医疗服务11月月报：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

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投资要点

➢ 投资逻辑：估值回调充分，Q4有望实现业绩高增长市场悲观预期已充分反应，当前投资性价比较高。截止2023/11/3，重点医疗服务企业中爱尔眼科动态PE为51.2倍，处于近十年PE的0.21%分位点；华厦眼科动态PE为49.96倍，处于上市以来的0.41%分位点；普瑞眼科动态PE为62.41倍，处于上市以来的0.93%分位点；通策医疗动态PE为52.9倍，处于近十年PE的16.27%分位点；海吉亚医疗动态PE为48.59倍，处于上市以来的17.09%分位点。展望2024年，大部分医疗服务企业PE均处于30-40倍，低于历史平均水平。板块在Q3高基数及非刚需医疗需求恢复缓慢的情况下仍实现稳健增长，充分突显板块成长性和确定性兼具，Q4由于去年低基数原因有望实现高增。中长期来看，医疗服务行业长期受益于人口老龄化和治疗渗透率提升的成长逻辑并未有变化，当前投资性价比较高。建议关注需求更为刚性的严肃医疗服务（海吉亚、国际医学）、商业模式确定性高的中医医疗服务（固生堂）、需求较为强劲的眼科标的（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科）、种植牙有望持续放量的口腔标的（通策医疗、瑞尔集团）。

月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性。23Q3医疗服务板块在去年高基数和今年非刚需医疗服务需求恢复较缓的情况下，整体仍实现稳健增长，Q3板块整体实现收入157.64亿元，同比增长14.4%，环比提升9.7%，21Q3-23Q3复合增速12.8%；实现扣非后归母净利润20.03亿元，同比+31.36%，环比+38.3%， 21Q3-23Q3复合增速47%；分板块来看，（1）眼科Q3仍保持快速增长。A股5家眼科公司23Q3合计实现收入82.96亿元（同比+19.1%），归母净利润17.8亿元（同比+19.5%），扣非归母净利润16.58亿元（同比+23.1%）；（2）口腔Q3业绩表现持续承压；（3）综合医院Q3维持稳健趋势；（4）其他医疗服务标的增速有所差异，整体仍维持增长态势。

➢ 行情回顾：10月医院板块有所回升，跑输医药板块整体，其中国际医学、固生堂、海吉亚医疗领涨。2023/10/6-2023/11/3，医院板块涨跌幅为+0.15%，跑输医药板块指数0.85pct，跑赢沪深300指数3.01pct，在所有申万医药三级板块里排名靠后；其中涨幅前三的细分板块分别为中医（+15.58%）、辅助生殖（+6.01%）和肿瘤医院（+5.52%）。个股涨幅中，涨幅前三的个股分别为国际医学（+18.4%）、固生堂（+15.58%）和海吉亚医疗（+15.19%），跌幅前三的个股分别为普瑞眼科（-13.4%）、美年健康（-10.74%）和三星医疗（-10.04%）。

月度数据及政策跟踪：（1）9月医保基金收入2545亿元（同比+8.4%），支出2514亿元（同比+16.2%），实现结余31.41亿元，结余率为1.2%。（2）10月广西医保局将9类辅助生殖医疗服务项目纳入医保基金报销范围。

➢ 风险提示：政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。

目

月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

◼ 行情复盘：10月医院板块有所反弹，跑输医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间

录

月度跟踪：月度医保资金及医院诊疗量变化情况

政策跟踪：10月辅助生殖在广西纳入医保

◼ 投资建议及风险提示

1.行情复盘：板块全年整体表现跑输大盘，三季报业绩催化行情

2023年医疗服务板块受经济复苏不及预期影响较大，整体明显跑输大盘。从2023/1/3到2023/11/3，医院指数（申万三级行业）涨幅为-19.41%，跑输医药生物（申万）指数12.15pct，跑输沪深300指数11.6%。主要系4月以来随着前期积压治疗需求释放完毕，行业内生需求复苏力度不及预期，尤其以屈光、视光、正畸等为代表的非刚需消费医疗业务受到经济大环境影响，整体增长疲弱。此外，美国利率持续高企，市场资金对医疗服务板块高估值的接受程度下降，叠加医疗反腐对医药行业整体情绪的压制，板块承压明显。

