三季报业绩披露完毕，建议持续加大医药配置医药生物行业2023年11月投资策略

行业研究行业投资策略

医药生物

投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：张佳博
021-60375487
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S0980523050001
证券分析师：陈益凌
021-60933167
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S0980519010002
证券分析师：陈曦炳
0755-81982939
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证券分析师：彭思宇
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n 11月医药行业投资观点：

10月申万医药指数先抑后扬，最终收涨1.87%，跑赢沪深300指数5.05%，连续第二个月大幅跑赢沪深300。A股医药上市公司三季报已披露完毕，根据我们的统计，上市公司单三季度整体收入下滑2.39%，扣非归母净利润下滑17.56%，客观反映了政策的负面影响。值得注意的是，今年第三季度是医药上市公司自2003年以来83个季度中第二次出现季度收入负增长的情况（上一次是2020年第一季度），政策影响对行业的出清力度是空前的。

• 从细分行业的情况来看，以国内业务为主的细分行业呈现出院外业务稳定增长，院内业务增速大幅下滑的特征，如血制品、疫苗、连锁药店、医疗服务等院外市场业务占比较大的细分行业依然实现了超过10%的收入增长，体现了行业需求的刚性。此外，创新药和创新器械虽然受到负面政策的影响，依然保持个位数增长，部分处于放量期的创新药和创新器械公司依然保持了30%甚至50%的高速增长。创新药子行业虽然在三季度受到行业政策的影响，部分产品销售受到一定影响，但各公司在费用的管控上更为精细、合理，结合营收的持续增长，公司的盈利能力持续提升，行业景气度向上趋势明确。

基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。

从全球视角来看，国内创新药、CXO、医疗器械等行业经过10年左右的快速发展，逐步具备全球竞争力，有望在全球市场星辰大海中获取一席之地，是医药行业投资的重中之重。从国内医疗卫生体系的变化来看，未来将更加强调以全生命周期的维度来进行合理支付（卫生经济学、药物经济学、检验经济学等），合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，而不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，除了创新药和器械以外，部分医疗服务公司也值得重点布局。

基于我们认为目前医药行业处于业绩底、政策底、估值底的判断，结合近期美联储货币政策的阶段性宽松，行业有望持续多重利好因素共振的行情，建议在今年Q4加大对于医药行业的配置，我们看好以下几个细分：

ü 创新药：Q4最看好的方向是创新药。我们认为Q4创新药板块催化剂较多，临床数据读出、医保谈判、潜在的海外授权等都有望催化创新药板块的行情。此外，未来1\~2年，GLP1RA减肥药产业链也有望迎来密集的催化：如诺和诺德及礼来的GLP1RA药物的销售放量持续超预期，信达生物玛仕度肽三期数据读出，礼来替尔泊肽减重适应症获批，诺和诺德司美格鲁肽及礼来替尔泊肽减重适应症在国内获批上市，礼来三靶点药物的临床数据读出，GLP1RA在不同适应症的临床数据读出等，会持续带来投资机会。推荐信达生物、恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等。

□ n 11月医药行业投资观点：

ü CXO：其次看好的板块是CXO板块。关注三条主线的投资机会：（1）减肥药产业链受益的原料药及CDMO企业，有增量需求，推荐关注药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、普利制药等；（2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注竞争格局良好、需求逐步企稳、海外业务占比高的CXO一体化布局的龙头公司，如药明康德、药明生物、康龙化成等；（3）处于订单高景气周期的仿制药及中药CXO企业龙头，比如百诚医药等。

ü 医疗器械：Q3业绩受到短期扰动后，Q4开始的业绩环比修复机会。设备及高值耗材方面，医药行业整顿Q3对上市公司业绩造成短期扰动，但由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求有望于23Q4至24Q1恢复；低值耗材方面，疫情高基数影响渐消，海外去库存接近尾声，Q4开始业绩有望环比修复。推荐骨科板块爱康医疗、春立医疗、威高骨科等，设备板块迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、美好医疗等，低值耗材板块振德医疗、采纳股份、维力医疗等。

ü 疫苗：疫情影响渐消，常规品种维持快速增长。2022年疫情对常规疫苗产品的准入、推广、销售等各个环节均造成一定的负面影响，部分公司Q3业绩受到了行业整顿的短期影响，预计疫苗公司23Q4业绩同比及环比都有望改善。多款重磅疫苗产品处于商业化推广（带状疱疹减毒活疫苗、四价流脑结合疫苗）或Ph3临床阶段（金葡菌疫苗、重组带状疱疹疫苗），随着新产品上市/放量，国内疫苗市场有望持续扩容，疫苗出海也贡献业绩增量，推荐智飞生物、康泰生物、欧林生物。

ü 医疗服务：关注刚需医疗服务及ICL行业投资机会。民营医疗服务不受行业整顿短期影响，展望Q4，由于去年低基数效应，将呈现较好的增长趋势，推荐爱尔眼科、华厦眼科、海吉亚医疗等；经过行业整顿，ICL行业竞争格局有望大幅改善，龙头企业有望享受集中度提升带来的快速增长机会，推荐金域医学、迪安诊断等。

ü 生命科学上游板块的部分个股阿尔法机会。国内上游企业目前处于新一轮扩张期，加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈等。

n 10月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、康泰生物、金域医学、药康生物、百诚医药；H股：信达生物、康方生物、康诺亚-B、时代天使、爱康医疗。

风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

表：国信医药2023年11月策略组合

	代码	公司简称	总市值亿元/港元	归母净利润（亿元）				PE				ROE	PEG 23E	投资评级
	代码	公司简称	总市值亿元/港元	22A	23E	24E	25E	22A	23E	24E	22A 25E	ROE	PEG 23E	投资评级
A股组合	300760.SZ	迈瑞医疗	3,468	96.1	115.9	139.7	168. 2	36.1	29.9	24.8	20.6	30.0%	1.5	买入
	603259.SH	药明康德	2,567	88. 1	101. 3	121. 3	158.0	29.1	25.3	21.2	16.2	18.9%	1. 2	买入
	300122. SZ	智飞生物	1, 504	75. 4	95.0	119.7	143.4	19.9	15.8	12.6	10.5	31.1%	0.7	买入
	688161. SH	威高骨科	166	5.4	6.0	7.6	9.4	30.4	27.7	21.9	17.6	11. 2%	1.4	增持
	688236. SH	春立医疗	99	3.1	3.2	4.1	5.1	32.2	31.1	24.2	19.3	11. 3%	1.7	买入
	688212. SH	澳华内镜	89	0.2	0.8	1.4	2.0	409.0	109.6	63.4	44. 2	1. 7%	1.0	买入
	300601.SZ	康泰生物	339	(1. 3)	10.5	15.6	19.7	0.0	32.1	21.8	17.2	0.0%	0.9	买入
	603882. SH	金域医学	290	27. 5	8.3	12.4	16.6	10.5	35.0	23.3	17.5	31. 9%	0.8	买入
	688046. SH	药康生物	71	1. 6	2.0	2.6	3.5	43.3	35.3	27.0	20.6	8.3%	1.3	增持
	301096.SZ	百诚医药	75	1.9	2.8	3.9	5.2	38.6	26.4	19.0	14.5	7. 8%	0.7	买入
港股组合	1801. HK	信达生物	681	(21. 8)	(10. 9)	(6. 2)	2.8				243.7			增持
	9926. HK	康方生物	339	(11.7)	19.8	(2. 6)	6.4		17.1		53.0			买入
	2162. HK	康诺亚-B	149	(3.1)	(2. 7)	(6.0)	(6. 6)							买入
	6699. HK	时代天使	84	2. 1	0.8	2.1	3. 2	39.1	106.3	39.4	26.0	5.9%	7. 2	买入
	1789. HK	爱康医疗	78	2.0	2.7	3.5	4. 6	38.2	29.1	22.5	17.0	9.1%	0.9	买入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/10/31股价计算；金域医学、信达生物、时代天使盈利预测为Wind一致预期

01 医药月度表现回顾
02 医药行业近期政策点评
03 医药行业数据跟踪
04 医药生物行业2023年三季报总结
05 近期重点报告回顾
06 覆盖公司盈利预测与估值表

n 生产端：2023年1-9月规模以上工业增加值同比增长4.0%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降5.2%，2023年1-9月累计营业收入18419.9亿元（-3.4%），累计利润总额2560.1亿元（-17.5%）。

n 需求端：2023年1-9月的社零总额34.21万亿元（+6.8%），限额以上中西药品类零售总额4914亿元（+8.7%）。

n 支付端：2023年1-9月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入23468.30亿元，同比增长9.3%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长19.2%与15.8%。

表：医药生产端和需求端宏观数据

类别	期间	指标	单位	累计金额	累计同比（%)
医药制造业	1-9月	工业增加值	亿元		-5.2%
		营业收入	亿元	18,419.90	-3.4%
		利润总额	亿元	2560.1	-17.5%
社会零售总额	1-9月	总计	亿元	342107	6.8%
社会零售总额	1-9月	限额以上中西药品类	亿元	4914.2	8.7%
消费与收入	1-9月（季度数据）	人均可支配收入	元	29398	6.3%
		人均消费支出	元	19530	9.2%
		人均医疗保健支出	元	1835	15.0%
医保基金	1-9月	职工医保支出	亿元	12784.65	19.2%
医保基金	1-9月	居民医保支出	亿元	7593.67	15.8%

资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理

n 医药行业在10月份整体上涨1.87%，跑赢沪深300指数5.05%。

图：医药生物板块近5年整体走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-10-31

图：申万一级行业2023年10月份涨跌幅（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-10-31

n 分子板块看，生物制品、化学制药、医疗器械、医疗服务板块分别上涨7.44%、3.23%、2.80%、1.00%，医药商业和中药板块分别下跌2.42%、4.43%。

图：医药生物（申万）各子板块10月涨跌幅（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-10-31

图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-10-31

n 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为27.90，处于近5年历史分位点34.8%。

n 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。

图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-10-31

图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023-10-31

n 10月医药板块涨幅前十个股为：新诺威（54.97%)、普利制药（46.06%)、百洋医药（33.99%)、润达医疗（32.71%)、海特生物（31.91%)、江苏吴中（30.20%)、誉衡药业（30.09%)、智飞生物（28.72%)、益方生物-U（27.05%)、博瑞医药（25.76%)，部分企业三季报亮眼带动股价上涨。

表：10月涨幅前十个股

股票简称	月涨跌幅估计上涨原因
新诺威	54.97%	子公司巨石生物产品临床逐步取得进展
普利制药	46.06%	受益于减肥药概念
百洋医药	33.99%	Q3利润端高增长
润达医疗	32. 71%	华为及AI概念
海特生物	31.91%	多款产品取得上市/临床进展
江苏吴中	30.20%	Q3利润端减亏
誉衡药业	30.09%	Q3利润端大幅增长
智飞生物	28.72%	与GSK签署RSV疫苗的独家商业化合作协议
益方生物-U	27.05%	Q3利润端减亏；与贝达药业合作的甲磺酸贝福替尼胶囊获批
博瑞医药	25.76%	受益于减肥药概念

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：剔除ST股

n 国信医药A股投资组合10月累计收益率为7.26%，跑赢申万医药生物指数5.38%（等权组合包括：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、威高骨科、春立医疗、澳华内镜、康泰生物、金域医学、药康生物、百诚医药）。

n 国信医药H股投资组合10月累计收益率为10.95%，跑赢恒生医疗保健指数5.91%（等权组合包括：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗、科伦博泰生物-B、石四药集团）。

图：国信医药A股投资组合VS.申万医药生物指数10月走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：假设股票买入价为2023-10-8收盘价

图：国信医药H股投资组合VS.恒生医疗保健指数10月走势

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：假设股票买入价为2023-10-8收盘价

01 医药月度表现回顾
02 医药行业近期政策点评
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n 事件：2023年10月23日，国家药监局发布《关于加强药品上市许可持有人委托生产监督管理工作的公告（2023年第132号）》

n 点评：

ü MAH承担药品整个生命周期的管理主体责任。药品上市许可持有人（MAH，Marketing Authorization Holder）制度通常指拥有药品技术的药品研发机构或药品生产企业主体，通过药品上市申请成为MAH，MAH可自行生产药品（取得A证）或委托其他药品生产企业来进行生产（取得B证），受委托的药品生产企业（一般为CMO企业）需取得《药品生产许可证》C证后才可生产。无论哪种方式，MAH均承担药品整个生命周期的管理主体责任。

ü 我国MAH制度经过几年的实施也出现了监管不完善等问题，例如如委托方和生产方权力责任不清晰、质量管理能力和风险防控能力较弱等，国家发文提出加强MAH委托生产的监管，有望进一步落实MAH委托生产药品质量安全主体责任，保障药品全生命周期质量安全，促进MAH制度的良性发展。《关于加强药品上市许可持有人委托生产监督管理工作的公告》从严格委托生产的许可管理、强化委托生产的质量管理、强化委托生产的监督管理、其他事项等4个方面提出了要求。

