行业专题2023年08月17日

高成长的驱蚊个护品牌商，运营出色、持续拓品

——一文读懂润本股份招股书

姓名：訾猛 (分析师)

邮箱：zimeng@gtjas.com

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姓名：闫清徽 (分析师)

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姓名：杨柳 (分析师)

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01 摘要

公司概况：快速增长的国内驱蚊个护领域知名品牌，线上运营出色。

公司2006年成立，以驱蚊产品切入，实施“大品牌、小品类”战略拓展母婴个护品类，目前已形成驱蚊、婴童护理、精油产品三大核心产品系列。2010年公司把握电商渠道红利入驻天猫，通过多年运营实现线上多平台覆盖，2022年线上营收占比达78%。2022年公司营收8.56亿，同比+47%；2022年净利润为1.6亿，同比+33%。

行业概况：个护市场有望稳健增长，公司线上份额领先。

2019年我国驱蚊杀虫市场零售额84.34亿元，4年CAGR为7.96%，行业格局较为分散。公司在驱蚊市场份额位于头部行列，2022年公司驱蚊市场份额5.0%、线上份额19.9%。中国婴童护理市场2022年规模达309亿元，3年CAGR6%。在婴童护理领域，公司不断丰富产品矩阵，2022年婴童护理市场份额1.9%、线上份额4.2%。精油行业属于新兴行业，天然植物提取类产品受欢迎，2020年市场规模达到80.25亿元，同比增长15.63%。

竞争优势：电商运营能力出色，持续丰富高性价比细分品类产品。

公司敏锐把握线上红利，2022线上渠道营收达6.67亿元，同比+48%，占比78%，其中天猫、京东、抖音同比+18%、32%、242%，线上强运营下盈利能力较好。公司产品价格带在几十元、具备高性价比，但毛利率可观，后续围绕个护领域持续丰富产品，每年约上市8-10款重点新产品、推新较快。

财务比较及募资用途：成长性及盈利能力较强。

公司2022年营收8.56、净利润1.6亿，3年CAGR45%、64%，规模较小但成长性突出。2022年公司毛利率、净利率54%、19%，销售、管理费用率低于同业，运营效率较高。募投用于提升产能和研发能力、加大品牌宣传投入、提升信息化水平。

【1公司概况：高成长性的驱蚊个护类品牌商，线上运营强

驱蚊切入、拓展个护品类，业绩持续快速增长。公司专注于驱蚊类、个人护理类产品的研产销，以新一代驱蚊产品切入消费者生活，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，丰富品类，目前已形成驱蚊、婴童护理、精油产品三大核心产品系列。公司通过线上渠道实现起量，2022年线上营收占比达78%，在天猫、京东、抖音等平台保持较高的市占率2022年公司驱蚊产品在线上渠道的市场占有率约为19.9%、婴童护理产品在整个线上渠道的市场占有率约为4.2%。通过线上运营及品类拓展，公司展现了良好的成长性，2022年营收8.56亿，同比+47%；2022年净利润为1.6亿，同比+33%

图：公司营业收入维持快速增长

图：公司2022年净利润达1.6亿

【1发展历程：专注驱蚊个护，构建“研产销一体化”的经营模式

2006年至2012年，品牌初创，奠定基础。“润本”品牌由公司子公司鑫翔贸易创立于2006年，成立之初以线下经销模式为主。2010年公司把握电商渠道红利，开设首个线上直营店铺一天猫“润本旗舰店”，逐步切入线上流量入口。

2013年至2018年，构建“研产销一体化”经营模式，积累品牌口碑。为满足日益增长的市场需求，公司购入广州黄埔生产基地，持续加大研发投入，不断发现消费者未被满足的需求与痛点，丰富产品结构。同时进一步拓展线上销售渠道，持续开拓包括天猫、京东在内的多个线上销售渠道，形成以线上渠道为主、线下渠道为辅的销售模式。

2019年至今，丰富产品矩阵，抓住流量风口，进一步提升品牌美誉度。目前公司以驱蚊系列、婴童护理系列和精油系列产品为主线，采用差异化战略，推出满足细分市场消费者需求的多种类产品，同时公司对于新型渠道业态持续保持敏锐度，新业务规模实现跨越式增长。此外，公司在浙江义乌新建生产基地，持续扩充产能，提升生产自动化与供应链智能化程度，加快对华东市场的响应速度，为提高产品供应能力打下坚实基础。

图：润本股份发展历程

[1股权结构：共同实控人持股85%，股权高度集中

公司股权结构高度集中、实控人控制85%股份，此外高瓴入股。公司实控人为赵贵钦与鲍松娟夫妇，合计控制公司85.38%股份（其中直接持股26.7%，通过卓凡投资、卓凡承光间接控制58.68%股份，卓凡承光为家族持股平台），公司通过合伙制企业卓凡合晟、卓凡聚源实施员工持股计划。此外高瓴资本（JNRY）持股10%

