凛冬将过，万物复苏

一电子行业2022年报及2023年一季报综述

2023年5月5日

证券研究报告

行业点评

行业专题研究（深度）

电子

投资评级看好

上次评级看好

莫文宇电子行业首席分析师

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电子行业2022年报及2023年一季报综述：凛冬将过，万物复苏

2023年05月05日

本期内容提要：

电子行业盈利能力短期承压，AI赋能长期成长。截至2023年4月30日，根据申万行业分类（2021）标准，441只电子行业上市公司2022 年年报披露完毕，除中芯国际外的电子行业上市公司2023 年一季报披露完毕。整体来看，2022年全年电子行业实现营业收入29,765.32亿元，同比下滑1%，实现归母净利润1,372.34亿元，同比下降 29%。2023Q1单季度实现营收 6,124.22 亿元，同比下降8%，实现归母净利润146.53亿元，同比下降58%。站在当前时点，产业链库存去化效果显著、终端需求逐渐恢复、AI或将开启新一轮技术革命浪潮，我们认为当前或已处于此轮电子行业周期的底部位置，多重因素有望驱动右侧开启，建议关注AI相关产业链、IC设计周期性复苏、半导体国产化突破和AR/VR设备创新等相关主题。

半导体：周期底部逐渐明朗，23H2或将开启复苏。2022年全年半导体板块实现营业收入4456.56亿元，同比增长11%，行业景气度下行期间，国内半导体企业整体盈利能力下滑，2022年实现归母净利润538.38亿元，同比下降16%。2023Q1行业继续承压，单季度实现营收852.63亿元，同比下降10%，实现归母净利润43.15亿元，同比下降64%。当前时点，半导体行业库存去化显著，终端需求逐渐回暖，周期下行已逐渐筑底，并且伴随AI带来行业新的增长动能，我们预计2023H2半导体行业有望显现拐点，逐步开启复苏周期。细分板块来看，2022年全年半导体材料/设备/集成电路制造/封测/模拟芯片设计/数字芯片设计/分立器件营收同比6.2%/54.7%/31.8%/12.8%/-11.4%/1.6%/12.5%，2023Q1 营收同比-9.7%/46.8%/-82.6%/-18.3%/-29.0%/-18.8%/-1.3%。

半导体设备及材料：设备是2023Q1唯一实现正增长的半导体细分板块，国产替代加速进行。2022年半导体设备行业高景气，国内晶圆厂维持高位资本开支，国产化程度不断提升，2022年底美国加强对华半导体管制尽管可能会对国内半导体设备资本开支造成一定影响，但另一方面也推动了设备国产化的进程。半导体材料属于制造后周期赛道，伴随晶圆厂产线建设逐渐释放产能，对半导体材料的需求也有望随之提升。国内材料厂商在2021年扩产浪潮下凭借自身技术及产能先发优势逐步切入上游优质晶圆厂客户，有望为业绩放量提供稳定增长动能。

IC 制造和封测：下游需求景气度向上传导至晶圆制造和封测环节，2023Q1板块业绩承压。2022年上半年受益晶圆厂扩产带来的产能释放，IC制造板块仍保持强劲增长态势，下半年开始，下游需求疲软逐渐向上传导，晶圆厂产能利用率逐季下滑，以中芯国际为例，2022Q4等效8英寸产能利用率仅有79.5%，环比下降12.6pct，较低的产能利用率也带来收入业绩承压。伴随宏观经济环境改善、下游需求回暖，IC制造业绩有望修复，台积电在2023Q1法说会也表示，预计下半年行业将逐步复苏。封测板块受需求影响更为显著，2022 年归母净利润同比下滑 22.1%，展望 2023年，国内封测企业持续加大研发投入抢占先进封装技术高地，有望在Chiplet红利下实现盈利能力提升。

有所分化，2023Q1景气度延续，叠加海外大厂价格策略影响，模拟IC 设计板块业绩显著下滑，我们预计Q1或为全年低点，伴随库存去化、下游消费等需求逐渐回暖、晶圆代工成本改善，龙头企业有望实现持续成长。数字IC设计方面，紫光国微、复旦微电等延续稳健增长态势，而存储IC 设计企业受存储周期影响扰动明显，价格持续下行，公司盈利能力下滑显著。我们在《存储周期底部渐明，AI时代揭开新序章》中提出，伴随龙头厂商相继开启实质性减产、AI服务器等需求拉动作用下，存储器价格或于2023H2显现拐点，板块有望迎来复苏。

分立器件：中高压功率器件景气稳定，行业结构分化明显。截至22Q4，部分低压功率器件货期出现一定下降，但高压MOSFET、IGBT平均货期仍维持高位。国内部分分立器件厂商传统应用占比较高，业绩增长受需求疲软影响较大，2022 年/2023Q1板块业绩有所承压。我们预期优质公司具备产能和技术优势，将在行业回暖周期中优先受益。

电子化学品：制造后周期+OPEX 属性双重驱动，优质标的业绩增长亮眼。2022年全年电子化学品板块实现营业收入485.88 亿元，同比增长6%，实现归母净利润 55.27亿元，同比增长21%。2022年在半导体行业整体景气度下行压力下，电子化学品仍在晶圆产能释放、中美科技脱钩以及俄乌冲突等因素催化下实现放量。2023Q1半导体景气度仍然传递至电子化学品行业，单季度实现营收 108.95 亿元，同比下降13%，实现归母净利润8.78亿元，同比下降40%。

L 消费电子：市场总体承压，品牌消费电子先行回暖。2023年第一季度行业压力缓解不明显，一季度景气修复仍然偏弱。2023年1月后疫情影响逐步减弱，市场需求虽有改善趋势但不明显，产业链库存去化仍未结束，业绩拐点仍需时间。2023年第一季度消费电子行业营收2692.36亿元，同比+1.6%；归母净利润 82.64亿元，同比-15.5%。我们也看到消费电子出现的复苏迹象，消费电子终端的业绩已有改善，这一回暖趋势有望快速传递至上游。疫情后经济有一定修复，叠加各地政策刺激，消费者预防性储蓄需求减少，消费电子终端业绩上行，销售毛利率和销售净利率均有改善。但终端景气向上游传导需要时间，且可持续性尚有不确定性，建议持续关注。

