多重底部共振，四季度或迎拐点

医药生物行业上市公司2023年三季报综述

2023年11月3日

证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001

证券分析师：陈成，执业证书编号：S0630522080001

证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001

联系方式：dyh@longone.com.cn

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核心观点

● 三季度收入和利润环比下降。剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入 A 股申万医药生物行业437只个股作为分析样本。2023年前三季度，医药生物行业上市公司整体实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1604亿元，同比下降19.92%。整体毛利率为33.03%,同比下降2.17pp；净利率为9.24%，同比下降2.50pp；期间费用率整体较为稳定，盈利能力小幅下降。2023Q3单季医药生物行业上市公司合计实现营收5888亿元、归母净利润474亿元，同比增速分别为-3.20%和-18.16%，环比增速分别为-4.64%和-16.12%。三季度受到医疗行业政策等因素影响，上市公司收入和利润环比下降。

● 细分板块持续分化。 2023 年前三季度，营收同比增速前 5 的细分子板块依次分别为创新药（ +39.32%) 、医院(+25.84%）、血制品（+20.30%）、连锁药店（+16.94%）和医疗设备（+15.72%）；归母净利润同比增速前5的细分子板块依次分别为医院（+91.27%）、中药（+31.52%）、血制品（+18.76%）、连锁药店（+18.73%）和其他生物制品（+13.32%）。创新药板块收入端延续高增长态势；医院板块在消费医疗的带动下实现高增长，且收入和利润端均呈现环比持续改善。其他与院内诊疗较为相关的医疗设备、化学制剂等板块环比增速下降。

● 投资建议：2023年前三季度，医药生物板块受疫情高基数、宏观环境、行业政策等多因素影响，板块复苏整体较慢。当前医药生物板块处于业绩底部、估值底部、持仓底部的多重底部区间，在政策边际回暖、终端诊疗恢复、合规销售推广下，医药生物板块有望于四季度或将迎来拐点。我们建议重点围绕消费医疗服务和创新药械链两大主题板块，结合当前政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药、医院、创新器械、CXO、连锁药店、二类疫苗、血制品等板块及个股。

● 风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

医药制造业增速下滑

● 根据国家统计局公布的医药制造业数据，2023年1-9月我国医药制造业实现营收18419亿元，同比增速为-3.40%；利润总额2560亿元，同比增速为-17.50%。

● 三季度受到医疗行业政策等因素影响，医药制造业营收和利润同比增速延续下降趋势。

2014-2023年9月医药制造业营业总收入及同比增速

资料来源：Wind，东海证券研究所

2014-2023年9月医药制造业利润总额及同比增速

资料来源：Wind，东海证券研究所

上市公司营收小幅增长，利润下降明显

● 剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入 A 股申万医药生物行业437只个股作为分析样本。2023年前三季度，医药生物行业上市公司整体实现营业收入18311亿元，同比增长1.44%；归母净利润1603亿元，同比下降19.92%。

2019-2023前三季度医药行业上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，东海证券研究所
2019-2023前三季度医药行业上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，东海证券研究所

上市公司2 0 2 3前三季度盈利能力小幅下降

● 2023前三季度，上市公司毛利率为33.03%,同比下降2.17pp；净利率为9.24%，同比下降2.50pp。期间费用率整体较为稳定，盈利能力小幅下降。

2019-2023前三季度医药行业上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所

2019-2023前三季度医药行业上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

上市公司Q 3单季营收和利润环比下降

● 2023Q3医药生物上市公司合计实现营收5888亿元、归母净利润474亿元。

● 2023Q3医药行业上市公司营收同比增速为-3.20%，环比增速为-4.64%。

● 2023Q3医药行业上市公司归母净利润同比增速为-18.16%，环比增速为-16.12%。

2017-2023Q3医药生物上市公司单季度营收同比及环比增速

资料来源：Wind，东海证券研究所
2017-2023Q3医药生物上市公司单季度归母净利润同比及环比增速

资料来源：Wind，东海证券研究所

上市公司业绩持续分化

● 医药生物行业上市公司业绩呈现分化态势。2023前三季度，医药行业上市公司归母净利润呈负增长的企业201家，占比46.0%；增速为0-20%的有87家，占比19.9%；增速为20%-50%的有66家，占比15.1%；增速为50%以上的有83家，占比19.0%。

2021-2023前三季度医药行业上市公司个股归母净利润增速区间 (家)

资料来源：Wind，东海证券研究所

创新药收入延续高增长，医院业绩环比高增

● 2023前三季度营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+39.32%)、医院(+25.84%）、血制品（ +20.30% ）、连锁药店（+16.94%）和医疗设备（+15.72%）。

● 2023前三季度归母净利润同比增速前5的子板块依次为医院（ +91.27% ）、中药（ +31.52% ）、血制品（ +18.76% ）、连锁药店（ +18.73% ）和其他生物制品（+13.32%）。

创新药板块收入端延续高增长态势；医院板块在消费医疗的带动下实现高增长，且收入和利润端均呈现环比持续改善。其他与院内诊疗较为相关的医疗设备、化学制剂等板块环比增速下降。

