信息技术产业行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：樊志远 (执业 S1130518070003)

fanzhiyuan@gjzq.com.cn

分析师：张真桢 (执业S1130524060002)

zhangzhenzhen@gjzq.com.cn

分析师：孟灿 (执业 S1130522050001)

mengcan@gjzq.com.cn

分析师：陆意 (执业 S1130522080009)

luyi5@gjzq.com.cn

AI持续迭代，关注端侧应用落地带来的投资机会

投资逻辑

电子板块：台积电5月营收同比增长30%,看好Q3电子拉货旺季机会。台积电5月合并营收2296亿新台币，同比增长30.1%,达到历史同期新高，主要拉动因素为AI需求持续旺盛及普通服务器需求转好。联发科5月营收为421亿新台币，达到同期次高水准，同比增长33.5%。根据 SIA数据，2024年4月全球半导体行业销售额为464亿美元，同比增长15.8%。2024年1-5月，中国集成电路出口4447亿元，同比增长25.5%，出口恢复向好，行业需求逐渐复苏。根据彭博社信息，苹果已与人工智能公司OpenAI达成协议，将在6月11日WWDC 大会上发布的 iOS18系统中引入一系列生成式AI功能，AI有望成为最大亮点，AI技术升级后的Siri将更具智能化，能够帮助用户处理更多复杂的日程，从相机相册、日历备忘录到浏览器电子邮件等系统中的原生应用都有望加载AI功能，另外苹果还有望发布AI应用商店。我们认为，苹果硬件产品全球用户众多，AI有望给硬件产品赋能，加快换机周期，继续看好苹果产业链核心受益公司。展望下半年，将有众多重磅 AI手机、AIPC发布（微软的两款Copilot+PC 系列产品将于6月18日正式全球发售)，电子三季度迎来需求旺季，库存逐渐至合理水平，产业链有望迎来较好的拉货机会，整体来看，电子基本面逐渐改善，AI大模型持续升级，AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，继续看好AI驱动、需求复苏及自主可控受益产业链。

通信板块：AI方兴未艾，光模块再成关注焦点。介于对英伟达台北大会表述分析，未来光模块用量仍有上扬空间，其理由在于更适合于大规模商用的组网模型落地在即，同时其中相对应的重要硬件如交换机等，更向扁平化和通用化演进。组网难度和成本降低后，预期商用进程加快。国内光模块企业在全球市场中份额最高，有望从中受益。本次大会提出的以太网组网方式，利于国内光模块公司 LPO 等非传统光模块商用加速，国内以太网交换机组网AI大模型中受到NVLink/IB 组网方式的挑战继续减轻。应重点关注国内龙头光模块公司，其观察点在于海外市场份额及行业增速的相互作用、LPO\CP0 等新型光传输技术在各公司体内的研发和商用进程。应继续关注国内交换机企业的以太网交换机在国内大模型中应用落地节奏，观测点在于AI交换机的出货情况。同时适当关注高分红运营商板块在市场波动加大行情中的防御属性。重点公司：中际旭创、新易盛、天孚通信、工业富联、华工科技、光迅科技、紫光股份、菲菱科思、中国移动、中国电信等。

计算机板块：年初至今，计算机行业表现居末，可能受风险偏好回落和经营表现强度不高的共同影响。财报季结束后，风险偏好有所回升，重点往财政可能发力的方向演绎，如信创、交通等。从行业经营层面看，虽然不算强，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，利润端剔除少数公司特殊情况的影响，也处在净利率修复，弹性释放的阶段。我们预计全年经营态势是逐步改善，下半年强于上半年，利润端强于收入端的可能性大，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，人工智能、数据要素、新质生产力、低空经济、华为产业链、信创、出海等都在持续推进和落地，预计24年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都有发力的能力和空间，目前部分宏观数据显示也有好转，需求端的好转，叠加费用端的改善，利润弹性逐步体现。相信需求改善，可以关注龙头企业，期待边际创新，可以关注中小市值和海外映射。预计24年可能成体量的出业绩是出海、国产替代、AI算力、新型工业化等几个方向，而持续有催化的是数据要素、AI应用落地、新质生产力、低空经济等几个产业趋势，在市值驱动上，前者以业绩为主，后者可能以估值为主。

传媒板块：互联网：关注基本面边际向好、具备出海逻辑的公司；传媒：WWDC在即，24年进口游戏版号已发放3批，《黑神话：悟空》开启预售，暑期档启动中，关注AI主线及游戏、影视板块。1）腾讯、拼多多、快手、哔哩哔哩等发布Q1业绩，不乏收入利润超预期的公司，港股互联网有望走出持续性行情。2）①6月11-15日苹果WWDC召开，关注AI应用落地及爆款出现。AI 语料价值提升，大模型迭代下提升的语料需求进一步凸显语料重要性。关注持续推进AI工具迭代、使用AI工具的标的、爆火AI工具映射标的、IP方及语料方。②游戏：24年进口版号已发放3批，显示监管对游戏行业的支持；3A 大作《黑神话：悟空》开启预售，8.20上线，建议关注后续业绩边际向上且确定性较强或业绩强势的公司。③影视：端午档首日票房平淡，主要系影片供给及出行意愿较强影响；暑期档逐步启动中，目前定档《狗阵》《云边有个小卖部》《来福大酒店》《传说》等，但《哪吒之魔童降世》等瞄准暑期的影片尚未定档，关注排片变化，后续排片有望进一步丰富，关注今年内容排期较强且边际向上的标的。④关注具备稳定经营、持续分红/回购能力，且业务具备成长潜力的公司。出版公司主业业绩、经营性现金流稳定，且未来有教育业务扩张及外延式发展潜力。广电板块虽部分公司业绩亏损，但龙头稳健、现金储备较高，且广电板块的网络资产价值潜力有待挖掘。个股：腾讯控股、拼多多、光线传媒、恺英网络。

