公募量化权益基金：2022年度回顾与2023年度策略展望

2023年01月18日

证券分析师

邓虎A0230520070003

ldenghu@swsresearch.com

蒋辛A0230521080002

jiangxin@swsresearch.com

研究支持

王宇涵 A0230121120004

lwanqyh@swsresearch.com

奚佳诚A0230121070007

|xijc@swsresearch.com

联系人

王宇涵

(8621)23297818x

lwangyh@swsresearch.com

本期投资提示：

本文中统计的量化产品均为我们整理的量化团队管理的权益型基金，包含权益仓位较高的主动量化基金、指数增强基金和量化对冲型基金。

2022年量化权益市场发展和创新情况回顾：1）量化基金整体规模出现了近十年间的第二次下滑，从产品规模增量的来源看：新成立产品规模减半，持营规模大幅下跌；分类型来看，量化对冲基金大幅缩水，主动量化和指数增强产品面对赎回压力较小。2）全年量化基金的创新特点主要包括：主动量化产品出现策略转型，部分产品转型为对标主动权益基金指数，衍生品市场产品种类扩大。

投资者更偏好哪类量化产品：1）投资者或整体更偏好绩优量化产品；2）新成立的基金产品首发规模偏低，所有新发产品首发规模均在20亿以下；3)中欧基金发力量化基金市场，新成立的量化基金在数量和首发规模上均占据优势；4）量化基金产品托管于各托管人规模分布比较均匀。

. 主动量化基金与主动权益基金业绩比较：2022年主动量化基金的收益与风险控制表现整体均略优于主动权益基金。国金基金马芳管理的2只主动量化产品表现亮眼。

量化对冲基金与固收+基金业绩比较：2022年量化对冲基金的收益与风险控制表现整体均差于固收+基金。2022年共有2只量化对冲基金收益为正，分别为孙蒙管理的华夏安泰对冲策略和方旻管理的富国量化对冲策略两只产品分别取得了1.84%和0.54%的收益表现。

指数增强基金是否获得稳定超额收益：1）沪深300指数增强产品：2022年多数跑赢基准指数，且2021年和2022年超额收益呈现显著正相关关系；2）中证500指数增强产品：2022年多数也录得正超额收益，但超额收益空间较2021年明显减少；3）行业主题指数增强产品：先进制造和科技类行业主题类指数增强产品2022年超额收益可观。

哪些量化基金将换手率更好转化为收益率：主动量化基金换手率高于指数增强基金，但收益并没有明显增强。指数增强基金高换手相比其他种类量化基金更易转化为高收益，但两者之间的线性关系并不稳定。

. 基金业绩与因子暴露的差异：1）2022年收益排名靠前的主动量化基金在量价因子上配置较多，基本面因子负向配置；2）沪深300指数增强基金相比指数超配低估值、高成长和高盈利因子；3）中证500指数增强基金超配小市值、高成长因子，在低波和低流动性因子上也超配较多；4）量化对冲基金主要配置大市值、高成长风格因子。

2023年量化基金投资策略展望：我们认为，2023年市场对成长风格标的的盈利修复能力和成长能力预期较高。上半年可以均衡配置价值和成长因子。下半年待经济修复预期经过业绩验证后，市场有望迎来戴维斯双击，建议超配成长因子。

风险提示及声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

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产品端：2022年量化基金有哪些发展和创新？，
销售端：2022年投资者偏好哪些量化产品？
业绩比较：主动量化基金VS主动权益基金. 8
4 业绩比较：量化对冲基金VS固收+基金.
指数增强基金：2022年是否获得稳定超额收益？..11
交易维度：哪些量化基金将换手率更好转化为收益.13
基金公司的比较：基金业绩与因子暴露的差异..16
展望：2023年量化基金投资策略 .18
风险揭示与声明. .20

图表目录

图1：公募量化基金的规模和数量变化 ....
图2：量化基金规模增量的来源. ..
图3：各类型公募量化基金的规模变化. ...
图4：各类型公募量化基金的数量变化. ....6
图5：各类型公募量化基金的新发规模变化. ...
图6：各类型公募量化基金的持营规模变化。 ..6
图7：主动量化基金与主动权益基金收益与波动比较.. ...
图8：主动量化基金与主动权益基金收益与回撤比较. ..
图9：量化对冲基金与固收+基金收益与波动比较... ..0
图10：量化对冲基金与固收+基金收益与回撤比较.. ..0
图11：沪深300指数增强产品2022年与2021年超额收益二维图， ....
图12：中证500指数增强产品2022年与2021年超额收益二维图. ....2
图13：2018年以来主动量化和指数增强基金换手率分布... ..3
图14：2018年以来主动量化和指数增强基金半年度收益分布 ...4
图15：基金换手率半年度IC值与累计IC值-量化对冲.. ...4
图16：基金换手率半年度IC值与累计IC值-主动量化 ….4
图17：基金换手率半年度IC值与累计IC值-指数增强 ....5
图18：指数增强、主动量化和量化对冲基金换手率累计IC值对比， ..
图19：指数增强基金按换手率大小分组后收益表现 ..5
图20：国证价值和国证成长指数历史走势.. ..
图21：主要宽基指数2022&2023一致预期每股收益. ...
图22：主要宽基指数2022&2023一致预期净利润同比增速. ...9.
表1：净申购规模较大的各类型量化基金 ...
表2：首发规模较大的各类型量化基金..
表3：首发规模靠前的10大托管人&首发规模靠前的10大基金公.. ...
表4：2022年绩优主动量化基金基本信息
表5：2022年绩优量化对冲基金基本信息。
表6：行业主题类指数增强基金2022年超额收益
表7：2022H1基金换手率排名前十的指数增强基金收益表现 ..16
表8：2022年收益排名前十的主动量化基金管理公司大类风格因子暴露情况....16
表9：2022年收益排名前十的沪深300指数增强基金相对于基准指数因子超配情况
.17
表10：2022年收益排名前十的中证500指数增强基金相对于基准指数因子超配情
表11：2022年收益排名前十的量化对冲基金大类风格因子暴露情况 .17
表12：指数增强基金列举。 ...9
表13：主动量化基金列举. ..20

