主线回归，顺势而上

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——光伏行业 2023 年3 月投资策略

2023 年 3 月 19 日

重点公司

重点公司	评级
晶科能源	买入
隆基绿能	买入
天合光能	买入
晶澳科技	买入
钧达股份	增持

来源：兴业证券经济与金融研究院

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＃分析师：email

王帅

wangshuai21@xyzq.com.cn

S0190521110001

余静文

yujingwen@ xyzq.com.cn

S0190523020004

＃研究助理：assAutho

杨森

yangsen@ xyzq.com.cn

投资要点

mmary 光伏需求遍地开花，行业高景气状态延续。＃ 2022 年光伏装机超市场预期，国内光伏交流侧装机 87.41GW，同比增长 59%，海外组件出口 158.5GW同比增长 57.6%，电池出口 24.0GW，同比+6.9%。预计 2023 年光伏直流侧装机需求将达到 377GW, 同比增速将达到 49%。其中国内直流侧装机有望达到 130-140GW,大基地项目将成为 2023 年国内装机主力；美国关税豁免及通胀法案落地刺激光伏需求提升，加速放行从中国企业进口的组件，欧洲方面能源转型需求推动装机持续提升，全球光伏高景气状态延续。

产业链供需矛盾由硅料转向石英砂及 POE粒子，保供能力较强的企业成本优势放大。（1）硅料供给瓶颈成为过去式，随着硅料产能放量，供需格局发生彻底反转；（2）石英砂供给瓶颈是进行时，“拥石英砂为王”替代“拥硅为王”，海外高纯石英砂技改产能提升有限，大尺寸和N型硅片渗透率的提升进一步加剧了石英砂供给紧张的局面，石英砂短缺逻辑正在兑现，市场价格大幅提升。（3）POE 粒子供给瓶颈可能成为将来时，随着下半年 N 型组件产能加速放量，POE 作为 N 型组件最佳封装材料，供需紧张局面或将在下半年逐步显现。

光伏电池技术发展阶梯已形成，短期 TOPcon, 中期 HJT , 远期钙钛矿。（1）TOPcon 电池处于量产规模化扩张阶段。TOPcon 电池效率、良率不断超预期，与PERC技术兼容性强，企业对TOPcon 工艺掌握程度更高，头部企业纷纷站队TOPcon 电池技术，先行进入者有望享受超额收益。（2）HJT处于量产转化早期阶段。HJT电池性能优势突出，新旧玩家众多，成本问题是当前HJT 电池规模化发展的卡脖子问题, 未来随着银包铜，电镀铜，0BB，转光胶膜等新型技术导入降本，HJT 产能规模将逐步提升。（3）钙钛矿电池处于早期研究开发阶段。钙钛矿电池作为一种高效且廉价的化合物太阳能电池，有望成为下一代光伏电池明星。

投资建议：光伏需求增长保持强势，板块指数经历一段时期回调后有望迎来估值修复，关注光伏板块反弹机会。（1）产业链降本推动下游装机加速，行业β带动光伏主线回归。一体化组件推荐晶科能源（兴业证券科创板做市标的），晶澳科技，天合光能，隆基绿能，亿晶光电，建议关注东方日升，横店东磁。逆变器环节推荐阳光电源，固德威，建议关注科华数据（通信覆盖），德业股份，禾迈股份，昱能科技。（2）石英砂供给短缺逻辑逐步兑现，建议关注保供能力较强的TCL中环，双良股份，供应商欧晶科技，石英股份；POE 粒子短缺或将在下半年 N 型组件放量后逐步兑现，建议关注福斯特（化工联合覆盖），海优新材，赛伍技术。（3）TOPcon 竞争优势凸显，高效电池供不应求，溢价拉大，推荐晶科能源（兴业证券科创板做市标的），钧达股份，通威股份，建议关注爱旭股份。（4）建议关注小辅材渗透率提升逻辑宇邦新材，通灵股份。

风险提示：政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；行业政策变化；海外贸易政策影响。

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1、行情复盘：光伏行业上涨驱动力来自于行业需求边际上行. .....- 5 -
1.1、复盘：历史复盘经验表明，光伏行业β来源于需求的边际增长... ......- 5 -
1.2、复盘：硅料价格已进入下行通道，主线回归，趋势向上. ....- 6 -
2、需求：全球光伏需求高增，景气度长期向好.. ...- 6 -
2.1、国内：光伏将成为新型电力系统主体能源. ..- 7 -
2.2、大基地项目将成2023年光伏并网主力 ...- 8 -
2.3、Q1 需求启动，光伏运营商密集招标... ....- 9 -
2.4、海外：装机需求旺盛，光伏发展节奏加快. .....- 10 -
2.5、行业需求：光伏景气度长期向好 ....- 14 -
3、供给：石英砂及POE粒子取代硅料成为新瓶颈. ....- 17 -
3.1、硅料产能逐步释放，供给紧张情况得到缓解. ...- 17 -
3.2、硅片产能扩张迅速，竞争日趋激烈. ..- 19 -
3.3、电池短期内成为主链中供应短缺环节，TOPCon 产品具备超额收益...-19 -
3.4、组件行业集中度保持稳定，中国仍是全球光伏组件制造中心..... ...- 20 -
3.5、石英砂供给紧张，成为产业链产能限制因素.. ...- 21 -
3.6、POE 粒子短期内无新增供应，将出现供给紧张局面 ....- 22 -
4、产业链：价格博弈持续，开工率边际上行... ....- 23 -
4.1、价格趋势：博弈还未结束，主产业链价格剧烈震动. ...- 23 -
4.2、盈利能力：硅片环节出现盈利预期差. ...- 29 -
4.3、开工率：行业景气度高位，开工率边际上行. ..- 30 -
5、投资主线：关注供给瓶颈及新技术主线.. ...- 31 -
5.1、供给瓶颈主线：关注石英砂供给瓶颈 ...- 31 -
5.2、供给瓶颈主线：关注N 型技术变革推动POE胶膜需求提升. ........- 35 -
5.3、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成,关注 TOPCon超额收益兑现.....-39 -
5.4、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成，关注HJT 降本进展. ...- 41 -
5.5、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成，关注钙钛矿量产化趋势..........- 42 -
6、投资建议：光伏需求增长保持强势，板块指数经历一段时期回调后有望迎来估
值修复，关注光伏板块反弹机会。 .- 44 -
7、风险提示.. ....- 45 -

图目录

图 1、光伏行业β来源于行业需求的边际增长. ..- 5 -
图 2、申万光伏行业指数月度回报率. ...- 5 -
图 3、2021 年以来光伏各细分板块指数走势（2020.12.31-2023.3.15） .....- 6 -
图 4、全球光伏装机需求不断增长. ...- 7 -
图 5、截止 2022年底全国电源累计装机构成 ...- 8 -
图 6、截止 2022年底全国电源新增装机构成 ....- 8 -
图 7、截止 2022年底全国发电量构成.. ...- 8 -
图 8、我国光伏发电量不断提升.. ...- 8 -
图 9、美国对中国企业位于东南亚产能征收双反税情况 .. - 11 -
图 10、美国近两年法律规定中 2022-2031 能源转型预计支出. ..- 12 -
图 11、美国光伏制造税收抵免及 2023年一月市场价格（元/W） ..- 12 -
图 12、欧盟光伏年新增装机量（DC端).... .- 13 -
图 13、欧盟光伏产能（GW，截止 2022 年 10 月）. ..- 13 -
图 14、中东、北非地区 2010-2027 年可再生能源新增装机回顾及预测........- 14 -
图 15、中东、北非地区 2022-2027 年可再生能源新增装机分地区预测（GW） -
14 -
图 16、2020-2022 年全国光伏月度新增装机量（GW） ..- 15 -
图 17、2016-2022 年分布式装机占比中枢上移.. ..- 15 -
图 18、2020-2022 年德国月度装机数据.... .....- 15 -
图 19、2020-2022 年英国月度装机数据.. ....- 15 -
图 20、2020-2022 年印度月度装机数据....
图 21、2020-2022 年美国月度装机数据..... ...................................... ......- 16 -
图 22、2020-2022 年澳大利亚月度装机数据.. ...- 16 -
图 25、2020-2022 年巴西月度组件出口 .............................................................- 16 -
图 26、2020-2022 年光伏组件月度出口规模.. ............................. ..- 17 -
图 27、2020-2022年光伏组件月度出口金额. ................................... .....- 17 -
图 28、硅料月度产能增速情况（万吨）. .......................................... .....- 18 -
图 29、中国多晶硅产量不断提升 .................
图 30、硅料行业CR5 保持在 85%以上.. ...- 18 -
图 31、全球硅片环节产能及产量情况（GW） .....- 19 -
图 33、电池环节产量稳步增长（GW） ..............................................................- 20 -
图 34、电池环节 CR5 逐步提升. ................................................ ...- 20 -
图 35、组件环节产量（GW）. ..- 20 -
图 36、中国组件出口量（GW）
图 37、组件环节 CR5..... ........................................................... .....- 21 -
图 38、硅料价格走势（元/kg）. ...- 23 -
图 39、硅片价格走势（元/片） ...- 24 -
图 40、电池价格走势（元/W）
图 41、组件价格走势（元/W）
图 42、胶膜价格走势（元/平）............................................................................- 25 -
图 43、EVA 粒子价格走势（元/吨）
图 44、POE 粒子价格走势（元/吨） .................................................. ...- 26 -
图 45、玻璃价格走势（元/平）. ..................................................... .....- 27 -
图 46、背板价格走势（元/平）. ...- 27 -
图 47、银浆价格走势（元/kg）. ......................................................................- 28 -
图 48、逆变器价格走势（美元/W） .................................................... .....- 28 -
图 49、石英砂价格走势（万元/吨）. ................................... ...- 29 -
图 50、硅料环节单吨净利走势（万元/吨）.
图 51、硅片环节单瓦净利走势（元/W）.
图 52、电池环节单瓦净利走势（元/W）
图 53、组件环节单瓦净利走势（元/W） ...................................... ...- 30 -
图 54、硅料环节开工率.. ...- 30 -
图 55、硅片环节开工率.......
图 56、电池环节开工率.... .................................................................... ....- 31 -
图 57、组件环节开工率.. ................................................. .....- 31 -
图 58、全球高纯石英砂资源分布情况.. ...- 32 -
图 60、石英坩埚位于光伏、半导体产业链的上游. ....- 33 -
图 61、欧晶科技2021年石英坩埚单位成本构成. ...- 33 -
图 62、欧晶科技各类砂在单只坩埚中的耗量占比. ...- 33 -
图 63、光伏胶膜是组件的重要辅材之一. ..- 35 -
图 64、2022年光伏组件成本构成.. ....- 35 -
图 65、P 型组件背面PID现象比正面更加严重. ...- 36 -
图 66、组件生命周期失效及原因.. ...- 37 -
图 67、光伏胶膜的主要评价参数.. ...- 37 -
图 68、不同电池技术效率提升路线图.. ....- 39 -
图 69、电镀铜工艺使无银化技术成为可能. ...- 42 -
图 70、HJT 电池单瓦银耗量将逐步降低（mg/W） ...- 42 -
图 71、钙钛矿电池新型材料.. ..- 43 -