风险提示

宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差。

内容目录

一、细分行业观点.. 4
1、看好AI驱动、需求转好及自主可控受益产业链.. 5
2、半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强. 5
3、IC 设计：周期开始向上，半导体设计底部布局正当时. 6
4、工业、汽车、安防、消费电子：PC 销量回暖，AI边端未来可期. 6
5、PCB：3月景气度回升，产业链调研显示4月稼动率还将上行. 7
6、计算机产业链：关注AI、数据要素、新质生产力在计算机领域的机会映射， 8
7、传媒互联网：业绩落地，关注AI、内容板块机会. 9
二、行业重要资讯... 11
三、行业数据.. 11
1、报告期内行情.. 11
2、全球半导体销售额.. 12
3、中国台湾电子行业指数变化. 13
4、中国台湾电子半导体龙头公司月度营收. 15
四、风险提示.. 16

图表目录

图表1：国金TMT 建议关注标的组合. 4
图表2：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 7
图表3：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速.. 7
图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 7
图表5：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速. 7
图表6：台系覆铜板厂商月度营收同比增速. 8
图表7：台系覆铜板厂商月度营收环比增速. 8
图表8：台系PCB厂商月度营收同比增速.. 8
图表9：台系 PCB厂商月度营收环比增速. .8
图表10：板块周涨跌幅排序(%）(2024.6.3-2024.6.9) 11
图表11：申万二级电子细分板块周涨跌幅(%）(2024.6.3-2024.6.9) 12
图表12：申万三级电子细分板块周涨跌幅（%）(2024.6.3-2024.6.9) 12
图表13：电子板块个股周涨跌幅（%）（2024.6.3-2024.6.9） 12
图表14：全球半导体月销售额. 13
图表15：中国台湾电子行业指数走势. 13
图表16：中国台湾半导体行业指数走势. 14
图表17：中国台湾电子零组件指数走势. 14
图表18：中国台湾电子通路指数走势. 15
图表19：鸿海月度营收. 15
图表20：广达月度营收.. 15
图表21：华硕月度营收. 15
图表22：鸿准月度营收. 15
图表23：臻鼎月度营收. 16
图表24：健鼎月度营收. 16
图表25：欣兴月度营收.. 16
图表26：台光电月度营收. 16

