兴证策略&多行业2023年6月市场配置建议和金股组合

文章要点

2023年5月31日

★近期策略观点

一、谁将引领下一轮行情：再次强调“数字经济”已是布局时点

一一海外AI行情对A股映射显著，5月中旬以来海外已显著上涨。年初以来，海内外AI行情走势高度相关。节奏上，海外AI行情的演绎过程以及各阶段的主线更对国内市场形成清晰的指引：1）走势上，海内外AI行情高度趋同；2）节奏上，海外领先A股1-2周左右。3）更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI主线，同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。

—一“数字经济”拥挤度已处于较低水平，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。

一一当前“数字经济”轮动强度已从高位显著回落，显示调整已较为充分。

二、“新一轮行情的两个催化点

一一海外尾部风险的释放。一方面，随着美国两党就提高债务上限达成一致、债务上限问题已在逐步化解。参考历次债务上限危机解除后市场表现，也往往是一个风险偏好修复的过程。另一方面，近期市场加速转向定价6月14日加息，尾部风险正在释放。

—一新的“爆点”、出圈事件驱动。今年以来每一波AI行情，都离不开重大“爆点”事件的催化。随着5月25日英伟达一季报业绩显著超预期并大幅上调二季度业绩指引，市场对于AI板块的关注度再度回升。后续若出现产业逻辑上的新催化或新的“爆点”、出圈事件，则有望引领新一轮的主线行情。

三、行业配置：“三个维度寻找有望低位修复的行业

结合【业绩改善尚未充分兑现】【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，精选出制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等，后续有望迎来修复机会。

★根据各行业推荐，我们精选了2023年6月的金股组合：宝新能源、航宇科技、中国中铁、京沪高铁、恒瑞医药、峨眉山A、浪潮信息、中瓷电子、深桑达A、中国太保。（标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序）。

一一同时，根据行业推荐，我们精选并调整了6月的成长组合和价值组合。

成长组合包括：金冠电气、纽威股份、科大讯飞、创业慧康、北方华创、安集科技、沪电股份、果麦文化、恺英网络、姚记科技;

价值组合包括：陕西煤业、华鲁恒升、宝丰能源、泸州老窖、美的集团、珀莱雅、温氏股份、中国移动、中兴通讯、交通银行。

风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

策略：新一轮主线行情的布局期—A股策略展望（张启尧） .-3-
风险提示... .-4-
宝新能源（000690）：短期看好成本&负荷端修复，中长期具备成长空间（蔡屹）
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风险提示... ..-5-
航宇科技（688239)：航空和能源驱动增长，订单彰显需求景气（石康）..-5-
风险提示... ....- 5-
中国中铁（601390）：业绩稳健增长，经营现金流大幅改善（孟杰） ...-6-
风险提示... ..-6-
京沪高铁（601816）：23Q1业绩强势回升，票价弹性带来想象空间（张晓云）-7
风险提示.. -7-
恒瑞医药（600276):2023年AACR数据点评：ADC管线潜力十足（孙媛媛）.-
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风险提示.. ..-8-
峨眉山A（000888)：业绩超预期恢复，毛利率提升显著，5月客流延续高增长
（代凯燕）. ..-8-
风险提示. .-9-
浪潮信息（000977）：业绩增长稳健，充分受益AI浪潮（蒋佳霖） ....-9-
风险提示. ..-9-
中瓷电子（003031)：业绩稳健增长，半导体设备陶瓷产品突破（王楠）...-10-
风险提示... .. - 10-
深桑达A（000032）：23年Q1业绩超预期，22年云业务高速增长（王楠）.-11-
风险提示.. .- 11-
中国太保（601601）2023年一季报点评：队伍结构优化，NBV同比领先（孙寅）
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风险提示... ...- 12 -
6月成长组合与价值组合. ... - 12 -
风险提示.. . - 13-

图表目录

图表1：6月金股组合的盈利预测汇总. .-3-
图表2：各行业6月成长组合的盈利预测汇总. .- 13-
图表3：各行业6月价值组合的盈利预测汇总.. .- 13-