ü 国家加强对MAH委托生产监管的要求，有利于进一步落实MAH和受托生产企业的权责要求，真正实现让两者各骋所长，促进药品生产环节的质量提升。同时也对MAH和受托生产企业提出了更高的要求，我们认为监管趋严有望加速MAH持有人和CDMO企业的洗牌，专业人员配备齐全、体系化的MAH以及生产经验丰富、合规经营、质控严格的CDMO企业有望体现更强的竞争力；此外，在中药注射剂、生物制品、多组分生化药等重点药品领域，建议关注有优质产能、产业链控制能力强、信息化水平高的企业。

n 事件：2023年10月13日，国家药监局发布《关于无参比制剂品种仿制研究的公告》。

n 点评：

ü 无参比制剂品种是我国仿制药发展中独有的历史遗留问题。在实施化学药品注册分类改革前，我国既往的仿制药研发是“仿已有国家标准的药品”，未要求以原研药品作为对照进行仿制研究，因此存在一部分对非原研药品仿制的品种，这部分无参比制剂品种上市时间早，缺少完整充分的安全性有效性证据、产品质量低、缺乏循证医学证据，特别是临床价值存疑，既无法实现与原研药品开展质量和疗效一致性评价，也无法为其找到仿制标杆，也是我国仿制药发展中出现的独有历史遗留问题。

ü 以临床价值为导向，经评估有临床价值的无参比制剂品种也可开展仿制研究。无参比制剂品种情况复杂，但有些确有临床需求，例如葡萄糖、氯化钠注射液、维生素等。本次公告指出，无参比制剂品种经评估如有预期临床价值，申请人可开展仿制研究，并提出了相关要求和流程，经CDE初步判断有临床价值后，申请人可提出临床试验申请，完成临床研究后，参照现行仿制药注册分类提出上市申请。

ü 国信观点：无参比制剂品种是我国仿制药发展中独有的历史遗留问题，目前市面上仍存在相当部分无参比制剂品种，且不乏临床需求量大的品种，无参比制剂品种仿制研究要求明确后，有望带动仿制药市场的扩容，并为仿制药开发外包行业带来新的业务增量，建议关注仿制药CRO龙头百诚医药等。

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03 医药行业数据跟踪
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05 近期重点报告回顾
06 覆盖公司盈利预测与估值表

n 多省份发布器械集采公告，其中安徽25省IVD集采比较值得关注。

表：2023年10月主要器械集采项目进展一览表

省份	日期	集采项目及进展	涉及产品
安徽等25省		2023/10/17关于《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》公开征求意见的公告	基于PCR 等方法学的人乳头瘤病毒(HPV-DNA)分型检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）（化学发光法）、性激素六项（化学发光法）、传染病八项（酶联免疫法和化学发光法）、糖代谢两项（化学发光法）相关试剂
北京		2023/10/17 北京市医疗保障局关于开展国家组织报送人工晶体类及运动医学类耗材采购需求的通知	人工晶体耗材（不包括硬性人工晶体、有晶体眼人工晶体）、粘弹剂，人工晶体耗材已包含可与其配套使用的推注器；运动医学类相关耗材带线锚钉、免打结锚钉、固定钉、固定板、修复用缝线、
北京		2023/10/23 北京市医疗保障局关于做好京津冀“3+N”联盟吻合器类医用耗材带量采购到期接续中选结果执行有关工作的通知	软组织重建物、骨类重建物（不包括应用于颅颌面产品）接续品种为管型/端端吻合器和痔吻合器两类
宁夏		2023/10/13 关于公示宁夏回族自治区医用耗材联盟议价采购(腹腔镜用穿刺器)拟中选结果的通知	腹腔镜用穿刺器
河南	2023/10/30血液透析类医用耗材省际联盟采购公告（二)		血液透析(滤过)器、血液净化装置体外循环管路、一次性使用动静脉瘘穿刺针、透析用留置针人工晶状体、运动神经元存活基因1（SMN1）外显子缺失检测试剂盒、异常凝血酶原测定试剂盒、
江苏	2023/10/23 关于公布医用耗材阳光采购挂网产品的通知		甲胎蛋白测定试剂盒等
江苏江苏	2023/10/20 关于公示口腔牙冠联动挂网产品的通知		单牙种植用全瓷牙冠经系导统管-主可动回脉收瓣输送系统
	2023/10/16 关于公布医用耗材阳光采购挂网产品的通知		分枝杆菌鉴定试剂盒（荧光PCR熔解曲线法）、一次性使用电子下消化道成像导管、超声软组织切
江苏江苏		2023/10/13关于公布医用耗材阳光采购挂网产品的通知	割止血系统刀头多模态肿瘤治疗系统一一次性使用无菌液氮射频一体化多模态肿瘤治疗消融针
上海	2023/10/7 关于公布医用耗材阳光采购挂网产品的通知	2023/10/18上海市冠脉球囊类医用耗材集中采购拟中选结果公示	一次性使用冠状动脉球囊扩张导管、一次性使用无菌 PTCA 球囊扩张导管、PTCA 球囊扩张导管、
湖南		2023/10/23 关于公示湖南省市际联盟低值医用耗材集中带量采购拟中选结果的通知	快速交换 PTCA 球囊扩导管等
江西		2023/10/19关于公布牙冠挂网采购产品信息（第三批）的通知	一次性使用静脉留置针固定贴膜、一次性使用雾化吸入器、医用高分子夹板等定制式固定义齿
广东		2023/10/23广东省药品交易中心关于开展神经介入弹簧圈类医用耗材集中带量采购线上报价观摩的通知	神经介入弹簧圈类医用耗材
广东		2023/10/27 广东省药品交易中心关于做好一次性使用静脉留置针等九类医用耗材集中带量采购和使用工作的通知	一次性使用静脉留置针等九类医用耗材
广东		2023/10/24 广东省药品交易中心关于公示神经介入弹簧圈类医用耗材集中带量采购拟中选产品的通知	可解脱弹簧圈、颅内动脉瘤栓塞用电解脱弹簧圈及其输送系统、弹簧圈分离控制盒等
广西		2023/10/16 自治区药品集团采购工作小组办公室关于做好三明采购联盟12种医用耗材集中带量采购中选结果落地和使用工作的通知	可吸收血管结扎夹、一次性活检针、一次性使用输尿管导引鞘、免打结缝合线、房间隔缺损封堵器、角膜塑形用硬性透气接触镜（夜戴型）、一次性使用无菌外周血管内药物涂层球囊、颅内支架（动脉瘤辅助）、心脏固定器（稳定器）、一次性使用温度传感器、一次性使用血氧饱和度传感器、泌
			尿取石网篮等
四贵州	2023/10/23 关于开展川渝联盟超声刀头医用耗材带量联动采购有关工作的通知	2023/10/26 省医保局关于做好硬脑（脊）膜补片和疝腹壁补片医用耗材落地执行工作的通知	超声刀头医用耗材硬脑（脊）膜补片和疝腹壁补片医用耗材

资料来源：各政府网站，国信证券经济研究所整理及预测注：截至2023年10月31日

IVD集采：10月10日，体外诊断试剂省际联盟采购办公室发布关于《二十五省（区、兵团）2023 年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》公开征求意见的公告。

品种：基于PCR 等方法学的人乳头瘤病毒(HPV-DNA)分型检测类、人绒毛膜促性腺激素（HCG）（化学发光法）类、性激素六项（化学发光法）类、传染病八项（酶联免疫法和化学发光法）类、糖代谢两项（化学发光法）类。

竞价单元：将按医疗机构意向采购量分为 A、B 两个竞价单元，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品分别按组套采购，不能满足组套检测项目品种齐全的，作为 C 竞价单元组，再根据企业报价由低到高或降幅由高到低进行排名，确定中选产品，实施带量采购及执行相关配套政策。

竞价规则：性激素六项、传染病八项、糖代谢两项：在各检测项目人份最高有效申报价的基础上，申报整体降幅，按降幅由高到低的顺序确定排名；除性激素六项、传染病八项、糖代谢两项外的其他三类产品：申报企业按照检测项目在不超过人份最高有效申报价的基础上进行报价，同一申报企业的同一检测项目，仅允许申报一个价格。同一竞价组内，根据企业报价由低到高进行排名。

拟中选规则：1）规则一：同一竞价单元内（性激素六项、传染病八项、糖代谢两项分别作为一个竞价单元），根据有效申报企业数目及排名确定拟中选企业，拟中选排名与企业排名规则相同。根据拟中选排名由高到低排序确定拟中选企业。2）规则二：按“拟中选规则一”未能中选的企业，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品若整体申报降幅高于 50%，其他三类产品若其申报价格不高于最高有效申报价格的 0.5 倍，增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制。

表：人工晶体类相关耗材产品类别

耗材品种产品类比
人乳头瘤病毒 (HPV-DNA)检测	人乳头瘤病毒（16、18型）核酸检测试剂盒
	人乳头瘤病毒(16、18 型及其他不细分亚型)
	人乳头瘤病毒（16、18型及其他细分亚型）核酸检测试剂盒
人绒毛膜促性腺激素（HCG)	β人绒毛膜促性腺激素（HCG）
人绒毛膜促性腺激素（HCG)	总人绒毛膜促性腺激素（HCG）
性激素六项	促卵泡生成激素（FSH)
	促黄体生成激素(LH)
	雌二醇 (E2)
	孕酮（P)
	睾酮（T）
	催乳激素（PRL）
传染病八项 (酶联免疫法）	乙型肝炎表面抗原测定（HBsAg）
	乙型肝炎表面抗体测定（HBsAb）
	乙型肝炎核心抗体测定（HBcAb）
	乙型肝炎e抗原测定（HBeAg)
	乙型肝炎e抗体测定（HBeAb）
	丙肝病毒抗体检测 (抗-HCV)
	梅毒螺旋体抗体检测(抗-TP)
	人类免疫缺陷病毒抗体检测(抗-HIV)
传染病八项（化学发光法）	乙型肝炎表面抗原测定（HBsAg）
	乙型肝炎表面抗体测定（HBsAb）
	乙型肝炎核心抗体测定（HBcAb）
	乙型肝炎e抗原测定（HBeAg)
	乙型肝炎 e抗体测定（HBeAb）
	丙肝病毒抗体检测 (抗-HCV)
	梅毒螺旋体抗体检测(抗-TP)
	人类免疫缺陷病毒抗体检测 (抗-HIV)
C-肽测定糖代谢两项（化学发光法）胰岛素测定

资料来源：安徽省医药采购中平台，国信证券经济研究所整理

表：2021-2023M1-10国内重点疫苗品种批签发批次数据

		批签发批次		批签发批次
疫苗品种		企业名称	2021年	2022年	同比增速 27%	2022M1-10	2023M1-10	同比增速
多联苗	百白破-Hib-IPV/五联苗	赛诺菲巴斯德	67	85 31	-26%	73 20	78 24	7%
HPV	百白破-Hib/四联苗	康泰生物	42	6	-40%	6		20% 33%
	2vHPV	GSK	10		77%		8
	2vHPV	万泰生物	163	288		229	312	36%
	2vHPV	沃森生物		30		24	27	13%
	4vHPV	默沙东	39	59	51%	55	36	-35%
	9vHPV	默沙东	43	65	51%	53	110	108%
肺炎	PCV13	辉瑞	59	1	-98%	1	11	1000%
	PCV13	沃森生物	42	70	67%	55	56	2%
	PCV13	康泰生物	3	37	1133%	29	15	-48%
	PPSV23	默沙东	7	4	-43%	4	6	50%
	PPSV23	科兴生物	10	7	-30%	7	5	-29%
	PPSV23	康泰生物	10	3	-70%	3	12	300%
	PPSV23 PPSV23 流感	成都所	42	15	-64%	13	15	15%
	四价流感	沃森生物科兴生物	9	15	67%	9	16	78%
			36	28	-22%	27	41	52%
	四价流感四价流感	华兰生物	96	91	-5% -28%	91	88	-3%
	四价流感	江苏金迪克上海所	98	71	-7%	63		-100%
四价流感四价流感			41	38		38	37	-3%
		武汉所长春所	5	32	540%	29	21	-28%
四价流感		国光生物	46	31 25	-33%	31	31
三价流感		科兴生物			-26%	25	10	-60%
三价流感		大连雅立峰	23	17	55%	17	18	6%
三价流感		国光生物	20	31		31	3	-90%
三价流感		华兰生物	14	6	-57% 200%	6		-100%
三价流感		赛诺菲巴斯德	4 51	12 40	-22%	12	6	-50%
三价流感		长春所	8	5	-38%	40	21	-48%
鼻喷流感		长春百克	25	12	-52%	5 12	5
亚单位流感		中逸安科	6	3	-50%	13	5	-58%
带状疱疹	重组带状疱疹疫苗	GSK	5	7	40%			-100%
破伤风	带状疱疹减毒活疫苗	百克生物				7	9	29%
							18
	吸附破伤风疫苗	欧林生物	43	54	26%	40	26	-35%
轮状病毒	吸附破伤风疫苗	武汉所	2		-100%		3
轮状病毒	口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）	默沙东	87	99	14%	73	77
狂犬病	□服轮状病毒活疫苗人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）	兰州所康华生物	102	89	-13% 68%	83	73	5% -12%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：中检院和地方所，国信证券经济研究所整理

