公用事业及环保产业行业研

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行业专题研究报告

究

证券研究报告

石油化工组

分析师：许隽逸 (执业 S1130519040001)

xujunyi@gjzq.com.cn

11月电力：风电制造用电增速拉升

■ 11月全社会用电增速0.43%，二产同比负增长。11月全社会用电量6827亿千瓦时，同比+0.43%，增速较10月用电增速2.24%，下降1.81pct。分一/二/三产看，第一产业用电量88亿千瓦时，同比+9.38%；第二产业用电量4789亿千瓦时，同比-1.02%;第三产业用电量1096亿千瓦时，同比+3.46%。城乡居民用电量853亿千瓦时，同比+4.23%。制造业用电受疫情扰动影响较大，未能延续10月向上态势。

六大板块：六大板块用电增速均低于前五年均值。

（1）TMT板块—用电增速为13.40%，较10月环比+3.11pct，维持增长态势。其中互联网服务新增贡献率最高、达到47.21%。相比于实体制造业，TMT板块或更先走出疫情影响。

(2）能源板块一用电增速为2.88%，较10月环比-6.9pct。环渤海九港煤炭库存量本月持续上升至2247万吨，反映出供求紧张程度得到部分缓解，迎峰度冬补库进度良好。纽卡斯尔、广州印尼煤、山东滕州坑口煤价均有所下调，反映出煤价出现高位松动。反映在开采端，供给压力减小，煤炭开采用电量同比-6.93%。

(3）地产周期板块—用电增速为-0.94%，较10月环比-4.7pct，用电增速由正转负。子板块中，只有农业行业实现同比正增长，主要与季节性农作物收获与加工有关。

(4）制造板块一用电增速为0.83%，较10月环比-6.0pct。随着各地区疫情反复，管控措施趋严，部分生产、运输环节陷入停滞，其中TMT制造及电气设备维持高景气。

(5）消费板块—用电增速为-4.36%，较10月环比-1.52pct。消费品制造和住宿餐饮业同比下降幅度最大，分别下降7.44pct和3.7pct。11月各地防疫政策趋严，消费仍未走出低迷。

(6）交运板块一用电增速为0.34%，较10月环比+0.16pct，环比改善。其中道路运输业与其他两个子行业日均用电量分别同比+7.62%和3.4%，铁路运输业日均用电量同比-5.86%。

行业视角：电新行业保持增长，风电中游用电增速环比提升显著。11月光伏设备、新能源整车、风电设备制造同比高增，增速分别为119.7%、62.1%、52.0%；其中风电设备用电增速环比+83.7pct，印证进入11月以来风电行业的景气度提升。

区域视角：西部地区用电增速持续领涨。增速超过5%的省份依次为：云南、海南、宁夏、西藏、内蒙、陕西，用电量分别同比增长9.60%、8.86%、8.72%、8.29%、7.29%和5.97%，大多数集中在西部地区。

投资建议

火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

风险提示

新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期;
煤价维持高位影响火电企业盈利等。

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内容目录

1、分部门看：二产用电需求不足，整体增速下滑. 4
2、分板块看：多板块受疫情反复冲击. 5
2.1 整体：六大板块用电增速均低于前五年均值. 5
2.2 TMT板块：表现优于实体制造、用电持续增长 7
2.3 能源板块：供需渐松，用电下滑.. 8
2.4 地产周期板块：除农业外用电均有下滑. 9
2.5 制造板块：疫情影响开工，用电下滑. 10
2.6消费板块：各地防疫政策趋严，用电下滑 11
2.7 交运板块：用电增速环比改善、仍未转正. 12
3、分行业看：中游电新行业保持高增. 13
4、分地区看：西部地区用电增速保持领先.. 14
5、投资建议.. 15
6、风险提示.. 16

