策略研究

哪些行业反映了弱复苏的预期？

-策略周专题 (2023年5月第4期)

要点

本周A股市场有所回调

经济复苏预期转弱及风险偏好下降背景下，本周A股市场有所回调。A股市场出现了一定的回调。在主要宽基指数中,本周上证50指数跌幅最大，跌幅为2.8%,而科创50 跌幅最小，幅度为0.14%。此外，北向资金本周明显净流出，本周合计净流出约179亿元。

行业方面，公用事业、通信、环保涨幅居前，而煤炭、建筑装饰等行业则下跌明显。本周申万一级行业跌多涨少。受投资者风险偏好下降、AI算力板块关注度提高等因素影响，公用事业、通信、环保等行业本周表现较好，而煤炭、建筑装饰、非银金融等行业的表现则较差，本周分别下跌6.22%、3.82%及3.73%。

哪些行业反映了弱复苏的预期？

随着4月经济数据陆续公布，投资者对经济的预期出现了一定回落。4月份经济数据普遍不及预期，仅有出口数据超过了预期值。在这样的背景之下，投资者对于经济的预期也出现了转弱。结合花旗中国经济意外指数、10年期国债利率以及汇率的位置，当前的经济预期与去年11月前后的水平相当，也就是回到了防控政策刚开始优化的时期。

预期的转弱背景下，市场也出现了明显的调整，在市场调整过程中，有没有哪些行业已经充分反映了弱复苏的预期？对于该问题，我们认为可以从三个角度来考虑。角度一：估值本质上是对未来盈利的预期，若处于极端位置，意味着对未来预期极度乐观或悲观；角度二：当前对经济的预期与去年11月类似，可将两个时点的估值与盈利预期情况进行对比，以观察市场对哪些行业当前更加悲观。角度三：换手率直观反映了市场的情绪，当行业预期非常低时，就会出现无人问津的情况，换手率也会非常低。

多角度验证之下，我们筛选出了部分预期可能已经到达底部，且基金重仓的行业供投资者参考，这些行业未来或存在估值修复行情。预期可能已经见底的筛选标准为三个角度至少满足两条，基金重仓的判断标准为持仓比例超过各行业的平均比例。从最终结果来看，一级行业包括有色金属、基础化工、汽车及食品饮料，二级行业中包括电池、医疗服务、航空装备Ⅱ、工业金属、化学制品、能源金属、城商行、物流。

市场观点：调整尾声，景气回归

市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转,在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。

配置方面，聚焦拥挤度低、业绩高增板块，主要包括三个方向。一是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药等行业；二是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业；三是业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。

风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。

作者

分析师：张宇生

执业证书编号：S0930521030001

021-52523806

zhangys@ebscn.com

分析师：刘芳

执业证书编号：S0930522070002

021-52523677

liuf@ebscn.com

联系人：王国兴

021-52523868

wangguoxing@ebscn.com

联系人：郭磊

021-52523816

guolei66@ebscn.com

1、哪些行业反映了弱复苏的预期？ 5
1.1、本周A股市场有所回调. 5
1.2、哪些行业反映了弱复苏的预期？ .6
1.3、市场观点：调整尾声，景气回归 .14
2、市场表现与核心数据， .16
2.1、市场表现回顾 .16
2.2、资金与流动性概览 .18
2.3、板块盈利与估值 ..19
3、风险分析... .21

