证券研究报告

优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的医疗器械行业2023年三季报总结及展望

分析师：谭国超（S0010521120002）

联系人：李婵（S0010121110031）

2023年11月8日

华安证券研究所

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2023年三季报总结：

表现较好的细分领域：

（1）康复设备：板块整体受医疗反腐政策影响较少，且疫情期间显著受损于招标采购延迟，龙头公司如翔宇医疗、诚益通均呈现超过50%收入增长。

（2）血管介入：心脏电生理、瓣膜类介入（外科瓣）、神经介入（如颅内带药支架）尽管2023Q3增速不及2023Q2，但在整个高耗板块仍表现最为亮眼。

（3）内镜诊疗设备：消化内镜的终端需求仍较为旺盛，国产龙头开立和澳华竞争优势突出，均在2023Q3表现出超行业增速增长，增速均保持在20%以上。

（4）内镜诊疗耗材：部分公司凭借核心产品获得了较高增长，如安杰思。

（5）化学发光试剂：行业内龙头公司均实现了15%以上的增长。

（6）呼吸道检测：受季度性因素影响，呼吸道检测无论是分子检测类产品还是联检类产品均实现较快增长，如圣湘生物、英诺特。

（7）海外市场拓展：中国医疗器械公司逐渐在海外影响力加强，如南微医学（2023Q3海外收入增速大幅增长），艾德生物、微电生理、华大智造、联影医疗等。

2023年三季报总结：

经营改善或有改善预期的细分领域：

（1）低值耗材：出口类低值耗材以海外大客户的供应链企业为主，2023Q3受海外客户库存逐渐去化，订单节奏下达正常，业绩均有所改善，如采纳股份、维力医疗。

（2）骨科耗材：2023Q3收入端略有改善，但未呈现板块性，预计由于各家公司的库存水平、换货节奏不同，改善的节奏也有所不同。

（3）其他出口：如海泰新光，受大客户经营节奏、新品发布计划影响，业绩有一定的波动性。

（4）大型设备：2023Q3受反腐政策影响，招标延迟，普遍设备类公司收入降速，预计2023Q4有所好转。

2023年三季报总结：

消费类仍需等待：

（1）家用医疗器械：2023Q3没有新冠类产品基数的影响，市场的需求结构变化较大，常规的品类开始恢复，而受居民收入水平及对未来预期的变化，消费类以刚需型为主，改善型和升级型动力不足，另外线上流量平台的结构变化也给企业带来挑战，新的流量平台如抖音、快手崛起，但长远来看，家用医疗器械的需求持续，企业端产品结构改善的空间也很大，仍是长坡厚雪的领域。

（2）OK镜：受行业竞争格局及中低价格替代品类的兴起（如离焦框架镜）的影响，OK镜的增长受到影响，但从近视防治效果及目前OK镜的渗透率来看，OK镜仍有较大空间，而对相关企业来说，未来提供全套的近视防控产品或方案是趋势。

华安研究• 拓展投资价值

投资建议：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的

器械板块投资逻辑梳理：

◼ 估值角度：估值合理，从PEG角度看：2023/2024预期PEG在1倍左右的细分龙头。

◼ 基本面：基本面预期有改善：（1）骨科：关节预计在11月续采，关节续标价格有望提升；2024年骨科三大耗材均已执行集采价格超过1年，骨科行业经营拐点有望出现；（2）出口方面，器械出口领域在23Q3已经环比改善，展望未来1年，出口方面预计随着海外大客户去库存结束，有望逐渐正常节奏下单，并逐渐进入补库存周期；（3）消费医疗方向等待消费预期改善的节点，2023年以来受宏观经济增长预期，消费普遍低迷，以大单品OK镜为例，某龙头公司部分月份也出现同比下降的现象，从中短周期来看，预计消费医疗底部已经出现；（4）受Q3医疗反腐政策影响，并在Q4预期有较好恢复，且22Q4同期基数不高的部分耗材、设备类标的，如微电生理、开立医疗、澳华内镜；（5）受反腐政策影响程度较小，中长期需求稳定，龙头优势持续扩大的康复器械类标的，如翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通等；（6）IVD化学发光板块，仍需要等待集采落地及中标企业分组情况，优选内生增长强劲的超跌标的。

筹码/交易：优先前期下跌幅度大。

◼ 建议关注标的：骨科（威高骨科、春立医疗、爱康医疗）、出口（维力医疗、海泰新光、采纳股份）、消费医疗（欧普康视）、反腐政策影响减弱类（微电生理、开立医疗、澳华内镜）、康复设备（翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通）、化学发光IVD（亚辉龙）、流感（英诺特）

◼ 风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。

医疗设备：疫情封控解除，2023H1复苏态势明显

营业收入：

2023Q3医疗设备板块，收入同比增长约6.86%，增速有所下降。我们推测与2023Q3医疗行业反腐政策执行，大型设备招投标延迟有关。

财务指标：

2023Q3销售毛利率均较去年同期有所提升，销售费用率也略有提升（预计和疫情放开，销售活动正常开展相关），管理费用率、研发费用率和2022年同期基本相当。财务费用率预计和汇率变动相关，对利润的贡献显著少于去年同期水平。

	2020	2021	2022	2023Q1	2023H1	2023Q3	2022Q3
收入增速	35.78%	16.50%	15.10%	23.08%	20.93%	6.86%	15.52%
归母净利润增速	76.76%	18.57%	19.24%	26.42%	25.70%	-20.57%	53.91%
扣非归母净利润增速	100.12%	12.42%	12.75%	37.74%	24.22%	3.77%	80.70%

	2020	2021	2022	2023Q1	2023H1	2023Q3	2022Q3
销售毛利率	52.11%	51.44%	50.51%	53.02%6	52.42%	52.80%	50.20%
销售净利率	20.35%	20.71%	21.46%	20.75%	22.56%	20.64%	27.77%
销售费用率	13.92%	14.05%	14.29%	14.11%	14.26%	15.07%	14.39%
研发费用率	8.34%	9.17%	9.82%	9.80%	9.81%	10.32%	10.25%
管理费用率	6.25%	6.19%	6.28%	6.26%	5.99%	6.51%	6.50%
财务费用率	0.49%	-0.09%	-1.31%	-0.28%	-1.93%	-0.40%	-2.89%

