n增持＃ ( 首次onChange）

＃市场数据 market

日期	2023-05-08
收盘价 (元)	19.31
总股本(百万股)	911.41
流通股本(百万股)	856.73
净资产 (百万元)	5675.99
总资产 (百万元)	7179.46
每股净资产(元)	6.24

来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理

＃相关报告 related

＃分析师：email

李阳

liyangyjs@xyzq.com.cn

S0190518080004

杨尚东

yangshangdong@xyzq.com.cn

S0190521030003

dyCompany＃遥望科技（ 002291.SZ ）

9 流量猎手立潮头，轻装上阵谱新篇

2023 年 05 月 09 日

投资要点

mary＃轻装上阵加速转型，社交电商深入布局。公司由“星期六”女鞋起家，2019 年携手遥望网络，实现业务快速增长，稳坐直播电商第一梯队。2022 年，公司更名“遥望科技”，鞋类库存加速出清，轻装上阵开启新篇章。

⚫ 自我革新根植遥望基因，流量猎手尽占红利先机。核心团队先后捕捉广告分发、游戏服务、微信营销及社交电商的流量红利，在每一阶段，遥望总能先发制人、精准转型，抢占红利高地，并实现高效转化。敏锐的流量嗅觉、卓越的战略执行力，是公司核心价值所在。

⚫ “人货场”优势尽显，“大中台”赋能增长。对比东方甄选，遥望科技坚持长期主义：1）“明星+达人”双轨并行，头部主播多元化，对单一 IP 依赖度不高，后备有生力量充足；2）梯度打造直播 Shopping Mall，致力于为广大消费者带来物美价廉、丰富多样的商品；3）抖快淘全域布局，直播内容雅俗共赏，从阳春白雪至下里巴人，覆盖多元客群；4）打造“遥望云”大中台战略，直播-选品全流程构筑信息化壁垒，开启主播标准化培育及直播工业化生产的新时代。

⚫ 因地制宜发力服配，描画第二成长曲线。依托杭州完善的服配产业链资源，遥望通过打造兴遥临平仓、“扶摇”数字化产业链基地，发力构建非标业务矩阵。公司的可复制化主播培育、市场热点捕捉创造、大中台数据信息化能力，将助力打造遥望特色的服配第二增长曲线。

盈利预测：遥望科技持续领跑直播电商赛道，在主播矩阵、内容生产、供应链建设、渠道部署、数字化运营等维度具备全方位优势，非标服配矩阵的打造有望成为遥望成长新引擎。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 6.99/10.48/14.20亿元，对应当前股价（2023 年 5 月 8 日）PE 分别为 25.2/16.8/12.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险、公司战略升级风险、营销模式变化风险、人才流失风险

主要财务指标

会计年度	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	3901	5115	5776	6368
同比增长	38.75%	31.12%	12.93%	10.24%
归母净利润(百万元)	-265	699	1048	1420
同比增长	-	1	49.81%	35.50%
毛利率	17.78%	27.49%	29.59%	32.40%
ROE	-5.09%	11.82%	15.02%	16.91%
每股收益(元)	-0.29	0.77	1.15	1.56
市盈率	-	25.2	16.8	12.4

来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理

1、公司概况：改弦易辙脱履而立，凭栏遥望星河闪耀. ..- 4 -
1.1、主营业务“脱实向虚”，社交电商深入布局. ..- 4 -
1.2、股权优化激励清晰，管理团队引领转型. ..- 5 -
1.3、社交电商持续发力，公司业务快速增长. ..- 5 -
2、行业概况：直播电商声势迅猛，MCN 头雁领翔. ...- 8 -
2.1、线上购物景气持续，直播电商强势崛起.. .....- 8 -
2.2、直播电商格局稳固，服装配饰空间广阔.. .....- 9 -
2.3、内容构筑龙头护城河，多元变现引领新趋势.. ...- 10 -
3、公司分析：“人货场”优势尽显，弄潮儿乘风踏浪. .- 12 -
3.1、主播矩阵可持续扩张，渠道供应链尽在掌握. .- 12 -
3.2、“遥望云”中台行稳致远，开启直播工业化时代. .- 18 -
3.3、向直播电商优质赛道进发，服配新模式打开成长天花板. ..- 19 -
3.4、遥望基因自我革新，流量猎手雷霆出击.. .- 22 -
4、盈利预测与估值. ..- 25 -
5、风险提示.... ..- 26 -

图目录

图1、遥望科技发展历程 ..- 4 -
图2、公司主营业务.. ..- 4 -
图3、遥望科技股权结构（截至2023年4月30 日） ..- 5 -
图 4、2015-2022 年公司营收及增速 . ...- 6 -
图5、2015-2022年公司归母净利润及增速. ...- 6 -
图 6、2019-2022 年遥望网络 GMV 及增速. ...- 6 -
图7、2019-2022年遥望网络收入及增速 ...- 6 -
图8、2020-2022公司主营业务构成及同比增速（单位：百万元） ..- 7 -
图9、2015-2022年公司毛利率、归母净利率. ..- 7 -
图 10、2020-2022 年公司各业务条线毛利率.. ...- 7 -
图 11、2015-2022 年公司期间费用率 . ....- 8 -
图12、2018-2021年中国实物商品网上零售额和社会消费品零售总额 ....- 8 -
图13、2018-2022年中国网络购物和网络直播用户数据. ....- 8 -
图 14、2021-2022H1 各电商业态 GMV 份额占比.. ...- 9 -
图 15、2018-2021 年三大综合电商平台 GMV 增速. ....- 9 -
图16、2018-2023E中国直播电商交易规模及占实物商品网上零售额比例.......-9 -
图 17、2018-2023E 中国直播电商用户规模及增速.. .....- 9 -
图 18、2019-2021 抖音、快手、淘宝直播 GMV 数据（单位：亿元） ......- 10 -
图 19、2021 年直播 MCN 的平台选择偏好... .....- 10 -
图 20、2021 年三大平台直播电商销量及增长 Top 品类 . ....- 10 -
图21、2021年各品类直播销量占比（抖、快平台）. ....- 10 -
图 22、2015-2021 年中国 MCN 机构数量（家）及增速. ... - 11 -
图 23、2021 年 MCN 机构营收规模分布（含电商 GMV） ... - 11 -
图24、直播电商平台的头部MCN机构及代表主播.. .. - 11 -
图 25、2020 和 2021 年 MCN 重点输出内容形式占比 . .. - 11 -
图26、2020和2021年MCN 新增业务实现盈利占比 . - 11 -
图 27、MCN 发展方向.. ..- 12 -
图28、东方甄选董宇辉直播与非直播时段GMV 对比 ......- 13 -
图29、东方甄选直播间在线人数峰值和平均在线人数对比（单位：万人）..-13 -
图30、东方甄选开播以来观看人次（人）、人数峰值（人）、销量（万件）、销售额
（万元）.. ...- 13 -
图31、2022年双十一东方甄选三大直播间各品类销售额及占比.. ...- 14 -
图32、2021年8-11月东方甄选客群性别分布. ....- 14 -
图33、2021年8-11月东方甄选客群类型分布. .....- 14 -
图34、携手黄子韬成立望望龙网络科技有限公司.. .....- 16 -
图35、瑜大公子新作《瑜大公子：我在快手直播》 ....- 17 -
图 36、李宣卓参加综艺《我们签约吧》 ....- 17 -
图37、公司部分合作品牌.. ...- 17 -
图 38、公司供应链仓库分布 ..- 17 -
图39、遥望搭建商场直播间“年货街”. ..- 18 -
图40、遥望旗下主播辰亦儒在银泰商城直播.. ...- 18 -
图 41、遥望云全流程直播管理体系 .. .....- 19 -
图 42、2022 年 11 月抖音 TOP 100 服饰内衣主播分布 .....- 20 -
图 43、2022 年 11 月抖音 TOP 100 服饰内衣主播销售额分布 . ....- 20 -
图 44、遥望“数字化服装产销产业基地”签约.. ...- 20 -
图45、遥望开展首场线下选品会.. ...- 20 -
图 46、2016-2022 年希音 SHEIN 营收及增长率 ..- 21 -
图47、希音SHEIN 服装配饰供应链. ...- 21 -
图 48、流量猎手谢如栋引领遥望网络傲立互联网潮头. ...- 22 -
图49、遥望3277手游推广平台. ...- 23 -
图50、遥望网络手游基地落户余杭地区 ...- 23 -
图 51、遥望网络静雅课堂微信小程序 . ...- 23 -
图 52、基于微信营销升级的遥望网络 2F 平台 . ...- 23 -
图53、遥望网络签约明星直播带货场景 ...- 24 -
图54、遥望网络首位数字虚拟人“孔襄”. ..- 25 -
图55、遥望网络孪生主播技术.. ...- 25 -