表目录

表 1、二期风光大基地项目. ....- 8 -
表 2、22年12月至23年2 月组件招标、开标、定标项目. ....- 9 -
表 3、22年12月至23年2 月企业组件中标情况（50MW+） ...- 10 -
表 4、光伏用高纯石英砂企业产能汇总 ...- 21 -
表 5、POE 粒子产能汇总. ..- 22 -
表 6、全球高纯石英砂企业对比 ...- 31 -
表 7、石英股份高纯石英砂产能梳理. ...- 34 -
表 8、高纯石英砂、石英坩锅需求测算 ...- 34 -
表 9、不同胶膜的组成成分. .....- 36 -
表 10、POE粒子产能汇总. .....- 37 -
表 11、胶膜粒子需求预测. .....- 38 -
表 12、主流厂家胶膜产能.. ....- 38 -
表 13、光伏电池技术阶梯形成.. ...- 40 -
表 14、近日 P 型、N 型电池片、硅片报价 . ...- 41 -
表 15、TOPCon具有更低的度电成本.. ..- 41 -
表 16、国家政策大力支持钙钛矿技术产业化发展. ..- 43 -
表 17、相关公司盈利预测（截止 2023 年 3 月 16 日）. ..- 44 -

报告正文

1、行情复盘：光伏行业上涨驱动力来自于行业需求边际上行

1.1、复盘：历史复盘经验表明，光伏行业β来源于需求的边际增长

根据光伏平价上网时代的装机数据和申万光伏设备指数数据统计， 2020 年-2022年连续 3 年行业需求均是由5月开始出现显著边际增长，主要原因系（1）国内装机依然存在 630 时间点。（2）5 月同样是海外需求装机旺季。在需求驱动以及预期因素影响下，行业指数回报率较好的区间往往也集中在每年的 4-8 月。

图 1、光伏行业β来源于行业需求的边际增长

资料来源：国家能源局，盖锡咨询，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图 2、申万光伏行业指数月度回报率

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

1.2、复盘：硅料价格已进入下行通道，主线回归，趋势向上

2021-2022年光伏板块受需求端装机及出口数据、供给端硅料价格双重影响，波动较大，2023年硅料价格进入下行周期，主线回归，趋势向上。需求方面，大基地、整县推进等政策需求利好逐步兑现，海外清洁能源转型压力持续存在，装机需求不断提升，行业景气度长期趋势向上。供给方面，2023年初硅料产能已基本能够满足下游需求，供给端压力出现缓解，下游企业盈利将开始逐渐修复，业绩主线回归。整体来看，光伏板块正经历短期调整，待需求启动信号明确后，预计板块将开始估值修复阶段。

图 3、2021 年以来光伏各细分板块指数走势（2020.12.31-2023.3.15）

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2、需求：全球光伏需求高增，景气度长期向好

2022年全球光伏直流端新增装机预计达到 253GW，同比增长 44%，预计2023年仍为光伏增长大年，光伏市场化需求有望放量，光伏新增装机复合增速将维持高位。预计 2023年新增直流端装机约 377GW，行业增速为 49%，光伏行业景气度长期向好。

2023年全球光伏需求扩张的动力来源于中国、欧洲、美国、印度、巴西等重要市场。碳中和目标驱动下，全球主要经济体均大力支持光伏装机，其中欧盟给出2025光伏装机目标、美国对进口光伏产品的态度逐渐明朗，彰显几大重要经济体发展光伏的坚定决心，全球装机目标不断上调，预计 2023 年中国装机 130-140GW，欧洲 75-85GW，美国 35-40GW，印度 20-25GW，巴西 16GW，其他新兴市场如中东、北非等也值得关注。

图 4、全球光伏装机需求不断增长

备注：上图均采用直流端口径
资料来源：IRENA，IEA，ARENA，CBS，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

2.1、国内：光伏将成为新型电力系统主体能源

光伏是推动我国能源变革的重要引擎：在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，我国光伏行业快速发展，产业规模实现持续增长，技术创新水平加快提升，智能光伏示范引领初见成效，市场应用持续拓展扩大。双碳战略下，光伏逐渐成为能源转型的主角，行业发展愈发值得期待。未来光伏行业将进一步加强技术创新，提高经济性，逐步成为新型电力系统的主体能源。

2022年电源装机情况：2022年全国光伏累计装机容量达到 392GW,在各类电源累计装机中占比达到 16%，预计到 2027年占比提升至 25%；2022年国内新增光伏装机 87.41GW，在各类电源新增装机中占比达到 45%，光伏装机规模快速提升。

2022 年电源发电情况：2022 年光伏发电占全国发电量的 5%，同比增长 30.8%，光伏发电渗透率仍有较大提升空间。

图 5、截止2022年底全国电源累计装机构成

资料来源：中国电力网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 6、截止 2022 年底全国电源新增装机构成

资料来源：中国电力网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 7、截止2022年底全国发电量构成

资料来源：中国电力网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 8、我国光伏发电量不断提升

资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理

2.2、大基地项目将成 2023 年光伏并网主力

大基地一期项目稳步推进，二期陆续开工，三期已形成项目清单。第一批大基地项目规模总计 97.05GW，目前一期大基地已全面开工、部分已建成投产；二期大基地项目已经公布，43GW 将于今年陆续开工；三期大基地申报稳步推进中，已经形成部分项目清单，预计到 2030 年，在三北地区的风光大基地总装机规划为455GW，其中70%为光伏装机。

表 1、二期风光大基地项目

单位 (GW)	项目名称	新能源	支撑电源：煤电扩建	支撑电源：煤电改造	输电通道
库布齐沙漠	鄂尔多斯新能源项目	4		6.6	华北
	鄂尔多斯中北部新能源项目	20	4		华北/本地
	鄂尔多斯南部新能源项目	15	4		中东部/本地
	合计	39	8	6.6
乌兰布和	阿拉善新能源项目	21	4	2	华北/本地
沙漠	合计	21	4	2
腾格里沙漠	腾格里沙漠基地东南部新能源项目	28	6	3.32	华北/中东部/本地华东/本地
	腾格里沙漠基地河西新能源项目	17	4	2
	合计	45	10	5.32
巴丹吉林沙漠	酒泉西部新能源项目	11	4		中东部
	阿拉善新能源项目	6			本地
	河西嘉酒新能源项目	6		2	本地
	合计	23	4	2
采煤沉陷区	陕北采煤沉陷区新能源项目	19		14.24	华中/华北
	蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目	4		8	华北
	晋北采煤沉陷区新能源项目	8	2		华北
	宁夏采煤沉陷区新能源项目	6		3.96	华东
	合计	37	2	26.2
合计		165	28	42.12

资料来源：发改委，国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理

2.3、Q1 需求启动，光伏运营商密集招标

近 3个月以来，多个央企开展大规模组件的集采。据不完全统计，近期企业开展了超过 45.7GW的组件招标、开标、定标工作。从中标情况来看，超过 1GW的有3家企业，其中晶科中标 6GW，晶澳中标 3.6GW，通威中标 1.4GW。中标价格逐渐降低，2月中标均价1.76元/W, 环比降低2.22%。

表 2、22 年 12 月至 23 年 2 月组件招标、开标、定标项目

招标时间	招标项目	规模 (MW)
2022.12.06	中国电建2023年度光伏组件集中采购项目	26000
2023.01.03	景泰新能源国内光伏项目光伏组件设备 2023年度框架协议	400
2023.01.05	中铁十七局集团第二工程长治光伏项目组件联采	173
2023.01.05	中国石化物资装备部（国际事业公司）胜利油田孤东光伏电站	106
2023.01.12	中核（南京）2023年度光伏组件框架采购供应商入围招标	900
2023.01.17	陕投木垒光伏园区125兆瓦光伏发电项目	151
2023.01.28	云南省师宗县蒋家坡、米车 200Mw光伏发电项目组件集中采购	393
2023.02.06	国家电投集团河南公司开封发电分公司灰场100MW光伏项目	100
2023.02.07	中国核工业二三建设有限公司建设事业部光伏组件框架采购供应商入围招标	1200
2023.02.08	3内蒙古能源集团蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目子项目三	1000
2023.02.08	巴彦淖尔100 万干瓦光储+生态治理项目	1000
2023.02.08	化德县 100 万千瓦风光储项目	200
2023.02.08	内蒙古能源集团杭锦风光火储热生态治理项目	100
2023.02.10	华润电力2023年第1批光伏项目光伏组件设备集中采购招标	1500
2023.02.10	国华投资2023年第一批（河北、宁夏、山东项目）光伏组件采	831
2023.02.17	购公开招标项目招标国家电力投 2023年度第一批电商化采购（光伏组件）	5650

2023.02.21	中核汇能2023年度光伏组件设备集中采购 6000
合计 45704

资料来源：智汇光伏，兴业证券经济与金融研究院整理

表 3、22 年 12 月至 23 年 2 月企业组件中标情况（50MW+）

中标单位	中标总装机（MW）
晶科能源股份有限公司	6085.58
晶澳太阳能科技股份有限公司	3644.6
通威太阳能（合肥）有限公司	1430.18
常熟阿特斯阳光电力科技有限公司	917.82
环晟光伏（江苏）有限公司	760.92
隆基乐叶光伏科技有限公司	410
东方日升新能源股份有限公司	398.34
中国安能集团第一工程局有限公司	200
江苏中清光伏科技有限公司	200
锦州阳光能源有限公司	181.12
天合光能股份有限公司	176.4
泰州中来光电科技有限公司	137.12
一道新能源科技（衢州）有限公司	117.5
广东联塑班皓新能源科技集团有限公司	100
正泰新能科技有限公司	55.06
合计	14814.64