本文中统计的量化产品均为我们整理的量化团队管理的权益型基金，包含权益仓位较高的主动量化基金、指数增强基金和量化对冲型基金。

1.产品端：2022年量化基金有哪些发展和创新？

2022年A 股市场主要股指均大幅下跌，量化基金整体规模出现了近十年间除2018年以外的第二次下滑。从产品规模增量的来源看：

新成立量化基金规模减半。尽管新发产品数量保持稳定，但新发规模接近减半，投资者对新发产品反响冷淡。

净赎回和净值下跌导致量化基金持营规模大幅下降。超过半数的量化基金在2022前三季度面临净赎回同时仅有6只产品在全年收益率为正。在这样的背景下，继2021年量化产品持营规模小幅减少后，2022年产品持营规模大幅下降648亿，遭遇了近十年来最大的缩水。

图1：公募量化基金的规模和数量变化

资料来源:wind，申万宏源研究；数据截至:2022/12/31

图2：量化基金规模增量的来源

资料来源:wind，申万宏源研究；数据截至:2022/12/31
注：“持营规模变化”包括申赎+收益率引起的规模变动

新发市场遇冷、大量份额卖回，量化对冲型基金规模连续两年大幅缩水。量化对冲基金在新发市场持续遇冷，已经连续两年没有新发产品。与此同时，量化对冲基金在2021年和2022年的持营规模分别减少118.4亿和308.3亿，在持营规模减少的幅度上远高于其他两种类型的量化基金。考虑到量化对冲基金跌幅相对较少，其持营规模的下降更多来自赎回的影响。

指数增强型基金与主动量化型基金面对赎回压力相对较小。指数增强型基金和主动量化型基金全年收益率中位数分别为-20.6%和-17.4%，持营规模下滑更多受到净值下跌影响。这两种类型的基金新发数量均保持稳定，但主动量化型产品新发规模下滑较多。指数增强型基金2022年并没有出现规模缩水整体受到市场环境影响更小。

图3：各类型公募量化基金的规模变化

资料来源:wind，申万宏源研究；数据截至:2022/12/31单位：亿元

图4：各类型公募量化基金的数量变化

资料来源:wind，申万宏源研究；数据截至:2022/12/31

图5：各类型公募量化基金的新发规模变化

资料来源:wind，申万宏源研究；数据截至:2022/12/31单位：亿元

图6：各类型公募量化基金的持营规模变化

资料来源:wind，申万宏源研究；数据截至:2022/12/31注：“持营规模变化”包括申赎+收益率引起的规模变动单位：亿元

2022年量化基金的创新特点主要包括：

主动量化产品出现策略转型。随着公募基金量化策略趋于同质化，获得超额收益愈发艰难。公募量化普遍采用低频策略，获取基本面收益，但近年来也有越来越多的产品开始使用周度甚至日度的高频量价策略。另外，更多的产品开始尝试使用机器学习或深度学习等新技术，如艾定飞管理的华商300 智选在招募说明书中提到，采用了Adaboost等机器学习分类算法。

部分机构将旗下某些主动量化产品转型为对标主动权益基金指数的增强产品。如杨梦管理的博道远航，成立于2019年4月30日，合同约定的比较基准为中证800指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%，但实际投资风格中，该基金在行业配置和风格上，与wind偏股混合型基金指数更为接近。

衍生品市场产品种类扩大。自证监会于2022年7月18日批准中金所开展中证1000 股指期货和期权交易后，相关合约于7月22日正式挂牌交易。中证1000 股指期货与期权上市提供了高效对冲波动率风险口的工具，有助于量化产品对市场中性策略、套利策略等各类策略的实施。

2.销售端：2022年投资者偏好哪些量化产品？

投资者或整体更偏好绩优量化产品。净申购靠前的产品全年收益率差异较大，但整体上位于全市场前列。主动量化基金中，2022年取得较好表现的国金量化多因子和民生加银量化中国均有较大净申购额，但由于后者近两年权益仓位较低不予展示。量化对冲基金中，仅华泰柏瑞量化收益1只产品在前三季度申购规模大于赎回，该产品在量化对冲基金中表现较优。万家基金乔亮管理的3只产品跌幅相对较少，均位于净申购规模前列。

新成立的基金产品首发规模偏低。所有新发产品首发规模均在20亿以下，其中规模最大的招商中证1000增强策略ETF也仅有14.64亿元的首发规模。分类型来看，量化对冲基金全年没有新发产品，指数增强基金首发规模整体略高于主动量化基金。