表目录

表1、2023年公司股权激励计划. ...- 5 -
表2、东方甄选直播间售价与供应商售价对比（单位：元）. ..- 14 -
表3、2022年1-10月遥望主力明星带货GMV（单位：亿元）. ........- 15 -
表 4、2022.8.18-2022.11.17 遥望主力自营达人带货 GMV（单位：亿元） .....- 16 -
表5、遥望网络三大超渠直播间首秀情况 .....- 18 -
表6、“遥望云”助力主播/直播间快速开播. ....- 19 -
表7、遥望网络非标服配业务与希音SHEIN对比. ...- 22 -
表8、遥望网络签约部分热门明星直播带货情况.. ..- 24 -
表9、盈利预测主要假设 ...- 26 -
表10、盈利预测结果 ...- 26 -
附表 .... ..- 28 -

报告正文

1、公司概况：改弦易辙脱履而立，凭栏遥望星河闪耀

1.1、主营业务“脱实向虚”，社交电商深入布局

佛山遥望科技股份有限公司原名“佛山星期六鞋业股份有限公司”，2002 年成立于广东佛山；2009 年，公司在深交所挂牌上市，成为国内第一家 A 股上市的女鞋企业；2014年起，公司主营业务承压，开始探索互联网业务转型，并于 2017 年收购时代峰讯和北京时欣两家互联网营销公司；2019 年，公司收购遥望网络，深度布局社交电商业务；2022 年 6 月、8 月，公司两度挂牌计划转让星期六鞋业 100%股权，以期剥离鞋类业务；同年 11 月发布《公司章程》，变更名称为“佛山遥望科技股份有限公司”，专注社交电商业务发展；12 月，公司简称变更为“遥望科技”，随着鞋履库存陆续出清，公司终止星期六鞋业出让，专注深挖互联网流量宝藏。

图 1、遥望科技发展历程

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

公司以遥望网络为主导，深入布局直播电商产业。当前公司主营业务包括社交电商服务、传统互联网广告投放服务及基于微信的公众号社交营销服务，建立起了“艺人+主播”双核驱动的直播电商模式。

图 2、公司主营业务

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

1.2、股权优化激励清晰，管理团队引领转型

公司股权结构持续优化。2022 年 9 月以来，公司原最大股东张泽民控股公司云南兆隆陆续减持遥望科技股份，当前云南兆隆持股占比 6.92%，董事长谢如栋持股占比 7.52%。

图 3、遥望科技股权结构（截至 2023 年 4 月 30 日）

资料来源：公司公告，IFind，天眼查，兴业证券经济与金融研究院整理

股权激励明晰，坚定发展目标。2023 年 4 月，公司以 14.33 元/股的行权价，授予 265名员工 4000 万份股票期权，同时明晰了 2023-2025 年公司 50.71/56.56/62.41 亿元的营收成长目标。

表 1、2023 年公司股权激励计划

2020收入基数（百万元）	3,901
年维度	触发比例	目标比例	触发值（百万元）	目标值（百万元）
2023	20% 30%	4681		5071
2024	35% 45%		5266	5656
2025	50%	60%	5851	6241

资料来源：IFind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

核心团队植根互联网，引领趋势精准转型。公司董事长谢如栋自 2005 年起接触电商业务，经历十五年的互联网探索，先后把握广告分发、公会手游、微信营销和社交电商机遇，完成数次华丽转型；公司总裁方剑出身阿里，历任媒体公关部专员、市场部资深专员、淘宝拍卖资深经理，互联网经验丰富，于 2014 年加入遥望；公司副总裁胡幸江，拥有近 10 年的互联网技术经验；公司联席总裁汪文辉、副总裁邵钦、副总裁张超，分别拥有丰富的电竞、社交媒体以及明星经纪业务经验。

1.3、社交电商持续发力，公司业务快速增长

营收高速增长，遥望 GMV 持续走高。营收侧，2015-2018 年公司营业收入处于 14-17亿元区间，2019 年遥望并表后营收快速增长，2019-2021 年分别实现营收20.70/21.51/28.11 亿元，同增 36.95%/3.89%/30.70%，2022 年公司直播电商业务高速发展，共计创收 39.01 亿元，同比增长 38.75%。利润侧，2017 年及 2021 年受存货、商誉等减值影响，公司表观分别亏损 3.5 亿元和 7.0 亿元；2022 年，公司加大了对鞋类库存的促销力度，将库龄较长的存货以促销或批发的形式进行折价快速消化，致使全年计提坏账及存货跌价准备 2.91 亿元，加之公司计提时尚锋迅及北京时欣商誉减值4353.42 万元影响，全年公司归母净利润亏损 2.65 亿元，同比减亏 62.13%。

图 4、2015-2022 年公司营收及增速

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

图 5、2015-2022年公司归母净利润及增速

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

2019-2021 年，遥望网络先后成为快手、抖音的头部 MCN，强大的运营能力及完善的供应链体系，使遥望网络历年来销售 GMV 持续攀升，2021 年实现销售 GMV 约 102.55亿元，同比增长 138.49%，2022 年遥望网络已经实现销售 GMV 约 150 亿元，同比增长 46.27%。

图 6、2019-2022 年遥望网络 GMV 及增速

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

图 7、2019-2022年遥望网络收入及增速

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

社交电商驱动增长，广告代理助力向上。公司社交电商推动营业收入快速增长，2022年社交电商业务实现收入23.32亿元，同比增长35.27%，占公司营业收入比重达60%。互联网广告代理收入持续增长，2022 年创收 11.18 亿元，同比增长 194.92%，占公司营业收入比重提升至 29%。

图 8、2020-2022 公司主营业务构成及同比增速（单位：百万元）

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

强化利润导向，盈利能力向好。公司 2021 年毛利率和归母净利率分别为 16.16%/-24.90%，同比减少 16.58/23.77pct，主要受鞋类产品促销清货及社交电商扩张让利影响。2022 年，公司社交电商业务由规模导向转为利润导向，加大直播时长和频次、增加员工饱和度、提高人均产出、降低投放和退货率，助力公司整体毛利率和净利率小幅提升至 17.78%/-6.80%。