三季报业绩催化行情。10/25以来主要的医疗服务企业陆续披露三季报业绩，大部分企业在去年高基数和今年需求疲弱的情况下仍实现了稳健增长，良好的业绩也带动了板块行情。此外，医药板块整体触底回升也带动了医疗服务板块行情。从2023/10/25到2023/11/3，医院指数（申万三级行业）涨幅为-5.68%，跑输医药生物（申万）指数0.1pct，跑赢沪深300指数2.05%。

图表：2023年以来医疗服务板块与医药生物指数、沪深300指数行情比较

资料来源：iFinD，华福证券研究所

1.行情复盘：板块估值持续消化，目前已处于近十年中等偏下位置

2023年以来，医疗服务板块估值持续消化。截至2023/11/3，申万医院PE（TTM，剔除负值）为58.52X，达到近十年21.1%分位，申万医药PE（TTM，剔除负值）为27.89X，达到近十年19.83%分位，而沪深300 PE（TTM，剔除负值）为10.87X；医疗服务板块估值溢价率为538%，达到近十年29.6%分位，低于近十年平均（683%）。

图表：医疗服务板块绝对估值处于近十年估值的偏下区间，溢价率处于近十年偏下位置

1.行情复盘：涨幅前三的标的为三博脑科、普瑞眼科、三星医疗

图表：今年年初以来医疗服务个股股价走势对比

1.医疗服务：板块Q3在去年高基数和今年需求恢复较缓情况下仍实现稳健增长

➢ 2023Q3，医疗服务板块（申万医院指数，只包括A股上市医疗服务企业）在去年高基数和今年非刚需医疗服务需求恢复较缓的情况下，整体仍实现稳健增长，板块内公司合计实现营业收入157.64亿元，同比增长14.4%，环比提升9.7%，21Q3-23Q3复合增速12.8%；实现扣非后归母净利润20.03亿元，同比增长31.36%，环比增长38.3%，21Q3-23Q3复合增速47%；归母净利率为12.71%，同比提升1.64pct，环比提升2.63pct，受益于规模效应进一步增强，盈利能力持续增强。

图表：21Q1-23Q3医疗服务板块收入情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表：21Q1-23Q3医疗服务板块扣非归母净利润情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

1.眼科：Q3板块在去年高基数情况下仍保持快速增长，盈利能力持续增强

➢ 23Q3眼科板块业绩表现最为强劲，盈利能力持续增强。23Q3 A股5家眼科公司合计实现收入82.96亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润17.8亿元，同比增长19.5%，实现扣非归母净利润16.58亿元，同比增长23.1%；实现归母净利率21.5%，同比提升0.1pct，实现扣非归母净利率20%，同比提升0.67pct；板块盈利能力持续增强，主要系随着收入规模增长，公司规模效应持续得到体现。

➢ 个股来看，Q3普瑞眼科业绩弹性最大，爱尔眼科盈利能力最强。Q3收入增速、归母净利润增速及扣非归母净利润增速最快的公司均为普瑞眼科，增速分别达45.1%、92.8%和90.5%；盈利能力最强的公司为爱尔眼科，归母净利率和扣非归母净利率分别为25.3%和23.2%，环比提升显著。

