债市启明系列｜2023.3.22

中信证券研究部

明明
中信证券首席经济
学家
S1010517100001
余经纬
大类资产配置首席
分析师
S1010517070005

秦楚媛FICC 分析师

S1010523020001

核心观点

近期，2 只新能源 REITs 提前结束募集，超额认购倍数、配售比例等多个指标显示市场对于这类资产的高认可度。基于对募集说明书的分析，新能源 REITs底层资产在基础发电收入上具备一定稳定性，市场化发电收入上具备一定弹性，同时国补问题也在一定程度上得到了有效解决。叠加未来设备改造的发展空间以及当前市场上同类资产的稀缺性，我们看好这类标的在未来的表现。

一新能源 REITs 即将起航。新能源基础设施纳入 REITs 试点资产范围，有助于相关原始权益人优化资产负债结构，打通“投融管退”资金闭环，并促进能源基础设施有效投资。当前，以光伏发电和海风发电基础设施为底层资产的 2 只 REITs 即将上市，标志着 2023 年 C-REITs 市场在扩容增类道路上再进一步，开启新能源 REITs 新篇章。

▍ 新能源 REITs 底层资产成色几何？

发电业务的量价空间——从机制上看，影响新能源 REITs 底层基础设施收入的主要因素是电量和电价。其中，电价可拆分为基准电价和国补两部分，国补占比高是重要特征。电量方面，保量保价和保量竞价两种模式支撑下，中航京能 REIT 底层资产的结算电量兼具稳定性和弹性，中信建投国家电投 REIT 底层基础设施的上网电量整体平稳，易受风力资源影响。电价方面，由于国补存在，新能源发电价格和毛利率较高，市场化交易价格部分具备弹性。
如何看待国补？——针对国补退坡，基础设施项目在估值时已考虑国补退坡会带来的现金流入减少，估值时未考虑绿证交易获得收益对项目收入的补充。此外，保理模式能够在一定程度上应对国补应收款回款波动对于基金分红的影响。
经营业绩预测——2 只新能源 REITs 底层资产营业收入和毛利率（预测）等指标均相对稳定。
折现率与底层资产估值——与其他特许经营权 REITs 类似，新能源REITs 折现率采用加权平均资本成本（WACC），基于收益法中的税前净现金流模型测算，中航京能 REIT 和中信建投国家电投 REIT 底层资产估值分别为 24.54 亿元和 71.65 亿元。
现金分派率——按发行价购入，2 只新能源 REITs 现金分派率较高。基于公募 REITs 发售公告中的募集规模计算，2023 年 2 只新能源 REITs的预测分派率超 10%。
市场对新能源 REITs 的认购情绪高涨——从发行认购环节来看，超额募集、高超额认购倍数和低配售比例显示出市场对这类型 REITs 的认可度较高。

！总结：基于对募集说明书的分析，新能源 REITs 底层资产在基础发电收入上具备一定稳定性，市场化发电收入上具备一定弹性。尽管国补收入在其收入结构中占比偏高，但国补退坡的影响已经纳入了估值模型的考量，而国补应收款回款不确定性则可在一定程度上被保理模式缓释，因此国补问题也得到了有效解决。叠加未来设备改造的空间以及当前市场上同类资产的稀缺性，我们看好这类标的在未来的表现。

一风险因素：天气、自然灾害和新能源发电政策等不确定性影响新能源REITs 底层资产收入。

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新能源 REITs即将起航.
新能源 REITs底层资产成色几何？
发电业务的量价空间 . 5
经营业绩预测 .. .. 9
折现率与底层资产估值. .. 10
现金分派率.. . 11
市场对新能源 REITs 的认购情绪高涨. . 12
总结 ....... .... 13
风险因素 .... ... 13
资金面市场回顾.. ... 13
市场回顾及观点... ... 15
可转债市场回顾.. .. 15
可转债市场周观点. .. 15
风险因素.. .. 16
股票市场 ... .. 16
转债市场 .. .17

插图目录

图 1：中航京能光伏 REIT底层资产的收入机制示意图. . 5
图 2：2022年，中航京能光伏 REIT底层资产的结算电价结构. .. 5
图 3：中信建投国家电投 REIT底层资产的收入机制示意图. .. 6
图 4：中信建投国家电投 REIT底层资产的国补单价占上网电价的 54% . 6
图 5：保量保价和保量竞价两种模式支撑底层资产的结算电量兼具稳定性和弹性..... ... 7
图 6：中航京能光伏 REIT榆林项目的结算电量或能稳中有升.. .. 7
图 7：底层基础设施的上网电量整体平稳，但易受风力资源影响. .. 7
图 8：由于国补存在，新能源发电价格有支撑.. .. 8
图 9：新能源 REITs底层资产结算电量的市场化交易部分具备一定的价格弹性. ... 8
图 10：中航京能光伏 REIT底层资产业绩表现及预测.. .. 9
图 11：中信建投国家电投 REIT底层资产业绩表现及预测. .10
图 12：各单存量 REIT的折现率情况. . 10
图 13：2只新能源 REITs的底层资产估值情况 . 11
图 14：按发行价购入，2只新能源 REITs现金分派率高 . 11
图 15：各上市 REITs的溢价率情况.. . 12
图 16：各 REITs网下投资者配售比例.. . 12
图 17：各 REITs公众投资者配售比例.. . 13
图 18：2021年 3月 21日至 2023年 3月 21日公开市场操作和到期监控 .. 14
图 19：2017年 1月 1日至 2023年 3月 21日流动性投放和回笼统计.. .. 14
图 20：2023年 3月 21日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比........15

表格目录

表 1：市场概况 . .. 16
表 2：行业涨跌幅榜. .. 16
表 3：规模风格指数涨跌幅 .. 16
表 4：可转债市场... .. 17
表 5：可转债个券涨跌幅情况. . 17
表 6：可转债正股涨跌幅情况. .28

近期，2只新能源 REITs提前结束募集，超额认购倍数、配售比例等多个指标显示市场对于这类资产的高认可度。基于对募集说明书的分析，新能源 REITs 底层资产在基础发电收入上具备一定稳定性，市场化发电收入上具备一定弹性，同时国补问题也在一定程度上得到了有效解决。叠加未来设备改造的空间以及当前市场上同类资产的稀缺性，我们看好这类标的在未来的表现。

！新能源 REITs 即将起航

新能源基础设施纳入 REITs 试点资产范围，有助于相关原始权益人优化资产负债结构，打通“投融管退”资金闭环，并促进能源基础设施有效投资。国家发改委发布的《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报要求（发改投资〔2021〕958 号）》对纳入 REITs 底层资产覆盖范围的能源基础设施进行了界定，具体包括“风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目，特高压输电项目，增量配电网、微电网、充电基础设施项目，分布式冷热电项目”。通过 REITs 这一股权直接融资的方式，有助于引入社会资本参与新能源发电站资产投资，实现原始权益人融资渠道的丰富和资产负债结构的优化。此外，原始权益人将回收资金用于投资新项目也对促进新能源发电基础设施的有效投资具有重要作用。

以光伏发电和海风发电基础设施为底层资产的 2 只 REITs 即将上市，开启新能源REITs 新篇章。2023 年 3 月，中航京能 REIT 和中信建投国家电投 REIT 完成交易所审批和份额发售，并等待上市发行。根据募集说明书：（1）中航京能 REIT 的底层资产为光伏发电基础设施，包括榆林光伏项目和晶泰光伏项目，分别位于陕西省榆林市和湖北省随州市，基金存续期为 20 年；（2）中信建投国家电投 REIT 的底层资产为海风发电基础设施，包括滨海北 H1 项目和 H2 项目以及满足运维/生产/生活所需的配套设施。项目位于江苏省盐城市，基金存续期为 21 年。2 只新能源 REITs 成功发行上市标志 2023 年 C-REITs市场在扩容增类道路上会再进一步，开启新能源 REITs新篇章。