图 9、2015-2022年公司毛利率、归母净利率

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

图 10、2020-2022年公司各业务条线毛利率

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

鞋业整合精益管理，费用率显著优化。2015-2018 年，公司主营传统鞋类业务，销售费用率在 30%以上，2019 年遥望网络并表后，随着鞋类资产的整合，销售费用率迅速压缩，2022 年已降至 4.62%；随着直播电商业务的扩张及数字化进程的深入，公司管理费用率及研发费用率保持相对平稳，2022 年分别为 8.20%和 2.05%。

图 11、2015-2022 年公司期间费用率

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

2、行业概况：直播电商声势迅猛，MCN头雁领翔

2.1、线上购物景气持续，直播电商强势崛起

近年中国实物商品网上零售额占社会消费品零售额比重不断提升，2022 年实物商品网上零售额达 11.96 万亿元，占社零总额达 27.21%。中国网络购物和网络直播的用户数也呈增长趋势，2022 年，网购和直播的用户规模分别为 8.45/7.51 亿人，同比增长3.08%/6.72%，网购/直播的用户使用率分别达 79.2%/70.3%。

图 12、2018-2021 年中国实物商品网上零售额和社会消费品零售总额

资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理

图 13、2018-2022年中国网络购物和网络直播用户数据

* 13 2019 2020.3 CNNIC

综合电商 GMV 增速放缓，直播电商份额显著上升。在各类电商业态中，综合电商GMV 所占份额由 2021 年的 83%下降至 2022 上半年的 72%，其中阿里、拼多多增速呈放缓趋势，京东增速总体平稳；直播电商 GMV 所占份额显著提升，2022 上半年已超过 20%，成为仅次于综合电商的第二大电商业态，为行业带来增量。

图 14、2021-2022H1 各电商业态 GMV 份额占比

资料来源：星图数据，兴业证券经济与金融研究院整理

图 15、2018-2021 年三大综合电商平台 GMV 增速

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理
注*：阿里巴巴取其自身财年数据，且18-21年GMV同比数据均扣除直播电商GMV

直播电商规模持续增长，用户渗透率不断提高。规模侧，根据福建省商务厅、国家统计局数据，2022 年中国直播电商交易规模达 3.50 万亿元，同比增速 48%，占中国实物商品网上零售额的 29%。2021-2023 年中国直播电商交易规模年复合增速将达到44%，2023 年可达 4.9 万亿元。用户侧，2021 年直播电商用户规模达 4.3 亿人，2022年已扩张至约 5.2 亿人，根据中商情报网预测，2023 年用户将增长至近 5.6 亿人，直播电商将成为线上购物的主要交易渠道。

图 16、2018-2023E 中国直播电商交易规模及占实物商品网上零售额比例

资料来源：福建省商务厅，国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理

图 17、2018-2023E 中国直播电商用户规模及增速

资料来源：福建省商务厅，中商情报网，兴业证券经济与金融研究院整理

2.2、直播电商格局稳固，服装配饰空间广阔

直播赋能电商增长，抖快淘成为主要阵地。2018 年，抖音、快手、淘宝三大平台开始布局直播电商业务，业务发展迅猛，2021 年三大平台 GMV 共计近 2 万亿元，CR3 超92%。据中国消费者协会发布的《直播电商购物消费者满意度在线调查报告》，2021 年抖音电商 GMV 在 8000 亿元左右，成为 MCN 直播带货的首选平台；快手财报数据显示，其直播电商业务 2021 年贡献 GMV 约达 6800 亿元；根据 36 氪数据，淘宝 2021财年 GMV 超 5000 亿元。

图 18、2019-2021抖音、快手、淘宝直播 GMV 数据（单位：亿元）

资料来源：快手年报，36 氪，金融界，兴业证券经济与金融研究院整理

图 19、2021年直播 MCN的平台选择偏好

资料来源：克劳锐，兴业证券经济与金融研究院整理

服装配饰销量领先，业务规模高速增长。2021 年，在直播电商领域，服装配饰、美妆个护、食品饮料、珠宝钟表、鞋靴箱包销量领先，其中服装配饰稳居三大平台销量 TOP1，占抖、快销量比重达 27.3%。根据蝉妈妈、壁虎看看和前瞻研究院数据，2021 年 12月，抖音服饰达人较年初增长 33%，客户规模增速超 180%，订单数增长超 230%；快手 2022 年 1 季度服装配饰品牌自播 GMV 同比增长五倍；淘宝 2021 年服装配饰主播占比最高，达 14%，主播数量同比增长数倍，未来趋势有望维持。

图 20、2021 年三大平台直播电商销量及增长 Top 品类

资料来源：蝉妈妈，壁虎看看，前瞻研究院，兴业证券经济与金融研究院整理

图 21、2021 年各品类直播销量占比（抖、快平台）

资料来源：果集数据，兴业证券经济与金融研究院整理

2.3、内容构筑龙头护城河，多元变现引领新趋势

MCN 行业回归理性，头部机构优势明显。2021 年 MCN 机构约 2.2 万家，全年营收 1亿元以上的头部机构成立时间较长，一般在 3 年以上，具有明显规模优势，数量占比达 6.2%。近年来行业整合加速，年净增长数量不足 1000家，迎来健康发展的新阶段。常年霸榜三大直播电商平台的头部 MCN 包括遥望网络（代表主播：瑜大公子），交个朋友（代表主播：罗永浩），美 One（代表主播：李佳琦）以及东方甄选（代表主播：董宇辉）等。

图 22、2015-2021 年中国 MCN 机构数量（家）及增速

资料来源：克劳锐，兴业证券经济与金融研究院整理

图 23、2021年 MCN 机构营收规模分布（含电商 GMV）

资料来源：克劳锐，兴业证券经济与金融研究院整理注*：营收规模包括但不限于广告、电商（坑位费+GMV）平台补贴、IP 授权、衍生品线下售卖等

图 24、直播电商平台的头部 MCN 机构及代表主播

资料来源：新浪财经、CNMO、美One官网、首席商业评论，兴业证券经济与金融研究院整理

回归业务本源，把握内容核心。直播带货的门槛日趋提升，据克劳锐咨询数据，2021年，开展和新增直播带货业务的 MCN 分别占比 45.7%/25.7%，同比减少 26.3/30.0pct。新增直播带货业务的 MCN 机构中，仅有 34%实现直播带货盈利，这一比重较 2020年的 53%减少了 19pct。由此可见，盈利目标的达成，需要团队产出专业化的优质内容，对于团队能力提出了更加严苛的要求。

图 25、2020 和 2021 年 MCN 重点输出内容形式占比

资料来源：克劳锐，兴业证券经济与金融研究院整理

图 26、2020 和 2021 年 MCN 新增业务实现盈利占比

资料来源：克劳锐，兴业证券经济与金融研究院整理

商业模式不断迭代，“高专精”成行业方向。野蛮生长时代已经过去，MCN 机构正在探索转型之路，立足于现有模型、围绕核心业务，向多元化变现的商业模式进发。专业化、技术化、垂直化、变现模式多样化正在成为 MCN 行业发展的主流趋势。

图 27、MCN发展方向

资料来源：艾媒咨询，兴业证券经济与金融研究院整理

3、公司分析：“人货场”优势尽显，弄潮儿乘风踏浪

3.1、主播矩阵可持续扩张，渠道供应链尽在掌握

⚫ 3.1.1 直播电商模式比较：东方甄选 VS 遥望网络

遥望科技与东方甄选均在 2022 年实现快速发展，目前已处于行业头部，但两大平台具备不同的发展特征与路径。

首先，通过梳理东方甄选发展历程及现状，我们认为其当前呈现以下几大特征：1）头部主播集中度高；2）流量渐趋平稳；3）供应链体系尚在搭建，部分产品溢价较为明显；4）客群特征鲜明，发达城市知识女性为主。