图表：眼科板块上市公司经营数据比较

亿元	爱尔眼科				华厦眼科				普瑞眼科				何氏眼科				光正眼科				合计
亿元	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3
总收入	50.21	52.31	57.95	160.47	9.31	10.63	11.09	31.03	6.50	7.28	7.88	21.66	3.07	3.14	3.23	9.44	2.16	3.3	2.80	8.27	71.24	76.66	82.96	82.96
YOY	20.4%	32.8%	17.2%	23.0%	20.9%	38.1%	17.4%	24.9%	38.7%	72.9%	45.1%	51.2%	26.9%	38.9%	6.5%	22.4%	16.2%	112.9%	21.4%	44.5%	22.1%	39.1%	19.1%	19.1%
21- 23CAGR	19.6%	16.8%	16.8%	17.6%	17.7%	15.1%	16.6%	16.4%	29.4%	25.9%	24.2%	26.3%	20.8%	11.2%	7.4%	12.6%	6.2%	-0.9%	5.8%	3.1%	19.7%	16.1%	16.6%	16.6%
归母净利润	7.81	9.31	14.69	31.81	1.50	2.04	2.03	5.57	1.62	0.72	0.82	3.17	0.57	0.2	0.21	0.98	-0.08	0.13	0.05	0.10	11.43	12.40	17.80	17.80
YOY	27.9%	36.7%	37.8%	34.9%	21.0%	64.5%	25.7%	36.0%	334.8%	414.3%	92.8%	236.7%	117.8%	25.0%	-12.0%	48.3%	-78.2%	-146.4%	-97.3%	-92.1%	49.9%	53.7%	19.5%	19.5%
21- 23CAGR	27.0%	21.4%	28.6%	26.0%	32.6%	23.8%	30.8%	28.5%	136.7%	41.4%	24.7%	63.9%	42.6%	-19.7%	-17.4%	4.4%	#NUM!	-21.3%	#NUM!	-52.5%	30.9%	20.6%	28.7%	28.7%
%总收入	15.6%	17.8%	25.3%	19.8%	16.1%	19.2%	18.3%	17.9%	25.0%	9.9%	10.5%	14.6%	18.5%	6.4%	6.5%	10.4%	-3.6%	3.9%	1.9%	1.3%	16.0%	16.2%	21.5%	21.5%
扣非归母净利润	7.52	10.06	13.46	31.05	1.47	2.16	2.10	5.73	0.71	0.77	0.81	2.30	0.55	0.19	0.22	0.96	-0.08	0.12	-0.01	0.02	10.18	13.30	16.58	16.58
YOY	20.7%	32.5%	20.1%	24.0%	8.5%	58.8%	18.7%	27.8%	92.3%	541.7%	90.5%	150.1%	112.9%	35.7%	-4.9%	53.0%		-76.9% -141.4% -92.2%		6-102.9%	29.5%	49.1%	23.1%	23.1%
21- 23CAGR	21.6%	18.4%	19.2%	19.5%	29.8%	25.1%	25.4%	26.4%	59.7%	55.1%	23.9%	42.6%	41.9%	-21.7%	-16.5%	3.5%	-25.5%	41.4%	-71.1%	6#NUM!	26.5%	19.9%	20.1%	20.1%
%总收入	15.0%	19.2%	23.2%	19.3%	15.8%	20.3%	18.9%	18.5%	11.0%	10.6%	10.3%	10.6%	18.0%	6.1%	6.7%	10.1%	-3.9%	3.6%	1.3%	0.3%	14.3%	17.3%	20.0%	20.0%

资料来源：iFinD，华福证券研究所

1.其他医疗服务：Q3口腔板块业绩持续承压，综合医院表现稳健

➢ 口腔板块Q3业绩表现持续承压。Q3口腔行业需求并未有明显恢复，在去年Q3高基数及今年种植牙集采政策双重影响下，板块业绩持续承压。通策医疗Q3收入8.22亿元，同比增长0.1%，21Q3-23Q3复合增速0.2%；归母净利润2.07亿元，同比-5.6%， 21Q3-23Q3复合增速-12.3%；但盈利能力仍维持高位，Q3归母净利率为25.2%，同比下滑1.5pct。

➢ 综合医院板块Q3业绩表现稳健。Q3综合医院维持了稳健的经营情况，表明严肃类医疗需求具有较强的抗周期性。国际医学Q3收入11.34亿元，同比增长34%，复合21Q3增速23.6%；归母净利润-6万元，环比减亏近1.5亿元，扣非归母净利润-0.95亿元，环比减亏0.57亿元；扣非净利率-8.4%，环比提升4.8pct。

图表：医疗服务板块部分上市公司经营数据比较

亿元	通策医疗				皓宸医疗				国际医学				新里程
亿元	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3
总收入	6.75	6.88	8.22	21.85	1.30	1.84	2.10	5.24	10.59	11.51	11.34	33.44	7.78	8.29	9.00	25.07
YOY	3.0%	3.7%	0.1%	2.1%	57.2%	42.2%	5.5%	27.4%	247.4%	50.8%	34.0%	74.7%	2.3%	9.0%	11.8%	7.8%
21-23CAGR	3.4%	0.1%	0.2%	1.1%	179.1%	138.1%	177.4%	161.8%	29.4%	30.7%	23.6%	27.8%	5.6%	3.0%	10.0%	6.2%
归母净利润	1.69	1.35	2.07	5.12	-0.01	0.08	0.09	0.16	-0.75	-1.48	0.00	-2.22	0.22	0.35	-0.24	0.33
YOY	1.5%	4.9%	-5.6%	-0.7%	-97.2%	-259.6%	-49.0%	-220.9%	-82.6%	-11.8%	-100.0%	-73.1%	1712.6%	-28.0%	-138.1%	-70.2%
21-23CAGR	1.4%	-14.7%	-12.3%	-9.2%	-52.8%	-17.1%	#NUM!	270.3%	-36.1%	-8.7%	-98.4%	-38.3%	#NUM!	#NUM!	53.9%	#NUM!
%总收入	25.0%	19.7%	25.2%	23.4%	-0.5%	4.5%	4.1%	3.1%	-7.1%	-12.8%	0.0%	-6.6%	2.8%	4.3%	-2.6%	1.3%
扣非归母净利润	1.64	1.29	2.04	4.97	-0.01	0.07	0.08	0.14	-1.03	-1.52	-0.95	-3.50	0.20	0.29	-0.20	0.30
YOY	0.4%	4.8%	-3.4%	-0.1%	-95.7%	-207.2%	-50.2%	-195.2%	-75.1%	-7.7%	-54.7%	-55.6%	1718.8%	-28.6%	-226.9%	-48.0%
21-23CAGR	0.7%	-15.3%	-12.5%	-9.6%	-44.9%	-23.0%	#NUM!	#NUM!	-11.0%	-3.5%	-32.4%	-16.4%	#NUM!	286.2%	3.7%	#NUM!
%总收入	24.2%	18.8%	24.8%	22.7%	-0.8%	3.7%	4.0%	2.7%	-9.8%	-13.2%	-8.4%	-10.5%	2.6%	3.5%	-2.2%	1.2%

