传媒行业专题从修复到成长，AIGC开启传媒互联网新时代

行业研究深度报告

传媒传媒

投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：张衡

021-60875160

zhangheng2@guosen.com.cn

S0980517060002

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年初至今传媒板块表现验证我们前期的判断。1）我们22年底发布《2023年度投资策略-基本面及估值有望低位修复，关注成长主题》、23年3月发布《严冬已过，暖风徐来》行业专题以及AIGC、游戏等领域深度报告，持续看好传媒板块底部反转机遇；2）年初至今，A股传媒板块指数上涨上涨38%（截至5月26日，申万传媒指数），绝对与相对收益遥遥领先，个股亦整体表现良好。

从超跌到修复：市场表现的内在动因与展望。1）年初板块具备底部双击的客观基础：经历7年下跌，在22年遭受较大外部冲击景气度处于低点的背景下、年初传媒板块PE、PB估值分别处于历史分位数的25%、6%，显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块，估值与基本面均具备较为显著的修复基础；年初机构对A股传媒板块持仓总市值为194亿元，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.28%，显著低配、具备较大的加仓空间；2）驱动要素具备反转可能：a）监管政策转向有助于短期情绪修复；b）外部环境改善来动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度拐点向上；c）供给出清加速上市公司业绩反转；3）从预期到验证：a）Q1业绩拐点显现验证景气度底部反转趋势，同时从基数效应来看未来几个季度传媒板块业绩仍将呈现加速增长态势；b）机构持仓回升但仍处于低配、板块及行业龙头估值整体仍处于历史合理估值区间；4）展望未来，在景气周期驱动之下，业绩、估值以及机构配置比例仍有较大上行空间。

从修复到成长，AIGC驱动传媒行业长周期投资机遇。1）预训练大模型打开技术上限并成为AIGC应用的技术底座、降低应用开发门槛与成本，摩尔定理迭代的算力有望不断降低模型训练及推理成本，AIGC场景化应用有望迎来爆发期并成为产业链核心价值点；2）从传媒互联网的实践来看，基于AI算法推送的信息分发模型已经为web 2.0时代主流的信息组织模式，并诞生出以字节跳动、快手、小红书等为代表典型产品和商业案例；内容生成（AIGC）时代的大门正在打开，从PGC到AIGC，内容生产的大爆炸将重塑内容与平台生态、商业模式，AIGC落地所驱动的新一轮产业机遇渐行渐近；3）从概念到产品，海内外AIGC商业化落地亦在加速，无论是从大模型还是应用端都在不断超预期推进；大模型方面：从文本到视觉再到多模态，底层技术加速走向成熟；C端应用方面，从文本、图片、音乐到搜索、浏览器、数字人、电商、视频、游戏，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，应用端爆发指日可待。

投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）持续看好基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，重点推荐具备估值与成长优势的游戏板块，关注广告、影视产业链，推荐三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、姚记科技、芒果超媒、华策影视、分众传媒等标的以及整体估值较低、具备“中特估”与AIGC双重催化可能的国有传媒板块（建议关注浙数文化、中信出版、中国科传、中南传媒等）；2）持续看好AIGC所带来的长周期投资机会：基于科技落地要素把握大模型、IP数据及率先落地的场景方向，大模型推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、视觉中国、华策影视、汤姆猫、中国科传、浙数文化等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，建议关注中文在线、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、引力传媒、天娱数科、遥望科技、浙文互联等标的。

