行业研究

低谷已过，柳暗花明

—一纺织服装及化妆品行业2022年年报及2023年一季报总结

要点

品牌服饰行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司，22年受疫情影响行业收入、归母净利润同比下滑1.48%、23.77%，23Q1随着消费回暖，行业复苏势头显现，收入、归母净利润同比增长2.35%、46.83%，恢复至21Q1的98%、93%。子行业中，22年运动服饰、户外受益于赛道高景气经营韧性凸显，运动服饰收入、归母净利润分别同比增长13.33%、0.62%，户外分别同比增长15.27%、65.90%，其余子行业收入同比均为下滑。23Q1从复苏弹性来看，国内运动品牌龙头零售流水环比22Q4均有改善、在个位数到20%不等、库存消化向好，高端服饰、户外收入同比增速均超10%，中高端男装、鞋类、内衣次之，收入同比增长个位数，大众服饰收入基本持平，童装、家纺收入仍为个位数下滑；净利率方面，中高端男装/户外归母净利率修复至超21Q1水平。

纺织制造行业：统计分属于10个子行业的A股及H股合计59家公司，22年行业收入、归母净利润同比+3.77%、-12.29%，23Q1 分别同比下滑 7.43%、20.76%，需求端未见明显好转。子行业中 22 年棉纺织、化纤收入同比下滑7.21%、2.60%，其余子行业收入同比均实现增长，其中产业用纺织品、毛纺、丝麻织品、服装制造增速领先，分别同比增长21.93%、9.24%、8.91%、8.56%;利润端，服装制造、其他制造、产业用纺织品归母净利润分别同比增长32.45%、65.57%、7.98%，其余子行业利润端同比均为下滑。23Q1受内外需波动影响，多数子行业收入同比下滑，体量较大的子行业服装制造、棉纺织收入同比下滑10.88%、4.86%；收入端仅毛皮、化纤、毛纺实现增长。

化妆品行业：统计分属于4个子行业的14家上市公司，22年疫情背景下，收入、归母净利润同比+5.58%、-3.26%,23Q1行业收入、归母净利润同比增长5.13%、29.63%。子行业中22年及23Q1美妆品牌商表现突出，22年收入、归母净利润同比增长9.45%、5.26%，23Q1同比增长6.26%、14.49%。其余子行业22年受疫情影响业绩承压，代运营、个护公司22年收入和利润端均为下滑；制造商公司22年收入同比下滑2.12%，归母净利润亏损幅度收窄。23Q1制造商、个护公司归母净利润同比均实现扭亏，代运营公司业绩仍有承压。

投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，22年业绩普遍受疫情影响较大、呈现收入和利润双受损的状态，但随着23年初以来零售端客流和消费信心逐步修复，一季度和五一假期的销售复苏势头已经初现，我们继续期待随着复苏进程推进，品牌端业绩表现和库存逐步恢复正常状态，并且结合港股运动品牌公司第一季度经营情况来看，品类上仍有所差异，预计运动、男装等品类在23年复苏较早。标的方面，我们继续推荐港股运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际；同时，在其他服装家纺领域推荐比音勒芬、海澜之家、罗莱生活、歌力思等。上游纺织制造方面，一季报普遍出现压力，着眼长期继续推荐华利集团、申洲国际、伟星股份。

2）化妆品行业：短期处于销售相对淡季，未来国产美妆行业打造差异化大单品、重视平销弱化大促、渠道多元化布局等已经成为共识，我们继续期待国产美妆品牌提升内功、塑造差异化能力、与国际品牌同台竞争。同时，我们也期待线下渠道客流复苏、业绩改善给化妆品品牌商带来的业绩贡献和弹性。我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮，以及老牌国货集团上海家化。

风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装及化妆品产品消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力等。

纺织和服装

增持 (维持)

化妆品

买入 (维持)

作者

分析师：孙未未
执业证书编号：S0930517080001
021-52523672
sunww@ebscn.com

联系人：朱洁宇zhujieyu@ebscn.com

行业与沪深300指数对比图

资料来源：Wind

1、纺织服装行业. 6
1.1、品牌服饰行业， .6
1.1.1、行业总览：22年收入、归母净利润同比降1%、24%，23Q1同比增 2%、47%，接近21Q1水平...6
1.1.2、财务指标：22年净利率下降，23Q1盈利能力开始修复 ..7
1.1.3、子行业分析：22年运动服饰、户外表现优异，23Q1高端服饰弹性突出 ..9
1.2、纺织制造行业.. ..13
1.2.1、行业总览：22年收入、归母净利润同比+4%、-12%，23Q1同比降 7%、21%. ..13
1.2.2、子行业分析：22年服装制造业绩增速领先，23Q1多数子行业收入下滑. ...16
2、化妆品行业.... ..17
2.1、行业总览：22年收入、归母净利润同比+6%、-3%，23Q1同比增5%、30%. ..17
2.2、子行业分析：22年及23Q1美妆品牌商表现最为突出 ..18
3、投资策...... ..20
3.1、纺织服装行业， .. 20
3.2、化妆品行业. .. 21
4、风险分析.... .21
附录... ..22

图目录

图1：2019年1月\~2023年3月服装零售额单月同比增速. ..6
图2：2019年1月\~2023年3月服装零售额累计同比增速.. ...6
图3：2019\~2022年品牌服饰行业营业收入及增速.. ...6
图4：2019\~2022年品牌服饰行业归母净利润及增..
图5：2022Q1\~2023Q1单季度品牌服饰行业营业收入及增....
图6：2022Q1\~2023Q1单季度品牌服饰行业归母净利润及增速.
图7：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业毛利率及变..
图9：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业费用率...
图10：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业费用率变..
图12：2019年\~2023Q1品牌服饰行业应收账款周转天数及变化….8
图13：2019年\~2023Q1品牌服饰行业经营净现金流及增..
图14：2019年\~2023Q1品牌服饰行业经营净现金流/收入及占比变化.9
图15：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业资产减值损失及变..
图16：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业资产减值损失/收入及占比变化. ...9
图17：2021年以来品牌服饰子行业收入同比增速. ..............................· ...10
图18：2021年以来品牌服饰子行业归母净利润同比增速.. ...10
图19：2021年以来品牌服饰子行业毛利率及变化 (PCT)
图20：2021年以来品牌服饰子行业归母净利率及变化 (PCT)
图21：2021年3月\~2023年3月纺织服装出口额单月同比增速（%）
图22：2021年3月\~2023年月织服装出额累计同比增速（%）… ..4
图23：2015年以来国内外棉花价格走势.. ....4
图24：2018年以来美元兑人民币中间价走势..
图25：2019\~2022年纺织制造行业营业收入及增..
图 27：2022Q1\~2023Q1单季度纺织制造行业营业收入及增速.. ....5
图 29：2019年\~2023Q1纺织制造行业毛利率及变化.. ..6
图 30：2019 年\~2023Q1纺织制造行业归母净利率及变化... ...16
图31：2021年以来纺织制造子行业收入同比增速， ..16
图 32：2021年以来纺织制造子行业归母净利润增速情况.. .6
图33：2021年以来纺织制造子行业毛利率及变化 (PCT) .1.7
图34：2021年以来纺织制造子行业归母净利率及变化 (PCT)
图35：2019年1月\~2023年3月化妆品零售额单月同比增速..
图37：2019\~2022年化妆品行业营业收入及增速.. ..18
图38：2019\~2022年化妆品行业归母净利润及增速.
图39：2022Q1\~2023Q1单季度化妆品行业营业收入及增速 18
图40：2022Q1\~2023Q1单季度化妆品行业归母净利润及增速. .18
图41：2021年以来化妆品子行业营业收入增速情况.. .19
图42：2021年以来化妆品子行业归母净利润增速情况.. .19
图43：2021年以来化妆品子行业毛利率及变化 (PCT) .19
图44：2021年以来化妆品子行业归母净利率及变化 (PCT) .19
图45：2021年以来品牌服饰子行业存货周转天数及变.. .22
图46：2021年以来品牌服饰子行业应收账款周转天数及变化 .22
图47：2021年以来纺织制造子行业存货周转天数及变化， .22
图48：2021年以来纺织制造子行业应收账款周转天数及变化 .22
图49：2021年以来化妆品子行业存货周转天数及变化 .23
图50：2021年以来化妆品子行业应收账款周转天数及变化. .23

表目录

表1：运动服饰代表公司安踏体育、李宁、特步国际、36.度21Q1\~23Q.零售流水增速..1
表2：2022年及2023Q1品牌服饰子行业期间费用率变化 (PCT) ························
表3：2022年及2023Q1化妆品子行业期间费用率变化 (PCT)
表4：品牌服饰行业样本公司列表.. ···········································.
表5：纺织制造行业样本公司列表.. ····································································· .24
表6：化妆品行业样本公司列表...