表1：净申购规模较大的各类型量化基金

基金类型	基金简称	基金经理	成立时间	规模（亿元）	2022年收益率	净申购金额估算（亿元）
主动量化	嘉实量化精选	刘斌,龙昌伦	2015-12-07	14.37	-12.25%	10.94
	国金量化多因子A	马芳	2018-10-31	5.47	12.23%	5.44
	万家量化睿选A	乔亮	2017-08-04	5.88	-7.89%	5.16
	长信量化中小盘	左金保	2015-02-04	8.16	-20.60%	4.76
	博道远航A	杨梦	2019-04-30	12.39	-21.91%	2.77
指数增强	万家中证1000指数增强A	乔亮	2018-01-30	27.53	-8.65%	17.00
	万家沪深300指数增强A	乔亮	2016-09-26	31.23	-12.57%	16.16
	华泰柏瑞量化增强A	田汉卿,徐帅宇	2013-08-02	17.42	-17.14%	9.81
	富国中证1000指数增强A	徐幼华，方旻,王保合	2018-05-31	33.94	-14.40%	7.71
	华夏沪深300指数增强A	宋洋,袁英杰	2015-02-10	23.31	-17.33%	6.88
量化对冲	华泰柏瑞量化收益	田汉卿，盛豪	2015-06-29	1.68	-0.80%	0.29
	光大阳光对冲策略6个月A	李禄俊,陈延庆	2020-03-25	3.37	-1.56%	-0.01
	南方绝对收益策略	李佳亮,冯雨生	2014-12-01	1.15	-6.87%	-1.11
	中融智选对冲策略3个月定开	赵菲	2020-04-03	2.28	-3.12%	-1.75
	富国绝对收益多策略A	于鹏	2015-09-17	1.55	-5.44%	-2.01

资料来源：wind，申万宏源研究，数据截止日：2022/12/31；注：净申购数据截止2022Q3，其中三季度申购数据采用份额变动与区间净值估算

表2：首发规模较大的各类型量化基金

基金类型	基金简称	基金经理	成立时间	规模（亿元）	首发规模（亿元）
主动量化	中欧量化动能A	中欧基金	2022-05-24	4.36	11.50
	中欧金安量化A	中欧基金	2022-01-20	8.43	10.33
	中欧量化先锋A	中欧基金	2022-02-16	3.51	6.70
	华商300智选A	华商基金	2022-08-18	6.12	6.12
	易方达高质量增长量化精选A	易方达基金	2022-05-06	2.86	4.68
	招商中证1000 增强策略 ETF	招商基金	2022-11-18	14.63	14.64
	嘉实创业板增强策略 ETF	嘉实基金	2022-11-24	13.22	13.24
指数增强	中信建投中证1000A	中信建投基金	2022-06-28	11.42	12.94
	银华中证1000增强策略 ETF	银华基金	2022-11-24	12.51	12.51
	鹏华上证科创板50成份增强策略 ETF	鹏华基金	2022-12-01	10.45	10.52

资料来源：wind，申万宏源研究；数据截止日：2022/12/31

2022年中欧基金发力量化基金市场。中欧旗下新成立的量化基金在数量和首发规模上均占据优势,并且均由曲径或钱亚婷两位基金经理管理。南方基金、招商基金、中信建投基金量化产品新发规模也相对较大，但均在20亿以下。

量化基金产品托管于各托管人规模分布比较均匀。中国建设银行、招商银行、中信银行所托管的量化基金产品总规模最大，但相对其余托管人规模并无明显领先。中国工商银行托管的量化基金产品数量最多，共9只。许多量化基金产品选择券商作为托管人，共有4家券商进入首发规模靠前的10大托管人之列，中欧基金分别在中信证券与国金证券托管量化基金产品。

表3：首发规模靠前的10大托管人&首发规模靠前的10大基金公司

首发规模靠前的10大托管人				首发规模靠前的10大基金公司
托管人	数量	规模（亿元）	合作代表基金公司	基金公司	数量	规模（亿元）	首发规模最大基金经理
中国建设银行	2	25.75	嘉实基金;13.24	中欧基金	6	41.89	曲径;31.76
招商银行	8	23.81	华安基金;13.92	南方基金	2	17.32	崔蕾;17.32
中信银行	5	21.03	中信建投基金;15.74	招商基金	2	17.05	王平;17.05
中国农业银行	4	19.28	天弘基金;8.02	中信建投基金	2	15.74	王鹏;15.74
中国工商银行	9	17.65	南方基金;7.47	鹏华基金	3	15.61	苏俊杰;15.61
中信建投证券	2	16.33	鹏华基金;10.52	华安基金	4	13.92	张序;8.32
交通银行	8	16.10	国联安基金;3.04	嘉实基金	4	13.70	龙昌伦;13.36
广发证券	1	14.64	招商基金;14.64	天弘基金	3	12.97	杨超;12.97
国金证券	2	13.30	中欧基金;10.33	银华基金	2	12.92	张凯;12.51
中信证券	1	11.50	中欧基金;11.50	景顺长城基金	2	7.98	黎海威;7.98

资料来源：wind，申万宏源研究；数据截至：2022/12/31

3．业绩比较：主动量化基金VS主动权益基金

对在2022年之前成立，且规模大于1亿元的主动量化基金以及全行业选股的主动权益基金样本的业绩表现进行统计：

2022年主动量化基金的收益表现整体略优于主动权益基金。主动量化基金的全年收益率中位数为-20.60%，主动权益基金的全年收益率中位数为-21.41%。按照2022Q3规模加权来看，主动量化基金的全年收益率平均值为-18.78%，主动权益基金的全年收益率平均值为-20.67%。