风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险；新科技落地不及预期等。

0. 年初以来的市场表现回顾

2023年传媒指数上涨38%（截至5月26日），绝对收益与相对收益遥遥领先；

传媒指数大幅跑赢沪深300

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

证券代码	证券简称	市值	年涨跌幅	证券代码	证券简称	市值	年涨跌幅
300418.SZ	昆仑万维	623	262%	601900.SH	南方传媒	178	139%
300533.SZ	冰川网络	133	252%	601949.SH	中国出版	211	132%
601858.SH	中国科传	292	241%	002605.SZ	姚记科技	132	128%
301052.SZ	果麦文化	46	186%	002558.SZ	巨人网络	340	113%
300654.SZ	世纪天鸿	59	177%	002174.SZ	游族网络	176	107%
601595.SH	上海电影	130	165%	300058.SZ	蓝色光标	258	105%
300280.SZ	紫天科技	70	164%	603258.SH	电魂网络	106	99%
300002.SZ	神州泰岳	220	158%	300459.SZ	汤姆猫	216	95%
300494.SZ	盛天网络	102	151%	300031.SZ	宝通科技	108	90%
002517.SZ	恺英网络	338	140%	300426.SZ	唐德影视	52	85%

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

1. 从超跌到修复：市场表现的内在动因

16年到22年，连续7年倒数前列

2022年传媒板块在中信指数29个行业中排名第28位，延续近年来的弱势表现；

22年传媒指数跑输沪深300

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

传媒板块近年市场表现排名

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

传媒指数涨幅位列所有行业倒数第二

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

Ø 年初机构对A股传媒板块持仓总市值为194亿元，占传媒板块总市值1.57%，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.28%，（Q3为0.31%）；前十持仓市值达到156亿元，占总持仓市值的73%；

Ø 从峰值接近4%到年初0.28%，机构仓位配置趋近于零

传媒板块j机构持仓变化
传媒板块机构配置前十（截至2022/12/31)

代码	简称	股价市值 (亿元）	机构持仓市值(亿元)	机构持仓占比
002027. SZ	分众传媒	5.52	797.2 59.8	7.5%
300413. SZ	芒果超媒	24.93	466. 4 23.9	5.1%
002555. SZ	三七互娱	17. 42	386.4 19.1	4.9%
603444. SH	吉比特	248.51	178. 6 13.6	7. 6%
300251. SZ	光线传媒	7.10	208.3 12. 2	5.9%
002291. SZ	遥望科技	13.84	126.1 9.7	7.7%
601928. SH	凤凰传媒	8.48	215.8 8.1	3.8%
601098. SH	中南传媒	9.84	176.7 5.6	3.1%
002739. SZ	万达电影	10.43	227. 3 5.4	2.4%
002624. SZ	完美世界	12.42	240.9 4.1	1.7%

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
机构配置（亿元）及占比

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

我们用PE、PB两种估值体系观察传媒板块估值波动，以申万传媒指数来看，年初PE、PB估值分别处于历史分位数的25%、6%，显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块；

