行业研究

关注盈利拐点的细分环节龙头，以及技术变革带来的设备投资机会——光伏行业2022年年报&2023年一季报总结

要点

2022年需求景气度维持，各板块盈利均实现高增。

2022年在能源价格持续上升、俄乌冲突等因素致欧盟光伏装机需求超预期增长等背景下，光伏板块整体的需求和盈利均呈现上升态势，2022年全球新增光伏装机规模约230GW（同比+35.3%），其中我国光伏新增装机87.41GW（同比+59.3%），我国光伏产品出口总额（硅片、电池片、组件）约512.5亿美元（同比+80.3%）。

2023Q1需求向好，硅料价格下降过程中盈利出现分化。

2023Q1光伏需求仍较为旺盛（2023Q1国内光伏装机同比+155%至33.65GW，出口同比+37%至50.9GW），但是随着硅料供给制约因素的逐步解除，各环节产品价格均有一定程度的下降，光伏产业链各环节盈利将迎来重新分配，再分配过程中石英砂及坩蜗、N型电池片、POE等材料的阶段性短缺，以及各环节技术进步、产业化的速度，都会影响各环节超额收益的持续时间。

一体化趋势持续，持续关注各环节竞争格局、价格变化和利润留存情况。

2021年起在光伏需求持续高增背景下光伏各环节产能均加速扩张，不同环节的头部企业均进行了一定程度的上下游一体化布局（通威股份、TCL中环、天合光能等），这一方面有助于企业实现产业链利润的最大化留存，另一方面也有助于保障自身供应链的安全。

2023年5月5日TCL中环下调硅片价格，一方面系硅料价格下降背景下的成本传导，另一方面也可能意味着主产业链新一轮价格战的开启，需持续关注各环节价格和盈利的拐点以及企业盈利的分化(影响因素包括供需格局变化、成本优势、技术领先等），在行业竞争格局持续加剧背景下具备优势 (成本、渠道、资源等)的企业有望获得更多的盈利溢价或更高的市场份额。

技术进步持续推进，电池片/组件设备订单有望维持高增。

在TOPCon、HJT、xBC 技术革新趋势下，新设备需求、新材料需求应运而生。2022年电池片设备公司合同负债和存货增速较2021年见底回升，2023年Q1增速斜率进一步提升，主要由于N型电池片步入大规模扩产阶段，行业扩产景气度旺盛。2023年Q1，组件设备合同负债增速季度环比持续改善，随着 SMBB技术进一步扩散、0BB 逐步成熟，2023年组件设备环节景气度有望进一步提升。

投资建议：

(1）硅料价格步入下行通道后行业利润有望迎来再分配，在2023 年需求景气度维持和行业竞争格局加剧背景下重点关注具备成本、渠道、资源等优势的龙头企业，我们认为2023Q3各细分板块的盈利变化和利润留存情况有望明朗化，建议关注通威股份、TCL中环、双良节能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、帝科股份、福斯特、海优新材、福莱特、信义光能等。

(2）电池新技术百花齐放，N型电池片大规模扩产阶段设备订单规模有望持续增长，重点关注奥特维、捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、高测股份。

风险分析：光伏相关政策下达进度不及预期；部分辅材供应不及预期致光伏装机落地规模不及预期，国家电网投资;信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。

电力设备新能源

买入 (维持)

作者

分析师：殷中枢

执业证书编号：S0930518040004

010-58452063

yinzs@ebscn.com

分析师：郝骞

执业证书编号：S0930520050001
021-52523827
haoqian@ebscn.com

分析师：黄帅斌

执业证书编号：S0930520080005

021-52523828

huangshuaibin@ebscn.com

行业与沪深300指数对比图

资料来源：Wind

1、光伏制造：业绩高增，盈利分化

2022年光伏制造板块各细分业绩维持高增，2023Q1出现一定程度分化。

2022年在能源价格持续上升、俄乌冲突等因素致欧盟光伏装机需求超预期增长等背景下，光伏板块整体的需求和盈利均呈现上升态势，主材中业绩增速相对更快的是硅料（硅料供需紧缺持续价格进一步走高）、电池(21年低基数叠加 22年大尺寸PERC电池片阶段性供需偏紧）和组件（海外需求旺盛且能够接受更高的产品价格），辅材中表现较好的是逆变器（储能需求快速提升）、微逆（海外份额快速提升）、金刚线和接线盒（需求旺盛、产品升级致盈利维持）。