n 2023年10月血制品批签发情况：

ü 人血白蛋白：批签发346批（-11%），其中国产221批（-25%），进口125批（+33%）；

ü 免疫球蛋白：静丙批签发91批（+20%）、狂免15批（+88%）、破免16批（+14%）；

ü 凝血因子类：PCC批签发12批（-37%）、凝血因子Ⅷ 36批（+9%）、纤原22批（+175%）。

表：重点血制品批签发情况

类别	产品	批签发批次
类别	产品		2022年1-10月2023年1-10月	累计同比	2022年10月	2023年10月	同比
人血白蛋白	国产	2359	1994	-15%	294	221	-25%
人血白蛋白	进口	1185	2002	69%	94	125	33%
人血白蛋白	国产+进口	3544	3996	13%	388	346	-11%
免疫球蛋白类	冻干静注人免疫球蛋白（pH4)	33	37	12%	5	4	-20%
免疫球蛋白类	静注人免疫球蛋白（pH4)	825	1151	40%	76	91	20%
免疫球蛋白类	冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白（pH4)	2	0	/	0	0	/
免疫球蛋白类	静注乙型肝炎人免疫球蛋白（pH4)	7	0	/	0	0	/
免疫球蛋白类	人免疫球蛋白	16	60	275%	3	5	67%
免疫球蛋白类	乙型肝炎人免疫球蛋白	18	20	11%	0	2	/
免疫球蛋白类	狂犬病人免疫球蛋白	111	99	-11%	8	15	88%
免疫球蛋白类	破伤风人免疫球蛋白	144	122	-15%	14	16	14%
凝血因子类	人凝血酶原复合物	241	258	7%	19	12	-37%
凝血因子类	人凝血因子VI	347	388	12%	33	36	9%
凝血因子类	人纤维蛋白原	247	232	-6%	8	22	175%

资料来源：中检院和地方所、Insight，国信证券经济研究所整理

n 以天津市（华北）、南宁市（华南）、重庆市（西南）为样本城市，最新（2023年8/9月）诊疗量数据显示：门急诊方面，样本城市门急诊人次基本恢复至疫情前水平；出院人次方面，各样本城市出院人数同比和较疫情前均较快显著，出院人恢复至2019年同期的119-140%。

表：样本城市医疗机构诊疗服务情况

重庆市	相较于2019年8月恢复程 2019年8月2022年8月2023年2月2023年3月 2023年4月2023年5月 2023年6月2023年7月 2023年8月
重庆市									721.15		度
全市医院门急诊人次数（万人次）	同比增长	605.77	640.24 -19.43%	632.53 -1. 25%	797. 61 -0.88%	694.39 -7. 22%	708.64 -0.11%	693.69 -3.58%	-2.72%	711.34 11. 11%	117. 43%
全市医院出院人数（万人次）		38.79	42.2	44.55	54.07	53.18	50.75	49.14	49.28 46.25		119.23%
	同比增长		11.17%	29.13%	37.02%	48.05%	17. 53%	8.69%	-2.99% 9.60%
		57.15	70.18		74.74	75.44	73.77	74.11	68.74	120.28%
公立医院医疗收入（亿元）	同比增长		63.76 3.41%	21.82%	79.5 8.98%	11.74%	12.90%	6.90%	-0.18%	7.81%
南宁市		2019年9月2022年9月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月 2023年6月2023年7月2023年8月 2023年9月									相较于2019年9月恢复程
总诊疗人次（万人）											度
	同比增长	391.46	416.60 -1.83%	342.89 8.56%	427.33 2.20%	432.93 8.48%	445.69 3.95%	407. 61 -11.15%	419.46 0.69%	429.77 441. 61 4.77%	112.8%
出院人数（万人）		14.58	18.45	14.83	18.96	20.72	20.93	19.71 20.31	20.02	13.24% 20.38	139. 7%
出院人数（万人）	同比增长	7.12%	36.47%	10.79%	34.10%	23.94%	2.39%	10.10%	19.97%	26.64%	139. 7%
总医疗收入（亿元）		24.91	32.34	30.30	35.37	32.69	34.90	33.80	35.66	35.34 32.96	132.4%
总医疗收入（亿元）	同比增长	10.95%	40.82%	12.04%	17. 52%	15. 27%	5. 44%	10.28%	12.82%	9.90%	132.4%
天津市 2019年8月2022年8月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月 2023年7月2023年8月											相较于2019年8月恢复程
医院门、急诊人次（万人次）		594.71	546.62	488.14	612.98	554.98	596.38	556.11	544.01	568.30	度 95.56%
医院出院人数（万人次）	同比增长		-10.18%	18.68%	27.66%	9.61%	21.05%	9.56%	3.42% 3.97%
医院出院人数（万人次）		13.66 15.83	15.09	18.77	18.02	18.95	18.70	19.14	18.31
	同比增长		15.11%	62.41%	36.13%	32.17%	44.03%	36.85%	22. 92%	15.63%	134.00%
基层医疗卫生机构门、急诊人次

n 以天津市数据为例，从细化结构分析各类专科医院的恢复情况：

ü 专科类医院同比增长较快，3-7月专科类医院的诊疗人次和出院人数均表现出优于其他类型医疗服务机构的增长力度，且7月环比进一步增长；8月出院人数同比增速放缓，环比下降。

ü 从专科医院的诊疗人次数据来看，8月各类专科医院的增长力度不一，其中耳鼻喉科类、皮肤病类、口腔科8月同比维持较快增长，可能主要由于所对应疾病治疗的择期属性强，在去年同期有所管控情况下患者推迟就诊，今年需求稳定释放。在偏刚需的严肃医疗领域内，心血管类、儿童类8月同比增速明显下降，可能与行业监管环境变化或前期积压需求已基本释放有关。康复类、妇产类、美容类的同比变化均呈现负增长。

表：天津市医疗机构诊疗服务分结构情况（1）

天津市	诊疗人次（万人次，2023年）					出院人数（万人，2023年）
天津市	4月	5月	6月	7月	8月	4月	5月	6月	7月	8月
综合类医院	324.56	352.79	329.42		319.43	335.43	9.32	9.20	9.17 9.37	9.43
同比增长	3.24%	15.05%	5.85%	1.47%	3.27%	24.98%	28.82%	24.50%	15.74%	15.53%
中医类医院	99.19	103.28	98.37	96.89	100.77	2.03	1.98	1.91	1.89	1.95
同比增长	12.74%	17.70%	9.54%	2.64%	4.58%	34.24%	37.88%	32.93%	21.38%	22.52%
中西医结合类医院	7.71	8.67	7.27	7.20	7.65	0.49	0.48	0.45	0.46	0.46
同比增长	16.08%	36.69%	8.71%	3.71%	4.78%	29.01%	30.59%	27.82%	16.84%	14.81%
专科类医院	122.35	130.52	120.15	119.58	123.58	6.18	7.29	7.17	7.42	6.46
同比增长	25.78%	41.99%	20.33%	8.87%	4.61%	44.23%	73.16%	58.95%	34.30%	13.90%

资料来源：天津市政府网站，国信证券经济研究所整理注：加粗为同比增长大于30%

表：天津市医疗机构诊疗服务分结构情况（2）

天津市	诊疗人次（万人次，2023年）
天津市	4月	5月	6月	7月	8月
口腔类同比增长		13.86 14.39	13.24	14.74	15.45
眼科类	12.40%	43.84%	25.27%	13.73%	13.67%
		13.22 13.22	12.09	12.52	14.29
	同比增长 44.45%	53.51%	17.97%	5.04%	7.85%
耳鼻喉类		0.34	0.36	0.31 0.30	0.36
肿瘤类	同比增长	649.78%	190.92% 35.30%	18.46%	17.54%
		14.55	16.22	14.62 14.61	15.50
	同比增长 20.36%	30.90%	2.68%	3.89%	8.25%
心血管类		2.94	2.95	2.66 2.70	2.56
胸科类	同比增长	35.80%	41.60% 26.93%	22.00%	2.51%
		5.52	5.64 5.11	4.88	5.33
妇产（科）类	同比增长	6.79% 17.10%	5.59%	2.21%	2.88%
	15.24	16.08	15.30	15.49	15.45
儿童类	同比增长 4.15%	11.59%	4.52%	0.24%	-0.34%
		26.07 30.06	27.71	24.96	23.72
	同比增长	114.12% 135.89%	103.29%	28.16%	10.05%
皮肤病类		0.90	1.10	0.95 0.89	1.08
	同比增长	118.62% 118.00%	64.60%	12.85%	19.86%
骨科类		3.22	3.31 2.93	2.75	2.73
	同比增长	28.27% 39.91%	16.55%	9.27%	6.37%
康复类		0.61	1.07 1.14	0.91	1.07
	同比增长	-40.99% 130.71%	-3.33%	10.21%	-8.14%
美容类		2.18	1.91	1.81	1.88 1.84
	同比增长	-16.43%
			2.30% -9.99%	-11.24%	-10.64%

资料来源：天津市政府网站，国信证券经济研究所整理

01 医药月度表现回顾
02 医药行业近期政策点评
03 医药行业数据跟踪
04 医药生物行业2023年三季报总结
05 近期重点报告回顾
06 覆盖公司盈利预测与估值表

n A股创新药子行业2023Q1-3营收同比增长14.1%，毛利率85.1%（+1.8pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.4%/12.2%/36.6%，同比分别-1.1/-1.3/-2.7pct，费用率均有改善；扣非归母净利润-1.6亿元，扣非亏损大幅缩窄。

n A股创新药子行业2023Q3营收同比增长3.8%，受到行业的事件性冲击，营收增长放缓。毛利率85.9%（+2.4pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为34.1%/11.7%/34.9%，同比分别-3.0/-0.7/-1.5pct，费用率均有改善；扣非归母净利润4.1亿元，扭亏为盈。

n 创新药子行业虽然在三季度受到行业政策的影响，部分产品销售受到一定影响。但各公司在费用的管控上更为精细、合理，结合营收的持续增长，公司的盈利能力持续提升。

表：A股创新药子行业2020-2023Q3主要财务指标

项目（亿元）	2020A	2021A	2022A	2023Q1-3	2023Q3
营业收入	344. 2	383.7	338.5	281.9	94.3
营业收入YOY	17. 4%	11.5%	-11. 8%	14. 1%	3.8%
营业成本	42.8	50.9	55.1	42.0	13.3
毛利率	87. 6%	86.7%	83.7%	85.1%	85.9%
销售费用	130.3	143.1	129.3	99.8	32. 2
费用率	37.9%	37.3%	38. 2%	35.4%	34. 1%
管理费用（除研发）费用率	53.1	50.2	47.6	34.4	11. 0
	15. 4%	13. 1%	14. 1%	12. 2%	11. 7%
研发费用	115.7	135.9	136.3	103.2	32.9
财务费用	费用率 33. 6%	35. 4%	40.3%	36. 6%	34.9%
	-2.6	-6.0	-4.0	-4.8	-2.6
净利润	费用率 -0.8%	-1. 6%	-1.2%	-1.7%	-2. 7%
		7.6 17.0	-18.3	3.8	4.3
归母净利润	净利率	2.2% 4. 4%	-5. 4%	1. 4%	4.5%
		8.1 18.1	-16.7	4.7	4.3
扣非归母净利润	YOY -160. 7%	122. 6%	-192.3%	-139. 1%	-178. 2%
		13.4 8.5	-29.7	-1.6	4.1
	YOY -38.2%	-36.3%	-449. 1%	-90.6%	-157. 6%
经营性净现金流		6.3 27.7	-31.6	10.9	8.3
ROE		1.5% 2.3%	-2.1%	0. 6%	1.9%
总资产周转率		0.5 0.4	0.3	0.3	0.3
资产负债率		15.9% 16.9%	20.0%	20.4%	20.1%