丶细分行业观点

图表1：国金TMT建议关注标的组合

行业	股票代码	公司	建议关注理由
电子	002475.SZ	立讯精密	预期iPhone 组装份额提升对业绩有明显拉动，看好Vision Pro+汽车打开长期成长空间。
	688981. SH	中芯国际	全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业。加码技术研发，多个项目步入试产。
	002463.SZ	沪电股份	公司高速通信产品主要用于交换机、服务器、运营商通信，客户覆盖包括国内外主要的设备商和云计算厂商，是参与全球AI运算供应的关键厂商，未来有望随着AI市场扩容而实现快速增长。
	300811.SZ	铂科新材	新业务芯片电感推进自动化产线扩张、新产品型号客户认证，直接对应芯片企业英伟达。英伟达 H200、B100 有望带动芯片电感用量提升，进一步打开市场空间。主营为金属软磁粉芯的行业龙头企业，应用在光伏发电、变频空调、新能源汽车及充电等领域。
	002138.SZ	顺络电子	消费电子及通讯行业景气度缓慢回升，受益于大客户及安卓补库需求，公司传统业务订单增长较快。新兴业务受益于新能源汽车渗透率持续提升。
通信	300308.SH	中际旭创	龙头光模块公司显著受益于国内外AI 大模型发展，行业供需两旺，公司研发领先。市场对下半年出货量预期不断攀升，公司新品研发顺利。
	300502.SZ	新易盛	公司LP0光模块出货量预期受大模型组网模式变化而不断收益，公司盈利质量领先行业，在局部下游客户中有明显优势，受市场份额变化影响使公司弹性收到市场高度重视。
	000938.SZ	紫光股份	国内温控龙头，核心技术实现通信基站-IDC-储能的场景复用，温控产品覆盖国内集成商客户，受益于AI算力拉动，数据中心液冷贡献增长弹性，23年PE 49×。
	601138.SH	工业富联	领先的服务器代工企业,AI景气度不断攀升带来的GPU服务器出货量大幅上升使公司在营收及盈利质量端不断受益。
	600941.SH	中国移动	龙头运营商企业，业绩稳健、分红派息意愿强。公司重视在AI端的新业务拓展驱动估值水平上扬。
	000938.SZ	紫光股份	公司不断研发高速交换机产品，高端交换机发货量有望受国内大模型提振，公司研发实力领先、产品力
计算机	603383.SZ	顶点软件	行业层面：需求落地向好，下半年加速修复；公司层面：收入端向上，费用端向下，利润弹性更大。
	688588.SH	同花顺	ToC端应用落地较快，随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司可能在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值。公司ifind端大模型发布渐行渐近。
	688318.SH	财富趋势	短期受益于国密改造，中期受益于金融信创，受C端业务拓展驱动。AI方面，B端、C 端均有布局：B端NLP技术已赋能研究、投顾、风控等场景；C端通达信 APP提供“问小达”智能问答模块，定位类似同花顺“i问财”，支持一句话选股。
	002415.Sz	海康威视	行业层面：第一成长曲线安防稳健增长；第二成长曲线数字化、智能化在PBG、EBG落地趋势明朗；第三成长曲线八大创新业务势头迅猛；公司层面：15-18年转型高投入期已过，18-20年外部环境负向影响基本见底改善；22-23年类似20-21年，增速见底逐季回升。
	688475.SH	萤石网络	智能家居硬件拓新品类和渠道，云服务增加新功能模块提升转化和ARPU值，具身智能的探索具备技术、产品、渠道等扎实积累。
	002230.SZ	科大讯飞	行业层面：教育、消费者语音智能需求成体量、高增长；医疗、汽车等新场景应用如雨后春笋；公司层面：核心技术、软件硬件平台在内的系统性创新不断夯实基础。
	688111. SH	金山办公	行业层面：受益于数字化、正版化、国产化、国际化；公司层面：C端付费率转化还有提升空间，B端受益于行业信创加速推进，人员增速放缓，费用端压力下降。
	688489.SH	三未信安	主业稳健增长，商密加速全产业链布局，密码芯片打开第二增长曲线
	688651.SH	盛邦安全	首个网络空间地图发布，卫星互联网安全检测及防护技术处于产业化阶段。
	688244.SH	永信至诚	春秋云境网络靶场平台技术优势突出，市场份额领先。依托于过去多年深厚技术积累及丰富实战经验，发布了“数字风洞”产品体系，开启测试评估领域专业赛道。
	688083.SH	中望软件	研发设计类工业软件核心环节稀缺自主可控公司，有望受益于22年低基数、23年员工拓展大幅减缓等因素，23年收入利润释放。
	688777.SH	中控技术	收入稳定增长，存货、合同负债预示在手订单充足，新产品、新场景、新区域拓展顺利。
	301153. SZ	中科江南	行业电子化持续拓展，医保领域落地多个省份试点。预算一体化业务加速建设，数据要素覆盖诸多领域。
	603171.SH	税友股份	G端金税四期核心地位巩固，B端提升客户覆盖和ARPU值，总体增速有望加速。
	002990.SZ	盛视科技	口岸业务回暖复苏，海南业务积极推进巩固国内龙头地位，海关特殊监管区业务取得突破。持续积极拓展海外市场，未来有望与华为推动“AI+行业”合作。

来源：wind，国金证券研究所

1、看好AI驱动、需求转好及自主可控受益产业链

2024年前5月中国集成电路出口额同增25.5%。国际电子商情7日讯，中国海关总署今早公布了2024年前5月(1-5月)全国进出口重点商品情况。出口方面，前5个月，集成电路4447.3亿元，增长25.5%；汽车3297亿元，增长23.8%。进口方面，1-5月进口集成电路2136.5亿个，增加14.9%，价值1.05万亿元，增长17.1%。可以看到，1-5月中国集成电路的出口增幅位列首位，成功追上“汽车速度”，集成电路市场回暖的迹象愈发明显。据此前报道，1-4月中国集成电路产量1354亿块，同比增37.2%。总体而言，1-4月电子信息制造业生产稳步增长，出口恢复向好，效益持续改善，投资保持较快增长，行业整体增势明显。

全球芯片设备今年Q1销售同比下滑 2%，中国大陆逆势大增113%。国际半导体产业协会（SEMI）公布数据，全球芯片设备（新品）销售额较去年同期下滑2%，至264.2亿美元。中国大陆市场表现最佳,今年第一季销售额达125.2亿美元、同比增长113%。SEMICE0AjitManocha指出，尽管全球芯片设备销售额陷入小幅萎缩，但整体业界仍旧稳健且具备复苏力。战略性投资以及来自先进技术的需求，有望促进芯片设备市场呈现成长复苏。

苹果2024年的WWDC全球开发者大会将在6月11日召开，苹果将发布i0S18及mac0S15新系统，新系统将深度融合AI,AI 有望成为最大亮点。英伟达公布了新产品路线图，2024年量产 BlackwelI GPU；2025 年推出 BlackwelIUItra GPU及 Spectrum UItra X800；2026年推出下一代平台Rubin，该平台包括RubinGPU（8S HBM4）、Vera CPU、NVLink6Switch（3.6T）、CX9 Super NIC（1.6T)、X1600 IB/Ethernet Switch；2027 年将推出 Rubin UltraGPU（12S HBM4)。并表示，1.8万亿GPT4的训练能耗能在8年内降到原来的350 分之一，推理能耗则能变成现在的4500 分之一。公司已将产品迭代周期压缩至一年一代，最大化释放产品当下的技术极限，我们持续看好AI驱动带来的产业链机会。大模型持续升级，算力需求不断提升，云厂商增加AI资本开支，带动AI芯片、AI服务器、光模块、交换机等需求高景气，今年下半年智能手机、AIPC 将迎来众多新机发布，三季度有望迎来需求旺季，中长期来看，AI有望给消费电子赋能，带来新的换机需求，看好AI 驱动、需求复苏及自主可控受益产业链。重点受益公司：沪电股份、鹏鼎控股、立讯精密、生益电子、中际旭创、新易盛、天孚通信、水晶光电、胜宏科技、生益科技、江丰电子、东睦股份、电连技术、顺络电子、北方华创、中微公司、华海清科、恒玄科技、晶晨股份、澜起科技、三环集团、传音控股、正帆科技、卓胜微、韦尔股份、兆易创新、洁美科技。