新能源 REITs 底层资产成色几何？

发电业务的量价空间

从机制上看，影响新能源 REITs 底层基础设施收入的主要因素是电量和电价。其中，电价可拆分为基准电价和国补两部分，国补占比高是重要特征。根据募集说明书：

中航京能光伏 REIT——光伏电站的发电收入由电价收入和补贴收入构成，计算方式涉及结算电量和结算电价。具体来看，结算电量的影响因素包括发电小时数、衰减率、限电率、损失率。结算电价涵盖“基准价+上下浮动”和“国补”，其中“基准价+上下浮动”根据电量类别按各地燃煤发电标杆上网电价、电力市场交易结算价格、或政府定价计算，“国补”按照批复或承诺的上网电价减基准价。分底层资产项目看，2022 年，榆林光伏项目的国补单价为 0.4655 元/度，分别占当地燃煤发电标杆上网电价和市场交易价格的 58%和 63%；晶泰光伏项目的国补单价为 0.5839 元/度，分别占当地燃煤发电标杆上网电价和市场交易价格的58%和 56%。

图 1：中航京能光伏 REIT底层资产的收入机制示意图

资料来源：中航京能光伏 REIT公告，中信证券研究部绘制

图 2：2022年，中航京能光伏 REIT底层资产的结算电价结构（元/度）

资料来源：中航京能光伏 REIT 公告，中信证券研究部注：“价格 1”指基准电价按当地燃煤发电标杆上网电价结算；“价格 2”指基准电价按市场交易价格结算；榆林项目为 2022 年前三季度数据；晶泰项目为 2022 年全年数据

中信建投国家电投 REIT——海风发电的发电收入由电价收入和补贴收入构成，所对应的上网电价包括标杆上网电价和国补两部分。其中，标杆上网电价为江苏省物价部门定价文件核定的燃煤标杆上网电价；基础设施项目上网电价与标杆上网电价的差价部分由国补解决。具体来看，滨海北 H1 项目和 H2 项目的国补单价为 0.459元/千瓦时，占上网电价的 54%。

图 3：中信建投国家电投 REIT底层资产的收入机制示意图

资料来源：中信建投国家电投 REIT公告，中信证券研究部绘制

图 4：中信建投国家电投 REIT底层资产的国补单价占上网电价的 54%（元/千瓦时）

资料来源：中信建投国家电投 REIT 公告，中信证券研究部绘制

保量保价和保量竞价两种模式支撑下，中航京能 REIT 底层资产的结算电量兼具稳定性和弹性。“保量保价”电量指的是“电站在年度保障利用小时数以内所发的电量作为电力调度中心的‘保量保价’优先发电计划电量”，该部分电量对应的电价为当地燃煤机组上网基准电价和国补单价。2022 年，榆林光伏项目“保量保价”电量占实际结算总电量的 71%（前三季度值），晶泰光伏项目按当地燃煤机组上网基准电价结算的电量占总结算电量的 79%（全年预测值），为整个项目收入提供了稳定的支撑。“保量竞价”电量指的是“超出保障利用小时数且通过市场化交易获得的电量”，该部分电量对应的电价为市场化交易价格和国补单价。2022 年，榆林光伏项目“保量竞价”电量占实际结算总电量的29%（前三季度值），晶泰光伏项目按当地燃煤机组上网基准电价结算的电量占总结算电量的 21%（全年预测值），这一部分电量由于价格为市场化定价，因此能够为项目收入提供一定的弹性。整体来看，历史数据显示，中航京能光伏 REIT 底层基础设施的结算电量呈现稳中有升的趋势。此外，未来榆林光伏项目的限电率或受益于传统能源发电让出发电负荷以及陕西省电网架构的完善而继续降低，或可带动发电量的上行，进而为底层资产的收入端支撑。

图 5：保量保价和保量竞价两种模式支撑底层资产的结算电量兼具稳定性和弹性（万千瓦时）

资料来源：中航京能光伏 REIT公告，中信证券研究部注；榆林项目为 2022年前三季度数据；晶泰项目为 2022年全年数据

图 6：中航京能光伏 REIT 榆林项目的结算电量或能稳中有升（万千瓦时）

资料来源：中航京能光伏 REIT公告（含预测），中信证券研究部

中信建投国家电投 REIT 底层基础设施的上网电量整体平稳，易受风力资源影响。从历史数据来看，滨海北 H1 项目和 H2 项目的上网电量基本保持平稳。但在 2021 年，由于“年均风速相较于 2020 年及 2019 年有所提高”，两个项目的上网电量出现明显增长，同比涨幅分别达到 26%和 22%。根据募集说明书预测，2023 年滨海北 H1 项目和 H2 项目的上网电量有望保持同比增长，但风力资源的影响或存在不确定性。

图 7：底层基础设施的上网电量整体平稳，但易受风力资源影响（万千瓦时）

资料来源：Wind，中信证券研究部

横向对比来看，由于国补存在，新能源发电价格和毛利率较高，市场化交易价格部分具备弹性。当前，存量 REITs 中共计 3 只产品的底层资产为发电基础设施，即鹏华深圳能源 REIT（天然气发电）、中航京能 REIT（光伏发电）和中信建投国家电投 REIT（海风发电）。横向对比三类底层资产的电价和毛利率：价格方面，根据各基金募集说明书，2022 年，鹏华深圳能源 REIT 平均电价预测为 0.5105/千瓦时、中航京能 REIT 榆林光伏项目和晶泰光伏项目平均结算电价分别为 0.7835 元/千瓦时和 1.0088 元/千瓦时、中信建投国家电投 REIT 平均电价为 0.85 元/千瓦时；毛利率方面，2021 年，前述 3 只REIT 底层资产的毛利率分别为 30%、66%和 61%。综合来看，由于国补的存在，新能源发电在价格上有支撑。尽管新能源发电的结算电量中，基于当地燃煤发电标杆上网电价的部分维持不变，但市场化交易部分的平均结算价格具备弹性。

图 8：由于国补存在，新能源发电价格有支撑（元/千瓦时）

资料来源：各基金公告（含预测），中信证券研究部注：中航京能-榆林项目为 2022年前三季度数据；中航京能-晶泰项目和中信建投国家电投为 2022年全年数据；鹏华深圳能源为 2022年预测数据

图 9：新能源 REITs底层资产结算电量的市场化交易部分具备一定的价格弹性（元/度）

资料来源：各基金公告，中信证券研究部注：2022 年数据中，榆林光伏项目为前三季度数据，晶泰光伏项目为全年数据

关于国补占收入比重较高的问题，估值模型已考虑国补退坡对于收入的影响，市场主要担心的国补应收款回款问题可通过保理模式形成缓释。针对国补退坡，基础设施项目在估值时已考虑国补退坡带来的现金流入减少，且估值时未考虑绿证交易获得收益对项目收入的补充，因此国补退坡对于项目的冲击不宜过度放大。短期来看，保理模式能够在一定程度上应对国补应收款回款波动对于基金分红的影响。具体来看，根据募集说明书：

中航京能 REIT——榆林光伏项目的国补加权平均回款周期为 2.96 年（以国补回收金额加权计算，下同），晶泰光伏项目的国补加权平均回款周期为 1.54 年。实际收到电网公司拨付电价补贴回款为每年三、四季度，主要集中在四季度。为平滑国补应收款回款的波动，该 REIT 采用了保理方式，即“每年年末前，两个项目公司将前一年度形成且未回款的国补通过保理方式平价转让给保理银行，保理银行向各项目公司支付相应对价”。但该方式并未实现风险的实质性转移，“估值时国补应收款的回款情况仍按保理融资前的回款情况进行预测”。
中信建投国家电投 REIT——底层基础设施项目已回款的国补应收款平均回款周期为 2.1 年，评估机构在进行项目估值时保守假设未来回款周期为 2.5 年。该REIT 对国补应收款回款问题采取了“银行保理+流动性支持”的方式，一方面，“保理银行拟平价购买项目公司账龄已满 1.5 年的国补应收账款，并向项目公司运营收支账户支付购买对价，项目公司收到该部分国补应收账款的回款后，转付给保理银行，并根据相应的保理融资期限和利率支付保理费用”。另一方面，针对“就账龄满 4.5 年但尚未回款的国补应收账款部分，由江苏电力公司、上海电力和国家电投依次提供流动性支持。”