图目录

图1：本周主要市场指数普遍回调..
图3：本周不同风格指数普遍回调...
图4：本周申万一级行业跌多涨少..
图7：10年期国债利率也出现了明显下行.. .
图8：人民币汇率也有所贬值 .….7
图9：上证指数近期也出现了明显的回调... .························································
图10：农林牧渔、房地产、美容护理等行业的预期当前非常悲观.. ...9
图11：二级行业中，食品加工、物流、渔业等行业预期非常悲观（仅展示负向偏离最大的30个行业）.9
图12：从估值与盈利预期的对比来看，电力设备、有色金属、食品饮料等行业当前情绪较为悲观..10
图13：一级行业中，轻工制造、有色金属、石油石化等行业的交易情绪当前非常悲观， ..1
图14：二级行业中（仅展示了分位数小于10%的行业)，饲料、动物保健、化学制品等行业的交易情绪当前非
常悲观... ..12
图15：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力.. ...4
图16：白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业配置比例较高.. ....15
图17：消费电子、光学光电子等行业当前库存去化较快.
图18：当前绩增速点现.…
图19：本周大类资产分化明显，10年期美债利率涨幅居前，恒生指数跌幅居前.. ...1.6
图20：本周主要指数普遍回调... ..16
图21：今年以来，科创50指数表现亮眼. ...1.6
图22：本周成长风格相对占优.. ..16
图 23：今年以来大盘价值风格表现优于其..
图25：今年以来传媒、通信、计算机等行业涨幅靠前..
图26：本周A股日均成交量较上周下降.. ...1.7
图27：本周沪深300 日均成交额较上周下降明显 ....7
图 28：本周短端利率上行，长端利率上行... ...8
图31：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温. ..18
图32：本周北向资金净流.. ..8
图33：本周A股融资余额下降.. ....8
图 34：IPO 缴款金额走势.
图35：增发募集资金金额走..
图37：南向资金延续净流入
图38：万得全A最新 PETTM估值接近 2010年以来的均值. ..9
图39：万得全A最新PB估值大幅低于2010年以来的均值. 19
图40：A股股债性价比接近2010年以来的均值， .20
图41：中小板指PE估值位于历史低位... .20
图42：中盘指数PE估值位于历史低位.. . 20
图43：周期风格PE估值位于历史低位.. .20
图44：社会服务、计算机等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位....20
图45：美容护理PB估值位于历史高位，建筑材料、房地产PB估值位于历史低位.. ..21

表目录

表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄.. 7
表2：估值与盈利预期的对比角度，二级行业中其它电源设备、渔业等行业情绪当前较为悲观（仅展示前40名
行业） .10
表3：一级行业中，关注有色金属、基础化工、汽车及食品饮料. .12
表4：二级行业中，关注电池、医疗服务、航空装备等行业. .13

1、哪些行业反映了弱复苏的预期？

1.1、本周A股市场有所回调

经济复苏预期转弱及风险偏好下降背景下，本周A股市场有所回调。本周受投资者对于经济复苏预期的转弱以及风险偏好下降的背景下，A股市场出现了一定的回调。在主要宽基指数中，本周上证50指数跌幅最大，跌幅为2.8%,而科创50 跌幅最小，幅度为0.14%。此外，北向资金本周明显净流出，本周合计净流出约179 亿元。

图1：本周主要市场指数普遍回调

资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/26当周的涨跌幅

图2：本周北向资金净流出约179亿元

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/5/26

本周价值风格表现相对更弱。从市场风格指数来看，本周各类风格的表现普遍较差，其中，大盘价值（-3.44%）跌幅靠前，小盘成长（-0.89%）跌幅较小。相对而言，本周价值风格的表现更加偏弱，而价值风格本周表现偏弱主要与近期公布的经济数据大多不及预期，市场对经济复苏的担忧加剧有关。

行业方面，公用事业、通信、环保涨幅居前，而煤炭、建筑装饰等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业跌多涨少。受投资者风险偏好下降、AI 算力板块关注度提高等因素影响，公用事业、通信、环保等行业本周表现较好，涨幅分别达到了1.08%、0.37%、0.24%；相比之下，煤炭、建筑装饰、非银金融等行业的表现则较差，本周分别下跌6.22%、3.82%及3.73%。

