香正气口服液、急支糖浆等产品销售额的增长。。前三季度归母净利率为6.22%/+3.83pct，其中毛利率48.99%/+4.14pct

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别171.9/206.4/243.2亿元，分别同比增长22.3%/20.1%/17.9%，归母净利润分别为9.1/12.4/16.2亿元，分别同比增长159.8%/36.5%/30.5%，对应估值为26X/19X/15X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	14051	17,188	20640	24325
收入同比(%）	15.6%	22.3%	20.1%	17.9%
归属母公司净利润	350	908	1240	1618
净利润同比（%)	166.8%	159.8%	36.5%	30.5%
ROE(%)	12.1%	23.1%	24.0%	23.9%
每股收益（元）	0.63	1.63	2.23	2.90
P/E	-32.05	26.18	19.18	14.70

达仁堂：三季报业绩承压，期待改革动能释放

三季报：前三季度公司实现营收57.93亿元（同比+4.14%），实现归母净利润8.58亿元（同比+17.73%），扣非归母净利润8.42亿元（同比+29.80%）。

亮点：前三季度公司重点品种速效救心丸、清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏等均实现销售收入、销售数量同比双位数增长。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别89.1/100.8/114.5亿元，分别同比增长8.0%/13.1%/13.6%，归母净利润分别为 11.0/13.3/16.4亿元，分别同比增长27.1%/21.6%/23.0%，对应估值为21X/17X/14X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	8249	8,908	10078	11448
收入同比(%）	19.4%	8.0%	13.1%	13.6%
归属母公司净利润	862	1,095	1332	1639
净利润同比（%)	12.0%	27.1%	21.6%	23.0%
ROE(%)	13.4%	15.9%	17.0%	18.4%
每股收益（元）	1.12	1.42	1.73	2.13
P/E	26.90	20.69	17.02	13.83

济川药业：盈利能力提升，BD持续推进

三季报：前三季度，公司实现营业收入65.37亿元，同比增长10.91%；归母净利润19.44亿元，同比增长22.11%；扣非归母净利润18.28亿元，同比增长26.38%。

亮点：单三季度净利率达到31.68%，同比提升3.29pct，盈利能力增强。2023年8月5日，公司获得征祥医药PA抑制剂口服制剂约定的适应症在中国大陆市场的独家推广权益。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别97.4/105.5/118.6亿元，分别同比增长8.3%/8.3%/12.5%，归母净利润分别为24.9/27.8/31.9亿元，分别同比增长14.9%/11.7%/14.7%，对应估值为10X/9X/8X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	8996	9,740	10545	11862
收入同比（%)	17.9%	8.3%	8.3%	12.5%
归属母公司净利润	2171	2.493	2784	3195
净利润同比（%)	26.3%	14.9%	11.7%	14.7%
ROE(%)	21.2%	18.6%	17.4%	17.0%
每股收益（元）	2.44	2.70	3.02	3.46
P/E	12.30	9.88	8.84	7.71

昆药集团：Q3净利润稳健增长，三九融合赋能持续显现

三季报：前三季度实现营业收入56.11亿元，同比下降9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比增长3.58%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长19.60%。

亮点：CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别88.5/99.1/110.0亿元，分别同比增长6.8%/12.0%/11.0%，归母净利润分别为5.8/7.1/8.7亿元，分别同比增长50.7%/23.6%/21.9%，对应估值为27X/22X/18X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	8282	8,847	9909	10998
收入同比（%）	0.3%	6.8%	12.0%	11.0%
归属母公司净利润	383	577	714	870
净利润同比（%)	-24.5%	50.7%	23.6%	21.9%
ROE(%)	7.8%	10.6%	11.8%	12.7%
每股收益（元）	0.51	0.76	0.94	1.15
P/E	23.98	26.62	21.54	17.67

康恩贝：大健康板块表现亮眼，盈利能力显著提升

三季报：前三季度累计实现营业收入51.84亿元，同比增长15.51%；归母净利润达到6.23亿元，同比上涨171.76%。其中，第三季度公司实现营业收入14.20亿元，同比微增0.88%；归母净利润1.07亿元，同比激增532.29%。

亮点：报告期中药大健康产品业务实现收入34.42亿元，同比增长23%，占营收66.40%，同比提升4.29pct，公司业务结构持续优化。“康恩贝”牌肠炎宁系列销售收入达11亿元，“康恩贝”牌健康食品销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别70.7/80.9/91.8亿元，分别同比增长17.8%/14.5%/13.5%，归母净利润分别为7.0/8.7/10.3亿元，分别同比增长95.2%/24.5%/18.4%，对应估值为19X/15X/13X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	6000	7,069	8094	9184
收入同比（%)	-8.6%	17.8%	14.5%	13.5%
归属母公司净利润	358	699	870	1031
净利润同比(%）	-82.3%	95.2%	24.5%	18.4%
ROE(%)	5.1%	9.6%	10.8%	11.7%
每股收益（元）	0.14	0.27	0.34	0.40
P/E	6.01	18.93	15.21	12.84

