全A盈利增速企稳，可选消费环比改善2023年A股一季报分析

2023年5月1日

证券研究报告

全A盈利增速企稳，可选消费环比改善

策略研究

专题报告

樊继拓策略首席分析师

执业编号：S1500521060001

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邮箱：fanjituo@cindasc.com

2023年5月1日

核心结论：

全A营收增速下行，利润增速小幅改善。全部A股2023Q1营业收入增速为 3.94%，相较2022Q4累计增速环比下降3.12pct。全部A股2023Q1净利润增速为1.45%，相较2022Q4 累计增速环比走高0.76pct。

主板净利润增速环比回升，较创业板的差距收窄。主板2023Q1归母净利润同比增速为2.51%，环比上升1.78pct，是三个上市板中唯一一个实现盈利增速回升的板块。而创业板和科创板的净利润增速则环比下降，尤其科创板降幅超过50pct。

行业景气度呈现分化复苏，消费板块盈利增速环比微升。

周期板块2023Q1归母净利润同比增速为-21.0%，较去年年底的累计增速环比下降31.62个百分点，是过去两年来首次转负。可选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为1.36%，较去年年底的累计增速环比增加14.15个百分点，此外金融地产板块的净利润增速也有小幅改善。

中下游与上游的盈利增速差继续回升。消费板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高27.06 个百分点，较去年年报的优势进一步走高。中游制造板块2023Q1盈利增速相较于周期板块高38.52pct，较去年年报的3.86pct的差距继续走高，且上升斜率扩大。

从细分行业来看，2023Q1的行业景气度呈现分化复苏。1）周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩钢铁行业营收增速存在韧性；周期板块单季度净利润占全A的比例继续高位回落，目前仍处于2016年以来的偏高位置。2）中游制造业中，以建筑材料为代表的基建产业链营收增速回升，但成本压力仍导致其利润增速环比下降。3）可选消费板块中多数行业营收增速均出现改善，休闲服务行业改善幅度最大。4）TMT 板块中计算机与传媒行业的盈利增速由负转正，且改善幅度超过100pct。

全A净资产收益率延续回落，销售净利率与资产周转率共同构成拖累。

全部A股（非金融两油）ROE(TTM)为7.06%，较2022Q4的7.33%环比下降0.27pct。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较去年底小幅下降,这是过去一年以来首次，资产周转率环比下降0.011，权益乘数环比上升0.005。

1）板块方面，中游制造板块是唯一一个ROE仍在上行的板块。消费板块的 ROE 降幅较小，TMT 板块、金融地产板块ROE 降幅较大。2）细分行业方面，ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、休闲服务、非银金融、食品饮料、电气设备。ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、家用电器、公用事业。ROE在2023Q1首次环比改善的行业有休闲服务、非银金融。

一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落 .5
1.1全A盈利增速已连续走弱五个季度... ..5
1.2 大盘相较小盘的盈利增速优势有所收窄. ..6
1.3 主板盈利增速环比回升，科创板盈利增速大幅下降 ..7
1.4 周期板块盈利增速大幅回落，金融地产环比改善. ...8
二、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善， ...13
2.1 周期行业盈利增速延续高位回落，钢铁行业业绩韧性较强. ..13
2.2 传统制造业延续分化，基建产业链营收增速环比回升... ..14
2.3 计算机与传媒行业的盈利增速大幅改善. ...16
2.4 养殖业盈利增速仍在下探，生物医药盈利增速大幅改善. ..18
2.5 可选消费板块多数行业盈利改善，休闲服务实现大幅正增长 ..20
三、盈利能力：ROE延续回落，毛利率降幅放缓. ..22
3.1资产周转率拖累全AROE延续回落，中游制造板块ROE小幅回升 ..22
3.2 全A毛利率延续走低，中游制造毛利率降幅最小 ..25
风险因素. .27

表目录

表1：不同上市板的营收增速、净利润增速
表2：周期板块细分行业的盈利增速. ..14
表3：制造板块细分行业的盈利增速 ..16
表4：成长板块细分行业的盈利增速 ....18
表5：必选消费板块细分行业盈利增速， ..20
表6：可选消费板块细分行业盈利增速， ..21
表7：申万一级行业ROE变动趋势与影响因素， .25

图目录

图1：全A归母净利润累计同比增速... ..5
图2：全A归母净利润累计同比增速 (2021年为两年复合增速） .5
图3：全A盈利增速与高频经济指标走弱的趋势一致， ..5
图4：全A营业收入累计同比增速. ....6
图5：全A营业收入累计同比增速 (2021年为两年复合增速) ..6
图6：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异， ..6
图7：沪深300与中证500净利润两年复合增速的差异， ...6
图8：不同上市板的归母净利润累计同比增速. ...7
图9：不同上市板的营业收入累计同比增速 ..7
图10：科创板净利润增速转负.. ..7
图11：科创板营收增速的大幅回落. ...7
图12：必选消费板块的营收增速出现环比改善 ..8
图13：可选消费、金融地产的净利润增速环比改善.. ...9
图14：历史上看，上游周期板块的净利润增速与PPI走势接近， ...9
图15：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度. ...10
图16：周期板块单季度营收占全A的比例持续扩大， ..10
图17：周期板块单季度净利润占全A的比例持续扩大 ...0
图18：周期板块单季度净利润占比从高位回落. ...11
图19：必选消费净利润占比走高，高于历史同期 ..11
图20：PPIRM与PPI的剪刀差自历史高位持续回落.. ...11
图21：中游企业与上游企业的盈利增速差未见收窄，但斜率放缓 ...11
图22：CPI与PPI的剪刀差从低位回升（单位：%） ..12
图23：下游企业与上游企业的盈利增速差出现回升迹象 (单位：%) .….12
图 24：周期行业营收增速普遍回落，石油开采回落幅度最大.. ...13
图25：所有周期性行业中，仅钢铁的净利润增速回落幅度最小. ..14
图26：水泥制造营收增速回升的幅度最大.. ...15
图27：水泥制造行业净利润增速下降的幅度最大 ...15
图28：通信运营的营收增速维持高增. ...17
图29：计算机行业盈利增速在底部回升， ...18
图30：2023Q1医疗器械行业营收增速首现负增长 (单位：%) ...19
图31：农林牧渔盈利增速大幅下行.... ...19
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图32：休闲服务的营收增速大幅改善.. ...20
图33：多数可选消费行业净利润增速出现正增长 ..21
图34：全A（两非）ROE延续下降 ..22
图35：中游制造板块的R0E在2023Q1小幅回升 ..22
图36：全A(非金融两油)的销售净利率和资产周转率均环比下降 ..23
图37：周期板块中所有细分行业的ROE均下降， ..24
图38：传媒行业ROE小幅改善. ..24
图39：电气设备行业ROE小幅走高但斜率放缓， ...24
图40：农林牧渔行业ROE 延续回升.. ..24
图41：休闲服务行业ROE触底回升... ...24
图42：地产、非银行业ROE均小幅改善 ..24
图43：全A两非的毛利率下行，但降幅放缓 ..25
图44：全A两非的三费率继续受到压缩. ..25
图45：所有板块毛利率均环比下降... ...26
图46：周期板块中仅剩采掘毛利率还在上行， ..26
图47：TMT板块中计算机行业毛利率企稳回升 ..26
图48：电子行业毛利率降至过去三年来最低值 ..26
图49：农林牧渔行业毛利率跌至负值水平. ...26
图50：休闲服务行业毛利率环比改善， ..27
图51：地产行业毛利率边际小幅回落 .27