2023Q1光伏需求仍较为旺盛（2023Q1国内光伏装机同比+155%至33.36GW，出口同比+37%至50.9GW），但是随着硅料供给制约因素的逐步解除，各环节产品价格均有一定程度的下降，这也影响了部分细分板块的业绩表现。2023Q1主材中业绩维持较高增速的是组件(原材料价格降幅高于组件价格降幅，盈利阶段性留存），辅材中业绩维持较高增速的是逆变器（光储需求维持高景气）、微逆（海外份额持续提升）、石英&坩蜗（阶段性供需紧缺致价格持续上涨）、接线盒（需求旺盛、产品升级）。

各细分板块价格走势情况：

(1）硅料：2022年硅料价格持续上涨并维持高位，2023Q1随着新产能释放逐步进入下行趋势；头部四家企业市占率维持高位（通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技）且均有大规模扩产计划，需持续关注新进企业产能释放情况。

(2）硅片：2022年硅片价格随硅料价格上涨维持顺价，2023Q1随着高纯石英砂紧缺硅片价格降幅小于其他环节，盈利能力阶段性扩张；头部两家企业维持较高市占率（隆基绿能、TCL中环），且二线企业（弘元绿能、高景太阳能、双良节能）等产能持续释放，未来行业集中度有望进一步提升。

(3）电池片:2022年大尺寸PERC电池片阶段性紧缺推升电池片价格及盈利，2023Q1随着新产能释放盈利有所回落，但TOPCon电池供需仍维持平衡且盈利溢价维持；头部两家企业（通威股份、爱旭股份）产能持续扩张，需持续关注各企业TOPCon产能投放进度。

(4）组件：2022年产品价格随能源价格上涨而有所提升，但盈利能力则受到上游原材料价格高企因素制约而维持低位；2023Q1组件价格亦随上游价格一同下跌，总体而言盈利能力处于阶段性低位；头部四家企业市占率维持高位（隆基绿能、晶科科技、晶澳科技、天合光能），新进企业产能快速扩张(通威股份、TCL中环等），未来竞争格局恐进一步加剧。

(5）逆变器：2022年由于原材料价格上涨（主要是IGBT）价格有所上涨,2023Q1小组串逆变器价格有一定回落。地面电站逆变器领域竞争格局稳定，阳光电源、华为市占率维持高位；分布式逆变器领域，各家企业加速抢占海外市场份额。

(6）微逆：2022年厂商出货价格维持稳定，由于供不应求，终端出现大幅加价，2023Q1终端加价趋势下行；22年市场格局相对稳定，23年陆续有新企业(尤其是头部逆变器厂商）进入微逆行业。

(7）胶膜：2022年原材料价格大幅波动致企业盈利承压，2023Q1组件企业盈利承压背景下胶膜较难实现顺价盈利亦处于相对低位；龙头企业（福斯特）市占率维持相对高位，二线企业大规模扩产有望提升行业集中度。

(8）玻璃：2022年和 2023Q1光伏玻璃价格（3.2mm）基本在25\~30元/m²区间波动，但受原材料（纯碱）和燃料（天然气）价格高企影响盈利阶段性承压;

头部两家企业（福莱特、信义光能）市占率维持高位且产能加速扩张，预计未来集中度有望进一步提升。

(9）背板：2022年和 2023Q1背板价格和盈利基本维持稳定，头部企业（赛伍技术、中来股份、福斯特）产能维持扩张，市占率有望进一步提升。

(10）石英&增蜗：2022 年受供需紧缺影响高纯石英砂和坩蜗价格持续上涨，2023Q1随着硅片开工率提升致高纯石英砂和高品质增蜗供需紧缺程度加剧，价格加速上涨，相关企业业绩同比均有显著提升。

(11）热场：2022年头部企业为优化竞争格局主动开启价格战，热场价格持续下行，2023Q1维持下行态势且有望阶段性见底；市场竞争态势加剧背景下头部企业产能和成本优势有望维持。

