医药生物行业三季报业绩综述

单季度业绩增速拐点显现，寻找结构性机会

投资要点

医药板块2022前三季度业绩增速受基数影响回落，Q3单季度业绩增速拐点明显。2022Q1-Q3，医药生物板块上市公司营业收入及归母净利润增速分别为9.82%、4.89%，较2021Q1-Q3增速（16.17%、27.52%）有所下降，主要是受2020年疫情影响下的低基数影响。单季度来看，2022Q3营业收入、归母净利润增速为 8.85%、-0.48%，增速高于2021Q3（6.52%、-1.59%)，单季度业绩拐点显现。

2022前三季度，板块结构性分化，医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼。从营收增速来看，子板块前三的有医疗服务（38.45%）、医疗器械（24.08%）、生物制品增速（11.98%)；从归母净利润同比增速来看，子板块前三的有医疗服务、医疗器械、医药商业。其中，CXO、诊断服务贡献医疗服务板块主要业绩增速，体外诊断贡献医疗器械板块主要业绩增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要业绩增速，药店贡献医药商业板块主要业绩增速。

当前行业市盈率仍处于2012年以来低位。截至2022年11月4日，医药生物板块 PE（TTM）为23.75倍，分位数达到10年的2.60%。2020年9月起，医药行业估值持续回调，化学制药、医疗服务、生物制品、中药、医药商业、医疗器械板块的PE分别是32.11、31.31、28.41、21.46、20.58、14.62倍，10年分位数分别为22.1%、0.3%、5.9%、8.8%、37.2%、14.6%。

子行业分化，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼。

CXO 行业上市公司：2022Q1-Q3 营收为 662.6亿元(YoY+68.3%)，归母净利为177.9 亿元(YoY+91.1%)；Q3 营收及归母净利同比增速为61.6%、103.3%。医院行业上市公司：2022Q1-Q3营收总额为178.8亿元(YoY+8.2%)，归母净利为 21.1亿元(YoY-0.8%)；Q3营收及归母净利同比增速为3.6%、12.0%。中药行业上市公司：2022Q1-Q3 营收为 2220.9 亿元(YoY+3.3%)，归母净利为217.5亿元(YoY-8.7%)；Q3营收及归母净利同比增速为3.1%、8.4%。疫苗行业上市公司：2022Q1-Q3营收总额为506.2亿元(YoY+7.6%)，归母净利为84.3亿元(YoY-43.2%)；Q3营收及归母净利同比增速为-1.2%、-58.7%。血制品行业上市公司：2022Q1-Q3 营收为154.5亿元(YoY+17.1%)，归母净利为39.5亿元(YoY+4.5%)；Q3营收及归母净利同比增速为-10.5%、-15.8%。医疗器械行业上市公司：2022Q1-Q3营收为 2346.8亿元(YoY+28.2%)，归母净利为 738.0亿元(YoY+30.2%)；Q3营收及归母净利同比增速为14.4%、17.3%。医药商业行业上市公司：2022Q1-Q3 营收为 4793.0 亿元(YoY+7.8%)，归母净利为109.8亿元(YoY-1.0%)；Q3营收及归母净利同比增速为11.0%、20.7%。化药行业上市公司：2022Q1-Q3 营收为 3646.8 亿元(YoY+4.1%)，归母净利为347.7亿元(YoY-9.9%)；Q3营收及归母净利同比增速为4.1%、-15.4%。

□ 投资建议：目前行业市盈率处于历史低位，单季度业绩增速拐点显现，优质赛道将迎接戴维斯双击。主要投资方向建议如下：创新研发产业链：1）CXO：创新药械产业卖水人，行业景气度持续高涨，业绩有望维持较高速增长。2）医疗设备。消费属性强的（政策免疫）企业：1）研发能力与消费属性双强的疫苗企业；2）民营医疗机构：伴随疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹，建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头；3）药店：受益于处方外流，业绩有望逐季修复的零售药店。行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业。中药企业：利好政策频出，关注中药行业转型创新的机遇及老字号的传承发展。

风险提示：疫情反复风险；集采降价超预期风险；贸易摩擦加剧风险，政策落地不及预期风险。

投资评级

维持评级

行业表现

	1M	3M	12M
绝对收益	14.6%	-0.6%	-16.2%
相对收益	12.9%	9.1%	6.5%

资料来源：恒生聚源，万和证券研究所

作者

伍可心

分析师

资格证书：S0380521010002

联系邮箱：wukx@wanhesec.com

联系电话：(0755)82830333-190

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正文目录

一、行业整体情况..
（一）医药板块2022三季度业绩总结：单季度业绩拐点显现，业绩反弹在即.. 4
（二）行业估值当前仍处于历史低位.. .6
二、子板块分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼 ..7
（一）医疗服务：行业维持高景气度，成长空间广阔. ..7
1、CXO：疫情下业绩逆势稳进，行业持续高景气度. ..8
2、医院：前三季度受疫情扰动影响，医疗需求有望逐步释放. 10
（二）中药：单三季度业绩呈恢复性增长，长期政策利好.. 12
（三）生物制品：疫苗影响板块当期业绩，行业长期景气.. .14
1、疫苗：新冠业务减少影响当期业绩增速，常规疫苗恢复显著， .15
2、血制品：海内外挑战与机遇并存，增速进一步提升. .16
（四）医疗器械：前三季度业绩快速增长，常规业务加速恢复. ..19
（五）医药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动.. .23
（六）化学制药：收入端增速呈恢复性增长，利润端仍待改善.. .25
三、投资策略与建议.. .28
四、风险提示... .28

图表目录

图1医药生物板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至2022.11.04.
图2医药生物二级板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至2022.11.04， ..6
图3医疗服务板块上市公司营业收入及增速.
图4 医疗服务板块公司归母净利润及增速 .7
图5 医疗服务板块上市公司营业收入及增速（单季度） .
图6医疗服务板块公司归母净利润及增速（单季度） .
图7 医疗服务板块上市公司毛利率与净利率.. ...8
图8医疗服务板块上市公司期间费用率.. ...8
图9CXO板块上市公司营业收入及增速
图10CXO板块上市公司归母净利润及增速， ..8
图11CXO板块上市公司营业收入及增速（单季度） .8
图12CXO板块上市公司归母净利润及增速（单季度）
图13CXO板块上市公司毛利率与净利率.. ….9
图14CXO板块上市公司期间费用率. ...9
图15 医院板块上市公司营业收入及增速 ..0
图16 医院板块上市公司归母净利润及增速 ..10
图17医院板块上市公司营业收入及增速（单季度） ..10
图18医院板块上市公司归母净利润及增速（单季度）， ..0
图19 医院板块上市公司毛利率与净利率.. ....10
图 20 医院板块上市公司期间费用率.. ..10
图 21 中药板块上市公司营业收入及增速 ...12
图 22 中药板块上市公司归母净利润及增速 ..12
图 23中药板块上市公司营业收入及增速（单季度） ..12
图24中药板块上市公司归母净利及增速（单季度）.….2
图 25 中药板块上市公司毛利率与净利率.. 12
图 26 中药板块上市公司期间费用率.. ....12
图 27 生物制品板块上市公司营业收入及增速.. ....14
图 28 生物制品板块上市公司归母净利润及增速 ..14
图 29 生物制品板块上市公司营业收入及增速（单季度） ...14
图30 生物制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度） ....14
图 31 生物制品板块上市公司毛利率与净利率.. ....14
图32 生物制品板块上市公司期间费用率！ ..14
图33 疫苗板块上市公司营业收入及增速...
图34 疫苗板块上市公司归母净利润及增速
图35 疫苗板块上市公司营业收入及增速（单季度） ..5
图36疫苗板块上市公司归母净利润及增速（单季度） ..5
图 37 疫苗板块上市公司毛利率与净利率.. ..5
图38 疫苗板块上市公司期间费用率... 15
图 39 血制品板块上市公司营业收入及增速 ..16
图 40 血制品板块上市公司归母净利润及增速， ..16
图 41 血制品板块上市公司营业收入及增速（单季度） ..17
图 42 血制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度） ..17
图43 血制品板块上市公司毛利率与净利率..
图44 血制品板块上市公司期间费用率..
图 45 医疗器械板块上市公司营业收入及增速， ....19
图 46 医疗器械板块上市公司归母净利润及增速
图 47 医疗器械板块上市公司营业收入及增速（单季度）.
图48医疗器械板块上市公司归母净利润及增速（单季度） ..19
图 49 医疗器械板块上市公司毛利率与净利率..
图 50 医疗器械板块上市公司期间费用率.
图 51 医药商业板块上市公司营业收入及增速 ...23
图 52 医药商业板块上市公司归母净利润及增速. 2
图54医药商业板块上市公司归母净利润及增速（单季度）. ..23
图 55 医药商业板块上市公司毛利率与净利率..
图 56医药商业板块上市公司期间费用率.
图 57化学制药板块上市公司营业收入及增速 .25
图 58 化学制药板块上市公司归母净利润及增速 …25
图 59 化学制药板块上市公司营业收入及增速（单季度）
图60 化学制药板块上市公司归母净利润及增速（单季度） ...25
图61化学制药板块上市公司毛利率与净利率.. ..26
图62 化学制药板块上市公司期间费用率...
表12019-2022年前三季度（Q1-Q3）SW医药生物板块业绩增速…
表22019-2022年单三季度 SW 医药生物板块业绩增速.
表3部分CXO板块上市公司业绩情况..
表4部分医院板块上市公司业绩情况.. ..1
表5部分中药公司业绩情况.. 13
表6部分疫苗公司业绩情况...
表7部分血制品公司业绩情况.. ...18
表8部分医疗器械公司业绩情况.
表9部分医药商业公司业绩情况...
表10 部分化学制药公司业绩情况. ..26