2、半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强

半导体代工、设备、材料、零部件观点：半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强，为国产半导体产业链逻辑主线。出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产

化加速。

半导体代工&IDM：台积电4月营收同比增长59.6%，环比增长20.9%。联电4月营收同比增长6.9%，环比增长8.7%。中芯国际 24Q1营收17.50亿美元，同比+19.7%，环比+4.3%，毛利率为13.7%，净利润7179万美元，同比-68.9%，环比-58.9%。中芯国际 2024年二季度营收指引为环比增长5-7%。整体而言我们看好中芯国际作为国内晶圆代工龙头，逆全球化下为国产芯片产业链的基石，港股PB存在低估。

半导体设备板块：23年头部晶圆厂的招标整体偏弱，24年部分厂商的招标情况有希望有积极改善，部分存储厂商如果进展顺利有望拉动较大的国产设备投资，我们看好订单弹性较大的【中微公司/拓荆科技/华海清科】；另一方面消费电子补库，半导体需求端也在持续改善，随着周期走出底部，一些成熟制程大厂的资本开支有望重新启动，自主可控叠加复苏预期，我们持续推荐设备板块，看好【北方华创/精测电子/中科飞测】。

半导体材料：看好稼动率回升后材料边际好转及自主可控下国产化的快速导入。材料相对后周期，行业β会受到一些半导体行业景气度的影响,从材料中报数据来看，部分渗透率高的公司营收业绩承压，三季报来看，材料端营收利润环比弱复苏。根据环球晶圆，硅片端2024年上半年客户可能仍有库存待消化，以短期来看，第一季会较弱，客户虽营收已有增长，但还在出库存，客户保守看待库存水位，第二季预估持平或略增，下半年会增长。当前美国杜邦已经在逻辑和存储相应的制裁领域断供，日本加入了设备的制裁，材料风险也在增加。中长期看好平台化材料公司，短期看好光刻胶公司的催化机会，看好鼎龙股份、雅克科技、安集科技等。

3、IC设计：周期开始向上，半导体设计底部布局正当时

5 月13日，根据台媒《经济日报》报道，业界传出，全球前二大DRAM供应商韩国三星、SK 海力士全力冲刺 HBM与主流 DDR5 规格内存，下半年起将停止供应 DDR3 利基型DRAM,同时台湾最大DRAM芯片制造商南亚科目前产能主力也开始大幅转向DDR4 及DDR5，DDR3仅开始接受客户代工订单，引起市场抢货潮，导致近期DDR3价格飙涨，最高涨幅达二成，且下半年报价还会再上扬。

供给端：我们认为，随着主流存储持续涨价，三大厂商库存持续消化，资金回笼后重点投向 DDR5及HBM等未来需求强劲的领域，将加快退出利基存储市场。利基存储市场主要包括利基 DRAM（DDR2、DDR3、小容量 DDR4）、Nor FIaSh 和 SLC NAND等。市场参与厂商主要包括三星、海力士、美光，其他为台系的南亚科、华邦电、旺宏以及大陆的长鑫、兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、恒烁股份等。

需求端：利基存储器主要应用于TV、家电、安防、IOT等消费类需求以及基站、工业、汽车等，今年一季度以来非手机类消费电子特别是家电、耳机、I0T、电子烟等终端需求较快复苏，有望对利基存储器带来需求。

我们认为随着大厂产能加速转向DDR5、HBM等大容量高带宽存储器，而随着终端需求复苏，利基市场有望迎来短期的产能紧缺，价格迎来上扬。我们看好：1）利基存储龙头(DRAM+NorFlash+SLCNAND)：兆易创新；2）NorFlash 厂商：普冉股份、恒烁股份；3)SLC NAND厂商：东芯股份；4）汽车及工业类DRAM龙头：北京君正。

4、工业、汽车、安防、消费电子：PC 销量回暖，AI边端未来可期

1）消费电子：①根据Canalys，2024年Q1全球PC 销量达5720 万台，同增 4%。2024年全球智能手机出货量同增3%，其中AI手机渗透率为16%。②Copilot+ PC 具备实时语音助手功能、实时翻译功能、并推出 RecaII功能（可记录在PC上做过/看过的所有事情，并可以搜索在 PC 上做过/看过的所有事情，帮助用户回想起那些几乎已经遗忘了的事，Recal丨功能仅限于本地设备)。③苹果已与OpenAI开始讨论如何将OpenAI的功能整合到苹果下一代iPhone 操作系统i0S18中，i0S18开发者测试版预计将于6月10日WWDC发布。预计未来伴随更多AI手机、AIPC 发布，消费电子需求持续向好，建议关注品牌公司（苹果、小米集团、传音控股、联想集团)、手机供应链（立讯精密、鹏鼎控股等）、PC 供应链（珠海冠宇、春秋电子、光大同创)。④Vision Pro于美国太平洋时间1月19日上午5点开启预购，2月2日在美国市场正式发售。发售后供不应求，预计后续将增加更多国家同步销售。建议关注MR核心供应链标的（兆威机电、高伟电子、立讯精密、杰普特、深科达等）。