一、全A盈利增速持续走弱，大盘盈利增速优势回落

1.1全A盈利增速已连续走弱五个季度

1）利润增速方面，全部 A 股(非金融两油)的归母净利润增速连续五个季度持续下行。

以累计同比口径来看，全部A股2023Q1归母净利润同比增速为1.45%，全部A 股2022Q4归母净利润累计同比增速为0.69%，全部A股2022Q3归母净利润累计同比增速为2.53%。全部A股2023Q1归母净利润增速相较去年四季度环比走高0.76pct, 2022Q4 归母净利润增速相较去年三季度环比下降1.84pct。

以累计同比口径来看，全部A股(非金融两油)2023Q1归母净利润同比为-6.48%，全部A股（非金融两油）2022Q4归母净利润累计同比增速为-1.66%，全部A股（非金融两油)2022Q3归母净利润累计同比增速为1.34%。全部A股(非金融两油）2023Q1 归母净利润增速相较去年四季度环比下降 4.82pct，2022Q4 归母净利润增速相较去年三季度环比下降3pct。

2）营收增速方面，全部A股2023Q1营业收入同比增速为3.94%，较去年四季度环比下降3.12pct；全部A股（非金融两油）2023Q1营业收入累计同比为4.04%，较去年四季度环比下降3.14 pct。

图1：全A归母净利润累计同比增速

资料来源：万得，信达证券研发中心

图2：全A归母净利润累计同比增速 (2021年为两年复合增速)

资料来源：万得，信达证券研发中心

图3：全A盈利增速与高频经济指标走弱的趋势一致

图4：全A营业收入累计同比增速

资料来源：万得，信达证券研发中心

图5：全A营业收入累计同比增速 (2021年为两年复合增速)

资料来源：万得，信达证券研发中心

1.2大盘相较小盘的盈利增速优势有所收窄

大盘相较小盘的盈利增速优势有所收窄。我们以沪深300指数代表大盘股指数（大市值指数)，以中证500 指数、中证1000代表小盘股指数（中小市值指数)。从累计同比增速来看，沪深300 指数2023Q1归母净利润同比为6.04%，中证 500 指数2023Q1归母净利润同比为-8.51%，二者的差距为14.55个百分点。沪深300 指数 2022Q4 归母净利润累计同比增速为 3.71%，中证 500 指数 2022Q4 归母净利润累计同比为-16.72%，二者的差距为20.44个百分点。

总结来看，虽然大盘相较小盘仍存在盈利优势，但盈利优势在2022Q4、2023Q1均出现收窄。

图6：沪深300与中证500净利润累计同比增速的差异

资料来源：万得，信达证券研发中心

图7：沪深300与中证500净利润两年复合增速的差异

资料来源：万得，信达证券研发中心

1.3主板盈利增速环比回升，科创板盈利增速大幅下降

盈利增速方面，创业板略好于主板，但差距在2023Q1收窄。主板2023Q1归母净利润同比为2.51%，较去年四季度的累计增速环比上升1.78pct，是三个上市板中唯一一个实现净利润增速环比回升的板块；创业板 2023Q1 归母净利润同比为 3.01%，较去年四季度的累计增速环比下降6.92pct；科创板2023Q1归母净利润同比为-46.8%，较去年四季度的累计增速环比下降52.39pct，这是科创板开板以来首次净利润增速转负。

营收增速方面，创业板好于全部主板，主板好于科创板。主板2023Q1营业收入同比增速为3.63%，较去年四季度的累计增速环比下降2.50pct；创业板2023Q1营业收入同比增速为11.24%，较去年四季度的累计增速环比下降8.02pct；科创板2023Q1营业收入同比增速为0.29%，较去年四季度的累计增速环比下降28.88 pct。

