超配 (维持)

分析师：魏红梅
SAC 执业证书编号：
S0340513040002
电话：0769-22119462
邮箱：whm2@dgzq.com.cn

2023年11月7日

研究助理：谢雄雄
SAC 执业证书编号：
S0340121110002
电话：0769-22110925
邮箱：
xiexiongxiong@dgzq.com.cn

医药生物（申万）指数走势

资料来源：东莞证券研究所，iFind

前三季度营收实现小幅增长Q3业绩环比有所下滑

医药生物行业2023年三季报业绩综述

投资要点：

■ 医药生物行业前三季度营收实现小幅增长，Q3营收和归母净利润同比均有所下滑。2023年前三季度，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入1.86万亿元，同比增长1.4%，增速同比下降8.6个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1594.3亿元，同比下滑20.2%；实现扣非归母净利润1423.5亿元，同比下滑23.0%。2023Q3，SW医药生物行业营业总收入和归母净利润分别同比下滑3.2%和17.8%，增速分别同比下降12.7个百分点和19.7个百分点。Q3业绩增速环比Q2有所下滑。

■ 多数细分板块Q3营收出现负增长。2023前三季度，细分板块中，除了血液制品、疫苗、生物制品、其他生物制品、线下药店、医疗设备和中药收入同比有所上升外，大部分三级细分板块收入均出现负增长，其中血液制品、疫苗和生物制品收入同比增长相对较快；净利润方面，2023Q3，其他生物制品、医院、血液制品、中药、生物制品、其他医疗服务、线下药店和化学制剂净利润同比均实现正增长，其他细分板块净利润同比均有所下滑；其中其他生物制品、医院和血液制品等净利润实现较快增长。

■ 投资策略：医药生物行业前三季度营收实现小幅增长，增速同比有所回落，归母净利润同比下滑较多。Q3季度营收和归母净利润同比都出现下滑，主要原因是行业受医疗反腐影响较大。展望Q4和明年上半年，目前医药行业已经逐步走出疫情扰动，随着医疗反腐工作持续推进，医药市场有望进一步得到规范，医疗反腐影响边际减小，整个市场有望健康稳定发展。目前行业内细分板块业绩有所分化，Q4和明年上半年建议关注国内创新药企创新管线逐步兑现，海外授权节奏加速的创新药板块；院内诊疗活动逐步恢复正常，业绩有望逐步改善的医疗服务板块；院内诊疗需求快速提升，估值低位的医药器械板块等。关注公司包括创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；CX0：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗器械：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166)；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、片仔廣（600436）等；生物制品：智飞生物（300122）、华兰疫苗（301207）等。

■ 风险提示：行业政策不确定性风险、研发低于预期风险、行业竞争加剧风险和产品安全质量风险等。

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1.医药生物行业整体业绩 5
2.子行业业绩情况. 6
2.1原料药.. 6
2.1.1 前三季度营收和归母净利润同比出现下滑 6
2.1.2盈利能力同比有所下降， 7
2.2化学制剂．. 8
2.2.1 前三季度收入和归母净利润同比略增长 8
2.2.2盈利能力同比有所下降. 9
2.2.3化学制剂重点公司梳理 10
2.3中药. 10
2.3.1 前三季度收入同比个位数增长净利润同比大幅增长 10
2.3.2盈利能力同比有所提升. 12
2.3.3中药重点公司梳理 12
2.4生物制品 12
2.4.1前三季度营收同比有所增长净利润同比下滑. 12
2.4.2毛利率同比有所下滑，净利率同比有所上升. 14
2.4.3生物制品重点公司梳理， 14
2.5 医药商业. 15
2.5.1 前三季度收入同比有所增长净利润同比有所下滑 15
2.5.2盈利能力有所下滑， 16
2.5.3医药商业重点公司梳理， 16
2.6医疗器械.. 17
2.6.1 前三季度营收和归母净利润大幅回落 17
2.6.2 毛利率和净利率同比均有所回落 18
2.6.3医疗器械重点公司梳理. 19
2.7医疗服务. 19
2.7.1前三季度营收和归母净利润出现下滑. 19
2.7.2盈利能力同比有所下滑 21
2.7.3医疗服务重点公司梳理， 21
3.投资策略. 22
4.风险提示. 22