图表目录

图表1：2021、2022年分月全社会用电量（亿千瓦时） 4
图表2：近两年社会用电量增速与2022/2021CAGR（%) 4
图表3：前11个月一二三产和居民累计用电增速（%) 4
图表4：11月一二三产和居民用电新增贡献率(%) 4
图表5：四大高耗能与非高能耗用电增速（%） 5
图表6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率（%） 5
图表7：地产板块用电量同比增速与历史增速对比 (%) 5
图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 (%) 5
图表9：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 (%) 6
图表10：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 (%) 6
图表11：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 (%) 6
图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比（%) 6
图表13：六大板块11月同比增速与对应历史月度增速（%) 6
图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速及双年平均增速（%) 7
图表15：TMT板块月度用电量增速（%） 7
图表16：TMT板块子行业用电量月度增速（%) 7
图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率（%) 8
图表18：TMT板块子行业日均用电量同比、环比增速（%) 8
图表19：能源板块月度用电量增速（%） 8
图表20：能源板块子行业用电量月度增速（%) 8
图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率（%) 9
图表22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速（%) 9
图表23：地产周期板块月度用电量增速（%） 9
图表24：地产周期板块子行业日均用电量增速（%) 10
图表 25：地产板块子行业用电量占比和新增贡献率 (%) 10
图表26：地产周期板块子行业日均用电量增速 (%) 10
图表27：制造板块月度用电量增速（%） 11
图表28：制造板块部分子行业用电量月度增速 (%) 11
图表29：制造板块部分子行业用电量月度增速 (%) 11
图表30：制造板块子行业用电量占比（%） 11
图表31：制造板块子行业日均用电量同比、环比增速（%) 11
图表32：消费板块月度用电量增速（%） 12
图表33：消费板块子行业用电量月度增速（%） 12
图表34：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率（%) 12
图表35：消费板块子行业日均用电量同比、环比增速（%) 12
图表36：交运板块月度用电量增速（%） 12
图表37：交运板块子行业用电量月度增速（%) 12
图表38：交运板块子行业用电量占比和新增贡献率（%) 13
图表39：交运板块子行业日均用电量同比、环比增速（%) 13
图表40：2022年11月用电量增速前十名行业用电量对比2021年10月用电量（亿千瓦时，%) 13
图表41：2022年11月用电量增速后十名行业用电量对比2021年10月用电量（亿千瓦时，%) 14
图表42：2022年11月相比2022年10月用电增速变化前十行业（%) 14
图表43：全国各省用电量增速情况（%） 15
图表44：11月全国各省当月用电增量贡献率（%） 15
图表45：2022年1-11月各省累计用电增量贡献率（%) 15

1、分部门看：二产用电需求不足，整体增速下滑

11月全社会用电增速0.43%，二产同比负增长。11月全社会用电量6827亿千瓦时，同比增长0.43%，增速较10月用电增速2.24%，下降1.81个百分点。分一/二/三产看，第一产业用电量88亿千瓦时，同比增长9.38%;第二产业用电量4789亿千瓦时，同比下降1.02%；第三产业用电量1096亿千瓦时，同比上升3.46%。城乡居民用电量853 亿千瓦时，同比增长4.23%。随着秋收季节来临和冬季取暖需求增加，农业、畜牧业等诸多行业用电需求旺盛推动第一产业用电增速在11月出现提升。

三产是拉动11月用电量增长的主要来源。三产新增用电量36.7亿千瓦时，对全社会用电新增贡献率达到123.1%，增量贡献率占比最高。三产及城乡居民用电增速明显回升对11 月国内用电需求回升起到明显支撑作用。

图表1：2021、2022年分月全社会用电量（亿千瓦时）

来源：中电联、国金证券研究所

图表2：近两年社会用电量增速与2022/2021CAGR（%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表3：前11个月一二三产和居民累计用电增速 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表4：11月一二三产和居民用电新增贡献率(%)

来源：中电联、国金证券研究所

非高耗能行业用电同比下滑明显。11月高耗能行业的用电量同比下降0.35%，非高耗能行业用电量同比下降1.47%。新增贡献率方面，高耗能行业贡献-22.96%、非高能耗行业贡献-144.73%，用电下滑主因11月各地疫情反复加剧。

图表5：四大高耗能与非高能耗用电增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率(%)

来源：中电联、国金证券研究所

2、分板块看：多板块受疫情反复冲击

2.1 整体：六大板块用电增速均低于前五年均值

11月TMT、交运板块用电量增速环比上升，其他板块均有环比回落。11月交运和TMT板块用电增速环比上升分别为 1.2pct、3.1pct；制造和能源板块用电增速环比分别下滑6.0pct和6.9pct，其中前者受疫情反复影响，后者一方面是由于进入Q4 以后国内煤炭供需紧张得到缓解、另一方面由于去年同期在进入Q4 以后缺电问题显现、保供力度加大。11月，六大板块增速均低于前五年平均增速。

图表7：地产板块用电量同比增速与历史增速对比 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表9：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表10：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表11：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比（%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表13：六大板块11月同比增速与对应历史月度增速（%)

		地产周期	能源	制造	交运	消费	TMT
本月同比		-0.94%	2.88%	0.83%	-0.34%	-4.36%	13.40%
2022/2021CAGR		4.81%	7.85%	6.79%	7.63%	5.77%	15.76%
历史同比	2016年	8.36%	3.27%	11.07%	13.89%	8.34%	14.25%
	2017年	3.21%	3.07%	5.36%	10.57%	4.98%	14.51%
	2018年	5.85%	12.40%	5.09%	11.02%	1.88%	23.73%
	2019年	2.45%	7.43%	6.56%	11.84%	7.95%	22.79%
	2020年	10.57%	5.98%	10.93%	3.87%	6.24%	10.28%
	2021年	2.19%	10.64%	6.11%	1.31%	7.89%	7.47%