经营业绩预测

2 只新能源 REITs 底层资产业绩均相对稳定。中航京能光伏 REIT 方面，光伏电站的运营情况主要受到太阳能资源的直接影响，表现为冬季发电相对较少，春夏和夏秋交替时期的发电量相对较多。因此，尽管项目的营收表现或存在季节性波动，但全年维度下其业绩仍具备一定韧性。2019-2021 年期间，底层基础设施资产的营业收入规模基本维持在 4 亿元上下，2020 年营业收入出现明显增长的原因主要是榆林项目的限电率降低，而 2021 年的营收下降主要归因于线路停电检修预试和天气原因。毛利率方面，近年来项目的毛利率基本维持在 65%-69%区间，表现稳定。根据中航京能光伏 REIT 募集说明书预测，2034 年国补退坡前，项目业绩有望保持平稳运行。中信建投国家电投 REIT 方面，海风发电的主要影响因素在于风力资源，2021 年丰富的风力资源推动项目公司收入显著增长。毛利率方面，2020 年和 2021 年的毛利率水平保持在 60%左右，2022 年因折旧费用和委托运行费增长而导致毛利率降至 52%。根据中信建投国家电投 REIT 募集说明书预测，2038 年国补退坡前，项目业绩同样有望保持相对稳定。

图 10：中航京能光伏 REIT底层资产业绩表现及预测（亿元，%）

资料来源：中航京能光伏 REIT 公告（含预测），中信证券研究部注：2022 年为前三季度数据，2042 年数据截至 2042 年 4 月 2 日

图 11：中信建投国家电投 REIT底层资产业绩表现及预测（亿元，%）

资料来源：中信建投国家电投 REIT 公告（含预测），中信证券研究部注：2043 年数据截至 2043 年 6 月 30 日

折现率与底层资产估值

新能源 REITs 折现率的选取方式与其他特许经营权 REITs 类似，中航京能 REIT 和中信建投国家电投 REIT 底层资产估值分别为 24.54 亿元和 71.65 亿元。估值模型，新能源 REITs 均采用收益法中的税前净现金流模型进行估值，即“以未来若干年度内的税前现金净流量作为依据，采用适当税前折现率折现后加总计算得出基础设施项目价值”。折现率方面，采用加权平均资本成本（WACC）确定折现率水平，中航京能光伏 REIT 中的榆林光伏项目和晶泰光伏项目选取的折现率分别为 9.03%和 9.89%；考虑到滨海北 H2项目在 2021年-2023年度减半征收企业所得税，因此中信建投国家电投 REIT在 2023年采用的折现率为 8.69%，2024 年及以后年度的折现率为 9.45%。

图 12：各单存量 REIT的折现率情况（%）

资料来源：基金公告，中信证券研究部

图 13：2只新能源 REITs的底层资产估值情况（亿元）

资料来源：基金公告，中信证券研究部

现金分派率

按发行价购入，2 只新能源 REITs 现金分派率较高。基于公募 REITs 发售公告中的募集规模计算，中航京能光伏 REIT 的 2023 年预测分派率和 2024 年预测分派率分别为11.13%和 11.37%，中信建投国家电投新能源 REIT 的 2023 年预测分派率和 2024 年预测分派率分别为 11.59%和 8.95%。对比其他存量 REITs发行时公布的首年和次年分派率预测值，新能源 REITs能够相对较高的现金分派率。

图 14：按发行价购入，2 只新能源 REITs 现金分派率高（%）

资料来源：各基金公告(含预测)，中信证券研究部注：首年指 REIT 发行上市当年，次年指 REIT 发行上市次年

市场对新能源 REITs 的认购情绪高涨

从发行认购环节来看，高超额认购倍数和低配售比例显示出市场对这类型 REITs 的认可度较高。中航京能 REIT 和中信建投国家电投 REIT 的认购价格分别为 9.782 元/份和9.8 元/份，对应的募集规模分别达 29.35 亿元和 78.4 亿元。对比募集说明书（封卷稿）预计的募集规模，2 只 REITs 的溢价率分别为 9.5%和 9.4%。超额认购倍数方面，中航京能光伏 REIT 的网下超额认购倍数为 123.21 倍，中信建投国家电投 REIT 的网下超额认购倍数为 85.7 倍；配售比例方面，中航京能光伏 REIT 的网下投资者配售比例为0.82%、公众投资者配售比例为 0.63%，对应的获配份额分别为 0.44亿份和 0.19亿份；中信建投国家电投 REIT 的网下投资者配售比例为 1.18%、公众投资者配售比例为 2%，对应的获配份额分别为 1.4 亿份和 0.6 亿份。横向对比来看，高超额认购倍数和低配售比例显示出市场对这类型 REITs的认可度较高。

图 15：各上市 REITs的溢价率情况（亿元，%）

资料来源：各基金公告，中信证券研究部

图 16：各 REITs 网下投资者配售比例（%）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图 17：各 REITs 公众投资者配售比例（%）

资料来源：Wind，中信证券研究部

总结

随着以光伏发电和海风发电基础设施为底层资产的 2 只 REITs 即将上市，新能源REITs 或将开启新篇章。基于对募集说明书的分析，新能源 REITs 底层资产在基础发电收入上具备一定稳定性，市场化发电收入上具备一定弹性。尽管国补收入在其收入结构中占比偏高，但国补退坡的影响已经纳入了估值模型的考量，而国补应收款回款不确定性则可在一定程度上被保理模式缓释，因此国补问题也得到有效解决。叠加未来设备改造的发展空间以及当前市场上同类资产的稀缺性，我们看好这类标的在未来的表现。

风险因素

天气、自然灾害和新能源发电政策等不确定性影响新能源 REITs底层资产收入。

资金面市场回顾

2023 年 3 月 21 日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动了 13.53bps、3.87bps、8.99bps、5.70bps 和-0.39bps 至 2.42%、2.23%、2.54%、2.70%和 2.78%。国债到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动 1.50bps、1.28bps、2.25bps 和 1.00bps 至 2.25%、2.52%、2.68%和 2.86%。3 月 21 日上证综指上涨 0.64%至 3,255.65，深证成指上涨 1.60%至 11,427.25，创业板指上涨 1.98%至 2,337.26。

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2023 年 3 月 21 日人民银行以利率招标方式开展了 1820亿元逆回购操作。3月 21日央行公开市场开展 1820亿元 7天逆回购操作，当日有 290 亿元逆回购到期，实现流动性净投放 1530 亿元。

【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.16 亿元、财政存款累计增加 9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

图 18：2021年 3月 21日至 2023年 3月 21日公开市场操作和到期监控（亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图 19：2017年 1月 1日至 2023年 3月 21日流动性投放和回笼统计（亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图 20：2023年 3月 21日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比

资料来源：Wind，中信证券研究部

！市场回顾及观点

可转债市场回顾

3 月 21 日转债市场，中证转债指数收于 404.99 点，日上涨 0.43%，可转债指数收于 1791.47 点，日上涨 1.47%，可转债预案指数收于 1539.71 点，日上涨 1.79%；平均转债价格 137.05 元，平均平价为 98.28 元。478 支上市交易可转债，除 4 支停牌，387支上涨，1 支横盘，86 支下跌。其中盘龙转债（15.44%）、爱玛转债（9.65%）和中矿转债（8.13%）领涨，北方转债（-5.31%）、特一转债（-5.07%）和垒知转债（-4.79%）领跌。470 支可转债正股，376 支上涨，18 支横盘，76 支下跌。其中嵘泰股份（10.01%）、爱玛科技/盘龙药业（10.00%)和中船应急（9.95%）领涨，北方国际（-7.64%）、中钢国际（-5.03%）和永安行（-4.62%）领跌。

可转债市场周观点

上周转债市场跟随正股小幅上涨，数字经济和中国特色估值体系两大板块涨幅居前。

上周公布的 1-2 月国内经济数据验证了近期高频数据以及基本面趋势修复的预期，海外加息预期降温叠加国内超预期降准呵护经济和市场信心，助力政策预期从底部修复。A 股今年在全球主要市场中的基本面相对优势依然明显。近期可关注一季报业绩成色，重视风格轮动，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复支撑下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。

近期市场情绪开始逐步回稳，前期持续压缩的估值也转入震荡，我们判断在流动性环境不出现大幅扰动的背景下短期股性估值有望平稳。预计个券层面的条款冲击也会渐进式缓和，市场的性价比依旧较好。当前我们一方面建议从正股出发仍旧围绕 TMT、新材料、工程机械、一带一路等核心主线布局，另一方面考虑到前期市场调整背景下部分次新标的平价较低价格空间较大，可以再次向次新标的倾斜布局。转债市场结构性行情突出，建议投资者可以积极参与寻找机会。

高弹性组合建议重点关注润建转债、大元转债、新化转债、博汇转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、美联转债、龙净转债、法兰转债、惠城转债。

稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、法本转债、一品转债、苏银转债、禾丰转债、东材转债、精测转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