插图目录

图1：SW 医药生物行业营收及其同比增速（亿元，%） 5
图2：SW医药生物行业归母净利润及其同比增速（亿元，%） 5
图3：SW医药生物行业单季营收同比增速（%）. 5
图4：SW医药生物行业单季归母净利润同比增速（%) 5
图5：SW原料药板块营收及其同比增速（亿元，%） 6
图6：SW原料药板块归母净利润及其同比增速（亿元，%） 6
图7：SW原料药板块单季营收同比增速（%） 7
图8：SW原料药板块单季归母净利润同比增速（%） 7
图9：SW原料药板块毛利率净利率（%） 7
图10：SW原料药板块期间费用率（%） 7
图11：SW化学制剂板块营收及其同比增速（亿元，%） 8
图12：SW化学制剂板块归母净利润同比增速（亿元，%） 8
图13：SW化学制剂板块单季营收同比增速（%） 8
图14：SW化学制剂板块单季归母净利润同比增速（%） 8
图15：SW化学制剂板块毛利率净利率（%） 9
图16：SW化学制剂板块期间费用率（%） 9
图17：SW中药板块营收及其同比增速（亿元，%） 10
图18：SW中药板块归母净利润同比增速（亿元，%） 10
图19：SW中药板块单季营收同比增速（%） 11
图20：SW中药板块单季归母净利润同比增速（%） 11
图21：SW中药板块毛利率净利率（%） 12
图22：SW中药板块期间费用率（%） 12
图23：SW生物制品板块营收及其同比增速（亿元，%） 13
图24：SW生物制品板块归母净利润同比增速（亿元，%） 13
图25：SW生物制品板块单季营收同比增速（%） 13
图26：SW生物制品板块单季归母净利润同比增速（%） 13
图27：SW生物制品板块毛利率净利率（%） 14
图28：SW生物制品板块期间费用率（%） 14
图29：SW医药商业板块营收及其同比增速（亿元，%） 15
图30：SW 医药商业板块归母净利润同比增速（亿元，%） 15
图31：SW 医药商业板块单季营收同比增速（%） 15
图32：SW医药商业板块单季归母净利润同比增速（%） 15
图33：SW医药商业板块毛利率净利率（%） 16
图34：医药商业板块期间费用率（%） 16
图35：SW医疗器械板块营收及其同比增速（亿元，%） 17
图36：SW医疗器械板块归母净利润同比增速（亿元，%） 17
图37：SW医疗器械板块单季营收同比增速（%) 18
图38：SW医疗器械板块单季归母净利润同比增速（%） 18
图39：SW医疗器械板块毛利率净利率（%） 18
图40：SW医疗器械板块期间费用率（%） 18
图41：SW医疗服务板块营收及其同比增速（亿元，%） 19
图42：SW医疗服务板块归母净利润同比增速（亿元，%） 19
图43：SW医疗服务板块单季营收同比增速（%） 20
图44：SW医疗服务板块单季归母净利润同比增速（%） 20
图45：SW医疗服务板块毛利率净利率（%） 21
图46：SW医疗服务板块期间费用率（%） 21

表格目录

表1：SW医药生物行业三级细分板块2023年前三季度及2023Q3业绩增速（%） 6
表2：2023前三季度SW化学制剂板块净利润前十大上市公司业绩简况 9
表3：2023前三季度SW中药板块净利润前十大上市公司业绩简况， 11
表4：2023前三季度 SW生物制品板块净利润前十大上市公司业绩简况 13
表5：2023前三季度SW医药商业板块净利润前十大上市公司业绩简况 16
表6：2023前三季度SW医疗器械板块归母净利润前十大上市公司业绩简况 18
表7：2023前三季度SW医疗服务板块净利润前十大上市公司业绩简况 20
表8：重点关注标的估值及盈利预测（截至2023年11月6日） 22

1.医药生物行业整体业绩

医药生物行业前三季度营收实现小幅增长，归母净利润出现负增长。2023年前三季度，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入1.86万亿元，同比增长1.4%，增速同比下降8.6 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1594.3亿元，同比下滑 20.2%；实现扣非归母净利润1423.5亿元，同比下滑 23.0%。

图1：SW医药生物行业营收及其同比增速（亿元，%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

图2：SW医药生物行业归母净利润及其同比增速(亿元，%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

医药生物行业2023Q3营收和归母净利润同比均有所下滑。2023Q3，SW医药生物行业营业总收入和归母净利润分别同比下滑3.2%和17.8%，增速分别同比下降12.7个百分点和19.7个百分点。Q3业绩增速环比Q2有所下滑。

图3：SW医药生物行业单季营收同比增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

图4：SW医药生物行业单季归母净利润同比增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

多数细分板块Q3营收出现负增长。2023Q3，SW医药生物行业三级细分板块中，除了血液制品、疫苗、生物制品、其他生物制品、线下药店、医疗设备和中药收入同比有所上升外，大部分三级细分板块收入均出现负增长，其中血液制品、疫苗和生物制品收入同比增长相对较快；净利润方面，2023Q3，其他生物制品、医院、血液制品、中药、生物制品、其他医疗服务、线下药店和化学制剂净利润同比均实现正增长，其他细分板块净利润同比均有所下滑；其中其他生物制品、医院和血液制品等净利润实现较快增长。

表1：SW 医药生物行业三级细分板块 2023年前三季度及2023Q3业绩增速（%）

板块	2023前三季度营业总收入同比增长	2023Q3 营业总收入同比增长（%）	2023前三季度归母净利润同比增长（%)	2023Q3归母净利润同比增长（%)
SW血液制品	(%) 20.30	22.57	18.76	17.87
SW疫苗	4.73	19.33	(12. 63)	(2.73)
SW生物制品	7.09	16.72	(7.55)	10.22
SW医院	23.61	12.21	84.83	18.98
SW 其他生物制品	6.96	10.00	(9.73)	45.19
SW线下药店	17.04	9.85	18.82	5.68
SW医疗设备	13.46	4.25	5.96	(22. 04)
SW中药ⅢII	9.49	0.84	36.53	16.93
SW医药商业	9.16	(0.88)	(1.31)	(8.28)
SW医药流通	8.30	(2.04)	(6.52)	(11. 93)
SW医疗耗材	(4.05)	(2.08)	(16.76)	(20.05)
SW医疗研发外包	1.75	(3.57)	(9.69)	(15.61)
SW化学制剂	2.57	(4.63)	6.97	1. 24
SW化学制药	1. 51	(4.99)	(3.30)	(5.88)
SW其他医疗服务	0.83	(5.03)	10.92	9.51
SW原料药	(2.32)	(6.37)	(25.06)	(23.98)
SW医疗服务	(3.55)	(6.84)	(17.60)	(19. 75)
SW医疗器械	(28.61)	(21. 16)	(55.54)	(49. 23)
SW诊断服务	(40.08)	(37.13)	(83.23)	(79.14)
SW体外诊断	(69.90)	(60.33)	(85.30)	(79.46)