资料来源：iFinD，华福证券研究所

1.其他医疗服务：标的业绩增速有所差异，整体仍然呈现增长趋势

➢ 体检：Q3由于高基数收入利润增速环比Q2均有所下降。美年健康Q3实现收入28.12亿元，同比-0.6%，实现归母净利润2.15亿元，同比-22.5%；收入及利润增速环比Q2均有所下降，主要系22Q3由于积压需求基数较高，及23Q3在人力和信息系统投入加大。

➢ 神经专科、肿瘤医院、康复：Q3继续维持稳健增长。三博脑科Q3实现收入3.21亿元，同比+7.7%，实现归母净利润0.29亿元，同比+17%。盈康生命Q3实现收入3.8亿元，同比+31.6%，其中医疗服务板块收入2.94亿元，同比+15.2%。三星医疗Q3实现收入27.89亿元，同比+11.4%，Q1-3医疗服务板块营业收入同比增34.72%，净利润同比增53.07%。

图表：医疗服务板块部分上市公司经营数据比较

亿元	美年健康				三博脑科				盈康生命				三星医疗
	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3	23Q1	23Q2	23Q3	23Q1-3
总收入	20.96	23.1	28.12	72.17	3.12	3.28	3.21	9.60	3.61	3.62	3.80	11.03	22.48	33.00	27.89	83.38
YOY	55.0%	47.1%	-0.6%	25.5%	17.6%	22.9%	7.7%	15.7%	35.1%	17.9%	31.6%	27.8%	13.4%	36.6%	11.4%	20.8%
21-23CAGR	25.4%	6.3%	6.8%	11.2%	9.2%	3.7%	4.6%	5.7%	65.1%	47.7%	40.2%	49.8%	27.2%	29.9%	25.9%	27.8%
归母净利润	-1.67	1.77	2.15	2.26	0.25	0.19	0.29	0.72	0.40	0.31	0.23	0.94	2.70	6.00	6.20	14.89
YOY	-61.2%	-175.3%	-22.5%	-158.1%	71.8%	7.3%	17.0%	28.0%	64.0%	34.2%	184.5%	69.4%	63.8%	221.4%	76.9%	112.3%
21-23CAGR	-37.2%	#NUM!	7.4%	#NUM!	21.8%	-22.4%	42.0%	7.8%	85.7%	59.8%	-44.8%	-3.2%	25.9%	34.8%	92.5%	49.4%
%总收入	-8.0%	7.7%	7.7%	3.1%	7.9%	5.8%	8.9%	7.5%	10.9%	8.6%	6.2%	8.5%	12.0%	18.2%	22.2%	17.9%
扣非归母净利润	-1.76	1.79	2.24	2.28	0.24	0.20	0.30	0.75	0.39	0.28	0.24	0.91	2.66	5.50	5.15	13.31
YOY	-60.5%	-172.0%	-17.2%	-153.8%	83.0%	22.0%	23.6%	37.7%	53.2%	43.9%	230.0%	73.9%	31.7%	90.5%	44.6%	57.1%
21-23CAGR	-32.8%	263.1%	17.4%	#NUM!	18.1%	-18.3%	39.5%	8.9%	#NUM!	247.6%	46.6%	406.5%	36.1%	45.7%	64.5%	49.8%
%总收入	-8.4%	7.8%	8.0%	3.2%	7.8%	6.1%	9.4%	7.8%	10.7%	7.8%	6.2%	8.2%	11.8%	16.7%	670.5%	16.0%