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

2.4、海外：装机需求旺盛，光伏发展节奏加快

美国：东南亚组件关税豁免，光伏组件通关加速

关税豁免政策落地，美国对进口组件政策的态度逐渐明朗。根据最新规定，拜登总统暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税，仅适用于在终止日（即截止日后 180 天）前在美国使用的、于东南亚完工的电池和组件。美国光伏装机需求有望迎来报复性反弹，自 3 月底美国开始对中国企业在东亚的光伏进行反规避调查以来，美国国内光伏装机增速显著放缓，严重影响美国新能源转型进程。随着关税豁免政策的实施，预计美国光伏装机需求将迎来报复性反弹。

图 9、美国对中国企业位于东南亚产能征收双反税情况

资料来源：美国白宫，美国商务部，PV-tech，PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

美国：《通胀削减法案》落地刺激光伏需求提升

户用：2032 年以前可享受 30%的 ITC（Investment Tax Credit，即投资税抵免），2033 年降为 26%，2034 年降为 22%，2035 年降为 0%。

商用：可自行选择采用 ITC 或者 PTC（Production Tax Credit，即生产税抵免），独立储能只适用于 ITC。

➢ 小于 1MW 或超过 1MW 但在财政部指标确定后 60 天内施工的项目（二选一）：

30%的 ITC，直至2025年。2025年及之后的抵免取决于财政部确定是否达到了碳减排目标。如果达到“国内制造”标准或者位于“能源社区”可分别额外增加 10%的 ITC。
0.026 美元/kWh 的 PTC，且会随通货膨胀率上涨，到 2032 年大约为 0.032 美元/kWh。

➢ 超过1MW且未在财政部指标确定后 60天内施工的项目：抵免额为上述ITC 或 PTC 政策的 1/5，若满足“学徒计划”，可补全其他 4/5 的部分。

制造端：30%的 ITC（满足“学徒计划”情况下，不满足则为 6%）或者各环节税收抵免（取汇率 USD/CNY = 6.90）：

➢ 硅料抵免额为20.7元/千克，硅片82.8元/平方米，薄膜电池0.345元/瓦，晶硅电池 0.276 元/瓦，组件 0.483 元/瓦，逆变器 0.1725-0.759 元/瓦，背板 2.76 元/平方米。

➢ 电极活性材料抵免额是生产成本的10%。电池单元241.5元/千瓦时，电池模块69元/千瓦时，不使用电池单元的电池模块310.5元/千瓦时。

图 10、美国近两年法律规定中 2022-2031 能源转型预计支出

资料来源：美国能源信息署，彭博社，兴业证券经济与金融研究院整理

图 11、美国光伏制造税收抵免及 2023年一月市场价格（元/W）

备注：取汇率 USD/CNY = 6.90
资料来源：彭博社，兴业证券经济与金融研究院整理

欧盟：能源独立并非一蹴而就，光伏组件获取仍需依仗进口渠道

光伏装机目标实现难度低，年均新增装机需求预计持续超预期。欧盟将2025/2030光伏装机目标设置为 320GW/600GW，基本符合此前 SolarPower Europe 预期。IRENA 数据显示，2021年末欧盟累计光伏装机量为158.06GW（AC端），考虑到俄乌冲突极大刺激欧洲光伏装机需求，我们预计 2022-2025 年均新增装机量为90GW+（DC 端）。

RePower EU 提出多重举措，充分挖掘光伏市场需求，并配套提出光伏制造业产业规划，但产能扩张并非一朝一夕可以实现。RePower EU 在刺激光伏需求方面提出：（1）将屋顶太阳能的许可期限定为最长三个月；（2）采用措施确保新建建筑均可安装太阳能；（3）2025年以后将逐步采取措施，强制要求符合要求的新建或存量建筑安装太阳能；并且 RePower EU 中也提出发展欧盟光伏制造业产业链，在 2025年时将硅片、电池、组件产能拓展至20GW。但我们判断，进口仍是欧盟获得光伏组件的主要渠道，原因有二：（1）一方面，欧盟目前的光伏制造业产能集中于硅料及逆变器，硅片、电池、组件等产能环节薄弱，产能扩张存在时间周期；（2）另一方面，相对于欧盟 2022-2025 年均 90GW+（DC 端）的装机需求，2025年达到20GW的光伏制造业供给远不能自给自足。

图 12、欧盟光伏年新增装机量（DC 端)

资料来源：IRENA，IEA，SolarPower Europe，自行预测，兴业证券经济与金融研究院整理

图 13、欧盟光伏产能（GW，截止 2022年 10月）

资料来源：SolarPower Europe，兴业证券经济与金融研究院整理

中东、北非：太阳能资源禀赋强，待开发的红海市场

中东地区光照资源充足，光伏存量市场低，增长潜力巨大：过去十年，中东地区可再生能源的发展速度缓慢。2012\~2021 年，中东可再生能源装机总量增长率为76%，远低于世界平均水平的 112%。截止 2021 年底，全球可再生能源装机容量为 3587GW，中东地区为24GW，不及全球1%。近年来，在全球双碳发展目标和能源转型的大背景下，中东地区可再生能源转型需求提升，光伏、氢能等新兴产业上升至各国核心战略层面。

2022-2027 年，预计中东和北非地区可再生能源将增长三倍达到 45GW，其中光伏装机占可再生能源装机的 3/4。

2022 年中东地区组件进口量同比提升 78%：2022 年中东累计光伏进口量达
11.4GW，相对 2021 年环比提升 78%。其中阿联酋进口组件 3.6GW，同比增长
340%，沙特进口组件1.2GW，同比增长1100%，2023年中东需求将进一步增长。

➢ 沙特：到2023年可再生能源装机容量达到9.5GW。自2017年以来，沙特启动国家可再生能源计划(NREP)，将其作为“2030 愿景”组成部分，目标到 2030 年预期可再生能源装机容量达到 58.7GW，占电力结构的50%，其中光伏占比 68.1%，达到 40GW。2060 年计划实现无碳排放。
➢ 阿联酋：到 2021 年，可再生能源装机容量为 2.7GW，到 2030 年可再生

能源占比达到30%，达到 14GW。到2050年，实现零碳排放并且可再生能源占比达到 50%。针对迪拜，制定了“2050 年迪拜清洁能源战略”，计划到2050年，可再生能源占迪拜总发电量的75%。

➢ 以色列：到2030年，可再生能源占比达到30-40%，预计光伏将新增10GW。目前以色列政府出台了财政补贴、净计量电价等政策，力推光伏产业发展。

图 14、中东、北非地区2010-2027年可再生能源新增装机回顾及预测

资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理

图 15、中东、北非地区 2022-2027年可再生能源新增装机分地区预测（GW）

资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理

2.5、行业需求：光伏景气度长期向好

国内装机需求：景气度维持高位，后续关注集中式电站进展

2022 年全年国内新增光伏装机 87.41GW,同比增长 60.3%。其中集中式装机36.30GW, 户用装机 25.25GW,工商业装机 25.86GW。2023 年随着国内大基地等集中式地面电站项目提供装机需求支撑，预计今年光伏装机景气度将继续保持高位。

根据国网能源云数据，2023年 1月国网区域新增装机11.73GW，其中分布式光伏新增装机 7.63GW，集中式光伏新增装机 4.20GW，按照国网区域占全国新增装机的 90%左右推算，2023年1 月全国装机约13GW，同比增长 32.3%。

分布式装机贡献主要增长动力，未来集中式地面电站占比有望提升。2016-2022年国内分布式装机（包含户用及工商业）占比中枢上移，2022 年分布式装机占比达到 58%，主要原因系分布式受益于整县推进政策和高投资回报率快速增长。2023年随着组件价格回落，预计集中式地面电站将快速放量。

图 16、2020-2022 年全国光伏月度新增装机量（GW）

资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理

图 17、2016-2022年分布式装机占比中枢上移

资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理

海外需求：组件出口高位稳定

图 18、2020-2022 年德国月度装机数据

资料来源：德国联邦网络局，兴业证券经济与金融研究院整理

图 19、2020-2022 年英国月度装机数据

资料来源：英国政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 20、2020-2022 年印度月度装机数据

资料来源：印度中央电力管理局，兴业证券经济与金融研究院整理

图 21、2020-2022 年美国月度装机数据

资料来源：美国能源信息署，兴业证券经济与金融研究院整理

图 22、2020-2022 年澳大利亚月度装机数据

资料来源：澳大利亚光伏研究所，兴业证券经济与金融研究院整理

图 23、2020-2022 年日本月度组件出口

资料来源：盖锡咨询，兴业证券经济与金融研究院整理

图 24、2020-2022 年荷兰月度组件出口

资料来源：盖锡咨询，兴业证券经济与金融研究院整理

图 25、2020-2022 年巴西月度组件出口

资料来源：盖锡咨询，兴业证券经济与金融研究院整理

2022年组件出口高增，主要原因系印度关税空窗期及俄乌战争背景下欧洲需求旺盛。根据海关总署及盖锡咨询数据，2022 年 1-12 月光伏组件出口量 158.46GW，同比+57.6%；12 月单月组件出口规模为 9.96GW, 同比+5.9%，环比-7.5%，系海

外圣诞假期因素导致环比出口略降。

➢ 欧洲：受能源转型加速及乌克兰事件催化的影响，组件需求旺盛，2022年全年光伏组件累计出口规模达79.57GW ，同比增加 100%。

➢ 其他国家：剔除欧洲和印度后，海外其他国家 2022 全年光伏组件出口量78.89GW，同比增加 36%，剔除欧洲与印度后全球装机依然保持快速增长。

➢ 预计在 2023 年美国市场有望接过欧洲市场装机快速增长的接力棒，在关税政策逐步放松和通胀法案开始实施的背景下，实现装机需求的大幅增长。此外中东，北非等光照资源禀赋较强的新兴市场也值得关注。