元件：被动元件库存水位改善明显，PCB 端关注AI投资机遇。2023年第一季度元件板块营业收入为513.27亿元，同比-10.4%；归母净利润为 33.66亿元，同比-32.9%。元件下游结构分散，且由于经销占比较高，渠道库存容易积聚。2023年第一季度终端市场受扰动较大，智能手机市场低迷、新能源车市场增速下滑等几大因素均不利于需求提振，因此相关厂商业绩压力较大。展望后市，随着消费电子等市场需求回暖，库存周期进入补库阶段，元件板块有望迎来反转。

光学光电子：面板价格全线上涨，LED 净利已实现扭亏。2023 年第一季度光学光电子板块实现营收1477.13亿元，同比-16.4pct；实现归母净利润-30.17亿元，同比-151.4%。光学光电子板块波动性较强，在利润跌幅方面远高于电子其他子板块。但经历 2022 年的行业下行周期后，业内厂商减产控价措施已有收效，且需求端目前也出现一定修复，家电等市场在3月份景气有所回暖，大尺寸面板价格已在上涨。

投资评级：看好

风险因素：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。

电子行业总体情况：盈利能力短期承压，AI赋能长期成长 6
电子行业子板块情况：.. .10
半导体：周期底部逐渐明朗，23H2或将开启复苏 .10
电子化学品：制造后周期+OPEX属性双重驱动，优质标的业绩增长亮眼....15
消费电子：市场总体承压，品牌消费电子先行回暖. .17
元件：被动元件库存水位改善明显，PCB端关注AI投资机遇 .20
光学光电子：面板价格全线上涨，LED净利已实现扭亏.. .23
风险因素.. .26

图目录

图1：电子行业创新周期复盘（截至2023年4月28日） .6
图2：电子行业年度营收及增速（2015\~2023Q1） .6
图3：电子行业季度营收及增速（1Q19\~1Q23）
图4：电子行业年度归母净利润及增速（2015\~1Q23） ...7
图5：电子行业季度归母净利润及增速（1Q19\~1Q23） ..7
图6：电子行业年度毛利率和净利率（2015\~1Q23）
图7：电子行业季度毛利率和净利率（1Q19\~1Q23） ...7
图8：电子行业年度期间费用率（2015\~1Q23） ...7
图9：电子行业季度期间费用率（1Q19\~1Q23） ...7
图10：电子行业细分板块年度营收变化（2015\~1Q23）
图11：电子行业细分板块季度营收变化（1Q21\~1Q23） .8
图12:电子行业细分板块年度归母净利润变化（2015\~1Q23）
图13：电子行业细分板块季度归母净利润变化（1Q21\~1Q23） .8
图14:2022年全年电子行业涨跌幅位列末位. .9
图15:2023年一季度全年电子行业涨跌幅位列第四. ..9
图16:申万电子和沪深 300 PE(TTM)情况.. ..9
图17：全球半导体销售额及其增速（2019M1\~2023M2）. .10
图18:全球各地区半导体销售额增速（2019M1\~2023M2） .10
图19：半导体板块年度营收及增速（2015\~1Q23）. .10
图20:半导体板块季度营收及增速(1Q19\~1Q23).. .10
图21：半导体板块年度归母净利润及增速（2015\~1Q23） .10
图 22：半导体板块季度归母净利润及增速(1Q19\~1Q23). ..10
图23：半导体板块年度毛利率和净利率（2015\~1Q23）， ..11
图24:半导体板块季度毛利率和净利率(1Q19\~1Q23).. ..11
图25:半导体板块年度期间费用率（2015\~1Q23）.. ..11
图 26:半导体板块季度期间费用率(1Q19\~1Q23.).. ...11
图27：半导体各细分板块年度营收变化（2015\~1Q23） ..11
图 28：半导体各细分板块季度营收变化(1Q21\~1Q23)... ...11
图29:半导体各细分板块年度归母净利润变化（2015\~1Q23） .12
图30:半导体各细分板块季度归母净利润变化(1Q21\~1Q23). .12
图31：全球半导体设备季度销售额（1Q19\~4Q22） .12
图32：日本半导体制造设备月度出货额(2019M1\~2023M3) .12
图33：全球晶圆代工厂产能及产能利用率情况（千片）. .13
图34：中芯国际产能及产能利用率.. .13
图 35:国内主要模拟IC设计公司存货环比变化(1Q21\~1Q23) .13
图36:国内主要存储IC设计公司存货环比变化(3Q21\~1Q23). .13
图37：国内主要模拟IC设计公司单季度毛利率情况(1Q21\~1Q23). .13
图38：国内主要存储IC设计公司单季度毛利率情况(1Q21\~1Q23). .13
图39:2020Q1-2022Q4分立器件平均货期（周） .14
图40:部分半导体企业2022年及2023Q1业绩情况. .14
图41：电子化学品板块年度营收及增速(2015\~2023Q1). .15
图42：电子化学品板块季度营收及增速(1Q19\~1Q23.. .15
图43:电子化学品板块年度归母净利润及增速(2015\~2023Q1.).. .15
图44:电子化学品板块季度归母净利润及增速(1Q19\~1Q23). .15
图45:电子化学品板块年度毛利率和净利率(2015\~2023Q1). 15
图46：电子化学品板块季度毛利率和净利率(1Q19\~1Q23). ..15
图47：电子化学品板块年度期间费用率(2015\~2023Q1.)...
图48：电子化学品板块季度期间费用率(1Q19\~1Q23).. .16
图49:部分电子化学品企业 2022年及2023Q1业绩情况. .16
图50：消费电子年度营业收入及同比（2015\~2023Q1） .17
图51：消费电子季度营收及同比（1Q19\~1Q23） .17
图52：消费电子年度归母净利润及同比（2015\~2023Q1） .17
图 53：消费电子季度归母净利润及同比（1Q19\~1Q23） .17
图 54：消费电子年度销售毛利率及销售净利率（2015\~2023Q1） .17
图55：消费电子季度销售毛利率及销售净利率（1Q19\~1Q23）
图56：消费电子年度期间费用率（2015\~2023Q1）.. .18
图57:消费电子季度期间费用率（1Q19\~112.
图58：品牌消费电子营业收入及同比（申万三级，1Q19\~1Q23）
图59：品牌消费电子归母净利润及同比（申万三级，1Q19\~1Q23）， .18
图60：品牌消费电子销售毛利率/净利率（申万三级，1Q19\~1Q23）
图61：品牌消费电子器件费用率（申万三级，1Q19\~1Q23） ..18
图 62:2023Q1全球智能手机出货同比下滑 1.3%.
图63：2023Q1全球智能手机市场份额. .19
图64:国内汽车产量（2021M1\~2023M3）
图65:国内汽车销量（2021M1\~2023M3）
图66：国内新能源车销量及同比（2022M1\~2023M3） .19
图67：元件年度营业收入及同比（2015\~2023Q1.）. .. 20
图68：元件季度营收及同比（1Q19\~1Q23） .20
图69:元件年度归母净利润及同比（2015\~2023Q1） .20
图70:元件季度归母净利润及同比（1Q19\~1Q23）： .20
图71：元件年度销售毛利率及销售净利率（2015\~2023Q1） .20
图72：元件季度销售毛利率及销售净利率（1Q19\~1Q23） .20
图73：元件年度期间费用率（2015\~20231.. .21
图74:元件季度期间费用率（1Q19\~1Q23）！ .21
图75:日本被动元件产值及同比（2021M1\~2023M.. .21
图76:台湾被动电子件WPI及同比（2021M1\~2022M12）
图77：被动元件主要厂商存货水平..元）.． .21
图79:日本电子板产值及同比（2021M1\~2023M1） .22
图80:中国主要厂商营收增速（1Q20-1Q23） .22
图82：2022年来印制电路板指数及估值（申万三级） .22
图83：光学光电子年度营业收入及同比（2015\~2023Q1）. .23
图84:光学光电子季度营收及同比（1Q19\~1Q23. .23
图85：光学光电子年度归母净利润及同比（2015\~2023Q1） 23
图86：光学光电子季度归母净利润及同比．1Q19\~1Q23）…. 23
图87：光学光电子年度销售毛利率及销售净利率（2015\~2023Q1） .23
图88:光学光电子季度销售毛利率及销售净利率（1Q19\~1Q23） .23
图89:光学光电子年度期间费用率（2015\~2023Q1） ..24
图90：光学光电子季度期间费用率（1Q19\~1Q23） .24
图91:2022年来面板价格走势（美元） .24
图92:面板营业收入及同比（申万三级，1Q19\~1Q23） .24
图93：面板归母净利润及同比（申万三级，1Q19\~1Q23） .24
图94:面板销售毛利率/净利率（申万三级，1Q19\~1Q23） .25
图95：面板期间费用率（申万三级，1Q19\~1Q23） .25
图 96:LED营业收入及同比（申万三级，1Q19\~1Q23）， .. 25
图97:LED归母净利润及同比（申万三级，1Q19\~1Q23）. .. 25
图 98:LED销售毛利率/净利率（申万三级，1Q19\~1Q23）.. ..25