(12）金刚线：2022年和2023Q1随着硅片大型化、薄片化进度超预期推进，金刚线需求亦超预期提升，产品价格跌幅相较之前有所放缓；龙头企业 (美畅股份）市占率维持高位，二线企业（高测股份、恒星科技、岱勒新材等）产能加速扩张，未来竞争格局有望加剧。

(13）接线盒：2022年及2023Q1接线盒单价基本维持稳定，随着芯片接线盒渗透率逐步提升，头部企业的市占率有望进一步提升，盈利能力维持。

(14）支架：2022年受产品价格高企、疫情等因素影响地面集中电站建设不及预期，进而影响跟踪支架需求；2023年随着硅料和组件价格步入下行通道，集中电站建设有望加速推进，进而推升跟踪支架需求放量。

(15）焊带：随着TOPCon需求持续释放，SMBB 超细焊带相较传统焊带技术难度更高，市场格局有望进一步集中，且头部企业盈利能力有望维持。

(16）银浆：2022年和2023Q1 PERC浆料加工费在竞争格局加剧背景下持续下行，但TOPCon浆料加工费仍较PERC浆料有一定溢价；国产三家头部企业(聚和材料、帝科股份、苏州固）2022年市占率进一步提升，2023年随着难度更高的N型产品用浆料需求提升，集中度有望进一步提升。

表1：光伏板块股票情况

环节	股票代码	公司简称	收盘价（元）	市值（亿元）	净利润 (亿元)						PE(X)
环节	股票代码	公司简称	收盘价（元）	市值（亿元）	2022A	2022 YOY	2023Q1	2023Q1 YOY	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E
	600438.SH	通威股份	38.61	1738	257.26	217%	86.01	66%	212.09	199.24	7	8	9
	688303.SH	大全能源	39.38	842	191.21	234%	29.11	-32%	140.89	113.47	4	6	7
	硅料600089.SH	特变电工	23.87	928	158.83	119%	47.24	51%	147.95	136.05	6	6	7
	3800.HK	协鑫科技	1.83	496	179.46	215%			158.23	161.58	3	3	3
	1799.HK	新特能源	19.56	280	149.96	170%			123.28	77.46	2	2	4
硅片	601012.SH	隆基绿能	33.53	2542	148.12	63%	36.37	37%	189.27	235.67	17	13	11
	002129.SZ	TCL中环	40.93	1324	68.19	69%	22.53	72%	98.43	119.90	19	13	11
	603185.SH	弘元绿能	84.12	346	30.33	77%	6.77	3%	47.36	58.62	11	7	6
	601908.SH	京运通	6.29	152	4.23	-49%	3.03	3298%	，	，	36	-	1
	600481.SH	双良节能	14.02	262	9.56	208%	5.02	315%	25.05	32.54	27	10	8
电池片	600732.SH	爱旭股份	31.09	405	23.28	1954%	7.02	209%	33.64	45.49	17	12	9
	600438.SH	通威股份	38.61	1738	257.26	217%	86.01	66%	212.09	199.24	7	8	9
	002865.SZ	钧达股份	93.5	186	7.17	501%	3.54	1536%	22.21	30.00	26	8	6
	300393.SZ	中来股份	13.42	146	4.01	228%	1.03	16%	10.03	14.89	36	15	10
	002610.SZ	爱康科技	2.71	121	-8.34	-105%	0.33	242%	4.49	8.93	：：	27	14
	300125.SZ	玲达股份	16.02	43	-0.17	76%	-0.07	76%	·	：		1	：
组件	601012.SH	隆基绿能	33.53	2542	148.12	63%	36.37	37%	189.27	235.67	17	13	11
	002459.SZ	晶澳科技	37.59	1240	55.33	171%	25.82	244%	92.65	118.62	22	13	10
	688223.SH	晶科能源	11.99	1199	29.36	157%	16.58	313%	67.15	88.17	41	18	14
	688599.SH	天合光能	45.85	996	36.80	104%	17.68	225%	75.29	100.62	27	13	10