图：润本股权结构（发行前）

赵贵钦

鲍松娟

赵汉秋

鲍新专

金国平

颜宇峰

广州卓凡投资控股有限公司

JNRYVIIIHKHoldi ngsLimited

广州卓凡承光投资咨询合伙企业（有限合伙）

广州卓凡合晟投资控股合伙企业（有限合伙）

广州卓凡聚源投资合伙企业（有限合伙）

李怡茜

21.09%

52.45%

10.00%

1.33%

6.23%

0.89%

1.38%

0.44%

0.27%

0.22%|0.09%

润本生物技术股份有限公司

100.00%

广州润康家实业发展有限公司

100.00%

浙江润峰健康科技有限公司

100.00%

广州市小为电子商务有限公司

100.00%

广州市鑫翔贸易有限公司

100.00%

广州润鑫实业发展有限公司

100.00%

广州润康电商贸易有限公司

100.00%

广州润凡电商贸易有限公司

义乌润诺商贸有限公司

[01高管构成：从业经验丰富，团队较为稳定

公司高管经验丰富，团队较为稳定。董事长赵贵钦与副总鲍松娟二人均从20世纪90年代就开始进入贸易领域，积累了敏锐的商业洞察；公司电商销售中心副总监、董事林子伟为鲍松娟之子，2015年至今一直就职公司电商部门、积累了丰富的经验；财务总监兼董秘吴伟斌曾就职多家大型企业财务部门，专业基础扎实；公司整体核心高管团队较为稳定。

表：润本高管、董事及核心技术人员

姓名	在公司任职	出生年份	简历
赵贵钦	董事长兼总经理	1975	1995年至2005年，从事个体经营；2006年9月至今，担任广州市鑫翔贸易有限公司执行董事、总经理；2013年4月至2019 年6月，历任广东润峰经理、执行董事兼经理；2013年12月至2017年8月，任广州润峰经理；2017年8月至2020年11月，任广州润峰执行董事兼经理；2020年11月至今，担任公司董事长、总经理。
鲍松娟	董事；副总经理	1971	1990年至2005年，从事个体经营；2006年8月至2017年1月，任广州市中启贸易有限公司执行董事兼总经理；2013年4月至2019年6月，担任广东润峰监事；2013年12月至2020年11月，担任广州润峰监事；2020年11月至今，担任公司董事、副总经理。
吴伟斌	财务总监；董事会秘书	1978	2002年7月至2006年6月就职于立信会计师事务所任审计员；2006年7月至2012年2月就职于美的集团有限公司，任财务经理；2012年3月至2015年8月就职于美的小额贷款股份有限公司，任财务总监；2015年9月至2016年5月就职于天能电池集团股份有限公司，任财务副总监；2016年6月至2017年4月，任广东道氏技术股份有限公司财务副总监，2017年4月至 20215月，任广东道氏技术股份公司财务总监；2021年6月至今，任公司财务总监，2022年3月至今，兼任公司董事会秘书。
林子伟	公司董事、电商销售中心副总监	1994	鲍松娟之子，2015年2月至今，担任广州小为电子商务有限公司董事、总经理；2017年8月至2019年3月，担任广州何杜林餐饮有限公司监事；2018年11月至今，担任电商销售中心副总监。
王俊林	研发技术总监	1980	2001年12月至2003年12月，于南海舰队服役；2005年5月至2010年9月，担任汕头市奇伟实业有限公司生产经理；2010 年9月至2015年6月，担任广州市白云区麒胜装饰材料厂副总经理；2015年6月至2016年7月，担任广州千顺工业材料有限公司供应链经理；2016年7月至2019年3月，担任广州科玛生物技术股份。
孙金媛	研发部工程师	1988	2015年3月至2019年10月，担任广州睿森生物科技有限公司研发工程师；2019年11月进入公司工作，现任发行人研发部工程师。

02品类结构：婴童护理发力明显，毛利率可观

婴童护理引领营收增长，三大核心产品毛利率均超50%。润本坚持“大品牌、小品类”的战略，以驱蚊产品切入，近年来丰富品类，高毛利率的婴童护理产品营收快速增长、目前为公司收入第一大品类。2022年公司驱蚊系列、婴童护理系列、精油系列产品主营业务收入分别为2.7、3.9、1.5亿，同比+20%、80%、12%，占比31.76%、45.56%、17.06%。2022年驱蚊系列、婴童护理系列、精油系列产品毛利率分别为56.66%、62.77%、67.29%，近年来稳中有升。