Ø 以ROE为代表的盈利能力亦处于过去10年的5%分位数

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

A股各板块TTM-PE、PB估值历史分位

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

Ø 监管政策、科技进步、消费升级是传媒板块基本面与估值波动的核心动力；

短期看边际变化：拐点已至

监管政策周期拐点

宏观经济与疫情拐点

√ 上市公司资产负债表利空出清

移动互联网用户渗透率处于高位

资料来源：Questmobile，国信证券经济研究所整理

传媒行业核心驱动要素分解

2017-2022年广告刊例花费同比增幅

资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理

Ø平台经济监管转向；

游戏版号重启且常态化发放；

Ø人民网于11月16日发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》

Ø2B：广告产业链

2022年1月-2023年1月分月广告花费变化

资料来源：CTR，国信证券经济研究所整理

ØGDP增速和广告增速高度相关

	2022 2023	2024
全球	3.4 2.9	3.1
发达经济体	2.7 1.2	1.4
美国	2.0 1.4	1.0

欧元区	3.5 0.7	1.6
德国	1.9 0.1	1.4
法国	2.6 0.7	1.6
意大利	3.9 0.6	0.9
西班牙	5.2 1.1	2.4
日本	1.4 1.8	0.9
英国	4.1 -0.6	0.9
加拿大其他发达经济体	3.5 1.5	1.5
	2.8 2.0	2.4
新兴市场和发展中经济体	3.9 4.0	42
亚洲新兴与发展中地区	4.3 5.3	5.2
中国印度	3.0 5.2	4.5
欧洲新兴与发展中地区	6.8 6.1	6.8
俄罗斯	0.7 1.5	2.6
拉丁美洲与加勒比地区	-2. 2 0.3 3.9 1.8	2.1 2.1
巴西	3.1 1.2	1.5
墨西哥	3.1 1.7	1.6
中东与中亚	5.3 3.2	3.7
沙特阿拉伯	8.7 2.6	3.4
撒哈拉以南非洲地区	3.8 3.8	4.1
尼日尼亚	3.0 3.2	2.9
南非	2.6 1.2	1.3
新兴市场和中等收入经济体低收入发展中国家	3.8 4.0	4.1 4.9 5.6

资料来源：IMF，国信证券经济研究所整理
资料来源：IMF，国信证券经济研究所整理

Ø2C：

Ø影视：疫情管控拐点

Ø游戏：版号重启、需求释放

中国移动游戏市场实际销售收入（季度）

春节档票房

资料来源：灯塔数据，伽马游戏，国信证券经济研究所整理

供给端格局大幅改善

Ø以电视剧为例，甲证机构数量从137家下降至41家，减少70%

电视剧甲证机构数量

资料来源：广电总局，国信证券经济研究所整理

Q1业绩拐点显现

Q1机构持仓回升但仍处于低配；

Ø TTM-PE历史分位数60%

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

》估值整体还有修复空间	代码股票	市值	PE-TTM PE-23		PE-24
》游戏	600633.SH	浙数文化	173	24	26 23
》游戏	603444.SH	吉比特	364	26	22 19
》出版	002555.SZ	三七互娱	773	26	23 20
》出版	002605.SZ	姚记科技	138	30	20 17
》	002517.SZ	恺英网络	355	33 25	20
	300002.SZ	神州泰岳	265	40	37 31
	002558.SZ 300494.SZ	巨人网络	341 109	41	28 24
		盛天网络	45	37	30
	002624.SZ	完美世界	416	53 26	22

代码	股票	市值	PE-TTM	PE-23	PE-24	扣除现金估值（23）	扣除现金估值（TTM)	股息率
600373.SH	中文传媒	253	13	12	11	5	6	3.64
000719.SZ	中原传媒	143	14	0	0	0	9	2.36
605577.SH	龙版传媒	67	14	0	0	0	10	0.67
601019.SH	山东出版	260	15	14	14	10	11	2.81
601921.SH	浙版传媒	230	16	15	13	8	9	3.09
600757.SH	长江传媒	140	17	0	0	0	15	3.21
601811.SH	新华文轩	188	17	17	16	10	10	1.58
601098.SH	中南传媒	270	18	17	15	11	12	4.33
601928.SH	凤凰传媒	393	19	18	16	17	18	3.24
601900.SH	南方传媒	199	19	17	16	14	16	1.46
603230.SH	内蒙新华	57	19	0	0	0	15	0.40
600551.SH	时代出版	68	19	0	0	0	14	1.17
600229.SH	城市传媒	76	22	20	17	17	19	1.46
601801.SH	皖新传媒	191	26	25	22	11	12	1.77
603096.SH	新经典	42	30	24	20	23	29	2.25

2. 从修复到成长：AIGC驱动的长周期机遇

Ø 监管政策、科技进步、消费升级是传媒板块基本面与估值波动的核心动力；

传媒行业核心驱动要素分解

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

20年以来下行中期中的两次反弹亦是对新科技落地的憧憬；

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

传媒行业供给创造需求，技术进步引发媒介革命，内容与新型媒体互相融合，形式及商业模式、市场空间随之巨变

技术演进
资料来源：国信证券经济研究所整理

ØWEB3：商业模式的重构、互联网的“乌托邦”

ØAI：第四次生产力革命

元宇宙

空洞的概念？

新科技的交融！

AI+VRARMR+WEB3

Ø AIGC（AI Generated Content），运用人工智能来生成内容，是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，被认为是继PGC、UGC之后的新型内容创作方式