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.子行业业绩情况

2.1原料药

2.1.1前三季度营收和归母净利润同比出现下滑

前三季度营收和归母净利润同比出现下滑。2023年前三季度，SW原料药板块实现营业总收入819.9亿元，同比下滑2.3%，增速同比下降12.0个百分点；实现归属于母公司股东的净利润85.0亿元，同比下滑25.1%，增速同比下降30.1个百分点；实现扣非归母净利润77.3亿元，同比下滑24.9%，增速同比下滑30.7个百分点。

图5：SW原料药板块营收及其同比增速（亿元，%)

图6：SW 原料药板块归母净利润及其同比增速(亿元，%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

2023Q3业绩出现负增长。2023Q3，SW原料药板块营业总收入和归母净利润分别同比下滑6.4%和24.0%，收入增速同比回落16.5个百分点，归母净利润增速同比回落16 个百分点。

图7：SW原料药板块单季营收同比增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

图8：SW原料药板块单季归母净利润同比增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.1.2盈利能力同比有所下降

毛利率净利率同比均有所下滑。2023前三季度，SW 原料药板块毛利率同比下滑0.5个百分点至30.9%，主要原因在于原料成本上涨、部分产品价格下降等；净利率同比下降2.9 个百分点至10.3%，主要受毛利率下降拖累以及期间费用率有所上升影响。

图9：SW原料药板块毛利率净利率（%）

图10：SW原料药板块期间费用率（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.2化学制剂

2.2.1 前三季度收入和归母净利润同比略增长

前三季度收入和归母净利润同比略增长。2023年前三季度，SW 化学制剂板块实现营业总收入3120.0亿元，同比增长2.6%，增速同比上升0.8个百分点；实现归属于母公司股东的净利润257.0亿元，同比上升7.0%，增速同比上升22.4个百分点；实现扣非归母净利润214.0亿元，同比增长0.2%，增速同比上升1.8个百分点。

图11:SW化学制剂板块营收及其同比增速(亿元，%)图12:SW化学制剂板块归母净利润同比增速(亿元，%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

资料来源：东莞证券研究所，wind

2023Q3收入同比有所下滑，净利润同比个位数增长。2023Q3，SW化学制剂板块营业总收入和归母净利润分别同比增长-4.6%和1.2%，增速分别同比下滑5.2个百分点和上升 23.0 个百分点。

图13：SW化学制剂板块单季营收同比增速（%)

图14：SW化学制剂板块单季归母净利润同比增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

表2：2023前三季度 SW化学制剂板块净利润前十大上市公司业绩简况

证券代码	证券简称 2023前三季度营收	（亿元）	2023前三季度归母净利润（亿元）	2023前三季度营收 2023前三季度归母净利同比（%) 润同比 (%)
600276. SH	恒瑞医药	170.1	34.7	6.7
600196.SH	复星医药	307.0	22.8	(2.9)
000963.SZ	华东医药	303.9	21.9	(6.3) 9.1 10.5
002422. SZ	科伦药业	157.4	19.6	12.9 39.7
600079.SH	人福医药	181.1	17.7	11.4 (20.5) 6.3
000513.SZ	丽珠集团	96.5	16.0	1.8
600380.SH	健康元	126.5	10.8	(2.8) (3.8) 10.1
600062. SH	华润双鹤	75.5	10.8	5.4
002262.SZ	恩华药业	36.6	8.9	17. 2 19.4
603707.SH	健友股份	31.4	8.4	10.2 (7.5)

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.2.2盈利能力同比有所下降

毛利率同比有所下滑，净利率同比有所提升。2023前三季度，SW化学制剂板块毛利率同比下滑0.4个百分点至50.9%，主要原因在于原料成本上涨、集采导致部分产品价格下降等；净利率同比上升0.5个百分点至9.3%，主要受公允价值变动净收益减少等因素影响所致。

图15：SW化学制剂板块毛利率净利率（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

图16：SW化学制剂板块期间费用率（%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.2.3化学制剂重点公司梳理

（1）恒瑞医药：2023年前三季度，公司实现营业收入170.14亿元，同比增长6.70%;实现归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60亿元，同比增长10.13%。公司2023年第三季度实现营业收入58.45亿元，同比增长2.24%；实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元，同比增长10.57%；实现扣非归母净利润11.17亿元，同比增长7.14%。公司第三季度业绩维持稳定增长。2023 年前三季度，公司销售费用率和研发费用率都有所下降，销售毛利率和销售净利率同比有所提升。经营活动产生的现金流量净额同比提升96.97%，主要是因为销售商品收到的现金增加及支付的其他与经营活动有关的现金减少。

（2）贝达药业：2023年前三季度，公司实现营业收入20.44亿元，同比增长22.90%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长196.38%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长282.70%。公司 2023 年第三季度实现营业收入7.30 亿元，同比增长 78.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长1833.29%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比增长5753.09%。公司第三季度的归母净利润实现大幅增长，业绩增速超过预期。公司目前拥有5款上市产品，其中恩沙替尼一线治疗 ALK 阳性 NSCLC适应症已通过谈判纳入医保目录，于2023年3月1日开始执行医保价格，进入医保后销量开始进一步放量；埃克替尼用于EGFR突变NSCLC一线、二线及术后辅助三项适应症纳入国家医保目录，辅助适应症持续放量；贝福替尼（三代EGFR-TKI)二线疗法于2023年5月获批上市，一线治疗EGFR突变NSCLC 适应症已于2023年10月获批上市，并通过2023年医保形式审查，后续有望纳入医保后进一步放量；伏罗尼布于今年6月获批上市，是国内唯一获批肾癌的国产VEGFR-TKI，竞争格局较好。公司上市5款药品销售额稳中有升，新产品贡献营收增长。