2022年主动量化基金的风险控制也略优于主动权益基金。主动量化基金的全年波动率中位数为21.19%，主动权益基金的全年波动率中位数为22.87%。

图7：主动量化基金与主动权益基金收益与波动比较

资料来源：wind，申万宏源研究

图8：主动量化基金与主动权益基金收益与回撤比较

资料来源：wind，申万宏源研究

2022年共有2只主动量化基金实现正收益，均由国金基金马芳管理。其中国金量化多因子全年净值上涨12.23%，表现突出。

表4：2022年绩优主动量化基金基本信息

基金代码	基金简称	基金公司	基金经理	成立日期	规模（亿元）	收益
006195.OF	国金量化多因子A	国金基金	马芳	2018-10-31	5.47	12.23%
005443.OF	国金量化多策略	国金基金	马芳	2018-02-01	1.23	6.39%
002561.OF	东吴安鑫量化A	东吴基金	周健	2016-06-03	4.15	-0.02%
001917.OF	招商量化精选A	招商基金	王平	2016-03-15	6.55	-1.06%
005865.OF	浦银安盛量化多策略A	浦银安盛基金	罗雯	2018-09-05	1.96	-3.52%
970041.OF	国海证券量化优选一年持有A	国海证券	石雨萌	2021-08-23	7.79	-3.89%
002871.OF	华夏智胜价值成长A	华夏基金	孙蒙，孙然晔	2016-08-09	2.99	-4.41%
007354.OF	创金合信港股通量化A	创金合信基金	董梁,孙悦	2021-01-11	3.18	-6.58%
080005.OF	长盛量化红利策略	长盛基金	王宁	2009-11-25	1.89	-7.62%
004641.OF	万家量化睿选A	万家基金	乔亮	2017-08-04	5.88	-7.89%

资料来源：wind，申万宏源研究

4.业绩比较：量化对冲基金VS固收+基金

量化对冲基金作为绝对收益产品，对于该类收益风险特征定位的产品，我们选取股票加上转债仓位均值在10%-30%的固收+基金进行比较。对在2022年之前成立、规模大于1亿元的量化对冲基金以及固收+基金样本的业绩表现进行统计：

2022年量化对冲基金的收益表现整体略弱于固收+基金。量化对冲基金的全年收益率中位数为-4.13%，固收+基金的全年收益率中位数为-2.91%。按照最近报告期规模加权来看，量化对冲基金的全年收益率平均值为-6.74%，固收+基金的全年收益率平均值为-2.50%。

2022年量化对冲基金的风险控制表现也较固收+基金更弱。量化对冲基金的全年波动率中位数为4.86%，固收+基金的全年波动率中位数为4.38%。

图9：量化对冲基金与固收+基金收益与波动比较

资料来源：wind，申万宏源研究

图10：量化对冲基金与固收+基金收益与回撤比较

资料来源：wind，申万宏源研究

2022年共有2只量化对冲基金收益为正，分别为孙蒙管理的华夏安泰对冲策略和方旻管理的富国量化对冲策略，两只产品分别取得了1.84%和0.54%的收益表现。

表5：2022年绩优量化对冲基金基本信息

基金代码	基金简称	基金公司	基金经理	成立日期	规模（亿元）	收益
008856.OF	华夏安泰对冲策略3个月定开	华夏基金	孙蒙	2020-06-05	1.41	1.84%
008835.OF	富国量化对冲策略三个月A	富国基金	方旻	2020-02-25	10.34	0.54%
001073.OF	华泰柏瑞量化收益	华泰柏瑞基金	田汉卿，盛豪	2015-06-29	1.68	-0.80%
008851.OF	景顺长城量化对冲策略三个月	景顺长城基金	黎海威	2020-02-27	2.96	-0.93%
008895.OF	申万菱信量化对冲策略	申万菱信基金	刘敦,夏祥全,孙晨进	2020-03-25	3.75	-0.98%
860010.OF	光大阳光对冲策略6个月A	光证资管	李禄俊,陈延庆	2020-03-25	3.37	-1.56%
008848.OF	中融智选对冲策略3个月定开	中融基金	赵菲	2020-04-03	2.28	-3.12%
008831.OF	海富通安益对冲A	海富通基金	朱斌全	2020-01-22	2.83	-3.51%
000414.OF	嘉实绝对收益策略A	嘉实基金	金猛	2013-12-06	5.45	-4.13%
001641.OF	富国绝对收益多策略A	富国基金	于鹏	2015-09-17	1.55	-5.44%

资料来源：wind，申万宏源研究

5.指数增强基金：2022年是否获得稳定超额收益？

2022年多数沪深300指数增强产品跑赢基准指数。2022年之前成立的沪深300 指数增强基金共47只，相对沪深300 指数超额收益为正的基金共42只，其中万家、鹏华、兴全、财通和富荣这五家300指增产品名列前茅。

300指增产品2021年和2022年超额收益呈现显著正相关关系。在2021年获得超额收益的300增强产品大概率在2022年也获得超额收益，但是也有一些出现收益反转，如博时、兴全和国金在2021年超额为负，2022年均有不错的表现。

图11：沪深300指数增强产品2022年与2021年超额收益二维图

资料来源：wind，申万宏源研究，气泡大小为基金2022q3规模

2022年多数中证500指数增强产品也录得正超额收益。2022年前成立的中证 500 指数增强基金共47只，41只超额收益为正，其中华夏的两只产品：中证500指数增强和中证500指数智选分别录得10.43%和10.39%的超额收益位列1、3位。万家中证500指数增强位列第2位，超额收益10.40%。

2022年中证500指数增强产品的超额收益空间较2021年明显减少。2021年中证500指数增强基金超额收益分化度高，博道、华夏、上银、中信建投等公司录得较高超额收益；国泰、华宝、博时等超额收益显著为负。2022年中证500 指增产品的超额收益空间较2021年缩小，但表现更为一致，多数产品超额收益集中在6%以内，侧面也说明2022年是做出超额收益较为不易的一年。

图12：中证500指数增强产品2022年与2021年超额收益二维图

资料来源：wind，申万宏源研究，气泡大小为基金2022q3规模

2022年先进制造和科技类行业主题类指数增强产品超额收益可观。行业主题类指增产品成为公募管理人争相布局的新赛道，2022年均相对基准指数均获正收益。汇添富中证光伏产业指数增强、建信精工制造指数增强、天弘中证高端装备制造增强、西部利得中证人工智能等与高端制造和科技主题相关的产品超额收益较为可观；医药主题指数增强产品表现欠佳，例如银华和富国旗下医疗主题产品。