2023前三季度医药行业上市公司细分领域增速统计

收入增速				归母净利润增速
	2023Q1-Q3同比	2023Q3同比2023Q3环比			2023Q1-Q3同比	2023Q3同比	2023Q3环比
创新药	39.32%	58.99%	-2.24%	医院	91.27%	20.65%	49.39%
医院	25.84%	14.25%	10.29%	中药	31.52%	8.28%	-20.59%
血制品	20.30%	22.57%	6.23%	血制品	18.76%	17.87%	10.48%
连锁药店	16.94%	9.68%	-2.86%	连锁药店	18.73%	5.56%	-38.33%
医疗设备	15.72%	6.64%	-14.44%	其他生物制品	13.32%	31.79%	3.03%
疫苗	14.14%	25.37%	13.44%	化学制剂	8.25%	2.10%	-14.15%
其他生物制品	13.02%	12.75%	8.30%	医疗设备	6.79%	-21.51%	-27.33%
中药	9.57%	0.42%	-9.95%	医药流通	2.18%	-18.21%	-34.71%
医药流通	6.57%	-4.01%	-7.19%	cxo	-9.94%	-15.64%	-20.15%
化学制剂	2.64%	-4.40%	-5.80%	疫苗	-10.94%	-4.75%	13.53%
Cxo	1.60%	-3.60%	-1.01%	医疗耗材	-17.24%	-20.75%	-18.76%
原料药	-2.09%	-6.37%	-5.79%	原料药	-23.28%	-22.42%	-31.81%
医疗耗材	-6.05%	-2.21%	1.20%	上游试剂	-79.81%	-75.59%	16.26%
上游试剂	-35.65%	-32.20%	9.11%	诊断服务	-81.55%	-76.92%	1.30%
诊断服务	-38.46%	-35.66%	-4.35%	IVD	-85.19%	-79.14%	-26.77%
IVD	-70.06%	-60.44%	-4.43%

资料来源：Wind，东海证券研究所（创新药板块持续亏损，利润端未纳入统计）

小幅跑赢大盘指数，化学制药领涨

● 截至2023年10月31日，申万医药生物板块下跌5.30个百分点，跑赢沪深300指数2.24个百分点。

● 子板块中，化学制药板块实现上涨，上涨2.99%；其他板块均呈下跌走势，其中医疗服务跌幅最大，下跌13.42%。

医药生物板块2023年年初至10月底涨跌幅

资料来源：Wind，东海证券研究所
医药生物二级板块2023年年初至10月底涨跌幅

资料来源：Wind，东海证券研究所

板块估值处于历史低位

● 2021年以来，医药行业估值大幅回调。截至2023年10月31日，医药生物板块PE（TTM）为27.99倍，分位数达到10年间的20.70%，板块估值处于历史低位。化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务板块估值分别为 31.68 、 27.24 、30.71 、 16.22 、22.55 、 35.09 倍； 10 年分位数分别为 22.10% 、15.20%、23.50%、9.70%、15.00%、11.20%。

医药生物板块估值十年分位数（PE，TTM）

资料来源：Wind，东海证券研究所
二级板块估值十年分位数（PE，TTM）

资料来源：Wind，东海证券研究所

基金持仓

● 截至2023年10月31日，医药生物板块市值为6.59万亿，占比为7.46%。

● 全部基金中医药股持仓占比为11.87%，环比增长0.63个百分点；剔除指数、医药相关主题基金后，医药股持仓占比为6.91%，环比上升0.47个百分点。三季度公募基金对于医药股持仓仍处于低位水平，与二季度基本持平。

2018Q4-2023Q3 医药板块的基金持仓情况

资料来源：Wind，东海证券研究所

基金重仓医药个股概览

● 2023Q3基金持仓总市值排名前10个股分别为药明康德（487亿元）、迈瑞医疗（365亿元）、恒瑞医药（350亿元）、爱尔眼科（197亿元）、智飞生物（114亿元）、凯莱英（84亿元）、泰格医药（81亿元）、同仁堂（71亿元）、片仔癀（70亿元）、长春高新（69亿元）。

2023 年三季度末基金前二十大重仓股 (剔除港股)总市值

序号	代码	名称	行业	23Q3持股总市值23Q2持股总市值（亿元）	（亿元）	变化（亿元）	23Q3占医药重仓23Q2占医药重仓股比	股比	变化
1	603259.SH	药明康德	医疗研发外包	487	284	203	13.81%	8.78%	5.03%
2	300760.SZ	迈瑞医疗	医疗设备	365	400	-35	10.36%	12.38%	-2.03%
3	600276.SH	恒瑞医药	化学制剂	350	369	-19	9.94%	11.44%	-1.49%
4	300015.SZ	爱尔眼科	医院	197	203	-6	5.60%	6.29%	-0.68%
5	300122.SZ	智飞生物	疫苗	114	91	24	3.24%	2.81%	0.43%
6	002821.SZ	凯莱英	医疗研发外包	84	49	35	2.38%	1.51%	0.87%
7	300347.SZ	泰格医药	医疗研发外包	81	66	15	2.31%	2.06%	0.25%
8	600085.SH	同仁堂	中药Ⅲ	71	100	-29	2.01%	3.10%	-1.09%
9	600436.SH	片仔廣	中药Ⅲ	70	74	-4	1.98%	2.28%	-0.30%
10	000661.SZ	长春高新	其他生物制品	69	71	-2	1.97%	2.21%	-0.24%
11	603882.SH	金域医学	诊断服务	64	71	-7	1.82%	2.20%	-0.38%
12	300759.SZ	康龙化成	医疗研发外包	59	16	43	1.69%	0.50%	1.19%
13	600079.SH	人福医药	化学制剂	50	65	-15	1.42%	2.02%	-0.60%
14	000999.SZ	华润三九	中药Ⅲ	49	68	-18	1.39%	2.09%	-0.70%
15	600129.SH	太极集团	中药Ⅲ	47	62	-15	1.34%	1.93%	-0.59%
16	688617.SH	惠泰医疗	医疗耗材	40	38	2	1.14%	1.17%	-0.03%
17	002044.SZ	美年健康	医院	40	41	-2	1.13%	1.28%	-0.15%
18	000963.SZ	华东医药	化学制剂	35	60	-25	0.99%	1.85%	-0.86%
19	002422.SZ	科伦药业	化学制剂	33	37	-4	0.93%	1.15%	-0.22%
20	000423.SZ	东阿阿胶	中药Ⅲ	31	33	-2	0.88%	1.04%	-0.15%

资料来源：Wind，东海证券研究所（数据截至时间为2023.10.31）

基金增持偏好医疗研发外包领域

● 2023Q3增持市值前10的个股主要集中在医疗研发外包等领域。增持市值前5的个股分别为药明康德（+203亿元）、康龙化成（+43亿元）、凯莱英（+35亿元）、智飞生物（+24亿元）、百济神州-U（+17亿元）；减持前5的个股分别为迈瑞医疗（-35亿元）、同仁堂（-29亿元）、华东医药（-25亿元）、恒瑞医药（-19亿元）、华润三九（-18亿元）。