图8：不同上市板的归母净利润累计同比增速

资料来源：万得，信达证券研发中心

图9：不同上市板的营业收入累计同比增速

资料来源：万得，信达证券研发中心

图10：科创板净利润增速转负

资料来源：万得，信达证券研发中心

图11：科创板营收增速的大幅回落

资料来源：万得，信达证券研发中心

表1：不同上市板的营收增速、净利润增速

		扣非归母净利润，累计同比，%				归母净利润，累计同比，%				营业收入，累计同比，%
	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4
主板	2.04	1.74	0.58	-1.16	1.95	0.73	2.51	1.78	7.12	6.13	3.63	-2.50
上证主板	3.87	3.41	3.71	0.30	4.51	2.11	4.58	2.47	7.94	6.33	3.62	-2.71
深证主板	-6.23	-7.18	-12.87	-5.69	-8.79	-6.29	-7.47	-1.18	4.64	5.49	3.67	-1.82
创业板	10.97	21. 27	-5. 27	-26.54	8.34	9.93	3.01	-6.92	20.75	19.26	11. 24	-8.02
科创板	25.54	9.75	-54.87	-64. 63	18.46	5.59	-46.80	-52.39	33.24	29.17	0.29	-28.88
全部A股	2.74	2.56	-0.89	-3.46	2.53	0.69	1.45	0.76	8.05	7.06	3.94	-3.12
全部A股（剔除金融两油）	0.67	1.80	-11. 37	-13.16	1.34	-1.66	-6.48	-4.82	7.80	7.18	4.04	-3.14

资料来源：万得，信达证券研发中心

1.4 周期板块盈利增速大幅回落，金融地产环比改善

营收增速方面，1）上游周期板块2023Q1营业收入同比增速为-0.85%，较去年四季度的累计同比增速环比下降15.12个百分点，不仅是连续五个季度高位回落，更是过去两年来首次转负。2）中游制造板块2023Q1营业收入同比增速为8.87%，较去年四季度的累计同比增速环比下降0.42个百分点，是连续八个季度回落，但降幅有所收窄。3）TMT板块2023Q1营业收入同比增速为-1.86%，较去年四季度的累计同比增速环比下降17.05个百分点，是过去两年来首次转负。4）金融地产板块2023Q1营业收入同比增速为-7.39%，较去年四季度的累计同比增速环比下降3.10个百分点。5）必选消费板块 2023Q1 营业收入同比增速为 2.61%，较去年四季度的累计同比增速环比上升0.47个百分点。可选消费板块2023Q1营业收入同比增速为-3.05%，较去年四季度的累计同比增速环比下降1.90个百分点。

图12：必选消费板块的营收增速出现环比改善

资料来源：万得，信达证券研发中心

利润增速方面，1）上游周期板块的盈利增速大幅回落，2023Q1归母净利润同比增速为-21.94%，较去年四季度的累计同比增速环比下降31.62个百分点，是过去两年来首次转负。2）中游制造板块2023Q1归母净利润同比增速为16.58%，较去年四季度累计同比增速环比上升3.05 个百分点。3）TMT 板块 2023Q1 归母净利润同比增速为-

15.70%，较去年四季度的累计同比增速环比下降32.08个百分点。4）金融地产板块2023Q1归母净利润同比增速为11.00%,较去年四季度的累计同比增速环比上升12.08个百分点,是所有板块中实现净利润增速环比改善最大的板块。5)必选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为6.75%，较去年四季度的累计同比增速环比下降25.01个百分点。可选消费板块2023Q1归母净利润同比增速为1.36%，较去年四季度的累计同比增速环比改善14.15个百分点。

整体上看，营收增速方面仅必选消费板块出现环比改善，利润增速方面可选消费、金融地产板块均出现环比改善。

图13：可选消费、金融地产的净利润增速环比改善

资料来源：万得，信达证券研发中心

图14：历史上看，上游周期板块的净利润增速与PPI走势接近

资料来源：万得，信达证券研发中心

从各板块单季度盈利占全A的比例来看，金融板块的盈利占比最大。2023年一季度，上游周期/中游制造/TMT/金融地产/必选消费/可选消费单季度净利润占比分别为14.94%/9.98%/5.30%/50.46%/9.79%/4.05%。

从趋势上来看，金融地产板块单季度净利润占全A的比例从高位回落，由2022Q4的 56.81%下降至2023Q1的50.46%，自2021年以来在50%上下波动。TMT板块单季度净利润占全A的比例由2022Q4的4.68%扩大至5.30%。上游周期板块的净利润占全A的比例由2022Q4的16.61%缩小至14.94%。必选消费单季度净利润占全A的比例由2022Q4的9.18%扩大至9.79%，高于历史同期。可选消费板块单季度净利润占全A的比例在今年一季度出现回升迹象，由2022Q4的0.67%扩大至4.05%。

图15：各板块累计净利润增速对全A的拉动程度

资料来源：万得，信达证券研发中心
各板块营业收入(单季度）占全A的比例

图16：周期板块单季度营收占全A的比例持续扩大

资料来源：万得，信达证券研发中心
*上图中内圈至外圈依次为2022Q3、2022Q4、2023Q1。
各板块净利润(单季度)占全A的比例

图17：周期板块单季度净利润占全A的比例持续扩大

资料来源：万得，信达证券研发中心
*上图中内圈至外圈依次为2022Q3、2022Q4、2023Q1。

图18：周期板块单季度净利润占比从高位回落

资料来源：万得，信达证券研发中心

图19：必选消费净利润占比走高，高于历史同期

资料来源：万得，信达证券研发中心

图20：PPIRM与PPI的剪刀差自历史高位持续回落

资料来源：万得，信达证券研发中心

图21：中游企业与上游企业的盈利增速差未见收窄，但斜率放缓

资料来源：万得，信达证券研发中心

图22：CPI与PPI的剪刀差从低位回升(单位：%)

资料来源：万得，信达证券研发中心

图23:下游企业与上游企业的盈利增速差出现回升迹象(单位：%)

资料来源：万得，信达证券研发中心

二、周期盈利增速继续从高位回落，可选消费环比改善

2.1周期行业盈利增速延续高位回落，钢铁行业业绩韧性较强

营收增速方面，多数周期行业营收增速明显回落。

1）仅有钢铁行业的营收增速回升。钢铁行业2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比改善3.23个百分点。

