行业研究

看好板块反弹，龙头穿越周期

—一电动车及锂电行业2022年报及2023年一季报总结

要点

2022年板块业绩表现亮眼，收入同比增加94%，归母净利润同比增加154%。23Q1电动车板块景气度下滑，收入同比增加40%，环比下降22%；归母净利润同比增加3.6%，环比下降39%。

22年板块盈利能力整体提升，受下游需求疲软及行业去库存影响23Q1盈利承压。2022年板块整体毛利率为22.70%,同比增长2.25pct;归母净利率11.34%,同比增加2.72pct。2023年一季度毛利率为20.92%，同比下降1.23pct；归母净利率8.07%，同比下降2.86pct。

分各环节盈利情况来看，2022年上游资源、PVDF、电解液等涨价环节盈利显著提升。23Q1受碳酸锂等原材料价格下降，上游资源环节盈利能力下滑；电池环节盈利能力稳定，中游材料多数环节由于竞争加剧、产能利用率低、去库存导致盈利能力下滑，隔膜、结构件、充电桩等环节盈利能力提升。

减值拖累盈利。22年板块整体计提资产减值损失同比增长67.11%，计提信用减值损失同比增长83.78%。23Q1板块计提资产减值损失61.9亿元，超过22年全年的一半。

电池环节：龙头公司利润企稳回升，行业整体维稳。上游原材料价格下降，龙头电池厂家议价能力较强。2022Q4开始，电池企业采取了积极的去库存措施，弱化了原材料价格下降影响。虽然22Q4开始整体下游需求增速放缓，但是头部电池企业盈利持续好转，体现其对产业链上下游的强大议价能力。

中游材料：业绩分化，优中选优。

需求结构、产品创新迭代与运营能力，引起正极环节盈利分化。需求疲弱、碳酸锂降价导致计提减值，23Q1正极板块整体盈利下滑。海外客户占比高、高镍三元产品占比高的正极厂商单位盈利能力仍能保持较高水平。

石墨化与负极降价，关注企业石墨化降本与焦类原材料布局。负极环节受到石墨化价格大幅下跌以及竞争格局恶化影响，单位盈利在22Q4及23Q1出现了不同程度下滑。石墨化成本低、一体化布局领先、产品有差异化的负极企业有望脱颖而出。

隔膜环节受益于竞争格局稳定，且不受碳酸锂降价影响，单位盈利稳中有升。降本增效举措、产品结构优化、海外市场放量有望带来盈利能力的改善。

23Q1由于降价与碳酸锂跌价计提减值，电解液环节的单位盈利出现了不同程度的下滑。电解液行业整体盈利能力触底，格局有望率先优化出清。

投资建议：行业整体处于增速放缓，供给大量释放的周期，龙头企业+出海占比高的企业有望享受超越行业增速的红利，建议关注：

1.头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代，亿纬锂能，科达利，恩捷股份 (化工组）+星源材质 (化工组)，璞泰来，天赐材料 (化工组)。

2.出海占比高，利润有弹性：比亚迪 (汽车组）,孚能科技，欣旺达 (电子组)。

3．正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技，芳源股份，德方纳米。

风险分析：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，竞争加剧盈利能力下滑。

电力设备新能源

买入 (维持)

作者

分析师：殷中枢

执业证书编号：S0930518040004

010-58452063

yinzs@ebscn.com

分析师：陈无忌

执业证书编号：S0930522070001

021-52523693

chenwuji@ebscn.com

联系人：吕昊

021-52523817

lvhao@ebscn.com

行业与沪深300指数对比图

电力设备及新能源(中信) 沪深300
资料来源：Wind

1、样本划分... 5
2、22年业绩亮眼,23Q1景气度下滑 7
2.1、收入及利润：电池盈利改善，材料周期性显现 .7
2.2、盈利能力：23Q1材料盈利承压，电池、隔膜、结构件、充电桩盈利稳定. ...9
2.3、资产减值. ···.························· ...10
3、电池盈利维持稳定，中游材料业绩分化.. .11
3.1、电池：龙头公司利润企稳回升，行业整体维稳 .. 11
3.2、中游材料：业绩分化，优中选优.. .11
4、风险提示..... 11

图目录

图1：新能源汽车板块年度营收情况. .7
图2：新能源汽车板块年度归母净利润情况 .7
图3：新能源汽车板块一季度营收情况. ..7
图4：新能源汽车板块一季度归母净利润情况. .7
图5：新能源汽车板块单季度营收情况. .7
图6：新能源汽车板块单季度归母净利润情况. .7
图7：新能源汽车板块盈利能力.. .9
图8：新能源汽车板块期间费用率.. 9