2）汽车：关注智能化+电动化。①根据乘联会，预计5月新能源乘用车销量为77万辆、环比增长13.7%。②4月26日，商务部等14部门关于印发〈推动消费品以旧换新行动方案〉的通知，报废后购买新能源车补贴1万、购买2.0升及以下的排量燃油车补贴7千，有望进一步促进新能源车销量。③特斯拉计划于8月8日发布Robotaxi，有望加速智能驾驶进程。④建议积极关注智能化（电连技术、永新光学、京东方精电、舜宇光学科技、宇瞳光学、联创电子、水晶光电)。电动化（瑞可达、永贵电器、维峰电子、法拉电子、中熔电气）等标的。

3）光刻机是半导体设备中最昂贵、最关键、国产化率最低的环节。光学系统是光刻机的核心，光刻机制程越小，对光学系统的精度要求越高，目前仅有少数公司（德国蔡司、日本佳能、尼康）具备光刻机超精密光学系统供应能力。伴随美国制裁加剧，建议积极关注光刻机光学公司（晶方科技、茂莱光学、福晶科技、腾晶科技、炬光科技等企业)。

5、PCB：3月景气度回升，产业链调研显示4月稼动率还将上行

从PCB产业链整体情况来看，经过2月的春节出货低潮之后，3月又恢复了出货高增的态势，其中消费类、服务器类产品同环比增速最为亮眼。同时通过对PCB行业的紧密跟踪，我们调研发现4月的景气度仍在持续攀升，整个电子行业周期性修复迹象正在发生。

图表2：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表3：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表5：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表6：台系覆铜板厂商月度营收同比增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表7：台系覆铜板厂商月度营收环比增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表8：台系PCB厂商月度营收同比增速

来源：Wind，国金证券研究所

图表9：台系PCB厂商月度营收环比增速

来源：Wind，国金证券研究所

6、计算机产业链：关注AI、数据要素、新质生产力在计算机领域的机会映射

年初至今，计算机行业表现居末，可能受风险偏好回落和经营表现强度不高的共同影响。财报季结束后，风险偏好有所回升，重点往财政可能发力的方向演绎，如信创、交通等。从行业经营层面看，虽然不算强，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，利润端剔除少数公司特殊情况的影响，也处在净利率修复，弹性释放的阶段。我们预计全年经营态势是逐步改善，下半年强于上半年，利润端强于收入端的可能性大，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，人工智能、数据要素、新质生产力、低空经济、华为产业链、信创、出海等都在持续推进和落地，预计24年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都有发力的能力和空间，目前部分宏观数据显示也有好转，需求端的好转，叠加费用端的改善，利润弹性逐步体现。相信需求改善，可以关注龙头企业，期待边际创新，可以关注中小市值和海外映射。预计24年可能成体量的出业绩是出海、国产替代、AI算力、新型工业化等几个方向，而持续有催化的是数据要素、AI应用落地、新质生产力、低空经济等几个产业趋势，在市值驱动上，前者以业绩为主，后者可能以估值为主。

【金融科技】九方财富深度报告摘要：公司是国内领先的在线投资决策解决方案提供商，2023年公司营业收入为19.7亿元，在国内上市公司C端在线投资决策市场占比35.1%，位居首位。2023年3月10日，公司以每股发行价17.0港元于港交所上市，募集净额约为9.06亿港元，预计募集资金的30%投向提升公司流量池、30%投向改善公司技术能力、20%投向提升内容制作能力、10%用于收购具备专业内容制作能力及高成长潜力的外部KOL或MCN、10%用作营运资金和其他一般企业用途。2023年9月5日，公司纳入港股通。公司订单金额增幅与A股日均成交额增幅呈正相关，但在市场下行期更具有韧性。2022及2023年,A股日均成交额分别同比下滑12.6%、下滑5.2%,但公司订单分别同比增长0.4%、

17.9%。2023年，公司归母净利润为1.9亿元，同比下滑58.6%；除了2023年营收增速放缓之外，主要受到员工人数增长、计提1.29亿元股份支付费用、计提0.23亿元上市开支等因素影响。2024年3月，公司公告《建议在市场上进行回购计划》，拟使用不超过2亿港元现金回购约0.466亿股的股份。至2024年5月24日，公司已回购1.22亿港元，回购金额占当日成交额比重较高。公司以优质内容在MCN频道等渠道获取用户，对用户池进行运营，进而通过深度内容对用户进行变现和留存。公司经营结果与当年市场行情、公司互联网流量采购投入、以及所提供内容与市场的贴合度等因素息息相关。与其他同行业上市公司相比，公司的商业模式及经营指标与指南针最接近。但公司更聚焦于提供金融信息服务、流量获取途径上拓展了MCN频道和传统电视媒体。从产品价格的角度，公司目前最便宜的产品定价0.58万元/年，2023 年平均客单价约为3.2万元/年，而其他公司均有百元级产品，相较而言公司定位更高净值的客群。公司产品的主要优势在于直播和市场快评的及时性、以及提供一对一增值服务。由于公司产品定位更高净值的用户，与同行业公司相比，在A股日均成交额下行的 2022\~2023年，公司经营具有韧性、收入增速处于行业前列。2024年3月，公司公告拟使用不超过2亿港元现金回购股份；至2024年5月24日，公司已回购1.22亿港元。我们预计公司2024年营收为21.4亿元，归母净利润为2.4亿元；目前公司市值为53亿元，对应22倍PE，此外还有21亿元现金及交易性金融资产，建议关注A股交易回暖及港股流动性回暖带来的机会。