2）营收增速环比回落幅度最大的行业是石油开采行业，其2023Q1营收增速相较2022Q4营收增速环比下降59.99个百分点。

3）多数行业的营收增速回落幅度在15个百分点左右。

图24：周期行业营收增速普遍回落，石油开采回落幅度最大

资料来源：万得，信达证券研发中心

盈利增速方面，周期行业的盈利增速均出现回落，且净利润增速的回落幅度普遍大于营收增速的回落幅度。

1）几乎所有的周期类细分行业盈利增速均出现下降。净利润增速环比回落幅度最小的行业是钢铁行业，其 2023Q1净利润增速相较 2022Q4 净利润增速环比下降 0.73个百分点。

2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是稀有金属行业，其2023Q1净利润增速相较 2022Q4 净利润累计增速环比下降 161.37 个百分点。其次是石油开采行业，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降107.44个百分点。

3）多数行业的净利润增速回落幅度在50个百分点左右。

图25：所有周期性行业中，仅钢铁的净利润增速回落幅度最小

资料来源：万得，信达证券研发中心

表2：周期板块细分行业的盈利增速

大类板块行业		扣非归母净利润，累计同比，%				归母净利润，累计同比，%				营业收入，累计同比，%
大类板块行业		2022Q3	2022Q4	2023Q12	023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q12	023Q1-2022Q4
上游周期	采掘	70.93	54.48	3.56	-50. 92	62.72	52.32	5.15	-47.17	24. 92	17.70	-3.66	-21.36
上游周期	煤炭开采	138. 65	93.13	1.02	-92.11	146.01	99.15	5.15	-94.00	33.09	15.90	0.10	-15.80
上游周期	石油开采	184.71	147.95	22.34	-125. 61	126.00	131.43	23.99	-107.44	61.39	48.04	-11.95	-59.99
上游周期	化工	-0.29	-14.87	-46.80	-31.94	-1.82	-12. 22	-44. 25	-32. 02	23.06	19.96	0.45	-19. 51
上游周期	石油化工	-3.19	-18.08	-14.24	3.84	-3.18	-5.55	-13.49	-7.95	22.92	21.32	3.09	-18.23
上游周期	化学原料	-7.18	-20. 27	-55.09	-34.81	-7.19	-22.48	-54.90	-32.42	12.89	7.19	-8.56	-15.76
上游周期	化学制品	28.39	16.22	-50.53	-66.76	24.22	13.66	-47.20	-60.86	26.85	21. 12	-6.74	-27.86
上游周期	钢铁	-152. 26	-156.72	-156. 28	0.44	-145. 67	-146. 58	-147. 32	-0.73	-12.74	-12.33	-9.10	3.23
上游周期	有色金属	62.15	52.70	-18.37	-71.07	61.80	49. 09	-17.19	-66.29	16.77	13.50	3.78	-9.71
上游周期	工业金属	2.53	1.95	-15.96	-17.90	12.89	11.30	-14.64	-25.94	10.70	7.51	-0.45	-7.97
上游周期	黄金	110.45	73.38	-12.97	-86.35	109.74	57.96	-15.26	-73.22	43.47	36.67	26.88	-9.79
上游周期	稀有金属	230.07	174.78	-24.20	-198.99	176.54	138. 23	-23.14	-161.37	27.33	26.23	10.19	-16.04
上游周期	金属非金属新材料	23.21	2.87	-23.56	-26.43	21.03	2.15	-18.23	-20.39	36.62	27.40	2.05	-25.35

资料来源：万得，信达证券研发中心

2.2 传统制造业延续分化，基建产业链营收增速环比回升

营收增速方面，半成左右的传统制造业营收增速环比回升。

1）营收增速环比边际改善幅度最大的行业是水泥制造，其2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比改善32.09个百分点。

2）营收增速环比回落幅度最大的行业是电源设备、电气设备行业。这两个子行业2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速分别环比下降21.01个百分点、11.76个百分点。

3）其他多数行业的营收增速上升幅度在5个百分点左右。

图26：水泥制造营收增速回升的幅度最大

资料来源：万得，信达证券研发中心

盈利增速方面，建材行业利润增速连续两个季度负增长,机械设备行业首现负增长。

1）所有中游制造行业中，仅有房屋建设、国防军工、专用设备、建筑装饰行业这四个子行业出现净利润增速环比改善。这四个子行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比改善43.13个百分点、10.04个百分点、2.28个百分点、1.88个百分点。

2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是水泥制造、电源设备，这两个子行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比下降67.04个百分点、61.42个百分点。

3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在10个百分点左右，其中机械设备行业的净利润增速在2023Q1首现负增长。

图27：水泥制造行业净利润增速下降的幅度最大

资料来源：万得，信达证券研发中心

表3：制造板块细分行业的盈利增速

大类板块行业		扣非归母净利润，累计同比，%				归母净利润，累计同比，%				营业收入，累计同比，%
大类板块行业		2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q12	023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4
中游制造	建筑材料	-42. 11	-56.70	-76. 86	-20. 17	-45. 40	-54.30	-67.05	-12.75	-11.59	-12.84	1. 89	14.73
中游制造	水泥制造	-78.39	-113.81	-211.79	-97.99	-92.57	-11. 42	-180.46	-67.04	-32.92	-35.67	-3.57	32.09
中游制造	玻璃制造	-93.79	-81.30	-67.79	13.51	-84.46	-70.95	-73.10	-2.15	32.32	37. 62	55.67	18.05
中游制造	建筑装饰	1. 49	7. 52	16.71	9.19	4.14	10. 21	12. 09	1. 88	8.55	7.41	7.13	-0.28
中游制造	房屋建设	3.13	-26.49	52.60	79.09	11.09	-11.38	31.76	43.13	18.93	12.55	16.12	3.57
中游制造	基础建设	7.39	11.52	12. 61	1.10	10. 89	13. 66	10.13	-3.53	8.23	7.39	4.49	-2.90
中游制造	机械设备	-9.79	-2.61	-6.48	-3. 88	-14. 07	-4.84	-7.14	-2.30	-2.34	0. 61	1.98	1.37
中游制造	专用设备	-6.19	-2.96	2.72	5.68	-11.05	-6.20	-3.93	2.28	-3.63	1.32	5.78	4.46
中游制造	通用机械	-6.89	1.54	-13.86	-15.40	-7.87	-0.98	-6.61	-5.62	0.60	3.40	0.54	-2.86
中游制造	电气设备	85. 95	108. 08	55. 29	-52.79	71. 69	90. 18	60.52	-29. 66	38.94	38. 28	26.51	-11.76
中游制造	电源设备	124.81	156.33	71.16	-85.17	107.11	133. 28	71. 86	-61.42	54.18	54.57	33.56	-21.01
中游制造	国防军工	0.00	-20.97	-4.36	16. 61	3.63	-13.90	-3.87	10. 04	9. 23	8.12	6.85	-1. 27