1、纺织服装行业

1.1、品牌服饰行业

1.1.1、行业总览：22 年收入、归母净利润同比降 1%、24%,23Q1同比增 2%、47%，接近21Q1水平

2022年服装作为典型可选消费品类零售受疫情影响较大、服装零售额累计同比下滑6.50%。2023年以来随着防疫政策优化调整，线下客流恢复，服装零售额增速提升，1\~3月累计同比增长9.00%。

2023年五一假期期间服装零售继续向好，商务部数据显示服装销售额同比增长
18.4%。

图1：2019年1月\~2023年3月服装零售额单月同比增速

注：社零数据1\~2月合并，下同；
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图2：2019年1月\~2023年3月服装零售额累计同比增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司,2022年行业收入及归母净利润在疫情影响下均为同比下滑、且利润端下滑压力大于收入。2022年品牌服饰行业合计营业收入为2274.42亿元、同比下滑1.48%，归母净利润180.52亿元、同比下滑 23.77%。

图3：2019\~2022年品牌服饰行业营业收入及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图4：2019\~2022年品牌服饰行业归母净利润及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

分季度来看（仅统计A股33家上市公司），2022Q1\~Q4行业收入分别同比下滑3.74%、14.43%、4.06%、19.16%，归母净利润分别同比下滑36.41%、84.75%、26.43%、114.40%（亏损)，其中2022Q2/Q4在外部疫情影响较大时收入和利润受损最为严重。

2023 年以来行业业绩初现修复。23Q1行业收入、归母净利润分别同比增长
2.35%、46.83%，较21Q1分别下滑1.47%、6.62%。

图5：2022Q1\~2023Q1单季度品牌服饰行业营业收入及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图6：2022Q1\~2023Q1单季度品牌服饰行业归母净利润及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

1.1.2、财务指标：22年净利率下降，23Q1盈利能力开始修复

盈利能力方面，22年疫情影响下行业毛利率、归母净利率均有下降，23Q1盈利能力有所回升。2022年品牌服饰行业毛利率为52.19%、同比下降0.74PCT；归母净利率为7.94%、同比下降2.32PCT，2022年疫情背景下，行业销售端终端折扣力度加大，且部分费用如人员工资、门店租金等相对刚性，进而使盈利能力持续承压。2023Q1行业盈利能力回升、净利率较21Q1仍有小幅差距，毛利率、归母净利率分别同比提升1.30、3.48PCT至52.53%、11.50%，相比21Q1分别+1.29、-0.63PCT。

图7：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业毛利率及同比变化

注：2023Q1统计数据不包含港股公司，下同
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图8：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业归母净利率及同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

费用率方面，22年品牌服饰行业期间费用率同比提升，23Q1同比回落。2022年品牌服饰行业期间费用率为41.99%、同比提升2.17PCT，增幅主要来自于销售费用率提升。细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.40、0.42、0.35PCT、持平。2023Q1行业期间费用率同比下降1.84PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.72、-0.04、+0.04、-0.12PCT。

图9：2019年\~2023Q1品牌服饰行业费用率

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图10：2019年\~2023Q1品牌服饰行业费用率同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

营运表现方面,22年品牌服饰行业存货周转速度放缓,23Q1存货正在顺利消化。2022年、2023Q1品牌服饰行业存货周转天数分别为174天、221天，分别同比增加18天、1天，23Q1相较21Q1增加30天；应收账款周转天数分别为38天、34天，分别同比持平、-3天，23Q1相较21Q1减少3天。截至2022年12月末，品牌服饰行业存货总额为547.67亿元、较22年年初增加8.84%；截至2023年3月末，行业存货总额为317.61亿元、较23年年初减少10.99%、同比减少6.43%，22 年疫情影响货品销售致存货积压，23Q1存货呈顺利消化趋势、正在向21Q1水平逐步修复。

图11：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业存货周转天数及同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图12：2019年\~2023Q1品牌服饰行业应收账款周转天数及同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

现金流方面，22年品牌服饰行业经营净现金流同比减少、23Q1有所增加。品牌服饰行业2022年经营净现金流合计为318.83亿元、同比减少16.82%；经营净现金流/收入的比例为14.02%、同比下降2.59PCT。2023Q1经营净现金流同比增加173.22%，经营净现金流/收入的比例同比提升10.39PCT，较21Q1提升 7.05PCT。

图13：2019年\~2023Q1品牌服饰行业经营净现金流及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图14：2019年\~2023Q1品牌服饰行业经营净现金流/收入及占比同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

资产减值损失方面，22年品牌服饰行业资产减值损失合计值同比有所增加。2022年资产减值损失合计金额为38.80亿元、同比增加38.91%;资产减值损失/收入为3.61%、同比提升1.30PCT。2022年疫情影响行业销售，进而造成库存积压、资产减值损失计提相应增加。2023Q1资产减值损失合计金额同比减少6.95%，资产减值损失/收入的比例同比下降0.20PCT，较21Q1下降0.10PCT。

图15：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业资产减值损失及同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图16：2019 年\~2023Q1品牌服饰行业资产减值损失/收入及占比同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

1.1.3、子行业分析：22年运动服饰、户外表现优异，23Q1高端服饰弹性突出

我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股及H股合计44家公司，分别汇总这些上市公司表现来观察子行业的发展情况。

从子行业体量上来看，运动服饰、大众服饰、高端服饰收入规模位居前三，2022年收入占品牌服饰行业总体分别为44%、17%、11%。其中运动服饰包括安踏体育、李宁、特步国际、361度；大众服饰包括海澜之家、太平鸟等；高端服饰包括比音勒芬、歌力思、地素时尚等。

从收入及利润端增速的绝对值水平来看，2022年尽管存疫情扰动，但运动服饰、户外行业表现优异、体现了较强的抗风险能力，二者收入和利润端同比均实现增长，运动服饰收入、归母净利润分别同比增长13.33%、0.62%，户外分别同比增长15.27%、65.90%；其余多数子行业收入及利润端同比均为下滑，其中高端服饰、家纺、中高端男装收入同比下滑高个位数、降幅相对较小，大众服饰、童装、鞋类以及内衣收入同比降幅均超10%。

2023Q1随着消费回暖，多数子行业表现改善，且利润端的弹性大于收入端。收入端来看，高端服饰、户外收入同比增速均超10%，运动龙头公司零售流水端增幅亦有个位数到20%不等，中高端男装、鞋类、内衣次之，收入同比增长个位数，大众服饰收入基本持平，童装、家纺收入仍为个位数下滑。利润端来看，各子行业归母净利润同比均实现增长，其中童装、中高端男装、鞋类同比实现翻倍增长。

净利率角度，23Q1童装、中高端男装、鞋类净利率提升幅度领先；与21Q1相比，中高端男装子行业归母净利率恢复最为充分，相较21Q1提升2.29PCT至14.86%；户外子行业归母净利率相较21Q1提升0.60PCT至7.18%，其余子行业净利率暂未恢复至21Q1水平。

图17：2021年以来品牌服饰子行业收入同比增速

子行业名称	整体表现		单季度表现
子行业名称	2021	2022	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1
运动服饰	39%	13%
大众服饰	7%	-12%	-8%	-15%	-6%	-23%	0%
高端服饰	16%	-9%	-1%	-16%	0%	-14%	12%
童装	2%	-17%	-8%	-30%	-8%	-22%	-10%
家纺	17%	-7%	3%	-8%	-6%	-14%	-4%
中高端男装	15%	-8%	2%	-12%	-4%	-17%	6%
鞋类	4%	-16%	-15%	-11%	-8%	-27%	9%
内衣	8%	-10%	1%	-11%	0%	-19%	4%
户外	35%	15%	28%	34%	31%	-12%	15%
合计	19%	-1%	-4%	-14%	-4%	-19%	2%

注：运动服饰样本均为港股公司，无单季度财务数据，下同
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图18：2021年以来品牌服饰子行业归母净利润同比增速

