AIGC深度赋能游戏产业发展

华泰研究

2023年3月20日丨中国内地

专题研究

ChatGPT出圈验证AIGC趋势确定性，多模态发展将引领游戏生产变革OpenAI推出交互式聊天机器人ChatGPT迅速出圈并拓展商业化，生成式AI应用潜力被广泛认可。我们认为，以ChatGPT为代表的AIGC模型正向多模态、低门槛、低成本快速迭代，游戏作为跨模态的内容形式从设计研发、营销运营等全环节有望迎来产业革命。微软Azure接入OpenAI服务，有望全面向游戏等行业赋能。我们建议关注AIGC带来的游戏体验升级及潜在创收、生产降本增效以及板块估值提振，推荐：三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络、昆仑万维、宝通科技等；产业链相关公司：腾讯控股、网易、巨人网络、姚记科技、汤姆猫、神州泰岳、冰川网络、紫天科技、中手游等。

AIGC提升游戏内容丰富度及交互性，为潜在增收及游戏创新带来可能

AIGC 的应用将升级游戏体验，目前看AIGC有望在NPC智能交互及场景搭建方面加速应用，以及通过AIGC加快游戏版本更新来提升用户留存及付费，未来AIGC还有望带来游戏创新，甚至全新游戏类型。2023年2月，网易《逆水寒》手游官宣采用网易伏羲AI技术实装国内首个“游戏GPT”,实现NPC高智能交互。《微软模拟飞行器》从全球的卫星和航空图像中提取数据，借助AI生成1.97亿平方英里3D数字孪生地球表面。23年1月，最新AIGC引擎Quantum Engine 发布，支持多语言实时互动及剧情Al生成，后续结合多模态的AIGC升级，有望真正实现真正“千人千面”的游戏体验。

AIGC 对游戏产业各环节赋能正迅速落地，将明显助力生产降本提效

游戏美术绘画辅助、营销素材制作、程序化人物及场景生成、开发测试等多领域应用有望通过AIGC实现降本增效。在美术绘画辅助方面，ChilloutMix+LoRA等模型融合进化已经能够实现较为真实的图像生成，在AI与人工配合下，角色创意、场景概念、营销素材等高耗时环节的生产效率有望被大幅提升，已有工作室通过应用AIGC将制作100名角色由5万美元的开发成本及6个月的工时缩短至1万美元及1个月，节省成本及时长超80%；在开发测试、内容生成更新及营销素材生产等环节，微软AzureOpenAI、腾讯、网易、米哈游等多家头部企业已有相关应用在快速落地。

国内游戏行业AIGC应用推进，科技引领下估值和基本面有望提振

国内AIGC生态圈迅速扩容，近年来游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可，AIGC在游戏领域的全面应用是此效应的实现。2023年3月，百度文心一言正式发布，截至3月18日11点，文心一言发布两天，已有12家企业完成首批签约合作，申请百度智能云文心一言API调用服务测试的企业达9万。巨人网络、中手游等游戏公司同样宣布将接入文心一言，进一步探索AIGC游戏领域应用。我们认为，游戏市场本身的蕴含的庞大需求即是AIGC等技术的良好应用场景，相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合竞争力，从而驱动行业长线成长及估值提升。

风险提示：AI技术发展不及预期，商业化存在不确定性，政策监管风险。

传媒

增持 (维持）

研究员

朱珺

SAC No. S0570520040004 zhujun016731@htsc.com

SFC No. BPX711

+(86) 10 6321 1166

研究员

SAC No. S0570517070006

周钊

SFC No. BQA910

zhouzhao@htsc.com

+(86) 10 5679 3958

研究员

SAC No. S0570522100002

吴晓宇

wuxiaoyu @htsc.com

+(86) 755 2399 3324

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)	投资评级
三七互娱	002555 CH	31.71	买入
吉比特	603444CH	461.58	买入
完美世界	002624 CH	17.10	买入
恺英网络	002517 CH	11.52	买入
昆仑万维	300418 CH	30.42	买入
宝通科技	300031CH	23.44	买入

资料来源：华泰研究预测

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正文目录

ChatGPT出圈验证AIGC确定性，多模态发展引领游戏生产变革...
以ChatGPT为代表的AIGC模型持续迭代快速降本，向多模态发展， ..3
微软Azure 接入OpenAl服务，有望全面向游戏等行业赋能. ..4
AIGC提升游戏内容丰富度及交互性，助力潜在增收及游戏创新. ..5
《逆水寒》：实装国内首个"游戏GPT"，NPC智能交互提供全新游戏体验， ..5
In theLastofUs2：智能NPC增强游戏性及互动体验. ..6
MicrosoftFlightSimulator：Al助力构造庞大场景及天气系统 ..7
Quantum Engine：AIGC驱动实时互动剧情引擎为游戏创新带来全新可能 ..8
AIGC 赋能游戏产业各环节，助力生产降本提效. ...9
素材生产辅助：AIGC或大幅提升游戏美术、3D素材生产效率.. ...9
开发测试支持：王者荣耀-绝悟AI助力降本增效，提高游戏开发测试效率. ..11
内容更新优化：构建多类型AI框架，提升内容更新速度并优化游戏画质.. ..12
营销素材创意：解决行业痛点，助力营销图文视频素材生产及创意. ….13
国内游戏AIGC应用推进，科技引领下估值和基本面有望提振.. ..14
推荐公. ...1.6
三七互娱（002555CH，“买入”评级，目标价31.71元） ..16
吉比特（603444CH，“买入”评级，目标价461.58元） ..16
恺英网络（002517CH，“买入”评级，目标价11.52元） ..16
完美世界（002624CH，“买入”评级，目标价17.10元） ...17
昆仑万维（300418CH，“买入”评级，目标价30.42元） ..17
宝通科技（300031CH，“买入”评级，目标价23.44元） ..17
报告提及公司， ..18
风险提示.... ..18