表目录

表1：新能源车及锂电板块股票划分 5
表2：新能源车板块各环节收入增速，
表3：新能源车板块各环节净利润增速
表4：新能源车板块各环节毛利率情况. ...9
表5：新表能源车板块各环节净利率情况. .10
表6：新能源车和锂电板块资产减值损失和信用减值损失 .10

1、样本划分

我们共选取了77家上市公司，划分为上游资源、电池、三元正极与前驱体、磷酸铁锂、负极、隔膜、电解液等环节，进行统计分析。

表1：新能源车及锂电板块股票划分

				净利润 (亿元)						PE(X)
环节	公司	收盘价（元）	市值（亿元）	2022A	22年净利润YOY	23Q1净利润	23Q1净利润YOY	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E
上游资源	赣锋锂业	64.73	1,236	205.0	292.2%	24.0	-32.0%	158.2	173.7	6	8	7
上游资源	天齐锂业	73.16	1,156	241.2	1060.5%	48.8	46.5%	199.3	185.0	5	6	6
上游资源	融捷股份	70.04	182	24.4	3472.9%	0.6	-75.6%	26.6	31.0	7	7	6
上游资源	盛新锂能	31.45	287	55.5	541.3%	4.6	-56.7%	51.8	54.5	5	6	5
上游资源	永兴材料	64.00	345	63.2	612.4%	9.3	14.8%	44.6	44.4	5	8	8
上游资源	科达制造	12.52	244	42.5	322.7%	4.0	-55.4%	30.7	31.9	6	8	8
上游资源	蓝晓科技	89.00	298	5.4	72.9%	1.3	66.3%	7.8	10.1	55	38	30
上游资源	西藏矿业	32.92	172	8.0	467.5%	0.2	-86.8%	10.0	16.9	22	17	10
上游资源	藏格控股	22.79	360	56.5	296.2%	9.2	13.1%	55.9	58.2	6	6	6
上游资源	雅化集团	18.74	216	45.4	384.5%	5.9	-42.0%	25.9	26.2	5	8	8
上游资源	天华超净	48.68	312	65.9	623.2%	8.8	-42.0%	46.6	48.5	5	7	6
上游资源	中矿资源	77.38	394	32.9	485.8%	11.0	41.4%	43.3	61.1	12	9	6
上游资源	寒锐钴业	33.41	103	2.1	-68.0%	0.2	-89.8%	6.0	6.7	49	17	16
上游资源	华友钴业	51.60	825	39.1	0.3%	10.2	-15.1%	76.7	107.8	21	11	8
电池	宁德时代	225.52	9,915	307.3	92.9%	98.2	558.0%	460.3	614.4	32	22	16
电池	比亚迪	252.52	6,841	166.2	445.9%	41.3	410.9%	273.1	383.7	41	25	18
电池	亿纬锂能	65.18	1,333	35.1	20.8%	11.4	118.7%	62.0	93.2	38	22	14
电池	国轩高科	27.79	494	3.1	206.1%	0.8	134.8%	15.2	23.4	159	32	21
电池	蔚蓝锂芯	11.21	129	3.8	-43.5%	-0.1	-106.3%	5.4	8.8	34	24	15
电池	孚能科技	22.42	273	-9.3	2.7%	-3.5	-44.0%	8.3	19.1	NA	33	14
电池	派能科技	248.00	436	12.7	302.5%	4.6	355.9%	24.9	35.0	34	18	12
电池	欣旺达	16.79	313	10.6	16.2%	-1.6	-273.5%	12.9	22.0	29	24	14
电池	鹏辉能源	53.34	246	6.3	244.4%	1.8	101.5%	13.1	18.9	39	19	13
三元正极与前驱体	振华新材	33.98	151	12.7	208.4%	0.7	-79.4%	12.8	16.4	12	12	9
三元正极与前驱体	长远锂科	11.15	215	14.9	112.6%	0.0	-99.7%	15.7	19.7	14	14	11
三元正极与前驱体	当升科技	52.90	268	22.6	107.0%	4.3	11.3%	22.6	27.6	12	12	10
三元正极与前驱体	厦钨新能	62.88	189	11.2	93.7%	1.2	-46.2%	14.9	19.7	17	13	10
三元正极与前驱体	芳源股份	11.83	61	0.0	-92.8%	0.0	147.0%	3.4	5.3	1264	18	11
三元正极与前驱体	中伟股份	61.91	415	15.4	64.4%	3.4	33.8%	23.4	33.1	27	18	13
三元正极与前驱体	容百科技	66.90	302	13.5	48.5%	3.1	6.3%	18.4	24.2	22	16	12
磷化工	川恒股份	22.23	112	7.6	106.0%	1.6	52.1%	10.7	13.9	15	10	8
磷化工	川发龙蟒	9.20	174	10.6	34.7%	1.5	-47.6%	11.3	15.0	16	15	12
磷化工	云天化	19.16	351	60.2	65.3%	15.7	-4.5%	57.8	61.7	6	6	6
磷化工	新洋丰	11.43	149	13.1	8.4%	4.1	0.4%	15.1	17.3	11	10	9