子行业名称	整体表现		单季度表现
子行业名称	2021	2022	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1
运动服饰	70%	1%
大众服饰	111%	-38%	-34%	-99%	-6%	7%	36%
高端服饰	54%	-53%	-28%	-61%	-11%	-165%	41%
童装	148%	-123%	-71%	-157%	-87%	-173%	125%
家纺	5%	-37%	-12%	-50%	-20%	-67%	12%
中高端男装	-10%	-29%	-44%	-17%	73%	-61%	128%
鞋类	100%	=	-134%	-208%	-292%	-244%	206%
内衣	-81%	219%	-9%	-66%	-7%	-96%	7%
户外	136%	66%	38%	104%	-169%	217%	17%
合计	63%	-24%	-36%	-85%	-26%	-114%	47%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图19：2021年以来品牌服饰子行业毛利率及同比变化 (PCT)

子行业名称	2021YOY	2022YOY	23Q1YOY	23Q1VS 21Q1	2022毛利率	23Q1毛利率
运动服饰	3.84%	-2.43%			53.54%
大众服饰	2.72%	0.00%	0.81%	1.25%	45.01%	47.63%
高端服饰	2.49%	-0.15%	-0.12%	-0.56%	67.80%	66.25%
童装	2.22%	-1.36%	0.91%	-0.47%	41.67%	44.31%
家纺	0.40%	0.22%	1.98%	0.87%	43.77%	44.67%
中高端男装	0.57%	0.34%	2.17%	2.42%	53.97%	57.71%
鞋类	-0.08%	-0.75%	1.22%	2.72%	45.54%	46.67%
内衣	-1.45%	0.93%	-0.53%	-1.96%	61.35%	68.00%
户外	3.67%	4.04%	0.35%	0.85%	41.18%	39.53%
合计	2.77%	-0.74%	1.30%	1.29%	52.19%	52.53%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图20:2021年以来品牌服饰子行业归母净利率及同比变化 (PCT)

子行业名称	2021YOY	2022YOY	23Q1YOY	23Q1VS21Q1202	2归母净利率2	3Q1归母净利率
运动服饰	2.75%	-1.68%			13.33%
大众服饰	3.58%	-2.15%	3.20%	-0.53%	5.09%	12.34%
高端服饰	2.65%	-5.24%	2.72%	-1.26%	5.47%	13.18%
童装	4.15%	-9.03%	4.95%	-2.16%	-1.96%	8.26%
家纺	-1.10%	-3.14%	1.80%	-0.08%	6.65%	12.19%
中高端男装	-2.60%	-2.16%	7.97%	2.29%	7.27%	14.86%
鞋类	4.06%	-8.60%	3.68%	-2.92%	-8.61%	1.81%
内衣	-4.26%	2.36%	0.33%	-1.29%	3.28%	13.97%
户外	18.48%	1.73%	0.11%	0.60%	5.65%	7.18%
合计	2.76%	-2.32%	3.48%	-0.63%	7.94%	11.50%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

详细分析子行业层面：

运动服饰：22年经营韧性较强，23Q1流水增速环比22Q4好转，且库存正在回归良性

从港股4家运动服饰代表公司业绩和零售流水表现来看，22年在疫情反复、消费需求疲弱背景下，港股运动服饰龙头收入表现稳健、经营韧性较强，且22Q2和22Q4疫情影响较大的季度中流水端降幅亦小于服装行业总体。23Q1随着防疫政策优化调整，运动服饰龙头终端零售正逐步恢复，且库销比相较22年末亦有所改善。从具体公司来看：

安踏体育：22年实现营业收入536.51亿元、同比增长8.8%，归母净利润（包括合营公司AMER影响）75.90亿元、同比下滑1.7%，不包括合营公司影响的归母净利润为75.62亿元、同比下滑3.1%。23Q1安踏、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、高单位数、75\~80%，环比22Q4流水增速（下滑高单位数、下滑10\~15%、增长10\~15%）均有加快，且安踏、FILA品牌库销比均少于5个月，环比22Q4库存周转亦有所改善。

李宁：22年实现营业收入258.03亿元、同比增长14.3%，归母净利润40.64亿元、同比增长1.3%。23Q1李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比增长中单位数、环比22Q4（下滑10\~15%）增速转正。分渠道来看，线下、线上23Q1零售流水分别同比增长高单位数、下滑10\~15%，线下分拆来看，零售和批发流水分别同比增长10\~20%中段、中单位数。一季度末全渠道库存（包括线下、线上及仓库）库销比在4\~4.5个月、处于行业内较好水平，且库龄结构较为健康，6 个月以内的新品占比在85\~90%。

特步国际：22年实现营业收入129.30亿元、同比增长29.1%，归母净利润9.22亿元、同比增长1.5%。23Q1特步主品牌零售流水（包括线上线下全渠道）同比增长约20%，环比22Q4(高个位数下滑）转正，其中线下流水增速快于线上、童装流水增速超30%。另外 23Q1特步主品牌库销比少于5个月，环比 22Q4约5.5个月的水平库存周转加快。

361度：22年实现营业收入69.61亿元、同比增长17.3%，归母净利润7.47亿元、同比增长24.2%。361度主品牌、361度童装品牌、361度电商平台 23Q1零售流水分别同比增长约低双位数、20\~25%、35%，环比22Q4增速（大致持平、增长低单位数、增长约25%）均有提升。

表1：运动服饰代表公司安踏体育、李宁、特步国际、361度21Q1\~23Q1零售流水增速

公司	分品牌/渠道	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3	22Q4	23Q1
安踏体育	单季度流水表现
	安踏品牌	40~45%增长	35~40%增长	10~15%增长	10~20%增长	15~20%增长	中单位数下滑	中单位数增长	高单位数下滑	中单位数增长
	FILA品牌	75~80%增长	30~35%增长	中个位数增长	高单位数增长	中单位数增长	高单位数下滑	10~15%增长	10~15%下滑	高单位数增长
	其他品牌	115~120%增长	70~75%增长	35~40%增长	30~35%增长	40~45%增长	20~25%增长	40~45%增长	10~15%增长	75~80%增长
	累计流水表现
	安踏品牌	40~45%增长	35~40%增长	1	25~30%增长	15~20%增长	中单位数增长	1	低单位数增长	中单位数增长
	FILA品牌	75~80%增长	50~55%增长	1	25~30%增长	中单位数增长	低单位数下滑	1	低单位数下滑	高单位数增长
	其他品牌	115~120%增长	90~95%增长	1	50~55%增长	40~45%增长	30~35%增长	1	20~25%增长	75~80%增长
李宁	总零售（不含YOUNG)	85~90%增长	90~95%增长	40~45%增长	30~35%增长	25~30%增长	高单位数下滑	10~20%中段增长	10~15%下滑	中单位数增长
	线下（零售+批发）	80~85%增长	90~95%增长	35~40%增长	25~30%增长	20~30%中段增长	高单位数下滑	10~20%中段增长	15~20%下滑	高单位数增长
	零售	90~95%增长	85~90%增长	30~40%中段增长	25~30%增长	30~40%中段增长	高单位数下滑	20~25%增长	10~20%中段下滑	10~20%中段增长
	批发	80~85%增长	90~95%增长	35~40%增长	25~30%增长	20~25%增长	高单位数下滑	10~15%增长	20~25%下滑	中单位数增长
	电商	约100%增长9	5~100%增长	50~60%中段增长	40~45%增长	30~40%中段增长	中单位数增长	20~30%中段增长	中单位数增长	10~15%下滑
特步主品牌	零售同比增速	约55%增长	30~35%增长	中双位数增长	20~25%增长	30~35%增长	中双位数增长	20~25%增长	高单位数下滑	约20%增长
361度	361主品牌	高双位数增长	15~20%增长	低双位数增长	高双位数增长	高双位数增长	低双位数增长	中双位数增长	同比大致持平	约低双位数增长
	361童装品牌	20~30%低段增长	30~35%增长	15~20%增长	25~30%增长	20~25%增长	20~25%增长	20~25%增长	低单位数增长	约20~25%增长
	361电商平台	1	1	1	35~40%增长	约50%增长	约40%增长	约45%增长	约25%增长	约35%增长

注：绿色底色表示单季度零售流水同比下滑
资料来源：公司公告，光大证券研究所整理

高端服饰：22年公司之间分化，23Q1比音勒芬、朗姿股份表现亮眼

由于22年国内高线城市存疫情反复，线下渠道占比较高的高端服饰公司业绩受到影响较为明显。22年行业收入、归母净利润分别同比下滑8.66%、53.33%，毛利率、归母净利率分别同比下降0.15、5.24PCT，期间费用率同比提升5.01PCT,行业总体存货周转速度放缓、周转天数同比提升45天至290天。23Q1行业收入、归母净利润均实现较快增长，在子行业中表现突出，分别同比增长12.31%、41.48%，归母净利率为13.18%、较21Q1下降1.26PCT。