ChatGPT出圈验证AIGC确定性，多模态发展引领游戏生产变革以ChatGPT为代表的AIGC模型持续迭代快速降本，向多模态发展

ChatGPT出圈，生成式AI应用潜力被广泛认可。ChatGPT是OpenAI在2022年11月30 日推出的人工智能聊天工具，其不仅能够模仿人类的风格作出问题回答，还能完成短文和诗歌创作、代码写作、数学和逻辑运算等任务。ChatGPT的内容输出质量、内容覆盖维度，已经可以直面“搜索引擎”与“问答社区”。ChatGPT用户数在5天内突破了100万，据 Similarweb,2023年1月每天平均有1,300万独立访客使用ChatGPT,超12月的2倍，距离ChatGPT的推出仅2个月。于2023年3月推出的GPT4已在各种专业和学术基准上表现出人类的水平。

图表1：ChatGPT快速出圈

资料来源：CSDN、华泰研究

图表2：GPT-4在各种人类考试中表现优异

资料来源：《GPT-4Technical Report》，OpenAl（2023）、华泰研究

ChatGPTAPI开放，模型使用成本大幅下降，使用便捷度进一步提升。3月1日，OpenAl发布了ChatGPTAPI与Whisper API，面向开发者开放。据 OpenAI 官网，本次发布的GPT-3.5-turbo是ChatGPT所使用的模型,价格为0.002美元/1kTokens,比已有的GPT-3.5便宜10 倍，并且早期使用OpenAl官网发布的 text-davinci-003 的模型开发者只需要进行少量的调整便能够接入新模型。

AIGC模型持续迭代，向多模态发展，GPT4已支持图像理解、描述、分类。GPT-4与仅能处理自然语言任务的GPT-3.5相比，它能够同时处理图像及文本输入，并生成文本输出。GPT-4可以完成一些传统的视觉语言任务，如图像描述、生成字幕、图像分类等。多模态大模型拓展了AIGC的应用场景，游戏作为跨模态的内容形式也有望迎来全面生产革命。

图表3：GPT4多模态示例及行业实践

资料来源：公司官网、华泰研究

微软Azure接入OpenAl服务，有望全面向游戏等行业赋能

在2023年3月3日举办的“2023Micr0SoftAzure中国区年度技术峰会”上，微软大中华区首席运营官康容宣布，在全球版 Azure 服务中正式上线了Azure OpenAI 服务。AzureOpenAI服务的大规模生成式AI模型，能够提供NLP、分析、推理等能力，支持辅助写作（GenerativePre-trainedTransformer）、编写代码（Codex）、图片和视频生成（DALL-E2),以及数据洞察、分析分析等。微软将于2023年3月31日举办GDC2023中国行，其中将包括Azure OpenAI 在游戏NPC和制作场景中的应用等议题。

图表4：Microsoft Azure 游戏领域三大解决方案

资料来源：GDC2023中国行，华泰研究

游戏作为涵盖文本、图像、声音、视频、3D内容及交互性的最复杂娱乐形式，本身具有相对较高的创作准入门槛及制作成本。AIGC在游戏领域的应用有望全面带动游戏行业生产革命。从UGC到AIGC的转型，不仅极大程度地丰富了游戏内容，为玩家参与游戏创造提供了无限的想象空间，提高了玩家游戏参与度，建立起用户粘性，还通过AI生成图像、音频、视频等高质量游戏内容进一步提升了游戏表现力，最终使游戏玩家体验升级。

图表5：跨模态生成应用已拓展至多个领域

资料来源：CSDN，华泰研究

图表6：生成式AI或对高复杂性及实时性的游戏领域产生更大冲击

资料来源：a16z，华泰研究

AIGC提升游戏内容丰富度及交互性，助力潜在增收及游戏创新

AIGC的应用将为游戏体验实现全面升级，目前看AIGC有望在NPC智能交互及场景搭建方面有望加速应用，未来AIGC有望持续赋能游戏的创新，并通过进一步提升用户付费频次及付费深度实现潜在增收。当下来看，一方面类ChatGPT的应用有望实现游戏NPC的智能交互升级，提升游戏的交互性及自由度，实现千人千面的游戏体验；另一方面，AI 在辅助大规模的场景搭建及更细致与个性化的游戏设置中，也发挥了重要作用。区别于传统游戏僵化、呆滞的NPC交互行为，不断进行学习的高智能版NPC摆脱了“主线剧情”的约束，其作为开放世界游戏的成员，被赋予了“灵魂”，千人千面，共同组建壮大了开放世界游戏的庞大社会关系网，提高了游戏的自由度和开放度。游戏可玩性大幅提升，也有望进一步提升用户付费频次及付费深度，实现潜在增收。展望后续，随多模态AIGC应用的持续成熟，游戏在玩法、剧情的自由度及多样性也有望获得大幅增强，为游戏的创新发展带来新的可能。

《逆水寒》：实装国内首个"游戏GPT"，NPC 智能交互提供全新游戏体验

2023年2月15日，网易《逆水寒》手游官宣实装国内首个“游戏GPT"。网易雷火事业群在游戏开发过程中采用了大量AI技术，早在2021年10月，网易"超大规模预训练模型云平台"项目便已入选了浙江省科学技术厅发布的“尖兵”“领雁”高新科技研发攻关计划，而这正是逆水寒手游能推出国内"首个游戏GPT"的技术源头与基础。

采用网易伏羲AI技术，实现NPC高智能交互。与市面上大多类“ChatGPT”产品定位于对话服务、搜索协助等不同的是，“逆水寒GPT”定位为首个能在具体情境中应用、与游戏机制深度融入结合的、用来丰富游戏虚拟世界的完全由AI驱动的高智能 NPC系统。据逆水寒手游公众号，作为国内2023年第一款生成式AI游戏，其自由度、开放度高，重点体现在：

1）无设定自由交互。削弱游戏"主线剧情"概念，智能NPC成为虚拟世界的一份子，除了能和ChatGPT一样进行智能对话，还能进行游戏式互动，并赋予NPC内在性格特质，被赋予“灵魂”，与玩家之间的差异进一步缩小；

2）游戏内容无限生成。智能NPC可以基于对话语义进行无限延展，并记住该对话，从而使被玩家改变的 NPC 在再次相遇时维持被改变的特性。此外，NPC之间会互相交流、影响，如与其畅聊“高启强卖鱼”的故事，NPC也觉精彩，便会出现人传人、传遍城，隔天汴京城人人都在寻找传说中“高启强的鱼档”。NPC之间形成了巨大的社会关系网，玩家的每一个行为都可能触动这个网，并产生蝴蝶效应；