图3：本周不同风格指数普遍回调

资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/26当周的涨跌幅

图4：本周申万一级行业跌多涨少

资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/5/26当周的涨跌幅

1.2、哪些行业反映了弱复苏的预期？

随着4月经济数据陆续公布，投资者对经济的预期出现了一定回落。4月份经济数据普遍不及预期，仅有出口数据超过了预期值。在这样的背景之下，投资者对于经济的预期也出现了一定的转弱，这在一系列指标中均有体现：花旗中国经济意外指数相比于4月中旬的高点162出现了一定程度的回落，当前为17.9;10 年期国债利率近期也出现了回落，当前为2.72%；人民币汇率近期也有一定的贬值，并于5月18日“破7”。

本周末公布的工业企业盈利数据也显示当前的经济复苏偏弱。2023年5月27日，国家统计局公布2023年4月工业企业盈利数据。2023年4月，工业企业利润当月同比下降18.2%;2023年1-4月,工业企业利润累计同比下降20.6%。尽管4月工业企业利润当月同比降幅继续小幅收窄，但仍处于深度负增长区间中，显示出当前的经济复苏整体仍然偏弱。

综合来看，当前的经济预期回到了去年11月前后的水平。偏弱的经济数据，以及对于政策的较低预期，使得投资者对于经济的预期从此前的“强预期”逐渐转为了“弱预期”。结合花旗中国经济意外指数、10年期国债利率以及汇率的位置，当前的经济预期与去年11月前后的水平相当，也就是回到了防控政策刚开始优化的时期。

预期的转弱背景下，市场也出现了明显的调整。经济预期的转弱，使得股市近期也出现了明显的调整。上证指数在5月9日盘中一度突破3400点，但随着4月经济数据的陆续披露，则开始出现了持续的调整，并于5月25日盘中跌破3200点，截至5月26日，收盘价为3212.5。

图5：4月份经济数据普遍不及市场预期

日期	指标名称	前值	预期	今值
2023/5/9	4月出口金额:当月同比(%)	14.8	6.4	8.5
2023/5/9	4月进口金额:当月同比(%)	-1.4	-0.1	-7.9
2023/5/11	4月CPI:同比(%)	0.7	0.4	0.1
2023/5/11	4月PPI:同比(%)	-2.5	-3.3	-3.6
2023/5/11	4月M2:同比(%)	12.7	12.6	12.4
2023/5/11	4月社会融资规模存量:同比(%)	10.0	10.2	10.0
2023/5/11	4月新增人民币贷款(亿元)	38900	11354	7188
2023/5/16	4月工业增加值:当月同比(%)	3.9	9.7	5.6
2023/5/16	4月固定资产投资:累计同比(%)	5.1	5.2	4.7
2023/5/16	4月社会消费品零售总额:当月同比(%)	10.6	20.2	18.4

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：预期值为wind一致预期

图6：近期花旗经济意外指数出现了快速回落

资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/25

图7：10年期国债利率也出现了明显下行

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26

图8：人民币汇率也有所贬值

资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26

表1：2023年4月，工业企业利润同比降幅小幅收窄

年份	时间	利润总额当月同比	利润总额累计同比	营业收入累计同比	营业利润率 (当年累计）	产成品存货累计同比
	1-2月实际值	5.0	5.0	13.9	5.97	16.8
	3月实际值	14.0	8.5	12.7	6.25	18.1
	4月实际值	-8.5	3.5	9.7	6.35	20.0
	5月实际值	-6.5	1.0	9.1	6.47	19.7
	6月实际值	0.8	1.0	9.1	6.53	18.9
2022年	7月实际值	-13.4	-1.1	8.8	6.39	16.8
	8月实际值	-9.2	-2.1	8.4	6.29	14.1
	9月实际值	-3.8	-2.3	8.2	6.23	13.8
	10月实际值	-8.6	-3.0	7.6	6.24	12.6
	11月实际值	-8.9	-3.6	6.7	6.23	11.4
	12月实际值	-8.3	-4.0	5.9	6.09	9.9
2023年	1-2月实际值	-22.9	-22.9	-1.3	4.60	10.7
	3月实际值	-19.2	-21.4	-0.5	4.86	9.1
	4月实际值	-18.2	-20.6	0.5	4.95	5.9