磷酸铁锂	德方纳米	159.00	276	23.8	188.4%	-7.2	-194.2%	20.7	31.2	12	13	9
磷酸铁锂	湖南裕能	40.50	307	30.1	154.0%	2.8	-72.0%	21.9	28.0	10	14	11
磷酸铁锂	富临精工	10.16	124	6.5	61.7%	-5.2	-347.3%	9.7	17.5	19	13	7
磷酸铁锂	龙蟠科技	18.31	103	7.5	114.6%	-2.2	-204.6%	NA	NA	14	NA	NA
负极材料	璞泰来	51.00	709	31.0	77.5%	7.0	10.3%	40.8	53.0	23	17	13
负极材料	翔丰华	39.21	42	1.6	60.9%	0.5	49.4%	NA	NA	26	NA	NA
负极材料	杉杉股份	15.21	344	26.9	-19.4%	5.7	-29.1%	29.4	36.0	13	12	10
负极材料	中科电气	12.34	89	3.6	-0.4%	-1.4	-205.0%	6.9	10.6	25	13	8
负极材料	贝特瑞	39.89	294	23.1	60.3%	2.9	-35.0%	25.1	31.4	13	12	9
隔膜	恩捷股份	102.00	910	40.0	47.2%	6.5	-29.1%	55.9	73.2	23	16	12
隔膜	星源材质	17.24	221	7.2	154.3%	1.8	9.2%	11.9	17.0	31	19	13
电解液	天赐材料	42.50	819	57.1	158.8%	6.9	-53.6%	46.7	61.7	14	18	13
电解液	胜华新材	64.15	130	8.9	-24.4%	0.1	-98.2%	15.0	22.7	15	9	6
电解液	新宙邦	49.20	367	17.6	34.6%	2.5	-52.0%	15.1	21.4	21	24	17
电解液	江苏国泰	8.13	132	17.2	39.5%	3.1	-28.2%	11.8	13.5	8	11	10
六氟	多氟多	19.99	214	19.5	54.6%	1.1	-85.0%	23.8	30.8	11	9	7
六氟	天际股份	14.22	58	5.3	-29.4%	0.1	-97.6%	NA	NA	11	NA	NA
PVDF	联创股份	7.75	88	7.7	168.9%	0.1	-97.0%	NA	NA	11	NA	NA
PVDF	巨化股份	14.96	404	23.8	114.7%	1.5	-34.9%	26.5	34.7	17	15	12
导电剂	天奈科技	53.05	123	4.2	43.4%	0.4	-60.3%	5.3	7.7	29	23	16
铝箔	鼎胜新材	35.93	176	13.8	221.3%	1.5	-28.2%	17.7	20.7	13	10	9
铜箔	嘉元科技	37.59	114	5.2	-5.4%	0.4	-78.8%	6.3	8.8	22	18	13
铜箔	诺德股份	7.21	126	3.5	-13.0%	0.5	-60.4%	6.5	9.0	36	19	14
铝塑膜	新纶新材	3.64	42	-12.3	2.8%	-0.9	-4.7%	NA	NA	NA	NA	NA
铝塑膜	紫江企业	5.32	81	6.0	9.0%	1.2	-2.3%	7.0	8.2	13	12	10
回收	光华科技	16.72	67	1.2	87.6%	-1.9	-633.7%	2.4	3.9	57	28	17
回收	天奇股份	12.26	47	2.0	31.8%	-3.0	-435.3%	3.5	5.2	24	13	9
结构件	科达利	137.62	323	9.0	66.4%	2.4	42.8%	14.6	20.9	36	22	15
结构件	斯莱克	13.01	82	2.3	110.3%	0.4	-13.6%	3.4	5.4	36	24	15
结构件	震裕科技	76.59	79	1.0	-39.1%	0.2	-71.9%	2.7	4.5	76	29	18
设备	星云股份	31.29	46	0.1	-88.2%	-0.3	-4.3%	1.8	3.0	517	26	15
设备	先导智能	37.69	590	23.2	46.2%	5.6	62.6%	38.7	51.4	25	15	11
设备	赢合科技	18.22	118	4.9	56.5%	1.0	59.7%	8.6	11.7	24	14	10
设备	利元亨	96.35	85	2.9	36.4%	-0.7	-184.2%	6.9	9.9	29	12	9
设备	先惠技术	50.83	39	-0.9	-234.8%	0.2	-17.7%	2.3	3.4	NA	17	12
设备	杭可科技	49.14	212	4.9	108.7%	2.1	124.5%	10.0	14.7	43	21	14
充电桩	炬华科技	16.96	86	4.7	48.5%	1.2	68.5%	5.8	7.5	18	15	11
充电桩	绿能慧充	9.81	50	-1.0	-380.9%	0.0	90.1%	0.8	2.1	NA	66	24
充电桩	通合科技	27.39	48	0.4	36.4%	0.2	290.8%	0.9	1.7	107	51	28
充电桩	英可瑞	16.70	26	-0.6	-779.2%	0.0	-62.0%	NA	NA	NA	NA	NA
充电桩	沃尔核材	6.83	86	6.1	11.2%	1.0	-2.7%	7.5	9.4	14	11	9
充电桩	道通科技	31.20	141	1.0	-76.7%	0.7	13.7%	3.9	5.8	138	36	24
充电桩	永贵电器	14.00	54	1.5	26.6%	0.4	-8.8%	2.2	3.0	35	24	18