2023 年三季度末基金前二十大重仓股 (剔除港股)总市值

	代码	名称	行业	23Q3持股总市值23Q2持股总市值（亿元）	（亿元）	变化（亿元）	23Q3占医药重仓23Q2占医药重仓股比	股比
增持前10名名	603259.SH	药明康德	医疗研发外包	487	284	203	13.81%	8.78%
	300759.SZ	康龙化成	医疗研发外包	59	16	43	1.69%	0.50%
	002821.SZ	凯莱英	医疗研发外包	84	49	35	2.38%	1.51%
	300122.SZ	智飞生物	疫苗	114	91	24	3.24%	2.81%
	688235.SH	百济神州-U	其他生物制品	29	11	17	0.82%	0.35%
	300347.SZ	泰格医药	医疗研发外包	81	66	15	2.31%	2.06%
	301239.SZ	普瑞眼科	医院	24	13	11	0.68%	0.41%
	603456.SH	九洲药业	医疗研发外包	29	19	10	0.83%	0.60%
	300049.SZ	福瑞股份	医疗设备	13	3	9	0.36%	0.10%
减持前10名名	000538.SZ	云南白药	中药Ⅲ	12	3	9	0.35%	0.10%
	300760.SZ	迈瑞医疗	医疗设备	365	400	-35	10.36%	12.38%
	600085.SH	同仁堂	中药Ⅲ	71	100	-29	2.01%	3.10%
	000963.SZ	华东医药	化学制剂	35	60	-25	0.99%	1.85%
	600276.SH	恒瑞医药	化学制剂	350	369	-19	9.94%	11.44%
	000999.SZ	华润三九	中药Ⅲ	49	68	-18	1.39%	2.09%
	600079.SH	人福医药	化学制剂	50	65	-15	1.42%	2.02%
	600129.SH	太极集团	中药Ⅲ	47	62	-15	1.34%	1.93%
	002332.SZ	仙琚制药	原料药	5	19	-14	0.14%	0.58%
	600557.SH 002727.SZ	康缘药业一心堂	中药Ⅲ 线下药店	4 12	15 23	-11 -11	0.12% 0.34%	0.46% 0.70%

资料来源：Wind，东海证券研究所（数据截至时间为2023.09.04）

创新药：收入延续高增长

● 2023前三季度，创新药板块上市公司实现营收合计 38.33 亿元，同比增长39.32%；归母净利润合计-57.32亿元（去年同期为-55.42亿元）。

● 2023年Q3，创新药板块上市公司实现营收14.53亿元，同比增长58.99%，环比下降 2.24% ；归母净利润 -19.42亿元（去年同期为-20.97亿元）。

Q3单季收入端延续高增长，受行业政策环境影响，三季度收入环比小幅下降。利润端亏损与去年同期基本持平。

创新药板块上市公司营业收入及增速

创新药板块上市公司营业收入及增速（季度）

创新药板块上市公司归母净利润及增速

创新药板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（创新药板块共12只个股纳入统计）

创新药：研发持续高投入，销售费用快速增长

● 2023年前三季度，创新药板块毛利率为83.1%（+10.23pp），毛利率水平提升。

● 创新药企持续高研发投入，2023前三季度板块研发费用合计为56.55亿元（+3.48%）。随着创新药逐步获批上市，营销队伍的建设和学术推广力度持续加大，销售费用快速增长。2023前三季度板块销售费用合计19.92亿元（+55.20%）。

创新药板块上市公司毛利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
创新药板块上市公司四项费用支出

资料来源：Wind，东海证券研究所

医院：业绩快速增长，利润端增速亮眼

● 2023前三季度，医院板块实现营收394.44 亿元，同比增长 25.84% ；归母净利润 48.08 亿元，同比增长91.27%。

● 2023年Q3，医院板块分别实现营收归母净利润143.44、 22.03亿元，分别同比增长 14.25% 、 20.65% ；分别环比增长10.29%和49.39%。

医院板块三季度业绩表现优秀，受去年同期影响，同比相对放缓，持续亮眼。预计主要是常态化及暑效应所致，诊疗量持，业绩持续向好，利润端增锁减亏显著。整体来看，民营医锁政策面、供给面、需求面均供给面、需求面向好，头部医疗连锁集团已经建立医疗资源、品牌效应规模优势等重壁垒，有望持续受益，保持较快增速，板块长期利好。

医院板块上市公司营业收入及增速

医院板块上市公司营业收入及增速（季度）

医院板块上市公司归母净利润及增速

医院板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（医院板块共10只个股纳入统计）

医院：盈利能力显著提升

● 2023前三季度，医院板块毛利率和净利率分别为42.55%（+2.50pp）和13.41%（+4.37pp）。

● 同期，医院板块销售、管理、财务和研发费用率分别为11.41%（-0.18pp）、11.89%（-1.11pp）、1.60%（-0.11pp）和0.08%（+0.08pp）。板块整体期间费用均呈下降态势，规模效应显现。

医院板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
医院板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

血制品：营收和利润端均维持良好增长态势

● 2023前三季度，血制品板块上市公司实现营收142.58 亿元，同比增长20.3%；归母净利润36.17亿元，同比增长18.76%。

● 2023 年Q3,血制品板块上市公司分别实现营收、归母净利润49.59亿元和12.41亿元，分别同比增长22.57% 和 17.87% ，分别环比增长6.23%和10.48%。

随着采浆活动的恢复，血制品板块营收和利润均实现良好增长。

血制品板块上市公司营业收入及增速

血制品板块上市公司营业收入及增速（季度）

血制品板块上市公司归母净利润及增速

血制品板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（血制品板块共5只个股纳入统计）

血制品：销售费用率下降，盈利能力稳定

● 2023Q1-Q3，血制品板块毛利率和净利率分别为46.17%（-2.01pp）和27.67%（+0.01pp）。

● 2023Q1-Q3，血制品板块销售、管理、财务和研发费用率分别为8.17%（-2.24pp）、6.44%（-0.28pp）、-0.98%（-0.05pp）和2.41%（-0.05pp）。