表6：行业主题类指数增强基金2022年超额收益

基金代码	基金简称	成立日期	基金经理	跟踪指数名称	2022收益	跟踪指数收益	2022年超额收益
013816.OF	汇添富中证光伏产业指数增强	2021-10-26	赖中立	光伏产业	-11.3%	-20.7%	9.4%
001397.OF	建信精工制造指数增强	2015-08-26	叶乐天,刘明辉	精工制造	-15.9%	-24.2%	8.4%
012212.OF	天弘中证高端装备制造增强	2021-12-28	杨超,刘笑明	中证高装	-23.5%	-31.4%	7.9%
011832.OF	西部利得中证人工智能	2021-06-08	盛丰衍,陈蒙	CS 人工智	-28.4%	-36.3%	7.8%
014193.OF	汇添富中证芯片产业指数增强	2021-12-02	许一尊	芯片产业	-32.0%	-38.3%	6.3%
012319.OF	西藏东财国证消费电子主题指数增强	2021-10-11	杨路炜	消费电子	-38.2%	-44.4%	6.2%
001027.OF	前海开源中证大农业增强	2015-02-13	黄玥	大农业	-12.9%	-19.1%	6.1%
014237.OF	西藏东财中证新能源指数增强	2021-12-07	姚楠燕,	中证新能	-23.9%	-28.8%	4.9%


161036.OF	富国中证娱乐主题指数增强	2017-03-13	杨路炜牛志冬	CS 娱乐TI	-19.8%	-23.4%
011667.OF	东财中证高端装备制造指数增强	2021-04-08	杨路炜	中证高装	-28.3% -31.4%	3.6% 3.2%
161037.OF	富国中证高端制造指数增强	2017-04-27	牛志冬，蔡卡尔	CS高端制 -27.3%	-29.9%	2.6%
011630.OF	东财中证有色金属指数增强	2021-03-16	杨路炜	中证有色	-17.2% -19.7%	2.5%
012340.OF	西藏东财中证食品饮料指数增强	2021-11-02	杨路炜	CS食品饮	-14.0%	-15.9% 1.9%
012321.OF	西藏东财中证云计算与大数据主题指数增强	2021-08-11	杨路炜	云计算	-22.9%	-24.5% 1.6%
012401.OF	天弘中证医药指数增强	2021-08-31	刘笑明	CS医药TI	-21.1%	-22.4% 1.2%
013942.OF	华宝中证稀有金属主题	2021-12-15	徐林明,庄皓亮	CS 稀金属	-25.9% -26.6%	0.7%
014418.OF	西部利得CES 半导体芯片行业指数增强	2021-12-23	盛丰衍，陈蒙	中华半导体	-39.2%	-39.6% 0.4%
005112.OF	银华中证全指医药卫生增强	2017-09-28	秦锋	芯片全指医药	-23.2% -21.7%	-1.5%
161035.OF	富国中证医药主题指数增强	2016-11-11	牛志冬,蔡卡尔	CS医药TI	-24.5%	-22.4% -2.2%

资料来源：wind，申万宏源研究，数据截至2022/12/31

6.交易维度：哪些量化基金将换手率更好转化为收益

主动量化基金换手率高于指数增强基金，但收益并没有明显增强。统计主动量化和指数增强基金历史换手率，主动量化基金换手率略高于指数增强基金。2022年上半年，主动量化基金调仓频率超过历史同期，与指数增强基金的差距进一步加大。但从2022年下半年收益来看，两者并没有显著差异。

图13：2018年以来主动量化和指数增强基金换手率分布

资料来源：wind，申万宏源研究

图14：2018年以来主动量化和指数增强基金半年度收益分布

资料来源：wind，申万宏源研究

2020年后，指数增强基金可以更好地将换手率转化为收益率。计算每半年末基金换手率与下个半年度收益之间的秩相关系数，即Rank_IC值，观察IC值是否显著大于0代表换手率和收益率之间稳定的转化关系。主动量化、量化对冲和指数增强比较来看的话，2020年后指数增强基金换手率向收益率的转化较为容易。量化对冲和主动量化基金不能将换手率很好地向收益率转化。

图15：基金换手率半年度IC值与累计IC值-量化对冲

资料来源：wind，申万宏源研究

图16：基金换手率半年度IC值与累计IC值-主动量化

资料来源：wind，申万宏源研究

图17：基金换手率半年度IC值与累计IC值-指数增强

资料来源：wind，申万宏源研究

图18：指数增强、主动量化和量化对冲基金换手率累计IC值对比

资料来源：wind，申万宏源研究

虽然指数增强基金高换手相比其他种类量化基金更易转化为高收益，但两者之间的线性关系并不稳定。2020年下半年和2021年上半年以及2022年上半年，换手率更高的指数增强基金下半年大概率收益更高。2021 年下半年这种关系并不明显。

图19：指数增强基金按换手率大小分组后收益表现

资料来源：wind，申万宏源研究

2022年上半年基金换手率排名靠前的指数增强基金包括兴银中证1000 指数增强、国泰君安中证500 指数增强、兴银中证500 指数增强等。万家中证500 指数增强、国泰君安中证500、工银瑞信中证500六个月持有指数增强等在具有较高换手率得同时也获得了较高的超额收益，这些产品在2022年有效将换手率转换为了收益率。