资料来源：wind，盈利预测与估值来自wind一致预期，股价时间：2023-05-04

2、22年业绩亮眼,23Q1景气度下滑

2.1、收入及利润：电池盈利改善，材料周期性显现

2022年板块业绩表现亮眼。新能源汽车板块 2022年营业收入达17990亿元，同比增加94%；实现归母净利润 2040 亿元，同比增加154%。

2023年Q1电动车板块景气度下滑，实现营收4485亿元，同比增加40%，环比下降22%；实现归母净利润363亿元，同比增加3.6%，环比下降39%。

图1：新能源汽车板块年度营收情况

资料来源：wind，光大证券研究所

图2：新能源汽车板块年度归母净利润情况

资料来源：wind，光大证券研究所

图3：新能源汽车板块一季度营收情况

资料来源：wind，光大证券研究所

图4：新能源汽车板块一季度归母净利润情况

资料来源：wind，光大证券研究所

图5：新能源汽车板块单季度营收情况

资料来源：wind，光大证券研究所

图6：新能源汽车板块单季度归母净利润情况

资料来源：wind，光大证券研究所

碳酸锂等材料价格下行，电池盈利修复明显。23Q1电池环节收入、利润同比增速分别+72%、+393%。受产品价格下滑以及存货减值等因素影响，多数锂电材料环节23Q1业绩下行。结构件、设备、隔膜环节由于格局较好、与锂价相关性弱体现出较强的业绩韧性。充电桩方面，国内与欧美国家加码政策补贴促进量增，国内企业出海获得更高的利润弹性，23Q1业绩已初步兑现，后续业绩有望持续演绎。

表2：新能源车板块各环节收入增速

	2022同比增速	23Q1同比增速	23Q1环比增速
上游资源	155%	42%	-18%
电池	110%	72%	-23%
三元正极及前驱体	101%	8%	-29%
磷酸铁锂	135%	-11%	-40%
磷化工	80%	33%	-18%
负极	59%	18%	-21%
隔膜	95%	-14%	-25%
电解液	20%	-20%	-17%
6F	31%	-58%	-42%
PVDF	24%	-12%	-15%
导电剂	19%	-20%	9%
铜铝箔	20%	-3%	-24%
铝塑膜	7%	-7%	-3%
回收	58%	23%	-19%
结构件	81%	-9%	-41%
设备	53%	23%	-13%
充电桩	9%	16%	21%