一、行业整体情况

（一）医药板块2022三季度业绩总结：单季度业绩拐点显现，业绩反弹在即

2022前三季度医药板块业绩增速受基数影响回落，Q3单季度业绩增速拐点明显。2022Q1-Q3,医药生物板块上市公司营业收入及归母净利润增速分别为9.82%、4.89%，较2021Q1-Q3增速（16.17%、27.52%）有所下降，主要是受2020年疫情影响下的低基数影响。单季度来看，2022Q3营业收入、归母净利润增速为8.85%、-0.48%，增速高于2021Q3（6.52%、-1.59%），单季度的业绩拐点显现。结合年底行业相关政策逐步落地，医药行业的刚需性、成长性将充分体现，Q4医药板块业绩增速有望实现显著回升。

2022前三季度，行业结构性分化，医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼。从营收增速来看，子板块前三的有医疗服务（38.45%）、医疗器械（24.08%）、生物制品增速（11.98%）；从归母净利润同比增速来看，子板块前三的有医疗服务、医疗器械、医药商业。其中，CXO、诊断服务贡献医疗服务板块主要业绩增速，体外诊断贡献医疗器械板块主要业绩增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要业绩增速，药店贡献医药商业板块主要业绩增速。

表12019-2022年前三季度（Q1-Q3）SW 医药生物板块业绩增速

营业总收入同比增速					归母净利润同比增速
板块	19Q1-Q3	20Q1-Q3	21Q1-Q3	22Q1-Q3	19Q1-Q3	20Q1-Q3	21Q1-Q3	22Q1-Q3
医药生物	14.81%	2.41%	16.17%	9.82%	4.95%	24.92%	27.52%	4.89%
1.化学制药	11.30%	-4.54%	10.18%	3.47%	2.17%	6.09%	5.54%	-9.38%
1.1原料药	8.41%	4.11%	13.74%	9.88%	16.73%	13.03%	-1.20%	5.02%
1.2化学制剂	12.09%	-6.77%	9.31%	1.81%	-2.85%	3.18%	7.96%	-15.23%
2.中药	11.91%	-7.04%	10.99%	1.69%	-4.89%	-15.94%	20.46%	-11.61%
3.生物制品	18.29%	1.54%	39.36%	11.98%	66.96%	28.06%	89.39%	-47.57%
3.1血液制品	24.85%	6.33%	21.36%	20.51%	666.37%	15.95%	25.65%	11.99%
3.2疫苗	19.80%	13.79%	57.34%	16.36%	49.26%	80.21%	116.51%	-21.74%
3.3其他生物制品	11.89%	-11.57%	26.33%	3.96%	13.29%	-10.49%	93.98%	-316.30%
4医药商业	18.58%	2.19%	14.14%	7.89%	5.12%	9.68%	14.78%	-0.62%
4.1医药流通	18.00%	0.71%	14.18%	6.54%	2.20%	4.92%	16.08%	-2.71%
4.2线下药店	28.42%	25.02%	13.71%	22.92%	26.48%	37.84%	9.36%	8.82%
5.医疗器械	13.36%	56.81%	26.75%	24.08%	22.37%	138.71%	30.07%	27.32%
5.1医疗设备	7.91%	29.79%	15.06%	11.36%	29.44%	69.15%	10.93%	17.43%
5.2医疗耗材	22.95%	78.07%	17.19%	-18.50%	31.10%	175.29%	21.90%	-59.91%
5.3体外诊断	11.42%	71.25%	51.39%	88.47%	2.89%	192.02%	54.10%	129.24%
6.医疗服务	13.69%	9.47%	35.79%	38.45%	-22.94%	31.34%	53.91%	73.23%
6.1诊断服务	22.20%	18.94%	36.22%	43.22%	37.63%	127.48%	49.28%	37.28%
6.2CXO	31.07%	25.96%	40.36%	68.06%	4.35%	60.46%	42.02%	89.28%
6.3医院	-0.37%	-8.84%	29.59%	0.60%	-53.20%	-69.27%	193.61%	101.86%
6.4其他医疗服务	61.76%	15.98%	30.19%	10.34%	12.70%	82.60%	316.48%	-6.03%

资料来源：Wind，万和证券研究所

表2 2019-2022年单三季度 SW 医药生物板块业绩增速

营业总收入同比增速					归母净利润增速
板块	19Q3	20Q3	21Q3	22Q3	19Q3	20Q3	21Q3	22Q3
医药生物	11.99%	10.89%	6.52%	8.85%	6.48%	52.25%	-1.59%	-0.48%
1.化学制药	10.44%	0.06%	5.57%	3.29%	4.99%	13.20%	6.36%	-18.38%
1.1原料药	10.76%	1.64%	14.26%	10.10%	84.27%	-18.09%	1.81%	-1.97%
1.2化学制剂	10.35%	-0.35%	3.68%	1.60%	-18.71%	34.36%	7.79%	-22.26%
2.中药	1.92%	-0.99%	5.07%	1.87%	-19.24%	11.23%	-4.55%	-4.51%
3.生物制品	19.31%	11.20%	40.10%	0.90%	74.24%	56.66%	52.42%	-62.45%
3.1血液制品	27.90%	16.18%	29.61%	5.19%	515.21%	19.14%	34.36%	2.35%
3.2疫苗	17.54%	21.52%	65.23%	-7.68%	47.71%	190.41%	50.87%	-40.37%
3.3其他生物制品	16.16%	-0.76%	15.94%	14.79%	20.64%	-12.10%	71.50%	-866.27%
4医药商业	16.57%	10.84%	4.36%	11.49%	-2.26%	25.12%	-15.11%	11.73%
4.1医药流通	16.18%	9.89%	3.43%	10.29%	-5.68%	22.07%	-16.42%	9.10%
4.2线下药店	23.25%	25.83%	16.13%	24.66%	26.32%	44.14%	-8.88%	23.34%
5.医疗器械	12.43%	77.13%	-2.17%	10.50%	17.93%	206.09%	-24.31%	22.05%
5.1医疗设备	6.41%	33.61%	8.32%	13.59%	18.36%	81.02%	2.23%	55.29%
5.2医疗耗材	22.17%	115.81%	-26.53%	-7.14%	28.85%	304.89%	-60.00%	-31.04%
5.3体外诊断	10.93%	92.82%	21.05%	26.04%	4.38%	251.75%	12.18%	34.81%
6.医疗服务	17.29%	26.77%	18.44%	35.27%	53.30%	40.09%	16.54%	66.57%
6.1诊断服务	17.45%	33.56%	25.40%	26.92%	44.42%	177.21%	23.30%	9.73%
6.2CXO	26.49%	32.27%	32.00%	62.88%	16.54%	19.29%	25.63%	103.82%
6.3医院	11.69%	18.35%	-1.14%	9.71%	140.76%	14.05%	-9.54%	50.99%
6.4其他医疗服务	52.01%	108.24%	18.00%	10.25%	23.75%	75.61%	109.39%	20.14%

资料来源：Wind，万和证券研究所

（二）行业估值当前仍处于历史低位

当前行业市盈率仍处于2012年以来低位。截至2022年11月4日，医药生物板块PE（TTM）为 23.75倍，分位数达到10年的2.60%。2020 年9月起，医药行业估值持续回调，化学制药、医疗服务、生物制品、中药、医药商业、医疗器械板块的 PE分别是32.11、31.31、28.41、21.46、20.58、14.62倍，10年分位数分别为22.1%、0.3%、5.9%、8.8%、37.2%、14.6%。

图1医药生物板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至2022.11.04

资料来源：Wind，万和证券研究所

图2医药生物二级板块估值十年分位数（PE，TTM）截止至2022.11.04

资料来源：Wind，万和证券研究所

二、子板块分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼

（一）医疗服务：行业维持高景气度，成长空间广阔

我们以36家上市公司为统计对象来分析医疗服务板块概况。医疗服务板块上市公司 2022年前三季度营业收入总额分别为1330.00 亿元，同比增速为44.27%；归母净利润分别为260.39亿元，同比增速为67.28%。从单季度来看，2022年第三季度，医疗服务板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为39.05%、66.44%，分别较上年同期增速增加17.67、48.41个百分点。

图3医疗服务板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图4医疗服务板块公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图5医疗服务板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图6医疗服务板块公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力整体增强，医疗服务板块上市公司2022年前三季度整体毛利率为40.52%，较上年同期基本持平；净利率分别为20.58%，较上年同期增长2.38个百分点。

期间费用率方面除研发费用率外均平稳下降，销售费用率为5.91%，较上年同期下降1.35个百分点；管理费用率为9.13%，较上年同期下降0.76个百分点；财务费用率为-0.49%，较上年同期下降1.47个百分点；研发费用率为3.75%，较上年同期增长0.22个百分点。