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

n A股传统药企子行业2023Q1-3营收同比增长4.0%，毛利率53.4%（-0.2pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.9%/6.9%/7.7%，同比分别-1.6/+0.1/+0.5pct，销售费用率下降，研发费用率小幅上升；扣非归母净利润同比增长7.7%。

n A股传统药企子行业2023Q3营收同比下降1.0%，受到行业的事件性冲击，营收小幅下降。毛利率53.1%（-0.2pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2 3 . 2 % / 7 . 5 % / 8 . 2 % ，同比分别 -2.3/+0.5/+0.5pct，销售费用率下降，研发费用率小幅上升；扣非归母净利润+3.2%。

n 传统药企子行业三季度在冲击下经营稳健，费用率有一定改善。随着集采影响不断出清，创新药销售占比稳步提升，传统药企业绩增速将出现回升。

表：A股传统制药子行业2020-2023Q3主要财务指标

项目 (亿元）	2020A	2021A	2022A	2023Q1-3	2023Q3
营业收入	2, 346. 9	2, 598.9	2, 702. 5	2, 091. 2	681.8
营业收入YOY	-3.6%	10.7%	4.0%	4.0%	-1.0%
营业成本	1, 039.9	1, 188. 9	1, 272. 3	975.0	319. 6
毛利率销售费用	55.7%	54.3%	52. 9%	53.4%	53. 1%
费用率	646.6	689.9	697. 2	500. 4	158.3
管理费用（除研发）	27.5%	26.5%	25.8%	23.9%	23.2%
费用率	173.5	176.1	185.4	144.5	51.0
研发费用	7.4%	6.8%	6.9%	6.9%	7.5%
费用率	161.9	188. 2	210.5	160.3	55.9
财务费用	6.9%	7. 2%	7.8%	7.7%	8.2%
费用率	23.7	15.2	4.1	4.2	10.6
净利润	1. 0%	0.6%	0.2%	0.2%	-0.1%
净利率	291.9	320.2	302.6	277.9	90.6
归母净利润	12.4%	12. 3%	11. 2%	13.3%	13.3%
归母净利润YOY	257.4	293.0	277. 3	251.9	83.2
扣非归母净利润	13.3%	13.8%	-5.4%	7.2%	10. 4%
	207.5	241. 6	237.9	225.4	73.0
经营性净现金流	YOY 8. 6%	16.5%	-1. 5%	7.7%	3.2%
	326.3	353.8	382. 1	299.0	109.7
ROE	12. 9%	12. 7%	10. 9%	18.7%	40.0%
总资产周转率	0.57	0.58	0.55	0.81	2.4
资产负债率	43.7%	43.8%	43.8%	41. 7%	20.1%

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

表：创新药&仿创结合重点公司2023年三季报汇总

证券代码	证券简称	总市值（亿元）		23Q3 YOY 23Q1-3							归母净利润（亿元） 23Q3 YOY 23Q1-3 YOY							PE 24E 23E	24E	简要分析								公司在三季度行业政策冲击下仍取得了稳健增长，创新药收入				占比进一步提升，同时销售费用率也有所下降。公司继续执行
600276.SH 恒瑞医药	3031 58.5		2%		170.1		7%		238.5275.1			11.7		11%			34.7			9%		46. 5		56. 1		65		54				“借船出海”的战略，今年已完成多项license-out deal。公
300558.SZ 贝达药业			7.3	78%		20.4		23%		28.6	37.2		1.6																			司研发能力强，管线布局全面，ADC产品矩阵初步形成，有望在全球范围内实现产品商业化价值。埃克替尼上市时间较久，受行业事件影响较小，恩沙替尼以及
688331.SH 荣昌生物	250															1833%		3.0			196%		3.4	4.8		74		52				主要产品年底均将进行医保谈判，我们预计续约产品价格降幅较为温和，新谈判产品可取得与同类产品可比的价格。两大核心产品RC18和RC48持续放量，Q1-3营收增速逐季上升，	新上市的贝福替尼、伏罗尼布销售放量受到一定的影响。公司
	304	3.5		58%		7.7		35%		12.0		18.4																		续良好的销售势头。		公司主要产品销售势头良好，营收、利润同比大幅增长。管线中的核心品种608（IL-17A单抗）预计将于下半年读出主要临	销售费用率逐季下降。RC18产能瓶颈得以解决，预计后续将延
688336.SH 三生国健	141	2.5		35%		7.3		39%		10.5			11.3		0.7		727%		1.6			13826%	2. 0		1.4		70	99			域的研发布局即将进入收获期。		床终点，610、611、613等分子研发进度靠前，公司在自免领公司三季度的营收和利润稳健增长，预计四季度将延续较好的
000963.SZ 华东医药	740	100.1		4%		303.9		9%			418.7464.2				7. 6		18%		21.9			10%	29.5		35.7		25	21			GLP-1领域布局全面，医美业务快速发展。	发展势头。公司向创新转型的战略明确，并已初见成果；在公司三季度收入和利润受到行业事件的一定影响，预计四季度
300723.SZ一品红	135	5.8		-18%		18.5			15%		28.4		36.3		0.8		-31%		2.8			6%	3.9		5. 2	35			26			将有明显的边际改善。我们预计公司独家品种将受益于基药目录调整，部分新品种通过集采放量，未来销售增长确定性强。创新药AR882将于11月在美国风湿病学会年会上进行数据展示，
688513.SH 苑东生物	65	2.9		-9%			8.5		-5%		12.2		15.0		0.6		2%		1.9										21		全球3期临床也已经启动。	三季度业绩受到行业事件的影响，制剂出口进入收获期。奥布替尼今年医保谈判预计降价幅度温和，ICP-332/ICP-488

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理、测算

2023Q1-3收入端稳健增长。中药样本企业2023Q1-3营收总额、归母净利润总额、扣非归母净利润总额分别为2591亿元（同比+10.2%）、315亿元（同比+33.5%）、291亿元（同比+25.4%），无论是收入端还是利润端，都有呈现明显增长态势。

单Q3收入、利润增速相较于2023H1有所放缓。Q3受到行业整顿影响，中药样本企业单季度业绩增速有所放缓，2023Q3实现营业收入817亿元（同比-0.6%），实现归母净利润85亿元（+14.5%）。

n 看短期，疫情受益；观长期，中医药价值有望重新挖掘。短期看，受益于诊疗的恢复及旺盛的感冒、保健产品需求，2023年中药板块各企业有望保持中高速增长；长期看，中药政策频出，基于中医药在卫生保健、治未病、优势病种治疗等领域的长期应用潜质，对于中药的论调已从“中西结合”逐步向“中西并重”所转移，随着政策的具体化、指标化、细致化，我们认为中药行业的政策景气周期已经到来，中药企业的业绩有望持续兑现。

n 投资建议：在2022年四季度到2023年一季度同期感冒药的高基数影响下，预计2023年四季度到2024年一季度相关企业表观增速将出现放缓（或下滑），建议持续跟踪相关企业的业绩出清节奏、结合估值情况进行左侧布局。推荐关注：康缘药业、华润三九、以岭药业等。

表：中药行业2020-2023Q1-3主要财务指标

项目 (亿元)	2020A	2021A	2022A	2023Q1-3
营业收入	2790	3047	3211	2591
营业收入YOY	-2.0%	9.2%	5.4%	10.2%
营业成本	1555	1678	1788	1429
毛利率	44.3%	44.9%	44.3%	44.9%
销售费用	683	752	764	595
费用率	24.5%	24.7%	23.8%	22.9%
管理费用 (除研发)	150	163	167	127
费用率	5.4%	5.4%	5.2%	4.9%
研发费用	69	83	90	62
费用率	2.5%	2.7%	2.8%	2.4%
财务费用	7	3	1	-3
费用率	0.3%	0.1%	0.0%	-0.1%
净利润	278	310	280	329
净利率	10.0%	10.2%	8.7%	12.7%
归母净利润	271	298	268	315
归母净利润YOY	8.3%	9.8%	-10.0%	33.5%
扣非归母净利润	207	235	248	291
YOY	4.3%	13.6%	5.4%	25.4%
经营性净现金流	322	400	540	228
ROE	10.9%	11.4%	9.7%	14.5%
总资产周转率	0.67	0.68	0.67	0.70
资产负债率	39.0%	38.9%	40.2%	39.6%

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：以上图、表均剔除ST股

图：营收总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：毛利率和净利率（单位：%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：单季度营收总额及增速（单位：十亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：单季度归母净利润总额及增速（单位：十亿元、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：期间费用率（单位：%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表：中药板块重点公司三季报总结、盈利预测及估值表

证券简称证券代码	总市值（亿元）	23Q3	YOY	收入（亿元） 23Q1-3	YOY	23E	24E	23Q3	YOY	归母净利润（亿元） 23Q1-3	YOY	23E		24E	23E	PE 24E			简要分析
																					Q3增速放缓，主要受到中药配方颗粒退货及处方药业务行业整顿影响。从中长期维度来看，公司为中药品
000999.SZ 华润三九 427		54.6		47%	186.1		54%289.1324.6			5.3	1%		24.0	23%		30.2	34.9	14		12	造能力有望为其发展贡献长足动力。	牌OTC龙头企业，产品具备强口碑及高知名度，长期占领患者及医生心智，公司良好的并购整合及品牌塑
002603.SZ 以岭药业366			17.8	-25%	85.7	8%		114.0 130.0		1.5		-58%	17.6		24%	21.5	24.5		17	15		Q3收入端、利润端均出现下滑，主要受到2022年同期高基数影响，叠加处方药业务行业整顿。从中长期维度来看，公司为中药创新药龙头，研发能力持续得到
																					献持续增长动力。	验证，随着后续新品种的获批及放量，有望为公司责 Q3工业收入19.8亿元（-8.8%）、商业收入18.2亿元
600129.SH 太极集团238		31.3		-7%	121.8	16%	171.9206.4			1.9		54%	7.6		205%	9.1	12.4		26	19	性和中长期业绩确定性。	（-5.2%），一定程度受到行业整顿影响。随着核心产品的消费粘性增加，我们认为公司兼具短期业绩弹
300026.SZ 红日药业	134	15.0		-6%	49.2	0%		72.4	84.0	1.6		38%										Q3收入下滑，主要受到配方颗粒及器械业务下滑的影响；Q3利润端中高速增长，主要为行业整顿背景下公司减少销售推广导致销售费用率明显降低。长期来看，
													5.1				8.3					医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的长期市场空间，公司作为头部企业，有望实现恢复性增长。
600329.SH 达仁堂	193	17.0		-5%	57.9	4%		89.1	100.8	1.4		-48%										2022Q3公司确认非经常损益7580万元形成高基数，使得2023Q3归母净利润降幅较大。从中长期维度来看
													8.6	18%		11.0	13.3		18	14	强化品牌，利润空间有望持续释放。	公司医药资源优势明显，通过聚焦“三核九翼”战略
																						2023年前三季度注射液、颗粒剂/冲剂势头强劲，口服
600557.SH 康缘药业																						液下滑明显。公司持续加强研发投入，保证产品研发
	98
				-8%
			9.4		35.0	12%		52.9	62.4	0.7
												5%
													3.5	24%			6.9	17		14
																5.6
																					布局，有望保持稳定增长。	质量、完善销售模式，实现研发、生产、销售全方位 2023年前三季度营收增速有所放缓，费用端持续改善，
600285.SH羚锐制药

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测
注：总市值以2023/10/31股价计算

n 疫苗板块2023Q1-3营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比+14.14%/-10.94%/-14.05%，预计主要由于上年同期新冠疫苗及部分常规品种收入高基数所致；分季度看， 2 0 2 3 Q 1 / Q 2 / Q 3 营收分别同比 +13.30%/+4.27%/25.37%、归母净利润分别同比- 2.03%/-25.15%/-4.75%、扣非净利润分别同比- 4.75%/-27.99%/+9.63%，Q3单季度经营情况环比明显改善。

n 盈利能力：2023Q1-3毛利率为45. 57%（同比-11.3pp）、净利率为18.08%（同比-6.3pp），预计主要由于上年同期新冠疫苗毛/净利率水平较高以及部分产品价格变动导致毛利率同比有所下降；分季度看，2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.94%/44.92%/42.57%（分别同比-5.7pp/-13.2pp/-14.2pp），净利率分别为23.12%/16.73%/16.75%（分别同比-3.6pp/-6.6pp/-5.3pp）。

n 费用率：2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.39%/2.75%/6.24%/-0.43%，分别同比-2.9pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.3pp，销售费用率有所改善。