股票市场

表 1：市场概况

代码	简称	收盘价	日变化 (%)	成交额（亿）
000001.SH	上证指数	3,255.65	0.64	3,880.47
399001.SZ	深证成指	11,427.25	1.60	5,050.00
399300.SZ	沪深300	3,982.38	1.10	2,516.32
399005.SZ	中小板指	7,464.89	1.45	617.58
399006.SZ	创业板指	2,337.26	1.98	2,184.01
000016.SH	上证50	2,643.36	1.02	538.34

资料来源：Wind，中信证券研究部

表 2：行业涨跌幅榜

每日涨幅前五板块	日涨跌幅 (%) 每日跌幅前五板块	日涨跌幅 (%)
消费者服务(中信)	3.39 建筑(中信)	-0.70
食品饮料(中信)	2.64 钢铁(中信)	-0.46
商贸零售(中信)	2.48 银行(中信)	-0.31
轻工制造(中信)	2.39 煤炭(中信)	-0.10
传媒(中信)	2.39	石油石化(中信) -0.05

资料来源：Wind，中信证券研究部

表 3：规模风格指数涨跌幅

名称	日涨跌幅(%) 名称	日涨跌幅(%）
大盘价值	-0.14 大盘成长	1.80
中盘价值	0.44 中盘成长	1.35
小盘价值	0.51 小盘成长	0.93