资料来源：iFinD，公司公告，华福证券研究所

目

◼ 月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

行情复盘：10月医院板块有所反弹，跑输医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间

月度跟踪：月度医保资金及医院诊疗量变化情况

政策跟踪：10月辅助生殖在广西纳入医保

投资建议及风险提示

2.板块重点标的盈利预测

图表：板块重点标的盈利预测

证券代码	公司名称	市值（亿元）	归母净利润（亿元）			归母净利润增速			PE
证券代码	公司名称	市值（亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
300015.SZ	爱尔眼科	1,715	34.6	44.8	57.1	37.04	29.47	27.57	49.56	38.28	30.01
301267.SZ	华厦眼科	335	6.9	8.9	11.5	34.27	29.95	28.99	48.82	37.57	29.13
301239.SZ	普瑞眼科	152	3.0	3.3	4.4	1380.45	8.27	33.59	49.97	46.15	34.55
301103.SZ	何氏眼科	52	1.3	1.7	2.1	287.48	28.24	26.67	40.80	31.82	25.12
2219.HK	朝聚眼科	29	2.5	3.0	3.6	30.53	23.31	18.76	11.98	9.72	8.18
3309.HK	希玛眼科	50	0.6	0.8	1.5	-365.14	40.52	79.75	85.38	60.76	33.80
1846.HK	德视佳	15	1.6	2.0	2.1	76.98	24.22	8.19	9.58	7.71	7.13
600763.SH	通策医疗	288	6.2	7.8	9.7	13.30	25.36	24.52	46.39	37.01	29.72
6639.HK	瑞尔集团	46	0.0	0.3	1.2	-100.00	#DIV/0!	293.88	#DIV/0!	157.86	40.08
000516.SZ	国际医学	214	-1.6	2.3	5.2	-86.37	-241.97	128.01	-133.36	93.94	41.20
266.HK	环球医疗	77	19.5	22.5	25.3	3.23	15.22	12.46	3.96	3.43	3.05
1515.HK	华润医疗	62	7.3	8.2	9.4	421.85	12.89	14.70	8.60	7.62	6.64
002044.SZ	美年健康	238	5.8	8.3	10.8	-208.35	44.44	29.83	41.13	28.47	21.93
300143.SZ	盈康生命	66	1.3	1.8	2.4	-122.19	34.75	34.01	49.79	36.95	27.57
002390.SZ	信邦制药	93	3.0	3.8	4.5	33.72	25.18	20.57	30.95	24.73	20.51
6078.HK	海吉亚医疗	309	7.4	9.9	12.5	55.78	33.50	26.48	41.58	31.15	24.63
601567.SH	三星医疗	230	16.3	20.3	24.8	72.39	23.91	22.30	14.08	11.36	9.29
2273.HK	固生堂	115	2.6	3.5
					4.7
						43.32	34.36
								32.86
								32.86	43.87	32.65	24.58
1951.HK	锦欣生殖	110	3.7	5.0	6.4	208.76	33.29	28.88	29.54	22.16	17.20

Wind 2023/11/3 Wind

2.行情复盘：10月医院板块有所回调，跑输医药板块整体

从医药细分板块表现来看，2023/10/6-2023/11/3，医院板块涨跌幅为+0.15%，跑输医药板块指数0.85pct，跑赢沪深300指数3.01pct，在所有申万医药三级板块里排名靠后；年初以来，医院板块涨跌幅为-20.44%，跑输医药板块指数14.33pct，跑输沪深300指数13.01pct，在所有申万医药三级板块里排名第12。

图表：板块涨跌幅比较

资料来源：iFinD，华福证券研究所

2.行情复盘：10月中医领涨医疗服务细分板块

从医疗服务中细分板块表现来看， 2023/10/6-2023/11/3，涨幅前三的细分板块分别为中医（+15.58%）、辅助生殖（+6.01%）和肿瘤医院（+5.52%），跌幅前三的细分板块分别为体检（-10.74%）、康复（-10.04%）和眼科（-2.78%）。今年年初以来，涨幅前三的细分板块分别为神经专科（+117.4%）、康复（+24.31%）、体检（-0.98%），跌幅前三的细分板块分别为辅助生殖（-43.69%）、口腔（-23.58%）、综合医院（-16.06%）。