头部主播集中效应明显。2022 年 6 月以来，东方甄选不断扩充主播矩阵，已培养出YOYO、顿顿、七七、石明等热门主播，但董宇辉目前仍占据超级头部 IP 地位，约贡献东方甄选 GMV 的 40%。根据新抖数据，董宇辉直播与非董宇辉直播场次相比，平均 GMV 高近 4 成，在线人数峰值和平均在线人数高出 1.5-2 倍。因此，东方甄选超头 IP 的集中度较高，可复制化的头部主播培养机制仍在探索当中。

图 28、东方甄选董宇辉直播与非直播时段 GMV 对比

资料来源：新抖，兴业证券经济与金融研究院整理
注*：红色点位为非董宇辉直播时段，绿色点位为董宇辉该日直播为午间场。

图 29、东方甄选直播间在线人数峰值和平均在线人数对比（单位：万人）

资料来源：新抖，兴业证券经济与金融研究院整理

流量渐趋平稳。2022 年“618”期间，在头部主播薇娅静默、李佳琦和罗永浩暂离直播的大环境下，东方甄选凭借“双语直播、知识带货”的打法迅速出圈。随着抖音流量红利减弱，加之好未来、学而思、高途等竞争者出现，东方甄选直播间的场观人次在 6月达到峰值 6100+万人次后有所回落，11 月平均为 900-1200 万人次左右。当前，在流量热度整体渐趋平稳的情况下，东方甄选正通过邀请嘉宾直播、剪辑精彩片段分发等方式拉动流量增长。

图 30、东方甄选开播以来观看人次（人）、人数峰值（人）、销量（万件）、销售额（万元）

资料来源：飞瓜，兴业证券经济与金融研究院整理

供应链体系尚在搭建，部分产品溢价较明显。东方甄选转型电商，聚焦于“原产地农产品”开展直播带货，通过“双语”直播叠加“助农”情怀，让消费者能在直播间聆听“诗和远方”的同时产生共情，并将流量转化为高溢价的商品销售。当前东方甄选的供应链体系仍在紧锣密鼓的筹建中，目前主要是通过 OEM 模式向农产品供应商采购，存在部分商品售价高于供应商直销价格的情况。未来，当带货范围扩张至美妆个护和家居日用等生活品类时，高溢价率模式或无法精准复用。

图 31、2022 年双十一东方甄选三大直播间各品类销售额及占比

资料来源：新快，兴业证券经济与金融研究院整理
注*：东方甄选三大直播间为：东方甄选、东方甄选美丽生活、东方甄选之图书

表 2、东方甄选直播间售价与供应商售价对比（单位：元）

商品名称	供应商	直播间售价	供应商售价	备注
意大利面（4盒番茄味）	福建紫山食品科技有限公司	78	64.9	锋味同源
烤肠（每100g）	焦作市成汇食品有限公司	9.75	3.12	锋味同源
芝麻核桃黑豆粉（500g）	安徽燕之坊食品有限公司	79.9	49.9	东方甄选无糖
每日坚果（750g）	山东知味轩电子商务有限公司	109	89	东方甄选10种坚果，供应商8种

资料来源：剁椒 TMT，兴业证券经济与金融研究院整理

客群特征鲜明，以发达城市知识女性为主。东方甄选主播梯队主要由新东方名师团队构成，直播风格深入人心、与观众共情，以娓娓道来的教学方式介绍商品，客群大多为一二线城市的青中年女性知识分子。因此，当前东方甄选的直播渠道主要为抖音和淘宝，当进军快手这类更为下沉的渠道时，有可能会面临新的挑战。

图 32、2021 年 8-11 月东方甄选客群性别分布

资料来源：飞瓜，兴业证券经济与金融研究院整理

图 33、2021 年 8-11 月东方甄选客群类型分布

资料来源：飞瓜，兴业证券经济与金融研究院整理

总而言之，东方甄选的盈利模式与传统直播电商不同，本质更偏向于“内容付费”，超额盈利的持续性有待验证。与之相比，遥望网络坚持长期主义，深入耕耘“人-货-场”，形成了成熟、完整、可持续的直播电商盈利模式。

表 3、遥望网络和东方甄选对比

	对比类目	遥望网络	东方甄选
人	主播	明星+达人	新东方老师
	主播头部	明星：王祖蓝、贾乃亮、张柏芝	头部：董宇辉
	主播培育	达人：瑜大公子、李宣卓明星签约+主播赛马	热门主播：YOYO、顿顿、七七、石明新东方师资团队培养
	直播特点	千姿百态、因人而异	娓娓道来、高素质、高调性
	主要客群	覆盖面广	发达城市知识女性
	流量来源	明星粉丝流量自闭环	双语、多语直播特征出圈
		机构多年流量运作经验	“助农"+"教育"情怀营销
货	商品来源	以品牌为主	品牌+OEM 贴牌代工
	供应链	从品牌到物流较为完善	物流供应链尚在搭建
	商品质量	高性价比，退货率约25%-30%	品质、溢价率较高，退货率低于行业水平
	主要品类	美妆、食品饮料、服装珠宝等	农产品
	增长品类	服装配饰、酒水	美妆个护、日用百货
	抽佣模式	坑位费+佣金(动态平衡)	纯佣金
场	抽佣比例	整体20%-25%左右，服配近30%	20%左右，不同直播间不同
	带货场景	线上+线下	线上+线下
	带货渠道
		抖音、快手、淘宝	抖音、淘宝

资料来源：飞瓜、燃财经、证券之星、Ifind、天目新闻，兴业证券经济与金融研究院整理

⚫ 3.1.2 人：“艺人+达人”双线发力，打造可持续增长矩阵

遥望网络是业内艺人主播数量最多的 MCN 机构。截至 2022 年末，遥望网络旗下累计合作及签约艺人 51 余位，包括王祖蓝、贾乃亮、黄圣依、杨子、张柏芝、沈涛、娄艺潇等，主要通过抖音平台开展直播带货业务。

团队专业、体系完备，明星入驻吸引力强。遥望网络具有丰富的艺人主播运营数据和经验，已经形成了完整的运营方法论。公司会根据艺人性格特质来量身打造专属人设，并相应配套运营、直播、招商和内容团队，协助艺人顺利开播。此外，遥望网络打造的艺人主播成功案例持续反哺公司口碑，新签艺人源源不断。

表 3、2022 年 1-10 月遥望主力明星带货 GMV（单位：亿元）

明星	平台	带货品类 GMV
贾乃亮	抖音	美妆护肤、家居生活、食品饮料 18.37
黄圣依	抖音	美妆护肤、家居生活、服装鞋帽 9.66
沈涛	抖音	美妆护肤、家居生活、服装鞋帽 3.56
娄艺潇	抖音	美妆护肤、箱包皮具、服装鞋帽 2.00
张柏芝	抖音	美妆护肤、家居生活、服装鞋帽 1.98
杨子	抖音	钟表配饰、服装鞋帽、美妆护肤 1.08
王祖蓝	抖音	家居生活、食品饮料、服装鞋帽 0.94
倪虹洁	抖音	美妆护肤、箱包皮具、家居生活 0.51

资料来源：新榜，兴业证券经济与金融研究院整理

平台+艺人相互赋能，“双赢”拓宽商业路径。自带粉丝流量的多元化艺人，助力公司不断拓宽直播客群和品类，强化自身内容体系。同时，遥望网络积淀的深厚资源，如早期的微信公众号、短视频账号等，也在提升签约艺人热度方面发挥重要作用。遥望还采取和艺人成立合资公司等方式，赋能艺人成长。