江中药业：扣非净利润大幅攀升，品牌认知度提升显著

三季报：前三季度实现营业收入31.40亿元，同比增长9.24%；实现归母净利润5.89亿元，同比增长16.74%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长24.27%。

• 亮点：公司医药工业Q1-3实现收入31.11亿元，同比增长10.26%；其中大健康产品及其他实现收入3.85亿元，同比增长46.59%，毛利率38.94%，同比增加5.83pct。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别44.7/53.0/63.1亿元，分别同比增长17.2%/18.7%/19.0%，归母净利润分别为6.9/8.2/9.9亿元，分别同比增长16.6%/18.7%/19.6%，对应估值为18X/15X/13X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	3812	4,466	5301	6309
收入同比（%）	32.6%	17.2%	18.7%	19.0%
归属母公司净利润	596	695	825	986
净利润同比（%)	17.9%	16.6%	18.7%	19.6%
ROE(%)	15.1%	15.9%	16.9%	18.1%
每股收益（元）	0.94	1.10	1.31	1.57
P/E	16.28	17.94	15.11	12.64

羚锐制药：业绩持续稳健，费用控制彰显管理水平

三季报：前三季度公司实现营业收入25.07亿元，同比增长10.09%，归母净利润4.66亿元，同比增长15.01%，扣非归母净利润4.42亿元，同比增长20.19%。

亮点：2023前三季度公司销售费用率为 45.83%，同比下降2.11pct；管理费用率为5.06%，同比下降0.43pct。公司综合管理水平和成本控制水平逐步提升。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别34.0/39.0/44.5亿元，分别同比增长13.4%/14.5%/14.3%，归母净利润分别为 5.5/6.5/7.7亿元，分别同比增长18.2%/19.0%/18.0%，对应估值为16X/14X/12X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	3002	3,403	3897	4454
收入同比（%）	11.4%	13.4%	14.5%	14.3%
归属母公司净利润	465	550	655	773
净利润同比（%）	28.7%	18.2%	19.0%	18.0%
ROE(%)	19.3%	19.2%	19.7%	20.0%
每股收益（元）	0.84	0.97	1.15	1.36
P/E	16.81	16.48	13.85	11.73

健民集团：收入短期承压，大鹏贡献显著

三季报：前三季度收入31.2亿元，同比+11%；归母净利润为4.2亿元，同比+32.1%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比+31.9%。

亮点：工业端受院内反腐院外基数影响，导致Q3收入下滑。单三季度公司投资净收益为7678万元，同比增长102%，主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄贡献业绩。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别42.1/48.7/56.3亿元，分别同比增长15.7%/15.6%/15.6%，归母净利润分别为 5.1/6.3/7.8亿元，分别同比增长25.1%/23.7%/23.2%，对应估值为18X/15X/12X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	3641	4,213	4870	5628
收入同比（%）	10.3%	15.7%	15.6%	15.6%
归属母公司净利润	408	510	631	778
净利润同比（%）	33.5%	25.1%	23.7%	23.2%
ROE(%)	23.8%	22.9%	23.3%	23.4%
每股收益（元）	2.68	3.32	4.11	5.07
P/E	19.36	18.40	14.87	12.07

九芝堂：工业端增长持续，投资项目减亏效果明显

三季报：前三季度实现营业收入23.70亿元，同比下滑3.78%；归母净利润2.89亿元，同比下降26.22%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长79.77%。

亮点：第三季度OTC增长稳定，投资项目减亏效果明显，利润同比翻倍增长。前三季度营业收入同口径（剔除去年医药商业收入）增长17%。美科人骨髓间充质干细胞注射液进入临床试验阶段。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别35.0/42.1/50.3亿元，分别同比增长15.4%/20.4%/19.4%，归母净利润分别为 4.4/5.4/6.8亿元，分别同比增长21.3%/25.0%/24.2%，对应估值为21X/17X/13X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	3033	3,499	4213	5032
收入同比（%)	-19.8%	15.4%	20.4%	19.4%
归属母公司净利润	359	436	545	677
净利润同比（%）	32.8%	21.3%	25.0%	24.2%
ROE(%)	9.0%	10.4%	12.0%	13.5%
每股收益（元）	0.42	0.51	0.64	0.79
P/E	19.25	20.78	16.62	13.39