表：A股疫苗子行业2020-2023Q3主要财务指标

项目（亿元）	2020A	2021A	2022A	2023Q1-3
营业收入	305.8	551.1	657.5	558.0
YOY	58.12%	80.21%	19.31%	14.14%
营业成本	112.0	198.6	288.6	303.7
毛利率	63.36%	63.96%	56.10%	45.57%
销售费用	64.2	77.3	111.5	74.7
费用率	20.99%	14.03%	16.96%	13.39%
管理费用（除研发）	13.4	18.4	20.5	15.4
费用率	4.38%	3.33%	3.11%	2.75%
研发费用	20.4	38.0	52.8	34.8
费用率	6.68%	6.89%	8.03%	6.24%
财务费用	0.9	-1.2	-4.1	-2.4
费用率	0.28%	-0.21%	-0.62%	-0.43%
净利润	83.4	188.4	143.2	100.9
净利率	27.26%	34.18%	21.79%	18.08%
归母净利润	81.2	186.1	140.4	104.2
YOY	77.92%	129.09%	-24.55%	-10.94%
扣非净利润	75.0	181.1	135.2	98.0
YOY	70.53%	141.38%	-25.34%	-14.05%
经营性净现金流	64.3	160.9	71.0	55.8
ROE	25.87%	34.28%	18.62%	11.42%
总资产周转率	65.48%	68.84%	58.57%	43.72%
资产负债率	29.38%	32.53%	30.61%	31.06%

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：以A股疫苗板块11家公司为样本（智飞生物、万泰生物、沃森生物、康泰生物、百克生物、华兰疫苗、成大生物、康华生物、欧林生物、金迪克、康希诺）

图：营收总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：毛利率及净利率变化（单位：%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：单季度营收总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：单季度净利润总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：期间费用率变化情况（单位：%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

n 疫情影响渐消，常规品种维持快速增长。2022年疫情对常规疫苗产品的准入、推广、销售等各个环节均造成一定的负面影响，22H2低基数背景下，预计部分疫苗公司23H2业绩同比有望改善。多款重磅疫苗产品处于商业化推广（带状疱疹减毒活疫苗、四价流脑结合疫苗）或Ph3临床阶段（金葡菌疫苗、重组带状疱疹疫苗），随着新产品上市/放量，国内疫苗市场有望持续扩容。

表：疫苗板块重点公司2023年三季报汇总

证券代码	证券简称	总市值（亿元）23Q3		YOY 23Q1-3 YOY	收入（亿元）		23E	24E	23Q3	归母净利润（亿元）	YOY 23Q1-3 YOY	23E	24E	PE 23E	24E						简要分析
300122.SZ 智飞生物		1525 148.357%392.741%524.4 560.7																		Q3单季度营收同比增长56.6%，毛利率有所下降，预计由于产品价格变动	所致；前三季度4/9价HPV疫苗累计实
											22.7	21%	65.3		16%	91.0	113.1	17	13		现批签发预计超3000万支，独家代理 GSK重组带状疱疹疫苗Shingrix，未来三年最低采购金额合计超200亿元，代理品种增长确定性强。 Q3单季度营收同比持平，预计受到行
	300601.SZ 康泰生物	333	7.3		0%	24.6		-4%	34.9	46.1	1.9	126%	7.0		243%	10.0	14.2	33	24		业整顿等因素影响；公司人二倍体狂犬病疫苗于9月获批上市，采用4/5针法免疫程序，预计2023Q4进行省级招标准入，2024年开始贡献业绩增量。 Q3单季度营收同比下降13.7%，前三
688319.SH 欧林生物		81	1.2		-14%	3.5		-5%	6.1	8.3	0.0	-81%	0.3		-25%	0.6	1.2	131	67		季度研发费用8028万元（同比 +14.4%），公司核心管线金葡菌疫苗 Ph3临床试验有序推进，AC-Hib三联苗于年初报产，预计最快于年底获批
688185.SH	康希诺	123	1.5		93%	1.8		-75%												上市。	Q3单季度营收同比增长92.9%，预计公司核心品种MCV4终端推广有序进行；公司于2023年8月与阿斯利康就

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测
注：总市值以2023/10/31股价计算；康希诺盈利预测为Wind一致预期

n 生命科学上游板块2023Q1-3营收、归母净利润、扣非净利润总额分别同比-7.34%/-57.40%/-64.51%，预计主要由于上年同期新冠相关收入高基数及费用投放同比增加等因素；分季度看，2023Q1/Q2/Q3营收分别同比-12.66%/-1.56%/-7.23%、归母净利润分别同比- 65.16%/-49.81%/-53.43%、扣非净利润分别同比- 71.68%/-60.88%/-54.79%。

n 盈利能力：2023Q1-3毛利率为47.74%（同比-6.4pp）、净利率为10.82%（同比-12.9pp），预计主要由于高毛利率的新冠产品营收占比下降及常规业务价格波动、收入结构变动等因素；分季度看，2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为49.47%/47.04%/46.8%（分别同比-9.1pp/-6.7pp/-3.3pp），净利率分别为11.82%/11.37%/9.65%（分别同比-17.8pp/-10.9pp/-9.6pp），毛净利率同比降幅收窄。

n 费用率：2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为1 4 . 0 1 % / 1 1 . 6 1 % / 1 2 . 4 8 % / - 1 . 8 7 % ，分别同比+3.1pp/+2.8pp/+2.3pp/-0.1pp，销售、管理、研发费用率同比均有所提升，预计主要由于人员团队规模扩张，及加强客户覆盖及新产品/技术开发导致销售及研发投入增加。

表：A股生命科学上游子行业2020-2023H1主要财务指标

项目（亿元）	2020A	2021A	2022A	2023Q1-3
营业收入	78.5	99.3	127.8	84.1
YOY	99.92%	26.49%	28.66%	-7.34%
营业成本	27.6	42.4	60.0	44.0
毛利率	64.86%	57.28%	53.03%	47.74%
销售费用	6.6	9.7	14.3	11.8
费用率	8.34%	9.81%	11.15%	14.01%
管理费用（除研发）	5.1	8.5	11.9	9.8
费用率	6.54%	8.56%	9.31%	11.61%
研发费用	4.9	8.0	13.1	10.5
费用率	6.22%	8.08%	10.25%	12.48%
财务费用	0.7	0.0	-2.0	-1.6
费用率	0.87%	0.05%	-1.53%	-1.87%
净利润	28.1	27.7	23.1	9.1
净利率	35.75%	27.91%	18.05%	10.82%
归母净利润	28.1	27.7	23.1	9.2
YOY	537.89%	-1.20%	-16.87%	-57.40%
扣非净利润	27.4	24.7	20.1	6.6
YOY	503.05%	-9.92%	-18.41%	-64.51%
经营性净现金流	25.2	17.5	10.6	-1.9
ROE	48.23%	16.49%	7.95%	2.78%
总资产周转率	103.58%	50.43%	37.55%	21.49%
资产负债率	19.26%	12.92%	16.08%	17.96%

公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理注：以A股生命科学上游板块13家公司为样本（药康生物、南模生物、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、诺唯赞、奥浦迈、键凯科技、优宁维、阿拉丁、泰坦科技、毕得医药、皓元医药）

图：营收总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：归母净利润总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：毛利率及净利率变化（单位：%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：单季度营收总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：单季度净利润总额及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图：期间费用率变化情况（单位：%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

n 国内上游企业目前处于新一轮扩张期，加大研发投入，丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户；随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注：产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业。

表：生命科学上游板块重点公司2023年三季报汇总

证券代码	证券简称	总市值（亿元）	YOY	收入（亿元）							归母净利润（亿元）					PE 24E	简要分析
证券代码	证券简称	总市值（亿元）	YOY	23Q3		23Q1-3	YOY	24E	23Q3		YOY	23Q1-3 YOY		23E 24E	23E	PE 24E	简要分析
301080.SZ	百普赛斯	76	1.4	16%	4.1	17%	5.6	7.0	0.4	-36%	1.3	-23%	1.8	2.5	42	30	急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现销售收入3.73亿元（同比+30%），其中境外常规业务同比增长超过40%。
688046.SH 药康生物		70	1.6	17%	4.5	18%	6.2	8.4	0.4	-14%		1.2	-8%	1.7	2.5 41	27	Q3单季度营收同比增长16.8%，毛利率环比改善；随着国内及北美新产能逐步上线，预计有望加强客户覆盖。
688131.SH	皓元医药	97	5.0	42%	13.8	42%	19.0	25.9			-44%	1.2	-25%	2.5	3.9	38 25	Q3单季度营收同比增长42.0%，净利润端同比承压，预计主要由于行业价格竞争加剧、资产/信用减值损失等原因。
688073.SH	毕得医药	57	2.8	28%	8.1	37%	11.2	15.0		-24%		1.1	16%	1.7	2.3	33 24	Q3单季度营收同比增长28.4%，毛利率企稳，利润端承压，主要由于费用投放同比增长。 Q3业绩同比承压，Q3单季度剔除2022年同期主
688293.SH	奥浦迈	61	0.5	-34%	1.7	-23%	2.3	3.2		-82%		0.4	-48%	0.6	0.9	99 65	要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入后较上年同期稳步上升，其中CDMO 业务实现收入1450万元，较上年同期实现双位数增长。
300171.SZ	东富龙	144	13.7	-1%	43.3	13%	65.9	77.7	1.6	-22%	5.8		-3%	9.0	10.3 16	14	Q3收入端稳健、利润端明显下滑，主要受到价格战影响。公司为本土制药装备龙头企业，随着前期投入布局的完成，技术创新驱动国际化海外收入占比有望提升，为公司提供新引擎。
300358.SZ 楚天科技		67	17.8	9%	51.3	14%	76.8	93.2		-88%	2.9		-38%	5.7	12 6.7	10	Q3收入端稳健、利润端明显下滑，主要受到价格战影响。随着产品线的扩充及成熟，海外市场有望扩张，其较高的毛利率为公司提供新的引擎，助力公司稳定高质量增长。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/10/31股价计算；皓元医药、毕得医药盈利预测为Wind一致预期

n CXO板块（25家样本公司）Q3营收-3.7%，归母净利润-14.7%，扣非归母净利润-10.5%，板块整体业绩略承压，主要系受22年同期新冠业务高基数及投融资遇冷的影响。分公司来看，临床CRO和仿制药CRO表现良好，部分临床前CRO及CDMO企业业绩承压。

表：25家A股CX0企业2023年三季报业绩概览

证券简称	业务	营收（亿元） 23Q1-3YoY2							归母净利润（亿元）				扣非归母净利润（亿元）
证券简称	业务	2301-3		23Q1YoY	23Q2YoY	23Q3YoY	2301-3	23Q1-3YoY	23Q1YoY	23Q2YoY 32.0%	23Q3YoY 15.1%	2301-3		23Q1-3YoY 23Q1YoY	23Q2YoY		23Q3YoY
药明康德	-体化cxo	295.4	4.0%	5.8% 25%	6.7% 15.2%	0.3% 5.5%	80.8 11.4		9.5%		0.8% -6.1%	77.1 10.8		23.7%	9.0%	35.4% 10.4%	23.8% -13.0%
康龙化成	一体化cxo	85.6		15.6% 0.7%	17.3%		18.8		18.5%	39.8% 19.7%	30.2% 21.7%	19.1%		2.4% 0.5%	1.7% 0.7%
泰格医药诺思格	临床CRO	56.5		4.5%	29.0%	14.5%	7.1%		17.1% 50.1%			12.0 1.0				4.9% 53.5%	3.8% 31.5%
普蕊斯	临床CRO	5.2		12.1% 5.5%						17.6%	65.5% 77.0%			24.4%	-19.2%
博济医药	临床CRO	5.4		35.5% 30.0%	54.0%	25.1%			1.64.1%	159.5%	278.8% 107.4%	0.9		143.9%	114.1%	251.6%	103.8%
	临床CRO	3.6		28.9% 39.2%		27.9% 22.3%			7.6%	+5.8%	143.5%-17.0%	0.1		61.4%	99.2%	1111.7%	-15.7%
昭衍新药	临床前CRO	15.9	□	24.3% 36.3%		27. 0%15.1%			48.2%	49.8%-139.5%	9.2%	3.1		48.6%	39.6%	-150.7%	-10.0%
美迪西睿智医药	临床前CRO	11.8		-4.6% 0.5%	26.8%	8.8%-37.5%	1.1		58.7%		31.6%-24.4%-144.4%	1.0		62.0%	32.1%	-27.5%	-151. 5%
泓博医药	临床前CRO	8.5		-18.0%		-3.9%-16.4%	-0.4		-104.0%-401.6%		99.3% -129.1%	-0.5		-276. 4%-499. 1%		108.8%	-131. 6%
成都先导	临床前CRO	3.7		10.6%	16.4% 4.0%	14.5% 2.6%	0.5		20.3%	47.0%	73.8%-26.1%	0.4		16.3%	40.6%	104.1%	-45.9% -9. 7%
阳光诺和	临床前CRO	2.5		12.6%		29.9% 13.4%	0.2		75.4%		-32.5% 49973.2%-28.7%	0.0		-87.4%	0.7%	662.0%
百诚医药	仿制药CRO	6.9		39.7%	57.1% 29.6% 75.5%	35.1%	1.7 2.0		32.7%	43.5%	29.8%27.8%	1.7		39.3%	50.8%	34.3%	36.5% 37.6%
百花医药	仿制药CRO 仿制药CRO	7.1		69.7%	68.0%	65.6%	0.2		38.7%	79.6%	28.9% 36.3%	2.0		51.0%115.4%		46.8%
和元生物	CGT CRO/CDMO	2.7		3.6% 57.9% -36.4%	28.8%	12.8%6.4% 14.3%-33.8%			60.9%387.3%		-29.2%569.1%	0.2		63.4%558.3%		-32.5%3860.0%
普洛药业	CDMO+原料药	1.4 85.0		12.6%		0.5%-0.8%	-0.7 8.5		29.5%		-309.6%-363.0%-264.1%-289.4%	-0.8		-373.7%-403.1%		-357.0%	-355. 1% 14.9%
九洲药业	CDMO+原料药			4.7%	46.8% 27.5%	-4.9% -6.8%			30.1%	57.3%	27.0%13.6%	8.3		24.8%	71.9%	28.0%	115. 2%
诺泰生物	CDMO+原料药	45.8 7.1		85.6%	55.0%	43.8% 170.9%	9.7 0.9		72.4%	$5.1%	31.0%25.4%	9.5		24.8%	40.2%	24.0%	7746.2%
圣诺生物	CDMO+原料药	2.9		11.8%	1.0%	6.4%	26.3%		10.8%	$0.6%	11.2%171.6%	0.9		635.6%	84.3%	1668.3%	-26.3%
诚达药业	CDMO+原料药	2.6		-14.9%	5.9% 40.7%		5.9%		33.5%	1.8% -25.1%	40.7% -28.1% -75.0%	0.2		31.5%	-48.3%	14.8%	30.8%
皓元医药	CDMO+分子砌块	13.8		41.8%	39.5%	44.0%41.9%	0.6		25.1%	-25.8%	18.1% -10.0%	0.4		43.0%	-42.6%-91.5%	-14.6%	33.2%
药石科技	CDMO+分子砌块	12.9		9.0%	14.2%	15. 4%-0. 6%	1.2 1.5		38.3% -18.5%	-31.8%	-43.8% -58.4%	1.1		24.6%	-28.6% -36.1%	-22.5%	-47.6%
凯莱英	CDMO	63.8		-18.3%	9.1%	20.4%-36.4%	22.1		18.8%	26.2%	-14.9%-46.6%	1.6 20.4		35.6% 24.1%	27.0%		-21.6%-52.5%
博腾股份金凯生科	CDMO CDMO	30.4		-41.8%	44.5%-61.1%-46.4% 38.5%	├1.0%-19.8%	4.5		71.4% -20.4% 22.5%		-87.2%-88.6%	4.2				73.1%-22.2%-88.7%-90.7%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