图：2022驱蚊产品系列主营业务收入2.7亿

数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究

图：2022精油系列产品毛利率高达67%

[02产品矩阵：产品种类丰富，性价比高

细分产品种类丰富，定价百元以内性价比高。公司驱蚊系列产品主要包括电热蚊香液、驱蚊液等；婴童护理包括润唇膏、保湿霜、湿巾、爽身露、叮咬舒缓露等，精油产品主要包括精油香圈、精油贴、香薰盒等，细分场景产品丰富。公司产品定价基本在几十元水平，产品性价比较高。

图：润本产品种类丰富

数据来源：招股说明书，国泰君安证券研究

【02产品矩阵：驱蚊类为基本盘，母婴个护“小品类”多样化发展

驱蚊产品为基本盘，“小品类”深耕细分市场。驱蚊系列产品是公司的基础核心品类，其中电热蚊香液营收占比达20%，此外归属于精油品类的驱蚊贴占比4.4%、为2022年天猫官旗TOP2产品，婴童及个护产品种，内衣清洗液、宝宝霜、止痒棒等排名前列，整体产品布局以高性价比的小品类为主。

图：2022年润本天猫官旗T0P10sku

产品	价格（元）	占官旗GMV 销售额（万元）比	三级类目
儿童蚊香液	41.20	8772 20%	蚊香液
驱蚊液精油贴	35.84	3070 7%	驱蚊贴
内衣清洗液	53.35	2369 5%	专业清洁剂
防蚊喷雾	31.02	2350 5%	防蚊水
儿童面霜宝宝霜	40.18	2192 5%	润肤乳
舒缓棒紫草膏叮咬止痒	36.89	1954 4%	止痒膏
驱蚊液精油手环	36.52	1583 4%	驱蚊手带
儿童唇膏	47.68	1475 3%	婴童护唇/ 润唇
儿童身体乳	56.65	1359 3%	润肤乳
电热蚊香液	49.64	1013	2% 蚊香液

图：2022润本电热蚊香液、婴童产品营收占比较高

品类	产品	2022年收入（万元）	占品类比	占整体营收比
驱蚊系列产品（占比31.8%）	电热蚊香液45ml	17,016.11	62.5%	19.9%
	电热蚊香液加热器1个装	2,777.03	10.2%	3.2%
	电热蚊香液50ml	1,192.49	4.4%	1.4%
	7%驱蚊酯驱蚊液50ml	2,270.63	8.3%	2.7%
	7%驱蚊酯驱蚊液110ml	1,026.41	3.8%	1.2%
	7%驱蚊酯驱蚊液220ml	838.55	3.1%	1.0%
	其他	2,104.55	7.7%	2.5%
婴童护理系列产品（占比45.6%）	功能护理	16,578.84	42.5%	19.4%
	基础护理	17,542.37	45.0%	20.5%
	湿巾	4,887.83	12.5%	5.7%
精油系列产品（占比17.1%）	润本叮叮植物精油贴36片	3,753.76	25.7%	4.4%
	润本叮叮植物精油香圈30条装	2,556.65		3.0%
	润本叮叮植物精油扣1个装	354.16	17.5% 2.4%	0.4%
	润本叮叮植物精油贴60片	1,539.55	10.5%	1.8%
	润本叮叮植物精油喷雾150ml	607.33	4.2%	0.7%
	其他	5,823.08	39.8%	6.8%

02 销售模式：线上直销为主，积极打造全渠道销售模式

线上渠道拉动、占比78.04%，毛利率可观。公司目前主要以线上渠道为主，2022线上渠道营收达6.67亿元，同比+48%，占比78%，其中2022年线上直销营收5.16亿元，同比+55.2%。公司通过非平台经销渠道拓展线上长尾客户2022年非平台经销营收1.88亿，同比+44.89%，占比22%。毛利率方面，2022公司线上直销、线上平台经销、线上平台代销和非平台经销毛利率分别为69.13%、53.97%、47.77%、47.69%，线上直销渠道的毛利率最高且随产品结构变化逐年提升。

图：2022年线上渠道营业收入同比+48%

图：线上直销毛利率达69%

【02区域分布：线上渠道天猫为主、抖音起量较快

线上渠道天猫主导、营收占比43%，抖音起量明显。公司线上直销以天猫为主，2022天猫主要店铺收入达2.87亿元，占整个线上渠道营收比例为43%，第二大平台为抖音，2022年公司抖音营收1.6亿，同比+241.75%，占线上比达24%。2022年非平台经销渠道经销商数量达248家，公司持续优化经销商质量，500万以上较大体量经销商数量为7个、数量持续提升，2022年合计贡献1.2亿营收；从TOP5经销商看主要终端渠道为线上。