资料来源：Wind，中信证券研究部

转债市场

表 4：可转债市场

名称	收盘价日变化(%)
中证转债指数	404.99 0.43
等权可转债指数	1,791.47 1.47
可转债预案指数	1,539.71 1.79

资料来源：Wind，中信证券研究部

表 5：可转债个券涨跌幅情况

名称	简称	收盘价（元）	涨跌幅 (%)	成交额 (百万)
127057.SZ	盘龙转债	157.00	15.44	4,524.02
113666.SH	爱玛转债	140.37	9.65	4,379.08
128111.SZ	中矿转债	724.90	8.13	2,544.46
113537.SH	文灿转债	304.77	5.66	940.08
128095.SZ	恩捷转债	204.95	5.48	863.27
123118.SZ	惠城转债	248.20	4.72	1,052.20
127037.SZ	银轮转债	153.10	4.55	178.30
113598.SH	法兰转债	174.09	4.41	269.16
123077.SZ	汉得转债	152.80	4.38	2,535.55
113061.SH	拓普转债	128.93	4.35	118.78
110055.SH	伊力转债	204.07	4.20	791.50
127064.SZ	杭氧转债	146.60	3.98	580.05
113654.SH	永02转债	134.28	3.61	118.34
128082.SZ	华锋转债	154.70	3.58	189.06
113626.SH	伯特转债	207.45	3.53	399.68
113615.SH	金诚转债	273.14	3.51	186.66
111006.SH	嵘泰转债	142.80	3.46	1,308.09
127058.SZ	科伦转债	169.91	3.46	302.81
113025.SH	明泰转债	255.62	3.40	313.74
110045.SH	海澜转债	120.91	3.39	173.47
113649.SH	丰山转债	131.84	3.36	89.12
110090.SH	爱迪转债	143.22	3.29	289.18
123015.SZ	蓝盾转债	279.50	3.16	1,631.87
110068.SH	龙净转债	172.88	3.10	339.51
123156.SZ	博汇转债	138.00	3.06	49.66
127030.SZ	盛虹转债	135.40	2.89	80.52
110074.SH	精达转债	135.49	2.77	77.11
113588.SH	润达转债	141.31	2.77	239.78
111011.SH	冠盛转债	131.95	2.76	43.09
128140.SZ	润建转债	204.51	2.74	231.73
123048.SZ	应急转债	123.71	2.61	1,310.44
123085.SZ	万顺转2	140.35	2.60	76.03
123120.SZ	隆华转债	133.50	2.54	31.48
127065.SZ	瑞鸽转债	170.30	2.53	472.63
127069.SZ	小熊转债	140.45	2.52	386.33
118030.SH	睿创转债	151.03	2.32	148.84
113655.SH	欧22转债	127.96	2.32	105.10
127043.SZ	川恒转债	144.46	2.27	94.57
123092.SZ	天壕转债	227.39	2.27	38.51
123154.SZ	火星转债	128.78	2.26	27.77
123034.SZ	通光转债	282.40	2.24	628.58
123114.SZ	三角转债	137.88	2.20	138.16
113591.SH	胜达转债	128.06	2.17	53.27
123075.SZ	贝斯转债	126.00	2.14	58.42
123067.SZ	斯莱转债	184.23	2.13	183.54
118028.SH	会通转债	127.56	2.11	17.37
123164.SZ	法本转债	155.10	2.10	253.62
113625.SH	江山转债	121.44	2.08	62.52
123158.SZ	宙邦转债	132.70	2.08	36.71
123108.SZ	乐普转2	119.70	2.05	15.90
110052.SH	贵广转债	172.18	2.02	213.51
118006.SH	阿拉转债	132.62	2.00	53.80
113534.SH	鼎胜转债	279.03	1.99	373.27
111000.SH	起帆转债	143.82	1.99	69.69
127074.SZ	麦米转2	122.00	1.99	39.83
123144.SZ	裕兴转债	119.90	1.97	31.58
118009.SH	华锐转债	139.36	1.97	285.65
127036.SZ	三花转债	136.91	1.93	82.70
113634.SH	珀莱转债	146.32	1.89	49.22
127044.SZ	蒙娜转债	115.83	1.87	74.93
113039.SH	嘉泽转债	148.97	1.83	77.30
113579.SH	健友转债	115.01	1.83	10.08
123012.SZ	万顺转债	167.99	1.82	48.33
118023.SH	广大转债	121.75	1.78	9.29
123140.SZ	天地转债	147.00	1.73	231.66
128076.SZ	金轮转债	135.80	1.72	285.11
113660.SH	寿22转债	164.06	1.71	73.93
123061.SZ	航新转债	127.50	1.71	119.84
118013.SH	道通转债	128.24	1.69	108.44
123071.SZ	天能转债	135.30	1.68	38.14
123170.SZ	南电转债	134.00	1.63	102.51
123152.SZ	润禾转债	131.30	1.63	90.42
128017.SZ	金禾转债	158.22	1.62	20.64
111004.SH	明新转债	131.90	1.60	72.05
123135.SZ	泰林转债	153.40	1.58	88.05
123022.SZ	长信转债	145.13	1.57	113.92
123167.SZ	商络转债	129.79	1.57	34.66
123096.SZ	思创转债	106.72	1.56	92.05
128087.SZ	孚日转债	126.00	1.55	42.38
127077.SZ	优彩转债	130.50	1.52	25.07
123089.SZ	九洲转2	129.80	1.52	23.50
111002.SH	特纸转债	130.64	1.51	47.08
118021.SH	新致转债	140.87	1.51	93.24
110089.SH	兴发转债	117.78	1.49	41.52
118012.SH	微芯转债	139.04	1.49	28.30
127063.SZ	贵轮转债	129.23	1.48	21.73
110057.SH	现代转债	126.00	1.44	108.21
113604.SH	多伦转债	112.86	1.44	83.49
113664.SH	大元转债	140.54	1.43	73.39
113594.SH	淳中转债	135.83	1.42	62.79
113637.SH	华翔转债	119.49	1.42	22.68
111008.SH	沿浦转债	130.93	1.42	16.33
123054.SZ	思特转债	147.65	1.41	393.19
113619.SH	世运转债	121.70	1.39	23.65
128056.SZ	今飞转债	134.50	1.35	55.27
113639.SH	华正转债	123.96	1.34	82.92
123162.SZ	东杰转债	127.65	1.30	13.73
127072.SZ	博实转债	130.98	1.30	7.24
128106.SZ	华统转债	203.58	1.30	77.04
110091.SH	合力转债	143.09	1.29	67.17
127046.SZ	N百润转	122.56	1.29	16.77
128075.SZ	远东转债	126.80	1.28	73.42
123057.SZ	美联转债	180.35	1.26	276.43
123142.SZ	申昊转债	120.15	1.25	12.13
118027.SH	宏图转债	139.75	1.25	53.21
128053.SZ	尚荣转债	139.85	1.24	32.05
127020.SZ	中金转债	124.26	1.21	111.81
118022.SH	锂科转债	124.00	1.19	33.51
123145.SZ	药石转债	127.87	1.19	68.63
127016.SZ	鲁泰转债	117.30	1.18	24.38
113643.SH	风语转债	133.33	1.15	87.26
127028.SZ	英特转债	131.15	1.15	28.13
123147.SZ	中辰转债	127.30	1.14	8.32
123088.SZ	威唐转债	121.70	1.13	10.31
123166.SZ 123138.SZ	蒙泰转债	132.50	1.13	6.72
128049.SZ	丝路转债	134.00	1.13	965.86
118007.SH	华源转债	129.52	1.11	53.09
123121.SZ	山石转债	140.01	1.11	58.96
	帝尔转债	129.90	1.10	57.55
113662.SH	豪能转债	126.78	1.10	4.72
123107.SZ	温氏转债	125.37	1.10	106.04
127041.SZ	N弘亚转	112.68	1.08	14.69
113661.SH	福22转债	129.01	1.07	35.84
123103.SZ	震安转债	132.89	1.07	6.54
113566.SH	翔港转债	126.62	1.06	26.03
128044.SZ	岭南转债	124.23	1.04	400.99
113653.SH	永22转债	126.30	1.04	14.46
113629.SH	泉峰转债	120.48	1.03	48.53
123161.SZ	强联转债	113.85	1.02	5.77
128030.SZ	天康转债	247.49	1.02	12.46
123119.SZ	康泰转2	126.14	1.01	33.82
128097.SZ	奥佳转债	117.63	1.00	9.49
128144.SZ	利民转债	121.79	0.99	17.77
123025.SZ	精测转债	151.00	0.98	93.53
123172.SZ	漱玉转债	128.58	0.97	9.59
127040.SZ	N国泰转	117.82	0.96	23.05
128042.SZ	凯中转债	122.56	0.95	24.08
127076.SZ	中宠转债	120.57	0.94	7.77
118026.SH	利元转债	114.99	0.94	7.46
118025.SH	奕瑞转债	122.61	0.94	32.71
123091.SZ	长海转债	125.87	0.94	10.69
128141.SZ	旺能转债	128.94	0.93	34.34
127019.SZ	国城转债	117.00	0.93	15.44
127018.SZ	本钢转债	119.90	0.93	592.39
113051.SH	节能转债	129.72	0.92	30.13
128079.SZ	英联转债	145.68	0.92	51.12
123141.SZ	宏丰转债	126.15	0.92	22.65
128033.SZ	迪龙转债	130.34	0.92	30.13