来源：中电联、国金证券研究所

从11月日均用电量同比来看，六大板块中能源、TMT板块日均用电量同比增速最高，涨幅分别为2.9%和13.4%；环比来看，能源、地产、制造、TMT板块日均用电量较上月环比上升分别为4.2%、4.9%、5.3%、3.0%，消费、交运板块日均用电量环比分别下降1.9%和2.5%。

图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速及双年平均增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

2.2TMT板块：表现优于实体制造、用电持续增长

TMT板块11月用电同比增速为13.40%，继续维持上月增长态势。三个细分子行业中电信、广播电视和卫星传输服务；互联网服务；软件和信息技术服务业的日均用电增速同比分别增长12.30pct、17.46pct 和7.29pct，从用电占比和新增用电贡献率来看，电信、广播电视和卫星传输服务的用电量占比最大为47.86%；互联网服务新增贡献率最多、达47.21%。相比于实体制造业，TMT板块或更先走出疫情影响。

图表15：TMT板块月度用电量增速（%）

来源：中电联、国金证券研究所

图表16：TMT板块子行业用电量月度增速（%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率（%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表18：TMT板块子行业日均用电量同比、环比增速（%)

来源：中电联、国金证券研究所

2.3能源板块：供需渐松，用电下滑

11月，能源板块月度用电量同比增长2.88%，较上月环比下跌6.9pct。环渤海九港煤炭库存量本月持续上升至2247万吨，反映出供求紧张程度得到部分缓解，迎峰度冬补库进度良好。纽卡斯尔、广州印尼煤、山东滕州坑口煤价均有所下调，反映出煤价出现高位松动。反映在开采端，煤炭开采与石油和天然气开采用电量同比分别下跌6.93%和4.3%。在能源电力新增贡献率上，煤炭开采与石油和天然气开采的贡献率分别为-68%和-20%。

图表19：能源板块月度用电量增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表20：能源板块子行业用电量月度增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速（%)

来源：中电联、国金证券研究所

2.4 地产周期板块：除农业外用电均有下滑

地产周期板块用电增速由正转负，11月用电量同比下降0.94%，较上月环比下滑4.7pct。子板块中，只有农业行业实现同比正增长，主要与秋季农作物收获与加工有关。电力、热力日均环比上涨13.44%，在地产周期板块中环比变动最大，与气温因素相关。

图表23：地产周期板块月度用电量增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表24：地产周期板块子行业日均用电量增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表25：地产板块子行业用电量占比和新增贡献率 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表26：地产周期板块子行业日均用电量增速 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

2.5 制造板块：疫情影响开工，用电下滑

制造板块用电增速为0.83%，较10月环比下跌6.0pct，随着各地区疫情反复，管控措施趋严，部分生产、运输环节陷入停滞。TMT制造及电气设备维持高景气：TMT制造用电量日均同比增长6.08%，增速占比最大、达到16.89%；电气设备制造用电量日均同比达到27.10%，新增贡献率最大、达到279.63%。

图表27：制造板块月度用电量增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表28：制造板块部分子行业用电量月度增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表29：制造板块部分子行业用电量月度增速（%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表30：制造板块子行业用电量占比 (%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表31：制造板块子行业日均用电量同比、环比增速（%)

来源：中电联、国金证券研究所

2.6消费板块：各地防疫政策趋严，用电下滑

11月，消费板块用电量同比下降4.36%。从细分行业看，消费品制造和住宿餐饮业同比下降幅度最大，分别下降7.44pct和3.7pct，除金融业、租赁和商务服务用电增长分别为8.29%、3.87%，其余所有行业增速均下滑超2%；环比来看，批发和零售业、租赁商务服务业、住宿和餐饮业环比跌幅位列前三，分别下降4.65pct、3.47pct、3.17pct。各地防疫政策趋严，消费仍未走出低迷。

图表32：消费板块月度用电量增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表33：消费板块子行业用电量月度增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表34：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表35：消费板块子行业日均用电量同比、环比增速（%)

来源：中电联、国金证券研究所

2.7交运板块：用电增速环比改善、仍未转正

11月，交运板块用电量同比下降0.34%，下降趋势有所改善。其中道路运输业与其他两个子行业日均用电量分别同比提升7.62%和3.4%,铁路运输业日均用电量同比下降5.86%。

图表36：交运板块月度用电量增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表37：交运板块子行业用电量月度增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表38：交运板块子行业用电量占比和新增贡献率(%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表39：交运板块子行业日均用电量同比、环比增速(%)