图表：10月医疗服务中细分板块涨跌幅情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表：年初以来医疗服务中细分板块涨跌幅情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

2.行情复盘：10月国际医学、固生堂、海吉亚医疗领涨板块

从个股表现来看， 2023/10/6-2023/11/3，涨幅前三的个股分别为国际医学（+18.4%）、固生堂（+15.58%）和海吉亚医疗（+15.19%），跌幅前三的个股分别为普瑞眼科（-13.4%）、美年健康（-10.74%）和三星医疗（-10.04%）。今年年初以来，涨幅前三的个股分别为三博脑科（+117.4%）、普瑞眼科（+44.18%）、三星医疗（+24.31%），跌幅前三的个股分别为锦欣生殖（-43.69%）、通策医疗（-41.25%）、爱尔眼科（-22.8%）。

图表：10月医疗服务中个股涨跌幅情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表：年初以来医疗服务中个股涨跌幅情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

2.估值复盘：重点标的估值已位于近十年底部区间

截止2023/11/3，部分医疗服务重点标的估值已位于近十年底部区间。截止2023/11/3，爱尔眼科动态PE为51.2倍，处于近十年PE的0.21%分位点；华厦眼科动态PE为49.96倍，处于上市以来的0.41%分位点；普瑞眼科动态PE为62.41倍，处于上市以来的0.93%分位点；通策医疗动态PE为52.9倍，处于近十年PE的16.27%分位点；海吉亚医疗动态PE为48.59倍，处于上市以来的17.09%分位点。

图表：截止2023/11/3医疗服务个股PE（TTM）情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

图表：截止2023/11/3医疗服务个股估值的10年分位数情况

资料来源：iFinD，华福证券研究所

目

◼ 月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

◼ 行情复盘：10月医院板块有所反弹，跑输医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间

录

月度跟踪：月度医保资金及医院诊疗量变化情况

政策跟踪：10月辅助生殖在广西纳入医保

投资建议及风险提示

3.月度跟踪：9月医保基金收入2545亿元（同比+8.4%），支出2514亿元（同比+16.2%）

本月国家医保局公布2023年1-9月医保基金运行情况。2023年1-9月医保基金收入为23468.3亿元，同比增长9.2%，医保基金支出为20378.33亿元，同比增长18.1%。其中9月医保基金收入为2544.97亿元，同比增长8.4%，医保基金支出为2513.56亿元，同比增长16.2%。

图表：19M1-23M9医保基金收入和支出情况

资料来源：国家医保局，华福证券研究所

3.月度跟踪：1-9月医保基金结余率13.2%，9月结余率1.2%

2023年1-9月医保基金实现结余3089.97亿元，结余率为13.2%，其中9月实现结余31.41亿元，结余率为1.2%。

图表：19M1-23M9医保基金收入和支出情况

资料来源：国家医保局，华福证券研究所

3.月度跟踪：5月医疗机构诊疗人次同比+15.3%，其中医院同比+12.3%，基层机构同比+23%

2023年5月国内医疗机构共实现诊疗量6.03亿人次（不包含村卫生室、诊所、医务室），同比增长15.3%，环比增长5.9%，其中医院实现诊疗量3.65亿人次，同比增长12.3%，环比增长6.4%；基层医疗机构实现诊疗量2.09亿人次，同比增长22.5%，环比增长5%。

图表：19M1-23M5国内医疗机构诊疗量情况（万人次）

资料来源：国家卫健委，华福证券研究所

3.月度跟踪：5月公立医院诊疗量同比+12.5%，民营医院同比+11.2%

2023年5月公立医院实现诊疗量3.05亿人次，同比增长12.5%，环比增长6.6%；民营医院实现诊疗量0.6亿人次，同比增长
11.2%，环比增长5.1%。民营医院诊疗量占比为16.3%，环比下滑0.2pct。

图表：19M1-23M5国内公立和民营医院诊疗量情况（万人次）

资料来源：国家卫健委，华福证券研究所

3.月度跟踪：5月三级医院诊疗量同比+20.1%，二级同比-1.7%，一级同比+21.3%

2023年5月三级医院实现诊疗量2.2亿人次，同比增长20.1%，环比提升6.9%；二级医院实现诊疗量1.07亿人次，同比下滑1.7%，环比提升5.7%；一级医院实现诊疗量0.21亿人次，同比增长21.3%，环比增长6.7%；未定级医院实现诊疗量0.17亿人次，同比增长7.9%，环比提升3.4%。三级医院诊疗量占比为60.27%，环比提升0.5pct。