图7医疗服务板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图8医疗服务板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

由于子领域区别较大，分化明显，我们将分为CXO及医院两个细分领域进行分析。

1、CXO：疫情下业绩逆势稳进，行业持续高景气度

龙头CDMO 承接大订单带动行业增速进一步提升。我们以 19 家上市公司为统计对象来分析CXO板块概况。CXO板块上市公司 2022年前三季度营业收入总额为662.56亿元，同比增速为68.33%；归母净利润为177.90亿元，同比增速为91.13%。在药明康德、凯莱英、博腾股份等公司的承接新冠大订单的带动下，CXO板块整体业绩增速显著提升，行业持续高景气。从单季度来看，2022年第三季度，CXO板块上市公司的收入及归母净利润同比增速为61.55%、103.26%，分别较上年同期增速增加 23.85、54.11个百分点。

图9CXO板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图10CXO板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图11CXO板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图12CXO板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力方面，2022年前三季度整体毛利率为40.83%，较上年同期增长0.74个百分点；净利率分别为27.09%，较上年同期增长2.44个百分点。

期间费用率方面均平稳下降，CXO 板块上市公司规模效应凸显，CXO板块上市公司销售费用率为2.17%，较上年同期下降0.63个百分点；管理费用率为9.23%，较上年同期下降1.46个百分点；财务费用率为-2.08%，较上年同期下降2.01个百分点；研发费用率为5.06%，较上年同期下降0.19个百分点。

图13CXO板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图14CXO板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

2022前三季度，CXO企业业绩延续高速增长态势。海外疫情持续蔓延，欧美药企为保证研发进度将部分研发管线转移至国内CXO企业，因此在国内CXO行业趋势向好的背景下，疫情成国内CXO订单驱动器；其中，药明康德、凯莱英、博腾股份等公司均获得新冠相关大订单，进一步提升了该部分企业业绩增速，凯莱英、博腾股份、药明康德的业绩 2022年前三季度均实现超高增长，收入则增速分别为167%、157%、72%，归母净利增速分别为292%、337%、107%。受益于仿制药一致性评价、集采政策，仿制药CXO景气度高涨，百诚医药、阳光诺和2022年前三季度收入增速分别为89%、45%，归母净利增速分别为125%、51%。

表3部分CXO板块上市公司业绩情况

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3
凯莱英	78.1	29.2	167%	40%	138%	42%	27.21	6.95	292%	37%	269%	39%
泰格医药	54.1	34.0	59%	48%	35%	58%	16.05	17.81	-10%	35%	-22%	65%
博腾股份	52.2	20.3	157%	36%	68%	38%	15.78	3.61	337%	51%	150%	35%
康龙化成	74.0	53.0	40%	48%	37%	45%	9.61	10.40	-8%	32%	-21%	53%
昭衍新药	12.8	8.6	49%	36%	55%	38%	6.32	2.48	155%	73%	177%	77%
药明康德	283.9	165.2	72%	40%	78%	31%	73.78	35.62	107%	50%	209%	36%
九洲药业	43.7	30.0	46%	72%	25%	54%	7.43	4.73	57%	98%	39%	80%
美迪西	12.4	7.9	58%	82%	65%	75%	2.78	1.81	54%	142%	70%	142%
阳光诺和	5.0	3.4	45%	45%	46%	48%	1.29	0.85	51%	67%	59%	158%
百诚医药	4.2	2.2	89%	77%	116%	83%	1.45	0.65	125%	209%	155%	216%

资料来源：Wind，万和证券研究所

CXO行业将在较长期延续高景气度。CXO行业维持高景气的主要因素有：1）CXO企业将医药研发与制造进行划分，实现专业化分工合作，将药企研发周期长、失败率高的影响降到最小，盈利贯穿整个研发周期，无论新药是否最终获批，旱涝保收，待药品上市后仍可持续承接商业化生产订单。2）国内创新药浪潮已来，我国仿制药集采降价、上市许可人制度、新药注册优先审评等系列医药行业重大政策将仿制药产业引领至创新药产业，大力迎接医药创新，逐步实现世界创新高度，CXO企业助力国内药企创新升级。3）由于我国CXO企业技术与成本等优势，持续吸引海外产业转移。4）CXO公司可利用资本市场加速产业链上下游及全球化产业扩张整合。5）医药行业依靠新技术驱动发展，伴随我国CXO企业创新基数不断积累，中长期增长引擎持续存在。

2、医院：前三季度受疫情扰动影响，医疗需求有望逐步释放

医院板块由于具备一定择期性，前三季度业绩受疫情扰动拖累。剔除波动性较大及业务复杂的标的，我们仅以4家上市公司作为医院板块统计对象。医院板块上市公司 2022年前三季度营业收入总额为178.76亿元，同比增速为8.17%；归母净利润为21.11亿元，同比增速为-0.83%。从单季度来看,2022年第三季度，医院板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为13.55%、11.95%，分别较上年同期增速增加3.79、12.31个百分点。

图15 医院板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图16 医院板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图17医院板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图18 医院板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力方面，医院板块上市公司2022年前三季度整体毛利率为43.82%，较上年同期下降1.63个百分点；净利率分别为13.40%，较上年同期下降0.96个百分点。

期间费用率方面，均除财务费用率外均有所提升，医院板块上市公司2022年前三季度整体销售费用率为7.82%，较上年同期增加0.48个百分点；管理费用率为14.29%，较上年同期增加0.62个百分点；财务费用率为0.73%，较上年同期下降0.69个百分点；研发费用率为1.43%，较上年同期增加0.24个百分点。

图19医院板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 20 医院板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

短期看前期压制需求快速释放，长期行业高景气持续。2022年前三季度，特别是Q2受疫情影响显著，医院板块由于疫情导致患者就医需求被一定程度压制，伴随疫情缓解、暑期到来，Q3医疗服务需求逐步释放。近年来，医疗服务机构细分赛道逐渐丰富，长期来看，伴随社会老龄化、人均收入与人民健康意识提升，连锁品牌医疗服务机构凭借宽护城河，将在长期的广阔发展空间维持高景气度。

表4部分医院板块上市公司业绩情况

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3
爱尔眼科	130.5	116.0	13%	35%	16%	-3%	23.57	20.03	18%	30%	20%	2%
通策医疗	21.4	21.4	0%	44%	0%	12%	5.15	6.20	-17%	55%	-18%	6%
国际医学	19.1	20.5	-7%	91%	14%	72%	-8.27	-5.85	-41%	-17%	-3%	-46%
何氏眼科	7.7	7.4	4%	0%	8%	0%	0.66	0.90	-27%	0%	-23%	0%

资料来源：Wind，万和证券研究所

（二）中药：单三季度业绩呈恢复性增长，长期政策利好

我们以 66 家上市公司为统计对象来分析中药行业概况。中药板块上市公司 2022年前三季度营业收入总额为 2220.92亿元，同比增速为3.31%;归母净利润为217.47亿元，同比增速为-8.68%。从单季度来看，2022年第三季度，中药板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为3.08%、8.42%，分别较上年同期增速下降2.31、增长10.89个百分点，主要是2020 年受疫情影响基数。

图 21中药板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 22 中药板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 23中药板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 24中药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力方面，中药板块上市公司2022年前三季度整体毛利率为46.32%，较上年同期下降0.99个百分点；净利率分别为10.20%，较上年同期下降1.39个百分点。

期间费用率方面，中药板块上市公司2022年前三季度整体销售费用率为24.78%，较上年同期下降1.14个百分点，企业控费效果理想；研发费用率上涨0.28个百分点至2.76%；其余费用率较为稳定。

图 25中药板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 26 中药板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

Q3 部分中药上市公司业绩增速呈显著增长态势，中长期政策利好。疫情影响仍未完全褪去，伴随国内疫情防控不断优化，我们认为板块上市公司业绩或迎来显著拐点。

表5部分中药公司业绩情况

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3
启迪药业	3.7	2.2	72%	23%	185%	11%	0.2	0.4	-60%	102%	-58%	80%
江中药业	28.7	19.4	48%	12%	45%	16%	5.0	4.5	12%	14%	-22%	13%
广誉远	8.2	5.9	38%	-13%	56%	-14%	-0.5	-1.1	55%	-271%	8%	-393%
莱茵生物	9.8	7.1	37%	61%	30%	59%	1.8	0.9	101%	33%	52%	129%
陇神戎发	2.2	1.7	34%	-1%	24%	-19%	0.1	-0.1	167%	36%	141%	-282%
西藏药业	19.6	15.6	25%	58%	17%	45%	4.4	4.2	6%	29%	50%	15%
佐力药业	13.4	10.8	25%	40%	18%	26%	2.0	1.3	55%	111%	54%	42%
珍宝岛	33.2	27.0	23%	52%	-22%	160%	1.5	2.4	-37%	1%	-153%	-160%
精华制药	11.8	9.7	21%	5%	17%	3%	1.7	1.3	32%	26%	71%	1196%
康缘药业	31.3	25.8	21%	14%	26%	12%	2.8	2.1	36%	10%	47%	9%
奇正藏药	14.2	11.9	19%	16%	29%	-1%	3.6	6.5	-44%	100%	137%	-432%
新天药业	8.7	7.5	17%	38%	18%	22%	1.0	0.9	18%	46%	13%	17%
太龙药业	13.0	11.2	16%	16%	18%	15%	-0.6	0.3	-301%	12%	-2914%	171%
贵州三力	7.1	6.1	16%	69%	18%	191%	1.0	1.1	-7%	130%	-7%	1859%
桂林三金	14.4	12.6	15%	14%	18%	9%	3.2	2.9	11%	-4%	-53%	-28%
康惠制药	3.8	3.4	12%	15%	9%	4%	0.2	0.2	-25%	-27%	-63%	-52%
盘龙药业	6.9	6.2	11%	38%	19%	4%	0.8	0.7	7%	11%	8%	-9%
特一药业	5.8	5.3	11%	21%	18%	26%	1.0	1.0	-5%	258%	32%	1895%
羚锐制药	22.8	20.5	11%	17%	11%	21%	4.1	3.3	24%	21%	26%	16%
太极集团	105.4	95.7	10%	11%	7%	8%	2.5	2.5	0%	1426%	-27%	2733%