图 26、2020-2022年光伏组件月度出口规模

资料来源：盖锡咨询，兴业证券经济与金融研究院整理

图 27、2020-2022年光伏组件月度出口金额

资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理

3、供给：石英砂及 POE粒子取代硅料成为新瓶颈

3.1、硅料产能逐步释放，供给紧张情况得到缓解

硅料供给：预计 2022/2023 年底硅料名义产能分别可达 130/215 万吨，同比增速65%。前五大硅料企业通威，协鑫，新特，大全，东方希望规划产能均达到 20 万吨以上。全年硅料有效产量预计可达 140 万吨+，可支撑下游 550GW 以上需求。

硅料需求：按照2023年直流侧新增光伏装机 377GW，组件出库量 430GW计算，2023年硅料需求约为108万吨，硅料供需格局彻底发生反转。

价格走势预测：产能释放节奏决定硅料价格走势，由于23 年新增产能多在下半年投放，上半年仅有润阳 5 万吨，丽豪 5 万吨产能爬坡，预计硅料价格上半年稳中缓降，23年Q3将迎新一波价格快速下跌。

CR5：2022 年硅料环节 TOP5 产量占比 87.1%，平均产量超过 14.4 万吨，同比增长 69.4%，2022 年万吨级别以上产能企业达到 10 家。

图 28、硅料月度产能增速情况（万吨）

资料来源：硅业分会，兴业证券经济与金融研究院整理

图 29、中国多晶硅产量不断提升

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

图 30、硅料行业CR5保持在 85%以上

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

3.2、硅片产能扩张迅速，竞争日趋激烈

硅片产业规模持续扩大：2022年硅片产业发展迅速，全球硅片总产能约 660GW，产量 357GW，产能同比增长62%，产量同比增长58%，持续保持快速增长趋势。

产业集中度下降：2020年起，随着硅片生产技术的扩散，生产壁垒的打开，众多新企业开始进军硅片生产环节，硅片产业集中度开始下降。2022 硅片环节 TOP5产量占比由2021 年84%下降至 66%，平均产能超过41GW, 同比增长23.7%，竞争格局日益激烈。

图 31、全球硅片环节产能及产量情况（GW）

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

图 32、硅片环节 CR5逐年降低

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

3.3、电池短期内成为主链中供应短缺环节，TOPCon 产品具备超额收益

一体化及头部电池企业加速扩产：据不完全统计，预计 2022/2023 年电池产能预计为 456/587+GW, 一体化企业加速新技术电池扩产进度。

电池环节产能逐渐向头部集中：电池 TOP5 产量占比达到 56.3%，平均产量超过35.8GW，同比增长70.4%。2022 年产量达到5GW以上的电池企业达到 17家。

N 型电池迭代加速：随着 TOPCon 电池产能的快速提升，落后的 PERC 电池产能将逐步被新技术电池产能替代，TOPCon 产能占比高的企业将享受新技术带来的超额收益。

图 33、电池环节产量稳步增长（GW）

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

图 34、电池环节 CR5逐步提升

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

3.4、组件行业集中度保持稳定，中国仍是全球光伏组件制造中心

组件产量规模不断提升：2022 年底，中国组件产量288.7GW，同比增长59%。

中国是光伏组件制造生产的中心：2022年组件出口量为153.6GW, 同比增长55.8%，光伏组件出口量再创历史新高。其中欧洲市场增幅最大，同比增长114.9%，占据出口总额的 46%。

组件行业集中度保持稳定：2022 年组件环节 TOP5 产量占比 61.4%，平均产量超过 35.4%，同比增长 53.9%，5GW 以上企业超过 11 家。

图 35、组件环节产量（GW）

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

图 36、中国组件出口量（GW）

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

图 37、组件环节 CR5

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

3.5、石英砂供给紧张，成为产业链产能限制因素

石英砂是制备坩埚的重要原材料，而坩埚是光伏拉棒环节的重要耗材，光伏坩埚用石英砂纯度需达到 99.998%。

高纯石英砂品质梯队：目前光伏石英坩埚内层砂以进口尤尼明和 TQC 为主，属第一品质梯队；中外层砂以石英股份为主，受益于提纯技术和丰富的矿源储备成为第二梯队；外层砂为国产其他小厂，质量偏次，价格偏低，属第三梯队。

供给：海外石英砂技改产能提升有限，国产以石英股份扩产为主。2022年石英砂产量约 6-7 万吨（尤尼明和 TQC 合计约 2.5 万吨，太平洋石英约 3.5 万吨，其他小厂商约几千吨）；2023 供给约 8-9 万吨（尤尼明和 TQC 合计约 2.5-3 万吨，太平洋石英约 5万吨，其他小厂商约几千吨）。

需求：随着硅片大尺寸化和N 型硅片渗透率的提升，单GW 坩埚石英砂用量也逐步提升，按照 2023年组件端出货 377GW, 考虑库存和损耗因素后，石英坩埚需求452GW计算，光伏石英砂需求约 9.39万吨，且随着坩埚国产料比例的增加，拉棒小时数缩减，断线率增加，会进一步提升坩埚需求和石英砂用量。石英砂供需处于紧平衡状态。

表 4、光伏用高纯石英砂企业产能汇总

公司	国家	简介	主要产品及型号	光伏用石英砂产能
尤尼明	美国	矿床位于美国北卡罗来纳州 Spruce Pine 石英矿，资源量大于1000万吨，据统计，尤尼明的高纯石英保有资源量可满足数十年的矿山服务年限。	主要是内层砂， IOTA-CG，IOTA- CGF	1.5万吨
TQC	挪威	矿床位于美国北卡罗来纳州 Spruce Pine	主要是内层砂，	1万吨
		石英矿和挪威德拉格伟晶岩，德拉格矿 NC-4A 和 NC-4AF 山资源量大约在 26.7万吨，公司在 Spruce Pine的产品主要用来满足半导体和太阳能产业的标准需求，而挪威的产品则为光学和照明工业提供量身定做。	主要是中外层砂，
石英股份	中国	国内高纯石英龙头企业，公司是全球第三家、国内第一家掌握高纯石英砂大规模量产技术的企业，矿石资源70%来自印度，且与印度矿厂有采购合作。目前主要用在坩埚中外层。	根据石英砂杂质含量以及纯度划分从上到下依次为 PQST、PQSN、 PQSC、PQSF	现有产能4.6万吨在建产能6万吨（太平洋金沙项目，预计 2023 年H2开始陆续投产）

资料来源：PVtech,石英股份公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

3.6、POE 粒子短期内无新增供应，将出现供给紧张局面

POE粒子是制备光伏胶膜的重要原材料，为光伏组件封装起到电气绝缘和水汽阻隔的作用，具备良好的交联度，透明性和抗 PID 性能。

POE粒子供给：POE 粒子生产厂家均在海外，其中最大的生产厂商为陶氏，产能遍布美国，西班牙，泰国，沙特各国，产能合计 82万吨，其他主要供应商包括埃克森美孚，三井，LG 等，所有厂商合计总产能约199万吨。2021年全球POE产量约 136万吨，被广泛应用于汽车、家用电器、电缆、光伏等领域。由于POE 产能扩产周期长，壁垒高，短期内可通过技改方式提升产能 10-15%，2023年并无新投产产能释放。

POE粒子需求:2022年光伏POE需求约30 多万吨，未来光伏需求将成为 POE 需求最重要的增长点。随着N 型光伏需求的快速增长，预计2023年POE 粒子需求将达到 45万吨，POE 粒子将出现供应短缺。

表 5、POE 粒子产能汇总

	装置地点	产能（万吨）	商品名	投产时间	技术路线	可产产品类型
	装置地点	产能（万吨）	商品名	投产时间	技术路线	可产产品类型
陶氏	美国德州	20	Engage/ Affinity	1993/2004	Insite+CGC	POE/POP
	美国路易斯安那	16	Engage/ Infuse	2003/2006		POE/POP/OBC
	西班牙塔拉戈纳	5.5	Versify	2004	Insite+CGC	丙烯基弹性体
	泰国马塔府	20	Engage/ Affinity	2008	Insite-*CGC	POE/POP
	沙特萨达拉	20	Engage	2016	Insite+CGC	POE
Exxon	美国路易斯安那	8	Exact/Exce ed	1991/2005	Exxpol	POE
Exxon	美国路易斯安那	35	Vistamax	2004	Exxpol	丙烯基弹性体
Mitsui	新加坡裕廊岛	20	Tafiner	2003/2010	专有茂金属催化剂	POE/POP/EPDM
SSNC (SK-	韩国蔚山	23	SK:Solumer	2015	Nexlence	POE/LLDPE
SABICJV)	SABIC:Fortify
LG	韩国大山	28	Lucene	2009/2016	专有茂金属催化剂	POE
borealis	荷兰赫仑	3 199	Queo	2013	专有茂金属催化剂	POE/POP
合计

资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理

4、产业链：价格博弈持续，开工率边际上行

4.1、价格趋势：博弈还未结束，主产业链价格剧烈震动

硅料：

➢ 产出：1 月有效产出约为 10.1 万吨，2 月约为 9.8 万吨，3 月约为 10.2万吨,当前库存量约在 10.2 万吨（约能满足 40.8GW 终端需求）。

➢ 价格：硅料价格在 22 年 12 月底-23 年 1 月初出现断崖式下跌后当前价格回调至230元/kg左右高位，预计后期随着硅料厂家去库存意愿增强，价格趋势稳中缓跌。

图 38、硅料价格走势（元/kg）

资料来源：硅业分会，兴业证券经济与金融研究院整理

硅片：

➢ 产出：1 月有效产出 32.1GW，2 月 36.2GW，3 月预计 39GW 左右。

➢ 价格：由于石英砂坩埚供给紧张，硅片产出受到影响，供给出现结构性短缺，龙头企业182硅片报价快速上调至6.22-6.5元/W。3月硅片开工率持续提升，坩埚短缺将持续影响高效硅片产出，N型硅片存在供给缺口。