图 34、携手黄子韬成立望望龙网络科技有限公司

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

依托高效赛马机制，打造标准化主播养成模式。在达人初筛阶段，公司会从专业度、颜值、普通话、勤奋与网感这 5 个维度对主播进行筛选；在初期孵化阶段，遥望为每位主播投入 300 万元孵化资金，并为其配备运营、内容、摄像以及助理，协助达人主播试运行；在绩效考核阶段，遥望网络要求自营主播深耕垂类赛道，并实行末位淘汰机制，选拔成绩优异的达人加入主播矩阵并给予常态化资金、技术支持。目前，坐拥千万快手粉丝的瑜大公子、“快手酒仙”李宣卓以及 6 个月登顶抖音带货榜的大利，都是遥望网络在赛马机制下孵化的杰出代表。

表 4、2022.8.18-2022.11.17 遥望主力自营达人带货 GMV（单位：亿元）

明星	平台	品类	GMV
瑜大公子	快手	美妆个护、服鞋箱包、家居生活	3.20
李宣卓	快手	食品饮料、3C及电器、家居生活	1.60
七爷	快手	珠宝钟表、服鞋箱包、美妆个护	0.75
雪宝	快手	服鞋箱包、家居生活、食品饮料	0.26
胡子哥	快手	美妆个护、服鞋箱包、食品饮料	0.06
董哲	快手	食品饮料、图书文娱、虚拟服务	0.01

资料来源：新榜，兴业证券经济与金融研究院整理

全方位资源支持，深度绑定自营达人。遥望全方位整合资金、流量、团队等优势资源，浇灌达人成长。对于头部达人瑜大公子，遥望网络汇聚多位流量明星轮番助阵，斥巨资力挺其开展 14 小时联播 “聚星回馈盛典”，助推个人新书《瑜大公子：我在快手直播》面世畅销；策划引荐“酒仙”李宣卓登上《爆款猎手》、《我们签约吧》等综艺舞台，并量身定制数字影棚打造元宇宙创新带货场景。对于腰部及以下达人，遥望网络配备专业团队，帮助主播完成选品、运营、售后等工作，在资源、人脉、资金等方面扶植主播成长。

图 35、瑜大公子新作《瑜大公子：我在快手直播》

资料来源：信息早报，兴业证券经济与金融研究院整理

图 36、李宣卓参加综艺《我们签约吧》

资料来源：江苏卫视，兴业证券经济与金融研究院整理

⚫ 3.1.3 货：供应链搭建完善，商品体系持续扩张

深化供应链建设，保障优质消费体验。供应商侧，公司通过一次次的合作积累，形成了多维度的数据沉淀及信用积分体系，执行“S-A-B-C-D”客户分级制度；客户侧，公司已开发数百家深度合作的 S 级 KA 客户；品控侧，公司建立了“招商团队-排播中心-工作室”的三轮选品机制；物流侧，遥望打造了 24 小时极速发货体系，并建立了自有云仓储服务公司“兴遥”；售后侧，遥望推出“5 分钟-1 小时-24 小时”售后 SOP 标准化服务，成立“亿元守护基金”实现 10 分钟内极速先行赔付，保障消费者购物体验。

合作品牌广泛，商品类目丰富。目前公司商品包括美妆、个护家清、智能家居、服饰箱包、母婴图书、滋补保健、珠宝手表、酒水、食品饮料、虚拟等 10 大品类，与公司建立合作关系的国内外品牌合计超 2 万个，SKU 达数十万个。此外，公司积极通过投资、合资、战略合作等方式深化供应链布局，当前公司已与银泰商城、海旅免税店等优质供应商建立合作关系，旗下四川尊遥也已成为 2022 年度五粮液抖音授权经销商。

图 37、公司部分合作品牌

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

图 38、公司供应链仓库分布

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

⚫ 3.1.4 场：抖快淘全域发力，线上线下全覆盖

从超头模式向超渠模式进发，抖、快、淘三平台表现亮眼。遥望网络是直播电商行业唯一实现三平台全域布局的头部玩家，已成功打造抖音“遥望未来站”、淘宝“遥望梦想站”、快手“遥望幸福站”三大超渠模式直播间，此外，公司积极探索潜力平台，2022 年完成了在多多直播、京东直播、微信视频号、哔哩哔哩等平台直播电商的前瞻性布局，未来渠道空间有望持续扩张。

表 5、遥望网络三大超渠直播间首秀情况

平台	名称	首播日期	带货业绩
抖音	遥望未来站	2022年9月19日	直播首日，涨粉超150万人，最高在线人数51.87万人，人均停留5 分钟以上，单场直播点赞量破千万次，次日GMV破亿元
淘宝	遥望梦想站	2022年10月24日	直播首日，现货成交额超2,200万元，粉丝量突破150万人，成为当晚首批场观破1000 万人次的直播间
快手	遥望幸福站	2022年11月9日	直播首日，现货成交额4,498万元，最高在线人数9.5万人，场观超 1100万人次

资料来源：飞瓜，新快，公司公众号，兴业证券经济与金融研究院整理

打通线上直播+线下 Shopping Mall 模式。2020 年 4 月，遥望直播电商数字化产业园落地杭州，启动集群化作战模式；2020 年 12 月，遥望搭建商场直播间“年货街”，开创直播带货线下场景新玩法；2022 年 3 月遥望服装采销产业基地落成，旨在打造全天24 小时不间断营业的“To B + To C”结合的商业综合体场景；2022 年 6 月，遥望通过“亿邦 618 直播峰会”将明星带货搬入商场，遥望网络的线上线下场景正逐步融合。

图 39、遥望搭建商场直播间“年货街”

资料来源：中国网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 40、遥望旗下主播辰亦儒在 EFC 直播

资料来源：天天看余杭，兴业证券经济与金融研究院整理

3.2、“遥望云”中台行稳致远，开启直播工业化时代

遥望云构建直播运营标准化和可复制化的护城河。2021年末，“遥望云”中台系统全面上线，包含遥望商家云、直播云和私域云三大板块，涵盖了直播前计划与管理、直播中执行、直播后复盘在内的完整流程。云平台减少了直播运营团队的重复性劳动，将团队有效直播时长由 30-50小时延展至 80-100 小时，同时将新手主播的筹备期由 3 个月缩减至 7 天。

图 41、遥望云全流程直播管理体系

资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理

综合来看，遥望云平台实现了直播流程的在线化、分析的数字化和选品的智能化，构建了较高的系统信息化壁垒。遥望云的打造除了显著的降本增效作用外，还形成了大量的直播全链路数据要素积累，进而为公司打造了直播的可复制化生产方式。2022年，遥望网络抖音“未来站”筹备 7 天即开播，淘宝“梦想站”6 天即开播，正是验证了这一强大的工业化生产能力。

表 6、“遥望云”助力主播/直播间快速开播

直播主播/直播间	开始筹备	首场直播	筹备时间
吴雅婷Iris	2022年1月初	2022年01月14日	10-15天
遥望未来站	2022年09月12日	2022年09月19日	9天
遥望梦想站	2022年10月18日	2022年10月24日	6天

