光伏行业研究框架：碳中和助力长期增长，技术进步推动产业发展

吴杰（电力设备与新能源行业首席分析师）

SAC号码：S0850515120001

徐柏乔（电力设备与新能源行业联席首席分析师）

SAC号码：S0850513090008

2023年8月9日

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1 光伏行业分析要素及发展回顾

行业需求：碳中和推动行业需求持续增长
供给：原材料产能释放，新技术崭露头角

投资建议

风险提示

我们认为，光伏行业的研究重点在于供需关系;

需求端：我们认为光伏行业需求最主要的增长驱动力包括2个方面，1是政策驱动，2是产业通过成本下降，来促使需求端经济性提升;

供给端：我们认为供给端的核心影响因素包括2个方面，1是行业产能变化，2是技术进步、新技术研发对于行业格局的影响。

图：影响光伏行业发展的核心要素

根据BP数据，光伏行业装机量从2006年的1.5GW增长到2021年的132.8GW。

我们认为，2006-2012年行业需求增长动力主要来自欧洲；2013-2017年中国成为全球最大的光伏市场，连同美国/日本/印度等国共同成为全球需求增长的主要来源；2018年之后，光伏需求开始逐渐呈现多点开花的局面，越来越多的国家或地区都形成一定的装机规模，并且中国/欧洲/美国作为全球最主要三大市场的格局已经很稳定。

表：全球光伏装机量分国家或地区（MW）

	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021

Mexico	-	3	：	6	5	13	30	36	65	113	346	493	1415	1885	723	1877
us	205	276	179	461	1295	2263	2965	3622	4225	5700	11274	8399	8455	9256	14746	19899
Brazil	-				1	5	1	6	8	25	82	1079	1228	2178	3266	5176
Germany	843	1271	1950	4444	7440	7910	8161	2633	1190	1324	1455	1614	2865	3756	4807	4740
Italy	11	65	373	781	2328	9539	3654	1400	409	307	382	399	425	758	785	1042
Netherlands	2	1	5	10	21	59	138	363	357	519	609	776	1697	2618	3724	3299
Total	Europe952	1774	5419	6379	13284	23447	18156	10149	6939	8720	7110	8685	10887	21740	21066	24081
Australia	9	9	12	247	759	1382	1326	769	719	659	743	666	1271	4344	4375	1732
China	19	39	54	162	607	2086	3610	11030	10640	15150	34250	53013	44215	29559	48843	52985
India	：	15	3	12	26	498	415	467	1998	1921	4286	8273	9201	7736	4182	10299
Japan	286	211	225	483	991	1296	1718	6967	9740	10811	7890	7460	6662	7030	6572	4427
Malaysia	：	：	-	-	：	：	31	107	67	61	78	50	151	349	589	304
South Korea	22	45	276	167	126	80	294	531	926	1134	887	1333	2264	3853	2623	3586
Viet Nam	2	·	-	-	1	-	-	-	1	-	-	3	97	4888	11667	■
Total World	1545	2413	6223	8115	17493	31878	29529	35482	38390	47586	72025	94978	92805	101674	125595	132805

我们选取46家公司为样本，计算2006-2023年8月4日的收盘价算数平均值。

2006-2015年，板块股价走势经历多轮涨跌，走势波动性较强，我们认为这个阶段板块发展更多体现为周期性;

2019年-2022年，板块整体涨幅较大，我们认为这个阶段随着平价上网的实现，板块的成长性体现的更加明显。

图：光伏公司收盘价算数平均值（元，左图为2006-2015年，右图为2016-2023年）

资料来源：Wind，海通证券研究所

我们认为2020年之前，光伏项目以电价政策为主要发展动力，如下表所示，2011年以来光伏的标杆上网电价/指导电价由国家统一规定，电价政策的变化对于行业发展至关重要;

2021年之后，集中式光伏开始执行当地燃煤发电基准电价，也就是我们所称的“平价”，相关政策的扶持也从电价引导为主，转为“碳达峰碳中和”相关政策，我们认为这对于光伏等可再生能源意义重大，“碳达峰碳中和”相关政策框架体系为行业发展保驾护航，政策的意义依然重大。