资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所

注：医疗设备板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司32家，包括迈瑞医疗、联影医疗、奕瑞医疗、麦澜德、可孚医疗、迈得医疗、山外山、华康医疗、美好医疗、怡和嘉业等

康复设备：2023Q3业绩仍保持稳健增长，偏消费类复苏乏力

◼ 23Q3业绩状态出现分化：康复类公司中翔宇医疗、诚益通均显示出强劲地增长态势，伟思医疗业绩增长基本符合预期，麦澜德业绩仍显示受医疗反腐政策拖累。我们预计，2023Q3从不同的终端机构看，受反腐政策影响从小到大的排序为：院外市场、基层医疗机构、民营医疗机构和公立医疗机构，从需求的恢复来看，院内市场由于诊流量恢复，医院人手不足问题解决，对康复设备的需求呈现较好增长，而院外市场由于疫情三年加上疫情放开后居民对收入和消费有所变化，院外市场仍没有有效恢复，这两方面需求的特点导致了上市公司层面业绩的分化。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速%	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速(%)(%)	毛利率	净利率(%)	总收入增速（%)	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速%	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
300430.SZ	诚益通	44 2	4.60	12.59	126.07	114.88	46.99	19.10	45.24	43.88	50.20	37.58	11.25	5.88
688273.SH	麦澜德	31 2	8.82	-25.29	-49.65	-40.43	75.84	30.09	11.61	26.08	20.17	68.31	29.68	14.09
688626.SH	翔宇医疗	79 3	7.32	52.70	35.24	131.70	70.15	34.55	51.55	169.00	268.41	67.61	32.41	14.18
688580.SH	伟思医疗	42 3	1.59	35.80	30.16	21.92	71.51	27.79	63.8	784.43	141.60	71.38	32.10	11.69

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值

影像设备：受医疗反腐政策影响较大，2023Q3业绩同比不佳

◼ 平台型企业：平台型企业仍显示出抗市场需求波动的韧性，迈瑞医疗仍保持稳定的利润端增长。

◼ 产品型企业：大部分公司在2023Q3利润端受到影响。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速（%）	归母净利	扣非归母净润增速(%利润增速（%)	毛利率(%)	净利率(%)	总收入增速(%)	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速（%）	毛利率(%)净	利率(%)
688607.SH	康众医疗	17	1,381.04	65.52	-637.73	-133.53	38.22	6.26	10.1	7 59.92	22.2	3 36.30	-0.96
688358.SH	祥生医疗	48	39.05	-16.22	-40.90	-49.74	59.97	27.95	29.81	47.84	48.24	60.24	37.78
688677.SH	海泰新光	70	43.34	-24.40	-51.90	-55.15	64.06	26.62	36.4	8 11.85	17.3	2 64.12	32.74
300206.SZ	理邦仪器	62	22.12	12.93	-24.22	-27.87	57.29	6.87	27.0	8 37.65	51.07	58.06	19.35
688212.SH	澳华内镜	85	146.33	23.00	102.23	40.39	74.33	5.09	72.7	4 651.46	2,033.7	6 76.28	13.06
600055.SH	万东医疗	126	65.29	20.04	0.75	-13.29	43.13	13.32	30.1	9 28.21	29.9	3 40.73	13.06
300633.SZ	开立医疗	203	45.51	2.10	-32.60	-22.05	68.09	11.20	24.87	56.18	67.97	68.98	26.17
688301.SH	奕瑞科技	220	38.92	14.71	-53.23	11.59	59.68	24.63	32.83	17.43	25.8	6 58.25	33.28
688271.SH	联影医疗	962	52.83	28.14	1.23	29.46	48.55	5.85	26.35	21.1	9 14.4	4 48.71	17.83
300760.SZ	迈瑞医疗	3,427	30.22	11.18	20.52	21.35	67.21	38.43	20.32 21.83		20.84	65.60	34.87

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值;

家用医疗器械：消费预期成为影响业绩的主要因素

◼ 2023Q3整体业绩弱于2023Q2：（1）出口为主的公司如怡和嘉业、美好医疗，受美国呼吸机市场消费阶段性低迷影响（2022年同期销售了较多的呼吸机设备），2023Q3延续了2023Q2的态势。（2）综合型家用医疗器械公司，如鱼跃和可孚仍显示一定的增长韧性，收入端保持了个位数增长，毛利率较2022Q3及2023Q2均有提升。（3）垂直赛道的公司，如三诺生物，扣除并表因素影响外，核心主营业务仍保持稳健增长，CGM也有成为公司第二增长曲线的雏形。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增	归母净利	扣非归母净	毛利率	净利率(%)	总收入增速（%)	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速(%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	速（%）	润增速(%)	利润增速(%)	(%)	净利率(%)	总收入增速（%)	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速(%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
002223.SZ	鱼跃医疗	327	12.35	7.65	100.42	29.87	51.24	41.39	40.17	89.64	96.19	51.68	29.75	5.50
300298.SZ	三诺生物	161	41.86	49.29	-7.04	-7.09	56.66	13.88	8.50	-23.60	20.28	51.19	6.95	8.03
300753.SZ	爱朋医疗	22	-127.60	49.42	-114.47	-105.77	67.50	3.76	32.24	111.35	105.99	62.00	1.64	10.37
301367.SZ	怡和嘉业	67	17.71	-55.93	-77.05	-86.20	47.00	13.51	32.58	59.70	47.18	46.10	32.92	7.44
301087.SZ	可孚医疗	79	21.10	3.92	15.57	18.58	43.62	7.12	17.23	52.73	90.98	46.06	13.15	3.65
300562.SZ	乐心医疗	25	-94.46	-25.27	218.70	-415.74	34.42	2.93	-28.91	25.60	1,208.42	28.34	2.18	13.85
301363.SZ	美好医疗	142	37.76	-26.53	-58.10	-60.05	39.92	20.46	11.89	29.74	22.00	43.98	31.95	6.96