Ø 2022年8月，在美国科罗拉多州举办的新兴数字艺术家竞赛中，没有绘画基础的参赛者通过AIGC绘画作品《太空歌剧院》获得了此次比赛“数字艺术/数字修饰照片”类别一等奖，引发广泛关注

2022年8月通过AIGC生成的获奖绘画作品《太空歌剧院》

资料来源：甲子光年，国信证券经济研究所整理

AIGC相关深度学习模型迭代进程

序号	深度学习模型	出现时间	特点
1	GAN（Generative Adversarial Network)	2014年	1.生成器用来生成图片，判别器用来判断图片质量，两者互相平衡之后得到结果； 2.对输出结果的控制能力较弱，容易产生随机图像、分辨率比较低。
2	CLIP （Contrastive Language-lmage Pre- Training)	2021年	1.进行自然语言理解和计算机视觉分析； 2.使用已经标注好的“文字-图像”训练数据。一方面对文字进行模拟训练。另一方面对图像进行另一个模拟的训练，不断调整两个模型内部参数，使得模型分别输出的文字特征和图像图正值并确认匹配。
3Diffusion		2022年	1.通过增加噪声破环训练数据来学习，然后找出如何逆转这种噪声过程以恢复原始图像； 2.经过训练，该模型可以应用这些去噪方法，从随机输入中合成新的“干净”数据。

资料来源：腾讯科技，国信证券经济研究所整理

典型事件

1950年，艾伦·图灵提出著名的“图灵测试”，给出判定机器是否具有“智能“的试验方法

1957年，第一支由计算机创作的弦乐四重奏《依利亚克组曲(ILLiacSuite）》完成

1966年，世界第一款可人机对话的机器人“Eliza”问世

发展特点

80年代中期，IBM创造语音控制打字机Tangora

受限于科技水平，AIGC仅限于小范围实验

2007年，世界第一部完全由人工智能创作的小说《1 The Road》问世

Microsoft

2012年，微软展示全自动同声传译系统，可将英文演讲者的内容自动翻译成中文语音

AIGC从实验性向实用性转变，受限于算法瓶颈，无法直接进行内容生成

2014年，lan J.Goodfellow提出生成式对抗网络GAN

2017年，微软“小冰推出世界首部100%由人工智能创作的诗集《阳光失了玻璃窗》

早期萌芽阶段

2018年，英伟达发布StyleGAN模型可以自动生成高质量图片

2018年，人工智能生成的画作在佳士得拍卖行以43.25万美元成交，成为首个出售的人工智能艺术品

2006-2012

2019年，DeepMind发布DVD-GAN模型用以生成连续视频

沉淀积累阶段

2021年，OpenAI推出了DALL-E主要应用于文本与图像交互生成内容

深度学习算法不断迭代，人工智能生成内容百花齐放，效果逐渐逼真直至人类难以分辨

2022年5月，Google推出文本图像生成模型I magen

20世纪50年代至90年代中期

2022年8月，开源AI绘画工具StableDiffusion发布

8Meta

2022年9月，Meta推出Make-A-Video，可以从文字生成视频。

2022年11月，openAl推出AI聊天机器人chatGpT

产品出圈，行业迎来爆发期

发展阶段

21世纪10年代中期至2021年

快速发展阶段

2022年至今

破圈爆发阶段

资料来源：中国信通院，国信证券经济研究所整理

Ø AIGC：文本生成，ChatGPT

Ø AI画画

Ø AI音频生成

Ø 多模态：视频乃至游戏生成与复杂场景应用等

ChatGPT

Asalanguagemodel trained by OpenAl,Idon't havethe ability to experience emotions

In thefictional Star Trek universe,the Klingon homeworld is calld Qo'noSand its capital is called First City.Itis the political andcultural center of the Klingon Empire and the location of the Klingon High Council.Itisa city of great size and importance in Klingon