127067.SZ	恒逸转2	112.05	0.91	8.08
118020.SH	芳源转债	119.17	0.91	7.75
128130.SZ	景兴转债	120.73	0.91	12.29
113561.SH	正裕转债	126.05	0.90	6.25
127060.SZ	湘佳转债	121.35	0.88	8.71
113063.SH	赛轮转债	138.91	0.87	27.01
123151.SZ	康医转债	116.82	0.86	14.74
128101.SZ	联创转债	128.50	0.86	12.87
110077.SH	洪城转债	126.75	0.86	41.56
118011.SH	银微转债	121.02	0.86	15.86
128142.SZ	新乳转债	120.06	0.85	34.88
123127.SZ	耐普转债	120.40	0.84	5.60
127022.SZ	恒逸转债	110.31	0.83	8.86
118024.SH	冠宇转债	120.37	0.83	33.27
128091.SZ	新天转债	195.56	0.80	316.92
123011.SZ	德尔转债	120.47	0.80	11.00
113504.SH	艾华转债	138.10	0.80	35.98
128109.SZ	楚江转债	120.91	0.79	25.28
113546.SH	迪贝转债	123.88	0.79	9.74
123129.SZ	锦鸡转债	114.69	0.78	5.17
123169.SZ	正海转债	123.08	0.76	7.67
127035.SZ	濮耐转债	120.26	0.76	12.55
113618.SH	美诺转债	125.35	0.76	43.45
123063.SZ	大禹转债	122.42	0.76	32.95
128074.SZ	游族转债	116.15	0.75	99.78
110085.SH	通22转债	122.38	0.74	187.19
123072.SZ	乐歌转债	130.45	0.73	234.70
123113.SZ	N仙乐转	108.70	0.73	11.49
123100.SZ	朗科转债	117.60	0.73	4.62
128128.SZ	齐翔转2	138.05	0.73	15.03
113600.SH	新星转债	120.37	0.72	6.20
128122.SZ	兴森转债	136.78	0.72	87.45
128131.SZ	崇达转2	108.60	0.72	30.46
127024.SZ	盈峰转债	108.80	0.71	6.62
128081.SZ	海亮转债	127.28	0.71	36.08
110044.SH	广电转债	209.49	0.71	58.58
111005.SH	富春转债	130.81	0.71	22.16
118003.SH	华兴转债	139.38	0.69	38.31
123153.SZ	英力转债	118.70	0.69	17.42
127070.SZ	大中转债	135.10	0.68	54.35
123130.SZ	设研转债	130.12	0.68	63.64
113648.SH	巨星转债	122.88	0.68	30.09
113524.SH	奇精转债	120.26	0.68	5.78
113526.SH	联泰转债	132.60	0.68	10.56
127053.SZ	豪美转债	117.70	0.67	11.28
113632.SH	鹤21转债	126.84	0.66	27.09
127054.SZ	双箭转债	120.90	0.66	9.29
128133.SZ	奇正转债	127.74	0.66	35.12
123155.SZ	中陆转债	114.05	0.66	10.94
113577.SH	春秋转债	126.53	0.65	5.60
113640.SH	苏利转债	117.89	0.65	19.36
123090.SZ	三诺转债	123.00	0.64	25.79
127068.SZ	顺博转债	110.70	0.64	10.20
128134.SZ	鸿路转债	128.92	0.64	81.61
113597.SH	佳力转债	132.40	0.64	111.64
127075.SZ	百川转2	118.35	0.64	11.68
123133.SZ	佩蒂转债	123.68	0.64	7.90
110058.SH	永鼎转债	123.69	0.63	47.91
123046.SZ	天铁转债	371.82	0.63	75.14
128117.SZ	道恩转债	116.68	0.63	6.91
113532.SH	海环转债	112.09	0.63	6.71
128090.SZ	汽模转2	122.91	0.62	8.88
113638.SH	台21转债	116.50	0.62	13.12
127078.SZ	优彩转债	120.02	0.62	5.38
111009.SH	盛泰转债	123.26	0.61	2.84
123146.SZ	中环转2	118.27	0.61	23.27
123002.SZ	国祯转债	114.80	0.61	8.48
113045.SH	环旭转债	116.00	0.61	12.66
123115.SZ	捷捷转债	120.28	0.60	7.33
123109.SZ	昌红转债	116.91	0.60	3.21
127059.SZ	永东转2	123.74	0.60	18.64
113601.SH	塞力转债	109.37	0.60	54.70
128135.SZ	洽洽转债	118.30	0.60	11.82
127045.SZ	牧原转债	120.96	0.59	88.46
113549.SH	白电转债	116.94	0.59	12.74
123160.SZ	泰福转债	118.48	0.59	3.68
128143.SZ	锋龙转债	124.49	0.59	9.50
127073.SZ	天赐转债	119.70	0.59	52.54
110070.SH	凌钢转债	120.66	0.58	9.01
123174.SZ	精锻转债	118.01	0.57	23.68
123038.SZ	联得转债	137.00	0.57	32.23
127056.SZ	中特转债	111.60	0.56	8.18
113047.SH	旗滨转债	125.82	0.56	11.30
123124.SZ	晶瑞转2	114.53	0.56	22.56
127066.SZ	科利转债	118.13	0.54	42.06
123101.SZ	拓斯转债	115.56	0.53	4.01
118014.SH	高测转债	121.76	0.53	12.01
113665.SH	汇通转债	118.97	0.53	7.95
113641.SH	华友转债	113.09	0.52	75.65
113631.SH	皖天转债	118.62	0.52	22.26
127047.SZ	帝欧转债	99.30	0.51	20.87
111012.SH	福新转债	128.37	0.50	6.49
113030.SH	东风转债	122.99	0.49	8.65
127033.SZ	中装转2	117.19	0.49	12.29
128072.SZ	翔鹭转债	114.56	0.48	9.67
127071.SZ	天箭转债	125.20	0.48	268.53
127007.SZ	湖广转债	140.74	0.48	125.81
110076.SH	华海转债	109.37	0.47	10.06
128114.SZ	正邦转债	92.26	0.47	30.84
113058.SH	友发转债	118.00	0.46	12.76
127026.SZ	超声转债	117.34	0.46	9.48
127055.SZ	精装转债	118.30	0.46	7.05
123159.SZ 127021.SZ	崧盛转债	124.80	0.46	10.30
	特发转2	142.26	0.46	114.62
127034.SZ 127031.SZ	绿茵转债	107.34	0.46	6.48
128083.SZ	洋丰转债	110.80	0.46	7.68
	新北转债	128.89	0.45	44.66
111010.SH	立昂转债	134.10 146.41	0.45	109.90
113575.SH	东时转债金沃转债	124.87	0.45 0.45	30.63
123163.SZ				2.51
113569.SH	科达转债	110.07	0.45	68.86
127042.SZ	嘉美转债	114.68	0.44	13.99
128105.SZ	长集转债	107.30	0.44	16.85
113606.SH	荣泰转债	113.14	0.44	5.85
128037.SZ	岩土转债	118.95	0.44	16.42
110047.SH	山鹰转债	120.01	0.44	32.24
128066.SZ	亚泰转债	117.81	0.43	38.83
123082.SZ	北陆转债	113.39	0.43	9.22
123013.SZ	横河转债	514.78	0.43	174.82
113530.SH	大丰转债	128.50	0.42	36.29
123035.SZ	利德转债	129.14	0.42	28.70
113049.SH	长汽转债	114.98	0.41	38.47
113527.SH	维格转债	120.73	0.41	11.96
123059.SZ	银信转债	135.84	0.40	52.44
118000.SH	嘉元转债	110.30	0.40	15.52
128021.SZ	兄弟转债	123.94	0.40	7.67
128125.SZ	华阳转债	108.85	0.40	7.66
110075.SH	南航转债	134.65	0.39	63.27
123131.SZ	奥飞转债	136.51	0.38	133.77
118008.SH	海优转债	122.84	0.38	28.10
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123080.SZ	海波转债	142.71	0.37	16.62
110082.SH	宏发转债	110.20	0.37	30.09
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127006.SZ	敖东转债	120.83	0.36	10.28
118029.SH	富淼转债	134.88	0.36	19.75
113054.SH	绿动转债	105.67	0.35	21.90
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123171.SZ	共同转债	128.82	0.33	22.31
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113593.SH	沪工转债	114.61	0.32	12.49
110067.SH	华安转债	109.81	0.32	26.34
123050.SZ	聚飞转债	125.20	0.32	11.18
111001.SH	山玻转债	115.14	0.32	2.35
128136.SZ	立讯转债	109.26	0.31	11.44
113602.SH	景20转债	121.12	0.31	38.58
113059.SH	福莱转债	115.50	0.30	17.06
113046.SH	金田转债	107.15	0.30	7.03
110084.SH	贵燃转债	124.82	0.30	61.33
113057.SH	中银转债	121.41	0.29	73.57
113505.SH	杭电转债	112.90	0.29	9.02
127051.SZ	博杰转债	111.46	0.29	4.04
118019.SH	金盘转债	142.08	0.29	69.91
113633.SH	科沃转债	110.52	0.28	4.30
127050.SZ	麒麟转债	131.57	0.28	97.91