图 39、硅片价格走势（元/片）

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

电池：2月电池价格随硅片涨价而上行，但由于终端组件需求放缓，电池价格出现回落，2 月中旬电池价格回落至 1.08 元/W, 但高效 TOPCon 电池仍处于供不应求状态，价格达到 1.2-1.22元/W，相对 PERC溢价逐步扩大。随着 4 月终端需求的启动，高效电池可能会出现进一步结构性短缺。

图 40、电池价格走势（元/W）

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

组件：价格方面近期一二线厂家报价出现了一定的差异，一线厂家报价集中在1.75元/ W 附近，部分分布式订单甚至有 1.80 元/ W 以上的成交；但同时二三线组件厂家为了快速抢占市场而报价趋于激进，报价来到了 1.60-1.65 元/ W，其他二三线组件报价主要集中在 1.68-1.73元/W。当前供应链价格波动持续，3 月终端需求仍有观望情绪，预计随着国内地面电站招标的结束，大型项目将在 4 月启动。

图 41、组件价格走势（元/W）

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

胶膜：随着 EVA 粒子价格的缓慢上行，胶膜价格触底回升，当前 EVA 胶膜价格稳定在 10.5 元/平，POE 胶膜价格在 17 元/平，胶膜价格走势与粒子价格走势趋同。

图 42、胶膜价格走势（元/平）

资料来源：盖锡咨询，solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理

粒子：EVA 光伏料价格继续上行，本周国内石化厂家普涨 500元/吨，主流成交价18000 元/吨，进口 EVA 光伏料 18500-19000 元/吨。POE 粒子价格保持稳定，主流成交价维持在 24500元/吨。

图 43、EVA粒子价格走势（元/吨）

资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理

图 44、POE粒子价格走势（元/吨）

资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理

玻璃：光伏玻璃价格维持低位稳定，3.2mm 光伏玻璃最新报价为 26.5 元/平，2mm光伏玻璃最新报价 20元/平，环比持平。

图 45、玻璃价格走势（元/平）

资料来源：盖锡咨询，solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理

背板：光伏背板价格整体保持平稳，当前白色CPC背板价格 9.25元/平，透明CPC背板价格提升至 15元/平，白色 KPC价格位置在11.5元/平。

图 46、背板价格走势（元/平）

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

银浆：银浆价格主要跟随国际银价波动，当前正银价格在 5145 元/kg，近一周环比-2.28%，背银价格 2900 元/kg，近一周环比-2.68%。

图 47、银浆价格走势（元/kg）

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

逆变器：随着 IGBT 国产化替代加速，逆变器原材料成本进一步降低，带动逆变器价格下行，当前 10kW 以下逆变器价格在 0.1 美元/W（0.68 元/W），10-30KW价格 0.05 美元/W（0.34 元/W），30kW 以上价格 0.03 美元/W（0.21 元/W）。

图 48、逆变器价格走势（美元/W）

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

石英砂：由于石英砂较强的资源属性，目前出现供给短缺的情况，石英砂价格也水涨船高，当前坩埚中外层用石英砂价格达到 8万元/吨，近一个月以来价格涨幅已经达到 60%。未来还将存在进一步上涨的可能性。

图 49、石英砂价格走势（万元/吨）

资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理

4.2、盈利能力：硅片环节出现盈利预期差

硅料：价格触底反弹后逐步趋稳，预期后续随着硅料价格缓慢下行，单瓦净利将缓慢降低。

硅片：石英坩埚供给紧张下，硅片环节盈利能力出现预期差，硅片端价格战延缓，“拥石英为王”红利到来，具备较强石英砂保供能力的企业盈利能力与其他二三线企业拉开差距。硅片单瓦盈利触底后快速修复。

电池：新一轮扩产周期中，电池环节由于面临技术变革，投资决策的审慎导致大尺寸电池阶段性偏紧，电池厂商订单饱满，TOPcon 电池溢价显著，盈利能力较强。组件：组件端作为光伏制造业终端，调价机制缓慢，价格敏感性相对较弱，但在上游硅料价格下行周期，组件端有望持续享受期货红利，盈利能力整体回升。

图 50、硅料环节单吨净利走势（万元/吨）

资料来源：盖锡咨询，solarzoom，兴业证券经济与金融研究院测算与整理

图 51、硅片环节单瓦净利走势（元/W）

资料来源：盖锡咨询，solarzoom，兴业证券经济与金融研究院测算与整理

图 52、电池环节单瓦净利走势（元/W）

资料来源：盖锡咨询，solarzoom，兴业证券经济与金融研究院测算与整理

图 53、组件环节单瓦净利走势（元/W）

资料来源：盖锡咨询，solarzoom，兴业证券经济与金融研究院测算与整理

4.3、开工率：行业景气度高位，开工率边际上行

硅料：开工率维持高位，第一梯队厂商开工率为 100%，其他厂商开工率保持在78%。

硅片：盈利能力增强，开工率不断上行，第一梯队厂商开工率达到 79%，环比提升 11pct。

电池：高效电池产能供给偏紧，第一梯队中国厂商开工率达到 83%，环比提升 5pct。组件：需求刺激下组件开工率显著回升，组件TOP10厂商开工率达到 82%，环比提升 7pct。

图 54、硅料环节开工率

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

图 55、硅片环节开工率

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

图 56、电池环节开工率

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

图 57、组件环节开工率

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

5、投资主线：关注供给瓶颈及新技术主线

5.1、供给瓶颈主线：关注石英砂供给瓶颈

高纯石英砂具体定义：w(SiO2)>99.9%且总体杂质含量在 20ppm 以下、单类碱金属含量均小于 1ppm 的石英粉体。

高纯石英砂矿床分布：全球高纯石英原料矿床分布于美国、挪威、加拿大、澳大利亚、俄罗斯、中国、印度、巴西等国家。但我国石英矿具有流体杂质多、矿体规模小、矿石品质不稳定等缺点，石英砂提纯难度高，技术更复杂。

主要企业：生产高纯石英砂需要同时具备较高的矿石质量和先进的生产设备及工艺。目前全球能够规模化量产供应高纯度石英砂企业包括美国尤尼明（矽比科）、挪威 TQC、太平洋石英股份等。

产品品质梯队：目前光伏石英坩埚内层砂以进口为主；而在中外层砂制备中，石英股份占据主导地位。

➢ 目前尤尼明/TQC为第一梯队，产品质量最优，高纯砂应用在坩埚内层为主。

➢ 石英股份受益于自身提纯技术进步及储备品质不错的矿源成为第二梯队。

➢ 国内其他小企业为第三梯队，石英砂质量偏次，以外层为主、售价偏低。

表 6、全球高纯石英砂企业对比

公司	矿床位置	资源量	石英砂应用领域	光伏用石英砂主要级别
尤尼明	美国	满足数十年开发	半导体、照明、	IOTA-CG、
尤尼明	Spruce Pine 美国		光伏半导体、光伏、	I0TA-CGF
挪威TQC	Spruce Pine	>1000万吨	光纤	NC4A、NC4AF
	挪威Drage	26.7万吨	照明、光学
石英股份	无矿床资源	有稳定矿源	半导体、照明、光学、光纤、光伏	PQS 级

资料来源：中国知网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 58、全球高纯石英砂资源分布情况

资料来源：《High purity quartz supply & demand》，兴业证券经济与金融研究院整理

石英坩埚是单晶硅片生产流程中的拉制大直径单晶硅棒这一环节中的关键辅材，具有洁净、同质、耐高温等性能，主要用于盛装熔融硅并以此完成后续单晶硅棒制作。基于单晶硅片的纯度要求，石英坩埚几次加热拉晶完成后就会报废，石英坩埚具备较强消耗品属性。

高纯石英砂质量直接影响坩埚质量和拉片效率：

➢ 与硅熔体直接接触的石英坩埚的杂质含量至关重要。石英坩埚所用石英砂的杂质含量决定了坩埚的强度，杂质含量高的石英坩埚高温强度低，易变形。石英砂中杂质的引入也对单晶性能和成品率构成直接的影响。

➢ 坩埚所用原料高纯石英砂是石英坩埚纯度的基础。以天然石英砂作为原材料的石英坩埚在使用中会产生影响寿命的微气泡，因此石英砂纯度、气液包裹体指标对光伏石英坩埚质量很重要。

➢ 石英坩埚中由于内层砂制成的内层直接与硅液接触，对石英砂的质量要求更高。

目前据了解，高质量光伏石英坩埚在拉制 P 型硅片时平均拉晶时间为 300-350 小时，拉制 N 型硅片平均拉晶时间会减少 50 小时左右。受益于硅片尺寸宽大、产能加速扩张、N 型硅片渗透率提高，坩埚更换频率加快，高纯石英砂和石英坩埚需求和价格都持续走高。

图 59、石英坩锅结构

资料来源：《石英坩埚相关知识介绍》，兴业证券经济与金融研究院整理

图 60、石英坩埚位于光伏、半导体产业链的上游

资料来源：欧晶科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理

石英坩埚以大尺寸为趋势，对石英砂要求更高：随着硅片尺寸从过去的 156、166mm，逐渐增大到现在主流的 182、210mm，石英坩锅的质量、尺寸要求也进一步提高。石英坩锅的主流尺寸从2000年以来的12英寸，一直发展到现在的32、36 英寸。以欧晶科技为例，欧晶科技已完成 40 英寸太阳能级石英坩埚的研发工作，此外 36 英寸太阳能级石英坩埚已正式量产。据欧晶科技招股书，2021 年高纯石英砂成本占石英坩埚成本比例为62.03%，是决定石英坩埚成本的重要原材料。

国产砂在光伏石英坩锅制造中占比逐年上升：从2019年的几乎100%选用进口砂，到 2021 年国产砂已经占比 57.89%。由此可见国产砂的替代化趋势。但是目前光伏石英坩埚内层砂还是以进口为主，国产替代的大部份为中外层砂。

图 61、欧晶科技 2021 年石英坩埚单位成本构成

资料来源：欧晶科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理

图 62、欧晶科技各类砂在单只坩埚中的耗量占比

资料来源：欧晶科技招股书，兴业证券经济与金融研究院整理

光伏坩埚对石英砂纯度要求较高，目前光伏坩埚内，内：中：外层石英砂比例约3：4：3，其中内层石英砂以海外进口为主，中层以国产石英股份为主，外层石英砂以其他国产石英砂为主。