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值

上游制造设备：收入端较盈利能力先行恢复

◼ 从下游客户不同来看，药企类尤其是生物制品的需求受益于新冠疫情，耗材类企业对自动化设备的需求受损于新冠疫情（由于供应商不能及时安装设备），因此2023年的上游设备制造商企业也显出相反的业绩表现，如东富龙、楚天科技业绩同比下降较多，迈瑞医疗同比大幅度恢复。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速(%)	扣非归母净)利润增速（%)(%)	毛利率	净利率(%）	总收入增	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速(%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
300171.SZ	东富龙	144	17.47	-1.13 -22.04		-24.92	36.73	11.45	21.5	8 5.82	5.72	38.94	15.58	5.56
300358.SZ	楚天科技	67	17.03	9.44	-87.61	-90.89	26.58	1.14	16.92	-10.82	-8.81	33.86	7.95	7.26
600587.SH	新华医疗	111	16.82	1.29	22.88	76.04	28.31	5.35	14.38	42.32	16.74	27.41	9.41	3.52
688310.SH	迈得医疗	43	36.37	105.8	9 265.95	503.78	59.30	24.11	48.37 277.13		338.93	52.64	22.69	7.24

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值

体外诊断：新冠检测需求下滑，常规检测需求恢复

营业收入：

2023Q3体外诊断板块，收入同比下降约62.18%，延续上半年态势，新冠类检测需求大幅下滑，常规类检测收入恢复增长，但也受医疗反腐政策影响，手术量下降对检测需求下降，以及叠加当时2022Q3阶段性疫情缓和高基数的影响。

财务指标：

2023Q3销售毛利率环比继续提升，推测试剂类消耗增加（因反腐政策影响新装机受到影响），同比2022Q3也略有提升。2023Q3销售费用率、研发费用率和管理费用率均增长较多，预计主要是因为销售费用有一定的惯性，医疗反腐政策的阶段性趋严无法提前预测，而研发费用和管理费用则通常有一定的预算刚性，是企业在年初做整体预算时即确立的水平，季度间的调整有一定难度，因此也有较强的延续性。

	2020	2021	2022	2023Q1	2023H1 2	022Q32	023Q3
收入增速	88.75%	47.32%	72.69%	-79.706	-74.17%%	48.85%6	-62.18%
归母净利润增速	268.30%	54.81%	76.256	%-91.026	-86.79%%	55.70%	-79.72%
扣非归母净利润增速	317.54%	57.12%	79.38%	-92.88%	-89.83%	59.81%	-84.47%

	2020	2021	202220	23Q1\|20	23H1\|2	022Q3 2	023Q3
销售毛利率	67.86%	65.53%	64.60%	58.81%	59.99%	61.58%	62.59%
销售净利率	33.97%	35.70%	36.44%	22.34%	23.55%	35.29%	18.92%
销售费用率	14.61%	12.15%	9.23%	15.94%	18.63%	9.74%	21.83%
研发费用率	6.07%	6.35%	5.41%	11.32%	612.85%	6.95%6	14.61%
管理费用率	5.43%	4.65%	3.99%	9.02%	9.71%	5.11%	11.12%
财务费用率	0.94%	0.30%	-1.70%	-0.86%	-4.40%	-4.50%	-1.56%

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：管理费用里不包括研发费用
注：体外诊断板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，涉及A股相关上市公司35家，包括安图生物、九安医疗、新产业、艾德生物等

华安研究• 拓展投资价值

POCT：新冠病毒抗原检测需求消退，呼吸道检测需求仍在

◼ 受海外防疫政策及检测需求，2022年同期新冠抗原检测类公司财务表现较优，2023年疫情过后，此类需求大幅萎缩，部分公司收入端下降80-90%。

◼ 呼吸道检测成为POCT检测里的另类，尽管新冠类检测需求下降，但呼吸道疾病种类较多，三年疫情防控，居民的免疫能力有一定下降，如近期的肺支原体感染人数大增。具体公司如英诺特的收入端下滑幅度远没有其他公司高。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速（%)6）	扣非归母净利润增速（	毛利率		总收入增	归母净利	扣非归母	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速（%)6）	扣非归母净利润增速（	%(%)	净利率(%)	速（%)	润增速(%)	净利润增速%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
002432.SZ	九安医疗	182	11.57	-65.05	-86.25	-79.31	71.01	23.99	-90.19	-94.84	-96.79	66.21	41.83	6.30
300482.SZ	万孚生物	111	31.43	-22.1	8 5.38	-0.31	60.77	12.66	-63.09	-71.60	-74.01	63.55	22.36	12.81
688298.SH	东方生物	78	-12.27	-79.82	-134.59	-135.46	42.69	-71.16	-92.95	-98.73	-99.70	35.47	7.57	24.67
300942.SZ	易瑞生物	50	-36.43	-45.61	868.39	234.79	68.65	-55.72	-76.38	-145.99	-152.65	39.32	-62.15	36.13
603387.SH	基蛋生物	57	16.81	-26.33	-58.49	-59.45	65.76	20.28	-27.73	-48.84	-55.74	68.11	24.39	15.25
688075.SH	安旭生物	52	15.63	-43.16	-92.12	-100.00	45.05	17.95	-96.55	-94.20	-96.53	52.48	81.47	23.65
688606.SH	奥泰生物	45	-95.65	-39.94	-47.47	-28.28	50.86	17.66	-85.76	-94.54	-94.48	46.60	18.26	16.99
688068.SH	热景生物	35	16.41	-89.63	-110.60	-114.97	57.85	-30.42	-84.99	-89.60	-93.45	66.13	24.88	22.19
688767.SH	博拓生物	30	33.55	-56.96	-78.60	-83.10	43.83	29.88	-86.08	-91.73	-92.74	41.00	28.75	13.48
688253.SH	英诺特	28	23.50	-9.69 -52.27		-81.25	74.47	16.64	-10.49	-28.70	-36.00	70.90	34.62 10.14