图表1：6月金股组合的盈利预测汇总

Wind代码	简称	EPS 2022A	EPS 2023E	EPS 2024E	EPS 2025E	归母净利润增速	归母净利润增速	归母净利润增速	PE TTM	PE 2023E	PE 2024E	A股市值（亿元）	联系人
000690.SZ	宝新能源	0.08	0.69	0.80	1.20	2022A -77.8%	2023E 720.1%	2024E 16.6%	80.6	11.3	9.8	165.4	蔡屹
688239.SH	航宇科技	1.29	1.97	3.13	4.86	32.0%	53.4%	58.9%	53.2	33.4	21.0	96.8	石康
601390.SH	中国中铁	1.26	1.44	1.60	1.77	13.2%	13.8%	11.6%	6.2	5.3	4.8	1948.0	孟杰
601816.SH	京沪高铁	-0.01	0.27	0.33	0.37	-112.0%	2393.5%	20.8%	192.3	20.6	16.8	2750.0	张晓云
600276.SH	恒瑞医药	0.61	0.79	0.97		-13.8%	23.2%	22.8%	78.8	61.1	49.8	3080.4	孙媛媛
000888.SZ	峨眉山A	-0.28	0.62	0.72	0.79	-906.4%	324.6%	15.9%	11	16.4	14.1	53.5	代凯燕
000977.SZ	浪潮信息	1.42	1.78	2.14	2.48	3.9%	24.9%	20.4%	32.8	22.4	18.6	640.8	蒋佳霖
003031.SZ	中瓷电子	0.71	1.24	1.96	2.88	22.2%	74.9%	57.5%	152.7	86.2	54.5	227.8	王楠
000032.SZ	深桑达A	-0.14	0.35	0.49	0.70	-141.9%	348.1%	39.0%		85.7	61.2	358.3	王楠
601601.SH	中国太保	2.56	3.11	3.62	4.29	-8.3%	21.6%	16.4%	8.8	9.0	7.8	2705.2	孙寅

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告，详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅正文中提到的相关公开报告。EPS单位：元/股，表中PE和收盘价计算依据为截至2023年5月30日的数据。

策略：新一轮主线行情的布局期- -A股策略展望（张启尧）

一、如何看待近期市场调整

近期A股连续调整，一方面是市场在经历年初以来“数字经济”与“中特估”两大主线的轮动上涨后，阶段性进入到主线动能减弱、资金存量博弈甚至出现缩量、市场缺乏合力的混沌窗口。另一方面，近期经济数据回落、人民币贬值、外资流出以及海外风险事件等，也对市场风险偏好形成冲击。

-—一切焦虑和担忧的缓解，亟需一轮新的主线行情的出现。

二、谁将引领下一轮行情：再次强调“数字经济”已是布局时点

1、海外AI行情对A股映射显著，5月中旬以来海外已显著上涨。年初以来，海内外AI行情走势高度相关。节奏上，海外AI行情的演绎过程以及各阶段的主线更对国内市场形成清晰的指引：1）走势上，海内外AI行情高度趋同；2）节奏上，海外领先A股1-2周左右。3）更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI主线，同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。

2、“数字经济"拥挤度已处于较低水平，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。

3、当前“数字经济"轮动强度已从高位显著回落，显示调整已较为充分。

三、新一轮行情的两个催化点

1、海外尾部风险的释放。一方面，随着美国两党就提高债务上限达成一致、债务上限问题已在逐步化解。参考历次债务上限危机解除后市场表现，也往往是一个风险偏好修复的过程。另一方面，近期市场加速转向定价6月14日加息，尾部风险正在释放。

2、新的"爆点”、出圈事件驱动。今年以来每一波AI行情，都离不开重大“爆点”事件的催化。随着5月25日英伟达一季报业绩显著超预期并大幅上调二季度业绩指引，市场对于AI板块的关注度再度回升。后续若出现产业逻辑上的新催化或新的“爆点”、出圈事件，则有望引领新一轮的主线行情。

四、“数字经济”：关注哪些细分方向？1）“数字经济"中，半导体行业已处于历史底部，后续景气度即将迎来复苏，我们倾向于认为其有望成为新一轮行情的领军者。2）AI行情已经有向传统行业扩散的趋势，市场对于AI+的关注度也持续提升。AI+有望成为下一阶段行情扩散的重点方向，并成为各行业超额收益的重要来源、甚至成为新的主线脉络。3）综合拥挤度、景气度、估值与机构持仓，我们划分的"数字经济"60大细分行业中，当前还可关注：半导体、光模块、服务器、机器人、人工智能、运营商、金融科技等。

五、三个维度寻找有望低位修复的行业。结合【业绩改善尚未充分兑现】【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前 50%、年初以来涨跌幅排名位于后 50%、23年预期业绩增速高于 23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等，后续有望迎来修复机会。