资料来源：Wind，万和证券研究所

（三）生物制品：疫苗影响板块当期业绩，行业长期景气

我们以 45家上市公司为统计对象来分析生物制品行业概况。生物制品板块上市公司 2022年前三季度营业收入总额为1068.73亿元，同比增速为6.91%；归母净利润为64.42亿元，同比增速为-67.67%。从单季度来看，2022年第三季度，生物制品板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为-2.02%、-80.88%，分别较上年同期增速下降45.01、80.52个百分点。

图 27生物制品板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 28 生物制品板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 29 生物制品板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 30 生物制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力整体减弱。生物制品板块上市公司2022年前三季度整体毛利率为56.13%，较上年同期下降6.10个百分点；净利率分别为6.99%，较上年同期下降13.96个百分点。

期间费用率方面均有所上升。生物制品板块上市公司2022年前三季度整体销售费用率为21.43%，较上年同期增加2.79个百分点；管理费用率为7.63%，较上年同期增加0.67个百分点；财务费用率为1.18%，较上年同期增加0.99个百分点；研发费用率为16.98%，较上年同期增加2.38个百分点。

图 31生物制品板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图32 生物制品板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

1、疫苗：新冠业务减少影响当期业绩增速，常规疫苗恢复显著

我们以10 家上市公司为统计对象来分析疫苗行业概况。疫苗板块上市公司 2022年前三季度营业收入总额为506.20亿元，同比增速为7.63%；归母净利润为84.32亿元，同比增速为-43.15%。从单季度来看，2022年第三季度，疫苗板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为-1.21%、-58.65%,分别较上年同期增速下降155.79、100.45个百分点，主要系新冠疫苗接种量已过高点，去年同期基数过大所致。

图 33 疫苗板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图34 疫苗板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 35 疫苗板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图36 疫苗板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力整体减弱。疫苗板块上市公司2022年前三季度整体毛利率为41.26%，较上年同期下降8.32个百分点；净利率分别为17.75%，较上年同期下降14.75个百分点。

期间费用率方面均上升。疫苗板块上市公司2022年前三季度整体销售费用率为10.96%，较上年同期增加2.48个百分点；管理费用率为3.15%，较上年同期增加0.21个百分点；财务费用率为0.23%，较上年同期下降 0.54个百分点；研发费用率为6.05%，较上年同期增加1.75个百分点。

图37 疫苗板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图38 疫苗板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

单3季度业绩受疫情拖累，常规业务显著恢复。观察主要疫苗公司业绩，国内新冠疫苗接种量持续下降，2022年前三季度板块业绩同比增速下滑显著主要系：1）受体量占比较大的智飞生物影响，其2022年前三季度新冠疫苗贡献甚微，因此增速出现下滑，剔除新冠疫苗影响后，其常规业绩在HPV疫苗快速放量下实现高增长。2）受疫情影响，部分公司疫苗销售、接种受限。疫苗板块表现较好的企业均为拥有重磅常规疫苗品种且销售表现良好的企业，我们看好常规疫苗接种量持续恢复，建议关注具备重磅产品的龙头企业。伴随产业升级与民众健康意识的提升，拥有丰富产品线、积极布局研发管线的龙头企业有望脱颖而出。

表6部分疫苗公司业绩情况

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
	2022Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q1-Q3	2021	2022	2021	2022	2021	2022	2021Q1-Q3	2022Q3	2021Q3
	2022Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q1-Q3	Q1-Q3	Q3	Q3	Q1-Q3	Q1-Q3	Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q3	2021Q3
智飞生物	278.2 218.3		27%	98%	9%	113%	56.07	84.04	-33%	239%	-36%	199%
沃森生物	37.1	21.3	74%	36%	74%	-22%	5.31	3.64	46%	-16%	144%	-88%
康泰生物	25.7	23.8	8%	67%	-44%	141%	2.03	10.36	-80%	139%	-88%	303%
康华生物	10.5 7.9		35%	-4%	73%	-38%	4.83	5.83	-17%	70%	-49%	106%
辽宁成大	119.5 135.1		-12%	9%	-21%	25%	11.85	18.72	-37%	-26%	-53%	-66%
康希诺	7.1 30.9		-77%	54287%	-92%	62200%	-4.74	13.34	-136%	858%	-223%	638%
百克生物	8.7 9.5		-8%	-13%	17%	-25%	2.12	2.33	-9%	-32%	46%	-42%
欧林生物	3.7 2.8		30%	42%	19%	31%	0.40	0.78	-48%	115%	-74%	53%
金迪克	2.2 3.5		-37%	33%	-36%	81%	0.56	1.00	-44%	107%	-41%	123%
成大生物	13.6 17.3		-22%	4%	-15% -11%		5.89	8.29	-29%	0%	-18%-18%

资料来源：Wind，万和证券研究所

2、血制品：海内外挑战与机遇并存，增速进一步提升

我们以6家上市公司为统计对象来分析血制品行业概况。血制品板块上市公司2022年前三季度营业收入总额为154.54亿元，同比增速为17.11%;归母净利润为39.46亿元，同比增速为4.50%。从单季度来看，2022 年第三季度，血制品板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为一10.47%、-15.83%，分别较上年同期增速下降39.37、50.19个百分点。整体来看，血液制品板块业绩维持增长且进一步提升了增速。

图 39 血制品板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 40 血制品板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 41 血制品板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图42 血制品板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

血制品板块上市公司 2022年前三季度整体毛利率为 52.58%，较上年同期下降3.25个百分点;
净利率分别为 28.10%，较上年同期下降3.31个百分点。

血制品板块上市公司 2022 年前三季度整体销售费用率为 13.22%，较上年同期减少0.12个百分点；管理费用率为6.50%，较上年同期下降0.66个百分点；财务费用率为-0.66%，较上年同期增加0.42个百分点；研发费用率为3.32%，较上年同期下降0.09个百分点。

图 43血制品板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图44 血制品板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

国内市场仍有较大增长空间：虽然国家停止发放血液制品公司牌照，但血液制品行业并不算一个严格意义上的存量竞争市场，行业仍有较大增长空间，主要原因有：1）国内血制品品种仍较海外发达市场存在一定差距，企业仍可通过创新研发推动新产品上市打开市场；2）目前人血白蛋白等品种在国内市场仍需要一定进口补充，而血制品为国家生物安全重要药品、进口依赖程度高，伴随生物制品安全关注度提升及十四五规划有望加速国内采浆站建设，国内血制品行业有实现望自给自足；3）医院、医生对于血制品的认识、关注度和使用量仍有较大可提升空间。目前，对于现有国内血制品市场竞争者而言，采浆量仍是决定公司经营和业绩最关键的因素。4）血液制品广东联盟集采结果公布，本次血制品集采相较于其他药品、器械集采更为温和，同时体现在价格与申报量规则上。从采购规则看，血液制品只要报出当前市场最低价或最高有效申报价，就能获得联盟地区本企业采购期首年预采购量100%且获得增量的使用，无需竞价。价格方面，未出现明显降价。综合来看，本次血液制品集采影响利大于弊，一方面提高了院方、医生的关注度，进一步打开了潜在市场；一方面降低了企业的销售费用。海外市场亟待开拓：由于疫情影响，全球采浆均受到一定程度限制，海外血液制品供给出现了下滑，除国内市场进口人血白蛋白出现下滑以外，部分海外市场由于各国政府主导的短期应急采购计划也为国内血液制品生产企业带来了机遇与挑战。

表7部分血制品公司业绩情况

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
	2022Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q1-Q3	2021	2022	2021	2022	2021Q1-Q3	2022Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q3	2021Q3
	2022Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q1-Q3	Q1-Q3	Q3	Q3	Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q1-Q3	2021Q1-Q3	2022Q3	2021Q3
派林生物	14.9 13.4		11%	103% -9%		135%	3.50 3.04		15% 193% 0%			213%
华兰生物	36.0	33.6	7%	9%	-40%	23%	9.01	10.57	-15%	10%	-47%	32%
上海莱士	49.5	30.5	63%	49%	28%	77%	16.04	13.96	15%	27%	12%	22%
卫光生物	4.1	6.2	-33%	1%	-36%	40%	0.73	1.38	-47%	14%	-62%	56%
博雅生物	20.8	20.1	4%	8% -5%		13%	4.18	3.23	29%	44%	11%	100%
天坛生物	29.1 28.2		3% 7% 2%			-7%	6.01 5.58		8%	12%	-2%	4%