● 血制品板块毛利率小幅下降，销售费用率下降，盈利能力稳定，维持在较高水平。

血制品板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
血制品板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

连锁药店：短期增速放缓，关注统筹进展

2023前三季度，连锁药店板块实现营收768.35亿元，同比增长16.94%；归母净利润 40.74 亿元，同比增长18.73%。

● 2023年Q3，连锁药店板块分别实现营收、归母净利润分别为251.53、10.90亿元，同比增速分别为9.68%、5.56%；环比增速分别为-2.86%和-38.33%。

连锁药店板块Q3业绩增速放缓，主要受两方面因素影响：1）前期流感类药械基数较高；2）部分省市门诊统筹尚未落地，门店暂时性处方药回流。伴随各省市相关政策逐步落地，细则逐步完善，合规经营、“数智化 ”建设相对完备的头部连锁药店优势显著，有望持续受益。

连锁药店收入及增速板块上市公司营业

连锁药店板块上市公司营业收入及增速（季度）

连锁药店板块上市公司归母净利润及增速

连锁药店板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（线下药店板块共7只个股纳入统计）

连锁药店：收入结构改变导致毛利率降低，净利率稳步提升

● 2023前三季度，连锁药店板块毛利率和净利率分别为34.95%（-0.83pp）和5.72%（+0.20pp）。期间费用率方面，连锁药店板块销售、管理、财务和研发费用率分别为22.89%（-0.86pp ）、3.84%（-0.07pp）、0.75%（-0.08pp）和0.08%（+0.00pp）。

● 我们认为，前三季度连锁药店板块毛利率下降主要是收入结构持续改变，低毛利的批发业务及处方药放量所致，净利率提升主要是：1）公司精细化管理及规模效应所致；2）受到短期影响，收入下降，销售员工激励费用减少，销售费用率下降。

连锁药店板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
连锁药店板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

医疗设备：Q 3单季增速下降

● 2023前三季度，医疗设备板块上市公司实现营收 814.72 亿元，同比增长15.72%; 归母净利润 180.92 亿元，同比增长6.79%。

● 2023年Q3医疗设备板块上市公司分别实现营收、归母净利润254.69亿元和53.00亿元，分别同比增长6.64%、下降 21.51% ；分别环比下降 14.44% 和27.33%。

● 前三季度医院常规诊疗业务逐渐恢复，医疗设备需求增长带动板块业绩持续增长；Q3单季受医疗行业政策因素等影响，新品入院减少，板块公司业绩下滑明显。随着以上影响逐步减小，医疗设备招标陆续恢复，板块业绩有望逐步恢复。

医疗设备板块上市公司营业收入及增速

医疗设备板块上市公司归母净利润及增速

医疗设备板块上市公司营业收入及增速（季度）医疗设备板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（医疗设备板块共33只个股纳入统计）

医疗设备：毛利率稳中有升

● 2023前三季度，医疗设备板块毛利率和净利率分别为52.78%(1.70pp)和22.30%(-1.84pp)。

● 2023前三季度，医疗设备板块销售、管理、财务和研发费用率分别为14.36%(+0.92pp)、6.19%（0.00pp)、-1.49%(+0.27pp)和10.17%(+0.58pp)。

● 板块毛利率稳中有升，期间费用率整体小幅上涨。

医疗设备板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所

医疗设备板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

疫苗：Q 3收入和利润环比改善

● 2023前三季度，疫苗板块上市公司实现营收557.98亿元，同比增长 14.14% ；归母净利润 104.17亿元，同比下降10.94%。

2023年Q3,疫苗板块上市公司分别实现营收、归母净利润206.90亿元和 34.65 亿元，分别同比增长 25.37% 和 -4.75% ，分别环比增长13.44%和13.53%。

常规苗的接种带动疫苗板块收入端实现良好增长，Q3收入和利润均实现环比改善，新冠疫苗基数影响逐步减小。

疫苗板块上市公司营业收入及增速

疫苗板块上市公司营业收入及增速（季度）

疫苗板块上市公司归母净利润及增速

疫苗板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（疫苗板块共11只个股纳入统计）

疫苗：毛利率下滑，期间费用控制良好

● 2023Q1-Q3，疫苗板块毛利率和净利率分别为45.57%（-11.33pp）和18.08%（-6.33pp）。

● 2023Q1-Q3，疫苗板块销售、管理、财务和研发费用率分别为13.39%（-3.47pp）、2.75%（-0.25pp）、-0.43%（+0.39pp）和6.24%（-0.70pp）。

● 受产品收入结构、新冠收入变化等影响，疫苗板块毛利率下降，费用端控制良好，期间费用率有所下降。

疫苗板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所

疫苗板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

其他生物制品：Q 3延续良好增长

● 2023 前三季度，其他生物制板块上市公司实现营收291.41亿元同比增长 13.02% ；归母净利润74.64亿元，同比增长13.32%。

● 2023年Q3,其他生物制品板块上市公司分别实现营收、归母净利润107.18亿元和27.81亿元，分别同比增长12.75%和31.79%，分别环比增长8.30%和3.03%。

其他生物制品板块整体营收和利润均实现良好增长，随着诊疗的良好恢复， Q3 单季延续环比增长的良好态势。

其他生物制品板块上市公司营业收入及增速

其他生物制品板块上市公司归母净利润及增速

其他生物制品板块上市公司营业收入及增速（季度）其他生物制品板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（其他生物制品共21只个股纳入统计）

其他生物制品：销售费用率下降，净利率提升

● 2023Q1-Q3，其他生物制品板块毛利率和净利率分别为80.89%（-1.54pp）和26.30%（+0.28pp）。

● 2023Q1-Q3，其他生物制品块销售、管理、财务和研发费用率分别为33.31%（-4.05pp）、7.24%（-0.76pp）、-0.75%（+0.10pp）和12.09%（-0.09pp）。