电子行业总体情况：盈利能力短期承压，AI赋能长期成长

电子行业周期下行逐渐筑底，AI浪潮或将助推开启新一轮复苏。由于电子行业制造属性及高度全球化的产业链，订单、库存、价格波动等短期因素均具备扰动行业运行的可能性。我们认为本轮行业景气度下行主要归因于全球经济增速放缓、行业创新动力不足、消费者预防性储蓄增强等因素传导下消费电子等终端需求表现相对疲软，此外2020年由于疫情导致电子行业出现供应链紧缺现象，产能部分缺货及涨价影响，在产能陆续释放后缺货缓解、需求疲软又造成库存水位持续上升。站在当前时点，产业链库存去化效果显著、终端需求逐渐恢复、AI或将开启新一轮技术革命浪潮，我们认为当前或已处于此轮电子行业周期的底部位置，多重因素有望驱动右侧开启，建议关注AI相关产业链、IC 设计周期性复苏、半导体国产化突破和AR/VR设备创新等相关主题。

图1：电子行业创新周期复盘（截至2023年4月28日）

资料来源：Wind，信达证券研发中心

截至2023年4月30日，根据申万行业分类（2021）标准，441只电子行业上市公司2022年年报披露完毕，除中芯国际外的电子行业上市公司2023年一季报披露完毕。整体来看，2022年全年电子行业实现营业收入29,765.32亿元，同比下滑1%，实现归母净利润1,372.34亿元，同比下降29%。2023Q1单季度实现营收6,124.22亿元，同比下降8%，实现归母净利润146.53亿元，同比下降58%。

图2：电子行业年度营收及增速（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图3：电子行业季度营收及增速（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图4:电子行业年度归母净利润及增速（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图5：电子行业季度归母净利润及增速（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

利润率：2022年全年电子行业毛利率同比下降2.0pct至15.8%，净利率同比下降1.8pct至4.7%。2023Q1电子行业毛利率为14.1%，同比/环比下降2.6pct/1.1pct，净利率为2.4%,同比/环比下降3.2pct/0.2pct。技术创新仍是驱动电子行业长期增长的主要因素之一，全行业研发费用率保持上行趋势，2022年全年和2023Q1分别达到5.2%和5.7%。