2.3中药

2.3.1 前三季度收入同比个位数增长净利润同比大幅增长

前三季度收入同比个位数增长，净利润同比大幅增长。2023年前三季度，SW中药板块实现营业总收入2811.5亿元，同比增长9.5%，增速同比上升7.8个百分点；实现归属于母公司股东的净利润328.7亿元，同比上升36.5%，增速同比上升48.1个百分点；实现扣非归母净利润300.4亿元，同比增长24.5%，增速同比上升23.7个百分点。前三季度净利润同比大幅增长主要受疫情带动用药需求、投资净收益及公允价值变动净收益等因素影响所致。

图17：SW中药板块营收及其同比增速（亿元，%）图18：SW中药板块归母净利润同比增速（亿元，%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

2023Q3收入同比个位数增长。2023Q3，SW中药板块营业总收入和归母净利润分别同比增长0.8%和16.9%，收入同比有所下滑，归母净利润同比快速增长。

图19：SW中药板块单季营收同比增速（%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

图20：SW中药板块单季归母净利润同比增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

表3：2023前三季度SW中药板块净利润前十大上市公司业绩简况

证券代码证券简称 2023前三季度营 2023前三季度归母净 2023前三季度营 2023前三季度归收（亿元）利润（亿元）收同比 (%) 母净利润同比(%)
000538.SZ	云南白药	296.9	41.2	10.3	78.9
600332.SH	白云山	581.8	37.9	6.2	9.1
600436.SH	片仔廣	76.0	24.0	14.9	17.2
000999.SZz	华润三九	186.1	24.0	53.6	23.1
600566.SH	济川药业	65.4	19.4	10.9	22. 1
002603.SZ	以岭药业	85.7	17.6	7.9	24.3
600085.SH	同仁堂	137.2	13.9	25.9	38.7
000623.SZ	吉林敖东	23.5	12.7	23.1	44.7
600535.SH	天士力	65.7	10.3	7.1	400.0
603858.SH	步长制药	99.8	9.3	-11.7	-27.0

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.3.2盈利能力同比有所提升

毛利率净利率均同比有所上升。2023前三季度，SW 中药板块毛利率同比上升0.1个百分点至44.5%，主要原因在于部分产品价格提升等；净利率同比提升2.5个百分点至12.5%，主要受毛利率提升、期间费用率下降等因素影响所致。

图21：SW中药板块毛利率净利率（%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

图22：SW中药板块期间费用率（%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

2.3.3中药重点公司梳理

（1）片仔廣：2023年前三季度，公司实现营业收入76.00亿元，同比增长14.88%；实现归属于上市公司股东的净利润 24.05亿元，同比增长17.16%；实现扣非归母净利润24.41亿元，同比增长18.39%。公司2023 年第三季度实现营业收入25.55亿元，同比增长16.48%；实现归属于上市公司股东的净利润8.64亿元，同比增长17.03%；实现扣非归母净利润8.64亿元，同比增长15.89%。公司第三季度业绩增长良好，业绩增速基本符合预期。2023 年前三季度，公司医药流通业务实现营业收入30.59 亿元，同比增长6.88%；化妆品业务实现营业收入4.31亿元，同比下滑6.53%；医药制造业务实现营业收入38.52亿元，同比增长22.51%，其中肝病用药业务实现营收35.62亿元，同比增长19.84%，心脑血管用药实现营收2.40亿元，同比增长79.34%。片仔廣牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场，带动公司心脑血管用药业务实现快速增长，有望成为公司业绩重要的新的增长点。

2.4生物制品

2.4.1前三季度营收同比有所增长净利润同比下滑

前三季度收入同比有所增长，净利润同比下滑。2023年前三季度，SW生物制品板块实现营业总收入1176.0亿元，同比增长7.1%，增速同比下降4.9个百分点；实现归属于母公司股东的净利润200.7亿元，同比下降7.5%；实现扣非归母净利润185.6亿元，同比下降5.6%。细分板块中，前三季度，血制品营收同比增长20.3%，增速同比下滑0.2个百分点，归母净利润同比增长18.8%，增速同比增长8.8个百分点；疫苗营收同比增长4.7%，增速同比回落11.5个百分点，归母净利润同比下降12.6%；其他生物制品营收同比上升7.0%，归母净利润盈利46.0亿元，由亏转盈，主要部分未盈利的创新生物药企盈利状况有所改善。

图23：SW生物制品板块营收及其同比增速(亿元，%)图24:SW生物制品板块归母净利润同比增速(亿元，%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

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2023Q3收入和净利润同比实现两位数增长。2023Q3，SW生物制品板块营业总收入同比增长16.7%，增速同比提升15.8个百分点；归母净利润同比增长10.2%。细分板块中，2023Q3，血制品营收同比增长22.6%，增速同比提升17.5个百分点，归母净利润同比增长17.9%，增速同比提升15.5个百分点；疫苗营收同比增长19.3%，增速同比提升 27.0个百分点，归母净利润同比下滑2.7%；其他生物制品营收同比增长10.0%，增速同比下降4.8个百分点。细分板块中，血制品营收增速好于疫苗和其他生物制品。