● 其他生物制品板块整体维持较为稳定的盈利能力，随着集采扩面，销售费用率下降，净利率提升。

其他生物制品板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
其他生物制品板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

中药：三季度增速放缓

● 2023前三季度，中药板块上市公司实现营收合计 2762.95 亿元，同比增长 9.57%；归母净利润合计 334.30 亿元，同比增长31.52%。

● 2023 年 Q3 ，中药板块上市公司实现营收、归母净利润833.45亿元和 86.31 亿元，分别同比增长0.42% 和 8.28% ，分别环比下降9.95%和20.59%。

● 上半年疫情放开后部分中药消费品种需求增加，使得板块整体利润处于较高水平。Q3受前期高基数，营收及利润有所回落。

中药板块上市公司营业收入及增速

中药板块上市公司营业收入及增速（季度）

中药板块上市公司归母净利润及增速

中药板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（中药板块共67只个股纳入统计）

中药：费用整体维持平稳

● 2023Q1-Q3，中药板块毛利率和净利率分别为44.8%（+0.48pp)和12.6%（+2.23pp)。

● 2023Q1-Q3，中药板块销售、管理、财务和研发费用率分别为23.13%（-0.31pp) 、5.10% （-0.01pp) 、-0.02% （-0.13pp) 、2.40% （-0.12pp) 。

● 中药板块整体期间费用维持平稳，2023年Q1-Q3净利率提升。

中药板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所

中药板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

医药流通：受前期高基数影响，单季度增速放缓

● 2023 前三季度，流通板块实现营收4793.49 亿元，同比增长 6.57% ；归母净利润 88.96 亿元，同比增长2.18%。

● 2023年Q3，流通板块分别实现营收、归母净利润 1510.10 、 23.93 亿元，同比增速分别为 -4.01% 、 -18.21% ；环比增速分别为 -7.19% 和 -34.71% 。

流通板块 Q3 单季度同比环比下滑，预计主要是去年同期及今年上半年高基数影响。在两票制、集采的大环境下，头部企业有望凭借规模优势、更强的运营能力持续获得更高的市场份额。目前，部分流通企业已布局上游医药工业及下游药店延伸产业链，从而进一步打开长期业绩增长空间。

医药流通板块上市公司营业收入及增速

医药流通板块上市公司营业收入及增速（季度）

医药流通板块上市公司归母净利润及增速

医药流通板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（医药流通板块共21只个股纳入统计）

医药流通：控费能力持续提升

● 2023前三季度，流通板块毛利率和净利率分别为9.38%（-0.30pp）和2.13%（-0.19pp）。期间费用率方面，流通板块销售、管理、财务和研发费用率分别为 3.64% （ -0.18pp ）、 1.82% （ -0.01pp ）、 0.87% （ 0.00pp ）和0.12%（+0.01pp）。

● 我们认为，前三季度流通板块毛利率与净利率均下降主要是集采影响所致，伴随影响逐步消化，部分企业产业链拓展至高毛利领域，板块盈利能力有望持续修复。

医药流通板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
医药流通板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

化学制剂：收入和利润稳定增长

● 2023前三季度，化学制剂板块上市公司实现营收合计3042.89亿元，同比增长2.64%；归母净利润合计294.97亿元，同比增长8.25%。

2023年Q3，化学制剂板块上市公司分别实现营收、归母净利润为966.75亿元和87.34亿元，分别同比增长 -4.40% 和 2.10% ，分别环比增长-5.80%和-14.15%。

化学制剂板块Q3受行业政策的影响，营收和利润环比下降，随着行业政策的影响逐渐弱化，有望恢复增长。

化学制剂板块上市公司营业收入及增速

化学制剂板块上市公司归母净利润及增速

化学制剂板块上市公司营业收入及增速（季度）化学制剂板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（化学制剂板块共88只个股纳入统计）

化学制剂：销售费用率持续下降，2023Q1-Q3盈利能力提升

● 2023Q1-Q3，化学制剂板块毛利率和净利率分别为50.71%（-0.26pp）、10.73%（+0.47pp）；销售、管理、财务和研发费用率分别为23.30%（-1.22pp）、7.40%（+0.08pp）、0.48%（+0.26pp）和7.56%（+0.59pp）

● 在集采持续扩大和医疗行业政策等因素影响背景下，板块销售费用率呈下降趋势。2023前三季度板块整体毛利率逐步企稳，净利率回升。

化学制剂板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
化学制剂板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

CXO：大环境叠加高基数影响，业绩增速放缓

● 2023前三季度，CXO板块实现营收703.79 亿元，同比增长 1.60% ；归母净利润 164.0 亿元，同比下降9.94%。

● 2023 年Q3， CXO板块分别实现营收与归母净利润 237.36 、 51.11 亿元，同比增速分别为 -3.60% 、 -15.64%；环比增速分别为-1.01%和-20.15%。

CXO 板块业绩放缓预期主要是大环境、去年同期高基数及前期在建转固折旧摊销增加所致。伴随美国加息进入尾声，海外biotech融资环境持续改善，我们认为头部或特色 CXO 订单数有望率先回升。建议关注：1）业绩稳健、经营韧性强的头部企业；

2）临床或商业化阶段突出的CXO；
3具备特色的仿制药CXO。

CXO上市公司营业收入及增速

CXO上市公司营业收入及增速（季度）

CXO上市公司归母净利润及增速

CXO上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（CXO共25只个股纳入统计）

C X O :盈利能力相对稳健

● 2023前三季度，CXO板块毛利率和净利率分别为42.23%（+1.33pp）和23.46%（-3.04pp）。期间费用率方面，CXO板块销售、管理、财务和研发费用率分别为2.53%（+0.21pp）、9.63%（+0.31pp）、-1.47%（+0.59pp）和5.68%（+0.44pp）。我们认为板块整体毛利率提升主要是大订单因素影响，净利率下降则主要是：1）收入下降；2）常态化运营各项费用率增加；3）在建转固，折旧摊销增加所致。大订单消化，板块盈利能力预计将恢复常态化水平，整体略微下降；伴随biotech融资环境缓和，项目恢复，订单增加，板块盈利能力有望持续修复。