供给方面：海外石英砂技改产能提升有限，国产以石英股份扩产贡献主要增量。

2022年石英砂产量约6万吨（尤尼明和 TQC 合计约 2.5 万吨，太平洋石英约 3万吨，其他小厂商约几千吨）；2023 供给约8-9万吨（尤尼明和 TQC 合计约2.5-3万吨，太平洋石英约 4-5万吨，其他小厂商约几千吨）。国内石英砂供应商石英股份目前拥有 4.6 万吨高纯石英砂年产能，并有 6 万吨石英砂产能预计 2023 年Q4 投产。

需求方面：预计 23-25年全球高纯石英砂需求为 9.39、14.06、20.69万吨。其中，内层砂需求为 2.82、4.22、 6.21 万吨，中层砂需求为 3.76、5.62、8.28 万吨，外层砂需求为 2.82、4.22、6.21万吨，石英砂供给出现短缺现象，且随着坩埚国产料比例的增加，拉棒小时数缩减，断线率增加，会进一步提升坩埚需求和石英砂用量，导致石英砂短缺现象加剧。

表 7、石英股份高纯石英砂产能梳理

现有产能项目	产能（吨）
一期	20.000
二期	20.000
强邦石英	6,000
合计	46,000

在建项目	具体产品	预计完成投产
太平洋金沙投资项目	60,000 吨电子半导体石英砂	预计 2023年6月完成，2023年底投产
半导体石英材料系列项目（三期）	60,000 吨高纯石英砂	预计 2025年底完成
	5,800吨半导体石英制品
	15 万吨半导体级高纯石英砂

资料来源：石英股份公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

表 8、高纯石英砂、石英坩锅需求测算

	2022E	2023E	2024E	2025E
全球新增装机量（GW）	253	377	474	591
库存及损耗系数	1.2	1.2	1.2	1.2
坩蜗对应生产量（GW）	304	452	569	709
单晶炉需求（台/GW）	100	100	100	100
P型占比	88.00%	76.10%	56.30%	41.00%
P型硅片单晶炉需求（台）	26716.80	34427.64	32023.44	29077.20
P型单坩锅寿命（小时/只）	350	350	350	350
单晶炉耗用坩锅量（只/台）	24.69	24.69	24.69	24.69
P型耗用坩锅量（万只）	65.95	84.99	79.05	71.78
N型占比	12.00%	23.90%	43.70%	59.00%
N型硅片单晶炉需求（台）	3643.20	10812.36	24856.56	41842.80
N型单坩锅寿命（小时/只）	295	295	295	295
单晶炉耗用坩锅量（只/台）	29.29	29.29	29.29	29.29
N型耗用坩锅量（万只）	10.67	31.67	72.80	122.55
合计坩锅需求量（万只）	76.62	116.65	151.85	194.33
单只坩锅用砂（千克/只）	70.00	80.50	92.58	106.46
石英砂需求量（万吨）	5.36	9.39	14.06	20.69
YoY	-	75.08%	49.70%	47.17%
内层砂：中层砂：外层砂	4:3:3	3:4:3	3:4:3	3:4:3

内层砂需求（万吨） 2.15	2.82	4.22	6.21
中层砂需求（万吨）	3.76	5.62	8.28
外层砂需求（万吨）	1.61 1.61	4.22	6.21
		2.82

资料来源：CPIA，欧晶科技公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

5.2、供给瓶颈主线：关注 N 型技术变革推动 POE 胶膜需求提升

胶膜是光伏组件的重要辅材之一。胶膜在光伏组件成本中占比约为 6%，其主要作用是通过交联作用将电池片、光伏玻璃、背板粘接封装，起到保护光伏电池片的作用，避免其受到户外风沙、水汽等的侵害，延长使用寿命。

由于光伏组件的封装过程不可逆，胶膜的黄变、皲裂、脱层等现象将会导致组件失效报废，因此尽管光伏胶膜价值占比不高，但是在光伏组件质量和寿命中起到重要作用。

图 63、光伏胶膜是组件的重要辅材之一

资料来源：摩尔光伏，中新网，兴业证券经济与金融研究院整理

图 64、2022年光伏组件成本构成

资料来源：Solarzoom，兴业证券经济与金融研究院整理

P型组件背面 PID现象比正面更加严重：玻璃中的钠离子在负偏压的作用下向电池表面移动，进入背面氧化铝膜层，中和固定负电荷，从而影响氧化铝的钝化作用，降低电池发电效率。

N 型组件正面 PID 现象更加严重，因此需要使用抗 PID 性能更高的 POE 胶膜：N 型电池的正负极与 P 型电池正好相反，氧化铝钝化层位于电池的正表面，由于光伏组件发电主要依赖于正面效率，因此N型组件需要体积电阻率更高，抗水汽透过性更好，抗 PID 性能更高的 PID 胶膜。

图 65、P型组件背面PID现象比正面更加严重

PID test condition:85C,85%RH,-1500Vdc
资料来源：CSPV，福斯特，兴业证券经济与金融研究院整理

光伏封装材料主要包括 EVA（乙烯-醋酸乙烯脂共聚物封装胶膜）、POE（聚烯烃封装胶膜）、PVB（聚乙烯醇缩丁醛封装胶膜）封装胶膜。主要作用包括：为光伏组件材料起到粘接作用及提供结构支撑；为太阳能电池起到高透光作用及提供最大光耦合；为光伏组件起到物理隔绝作用及提供电气绝缘和水汽阻隔；为光伏组件起到热传导作用及提供优异的耐候性等。

表 9、不同胶膜的组成成分

胶膜类型	分子式	特点
EVA胶膜	EVA聚(乙烯-醋酸乙烯酯）共聚物	以EVA（聚乙烯-醋酸乙烯酯）树脂为主要原料，通过添加交联剂、硅烷偶联剂、光稳定剂、抗氧剂、紫外吸收剂等多种助剂改性，经熔融加工成型的胶膜。具有优异的透光性及宽泛的工艺窗口，同时由于 EVA 树脂和助剂均为极性材料，具有很好兼容性和吸收效果。
POE 胶膜	POE聚(乙烯-a-烯烃)共聚物	以 POE（聚乙烯-α-烯烃）树脂为主要原料，通过添加交联剂、硅烷偶联剂、光稳定剂、抗氧剂、紫外吸收剂等多种助剂改性，经熔融加工成型的胶膜。具有优异的水汽阻隔性和抗PID性能，但因POE为非极性树脂，容易造成助剂析出。
PVB胶膜		以PVB（聚乙烯缩丁醛）树脂为主要原料，通过添加增塑剂、硅烷偶联剂、光稳定剂、抗氧剂、紫吸收剂等多种助剂改性，经熔融加工成型的胶膜。具有优异的机械强度。

资料来源：陶氏化学，兴业证券经济与金融研究院整理

胶膜是影响光伏组件衰减的关键材料。光伏组件户外使用寿命一般为 25 年，一般首年衰减不超过 2.5%，次年后年均衰减不超过 0.7%。造成组件衰减失效的原因有很多，包括初期失效，中期失效和长期失效。其中由胶膜导致的失效主要包括PID现象，胶膜发黄脱层，胶膜水汽阻隔差导致的电池腐蚀。

评价胶膜的主要参数包括光伏胶膜的交联度，透明性，抗 PID性能，工艺性，可靠性和水汽阻隔性等。目前主流的组件主要使用 EVA 及 EPE 封装胶膜，尽管其可靠性，抗 PID性能，水汽阻隔性弱于POE，但其有较好的交联强度和易于加工的性能，能够满足当前主流 P型组件的寿命要求。

图 66、组件生命周期失效及原因

资料来源：陶氏化学，兴业证券经济与金融研究院整理

图 67、光伏胶膜的主要评价参数

资料来源：陶氏化学，兴业证券经济与金融研究院整理

随着 N 型组件渗透率提升，POE 粒子将出现供给紧张。POE 粒子生产厂家均在海外，其中最大的生产厂商为陶氏，产能遍布美国，西班牙，泰国，沙特各国，产能合计 82 万吨，其他主要供应商包括埃克森美孚，三井，LG等，所有厂商合计总产能约 199万吨。

2021年全球POE 产量约136万吨，被广泛应用于汽车、家用电器、电缆、光伏等领域。2021 年光伏POE 用量接近 20万吨，未来光伏需求将成为 POE需求最重要的增长点。由于 POE产能扩产周期长，壁垒高，随着光伏需求的快速增长，POE将出现供应短缺的可能。

表 10、POE粒子产能汇总

装置地点		产能 (万吨）	商品名	投产时间	技术路线	可产产品类型
陶氏	美国德州	20	Engage/ Affinity	1993/2004	Insite+CGC	POE/POP
	美国路易斯安那	16	Engage/ Infuse	2003/2006		POE/POP/OBC
	西班牙塔拉戈纳	5.5	Versify	2004	Insite+CGC	丙烯基弹性体
	泰国马塔府	20	Engage/ Affinity	2008	Insite-*CGC	POE/POP
	沙特萨达拉	20	Engage	2016	Insite+CGC	POE
Exxon	美国路易斯安那	8	Exact/Exce ed	1991/2005	Exxpol	POE
Exxon	美国路易斯安那	35	Vistamax	2004	Exxpol	丙烯基弹性体
Mitsui	新加坡裕廊岛	20	Tafiner	2003/2010	专有茂金属催化剂	POE/POP/EPDM
SSNC (SK- SABICJV)	韩国蔚山	23	SK:Solumer SABIC:Fortify	2015	Nexlence	POE/LLDPE
LG	韩国大山	28	Lucene	2009/2016	专有茂金属催化剂	POE
borealis	荷兰赫仑	3	Queo	2013	专有茂金属催化剂	POE/POP
合计		199

资料来源：华经产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理

N 型组件技术变革将推动 POE 胶膜需求提升。由于POE 胶膜具有更加优异的水汽阻隔能力和更高电阻率，为保障组件寿命，避免PID 现象和组件失效，N型组件将主要采用 POE 胶膜。随着 N 型产品的快速崛起，POE 粒子需求将迎来快速增长。假设N 型单玻组件正面使用 POE 胶膜，N 型双玻组件正反面均需使用POE胶膜；POE 胶膜单平克重为400g，则预计2023年，2024年 POE 粒子需求将达到52 万吨，76万吨，需求呈现快速增长。