图25：SW生物制品板块单季营收同比增速（%）

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图26：SW生物制品板块单季归母净利润同比增速（%)

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表4：2023前三季度SW生物制品板块净利润前十大上市公司业绩简况

证券代码证券简称 2023前三季度营 2023前三季度归 2023前三季度营 2023前三季度归收 (亿元）母净利润（亿收同比 (%) 母净利润同比元） (%)
300122.SZ	智飞生物	392.7	65.3	41.1	16.5
000661.Sz	长春高新	106.8	36.1	10.7	4.3
603392.SH	万泰生物	49.7	18.1	(42.6)	(54.1)
002252.Sz	上海莱士	59.4	17.9	19.9	11.5
002007.SZ	华兰生物	39.1	10.7	8.6	18.5
600161.SH	天坛生物	40.2	8.9	38.1	47.7
600211.SH	西藏药业	23.7	8.6	20.9	93.2
600867.SH	通化东宝	20.9	7.6	（0.4）	(45.8)
300601.SZ	康泰生物	24.6	7.0	(3.9)	243.1
300009.SZ	安科生物	20.2	6.5	18.4	10.1

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2.4.2毛利率同比有所下滑，净利率同比有所上升

毛利率同比有所下滑，净利率同比有所上升。2023前三季度，SW生物制品板块毛利率同比下滑4.3个百分点至54.8%；细分板块中，血制品、疫苗、其他生物制品毛利率分别同比下滑2.0个百分点、6.5个百分点和上升3.3个百分点；净利率同比上升6.3个百分点至17.3%；细分板块中，血制品净利率没有变化，疫苗和其他生物制品净利率分别同比下降5.3个百分点和提升24.5个百分点。

图27：SW生物制品板块毛利率净利率（%）

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图28：SW生物制品板块期间费用率（%)

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2.4.3生物制品重点公司梳理

（1）智飞生物：2023年前三季度，公司实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%;实现归属于上市公司股东的净利润65.30亿元，同比增长16.46%；实现扣非归母净利润63.80 亿元，同比增长14.13%。公司2023年第三季度实现营业收入148.26亿元，同比增长 56.57%；实现归属于上市公司股东的净利润 22.70亿元，同比增长20.89%；实现扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。公司第三季度业绩保持快速增长，业绩增速符合预期。今年8月，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。每年度预计的最低采购金额为2024年34.4亿元，2025年68.8亿元，2026年103.2亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴。目前国内仅有两款带状疱疹疫苗上市，竞争格局良好，市场空间广阔，有望为公司未来业绩提供新的增长点。

2.5医药商业

2.5.1 前三季度收入同比有所增长净利润同比有所下滑

前三季度收入同比有所增长，净利润同比有所下滑。2023年前三季度，SW 医药商业板块实现营业总收入7566.9 亿元，同比增长9.2%，增速同比提升1.3个百分点；实现归属于母公司股东的净利润168.1亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润154.3亿元，同比增长2.2%，增速同比下降3.5个百分点。细分板块中，前三季度，医药流通营收同比增长8.3%，增速同比提升1.8个百分点，归母净利润同比下滑6.5%；线下药店营收同比增长17.0%，增速同比下滑5.9个百分点，归母净利润同比增长18.8%，增速同比提升10.0个百分点。细分板块中，线下药店业绩好于医疗流通。

图29：SW医药商业板块营收及其同比增速(亿元，%)图30:SW医药商业板块归母净利润同比增速(亿元，%)

资料来源：东莞证券研究所，wind

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2023Q3营收和归母净利润增速出现下滑。2023Q3，SW医药商业板块营业总收入和归母净利润分别同比下滑0.9%和8.3%，营收增速同比下滑12.4个百分点，归母净利润增速同比下降 20.0个百分点。细分板块中，2023Q3，医药流通营收同比下滑2.0%，增速同比下降12.3个百分点；归母净利润同比下滑11.9%，增速同比下滑 21.0个百分点；线下药店营收同比增长9.9%，增速同比下滑14.8个百分点，归母净利润同比增长5.7%，增速同比下滑17.7个百分点。细分板块中，线下药店业绩好于医疗流通，但是Q3业绩增速环比Q2 有所回落。

图31：SW医药商业板块单季营收同比增速（%）

图32：SW医药商业板块单季归母净利润同比增速（%）

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表5：2023前三季度SW医药商业板块净利润前十大上市公司业绩简况

证券代码证券简称 2023前三季度营收 2023前三季度归母 2023前三季度营收 2023前三季度归母（亿元）净利润（亿元）同比 (%) 净利润同比（%)
601607. SH	上海医药	1975.1	38.0	13.1	(21. 1)
600998.SH	九州通	1143.6	18.2	11.1	4.9
600511.SH	国药股份	365.3	14.6	5.8	2.1
000028.SZ	国药一致	565.9	11.9	3.6	13.6
200028.SZ	一致B	565.9	11.9	3.6	13.6
603233.SH	大参林	177. 2	11.7	19.6	27.2
603939.SH	益丰药房	158.9	10.0	19.0	21.3
603883.SH	老百姓	160.4	7.2	16.4	17.5
002727.SZ	一心堂	128.1	6.9	6.5	1.3
603368.SH	柳药集团	156.2	6.7	9.8	17.3

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2.5.2盈利能力有所下滑

盈利能力有所下滑。2023前三季度，SW医药商业板块毛利率同比下降0.3个百分点至12.8%；净利率同比下降0.3个百分点至2.6%，主要受毛利率下降、投资净收益及公允价值变动净收益减少等因素影响。