CXO上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所

CXO上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

原料药：三季度业绩整体承压

● 2023前三季度，原料药板块上市公司实现营收合计788.65亿元，同比下降-2.09%；归母净利润合计80.74亿元，同比下降-23.28%。

● 2023 年 Q3 ，原料药板块上市公司实现营收、归母净利润246.78亿元和20.67亿元，分别同比下降6.37%和22.42%，分别环比下降5.79%和31.81%。

● 全球疫情开放后，药品需求回归常态，行业整体恢复不及预期，海外业务竞争加剧，出口需求偏弱，原料药板块业绩整体承压。

原料药板块上市公司营业收入及增速

原料药板块上市公司营业收入及增速（季度）

原料药板块上市公司归母净利润及增速

原料药板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（原料药板块共39只个股纳入统计）

原料药：盈利能力和费用支出逐步趋于稳定

● 2023Q1-Q3，原料药板块毛利率和净利率分别为31.0%（-0.17pp)和10.1%（-2.82pp)。

● 2023Q1-Q3，原料药板块销售、管理、财务和研发费用率分别为6.55%（+0.27pp) 、6.30%（+0.38pp) 、-0.05%（+0.73pp) 、5.62%（+0.76pp) 。

原料药板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所

原料药板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

医疗耗材：双重因素导致业绩下滑，Q 3单季营收有所改善

● 2023前三季度，医疗耗材板块上市公司实现营收518.66亿元，同比下降6.05%;归母净利润 73.62 亿元，同比下降17.24%。

● 2023年Q3医疗耗材板块上市公司分别实现营收、归母净利润 171.27 亿元和21.43 亿元，分别同比下降 2.21% 和20.75% ；分别环比增长 1.20% 、下降18.76%。

● 前三季度板块整体业绩不佳，主要因为1）疫情退去，防疫相关耗材需求减少相关企业业绩下滑； 2）国家医疗耗材集采加快推进，企业面临较大降价压力

● 当前医疗耗材集采趋向常态化、价格合理化，随着集采边际影响逐渐减小和常规诊疗的逐步恢复，板块未来有望回升。

医疗耗材板块上市公司营业收入及增速

医疗耗材板块上市公司归母净利润及增速

医疗耗材板块上市公司营业收入及增速（季度）医疗耗材板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（医疗耗材板块共42只个股纳入统计）

医疗耗材：盈利能力小幅下降

● 2023前三季度，医疗耗材板块毛利率和净利率分别为44.56%(-0.56pp)和14.62%(-1.77pp)。

● 2023前三季度，医疗耗材板块销售、管理、财务和研发费用率分别为14.39%(+1.15pp)、8.50%（+0.68pp)、-1.14%(+0.65pp)和6.78%(+0.40pp)。

● 板块盈利能力小幅下降；期间费用率整体小幅上涨。

医疗耗材板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
医疗耗材板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

上游试剂：Q 3环比恢复良好增长

● 2023前三季度，上游试剂板块上市公司实现营收30.78亿元，同比下降35.65%；归母净利润3.21亿元，同比下降79.81%。

● 2023 年 Q3, 上游试剂板块上市公司分别实现营收、归母净利润10.54亿元和1.00亿元，分别同比增长 -32.20% 和 -75.59% ，分别环比增长9.11%和16.26%。

● 新冠产品高基数影响下，今年上游试剂整体营收和利润呈现回落，但Q3环比恢复良好增长。

上游试剂板块上市公司营业收入及增速

上游试剂板块上市公司营业收入及增速（季度）

上游试剂板块上市公司归母净利润及增速

上游试剂板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（上游试剂共7只个股纳入统计）

上游试剂：费用持续增长，净利率下降

● 2023Q1-Q3，上游试剂板块毛利率和净利率分别为60.45%（-6.54pp）和10.28%（-22.94pp）。

● 2023Q1-Q3，上游试剂板块销售、管理、财务和研发费用率分别为24.64%（+10.88pp）、15.17%（+6.59pp）、-5.14%（-2.27pp）和18.60%（+7.79pp）。

● 板块毛利率逐步企稳；公司整体规模较小，处于扩张阶段，各项费用投入持续加大，净利率下降。

上游试剂板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
上游试剂板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

诊断服务：前三季度业绩大幅下滑，Q 3单季利润小幅改善

● 2023前三季度，医疗设备板块上市公司实现营收233.10亿元，同比下降 38.46%; 归母净利润 11.67 亿元，同比下降81.55%。

● 2023年Q3医疗设备板块上市公司分别实现营收、归母净利润77.60亿元和3.99亿元，分别同比下降35.66%和76.92%；分别环比下降4.35%、增长1.30%。

今年国内疫情影响消退，受新冠检测诊断业务停止、前期高基数等影响，板块公司业绩持续下滑。

诊断服务板块上市公司营业收入及增速

诊断服务板块上市公司营业收入及增速（季度）

诊断服务板块上市公司归母净利润及增速

诊断服务板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（诊断服务板块共6只个股纳入统计）

诊断服务：盈利能力明显下降

● 2023前三季度，诊断服务板块毛利率和净利率分别为36.78%(-7.61pp)和6.08%(-12.36pp)。

● 2023 前三季度，诊断服务板块销售、管理、财务和研发费用率分别为 12.65%(+2.52pp) 、 7.80%（+1.16pp)、0.63%(-0.02pp)和5.45%(+1.37pp)。

● 板块期间费用率整体上升，盈利能力下降。

诊断服务板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
诊断服务板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