600537.SH亿晶光电		6.65 79	1.27 121%	1.27 1187%	5.72 7.79	62 14 10
300118.SZ东方日升		23.93 273	9.45 2332%	3.11 46%	19.03 25.74	29 14 11
002056.SZ横店东磁		18.51 301	16.69 49%	5.83 59%	21.19 26.07	18 14 12
601137.SH博威合金		14.45 114	5.37 73%	1.90 40%	9.63 11.70	21 12 10
300274.SZ阳光电源		107.8 1601	35.93 127%	15.08 267%	68.70 91.97	45 23 17
300763.SZ锦浪科技		111.18 441	10.60 124%	3.24 97%	21.48 31.92	42 21 14
逆变器300827.SZ上能电气		53.2 126	0.82 38%	0.37 127%	3.90 6.12	155 32 21
605117.SH德业股份		245.5 587	15.17 162%	5.89 346%	27.20 42.35	39 22 14
688390.SH 固德威		274.98 339	6.49 132%	3.36 3474%	17.18 25.56	52 20 13
688032.SH禾迈股份微逆688348.SH昱能科技		527.72 296	5.33 164%	1.76 102%	11.43 20.56	55 26 1466 26 16
688032.SH禾迈股份微逆688348.SH昱能科技		296 237	3.61 250%	1.18 283%	9.00 15.02	55 26 1466 26 16
603806.SH 福斯特		48.38 644	15.79 -28%	3.64 7%	29.12 36.62	41 22 18
688680.SH海优新材		121.13 102	0.50 -80%	0.23 -71%	5.80 8.56	203 18 12
603212.SH赛伍技术		20.55 90	1.71 1%	0.33 -63%	5.70 9.36	53 16 10
胶膜603330.SH天洋新材		11.06 48	-0.57 -151%	0.03 238%	2.20 4.20	1 22 11
688560.SH明冠新材		29.7 60	1.05 -15%	0.19 -42%	4.67 7.84	57 13 8
300566.SZ激智科技		16.97 45	0.57 -52%	0.28 -25%	3.00 4.01	79 15 11
603051.SH鹿山新材		41.71 39	0.75 -34%	-0.35 -207%	2.56 3.50	52 15 11
601865.SH 福莱特		30.5 606	21.23 0%	5.11 17%	30.30 40.11	29 20 15
600876.SH凯盛新能		16.61 80	4.09 60%	0.12 -89%	5.30 8.72	20 15 9
玻璃002623.SZ 亚玛顿		27.13 54	0.84 55%	0.16 42%	1.82 2.92	65 30 18
0968.HK 信义光能		8.23 733	38.20 -22%		53.44 72.63	19 14 10
600586.SH金晶科技		7.95 114	3.56 -73%	0.88 -39%	7.62 10.83	32 15 10
603212.SH赛伍技术		20.55 90	1.71 1%	0.33 -63%	5.70 9.36	53 16 10
背板	中来股份	13.42 146	4.01 228%	1.03 16%	10.03 14.89	36 15 10
	300041.SZ回天新材	15.57 67	2.92 28%	1.20 35%	3.89 5.11	23 17 13
603688.SH石英股份石英&001269.SZ欧晶科技		113.2 409	10.52 274%	8.21 840%	37.01 58.96	39 11 7
603688.SH石英股份石英&001269.SZ欧晶科技		001269.SZ欧晶科技	91.48 126	2.38 79%	1.72 292%	8.57 11.50	53 15 11
坩埚3	00395.SZ 菲利华	45.11 233	4.89 32%	1.12 24%	6.75 8.93	48 34 26
600552.SH凯盛科技		11.93 113	1.40 -35%	0.29 14%	2.03 2.87	80 55 39
688598.SH金博股份热场688033.SH天宜上佳		163.94 154	5.51 10%	1.18 -42%	7.16 10.21	28 22 15
688598.SH金博股份热场688033.SH天宜上佳		18.51 104	1.79 2%	0.45 32%	4.47 6.54	58 23 16
300861.SZ美畅股份		43.16 207	14.73 93%	3.79 33%	19.60 23.57	14 11 9
688556.SH高测股份		67.73 154	7.89 357%	3.34 245%	11.40 14.81	20 14 10
金刚线300700.SZ岱勒新材		14.76 33	0.91 216%	0.21 57%	3.03 4.07	37 11 8
002132.SZ恒星科技		3.83 54	1.87 34%	-0.05 -115%	5.17 6.78	29 10 847 ： -
002943.SZ宇晶股份		29.39 46	0.97 1538%	0.18 -3%	- -	29 10 847 ： -
接线盒301168.SZ通灵股份301278.SZ快可电子		48.52 58	1.16 45%	0.37 145%	2.89 4.99	50 20 12
接线盒301168.SZ通灵股份301278.SZ快可电子		75.83 49	1.18 83%	0.39 85%	1.99 2.89	41 24 17
688408.SH 中信博		74.05 100	0.44 196%	0.39 534%	3.22 5.39	226 31 19
支架002897.SZ意华股份		36.23 62	2.40 77%	0.16 -65%	3.97 5.09	26 16 12
603507.SH振江股份		37 53	0.95 -47%	0.47 156%	2.88 3.79	56 18 14
301266.SZ宇邦新材焊带688226.SH威腾电气		55.96 58	1.00 30%	0.36 79%	2.38 3.32	58 24 18
301266.SZ宇邦新材焊带688226.SH威腾电气		17.02 27	0.70 17%	0.13 -11%	1.63 2.42	38 16 11
300842.SZ帝科股份		66.25 66	-0.17 -118%	0.86 371%	3.90 5.87	- 17 11
银浆688503.SH聚和材料		105.1 118	3.91 59%	1.24 20%	5.78 8.20	30 20 14
002079.SZ苏州固		12.67 102	3.71 70%	0.23 -61%	3.07 3.72	28 33 28