图：线上渠道中天猫占比48%

图：非平台经销商单体规模逐步走高

万元	2020年度			2021年度			2022年度
万元	客户数量	销售金品	占比	客户数量	销售金额	占比	客户数量	销售金额	占比
500万元以上	3	4928	52.3%	3	8000	61.7	% 7	14112	75.1%
100-500万元	11	2708	28.8%	10	2454	18.9%	10	1849	9.8%
100万元以下	212	1779	18.9%	257	2512	19.4%	231	2825	15.0%
小计	226	9415	100.0%	270	12966	100.0	% 248	18786	100.0%

TOP5经销商终端渠道	连云港邦润商贸有限公司	上海申询贸易浙有限公司	江遂网贸易有限公司	南京悦桦莱国际贸易有限公司	深圳市珍彩昕贝电子商务有限公母司	云霄贝贝乐婴用品有限公司
2022年	线上渠道：98.00%线下渠道：2.00%	线上渠道：97.00%线下渠道：3.00%			线上渠道：	线上渠道：100%
			线上渠道：100%	线上渠道：	90.00%线下渠道：10.00%

03]行业：驱蚊行业需求稳健，产品应用场景创新驱动增长]

驱蚊需求稳健、产品应用场景持续创新，“润本”已成为驱蚊领域的头部品牌之一。驱蚊产品是指居民用于防治蚊虫的日常卫生杀虫用品，属于卫生农药的细分类别。人们对驱蚊产品日常使用的便捷性、个性化需求愈发强烈，便捷类驱蚊产品逐步替代传统型驱蚊产品。受益于户外出行盛行、用户需求转变等因素，我国驱蚊行业持续稳定增长。据灼识咨询数据我国驱蚊杀虫市场零售额由2015年的62.09亿元增至2019年的84.34亿元，CAGR为7.96%，行业格局较为分散。公司聚焦电热蚊香液等新一代驱蚊产品，在驱蚊行业的整体市场份额位于头部行列，2022年公司驱蚊产品在整个驱蚊市场的份额约为5.0%，在线上渠道市场份额约为19.9%。

图：我国市场以盘式蚊香、电热蚊香片、电热蚊香液、驱蚊液为主体图：2019年驱蚊杀虫市场零售额84.34亿，4年CAGR7.96%

类型	用途	作用方式	特点
盘式蚊香		通过燃烧生热方式使得驱蚊药持续、均匀、稳定地散发从而达到驱蚊功效	盘式蚊香燃烧时可能会产生烟尘，相比电热蚊香液和电热蚊香片，多用于蚊虫较多的室外、室内局部区域，在农村市场以及城镇特定区域较受欢迎。
电热蚊香片		属于电热蚊香产品，采用电室内驱蚊加热方式进行工作	通过加入稳定剂、挥散调整剂、指示剂等电热蚊香片有效成分的挥发更均匀、持效期更长，实现温和、长效驱蚊。电热蚊香液是在电热蚊香片的基础上改进
电热蚊香液		的燃烧加热，起到稳定、持续发挥药效作用	通过电加热代替了盘式蚊香发展的新兴产品，具备污染小，无烟熏、明火及粉尘，使用方便、干净、清洁等特点，因独特的优势特征而广受青睐，广泛应用于室内驱蚊。
驱蚊液	室外驱蚊	通过将有效的化学驱蚊成分涂抹在身体上或喷撒在衣物上以发挥驱蚊的作用	驱蚊液具有药效高、毒性小的特点，广泛应用于室外驱蚊。

【3]行业：婴童护理产品需求增长，新兴精油行业迅速发展

个人护理中：婴童护理市场有望稳健增长，精油行业仍属新兴市场。公司的个人护理类产品包括婴童护理系列产品和精油系列产品。得益于年轻一代父母优生优育的需求以及线上渠道的增长，中国婴童护理市场近年来增长相对稳健，2022年规模达309亿元，3年CAGR6%。在婴童护理领域，公司主打“大品牌、小品类”策略，不断丰富产品矩阵，2022年在婴童护理整体市场份额约1.9%，其中分渠道看、线上渠道的市占率达4.2%，分品类看、在面霜/唇膏品类份额较高。精油行业属于新兴行业，仍处于迅速发展阶段。由于健康、环保等因素，天然植物提取的植物精油及相关应用产品受到终端消费者的追捧，市场潜力巨大，2020年市场规模达到80.25亿元，同比增长15.63%。