特一药业：止咳宝认知度提升，旺季迎来高增长

• 三季报：前三季度营业收入7.45亿元，同比增加27.83%，归属上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增加92.79%。

• 亮点：2023年第三季度，公司自产产品销售保持了持续增长，特别是公司核心产品止咳宝片销售恢复较好，带来了公司经营业绩的稳步增长。对于止咳宝片而言，每年的9月至次年的3月属于销售相对比较旺盛的季节，销售会比其他月份要相对多一些。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别11.4/14.5/18.3亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，归母净利润分别为11.4/14.5/18.3亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，对应估值为23X/17X/13X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	887	1141	1449	1825
收入同比（%）	16.9%	28.7%	27.0%	26.0%
归属母公司净利润	887	1141	1449	1825
净利润同比（%）	16.9%	28.7%	27.0%	26.0%
ROE(%)	12.7%	14.1%	16.0%	17.4%
每股收益（元）	0.80	0.73	0.98	1.30
P/E	28.19	23.21	17.18	13.04

桂林三金： Q3业绩短期承压，期待品种梯队开花结果

三季报：前三季度实现营收16.32 亿元，同比增长13.40%，归母净利润3.97 亿元，同比增长22.35%，扣非净利润3.76亿元，同比增长16.08%。

亮点：单三季度公司实现营业收入4.38亿元，同比下降1.33%，归母净利润1735万元，同比下降19.16%，公司业绩短期承压。公司拥有22个独家品种，47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为广西民族药。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别22.8/26.4/30.6亿元，分别同比增长16.4%/15.9%/15.7%，归母净利润分别为 4.8/5.9/7.0亿元，分别同比增长45.6%/22.2%/19.0%，对应估值为18X/15X/12X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1960	2,282	2645	3059
收入同比（%）	12.5%	16.4%	15.9%	15.7%
归属母公司净利润	330	480	586	698
净利润同比（%)	-4.1%	45.6%	22.2%	19.0%
ROE(%)	11.7%	15.6%	17.4%	19.2%
每股收益（元）	0.56	0.82	1.00	1.19
P/E	20.70	17.98	14.72	12.37

寿仙谷：Q3营收持续提升，费用率下降助盈利能力提升

三季报：前三季度实现营业收入5.43亿元，同比增长6.89%，归母净利润1.39亿元，同比增长7.09%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增长7.07%。

亮点：灵芝孢子粉类产品营收为3.7亿元，同比增长7.29%；铁皮石斛类产品营收为0.88亿元，同比下降0.49%。2023年Q1-3浙江地区营收为3.48亿元同比增长5.04%；省外地区营收为0.59亿元，同比下降11.79%；互联网营收为1.25亿元，同比增长22.21%。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别9.7/11.6/14.1亿元，分别同比增长16.5%/20.4%/20.9%，归母净利润分别为3.3/4.0/5.0亿元，分别同比增长18.6%/22.8%/23.1%，对应估值为23X/19X/15X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	829	966	1163	1406
收入同比（%）	8.1%	16.5%	20.4%	20.9%
归属母公司净利润	278	329	405	498
净利润同比（%）	38.3%	18.6%	22.8%	23.1%
ROE(%)	15.8%	15.0%	16.1%	17.1%
每股收益（元）	1.43	1.63	2.00	2.46
P/E	32.07	22.94	18.68	15.18

佐力药业：乌灵收入提升+费用下降带来利润高速增长

三季报：前三季度实现营业收入14.65亿元，同比增长8.97%；归母净利润2.87亿元，同比增长40.65%。

亮点：前三季度公司累计销售/管理/财务/研发费用率分别为40.82%、4.61%、-0.77%、3.97%，同比分别下降5.69、0.76、1.14、0.22个百分点；累计总费用率为48.64%，同比下降7.37个百分点。乌灵系列销售收入同比增长8.73%，而配方颗粒销售收入同比下降46.13%，百令片销售收入同比减少27.16%。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别21.4/26.9/33.9亿元，分别同比增长18.7%/25.7%/25.8%，归母净利润分别为3.8/5.0/6.4亿元，分别同比增长39.5%/31.0%/28.4%，对应估值为19X/14X/11X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1805	2,142	2692	3385
收入同比（%）	23.9%	18.7%	25.7%	25.8%
归属母公司净利润	273	381	499	641
净利润同比（%）	52.2%	39.5%	31.0%	28.4%
ROE(%)	12.0%	13.1%	15.5%	17.6%
每股收益（元）	0.45	0.54	0.71	0.91
P/E	29.72	18.92	14.45	11.25