资料来源：Wind，盈利预测与估值来自Wind一致性预期，港股公司数据单位均为港元，股价时间：2023年5月8日

2022年主材价格均维持高位，2023Q1硅料降幅快于下游各环节。2022年在俄乌冲突、疫情等因素影响下能源价格持续走高，这也给光伏全产业链提供了更高的价格空间，主材价格均呈现上升态势。2023Q1随着硅料新增产能的逐步释放，硅料供应得到明显缓解，硅料价格步入下行通道；同时高纯石英砂的供需紧缺程度加剧，硅片环节获得阶段性的利润留存。

图1：硅料价格走势 (单晶致密料成交价)

资料来源：Solarz00m，单位：元/kg，数据时间：20220105-20230426

图2：硅片价格走势 (单晶182一线厂商成交价)

资料来源：Solarz00m，单位：元/片，数据时间：20220105-20230426

图3：电池片价格走势 (PERC182一线厂商成交价)

资料来源：Solarz00m，单位：元/W，数据时间：20220105-20230426

图4：组件价格走势 (PERC182单面一线厂商成交价)

资料来源：Solarz00m，单位：元/W，数据时间：20220105-20230426

图5：硅料/硅片/电池片/组件产品价格涨跌幅

资料来源：Solarz00m，光大证券研究所整理，数据时间：20220105-20230426

硅料和其他下游环节的毛利率差正逐步收窄。2020年底硅料供需紧缺致价格持续上升，2021Q1起硅料环节毛利率持续走高，同时下游各环节毛利率均有一定程度的下滑，2022Q3硅料和组件环节毛利率差拉大至71个 pct；随着硅料产能持续释放后供需紧缺情况得到缓解，硅料价格步入下行通道，其和下游环节的毛利率差有所收窄。

图6：硅料/硅片/电池片/组件代表公司毛利率变化情况

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

一体化趋势持续，持续关注各环节竞争格局、价格变化和利润留存情况。2021年起在光伏需求持续高增背景下光伏各环节产能均加速扩张，不同环节的头部企业均进行了一定程度的上下游一体化布局（通威股份、TCL中环、天合光能等），这一方面有助于企业实现产业链利润的最大化留存,另一方面也有助于保障自身供应链的安全。此外，在产业链价格步入下行周期背景下，需持续关注各环节价格和盈利的拐点以及企业盈利的分化(影响因素包括供需格局变化、成本优势、技术领先等），在行业竞争格局持续加剧背景下具备优势 (成本、渠道、资源等)的企业有望获得更多的盈利溢价或更高的市场份额。

图7：部分光伏各环节龙头企业一体化产能规划情况

2023年底各企业一体化产能规划情况
企业	硅片(GW)	电池(GW)	组件(GW)	高纯晶硅
隆基	190	110	130
天合	50	75	95
晶科	75	75	90
晶澳	72	72	80
通威	/ C	80~100	80	38万吨
阿特斯	35	50	50
中环	150	30	30
东方日升	1	30	41