高端服饰公司之间表现分化，其中比音勒芬作为高端运动时尚代表业绩相对稳健、优于同业，22年收入、归母净利润分别同比增长6.06%、16.50%；歌力思、朗姿股份22年收入小幅增长，分别同比增长1.35%、5.81%，二者利润端均有承压；其余公司收入和利润端同比均为下滑。23Q1除欣贺股份外，其余公司收入和利润端同比均实现反弹，其中比音勒芬、朗姿股份表现亮眼，收入分别同比增长33.13%、27.42%，归母净利润分别同比增长41.36%、扭亏。

中高端男装：23Q1归母净利率恢复充分、提升并超过21Q1水平

22 年行业收入、归母净利润分别同比下滑7.97%、29.02%；23Q1分别同比增长5.83%、128.25%，归母净利率为14.86%、相较21Q1提升2.29PCT。

公司层面，报喜鸟表现相对突出，22年收入、归母净利润分别同比下滑3.11%、1.20%，23Q1实现较快反弹，分别同比增长11.49%、24.22%；九牧王、七匹狼 23Q1收入微增，分别同比增长0.84%、2.75%，归母净利润改善，分别同比增长96.63%、扭亏。

家纺：22年收入降幅相对较小，23Q1业绩仍需进一步修复

家纺 22年收入、归母净利润分别同比下滑7.31%、37.05%，收入端降幅小于大众服饰、高端服饰等子行业，需求端韧性相对较强，毛利率、归母净利率分别同比+0.22、-3.14PCT，期间费用率同比提升4.20PCT，存货周转天数同比提升26 天至178天。23Q1行业总体恢复进展偏弱、但利润端现改善，收入、归母净利润分别同比-4.19%、+12.45%。

分公司来看，22年罗莱生活、富安娜、水星家纺收入同比降幅均在10%以内，利润端均为下滑，其中富安娜幅度相对较小、降幅在低个位数；梦洁股份收入同比下滑17.46%、归母净利润亏损。23Q1水星家纺收入、归母净利润同比+1.45%、-1.22%,罗莱生活、富安娜、梦洁股份收入分别同比下滑3.62%、7.57%、10.07%，归母净利润分别同比增长11.13%、5.28%、扭亏。

大众服饰：22年受疫情影响业绩承压，23Q1业绩已现复苏

大众服饰22年受疫情影响相对较大，收入、归母净利润分别同比下滑11.78%、37.94%，行业毛利率同比基本持平、归母净利率同比下降2.15PCT。在行业收入下滑的背景下，由于部分费用相对刚性，22年行业期间费用率同比提升1.34PCT,行业总体存货周转速度放缓、周转天数同比提升38天至231天。23Q1行业业绩端已现复苏，收入、归母净利润分别同比增长0.40%、35.58%，归母净利率为12.34%，相较21Q1下降0.53PCT。

从具体公司来看，戎美股份22年疫情背景下性价比优势凸显，全年收入、归母净利润分别同比增长8.77%、2.68%；佐丹奴国际受益海外市场的销售表现，22年逆势增长，全年收入、归母净利润分别同比增长 11.99%、41.05%；其余公司22年收入和利润端均有所承压。

23Q1 海澜之家复苏节奏较快，收入、归母净利润同比增长 9.02%、11.07%,其余公司中日播时尚、红豆股份、戎美股份收入均实现小幅微增，利润端分别同比+50.70%、+5.25%、-24.02%；太平鸟收入、归母净利润同比-15.83%、+14.20%，利润端在控费提效背景下实现改善。

户外：后疫情时代露营热度抬升，22年及23Q1业绩表现亮眼

受益于国内外露营热度上升，户外子行业22年收入、归母净利润分别同比增长15.27%、65.90%，毛利率、归母净利率分别同比提升4.04、1.73PCT，期间费用率同比提升1.54PCT，存货周转天数同比提升41天至238天。23Q1行业表现继续靓丽，收入、归母净利润分别同比增长15.44%、17.29%。

户外子行业中牧高笛 22 年表现突出，收入、归母净利润同比增长 55.52%、78.88%，其中品牌业务收入同比实现130.50%的翻倍增长；23Q1收入、归母净利润分别同比+4.81%、-21.47%，主要系外销业务拖累所致。其他代表公司中，三夫户外、探路者23Q1收入同比增长43.25%、14.63%，归母净利润同比增长246.04%、123.97%。

童装：22年受疫情扰动，23Q1龙头森马服饰业绩明显反弹

22年行业收入、归母净利润分别同比下滑17.20%、转亏;23Q1分别同比-9.76%、 +124.88%，归母净利率为8.26%、相较 21Q1下降2.16PCT。

童装龙头公司森马服饰23Q1实现明显反弹,收入、归母净利润分别同比-9.29%、+48.85%，均恢复到21Q1的90%左右。

鞋类：22年疫情背景下业绩亏损，23Q1业绩逐步修复

22 年行业收入同比下滑15.78%，利润端亏损；23Q1分别同比增长8.79%、扭亏，归母净利率为1.81%、相较 21Q1下降2.92PCT。

22 年样本内各公司业绩均现下滑，23Q1红蜻蜓、ST奥康恢复增长，收入分别同比增长11.86%、16.74%，归母净利润分别同比增长53.86%、249.02%。

内衣：23Q1业绩呈稳健增长趋势

22 年行业收入和归母净利润分别同比-10.10%、+219.30%，23Q1分别同比增长4.50%、6.99%，归母净利率为13.97%、相较 21Q1下降1.29PCT。

22年行业归母净利润翻倍增长主要系都市丽人扭亏贡献;23Q1汇洁股份业绩已现反弹，收入、归母净利润分别同比增长12.88%、20.61%；爱慕股份业绩仍有小幅下滑。

1.2、纺织制造行业

1.2.1、行业总览：22 年收入、归母净利润同比+4%、-12%，23Q1同比降7%、21%

需求方面，纺织服装出口近半年来表现不佳，但3月现初步回暖。2022年纺织品、服装出口额累计分别同比增长2.00%、3.20%，其中8月开始出口单月同比增速逐月走弱。23年1\~2月纺织品、服装出口额继续走弱，分别累计同比下滑22.38%、14.72%,3月我国纺织品、服装出口额回暖,单月分别同比增长9.13%、31.89%。

图21：2021年3月\~2023年3月纺织服装出口额单月同比增速(%)

注：出口数据一般1\~2月合并统计，下同
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图22：2021年3月\~2023年3月纺织服装出口额累计同比增速(%)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

原材料棉花价格方面，2022年1\~5月国内外棉价呈高位震荡趋势，其中国内棉价328价格指数最高达到2月15日的2.30万元/吨、国外CotlookA价格指数最高达到5月5日的173.45美分/磅。6月以来国内外棉价均有所回落，截至2022年12月30日国内棉价328价格指数、国外CotlookA价格指数分别为1.50万元/吨、99.25美分/磅，较年初分别下降32.25%、20.63%。2023年以来国内外棉价走势震荡、内棉价格略有回升但外棉价格继续走弱，截至2023 年4月28日，国内棉价328价格指数、国外CotlookA 价格指数较年初分别+5.11%、-6.85%

汇率方面，2022年7月\~12月人民币兑美元汇率呈贬值趋势，2022年12月30日人民币兑美元汇率相较年初贬值9.17%，利好纺织制造企业出口。2023 年以来人民币汇率呈升值态势，2023年4月28日人民币汇率相较年初升值0.34%。

图23：2015年以来国内外棉花价格走势

资料来源：Wind，光大证券研究所整理
注：统计时间截至2023-04-28

图24：2018年以来美元兑人民币中间价走势

注：统计日期截至2023-04-28
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

上市公司层面，我们统计了纺织制造行业分属于10个子行业的A股及H股合计59 家公司，2022年纺织制造行业营业收入为3013.17亿元、同比增长3.77%;归母净利润为175.23亿元、同比下滑12.29%。

图25：2019\~2022年纺织制造行业营业收入及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图26：2019\~2022年纺织制造行业归母净利润及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