风险提示

关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。本章部分内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年5月28日发布的《数字经济：联动式上涨、轮动式调整，难有深调一一A股策略展望》等相关报告。

后文列示的10只金股组合标的按所属行业的宏观经济产业链上中下游顺序排序，不代表推荐先后顺序。

宝新能源（000690）：短期看好成本&负荷端修复，中长期具备成长空间（蔡屹）

宝新能源发布2022年报，报告期内公司实现营业收入94.15亿元，同比+0.05%，归母净利润为1.83亿元，同比-77.78%，扣非归母净利0.90亿元，同比-88.77%，经营净现金流11.96亿元，同比-16.65%，毛利率5.42%，同比-10.84pct，净利率1.95%，同比-6.8lpct。结合公司经营数据，我们点评如下：

成本端压制业绩表现，看好2023年煤价与负荷双重修复。2022年煤炭价格持续上行，公司燃料成本升至0.4302元/度，同比+14.08%，其中子公司宝丽华电力（荷树园电厂）净利润为0.03亿元，同比-99.59%；叠加火电平均电价同比-1.67%，公司毛利率同比-10.84pct。长期股权投资方面，公司对参股公司东方富海计提资产减值准备2.26亿元，汕尾海风项目达产发电增厚投资收益0.38亿元。展望2023年，用煤成本下行与用电负荷修复为核心弹性来源。1）由于公司火电资产位于航道密集的广东大湾区，当前印澳煤炭进口陆续恢复常态&进口煤价格优势重新确立，公司煤源结构有望改善，叠加国内动力煤长协覆盖比例提高、荷树园电站大量掺烧低价煤矸石，公司成本中枢有望同比大幅下行。2）受疫情影响，2022年广东省用电量仅同比增长0.05%，2023年负荷侧具有较大修复空间，且公司2022年市场交易比例同比+43.67pct，或进一步受益于电价端上浮。

火电在建2GW&前期规划6GW，中长期具备成长空间。2022年11月公司陆丰甲湖湾电厂3、4号机组（2×1000MW）已开工建设，预计分别于2024年底、2025年初投产，届时公司火电规模将增长57.64%。此外，前期规划项目荷树园电厂7、8号（2×1000MW）机组、陆丰甲湖湾电厂5-8号机组（4×1000MW）正积极推进。

风险提示

煤价大幅上行、电力交易风险、广东省用电量修复不及预期、宏观经济波动。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年4月24日发布的《宝新能源（000690）：短期看好成本&负荷端修复，中长期具备成长空间》等相关报告。

航宇科技（688239）：航空和能源驱动增长，订单彰显需求景气（石康）

公司营业收入的增长主要来源于航空和能源市场领域。分产品看，2022年，航空锻件实现营业收入10.86亿元，同比增长62.30%，占总营收比例74.66%，同比增加4.97pct，毛利率33.19%，同比增加0.64pct；能源锻件实现营业收入1.74亿元，同比增长169.91%，占总营收比例11.98%，同比增加5.26pct，毛利率34.73%，同比减少5.83pct。2022年，境外主营业务收入3.17亿元，同比增长62.38%，2022年境外主营业务收入金额已超过历史峰值即2019年的2.31亿元。

2022年，公司整体毛利率为32.09%，同比减少0.51pct；净利率为12.61%,同比减少1.86pct；加权平均ROE为16.01%，同比减少1.43pct。公司期间费用总额 2.17亿元，同比增长55.07%，期间费用占营收的14.92%，同比增加0.34pct。2022年公司计入股份支付费用4830.99万元，占营业收入的3.32%，2021年无此项费用。

2022年，公司经营活动产生的现金流净额0.49亿元，同比增加1.02亿元。2022年应收账款5.77亿元，同比增长49.59%，应收账款周转率3.02次，同比增加0.33次；存货7.95亿元，同比增长38.61%，存货周转率1.44次，同比增加0.13次。

截至2022年底，公司应交增值税459.38万元，年初为233.01元，年末较年初增加459.36万元；现金流量表显示2022年公司支付的各项税费 5454.24万元，较2021年增加 554.59万元。

2022年德兰航宇实现营收4108.84万元，净利润-1715.41万元；母公司实现营收14.54亿元，同比增长51.45%，实现净利润1.99亿元，同比增长42.43%。截至2022年末，公司尚有在手订单总额20.26亿元，同比增长66.07%。

风险提示

原材料价格上涨，批产进度不及预期，下游需求增速不及预期。本章内容自先

前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年4月17日发布的《航宇科技（688239）：航空和能源驱动增长，订单彰显需求景气》等相关报告。