资料来源：索比光伏网

2、光伏设备：新技术带动订单规模高增

2022年，光伏设备板块营收增速55%,环比提升13pct，归母净利润增速64%,环比提升10pct。

表2：光伏设备板块股票情况

环节	股票代码	公司简称	收盘价（元）	市值（亿元）	净利润 (亿元)						PE(X)
环节	股票代码	公司简称	收盘价（元）	市值（亿元）	2022A	2022 YOY	2023Q1	2023Q1 YOY	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E
硅片	300316.SZ	晶盛机电	67.86	888	29.24	71%	8.87	100%	43.94	54.85	30	20	16
设备	688556.SH	高测股份	67.73	154	7.89	357%	3.34	245%	11.40	14.81	20	14	10
	835368.BJ	连城数控	49.94	117	4.52	31%	1.02	12%	7.87	10.24	26	15	11
	300751.SZ	迈为股份	260.41	454	8.62	34%	2.21	23%	14.22	22.72	53	32	20
	电池片 300724.SZ	捷佳伟创	107.3	374	10.47	46%	3.36	23%	15.64	22.76	36	24	16
设备	300776.SZ	帝尔激光	99.6	170	4.11	8%	0.93	1%	6.53	9.42	41	26	18
组件	300777.SZ	微导纳米	51.11	225	5.96	196%	1.48	64%	7.79	9.40	38	29	24
组件	603396.SH	金辰股份	65.4	76	0.64	6%	0.26	-7%	1.88	3.43	118	40	22
设备	688516.SH	奥特维	167.6	259	7.13	92%	2.21	107%	11.13	15.35	36	23	17

资料来源：Wind，盈利预测与估值来自Wind一致性预期，股价时间：2023年5月8日

图8：光伏设备板块营收 (年度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，左轴：亿元

图9：光伏设备板块营收 (季度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，左轴：亿元

图10：光伏设备板块归母净利润 (年度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，左轴：亿元

图11：光伏设备板块归母净利润 (季度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理，左轴：亿元

2022年，光伏设备板块整体毛利率35.6%，较 2021年提升0.9pct。

2023年Q1，光伏设备板块整体毛利率35.4%，环比2022Q4下降0.3pct。细分来看，主要由于光伏电池片设备毛利率下降。2023年Q1，TOPCo0n、HJT设备步入验收周期，由于前几批设备普遍需要积累调试经验，后续随着设备进一步量产，毛利率有望恢复正常水平。

图12：光伏设备板块毛利率 (年度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图13：光伏设备板块毛利率 (季度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

从资产负债表角度来看：

2022年硅片设备合同负债增速较2021年略有回落,2023年Q1仍能够维持2022年增速，表明硅片领域可能步入常态化扩产阶段。2023年Q1，硅片设备存货季度增速下行，可能原因在于2021年高增订单的交付高峰已过。

2022年电池片设备合同负债增速较2021年见底回升，2023年Q1增速斜率进一步提升，主要由于N型电池片步入大规模扩产阶段。存货指标显示相同趋势，行业扩产景气度旺盛。

2022年组件设备合同负债增速较2021年略有回升，但仍低于2020年增速，主要由于2020年大尺寸带来的串焊机换代红利后，N型电池片带动组件设备换代的新一波红利正逐步显现。2023年Q1，组件设备合同负债增速季度环比进一步提升，随着SMBB技术进一步扩散、0BB逐步成熟，2023年组件设备环节景气度有望进一步提升。

图14：光伏设备板块合同负债增速 (年度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图15：光伏设备板块合同负债增速 (季度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图16：光伏设备板块存货增速 (年度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

图17：光伏设备板块存货增速 (季度)

资料来源：Wind，光大证券研究所整理

3、风险分析

(1）光伏相关政策下达进度不及预期;

(2）部分辅材供应不及预期致光伏装机落地规模不及预期;

(3）国家电网投资、信息化建设低于预期致使装机落地受阻风险。

行业及公司评级体系

说明
	评级买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
行业及公司评级	增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;
	中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;
	减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;
	卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;
	无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
	基准指数说明：	A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

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