3）玩家0门槛创作内容。游戏推出打字捏脸，玩家可通过输入文字得到自生成脸部模型，此外，逆水寒端游还有一款功能强大的"大宋映画"游戏视频编辑器，玩家能通过文字指令拍摄视频。

图表7：《逆水寒》手游

资料来源：逆水寒手游，华泰研究

图表8：《逆水寒》手游

资料来源：逆水寒手游，华泰研究

底层AI技术与ChatGPT同源，但侧重点和学习范围相异。《逆水寒》手游使用了与ChatGPT同源的底层AI技术，本质上都是AI智能对话，却不完全相同。主要差异体现在：1）侧重点相异。ChatGPT侧重点在于归纳整理，给出结论；而逆水寒GPT的重点在于通过理解语义指导NPC的下一步行动，更具场景化，游戏属性更强；2）学习范围不同。ChatGPT学习范围更广，更像搜索引擎；而逆水寒 GPT 学习范围相对小，其训练样本是武侠小说、历史书、诗词歌赋等内容，被约束为"一个大宋江湖里的人”。

In theLast ofUs2：智能NPC增强游戏性及互动体验

The Last ofUs Part 2是由 Naughty Dog 开发并由索尼互动娱乐为 PlayStation4在2020年发行的动作冒险游戏。游戏聚焦于后世界末日，玩家必须用枪支与人类敌人以及僵尸作战。这款游戏创造性的利用AI算法增加敌人NPC的“类人感”，通过令玩家与“有血有肉”的 NPC共情来增强玩家对游戏场景的信任及沉浸。游戏的互动体验广受好评，到2022 年销量已超过1000万套，赢得了320余个年度最佳游戏奖。

图表9：《最后的生还者2》游戏海报

资料来源：TheLastofUsPart2，华泰研究

图表10：主角与NPC作战场面

资料来源：TheLastofUsPart2，华泰研究

智能NPC帮助用户体验升级。1）意识模糊的“警戒状态”：在《最后的生还者2》中引入了一种“模糊”的中间状态：如果有NPC敌人目睹他们的朋友被箭射死，他们会收到警报。区别于其他游戏的是，他们只知道有人这样做了，但无法确切地知道对方来自哪里；2）持续追踪：在《合金装备》和《古墓丽影》系列中，每当敌人看到一名队友死亡或受伤时，他们也会处于警戒状态。不过在很短的时间后，敌人通常会像什么都没有发生过一样恢复往常作息。而在《最后的生还者2》中，一旦玩家被敌人发现，他们在抓住玩家之前不会停止搜索。这意味着玩家一旦发现敌人的存在就不能完全放松警惕，增加了与敌人相遇时的真实感；3）团队协作意识：《最后的生还者2》真正做到了让NPC相互协调。游戏创建了一个“作战协调器”系统，用于管理包括 Flanker、Approacher、Investigator、StayUp AndAimer、Opportunistic Shooter等战斗角色。游戏利用机会射手（Opportunistic Shooter)这一角色，确保至少有一个NPC可以在任何给定的时间射击玩家，这大大增加了NPC的杀伤力；4）关心自身及队员的安全：NPC在受到威胁时会像真人一样逃跑和躲藏，在进攻时会主动寻找掩护。在同伴受伤或阵亡时，NPC也会给予充分的关注，通过细节化的面部表情及肢体语言展露情感。

图表11：NPC的拟人视线范围

资料来源：GameAIPro2，华泰研究

图表12：NPC作战时的掩护位置选择

资料来源：GameAIPro2，华泰研究

Microsoft FlightSimulator：Al助力构造庞大场景及天气系统

在《微软模拟飞行器》中，玩家能够在1.97亿平方英里的整个地球上飞行。微软借助 AI打造出如此庞大的游戏。Blackshark.ai 是通过机器学习技术，提取全球范围内的基础设施的公司。Blackshark.ai从全球的卫星和航空图像中提取数据，借助AI生成基于地理数据的数字孪生场景，这些场景可用于可视化、模拟、绘图、混合现实环境和其他企业解决方案，而技术本身具备的云计算更新能力，能够实时更新场景数据。据虚拟引擎，Blackshark.ai可以在72小时内重建整个地球表面，生成超过15亿建筑和3000多万平方千米的植物。微软通过与 Blackshark.ai合作，训练人工智能从2D卫星图像生成逼真的3D世界，而且该模型可以随着时间的推移不断改进。AI将提供的数据生成场景提高场景真实性与还原度。

AI助阵3D场景搭建与智能语音生成。据a16z数据，在微软模拟飞行器中，世界上1.17亿个湖泊都在适当的位置呈现。每架飞机能够在任何给定的时间对各种条件做出反应，包括风、大气和玩家输入。开发人员将2.5pb的Bing 地图卫星照片数据通过Azure的机器学习系统来构建模拟世界，之后微软Azure 团队研发出一个全新的机器学习方法，该方法可以查看地球上每平方公里的土地并识别个别的树木、草和水，然后用这些来建立3D 模型，从而将整个地球转换为一个巨大的三维模型。除此之外，它还利用人工智能语音生成技术为飞行控制器的声音提供动力，其声音几乎与人类无异。

实时天气系统增强体验感。在2021年消费电子产品展上，飞行模拟器负责人表示，开发人员基本上每72小时就会建造一个星球，在程序中种植2万亿棵树，并在此期间建造20亿座建筑。由于该游戏很大程度上依赖于“云”，因此它是一个真正意义上的“活游戏”。它可以提供实时天气和实际飞行路线，实时跟踪温度和风向等情况。这意味着每次玩游戏的时候都会有不同的飞行体验。

图表13：《微软飞行模拟器》机内视角

资料来源：微软飞行模拟器，华泰研究

图表14：《微软飞行模拟器》游戏内场景

资料来源：微软飞行模拟器，华泰研究

QuantumEngine：AIGC驱动实时互动剧情引擎为游戏创新带来全新可能2023年1月,游戏公司CyberManufactureCo.发布了最新技术预览的AlGC引擎QuantumEngine。在其网站上，用户可以通过英语、法语、中文等多种语言，以实时对话形式与 AI进行游戏剧情互动，AI依据用户的表达生成相应剧情。在下一版本更新中，用户可以自主上传故事剧本，AI通过学习上传剧本中故事背景、人物关系、表达逻辑和角色人物特点等，依据用户选择扮演剧本中角色并展开互动。