中国中铁（601390）：业绩稳健增长，经营现金流大幅改善（孟杰）

中国中铁发布2022年报：公司2022年实现营业总收入11543.58亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润312.76亿元，同比增长13.25%。其中，Q4实现营业收入3043.06亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润 82.95亿元，同比增长18.48%。

公司2022年实现营业总收入11543.58亿元，同比增长7.56%。基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工业设备与零部件制造、房地产开发、其他业务分别实现营业收入9835.33亿元、186.16亿元、258.38亿元、534.59亿元、729.12亿元，同比分别增长6.51%、5.75%、8.42%、6.39%、25.38%。基础设施建设业务为公司最大收入来源，细分来看，铁路、公路、市政及其他收入分别为2369.47亿元、1916.41亿元、5549.44亿元，同比分别增长9.74%、5.47%、5.54%。其他业务收入快速发展，多元化业务效果初步显现，细分来看，其他业务中矿产资源、物资贸易、金融业务、基础设施运营收入分别为75.04亿元、362.1亿元、28.57亿元、23.18亿元，同比分别增长25.98%、26.37%、0.11%、43.31%。

公司2022年实现综合毛利率9.81%，同比下滑0.19个百分点；实现净利率3.04%，同比增长0.19个百分点。毛利率下滑，净利率上升，主要系公司期间费用率下降、信用减值损失减少所致。

公司2022年资产+信用减值损失为61.28亿元，占收入端比重为0.53%，同比减少0.21个百分点。其中，信用减值损失26.74亿元，同比减少15.81亿元，主要系公司应收账款减值损失减少所致。

公司2022年经营活动产生的现金流量净额为435.52亿元，较去年同期增加304.82亿元。公司经营性现金流大幅改善，主要系积极利用国家出台的稳增长措施加快回收资金，同时加强现金流管控，改善资金状况。

风险提示

宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险、工程施工进度不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年3月31日发布的《中国中铁（601390)：业绩稳健增长，经营现金流大幅改善》等相关报告。

京沪高铁（601816）：23Q1业绩强势回升，票价弹性带来想象空间（张晓云）

2022年受疫情影响严重，运量大幅下滑，出现上市以来首次亏损。2022年公司营业收入和归母净利润分别同比下滑34.02%、111.96%，主要系受疫情影响，旅客出行需求持续低迷，公司线路担当列车发送旅客及非担当列车开行数量大幅下降，担当列车旅客票价收入和为非担当列车提供路网服务收入较同期减少所致。本线业务方面：2022年京沪高铁本线列车运送旅客1722.6万人次，同比下降51.2%；本线客运服务板块实现营业收入50.96亿元，同比下滑 48.89%；本线单客收入为295.84元，同比提升4.71%。跨线业务方面：2022年跨线列车运行里程完成5538.3万列公里，同比下降23.6%，扣除京福安徽并表影响，京沪跨线里程同比下滑25.20%；跨线路网服务板块实现营业收入138.76亿元，同比下滑26.50%。跨线每列公里收入为250.54元，同比下滑3.78%。

2023年一季度疫情影响逐步消散，公司业绩强势回升。2023年一季度，随着疫情影响逐步消散，消费需求和商务出行需求逐步复苏，全国铁路恢复程度持续超预期，京沪高铁营收、业绩大幅回升。2023年第一季度，公司实现营业收入89.39亿元，同比增长57.39%（调整后），相比2019年同比增长11.62%；实现归母净利润 22.26亿元，同比增长912.60%（调整后），相比2019年同比下滑5.97%。根据公司少数股东损益推算，我们预计2023年第一季度京福安徽公司实现净利润-2.44亿元，亏幅同比收窄51.26%。随着疫情影响的消散、客运量的回升，未来京福安徽将开辟新的利润增长极。

票价提升，带来业绩弹性。京沪高铁公告，自2020年12月23日起实施浮动票价机制，优化调整铁票价。从实际情况看，北京-上海虹桥二等座票价由2019年固定票价553元，2020年底调整至最高598元，2021年上调至最高662元，实现7档票价的浮动票价机制。票价提升对公司业绩有显著增厚作用，但由于提价后至2022年末运量受到疫情影响显著下滑，提价带来的业绩增量暂未显现。从2023年一季度来看，公司业绩恢复程度较好，随着出行需求的回升，预计票价提升带来的增量业绩将会逐步兑现。