资料来源：Wind，光大证券研究所宏观团队。单位：%

图9：上证指数近期也出现了明显的回调

资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26

在市场调整过程中，有没有哪些行业已经充分反映了弱复苏的预期？

对于该问题,我们认为可以从估值的绝对水平、估值与盈利预期的匹配情况、换手率三个角度来考虑。

角度一：估值本质上是对未来盈利的预期，若处于极端位置，意味着对未来预期极度乐观或悲观。估值本质上是对于未来盈利的预期，如果预期未来盈利上升，则估值上升，反之估值则会下降。而当估值处于过去一段时间内的极端位置时，则表明投资者对于未来的盈利极度乐观或悲观，在这种情况下，估值往往会发生短期的反转。

从实际情况来看，预期悲观的行业主要集中在消费、周期及新能源相关领域，反映了投资者对经济复苏的悲观及新能源景气下滑的担忧。一级行业中，房地产、农林牧渔行业的估值低于过去一年的负2倍标准差,当前极度悲观,而美容护理、有色金属等行业的估值接近过去一年的负2倍标准差，当前也较为悲观；二级行业中，有8个行业估值低于过去一年的负2倍标准差，16个行业估值低于过去一年的负1.8倍标准差。从行业的分布情况来看，预期悲观的行业主要集中在消费、周期及新能源相关领域，这也反映了投资者对于经济复苏的悲观及对新能源景气下行的担忧。

图10：农林牧渔、房地产、美容护理等行业的预期当前非常悲观

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26

图11：二级行业中，食品加工、物流、渔业等行业预期非常悲观 (仅展示负向偏离最大的30个行业)

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26

角度二：当前对经济的预期与去年11月类似，可将两个时点的估值与盈利预期情况进行对比，以观察市场对哪些行业当前更加悲观。结合前文的分析，当前市场对于经济的预期与去年11月较为类似，因此我们可以进行类比，如果去年11月以来行业的估值抬升幅度小于盈利预期的抬升幅度，例如盈利预期有明显抬升，但估值只有小幅抬升，甚至出现下降，表明投资者当前在情绪上对行业是过于悲观的。

从估值与盈利预期的对比来看，消费、新能源中的部分行业情绪比去年11月还要悲观。从实际的数据来看，一级行业中，电力设备、有色金属、食品饮料、汽车等行业的预期比较偏悲观，二级行业中的其他电源设备、渔业、冶钢原料、旅游及景区、非金属材料等行业的预期较为悲观。整体来看，预期变悲观的行业主要集中在消费及新能源板块，此外，有一些周期行业也变得更加悲观。

图12：从估值与盈利预期的对比来看，电力设备、有色金属、食品饮料等行业当前情绪较为悲观

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：变化幅度计算日期为2023/5/26相比于2022/11/15；PE数据异常或周期行业采用PB估值，其它行业采用PE估值

表2：估值与盈利预期的对比角度，二级行业中其它电源设备、渔业等行业情绪当前较为悲观 (仅展示前40 名行业)