图表15：Quantum Engine实时交流画面

资料来源：CyberManufacturingCo.、华泰研究预测

OpenAl助力生成实时游戏剧情,提升用户实时交互体验。Quantum Engine利用低级OpenAIAPls 和开源模型，由CyberManufactureCo.进行训练和微调，实现了上下文高度相关、基于文本的多模态（语音+文本+3D模型）和多语言（例如英语、法语、中文、日语、西班牙语）理解场景中的用户意图、人物与人物的互动和环境反应。在公司发布的演示中，玩家可以扮演《黑客帝国》中的角色，与NPC进行交互，AI根据剧本设定的世界观进行相应回答并推动剧情的发展。在更新的下一个版本中，用户还可以自主上传剧本，AI通过学习上传剧本的人物关系、表达逻辑和角色人物特点等，领悟角色并与用户展开互动，从而在剧本设定内拓展全新互动内容，带来“千人千面”的个性化游玩体验。

采用高度可扩展的流式编排器，将原始文本输出转换为结构化数据。该游戏引擎包含一个高度可扩展的流式编排器，可以安排对大型语言模型API的调用，结合对话式人工智能、云计算、设计和娱乐领域相关专业知识，将原始文本输出转换为结构化数据（如音频文本转化为语音、剧本场景等)。同时，该引擎能够将与用户实时互动的内容转化为标准的好莱坞剧本格式，并保留过去互动的记忆，在坚持角色、情节的同时对正常和异常的用户请求做出反应。

根据QuantumEngine团队的规划，该游戏引擎发展规划分为三个阶段：（1）实现用户与AI的实时语音互动；（2）实现AI实时互动剧情与游戏画面相结合；（3）将该技术封装为一款可操作的游戏，最终成为 AIGC 方向的杀手级应用。目前公司发布的Quantum Engine技术预览，属于其整体规划的第一阶段成果。未来公司将重点推进AI生成剧情与游戏画面的结合，不断提升游戏可玩性。

AIGC 赋能游戏产业各环节，助力生产降本提效

AIGC对游戏各环节应用正快速落地，游戏美术绘画辅助、营销素材制作、程序化人物及场景生成、开发测试等多领域应用有望实现降本增效。游戏行业由于其强交互性，非常注重产品、内容的丰富程度，而在拓展游戏“开放度”过程中，剧情、美工等均需要大量的投入。AIGC赋能内容生产，可以通过AI辅助美术绘画、程序化人物及场景生成等多领域应用，在技术层面打通了游戏厂家之间的壁垒，打破了传统游戏开发领域成本、质量、速度只能三选其二的三角模型。特别是在开放世界游戏产品中，AI可以根据指令智能生成人物、场景及其组件，可快速生成高质量场景模型，减少人力投入，大幅降低游戏研发成本。在AIGC加持下，游戏内容的创意质量、创作效率有望持续提升，从而也能为用户带来更丰富优质的游戏内容及体验。

素材生产辅助：AIGC或大幅提升游戏美术、3D素材生产效率

StableDiffusion 模型成为Al图像领域的里程碑，由Midjourney生成的《太空歌剧院》出圈。2022年8月，StabilityAl推出 Stable Diffusion 模型，随着算法和模型的持续优化，StableDiffusion的运行速度快、消费资源及内容较少，使用消费级显卡即可迅速生成高质量的图像，且该模型完全免费开源，所有的代码均在GitHub上公开，因此也为后续整个图像模型的更迭打下基础。据TechCrunch，截至2022年10月，已有超20万开发者下载和获得 StableDiffusion 的授权,各渠道的累计日活已经超过1,O00万;基于StableDiffusion，面向消费者的Al智能绘图软件DreamStudio用户数超150万，已生成1.7亿张图片。2022年8月，由Midjourney生成的《太空歌剧院》在美国科罗拉多州艺术博览会上获得“数字艺术”类别的冠军，使得AI绘画引发了广泛的关注，围绕AI能够替代艺术创作的讨论热度较高。

图表16：Midjourney 搭载在 Discord社区

资料来源：Discord、华泰研究

图表17：《太空歌剧院》

资料来源：TheInformation、华泰研究

2023年2月初，基于Stable Diffusion 通过多个模型融合的ChilloutMix 在模型分享社区CivitAI出现，两周内下载数量超过5万次。主要组件包括两大模型，首先是Basilmix，专攻逼真的纹理和亚洲脸型；随后合并了用照片集数据优化的 Dreamlike 的衍生模型，让最终生成结果更接近3D写实风格。在此基础上，针对一些特定微调需求，LoRA技术同样被应用在图像生成模型中。LoRA最初由微软研究团队早在2021年提出的一项大语言模型微调的技术用于提高微调训练速度。2022年底韩国科学技术院KAIST一位研究员@cloneofsimo 与HuggingFace合作，在 Stable Diffusion上拓展此技术应用，可以让模型固定生成一个物件或人物。

AI 也能够支持从草图到完整图像、多张图片组合生成新图像等功能，在游戏设计初期、宣传图像领域也有望实现应用。谷歌推出的ChimeraPainter可以将粗略草图生成3D怪物图像，垂直类公司包括VanceAl、Deepdream Generator、Rosebud.ai 等，其中VanceAl旗下的VansPortrait，可在5秒内将图片变成绘画、素描或动画，截至2023年1月全球有100万用户使用。

图表18：基于Chillout+LoRA等模型已能够生成写实高质量图像

资料来源：CivitAI，华泰研究

图表19：ChimeraPainter可将草图变成怪物

资料来源：ChimeraPainter，华泰研究

目前AI在绘制人物图像，包括手、脚等细节时仍存在一些瑕疵。据佛罗里达大学AI和艺术副教授AmeliaWinger-Bearskin，目前Al基于从互联网上收集的图像数据集进行训练，但无法完全理解剖学意义上手/脚和人体的关联。23年2月，二次元手游《白夜极光》在社交媒体上发布了由画师“卜尔Q”绘制的贺图，图中角色出现两只左脚，在后续公布的未完善版本中，也出现服装肩带、脚趾细节问题，从而出现了被质疑使用AI作画的疑问。