资料来源：Wind，万和证券研究所

（四）医疗器械：前三季度业绩快速增长，常规业务加速恢复

我们以105家上市公司为统计对象来分析医疗器械板块概况。医疗器械板块上市公司2022年前三季度营业收入总额为2346.80亿元，同比增速为 28.22%；归母净利润为737.96 亿元，同比增速为30.18%。2022年前三季度医疗器械板块业绩整体实现高增，其中部分公司涉疫产品海需求激增，大幅拉动收入体量，常规医疗器械采购恢复，医疗新基建促进医疗设备端稳健增长。从单季度来看，2022年第三季度，医院板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为14.35%、17.25%，分别较上年同期增速增加15.00、39.97个百分点。

图 45医疗器械板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 46 医疗器械板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 47医疗器械板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图48 医疗器械板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力方面，医疗器械板块上市公司2022年前三季度整体毛利率为58.75%，较上年同期下降0.87个百分点；净利率分别为32.21%，较上年同期增加0.88个百分点。

期间费用率方面，医疗器械板块上市公司2022年前三季度整体销售费用率为11.89%，较上年同期下降0.70个百分点；管理费用率为5.23%，较上年同期下降0.36个百分点；财务费用率为一1.73%，较上年同期下降1.81个百分点；研发费用率为6.41%，较上年同期增加0.18个百分点。

图 49医疗器械板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图50 医疗器械板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

医疗设备：在医疗新基建、国产替代的大背景下，对于国产中高端设备的需求有望持续旺盛。IVD：由于海外新冠检测需求爆发及国内部分地区出现疫情，相关IVD公司出口业务暴增，业绩实现高速增长。

医疗耗材：医疗耗材整体业绩不佳，主要是1)全球疫情边际影响减弱，所需防护器械(如手套、口罩等）量价均呈下降态势，相关企业业绩因此下滑。2）常规医疗耗材（如心血管、骨科等）受疫情医治受限及集采降价影响，整体收入下滑。

表8部分医疗器械公司业绩情况

医疗设备
公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3
迈瑞医疗	233.0	193.9	20%	21%	20%	20%	81.0	66.6	22%	24%	21%	21%
新华医疗	66.5	73.5	-10%	13%	17%	-25%	4.2	4.4	-4%	106%	1	29%
鱼跃医疗	51.2	53.1	-4%	10%	-9%	20%	11.4	13.5	-16%	-11%	10% -11%	-1%
楚天科技	44.9	36.8	22%	67%	26%	58%	4.6	4.0	15%	724%	-1%	414%
东富龙	38.2	28.8	32%	55%	30%	59%	6.0	5.6	8%	94%	-7%	88%
三诺生物	20.8	15.2	37%	55%	36%	53%	4.6	7.0	-34%	156%	29%	6%
海尔生物	19.8	17.5	13%	14%	11%	11%	3.6	2.0	85%	-21%	97%	-14%
理邦仪器	12.5	9.4	33%	32%	40%	32%	2.5	1.4	76%	419%	133%	1730%
开立医疗	12.4	12.6	-2%	-34%	2%	-40%	1.9	2.5	-24%	-61%	-40%	-60%
奕瑞科技	11.0	8.2	34%	49%	43%	58%	5.1	3.3	56%	109%	99%	151%
宝莱特	8.7	7.8	11%	-29%	12%	-15%	0.1	0.7	-85%	-78%	-81%	-78%
乐心医疗	8.4	12.8	-34%	51%	-37%	19%	0.1	0.4	-77%	-28%	-89%	-36%
万东医疗	7.8	4.9	57%	25%	98%	65%	0.6	0.3	75%	4665%	63%	349%
福瑞股份	7.3	8.0	-8%	9%	-10%	31%	1.0	1.2	-14%	-19%	18%	-13%
华康医疗	7.2	6.0	20%	7%	27%	8%	0.6	0.6	4%	91%	77%	4%
阳普医疗	5.3	5.9	-10%	-5%	2%	-21%	-0.6	0.3	-270%	-84%	61%	-154%
康泰医学	4.6	7.2	-36%	-35%	-36%	-43%	1.7	2.9	-40%	-44%	-31%	-43%
祥生医疗	3.6	3.5	2%	12%	1%	5%	0.9	1.3	-29%	13%	17%	16%
翔宇医疗	3.5	2.9	23%	32%	23%	15%	1.3	0.8	61%	18%	63%	15%
戴维医疗	3.5	3.3	7%	3%	14%	-10%	0.8	0.7	13%	-47%	19551%	-100%
海泰新光	3.4	2.2	56%	10%	74%	29%	1.4	0.9	53%	22%	82%	30%
澳华内镜	2.8	2.3	23%	51%	38%	41%	0.1	0.2	-59%	175%	-70%	215%
爱朋医疗	2.2	3.0	-29%	19%	-26%	14%	0.6	1.1	-42%	26%	-38%	20%
伟思医疗	2.1	3.2	-34%	33%	-35%	0%	-0.5	0.5	-208%	-17%	-347%	-56%
康众医疗	1.4	2.5	-43%	10%	-42%	-31%	0.0	0.6	-106%	39%	-105%	-35%
天智航-U	0.8	1.0	-20%	37%	-18%	-1% IVD	-0.8	-0.6	-29%	-24%	-52%	-46%

公司名称	营收			营收增速			归母净利		归母增速
	（亿元）		（亿元）
	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3
九安医疗	245.9	7.9	3011%	-51%	497%	-61%	160.5	0.5	31919%	-86%	17452%	-104%
达安基因	93.4	56.4	66%	58%	23%	51%	49.1	25.2	95%	64%	42%	22%
万泰生物	78.6	74.0	6%	572%	-27%	274%	30.5	39.2	-22%	490%	-41%	274%
东方生物	74.7	19.4	285%	203%	178%	185%	38.4	10.1	282%	182%	153%	173%
明德生物	61.3	6.8	798%	45%	5%	16%	31.3	2.8	1003%	12%	211%	1%
安旭生物	47.0	25.1	87%	15%	2%	15%	12.4	6.3	98%	11%	-13%	-39%
万孚生物	42.9	21.7	98%	97%	-1%	97%	16.2	10.0	63%	71%	-21%	80%
华大基因	42.6	19.9	114%	117%	104%	69%	14.9	6.5	130%	137%	99%	77%
硕世生物	40.7	32.7	25%	-9%	11%	-18%	16.0	17.6	-9%	-13%	-26%	-19%
凯普生物	32.8	27.0	22%	32%	19%	21%	9.0	7.2	25%	39%	20%	26%
圣湘生物	31.3	8.6	265%	21%	156%	10%	8.7	1.5	464%	4%	213%	37%
安图生物	30.1	10.0	202%	63%	-21%	194%	13.6	4.8	182%	28%	-63%	149%
亚辉龙	30.1	38.0	-21%	2508%	392%	252%	11.0	14.8	-25%	28999%	1109%	660%
奥泰生物	27.2	30.1	-10%	19%	-11%	-3%	6.0	8.0	-25%	41%	-26%	3%
热景生物	23.0	18.9	21%	21%	32%	11%	9.2	6.7	39%	-5%	50%	6%
迈克生物	19.0	17.2	10%	-2%	2%	-5%	2.0	1.7	18%	-42%	44%	-46%
诺唯赞	18.8	14.8	27%	4%	-30%	-4%	6.3	6.0	4%	-13%	-30%	-19%
新产业	17.6	15.0	17%	133%	-33%	130%	8.8	7.2	23%	102%	-7%	180%
美康生物	13.8	9.2	49%	21%	26%	-16%	4.8	2.5	88%	28%	77%	-19%
之江生物	11.8	11.6	1%	20%	4%	12%	1.1	1.9	-40%	43%	-38%	55%
博拓生物	11.2	12.2	-8%	131%	0%	57%	2.7	3.1	-13%	255%	19%	67%
基蛋生物	8.0	6.3	27%	-11%	33%	-15%	1.9	1.6	25%	-34%	34%	-64%
中源协和	6.7	5.4	24%	38%	21%	40%	1.5	1.2	25%	32%	35%	71%
九强生物	6.0	6.5	-7%	33%	-16%	23%	2.2	1.8	27%	40%	107%	44%
贝瑞基因	6.0	5.3	12%	7%	17%	-20%	-0.4	-0.3	-39%	-595%	-62%	-156%
迪瑞医疗	5.7	4.3	33%	131%	-3%	83%	1.5	2.0	-24%	277%	-109%	155%
普门科技	5.4	4.1	31%	28%	-1%	14%	0.3	0.3	19%	481%	-32%	41%
艾德生物	5.2	4.5	14%	68%	31%	-1%	0.9	1.1	-17%	214%	46%	-27%
博晖创新	3.7	3.3	14%	24%	15%	-4%	0.4	0.7	-41%	12%	-64%	-30%
易瑞生物	3.6	3.6	1%	20%	15%	-18%	1.2	1.1	10%	41%	29%	-17%
利德曼	2.7	2.1	30%	2%	37%	5% 36%	0.4 0.4	0.4 0.7	-14% -41%	51% 93%	-14% -32%	22% 51%
透景生命安必平	2.5 245.9	2.4 7.9	8% 3011%	64% -51%	17% 497%