拆分季度之间的变化来看（仅统计A股55家上市公司），2022Q1\~Q4行业收入分别同比+12.06%、+10.60%、+8.41%、-14.79%，归母净利润分别同比+3.31%、+12.31%、-15.59%、-117.30%（亏损)，受疫情以及需求走弱影响，2022Q4行业收入增速转为下滑、利润端承压。2023Q1行业收入、归母净利润分别同比下滑7.43%、20.76%，需求端未见明显好转。

图27：2022Q1\~2023Q1单季度纺织制造行业营业收入及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图28：2022Q1\~2023Q1单季度纺织制造行业归母净利润及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

盈利能力方面，纺织制造行业2022年、2023Q1毛利率、归母净利率同比均有所下降。2022 年行业毛利率为 20.38%、同比下降1.66PCT；归母净利率为5.82%、同比下降1.06PCT。2023Q1行业毛利率、归母净利率分别同比下降1.36、0.96PCT。

图29：2019年\~2023Q1纺织制造行业毛利率及同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图30：2019年\~2023Q1纺织制造行业归母净利率及同比变化

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

1.2.2、子行业分析：22年服装制造业绩增速领先，23Q1多数子行业收入下滑

从子行业体量上来看，服装制造、棉纺织收入占比较大，22年收入各占48%、24%。其中服装制造子行业22年行业收入、归母净利润同比均实现稳健增长，23Q1 订单走弱，其中申洲国际、华利集团 22 年收入分别同比增长16.49%、17.74%，归母净利润分别同比增长35.33%、16.63%；23Q1华利集团受下游客户需求扰动影响，收入、归母净利润分别同比下滑11.23%、25.77%。棉纺织子行业包含华孚时尚、百隆东方、鲁泰等，22年、23Q1行业收入及归母净利润同比均有所下滑。

各子行业收入及利润端增速水平对比来看，22 年除棉纺织、化纤收入同比下滑7.21%、2.60%外，其余子行业收入同比均实现不同程度增长，其中产业用纺织品、毛纺、丝麻织品、服装制造增速领先，分别同比增长21.93%、9.24%、8.91%、8.56%；利润端，其他制造、服装制造、产业用纺织品归母净利润分别同比增长65.57%、32.45%、7.98%，其余子行业利润端同比均为下滑。

23Q1受内外需仍存波动影响，多数子行业收入同比下滑，体量较大的子行业服装制造、棉纺织收入同比下滑10.88%、4.86%，归母净利润分别同比下滑21.12%、35.80%；收入端仅毛皮、化纤、毛纺实现增长。

图31：2021年以来纺织制造子行业收入同比增速

子行业名称	整体表现		单季度表现
子行业名称	2021	20222	2022Q1 2	022Q2 2	022Q3 2	022Q4 2	023Q1
服装制造	7%	9%	13%	21%	12%	-3%	-11%
棉纺织	22%	-7%	10%	-1%	1%	-32%	-5%
其他制造	8%	2%	19%	14%	8%	-27%	-21%
产业用纺织品	-28%	22%	-3%	31%	23%	38%	-2%
印染	54%	0%	4%	1%	20%	-23%	-4%
毛纺	23%	9%	25%	17%	9%	-9%	1%
丝麻织品	24%	9%	22%	17%	11%	-9%	-9%
辅料	37%	2%	30%	12%	1%	-22%	-9%
化纤	66%	-3%	35%	4%	-19%	-15%	4%
毛皮	19%	8%	-9%	-13%	47%	7%	72%
合计	12%	4%	12%	11%	8%	-15%	-7%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图32：2021年以来纺织制造子行业归母净利润同比增速

子行业名称	整体表现		单季度表现
子行业名称	2021	20222	2022Q1 2	022Q2 2	022Q3 2	022Q4	2023Q1
服装制造	23%	32%	13%	27%	19%	-38%	-21%
棉纺织	254%	-79%	3%	8%	-53%	-209%	-36%
其他制造	1592%	66%	18%	3%	5%	120%	-53%
产业用纺织品	-68%	8%	-38%	47%	-17%	118%	6%
印染	-1%	-24%	-3%	-30%	5%	-56%	-9%
毛纺	107%	-10%	167%	66%	-17%	-111%	-18%
丝麻织品	-50%	-57%	106%	-51%	-157%	-148%	·
辅料	-4%	-1%	37%	17%	4%	-143%	-18%
化纤	294%	-38%	16%	-13%	-47%	-146%	-33%
毛皮	186%	-183%	-100%	-65%	-67%	-1524%	：
合计	27%	-12%	3%	12%	-16%	-117%	-21%

注：丝麻织品、毛皮23Q1归母净利润同比均有翻倍以上的增长，由于同比变化幅度较大，影响表格绘制，故未列出具体数字

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图33：2021年以来纺织制造子行业毛利率及同比变化 (PCT)

子行业名称	2021YOY	2022YOY	23Q1YOY	23Q1VS 21Q1	2022毛利率	23Q1毛利率
服装制造	-0.04%	-0.69%	-1.04%	-3.64%	23.61%	24.17%
棉纺织	5.69%	-6.19%	-5.48%	-2.63%	11.95%	10.77%
其他制造	0.00%	1.26%	2.17%	0.35%	17.20%	18.63%
产业用纺织品	-14.40%	-0.41%	2.46%	-4.60%	36.06%	38.18%
印染	-4.64%	-1.38%	1.30%	2.62%	11.83%	11.88%
毛纺	1.80%	-0.61%	-0.02%	1.00%	22.91%	21.95%
丝麻织品	-0.36%	-0.35%	0.96%	0.27%	15.39%	16.52%
辅料	-1.29%	-0.21%	-0.72%	-0.28%	35.84%	36.62%
化纤	3.29%	-3.33%	-4.85%	-7.05%	21.49%	20.67%
毛皮	13.92%	-10.78%	3.60%	-0.66%	14.30%	19.13%
合计	-0.32%	-1.66%	-1.36%	-1.98%	20.38%	19.14%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图34:2021年以来纺织制造子行业归母净利率及同比变化(PCT)

子行业名称	2021YOY2	022Y0Y2	3Q1YOY23	Q1VS21Q120	22归母净利率2	3Q1归母净利率
服装制造	0.84%	1.44%	-1.23%	-1.26%	7.97%	9.49%
棉纺织	5.30%	-6.27%	-1.54%	-1.85%	1.81%	3.19%
其他制造	2.59%	1.73%	-2.52%	-2.57%	4.49%	3.81%
产业用纺织品	-13.78%	-1.30%	0.78%	-5.14%	10.07%	11.33%
印染	-2.66%	-1.18%	-0.16%	-0.41%	3.63%	3.48%
毛纺	3.06%	-1.30%	-1.18%	2.17%	6.25%	5.13%
丝麻织品	-3.67%	-1.48%	5.42%	9.55%	0.99%	5.63%
辅料	-4.38%	-0.29%	-0.68%	-0.30%	9.94%	6.46%
化纤	6.03%	-3.82%	-3.95%	-5.79%	6.62%	7.29%
毛皮	22.10%	-16.46%	4.30%	-0.30%	-7.18%	4.30%
合计	0.83%	-1.06%	-0.96%	-1.53%	5.82%	5.73%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

2、化妆品行业

2.1、行业总览:22年收入、归母净利润同比+6%、-3%,
23Q1同比增 5%、30%

2022年化妆品零售额受疫情扰动、累计同比下滑4.50%。2023年以来随着消费回暖，化妆品零售额同比转为增长，1\~3月累计同比增长5.90%。

2023年五一假期期间化妆品零售继续向好，商务部数据显示化妆品销售额同比增长16.5%。

图35：2019年1月\~2023年3月化妆品零售额单月同比增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图36：2019年1月\~2023年3月化妆品零售额累计同比增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

我们统计了化妆品行业分属于4个子行业的14家上市公司，2022年化妆品行业营业收入为476.54亿元、同比增长5.58%；归母净利润为45.31亿元、同比下滑3.26%

图37：2019\~2022年化妆品行业营业收入及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图38：2019\~2022年化妆品行业归母净利润及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

行业收入端在疫情干扰下表现仍较为稳健，利润端波动较大。从单季度的表现来看(仅统计A股12家上市公司),2022Q1\~2023Q1行业收入分别同比+15.03%、+1.59%、+11.40%、+2.45%、+5.13%，归母净利润分别同比-8.97%、-31.87%、-57.45%、+112.73%、+29.63%。

图39：2022Q1\~2023Q1单季度化妆品行业营业收入及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图40：2022Q1\~2023Q1单季度化妆品行业归母净利润及增速