图：2022年我国婴童护理市场规模309亿元

图：公司驱蚊产品和婴童护理产品均有较高的市场占有率

所属市场	市场份额	行业市场集中度
驱蚊	整体市场份额：2022年公司驱蚊产品在整个驱蚊市场的份额约为5.0%，在线上渠道市场份额约为 19.9% ;	行业分散：国内驱蚊行业企业超过5,000家；处于登记有效期的
驱蚊	细分品类份额：2022年公司电热蚊香液的整体市场卫生杀虫剂总数为2,874个。份额约为16.2%，驱蚊液的整体市场份额约为 15.9%。
婴童护理	整体份额：2022年公司婴童护理产品的整体市场份有约5,500家企业，其中婴童护额约为1.9%，在线上渠道的市场份额约为4.2%；	行业分散：2022年国内个护行业理企业超过1,000家。国货个人护理市场前五大企业的合计份额
婴童护理	细分品类份额：2022年公司儿童面霜的整体市场份！额约为8.6%；公司儿童润唇膏的整体市场份额约为 9.5%。	仅约为8.9%。国产母婴护理产品中市场份额最高的企业占比仅为 3.3%

【4竞争优势1：深耕线上渠道，电商运营能力出色

公司布局线上渠道多年，线上运营出色。公司较早发力电商，通过多年运营积累了线上消费者群体，在主流电商平台驱蚊品类、婴童用品品类排名靠前。其中：1）传统电商平台：公司2010年开设天猫官旗、2019-2022年公司天猫平台直营店铺销售收入由1.48亿元增至3亿元，公司2015年开设京东官旗、京东平台（直营+P0P）营收由2019年的0.46亿增长至2022年的1.3亿；天猫、京东平台直营店铺的年购买用户数由2019年538万人增至2022年1041万人；2）新型电商平台：公司通过新媒体电商平台（如抖音、快手、小红书等）向消费者提供丰富的优质产品，于2020年7月入驻抖音，2022年抖音渠道营收达到1.6亿元同比+242%。

表：公司在主流电商平台均有较高市占率和排名

平台	市占率/排名
天猫	报告期内公司蚊香液产品销售额占比分别达到16.42%、18.32%和 19.99%，连续三年排名第一
天猫	2022年天猫“618”活动“婴童用品”类目排名前三
京东	2020年-2022年，“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东 "618”活动月中连续三年名列母婴用品之洗护用品品牌前二
京东	"蚊香液”搜索结果按销量排序排名第一
抖音	抖音2022年“618”活动“婴童用品”排名前三
抖音	2023年抖音好物年货节“婴童用品”类目店铺排名第二
拼多多	"润本”品牌店铺分别位列拼多多“防蚊水店铺榜口碑榜”第一、 "蚊香液店铺榜口碑榜”第一

表：抖音电商平台旗舰店销售收入高速增长

【4竞争优势1：深耕线上渠道，电商运营能力出色

毛利率可观、线上强运营下盈利能力较好。我们拆解公司各渠道毛销差以及品、效推广费率情况：从毛利率看公司天猫、抖音、京东POP等直营渠道毛利率在70%上下水平（京东平台整体因京东自营-经销模式占比较高毛利率相对低），毛利率优秀为线上盈利打下基础。推广费用方面，天猫、京东等成熟平台公司推广费用率控制较好，以毛利率扣减推广费用率的毛销差保持在40%附近；抖音平台具备种草+销售双属性，同时近年来流量成本上行明显，导致非平台推广费率较高，公司在抖音婴童护肤产品占比预计较高，抖音平台毛利率为三大主要平台中最高，抖音盈利能力随低于天猫、京东平台，但毛销差依旧可观。

表：公司线上各平台毛利率可观、费用率控制较好

平台	指标	2020	2021	2022
天猫抖音	主要店铺营收（万元）	22442	24407	28738
	毛利率平台推广费	64.9%	67.2%	68.2%
	毛利率平台推广费	3883	5207	6983
	平台推广费率（偏投流）非平台推广费非平台推广费率（偏营销投放）	17.3%	21.3%	24.3%
		2675	1763	1519
		11.9%	7.2%	5.3%
	推广费率合计	29.2%	28.6%	29.6%
	主要店铺营收（万元）毛利率平台推广费平台推广费率（偏投流）非平台推广费非平台推广费率（偏营销投放）推广费率合计	141	4608	15749
		56.2%	73.3%	71.8%
		7	264	1057
		5.0%	5.7%	6.7%
		38	1405	5165
		26.9%	30.5%	32.8%
		31.8%	36.2%	39.5%

平台	指标	2020	2021	2022
京东（京东自营+POP,自营收入占比较高）	主要店铺营收（万元）	8007	9824	13001
	毛利率平台推广费	55.7%	54.1%	56.1%
	毛利率平台推广费	571	850	1505
	平台推广费率（偏投流）	7.1%	8.7%	11.6%
	非平台推广费非平台推广费率（偏营销投放）推广费率合计	81	120	232
		1.0%	1.2%	1.8%
		8.1%	9.9%	13.4%
线上合计	营收（万元）毛利率平台推广费平台推广费率（偏投流）非平台推广费非平台推广费率（偏营销投放）推广费率合计	34850	45225	66779
		61.8%	63.7%	65.4%
		4618	6860	10508
		13.3%	15.2%	15.7%
		3094	3930	8239
		8.9%	8.7%	12.3%
		22.1%	23.9%	28.1%