资料来源：新榜，兴业证券经济与金融研究院整理

3.3、向直播电商优质赛道进发，服配新模式打开成长天花板

深挖杭派服装优势，扩展非标主播矩阵。历经 26 年洗礼的“杭派服装”孕育了江南布衣、可可尼、艾尔丽斯、比茵等诸多服配知名品牌，形成了成熟的生产体系和深厚的文化底蕴，也因此吸引了大量头腰部服配主播云集杭州。据飞瓜数据显示，2022 年 11月抖音服饰内衣类 GMV 排行 TOP 100 的主播中，身处浙江的达 52 人，合计销售额超 52.2 亿元，占比高达 56%。总部坐落于杭州的遥望网络拥有天然的地理优势，公司计划在杭州签约 1000 名服配主播，并提供培训、直播场地、货品等全方位支持，全力扩张服配业务矩阵。

图 42、2022 年 11 月抖音 TOP 100 服饰内衣主播分布

资料来源：飞瓜，兴业证券经济与金融研究院整理

图 43、2022 年 11 月抖音 TOP 100 服饰内衣主播销售额分布

资料来源：飞瓜，兴业证券经济与金融研究院整理

政企协同赋能，玩转服配供应链。2022 年 3 月，在临平区政府的支持下，遥望网络服装采销产业基地落户临平新城。临平区集聚各类服装企业 1.7 万余家，规模以上企业66 家，服装从业人员超 10 万人，有望与遥望的非标服装业务形成高效协同；6 月，公司兴遥临平自营仓开仓，一期为标准服装仓，预计 2022 年底日发货单量可达 20 万单，为临平 15 亿元/月的 GMV 销售目标提供支持；9 月，公司数字化生态产业链基地“扶摇”开展首场服装行业线下选品会，吸引了 500 余品牌和服装供应链企业参与，涵盖 30 多个品类 6000 余款服饰。通过“扶摇”基地，公司将高效整合服装产业链资源，打造完善供应链，为优质的中腰部服装主播提供全方位直播运营服务。

图 44、遥望“数字化服装产销产业基地”签约

资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

图 45、遥望开展首场线下选品会

资料来源：北青网，兴业证券经济与金融研究院整理

对标出海服配独角兽希音，遥望加深“柔性供应链”布局。个性化、小批量、多批次和快速交货，即“小单快反”模式，是希音获取高额营收的关键。在成本端，希音将总部迁至产业链完善的广州番禺，通过对本地化供应商的资源整合，希音在总部“两小时圈”内，向千余家服装企业采购，其中核心供应商超 300 家。激烈的供应商竞争，大大增强了希音的议价能力。在供应链方面，希音自建供应链信息系统，和供应商共享客户实时数据，并借此指导设计、生产，提升管理效率。在营销模式上，希音采用网红营销、多点试错、预测流行的方式，捕捉市场机遇，实现流量到产品的快速转化。在物流体系上，希音采用自营佛山中心仓发货、南航物流合作配送机制，达成 10 日内单品生产配送的目标，效率远超同行。2022 年上半年，希音已实现销售额超 160 亿美元，同比增长 50%，据和讯科技报道，2022 年希音或将实现约 300 亿美元的销售目标。

图 46、2020-2022 年希音 SHEIN GMV、营收及同比增速

资料来源：GPLP，兴业证券经济与金融研究院整理

图 47、希音SHEIN 服装配饰供应链

资料来源：晋商俱乐部，兴业证券经济与金融研究院整理

当前，遥望正在向希音供应链体系看齐，逐步整合杭州服配供应商，借力“遥望云”实现“供应商-主播-客户”的高效数据共享，并不断完善自营仓储物流系统。此外，值得注意的是，遥望不仅和希音一样善于把握热点，更具备创造热点的独到本领。拥有“明星+达人”立体直播矩阵及出色内容营销体系的遥望，有望引领市场潮流，前瞻指导供应链运转，打造具有遥望特色的服配第二成长曲线。

表 7、遥望网络非标服配业务与希音SHEIN对比

项目	遥望网络	希音 SHEIN
地理位置	杭州	广州
服装派系	杭派服装	广派服装
产业链积累	16年	30余年
营销风格	明星/达人带货主打性价比	网红主播营销低廉美物
服配类目	款式丰富	款式丰富
供应链体系	500 余家服装潜在供应商且在逐步增长	1000多家服装供应商 300多家核心供应商
仓储系统	自营仓+合作仓+认证仓	国内中心仓+海外中转仓+海外运营仓
仓储效率	兴遥万纬仓（总存储能力1600万件，最大日发货量25万+单）兴遥临平仓（仓储面积3万+平方，预计 22年底日发货量20万+单，实现服装业务GMV15亿元/ 月）	佛山中心仓（仓储3000 万件，40-50万 SKU）海外中转仓（仓储1000万件，15万 SKU）
自建数据系统	遥望云数据中台	SHEIN自建MES供应链管理系统

资料来源：电商报、北京商报，兴业证券经济与金融研究院整理

3.4、遥望基因自我革新，流量猎手雷霆出击

引领遥望网络一路成长的，是以董事长谢如栋为核心的管理团队敏锐的互联网嗅觉和对流量的持续深耕变现能力。公司自 2010 年起，先后前瞻地切入广告分发、游戏服务、微信营销及社交电商等高景气赛道，一路乘风破浪、突飞猛进。

图 48、流量猎手谢如栋引领遥望网络傲立互联网潮头

资料来源：都市电商、中文日报、浙江新闻、红刊财经、浙商杂志、腾讯新闻、173173，兴业证券经济与金融研究院整理

线上营销兴起：捕捉互联网广告爆发趋势，整合资源布局广告分发。2009 年，互联网广告收入达 193.3 亿元，超越户外广告收入，成为重要广告投放渠道。在这一背景下，遥望通过整合各类门户网站、垂直网站、网络论坛、应用软件等 PC 端媒体资源，以及 WiFi 运营商、移动 APP、手机预装、WAP 站点、手机助手等移动端媒体资源，切入互联网广告行业，并搭建“2F 营销平台”，承接搜索引擎服务商、大型门户网站、网络广告联盟等各类客户的投放需求，迅速成为广告主投放的重要“流量密码”。

手游革命开启：瞄准重度手游潜力，打造行业领先服务商。2014 年，伴随智能手机的普及和重度手游的兴起，遥望开启手游行业的业务布局，陆续创办“快糖糖”游戏交易网、3277 手游社区等网站；搭建游戏公会的运营平台，扭转公会充值价格战倾销乱象；缩短结算周期，将月、周结改为日结，重塑行业公允、共赢的交易体系。2015 年，公司在杭州建立“遥望中国手游基地”，联运手游 1000余款，单月流水 2.4 亿元，当年游戏业务为公司创收 2.7 亿元，遥望跻身国内头部手游服务商。

图 49、遥望 3277手游推广平台

资料来源：3277 官网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 50、遥望网络手游基地落户余杭地区

资料来源：人民网，兴业证券经济与金融研究院整理

微信强势崛起：前瞻布局腾讯生态圈，掘金公众号公私域流量。2017 年，微信占据互联网用户使用时长的半壁江山，遥望迅速围绕其开展新业务布局。通过微小盟平台与众多自媒体团队合作构建生态圈，低位聚拢优质自媒体广告位资源；开拓知识付费、付费阅读、消费品电商等领域中小客户，探索多样化流量变现方式。2018 年在遥望自媒体收入中，普通广告约占 40%，课程和阅读广告达 60%。2018 年 1-10 月，公司基于腾讯生态圈流量的业务收入较 2017 年同期增长 145.31%，毛利润增长 169.23%。