图表20：AI对于手部细节把握仍有瑕疵

资料来源：CivitAI，华泰研究

图表21：《白夜极光》宣传图细节问题被质疑使用AI作画

资料来源：NGA，华泰研究

但在AI与人工配合下，角色创意和场景概念图等高耗时环节的生产效率有望被大幅提升，已有工作室通过应用AI创作角色，节省成本及时长超80%。据Gamelook，俄罗斯游戏工作室LoStLore通过在角色设计阶段应用AI相关技术后，将角色创作的时间及开发成本大幅缩短。制作100名角色由5万美元的开发成本及6个月的工时缩短至1万美元及1个月。该工作室选用Midjourney，采用AI文字输入调整配合人工调整的方法，利用AI快速生成角色造型。在加载了已经画好的部分角色作为参考的基础上，使用详细的文字指令(Prompt)来规定新创作角色的特征，包括主体颜色、道具、角色姿势、背景元素等等。比如生成左下图的指令为“一只行军之中的邪恶灰熊，穿着铁制的盔甲和头骨装饰，动态的攻击姿势，古老的头盔和防毒面具，后启示录风格”。随后，美术画师基于AI 生成结果对画面细节进行进一步监修，大幅节省前期创意时间。

图表22：基于已画好角色及详细文字指令生成的新角色形象

资料来源：GameLook，Bearverse，华泰研究

图表23：ChimeraPainter可将草图变成怪物

资料来源：ChimeraPainter，华泰研究

开发测试支持：王者荣耀-绝悟AI助力降本增效，提高游戏开发测试效率

王者荣耀的研发存在几大难题：地图庞大、操作序列空间巨大、需要多智能体配合协作、需要大量复杂的即时与长期博弈。2017年，腾讯AILab启动“绝悟”研发。经过多次迭代演进，绝悟AI飞速成长。2021年7月，腾讯AILab在2021游戏开发者大会亮相，首次全面展示了以“绝悟”为代表的AI技术在游戏产业全链路中的研究与应用能力。

图表24：绝悟AI能力演进路线

资料来源：腾讯AI实验室、华泰研究

低成本、大规模生成NPC。传统方法生成NPC 的成本很高，制作一分钟人物动画就需要耗费数天，使用AI可以高效低成本地实现生产。在人物外观上，可以通过AI对抗生成网络实现「千人千面」，快速生成高保真AINPC，搭配不同的发型和妆容，为创建海量角色奠定基础；在人物行为上，通过整合文字转语音的前沿研究，生成自然语音，同步驱动嘴型、表情等面部变化，达到高度逼真。利用相位神经网络技术控制人物运动，将原本数周工作量减少到几小时。AI在大量的运动数据集上学习人体动作，将捕获的运动数据与场景地形数据相匹配，完成准确、流畅的动作反应，如行走、跑步、跳跃等。

辅助英雄平衡性测试。据腾讯AI实验室介绍，MOBA游戏核心玩法在于多样化的英雄选择和战斗体验，过强或过弱的英雄都会破坏玩家体验，因此保持每个英雄胜率50%左右是王者荣耀平衡性系统的目标。1）在测试准确性方面，按照传统测试方法，由于正式服和测试服玩家的真实能力和游戏心态不一致，会导致测试结果不准确。“绝悟”AI通过强化学习的方法来模仿真实玩家，包括发育、运营、协作等指标类别，以及每分钟手速、技能释放频率、命中率、击杀数等具体参数，让AI更接近正式服玩家真实表现，将测试的总体准确性提升到95%；2）在测试效率方面，传统的平衡性测试是调整数值后在测试服上验证，周期较长，每个英雄测试大约需要1-2个月。

“绝悟”AI 通过分布式平台和推理优化节省了大量的时间。分布式平台支持大规模并发测试，开发者只需要输入英雄的修改数值，平台就会在短时间内自动输出测试报告。推理优化则通过模型剪裁、量化、自研推理框架来减少模型的计算量和加快推理速度，实现3小时完成20万场对局。

图表25：绝悟AI分布式平衡性测试平台示意图

资料来源：腾讯AI实验室、华泰研究

内容更新优化：构建多类型AI框架，提升内容更新速度并优化游戏画质

开放世界线上游戏《原神》采用了多种类型的AI。《原神》中的人类、野生动物、战斗NPC都分别采用独立AI，在推出初期有200 种以上，孕育出游戏设计师对于更有效率地制作出AI 工作流（Workflow）的需求。

米哈游团队使用AI管道与Key StateManager构建全新AI框架，为每六周改版更新打好基础。团队最初是以行为树（BehaviorTree）的方式构建，但由于树状结构逐渐膨大、副行为树与大量节点存在连结，追加新逻辑较为复杂，团队后建构出独立的AI管道（AIPipeline)，根据每个功能的推论模组打散成不同团体，针对有需求的地方进行更新，极大提高了更新效率。并采用决策树（DecisionTree）进行各项决定与判断的轻量化。角色以这些决策为基础，决定发动技能或是进行移动等行为，透过传输适当的参数由动画系统执行。团队使用有限性的状态机（State Machine）Key State Manager进行开发，在战斗等时刻启动，根据BUFF的状况或其他数值情况驱动。游戏设计师能够编辑好适当的状态转移（StateTransition)，并组织进入Al系统之中。使用全新的AI框架，降低更新成本，保证了稳定的六周更新频率。

AI系统每个模组的功能各自独立，赋予每个NPC个体不同的个性。团队开发的AI系统结构，能够以模组分类的方式开发各项功能，并且在制作新种类AI时组合原本既有的模组来进行使用。每个模组的功能各自独立，因此在开发新的AI功能模组时不会对其他功能产生影响。也因此能够赋予每个NPC个体不同的个性以及特殊能力，连BOSS级角色也能够轻易实现独具特色的行动方式，使玩家对其中的角色印象深刻，衍生出庞大的二次创作作品，提升了游戏的知名度。