医疗耗材

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021	2022 Q3	2021 Q3	2022	2021 Q1-Q3	2022	2021	2022 Q3	2021 Q3
乐普医疗	77.6	86.3	-10%	Q1-Q3 35%	15%	-2%	Q1-Q3 18.1	19.2	Q1-Q3 -6%	Q1-Q3 -3%	177%	-77%
英科医疗	52.1	136.5	-62%	53%	-50%	-34%	6.4	69.4	-91%	59%	-78%	-57%
振德医疗	42.0	38.6	9%	-52%	50%	-78%	4.6	4.8	-6%	-77%	76%	-91%
蓝帆医疗	37.6	65.7	-43%	41%	-15%	-42%	-1.4	34.2	-104%	81%	256%	-102%
奥美医疗	30.7	23.3	32%	-25%	12%	0%	2.0	3.3	-40%	-66%	1	-63%
山东药玻	29.9	28.1	7%	21%	2%	28%	4.9	4.7	5%	13%	202% 3%	11%
康德莱	24.0	22.1	8%	14%	-4%	8%	2.6	2.1	20%	40%	-6%	49%
健帆生物	20.3	17.8	14%	35%	-21%	33%	8.7	8.6	1%	38%	-48%	30%
威高骨科	13.9	15.7	-11%	24%	-39%	11%	4.4	4.9	-11%	29%	-65%	8%
昊海生科	15.8	12.7	24%	43%	45%	7%	1.6	3.1	-48%	176%	14%	-7%
南微医学	15.1	13.9	9%	49%	7%	43%	2.3	2.5	-9%	19%	-3%	11%
中红医疗	12.2	43.3	-72%	47%	-57%	-62%	0.4	23.2	-98%	45%	-115%	-79%
大博医疗	12.3	13.0	-5%	18%	-11%	5%	2.1	4.5	-53%	6%	-76%	-16%
拱东医疗	11.8	8.5	39%	44%	41%	8%	3.1	2.5	22%	58%	31%	8%
欧普康视	12.1	10.0	22%	64%	24%	38%	5.1	4.4	14%	60%	32%	25%
三鑫医疗	9.8	8.3	19%	21%	2%	29%	1.4	1.1	24%	40%	-13%	15%
维力医疗	10.0	7.7	31%	-9%	28%	0%	1.4	0.8	68%	-41%	57%	-17%
尚荣医疗	9.4	11.5	-18%	-25%	12%	-52%	-0.4	0.8	-159%	-41%	1	-98%
凯利泰	9.3	9.7	-5%	23%	-3%	10%	2.0	2.0	-1%	2%	209% -25%	11%
春立医疗	7.6	7.2	6%	18%	-20%	18%	2.1	2.0	3%	24%	8%	1%
惠泰医疗	8.9	5.9	50%	84%	59%	61%	2.6	1.6	61%	126%	116%	50%
心脉医疗	6.6	5.1	30%	55%	39%	30%	3.0	2.5	20%	54%	32%	56%
可孚医疗	18.8	17.0	11%	-3%	-3%	17%	1.7	3.0	-45%	-8%	-58%	52%
济民医疗	6.4	7.9	-19%	30%	-20%	-4%	0.8	1.5	-44%	316%	-58%	28%
正川股份	5.9	5.5	7%	57%	-21%	136%	0.4	0.7	-38%	67%	-94%	372%
三友医疗	4.8	4.2	15%	56%	17%	33%	1.2	1.1	10%	42%	12%	3%
采纳股份	3.8	3.1	22%	-27%	-5%	-7%	1.3	0.9	48%	-23%	17%	110%
爱博医疗	4.4	3.2	36%	79%	42%	52%	2.0	1.4	42%	104%	55%	57%
华兰股份	4.1	6.4	-37%	111%	-43%	162%	0.8	1.8	-58%	253%	-73%	443%
南卫股份	3.9	4.1	-3%	-55%	-4%	-21%	0.1	0.1	-46%	-84%	-74%	-59%
正海生物	3.4	3.0	13%	39%	10%	22%	1.6	1.3	23%	33%	13%	13%
冠昊生物	2.9	3.7	-21%	17%	-17%	-5%	-2.3	0.6	-487%	62%	-37%	98%
天益医疗	2.8	3.0	-6%	0%	-11%	0%	0.9	0.6	55%	0%	46%	0%
佰仁医疗	2.2	1.8	20%	54%	36%	13%	0.6	0.4	48%	-9%	60%	23%
康拓医疗	1.8	1.5	18%	34%	14%	27%	0.6	0.6	5%	49%	-5%	51%
赛诺医疗	1.7	1.2	37%	-56%	31%	-57%	-1.1	-1.1	2%	-327%	-27%	-267%
天臣医疗	1.7	1.5	10%	29%	16%	10%	0.3	0.4	-13%	39%	10%	17%
奥精医疗	1.8	1.5	14%	51%	13%	5%	0.7	0.9	-23%	84%	-15%	4%
迈普医学	1.4	1.0	35%	27%	28%	18%	0.3	0.3	-6%	39%	-20%	47%

资料来源：Wind，万和证券研究所

（五）医药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动

我们将24家上市公司作为医药商业领域统计对象。医药商业板块上市公司2022年前三季度营业收入总额为4793.00 亿元，同比增速为7.84%;归母净利润为109.77亿元，同比增速为-1.02%。从单季度来看，2022年第三季度，医药商业板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为11.00%、20.74%，分别较上年同期增速增加5.14、40.62个百分点。

图 51医药商业板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图52 医药商业板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图53医药商业板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 54 医药商业板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力方面，医药商业板块上市公司2022年前三季度整体毛利率为12.78%，较上年同期持下降0.14个百分点；净利率分别为2.61%，较上年同期下降0.28个百分点。

期间费用率方面基本持平，医药商业板块上市公司2022年前三季度整体销售费用率为6.39%，管理费用率为2.02%，财务费用率为0.86%，研发费用率为0.08%。

图 55医药商业板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图56 医药商业板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

流通板块：因医药工业受集采影响增速整体走弱，伴随集采政策不断深化，相应药械配送费随之降低，对于配送企业成本控制能力要求较高，头部企业凭借规模优势、较强配送能力、较广网络布局将获得更多的相关配送业务进而不断市场份额。目前，部分医药流通企业已布局上游医药工业板块及下游药店零售以实现产业链贯通，从而进一步打开长期业绩增长空间。零售药店：受到疫情影响较大，盈利能力有所下滑，药店方面疫情以来受药品销售管控影响，叠加近两年医药板块整体估值回调导致并购交易进程放缓影响，已处于行业周期底部，伴随处方外流，零售药店及互联网药店的市场扩大，预计药店板块业绩将改善明显。整体而言，医药商业板块业绩仍受疫情扰动影响。

表9部分医药商业公司业绩情况


公司名称	营收（亿元）		医药流通营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021	2022	2021	2022	2021	2022	2021	2022 Q1-Q3	2021	2022	2021
九州通	1,029.5	Q1-Q3 920.9	Q1-Q3 12%	Q1-Q3 15%	Q3 16%	Q3 4%	Q1-Q3 17.4	Q1-Q3 24.0	-28%	Q1-Q3 12%	Q3 102%	Q3 -74%
国药一致	546.2	502.1	9%	17%	8%	9%	10.5	10.7	-2%	8%	12%	-6%
重药控股	505.3	462.2	9%	52%	11%	21%	7.8	6.8	14%	11%	55%	-22%
南京医药	374.4	334.0	12%	15%	17%	6%	4.7	3.5	36%	23%	11%	13%
国药股份	345.4	342.9	1%	18%	3%	5%	14.3	13.0	10%	30%	6%	39%
海王生物	289.6	307.8	-6%	7%	3%	-3%	1.3	2.1	-38%	7%	-75%	2%
英特集团	223.1	199.2	12%	8%	12%	3%	1.6	1.4	18%	18%	8%	21%
嘉事堂	202.8	193.5	5%	19%	12%	3%	2.5	2.7	-7%	8%	-14%	-17%
鹭燕医药	143.2	130.0	10%	14%	10%	8%	2.5	2.3	8%	8%	4%	-9%
柳药集团	142.2	128.8	10%	10%	10%	9%	5.8	5.0	15%	-18%	22%	-21%
瑞康医药	109.0	176.4	-38%	-12%	-32%	-33%	0.6	1.3	-51%	-50%	-79%	-90%
人民同泰	72.6	72.4	0%	27%	3%	17%	1.9	2.3	-18%	67%	-12%	63%
百洋医药	55.2	52.4	5%	28%	-5%	15%	3.4	3.1	11%	93%	7%	150%
浙江震元	30.7	26.3	17%	6%	22%	5%	0.5	0.6	-9%	-18%	3%	-42%
药易购	26.8	24.1	11%	19%	14%	18%	0.2	0.1	53%	-66%	358%	-79%
达嘉维康	22.4	18.9	19%	12%	33%	0%	0.5	0.5	5%	67%	-3%	-21%
塞力医疗	17.6	18.3	-3%	35%	-2%	7%	-0.1	0.0	-685%	-97%	-178%	-111%