资料来源：wind，光大证券研究所，增幅越大越红，降幅越大越绿

表3：新能源车板块各环节净利润增速

	2022同比增速	23Q1同比增速	23Q1环比增速
上游资源	368%	-12%	-46%
电池	132%	393%	-30%
三元正极及前驱体	93%	-29%	-50%
磷酸铁锂	148%	-154%	-177%
磷化工	47%	-6%	105%
负极	23%	-28%	-34%
隔膜	57%	-23%	-8%
电解液	70%	-56%	-39%
6F	23%	-90%	-41%
PVDF	83%	-88%	-77%
导电剂	43%	-60%	-59%
铜铝箔	63%	-53%	-52%
铝塑膜	-12%	-22%	-103%
回收	48%	-492%	-6955%
结构件	50%	10%	-6%
设备	41%	39%	-8%
充电桩	-15%	30%	27%

资料来源：wind，光大证券研究所，增幅越大越红，降幅越大越绿

2.2、盈利能力：23Q1材料盈利承压，电池、隔膜、结构件、充电桩盈利稳定

22年板块盈利能力整体提升，受下游需求疲软及行业去库存影响23Q1盈利承压。2022年板块整体毛利率为22.70%,同比增长2.25pct;归母净利率11.34%,同比增加 2.72pct。2023 年一季度毛利率为 20.92%，同比下降1.23pct；归母净利率8.07%，同比下降2.86pct。

图7：新能源汽车板块盈利能力

资料来源：wind，光大证券研究所

图8：新能源汽车板块期间费用率

资料来源：wind，光大证券研究所

2022年上游资源环节盈利能力大幅提升，PVDF、电解液等涨价材料环节盈利能力改善。23Q1受碳酸锂等上游资源价格下降，上游资源环节盈利能力下滑。电池环节盈利能力稳定，中游材料多数环节由于竞争加剧和去库存导致盈利能力下滑，隔膜、结构件、充电桩、磷化工等环节盈利能力提升。

表4：新能源车板块各环节毛利率及变化情况

	2021	2022	22Q4	23Q1	2022同比	23Q1环比
上游资源	32%	49%	50%	41%	+17 pct	-8 pct
电池	18%	18%	20%	19%	+0 pct	-1 pct
三元及前驱体	13%	12%	10.9%	10.2%	-1 pct	-1 pct
磷酸铁锂	27%	16%	13%	5%	-11 pct	-8 pct
磷化工	15%	17%	13%	18%	+2 pct	+5 pct
负极	27%	23%	19%	19%	-4 pct	+0 pct
隔膜	48%	47%	44%	46%	+0 pct	+3pct
电解液	21%	23%	23%	21%	+2 pct	-2 pct
6F	37%	31%	24%	16%	-6 pct	-8 pct
PVDF	18%	21%	19%	14%	+3 pct	-5pct
导电剂	34%	35%	37%	31%	+1pct	-6pct
铜铝箔	15%	17%	17%	14%	+2 pct	-3 pct
铝塑膜	21%	20%	19%	21%	-1 pct	+2 pct
回收	18%	17%	16%	2%	-2 pct	-14 pct
结构件	25%	21%	20%	21%	-4 pct	+1 pct
设备	31%	31%	33%	34%	+0pct	+1 pct
充电桩	38%	37%	37%	38%	-2 pct	+1 pct

资料来源：wind，光大证券研究所。毛利率越高颜色越深；毛利率变化增幅越大越红，降幅越大越绿

表5：新能源车板块各环节净利率及变化情况

	2021	2022	22Q4	23Q1	2022同比	23Q1环比
上游资源	20%	36%	35%	23%	+17 pct	-12 pct
电池	5%	6%	7%	6%	+1 pct	-1 pct
三元及前驱体	7%	6%	6%	4%	-1 pct	-2 pct
磷酸铁锂	15%	8%	5%	-6%	-7 pct	-11 pct
磷化工	7%	9%	4%	10%	+1pct	+6 pct
负极	16%	12%	11%	9%	-4 pct	-2 pct
隔膜	30%	31%	22%	26%	+0pct	+4 pct
电解液	9%	12%	11%	8%	+3pct	-3 pct
6F	20%	16%	5%	4%	-4 pct	-1 pct
PVDF	7%	10%	7%	2%	+4 pct	-5 pct
导电剂	22%	23%	24%	14%	+1pct	-10 pct
铜铝箔	5%	7%	7%	4%	+2 pct	-3 pct
铝塑膜	-7%	-6%	-37%	1%	+1 pct	+38pct
回收	3%	4%	0%	-35%	+1 pct	-35pct
结构件	10%	8%	6%	8%	-2 pct	+2 pct
设备	11%	10%	9%	10%	-1 pct	+1 pct
充电桩	13%	10%	8%	12%	-3 pct	+5 pct