资料来源：万得，信达证券研发中心

2.3计算机与传媒行业的盈利增速大幅改善

营收增速方面，传媒、通信运营行业营收增速边际回升。

1）所有TMT行业中，仅有传媒、通信运营这两个行业的营收增速出现边际回升。这两个行业2023Q1营收增速相较2022Q4 营收累计增速分别环比改善4.9个百分点、0.2个百分点。

2)营收增速环比回落幅度最大的行业是半导体，其2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比下降20.42个百分点。其次是电子制造行业2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比下降14.06个百分点。整体上看，电子行业中的三个子行业营收增速的趋势存在分化，电子制造行业营收增速尚有韧性，其他三个子行业均构成拖累，电子行业营收增速环比下降了16.37个百分点。

3）计算机、通信行业的营收增速边际下降幅度不大，这两个行业2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速分别环比下降2.94个百分点、0.63个百分点。

图28：通信运营的营收增速维持高增

资料来源：万得，信达证券研发中心

盈利增速方面，计算机、传媒行业盈利增速由负转正。

截至2023Q1，通信设备、半导体、光学光电子、元件的净利润增速均为负值，分别为-70.47%、-43.58%、-38.79%、-25.72%。其中光学光电子、半导体行业已连续负增长三个季度。

1）所有TMT行业中，仅有计算机、传媒的盈利增速出现边际回升，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比改善533.49个百分点、110.26个百分点。

2）盈利增速环比回落幅度最大的行业是通信设备行业。其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降70.47个百分点。其中光学光电子行业营收增速、净利润增速均偏弱。其次是半导体、光学光电子行业，这两个行业2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比下降43.58个百分点、38.79个百分点。

3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在5个百分点以内。

3）其他多数行业的净利润增速回落幅度在25个百分点以内。

图29：计算机行业盈利增速在底部回升

资料来源：万得，信达证券研发中心

表4：成长板块细分行业的盈利增速

大类板块行业		扣非归母净利润，累计同比，%				归母净利润，累计同比，%				营业收入，累计同比，%
大类板块行业		2022Q03	2022Q4	2023Q12	023Q1-2022Q4	202203	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4	2022Q3	202204	2023Q1	2023Q1-2022Q4
TMT	电子	-27.00	-35. 55	-69.60	-34.04	-22. 53	-28.58	-52.54	-23.97	0. 22	-0.16	-5. 58	-5.42
TMT	半导体	3.04	-19.04	-79.28	-60.23	-1.78	-21.16	-64.74	-43.58	18.34	14.67	-5.76	-20.42
TMT	元件	0.10	-4.68	-30.83	-26.15	0.21	-0.16	-25. 88	-25.72	-0.94	-3.97	-9.56	-5.59
TMT	光学光电子	-116.30	-148.03	-252.84	-104.82	-89.28	-95.35	-134.14	-38.79	-9.10	-10.79	-14.93	-4.14
TMT	电子制造	5.03	5.85	-22. 25	-28.10	1. 62	-4.99	-16.11	-11. 13	20.84	15.68	1. 63	-14.06
TMT	计算机	-65.10	-61. 28	-235.31	-174. 02	-60. 22	-62. 37	471. 12	533. 49	2. 23	0.12	-2.82	-2.94
TMT	传媒	-20.30	-11.11	5.85	116.96	-27.46	-81. 85	28.41	110. 26	1. 24	-3.55	1.35	4.90
TMT	通信	24.13	19.17	1.79	-17.38	20.01	14.96	8.36	-6.59	9.91	9. 29	8.66	-0.63
TWT	通信运营	26.02	18.02	4.66	-13.36	23.97	19.58	19.49	-0.08	20.56	19.45	19.65	0.20
TWT	通信设备	298.45	556.32	-1.79	-558.11	109.54	70.99	0.52	-70. 47	8.66	7.87	4. 25	-3.62

资料来源：万得，信达证券研发中心

2.4养殖业盈利增速仍在下探，生物医药盈利增速大幅改善

营收增速方面，医疗器械行业营收增速首现负增长。

1）所有必选消费行业中，医药商业的营收增速边际回升幅度最大，其2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比提高13.20个百分点。虽然白酒行业的营收增速相较上期环比改善，但拉长时间区间来看，白酒行业最近一次营收增速的高点发生于2021Q2，当前并未超过前期高点。

2)营收增速环比回落幅度最大的行业是医疗器械、调味发酵品。这两个行业2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速分别环比下降138.83个百分点、31.74个百分点。

3）其他多数行业的营收增速上升幅度在4个百分点左右。

图30：2023Q1医疗器械行业营收增速首现负增长(单位：%)

资料来源：万得，信达证券研发中心

盈利增速方面，农林牧渔盈利增速大幅下行。

1）所有必选消费行业中，生物制品的盈利增速边际回升幅度最大，其2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速环比提高112.62个百分点。

2）净利润增速环比回落幅度最大的行业是农林牧渔，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降336.44个百分点。除此之外，医疗器械、商业贸易、医药生物行业的净利润增速也出现明显回落，这三个行业 2023Q1 净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比下降177.63个百分点、35.57个百分点、21.88个百分点。