图6：电子行业年度毛利率和净利率（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图7：电子行业季度毛利率和净利率（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图8：电子行业年度期间费用率（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图9：电子行业季度期间费用率（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

分板块来看：2022年全年半导体/消费电子/电子化学品/光学光电子/其他电子/元件分别实现营业收入 4456.6/12765.8/485.9/6861.0/2394.7/2428.1 亿元，同比变化11.4%/16.0%/6.2%/ -10.7%/-42.6%/-0.7%；2023Q1 单季度分别实现营业收入852.6/2692.4/109.0/1477.1/ 479.6/513.6 亿元，同比分别变化-20.1%/1.6%/-12.8%/-16.4%/-21.4%/-10.4%。

图10：电子行业细分板块年度营收变化（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图11：电子行业细分板块季度营收变化（1Q21\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

2022年全年半导体/消费电子/电子化学品/光学光电子/其他电子/元件分别实现归母净利润
538.4/529.6/55.3/-25.2/53.5/220.7 亿元，同比变化-16.1%/3.2%/21.5%/-105.9%/-33.1%/-
6.0%；2023Q1单季度分别实现归母净利润43.2/82.6/8.8/-30.2/8.5/33.7亿元，同比变化-
63.6%/-15.5%/-39.8%/-151.4%/-24.6%/-32.9%。

图12：电子行业细分板块年度归母净利润变化（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图13:电子行业细分板块季度归母净利润变化(1Q21\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

2022年电子行业跌幅第一，2023年AI重燃投资热情，涨幅位居全行业第四。根据申万一级行业指数比较，2022年全年电子行业跌幅24.9%，位居末位。2023年ChatGPT引发AI投资热潮，AI算力及服务器作为AI核心基础设施受到市场高度重视，一季度电子板块整体涨幅27.9%，位居第四，行业估值重回增长。我们认为AI或将开启新一轮技术革命，相关应用不断落地，有望持续引发投资热情，电子行业整体或将长期受益。

图14：2022年全年电子行业涨跌幅位列末位

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图15：2023年一季度全年电子行业涨跌幅位列第四

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图16：申万电子和沪深300 PE(TTM)情况

资料来源：Wind，信达证券研发中心

电子行业子板块情况：

半导体：周期底部逐渐明朗，23H2或将开启复苏

全球半导体销售额同比增速于 2022 年1月达到峰值后持续下行，半导体行业进入下行周期。2023年2月全球半导体销售额396.8亿美元，同比下降20.7%，下行幅度已跌破2019年以来的最低值。当前时点，半导体行业库存去化显著，终端需求逐渐回暖，周期下行已逐渐筑底，并且伴随AI带来行业新的增长动能，我们预计2023H2半导体行业有望显现拐点，逐步开启复苏周期。

图17：全球半导体销售额及其增速（2019M1\~2023M2）

资料来源：Wind，SIA，信达证券研发中心

图18：全球各地区半导体销售额增速（2019M1\~2023M2）

资料来源：Wind，SIA，信达证券研发中心

营收和业绩：2022年全年半导体板块实现营业收入4456.56亿元，同比增长11%，行业景气度下行期间，国内半导体企业整体盈利能力下滑，2022 年实现归母净利润 538.38 亿元，同比下降16%。2023Q1行业继续承压，单季度实现营收852.63亿元，同比下降10%，实现归母净利润 43.15亿元，同比下降64%。

图19：半导体板块年度营收及增速（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图20：半导体板块季度营收及增速(1Q19-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图21：半导体板块年度归母净利润及增速（2015\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图 22：半导体板块季度归母净利润及增速(1Q19-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

利润率：2022年全年半导体板块毛利率同比微增0.2pct至30.9%，净利率同比下滑4.0pct至12.1%。2023Q1半导体板块毛利率为26.7%，同比/环比下降5.6pct/2.3pct，净利率为5.1%，同比/环比下降8.7pct/0.6pct。在板块利润率显著下挫情况下，研发费用率仍保持增长趋势，2022年全年和2023Q1分别达到11.2%和12.9%。

图23：半导体板块年度毛利率和净利率（2015\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图 24:半导体板块季度毛利率和净利率(1Q19-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图25：半导体板块年度期间费用率（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图26：半导体板块季度期间费用率(1Q19-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

细分板块来看，2022年全年半导体材料/设备/集成电路制造/封测/模拟芯片设计/数字芯片设计/分立器件分别实现营业收入373.5/377.9/603.6/752.1/363.2/1083.2/903.0亿元，同比变化6.2%/54.7%/31.8%/12.8%/-11.4%/1.6%/12.5%；2023Q1单季度分别实现营业收入 81.5/91.4/ 25.4/144.7/71.2/216.5/221.9 亿元，同比变化-9.7%/46.8%/-82.6%/-18.3%/- 29.0%/-18.8%/-1.3%。

图27：半导体各细分板块年度营收变化（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图28：半导体各细分板块季度营收变化(1Q21-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

2022年全年半导体材料/设备/集成电路制造/封测/模拟芯片设计/数字芯片设计/分立器件分别实现归母净利润 32.8/73.9/146.8/56.7/29.1/128.5/70.7亿元，同比变化 14.7%/70.0%/ 11.1%/-22.1%/-65.9%/-35.9%/-10.9%；2023Q1单季度分别实现归母净利润6.0/15.2/4.0/ 1.4/-3.8/6.0/14.5亿元，同比变化-24.2%/88.4%/-88.6%/-91.4%/-121.5%/-86.5%/-21.8%。

图29：半导体各细分板块年度归母净利润变化（2015-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图30：半导体各细分板块季度归母净利润变化(1Q21-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图31：全球半导体设备季度销售额（1Q19\~4Q22）

资料来源：Wind，SEAJ，信达证券研发中心

图32:日本半导体制造设备月度出货额(2019M1\~2023M3)