图33：SW医药商业板块毛利率净利率（%）

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图34：医药商业板块期间费用率（%)

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2.5.3医药商业重点公司梳理

（1）老百姓：2023年前三季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长17.54%；实现扣非归母净利润 6.45亿元，同比增长13.74%。公司 2023年Q3 实现营业收入52.31亿元，同比增长9.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长32.78%。Q3净利润增速有所提升主要得益于营收增长及资产处置收益增加。公司采取“直营、并购、加盟联盟”四驾马车立体深耕的模式，聚焦发展“9+7”优势省份市场的同时持续精细化深耕下沉市场。其中，9个省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020 等方式提升市占率。截至三季度末，公司拥有门店总数13，065家，其中直营门店8，945家、加盟门店4，120家。2023年1-9月新增门店2，709家，其中直营新增门店1，479家、加盟新增门店1，230家。

(2)益丰药房：2023年前三季度，公司实现营业总收入158.88亿元，同比增长19.03%;实现归母净利润9.99 亿元，同比增长21.32%；实现扣非后归母净利润9.66 亿元，同比增长21.58%。业绩符合预期。2023Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为51.81亿元和2.94亿元，分别同比增长12.7%和18.96%。业绩保持较快增长，主要得益于门店保持扩张及内生增长动力较强等。截至三季度末，公司拥有门店总数12350家（含加盟店2788家）。前三季度，公司新增门店2，240家，其中，自建门店1，046家，并购门店368 家，新增加盟店826家，迁址门店49 家，关闭门店109家。分地区来看，前三季度，中南地区、华东地区、华北地区分别净增加门店数量986家、662家、434家，门店总数分别达到6400家、4457家、1493家。

2.6医疗器械

2.6.1 前三季度营收和归母净利润大幅回落

前三季度营收和归母净利润大幅回落。2023年前三季度，SW 医疗器械板块实现营业总收入1760.0亿元，同比下滑28.6%，增速同比下降54.7个百分点；实现归属于母公司股东的净利润330.0亿元，同比下滑55.5%，增速同比回落84.9 个百分点；实现扣非归母净利润289.0亿元，同比下滑 58.8%，增速同比回落90.6个百分点。细分板块中，前三季度，医疗设备营收和归母净利润分别同比增长13.5%和 6.0%，增速分别同比增长 2.1个百分点和下滑11.5个百分点，业绩同比快增主要得益于医疗新基建、国产替代等因素；体外诊断营收和归母净利润分别同比下滑69.9%和85.3%，增速同比分别回落165.0 个百分点和220.2个百分点，业绩同比下滑较快主要是因为前三季度新冠检测抗原试剂需求大幅减少；医疗耗材营收和归母净利润分别同比下滑4.0%和16.8%，主要受集采/地方联盟采购等因素影响。

图35：SW医疗器械板块营收及其同比增速（亿元，%）

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图36：SW医疗器械板块归母净利润同比增速（亿元，%）

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2023Q3营收和归母净利润出现负增长。2023Q3，SW医疗器械板块营业总收入同比下滑
21.2%，归母净利润同比下降49.2%，增速同比有所回落。细分板块中，2023Q3，医疗设

备营收和归母净利润分别同比增长4.2%和-22.0%，增速同比有所回落，较Q2也有所回落；体外诊断营收和归母净利润分别同比下滑60.3%和79.5%，增速同比大幅下滑，主要原因在于新冠检测抗原试剂需求有所回落；医疗耗材营收和归母净利润分别同比下滑2.1% 和20.0%，持续受到集采/地方联采的影响。

图37：SW医疗器械板块单季营收同比增速（%）

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图38：SW医疗器械板块单季归母净利润同比增速（%）

资料来源：东莞证券研究所，wind

表6：2023前三季度 SW医疗器械板块归母净利润前十大上市公司业绩简况

证券代码证券简称 2023前三季度营 2023前三季度归 2023前三季度营 2023前三季度归收（亿元）母净利润（亿收同比 (%) 母净利润同比元）（%)
300760.SZ	迈瑞医疗	273.0	98.3	17.2	21.4
002223. Sz	鱼跃医疗	66. 6	21.9	30.2	92.9
300003.SZ	乐普医疗	62.6	13.5	-19.4	-25.2
300832.Sz	新产业	29.1	11.9	26.6	28.4
688271. SH	联影医疗	74.3	10.6	26.9	18.4
603658.SH	安图生物	32.4	9.0	-1.2	0.2
002432.SZ	九安医疗	27.5	9.0	-88.8	-94.4
600529.SH	山东药玻	36.7	6.1	22.9	24.1
300171.SZ	东富龙	43.3	5.8	13.3	-3.5

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2.6.2毛利率和净利率同比均有所回落

毛利率和净利率同比均有所回落。2023前三季度，SW医疗器械板块毛利率同比回落6.8个百分点至50.2%；细分板块中，医疗设备毛利率同比提升1.2个百分点，医疗耗材、体外诊断毛利率分别同比回落3.7个百分点和6.1个百分点。净利率同比下滑12.8个百分点至19.0%，主要由于毛利率下滑和期间费用率有所提升；细分板块中，医疗设备净利率同比下滑1.4个百分点，医疗耗材净利率同比回落2.9 个百分点，体外诊断净利率同比回落 23.7个百分点。

图39：SW医疗器械板块毛利率净利率（%）

图40：SW医疗器械板块期间费用率（%)