【安防数字化】总体上，我们认为安防和智能家居领域处于逐季度回暖改善的趋势中，毛利率提升，费用率下降后，利润弹性开始体现。预计24年随着大环境的进一步改善，能维持回暖趋势，而估值基本回到历史低位，上市公司管理层或股东开始增持，Sora 模型文本生成视频时长和效果的明显改善，投资者关注度提升，可能提升关注度。萤石网络在北水增持下持续走高，海康威视、大华股份具备良好的性价比，值得重视。

【数据要素】数据要素目前已经进入政策深化推进阶段，在各应用场景中有望加速落地。我们在23年7月曾发布报告《大模型与数据共振，数据要素市场方兴未艾》，重点讨论数据要素的定义和经济意义。过去近一年时间，国家和地方的相关政策进一步推动数据要素产业实质性落地。我们在本篇报告中将讨论数据要素与新质生产力、低空经济等概念的关系，梳理最新的政策变动，深入分析可能的落地变现方式及相关投资机会。数据要素是新质生产力的核心引擎。“加快发展新质生产力”在国家及地方政府工作报告中多次提及，高质量数据的要素化将推动企业数字化转型、培育新兴产业和推动数字经济发展，是新质生产力的重要形式。同时，数据要素还可与其他生产要素融合，有效降低交易成本，能够大幅度提升全要素生产率。数据要素是低空经济的重要支撑。低空经济是战略性新兴产业，根据赛迪研究院预测，未来2年低空经济产业将突破万亿规模。数据要素在低空制造、低空飞行、低空保障、综合服务4部分都提供关键支撑作用。随数据要素持续落地运营，预计将整合更多时空动态数据促进低空经济发展，同时低空经济也将衍生出可流通、可交易的数据要素赋能其他行业。国家层面数据要素政策持续出台，多个省市已设定数据要素市场发展目标，数据要素产业进入实质性落地阶段。我们预测后续数据要素相关政策将加速推出，公共数据授权运营、数据资产确权等领域落地推广模式将更加清晰。从推进节奏角度来看，我们预计以算力、可信数据空间等为代表的基础设施建设有望先行，待政策和基础设施较为完善后，在公共数据授权运营和各类垂直行业中落地将不断提速。数据基础设施包括网络设施、算力设施、数据流通设施以及安全设施四大类。其中，网络、算力等建设需求与AI大模型训练所需的硬件设备需求高度重合。基于隐私计算、虚拟沙箱技术的可信数据空间可以为数据要素的流通交易提供安全和可信保障。公共数据授权运营是数据要素推进的重点方向，目前具有代表性的公共数据授权运营模式有3种：以福建省为代表的集中统一授权运营模式、以浙江省为代表的按区域分散授权运营模式、以北京市为代表的按专区分散授权运营模式。信息技术类企业在公共数据授权运营领域或将主要参与授权运营平台建设和业务运营分成两个环节，建议关注拥有国资背景，且在数据汇聚、存储、加工，乃至数据资产入表等领域有技术积累的公司。数据要素可与垂类行业结合发挥乘数效应。目前各地政府已经在信息化建设相对成熟、数据准备相对充分、能够实现商业模式闭环运行的行业启动试点工作，垂类IT厂商或将率先参与到数据要素基础设施建设及运营业务中。相关行业包括金融服务、智慧城市、医疗健康、交通运输等。公共数据授权运营模式日益清晰，建议关注兼具数据技术和国资背景的公司，如易华录、深桑达A、太极股份、中科江南、广电运通等；数据要素可赋能丰富垂类行业，建议关注积极进行相关布局的垂类IT厂商;此外，我们认为数据要素场景落地的前置条件是做好数据安全建设，建议关注在可信数据空间、安全独立第三方测评、数据灾备等领域有技术积累的公司。

7、传媒互联网：业绩落地，关注AI、内容板块机会

互联网：看好港股互联网持续性行情，从估值预期修复逐步转入业绩兑现和股东回报。建议关注基本面边际向好、具备出海逻辑的互联网公司：腾讯控股、拼多多、美团、哔哩哗哩。

腾讯：1）毛利率超预期优化，利润加速释放带动全年业绩预期上修。2）《DNF》手游上线后持续霸榜I0S 免费榜及畅销榜。游戏Q1流水正增长，递延有望释放。《星之破晓》上线新玩法，游戏Q2将开启回暖。3）广告效率持续优化，Q1广告超预期增长。视频号Q1总时长增长80%+，商业化潜力释放中。4）理财业务快速发展，带动金融科技毛利率改善。

美团：1）外卖业务单量增速Q1好转，UE保持健康水平。2）到店竞争格局明朗化，美团保持竞争优势，五一假期美团文旅类订单量周环比提升190%，到店或再受驱动。3）新业务24年减亏力度加大，预计于Q1开始即能体现。