表7：2022H1基金换手率排名前十的指数增强基金收益表现

换手率排名	基金代码	基金简称	基金经理	2022收益	超额收益	超额最大回撤
1	014831.OF	兴银中证1000指数增强A	李哲通	-15.3%	-3.4%	-10.6%
2	014155.OF	国泰君安中证500A	胡崇海	-11.3%	9.0%	-2.1%
3	010253.OF	兴银中证500指数增强A	李哲通,林学晨	-21.2%	-0.9%	-4.1%
4	002310.OF	创金合信沪深300指数增强A	董梁,孙悦	-19.5%	2.1%	-2.7%
5	006440.OF	中信建投中证500增强A	王鹏	-18.8%	1.5%	-3.1%
6	005965.OF	安信中证500指数增强A	徐黄玮,朱舟扬	-17.6%	2.8%	-4.5%
7	003957.OF	安信量化精选沪深300指数增强A	徐黄玮	-21.0%	0.6%	-2.9%
8	014133.OF	工银瑞信中证500六个月持有指数增强A	刘伟琳,邓皓友	-13.8%	6.5%	-1.9%
9	002311.OF	创金合信中证500指数增强A	董梁，马超	-16.2%	4.1%	-4.7%
10	006729.OF	万家中证500指数增强 A	乔亮	-10.4%	9.9%	-2.5%

资料来源：wind，申万宏源研究

7.基金公司的比较：基金业绩与因子暴露的差异

2022年收益排名靠前的主动量化基金在量价因子上配置较多，基本面因子负向配置。2022年收益排名靠前的主动量化基金主要有国金、民生加银、招商旗下基金。国金在小市值、低波、低流动性以及反转因子上的超配，以及盈利和成长等基本面因子的低配，明显与其他主动量化基金拉开差距。

表8：2022年收益排名前十的主动量化基金管理公司大类风格因子暴露情况

	2022年收益平均值	规模	估值	分红	盈利	财务质量	成长	反转	波动率	流动性
国金基金	9.3%	-0.67	0.03	0.00	-0.36	0.11	-0.48	-0.91	-1.58	-1.08
民生加银基金	4.2%	0.05	-1.08	-0.22	-0.19	-0.03	-0.33	0.11	-0.31	-0.38
招商基金	-1.1%	0.47	2.35	0.39	2.44	0.08	4.55	0.22	-0.79	0.06
国海证券	-3.9%	0.41	-0.16	-0.03	2.65	0.26	4.01	0.56	0.21	0.42
东证融汇	-8.9%	0.55	-0.46	-0.09	2.34	0.28	3.92	0.98	0.44	0.52
东证资管	-10.8%	0.37	0.63	0.09	-0.19	-0.04	-0.83	-0.59	-0.69	-0.19
鹏华基金	-11.2%	0.93	1.74	0.10	1.33	-0.06	3.67	0.46	0.00	0.41
华夏基金	-11.4%	0.39	-0.78	-0.11	1.34	0.24	1.57	0.12	-0.30	-0.63
博时基金	-11.8%	0.47	-0.60	-0.03	2.82	0.35	3.84	0.50	0.12	0.30
中信保诚基金	-12.3%	0.19	-0.40	0.20	0.75	-0.01	-0.52	-0.55	-0.68	-0.13

资料来源：wind，申万宏源研究，金信基金2022年收益排名位于前十，但尚未披露 2022年半年报持仓明细，因此没有列示在上面表格中。

沪深300指数增强基金相比沪深300指数超配低估值、高成长和高盈利因子。计算指数增强基金与基准指数因子暴露差值，观察指数增强基金因子超配和低配情况。2022 年收益排名靠前的指数增强基金在高成长、高盈利和低估值等基本面因子上超配，万家、鹏华超配高成长；鹏华兴全超配低估值。

表9：2022年收益排名前十的沪深300指数增强基金相对于基准指数因子超配情况

基金代码	基金管理人简称	成立日期	2022年收益	规模	估值	分红	盈利	财务质量	成长	反转	波动率	流动性
基金代码	基金管理人简称	成立日期	2022年收益	规模	估值	分红	盈利	财务质量	成长	反转	波动率
002670.OF	万家基金	2016-09-26	-12.6%	0.06	0.15	0.04	0.24	-0.09	1.91	0.24	0.27	-0.16
005870.OF	鹏华基金	2018-05-25	-13.4%	0.04	1.26	0.20	1.26	0.05	2.65	0.73	0.45	0.41
163407.OF	兴证全球基金	2010-11-02	-14.0%	0.00	1.91	0.36	0.07	-0.01	-0.35	0.06	-0.34	-0.54
005850.OF	财通基金	2019-01-30	-14.3%	0.30	1.55	0.27	1.39	0.24	1.17	0.27	0.04	0.03
004788.OF	富荣基金	2018-02-11	-14.8%	-0.04	-0.12	-0.01	0.16	0.01	-0.32	-0.09	0.47	0.55
008238.OF	中泰资管	2020-04-01	-16.3%	0.03	-0.14	-0.03	0.44	0.08	0.64	0.05	0.18	0.07
012206.OF	中泰资管	2021-07-05	-16.8%	0.03	-0.17	-0.05	0.40	0.08	0.66	0.08	0.12	0.08
005530.OF	汇添富基金	2020-11-03	-16.8%	0.15	-0.10	0.18	1.12	0.21	1.59	0.16	-0.27	-0.45
010872.OF	博时基金	2020-12-30	-17.0%	0.10	0.67	0.09	1.33	0.18	2.54	0.28	0.17	0.15
007143.OF	国投瑞银基金	2019-06-11	-17.0%	0.08	1.23	0.11	1.16	0.10	2.21	0.19	0.02	0.12

资料来源：wind，申万宏源研究

中证500指数增强基金超配小市值、高成长因子，在低波和低流动性因子上也超配较多。华夏旗下的两只500增强基金在小市值、低波动、低流动性和高成长上显著超配；万家超配小市值、高成长和高估值因子。