04|竞争优势2：成本控制能力较强

公司产品价格带具备高性价比，但毛利率可观，我们认为得益于较强的成本控制能力。分品类看，2022年公司驱蚊/婴童/精油类产品毛利率达57%/63%/67%，分渠道看，线上直销、线上经销、线上代销和非平台经销毛利率分别为69%/54%/48%/48%，可观的毛利率为公司线上运营提供了良好基础。我们认为公司在成本控制能力较强，主力驱蚊、婴童系列产品单位成本多在2-3元左右，得益于自产模式、规模提升摊薄制造及人工费用。公司产品具备物美价廉的优势，如原料方面，公司与扬农化工、道达尔、德之馨、罗伯特等国内外知名原料厂商合作，保障产品品质。同时公司重视特色植物资源在产品中的应用，较传统产品更为温和、环保。

表：公司以自产为主

模式	项目	2020年		2021年		2022年
模式	项目	金额	占比	金额	占比	金额	占比
自产模式	直接材料	10548	50.2%	13609	49.8%	20209	51.5%
	直接人工	884	4.2%	1260	4.6%	2076	5.3%
	制造费用	1142	5.4%	1270	4.6%	2067	5.3%
委托加工	直接材料	1214	5.8%	1773	6.5%	2275	5.8%
委托加工	加工费	134	0.6%	201	0.7%	239	0.6%
成品定制		4501	21.4%	5224	19.1%	6048	15.4%
物流费及、包装费		2598	12.4%	3996	14.6%	6301	16.1%
合计		21021	100.0%	27334	100.0%	39215	100.0%

诚信·责任·亲和·专业·创新

表：公司生产成本控制较好

细分产品	年度	销售单价单	位成本	毛利率	分类	年度	销售单价	单位成本	毛利率
	2022	4.54	1.81	60.2%		2022	7.36	2.21	69.9%
电热蚊香液45ml	2021	4.62	1.77	61.7%	功能护理	2021	9.67	2.93	69.7%
电热蚊香液45ml	2020	4.62	1.81	60.8%			2020	8.68	2.92	66.3%
电热蚊香液加热器1个装	2022	3.97	2.92	26.6%			2022	10.6	3.85
	2021	3.98	2.87	27.7%	基础护

						护	2021	8.4	3.36	60.0%
	2020	3.97	2.9	27.0%		护	2021	8.4	3.36	60.0%	理
	2020	3.97	2.9	27.0%							理
	2022	3.74	1.8	51.9%
	2022	3.74	1.8	51.9%		2020	7.81	3.45	55.8%
电热蚊香液50ml	2021	3.7	1.8	51.2%		2022	1.93	1.25	35.4%
电热蚊香液50ml	2020	3.66	1.86	49.2%	湿巾	2021	2.21	1.48	33.1%
7%驱蚊酯驱蚊液50ml	2022	5.89	2.17	63.2%		2020	2.89	1.55	46.4%
7%驱蚊酯驱蚊液50ml	2021	6.48	2.52	61.1%		2022	6.06	2.26	62.8%
7%驱蚊酯	2022	11.47	3.96	65.5%	婴童护理总计	2021	5.89	2.36	59.9%
驱蚊液110ml	2021	12.55	4.2	66.6%	理总计	2020	5.04	2.22	56.0%

请参阅附注免责声明

【04竞争优势3：持续丰富细分产品矩阵，满足消费者多样化需求

公司围绕个护领域持续丰富产品、产品推新较快。驱蚊、婴童护理、精油系列是公司的主要产品线，公司注重消费者的消费使用体验，根据细分市场需求，持续升级产品的包装、配方、原料等，不断完善产品规格型号，保证消费者良好的使用体验，满足其多样化需求，产品逐步覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景。根据招股书2020-2022年公司每年约上市8-10款重点新产品，其中近年来新推出的驱蚊液、精油香圈、内衣洗衣液等在线上表现良好，推新成功率较高。