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值；

分子诊断：疫情防控导致核酸检测高基数较高，着眼23Q4

◼ 新冠病毒核酸检测类试剂：国内22Q2疫情爆发以来核酸检测需求旺盛，达安基因、之江生物、硕世生物等业绩基数较高。

◼ 常规分子诊断类试剂：肿瘤基因检测、肿瘤用药伴随诊断、传染类疾病检测（如呼吸道疾病检测、乙肝病毒类检测等）需求在PCR实验室广泛增加的背景下，部分公司抓住机会促进分子项目在低等级医院开展，建议关注圣湘生物、艾德生物。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	归母净利	扣非归母净	毛利率	净利率(%	总收入增)速（%	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速(%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	润增速(%)6)	利润增速(	%)(%)	净利率(%	总收入增)速（%	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速(%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
002030.SZ	达安基因	137	6.19	-88.49	-103.81	-105.70	58.12	-16.39	-91.97	-88.80	-97.03	52.91	74.30	28.33
688289.SH	圣湘生物	98	10.8	4 -85.14	-56.06	-102.29	72.89	101.56	-84.10	-91.85	-97.13	66.74	21.26	21.17
300685.SZ	艾德生物	96	32.00	20.38	-65.17	0.30	83.58	18.87	16.8	7 41.97	42.64	83.62	27.6	3 20.03
300639.SZ	凯普生物	63	7.23	-82.77	-90.34	-90.1	352.98	20.19	-78.66	-87.44	-89.45	65.14	14.73	11.73
002932.SZ	明德生物	55	3.53	-96.01	-96.96	-99.01	50.49	37.04	-89.77	-95.92	-98.73	47.92	26.42	13.38
688317.SH	之江生物	44	14.14	-85.55	-97.99	-99.1	872.88	5.18	-90.07	-93.38	-95.00	58.23	21.52	19.24
688399.SH	硕世生物	30	5.64	-91.26	-127.56	-129.73	50.54	-119.93	-94.29	-105.54	-107.50	64.74	-36.60	36.85
688393.SH	安必平	22	86.68	8.92	130.95	125.66	65.53	13.58	-13.02	-48.57	-55.95	71.78	2.11	13.24
688217.SH	睿昂基因	22	62.15	-28.53	-83.09	-86.4	279.94	3.64	-26.14 -23.72		-17.33	72.29	6.46	24.56
688193.SH	仁度生物	19	-210.68	-47.37	0.89	-102.80	82.28 4.99		-52.83-146.50		-185.06	81.46 -12.74 23.24

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值；

华安研究• 拓展投资价值

化学发光：新冠基数、高速机、海外市场三大因素影响业绩

◼ 化学发光试剂销售预计2023Q3增速低于2023Q2，主要2022Q3也是高基数，2023Q3仍受医疗系统反腐政策影响。2023年上半年，化学发光检测需求回升，新产业、亚辉龙等高速机装机迅速，海外装机及试剂消耗也保持高速增长。国内一线化学发光试剂品牌公司的增速来看，预计排序为：亚辉龙、新产业、迈瑞医疗、安图生物、迈克生物。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速(%)利	扣非归母净润增速（(	毛利率	净利率	总收入增(%)%	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速（%）	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速(%)利	扣非归母净润增速（(	%)(%)	净利率	总收入增(%)%	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速（%）	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
300832.SZ	新产业	511	33.88	18.55	23.02	25.88	74.36	41.87	31.6	4 31.68	31.21	71.3	0 40.21	9.22
603658.SH	安图生物	267	22.66	-6.33	-2.82	-2.68	66.35	31.29	1.82	2.32	4.27	63.65	26.34	14.75
688575.SH	亚辉龙	103	21.12	-40.66	-30.85	-78.14	62.60	30.53	-54.00	-78.74	-78.98	49.33	10.55	12.78
300463.SZ	迈克生物	91	19.09	-21.58	-51.84	-52.35	57.85	12.78	-22.51	-56.91	-55.41	53.38	12.44	9.31
688389.SH	普门科技	90	31.30	10.64	31.42	23.36	69.09	28.08	24.97	35.19	35.25	65.21	24.03	17.44
688468.SH	科美诊断	41	25.91	-7.58	-10.51	6.63	75.83	34.59	-1.93	10.23	5.40	75.0	4 34.9	6 14.50
688656.SH	浩欧博	24	61.46	6.09	-15.16	-13.23	66.34	15.57	25.9	5 -11.45	-15.53	60.72	11.3	2 11.86

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值；

其他：关注小而美的细分领域

◼ 血栓与止血体外诊断领域：可应用于脑卒中、冠心病、静脉血栓栓塞症等血栓性疾病和出血性疾病的预防、筛查、诊断和监测，该领域也仍由进口品牌主导，国产替代空间大，关注赛科希德。

				2023Q3				2023H1
证券代码	证券筒称	总市值* PE(TTM) （亿元）		总收入增速（%）	归母净利	扣非归母净润增速(%)利润增速(%)(%）	毛利率	2023H1	净利率(%)	总收入增速（%)	归母净利润增速（%	扣非归母净利润增	毛利率(%)净利率(%)	研发费用率（%）
300406.SZ	九强生物	117	24.94	1.74	21.90	21.20	77.61	31.09	14.65	48.34	速（% 53.42	74.58	29.32	9.16
300396.SZ	迪瑞医疗	65	22.49	22.99	16.79	23.78	50.46	20.49	34.99	22.02	24.30	49.54	23.28	7.37
002022.SZ	科华生物	46	4.87	-88.67	-103.59	-103.92	41.71	-8.09	54.66	-54.50	-84.63	45.38	5.57	8.94
300439.SZ	美康生物	45	20.04	-19.11	-3.17	-21.82	45.70	11.16	-24.32	19.33	9.08	44.47	17.38	7.99
688338.SH	赛科希德	35	30.31	8.22	-10.32	-10.81	64.44	43.96	33.19	26.91	31.43	62.72	42.57	6.30
300289.SZ	利德曼	32	-50.97	-32.50	-30.90	-6.34	56.89	6.43	-39.36	-31.12	-35.82	56.16	8.58	7.26
300642.SZ	透景生命	31	26.89	-36.73	-82.06	-95.36	69.26	6.43	-13.92	-19.14	-9.86	60.56	12.13	13.72
688067.SH	爱威科技	15	100.81	-1.65	23.90	16.33	60.21	26.34	1.31	-21.82	-37.45	55.33	9.86	12.42