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2.6.3医疗器械重点公司梳理

（1）迈瑞医疗：2023前三季度，实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入 83.64亿元、101.11亿元和 88.28亿元，分别同比增长20.47%、20.20%和11.18%；分别实现归母净利润25.71亿元、38.71亿元和33.92亿元，分别同比增长22.14%、21.63%和20.52%。单看三季度，公司营收增速有所下降，预计主要是受到三季度国内医疗反腐影响。今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的影响。公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，抓住全球重视医疗性价比等机遇，突破海内外高端医院和大型第三方连锁实验室，持续提升公司的产品竞争力和市场渗透率。2023 年三季度，公司在国际市场增速环比二季度进一步提速至 20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。

2.7医疗服务

2.7.1前三季度营收和归母净利润出现下滑

前三季度营收和归母净利润出现下滑。2023年前三季度，SW医疗服务板块实现营业总收入1382.3亿元，同比下滑3.5%，增速同比下降42.0个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 224.7亿元，同比下滑17.6%，增速同比回落 90.8个百分点；实现扣非归母净利润 203.0亿元，同比下滑16.3%，增速同比回落 98.2个百分点。细分板块中，前三季度，诊断服务营收和归母净利润分别同比下滑40.1%和83.2%，增速分别同比回落83.3个百分点和120.5个百分点；医疗研发外包营收和归母净利润分别同比增长1.8%和-9.7%，增速分别同比回落66.3个百分点和98.9个百分点；医院营收同比增长23.6%，增速同比提升23.0个百分点，归母净利润同比提升84.8%，增速同比下滑17.0个百分点。细分板块中，医院业绩表现好于诊断服务和医疗研发外包。

图41：SW医疗服务板块营收及其同比增速（亿元，%)图42：SW医疗服务板块归母净利润同比增速（亿元，%)

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2023Q3增速同比有所回落。2023Q3，SW医疗服务板块营业总收入和归母净利润分别同比下滑6.8%和19.7%，增速分别同比回落42.1个百分点和86.2个百分点。细分板块中，2023Q3，诊断服务营收和归母净利润分别同比下滑37.1%和79.1%，增速同比均有所下降，主要是此前常态化核酸检测基本停止；医疗研发外包营收和归母净利润分别同比下滑3.6%和15.6%，增速同比均有所下滑，主要是小分子新冠口服药订单减少等；医院营收和归母净利润分别同比增长12.2%和 19.0%，主要是疫情影响逐渐散去，医院诊疗服务开始正常开展叠加去年同期低基数效应。总体来说，2023Q3，医院板块业绩表现好于诊断服务和医疗研发外包板块。

图43：SW医疗服务板块单季营收同比增速（%）

图44：SW医疗服务板块单季归母净利润同比增速（%）

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资料来源：东莞证券研究所，wind

表7：2023前三季度SW医疗服务板块净利润前十大上市公司业绩简况

证券代码证券简称 2023前三季度营 2023前三季度归母净 2023前三季度营 2023前三季度归收（亿元）利润（亿元）收同比 (%) 母净利润同比(%)
603259.SH	药明康德	295.4	80.8	4.0	9.5
300015.SZ	爱尔眼科	160.5	31.8	23.0	35.0
002821.SZ	凯莱英	63.8	22. 1	-18.3	-18.8
300347. SZ	泰格医药	56.5	18.8	4.5	17.1
300759.SZ	康龙化成	85.6	11.4	15.6	18.5
603456.SH	九洲药业	45.8	9.7	4.7	30.1
603882. SH	金域医学	63.1	5.8	-48.3	-76.5
301267. SZ	华厦眼科	31.0	5.6	23.0	40.2
300244. SZ	迪安诊断	102.9	5.3	-34.1	-78.1
600763.SH	通策医疗	21.8	5.1	2.1	-0.7

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2.7.2盈利能力同比有所下滑

盈利能力同比有所下滑。2023前三季度，SW 医疗服务板块毛利率同比下滑0.2个百分点至40.9%；细分板块中，医院、医疗研发外包毛利率分别同比提升3.6个百分点和1.0个百分点，诊断服务毛利率同比下降8.0个百分点。净利率同比下滑2.9个百分点至16.9%，主要是期间费用率有所提升；细分板块中医院净利率同比提高5.3个百分点，医疗研发外包和诊断服务净利率同比下降3.8个百分点和12.9个百分点。

图45：SW医疗服务板块毛利率净利率（%）

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图46：SW医疗服务板块期间费用率（%）

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2.7.3医疗服务重点公司梳理

（1)药明康德：2023年前三季度，公司实现营业总收入295.41亿元，同比增长4.04%;实现归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润77.09 亿元，同比增长23.7%。业绩符合预期。2023年前三季度，剔除新冠商业化项目，公司营收同比增长23.4%。其中化学业务剔除新冠商业化项目后收入同比增长31%，Q3剔除新冠商业化项目收入同比增长22.4%。前三季度，来自全球前20大制药企业收入持续保持高速增长达到118.2亿元，剔除特定商业化生产项目后同比强劲增长43%，来自全球其他客户收入同比增长16%，达到177.2亿元。剔除特定商业化生产项目，预计公司第四季度收入增长将达到29%一34%。前三季度，公司化学业务、测试业务、生物学业务细胞及基因疗法业务分别实现营收212.41亿元、48.54亿元、18.95亿元和10.28亿元，分别同比增长2%、16.2%、6.5%和11.6%；国内新药研发服务部实现营收4.91亿元，同比下滑26.9%。