拼多多：1）24Q1业绩超预期，收入同比+130.66%，Non-GAAP 归母净利润 306.02亿元，同比+202.20%，Non-GAAP 归母净利润率35.25%。收入、利润均大超预期。2)注重供应链、合规、服务能力的提升，TEMU 成长可期。TEMU 推出半托管模式，已开放美国、欧洲等地。3）保持研发投入，经营效率持续优化。

哗哩哗哩：1）盈利拐点临近，NON-GAPP 利润有望于24Q3 实现盈亏平衡，24年Q4实现盈利。2）用户年龄优化（用户成长）及性别优化（女性用户占比提升）将带动平台整体变现 ROI提升。

阿里巴巴：1）24Q1收入增速8%，GMV双位数增长，88vip会员超过3500万；2）国际数字商业增速45%，菜鸟增速30%，坚定大全球战略投入；3）阿里云智能AI相关收入增长加快，实现三位数同比增长

快手：1）Q1用户活跃表现较好，为公司商业化提供良好用户支撑。2）内循环广告在电商保持高增长情况下具备强劲支撑，外循环广告在短剧等行业投放催化下持续增长。

京东：1）24Q1收入增速7%，non-GAAP 归母净利润率3.4%，同比+0.3pct；2）扩大平台建设，平台上的商家数量已超百万，且活跃商家数连续四个季度增长；3）核心品类家电有望收益以旧换新等政策对消费需求的刺激。

传媒板块：WWDC开幕在即，或将对AI有所催化；24年进口版号已发放3批，《黑神话：悟空》开启预售，8.20上线，看好游戏板块边际向上标的；端午档开启，暑期档启动中，关注票房表现及暑期排片。

1）苹果WWDC 即将开幕，或将对AI主线带来催化。6月11日-15日，苹果WWDC将召开。AI主线建议关注AI应用的落地及爆款的出现；随着国内版权保护在立法、执法层面的不断完善，AI语料的价值将不断提升，同时大模型迭代下不断提升的语料需求进一步凸显了语料的重要性，且高质量视频语料公开获取难度大于文字语料。个股：建议关注持续推进AI工具迭代、使用AI工具的标的、爆火AI工具映射标的、IP方及版权方。AI工具相关：捷成股份、中文在线、掌阅科技、掌趣科技、天下秀、值得买；IP方：上海电影、中文在线；版权方：视觉中国、捷成股份、华策影视、华数传媒。

2）24年进口版号已发放3批，《黑神话：悟空》开启预售，8.20上线，看好游戏板块边际向上标的。6月5日，24年第3批进口游戏版号发放，15款游戏获批，我们认为，目前国产游戏版号发放节奏、数量已常态化，24年上半年即发放3批进口游戏版号，或显示了监管对游戏行业的支持。此外，3A级游戏巨作《黑神话：悟空》已开放预售，玩家可以在Steam、Epic Games Store和WeGame 平台购买，其中数字标准版定价268元，数字豪华版328元，同时提供价值60元的豪华升级包，该游戏将于今年8月20日上线。看好游戏板块，建议关注后续业绩边际向上且确定性较强或业绩强势的公司。个股建议关注：腾讯控股、恺英网络、神州泰岳、吉比特。

3）影视：暑期档逐步启动中，关注排片变化。端午档首日（6月8日）票房1.24亿元，表现较平淡，低于23年首日（6月22日）的3.16亿元，及19年首日（6月7日）的3.30亿元，我们认为主要系影片供给变化及今年消费者出行意愿较高所致，其中23年端午节时，暑期档（6.1-8.31）已启动3周，6月22日《消失的她》（票房35亿）首映，19年端午档票房前2为《X战警：黑凤凰》、《哥斯拉2》，关注端午档后2天票房表现。暑期档逐步启动，目前定档影片包括《排球少年!！垃圾场决战》《狗阵》《云边有个小卖部》《来福大酒店》《传说》等，《哪吒之魔童降世》等锚定暑期但尚未定档的影片较多，关注暑期档排片变化。个股建议关注：万达电影、幸福蓝海；影视制作板块建议关注今年内容排期较强且边际向上的标的，个股：光线传媒、万达电影、博纳影业、百纳千成。

4）长期新“国九条”背景下，关注具备稳定经营、持续分红/回购能力，且业务具备成长潜力的公司。从板块属性来看，出版板块和广电板块的部分公司较符合上述要求。出版板块公司主业业绩、经营性现金流稳定，且未来有教育业务扩张及外延式发展潜力。广电板块虽部分上市公司业绩亏损，但龙头标的业务稳健、现金储备较高，且我们认为广电板块的网络资产价值潜力有待挖掘。相关标的：东方明珠、中文传媒、皖新传媒。

二、行业重要资讯

COMPUTEX2024上，芯片设计公司联发科宣布正式加入Arm全面设计（ArmTotalDesign）生态项目，为AI在数据中心、基础设施系统以及电信领域的应用注入了新的活力。在数据中心业务方面，联发科与Arm的合作将更加深入。双方将充分利用混合计算、AI、SerDes、Chiplets以及先进封装技术等多种前沿科技,共同加速AI技术从终端到云端的全面创新。

6月5日，OPP0 在英国伦敦举办的AI战略媒体沟通会上宣布将全面普及AI手机，并提出未来 AI手机将通过全栈技术革新和生态重构，持续变革移动体验。作为行业首个将生成式 AI功能引入全产品线的手机厂商，OPP0今年计划让约5千万用户的手机搭载生成式 AI 功能。