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值

高值耗材：2023Q3板块收入下降缩窄

营业收入：

2023Q3高值耗材板块收入环比下降收窄，2023Q3收入同比下降2.21%，部分板块集采政策执行影响了整体板块的增速。

财务指标：

2023Q3高值耗材板块毛利率略有下降，销售净利率下降约1.2个百分点。研发费用率则继续呈现上升的态势。

	2020	2021	2022	2023Q1	2023H1	2022Q3	2023Q3
收入增速	7.55%	32.42%	2.10%	3.62%	-4.25%	9.62%	-2.21%
归母净利润增速	18.22%	24.70%	-11.99%	1.12%6	-8.03%	14.09%6	-6.99%
扣非归母净利润增速	20.47%	34.71%	-13.48%	-4.32%6	--12.17%	1.01%	-10.70%

	2020	2021	2022202	3Q1\|20	23H1\|2	022Q3\|	2023Q3
销售毛利率	74.11%	71.29%	70.21%	70.75%	70.24%6	70.76%6	69.92%
销售净利率	26.05%	24.53%6	21.15%	25.15%	23.95%	23.71%	22.55%
销售费用率	26.21%	24.55%	624.77%	23.34%	24.61%	24.94%6	23.64%
研发费用率	8.62%	9.23%	10.52%6	10.24%	10.52%	10.87%6	11.55%
管理费用率	8.75%	8.33%	9.09%	8.74%	69.29%	9.50%6	10.32%
财务费用率	0.54%	0.11%	-0.69%	0.03%	-1.11%	-1.12%	-0.56%

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所

注：高值耗材板块主要参考申万医药生物分类并做相应调整，选取行业内相关A股上市公司共22家，如欧康维视、爱博医疗、南微医学、正海生物、佰仁医疗、西山科技、安杰思等

眼科：消费医疗Q3复苏较弱，OK镜龙头企业销售增长不佳

2023Q3眼科器械公司整体收入增速相对偏低，尤其是扣非归母净利润方面，这也反映了OK镜销售端的疲软，但在白内障人工晶体方面，仍显出较强的刚需属性，产品的技术迭代特点明显，未来也仍是老龄化下重要的投资方向。该板块整体维持“增持”评级。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速%)	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速(%	毛利率)(%)	净利率(%）	总收入增	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
688050.SH	爱博医疗	190	66.45	55.20	17.09	23.30	78.94	33.99	49.04	32.12	36.30	83.15	38.99 10.22
688366.SH	吴海生科	152	49.78	8.80	34.00	33.84	72.84	18.17	35.66	188.94	253.05	71.04	15.90 7.72
300595.SZ	欧普康视	227	34.54	2.41	-7.93	-8.53	78.2	9 42.1	6 13.99	20.28	11.07	75.57	44.76 2.45

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值

血管介入：23Q3受手术量影响，增速环比23Q2略有下降

◼ 2023Q3介入类手术量受反腐政策影响，在8月中下旬到9月份手术量开展环比略有下降，因此影响了耗材类产品的使用，但整体仍保持较高的收入增速，在整个高值耗材领域仍是表现最好的板块。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速(%)利	扣非归母净润增速（(	毛利率	净利率	总收入增（%	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速(%)利	扣非归母净润增速（(	%)(%)	净利率	总收入增（%	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
688016.SH	心脉医疗	138	31.13	29.88	26.85	48.24	76.30 40.81		35.49	29.99	27.14	77.10 44.62		12.29
300003.SZ	乐普医疗	322	18.45	-19.38	-27.66	-29.60	65.56	20.03	-19.35	-24.17	-28.38	64.90	23.20	10.26
688108.SH	赛诺医疗	56	-58.79	49.81	-67.81	-62.14	60.42	-14.56	46.2	2 58.43	52.48	57.74	-19.96	32.50
688617.SH	惠泰医疗	237	47.40	28.36	43.41	27.77	70.72	34.26	41.81	62.01	72.15	71.73	32.06	13.82
688351.SH	微电生理	105	891.42	34.21	669.08	308.23	62.39	9.97	16.58	44.60	NA	67.6	4 1.52	28.57
688198.SH	佰仁医疗	182	172.66	12.4	6 15.83	30.54	90.96	29.11	18.95	18.56	19.92	88.9	9 26.03	23.48