3）其他多数行业的净利润增速上升幅度在10个百分点左右。

图31：农林牧渔盈利增速大幅下行

资料来源：万得，信达证券研发中心

表5：必选消费板块细分行业盈利增速

大类板块行业		扣非归母净利润，累计同比，%				归母净利润，，累计同比，%				营业收入，累计同比，%
大类板块行业		2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q12	023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4
必选消费	食品饮料	13.87	15.10	17. 14	2.04	12. 84	12. 49	17. 21	4.72	7.41	9.00	10.31	1.31
必选消费	白酒	21. 22	20.57	19.47	-1.10	21. 24	20.36	19.23	-1.12	16.08	15.16	15.82	0.67
必选消费	调味发酵品	2.83	-4.51	4.39	8.90	4.33	-14.24	-0.92	13.32	9.43	33.91	2.12	-31.79
必选消费	乳品	-3.89	4.51	2.74	-1.77	-2.15	5.66	2.26	-3.40	7.87	7.42	5.79	-1. 63
必选消费	啤酒	16.51	31.26	33. 69	2.44	13.60	13.90	29.59	15.69	8.56	7.49	13.19	5.70
必选消费	农林牧渔	212. 96	367. 66	77. 75	-289. 91	280.56	429. 64	93. 20	-336. 44	10.30	18.43	21.98	3.56
必选消费	医药生物	10. 48	12. 89	-31. 81	-44. 70	4. 82	-5.15	-27. 03	-21. 88	10. 20	9.96	2. 29	-7.67
必选消费	化学制药	8.08	25.84	1.51	-24.33	0.31	8.94	0. 25	-8.69	4.85	4.85	6.49	1.64
必选消费	医疗器械	73. 60	46.21	-144.46	-190.68	64.37	38.44	-139.19	-177. 63	60.40	51.34	-87.49	-138.83
必选消费	生物制品	-121. 63	-124.72	-11.16	113.56	-117.72	-118.76	-6.14	112. 62	17.38	9.75	9.16	-0.59
必选消费	医药商业	14.97	8.72	36.44	27.72	2.33	-12.74	42.43	55.17	16.06	17.59	30.79	13.20
必选消费	商业贸易	-8. 88	-85.39	-23. 12	62. 26	-1. 25	75.79	40.22	-35. 57	-2. 29	0.79	4.04	3. 25
必选消费	纺织服装	-14. 31	-26. 24	-3.81	22.43	-20. 49	-30.07	8.79	38.86	3. 27	-1.33	-3.13	-1.80

资料来源：万得，信达证券研发中心

2.5可选消费板块多数行业盈利改善，休闲服务实现大幅正增长

营收增速方面，多数行业营收增速均出现改善，休闲服务行业改善幅度最大。

1）所有可选消费行业中，仅有汽车整车、轻工制造、汽车这三个行业的营收增速下降。这三个行业2023Q1营收增速相较2022Q4营收累计增速分别环比下降2.64个百分点、2.20个百分点、0.81个百分点。

2）营收增速环比回升最大的行业是休闲服务，其2023Q1营收增速相较 2022Q4营收累计增速环比回升了43.41个百分点。值得关注的是，休闲服务的营收增速转为正增长，是2022年以来首次。

3）其他多数行业的营收增速回升幅度在3个百分点左右。

图32：休闲服务的营收增速大幅改善

资料来源：万得，信达证券研发中心

盈利增速方面，休闲服务净利润增速大幅上升。

1)仅有汽车整车行业的净利润增速环比下降，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比下降了10.51个百分点。整体上看，白色家电呈现出营收增速承压，但盈利增速边际转好的特征。其次为白色家电的净利润增速环比持平，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速环比上升了2.63个百分点。

2）休闲服务的净利润增速环比大幅上升，其2023Q1净利润增速相较2022Q4净利润累计增速分别环比上升了168.20个百分点。

3）其他多数行业的净利润增速回升幅度在10个百分点左右。

图33：多数可选消费行业净利润增速出现正增长

资料来源：万得，信达证券研发中心

表6：可选消费板块细分行业盈利增速

大类板块行业		扣非归母净利润，累计同比，%				归母净利润，累计同比，%				营业收入，累计同比，%
大类板块行业		2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q12	023Q1-2022Q4	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q1-2022Q4
可选消费	家用电器	18.79	25. 14	14. 10	-11. 04	13.97	11. 82	15.57	3.75	3.12	-0.15	3.42	3.57
可选消费	白色家电	18.36	18.96	13.48	-5.48	13.22	12.54	15.17	2.63	6.31	3.69	4.16	0.47
可选消费	汽车	-8.93	28.72	-11. 24	-39.95	-5.13	0.74	7.97	7. 23	0.74	4.34	3.53	-0.81
可选消费	汽车整车	-7.43	1210.15	-29.12	-1239. 27	0.86	19.12	8.61	-10.51	2.82	7.20	4.56	-2.64
可选消费	汽车零部件	-25.90	3.01	20.43	17.42	-20.84	-3.57	18.97	22.54	0.51	7. 23	8.28	1.05
可选消费	休闲服务	-72. 05	-94.03	127.91	221. 94	-65.84	-80.10	88.10	168. 20	-16. 65	-16.31	27.10	43.41
可选消费	轻工制造	-24.06	-27. 48	-32.99	-5.51	-23.61	-27.86	-20.97	6. 89	5. 24	2.88	0. 68	-2. 20
可选消费	家用轻工	-6.85	5.79	2.24	-3.55	-6.34	-1.95	15.41	17.36	3.03	0.44	7.91	7.47

资料来源：万得，信达证券研发中心

三、盈利能力：ROE延续回落，毛利率降幅放缓

3.1资产周转率拖累全AROE延续回落，中游制造板块ROE小幅回升

全A净资产收益率延续回落。全部A 股在 2023Q1 的 ROE(TTM)为7.98%，较2022Q4的8.40%环比下降0.42pct，已连续回落三个季度。全部A股（非金融两油)在 2023Q1 的 ROE(TTM)为7.06%，较 2022Q4 的 7.33%环比下降 0.27pct。整体上看，2023Q1 全部A股ROE(TTM)的环比回落幅度有所扩大。