承诺分红比例50%，积极回报股东。京沪高铁发布未来三年（2022-2024）股东分红回报规划：承诺除特殊情况外，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年以现金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的50%。

风险提示

疫情扰动导致客流量下降，高铁成本定价变化，票价受政策影响，再投资风险，安全事故风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年5月3日发布的《京沪高铁（601816）：23Q1业绩强势回升，票价弹性带来想象空间》等相关报告。

恒瑞医药（600276）：2023年AACR数据点评：ADC管线潜力十足（孙媛媛）

公司在2023年美国癌症研究协会（AACR）年会上发布 SHR-A1811（HER2ADC）和 SHR-A1921（TROP2ADC）两款药物的五项报告。

SHR-A1811数据靓眼：1）SHR-A1811治疗中位四线HER2表达的实体瘤，剂量1.0-8.0 mg/kg Q3W 结果显示，HER2+ BC ORR 为 81.5%(88/108)，HER2low BC ORR为55.8%(43/77)，≥3TRAE发生率为52.4%，其中间质性肺炎发生率为3.2%(8/250)，6个月 PFS率73.9%。2）SHR-A1811治疗HER2突变的NSCLC，剂量 3.2-8.0 mg/kg Q3W 结果显示，ORR 40%(20/50)，DCR 86%(43/50)，mPFS10.8m，mDOR 8.3m，≥3 TRAE 发生率为 42%。

SHR-1921数据符合预期：SHR-A1921治疗实体瘤，剂量1.5 mg/kg-12.0mg/kg(Q3W,iv)临床I期结果显示，ORR33.3%(10/30)，10例病人（5例非小细胞肺癌,2例三阴性乳腺癌,2例壶腹癌,1例卵巢癌)均部分缓解，DCR80%(24/30)，≥3 TRAE发生率为31.6%(12/30)。

ADC平台价值凸显。公司基于替康类毒素ADC平台已经有多个分子进入临床前和临床开发，并积极探索新一代定点偶联技术及载荷。公司目前披露的ADC管线包括HER2、HER3、TROP2、CLDN18.2、NECTIN4、CMET、PSMA、CEA等靶点，随着更多管线进入临床，新一批更具国际竞争力的产品有望陆续被验证。

风险提示

研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年4月16日发布的《恒瑞医药（600276):2023年AACR数据点评：ADC管线潜力十足》等相关报告。

峨眉山A（000888）：业绩超预期恢复，毛利率提升显著,5月客流延续高增长（代凯燕）

23Q1客流增长带动收入恢复，毛利率改善显著，费用率有所优化，净利润创Q1历史新高。2023Q1，峨眉山景区接待客流114.22万人次/同比+75.9%，较2019Q1增长23%。由于待摊费用减少及成本相对固定，客流反弹带动毛利率相较 2019Q1大幅提升12.72pct；费用方面，期间费用率为19.21%，较2019Q1下降3.13pct，销售费用率由于人员优化等因素影响较2019Q1下降1.05pct，管理费用相对稳定导致管理费用率较2019Q1增加1.00pct，财务费用率由于利息收入增加等因素影响较2019Q1下降3.19pct。公司控股40%新业务云上旅投主营《只有峨眉山》旅游演艺业务继续产生亏损，2023Q1少数股东损益亏损1,094万元，该项目2020-2022年分别亏损6,058/7,462/9,539万元，预计随客流回升、23年亏损有望收窄。

五一客流表现靓丽，看好公司业绩超预期下带动估值共振。2023年五一，峨眉山景区接待游客17.43万人次，相较 2021年增长43.93%；前三日接待游客12.74万人次，相较2019年大幅增长56.72%。截至5月2日，2023年峨眉山景区累积接待游客总量突破200万人次，相较2019/2022年分别提前74/136天，Q2有望延续客流高增速。

峨眉山为国家5A景区，是中国四大佛教圣地之一，区域竞争优势突出。看好公司今年业绩弹性：1）Q1客流显著回暖带动公司业绩大幅回升，5月数据表明Q2高增长有望延续，由于景区公司成本费用较为固定，客流增长下业绩弹性大；2）积极拓展新业务布局，控股演艺业务随客流回升亏损有望缩窄。

风险提示

客流增长不及预期，行业系统性风险，公司治理风险等。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年5月30日发布的《峨眉山A（000888)：业绩超预期恢复，毛利率提升显著，5月客流延续高增长》等相关报告。