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

2.2、子行业分析：22年及23Q1美妆品牌商表现最为突出

从子行业体量上来看，收入体量从大到小依次为美妆品牌商、代运营公司、制造商公司、个护公司，22年收入占比分别为76%、10%、10%、4%。其中美妆品牌商中包含珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、水羊股份、丸美股份、巨子生物、上美股份；制造商公司包含青松股份、科思股份；代运营公司包含丽人丽妆、壹网壹创；个护公司包含名臣健康和拉芳家化。

从收入及利润端增速的绝对值水平来看，22年美妆品牌收入及归母净利润同比均实现增长,分别同比增长9.45%、5.26%,23Q1分别同比增长6.26%、14.49%。其他子行业方面，代运营、个护公司22年收入和利润端均为下滑，收入分别同比下滑9.64%、0.68%，归母净利润分别同比下滑94.48%、58.25%；制造商公司22年收入同比下滑2.12%,归母净利润亏损幅度收窄54.51%.23Q1制造商、个护公司归母净利润同比均实现扭亏，代运营公司仍有承压。

图41：2021年以来化妆品子行业营业收入同比增速

子行业名称	整体表现		单季度表现
子行业名称	2021	2022	2022Q1 2	022Q2 2	022Q3	2022Q4	2023Q1
美妆品牌商	27%	9%	24%	8%	12%	7%	6%
代运营公司	-10%	-10%	0%	-11%	4%	-19%	-9%
制造商公司	-2%	-2%	-1%	-13%	17%	-6%	-10%
个护公司	11%	-1%	-24%	-12%	3%	27%	72%
合计	17%	6%	15%	2%	11%	2%	5%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图42：2021年以来化妆品子行业归母净利润同比增速

子行业名称	整体表现		单季度表现
子行业名称	2021	2022	2022Q12	022Q22	022Q32	022Q42	023Q1
美妆品牌商	21%	5%	26%	-8%	27%	0%	14%
代运营公司	14%	-94%	-34%	-80%	-102%	-125%	-72%
制造商公司	-225%	55%	-102%	-107%	-965%	105%
个护公司	-8%	-58%	-101%	2%	-191%	112%
合计	-10%	-3%	-9%	-32%	-57%	113%	30%

注：上表中制造商及个护公司23Q1“”表示业绩同比扭亏，由于同比变化幅度较大，影响表格绘制，故未列出具体数字
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图43：2021年以来化妆品子行业毛利率及同比变化 (PCT)

子行业名称	2021YOY	2022YOY	23Q1YOY2	23Q1VS21Q120	22毛利率2	3Q1毛利率
美妆品牌商	1.19%	1.46%	-0.34%	0.66%	67.56%	66.60%
代运营公司	0.32%	-9.69%	-2.91%	-9.19%	29.16%	34.80%
制造商公司	-11.04%	1.20%	17.12%	3.93%	17.35%	30.28%
个护公司	6.62%	-2.65%	8.46%	-0.13%	49.92%	55.25%
合计	1.78%	1.04%	2.61%	2.11%	58.10%	59.33%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图44：2021年以来化妆品子行业归母净利率及同比变化 (PCT)

子行业名称2	021Y0Y 2	022Y0Y 2	3Q1Y0Y 2	3Q1VS21Q1202	2归母净利率23	Q1归母净利率
美妆品牌商	-0.69%	-0.52%	0.92%	1.13%	13.09%	12.73%
代运营公司	2.93%	-13.09%	-4.53%	-7.93%	0.85%	2.05%
制造商公司	-29.09%	8.71%	11.69%	-1.08%	-7.57%	11.40%
个护公司	-2.19%	-6.36%	12.00%	-5.47%	4.61%	11.73%
合计	-3.18%	-0.87%	2.18%	-0.29%	9.51%	11.56%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

详细分析子行业层面：

美妆品牌商：22年产品力突出的品牌商增长亮眼，23Q1大盘需求平淡

疫情扰动下美妆品牌商各公司之间22年业绩表现分化，部分产品力、品牌力突出的公司22 年增长亮眼。23Q1行业大盘需求表现平淡背景下，部分公司收入增速环比22年有所放缓。

其中贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、巨子生物22年在疫情影响下业绩仍实现较快增长，23Q1珀莱雅延续较快增长，贝泰妮、华熙生物收入增速有所放缓。具体来看，珀莱雅在大单品战略推动下22年、23Q1收入和归母净利润均实现高增，22年分别同比增长37.82%、41.88%，23Q1分别同比增长29.27%、31.32%;贝泰妮22年收入、归母净利润分别同比增长24.65%、21.82%，23Q1在需求波动下增速分别放缓至6.78%、8.41%；华熙生物22年收入、归母净利润分别同比增长28.53%、24.11%，23Q1分别同比增长4.01%、0.37%；巨子生物22年收入、归母净利润同比增长 52.30%、21.00%，收入快速增长主要系公司持续扩充产品类型，拓展线上和线下渠道并加强营销，使产品力和品牌影响力进一步提升贡献。

其他公司方面，上海家化受疫情影响 22 年收入、归母净利润分别同比下滑7.06%、27.29%，23Q1收入同比下滑6.49%，归母净利润在费用率控制等影响下现改善、同比增长15.59%；丸美股份22年收入、归母净利润分别同比下滑3.10%、29.74%，23Q1随着线上转型成效显现，收入、归母净利润分别同比增长24.58%、20.15%;水羊股份22年收入、归母净利润同比下滑5.74%、47.22%，

23Q1实现积极复苏，分别同比增长0.05%、25.38%；上美股份22年收入、归母净利润同比下滑26.07%、56.59%。

代运营公司：22年及23Q1行业业绩均有承压

22 年收入、归母净利润同比下滑9.64%、94.48%，23Q1 同比下滑 9.01%、71.63%。其中壹网壹创在新增客户以及新增业务类型内容电商的贡献下收入实现较快增长，利润端受毛利率下降以及费用提升影响承压，22年收入、归母净利润同比+35.55%、-44.90%，23Q1分别同比+4.60%、-17.86%；丽人丽妆22年、23Q1收入分别同比下滑21.98%、14.08%，归母净利润同比均转亏，主要系毛利率下降以及资产减值损失计提增加影响。

制造商公司：样本内公司之间表现分化，23Q1行业业绩改善

22 年收入同比下滑2.12%、归母净利润亏损幅度收窄54.51%，23Q1收入同比下滑10.48%、归母净利润同比扭亏。其中化学防晒剂制造商科思股份业绩增长靓丽，22年收入、归母净利润分别同比增长61.85%、192.13%，23Q1分别同比增长42.33%、176.13%，其中收入增长主要受益于化妆品活性成分产品销量提升，利润端增长主要系公司产品价格调整措施逐步落地，以及产能利用率提升和新产品产能的逐步释放贡献；青松股份 22年、23Q1收入分别同比下滑21.01%、42.22%，归母净利润均为亏损，主要系毛利率下降、费用率提升以及计提诺斯贝尔大额商誉减值准备影响。

个护公司：22年业绩受疫情影响，23Q1逐步修复

22 年收入、归母净利润分别同比下滑0.68%、58.25%，23Q1收入同比增长71.84%、归母净利润同比扭亏。其中名臣健康在网络游戏业务推动下22年收入、归母净利润分别同比+27.05%、-81.03%，23Q1收入、归母净利润分别同比增长172.98%、1981.81%；拉芳家化受疫情影响22年收入、归母净利润分别同比下滑19.43%、14.21%，23Q1收入同比下滑3.30%、归母净利润同比扭亏。

3、投资策略

3.1、纺织服装行业

22年年报及23年一季报总结来看，品牌服饰行业方面，22年疫情背景下行业收入及利润端同比均为下滑，23Q1收入及利润同比均恢复增长、且利润端的弹性大于收入。子行业中运动服饰、户外受益于赛道的高景气，22年二者收入及利润端同比均实现增长，其余子行业收入同比均有不同程度下滑。23Q1从复苏弹性来看，国内运动品牌龙头零售流水环比提速，高端服饰、户外收入实现较快增长，中高端男装、鞋类、内衣次之，大众服饰收入同比基本持平，童装、家纺收入同比仍为下滑。纺织制造行业方面，22年行业收入实现稳健增长、利润端有所下滑，22Q4收入端开始走弱，23Q1在内外需波动仍存背景下，行业收入及利润端同比均有所下滑。子行业中22年产业用纺织品、毛纺、丝麻织品、服装制造收入增速领先，23Q1多数子行业收入同比出现下滑。