资料来源：Wind，SEAJ，信达证券研发中心

IC 制造和封测：下游需求景气度向上传导至晶圆制造和封测环节，2023Q1板块业绩承压。2022年上半年受益晶圆厂扩产带来的产能释放，IC制造板块仍保持强劲增长态势，下半年开始，下游需求疲软逐渐向上传导，晶圆厂产能利用率逐季下滑，以中芯国际为例，2022Q4等效8英寸产能利用率仅有79.5%，环比下降12.6pct，较低的产能利用率也带来收入业绩承压。伴随宏观经济环境改善、下游需求回暖，IC 制造业绩有望修复，台积电在 2023Q1 法说会也表示，预计下半年行业将逐步复苏。封测板块受需求影响更为显著，2022年归母净利润同比下滑 22.1%，展望2023年，国内封测企业持续加大研发投入抢占先进封装技术高地，有望在Chiplet红利下实现盈利能力提升。

图33：全球晶圆代工厂产能及产能利用率情况（千片）

资料来源：SEMI，Gartner，信达证券研发中心

图34：中芯国际产能及产能利用率

资料来源：Wind，信达证券研发中心

IC设计：模拟IC设计方面，由于2022年消费电子等终端需求疲软，设计厂商和渠道商存货水位上升，2022年国内模拟IC设计公司业绩有所分化，2023Q1景气度延续，叠加海外大厂价格策略影响，模拟IC设计板块业绩显著下滑，我们预计Q1或为全年低点，伴随库存去化、下游消费等需求逐渐回暖、晶圆代工成本改善，龙头企业有望实现持续成长。数字IC设计方面，紫光国微、复旦微电等延续稳健增长态势，而存储IC 设计企业受存储周期影响扰动明显，价格持续下行，公司盈利能力下滑显著。我们在《存储周期底部渐明，AI 时代揭开新序章》中提出，伴随龙头厂商相继开启实质性减产、AI服务器等需求拉动作用下，存储器价格或于2023H2显现拐点，板块有望迎来复苏。

图35:国内主要模拟IC设计公司存货环比变化(1Q21-1Q23)

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图36：国内主要存储IC设计公司存货环比变化(3Q21\~1Q23)

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图37：国内主要模拟IC设计公司单季度毛利率情况(1Q21\~1Q23)

资料来源：Wind，信达证券研发中心

图38:国内主要存储IC设计公司单季度毛利率情况(1Q21\~1Q23)

资料来源：Wind，信达证券研发中心

分立器件：中高压功率器件景气稳定，行业结构分化明显。截至22Q4，部分低压功率器件货期出现一定下降，但高压MOSFET、IGBT平均货期仍维持高位。国内部分分立器件厂商传统应用占比较高，业绩增长受需求疲软影响较大，2022年/2023Q1板块业绩有所承压。我们预期优质公司具备产能和技术优势，将在行业回暖周期中优先受益。

图39：2020Q1-2022Q4分立器件平均货期（周）

资料来源：富昌电子，信达证券研发中心

图40：部分半导体企业2022年及2023Q1业绩情况

分类公司	营业收入（亿元）2022A YoY 2023Q1 YoY				归母净利润（亿元）2022A YoY 2023Q1 YoY
北方华创	146.9	51.7%	38.7	81.3%	23.6	118.4%	5.8	186.6%
中微公司	47.4	52.5%	12.2	28.9%	11.8	15.7%	2.8	135.0%
拓荆科技精测电子半导体设备及零部件芯源微茂莱光学福晶科技美埃科技	17.1	125.0%	4.0	274.2%	3.7	438.1%	0.5	552.2%
	27.3	13.4%	6.0	-0.4%	1.7	41.4%	0.1	-58.2%
	13.8	67.1%	2.9	56.9%	1.9	158.8%	0.7	103.5%
	4.4	32.4%	1.3	11.7%	0.6	25.1%	0.1	0.7%
	7.7	11.6%	2.0	-0.2%	2.3	18.3%	0.5	0.4%
	12.3	6.7%	2.7	0.3%	1.2	13.7%	0.3	24.7%
沪硅产业半导体材料雅克科技	36.0	46.0%	8.0	2.1%	-11.3	122.5%	0.0	791.6%
沪硅产业半导体材料雅克科技	42.6	12.6%	10.7	11.0%	6.0	56.6%	1.5	16.4%
中芯国际IC制造华润微	495.2	39.0%			224.9	13.0%
中芯国际IC制造华润微	100.6	8.8%	23.5	-6.7%	25.8	15.4%	3.8	-38.6%
长电科技IC封测通富微电晶方科技	337.6	10.7%	58.6	-28.0%	39.1	9.2%	-0.2	-87.2%
	214.3	35.5%	46.4	3.1%	6.7	-47.5%	-0.4	-97.2%
	11.1	-21.6%	2.2	-26.8%	2.3	-60.4%	0.3	-68.9%
紫光国微	71.2	33.3%	15.4	14.9%	26.5	34.7%	5.8	10.0%
复旦微电	35.4	37.3%	8.1	4.3%	10.8	109.3%	1.9	-19.2%
圣邦股份思瑞浦纳芯微IC设计兆易创新北京君正澜起科技韦尔股份卓胜微晶晨股份	31.9	42.4%	5.1	-33.8%	8.9	24.9%	0.3	-88.4%
	17.8	34.5%	3.1	-30.5%	2.7	-39.8%	0.0	-98.2%
	16.7	93.8%	4.7	38.9%	2.5	12.0%	0.0	-98.1%
	81.3	-4.5%	13.4	-39.8%	20.9	-12.2%	1.4	-78.1%
	54.1	2.6%	10.7	-24.4%	10.1	-14.8%	0.6	-50.5%
	36.7	43.3%	4.2	-53.4%	16.4	56.7%	-0.3	-93.6%
	200.8	-16.7%	43.4	-21.7%	18.0	-77.9%	2.9	-77.8%
	36.8	-20.6%	7.1	-46.5%	11.6	-49.9%	1.0	-74.6%
	55.4	16.1%	10.4	-30.1%	7.7	-10.5%	0.2	-88.7%
士兰微分立器件斯达半导闻泰科技	82.8	15.1%	20.7	3.3%	10.5	-30.7%	2.1	-20.4%
	27.1	58.5%	7.8	43.8%	8.2	105.2%	2.1	36.3%
	580.8	10.1%	144.3	-2.5%	19.8	-44.1%	3.9	-8.4%