n CXO板块（25家样本公司）Q3毛利率实现同比和环比提升。分公司看，普蕊斯、九洲药业、诺泰生物、诚达药业毛利率与扣非净利率同比、环比均实现上升，以CDMO+原料药企业居多。

表：25家A股CX0企业盈利能力指标

证券简称	业务	22Q1			毛利率 23Q1	23Q2	23Q3	22Q1	22Q2		扣非净利率 22Q4	23Q1	2302	23Q3	23Q3毛利率	23Q3毛利率环比提升	23Q3净利率	23Q3净利率
药明康德	一体化cxo	35.8%	2202	22Q3	22Q4 37.7%	39.9%				22Q3 22.4%	18.5%	20.8%	29.2	22.6%	同比提升		同比提升	环比提升
			36.7%	38.6%	37.3%	41.1% 35.8%	42.7%	20.2%	28.0%					11.3%	√	√	√
康龙化成	一体化cxo	33.1%	36.6%	39.0%		36.8%	35.	14.8%	14.16%	13.16%	12.7%	12.7%	14.0%		√
泰格医药	临床CRO	38.8%	40.6%	40.9%	38.1% 39.7%	40.2%	41.2%	20.8%	221%	28.2%	20.7%	2%	26%	20.%
诺思格	临床CRO	37.9%	39.6%	34.6%	35.2% 36.4%	42.6%	37.9%	1.8%	2.%	14.8%	15%	126%	25.0%	17.0%	√		√
普蕊斯	临床CRO	22. 2%	27 1%	24.4%	33.2% 24.6%	31.5%	133. 7%	0%	2%	14%	11%	1.6%	1.J5%	18.5%
博济医药	临床CRO	43.5%	37.0%	37.5%	36.1% 39.2%	34.2%	35.4%	4.8%	0.2%	45%	3.3%	6.9%	0%	31%				>>>
昭衍新药	临床前CRO	51.7%	47.5%	50.9%	45.6% 51.7%	40.1%	42.8%	48.9%	42.1%	52.1	4	50.0%	6.8%	40.7%
美迪西	临床前CRO	42.1%	46.8%	43.3% 31.2%	43.5%	35.5%	8.8%	21.0%	20.5%	21.%	15%	2.9%	13.6%	8.1%
睿智医药	临床前CRO	39.6%	28.0%	39.1% 11.8%	27.2%	20.4%	23.7%	21%	14.4%	18.1%	-215. 7%	2.2%	13%	.8%		√
泓博医药	临床前CRO	36.2%	39.4%	33.4%	38.6% 35.8%	38.6%	29.9%	4%	94%	1.16%	17.3%	13%	1.7%	72%
成都先导	临床前CRO	34.9%	39.6%	50.5% 58.7%	38.7%	46.1%	45.3%	4.3%	-k.8%	12%	4%	4.8%	2%	0%
阳光诺和	仿制药CRO	56.6%	59.9%	51.6% 54.2%	49.3%	64.7%	54.4%	20%	28.6	22.7%	107	20.2%	29.7	22.9%			√
百诚医药	仿制药CRO	67.0%	64.7%	75.6% 62.0%	65.7%	67.1%	68.4%	1.7%	38.6%	33.8%	1.4%	25%	32.3%	28.0%
百花医药和元生物	仿制药CRO	46.1%	39.0%	41.5% 35.5%	48.9%	45.0%	50.7%	1.6%	5%	0.1%	-50.3%	2%	6.76%	412%
普洛药业	CGT CRO/CDMO	51.1%	43.6%	41.1% 42.2%	21.5%	15.5%	10.3%	1.9%	10.4%	12%	8%	-107.1%	1.2%	-54.6%
九洲药业	CDMO+原料药	26. 7%	23.9%	23.0%	22.7% 28.0%	25.1%	27.2%	6.5%	98%	5%	58%	76%	126%	91%
诺泰生物	CDMO+原料药	35.4%	34.9%	33.9% 34.4%	36.9%	40.2%	41.5%	1.2%	12.3%	20.8%	15.13%	15.7%	22.5%	25.6
圣诺生物	CDMO+原料药 CDMO+原料药	54.2%	51.1%	56.3% 63.0%	55.9%	59.4%	64.7%	9.4%	-6.9%	.5%	2.4%	12%	12%	14.7%
诚达药业		67.3%	61.6%	63.4%	68.3% 64.4%	65.3%	60.2%	15.0%	3.3%	20.6%	16%	7%	2%	120%
	CDMO+原料药	51.6%	50.1%	50.2% 40.4%	36.5%	41.7%	46.4%	22.5%	21.5%	12.2%	54%	1.7%	1%	213%				>>>>
皓元医药	CDMO+分子砌块	57.5%	55.1%	48.0%	46.8% 50.3%	49.9%	45.2%	19.6%	15.J9%	2%	37%	10.0%	4%	43% 17%
药石科技凯莱英	CDMO+分子砌块 CDMO	47.6% 45.2%	47.8% 48.2%	46.6% 46.7%	40.2% 45.2% 48.8% 48.4%	42.4% 57.5%	41.4% 56.9%	19.4% 2.6%	21.5% 40.7%	20.4% 35.5%	5.6% 2.4%	19% 27.5%	14.5% 40.0%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

n CXO板块：23Q3在22年新冠业务高基数+投融资环境影响下，CXO板块业绩持续分化，龙头药明康德业绩稳健，剔除新冠业务影响后实现较快增长，临床CRO和仿制药CRO业绩表现良好，部分临床前CRO及CDMO企业业绩承压。后续关注三条主线的投资机会：（1）减肥药产业链受益的原料药及CDMO企业，有增量需求，推荐关注药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物等；（2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松，CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注竞争格局良好、需求逐步企稳、海外业务占比高的CXO一体化布局的龙头公司，如药明康德、药明生物、康龙化成等；（3）处于订单高景气周期的仿制药及中药CXO企业龙头，比如百诚医药等。

表：CXO公司2023年三季报汇总

证券代码	总市值证券简称（亿元）23Q3	YOY	收入(亿元） 23Q1-3 YOY	24E 23Q3 23E		YOY 23Q1-3YOY	归母净利润（亿元）				PE 23E24E					简要分析
		106.										23E		24E				公司2023Q3仍取得良好的业绩表现。随着公司一体化核
603259.SH 药明康德		2582	7	0%	295.4	4% 419.3 508.7	27. 6	1%	80.8		9%		101.3		121. 3	25 21	在高基数下，	心竞争力持续强化、测试类业务逐步恢复，业绩有望稳中向好。
300759.SZ 康龙化成		536	29.2	5%	85.6	16% 123.2 154.8	3.5	-6%		11. 4	19%		18.0		23.5	30	23	Q3业绩受投融资环境拖累稍显疲软。从中长期维度来看，公司全流程一体化平台持续提升客户粘性，伴随融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务成长，前景可期。
603127.SH 昭衍新药		182	5.8	15%	15.9	24% 31.541.0	2.4	-9%		3.3	-48%		10.8		13.8	17	13	Q3收入端稳健、利润端下滑，业绩受投融资环境拖累稍显疲软。从中长期维度来看，公司为本土安评龙头，持续投入研发，继续强化技术
002821.SZ 凯莱英		532	17.6-36%		63.8	-18% 89.8 91.3		5. 2 -47%		22. 1	-19%		24.3		22. 4		24	和业务领域创新，国际化和一体化布局逐步成熟。剔除大订单影响Q3业绩稳健，订单保持较高增速。后续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局。
000739.SZ 普洛药业		199			25.5-1%	85.0	13% 118.0 133.2	2.5	14%	8.5	30%		11.9					Q3收入端略有下滑，利润端稳健，主要系低毛利率外贸业务有所下滑。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略，三大业务有
301096.SZ 百诚医药							513.3	0.8 36%										望朝着高质量方向平稳增长。 23Q1-3连续三个季度业绩高增长，“技术转化+受托开发+权益分成”

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测注：总市值以2023/10/31股价计算；康龙化成、凯莱英为Wind一致预期

n 医疗设备及上游板块：Q3受到行业整顿影响，医疗设备及上游企业业绩呈现下滑或增速放缓，迈瑞医疗、联影医疗等龙头稳健，由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求有望于23Q4至24Q1恢复，且配置证放松等政策有望催化行业扩容，建议关注：合规经营的国产医疗器械龙头企业；技术壁垒高、海外空间广的公司，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光等。