图表：19M1-23M5国内各等级医院诊疗量情况（万人次）

资料来源：国家卫健委，华福证券研究所

3.月度跟踪：1-5月三级公立医院门诊次均费用同比+9.6%，二级公立医院同比+14.8%

2023年1-5月三级公立医院门诊次均费用为394元，按当年价格计算同比上涨9.6%，按可比价格同比上涨8.8%；二级公立医院门诊次均费用为255.4元，按当年价格计算同比上涨14.8%，按可比价格同比上涨13.9%。

图表：2019-2023.1-5月全国二级及以上公立医院门诊次均费用情况

资料来源：国家卫健委，华福证券研究所

3.月度跟踪：1-5月三级公立医院住院次均费用同比-3.4%，二级公立医院同比-2.2%

2023年1-5月三级公立医院住院次均费用为13545.2元，按当年价格计算同比下降3.4%，按可比价格同比下降4.1%；二级公立医院住院次均费用为6672元，按当年价格计算同比下降2.2%，按可比价格同比下降3%。

图表：2019-2023.1-5月全国二级及以上公立医院住院次均费用情况

资料来源：国家卫健委，华福证券研究所

目

◼ 月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

◼ 行情复盘：10月医院板块有所反弹，跑输医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间

录

月度跟踪：月度医保资金及医院诊疗量变化情况

政策跟踪：10月辅助生殖在广西纳入医保

投资建议及风险提示

今年以来医疗服务行业相关政策跟踪

图表：今年以来医疗服务行业相关政策

时间	文件名	部门	主要内容
2023/3/15	《2023年国民经济和社会发展计划》	国家发改委	加强常态化分级分层分流医疗卫生体系建设，建强以公立医疗机构为主体的三级医疗卫生服务网络。深化医药卫生体制改革，深入推进国家医学中心建设，全面完成国家区域医疗中心全国范围内的规划布局，有序推进省级区域医疗中心建设。通过组建县域医共体等多种方式，提高基层医疗卫生服务能力，加强基层医疗服务保障
2023/3/5	《2023年政府工作报告》	国务院	提升医疗卫生服务能力。深入推进和努力普及健康中国行动，深化医药卫生体制改革，把基本医疗卫生制度作为公共产品向全民提供，进一步缓解群众看病难、看病贵问题。全面推开公立医院综合改革，持续提升县域医疗卫生服务能力，完善分级诊疗体系。优化老年人等群体就医服务。
2023/2/23	《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》	国务院办公厅	优化乡村医疗卫生机构布局，强化和拓展县域医疗卫生体系服务功能，加强乡村医疗卫生体系疾病预防控制能力建设，加快推进县域内医疗卫生服务信息化，发展壮大乡村医疗卫生人才队伍，加快构建紧密型县域医共体，健全乡村医疗卫生体系投入机制
2023/1/9	《紧密型城市医疗集团建设试点工作方案》	卫健委等6部门	以紧密型城市医疗集团建设为载体，构建城市网格化医疗服务新体系，每个城市规划网格数量原则上不少于2个，每个网格布局建设1个紧密型城市医疗集团；以一体化管理为基础，形成紧密型城市医疗集团建设新模式；以资源下沉共享为核心，构建分级诊疗服务新格局
2023/3/23	《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》	国务院办公厅	优化资源配置，加强人才队伍建设，推进能力现代化；加强分工合作，促进分级诊疗，推进体系整合化；提高服务质量，改善服务体验，推进服务优质化；加强科学管理，压实责任，推进管理精细化；深化体制机制改革，提升动力，推进治理科学化
2023/5/26	《关于开展全面提升医疗质量行动（2023-2025年）的通知》	国家卫健委、国家中医药局	从基础质量安全管理、关键环节和行为管理、质量安全管理体系建设等维度提出了28项具体措施和5个专项行动
2023/5/26	《关于印发省管公立医疗机构医疗服务价格调整方案的通知（征求意见稿）》	四川省医保局	本轮省管公立医疗机构医疗服务价格调整共计458项，其中降低大型医用设备检查类项目价格18项，提高体现医务人员技术劳务价值、技术难度、风险程度的部分综合医疗服务类、医技诊疗类、临床诊疗类、中医及民族医诊疗类项目价格440项，平均调增幅度为22.9%
2023/7/21	《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》	卫健委等6部门	促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局，深化以公益性为导向的公立医院改革，推进医疗服务价格改革和规范化管理，促进多层次医疗保障有序衔接，推进医药领域改革和创新发展，健全公共卫生体系，发展壮大医疗卫生队伍
2023/7/29	《纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作》	中纪委	提出深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。加大执纪执法力度，紧町领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑
2023/9/11	《关于进一步推进口腔医疗服务和保障管理工作的通知》	国家卫健委	加强口腔医疗机构建设，将口腔医疗服务纳入当地医疗资源总体规划布局中统筹考虑，着力推进综合医院口腔科及口腔专科医疗机构建设；规范口腔科耗材挂网采购，规范落实口腔修复、种植、正畸等耗材省级平台挂网采购，以省（区、市)为单位，或跨省份联盟形式积极开展口腔科耗材集中采购；全面落实口腔医疗服务价格全流程调控目标
2023/10/27	《关于将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围的通知》	广西医保局	将取卵术、胚胎培养、胚胎移植、胚胎辅助孵化、组织、细胞活检（辅助生殖）人工授精、精子优选处理、取精术、单情子注射共9类辅助生殖医疗服务项目纳入医保基金报销范围，每个治疗性辅助生殖医疗服务项目及相关加收项目报销2次，基本覆盖每位参保人员2个辅助生殖移植周期治疗费用