浪潮信息（000977）：业绩增长稳健，充分受益AI浪潮（蒋佳霖）

公司 2022年，实现营收 695.25亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长3.88%；实现扣非净利润17.38亿元，同比减少3.28%。

公司收入保持稳健，经营性净现金流表现突出。公司2022年业绩保持稳健增长，其中服务器及部件产品实现营收689.48亿元，同比增长7.16%，在总营收中占比99.17%，同比提升3.33pcts。经营活动净现金流18亿元，同比增长121.71%，主要系本期销售回款良好及采购付款减少所致。

毛利率略有下降，研发费用同比增加。公司2022年实现毛利率11.18%，同比下降0.26pcts。销售/管理/研发费用率分别为2.17%/1.02%/4.65%，同比变动-0.01/-0.06/+0.29pcts，其中研发费用资本化比例为61.51%，同比提升16.12pcts。公司 2022年整体员工数量为7495人，同比增长74人，同比增长20.18%；其中研发人员为3153人，占比42.07%，同比增加152人，同比增长5.03%。

深度布局AI领域，充分受益AI行业发展。2021年浪潮信息AI服务器国内市占率达到52.4%。2022年，“源”发布全新技能模型，包括对话模型、问答模型、翻译模型、古文模型，加速行业应用落地。2023年，各个互联网巨头纷纷大力布局大模型，公司客户以互联网厂商为主，作为AI服务器龙头，将充分受益本轮AI产业浪潮。

风险提示

公司业绩不及预期的风险，行业进展不及预期，AI需求不及预期。本章内容自

先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年4月24日发布的《浪潮信息（000977)：业绩增长稳健，充分受益AI浪潮》等相关报告。

中瓷电子（003031）：业绩稳健增长，半导体设备陶瓷产品突破（王楠）

Q1业绩增速为正，合同负债高增长：2023Q1，光模块国内外需求均下滑背景下，公司市占率稳步提升，陶瓷外壳业务平稳增长，消费电子陶瓷产品预计高增长，驱动公司整体营收实现双位数增长，业绩正增长；实现毛利率27.32%，环比提升0.87pct，同比下滑1.83pct，伴随消费电子和半导体设备陶瓷产品收入占比提升，毛利率有望平稳回升。实现净利率10.99%，环比提升2.50pct，同比下降1.21pct，销售费用率和财务费用率有所提升。合同负债0.41亿元，环比增长近50%，公司在手订单充足，伴随二季度募投项目产能释放，交付有望环比提升，经营趋势显著好转。

半导体设备陶瓷重大突破，利润空间大幅提升：公司已实现半导体设备用陶瓷产品静电卡盘和陶瓷加热器的批量出货，成功应用于国产化半导体关键设备中。考虑到产品技术壁垒较高，盈利能力有望显著好于公司整体水平；静电卡盘和陶瓷加热器全球市场规模合计超百亿人民币，未来国内半导体设备厂商国产替代诉求提升，公司利润空间有望大幅提升。

光模块陶瓷外壳“一枝独秀”，800G突破头部光模块厂商：光模块陶瓷外壳&底座成本占比近15%，仅次于光电芯片，公司高速光模块陶瓷外壳在国内“一枝独秀”，加速替代国外厂商，下游需求下滑背景下持续稳健增长；目前公司400G光模块用陶瓷外壳已经实现批量出货；800G产品技术水平已与海外相当，作为国内重要供应商，正逐步量产，客户主要包括新易盛等国内外头部800G光模块公司，未来有望受益AI浪潮，加速放量。

碳化硅主驱MOS进展顺利，GaN海外市占率不断提升：国联万众应用于OBC的碳化硅MOS实现对比亚迪的批量交付；应用于主驱的碳化硅MOS进展顺利，有望在国内率先突破；GaNPA海外市占率稳步提升，持续拓展新业务市场，未来有望受益6G、卫星通信业务。

风险提示

资产注入进度不及预期；产能扩张不及预期；新产品研发生产不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年4月25日发布的《中瓷电子（003031）：业绩稳健增长，半导体设备陶瓷产品突破》等相关报告。

深桑达A（000032）：23年Q1业绩超预期，22年云业务高速增长（王楠）

23年Q1公司大幅减亏，22年云业务高速增长。22年公司产业服务实现营收484.08亿元，同比增长21.70%，信息服务实现营收26.22亿元、同比下滑39.32%、毛利率大幅提升4.5pct至27.20%。其中，云业务实现高速增长；中国系统以业绩承诺口径实际盈利约6.55亿元，完成6.4亿元的业绩承诺；此外，公司信息服务业务大幅下滑、但毛利率大幅提升，主因放弃部分低毛利率的云集成业务。23年一季度，公司同比大幅减亏，产业服务预计贡献较大，云数相关在手订单丰富。