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值

华安研究• 拓展投资价值

再生医学&骨科：2023Q3库存持续去化，等待行业拐点到来

◼ 无论是再生医学材料公司还是骨科公司，种植牙集采、脑膜集采（范围扩大）、脊柱集采均在2023年成为影响公司业绩的重要因素。企业完成出厂价下调、处理完原有渠道库存，2023Q3仍在进行库存的退换，部分企业已经在2023Q3完成渠道库存退换，如春立医疗、三友医疗。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	归母净利	扣非归母净)利润增速(%)(%)	毛利率	净利率(%)	总收入增速(%)	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速（%）	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	润增速(%)	扣非归母净)利润增速(%)(%)		净利率(%)	总收入增速(%)	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速（%）	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
300238.SZ	冠昊生物	38	-108.47	7.71	-15.11	40.47	86.49	10.73	3.91	112.60	110.8	7 77.60	14.33	9.59
300653.SZ	正海生物	54	30.33	-11.44	-24.92	-22.42	90.61	39.57	-2.99	5.53	6.04	90.30	48.93	9.99
301033.SZ	迈普医学	28	88.74	35.81	52.35	77.3	282.72	22.53	-9.80	-43.98	-36.46	79.83	13.87	14.02
688314.SH	康拓医疗	25	33.65	13.30	-2.29	-0.8	381.17	35.21	17.10	0.10	-0.66	81.08	28.55	6.12
688613.SH	奥精医疗	31	36.81	-8.43	-42.34	-50.0	584.40	28.35	13.10	7.87	-2.18	82.42	28.60	14.99
002901.SZ	大博医疗	159	-708.36	-7.63	-87.13	-114.4	362.49	1.11	-9.47	-48.08	-55.09	69.68	13.57	16.75
688236.SH	春立医疗	95	39.54	33.34	3.45	106.1	166.96	21.69	-5.37	-19.69	-29.58	72.39	23.30	13.79
688085.SH	三友医疗	53	40.13	-58.51	-92.97	-98.4	367.27	4.39	-4.86	-17.92	-32.75	83.53	25.00	10.57
300326.SZ	凯利泰	48	-53.94	-34.44	-77.48	-77.0	157.26	6.76	-13.20	-13.51	-44.93	52.39	23.70	4.59
688161.SH	威高骨科	163	72.74	-3.71	-76.87	-78.31	58.88	3.70	-33.42	-74.25	-74.94	71.29 13.84		7.66

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值；

微创外科：关注细分领域优势企业

◼ 内镜诊疗器械龙头企业：2023Q3仍表现出较强的增长势头，毛利率也继续提升，海外市场发力，关注公司南微医学、安杰思、西山科技。

吻合器国产龙头企业：戴维医疗。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*（亿元）	PE(TTM)	总收入增速（%）	归母净利润增速(%)6	扣非归母净利润增速	毛利率（%%)	净利率(%)	总收入增速（%)	归母净利润增速(%)	扣非归母净利润增速（%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
688576.SH	西山科技	48	49.57	25.70	110.17	90.45	71.29	28.56	32.25	33.21	29.16	69.19	31.12	11.03
688581.SH	安杰思	68	35.36	32.90	51.99	46.77	70.11	45.88	30.70	44.16	33.22	68.77	38.3	4 8.76
688013.SH	天臣医疗	18	39.89	-12.76	-48.52	-53.80	55.04	12.03	20.12	39.04	27.26	57.65	20.86	13.10
688029.SH	南微医学	163	33.32	8.41	19.70	22.29	64.62	20.43	19.46	111.69	116.87	63.74	23.63	5.995.39
300314.SZ	戴维医疗	40	27.69	0.62	-22.61	-35.22	55.60	21.90	51.82	156.79	230.33	59.10	28.92	5.995.39

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值；

低值耗材：出口型公司Q3下滑略有收窄，新冠影响逐渐出清

营业收入：

2023Q3板块整体明显表现出下滑收窄的迹像，多数出口外的低耗公司收入增速较2023Q2下降幅度缩小，少部分公司增速扩大，同比出现正向增长。

财务指标：

2023Q3毛利率水平继续提升，同比和环比维度均有所提升，但由于财务费用受汇率变化影响，去年同期贡献了较多正向收益，2023Q3则是负向贡献，因此导致了整体销售净利率的下降。

	2020	2021	2022	2023Q1	2023H1	2022Q3	2023Q3
收入增速	134.52%	-1.61%	-25.10%	-13.29%	-10.98%	-16.14%	-3.35%
归母净利润增速	515.22%	-15.89%	-75.57%	-44.93%	-31.55%	-58.01%	-45.20%
扣非归母净利润增速	582.61%	-23.04%	-77.51%	-56.18%	-43.56%	-65.22%	-42.35%

	2020	2021	202220	23Q1\|2	023H1	2022Q33	2023Q3
销售毛利率	53.66%	47.06%	26.37%6	24.64%	%24.67%	624.11%	25.52%
销售净利率	30.61%	26.17%	8.53%	6.10%	8.19%	9.60%	5.44%
销售费用率	4.33%	4.31%	5.67%	5.41%	5.96%	6.17%	6.03%
研发费用率	2.86%	3.35%	4.22%	3.91%	4.01%	4.36%	4.21%
管理费用率	4.10%	5.49%	7.37%	7.56%	7.87%	7.78%	8.28%
财务费用率	1.57%	0.51%	-1.44%	1.37%	-2.51%	-4.47%	1.15%

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所

注：低值耗材板块标的参考申万行业分类，选取行业内相关A股上市公司共21家，如拱东医疗、洁特医疗、康德莱、采纳股份、昌红科技、华强科技等

低值耗材：出口型23Q3继续好转，看好未来四个季度

◼ 手套类，如英科医疗、中红医疗（扣除并表影响），2023Q3均呈现收入端先于利润端改善。手套在过去三年产能扩张较快，目前马来西亚地区的手套大厂的产能利用率不足30%，因此手套利润改善预计还需要一定时间，但中国产能成本优势大，在未来的市场份额中是持续提升的。

◼ 穿刺类，2023Q3环比2023Q2均有一定幅度改善，但每家公司的产品、客户情况不同，改善的节奏不同，天益、采纳在众多公司中毛利率持续提升，收入增速改善，建议持续关注。