表：医疗设备及上游重点公司2023年三季报汇总

证券代码证券简称总市值（亿元）23Q3			收入(亿元） YOY 23Q1-3 YOY			23E 24E 23Q3			归母净利润（亿元） YOY 23Q1-3 YOY					24E 23E24E			简要分析
300760.SZ 迈瑞医疗	3427	88.3	11%	273.0	17%357.2 430.6			33.9	21%	98.3	21%	115.4		139.0	30 25		8月以来国内公立医院招投标活动有所推迟，对国内各项业务造成不同程度的挑战。公司在海外持续突破高端客户群、加快推动本地化平台建设，国际市场Q3
688271.SH 联影医疗	962	21.6	28%	74.3	27%	116.4 146.1		1.3	1%	10.6	18%		19.9	24. 8	48	36	进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速提速至30%以上 22Q3业绩低基数，23Q3受到行业整顿短期影响，营收实现较快增长；得益于CT、 MR等高端产品线持续突破，市占率提升+海外市场拓展+配置证放宽等有望带动
300633.SZ 开立医疗	203	4.2	2%														公司业绩快速增长 23Q3业绩增速放缓，主要系受行业整顿及22Q3高基数影响；预计全年超声稳定
688212.SH 澳华内镜	85	1.4	23%	14.7 4.3	17% 53%	21.9 6.6	27.6 10.0	0.5 0.1	-33% 102%	3.2 0.5	31% 427%		4.9	6.4 1.4	41 105	32 61	增长，内镜快速增长，利润增速快于收入 Q3增速略有放缓，预计Q4起投招标逐步恢复，AQ300放量有望带动业绩高增长
688677.SH 海泰新光	70	1.1	-24%	3.8	11%	5.4	7.2	0.3	-52%	1. 2	-16%		0.8 1.8	2.5	38	28	Q3业绩承压，受大客户史赛克新品上市延缓+行业整顿影响，Q4有望逐步恢复
688358.SH 祥生医疗	48	1.1	-16%	4.0	13%	5.8	7.5	0.3	-41%	1.4	13%		1.8	2.3	27	21	Q3业绩承压，主要系部分在手订单未及时出货延缓收入确认，预计Q4订单部分得到确认，全年业绩有望实现高增长
301363.SZ 美好医疗	142	2.9	-27%	10.4	-2%	18.0	23.0	0.6	-58%	3.0	-8%		5. 2	6.8	27	21	Q3业绩略承压，受呼吸机大客户去库存影响，随着新业务放量+库存影响出清，未来业绩有望实现较快增长
300049.SZ福瑞股份	94	2.8	5%	8.1	12%	12.2	16.1	0.3	4%	0.7	20%		1.3	1.9	75	50	Q3增速放缓，药品业务受行业整顿等因素影响，FibroScan Go放量顺利，有望驱动公司长期成长
688580.SH 伟思医疗	42	1.1	36%	3.3	53%	4.8	6.0	0.3	30%	1.0	64%		1.5	2.0	27	21	Q3增速放缓，受行业整顿+消费复苏不及预期影响，康复产品线快速丰富后有望带动公司成长
688576.SH 西山科技	48	0.7	26%	2.1	30%	3.3	4.2	0. 2	110%	0.6	49%		1.0	1.3	48	37	Q3业绩较快增长，主要系22Q3基数较低，Q3受到行业整顿短期影响，预计全年业绩仍实现高速增长，内窥镜系统和能量手术设备新业务将贡献新增长点
688410.SH 山外山	67	1.8	71%	5.8		122%7.9	9.0		0.5	176%	1.8	431%	2. 1	2. 2	31	30	CRRT和血透设备快速放量，CRRT管路和血透耗材布局完善，Q1-3自产耗材同比增长32%。积极开拓海外市场，前三季度同比增长140%

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测注：总市值以2023/10/31股价计算；开立医疗、海泰新光、伟思医疗、山外山为Wind一致预期

医疗耗材板块：Q3受到行业整顿+下游客户去库存影响，医疗耗材企业业绩承压，高值耗材方面，医药行业整顿短期内预计会对企业医院端的销售造成一定压力，但由于医疗需求的刚需属性，相关采购或者使用需求有望于23Q4至24Q1恢复，建议关注Q4开始的业绩环比修复机会，低值耗材方面，随着下游客户去库存渐近尾声以及新冠业务影响的出清，业绩有望迎来恢复。推荐骨科板块爱康医疗、春立医疗、威高骨科等，低值耗材板块振德医疗、采纳股份、维力医疗等。

表：医疗耗材重点公司2023年三季报汇总

证券代码证券简称	总市值			收入(亿元）			归母净利润（亿元）									简要分析
证券代码证券简称	（亿元）23Q3		YOY	23Q1-3YOY	23E	24E	23Q3	YOY 23Q1-3	YOY	23E		24E 23E24E				简要分析
688161.SH 威高骨科	163	2.8	-4%	10.8	-22%23.3	29.2	0.1	-77%	1. 2	-72%	6.0		7. 6	27 22		集采执行导致出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让影响公司业绩。截至Q3，创伤、关节产品已基本完成渠道库存补差，脊柱渠道补差约完成50%。
002901.SZ 大博医疗	159	3.8	-8%	11.3	-9%	17.1 22. 4	0.0	-87%	1.0	-54%		2. 6	4.1	61	38	Q3公司进行部分集采产品线的库存处理工作。研发费用和管理费用较为刚性，集采影响将逐步出清。
688236.SH 春立医疗	95	2.5	33%	7.9	4%	12.4	16.2	0.5	3%	1.8	-14%	2.8	3.6	34	26	Q3单季扣非净利润为连续四个季度同比下滑后首次转正，表明正快速走出集采影响。22Q3同期有1958万的政府补助，导致表观净利率较高。
688016.SH 心脉医疗	138	2.7	30%	8.9	34%	12.0	15.9	1. 1	27%	3.9	29%	4.8	6.2	29	22	主动脉介入需求较为刚性，大部分产品增长未受影响。海外维持高速增长，各项产品研发进展符合预期。
688050.SH 爱博医疗	190	2.6	55%	6.7	51%	8.7	12.3	0.9	17%	2.5	27%	3.3	4.4	58	43	维持核心产品快速增长，大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓。Q3收入快于利润主要是由于加大市场推广，蓬莱生产基地产能仍在逐步释放和研发投入等多个因素。
688029.SH南微医学	163	6.0	8%	17.5	15%	25.0	31.8	1. 2	20%	3.9	70%	4.9	6.4	33	25	Q3增速放缓，受行业整顿影响，新产品陆续上市放量+海外市场拓展有望驱动业绩增长
603301.SH 振德医疗	69	9.0	-37%	32.1	-24%46.4		54.5	0.6	-66%	3.0	-34%	4.9	6. 1	14	11	Q3业绩承压，受隔离防护用品去库存+行业整顿+全球宏观经济因素影响，预计库存影响出清后，手术感控+现代伤口护理业务有望驱动公司成长
603309.SH 维力医疗	42	3.3	-13%	9.8	-3%	15.5	19.3	0.5	-6%	1. 4	5%	2. 1	2.7	20	16	Q3业绩略承压，国内业务受行业整顿影响，外销业务向好，预计海外大客户库存影响出清+国内行业整顿趋缓后，国内外业务均有望实现较快增长
301122.SZ 采纳股份	48	1.2	13%	2.9	-22%5.2		7.0	0.4	20%	0.9	-31%	1.6	2. 2	29	22	Q3业绩同比环比正增长，高毛利新产品拓展顺利，新产能逐步投产有望带动公司业绩增长
605369.SH 拱东医疗	64	2.5	-33%	7.1		-40% 19.9	25.1	0.3	-72%	0.9	-71%	5. 2	6.7	12	10	2022年三季度以来，公司受到去库存影响，业绩持续承压，2023年三季度仍未得到明显改善。但从中长期维度来看，随着公司与大客户的粘性逐步加深，有望为业绩贡献持续增长动力。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测注：总市值以2023/10/31股价计算；除威高骨科、春立医疗、爱博医疗、南微医学、拱东医疗外，其余为Wind一致预期

表：体外诊断重点公司三季报总结、盈利预测及估值表

证券代码	证券简称	总市值（亿元）	23Q3	YOY	收入(亿元） 23Q1-3	YOY	23E	24E	23Q3	YOY	归母净利润（亿元） 23Q1-3	YOY	23E	24E	PE 23E	24E	简要分析
300832. SZ	新产业	524	10.4	19%	29.1	27%	40.2	52.0	4.4	23%	11.9	28%	16.6	21. 6	32	24	Q3国内试剂增速符合预期，仪器增速受行业监管短期影响；海外试剂收入增速预计快于仪器收入，试剂放量趋势逐步明朗。Q1-3试剂类营收同比+28.5%，仪
603658. SH	安图生物	258	11. 3	-6%	32.4	-1%	47.9	58.2	3.6	-3%	9.0	0%	13. 1	16. 2	20	16	器类营收同比+21.9%。 Q3收入负增长主要受去年同期疫情相关产品收入的高基数影响。公司研发投入加大，各业务线仪器装机稳步推进。
688575. SH	亚辉龙	124	4.7	-41%	15.4	-51%	20.2	21.7	1.4	-31%	2. 9	-67%	3.9	5.1	32	24	Q3自产化学发光仪器新增装机450台，自产非新冠业务收入增长42%，其中自产化学发光业务收入增长41%。
688389. SH	普门科技	94	2.5	11%	8.1	20%	12. 2	15.7	0.7	31%	2. 0	34%	3.3	4.3	28	22	剔除疫情相关产品影响，预计体外诊断保持良好增长，治疗与康复业务复苏强劲。光电医美产品优化升级持续进行。
300482. SZ	万孚生物	115	5.2	-22%	20.0	-57%	27.7	33.9	0.7	5%	4.0	-68%	5.4	6.8	21	17	Q3国内事业部和美国子公司稳定增长，预计Q4国内定量业务会有明显改善。
300463. SZ	迈克生物	94	7.3	-22%	21.2	-22%	30.0	32.4	0.9	-52%	2.7	-55%	3. 2	4.8	29	20	剔除分子诊断产品销售后，Q1-3自主常规试剂销售收入12.55亿（+9.7%）。公司对分子诊断产品相关原料、半成品等存货计提跌价准备。
300396.SZ	迪瑞医疗	72	3.5	23%	10.5	31%	16.6	22.5	0.7	17%	2.3	20%	3.3	4.4	22	16	Q1-3国内、国际均实现30%以上增长，仪器试剂收入占比约62：38。CS-2000全自动生化分析仪增速较快。
300685. SZ	艾德生物	86	2.5	20%	7.1	18%	10.3	12.6	0.5	-65%	1.7	-22%	2. 4	2.9	36	29	Q3归母净利润表观大幅下滑主要是由于 22Q3完成SDC2产品的技术转让。扣非归母净利润持平主要是由于汇率变动和研发投入加大。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测
注：总市值以2023/10/31股价计算；除新产业、普门科技、迈克生物、艾德生物外，其余为Wind一致预期

关注三条投资主线：

1）疫后修复理想且商业模式优异的专科连锁：爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂；

2）医院运营管理和学科建设能力强的综合医疗和国企办医龙头：国际医学、华润医疗、环球医疗；

3）顺应政策发展趋势或技术变革潮流、持续凸显规模效应的服务龙头：金域医学、诺禾致源。

表：医疗服务重点公司三季报总结、盈利预测及估值表

证券代码	证券简称	总市值（亿元）	23Q3	YOY	收入（亿元） 23Q1-3YOY	23E	24E	23Q3		YOY 23Q1-3YOY	归母净利润（亿元）	23E	24E	23E	PE 24E	简要分析
300015.SZ 爱尔眼科		1715	58.0	17%	160.5	23%	210.0	262.5	14.7	38%	31.8	35%	34.6	45.4	50	眼科服务行业复苏趋势良好，患者 38 基数不断扩大，高端术式占比增加。公司毛利率及费用率保持稳定。
301267.SZ 华厦眼科		335	11.1	17%	31.0	23%	41.3	51.9	2.0	26%	5.6	40%	6.9 8.9	49	38	去年同期高基数下稳健增长，加大研发投入和人才储备，完成并购合肥视宁和产业基金备案，外延加速。
603882.SH 金域医学		305	20.0	-49%	63.1	-48%	90.4	110.2	2.9	-64%	5.8	-76%	8.3	12.3 37	25	常规医检Q3收入同比增长7.32%。各特检疾病线均实现高速增长，三级医院收入占比同比提升5.9pp。 □腔消费意愿疲软且竞争激烈，种
600763.SH 通策医疗		288	8.2	0%	21.8	2%	29.8	36.2	2.1	-6%	5.1	-1%	6.2 7.8	46	37	植受价格变动负面影响，正畸出现消费降级趋势，蒲公英计划仍在产能爬坡阶段。
688315.SH 诺禾致源		93	5.0	-3%	14.3	5%	22.0	28.0	0.5	-11%	1.3	11% 2.2	2.9	42	32	Q3产能利用率保持较高水平。新测序平台尚处于磨合期，国内和欧洲科研经费维持稳定。

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测
注：总市值以2023/10/31股价计算；除爱尔眼科外，其余为Wind一致预期

01 医药月度表现回顾
02 医药行业近期政策点评
03 医药行业数据跟踪
04 医药生物行业2023年三季报总结
05 近期重点报告回顾
06 覆盖公司盈利预测与估值表
01 医药月度表现回顾
02 医药行业近期政策点评
03 医药行业数据跟踪
04 医药生物行业2023年三季报总结
05 近期重点报告回顾
06 覆盖公司盈利预测与估值表