I V D：业绩持续大幅下滑

2023前三季度，医疗设备板块上市公司实现营收332.80亿元，同比下降70.06%;归母净利润70.71亿元，同比下降85.19%。

● 2023 年 Q3 医疗设备板块上市公司分别实现营收、归母净利润101.92 亿元和 18.57 亿元，分别同比下降 60.44% 和 79.14% ；分别环比下降4.43%和26.77%。

● 前三季度板块整体业绩大幅下滑，原因有：1）疫情退去后新冠相关检测试剂收入明显下降；2）今年各省市陆续开始执行 IVD 集采，板块公司由于降价压力大，整体承压。

IVD板块上市公司营业收入及增速

IVD板块上市公司营业收入及增速（季度）

IVD板块上市公司归母净利润及增速

IVD板块上市公司归母净利润及增速（季度）

资料来源：Wind，东海证券研究所（ IVD板块共37只个股纳入统计）

I V D：盈利能力大幅下降

● 2023前三季度，IVD板块毛利率和净利率分别为60.66%(-5.97pp)和21.43%(-23.52pp)。

● 2023前三季度，IVD板块销售、管理、财务和研发费用率分别为19.50%(+11.23pp)、10.73%（+7.05pp)、-3.31%(-1.31pp)和13.09%(+8.12pp)。

● 由于营收和利润下降，板块期间费用率整体大幅上升，净利率大幅下降。

IVD板块上市公司毛利率及净利率

资料来源：Wind，东海证券研究所
IVD板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，东海证券研究所

重点公司推荐（三季报数据）

公司	代码	所属行业市值（亿元）	营业收入							归母净利润
公司	代码	所属行业市值（亿元）			2023Q1-Q3（亿元）2023Q1-Q3同比增速 2023Q3单季（亿元）		）2023Q3单季同比增速2023Q3单季环比增速2023Q1-Q3（亿元）			2023Q1-Q3同比增速2023Q3单季（亿元）2023Q3单季同比增速			2023Q3单季环比增速
荣昌生物	688331.SH其他生物制品		304	7.69	35.08%	3.47	58.28%	36.53%	-10.31	49.75%	-3.27	64.36%	-13.8%
贝达药业	300558.SZ	化学制剂	250	20.44	22.90%	7.30	78.24%	-6.72%	3.05	196.38%	1.56	1833.29%	61.4%
普门科技	688389.SH	体外诊断	94	8.09	20.15%	2.51	10.64%	-10.67%	2.05	33.87%	0.70	31.42%	51.7%
开立医疗	300633.SZ	医疗设备	203	14.68	17.31%	4.24	2.10%	-25.57%	3.21	30.65%	0.48	-32.60%	-64.7%
海尔生物	688139.SH	医疗设备	116	18.26	-12.00%	5.56	-31.15%	-4.78%	3.57	-22.59%	0.79	-51.06%	-44.1%
微电生理-U	688351.SH	医疗耗材	105	2.36	23.01%	0.94	34.21%	4.40%	0.12	325.36%	0.09	669.08%	-18.4%
安杰思	688581.SH	医疗耗材	68	3.46	31.59%	1.40	32.90%	21.90%	1.43	47.58%	0.64	51.99%	44.4%
华厦眼科	301267.SZ	医院	335	31.03	22.98%	11.09	17.44%	4.35%	5.57	40.17%	2.03	25.65%	-0.9%
国际医学	000516.SZ	医院	214	33.44	74.70%	11.34	34.05%	-1.46%	-2.22	-73.12%	0.00	-99.97%	-100.0%
益丰药房	603939.SH	线下药店	362	158.88	19.03%	51.81	12.70%	-4.76%	9.99	21.32%	2.94	18.96%	-20.2%
老百姓	603883.SH	线下药店	158	160.42	16.44%	52.31	9.31%	-2.60%	7.17	17.54%	2.03	32.78%	-8.4%
康龙化成	300759.SZ	医疗研发外包	536	85.60	15.64%	29.20	5.49%	0.14%	11.39	18.51%	3.53	-6.05%	-19.4%
凯莱英	002821.SZ	医疗研发外包	532	63.83	-18.29%	17.62	-36.41%	-25.75%	22.10	-18.77%	5.24	-46.60%	-50.4%
诺泰生物	688076.SH医疗研发外包		101	7.09	85.61%	3.09	170.92%	60.17%	0.92	72.41%	0.50	171.55%	139.3%
百诚医药	301096.SZ	医疗研发外包	75	7.14	69.65%	2.90	65.61%	10.27%	2.01	38.74%	0.82	36.26%	-2.8%
羚锐制药	600285.SH	中药Ⅲ	91	25.07	10.09%	8.06	4.10%	-1.61%	4.66	15.01%	1.49	10.66%	-13.6%
科伦药业	002422.SZ	化学制剂	397	157.43	13.60%	50.09	5.82%	-2.40%	19.63	39.15%	5.61	3.36%	-5.2%
丽珠集团	000513.SZ	化学制剂	283	96.55	1.76%	29.65	-6.93%	-9.52%	16.02	6.29%	4.67	-4.55%	-15.5%
特宝生物	688278.SH 其他生物制品		174	14.60	27.69%	5.56	29.86%	14.86%	3.69	84.08%	1.67	149.78%	41.3%
百普赛斯	301080.SZ	其他生物制品	76	4.13	17.02%	1.44	16.31%	9.61%	1.28	-22.68%	0.37	-35.79%	-21.6%
华兰生物	002007.SZ	疫苗	424	39.13	8.62%	23.28	85.78%	230.37%	10.67	18.51%	5.41	70.22%	209.0%
康泰生物	300601.SZ	疫	333	24.64	-3.92%	7.34	-0.45%	-25.28%	6.97	243.13%	1.87	125.81%	-38.8%
普洛药业九洲药业	000739.SZ 603456.SH	原料药原料药	199 253	85.00 45.77	12.57% 4.66%	25.46 13.22	-0.76% -6.79%	-1.27% -12.07%	8.51 9.67	29.53% 30.08%	2.50 3.45	13.61% 25.39%	-30.8% 1.2%