下游品牌服饰方面，22年业绩普遍受疫情影响较大、呈现收入和利润双受损的状态，但随着23年初以来零售端客流和消费信心逐步修复，一季度和五一假期的销售复苏势头已经初现，我们继续期待随着复苏进程推进，品牌端业绩表现和库存逐步恢复正常状态，并且结合港股运动品牌公司第一季度经营情况来看，品类上仍有所差异，预计运动、男装等品类在23年复苏较早。

标的方面，我们继续推荐一季度流水端稳步复苏、长期受益于赛道景气和国潮崛起的港股运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际；同时，在其他服装家纺领域综合品类消费习惯相对稳定、线下占比高复苏弹性相对较大、细分赛道头部品牌影响力强等因素，同时考虑估值和股息率等，推荐高端运动时尚代表、线下销售占比高、业绩高增的标的比音勒芬，大众定位的男装龙头海澜之家，头部格局长期稳定、自身增长稳健、且持续推进渠道扩张、积极抢占市场份额的家纺龙头罗莱生活等。

上游纺织制造方面，一季报普遍出现压力，我们认为全球化布局的纺织制造细分行业龙头短期面临一定扰动，下游客户去库存以及内外需求波动等影响下，基本面拐点仍需等待，但其长期逻辑和核心竞争优势并未改变。随着内外需求逐步明朗和好转，着眼长期继续推荐品牌客户合作深入、海外产能布局完备且扩产和提效并行巩固竞争优势、抗风险能力较强的华利集团、申洲国际、伟星股份。

3.2、化妆品行业

从22年年报及23年一季报情况来看，化妆品行业22年收入同比实现增长、销售端表现出了一定韧性、但利润端同比下滑，23Q1行业收入及利润端同比均实现稳健增长。子行业中，美妆品牌商表现亮眼，22年及23Q1收入及利润端同比均实现增长，其余子行业22年业绩受疫情扰动，23Q1制造商、个护公司业绩逐步恢复，代运营公司仍有承压。美妆品牌商公司之间表现亦有分化，其中产品力突出的公司珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、巨子生物等22年业绩实现较快增长；23Q1受大盘需求波动影响，部分公司收入增速环比有所放缓，表现突出者如珀莱雅/丸美股份仍实现了优于行业的较高增长。

短期处于销售相对淡季，未来国产美妆行业打造差异化大单品、重视平销弱化大促、渠道多元化布局等已经成为共识，我们继续期待国产美妆品牌提升内功、塑造差异化能力、与国际品牌同台竞争。同时，我们也期待线下渠道客流复苏、业绩改善给化妆品品牌商带来的业绩贡献和弹性。我们维持前期观点，结合以产品力提升品牌力并实现规模效应和盈利能力提升、多品牌多渠道布局等方面，继续推荐多品牌矩阵逐渐丰富与完善、各品牌坚持大单品战略、积极推新并优化大单品、运营能力突出、经营质量向好的珀莱雅，细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、多品牌布局发力的敏感肌护肤龙头贝泰妮，老牌国货集团、疫情影响逐步消除、线下占比相对较高期待受益线下复苏、长期受益于行业监管趋严和研发合规导向的上海家化。

4、风险分析

宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装及化妆品产品的消费需求;

行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响;

电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力;

劳动力成本、能源成本持续上升影响纺织制造企业利润;

原材料棉花等价格或者人民币汇率大幅波动;

中美贸易争端的处理进展不及预期，国内外疫情不及预期影响正常生产开工或运输等。

附录

品牌服饰行业相关指标

图45：2021年以来品牌服饰子行业存货周转天数及同比变化

子行业名称	2021	2022	23Q1	2022存货周转天数
运动服饰	-4	7		102
大众服饰	-22	38	7	231
高端服饰	-17	45	-9	290
童装	-2	48	-4	188
家纺	-19	26	20	178
中高端男装	-17	33	-10	231
鞋类	-22	25	-23	198
内衣	-21	40	-57	301
户外	-29	41	35	238
合计	-17	18	1	174

注：表格中第2\~4列指存货周转天数同比变化情况；第5列指2022年存货周转天数资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图46：2021年以来品牌服饰子行业应收账款周转天数及同比变化

子行业名称	2021	2022	23Q1	2022应收账款周转天数
运动服饰	-14	-2		39
大众服饰	-7	1	2	29
高端服饰	-5	-1	-6	32
童装	-5	8	-6	49
家纺	-7	2	1	33
中高端男装	-11	1	-1	44
鞋类	-11	6	-12	85
内衣	-3	2	-1	25
户外	-30	-7	-32	63
合计	-9	0	-3	38

注：表格中第2\~4列指应收账款周转天数同比变化情况；第5列指2022年应收账款周转天数
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

表2：2022年及2023Q1品牌服饰子行业期间费用率同比变化(PCT)

子行业名称	期间费用率		销售费用率		管理费用率		研发费用率		财务费用率
子行业名称	2022	23Q1	2022	23Q1	2022	23Q1	2022	23Q1	2022	23Q1
运动服饰	0.72%		0.56%		0.14%	1	一	1	0.03%	1
大众服饰	1.34%	-3.47%	0.90%	-3.77%	0.23%	-0.13%	0.26%	0.26%	-0.06%	0.17%
高端服饰	5.01%	-2.89%	3.39%	-2.11%	1.24%	-0.28%	0.43%	-0.17%	-0.05%	-0.32%
童装	4.32%	-1.54%	2.89%	-0.72%	0.87%	-0.34%	0.29%	0.07%	0.27%	-0.55%
家纺	4.20%	-0.20%	3.50%	-0.17%	0.38%	0.52%	0.29%	-0.30%	0.03%	-0.25%
中高端男装	0.60%	-1.03%	0.97%	-1.30%	0.09%	0.43%	0.19%	0.07%	-0.64%	-0.23%
鞋类	7.77%	-3.61%	5.78%	-2.79%	1.32%	-0.69%	0.47%	-0.27%	0.20%	0.13%
内衣	0.09%	-1.33%	-0.52%	-0.88%	0.21%	-0.48%	0.56%	0.23%	-0.17%	-0.20%
户外	1.54%	0.91%	0.30%	0.41%	1.11%	1.20%	0.43%	-0.20%	-0.30%	-0.49%
合计	2.17%	-1.84%	1.40%	-1.72%	0.42%	-0.04%	0.35%	0.04%	0.00%	-0.12%

注：运动服饰样本均为港股公司，无单季度财务数据资料来源：Wind，光大证券研究所整理

纺织制造行业相关指标

图47：2021年以来纺织制造子行业存货周转天数及同比变化

子行业名称	2021	2022	23Q1	2022存货周转天数
服装制造	1	-3	5	89
棉纺织	-4	11	-33	149
其他制造	3	17	43	114
产业用纺织品	23	-11	-4	79
印染	-36	2	0	70
毛纺	-17	10	21	206
丝麻织品	-16	-7	0	88
辅料	-8	10	-10	87
化纤	-39	30	1	158
毛皮	5	-10	-147	231
合计	-3	3	-3	111

注：表格中第2\~4列指存货周转天数同比变化情况；第5列指2022年存货周转天数资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图48：2021年以来纺织制造子行业应收账款周转天数及同比变化

子行业名称	2021	2022	23Q1	2022应收账款周转天数
服装制造	-5	-3	10	44
棉纺织	-3	3	-1	31
其他制造	-11	4	40	69
产业用纺织品	24	-8	-1	50
印染	-5	2	1	20
毛纺	-23	-1	27	77
丝麻织品	-10	1	5	47
辅料	-15	3	-2	48
化纤	-18	5	-6	53
毛皮	-11	8	0	57
合计	-5	0	8	43

注：表格中第2\~4列指应收账款周转天数同比变化情况；第5列指2022年应收账款周转天数
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

化妆品行业相关指标

图49：2021年以来化妆品子行业存货周转天数及同比变化

子行业名称	2021	2022	23Q1	2022存货周转天数
美妆品牌商	-12	17	-14	139
代运营公司	54	21	-81	153
制造商公司	-1	-2	-73	106
个护公司	-12	-37	-90	102
合计	4	12	-38	133

注：表格中第2\~4列指存货周转天数同比变化情况；第5列指2022年存货周转天数资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图50：2021年以来化妆品子行业应收账款周转天数及同比变化