AI作画 Midjourney

资料来源：OpenAI，腾讯科技，国信证券经济研究所整理

资料来源：量子位，国信证券经济研究所整理

内容创作模式

资料来源：腾讯研究院，国信证券经济研究所整理

Ø 短期：降本

Ø 长期：基于生产力提升的增效，场景的重构与增益

Ø 移动互联网时代的典型：字节跳动（抖音、今日头条）

Ø AIGC+时代：全新的人机交互与内容生产、分发模式

字节跳动与BAT 2021年营业收入（亿元人民币）

黑客帝国

资料来源：wind，豆瓣，国信证券经济研究所整理

Ø 算力、数据积累加速模型训练曲线

Ø 海外：OpenAI、Meta、Google等

Ø 国内：百度、阿里巴巴、商汤科技、三六零、昆仑万维等

Ø 大模型打开技术上限

Ø ChatGPT到SAM

GPT大模型

数据增长

资料来源：IDG，国信证券经济研究所整理

Ø 预训练大模型降低开发门槛

Ø 算力提升降低单位算力运维开销

资料来源：IDG，国信证券经济研究所整理

	公司	预训练模型	应用	参数量	领域
	谷歌	BERTLaMDA	语言理解与生成对话系统	4810亿	NLP
		BERTLaMDA	语言理解与生成对话系统		NLP
		PaLM	语言理解与生成、推理、代码生成	5400亿	NLP
		ImagenParti	语言理解与图像生成	110亿	多模态
		ImagenParti	语言理解与图像生成	200亿	多模态
	微软	Florence	视觉识别	6.4亿	cv
	微软	Turing-NLG	语言理解、生成	170亿	NLP
	Facebook	OPT-175BM2M-100	语言模型100种语言互译	1750亿	NLP
	Facebook	OPT-175BM2M-100	语言模型100种语言互译	150亿	NLP
	DeepMind	Gato	多面手的智能体	12亿	多模态
		Gopher	语言理解与生成	2800亿	NLP
		AlphaCode	代码生成	414亿	NLP
OpenAl			GPT3	语言理解与生成、推理等
		CLIP & DALL-E	图像生成、跨模态检索	120亿	多模态
		Codex_ChatGPT	代码生成语言理解与生成、推理等	120亿	NLP
		Codex_ChatGPT	代码生成语言理解与生成、推理等	-	NLP
	英伟达	Megatron-Turing NLG	语言理解与生成、推理	5300亿	NLP
	Stability Al	Stable Diffusion	语言理解与图像生成		多模态

资料来源：IDG，国信证券经济研究所整理

国内预训练大模型

序号	发布时间	大模型	发布机构	参数量	训练数据	模态	功能	是否开源
1	2021年4月	PLUG	阿里	270亿	高质量中文训练数据（1TB以上）	文本	自然语言理解（NLU）、文本生成	开源
2	2021年4月	盘古-α	华为	2000亿	40TB训练数据	文本	自然语言理解、文本生成
					基于数百G级别涵盖互联	文本、图像自然语言理解、文本生成
3	2021年4月	孟子	澜舟科技	10亿	网网页、社区、新闻、电子商务、金融等领域的高质量
3				语料训练
4	2021年6月	M6	阿里	1000亿	超过1.9TB 的图像和292GB的文本	文本、图像	文本生成图像、图文匹配、图像描述
5	2021年6月	悟道2.0	智源研究院	1.75万亿		双语多模态大模型NLP理解、生成任务与文生图、图生文任务		开源
6	2021年7月	ERNIE 3.0（文心）	百度	2600亿		多模态大模型	语言理解、语言生成、图文生成
7	2021年9月	紫东太初	中科院自动化所	千亿		三模态大模型	通过跨模态语义关联达成视觉、文本、语音三模态同意表达和高效协同	开源
8	2021年9月	源1.0	浪潮信息	2457亿	在海量中文互联网上收集整理了超过5000G的高质量中文训练数据集	文本	文本生成	开源
9	2022年4月	混元	腾讯	万亿级别		跨模态大模型	已落地于腾讯广告、搜索、对话等内部产品并通过腾讯云服务外部客户
10	2022年5月	CogVideo	清华	94亿		文本生成视频	目前最大的通用领域文本到视频生成预训练模型	开源
11 2023年2月 Moss			复旦百亿级别			文本	对话式大型语言模型