				2023Q3					2023H1
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	归母净利	扣非归母净	毛利率	净利率	总收入增（%）	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速(%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
证券代码	证券简称	总市值*P（亿元）	E(TTM)	总收入增速（%）	归母净利	利润增速(%)		净利率	总收入增（%）	归母净利润增速（%)	扣非归母净利润增速(%)	毛利率(%)净	利率(%)	研发费用率（%）
603301.SH	振德医疗	72	11.09	-36.87	-65.58	-64.59	33.32	6.99	-16.66	-12.60	-21.20	34.73	10.53	3.57
603309.SH	维力医疗	37	20.79	-13.14	-6.07	-4.27	44.29	15.94	3.47	11.86	11.60	45.94	15.35	6.31
603987.SH	康德莱	47	17.49	-21.63	-34.56	-16.59	31.18	8.93	-21.93	-23.57	-24.49	33.29	12.55	3.42
605369.SH	拱东医疗	60	34.02	-33.15	-72.12	-72.36	32.04	10.73	-42.65	-71.05	-73.77	32.17	13.30	5.57
688026.SH	洁特生物	24	116.38	1.84	-29.64	-24.67	31.74	8.27	-43.77	-95.77	-98.87	24.39	1.55	8.38
300677.SZ	英科医疗	145	27.88	18.70	-84.04	-107.89	16.42	2.16	-11.91	-27.14	-53.23	10.68	9.24	4.06
300981.SZ	中红医疗	59	-523.17	96.03	-141.00	-94.48	14.99	2.43	8.18	-106.75	-359.00	11.11	-0.06	1.41
300151.SZ	昌红科技	29	30.37	-9.52	-79.54	-95.76	30.46	9.26	-9.61	-39.38	-43.82	27.56	7.16	5.77
301097.SZ	天益医疗	48	42.48	12.84	20.03	9.13	44.06	35.53	3.79	18.99	-5.90	39.77	28.88	7.52
301122.SZ	采纳股份	76	75.88	-33.31	-83.62	-96.05	29.06	3.54	-35.40	-48.52	-58.44	35.88	28.97	5.50

资料来源：wind、公司公告，华安证券研究所
注：市值选2023年11月3日收盘市值；

采纳股份：绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者

投资亮点：

（1）公司以国际大客户为主，客户粘性高，订单稳定。

◼ （2）公司定制化研发服务能力显著，产品横向拓展能力强，动物医疗、医疗器械和实验室耗材三大业务齐头并进。

◼ （3）公司产品走差异化、高端化，盈利能力突出。

投资建议：

预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元，2022-2024年同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%，2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元，2023-2025年同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为34x、25x和18x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持公司“买入”评级。

主要财务指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	465	446	619	867
收入同比 (%)	5.3%	-4.2%	38.8%	40.1%
归属母公司净利润	162	138	188	259
净利润同比 (%)	23.9%	-14.5%	35.7%	38.0%
毛利率 (%)	40.8%	38.6%	39.2%	39.9%
ROE (%)	9.3%	7.3%	9.0%	11.0%
每股收益 (元)	1.76	1.13	1.54	2.12
P/E	29.36	33.83	24.92	18.06
P/B	2.80	2.46	2.24	1.99
EV/EBITDA	0.00	26.08	18.90	12.98

资料来源：wind、华安证券研究所

海泰新光：光学领域独具竞争力，整机业务蓄势待发

投资亮点：

（1）光学领域竞争力突出。与大客户史赛克深度绑定，公司不断参与更多新产品研发及供应，未来在史赛克的供应链中价值量不断提升，该部分业务为公司提供扎实的财务基础，未来3-5年保持CAGR 30%左右。

◼ （2）整机业务蓄势待发。23Q3公司二代荧光腹腔镜上市，加上公司已经在推的带除雾功能的腹腔镜，2024年将是公司版主品牌整机销售大年，将给公司带来收入体量上的快速增长。

投资建议：

预计公司2023-2025年收入端有望分别实现5.81亿元、7.38亿元、9.01亿元，收入同比增速分别为21.8%、27.0%和22.1%，归母净利润预计2023-2025年分别实现1.90亿元、2.69亿元和3.30亿元，利润同比增速分别为3.9%、41.9%和22.7%。2023-2025年对应的EPS分别约1.56元、2.21元和2.72元，对应的PE估值分别为32倍、23倍和19倍，考虑到公司2023Q4经营业绩有望环比改善，2024年重新进入高增长轨道，海外市场和国内整机业务增长看点丰富，维持“买入”评级。

单位:百万元

主要财务指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	477	581	738	901
收入同比 (%)	54.0%	21.8%	27.0%	22.1%
归属母公司净利润	183	190	269	330
净利润同比 (%)	55.1%	3.9%	41.9%	22.7%
毛利率 (%)	64.3%	65.2%	64.8%	65.0%
ROE (%)	15.0%	13.5%	16.0%	16.4%
每股收益 (元)	2.10	1.56	2.21	2.72
P/E	53.81	32.28	22.74	18.54
P/B	8.06	4.35	3.65	3.05
EV/EBITDA	45.50	20.19	15.61	11.96

资料来源：wind、华安证券研究所

微电生理：心脏电生理龙头企业，房颤解决方案完整

投资亮点：

（1）电生理行业空间大：行业规模近200亿元，国产占有率低，进口替代空间大。

（2）房颤领域先发优势大：公司领先同行推出了用于房颤手术的射频用高精密度标测导管和压力感应磁定位消融导管，冷冻消融产品也在8月获批，公司在房颤术式先发优势大，2023年有望实现1000例，未来几年保持50%以上高速增长。

投资建议：

预计2023-2025年收入端有望分别实现3.41亿元、4.87亿元、6.98亿元，收入同比增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，归母净利润预计2023-2025年分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，利润同比增速分别为483.8%、181.7%和86.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.04元、0.10元和0.19元，对应的PE估值分别为502倍、178倍和96倍，考虑到公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤解决方案完整，充分享国产替代红利，维持买入评级。

单位:百万元

主要财务指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	260	341	487	698
收入同比 (%)	37.0%	31.0%	42.9%	43.2%
归属母公司净利润	3	17	49	91
净利润同比 (%)	124.8%	483.8%	181.7%	86.5%
毛利率 (%)	69.1%	66.2%	66.1%	66.0%
ROE (%)	0.2%	1.0%	2.8%	5.0%
每股收益 (元)	0.01	0.04	0.10	0.19
P/E	3781.43	501.78	178.14	95.50
P/B	7.43	5.14	5.00	4.75
EV/EBITDA	1094.33	299.26	135.67	77.32