《原神》之中使用了3个阶段的LoDA（LevelofDeteil）细化画面，并对算法进行优化。4Gamer 显示，《原神》中使用了根据距离切换的2个阶段LoDA以及战斗中的1个阶段LoDA。在战斗中会AI全面运作，在非战斗的情况下在玩家周围的AI也会以30fps的情况进行处理，较远的情况下则会以5fpS的方式省略动画的处理，打造出手游中顶尖的画面。为了提升CPU的计算能力，团队采用多执行绪的作法，在每个AI模组从主执行绪呼叫出来时建立出工作执行绪（Worker thread)，对算法进行优化。

图表26：《原神》手游NPC

资料来源：原神手游，华泰研究

图表27：米哈游AI团队负责人讲解模型

资料来源：米哈游，华泰研究

营销素材创意：解决行业痛点，助力营销图文视频素材生产及创意

游戏营销行业开发、转化效率已遇瓶颈，未来“AI+人”创作状态将持续深化。2022年，营销市场在开发、转化效率方面均出现瓶颈，游戏买量成本已达峰值。游戏营销行业经过多年的发展，已能较好实现投放精准和人群精准。目前，从业者逐渐将精力投入到内容创意的生产研发，试图从投放精准和人群精准层面深化发展为内容精准，从而引起受众的注意，该过程需要AI提供较大辅助。未来游戏营销工作中“AI+人”状态将持续深化，最终呈现由工作人员输入创意思路，AI依据相应方向输出精美图片、视频等营销素材的模式。AI将助力素材生成效率的不断提升，降低相应成本，实现广告的针对性批量铺设。

AIGC辅助素材创意生产及精准性提升，不断推动营销内容生产效率。在产品推广阶段，AIGC通过辅助素材创意生产和内容精准性提升，不断推动营销内容的生产效率，能够极大解放素材制作者的创意工作，为游戏产品营销和出海提供更多可能性。（1）创意尝试方面：在同等时间内，通过AI赋能能够将创意尝试数量从原本10组转变为100组及以上，更多的创意尝试能够带来更高转化率，极大解放开发者的创意工作；（2）素材转换方面：多模态 AI模型的发展使得AIGC应用更具通用性，如可应用于文本素材生成的ChatGPT及文心一言、将文本转化为图片的文心一格、将现实生活中3D物品转化为游戏建模的Scenario、将文本到图像模型由2D转化为3D 网络模型的Magic3D等，其发展将简化素材转换过程，增加素材内容多样性；(3)内容生产及合规审查方面：《犬与少年》采用 rinna 开发的 Al 辅助背景进行制作，简化了从导演分镜表到Layout“设计图”的工序环节，极大地提升了内容生产效率。除此之外，行者AI不断打磨2D、3D、音乐、音效的资产生成技术，尝试实现一键生成可编辑任意步骤的营销视频，并探索开发AI对内容的合规性审查功能。

图表28：MakeAVideo视频制作示例

资料来源：Makeavideo、华泰研究

图表29：行者AI相关应用及解决方案

资料来源：行者AI、华泰研究

国内游戏AIGC应用推进，科技引领下估值和基本面有望提振

国内百度文心一言发布，支持多模态多场景应用。百度在AI领域深耕多年，旗下的知识增强文心大模型具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力。据IDC发布的《2022中国大模型发展白皮书》，文心大模型在产品能力、应用能力、生态能力方面，在中国处于领先位置。百度于2023年3月16日14时在北京召开文心一言发布会，百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏，百度首席技术官王海峰出席，并展示了文心一言在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成等领域的demo。据百度，文心一言为全球大厂首发，至今已有650家客户宣布接入文心一言生态。截至3月18日11点，文心一言发布两天，已有12家企业完成首批签约合作，申请百度智能云文心一言API调用服务测试的企业达9万。

多场景应用，涉及多模态，革新生产力工具。文心一言大模型的训练数据包括万亿级网页数据、数十亿的搜索数据和图片数据、百亿级的语音日均调用数据以及5500亿事实的知识图谱，可应用于文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解和多模态生成等。具有较强的总结、分析和推理能力，同时利用知识增强、检索增强、对话积累等提高模型效率增强效果。文心一言还具备较强的中文理解能力，可处理英文但效果不及中文，表现还有待提升。值得一提的是，文心一言能够根据关键词生成图片、视频等能力，并支持图片、语音和视频多模态输出。

图表30：文心一言发布

资料来源：百度，华泰研究

图表31：中国大模型市场 2022评估结果-百度文心

资料来源：IDC，华泰研究

多家游戏公司进一步探索AIGC游戏领域应用。据巨人网络2月20日宣布，巨人网络将可优先内测体验文心一言，集成文心一言的技术能力，与百度在游戏产品研发、标准制定等多个领域展开深度探索与合作。在百度技术团队协助下，打造游戏行业联合解决方案，运用到游戏营销、游戏NPC以及游戏原画设计等游戏业务应用中。据中手游官微2月21日消息，中手游宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，集成文心一言的技术能力，与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作。尤其是目前中手游旗下在研的国风仙侠开放世界游戏《仙剑世界》，游戏内 NPC可以获得独立的人物故事背景和个人性格，并与玩家自由对话，展开剧情。

网易伏羲旗下网易瑶台依托网易在3D游戏引擎、AI、云计算等领域的积累，持续探索AIGC-3D赋能游戏解决方案。公司运用NeRF（NeuralRadianceFields神经辐射场）结合隐式曲面算法，通过英伟达CUDA技术优化，实现从拍摄视频、位姿估计至AI生成1：1可交互的3D模型，只需15分钟，相比传统耗时1-2天的流程效率大幅提升。3D内容一经生成可以永久复用。

据汤姆猫官方公众号，公司基于汤姆猫家族IP的交互属性以及公司前期积累的语音交互技术、产品研发与运营经验，公司团队已尝试应用GPT-3.5模型进行AI语音互动产品功能原型测试，并已经将汤姆猫IP形象植入产品功能原型当中，加入语音识别、语音合成、性格设定、内容过滤等功能，并测试了语音交互、连续对话等产品性能，初步验证了相关技术实现的可行性，已于2023年3月14-16日完成内测版本测试招募。

恺英网络战略投资企业幻杳网络自研了虚幻引擎下的AIGC工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，显著降低了研发领域的美术成本。战略投资企业星跃互动在研发中已充分应用AI工具MidJourney 大批量生成场景和人物，能将创作时间从两个月降低到半个小时。