资料来源：各政府官网，华福证券研究所

目

◼ 月度专题：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

◼ 行情复盘：10月医院板块有所反弹，跑输医药板块整体，重点标的估值已位于10年底部区间

录

月度跟踪：月度医保资金及医院诊疗量变化情况

政策跟踪：10月辅助生殖在广西纳入医保

◼ 投资建议及风险提示

投资建议

建议关注需求更为刚性的严肃医疗服务（海吉亚、国际医学）、商业模式确定性高的中医医疗服务（固生堂）、需求较为强劲的眼科标的（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科）、种植牙有望持续放量的口腔标的（通策医疗、瑞尔集团）。

风险提示

➢ 政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。

分析师声明及一般声明

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

一般声明

华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。

本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

特别声明及投资声明评级

特别声明

投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明

类别	评级	评级说明
公司评级	买入	未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上
	持有	未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间
	中性	未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间
	回避	未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间
	卖出	未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下
行业评级	强于大市	未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上
	跟随大市	未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间
	弱于大市	未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下

备注：评级标准为报告发布日后的6\~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

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公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20楼

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医疗服务11月月报：医疗服务板块三季报总结：高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性

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投资要点

目

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1.行情复盘：板块全年整体表现跑输大盘，三季报业绩催化行情

1.行情复盘：板块估值持续消化，目前已处于近十年中等偏下位置

1.行情复盘：涨幅前三的标的为三博脑科、普瑞眼科、三星医疗

1.医疗服务：板块Q3在去年高基数和今年需求恢复较缓情况下仍实现稳健增长

1.眼科：Q3板块在去年高基数情况下仍保持快速增长，盈利能力持续增强

1.其他医疗服务：Q3口腔板块业绩持续承压，综合医院表现稳健

1.其他医疗服务：标的业绩增速有所差异，整体仍然呈现增长趋势

目

2.板块重点标的盈利预测

2.行情复盘：10月医院板块有所回调，跑输医药板块整体

2.行情复盘：10月中医领涨医疗服务细分板块

2.行情复盘：10月国际医学、固生堂、海吉亚医疗领涨板块

2.估值复盘：重点标的估值已位于近十年底部区间

目

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3.月度跟踪：9月医保基金收入2545亿元（同比+8.4%），支出2514亿元（同比+16.2%）

3.月度跟踪：1-9月医保基金结余率13.2%，9月结余率1.2%

3.月度跟踪：5月医疗机构诊疗人次同比+15.3%，其中医院同比+12.3%，基层机构同比+23%

3.月度跟踪：5月公立医院诊疗量同比+12.5%，民营医院同比+11.2%

3.月度跟踪：5月三级医院诊疗量同比+20.1%，二级同比-1.7%，一级同比+21.3%

3.月度跟踪：1-5月三级公立医院门诊次均费用同比+9.6%，二级公立医院同比+14.8%

3.月度跟踪：1-5月三级公立医院住院次均费用同比-3.4%，二级公立医院同比-2.2%

目

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今年以来医疗服务行业相关政策跟踪

目

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投资建议

风险提示

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特别声明及投资声明评级

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医疗服务行业11月月报：医疗服务板块三季报总结，高基数下仍保持稳健增长，突显板块兼具成长性和确定性-20231108-华福证券-32页