资料来源：wind、华安证券研究所

亚辉龙：费用处理完毕，高增长+利润释放+股权激励

投资亮点：

◼ 1）新冠减值+卓润出表等费用在三季报处理完毕，利润从Q4开始快速释放。

◼ 2）发光黑马，增速激进，自免及特色项目做的最好的公司，国内top100三甲医院覆盖率最高的公司，高举高打。23年发光高速机装机量+收入同比增速基本在40%以上，管理层高度重视研发创新、产研结合。

◼ 3）股权激励目标：23-24年非新冠自产CAGR 35%，化学发光CAGR 40%，23-24年化学发光新增装机2400/2700台。

投资建议：

我们预测公司2023-2025年营业收入有望实现20.37/21.27/26.43亿元，同比增长-48.8%/4.4%/24.2%；归母净利润实现

3.70/5.20/7.08亿元，同比增长-63.4%/40.6%/35.9%；对应EPS为0.65/0.92/1.25元，对应PE倍数为32/23/17x。我们看好公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD企业，本次股权激励方案给予公司明确增长目标，卓润生物出表有利于2023年下半年利润释放。维持“买入”评级。

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	3981	2037	2127	2643
收入同比 (%)	238.0%	-48.8%	4.4%	24.2%
归属母公司净利润	1012	370	520	708
净利润同比 (%)	394.5%	-63.4%	40.6%	35.9%
毛利率 (%)	54.0%	60.8%	67.4%	70.1%
ROE (%)	41.9%	14.6%	17.0%	18.8%
每股收益 (元)	1.79	0.65	0.92	1.25
P/E	10.98	31.74	22.57	16.60
P/B	4.61	4.62	3.84	3.12
EV/EBITDA	7.87	20.68	14.47	10.78

资料来源：ifind（2023年10月27日），华安证券研究所

英诺特：呼吸道病原体POCT隐形冠军，流感是趋势而非主题

投资亮点：

◼ 1）公司是呼吸道病原体POCT检测龙头，“快检+联检”是公司特色，几个重磅均为国内独家产品。

◼ 2）后疫情时代流感叠加新冠成为常态，上半年甲流和下半年肺支验证了流感不仅是主题炒作，具备长期估值逻辑。

◼ 3）公司在呼吸道检测领域布局27张三类证，三联检以上5张注册证，均为国产独家；目前市占率12.4%，有望替代两家进口产品（安图代理的Vircell和欧蒙，目前安图已断供）；联检产品壁垒高，至少三年窗口期；预计23-24E甲流乙流肺支三联检+荧光九联检+甲流乙流新冠三联检放量，海外收入预期强。

投资建议：

们预计公司2023-2025年营业收入有望分别实现3.91亿元、4.52亿元、6.08亿元，同比增长-12.5%、15.6%、34.5%；归母净利润分别实现1.25亿元、1.90亿元、2.57亿元，同比增长-16.8%、51.6%、35.3%；2023-2025年EPS分别是0.92/1.40/1.89元，PE倍数分别是23/15/11倍。考虑到公司是呼吸道病原体POCT领域布局最全的厂商，未来国内“流感+新冠”检测需求空间巨大，海外市场有望进一步拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要财务指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	447	391	452	608
收入同比 (%)	36.6	% -12.5%	15.6%	34.5%
归属母公司净利润	151	125	190	257
净利润同比 (%)	25.3%	-16.8%	51.6%	35.3%
毛利率 (%)	61.2%	78.2%	82.6%	82.6%
ROE (%)	8.9%	7.0%	9.6%	11.5%
每股收益 (元)	1.24	0.92	1.40	1.89
P/E	19.21	23.43	15.45	11.42
P/B	1.92	1.64	1.48	1.31
EV/EBITDA	20.93	15.16	9.69	6.59

资料来源：ifind（2023年10月27日），华安证券研究所

风险提示

（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；

（2）市场竞争加剧风险；

（3）出口订单波动风险。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业评级体系

增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；

中性：未来6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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2023年三季报总结：

表现较好的细分领域：

2023年三季报总结：

经营改善或有改善预期的细分领域：

2023年三季报总结：

消费类仍需等待：

投资建议：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的

目录

医疗设备：疫情封控解除，2023H1复苏态势明显

营业收入：

财务指标：

康复设备：2023Q3业绩仍保持稳健增长，偏消费类复苏乏力

影像设备：受医疗反腐政策影响较大，2023Q3业绩同比不佳

家用医疗器械：消费预期成为影响业绩的主要因素

上游制造设备：收入端较盈利能力先行恢复

目录

体外诊断：新冠检测需求下滑，常规检测需求恢复

营业收入：

财务指标：

POCT：新冠病毒抗原检测需求消退，呼吸道检测需求仍在

分子诊断：疫情防控导致核酸检测高基数较高，着眼23Q4

化学发光：新冠基数、高速机、海外市场三大因素影响业绩

其他：关注小而美的细分领域

目录

高值耗材：2023Q3板块收入下降缩窄

营业收入：

财务指标：

眼科：消费医疗Q3复苏较弱，OK镜龙头企业销售增长不佳

血管介入：23Q3受手术量影响，增速环比23Q2略有下降

再生医学&骨科：2023Q3库存持续去化，等待行业拐点到来

微创外科：关注细分领域优势企业

目录

低值耗材：出口型公司Q3下滑略有收窄，新冠影响逐渐出清

营业收入：

财务指标：

低值耗材：出口型23Q3继续好转，看好未来四个季度

目录

采纳股份：绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者

投资亮点：

投资建议：

海泰新光：光学领域独具竞争力，整机业务蓄势待发

投资亮点：

投资建议：

微电生理：心脏电生理龙头企业，房颤解决方案完整

投资亮点：

投资建议：

亚辉龙：费用处理完毕，高增长+利润释放+股权激励

投资亮点：

投资建议：

英诺特：呼吸道病原体POCT隐形冠军，流感是趋势而非主题

投资亮点：

投资建议：

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医疗器械行业2023年三季报总结及展望：优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的-20231108-华安证券-35页