图表32：中手游《仙剑世界》将应用文心一言技术

资料来源：中手游官方微信公众号，华泰研究

图表33：网易瑶台通过AIGC-3D实现15分钟完成3D模型生成

资料来源：网易瑶台，华泰研究

国家及媒体进一步认可游戏产业的科技等多元价值。2022年11月16日，人民网人民财评频道即刊登评论文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，其中指出：“从日韩加澳等多个国家纷纷加快布局电子游戏产业，到欧洲议会吹响电子游戏发展“集结号”,事实证明：电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。这值得我们重视和深度挖掘其潜在的价值。”；“长期以来，电子游戏的娱乐属性总会使人忽视其背后的科技意义。与数字经济相伴相生的游戏，也已从大众娱乐需要成长为一个新产业。实际上，游戏从诞生起就与前沿科技密不可分。凭借蓬勃的发展态势，游戏产业也助力多个产业释放数字经济新动能。在当下，游戏科技在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要的作用。”

2023年2月19日，新华社刊登评论文章《别忽视游戏行业的科技价值》，提出“随着游戏科技不断发展，相关科技的运用早已突破游戏行业本身，在AI、VR等诸多领域也已产生作用。”；“游戏科技近年来正在芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域实现价值外溢，释放更多效能。随着未成年保护、防沉迷规定的完善和落地，我国游戏产业逐步告别“野蛮生长”，应肩负起更加重要的使命。相关部门和从业者或许可以进一步正视游戏的科技价值，抢占下一代互联网布局，不断提升我国在国际竞争中的影响力。”

我们认为游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可，AIGC在游戏领域的全面应用是此效应的具体实现，关注游戏科技共振效应及板块估值提振，及AIGC应用下行业的基本面加强。我们认为，游戏产业自诞生起与前沿科技即密不可分。据中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等发布《游戏科技能力与科技价值研究报告》称，面向游戏与电子通信、硬件制造等领域的行业调研显示，81%的受访者认为游戏促进了AI技术的发展；面向大众的用户调研发现,91.4%的受调研者认为游戏领域的一些科技创新对实体领域有一定的推动作用。作为复合型的文化内容产品，游戏既有天然的文化属性，也有着深厚的科技属性。基于这两类属性，游戏行业还在不断丰富其经济属性，成为支持数字技术与实体经济融合发展的驱动器，并形成“超级数字场景”。我们认为，游戏市场本身的蕴含的庞大需求即是AIGC等技术的良好应用场景，相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合竞争力，从而驱动行业长线业绩成长及估值提升。

三七互娱（002555CH，“买入”评级，目标价31.71元）

产品矩阵运营表现稳中略降，全球化战略持续有效推进。据data.ai，公司2023年1月仍稳居中国游戏厂商出海收入Top3。据SensorTower公布的2023年1月中国手游产品在海外市场收入及下载量排行榜中，公司产品《Puzzles&Survival》排名较前月提升2位至收入榜第2，海外累计收入已突破10亿美元。公司自研产品储备丰富，重点自研产品三国题材 SLG手游《霸业》（已获版号，已经过多轮测试，1Q23有望上线）、《扶摇一梦》（23年1月已获版号）、《代号GOE》、《代号魔幻》、《代号3D版WTB》等均在储备中，获取版号后有望陆续在国内上线。未来公司长周期产品收入占比有望持续提升。可比公司23年Wind一致预期平均PE16X，期待新品贡献后续业绩增量。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为29.04/33.40/38.28亿元，考虑公司全球化战略推进，给予公司23年PE21X,目标价31.71元，维持“买入”评级。（估值日期：2023年3月2日）

风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。

吉比特（603444 CH，“买入”评级，目标价461.58元）

公司《问道手游》《一念逍遥》等核心产品持续迭代，保持稳健运营；23年储备的代理及自研产品丰富，有望陆续上线贡献流水增量。公司储备丰富，代理的《新庄园时代》、《超进化物语2》、《封神幻想世界》、《黎明精英》、《失落四境》《皮卡堂》等均已获版号，据TapTap《新庄园时代》于3月1日启动首次付费删档测试，目前官网预约人数约26万，公司计划该产品在2023年上半年上线。自研产品方面，《超喵星计划》由青瓷游戏运营已获版号，预计2023年上线；《重装前哨》海外版本初步计划2023年暑期发售；代号M66、BUG、M88及原点等项目值得期待；其中，家族养成题材放置经营游戏M66海外版已于2023年1月初开始在港澳台地区及马来西亚进行付费测试,有望23年海外上线，国内版号申请中。我们预计 22-24年盈利预测为 3313.10/15.79/18.03，可比公司Wind一致预期23E 平均PE15X，考虑公司长周期研运能力持续体现，给予23年21XPE，目标价461.58元，维持“买入”评级。（估值日期：2023年3月2日）

风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。

恺英网络（002517CH，“买入”评级，目标价11.52元）

公司是国内传奇奇迹品类游戏龙头厂商,2019年以来明确聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”三大业务，前瞻布局VR内容领域；另一方面，持续优化治理，董事长金锋成为第一大股东。当下看，传奇奇迹游戏构筑坚实业绩基本盘，创新品类拓展推进。23年游戏行业复苏下，公司有望迎来新一轮产品周期。VR内容方面，恺英网络与幻世科技成立合资公司上海臣旎，布局VR游戏开发，公司预计其动作竞技类VR游戏有望在2023年上线，此外公司还计划推出传奇VR直播，探索全新变现模式。我们预计公司22-24年归母净利10.55/13.86/16.99亿元，23年可比公司Wind一致预期PE均值15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23年18XPE，对应目标价11.52元，给予“买入”评级。（估值日期：2023年3月8日）