药店

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022	2021 Q3	2022	2021 Q1-Q3	2022	2021	2022	2021 Q3
大参林	Q1-Q3 148.2	123.6	20%	18%	Q3 19%	21%	Q1-Q3 9.2	8.2	Q1-Q3 13%	Q1-Q3 -6%	Q3 21%	-37%
老百姓	137.8	112.8	22%	11%	25%	11%	6.1	5.3	14%	9%	21%	-16%
益丰药房	133.5	109.4	22%	16%	28%	14%	8.2	7.0	18%	21%	29%	12%
一心堂	120.3	105.0	15%	14%	7%	18%	6.8	7.6	-11%	26%	8%	28%
漱玉平民	52.5	37.1	41%	11%	50%	14%	1.3	1.1	18%	-11%	-20%	-56%
健之佳	47.1	36.7	28%	15%	32%	19%	1.9	2.0	-2%	15%	42%	23%
第一医药	17.8	10.0	79%	-17%	128%	8%	0.7	0.4	107%	-38%	313%	-59%

资料来源：Wind，万和证券研究所

（六）化学制药：收入端增速呈恢复性增长，利润端仍待改善

我们以132家上市公司为统计对象来分析化学制药行业概况。化学制药板块上市公司2022年前三季度营业收入总额为3646.83亿元，同比增速为4.10%；归母净利润为347.71亿元，同比增速为-9.91%。从单季度来看，2022年第三季度，化学制药板块上市公司的收入及归母净利润同比增速分别为4.05%、-15.39%，分别较上年同期增速下降1.13、24.81个百分点。2022年前三季度化学制药板块整体业绩仍承压主要由于：1）上半年局部地区疫情，院内常规、手术治疗与院外用药均受到一定限制；2）集采及医保谈判背景下更多产品价格下降；3）受全球疫情影响，国内外物流受阻，成本端增长（如原材料及运输费用）。

图57化学制药板块上市公司营业收入及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 58 化学制药板块上市公司归母净利润及增速

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 59 化学制药板块上市公司营业收入及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

图 60 化学制药板块上市公司归母净利润及增速（单季度）

资料来源：Wind，万和证券研究所

盈利能力方面，疫情、集采、成本增加等多因素综合影响下，化学制剂毛利率和净利率增速均出现下滑现象。化学制药板块上市公司 2022年前三季度整体毛利率为 48.18%，较上年同期下降2.91个百分点；净利率分别为10.35%，较上年同期下降1.47个百分点。

期间费用率方面，化学制药板块上市公司2022年前三季度整体销售费用率为21.63%，较上年同期下降2.40个百分点；管理费用率为7.32%，较上年同期增加0.26个百分点；财务费用率为一0.01%，较上年同期下降1.07个百分点；研发费用率为7.29%，较上年同期增加0.31个百分点。

图61 化学制药板块上市公司毛利率与净利率

资料来源：Wind，万和证券研究所

图62 化学制药板块上市公司期间费用率

资料来源：Wind，万和证券研究所

增长乏力促使企业持续加大研发投入转型升级。集采常态化下，化学制药板块整体业绩增长乏力，毛利率与净利润率也因此下降，考虑到集采因素边际改善明显，在疫情缓解的情况下，行业仍有望10%的业绩增速。目前国内药企纷纷转型升级，加大研发投入；未来伴随研发管线转化成功和落地，创新产品占总体营收的比例得到提升，板块整体的收入及利润率得以提高。

表10 部分化学制药公司业绩情况

化学制剂
公司名称	营收（亿元）			营收增速			归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q3	2021 Q3
复星医药	316.1	270.5	17%	22%	2%	25%	24.5	35.6	-31%	44%	-16%	42%
华东医药	278.6	259.3	7%	2%	10%	-1%	19.8	19.0	5%	-21%	8%	-10%
人福医药	161.9	148.6	9%	0%	9%	0%	22.8	10.9	108%	79%	58%	96%
恒瑞医药	159.5	202.0	-21%	4%	-17%	-15%	31.7	42.1	-25%	-1%	-32%	-4%
科伦药业	138.6	126.9	9%	9%	6%	0%	14.1	8.5	66%	69%	53%	19%
健康元	130.1	119.3	9%	18%	9%	13%	11.3	10.1	12%	9%	1%	28%
华邦健康	101.8	86.3	18%	9%	21%	6%	7.2	5.2	38%	1%	-6%	-15%
哈药股份	99.9	97.4	3%	27%	7%	17%	1.6	4.9	-68%	231%	-76%	467%
国药现代	97.2	107.1	-9%	14%	8%	-2%	4.3	6.3	-32%	0%	-2%	-33%
丽珠集团	94.9	93.7	1%	18%	2%	11%	15.1	14.5	4%	2%	25%	-6%
海正药业	87.4	91.1	-4%	12%	-3%	9%	3.3	5.0	-34%	46%	-94%	115%
华北制药	78.7	81.9	-4%	-10%	0%	-17%	0.4	0.2	113%	-88%	-67%	-28%
华润双鹤	71.6	68.8	4%	8%	0%	1%	9.8	8.9	10%	2%	-18%	-8%
东北制药	65.7	61.1	8%	11%	3%	19%	1.3	0.3	403%	3040%	145%	39%
华海药业	58.4	46.0	27%	-6%	29%	0%	7.9	5.9	35%	-30%	206%	-72%
鲁抗医药	40.5	35.5	13%	16%	17%	8%	0.9	0.8	4%	-64%	36%	644%
罗欣药业	37.7	50.9	-26%	17%	-62%	-2%	-5.0	4.4	-214%	27%	-373%	8%
悦康药业	35.0	33.5	5%	19%	30%	8%	3.4	3.7	-10%	47%	22%	32%
恩华药业	31.2	28.9	8%	22%	9%	15%	7.4	6.7	10%	18%	12%	20%
辰欣药业	29.1	27.6	6%	4%	13%	-7%	2.9	2.9	2%	-12%	5%	-30%
丰原药业	28.7	26.2	9%	8%	10%	3%	1.3	0.9	40%	28%	43%	107%
健友股份	28.5	27.8	3%	29%	-15%	35%	9.1	8.4	7%	38%	1%	41%
京新药业	28.0	24.7	9%	1%	11%	2%	4.7	4.3	7%	15%	10%	7%
振东制药	28.0	40.5	-31%	20%	-24%	1%	0.2	3.2	-92%	56%	-100%	15%
长江健康	27.5	33.7	-18%	7%	-19%	3%	1.1	3.2	-66%	17%	-90%	50%
东诚药业	27.4	28.0	-2%	8%	1%	4%	3.3	2.6	26%	-23%	51%	-10%
亿帆医药	27.3	34.0	-20%	-18%	-6%	-23%	2.0	2.9	-30%	-68%	-45%	-60%
康弘药业	26.3	28.4	-7%	21%	-8%	-1%	7.5	6.5	16%	13%	-6%	-5%
金城医药	25.9	21.0	24%	8%	-8%	21%	2.6	1.2	115%	-42%	44%	-29%
信立泰	25.5	21.9	16%	2%	9%	36%	5.4 0.3	3.9 1.1	38% -73%	47% -83%	23% 179%	119% 64%
誉衡药业海思科	24.2 21.0	23.2 19.1	4% 10%	5% -20%	4% 34%	-4% -31%
贝达药业	16.6	17.2	-4%	14%	-28%	2%	1.0	3.5	-70%	-32%	-94%	-64%
千红制药	16.5	13.7	20%	18%	3%	-3%	2.7	1.9	41%	30%	-34%	22%
一品红	16.1	16.5	-2%	38%	1%	29%	2.7	2.9	-8%	47%	-35%	47%
九典制药	16.0	11.3	42%	72%	43%	51%	2.1	1.7	23%	207%	39%	152%
北大医药	15.6	16.9	-8%	22%	-6%	4%	0.5	0.6	-18%	45%	-29%	41%
中关村	15.4	14.6	5%	17%	3%	6%	0.1	-0.5	126%	-322%	114%	-730%
奥赛康	15.1	24.4	-38%	-10%	-36%	-36%	-0.7	3.9	-117%	-18%	-163%	-49%
海南海药	14.7	15.0	-2%	-10%	-13%	-20%	-0.7	-5.0	86%	-2682%	60%	-253%
联环药业	14.1	11.7	21%	21%	25%	18%	1.0	0.9	16%	8%	7%	-8%
江苏吴中	13.8	14.7	-6%	-1%	37%	20%	-0.5	0.5	-195%	207%	-36%	26%
普利制药	13.7	11.4	21%	45%	12%	35%	4.6	3.9	17%	37%	2%	30%
汇宇制药	12.2	13.9	-12%	37%	-24%	19%	2.4	3.9	-39%	45%	-49%	23%
华仁药业	11.0	11.3	-2%	17%	-11%	12%	1.2	1.2	5%	117%	12%	131%
卫信康	10.7	7.5	42%	61%	58%	36%	1.5	0.8	83%	82%	65%	84%
昂利康	10.6	9.9	8%	7%	2%	14%	1.1	0.8	44%	-39%	203%	-75%
海欣股份	10.5	11.0	-4%	48%	26%	6%	1.7	1.5	14%	24%	39%	12%
通化金马	10.1	10.8	-6%	41%	7%	-7%	0.1	0.2	-21%	110%	169%	92%
兴齐眼药	10.0	7.7	30%	64%	31%	32%	2.0	1.6	30%	190%	8%	98%