“中”字头信创央企成立，加速全面推进国资央企云和大数据体系建设，深桑达A或将直接受益。近期，中资信息技术应用创新促进中心有限公司(中资信创促进中心)成立，将以信创为基，全面推进国资央企云体系和大数据体系建设，全面开启国资央企信息化工作新征程。考虑到中国电子云和天翼云的国资云属性，以及中国电子在数据要素领域的领先布局，未来国内信创、国资云和数据要素等体系的建设或将由中国电子、中国电信等央企统筹推进。

数据要素政策催化不断、项目加快推进，公司定位“数据要素运营商”启航在即。未来大模型有望成为国内大模型变现第一场景，数据要素可比AI时代的“锂矿”。参考前期政策表述语气和顺序，未来数据资源的开发利用或遵循先政府、后企业的顺序；党管数据背景下，具备央国企背景的深桑达A或直接受益。公司定位数据要素运营商，相继孵化飞瞰数据中台、飞瞰共享交换平台、飞思智能中台等产品，适用于各行各业数字化转型，包括数据集成与开发、数据治理与运营、数据服务与智能分析、数据共享与流通场景。目前公司的德阳模式已经在全国推广，包括河南、湖南、江苏江阴等地，预计将贡献业绩增量。

中国电子旗下唯一云计算品牌，技术全栈自研、具备安全基因。母公司中国电子拥有从操作系统、中间件、数据库、安全整机到应用系统的，国内最完整的自主先进产业链。公司背靠中国电子，实现云计算业务的全栈自研。“中国电子云”云平台、大数据平台已在中央某部委项目上成功落地运用。预计2023年云业务仍然维持高速增长。

风险提示

行业竞争加剧，产品推行不及预期，政策调整风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年4月27日发布的《深桑达A（000032）：23年Q1业绩超预期，22年云业务高速增长》等相关报告。

中国太保（601601）2023年一季报点评：队伍结构优化,NBV同比领先（孙寅）

23Q1归母净利润同比+27.4%至116.3亿元，符合预期；其中承保利润（保险服务收入-保险服务费用）同比+3%至97.8亿元，投资利润（投资收益+利息收入+公允变动损益-承保财务损失）同比+99%至75.8亿元，两者占税前利润比重分别为65.6%、50.8%。NBV同比+16.6%，在上市险企中大幅领先，归因于人均产能同比提升以及产品结构的调整。

人身险“长航行动”转型效能持续释放。1）代理人队伍质态持续优化。核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均FYC、月人均税前收入均同比大幅提升。2）增员同比提升，新人13个月留存率改善，预计总人力规模将企稳。3）个险新单期交同比扭负为正，+4.2%，队伍销售能力提升+增额寿等储蓄业务销售良好是核心驱动。考虑新基本法对于持续绩优的牵引效果以及储蓄业务需求仍旺盛，后续新单销售有望持续改善。4）银保期交同比大增399.1%，预计NBV大幅正增长，价值贡献占比进一步增加，考虑前期网点布局逐步完成，高价值的期缴业务占比将进一步上升。5）业务品质亮眼，13个月保费继续率同比+6.8pct至95.9%，在上市险企中领先。

财产险非车业务增速亮眼，综合成本率优化。产险保费收入同比+16.8%,其中车险、非车业务分别同比+6%、+27.4%，非车业务延续近年来高增态势，预期主要得益于责任险、健康险、农险等业务快速增长。2）品质管控能力提升带动综合成本率同比-1.2pct至98.4%，预计二季度出险率同比压力抬升。

总投资收益率改善，负债成本率预计提升。年化净投资收益率同比-0.8pct至3.2%；但年化总投资收益率同比+1.6pct至5.6%，预计与权益市场向好以及新准则下FVTPL资产占比提升放大投资波动有关。承保财务损失同比+55.6%，或表明储蓄型业务占比大幅提升下公司负债端成本走高，加大投资端压力。

短期看，考虑低基数+队伍规模企稳和质态提升，23年负债端有望在同业中保持领先。长期看，公司“三化五最”的代理人改革+价值银保渠道建设+产品服务体系持续推进，转型势能释放将带动价值稳健增长。