表：集中式光伏上网电价汇总（元/kWh）

		I类资源区	Ⅱ类资源区	Ⅲ类资源区
2011年7月1日之前	标杆电价	1.15
2011年7月1日起	标杆电价	1.00
2013年9月1日起	标杆上网电价	0.90	0.95	1.00
2016年1月1日起	标杆上网电价	0.80	0.88	0.98
2017年1月1日起	标杆上网电价	0.65	0.75	0.85
2018年1月1日起	普通光伏上网电价	0.55	0.65	0.75
2018年1月1日起	村级扶贫	0.65	0.75	0.85
2018年5月31日起	普通光伏上网电价	0.50	0.60	0.70
2018年5月31日起	村级扶贫	0.65	0.75	0.85
2019年7月1日起	集中式指导电价	0.40	0.45	0.55
2019年7月1日起	村级扶贫	0.65	0.75	0.85
2020年7月1日起	集中式指导电价	0.35	0.40	0.49
2020年7月1日起	村级扶贫	0.65	0.75	0.85
2021年1月1日起	集中式光伏	按当地燃煤发电基准价执行
2022年1月1日起	集中式光伏	按当地燃煤发电基准价执行

图：“十四五” 可再生能源扶持政策升级

资料来源：通威新能源公众号，发改委，CPIA公众号，中国宏观经济研究院能源研究所，中央政府门户网站，国家能源局网站，国家发改委网站，新华社，海通证券研究所

我们认为：光伏进入平价时代后，特别是进入碳中和时代，行业需求与价格的传导逻辑发生改变。

1）补贴时代行业需求由少数补贴国家驱动，补贴强度决定需求，结合供给能力来决定价格;

2）平价时代、碳中和时代，如前文所述光伏发电成本与化石燃料成本范围相比已经具备较大成本优势，价格与需求之间相互作用，最终价格由可以满足收益率的边际需求决定；这种相互作用最终将导致产业链价格的波动幅度相比补贴时代更加平稳。

图：补贴时代与平价时代，光伏需求与价格传导逻辑发生变化

资料来源：海通证券研究所

根据国家能源局官网，2023年上半年，国内光伏新增装机容量高达78.42GW，其中集中式光伏37.46GW，分布式光伏40.96GW，分布式中户用光伏21.52GW。

我们预计2023年国内光伏新增装机量有望达到150GW，同比增长71.6%。

根据近年光伏新增装机量变化趋势来看，我们认为2021-2023年国内光伏进入快速增长期，主要是由于“碳中和”相关政策扶持，及平价时期行业发展逻辑变化导致。

图：中国光伏新增装机容量（GW）

资料来源：国家能源局官网，CPIA官方公众号，海通证券研究所8

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

根据SolarPower Europe数据统计，欧洲光伏装机量呈稳步上升态势，2020-2022年新增装机分别为24/32/46GW，其中22年由于能源成本的上涨，光伏需求增长迅速;

根据CPIA报道，2022年5月，欧盟可再生能源计划规定，2025年前实现超过320GW的光伏并网目标，并到2030年进一步扩大到600GW；2026年后，新建及既有公共/商业/住宅建筑陆续强制安装光伏。

图：欧洲光伏新增装机量（GW）

资料来源：SolarPowerEurope，BDEW，海通证券研究所

图：德国居民电价构成（ct/kWh）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

根据CPIA报道，2022年3月美国发动对东南亚4国光伏产品出口的反规避调查，后拜登政府豁免未来24个月东南亚4国进口关税；此后6月美国海关和边境保护局开始根据UFLPA执法，因此2022年装机同比有所下降；但上述2个新政出台的冲击已充分反应，2023年随着对双边贸易政策消化，美国装机量将出现恢复式增长，我们预计23年装机量有望达34GW;

根据CPIA报道，2022年3月，WoodMackenzie调高了美国装机目标，比原预测增加66%，并预计到2030年美国有望实现每年增加70GW装机规模。

图：美国光伏新增装机量（GW）

上游：多晶硅料，我们认为该环节高纯化工制造业;

中游：硅片-电池-组件，我们认为该环节属于加工制造业;

辅材：逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃、线缆接线盒;