图 51、遥望网络静雅课堂微信小程序

资料来源：静雅课堂，兴业证券经济与金融研究院整理

图 52、基于微信营销升级的遥望网络 2F 平台

资料来源：浙江新闻，兴业证券经济与金融研究院整理

内容营销风起云涌：集结头部流量明星，拔得社交电商头筹。2019 年，遥望网络发力进军社交电商业务，构建“以用户为核心，数据+内容驱动，消费场景打通融合”的新零

售平台。

捕捉市场偏好，签约热门综艺明星，遥望迅速实现流量变现。王祖蓝携《没想到吧》《奔跑吧》热度入驻遥望，直播首秀 GMV 破千万元，开启明星直播带货新模式；贾乃亮在《极限挑战 7》火热播出后牵手遥望开启直播，当年双十一期间 GMV 超 1.7 亿元，现已成为遥望流量担当；在《萌探探探案》中有精彩表现的黄子韬，在开启遥望网络直播当天 GMV 达 2.3 亿元，刷新快手明星首秀记录。

表 8、遥望网络签约部分热门明星直播带货情况

明星	综艺	综艺开播时间	遥望直播首秀时间	直播带货亮眼表现
王祖蓝	《没想到吧》	2018年11月-2019年2月	2019年4月	19年4月直播首秀GMV超千万元
贾乃亮	《极限挑战7》	2021年4月-2021年6月	2021年8月	21年8月直播首秀带货GMV1.16亿元 21年双十一期间GMV超1.7亿元
黄子韬	《萌探探探案1》	2021年5月-2021年8月	2021年10月	21年10月直播首秀GMV2.3亿元 22年春节带货GMV超1.24亿元
黄奕	《乘风破浪3》	2022年5月-2022年8月	2022年7月	22年7月首播当月GMV达841万元直播前三月GMV超5767万元
沙宝亮	《天天向上》	2022年5月-2022年11月	2022年9月	直播前三月GMV达508万元

资料来源：新榜，兴业证券经济与金融研究院整理
* 10.17-11.11

主动创造明星热点话题，完成内容营销的高效电商转化。2019 年公司连续 5 个月摘得快手 MCN 影响力第一的桂冠；2020-2021 年连续获得抖音“年度 MCN”殊荣；2021 年11 月，公司复刻电影《喜剧之王》经典桥段，打造“全网偶遇张柏芝”话题，张柏芝首播场观达 2700 余万人次，总订单数超 66 万单，GMV 破 6000 万元；2022 年双十一期间，遥望把握张柏芝直播一周年契机，再次精准营销，创造 2.01 亿元 GMV；2022年6 月公司为黄圣依、杨子夫妇量身定制专场直播，重现 2009 年热播电视剧《天仙配》场景，创造“杨子被牛顶飞”的微博热搜，引爆全网话题热度，其后第二轮直播 GMV跃升突破 1.15 亿元。通过精耕社交电商，形成了捕捉与创造热点的成熟方法论，完成了高效的流量变现。

图 53、遥望网络签约明星直播带货场景

资料来源：南方网、网易、百度贴吧、南早网、小红书，兴业证券经济与金融研究院整理

元宇宙新纪元：数字底座加速赋能，虚拟场景率先突破。2022 年4 月，遥望网络推出首位虚拟数字人“孔襄”，成为适乐肤、薇姿、NYX 三个美妆品牌的“品牌挚友”，“孔襄”具有 AI 深度学习功能，除赋能直播场景外，还将参与影视剧和综艺拍摄，丰富商业变现形式。孪生主播技术可在短视频、直播、TVC 等多种场景实现对主播的“复制”，表情、脸部细节、定位等可达到与真人完全同步的状态，并支持单人、多人无缝切换。孪生主播技术优势在于直播时长无上限，能够成为真人主播的有力补充，实现真正的24 小时不间断直播。公司还在积极布局数字影棚业务，有望实现直播间虚拟化，为消费者营造沉浸式的虚拟直播购物体验。未来，公司有望结合 AIGC 技术与遥望云的深厚数据积累，实现虚拟主播的快速打造、优质互动与高效转化，持续增厚公司业绩。

图 54、遥望网络首位数字虚拟人“孔襄”

资料来源：tech 星球，兴业证券经济与金融研究院整理

图 55、遥望网络孪生主播技术

资料来源：tech 星球，兴业证券经济与金融研究院整理

纵观遥望发展历程，董事长谢如栋率领下的核心团队对流量的敏锐捕捉、前瞻布局和精准把控，市场有目共睹。自遥望创立以来，互联网的发展经历了广告线上化、游戏端转手、微信红利爆发、短视频直播破圈、元宇宙新纪元等不同阶段，在每一时期，遥望总能先发制人，执流量之牛耳，抢占高红利阵地，并实现高效转化。这一敏锐的流量嗅觉、卓越的战略执行力，深深植根于遥望人基因，也正是公司的核心价值所在。遥望是直播电商企业，又超脱直播电商，作为流量红利的掠食者，公司将在互联网流量的演进道路上，闻风而动、雷霆出击、追求卓越、创造价值。

4、盈利预测与估值

遥望网络秉承自我革新基因，深耕互联网营销业务，业绩增长令人期待：①公司搭建了可持续扩张的主播矩阵，形成了完善的供应链体系，率先实现抖快淘渠道布局，同时，遥望云大中台构筑了公司信息化与工业化生产壁垒，赋能社交电商高速增长。②公司依托杭州完善的产业链资源，发力非标服配业务，有望成为公司第二成长曲线。③公司深化与品牌、平台的合作，形成了良好的口碑效应，为拓展客户资源奠定基础，同时将受益于广告大盘回暖，广告代理业务持续扩张。④轻装上阵，鞋类库存陆续出清，公司迈入高速发展的快车道。

表 9、盈利预测主要假设

产品名称	项目	2022	2023E	2024E	2025E
社交电商服务	营业收入 (百万元)	2,332. 18	3, 551. 91	4, 217. 89	4,737.96
	增长率(%)	35. 27%	52.30%	18.75%	12.33%
	毛利率(%)	21.80%	34.55%	36.37%	39.23%
互联网广告代理	营业收入 (百万元)	1, 118. 21	1,230. 14	1, 302. 11	1,344. 16
	增长率(%)	194.92%	10. 01%	5.85%	3.23%
	毛利率(%)	4.00%	4.56%	5.01%	5.33%
互联网广告投放	营业收入 (百万元)	124. 08	165.72	216. 22	276. 17
	增长率(%)	-23.97%	33.56%	30.47%	27.73%
	毛利率(%)	27.99%	40.36%	43.37%	45. 65%
服装鞋类行业	营业收入 (百万元)	317.95	158.24	30.90	0.00
	增长率(%)	-40.86%	-50. 23%	-80. 47%	-100.00%
	毛利率(%)	31.36%	31.35%	31.38%	31.40%
其他	营业收入 (百万元)	8.16	8.57	9.00	9.45
	增长率(%)	13.81%	5. 00%	5. 00%	5. 00%
	毛利率(%)	71. 69%	70.00%	70.00%	70.00%

资料来源：IFind，兴业证券经济与金融研究院整理

盈利预测：遥望科技持续领跑直播电商赛道，在主播矩阵、内容生产、供应链建设、渠道部署、数字化运营等维度具备全方位优势，非标服配矩阵的打造有望成为遥望成长新引擎。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 6.99/10.48/14.20 亿元，对应当前股价（2023 年 5 月8 日）PE 分别为 25.2/16.8/12.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

表 10、盈利预测结果

会计年度	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	3901	5115	5776	6368
增长率	38.8%	31.1%	12.9%	10.2%
营业利润(百万元)	-221	715	1061	1495
增长率	-	-	48.3%	40.9%
归母净利润(百万元)	-265	699	1048	1420
增长率	-	-	49.8%	35.5%
最新摊薄每股收益(元)	-0.29	0.77	1.15	1.56
每股净资产(元)	5.71	6.50	7.66	9.21
动态市盈率(倍)	·	25.2	16.8	12.4
市净率 (倍)	3.4	3.0	2.5	2.1