风险提示

转型进度不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2023年4月29日发布的《中国太保（601601）2023年一季报点评：队伍结构优化，NBV同比领先》等相关报告。

6月成长组合与价值组合

结合行业推荐，我们整理了2023年6月的成长组合和价值组合如下。

图表2：各行业6月成长组合的盈利预测汇总

Wind代码	简称	EPS 2022 A	EPS 2023E	EPS 2024E	EPS 2025E	归母净利润增速 2022A	归母净利润增速	归母净利润增速	PE TTM	PE 2023	PE 2024	A股市值（亿元）	联系人
688517.SH	金冠电气	0.58	1.05	1.50	1.95	14.0%	2023E 81.5%	2024E 42.4%	37.9	22.7	15.9	32.4	王帅
603699.SH	纽威股份	0.62	0.80	1.02	1.23	23.5%	28.7%	27.4%	21.7	18.0	14.1	107.6	石康
002230.SZ	科大讯飞	0.24	0.75	1.02	1.35	-63.9%	210.8%	35.4%	356.3	80.3	59.0	1398.5	蒋佳霖
300451.SZ	创业慧康	0.03	0.29	0.38		-89.7%	756.8%	31.2%		29.7	22.7	134.6	蒋佳霖
002371.SZ	北方华创	4.46	5.74	8.59		118.4%	47.9%	49.8%	59.0	53.1	35.5	1615.7	李双亮
688019.SH	安集科技	4.59	5.75	9.24		141.0%	72.4%	60.7%	56.6	43.6	27.2	191.5	李双亮
002463.SZ	沪电股份	0.72	0.86	1.09	1.35	28.0%	19.9%	26.3%	27.6	21.4	16.9	361.8	李双亮
301052.SZ	果麦文化0.57		1.18	1.58	2.07	-28.1%	108.7%	34.0%	99.3	56.9	42.5	49.9	李阳
002517.SZ	恺英网络	0.48	0.68	0.83	1.01	77.8%	41.8%	23.5%	34.8	24.3	19.9	371.3	李阳
002605.SZ	姚记科技0.85		1.82	2.22	2.59	-39.3%	114.6%	21.9%	34.3	20.8	17.1	156.2	李阳

数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。相关盈利预测数据均来自行业已发布的研究报告，详细盈利预测情况和风险提示全文请参阅相关公开报告。EPS单位：元/股，表中PE和收盘价计算依据为截至2023年5月30日的数据。

图表3：各行业6月价值组合的盈利预测汇总

Wind 代码	简称	EPS 2022 A	EPS 2023E	EPS 2024E	EPS 2025E	归母净利润增速 2022A	归母净利润增速	归母净利润增速	PE TTM	PE 2023	PE 2024	A股市值（亿元）	联系人
601225.SH	陕西煤业	3.62	3.01	3.10	3.18	64.0%	2023E -16.9%	2024E 3.2%	4.6	5.8	5.7	1683.1	王锟
600426.SH	华鲁恒升	2.96	3.00	3.70	4.60	-13.5%	1.4%	23.2%	13.4	9.9	8.0	623.6	张志扬
600989.SH	宝丰能源	0.86	1.05	1.46	2.32	-10.9%	22.4%	39.2%	15.5	11.6	8.3	891.7	张志扬
000568.SZ	泸州老窖	7.04	9.01	11.10	13.35	30.3%	28.0%	23.1%	27.6	23.7	19.3	3087.6	食品饮料团队
000333.SZ	美的集团	4.21	4.83	5.29	5.77	3.4%	14.8%	9.5%	12.1	11.1	10.1	3674.7	颜晓晴
603605.SH	珀莱雅	2.88	3.60	4.55	5.63	41.9%	24.8%	26.6%	55.4	33.6	26.6	480.6	代凯燕
300498.SZ	温氏股份	0.81	1.16	2.33	1.55	139.5%	44.0%	100.3%	17.7	14.6	7.3	1112.9	纪宇泽
600941.SH	中国移动	5.87	6.36	6.97	7.79	8.2%	8.2%	9.7%	16.1	14.9	13.6	20614.7	王楠
000063.SZ	中兴通讯	1.71	2.13	2.50	2.88	18.6%	24.7%	17.5%	19.5	16.4	14.0	1657.9	王楠
601328.SH	交通银行1.14		1.30	1.40	1.50	5.2%	6.8%	7.2%	4.7	4.5	4.2	4366.6	陈绍兴

风险提示

本报告中涉及的行业观点及相关标的的研究内容均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示全文请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

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