子行业名称	2021	2022	23Q1	2022应收账款周转天数
美妆品牌商	-10	-8	-20	22
代运营公司	9	5	-5	33
制造商公司	5	1	-32	65
个护公司	16	-14	-62	51
合计	-5	-6	-22	28

注：表格中第2\~4列指应收账款周转天数同比变化情况；第5列指2022年应收账款周转天数
资料来源：Wind，光大证券研究所整理

表3：2022年及2023Q1化妆品子行业期间费用率同比变化 (PCT)

子行业名称	期间费用率		销售费用率		管理费用率		研发费用率		财务费用率
子行业名称	2022	23Q1	2022	23Q1	2022	23Q1	2022	23Q1	2022	23Q1
美妆品牌商	-10.41%	-32.16%	-8.70%	-27.37%	-2.26%	-4.78%	0.79%	0.29%	-0.24%	-0.30%
代运营公司	1.59%	-17.97%	1.16%	-14.50%	0.60%	-2.94%	0.26%	-0.87%	-0.43%	0.33%
制造商公司	0.51%	-7.56%	-0.18%	-1.59%	0.89%	-6.62%	0.77%	1.09%	-0.97%	-0.44%
个护公司	-15.98%	-8.12%	-13.29%	-1.22%	-2.90%	-4.53%	0.62%	-2.92%	-0.41%	0.55%
合计	-7.53%	-25.98%	-6.31%	-21.28%	-1.63%	-4.69%	0.74%	0.23%	-0.33%	-0.24%

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

样本公司列表

表4：品牌服饰行业样本公司列表

行业	代码	公司	行业	代码	公司	行业	代码	公司
大众服饰	603196.SH	日播时尚	高端服饰	003016.SZ	欣贺股份	中高端男装	601566.SH	九牧王
	600400.SH	红豆股份		002832.SZ	比音勒芬		002029.SZ	七匹狼
	002269.SZ	美邦服饰		603808.SH	歌力思		002154.SZ	报喜鸟
	603877.SH	太平鸟		603587.SH	地素时尚	家纺	002397.SZ	梦洁股份
	600398.SH	海澜之家		002612.SZ	朗姿股份		002327.SZ	富安娜
	301088.SZ	戎美股份		603518.SH	锦泓集团		603365.SH	水星家纺
户外	002780.SZ	三夫户外		603839.SH	安正时尚		002293.SZ	罗莱生活
	603908.SH	牧高笛	童装	002762.SZ	金发拉比	鞋类	603958.SH	哈森股份
	300005.SZ	探路者		603557.SH	ST起步		603608.SH	天创时尚
内衣	002763.SZ	汇洁股份		002875.SZ	安奈儿		603116.SH	红蜻蜓
内衣	603511.SH	爱慕股份		002563.SZ	森马服饰		603001.SH	ST奥康

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

表5：纺织制造行业样本公司列表

行业	代码	公司	行业	代码	公司	行业	代码	公司	行业	代码	公司
服装制造	300840.SZ	酷特智能	产业用纺织品	000955.SZ	欣龙控股	辅料	002003.SZ	伟星股份	其他制造	002144.SZ	宏达高科
	600107.SH	美尔雅		002516.SZ	旷达科技	棉纺织	000850.SZ	华茂股份		605080.SH	浙江自然
	002687.SZ	乔治白		300658.SZ	延江股份		002394.SZ	联发股份		300993.SZ	玉马遮阳
	600630.SH	龙头股份		603238.SH	诺邦股份		002083.SZ	孚日股份		003041.SZ	真爱美家
	002486.SZ	嘉麟杰		300888.SZ	稳健医疗		000726.SZ	鲁泰A		300577.SZ	开润股份
	002634.SZ	棒杰股份		300877.SZ	金春股份		002087.SZ	新野纺织		605003.SH	众望布艺
	603558.SH	健盛集团	丝麻织品	600156.SH	华升股份		601339.SH	百隆东方		300901.SZ	中胤时尚
	300979.SZ	华利集团		600232.SH	金鹰股份		002042.SZ	华孚时尚
	001234.SZ	泰慕士		002404.SZ	嘉欣丝绸		600493.SH	凤竹纺织
	605138.SH	盛泰集团		301066.SZ	万事利		605189.SH	富春染织
	600137.SH	浪莎股份	毛纺	300918.SZ	南山智尚	毛皮	002494.SZ	华斯股份
印染	605055.SH	迎丰股份		000982.SZ	中银绒业	毛皮	002674.SZ	兴业科技
	600448.SH	华纺股份		002193.SZ	如意集团	其他制造	603665.SH	康隆达
	600987.SH	航民股份		600220.SH	江苏阳光		601718.SH	际华集团
化纤	603055.SH	台华新材		603889.SH	新澳股份		300591.SZ	万里马
化纤	300819.SZ	聚杰微纤	辅料	002098.SZ	浔兴股份		605180.SH	华生科技

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

表6：化妆品行业样本公司列表

行业	代码	公司	行业	代码	公司
美妆品牌商	688363.SH	华熙生物	代运营公司	605136.SH	丽人丽妆
	300957.SZ	贝泰妮	代运营公司	300792.SZ	壹网壹创
	603983.SH	丸美股份	个护公司	002919.SZ	名臣健康
	300740.SZ	水羊股份	个护公司	603630.SH	拉芳家化
	603605.SH	珀莱雅	制造商公司	300132.SZ	青松股份
	600315.SH	上海家化	制造商公司	300856.SZ	科思股份
	2145.HK	上美股份
	2367.HK	巨子生物

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

行业及公司评级体系

评级说明
	买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
行业及公司评级	增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
	中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
	减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
	卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
	无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
基准指数说明：		A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内(仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 EverbrightSecurities(UK)Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券研究所

上海

北京

深圳

静安区南京西路1266号

西城区武定侯街2号

福田区深南大道6011号

恒隆广场1期办公楼48层

泰康国际大厦7层

NEO绿景纪元大厦A座17楼

光大证券股份有限公司关联机构

香港

英国

中国光大证券国际有限公司

Everbright Securities(UK) Company Limited

香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼

64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE

行业研究

低谷已过，柳暗花明

—一纺织服装及化妆品行业2022年年报及2023年一季报总结

要点

纺织和服装

买入 (维持)

作者

行业与沪深300指数对比图

相关研报

目 录

图目录

表目录

1、 纺织服装行业

1.1、 品牌服饰行业

1.1.2、财务指标：22年净利率下降，23Q1盈利能力开始修复

1.1.3、子行业分析：22年运动服饰、户外表现优异，23Q1高端服饰弹性突出

详细分析子行业层面：

高端服饰：22年公司之间分化，23Q1比音勒芬、朗姿股份表现亮眼

中高端男装：23Q1归母净利率恢复充分、提升并超过21Q1水平

家纺：22年收入降幅相对较小，23Q1业绩仍需进一步修复

大众服饰：22年受疫情影响业绩承压，23Q1业绩已现复苏

户外：后疫情时代露营热度抬升，22年及23Q1业绩表现亮眼

童装：22年受疫情扰动，23Q1龙头森马服饰业绩明显反弹

鞋类：22年疫情背景下业绩亏损，23Q1业绩逐步修复

内衣：23Q1业绩呈稳健增长趋势

1.2、 纺织制造行业

1.2.1、行业总览：22 年收入、归母净利润同比+4%、-12%，23Q1同比降7%、21%

1.2.2、子行业分析：22年服装制造业绩增速领先，23Q1多数子行业收入下滑

2、化妆品行业

2.2、 子行业分析：22年及23Q1美妆品牌商表现最为突出

详细分析子行业层面：

美妆品牌商：22年产品力突出的品牌商增长亮眼，23Q1大盘需求平淡

代运营公司：22年及23Q1行业业绩均有承压

制造商公司：样本内公司之间表现分化，23Q1行业业绩改善

个护公司：22年业绩受疫情影响，23Q1逐步修复

3、投资策略

3.1、 纺织服装行业

3.2、 化妆品行业

4、风险分析

附录

品牌服饰行业相关指标

纺织制造行业相关指标

化妆品行业相关指标

样本公司列表

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

分析师声明

法律主体声明

特别声明

目录

1、纺织服装行业

1.1、品牌服饰行业

1.2、纺织制造行业

2.2、子行业分析：22年及23Q1美妆品牌商表现最为突出

3.1、纺织服装行业

3.2、化妆品行业

光大证券-纺织服装及化妆品行业2022年年报及2023年一季报总结：低谷已过，柳暗花明-230506.pdf