序号	行业代码	行业名称	估值变化幅度	未来12个月预测净利润变化情况	预测净利润变化幅度与估值变化幅度差值(pct)
1	801733.SI	其他电源设备Ⅱ	-13%	67%	80.3
2	801015.SI	渔业	-15%	56%	71.4
3	801043.SI	冶钢原料	-14%	53%	66.9
4	801993.SI	旅游及景区	-4%	63%	66.5
5	801039.SI	非金属材料Ⅱ	-21%	40%	61.2
6	801116.SI	家电零部件Ⅱ	-18%	37%	55.0
7	801735.SI	光伏设备	-38%	15%	53.4
8	801115.SI	照明设备Ⅱ	-21%	27%	47.8
9	801096.SI	商用车	-53%	-6%	46.6
10	801994.SI	教育	22%	68%	46.3
11	801053.SI	贵金属	2%	48%	45.7
12	801163.SI	燃气=	-4%	40%	43.8
13	801881.SI	摩托车及其他	-12%	30%	42.2
14	801737.SI	电池	-24%	11%	35.5
15	801962.SI	油服工程	-5%	28%	32.3
16	801202.SI	贸易Ⅱ	-10%	20%	29.8
17	801972.SI	环保设备Ⅱ	-9%	21%	29.8
18	801726.SI	工程咨询服务Ⅱ	10%	38%	28.3
19	801016.SI	种植业	-8%	19%	27.3
20	801218.SI	专业服务	-7%	18%	25.0
21	801738.SI	电网设备	-16%	9%	24.9
22	801124.SI	食品加工	-12%	11%	23.8
23	801191.Sl	多元金融	14%	38%	23.3
24	801051.SI	金属新材料	-15%	7%	21.8
25	801145.SI	文娱用品	-17%	5%	21.5
26	801178.SI	物流	-10%	12%	21.5
27	801128.SI	休闲食品	-10%	10%	20.3
28	801093.SI	汽车零部件	-14%	6%	19.8
29	801056.SI	能源金属	-42%	-23%	18.7
30	801981.SI	个护用品	0%	19%	18.5
31	801152.SI	生物制品	-9%	9%	18.4
32	801154.SI	医药商业	-12%	7%	18.2
33	801952.SI	焦炭Ⅱ	-19%	-1%	18.0
34	801156.SI	医疗服务	-19%	-2%	17.8
35	801114.SI	厨卫电器	-15%	2%	16.8
36	801054.SI	小金属	-17%	0%	16.3
37	801127.SI	饮料乳品	-3%	14%	16.3
38	801072.SI	通用设备	-2%	14%	16.2
39	801055.SI	工业金属	-7%	9%	16.0
40	801037.SI	橡胶	-23%	-8%	15.1

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：预测净利润指对未来12个月净利润的wind一致预期；变化幅度计算日期为2023/5/26相比于2022/11/15；PE数据异常或周期行业采用PB估值，其它行业采用PE估值

角度三：换手率直观反映了市场的情绪，当行业预期非常低时，就会出现无人问津的情况，换手率也会非常低。当投资者普遍对于行业的预期非常低时，关注度便会很低，交易活跃度也会大幅下降，直观的反映便是换手率处于较低的水平。因此，低换手率从某种程度上也反映了投资者对于行业的预期较为悲观，甚至很可能已经到了底部。

从换手率的情况来看，预期低的行业也主要集中在消费、周期及新能源相关领域。如果以当前的换手率在过去1年中的分位数低于10%作为低预期的标准，当前一级行业中轻工制造、有色金属、石油石化等行业的预期较为悲观，而在二级行业中，饲料、动物保健、化学制品、小金属等行业的预期较为悲观。

图13：一级行业中，轻工制造、有色金属、石油石化等行业的交易情绪当前非常悲观

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26

图14：二级行业中(仅展示了分位数小于10%的行业)，饲料、动物保健、化学制品等行业的交易情绪当前非常悲观

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/5/26

多角度验证之下，我们筛选出了部分预期可能已经到达底部，且基金重仓的行业供投资者参考，这些行业未来或存在估值修复行情。预期可能已经见底的筛选标准为三个角度至少满足两条，基金重仓的判断标准为持仓比例超过各行业的平均比例，即一级行业的持仓比例大于3.3%，二级行业的持仓比例大于0.8%。从最终结果来看，一级行业包括有色金属、基础化工、汽车及食品饮料，二级行业中包括电池、医疗服务、航空装备Ⅱ、工业金属、化学制品、能源金属、城商行、物流。