分板块来看，多数板块的ROE也回落，仅中游制造板块的ROE小幅上行。

1）中游制造板块是唯一一个ROE环比改善的板块，且改善幅度扩大。中游制造板块2023年一季度的ROE(TTM)为7.56%,较2022年四季度的7.45%环比增加0.10pct，是连续第三个季度 ROE环比改善。

2)消费板块的ROE降幅较小。必选消费板块2023年一季度的ROE(TTM)为8.86%,较 2022年四季度的9.00%环比下降0.14pct。可选消费板块 2023年一季度的ROE(TTM)为 6.07%，较2022年四季度的6.18%环比下降0.11pct。

3)TMT板块、金融地产板块ROE降幅较大。TMT板块 2023年一季度的ROE(TTM)为 4.54%，较2022年四季度的4.96%环比下降0.42pct，是连续三个季度下降。金融地产板块2023年一季度的ROE(TTM)为8.13%，较2022年四季度的8.69%环比下降0.56pct。

图34：全A（两非）ROE延续下降

资料来源：万得，信达证券研发中心

图35：中游制造板块的R0E在2023Q1小幅回升

资料来源：万得，信达证券研发中心

从ROE的杜邦三因素来看,销售净利率和资产周转率均对ROE的表现构成拖累。全部A股（非金融两油）在2023Q1的销售净利率为4.06%，较2022Q4的4.14%环比小幅下降，这是过去一年来首次下降；全部A股（非金融两油）在2023Q1的资产周转率为0.597，较2021Q4的0.608 环比下降0.011;全部A股(非金融两油)在2023Q1的权益乘数为2.863，较2021Q4的3.00 环比上升0.005。

图36：全A(非金融两油)的销售净利率和资产周转率均环比下降

资料来源：万得，信达证券研发中心

分行业来看，

ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、休闲服务、非银金融、食品饮料、电气设备，这五个行业 2023Q1 的 ROE(TTM)较 2022Q4 分别环比增加 2.15pct、1.40pct、1.05pct、0.82pct、0.44pct。

ROE下降幅度较大的行业为化工、钢铁、有色金属、医药生物、电子，这五个行业2023Q1的 ROE(TTM)较 2022Q4 分别环比下降 1.85pct、1.66pct、1.22pct、1.14pct、1.12pct。

ROE连续多期走高的行业有建筑装饰、家用电器、公用事业。

ROE在2023Q1首次环比改善的行业有休闲服务、非银金融。

图37：周期板块中所有细分行业的ROE均下降

料来源：万得，信达证券研发中心

图38：传媒行业ROE小幅改善

资料来源：万得，信达证券研发中心

图39：电气设备行业ROE小幅走高但斜率放缓

资料来源：万得，信达证券研发中心

图40：农林牧渔行业ROE延续回升

资料来源：万得，信达证券研发中心

图41：休闲服务行业ROE触底回升

资料来源：万得，信达证券研发中心

图42：地产、非银行业ROE均小幅改善

资料来源：万得，信达证券研发中心

表7：申万一级行业ROE变动趋势与影响因素

行业名称	ROE TTM				销售净利率				资产周转率
行业名称	2022/9/30	2022/12/31	2023/3/31	超势	2022/9/30	2022/12/31	2023/3/31	趋势	2022/9/30	2022/12/31	2023/3/31	趋势
采掘	16.47%	16.18%	15.86%		8.26%	8.35%	8.49%		0.93	0.92	0.88
化工	12.14%	9.99%	8.14%		4.89%	4.07%	3.38%		1.05	1.05	1.02
钢铁	3.19%	2.74%	1.08%		1.19%	1.04%	0.41%		1.05	1.03	1.00
有色金属	15.41%	15.28%	14.06%		5.06%	5.23%	4.93%		1.28	1.22	1.19
建筑材料	7.30%	4.77%	3.85%		5.94%	4.18%	3.36%		0.54	0.51	0.50
建筑装饰	6.92%	7.14%	7.30%		1.74%	1.86%	1.91%		0.70	0.68	0.67
电气设备	11.59%	13.03%	13.47%		6.91%	7.50%	7.88%		0.64	0.66	0.65
机械设备	5.46%	5.92%	5.84%		4.48%	5.23%	5.20%		0.53	0.50	0.49
国防军工	2.87%	2.16%	2.07%		3.16%	2.39%	2.29%		0.40	0.40	0.39
汽车	3.39%	3.23%	3.04%		1.62%	1.51%	1.45%		0.78	0.79	0.77
家用电器	15.48%	15.78%	15.79%		6.04%	7.54%	7.90%		0.90	0.74	0.70
纺织服装	4.03%	3.82%	3.76%	Y	3.36%	3.44%	3.45%	<	0.70	0.64	0.63
轻工制造	5.82%	5.91%	5.36%		3.51%	3.75%	3.42%		0.83	0.80	0.79
商业贸易	-6.36%	-3.42%	-3.65%		-1.81%	-1.00%	-1.09%		1.08	1.02	1.01
农林牧渔	-4.45%	6.47%	8.62%		-1.87%	3.00%	3.97%		0.90	0.82	0.81
食品饮料	19.01%	18.79%	19.62%		17.58%	17.65%	18.12%		0.70	0.69	0.71
休闲服务	0.48%	0.37%	1.77%		0.55%	0.44%	2.01%		0.44	0.42	0.45
医药生物	8.78%	8.96%	7.82%		6.96%	7.28%	6.40%		0.71	0.69	0.69
公用事业	2.64%	4.49%	4.92%		2.20%	3.84%	4.24%		0.36	0.35	0.34
交通运输	4.96%	3.44%	3.39%		2.35%	1.65%	1.63%		0.73	0.72	0.70
房地产	-1.65%	-3.04%	-2.93%		-1.08%	-2.04%	-1.97%		0.20	0.20	0.20
电子	6.77%	5.53%	4.41%		4.19%	3.65%	2.90%		0.73	0.70	0.70
计算机	0.61%	0.73%	0.54%		0.51%	0.65%	0.49%		0.64	0.61	0.61
传媒	1.00%	-0.26%	-0.17%		0.98%	-0.27%	-0.17%		0.59	0.57	0.57
通信	8.61%	7.56%	7.51%		6.40%	7.19%	7.08%		0.67	0.57	0.57
银行	10.46%	10.18%	9.17%		34.20%	34.65%	32.04%		0.02	0.02	0.02
非银金融	7.55%	6.83%	7.88%	A	8.55%	8.09%	9.99%		0.12	0.11	0.10