方盛制药：收入短期承压，核心品种后续放量可期

三季报：2023年前三季度，公司实现收入12.15亿元，同比下降10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；
实现扣非净利润1.22亿元，同比增长69.60%。

亮点：报告期内医药制造收入增长3.44%。强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等制药工业产品收入稳健提升；创新中药玄七健骨片累计收入超1900万元。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别18.5/22.7/28.0亿元，分别同比增长3.0%/23.1%/23.1%，归母净利润分别为1.7/2.3/2.9亿元，分别同比增长-40.9%/36.5%/27.3%，对应估值为29X/21X/16X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	1792	1,846	2272	2797
收入同比（%)	14.4%	3.0%	23.1%	23.1%
归属母公司净利润	286	169	231	294
净利润同比（%)	308.1%	-40.9%	36.5%	27.3%
ROE(%)	22.1%	11.2%	13.9%	15.8%
每股收益（元）	0.66	0.38	0.52	0.67
P/E	13.17	28.63	20.97	16.47

华神科技：行业因素带来短期承压，并购重组聚焦大健康

三季报：前三季度实现营业收入6.72亿元，同比增长10.84%，归母净利润2108.86万元，同比下降18.69%，扣非归母净利润2776.28万元，同比下降9.10%。

亮点：第三季度，利润增速受管理费用提升影响，销售费用优化带动业绩增长。公司拟以发行股份的方式购买四川博浩达生物科技有限公司100%股权，支付对价为79,257.54万元，发行价格为3.9元/股。这将有助于提高公司的业务拓展能力。

盈利预测：预计公司2023\~2025年收入分别9.9/9.9/12.3亿元，分别同比增长13.6%/-0.1%/23.7%，归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元，分别同比增长101.4%/28.9%/34.6%，对应估值为41X/32X/24X。

公司营收、归母净利润情况（亿元）

资料来源：wind（一致预期，2023/11/3）、华安证券研究所

盈利预测表（百万）

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	873	992	991	1226
收入同比(%）	-8.5%	13.6%	-0.1%	23.7%
归属母公司净利润	41	83	107	144
净利润同比（%）	-25.9%	101.4%	28.9%	34.6%
ROE(%)	4.2%	7.7%	9.0%	10.8%
每股收益（元）	0.07	0.13	0.17	0.23
P/E	49.87	40.80	31.65	23.52

风险提示

政策不确定性；

原材料供应波动的不确定性；

市场竞争程度的不确定性。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业评级体系

增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；

中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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核心观点

中药：乐观看待行业的政策与业绩共振机会

中药板块前三季度增速稳健

基数和政策影响下单三季度增速回落

中药：估值位于下分位阶段

各公司季度增速趋稳

单季度收入增速趋稳，利润各有差距

中药部分公司估值预测表

片仔癀：三季度增长提速，提价带来毛利率提升

云南白药：盈利能力显著提升，现金流表现优秀

同仁堂：三季度业绩增长优异，盈利能力和市场拓展成果凸显

华润三九：业绩稳健增长，昆药持续融合

东阿阿胶：三季度稳健增长，费用控制带来盈利提升

广誉远：资产负债表持续优化，运营效率提升明显

以岭药业：三季度短期承压，期待管线持续推进

康缘药业：三季度短期承压，研发助力长足发展

天士力：中药业务稳健提升，费用控制效果显著

贵州三力：前三季度业绩亮眼，并表汉方未来业绩增厚可期

太极集团：业绩亮眼，费用率优化助力盈利能力提升

达仁堂：三季报业绩承压，期待改革动能释放

济川药业：盈利能力提升，BD持续推进

昆药集团：Q3净利润稳健增长，三九融合赋能持续显现

康恩贝：大健康板块表现亮眼，盈利能力显著提升

江中药业：扣非净利润大幅攀升，品牌认知度提升显著

羚锐制药：业绩持续稳健，费用控制彰显管理水平

健民集团：收入短期承压，大鹏贡献显著

九芝堂：工业端增长持续，投资项目减亏效果明显

特一药业：止咳宝认知度提升，旺季迎来高增长

桂林三金： Q3业绩短期承压，期待品种梯队开花结果

寿仙谷：Q3营收持续提升，费用率下降助盈利能力提升

佐力药业：乌灵收入提升+费用下降带来利润高速增长

方盛制药：收入短期承压，核心品种后续放量可期

华神科技：行业因素带来短期承压，并购重组聚焦大健康

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季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会中药板块2023三季报总结

医药生物行业中药板块2023三季报总结：季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会-20231105-华安证券-37页