表3：一级行业中，关注有色金属、基础化工、汽车及食品饮料

行业代码	行业名称	角度一：估值位置（估值偏离过去1年均值-1.8倍标准差以上）	角度二：估值与盈利预期的对比（盈利预期变化幅度大于估值变化，pct）	角度三：换手率分位数（换手率在过去1年中的分位数低于10%）	2023Q1基金配
行业代码	行业名称	角度一：估值位置（估值偏离过去1年均值-1.8倍标准差以上）	角度二：估值与盈利预期的对比（盈利预期变化幅度大于估值变化，pct）	角度三：换手率分位数（换手率在过去1年中的分位数低于10%）	置比例
801010.S1	农林牧渔	-2.05	-2.9	6%	1.6%
801180.Ss1	房地产	-2.01	-73.3	16%	1.6%
801980.S1	美容护理	-1.99	7.1	66%	0.7%
801050.SI	有色金属	-1.96	15.4	4%	4.2%
801030.S1	基础化工	-1.96	3.0	8%	3.5%
801950.SI	煤炭	-1.86	13.8	18%	0.7%
801880.S1	汽车	-1.86	13.4	8%	3.4%
801120.S1	食品饮料	-1.81	13.9	8%	16.2%
801170.S1	交通运输	-1.80	9.1	20%	2.7%
801730.S1	电力设备	-1.39	38.3	52%	14.7%
801040.S1	钢铁	-1.03	-10.7	12%	0.2%
801780.SI	银行	-0.96	1.9	84%	2.0%
801970.S1	环保	-0.95	2.9	38%	0.3%
801960.S1	石油石化	-0.85	-2.7	4%	0.9%
801790.S1	非银金融	-0.52	3.0	44%	0.9%
801110.S1	家用电器	-0.51	3.3	42%	2.1%
801720.SI	建筑装饰	-0.46	-3.0	34%	0.9%
801210.S1	社会服务	-0.34	-4.8	24%	1.0%
801890.S1	机械设备	0.02	13.5	68%	2.9%
801140.S1	轻工制造	0.11	2.8	2%	0.7%
801740.S1	国防军工	0.15	-6.5	32%	3.3%
801160.S1	公用事业	0.18	8.8	72%	0.9%
801200.SI	商贸零售	0.37	-15.4	38%	1.1%
801770.S1	通信	0.48	-11.5	62%	1.8%
801130.sI	纺织服饰	1.30	-30.6	6%	0.3%
801750.S1	计算机	1.59	-25.6	62%	8.6%
801760.SI	传媒	1.70	-39.6	82%	1.2%
801710.SI	建筑材料	1.82	-42.3	8%	0.9%
801080.SI	电子	2.56	-41.9	50%	8.6%
801150.SI	医药生物	2.70	-10.5	38%	11.9%

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：橙色底色行业表示满足筛选条件的建议关注行业

表4：二级行业中，关注电池、医疗服务、航空装备等行业

行业代码	行业名称	角度一：估值位置（估值偏离过去1年均值-1.8倍标准差以上）	角度二：估值与盈利预期的对比（盈利预期变化幅度大于估值变化，pct）	角度三：换手率分位数（换手率在过去1年中的分位数低于10%）	2023Q1基金配置比例
801737.SI	电池	-1.24	35.5	2%	6.6%
801156.SI	医疗服务	-1.55	17.8	4%	4.3%
801742.S1	航空装备I	-1.76	8.9	2%	1.6%
801055.SI	工业金属	-1.64	16.0	6%	1.6%
801034.SI	化学制品	-2.19	4.3	2%	1.3%
801056.SI	能源金属	-1.30	18.7	8%	1.2%
801784.SI	城商行Ⅱ	-1.96	13.9	60%	1.1%
801178.S1	物流	-2.55	21.5	38%	1.0%
801951.SI	煤炭开采	-1.86	13.8	18%	0.7%
801014.SI	饲料	-2.28	-1.0	2%	0.6%
801124.SI	食品加工	-2.98	23.8	2%	0.5%
801142.S1	家居用品	-2.12	13.4	6%	0.4%
801054.SI	小金属	-1.88	16.3	2%	0.4%
801218.S1	专业服务	-1.75	25.0	4%	0.4%
801036.S1	塑料	-1.37	2.6	6%	0.3%
801016.S1	种植业	-1.59	27.3	6%	0.3%
801982.SI	化妆品	-1.34	3.3	8%	0.3%
801051.s1	金属新材料	-1.58	21.8	4%	0.3%
801881.S	摩托车及其他	-1.47	42.2	2%	0.3%
801129.SI	调味发酵品Ⅱ	-1.80	7.4	2%	0.2%
801993.SI	旅游及景区	-0.43	66.5	8%	0.2%
801018.SI	动物保健I	-0.52	11.3	2%	0.1%
801096.SI	商用车	-0.96	46.6	2%	0.1%
801037.S1	橡胶	-1.97	15.1	6%	0.1%
801145.S1	文娱用品	-1.72	21.5	4%	0.0%
801114.S1	厨卫电器	-2.01	16.8	10%	0.0%
801015.SI	渔业	-2.50	71.4	16%	0.0%
801043.S1	冶钢原料	-1.78	66.9	4%	0.0%
801952.SI	焦炭=	-1.91	18.0	6%	0.0%
801115.SI	照明设备Ⅱ	-1.93	47.8	12%	0.0%