表10：2022年收益排名前十的中证500指数增强基金相对于基准指数因子超配情况

基金代码	基金管理人简称	成立日期	2022年收益	规模	估值	分红	盈利	财务质量	成长	反转	波动率	流动性
007994.OF	华夏基金	2020-03-25	-10.4%	-0.41	0.40	0.31	0.35	-0.02	0.88	0.04	-1.34	-2.10
006729.OF	万家基金	2019-05-23	-10.4%	-0.29	-0.86	-0.13	-0.04	0.06	1.85	0.08	0.11	-0.31
013233.OF	华夏基金	2021-08-11	-10.4%	-0.40	0.36	0.31	0.40	-0.04	0.83	0.01	-1.35	-2.09
014155.OF	国泰君安资管	2021-12-15	-11.3%	-0.21	-0.10	-0.17	0.95	0.21	2.69	-0.14	-0.05	0.24
014133.OF	工银瑞信基金	2021-12-14	-13.8%	-0.28	0.15	0.03	0.54	0.07	0.76	-0.03	-0.32	-0.57
004192.OF	招商基金	2017-05-17	-14.5%	-0.06	-0.46	0.07	0.85	0.18	2.15	0.40	-0.22	-0.55
561550.OF	华泰柏瑞基金	2021-12-02	-14.6%	-0.10	1.88	0.27	0.86	-0.01	1.12	-0.06	0.03	-0.06
013639.OF	光大保德信基金	2021-09-29	-14.6%	-0.36	-1.17	-0.09	1.64	0.45	3.60	0.70	0.33	-0.71
005607.OF	华宝基金	2018-04-19	-14.9%	-0.25	-0.15	0.05	1.22	0.00	2.50	0.55	0.44	0.22
007943.OF	富安达基金	2019-11-19	-15.3%	-0.40	-1.77	-0.22	2.16	0.36	3.39	1.05	0.60	0.47

资料来源：wind，申万宏源研究

量化对冲基金主要配置大市值、高成长风格因子。量化对冲基金通过用股指期货对冲市场波动获取绝对收益，绝对收益来源于市场alpha。因子配置是量化对冲基金alpha 来源之一。收益排名前十的量化对冲基金主要在大市值和高成长上进行配，同时华夏基金相比于其他家也超配了低波动和地流动性因子。

表11：2022年收益排名前十的量化对冲基金大类风格因子暴露情况

基金代码	管理人简称	基金成立日	2022年收益	规模	估值	分红	盈利	财务质量	成长	反转	波动率	流动性
008856.OF	华夏基金	2020-06-05	1.8%	0.32	-0.23	-0.02	0.19	0.04	0.16	-0.51	-1.17	-1.50

008835.OF 富国基金 2020-02-25	0.5%	0.22	-0.02	-0.09	0.77	0.02	1.39	-0.51	-0.26	0.31
002804.OF 华泰柏瑞基金 2016-05-26	0.1%	0.27	0.76	0.04	0.41	-0.01	0.68	-0.39	-0.16	-0.02
008838.OF 德邦基金 2020-04-29	-0.3%	0.20	0.43	-0.06	-0.21	0.02	-0.39	-0.92	-0.79	-0.53
001073.OF华泰柏瑞基金 2015-06-29	-0.8%	0.26	0.81	0.08	0.19	0.00	0.38	-0.48	-0.30	-0.15
008851.OF 景顺长城基金 2020-02-27	-0.9%	0.79	1.13	0.08	0.90	0.03	2.51	0.17	-0.22	0.46
008895.OF 申万菱信基金 2020-03-25	-1.0%	0.06	0.26	0.05	0.44	0.04	0.30	-0.39	-0.39	-0.22
860010.OF 光证资管 2020-03-25	-1.6%	0.25	0.46	0.03	0.44	0.02	1.06	-0.17	-0.30	0.01
001791.OF 大成基金 2015-09-23	-3.0%	-0.01	-0.08	0.00	-0.04	-0.01	-0.27	-0.23	-0.16	-0.10
008848.OF 中融基金 2020-04-03	-3.1%	0.15	-1.43	-0.27	-0.15	-0.07	-0.67	-0.20	0.23	-0.07

资料来源：wind，申万宏源研究

8.展望：2023年量化基金投资策略

2022年全年成长价值风格轮动速度较快，价值风格指数涨幅更高。回顾2022年全年，2022年初-4月底，俄乌冲突、美联储加息以及疫情反复等事件导致市场避险情绪浓厚，价值风格强势；5月-8月中旬，疫情扰动缓解，成长开启估值修复行情；8月中旬-10月份，经济修复不及预期叠加疫情反复，价值风格再度强势；10月份，稳增长政策和疫后修复预期，改善市场预期，成长短期反弹；11月份-12月份，政策直接利好的金融地产板块和疫后修复利好的消费板块强势，价值风格占优。全年国证成长指数跌幅-27.5%，国证价值指数涨幅-14.0%，整体价值风格更为占优。

图20：国证价值和国证成长指数历史走势

资料来源：wind，申万宏源研究

目前处于存量资金博弈阶段，国证价值/国证成长相对价格呈现震荡态势，我们认为2023年上半年，价值和成长因子可以均衡配置。上半年，经济稳增长政策以及疫后修复预期下，市场情绪改善，风险偏好提升，成长板块有望迎来估值修复，但由于经济修复预期还未验证，修复幅度有限。市场预期中美经济大概率呈现内强外弱格局，消费是刺激内需和疫情修复最直接利好的板块，另外稳增长政策有利于地产链等低估值板块实现估值修复和业绩改善。因此，上半年建议成长价值均衡配置。下半年待经济修复预期经过业绩验证后，市场有望迎来戴维斯双击，建议超配成长因子。