图：公司不断丰富产品矩阵

表：公司注重产品开发，不断推陈出新

年度	产品类别	主要新增产品
2020年新增	驱蚊系列	多功能电蚊拍、驱蚊酯驱蚊液
	婴童护理系列	皴裂膏、护唇膏、卫生湿巾、洗发沐浴露、润本叮叮舒缓棒
	精油系列	植物精油香圈
2021年新增	驱蚊系列	电热蚊香液蓝牙智能加热器
	婴童护理系列	润唇膏、清凉喷雾、羽绒服清洁湿巾
	精油系列	香茅香薰盒、精油手环（闪光型）
	其他类	抑菌喷雾、内衣洗衣液
2022年新增	驱蚊系列	加热器（型号：RUNBEN-4）、避蚊胺驱蚊液、羟哌酯驱蚊液
	婴童护理系列	儿童洁面泡泡、清透防晒霜
	精油系列	薄荷清凉棒、啪啪手环、舒舒贴
	其他类	柠檬酸除垢剂、抗静电香氛喷雾

【04竞争优势3：持续丰富细分产品矩阵，满足消费者多样化需求

公司高度重视研发创新，不断根据消费者需求开发新技术。公司对行业重点领域和技术开展前瞻性研究，提前进行研发布局，包括“高效驱蚊”、“舒缓” “温和洗护” “低敏柔软湿巾”和“长效保湿”等，并积极形成自主知识产权，进一步巩固和提升公司在行业中的核心竞争力。截至2022年12月31日，公司研发设计人员共106人，占公司总人数的13.45%。公司实施股权激励方案，使员工能够分享公司发展的红利，充分调动积极性和创造性。

图：研发费用持续增长

表：公司在研多款细分产品及技术开发

项目名称	所处阶段	拟达到目标
具有长效保湿的植物提取物的应用研究	开发阶段	筛选出可持续保湿8小时的植物提取物，并将其应用于现有的冬季保湿产品中
含有驱蚊酯的驱蚊凝胶	配方已经基本完成	制备安全性高、持效性好、肤感清爽不粘腻的驱蚊凝胶产品
儿童防晒产品	配方已经基本完成	产品通过儿童防晒特证
婴童洗护无泪配方的研究及应用	中试阶段	制备可以通过无泪测试的产品
功能型湿巾	大批量生产阶段	筛选出低泡沫的表面活性剂组合物，并制备温和不伤手的硬表面清洁湿巾以及织物表面清洁湿巾
婴童舒缓止痒产品的开发	开发阶段	能够应用于各种剂型的婴童舒缓止痒组合物，并形成专利
羟哌酯驱蚊产品的开发及应用	已经在申报农药登记证	制备出羟哌酯的驱蚊乳及驱蚊液并申报农药登记证
薄荷二醇驱蚊液的制备及其应用	开发阶段	申报农药登记证和驱蚊液产品上市
四氟苯菊酯气雾剂的制备及其应用	开发阶段	申报农药登记证和气雾剂产品上市
防皴裂组合物及其应用	开发阶段	防皴裂效果用植物组合物替代现有的尿素和羟乙基脲，并形成防皴裂植物组合物的专利

05|同业比较：营收、净利润增长性突出

从规模看，公司2022年营业收入8.56亿元，3年CAGR为45.31%，净利润1.6亿元，3年CAGR为64.41%，收入、净利润规模相对同业较小。

从成长性看，2022年公司营收、净利润同比增长47%、33%，增速处同业领先，公司捕捉线上流量红利，积极拓展抖音等新平台，同时产品不断推陈出新、品类拓展拉动持续高增。

图：2022年润本股份营收8.56亿

图：2022年润本股份净利润达1.6亿

05同业比较：毛利率可观、净利率均达同业最高

从盈利能力看，2019-2022公司毛利率分别为54%、53%、53%和54%，因日化产品为主+高性价比定位、以及经销渠道占比高于化妆品公司，毛利率略低于行业平均水平，但线上直销毛利率达67%、较为可观；公司毛利率呈提升趋势，因规模效应扩大以及毛利率较高的婴童护理系列产品收入占比提升。2019-2022公司净利率分别为13%、21%、21%和19%，在同业中处于较高水平，因在毛利率可观的基础上同时费用控制较好。

图：综合毛利率略低于行业平均水平

图：润本股份净利率在同业中处于较高水平

05|同业比较：销售、管理费用率低于同业

1）销售费用率方面：2022年公司销售费率为27.09%，较同行业可比公司偏低，因较化妆品公司经销占比较高、同时公司线上投放效率较高。2）管理费用率方面：2022年管理费用率为2.95%，低于同业，主要因公司管理相对扁平、人员较为精简、管理效率较高，且公司报告期内营业收入增长较快，摊薄管理费用。2021年管理费用率较2020年增加主要因2021年确认股份支付费用268.43万元。3）研发费用率方面：2022年研发费用率2.28%，处于行业平均水平，研发费用1951万元。