报告日期	报告标题	报告栏目		报告类型
2023-11-04		康缘药业（600557.SH）--2023年三季报点评-三季度业绩承压，研发驱动长期增长	公司研究	财报点评
2023-11-04		昭衍新药（603127.SH）--2023年三季报点评-在手订单有所波动，短期业绩承压	公司研究	财报点评
2023-11-03	春立医疗（688236.SH）-单三季度营收增长33%，持续巩固关节龙头地位		公司研究	财报点评
2023-11-03	迈瑞医疗（300760.SZ）-Q3归母净利润同比增长21%，海外加速突破高端客户		公司研究	财报点评
2023-11-03		普门科技（688389.SH）-Q3归母净利润同比增长31%，持续拓展高增长潜力业务	公司研究	财报点评
2023-11-02	荣昌生物（688331.SH）-三季度营收快速增长，各项临床顺利推进		公司研究	财报点评
2023-11-02		祥生医疗（688358.SH）—2023年三季报点评：Q3业绩短期波动，新产品新领域持续发力	公司研究	财报点评
2023-11-02		西山科技（688576.SH）—2023年三季报点评：三季度归母净利润同比增长110%，持续拓宽产品矩阵	公司研究	财报点评
2023-11-01	康泰生物（300601.SZ）-人二倍体狂犬疫苗获批，国际化稳步推进		公司研究	财报点评
2023-11-01	智飞生物（300122.SZ）-前三季度营收同比增长41.1%，独家代理重组带状疱疹疫苗		公司研究	财报点评
2023-10-31	欧林生物（688319.SH）-利润端短期承压，研发管线进入收获期		公司研究	财报点评
2023-10-30	医药生物周报（23年第41周）-23Q3公募基金医药持仓分析，看好Q4医药投资机会		行业研究	行业周报
2023-10-30		福瑞股份（300049.SZ）—2023年三季报点评：三季度业绩有所波动，FibroScan Go装机持续增长	公司研究	财报点评
2023-10-30	新产业（300832.SZ）-单三季度归母净利润同比增长23%，海外业务增长显著		公司研究	财报点评
2023-10-30	迈克生物（300463.SZ）-业绩短期承压，大力推进流水线的市场推广		公司研究	财报点评
2023-10-27		普洛药业（000739.SZ）--2023年三季报点评-单三季度外贸业务同比减少，收入端小幅波动	公司研究	财报点评
2023-10-27	爱博医疗（688050.SH）-单三季度营收同比增长55%，视力保健产品快速放量		公司研究	财报点评
2023-10-27		爱尔眼科（300015.SZ）-单三季度扣非归母净利润同比增长20%，人才优势进一步增强	公司研究	财报点评

报告日期	报告标题	报告栏目	报告类型
2023-10-27	百诚医药（301096.SZ） -2023年三季报点评：业绩高增长，行业有望维持高景气	公司研究	财报点评
2023-10-26	澳华内镜（688212.SH）—2023年三季报点评：业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大	公司研究	财报点评
2023-10-26	威高股份（01066.HK）-上半年收入同比略下滑，贯彻平台化、国际化和数字化战略	公司研究	海外公司财报点评
2023-10-26	固生堂（02273.HK）-中医连锁龙头地位不断巩固，宣派特别股息提振信心	公司研究	海外公司财报点评
2023-10-26	艾德生物（300685.SZ）-单三季度收入同比增长20%，持续加大研发投入	公司研究	财报点评
2023-10-26	环球医疗（02666.HK）-综合医疗业务盈利能力改善，加快布局设备全周期管理	公司研究	海外公司财报点评
2023-10-24	疫苗行业系列报告（5）：带状疱疹疫苗是全球重磅品种，国内商业化空间广阔	行业研究	行业专题
2023-10-23	医药生物周报（23年第40周）-ADC领域再次达成重磅合作，关注具备出海潜力的国产ADC	行业研究	行业周报
2023-10-16	医药生物周报（23年第39周）-降糖/减重产业链主题投资行情复盘，持续关注后续催化剂	行业研究	行业周报
2023-10-15	降糖/减重明星药物—GLP1RA全产业链梳理之综述篇	行业研究	行业专题
2023-10-11	智飞生物（300122.SZ）-与GSK达成合作，独家代理重组带状疱疹疫苗	公司研究	公司快评
2023-10-11	2023年生物医药行业三季报业绩前瞻—一Q3业绩对股价影响逐步消化，看好Q4医药行情	行业研究	行业专题
2023-10-10	从Moderna和BioNTech管线布局，看全球mRNA药物研发进展	行业研究	行业周报
2023-10-09	医药生物行业2023年10月投资策略：三季报业绩披露期将至，看好Q4医药表现	行业研究	行业投资策略
2023-10-08	锦欣生殖（01951.HK）一2023年半年报点评：上半年营收增长17%，辅助生殖业务复苏良好	公司研究	财报点评
2023-10-08	远大医药（00512.HK）一2023年半年报点评：上半年营收增长15%，在研管线已形成良好梯队效应	公司研究	财报点评
2023-10-08	爱康医疗（01789.HK）一2023年半年报点评：23H1营收增长22%，海外收入显著增长	公司研究	财报点评
2023-10-07	东富龙（300171.SZ）--2023年中报点评-收入端增长稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼	公司研究	财报点评

表：重点覆盖公司盈利预测与估值表

代码	公司简称	子行业	总市值（亿元）	归母净利润 (亿元）				PE				ROE	PEG 23E	投发
代码	公司简称	子行业	总市值（亿元）	22A	23E	24E	25E	22A	23E	24E 25E	22A	ROE	PEG 23E	投发
300760.SZ	迈瑞医疗	医疗器械	3,468	96.1	115.9	139.7	168.2	36.1	29.9	24.8	20.6	30.0%	1.5	买入
300832.SZ	新产业	医疗器械	536	13.3	16.6	21.6	27.8	40.4	32.3	24.8	19.3	20.8%	1.2	买入
688212.SH	澳华内镜	医疗器械	89	0.2	0.8	1.4	2.0	409.0	109.6	63.4	44.2	1.7%	1.0	买入
688161.SH	威高骨科	医疗器械	166	5.4	6.0	7.6	9.4	30.4	27.7	21.9	17.6	11.2%	1.4	增持
688271.SH	联影医疗	医疗器械	984	16.6	21.0	26.4	31.6	59.4	46.9	37.3	31.2	9.5%	2.0	增持
688050.SH	爱博医疗	医疗器械	189	2.3	3.3	4.4	5.8	81.3	57.7	43.0	32.8	12.5%	1.6	增持
688114.SH	华大智造	医疗器械	343	20.3	2.7	3.2	3.9	16.9	129.0	106.5	88.2	21.5%	6.2	增持
301363.SZ	美好医疗	医疗器械	142	4.0	5.2	6.8	9.0	35.3	27.3	20.8	15.8	13.3%	0.9	买入
688016.SH	心脉医疗	医疗器械	140	3.6	4.7	6.1	8.0	39.2	30.1	23.0	17.6	20.8%	1.0	增持
688236.SH	春立医疗	医疗器械	99	3.1	3.2	4.1	5.1	32.2	31.1	24.2	19.3	11.3%	1.7	买入
688576.SH	西山科技	医疗器械	49	0.8	1.2	1.7	2.4	64.9	40.8	28.8	20.3	18.5%	0.9	增持
300049.SZ	福瑞股份	医疗器械	98	1.0	1.3	1.9	2.9	99.7	77.5	51.6	34.0	6.3%	1.8	买入
300463.SZ	迈克生物	医疗器械	96	7.1	3.2	4.8	6.7	13.6	30.0	20.2	14.4	11.2%	0.7	买入
300685.SZ	艾德生物	医疗器械	86	2.6	2.4	2.9	3.7	32.8	36.2	29.5	23.6	17.6%	3.1	买入
688358.SH	祥生医疗	医疗器械	42	1.1	1.8	2.3	3.0	39.4	23.4	18.0	13.9	8.1%	0.6	增持
代码	公司简称	子行业	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）				PE				ROE	PEG 23E	投资评级
代码	公司简称	子行业	总市值（亿元）	22A	23E	24E	25E	22A	23E	24E 25E	22A	ROE	PEG 23E	投资评级
688389.SH	普门科技	医疗器械	93	2.5	3.3	4.4	5.9	37.1	28.4	21.2	15.8	17.5%	0.9	买入
688029.SH	南微医学	医疗器械	166	3.3	4.9	6.4	8.5	50.2	33.7	25.9	19.5	10.3%	0.9	增持
688331.SH	荣昌生物	生物药	308	(10. 0)	(10. 7)	(6.1)	1.5				208.1			增持
300601.SZ	康泰生物	生物药	339	(1. 3)	10.5	15. 6	19.7		32.1	21.8	17.2		0.9	买入
603392.SH	万泰生物	生物药	556	47.4	58. 2	72. 3	83.7	11.7	9.6	7.7	6.6	38.4%	0.5	买入
300122.SZ	智飞生物	生物药	1,504	75. 4	95.0	119.7	143.4	19.9	15.8	12.6	10.5	31.1%	0.7	买入
688319.SH	欧林生物	生物药	81	0.3	0.7	1.3	2. 2	305.6	114.4	60.6	36.3	3.0%	1. 1	增持
000999.SZ	华润三九	中药	426	24.5	30. 2	34.9	39. 9	17.4	14.1	12.2	10.7	14. 4%	0.8	买入
600557.SH	康缘药业	中药	98	4.3	5.6	6.9	8.6	22. 6	17.4	14.1	11.4	9. 1%	0.7	买入
688046.SH	药康生物	生命科学与工业上游	71	1.6	2.0	2.6	3.5	43.3	35.3	27.0	20.6	8.3%	1.3	增持
301080.SZ	百普赛斯	生命科学与工业上游	78	2.0	2. 1	2.6	3.2	38.1	36.3	30.0	24.6	7. 9%	2.3	增持
300171.SZ	东富龙	生命科学与工业上游	144	8.5	9.0	10.3	12. 2	17.0	16.1	14.0	11.9	11. 4%	1.3	买入
300358.SZ	楚天科技	生命科学与工业上游	66	5.7	5.7	6.7	8.0	11.7	11. 6	9.9	8.4	13.5%	1.0	买入
603259.SH	药明康德	CxO	2, 567	88.1	101.3	121. 3	158.0	29.1	25.3	21.2	16.2	18.9%	1. 2	买入
000739.SZ	普洛药业	Cxo	203	9.9	11.9	15.6	18.8	20.5	17.0	13.1	10.8	17.9%	0.7	买入
代码	公司简称	子行业	总市值（亿元）	归母净利润 (亿元）			PE					ROE 22A	PEG 23E	投资评级
代码	公司简称	子行业	总市值（亿元）	22A	23E	24E	PE	25E 22A	23E	24E	25E	ROE 22A	PEG 23E	投资评级
603127.SH	昭衍新药	cxo	185	10.7	10.8	13.8	16.5	17.2	17.2	13.4	11.2	13.1%	1. 1	买入
301096.SZ	百诚医药	Cxo	75	1.9	2.8	3.9	5.2	38.6	26.4	19.0	14.5	7. 8%	0.7	买入
300015.SZ	爱尔眼科	医疗服务	1,708	25. 2	34. 6	45.4	57.8	67.7	49.4	37.7	29.5	15.1%	1. 6	买入
1066.HK	威高股份	医疗器械	304	27. 2	31.5	36.6	43.0	11. 2	9.6	8.3	7.1	12. 6%	0.6	买入
9997.HK	康基医疗	医疗器械	72	4.8	6.1	7.7	9.5	15.0	11.8	9.4	7.6	14. 2%	0.5	买入
1789.HK	爱康医疗	医疗器械	78	2.0	2.7	3.5	4. 6	38.2	29.1	22.5	17.0	9.1%	0.9	买入
2005.HK	石四药集团	化学制药	117	10.0	12. 3	15.3	18.3	11.7	9.5	7.7	6.4	18.1%	0.4	买入
0512.HK	远大医药	化学制药	137	18.6	19.5	22.5	26.1	7.4	7.0	6.1	5.3	14.7%	0.6	买入
2162.HK	康诺亚-B	生物药	149	(3.1)	(2.7)	(6. 0)	(6. 6)							买入
9926.HK	康方生物	生物药	339	(11. 7)	19.8	(2. 6)	6.4		17.1		53.0			买入
1530.HK	三生制药	生物药	156	19.1	21. 2	23.7	26.3	8.1	7.3	6.6	5.9	14. 8%	0.7	买入
6990.HK	科伦博泰生物-B	生物药	167	(6. 2)	(2. 5)	(5. 5)	(6.4)							买入
2480.HK	绿竹生物-B	生物药	66	(7. 3)	(2. 3)	(3. 5)	(4. 2)							增持
2269.HK	药明生物	Cxo	1,896	44. 2	49. 3	64.6	85.4	42.9	38.5	29.4	22. 2	12. 6%	1. 6	买入
1951.HK	锦欣生殖	医疗服务	98	1. 2	3.5	4.6	5.7	81.0	27.7	21.2	17.2	1. 4%	0.4	买入
2273.HK	固生堂	医疗服务	103	1.8	2.5	3.3	4.3	56.3	41.6	31.3	23.9	10.7%	1.3	买入
2666.HK	环球医疗	医疗服务	69	18.9	19.5	22. 5	25.3	3.6	3.5	3.1	2.7	13.5%	0.3	买入

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2023/10/31股价计算

国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。	股票投资评级	买入	股价表现优于市场代表性指数20%以上
		增持	股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		卖出	股价表现弱于市场代表性指数10%以上
	行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		低配	行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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