5月31日，昆仑万维宣布，其Opera One 旗舰浏览器和游戏专用浏览器OperaGX将正式集成端侧AI 大模型，此举标志着Opera 成为全球首个接入端侧AI 大模型的主流浏览器。Opera 通过其AIFeatureDrops 计划，在浏览器中引入了本地AI模型访问功能，不断扩展其AI功能，现已集成了超过60个大模型家族系列和超过2000个本地大型语言模型变体，使用户能够轻松通过浏览器内置功能访问和管理这些大模型。

Open AI宣布已启动新一代旗舰人工智能模型的训练工作，旨在超越当前备受瞩目的GPT-4大模型，进一步提升AI技术的能力边界。新模型将作为聊天机器人、智能助手、搜索引擎和图像生成器等各类人工智能产品的核心引擎，推动OpenAI实现“通用人工智能”（AGI）的目标。

三丶行业数据

1、报告期内行情

回顾本周行情，参考申万一级行业划分，涨幅前两名的行业分别为公用事业、交通运输，涨跌幅分别为2.82%、1.09%。涨跌幅后三位为社服、轻工制造、综合，涨跌幅分别为-5.65%、-5.76%、-7.41%。本周电子行业涨跌幅为-0.46%，排名申万一级行业第5位。

图表10：板块周涨跌幅排序(%）(2024.6.3-2024.6.9)

来源：Wind，国金证券研究所

在电子细分板块中，涨跌幅前两大细分板块为半导体、元件，涨幅分别为1.21%、0.83%。涨跌幅靠后的三大细分板块为消费电子、光学光电子、其他电子，跌幅分别为-2.06%、-2.49%、-5.70%。

图表11：申万二级电子细分板块周涨跌幅 (%)(2024. 6.3-2024. 6.9)

来源：Wind，国金证券研究所

图表12：申万三级电子细分板块周涨跌幅 (%)(2024. 6.3-2024. 6.9)

来源：Wind，国金证券研究所

从个股情况来看，本周协和电子、逸豪新材、贝仕达克、中晶科技、明阳电路为涨幅前五大公司，涨跌幅分别为61.09%、54.66%、50.67%、27.22%、22.09%。跌幅前五为光大同创、英力股份、万祥科技、联建光电、退市碳元，跌幅分别为-23.23%、-26.97%、-27.42%、-27.68%、-83.84%。

图表13：电子板块个股周涨跌幅(%）(2024.6.3-2024.6.9)

来源：Wind，国金证券研究所

2、全球半导体销售额

截至2024年6月9日，根据WSTS，全球半导体销售额披露至2024年4月数据，最新4月数据为464.3亿美元，同比增长15.96%。

图表14：全球半导体月销售额

来源：WSTS，国金证券研究所

3、中国台湾电子行业指数变化

图表15：中国台湾电子行业指数走势

来源：wind，国金证券研究所

图表16：中国台湾半导体行业指数走势

来源：wind，国金证券研究所

图表17：中国台湾电子零组件指数走势

来源：wind，国金证券研究所

图表18：中国台湾电子通路指数走势

来源：wind，国金证券研究所

4、中国台湾电子半导体龙头公司月度营收

消费电子领域，鸿海、广达、华硕、鸿准24年5月份月度营收同比增速分别为22.06%、31.54%、23.43%、-19.74%。

图表19：鸿海月度营收

来源：wind，国金证券研究所

图表20：广达月度营收

来源：wind，国金证券研究所

图表21：华硕月度营收

来源：wind，国金证券研究所

图表22：鸿准月度营收

来源：wind，国金证券研究所

PCB 领域,臻鼎、健鼎、欣兴、台光电24年5月份月度营收同比增速分别为28.64%、9.86%、12.16%、63.20%。

图表23：臻鼎月度营收

来源：wind，国金证券研究所

图表24：健鼎月度营收

来源：wind，国金证券研究所

图表25：欣兴月度营收

来源：wind，国金证券研究所

图表26：台光电月度营收

来源：wind，国金证券研究所

四丶风险提示

宏观经济运行不及预期风险。一方面公共卫生事件反复影响正常出行和消费，影响宏观经济的正常运行；另一方面，国内经济由高速度转向高质量发展，若宏观经济不及预期，则互联网广告、电商等变现方式均会受到一定冲击。

政策风险。21年以来，互联网传媒行业的监管收紧，若后续行业监管政策发生变化则会对影响个股及行业表现；另外，元宇宙发展过程中，可能会因技术进步、应用创新等而触及监管红线，进而对未来发展造成影响。

行业竞争加剧。电商用户红利接近尾声，各电商平台用户增长减缓，导致市场整体空间受限，进而加剧网络零售业内部竞争。抖音大力发展本地生活业务，拼多多、小红书也将入局，本地生活行业虽然市场空间较大，但参与者增多仍有可能导致竞争加剧。

元宇宙技术迭代和应用不及预期风险。元宇宙底层技术包括网络及运算技术、交互技术、人工智能技术等，若底层技术发展较慢，元宇宙的推进会遇到技术瓶颈，影响元宇宙时代的到来；若元宇宙底层技术突破后，实际应用的落地不及预期，则会影响元宇宙虚拟世界的构建及其商业价值。

数据统计结果与实际情况偏差风险。报告结论基于我们的线上数据跟踪，数据的样本情况以及统计方式与实际情况有可能有所偏差。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;

增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%一15%;

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%一5%;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明：

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