表 11、胶膜粒子需求预测

时间	2022E	2023E	2024E
全球光伏装机(GW)	253	377	474
库存及损耗折算系数	1.2	1.2	1.2
胶膜对应生产量(GW)	304	452	569
PERC 单面组件占比	58.20%	44.10%	37.50%
PERC 双面组件占比	33%	32%	29%
N型单面组件占比	5.80%	11.90%	18.50%
N型双面组件占比	3.20%	12.10%	14.50%
PERC 单面组件生产量	177	200	213
PERC 双面组件生产量	100	145	165
N 型单面组件生产量	18	54	105
N 型双面组件生产量	10	55	82
组件单平功率（W/m2）	200	200	200
胶膜需求（亿平方米）	30.4	47.7	59.3
其中：EVA胶膜需求（亿平方米）	25.2	34.7	40.3
其中：POE胶膜需求（亿平方米）	5.2	13.0	19.0
EVA单平粒子克重（g/m2）	480	480	480
POE单平粒子克重（g/m2）	400	400	400
EVA粒子需求（万吨）	121	167	194
POE粒子需求（万吨）	21	52	76

资料来源：IRENA，IEA，ARENA，CBS，Wind，PVinfolink，自行测算，兴业证券经济与金融研究院整理

POE 胶膜的主要生产工艺与 EVA 胶膜相似。主要过程包括配料、混料、上料、螺杆挤出、压花、测厚、切边工艺，因此产线宽幅、流涎挤出速度是决定产能的核心要素，分别主要受市场需求、双螺杆挤出机的挤出能力的影响。

目前头部企业均有 POE胶膜产能布局，因此 POE粒子采购能力将成为各胶膜企业拉开差距的主要因素。福斯特等头部胶膜企业，长期与海外陶氏，LG 等粒子供应商保持密切联系，有望通过 POE 粒子供应链优势与二三线企业拉开差距。

表 12、主流厂家胶膜产能

产能（亿平）
2022E	2023E	备注国内最大的光伏胶膜生产企业，2012年开发出 TF系列交联型 POE胶膜，
福斯特	17-18	25 2018 年推出抗PID 的 POE 胶膜，2019 年推出共挤型 POE 胶膜，2022 年开发出匹配N型电池的特种 POE 胶膜公司 2018年领先推出的共挤型POE 胶膜，良好结合了EVA优异的加工性能
海优新材	8.5 10.5	和POE 的抗PID性能，提升组件厂的生产效率和成品率，引导了POE 胶膜技术发展趋势，满足客户需求，为行业降本做出积极贡献
斯威克	9	9

鹿山新材	3.5	5.3
上海天洋	2.3	5.3	公司是行业领先的光伏背板供应商，2018年以POE胶膜为突破点，拓展光伏
赛伍技术	3.6	3.6	胶膜业务。2020年，公司POE胶膜市场占有率达到17.5%，2022年公司的 TOPCon 专用POE 胶膜在部分一线组件厂商已测试合格，开始小批量试用，
百佳	6.2	8.4	陶氏化学是公司POE粒子第一大供应商
祥邦	5	6
明冠新材	1.8	2.4

资料来源：PVinfolink，北极星太阳能光伏网，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理

5.3、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成,关注TOPCon 超额收益兑现

光伏电池技术发展阶梯已形成，短期 TOPCon, 中期 HJT , 远期钙钛矿。

降本增效是光伏行业发展的核心逻辑，技术迭代是促进光伏电池效率不断提升的基石，光伏电池当前技术路线储备丰富，并且已经形成阶梯式迭代路线，未来成本还将进一步降低。

目前主流技术包括 TOPCon，HJT，IBC，钙钛矿技术等。TOPCon 电池处于量产规模化扩张阶段，HJT 处于量产转化早期阶段，钙钛矿电池作为未来储备技术处于早期研究开发阶段。

图 68、不同电池技术效率提升路线图

资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理

表 13、光伏电池技术阶梯形成

技术	实验室研发（理论研究）	企业研发（量产尺寸）	量产转化早期	量产规模爆发	产能衰退
PERC	1989年首次完成实验室制备，转换效率 22.8% 2013 年 Fraunhofer	2012 年德国企业实现商业尺寸 PERC 电池，效率19.6%	2013-2016年，国内企业晶澳、隆基等开始单晶PERC 量产转化	2016年起，领跑者计划推动产能爆发 2023年起，	2023年，企业新上产能将不再选择PERC 技术, 未来将慢慢开始退出历史舞台
TOPCon	研究所在N型 PERT 结构基础上，首次提出 TOPCon 结构	2019 年天合光能在商业尺寸上制备出效率 24.58%的电池	2021-2022年晶科、钧达成为 TOPCon 量产转化先锋企业 2018年起，国内通	TOPCon 技术得到产业广泛认可，大规模量产爆发
HJT	1983年三洋设计非晶/晶硅堆叠结构	2013年松下100平米尺寸上制备出 23.7%效率	威、阿特斯，华晟，东方日升等开始进行量产化早期探索
XBC	1975年美国科学家提出背面指交叉结构	2014年美国 Sunpower 电池效率达到23.62%	2022 年隆基结合 TOPcon 和 BC 结构，开始进行 HPBC 电池扩产
钙钛矿	2009-2018年，钙钛矿电池实验室效率由3.8%提升至 23.3%	2018年起包括牛津光伏，纤纳光电，协鑫在内的国内外企业开始进行量产化钙钛矿研究

资料来源：CPIA，中国光伏路线图，ITRPV，兴业证券经济与金融研究院整理

硅片薄片化推动 NP 同价，N 型成本进一步降低。3 月 6 日，TCL 中环公布最新单晶硅片价格，其中182/210尺寸的P型150μm硅片报价分别为6.22、8.2元/W，而 182/210 尺寸的 N 型 110μm 硅片报价分别为 6.14、8.02 元/W，新增 N 型 110μm硅片报价低于同尺寸P 型（150μm）硅片价格。NP同价有助于推动 TOPCon电池成本降低。

N 型高功率组件得到下游电站应用端客户青睐。根据湖南省电力设计院测算，TOPCon组件由于具有更高的转换效率，低温度系数，双面率和弱光响应能力，因此具有更高的发电小时数，能够有效节省安装费，支架，桩基，线缆等系统BOS成本。按照 TOPCon 组件相对 PERC 组件溢价 0.15 元/W 进行测算，其度电成本LCOE 仍然能够比 PERC 系统低 1.35%，高效优势突出，在土地资源有限的背景下，越来越多的客户选择TOPCon高效组件。

N 型 TOPCon 电池供不应求，NP 电池溢价拉大。根据 PVinfolink3 月 16 日报价，N 型 TOPCon 电池片价格因供需紧张而价格小幅上涨，182 尺寸当前定价在 1.2-1.22 元/W, 与 PERC 电池价差进一步拉大到 0.12-0.14 元/W 水平。N 型 TOPCon电池片价格的走高，反映了下游对 TOPCon 电池认可度提高。

表 14、近日 P 型、N 型电池片、硅片报价

TCL中环硅片报价（元/片）
硅片厚度 182	210
P型 150um 6.22	8.2
130μm N型	6.39 8.35
110um	6.14 8.02

PVinfolink电池片报价（元/W）
	182
P型	PERC 1.08
N型	TOPCon 1.2-1.22

资料来源：PVinfolink，兴业证券经济与金融研究院整理

表 15、TOPCon 具有更低的度电成本

项目（元/KW）	PERC	TOPcon	差值	比例
组件	1950	2100
利用小时数	106.4	111.3	4.9	4.60%
逆变器	98.8	98.8
箱变	84	84
组件、逆变器、箱变安装	80	78	-2	-2.50%
支架	291.3	286.3	-5	-1.72%
桩基	374.4	364	-10.4	-2.78%
1*4电缆	55	53.02	-1.98	-3.60%
低压电缆	114	99.75	-14.25	-12.50%
高压电缆	105	94.5	-10.5	-10.00%
	300	300
其他费用	335	335
总计	3787.5	3893.37	105.87	2.79%
BOS	1837.5	1793.37	-44.13	-2.40%
LCOE (元/KWh)	0.3925	0.3872	-0.0053	-1.35%

资料来源：湖南省电力设计院，兴业证券经济与金融研究院整理

5.4、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成，关注 HJT 降本进展

HJT处于量产转化早期阶段，金属化降本是当前 HJT技术重点突破方向。HJT电池性能优势突出，新旧玩家众多，成本问题是当前HJT电池规模化发展的卡脖子问题, 未来随着银包铜，电镀铜，0BB 等新型技术的导入降本，HJT 产能规模将逐步提升。

根据中科院电工所数据，2022 年 HJT 电池单瓦银耗量约在 14.6mg, 随着银包铜，多主栅技术的应用，2023/2024 年单瓦银耗量有望降低至 11.4、8.5mg/W，按照当前银浆价格 5145 元/kg 进行计算，银耗成本有望降低 0.016/0.031 元/W。

图 69、电镀铜工艺使无银化技术成为可能

资料来源：中科院电工所，兴业证券经济与金融研究院整理

图 70、HJT 电池单瓦银耗量将逐步降低（mg/W）

资料来源：中科院电工所，兴业证券经济与金融研究院整理

5.5、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成，关注钙钛矿量产化趋势

钙钛矿是一种有机-无机体系太阳能电池，是一种不同于当前硅电池的一种全新太阳能电池材料体系。钙钛矿材料的结构通式为 ABX3, 其中 A 为有机阳离子, B 为金属离子, X 为卤素基团。相比于以共棱、共面形式连接的结构, 钙钛矿结构更加稳定, 有利于缺陷的扩散迁移。在用于高效太阳能电池的钙钛矿结构中，A 位通常为 HC（NH2）2（简称 FA+）或 CH3NH3+（简称 MA+）等有机阳离子, 其主要作用是在晶格中维持电荷平衡, 但 A 离子的尺寸大小可以改变能隙的大小。金属离子 B 通常为 Pb 离子，Pb 具有良好的稳定性, 但由于有毒性, 因此也常被 Ge，Sn，Ti替代。卤素基团X通常为碘、溴和氯。