资料来源：Wind，信达证券研发中心

电子化学品：制造后周期+OPEX属性双重驱动，优质标的业绩增长亮眼

2022 年全年电子化学品板块实现营业收入485.88 亿元，同比增长6%，实现归母净利润55.27亿元，同比增长21%。2022年在半导体行业整体景气度下行压力下，电子化学品仍在晶圆产能释放、中美科技脱钩以及俄乌冲突等因素催化下实现放量。2023Q1半导体景气度仍然传递至电子化学品行业，单季度实现营收108.95亿元，同比下降13%，实现归母净利润8.78亿元，同比下降40%。

图41:电子化学品板块年度营收及增速(2015\~2023Q1)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图42:电子化学品板块季度营收及增速(1Q19-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图43:电子化学品板块年度归母净利润及增速(2015\~2023Q1)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图44:电子化学品板块季度归母净利润及增速(1Q19-1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

利润率：2022年全年半导体板块毛利率同比增长1.2pct至28.5%，净利率同比增长1.4pct至11.4%。2023Q1半导体板块毛利率为26.9%，同比/环比下降1.2pct/3.5pct，净利率为8.1%，同比下降3.6pct，环比微增0.1pct。费用率方面，2022年全年电子化学品板块费用率同比相对平稳，22Q4后有抬升趋势，23Q1管理/销售/财务/研发费用率分别为6.5%/3.5%/ 1.1%/6.1%。

图 45:电子化学品板块年度毛利率和净利率(2015-2023Q1)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图 46:电子化学品板块季度毛利率和净利率(1Q19\~1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图47:电子化学品板块年度期间费用率(2015\~2023Q1)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图48:电子化学品板块季度期间费用率(1Q19\~1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

个股方面，安集科技、南大光电、金宏气体增长态势良好。2022年全年，鼎龙股份、安集科技、南大光电、华特气体、金宏气体营收分别为27.2、10.8、15.8、18.0、19.7亿元，同比分别增长15.5%、56.8%、60.6%、33.8%、13.0%；归母净利润分别为3.8、3.0、1.8、2.2、2.3亿元，同比分别增长82.7%、141.0%、37.1%、59.5%、37.1%，全年收入业绩增长态势良好。2023年一季度出现分化，部分公司业绩有所承压，安集科技23Q1归母净利润同比增长92.4%，受益于公司抛光液新品类开始陆续放量。随着国产化替代进程加速以及海内外厂商持续积极推动国产半导体材料验证，我们预计电子化学品各细分领域有望迎来量价齐升。

图49：部分电子化学品企业2022年及2023Q1业绩情况

公司	营业收入（亿元）2022A YoY 2023Q1 YoY				归母净利润（亿元）2022A YoY 2023Q1 YoY
鼎龙股份	27.2	15.5%	5.5	-4.0%	3.8	82.7%	0.4	-51.3%
安集科技	10.8	56.8%	2.7	15.6%	3.0	141.0%	0.8	92.4%
南大光电	15.8	60.6%	4.0	-3.1%	1.8	37.1%	0.8	-7.1%
华特气体	18.0	33.8%	3.6	-6.4%	2.2	59.5%	0.4	2.2%
金宏气体	19.7	13.0%	5.2	16.3%	2.3	37.1%	0.6	55.5%

资料来源：Wind，信达证券研发中心

消费电子：市场总体承压，品牌消费电子先行回暖

收入端：2023年第一季度行业压力缓解不明显，一季度景气修复仍然偏弱。2023年1月后疫情影响逐步减弱，市场需求虽有改善趋势但不明显，产业链库存去化仍未结束，业绩拐点仍需时间。2023年第一季度消费电子行业营收2692.36 亿元，同比+1.6%；归母净利润82.64亿元，同比-15.5%。

图50：消费电子年度营业收入及同比（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图51：消费电子季度营收及同比（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图52：消费电子年度归母净利润及同比（2015-2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图53：消费电子季度归母净利润及同比（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

盈利能力方面，2023年第一季度消费电子销售毛利率与销售净利率均下滑。其中，2023Q1消费电子销售毛利率与销售净利率分别为11.5%、3.1%，分别同比-0.29pct、0.62pct。从费率看，消费电子行业2023Q1管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.5%、1.4%、0.7%、3.9，分别同比+0.04、+0.13、+0.52、+0.10pct。

图54:消费电子年度销售毛利率及销售净利率(2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图55：消费电子季度销售毛利率及销售净利率（1Q19\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图56：消费电子年度期间费用率（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图57：消费电子季度期间费用率（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

我们也看到消费电子出现的复苏迹象，消费电子终端的业绩已有改善，这一回暖趋势有望快速传递至上游。疫情后经济有一定修复，叠加各地政策刺激，消费者预防性储蓄需求减少，消费电子终端业绩上行，销售毛利率和销售净利率均有改善。但终端景气向上游传导需要时间，且可持续性尚有不确定性，建议持续关注。

图58:品牌消费电子营业收入及同比（申万三级，1Q19\~1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图59：品牌消费电子归母净利润及同比（申万三级，1Q19\~1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图60:品牌消费电子销售毛利率/净利率（申万三级，1Q19\~1Q23)

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图61：品牌消费电子器件费用率（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