终端：电站，我们认为该环节以电力业务为主，研究方法类似公共事业行业。

图：光伏产业链概况

根据lnfolinkConsulting公众号价格统计，2023年以来多晶硅价格持续下降，2023年8月2日最新报价，多晶硅致密料均价为69元/kg;

硅片价格同样持续下降，2023年8月2日最新报价，182、210单晶硅片均价分别为2.95、3.92元/片；

我们认为产业链价格下降主要由于多晶硅产能投放所推动，而价格快速下降对于后续需求释放有一定推动作用，是2023年需求增长的主要动力之一。

图：多晶硅致密料均价（元/kg）

图：182、210硅片均价（元/片）

根据PVInfolink数据，如下图所示，2021-2022年在硅料持续涨价带动下，光伏产业链整体价格上涨，但仅硅料环节盈利出现明显扩大;

2023年硅料价格明显下降，我们认为下游承受原材料成本压力下降;

我们认为产业链内部利润再分配，主要取决于上下游强弱势情况，而强弱势则与产能数量对比相关。

图：硅料价格周期内主产业链利润再分配（元/W）

资料来源：PVInfolink，海通证券研究所

我们认为光伏行业技术进步是推动行业降本提效的核心动力，而电池片的技术路线则是光伏行业技术进步的关键；根据光伏行业协会（CPIA）发布的中国光伏产业发展路线图（2022-2023年），2022年，规模化生产的p型单晶电池均采用PERC技术，平均转换效率达到23.2%；n型TOPCon 电池平均转换效率达到24.5%，异质结电池平均转换效率达到24.6%，两者较2021年均有较大提升，XBC电池平均转换效率达到24.5%，今后随着技术发展，TBC、HBC等电池技术也可能会不断取得进步。未来随着生产成本的降低及良率的提升，n型电池将会成为电池技术的主要发展方向之一。

图：不同电池技术路线市场占比变化趋势

资料来源：CPIA《中国光伏产业发展路线图（2022-2023 14年）》，海通证券研究所

表：各种电池技术路线对比

电池参数	PERC	TOPCon	HJT	IBC
最高效率	24.06%	25.40%	26.30%	25.20%
量产程度	大规模量产	已实现量产	已实现量产	已实现量产
技术难度	容易	难度较高	难度较高	难度较高
工序	10	12-13	4	9
银奖消耗	80mg/片	145mg/片	190mg/片	低于双面PERC

新技术优点		可由PERC升级，减少PERC设备沉没成本	工艺流程短	电池正面无栅线遮挡，减少电流损失
新技术缺点		工艺较多，良率不足	设备不兼容，转换成本高，银浆成本高	工艺复杂带来高成本
优化路径		工艺完善，银银浆降本	浆、设备降与本	其他电池技术结合

资料来源：光伏行研微信公众号，亿渡数据，PVInfolink,海通证券研究所

图：TOPCon与HJT产能预测（GW）

图：TOPCon与HJT产量预测（GW）

我们认为，光伏行业受益于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重要因素，未来长期都将保持良好成长性；明年随着多晶硅行业产能投放，供应紧张格局也有望明显好转，有助于需求的持续增长和行业健康发展。

建议关注：

组件一体化：隆基股份、晶澳科技、天合光能等;

逆变器：阳光电源、固德威、德业股份等;

专业化龙头企业：通威股份、钧达股份、爱旭股份、TCL中环、弘元绿能、大全能源等;

辅材龙头：福斯特、福莱特、中信博、金博股份等;

绿电：正泰电器、林洋能源等。

（1）行业政策波动风险;

（2）竞争加剧风险;

（3）新技术替代风险;

（4）产品价格波动风险，。

分析师声明

吴杰，徐柏乔

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

电力设备与新能源研究团队：

电力设备与新能源行业首席分析师

吴杰

SAC执业证书编号：S0850515120001

电话：021-23154113

Email: wj10521@haitong.com

电力设备与新能源行业联席首席分析师徐柏乔

SAC执业证书编号：S0850513090008

电话：021-23219171

Email: xbq6583@haitong.com

投资评级说明

1．投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2．市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。	类别	评级	说明
	股票投资评级	优于大市	预期个股相对基准指数涨幅在10%以上;
		中性	预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间;
		弱于大市	预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;
		无评级	对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
	行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上;
		中性	预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间;
		弱于大市	预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明

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