127025.SZ	冀东转债	108.50	0.28	12.60
123039.SZ	开润转债	117.00	0.27	6.56
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113060.SH	浙22转债	121.86	0.27	59.39
113652.SH	伟22转债	109.18	0.27	14.41
110088.SH	淮22转债	121.80	0.26	4.62
128118.SZ	瀛通转债	112.72	0.26	1.42
128036.SZ	金农转债	132.19	0.26	4.88
113605.SH	大参转债	113.31	0.26	4.77
127052.SZ	杭锅转债	119.20	0.25	6.98
113542.SH	好客转债	113.10	0.25	10.46
110072.SH	广汇转债	95.52	0.25	17.84
113636.SH	甬金转债	123.48	0.25	19.70
113610.SH	灵康转债	110.93	0.24	1.70
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113017.SH	吉视转债	115.06	0.23	47.55
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113647.SH	禾丰转债	127.48	0.23	37.70
123122.SZ	富瀚转债	120.08	0.23	22.75
128063.SZ	未来转债	121.18	0.23	4.30
127027.SZ	靖远转债	119.85	0.23	31.40
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128120.SZ	联诚转债	124.77	0.22	15.74
111003.SH	聚合转债	127.98	0.20	21.24
118015.SH	芯海转债	124.46	0.20	14.34
123004.SZ	铁汉转债	107.69	0.20	12.61
123106.SZ	正丹转债	114.88	0.20	2.62
123104.SZ	卫宁转债	118.53	0.20	5.90
123150.SZ	九强转债	131.84	0.19	37.27
123128.SZ	首华转债	101.13	0.19	18.03
113624.SH	正川转债	109.05	0.18	3.01
113574.SH	华体转债	116.99	0.18	1.68
113535.SH	大业转债	112.90	0.18	3.53
123065.SZ	宝莱转债	118.75	0.18	2.22
123168.SZ 110083.SH	惠云转债	132.51	0.17	79.56
113627.SH	苏租转债	125.86	0.16	25.49
113608.SH	太平转债	109.78	0.16	1.91
	威派转债	108.58	0.16	1.79
110063.SH	鹰19转债	120.18	0.16	17.47
113650.SH	博22转债	115.17	0.15 0.15	8.57
123143.SZ 123064.SZ	胜蓝转债万孚转债	133.18 111.36	0.15	58.51 12.30
113628.SH	N晨丰转	114.95	0.15	17.35
113621.SH	彤程转债	146.46	0.14	130.99
113565.SH	宏辉转债	120.88	0.14	4.49
113016.SH	小康转债	331.26	0.13	1,848.38
118010.SH	洁特转债	105.69	0.13	11.71
113064.SH	东材转债	137.51	0.13	42.68
123165.SZ	回天转债	113.36	0.13	42.42
128034.SZ	江银转债	113.33	0.13	18.08
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128116.SZ	瑞达转债	106.35	0.12	5.85
110043.SH	无锡转债	112.58	0.11	24.89
123083.SZ	朗新转债	188.00	0.11	178.98
113616.SH	韦尔转债	110.92	0.10	12.40
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128062.SZ	亚药转债	110.10	0.09	12.81
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113596.SH	城地转债	97.71	0.09	10.39
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113033.SH	利群转债	106.39	0.08	33.13
128123.SZ	国光转债	113.94	0.08	3.16
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118031.SH	天23转债	116.48	0.06	504.33
113062.SH	常银转债	114.76	0.06	22.66
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113013.SH	国君转债	104.43	0.04	130.08
128023.SZ	亚太转债	113.07	0.04	23.49
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113578.SH	全筑转债	98.26	0.02	2.59
118004.SH	博瑞转债	114.27	0.01	10.21
123010.SZ	博世转债	111.31	0.01	7.48
113644.SH	艾迪转债	116.05	0.01	3.42
113055.SH	成银转债	117.26	0.01	28.99
113576.SH 113589.SH	起步转债	108.30	0.01	16.09
110087.SH	天创转债	98.22	0.01	1.47
127015.SZ	天业转债	112.80	0.00	17.39
123029.SZ	希望转债	107.50	0.00	6.95
123134.SZ	英科转债	1,376.60	0.00	0.00
	卡倍转债	116.22	0.00	0.00
113622.SH	杭叉转债	114.10	0.00	0.00
113570.SH 127017.SZ	百达转债万青转债	121.07 113.54	0.00 -0.01	0.00 6.81
113545.SH	金能转债	123.91	-0.01	7.72
113065.SH	齐鲁转债	99.23	-0.01	70.38
110059.SH	浦发转债	106.12	-0.02	227.19
113043.SH	财通转债	104.21	-0.02	47.95
110092.SH	三房转债	119.90	-0.03	8.81
113056.SH	重银转债	97.57	-0.03	54.36
127032.SZ	苏行转债	117.10	-0.03	25.02
123132.SZ	回盛转债	113.83	-0.04	15.23
128108.SZ	蓝帆转债	101.50	-0.04	10.02
127012.SZ	招路转债	119.00	-0.04	68.24
113519.SH	长久转债	119.95	-0.04	24.52
123049.SZ	维尔转债	107.66	-0.04	5.49
128119.SZ	龙大转债	118.59	-0.05	17.84
113585.SH	寿仙转债	253.60	-0.05	263.64
113037.SH	紫银转债	102.50	-0.06	14.66
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128121.SZ	宏川转债	127.87	-0.18	25.36
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110081.SH	闻泰转债	109.58	-0.18	82.60
128070.SZ	智能转债	164.70	-0.20	420.43
113646.SH	永吉转债	149.89	-0.21	570.13
113663.SH	新化转债	135.38	-0.22	31.66
127061.SZ	美锦转债	109.30	-0.23	15.47
110053.SH	苏银转债	121.21	-0.24	222.76
118018.SH	瑞科转债	119.79	-0.25	19.67
113050.SH	南银转债	114.19	-0.27	89.50
128026.SZ	众兴转债	113.68	-0.28	18.38
128100.SZ	搜特转债	90.63	-0.29	12.25
113623.SH	N凤21转	112.41	-0.32	34.39
123018.SZ	溢利转债	271.00	-0.37	54.16
110048.SH	福能转债	192.26	-0.40	68.96
110060.SH	天路转债	120.00	-0.41	17.00
123052.SZ	飞鹿转债	146.89	-0.42	70.08
113595.SH	花王转债	135.47	-0.48	1,517.53
123031.SZ	晶瑞转债	447.00	-0.54	1,939.88
113657.SH	再22转债	123.67	-0.54	6.40
113044.SH	大秦转债	112.64	-0.62	421.56
113658.SH	密卫转债	122.75	-0.63	12.00
127038.SZ	国微转债	144.12	-0.68	51.61
128132.SZ	交建转债	118.35	-0.71	132.80
110061.SH	川投转债	152.09	-0.76	99.49
127039.SZ	北港转债	121.94	-0.77	30.45
123148.SZ	上能转债	187.30	-0.84	1,248.40
113024.SH	核建转债	117.92	-0.95	44.94
128137.SZ	洁美转债	133.67	-1.13	14.22
123112.SZ	万讯转债	147.37	-1.41	218.99
118017.SH	深科转债	130.01	-1.52	45.75
123173.SZ	恒锋转债	193.20	-1.60	370.72
113609.SH	永安转债	124.40	-1.61	54.77
127080.SZ	声讯转债	161.00	-1.65	89.53
127079.SZ	华亚转债	156.72	-1.99	311.25
128078.SZ 111007.SH	太极转债	205.78	-2.24	1,229.11
113027.SH	永和转债	166.97	-2.25	92.26
128041.SZ	华钰转债	170.07	-2.40	440.30 802.30
123014.SZ	盛路转债凯发转债	406.20 145.60	-2.59 -2.61	175.49
127029.SZ	中钢转债	157.50	-3.97	655.43
123098.SZ	一品转债	193.20	-4.21	313.72
123116.SZ			-4.24
127062.SZ	万兴转债垒知转债	152.38 121.20	-4.79	2,061.10
128025.SZ	特一转债	194.60	-5.07	719.37 1,475.22
127014.SZ	北方转债	232.00	-5.31	5,711.87