分下游看，智能手机市场方面，2023年第一季度全球智能手机出货量跌幅环比收窄。根据canalys的数据，2023年第一季度全球智能手机出货量同比下滑13%，但跌幅环比2022Q4有所收窄。其中，三星、苹果、小米、OPPO、Vivo分别出货60.3、58.0、30.5、26.6、20.9百万部，分别同比-18%、+3%、-22%、-8%、-17%，市场份额分别为22%、21%、11%、10%、8%。苹果市场的基本面韧性仍然强劲，安卓市场跌幅也已收窄，随着经济进一步复苏，消费者担忧情绪逐渐减弱，景气复苏时点或已不远。

图62:2023Q1全球智能手机出货同比下滑13%

资料来源：canalys，信达证券研发中心

图63：2023Q1全球智能手机市场份额

Vendor	Q12023 shipments (million)	Q12023 market share	Q12022 shipments (million)	Q12022 share	Annual growth
Vendor	Q12023 shipments (million)	Q12023 market share	Q12022 shipments (million)	Q12022 share	Annual growth	market
Samsung	60.3	22%	73.7	24%	-18%
Apple	58.0	21%	56.5	18%	3%
Xiaomi	30.5	11%	39.2	13%	-22%
OPPO	26.6	10%	29.0	9%	-8%
vivo	20.9	8%	25.1	8%	-17%
Others	73.4	27%	87.6	28%	-16%
Total	269.8	100%	311.2	100%	-13%

资料来源：canalys，信达证券研发中心

汽车市场方面，国内汽车产销上行。据乘联会数据，2023年3月国内汽车产量207.9万辆，同比+14.04%；零售158.7万辆，同比+0.51%。新能源车市场方面，3月国内新能源车销量达54.6万辆，同比+22.7%。2023年1月新能源车降价潮、2月燃油车补贴力度加大等因素共同影响，在3月汽车市场景气出现回暖。我们依然看好汽车智能化为电子行业带来的成长动力，建议关注智能驾驶、智能座舱、智能网联等相关机会。

图64:国内汽车产量（2021M1\~2023M3）

资料来源：乘联会，信达证券研发中心

图65:国内汽车销量（2021M1\~2023M3）

资料来源：乘联会，信达证券研发中心

图66：国内新能源车销量及同比（2022M1\~2023M3）

资料来源：乘联会，信达证券研发中心

元件：被动元件库存水位改善明显，PCB端关注AI投资机遇

元件板块业绩季度跌幅加大。2023 年第一季度元件板块营业收入为 513.27亿元，同比-10.4%；归母净利润为33.66亿元，同比-32.9%。元件下游结构分散，且由于经销占比较高，渠道库存容易积聚。2023年第一季度终端市场受扰动较大，智能手机市场低迷、新能源车市场增速下滑等几大因素均不利于需求提振，因此相关厂商业绩压力较大。

图67：元件年度营业收入及同比（2015-2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图68：元件季度营收及同比（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图69：元件年度归母净利润及同比（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图70：元件季度归母净利润及同比（1Q19\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

盈利能力方面，销售毛利率及销售净利率小幅下调。2023年第一季度元件板块销售毛利率为20.3%，同环比-1.09pct/-2.24pct；销售净利率为6.6%，同环比-2.19pct/-1.41pct。从费用率来看，2023年第一季度元件板块费用率管理费率、销售费率、财务费率、研发费率分别为4.6%、2.0%、1.2%、5.3%,分别同比+0.56、+0.19、+0.51、+0.51pct。

图71：元件年度销售毛利率及销售净利率（2015-2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图72:：元件季度销售毛利率及销售净利率（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图73：元件年度期间费用率（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图74:元件季度期间费用率（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

被动元器件方面，行业库存水位已回相对健康水平，持续关注后续需求反转。

从全球市场看，2022M12台湾被动电子件WPI有所回升，2023M1日本被动元件产值跌幅环比加剧。2022年12月，中国台湾被动电子件WP|达到104.63，同比+6.6%。2023年1月，日本被动元件当月产值1058.21亿日元，同比-10.2%。

图75：日本被动元件产值及同比（2021M1\~2023M1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图76：台湾被动电子件WPI及同比（2021M1\~2022M12）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

国内方面，龙头库存去化节奏顺利，部分龙头厂商库存已处于相对健康水位。2023年第一季度三环集团、顺络电子、风华高科、法拉电子等厂商的库存水平较之2022年已处于相对健康水平。由于网络通信、汽车等领域是被动元件主要下游。展望后市，随着下游需求回暖，行业压力有望加速释放。

图77：被动元件主要厂商存货水平（亿元）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

印制电路板方面，一季度业绩承压，建议关注AI带来的成长机会。

全球市场方面，日本、台湾市场产值尚未见拐点。2023年1月，日本电子板产值为490.15亿日元，同比-10.7%；2023年3月中国台湾 PCB厂商营收合计 555.84亿新台币，同比-21.0%。

图78：中国台湾PCB营收及同比（2021M1\~2023M3）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图79：日本电子板产值及同比（2021M1\~2023M1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

国内方面，头部厂商一季度业绩承压。从国内市场看，受累于下游需求景气度，国内头部PCB厂商营收增速集体下滑，但部分厂商如生益科技、胜宏科技的毛利率有所改善。

图80：中国主要厂商营收增速（1Q20-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图81：国内主要厂商毛利率情况（1Q20-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

受益于AI投资热情，估值有所修复。ChatGPT 落地以来，AI赛道投资热情高涨。由于PCB 是服务器、算力芯片的垂直上游，也在此轮行情中受益，但四月末估值出现部分回调。我们认为，这一次AI的变革可能至少是一次中等规模的产业革命，技术领先相关业务比重较高公司或大幅受益，建议持续关注。

图82：2022年来印制电路板指数及估值（申万三级）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

光学光电子：面板价格全线上涨，LED净利已实现扭亏

光学光电子板块营收跌幅基本环比持平，归母净利润亦有复苏迹象。2023年第一季度光学光电子板块实现营收1477.13 亿元，同比-16.4pct；实现归母净利润-30.17亿元，同比-151.4%。光学光电子板块波动性较强，在利润跌幅方面远高于电子其他子板块。但经历2022年的行业下行周期后，业内厂商减产控价措施已有收效，且需求端目前也出现一定修复，家电等市场在3月份景气有所回暖，大尺寸面板价格已在上涨。