来源：中电联、国金证券研究所

3、分行业看：中游电新行业保持高增

中游电新行业保持增长。124个细分行业中，11月共有32个行业用电量同比实现正增长。11月，细分行业用电增速前十名除常见的电气设备制造、新材料、互联网数据服务和新能源汽车制造领域外,还包括抽水蓄能行业。其中光伏设备及元器件制造、新能源车整车制造、风能原动力设备制造同比高增，增速分别为119.7%、62.1%、52.0%，边际增速最快的为电气机械和器材制造业。

图表40：2022年11月用电量增速前十名行业用电量对比2021年10月用电量(亿千瓦时，%)

来源：中电联、国金证券研究所

增速后十名大多集中在建筑业、运输业。同比增速降幅前三行业为碳化硅、线路损失量、城市轨道交通设备制造，分别下降 35.6pct、23.2pct、23.0pct。累计线损率1-11月为4.77%。

图表41：2022年11月用电量增速后十名行业用电量对比2021年10月用电量(亿千瓦时，%)

来源：中电联、国金证券研究所

环比：风电设备增速环比提升最大。11月，用电环比增速变化前十行业包括新能源、金融业、医疗卫生业和药品制造、教育业和农业等多个领域，反应出疫情驱动医疗行业与制药业的发展。11月，风能原动力设备制造、科技推广和应用服务业用电环比高增，分别增长52.0%和30.79%，显示出风电行业景气度环比提升。

图表42：2022年11月相比2022年10月用电增速变化前十行业（%)

来源：中电联、国金证券研究所

4、分地区看：西部地区用电增速保持领先

11月，全国接近一半的省份用电增速为负。增速超过5%的省份依次为：云南、海南、宁夏、西藏、内蒙、陕西，用电量分别同比增长9.60%、8.86%、8.72%、8.29%、7.29%和5.97%，大多数集中在西部地区。

图表43：全国各省用电量增速情况(%)

来源：中电联、国金证券研究所

11月，广东用电增量贡献率最高，江苏累计增量贡献率位列第一。各省用电增量贡献率前五省份分别为广东、内蒙、云南、浙江和陕西，前五名省份增量贡献率高达302.7%；新增贡献率最高的广东贡献率达83.94%。1-11月，各省累计用电增量贡献率前五省份分别为江苏、安徽、浙江、河南和云南，其中江苏累计增量贡献率最高，达 10.06%。

图表44：11月全国各省当月用电增量贡献率（%)

来源：中电联、国金证券研究所

图表45：2022年1-11月各省累计用电增量贡献率（%)

来源：中电联、国金证券研究所

5、投资建议

火电板块：

煤价在3Q21达到顶点，Q4亏损最大；当前受短期事件影响煤炭扩产进度放缓，煤炭产量下滑，煤价有所回升，但考虑到新版长协煤机制已于5月1日生效，火电全年业绩有望逐季改善、Q4同比大幅转好。建议关注：火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、国电电力。

新能源—风、光发电板块：

在经历光伏、陆风、海风走向平价上网、补贴逐步退坡带来的抢装潮后，新能源装机今年仍有望保持高增长态势。新增装机驱动因素包括其属稳增长"适度超前建设"重点领域，以及大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好。当前产业链中游制造用电数据呈现高景气，反映下游装机需求旺盛，建议关注：新能源运营龙头三峡能源。

新能源—核电板块：

"十四五"核电重启已至，投资边际好转，同时电力市场化改革带来核电市场化电量价格提高，扩大盈利水平。建议关注核电龙头企业中国核电。

6、风险提示

新增装机容量不及预期风险：经历两次有序用电事件后，电力保供问题已得到重视，但在煤价高企、光伏组件成本偏高、风电优质资源总体有限的客观环境下，新增装机或存在时间表滞后的风险。

下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期：发电企业业绩与利用小时数高度相关，若疫后复苏节奏不及预期，或导致用电增速不及预期。“十四五”期间新能源装机的规划目标较高，用电需求不足可能导致消纳率下降，影响利用小时数，最终影响电企业绩表现。

电力市场化进度不及预期：在“十四五”电力供需总体偏紧的背景下，电力市场化推进有助于以价格机制反映供需紧张关系、并产生自发调节。若电力市场化政策落地不及预期，或将使得发电企业上网电价上浮不及预期。

煤价维持高位影响火电企业盈利：“十三五”期间煤炭增产减少带来煤炭供应压力，国际局势不稳定进一步加剧了海外进口煤煤价上升。若国内市场煤价持续维持高位或将对火电企业盈利修复产生不利影响。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;

增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%一15%;

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%一5%;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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