资料来源：wind，光大证券研究所。净利率越高颜色越深；净利率变化增幅越大越红，降幅越大越绿

2.3、资产减值

22年末至23年一季度，由于下游需求疲软以及产业链处于去库存阶段，特别是碳酸锂价格出现了较大幅度下滑、部分锂电材料价格也出现了不同程度下滑，锂电板块公司在22年末与23Q1计提了较多资产减值。22年板块整体计提资产减值损失113.4亿元，同比增长67.11%，其中存货跌价损失86.76亿元，同比增长39.72%；计提信用减值损失65.6亿元，同比增长83.78%。23年一季度板块整体计提资产减值损失61.9亿元。

表6：新能源车和锂电板块资产减值损失和信用减值损失

时间	资产减值损失（亿元）	YOY 其	中：存货跌价损失（亿元）	YOY	信用减值损失（亿元）	YOY	资产和信用减值损失占营收比重	资产减值损失占营信用减值损失占营收比重收比重
2020	47.3		45.85		38.3		1.6%	0.9%	0.7%
2021	67.9	43.38%	62.10	35.45%	35.7	-6.80%	1.8%	1.2%	0.6%
2022	113.4	67.11%	86.76	39.72%	65.6	83.78%	1.9%	1.2%	0.7%
2023Q1	61.9	1	1		-1.0	1	1.4%	1.4%	0.0%

资料来源：wind，光大证券研究所

3、电池盈利维持稳定，中游材料业绩分化

3.1、电池：龙头公司利润企稳回升，行业整体维稳

上游原材料价格下降，龙头电池厂家议价能力较强。23年一季度虽然原材料价格下降使得电池环节有部分减值出现，但是由于从22Q4开始，电池企业采取了积极的去库存措施，总体影响可控。同时虽然22Q4开始整体下游需求增速放缓，但是头部电池企业盈利持续好转，体现其对产业链上下游的强大议价能力。二三线企业由于受到客户提货进度，向下游顺价不及预期的影响,整体盈利波动较大。

3.2、中游材料：业绩分化，优中选优

需求结构、产品创新迭代与运营能力，引起正极环节盈利分化。23年一季度，由于下游需求疲软导致正极行业产能利用率较低、碳酸锂及正负极材料价格下滑导致部分厂商计提较多减值准备，23Q1正极板块整体的单位盈利出现了显著下滑。海外客户占比高、高镍三元产品占比高的正极厂商单位盈利能力仍能保持较高水平,单一大客户占比高、中低端产品占比高的正极厂商的单位盈利下滑较多，由于其受国内需求疲弱影响较大。

石墨化与负极降价，关注企业石墨化降本与焦类原材料布局。负极环节受到石墨化价格大幅下跌以及竞争格局恶化影响，单位盈利在22Q4及23Q1出现了不同程度下滑。具备成本优势和差异化产品能力的企业有望脱颖而出，例如尚太科技具有石墨化成本优势与一体化布局，璞泰来产品结构定位高端，石墨化自给率较高，仍维持较高盈利能力。

隔膜环节受益于竞争格局稳定，且不受碳酸锂降价影响，单位盈利稳中有升。恩捷股份、星源材质持续推进降本增效举措、产品结构优化，另外海外市场放量也将带来盈利能力的改善。

23Q1由于降价与碳酸锂跌价计提减值，电解液环节的单位盈利出现了不同程度的下滑。电解液行业整体盈利能力触底，格局有望率先优化出清。

4、风险提示

4.1、政策风险:

(1）新能源车补贴或消费政策取消。

(2）海外贸易保护或针对性补贴措施，不利于中国锂电产业链海外市场拓展。

4.2、市场风险

(1）市场竞争加剧的风险：如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，市场竞争将加剧，导致相关企业订单和盈利低于预期。

(2）降本不及预期的风险。

(3）原材料价格波动风险。

4.3、技术风险

(1）技术路线变更，导致锂电需求下降。

(2）新产品新技术落地不及预期。

行业及公司评级体系

评级说明
	买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
行业及公司评级	增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
	中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
	减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
	卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
	无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
	基准指数说明：	A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

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