图：润本股份销售费用率较可比公司低

图：润本股份管理费用率低于行业平均水平

图：润本股份研发费用率处于行业平均水平

【5同业比较：应收账款及存货周转天数低于同业，运营效率较高

从营运能力看，润本股份应收账款、存货周转天数均低于同业。2022年公司应收账款119.43万，应收账款周转天数为0.81，远低于同业，因公司销售以线上为主，且线上直销渠道占比高，线上平台经销、线上平台代销渠道款项结算周期较短，非平台经销公司采用先款后货的结算方式。2022年公司存货周转天数为75.95低于同业，公司注重存货管理，为使库存量保持合理水平，公司通常根据预测的市场需求组织安排生产。

图：润本股份应收账款周转天数显著低同业

图：润本股份存货周转天数显著低于同业

【6募资用途：提升产能和研发能力、加大品牌宣传投入、提升信息化水平

本次公司募资主要用于三大项目建设：

1)黄埔工厂研发及产业化项目：缓解公司产能瓶颈，优化公司产品结构，提升研发能力，缩短研发周期，加快研发成果转化及产业化，促进公司业务规模的持续扩张。

2）渠道建设与品牌推广项目：通过开展线上平台推广和线下营销活动等方式进行渠道建设，拓展公司产品销售的辐射区域，进一步提升公司产品的市场占有率。

3）信息系统升级建设项目：顺应行业信息化、数据化发展趋势，提升公司信息化、数字化运营水平，提高公司的运营效率和综合服务能力，从而进一步提升公司的市场竞争力。

表：公司积极布局研发与品牌建设

项目名称	项目投资额（万元）
黄埔工厂研发及产业化项目	36,881.00
渠道建设与品牌推广项目	34,391.00
信息系统升级建设项目	9,000.00
补充流动资金	10,000.00
合计	90,272.00

表：推广预算具体情况

序号	推广方式	投入金额（万元）	占比
(-）	品牌推广	17,967.00	52.24%
1	广告投放	4,928.00	14.33%
2	新媒体	8.539.00	24.83%
3	润本品牌打造	4,500.00	13.08%
（=)	渠道推广	16,424.00	47.76%
1	直销渠道	12,875.00	37.44%
2	经销渠道	3.549.00	10.32%
	合计	34,391.00	100.00%

风险提示

1、线上渠道增长失速风险

公司线上渠道占比较高，若线上流量大幅下滑，可能对公司持续增长造成压力

2、新平台流量成本上行风险

公司拓展抖音等新流量平台，若竞争激烈造成平台流量成本大幅上行，对公司盈利能力造成压力

3、新品表现不佳

公司持续拓展产品、品类拉动增长，若新品表现不佳，可能对公司增长造成压力

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本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

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市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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起点财经，网罗天下报告

行业专题2023年08月17日

高成长的驱蚊个护品牌商，运营出色、持续拓品

——一文读懂润本股份招股书

每日 免 费 获取 报告 □

01 摘要

公司概况：快速增长的国内驱蚊个护领域知名品牌，线上运营出色。

行业概况：个护市场有望稳健增长，公司线上份额领先。

竞争优势：电商运营能力出色，持续丰富高性价比细分品类产品。

财务比较及募资用途：成长性及盈利能力较强。

【1公司概况：高成长性的驱蚊个护类品牌商，线上运营强

【1发展历程：专注驱蚊个护，构建“研产销一体化”的经营模式

[1股权结构：共同实控人持股85%，股权高度集中

润本生物技术股份有限公司

[01高管构成：从业经验丰富，团队较为稳定

02品类结构：婴童护理发力明显，毛利率可观

[02产品矩阵：产品种类丰富，性价比高

【02产品矩阵：驱蚊类为基本盘，母婴个护“小品类”多样化发展

02 销售模式：线上直销为主，积极打造全渠道销售模式

【02区域分布：线上渠道天猫为主、抖音起量较快

03]行业：驱蚊行业需求稳健，产品应用场景创新驱动增长]

【3]行业：婴童护理产品需求增长，新兴精油行业迅速发展

【4竞争优势1：深耕线上渠道，电商运营能力出色

【4竞争优势1：深耕线上渠道，电商运营能力出色

04|竞争优势2：成本控制能力较强

【04竞争优势3：持续丰富细分产品矩阵，满足消费者多样化需求

【04竞争优势3：持续丰富细分产品矩阵，满足消费者多样化需求

05|同业比较：营收、净利润增长性突出

05同业比较：毛利率可观、净利率均达同业最高

05|同业比较：销售、管理费用率低于同业

【5同业比较：应收账款及存货周转天数低于同业，运营效率较高

【6募资用途：提升产能和研发能力、加大品牌宣传投入、提升信息化水平

风险提示

1、线上渠道增长失速风险

2、新平台流量成本上行风险

3、新品表现不佳

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