资料来源：Wind，中信证券研究部

表 6：可转债正股涨跌幅情况

名称	简称	收盘价（元）	涨跌幅 (%)	成交额（亿）
605133.SH	嵘泰股份	36.72	10.01	1.50
603529.SH	爱玛科技	66.00	10.00	4.98
002864.SZ	盘龙药业	39.72	10.00	4.04
300527.SZ	中船应急	8.51	9.95	4.93
300078.SZ	思创医惠	5.49	8.50	3.55
002918.SZ	蒙娜丽莎	20.38	8.29	2.22
600398.SH	海澜之家	6.76	7.64	3.01
300556.SZ	丝路视觉	26.23	7.54	5.33
002738.SZ	中矿资源	73.51	7.20	12.88
600933.SH	爱柯迪	24.30	7.14	3.36
002833.SZ	弘亚数控	17.97	7.03	1.78
603208.SH	江山欧派	65.10	6.69	0.72
002430.SZ	杭氧股份	34.80	5.71	3.26
000688.SZ	国城矿业	16.29	5.51	1.18
603486.SH	科沃斯	82.50	5.46	3.18
300894.SZ	火星人	30.56	5.45	0.82
603348.SH	文灿股份	50.65	5.43	3.59
300424.SZ	航新科技	13.64	5.17	1.10
688186.SH	广大特材	29.00	5.15	1.01
300779.SZ	惠城环保	42.13	5.09	1.33
601689.SH	拓普集团	58.18	5.02	10.97
300041.SZ	回天新材	14.12	4.98	4.22
002815.SZ	崇达技术	11.97	4.82	2.72
300727.SZ	润禾材料	31.34	4.82	1.12
300863.SZ	卡倍亿	90.12	4.69	1.20
300003.SZ	乐普医疗	23.23	4.59	4.12
002997.SZ	瑞鹄模具	26.93	4.58	1.59
002422.SZ	科伦药业	27.97	4.56	4.64
002698.SZ	博实股份	15.52	4.51	1.37
300975.SZ	商络电子	7.42	4.51	0.92
300725.SZ	药石科技	72.48	4.47	2.59
605088.SH	冠盛股份	18.80	4.44	0.39
002126.SZ	银轮股份	13.25	4.33	3.46
300729.SZ	乐歌股份	17.60	4.33	0.76
603716.SH	塞力医疗	10.55	4.25	0.68
002568.SZ	百润股份	40.15	4.23	2.23
688219.SH	会通股份	10.13	4.22	0.16
603687.SH	大胜达	9.73	4.18	1.30
300539.SZ	横河精密	13.23	4.17	0.72
603877.SH	太平鸟	19.99	4.11	0.31
603596.SH	伯特利	69.00	3.92	5.42
002174.SZ	游族网络	12.58	3.88	7.07
300876.SZ	蒙泰高新	27.13	3.87	0.16
688590.SH	新致软件	13.41	3.79	2.11
603810.SH	丰山集团	15.83	3.74	0.41
605007.SH	五洲特纸	17.10	3.70	0.47
300170.SZ	汉得信息	14.59	3.70	14.49
600388.SH	ST龙净	17.20	3.68	2.27
002798.SZ	帝欧家居	7.92	3.66	0.34
300473.SZ	德尔股份	17.86	3.66	0.91
688388.SH	嘉元科技	45.17	3.58	1.44
603058.SH	永吉股份	9.00	3.57	0.77
688772.SH	珠海冠宇	19.63	3.53	1.88
603331.SH	百达精工	13.97	3.48	0.51
603499.SH	翔港科技	9.99	3.42	0.62
002717.SZ	岭南股份	3.64	3.41	6.09
603538.SH	美诺华	25.82	3.40	1.28
300651.SZ	金陵体育	23.78	3.30	0.49
603579.SH	荣泰健康	23.18	3.30	0.28
300775.SZ	三角防务	35.25	3.28	3.38
002050.SZ	三花智控	24.27	3.28	5.49
603799.SH	华友钴业	55.39	3.24	11.43
002812.SZ	恩捷股份	108.05	3.21	14.55
603809.SH	豪能股份	11.58	3.21	0.28
002946.SZ	新乳业	15.77	3.21	0.58
600521.SH	华海药业	20.04	3.19	2.71
688066.SH	航天宏图	96.00	3.16	1.62
601633.SH	长城汽车	26.93	3.14	6.51
688689.SH	银河微电	28.64	3.13	0.51
603518.SH	锦泓集团	8.25	3.13	0.34
002557.SZ	洽洽食品	43.45	3.11	1.49
603966.SH	法兰泰克	14.63	3.10	0.58
002989.SZ	中天精装	16.02	3.09	0.26
603833.SH	欧派家居	128.20	3.06	2.92
688499.SH	利元亨	134.00	2.99	0.83
300246.SZ	宝莱特	15.17	2.99	0.28
603516.SH	淳中科技	20.03	2.98	1.11
603108.SH	润达医疗	16.03	2.95	3.78
002171.SZ	楚江新材	7.76	2.92	0.73
300263.SZ	隆华科技	8.14	2.91	1.43
300057.SZ	万顺新材	8.53	2.90	0.71
300283.SZ	温州宏丰	5.73	2.87	0.24
300956.SZ	英力股份	16.52	2.86	0.39
601636.SH	旗滨集团	10.54	2.83	2.57
603528.SH	多伦科技	8.02	2.82	1.13
688059.SH	华锐精密	144.90	2.81	0.61
002284.SZ	亚太股份	7.77	2.78	0.64
300608.SZ	思特奇	11.10	2.78	2.54
002975.SZ	博杰股份	39.72	2.77	0.18
688026.SH	洁特生物	23.24	2.74	0.33
300798.SZ	锦鸡股份	6.81	2.71	0.10
688148.SH	芳源股份	14.00	2.71	0.64
300543.SZ	朗科智能	9.92	2.69	0.51
603982.SH	泉峰汽车	18.74	2.68	0.67
301002.SZ	崧盛股份	22.81	2.66	0.27
603890.SH	春秋电子	9.41	2.62	0.55
300743.SZ	天地数码	13.38	2.61	0.69
603901.SH	永创智能	16.93	2.61	0.14
300529.SZ	健帆生物	30.83	2.56	1.36
002722.SZ	物产金轮	15.27	2.55	1.23
002728.SZ	特一药业	22.12	2.55	3.48
605128.SH	上海沿浦	42.42	2.54	0.53
002823.SZ	凯中精密	10.25	2.50	0.31
300839.SZ	博汇股份	18.48	2.50	0.37
300869.SZ	康泰医学	24.24	2.49	0.75
603298.SH	杭叉集团	18.12	2.49	1.27
603708.SH	家家悦	12.39	2.48	0.31
300297.SZ	*ST蓝盾	1.25	2.46	0.64
688030.SH	山石网科	25.43	2.46	0.64
300305.SZ	裕兴股份	12.14	2.45	0.26
002861.SZ	瀛通通讯	11.73	2.45	0.35
300992.SZ	泰福泵业	19.70	2.44	0.27
002851.SZ	麦格米特	27.00	2.43	0.63
300580.SZ	贝斯特	23.31	2.42	0.45
002863.SZ	今飞凯达	5.97	2.40	0.65
002891.SZ	中宠股份	22.62	2.40	0.50
300151.SZ	昌红科技	19.45	2.37	0.70
002806.SZ	华锋股份	12.15	2.36	0.53
300545.SZ	联得装备	20.48	2.35	0.77
603733.SH	仙鹤股份	28.39	2.34	0.62
002551.SZ	尚荣医疗	4.40	2.33	0.40
300243.SZ	瑞丰高材	8.37	2.32	0.16
603320.SH	迪贝电气	13.23	2.32	0.13
600996.SH	贵广网络	13.24	2.32	2.17
002850.SZ	科达利	124.26	2.30	3.02
002877.SZ 002895.SZ	智能自控	10.26	2.29	1.22 1.30
301017.SZ	川恒股份	26.31	2.25	0.42
300332.SZ	漱玉平民	19.56	2.25	0.93
	天壕环境	11.41	2.24
300813.SZ	泰林生物	40.48	2.22	0.39
300630.SZ	普利制药	26.76	2.22	0.77
603228.SH	景旺电子	24.99	2.21	1.50
603466.SH	风语筑	15.93	2.18	3.28
003004.SZ	声迅股份	29.14	2.17	0.39
002998.SZ	优彩资源	7.06	2.17	0.20
600197.SH	伊力特	26.48	2.16	2.09
300984.SZ	金沃股份	22.79	2.15	0.13
002929.SZ	润建股份	47.99	2.15	1.17
300016.SZ	北陆药业	6.66	2.15	0.25
603978.SH	深圳新星	20.46	2.15	0.28
603030.SH	全筑股份	2.39	2.14	0.22
688350.SH	富淼科技	22.49	2.13	0.35
300040.SZ	九洲集团	6.30	2.11	0.44
300614.SZ	百川畅银	26.24	2.10	0.21
603131.SH	上海沪工	13.77	2.08	1.09
603681.SH	永冠新材	22.72	2.07	0.34
600831.SH	广电网络	6.44	2.06	1.02
603995.SH	甬金股份	30.34	2.05	0.74
002996.SZ	顺博合金	13.50	2.04	0.25
300673.SZ	佩蒂股份	17.01	2.04	0.50
300569.SZ	天能重工	8.51	2.04	0.57
600926.SH	杭州银行	11.61	2.02	2.47
601677.SH	明泰铝业	16.23	2.01	1.99
002749.SZ	国光股份	9.13	2.01	0.08
002931.SZ	锋龙股份	11.18	2.01	0.08
300298.SZ	三诺生物	31.55	2.00	0.93
002376.SZ	新北洋	7.67	1.99	0.47
603225.SH	新凤鸣	10.86	1.97	1.41
300843.SZ	胜蓝股份	20.24	1.96	0.16
603912.SH	佳力图	13.11	1.94	1.33
300607.SZ	拓斯达	15.25	1.94	0.72
601865.SH	福莱特	31.58	1.94	1.57
002734.SZ	利民股份	10.10	1.92	0.34
300388.SZ	节能国祯	6.92	1.91	0.33
688779.SH	长远锂科	15.52	1.90	1.48
002631.SZ	德尔未来	5.91	1.90	0.15
603979.SH	金诚信	31.20	1.89	1.45
601929.SH	吉视传媒	2.16	1.89	1.25
603685.SH	晨丰科技	11.34	1.89	0.20
000726.SZ	鲁泰A	8.29	1.84	0.39
688208.SH	道通科技	34.83	1.84	2.39
688301.SH	奕瑞科技	390.02	1.84	1.46
603112.SH	华翔股份	11.07	1.84	0.23
002873.SZ	新天药业	14.58	1.82	0.98
000665.SZ	湖北广电	6.74	1.81	2.48
688179.SH	阿拉丁	39.42	1.78	0.63
603089.SH	正裕工业	9.16	1.78	0.18
600061.SH	国投资本	6.89	1.77	1.61
688321.SH	微芯生物	28.75	1.77	0.63
603976.SH	正川股份	21.36	1.76	0.10
603278.SH	大业股份	8.10	1.76	0.16
003009.SZ	中天火箭	52.18	1.76	3.63
000823.SZ	超声电子	11.03	1.75	1.30
600141.SH	兴发集团	29.99	1.73	5.70
000967.SZ	盈峰环境	5.31	1.72	0.57
603707.SH	健友股份	16.03	1.71	0.55
603355.SH	莱克电气	28.88	1.69	0.23
002614.SZ	奥佳华	8.43	1.69	0.67
688002.SH	睿创微纳	50.63	1.69	2.56
300567.SZ	精测电子	66.60	1.68	1.54
300707.SZ	威唐工业	15.88	1.66	0.82
300641.SZ	正丹股份	5.50	1.66	0.09
300871.SZ	回盛生物	19.56	1.66	0.26
603638.SH	艾迪精密	17.76	1.66	0.40
300677.SZ	英科医疗	24.59	1.65	1.80
002842.SZ	翔鹭钨业	9.23	1.65	0.42
300190.SZ	维尔利	4.34	1.64	0.13
600577.SH	精达股份	4.34	1.64	0.86
300601.SZ	康泰生物	32.32	1.64	1.87
603608.SH	天创时尚	4.42	1.61	0.09
002846.SZ	英联股份	8.84	1.61	0.35
002887.SZ	绿茵生态	9.48	1.61	0.16
002645.SZ	华宏科技	15.29	1.59	0.70
688680.SH	海优新材	166.50	1.56	2.21
300692.SZ	中环环保	7.34	1.52	0.63
000700.SZ	模塑科技	5.37	1.51	0.46
002959.SZ	小熊电器	66.50	1.50	0.72
603989.SH	艾华集团	25.88	1.49	0.30
002083.SZ	孚日股份	4.78	1.49	0.38
002002.SZ	鸿达兴业	2.76	1.47	0.80
000723.SZ	美锦能源	8.99	1.47	1.92
002969.SZ	嘉美包装	4.16	1.46	0.20
603677.SH	奇精机械	12.50	1.46	0.13
002406.SZ	远东传动	5.57	1.46	0.80
002541.SZ	鸿路钢构	33.56	1.45	1.33
300511.SZ	雪榕生物	7.04	1.44	0.90
603605.SH	珀莱雅	177.40	1.43	1.82
301040.SZ	中环海陆	22.71	1.43	0.18
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资料来源：Wind，中信证券研究部

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一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https://research.citicsinfo.com/disclosure。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas, LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F, Dalamal House,Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSASecurities (Thailand) Limited 分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话：+8522600 7233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas, LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下 15a-6规则界定且 CLSA Americas, LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas, LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place, #18-01, UOBPlaza 1, Singapore 048624，电话：+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第 110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA （UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。

澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159) 受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

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