风险提示：版号发放不及预期；游戏研发质量不及预期；VR发展不及预期。

完美世界（002624CH，“买入”评级，目标价17.10元）

公司发布22年业绩预告，预计实现归母净利13.6\~14.4亿元，同增268%\~290%，扣非后归母净利6.9\~7.5亿元，同增579%\~638%。22年非经常性损益主要因海外子公司股权处置、环球片单价值变动、政府补助等影响。22年游戏业务扣非净利预计同增318%-342%至10.7\~11.3亿元，主因《幻塔》《梦幻新诛仙》《完美世界：诸神之战》等贡献。据公司公告，公司储备的手游产品《天龙八部2》（2023年1月17日获得版号）《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏正在稳步推进中，其中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》均于23年1月启动测试，后续数款游戏测试计划也在积极筹备中。公司业务转型初见成效，长线运营产品流水稳定，新游表现突出，游戏产品储备丰富，关注新品近期测试表现、后续版号获取及上线节奏。我们预计公司22-24年归母净利预测至13.97/17.44/20.64亿元，可比公司 23E一致预期 PE均值14X，公司业务转型成效渐显，给予19XPE，目标价17.10元，维持“买入”。（估值日期：2023年1月28日）

风险提示：版号及相关行业政策调整、新品上线时间及表现不及预期。

昆仑万维（300418CH，“买入”评级，目标价30.42元）

公司2022年归母净利超预告上限,AIGC布局持续推进。预计2022年实现收入47.4亿元，同降2.3%；实现归母净利11.7亿元，同降24.7%，超业绩预告（10-11亿元）上限。据业绩快报，22年公司归母净利同比下降主要系投资收益减少；若不考虑投资相关收益，公司22年归母经营性净利润为8.3亿元，同增174%，核心业务增长强劲。司在AIGC方面的布局亦持续跟进，2022年12月昆仑万维正式发布全系列算法与模型“昆仑天工”并宣布模型开源，推出包括天工巧绘 SkyPaint、天工乐府 SkyMusic、天工妙笔 SkyText、天工智码 SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多领域。公司还加大AIGC布局，2月27日，公司宣布旗下的Opera 浏览器将通过API接入ChatGPT功能。我们分部估值法计算市值362亿元（StarX7.9X 2023PS，Opera 5.8X 2023 PS，游戏业务15.3X 2023 PE)，对应目标价30.42元，维持“买入”评级。（估值日期：2023年3月2日）

风险提示：版号发放不及预期，AIGC发展不及预期。

宝通科技（300031CH，“买入”评级，目标价23.44元）

公司坚持强化以“新产品、新技术、新模式”为抓手，持续推动现有业务“绿色化、智能化、一体化、全球化”发展，推进数字输送业务升级，拓展数字化输送带在智慧矿山领域的市场，规模化效应有望逐步显现。根据22年业绩预告，预计22年工业互联网业务营收同比增长超30%。据业绩预告，22年外部受版号、疫情等影响，内部因优化产品结构、市场推广费用增加等影响，子公司易幻网络业绩亏损，加之预付分成款、版权金未摊销部分结转、汇率波动等因素，净亏损预计超5000万元，商誉减值计提4.7-4.9亿元。但公司强化自身游戏开发与内容制作能力，已储备不同语言版本的游戏近20款，随着行业回暖，业绩23年有望恢复增长。3月13日公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，以3月13日为首次授予日，以7.54元/股的价格向符合条件的281名激励对象授予725万股限制性股票。我们预计公司22-24年归母净利至-3.3/4.07/5.67亿元，EPS-0.8/0.99/1.38元。采用分部估值法，预计工业互联网23年净利2.44亿元，可比公司23年PE35X，考虑公司工业化互联网业务中，智能业务营收虽快速增长，但占比仍较小，给予估值PE30X，对应市值73.08亿元;预计游戏23年净利1.63亿元，可比公司23年PE14.4X，给予PE14.4X，对应市值23.47亿元；目标市值96.55亿元，对应目标价23.44元，维持“买入”评级。（估值日期：2023年3月16日）

风险提示：智慧矿山业务推进不及预期、游戏自研产品表现不及预期等。

图表34：重点推荐公司一览表

收盘价				目标价	市值 (亿)	归母净利 (亿元)		PE（倍）
股票名称		股票代码投资评级 (当地币种)	(当地币种)	目标价	市值 (亿)	(当地币种)	2022E	2023E	2024E 2022E	2023E	2024E
三七互娱	002555 CH	买入	23.80	31.71	528	18	16	14	29.0	33.4	38.3
吉比特	603444 CH	买入	382.84	461.58	275	21	17	15	13.1	15.8	18.0
恺英网络	002517 CH	买入	9.19	11.52	198	19	14	12	10.6	13.9	17.0
完美世界	002624 CH	买入	14.77	17.10	287	21	16	14	14.0	17.4	20.6
昆仑万维	300418 CH	买入	27.29	30.42	324	28	25	22	11.7	13.0	14.9
宝通科技	300031CH	买入	20.50	23.44	84	-26	21	15	-3.3	4.1	5.7

注：数据截至2023年3月17日
资料来源：Wind，华泰研究预测

报告提及公司

图表35：报告提及公司表

公司	代码	公司	代码
三七互娱	002555 CH	完美世界	002624 CH
吉比特	603444 CH	昆仑万维	300418 CH
恺英网络	002517 CH	宝通科技	300031CH
巨人网络	002558 CH	姚记科技	002605 CH
神州泰岳	300002 CH	冰川网络	300533 CH
腾讯控股	0700 HK	网易	NTES US/9999 HK
紫天科技	300280 CH	中手游	0302 HK
微软	MSFTUS	百度	BIDU US
索尼	SONY US	OpenAl	未上市
米哈游	未上市	幻香网络	未上市
Cyber Manufacture Co.	未上市	Naughty Dog	未上市

资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究

风险提示

1）AI技术发展不及预期。AIGC（生成式AI）是基于生成算法、训练数据、芯片算力，生成包括文本、音乐、图片、代码、视频等多样化的内容，目前仍然处于早期阶段，若技术的发展进度不及预期，则会进一步影响用户体验，降低沉浸感。

2）商业化存在不确定性。AIGC 的发展需要大量的资金投入。若商业化进度不及预期，则会进一步影响到研发资金的供给，导致技术发展缓慢，影响用户体验。

3）政策监管风险。AIGC生成的内容多样化，相关法律法规、监管准则仍有较大的不确定性，若相关政策趋严，在一定程度会影响到AIGC发展进程。

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·吉比特（603444CH)：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券(包括衍生品)。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资)。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数)，具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准15%以上

增持：预计股价超越基准5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

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