钙钛矿电池作为一种廉价高效的电池材料，得到了国家政策的大力支持。目前钙钛矿单体电池转化效率达到 25.7%,与晶硅叠层的效率达到 31%。当前产业发展以单结钙钛矿电池为主，协鑫光电、纤纳光电、极电光能等企业已经完成百兆瓦级别试验线投建，并计划启动 GW 级别量产线，叠层电池当前布局者相对较少，尚处于试验阶段。随着钙钛矿技术的逐步成熟，其量产规模有望逐步提升，成为下一代光伏技术新星，建议关注钙钛矿电池量产转化趋势。

图 71、钙钛矿电池新型材料

资料来源：物理学报，兴业证券经济与金融研究院整理

表 16、国家政策大力支持钙钛矿技术产业化发展

发布时间	政策名称	主要内容
2023年1月	《推动能源电子产业发展的指导意见》	发展先进高效的光伏产品及技术，加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术，支持高效低成本晶硅电池生产，推动N型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力。完善产业链综合支持措施，落实相关规划部署，突破高效晶体硅电池、高效钙钛
2022年10月	《关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》	矿电池等低成本产业化技术，推动光代发电降本增效，促进高质量发展。推动高效环保型及耐候性光代功能材料技术研发应用，提高光伏组件寿命。
2022年8月	《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2030 年）》	提出到2025年单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿电池等技术；研发液态和固态锂离子电池储能、钠离子电池储能等高效储能技术；研发可再生能源高效低成本制氨技术。
2022年8月	《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》	推动 TOFCon、EJT、IBC 等晶体硅太阳能电池技术和钙钛矿、叠层电池组件技术产业化，开展新型高效低成本光伏电池技术研究和应用，开展智能光伏试点示范和行业应用。新型高效光伏电池技术，开展新型高效晶硅电池、钙钛矿电池等先进高效电池技
2022年6月	《“十四五"可再生能源发展规划》	术应用示范，以规模化市场推动前沿技术发展，持续推进光伏发电技术进步、产业升级。研制基于溶液法与物理法的钙钛矿电池量产工艺制程设备，开发高可靠性组件级
2021年11月	《"十四五"能源领域科技创新规划》	联与封装技术，研发大面积、高效率、高稳定性、环境友好型的钙钛矿电池；开展晶体硅/钙钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产技术研究。

资料来源：能源局、科技部，兴业证券经济与金融研究院整理

6、投资建议：光伏需求增长保持强势，板块指数经历一段时期回调后有望迎来估值修复，关注光伏板块反弹机会。

（1）产业链降本推动下游装机加速，行业β带动光伏主线回归。一体化组件推荐晶科能源（兴业证券科创板做市标的），晶澳科技，天合光能，隆基绿能，亿晶光电，建议关注东方日升，横店东磁。逆变器环节推荐阳光电源，固德威，建议关注科华数据（通信覆盖），德业股份，禾迈股份，昱能科技。

（2）石英砂供给短缺逻辑逐步兑现，建议关注保供能力较强的 TCL 中环，双良股份，石英坩埚供应商欧晶科技，石英股份；POE粒子短缺或将在下半年N型组件放量后逐步兑现，建议关注福斯特（化工联合覆盖），海优新材，赛伍技术。

（3）TOPcon 竞争优势凸显，高效电池供不应求，溢价拉大，推荐晶科能源（兴业证券科创板做市标的），钧达股份，通威股份，建议关注爱旭股份。

（4）建议关注小辅材渗透率提升逻辑宇邦新材，通灵股份。

表 17、相关公司盈利预测（截止 2023 年 3 月 16 日）

代码	公司	市值 (亿	EPS（元）				PE				PB
代码	公司	市值 (亿	2021A	2022A/E	2023E	2024E	2021A	2022A/E	2023E	2024E	PB
601012	隆基绿能	元 3033	1.20	2.01	2.53	2.96	33.4	20.0	15.8	13.5	5.3
600438	通威股份	1710	1.82	6.32	5.02	5.00	20.8	6.0	7.6	7.6	3.1
300274	阳光电源	1462	1.07	2.18	3.85	5.19	92.4	45.3	25.6	19.0	8.6
688223	晶科能源	1399	0.11	0.29	0.60	0.79	122.6	47.5	23.4	17.6	5.5
002129	TCL 中环	1394	1.25	2.26	2.88	3.48	34.6	19.1	15.0	12.4	3.9
002459	晶澳科技	1254	0.87	2.09	3.24	4.24	61.5	25.4	16.4	12.6	5.0
688599	天合光能	1173	0.83	1.71	3.14	4.14	65.0	31.6	17.2	13.0	4.8
603806	福斯特（化工组联合覆盖）	771	1.65	1.87	2.63	3.17	35.1	31.0	22.0	18.2	5.8
605117	德业股份	660	2.42	6.45	10.44	15.90	114.1	42.8	26.5	17.4	19.4
300763	锦浪科技	561	1.19	2.77	5.68	8.26	118.3	51.0	24.9	17.1	14.4
600732	爱旭股份	443	-0.10	1.79	2.52	3.38	-352.6	19.0	13.5	10.1	4.9
603688	石英股份	436	0.78	2.67	6.16	9.39	155.3	45.2	19.6	12.9	15.7
688390	固德威	393	2.27	5.30	11.74	19.08	140.6	60.2	27.2	16.7	21.1
688032	禾迈股份	389	3.60	9.50	22.69	39.39	192.6	73.0	30.6	17.6	6.2
002056	横店东磁	317	0.69	1.03	1.28	1.56	28.3	19.0	15.2	12.5	4.1
688348	昱能科技	314	1.29	4.32	11.41	19.69	305.4	90.9	34.4	20.0	8.8
600481	双良节能	247	0.17	0.62	1.15	1.53	79.8	21.3	11.5	8.7	3.7
002865	钧达股份	222	-1.26	5.07	14.17	19.96	-124.4	31.0	11.1	7.9	31.3
002335	科华数据 (通信组覆	187	0.95	1.06	1.43	1.81	42.6	38.4	28.4	22.3	5.0
001269	盖）欧晶科技	163	0.97	1.73	3.76	5.41	122.5	68.8	31.6	22.0	15.4
688680	海优新材	135	3.00	0.59	9.18	12.37	53.7	271.3	17.6	13.0	5.7
603212	赛伍技术	110	0.39	0.69	1.37	2.29	64.9	36.4	18.4	11.0	3.7
600537	亿晶光电	83	-0.51	0.11	0.53	0.70	-13.8	61.3	13.2	10.0	3.5
301266	宇邦新材	80	0.74	1.18	2.35	3.33	103.8	65.2	32.8	23.1	5.9
301168	通灵股份	65	0.66	1.17	2.73	4.48	82.0	46.5	20.0	12.2	3.4

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：隆基绿能、固德威、亿晶光电来自自行测算，其余公司盈利预测取自 wind 一致预期

7、风险提示

政策效果不及预期：政策引领行业变革，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预期状态。

下游需求不及预期：下游需求是产业链增长的支撑，若下游需求减弱，则整个产业链的盈利将受到影响。

原材料价格持续上行：原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。

宏观经济波动: 若宏观经济波动较大，终端需求大幅下滑，将影响下游需求，整体行业面临业绩下滑的风险。

行业政策变化：若产业政策变动较大，政策支持力度下降，则行业规模增速变缓，将直接影响行业内企业业绩。

海外贸易政策影响：若海外贸易政策趋严，则光伏产品出口收益将会降低，将直接影响行业内企业业绩。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

信息披露

本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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报告正文

1、行情复盘：光伏行业上涨驱动力来自于行业需求边际上行

1.1、复盘：历史复盘经验表明，光伏行业β来源于需求的边际增长

1.2、复盘：硅料价格已进入下行通道，主线回归，趋势向上

2、需求：全球光伏需求高增，景气度长期向好

2.1、国内：光伏将成为新型电力系统主体能源

2.2、大基地项目将成 2023 年光伏并网主力

2.3、Q1 需求启动，光伏运营商密集招标

2.4、海外：装机需求旺盛，光伏发展节奏加快

美国：东南亚组件关税豁免，光伏组件通关加速

美国：《通胀削减法案》落地刺激光伏需求提升

欧盟：能源独立并非一蹴而就，光伏组件获取仍需依仗进口渠道

中东、北非：太阳能资源禀赋强，待开发的红海市场

2.5、行业需求：光伏景气度长期向好

国内装机需求：景气度维持高位，后续关注集中式电站进展

3、供给：石英砂及 POE粒子取代硅料成为新瓶颈

3.1、硅料产能逐步释放，供给紧张情况得到缓解

3.2、硅片产能扩张迅速，竞争日趋激烈

3.3、电池短期内成为主链中供应短缺环节，TOPCon 产品具备超额收 益

3.4、组件行业集中度保持稳定，中国仍是全球光伏组件制造中心

3.5、石英砂供给紧张，成为产业链产能限制因素

3.6、POE 粒子短期内无新增供应，将出现供给紧张局面

4、产业链：价格博弈持续，开工率边际上行

4.1、价格趋势：博弈还未结束，主产业链价格剧烈震动

硅片：

4.2、盈利能力：硅片环节出现盈利预期差

4.3、开工率：行业景气度高位，开工率边际上行

5、投资主线：关注供给瓶颈及新技术主线

5.1、供给瓶颈主线：关注石英砂供给瓶颈

高纯石英砂质量直接影响坩埚质量和拉片效率：

5.2、供给瓶颈主线：关注 N 型技术变革推动 POE 胶膜需求提升

5.3、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成,关注TOPCon 超额收益兑现

5.4、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成，关注 HJT 降本进展

5.5、新技术主线：光伏电池技术阶梯形成，关注钙钛矿量产化趋势

6、投资建议：光伏需求增长保持强势，板块指数经历一段时期回调后有望迎来估值修复，关注光伏板块反弹机会。

7、风险提示

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3.3、电池短期内成为主链中供应短缺环节，TOPCon 产品具备超额收益

光伏行业2023年3月投资策略：主线回归，顺势而上-20230319-兴业证券-46页