图83：光学光电子年度营业收入及同比（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图84：光学光电子季度营收及同比（1Q19\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图85：光学光电子年度归母净利润及同比（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图86：光学光电子季度归母净利润及同比（1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

盈利能力方面，2023年第一季度销售毛利率及销售净利率环比上行。2023年第一季度光学光电子板块销售毛利率为 10.8%，同环比-5.22/+0.81pct；销售净利率为-2.0%，同比-5.37/+0.94pct。费率方面，光学光电子板块2023年第一季度管理费率、销售费率、财务费率、研发费率分别为4.0%、2.9%、2.0%、6.4%，分别同比+0.74、+0.34、+0.18、+1.44pct。

图87:光学光电子年度销售毛利率及销售净利率（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图88:光学光电子季度销售毛利率及销售净利率(1Q19\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图89：光学光电子年度期间费用率（2015\~2023Q1）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图90：光学光电子季度期间费用率（1Q19\~1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

面板方面，需求端面板价格全线上涨，面板板块营收跌幅企稳，毛利率有所回升，业绩拐点或将逐渐显现。2022年面板行业下行压力较大，相关厂商控产报价策略起效，截至2023年5月初，面板价格全线上升。面板板块2023年第一季度实现营业收入1201.35亿元，同比-17.5%；销售毛利率为 8.8，同环比-6.41/+0.49pct；销售净利率为-2.6%，同环比-5.91/-1.69pct。

图91：2022年来面板价格走势（美元）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图92：面板营业收入及同比（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图93：面板归母净利润及同比（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图94：面板销售毛利率/净利率（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图95：面板期间费用率（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

LED 方面，业绩改善显著，净利润实现扭亏。2023 年第一季度LED 板块实现营业收入192.76亿元，同比-5.5%；归母净利润4.99亿元，同比-45.6%。盈利能力方面，2023年第一季度LED板块销售毛利率为22.6%，同环比-0.98/+2.93pct；销售净利率为2.6%，同环比-1.93/+10.55pct。

图96：LED营业收入及同比（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图97：LED归母净利润及同比（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图98：LED销售毛利率/净利率（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

图99：LED期间费用率（申万三级，1Q19-1Q23）

资料来源：ifind，信达证券研发中心

风险因素

宏观经济下行风险；

下游需求不及预期风险;

中美贸易摩擦加剧风险。

研究团队简介

莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。

郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020 年8 月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。

韩字杰，电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备、半导体材料、集成电路设计。

机构销售联系

区域	姓名	手机	邮箱
全国销售总监	韩秋月	13911026534	hanqiuyue@cindasc. com
华北区销售总监	陈明真	15601850398	chenmingzhen@cindasc.com
华北区销售副总监	阙嘉程	18506960410	quejiacheng@cindasc.com
华北区销售	祁丽媛	13051504933	qiliyuan@cindasc.com
华北区销售	陆禹舟	17687659919	luyuzhou@cindasc.com
华北区销售	魏冲	18340820155	weichong@cindasc.com
华北区销售	樊荣	15501091225	fanrong@cindasc.com
华北区销售	秘侨	18513322185	miqiao@cindasc.com
华北区销售	李佳	13552992413	lijia1@cindasc.com
华北区销售	赵岚琦	15690170171	zhaolanqi@cindasc.com
华北区销售	张斓夕	18810718214	zhanglanxi@cindasc.com
华北区销售	王哲毓	18735667112	wangzheyu@cindasc.com
华东区销售总监	杨兴	13718803208	yanqxing@cindasc.com
华东区销售副总监	吴国	15800476582	wuquo@cindasc.com
华东区销售	国鹏程	15618358383	guopengcheng@cindasc.com
华东区销售	朱尧	18702173656	zhuyao@cindasc.com
华东区销售	戴剑箫	13524484975	daijianxiao@cindasc.com
华东区销售	方威	18721118359	fangwei@cindasc.com
华东区销售	俞晓	18717938223	yuxiao@cindasc.com
华东区销售	李贤哲	15026867872	lixianzhe@cindasc.com
华东区销售	孙僮	18610826885	suntong@cindasc.com
华东区销售	贾力	15957705777	jiali@cindasc.com
华东区销售	王爽	18217448943	wangshuang3@cindasc.com
华东区销售	石明杰	15261855608	shimingjie@cindasc.com
华东区销售	曹亦兴	13337798928	caoyixing@cindasc.com
华东区销售	王赫然	15942898375	wangheran@cindasc.com
华南区销售总监	王留阳	13530830620	wanqliuyang@cindasc.com
华南区销售副总监	陈晨	15986679987	chenchen3@cindasc.com
华南区销售副总监	王雨霏	17727821880	wangyufei@cindasc.com
华南区销售	刘韵	13620005606	liuyun@cindasc.com
华南区销售	胡洁颖	13794480158	hujieying@cindasc.com
华南区销售	郑庆庆	13570594204	zhengqingqing@cindasc.com
华南区销售	刘莹	15152283256	liuying1@cindasc.com
华南区销售	蔡静	18300030194	caijing1@cindasc.com
华南区销售	聂振坤	15521067883	niezhenkun@cindasc.com
华南区销售	张佳琳	13923488778	zhangjialin@cindasc.com
华南区销售	宋王飞逸	15308134748	songwangfeiyi@cindasc.com

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

投资建议的比较标准	股票投资评级	行业投资评级
本报告采用的基准指数：沪深300指数(以下简称基准);时间段：报告发布之日起6个月内。	买入：股价相对强于基准20%以上；	看好：行业指数超越基准；
	增持：股价相对强于基准5%～20%；	中性：行业指数与基准基本持平；
	持有：股价相对基准波动在±5%之间；	看淡：行业指数弱于基准。
	卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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