(2)爱尔眼科：2023年前三季度，公司实现营业总收入160.47亿元，同比增长22.95%;实现归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%实现扣非后归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。业绩符合预期。分季度来看，公司2023Q3分别实现营收和归母净利润57.95亿元和14.69亿元，分别同比增长17.22%和37.82%，业绩增速较上年同期有所回升，主要得益于经营规模扩大，品牌影响力提升，各医院营业收入稳定增长。前三季度，公司毛利率同比回升0.02个百分点至51.93%；期间费用率同比下降0.05个百分点至

24.94%，其中销售费用率、财务费用率分别同比提升0.37个百分点、0.55个百分点，分别达到10.01%和0.4%；管理费用率同比下降0.97个百分点至14.52%。净利率受益于毛利率回升、期间费用率下降、政府补助增加等同比回升2.22个百分点至21.94%。

3.投资策略

维持对行业的超配评级。医药生物行业前三季度营收实现小幅增长，增速同比有所回落，归母净利润同比下滑较多。Q3季度营收和归母净利润同比都出现下滑，主要原因是行业受医疗反腐影响较大。展望Q4和明年上半年，目前医药行业已经逐步走出疫情扰动，随着医疗反腐工作持续推进，医药市场有望进一步得到规范，医疗反腐影响边际减小，整个市场有望健康稳定发展。目前行业内细分板块业绩有所分化，Q4和明年上半年建议关注国内创新药企创新管线逐步兑现，海外授权节奏加速的创新药板块；院内诊疗活动逐步恢复正常，业绩有望逐步改善的医疗服务板块；院内诊疗需求快速提升，估值低位的医药器械板块等。关注公司包括创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；CX0：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗器械：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595)；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166)；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、片仔廣（600436）等；生物制品：智飞生物（300122）、华兰疫苗（301207）等。

表8：重点关注标的估值及盈利预测 (截至2023年11月6日)

代码	简称	股价（元）	EPS（元)		PE（倍）				评级	评级变动
代码	简称	股价（元）	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	评级	评级变动
600276	恒瑞医药	48.33	0.61	0.69	0.79	78.92	70.46	60.91	买入	维持
300558	贝达药业	60.66	0.35	0.97	1.26	174.57	62.83	47.96	买入	维持
603259	药明康德	90.88	3.41	4.13	5.12	26.65	22.00	17.75	买入	维持
300347	泰格医药	71.31	2.69	3.32	4.14	26.51	21.48	17.22	买入	维持
300015	爱尔眼科	18.55	0.37	0.48	0.62	50.14	38.65	29.92	买入	维持
603233	大参林	24.78	1.17	1.48	1.82	21.18	16.74	13.62	买入	维持
300760	迈瑞医疗	285.22	9.60	11.58	13.94	29.71	24.63	20.46	买入	维持
300896	爱美客	331.20	8.81	12.33	16.55	37.59	26.86	20.01	买入	维持
600436	片仔廣	255.71	4.92	5.82	6.89	51.97	43.94	37.11	买入	维持

资料来源：wind，东莞证券研究所

4.风险提示

（1）行业政策风险。如医保控费，部分药品集采后降价幅度较大。

（2)研发进展低于预期风险。研发过程中存在较大的不确定性，研发进展可能低于预期。

（3）产品安全质量风险等。部分产品可能存在一定质量风险。

（4）原料价格波动风险。原材料价格波动大对企业经营造成不利影响。

（5）竞争加剧风险。部分产品竞争格局恶化可能将影响到企业盈利及成长性。

（6)其他风险，包括但不限于：汇率波动、贸易摩擦、核心人才流失、技术迭代等风险。

东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级

买入	预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上
增持	预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间
持有	预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间
减持	预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内

行业投资评级

超配	预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上
标配	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
低配	预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

说明：本评级体系的“市场指数”，A股参照标的为沪深300 指数；新三板参照标的为三板成指。

证券研究报告风险等级及适当性匹配关系

低风险	宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告
中低风险	债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告
中风险	主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告
中高风险	创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告
高风险	期货、期权等衍生品方面的研究报告

投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。

证券分析师承诺：

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

声明：

东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称"本公司"）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。

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目录

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表格目录

1.医药生物行业整体业绩

2.子行业业绩情况

2.1原料药

2.1.1前三季度营收和归母净利润同比出现下滑

2.1.2盈利能力同比有所下降

2.2化学制剂

2.2.1 前三季度收入和归母净利润同比略增长

2.2.2盈利能力同比有所下降

2.2.3化学制剂重点公司梳理

2.3中药

2.3.1 前三季度收入同比个位数增长 净利润同比大幅增长

2.3.2盈利能力同比有所提升

2.3.3中药重点公司梳理

2.4生物制品

2.4.1前三季度营收同比有所增长 净利润同比下滑

2.4.2毛利率同比有所下滑，净利率同比有所上升

2.4.3生物制品重点公司梳理

2.5医药商业

2.5.1 前三季度收入同比有所增长 净利润同比有所下滑

2.5.2盈利能力有所下滑

2.5.3医药商业重点公司梳理

2.6医疗器械

2.6.1 前三季度营收和归母净利润大幅回落

2.6.2毛利率和净利率同比均有所回落

2.6.3医疗器械重点公司梳理

2.7医疗服务

2.7.1前三季度营收和归母净利润出现下滑

2.7.2盈利能力同比有所下滑

2.7.3医疗服务重点公司梳理

3.投资策略

4.风险提示

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2.3.1 前三季度收入同比个位数增长净利润同比大幅增长

2.4.1前三季度营收同比有所增长净利润同比下滑

2.5.1 前三季度收入同比有所增长净利润同比有所下滑

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