2023年市场对成长风格指数的盈利修复能力和成长能力预期较高。上证50、沪深300、中证500和创业板指2022年和2023年一致预期每股收益大幅提升，体现市场乐观预期。上证50和沪深300指数偏价值风格，中证500和创业板指数偏成长风格，成长风格指数的盈利修复速度显然更快，归母净利润同比增速代表的成长性也更高。

图21：主要宽基指数2022&2023一致预期每股收益

资料来源：朝阳永续，申万宏源研究

图22：主要宽基指数2022&2023一致预期净利润同比增速

资料来源：朝阳永续，申万宏源研究

结合对2023年市场风格的判断，筛选成长风格和盈利质量高的量化基金相对会更有优势。考虑到指数增强基金和主动量化基金投资目标差异，针对两类基金我们使用不同的筛选标准。

量化增强基金的换手通常较高，因子投资的方式本身也更多是以结果为导向，因此在筛选该类基金时，建议更多从基金净值结果出发。在超配成长和盈利因子的指数增强基金中按以下四个维度进行筛选：（1）过去一年信息比率越大越好；（2）过去一年跟踪误差越小越好；（3）过去一年超额最大回撤越小越好；（4）过去一年日度胜率越高越好。从这四个维度进行综合打分，筛选综合得分最高的5只指数增强基金。同时考虑基金规模（1-30亿）和基金公司等因素。

表12：指数增强基金列举

	基金代码	简称	基金经理	成立日期	2022年规模	投资年限
沪深300指数增强基金	007143.OF	国投瑞银沪深300量化增强A	殷瑞飞	2019-06-11	13.83	9.31
	001015.OF	华夏沪深300指数增强 A	宋洋，袁英杰	2015-02-10	23.31	6.16
	005530.OF	汇添富沪深300指数增强A	吴振翔，许一尊	2020-11-03	6.82	12.95
	004190.OF	招商沪深300指数增强A	王平,王岩	2017-02-10	5.20	12.58
	005870.OF	鹏华沪深300指数增强A	苏俊杰	2018-05-25	10.51	3.35
中证 500指数增强	014155.OF	国泰君安中证500A	胡崇海	2021-12-15	10.66	3.83
基金	004192.0F	招商中证500指数增强A	王平，邓童	2017-05-17	1.11	12.58
	007994.OF	华夏中证 500 指数增强 A	张弘強,孙蒙	2020-03-25	24.83	13.53
	000478.OF	建信中证500指数增强A	叶乐天	2014-01-27	49.37	10.83
	012080.OF	易方达中证 500 量化增强 A	官泽帆,黄健生	2021-06-15	5.30	6.32
中证1000指数增强基金	005313.OF	万家中证1000指数增强A	乔亮	2018-01-30	27.53	3.41
			徐幼华,方旻,王
	161039.OF	富国中证1000 指数增强 A	保合	2018-05-31	33.94	11.69
	004194.OF	招商中证1000指数增强A	王平,蔡振	2017-03-03	2.65	12.58
创业板指数增强基金	161613.OF	融通创业板指数增强AB	蔡志伟	2012-04-06	4.90	7.93
	163209.OF	诺安创业板指数增强A	梅律吾	2019-05-31	2.36	14.94
	009981.OF	万家创业板指数增强A	乔亮	2021-01-26	1.63	3.41

资料来源：wind，申万宏源研究，规模单位：亿元

针对主动量化基金，我们考察其穿越牛熊的能力，在偏成长风格和盈利因子的基金中，优先选择其历史风险调整后收益较高的基金。首先剔除行业赛道型的主动量化基金，在剩下基金中按以下标准进行筛选：（1）成长、盈利因子暴露越多越好；（2）过去三年夏普比率越高越好。同时设置规模下限为1亿元，综合评定后，筛选出以下主动量化基金名单。

表13：主动量化基金列举

基金代码	基金名称	基金经理	成立日期	2022年规模	投资年限
519975.OF	长信量化中小盘	左金保	2015-02-04	8.16	7.85
005457.OF	景顺长城量化小盘	黎海威	2018-02-06	6.57	9.22
000006.OF	西部利得量化成长A	盛丰衍	2019-03-19	13.81	6.15
001917.OF	招商量化精选A	王平	2016-03-15	4.16	12.58
001637.OF	嘉实量化精选	刘斌,龙昌伦	2015-12-07	14.37	12.63
005632.OF	鹏华量化先锋	苏俊杰	2018-02-23	2.71	3.35
002216.OF	易方达量化策略A	杜才鸣,王建军	2017-12-19	1.42	1.83
005635.OF	博时量化多策略A	黄瑞庆,林景艺	2018-04-03	2.09	12.07
001421.OF	南方量化成长	冯雨生	2015-06-29	1.48	11.12
001050.OF	汇添富成长多因子量化策略A	吴振翔,许一尊	2015-02-16	8.11	12.95

资料来源：wind，申万宏源研究，规模单位：亿元

9.风险揭示与声明

本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息

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证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与公司有关的信息披露

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本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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图表目录

1.产品端：2022年量化基金有哪些发展和创新？

2022年量化基金的创新特点主要包括：

2.销售端：2022年投资者偏好哪些量化产品？

3．业绩比较：主动量化基金VS主动权益基金

4.业绩比较：量化对冲基金VS固收+基金

5.指数增强基金：2022年是否获得稳定超额收益？

6.交易维度：哪些量化基金将换手率更好转化为收益

7.基金公司的比较：基金业绩与因子暴露的差异

8.展望：2023年量化基金投资策略

9.风险揭示与声明

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