资料来源：Wind，东海证券研究所（数据日期为2023年11月03日）

重点公司推荐（盈利预测）

代码	公司	行业	股价（元）	2023E	EPS 2024E	2025E	2023E	PE 2024E	2025E
688331.SH	荣昌生物	其他生物制品	64.08	-1.15	-0.93	-0.32	-55.7	-68.9	-200.3
300558.SZ	贝达药业	化学制剂	59.82	0.83	1.14	1.66	72.1	52.5	36.0
688389.SH	普门科技	体外诊断	21.93	0.80	1.06	1.41	27.4	20.7	15.6
300633.SZ	开立医疗	医疗设备	47.03	1.18	1.53	1.96	39.9	30.7	24.0
688139.SH	海尔生物	医疗设备	36.50	2.09	2.60	3.26	17.5	14.0	11.2
688351.SH	微电生理-U	医疗耗材	22.32	3.34	4.40	5.54	6.7	5.1	4.0
688581.SH	安杰思	医疗耗材	116.78	3.34	4.40	5.54	35.0	26.5	21.1
301267.SZ	华厦眼科	医院	39.94	0.86	1.13	1.45	46.4	35.3	27.5
000516.SZ	国际医学	医院	9.46	-0.19	0.07	0.19	-49.8	135.1	49.8
603939.SH	益丰药房	线下药店	35.78	1.60	2.01	2.49	22.4	17.8	14.4
603883.SH	老百姓	线下药店	26.96	1.60	2.01	2.48	16.9	13.4	10.9
300759.SZ	康龙化成	医疗研发外包	32.44	1.05	1.40	1.87	30.9	23.2	17.3
002821.SZ	凯莱英	医疗研发外包	147.52	6.43	6.64	9.84	22.9	22.2	15.0
688076.SH	诺泰生物	医疗研发外包	47.20	0.64	0.83	1.07	73.8	56.9	44.1
301096.SZ	百诚医药	医疗研发外包	68.58	2.57	3.64	5.02	26.7	18.8	13.7
600285.SH	羚锐制药	中药Ⅲ	15.98	0.96	1.13	1.35	16.6	14.1	11.8
002422.SZ	科伦药业	化学制剂	26.94	1.58	1.83	2.15	17.1	14.7	12.5
000513.SZ	丽珠集团	化学制剂	34.68	2.42	2.85	3.33	14.3	12.2	10.4
688278.SH	特宝生物	其他生物制品	42.88	0.97	1.35	1.82	44.2	31.8	23.6
301080.SZ	百普赛斯	其他生物制品	63.45	1.72	2.25	3.01	36.9	28.2	21.1
002007.SZ	华兰生物	疫苗	23.23	0.78	0.96	1.16	29.8	24.2	20.0
300601.SZ	康泰生物	疫苗	29.85	0.94	1.26	1.71	31.8	23.7	17.5
000739.SZ	普洛药业	原料药	16.87	1.05	1.26	1.50	16.1	13.4	11.2
603456.SH	九洲药业	原料药	28.18	1.35	1.70	2.10	20.9	16.6	13.4

资料来源：Wind，东海证券研究所（数据日期为2023年11月03日）

风险提示

● 政策风险：医药生物行业政策推进具有不确定性，集采等政策的执行力度对行业整体影响较大。

● 业绩风险：医药生物上市公司可能存在业绩不及预期，外延并购整合进展不及预期，产品研发进展不及预期等风险。

● 事件风险：医药生物行业突发事件可能造成市场动荡，影响板块整体走势。

一、评级说明

	评级	说明
市场指数评级	看多	未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
	看平	未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%一20%之间
	看空	未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
行业指数评级	超配	未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
	标配	未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%一10%之间
	低配	未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
公司股票评级	买入	未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
	增持	未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%一15%之间
	中性	未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%一5%之间
	减持	未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%一15%之间
	卖出	未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%

二、分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。

三、免责声明

本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。

四、资质声明

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。

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核心观点

目 录

医药制造业增速下滑

上市公司营收小幅增长，利润下降明显

上市公司2 0 2 3前三季度盈利能力小幅下降

上市公司Q 3单季营收和利润环比下降

上市公司业绩持续分化

创新药收入延续高增长，医院业绩环比高增

小幅跑赢大盘指数，化学制药领涨

板块估值处于历史低位

基金持仓

基金重仓医药个股概览

基金增持偏好医疗研发外包领域

目 录

创新药：收入延续高增长

创新药：研发持续高投入，销售费用快速增长

医院：业绩快速增长，利润端增速亮眼

医院：盈利能力显著提升

血制品：营收和利润端均维持良好增长态势

血制品：销售费用率下降，盈利能力稳定

连锁药店：短期增速放缓，关注统筹进展

连锁药店：收入结构改变导致毛利率降低，净利率稳步提升

医疗设备：Q 3单季增速下降

医疗设备：毛利率稳中有升

疫苗：Q 3收入和利润环比改善

疫苗：毛利率下滑，期间费用控制良好

其他生物制品：Q 3延续良好增长

其他生物制品：销售费用率下降，净利率提升

中药：三季度增速放缓

中药：费用整体维持平稳

医药流通：受前期高基数影响，单季度增速放缓

医药流通：控费能力持续提升

化学制剂：收入和利润稳定增长

化学制剂：销售费用率持续下降，2023Q1-Q3盈利能力提升

CXO：大环境叠加高基数影响， 业绩增速放缓

C X O :盈利能力相对稳健

原料药：三季度业绩整体承压

原料药：盈利能力和费用支出逐步趋于稳定

医疗耗材：双重因素导致业绩下滑，Q 3单季营收有所改善

医疗耗材：盈利能力小幅下降

上游试剂：Q 3环比恢复良好增长

上游试剂：费用持续增长，净利率下降

诊断服务：前三季度业绩大幅下滑，Q 3单季利润小幅改善

诊断服务：盈利能力明显下降

I V D：业绩持续大幅下滑

I V D：盈利能力大幅下降

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