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：橙色底色行业表示满足筛选条件的建议关注行业；其它展示出的行业为满足两个角度以上的条件，但基金持仓比例较低的行业

1.3、市场观点：调整尾声，景气回归

展望未来，在经历了前期由于业绩、政策预期以及交易带来的阶段性调整之后，市场将有望重新逐步回到震荡上行轨道。

经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力。一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。我们认为前期市场的行情与2020年4-5月份的市场行情类似，2020年市场在经济数据环比修复接近尾声的阶段，进入了震荡区间，伴随着2020年6月份经济数据的再次好转与盈利的同比增长，市场开始了第二轮的上行。今年的情况可能会有一些相似之处，二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转，市场或将重回上行轨道。

图15：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力

资料来源：Wind，光大证券研究所注：上证指数收盘价与PMI数据截至2023/04

当前市场存量博弈明显，市场对业绩关注度提升，配置思路上应聚焦拥挤度低、景气回升的方向。当前基金仓位处于历史较高水平，在增量资金缺乏的背景下，市场存在明显的存量博弈。因此，配置方向上应当聚焦拥挤度低、景气回升的方向。从基金当前的配置比例来看，白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业配置比例较高。截至2023Q1，白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业基金的配置比例分别为14.0%、6.6%、6.4%、5.4%、5.2%，分别处于2010年以来88.7%、86.8%、92.5%、88.7%、94.3%的历史分位数。

配置方向一：大消费板块的细分领域。消费复苏仍将是全年的核心主线，建议关注业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药、白色家电、家电零部件、饰品等行业。今年消费板块将会是经济修复弹性的来源，消费医药板块有望成为全年的主线。从一季报来看，部分消费医药行业业绩已经出现明显的修复，随着市场对业绩的关注度逐步提升，预计相关行业将有不错的表现，结合当前基金的配置比例，建议关注食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药、白色家电、家电零部件、饰品等大消费领域。

配置方向二：制造业领域的底部改善。当前，制造业整体仍处于去库存周期，但随着我国经济的逐步复苏，内需逐步恢复将加快去库存的节奏，叠加政策的持续支持，预计制造业特别是高技术制造业将有较好的投资机会，建议关注库存去化较快，业绩或将底部改善的行业，结合当前基金的配置比例，建议关注消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等TMT行业。

配置方向三：低估值顺周期的国企板块。国企重估主题或仍将持续，建议关注低估值顺周期的国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。当前国企业绩增速拐点初现，2023年Q1国企归母净利润同比增速为2.7%，较2022年全年业绩增速提升4.4pct。此外，在中国特色估值体系下，乘国企改革东风，“国企重估”主题或将具有较强的持续性。建议关注低估值顺周期的国企板块，结合当前基金的配置比例，建议关注煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。