资料来源：万得，信达证券研发中心

3.2全A毛利率延续走低，中游制造毛利率降幅最小

2023年一季度，全部A股（剔除金融两油）的毛利率（TTM）为16.58%，较去年年底环比下降0.42个百分点，降幅有所放缓。从趋势上来看，全部A股（剔除金融两油）从2018年Q2之后就持续回落，目前已经降近18年以来最低水平。

图43：全A两非的毛利率下行，但降幅放缓

资料来源：万得，信达证券研发中心

图44：全A两非的三费率继续受到压缩

资料来源：万得，信达证券研发中心

图45：所有板块毛利率均环比下降

资料来源：万得，信达证券研发中心

图46：周期板块中仅剩采掘毛利率还在上行

资料来源：万得，信达证券研发中心

图47：TMT板块中计算机行业毛利率企稳回升

资料来源：万得，信达证券研发中心

图48：电子行业毛利率降至过去三年来最低值

资料来源：万得，信达证券研发中心

图49：农林牧渔行业毛利率跌至负值水平

资料来源：万得，信达证券研发中心

图50：休闲服务行业毛利率环比改善

资料来源：万得，信达证券研发中心

图51：地产行业毛利率边际小幅回落

资料来源：万得，信达证券研发中心

风险因素

报告基于对历史数据的分析，历史数据或已被股票市场定价，数据统计口径可能存在一定偏差。

研究团队简介

樊继拓，信达证券策略首席分析师，10年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员，2018第一财经年度最佳新人奖代表观点：2021年12月《V型大震荡》，2022年4月《V型反转》，2022年12月《先Beta，后Alpha》。

李畅，华东师范大学世界经济硕士，4年宏观策略研究经验，2021年6月加入信达证券研发中心，从事策略研究工作。

张颖锐，上海财经大学应用统计硕士，4年策略研究经验，2021年9月加入信达证券研发中心，从事策略研究工作。

机构销售联系人

区域	姓名	手机	邮箱
全国销售总监	韩秋月	13911026534	hanqiuyue@cindasc.com
华北区销售总监	陈明真	15601850398	chenmingzhen@cindasc.com
华北区销售副总监	阙嘉程	18506960410	quejiacheng@cindasc.com
华北区销售	祁丽媛	13051504933	qiliyuan@cindasc.com
华北区销售	陆禹舟	17687659919	luyuzhou@cindasc.com
华北区销售	魏冲	18340820155	weichong@cindasc.com
华北区销售	樊荣	15501091225	fanrong@cindasc.com
华北区销售	秘侨	18513322185	miqiao@cindasc.com
华北区销售	李佳	13552992413	li jia1@cindasc.com
华北区销售	赵岚琦	15690170171	zhaolanqi@cindasc.com
华北区销售	张斓夕	18810718214	zhanglanxi@cindasc.com
华北区销售	王哲毓	18735667112	wangzheyu@cindasc.com
华东区销售总监	杨兴	13718803208	yangxing@cindasc.com
华东区销售副总监	吴国	15800476582	wuguo@cindasc.com
华东区销售	国鹏程	15618358383	guopengcheng@cindasc.com
华东区销售	朱尧	18702173656	zhuyao@cindasc.com
华东区销售	戴剑箫	13524484975	dai jianxiao@cindasc.com
华东区销售	方威	18721118359	fangwei@cindasc.com
华东区销售	俞晓	18717938223	yuxiao@cindasc.com
华东区销售	李贤哲	15026867872	lixianzhe@cindasc.com
华东区销售	孙僮	18610826885	suntong@cindasc.com
华东区销售	贾力	15957705777	jiali@cindasc. com
华东区销售	王爽	18217448943	wangshuang3@cindasc.com
华东区销售	石明杰	15261855608	shimingjie@cindasc.com
华东区销售	曹亦兴	13337798928	caoyixing@cindasc.com
华东区销售	王赫然	15942898375	wangheran@cindasc.com
华南区销售总监	王留阳	13530830620	wangliuyang@cindasc.com
华南区销售副总监	陈晨	15986679987	chenchen3@cindasc.com
华南区销售副总监	王雨霏	17727821880	wangyufei@cindasc.com
华南区销售	刘韵	13620005606	liuyun@cindasc.com
华南区销售	胡洁颖	13794480158	hujieying@cindasc.com
华南区销售	郑庆庆	13570594204	zhengqingqing@cindasc. com
华南区销售	刘莹	15152283256	liuying1@cindasc.com
华南区销售	蔡静	18300030194	cai jing1@cindasc.com
华南区销售	聂振坤	15521067883	niezhenkun@cindasc.com
华南区销售	张佳琳	13923488778	zhangjialin@cindasc.com
华南区销售	宋王飞逸	15308134748	songwangfeiyi@cindasc.com

分析师声明

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评级说明

投资建议的比较标准	股票投资评级	行业投资评级
本报告采用的基准指数：沪深300 指数（以下简称基准)；时间段：报告发布之日起6个月内。	买入：股价相对强于基准 20%以上；	看好：行业指数超越基准;
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	卖出：股价相对弱于基准5%以下。

风险提示

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本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。

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