资料来源：IFind，兴业证券经济与金融研究院整理

5、风险提示

（1）疫情反复风险

国内疫情形势复杂，若未来疫情反复，可能影响供应链正常运转，阻碍消费复苏，将对公司的经营产生不利影响。

（2）公司战略升级风险

公司的战略发展目标和升级规划，是根据当前市场环境和公司竞争优势制定的，但未来如果受到市场的变化或自身业务能力限制，实施不达预期，存在公司战略升级不能达到预期效益的风险。

（3）营销模式变化的风险

近年来，随着直播及社交媒体逐渐成为主流的电商营销方式，平台引流及营销手段更加复杂，能否熟练运用各种工具，结合不同渠道制定综合的营销方案，成为决定服务商成败的重要因素。如果公司不能及时洞察消费者诉求，采取合适应对策略，公司的经营将受到不利影响。

（4）人才流失的风险

公司直播电商业务需要精通 IT 技术、具备较强的数据挖掘和分析能力，又能快速识别行业风向和消费者需求，同时了解电商平台规则、营销推广模式和渠道的复合型人才。若公司核心运营管理和技术人才流失，将损害公司的业务能力，对公司的经营产生不利影响。

附表

＄资产负债表 gscwbb|公

单位:百万元

会计年度	2022	2023E	2024E	2025E
流动资产	3772	5247	6306	7790
货币资金	1149	1206	2231	3463
交易性金融资产	0	0	0	0
应收票据及应收账款	1215	1956	1751	1847
预付款项	370	423	480	500
存货	640	1323	1466	1575
其他	398	339	378	406
非流动资产	2994	2856	2546	2449
长期股权投资	71	65	68	69
固定资产	542	621	627	596
在建工程	259	130	65	32
无形资产	169	169	169	169
商誉	1420	1444	1263	1263
长期待摊费用	205	107	31	0
其他	327	320	322	318
资产总计	6766	8103	8851	10239
流动负债	1472	2103	1808	1792
短期借款	753	953	688	695
应付票据及应付账款	237	595	582	580
其他	482	555	539	517
非流动负债	64	65	65	65
长期借款	0	0	0	0
其他	64	65	65	65
负债合计	1536	2168	1873	1857
股本	911	911	911	911
资本公积	5068	5068	5068	5068
未分配利润	-723	-24	1024	2444
少数股东权益	23	15	2	-15
股东权益合计	5230	5935	6978	8382
负债及权益合计	6766	8103	8851	10239

现金流量表
单位:百万元

现金洲量表
会计年度	2022	2023E	2024E	2025E
归母净利润折旧和摊销	-265	699	1048	1420
资产减值准备	140	149	134	94
资产处置损失	334	250	-50	10
	1	0	0	0
公允价值变动损失	0	-0	-0	-0
财务费用投资损失	35	18	-7	-63
	6	-5	-4	-2
少数股东损益营运资金的变动	2	-8	-13	-17
经营活动产生现金流量	-627	-1127	62	-252
投资活动产生现金流量	-249	-63	1170	1194
融资活动产生现金流量	-1030	-72	108	-32
现金净变动	106	193	-254	70
现金的期初余额	-1173	57	1024	1232
	2234	1149	1206	2231
现金的期末余额	1061	1206	2231	3463

利润表
单位:百万元

会计年度	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	3901	5115	5776	6368
营业成本	3207	3709	4067	4305
税金及附加	10	14	15	17
销售费用	180	212	204	200
管理费用	320	376	354	362
研发费用	80	100	103	97
财务费用	24	18	-7	-63
其他收益	42	34	34	38
投资收益	-6	5	4	2
公允价值变动收益	0	0	0	0
信用减值损失	-96	8	-9	9
资产减值损失	-238	-17	-7	-5
资产处置收益	-1	-0	-0	-0
营业利润	-221	715	1061	1495
营业外收入	38	18	44	36
营业外支出	11	10	10	11
利润总额	-194	724	1095	1520
所得税	69	32	60	118
净利润	-263	692	1035	1403
少数股东损益	2	-8	-13	-17
归属母公司净利润	-265	699	1048	1420
EPS(元)	-0.29	0.77	1.15	1.56

主要财务比率

会计年度	2022	2023E	2024E	2025E
成长性
营业收入增长率	38.8%	31.1%	12.9%	10.2%
营业利润增长率			48.3%	40.9%
归母净利润增长率		-	49.8%	35.5%
盈利能力
毛利率	17.8%	27.5%	29.6%	32.4%
归母净利率	-6.8%	-13.7%	18.1%	22.3%
ROE	-5.1%	11.8%	15.0%	16.9%
偿债能力
资产负债率	22.7%	26.8%	21.2%	18.1%
流动比率	2.56	2.50	3.49	4.35
速动比率	2.13	1.87	2.68	3.47
营运能力
资产周转率	56.4%	68.8%	68.1%	66.7%
应收账款周转率	324.8%	313.7%	301.1%	344.1%
存货周转率	370.0%	349.3%	261.5%	257.1%
每股资料(元)
每股收益	-0.29	0.77	1.15	1.56
每股经营现金	-0.27	-0.07	1.28	1.31
每股净资产	5.71	6.50	7.66	9.21
估值比率(倍)
PE	-	25.2	16.8	12.4
PB	3.4	3.0	2.5	2.1

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

信息披露

本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国《证券交易所》第 15a-6 条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

特别声明

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

兴业证券研究

上海
	地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址：北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦	地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2
15层	32层01-08单元	座52楼
邮编：200135	邮编：100020	邮编：518035
邮箱：research@xyzq.com.cn	邮箱：research@xyzq.com.cn	邮箱：research@xyzq.com.cn

＃相关报告 related

9 流量猎手立潮头，轻装上阵谱新篇

投资要点

目 录

图目录

表目录

报告正文

1、公司概况：改弦易辙脱履而立，凭栏遥望星河闪耀

1.1、主营业务“脱实向虚”，社交电商深入布局

1.2、股权优化激励清晰，管理团队引领转型

1.3、社交电商持续发力，公司业务快速增长

2、行业概况：直播电商声势迅猛，MCN头雁领翔

2.1、线上购物景气持续，直播电商强势崛起

2.2、直播电商格局稳固，服装配饰空间广阔

2.3、内容构筑龙头护城河，多元变现引领新趋势

3、公司分析：“人货场”优势尽显，弄潮儿乘风踏浪

3.1、主播矩阵可持续扩张，渠道供应链尽在掌握

⚫ 3.1.1 直播电商模式比较：东方甄选 VS 遥望网络

⚫ 3.1.2 人：“艺人+达人”双线发力，打造可持续增长矩阵

⚫ 3.1.3 货：供应链搭建完善，商品体系持续扩张

⚫ 3.1.4 场：抖快淘全域发力，线上线下全覆盖

3.2、“遥望云”中台行稳致远，开启直播工业化时代

3.3、向直播电商优质赛道进发，服配新模式打开成长天花板

3.4、遥望基因自我革新，流量猎手雷霆出击

4、盈利预测与估值

5、风险提示

（1）疫情反复风险

（2）公司战略升级风险

（3）营销模式变化的风险

（4）人才流失的风险

分析师声明

投资评级说明

信息披露

使用本研究报告的风险提示及法律声明

特别声明

兴业证券研究

目录

兴业证券-遥望科技(002291)流量猎手立潮头，轻装上阵谱新篇-230509.pdf