图16：白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业配置比例较高

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据为偏股型基金2023Q1重仓股持数据

图17：消费电子、光学光电子等行业当前库存去化较快

资料来源：Wind，光大证券研究所注：气泡的大小代表2010年以来基金配置比例分位数的高低，基金配置仓位数据截至2023Q1，营收和存货同比增速分位数为2010年以来的分位数，数据截至2023Q1

图18：当前国企业绩增速拐点初现

资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年一季报，业绩增速指归母净利润增速

2 市场表现与核心数据

2.1、市场表现回顾

图19：本周大类资产分化明显，10年期美债利率涨幅居前，恒生指数跌幅居前

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2023年5月26日当周涨跌幅

图20：本周主要指数普遍回调

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2023年5月26日当周涨跌幅

图21：今年以来，科创50指数表现亮眼

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图22：本周成长风格相对占优

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2023年5月26日当周涨跌幅

图23：今年以来大盘价值风格表现优于其他

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图24：本周申万一级行业跌多涨少，公用事业涨幅居前，煤炭行业跌幅居前

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为2023年5月26日当周涨跌幅

图25：今年以来传媒、通信、计算机等行业涨幅靠前

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图26：本周A股日均成交量较上周下降

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图27：本周沪深300日均成交额较上周下降明显

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

2.2、资金与流动性概览

图28：本周短端利率上行，长端利率上行

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图29：本周央行公开市场净投放80亿元

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图30：4月MLF净投放200亿元

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年4月

图31：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图32：本周北向资金净流出

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图33：本周A股融资余额下降

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图34:IPO缴款金额走势

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图35：增发募集资金金额走势

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图36：重要股东二级市场净减持金额走势

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图37：南向资金延续净流入

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

2.3、板块盈利与估值

图38：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图39：万得全A最新PB估值大幅低于2010年以来的均值

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图40：A股股债性价比接近2010年以来的均值

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图41：中小板指PE估值位于历史低位

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图42：中盘指数PE估值位于历史低位

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图43：周期风格PE估值位于历史低位

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图44：社会服务、计算机等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

图45：美容护理PB估值位于历史高位，建筑材料、房地产PB估值位于历史低位

资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023年5月26日

3、风险分析

1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。

行业及公司评级体系

评级说明
	买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
	增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
	中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
	减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
行业及公司评级	卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
	无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
	基准指数说明：	A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内(仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

中国光大证券国际有限公司和 EverbrightSecurities(UK)Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业一一中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券研究所

上海

北京

深圳

静安区南京西路1266号

西城区武定侯街2号

福田区深南大道6011号

恒隆广场1期办公楼48层

泰康国际大厦7层

NEO绿景纪元大厦A座17楼

光大证券股份有限公司关联机构

香港

中国光大证券国际有限公司

香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼

英国

Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor,9Appold Street, London,United Kingdom,EC2A 2AP

策略研究

哪些行业反映了弱复苏的预期？

-策略周专题 (2023年5月第4期)

要点

本周A股市场有所回调

哪些行业反映了弱复苏的预期？

市场观点：调整尾声，景气回归

作者

分析师：刘芳

联系人：王国兴

联系人：郭磊

目 录

图目录

表目录

1、哪些行业反映了弱复苏的预期？

1.1、 本周A股市场有所回调

1.2、 哪些行业反映了弱复苏的预期？

1.3、 市场观点：调整尾声，景气回归

2 市场表现与核心数据

2.1、 市场表现回顾

2.2、 资金与流动性概览

2.3、 板块盈利与估值

3、风险分析

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

分析师声明

法律主体声明

特别声明

目录

1.1、本周A股市场有所回调

1.2、哪些行业反映了弱复苏的预期？

1.3、市场观点：调整尾声，景气回归

2.1、市场表现回顾

2.2、资金与流动性概览

2.3、板块盈利与估值

光大证券-策略周专题(2023年5月第4期)：哪些行业反映了弱复苏的预期？-230528.pdf