原料药

公司名称	营收（亿元）		营收增速				归母净利（亿元）		归母增速
公司名称	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022	2021	2022 Q1-Q3	2021 Q1-Q3	2022	2021 Q1-Q3	2022	2021
普洛药业	75.5	64.0	18%	10%	Q3 21%	Q3 17%	6.6	7.6	Q1-Q3 -14%	21%	Q3 6%	Q3 4%
新华制药	54.5	49.4	10%	7%	29%	3%	2.9	2.9	3%	16%	16%	16%
广济药业	6.7	4.8	42%	-7%	6%	-11%	0.2	0.7	-73%	55%	-133%	-50%
新和成	119.1	105.2	12%	41%	13%	50%	30.1	33.7	-11%	15%	-17%	32%
海翔药业	20.7	17.9	16%	-8%	0%	-7%	2.1	0.8	170%	-79%	119%	-83%
仙琚制药	34.5	33.2	4%	13%	4%	1%	5.3	4.6	15%	28%	7%	21%
永安药业	11.2	11.3	0%	26%	-28%	33%	1.6	0.8	96%	-28%	28%	70%
海普瑞	54.0	46.3	16%	31%	8%	72%	6.5	4.6	41%	-35%	14%	-3%
尔康制药	13.2	15.8	-17%	-11%	-40%	29%	0.4	1.6	-77%	-14%	-90%	-54%
溢多利	9.5	12.9	-26%	-10%	-52%	-19%	0.3	0.7	-63%	-42%	3%	-80%
花园生物	10.8	4.6	40%	-7%	18%	-27%	3.5	2.8	-5%	22%	8%	-36%
山河药辅	5.3	4.5	18%	18%	17%	16%	0.9	0.7	30%	6%	48%	5%
富祥药业	12.3	10.7	16%	-4%	38%	-1%	0.5	1.6	-72%	-45%	-93%	-88%
赛托生物	9.3	8.8	6%	22%	15%	11%	0.4	0.3	31%	164%	-29%	204%
同和药业	5.3	4.3	23%	26%	28%	47%	0.7	0.7	12%	10%	33%	28%
天宇股份	20.8	19.4	7%	-3%	7%	-15%	0.4	2.1	-81%	-64%	-321%	-87%
新诺威	15.5	10.5	48%	2%	49%	-1%	4.6	2.4	89%	-5%	98%	4%
共同药业	4.5	4.5	0%	40%	25%	22%	0.4	0.5	-26%	73%	-1%	3%
拓新药业	4.2	3.9	9%	-3%	69%	-34%	1.1	0.7	66%	-22%	342%	-62%
亨迪药业	3.5	4.2	-17%	-1%	-26%	10%	0.8	1.0	-21%	-23%	-23%	-16%
富士莱	4.0	3.5	13%	0%	32%	0%	1.3	0.9	48%	0%	60%	0%
浙江医药	61.2	68.1	-10%	25%	-9%	15%	4.8	7.5	-35%	21%	-61%	26%
津药药业	27.1	26.5	2%	12%	-4%	27%	0.5	0.5	-3%	-45%	-237%	-56%
圣达生物	5.4	5.8	-8%	-13%	-2%	-12%	0.5	0.6	-28%	-68%	-62%	-67%
奥翔药业	5.8	4.3	34%	42%	36%	57%	1.8	1.1	61%	67%	96%	103%
威尔药业	8.5	7.6	11%	49%	-6%	56%	0.8	0.8	-6%	11%	-35%	51%
司太立	13.8	13.1	5%	25%	-5%	40%	0.2	2.2	-91%	11%	-170%	9%
美诺华	12.3	9.2	34%	-3%	47%	-24%	2.1	1.4	58%	-4%	54%	-46%
奥锐特	7.7	5.9	31%	8%	39%	16%	1.9	1.3	40%	-5%	38%	36%
东亚药业	8.5	4.7	81%	-30%	151%	-25%	0.6	0.5	14%	-50%	501%	-122%
国邦医药博瑞医药	41.1 7.7	32.1 7.5	28% 3%	2% 47%	45% 1%	-4% 30%	7.2 2.0	5.2 1.8	38% 12%	-18% 45%	58% 22%	-25% 46%

资料来源：Wind，万和证券研究所

三、投资策略与建议

医药板块Q3单季度业绩增速拐点明显，子板块结构性分化。2022Q1-Q3，医药生物板块上市公司业绩同比增速有所下降，主要是受2020 年疫情影响下的低基数影响；Q3单季度业绩拐点显现。结合年底行业相关政策逐步落地，医药行业的刚需性、成长性将充分体现，Q4医药板块业绩增速有望实现显著回升。2022前三季度，行业结构性分化，医疗服务、医疗器械板块业绩亮眼。从营收增速来看，子板块前三的有医疗服务、医疗器械、生物制品增速；从归母净利润同比增速来看，子板块前三的有医疗服务、医疗器械、医药商业。其中，CXO、诊断服务贡献医疗服务板块主要业绩增速，体外诊断贡献医疗器械板块主要业绩增速，血液制品、疫苗贡献生物制品板块主要业绩增速，药店贡献医药商业板块主要业绩增速。

当前一级行业市盈率仍处于2012年以来底部，二级子行业处于较低水平。截至2022年11月 4日，医药生物板块PE（TTM）为23.75倍，分位数达到10年的2.60%。2020年9月起，医药行业估值持续回调，化学制药、医疗服务、生物制品、中药、医药商业、医疗器械板块的PE分别是32.11、31.31、28.41、21.46、20.58、14.62倍，10年分位数分别为22.1%、0.3%、5.9%、8.8%、37.2%、14.6%。

目前行业市盈率处于历史低位，单季度业绩增速拐点明显，优质赛道将迎接戴维斯双击：

创新研发产业链：1）产业链逐步完善的CXO：在全球制药产业加速转移及国内创新药浪潮的背景下，行业景气度持续高涨，业绩有望维持较高速增长。2）医疗设备：本次疫情防治相关的公共卫生体系建设一一医疗新基建，医疗设备、医疗信息化企业均有较大增量。

消费属性强的（政策免疫）企业：1）研发能力与消费属性双强疫苗企业；2）民营医疗机构：伴随疫情影响逐步消化，前期受压制的患者需求释放带来医院的业绩反弹，建议关注眼科、口腔等民营医疗服务机构龙头；3）药店：受益于处方外流，业绩有望逐季修复的零售药店。

行业壁垒高，增长稳健的血制品企业：建议关注浆站数量多、产品矩阵丰富的龙头企业。

中药产业：中医药持续受到国家重视，利好政策频出，关注中药行业转型创新的机遇及老字号的传承发展。

四、风险提示

疫情反复风险；集采降价超预期风险；贸易摩擦加剧风险，政策落地不及预期风险。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级标准：

行业投资评级：自报告发布日后的12个月内，以行业指数的涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上；

同步大市：相对沪深300 指数涨幅介于-10%—10%之间;

弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

股票投资评级：自报告发布日后的12个月内，以公司股价涨跌幅相对于同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

买入：相对沪深300 指数涨幅15%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于5%—15%之间；

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-5%—5%之间；

回避：相对沪深300指数跌幅 5%以上。

免责声明：本研究报告仅供万和证券股份有限公司（以下简称“本公司”)客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。

本报告由本公司研究所撰写，报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。

本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

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医药生物行业三季报业绩综述

单季度业绩增速拐点显现，寻找结构性机会

投资要点

子行业分化，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼。

投资评级

行业表现

作者

伍可心

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正文目录

图表目录

一、行业整体情况

（一）医药板块2022三季度业绩总结：单季度业绩拐点显现， 业绩反弹在即

（二）行业估值当前仍处于历史低位

二、子板块分化严重，CXO、血制品、医疗器械业绩亮眼

（一）医疗服务：行业维持高景气度，成长空间广阔

1、CXO：疫情下业绩逆势稳进，行业持续高景气度

2、医院：前三季度受疫情扰动影响，医疗需求有望逐步释放

（二）中药：单三季度业绩呈恢复性增长，长期政策利好

（三）生物制品：疫苗影响板块当期业绩，行业长期景气

1、疫苗：新冠业务减少影响当期业绩增速，常规疫苗恢复显著

2、血制品：海内外挑战与机遇并存，增速进一步提升

（四）医疗器械：前三季度业绩快速增长，常规业务加速恢复

（五）医药商业：业绩呈恢复性增长，疫情等因素仍有扰动

（六）化学制药：收入端增速呈恢复性增长，利润端仍待改善

三、投资策略与建议

四、风险提示

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（一）医药板块2022三季度业绩总结：单季度业绩拐点显现，业绩反弹在即

医药生物行业三季报业绩综述：单季度业绩增速拐点显现，寻找结构性机会-20221114-万和证券-29页