资料来源：OpenAI，Midjourney，国信证券经济研究所整理

安思鹤AskHer

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首位时间穿梭少女的时空日志今日更新

在安思鹤1.0版本中我以清华学生的视角体验了人类社会的校园及校外生活，本次实验升级，我将接入AI及ChatGPT的程序，进行更多维度的探索。我1000条vlog的目标依旧不变，这次我们去探索时间的1000种未来

如果你是第一次见面的朋友，那我们重新认识一下\~

你好，这里是安思鹤，代号ASKHER。你可以看到我进行的各种时间旅行和探险，了解我对未来的想象和预测，还可以和我一起探讨一些科幻和未来科技的话题。如果你也喜欢科幻和冒险，欢迎关注我加入我的旅程，我们一起去看1000种未来

【时间少女-序章】撰写者：ChatGPT

时间在宇宙中流淌，无穷无尽，永不停歇。回眸过去，我们可以看到无数历史的痕迹，每一个瞬间都是独一无二的。而在宇宙的边缘，有一个神秘的黑洞，它吞噬着一切，包括时间本身。但是，传说进入黑洞可以实现时间穿越的秘密，于是一位神秘少女穿上了一套特制的宇航服，启动了时空穿梭装置，向着黑洞进发。在她的身后，时间和宇宙继续流淌，没有任何人知道她会去哪里，也不知道她是否能够回来。

资料来源：天娱数科，国信证券经济研究所整理

资料来源：OPERA，国信证券经济研究所整理

[Al孙燕姿]《发如雪》cover周杰伦

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《向天再借五百年》

【AI孙燕姿】好汉歌COVER刘欢

2023最火的歌手竟是孙燕姿？本人一首没唱，AI却翻唱疯了！
资料来源：哔哩哔哩，国信证券经济研究所整理

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资料来源：哔哩哔哩，国信证券经济研究所整理

资料来源：哔哩哔哩，国信证券经济研究所整理

游戏前

辅助游戏制造流程中的一些环节，降低创造新游戏的门槛

游戏中

提升游戏体验，让游戏更有趣味性

#

游戏周边

赋能游戏竞技，带动线上线下同步发展

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资料来源：腾讯 AI 实验室，国信证券经济研究所整理

实游戏GPT

网易伏羲AI技术打造会呼吸的NPC

资料来源：网易，汤姆猫，国信证券经济研究所整理

3. 大变局时代：传媒板块的投资机会如何把握？

》从低估到修复	代码股票	市值	PE-TTM PE-23	PE-24
	600633.SH	浙数文化 173	24	26 23
》游戏	603444.SH	吉比特 364	26	22 19
》游戏	002555.SZ	三七互娱 773	26	23 20
》出版	002605.SZ	姚记科技	138 30	20	17
》出版	002517.SZ	恺英网络	355	33 25	20
》	300002.SZ	神州泰岳	265 40	37	31
	002558.SZ	巨人网络	341	41	28 24
	300494.SZ	盛天网络	109	45	37 30
	002624.SZ	完美世界	416 53	26	22

代码股票	市值 P	E-TTM PE	-23 PE	-24	扣除现金估值（23)	扣除现金估值（TTM)	股息率
600373.SH 中文传媒	253	13	12	11	5	6	3.64
000719.SZ 中原传媒	143	14	0	0	0	9	2.36
605577.SH 龙版传媒	67	14	0	0	0	10	0.67
601019.SH 山东出版	260	15	14	14	10	11	2.81
601921.SH 浙版传媒	230	16	15	13	8	9	3.09
600757.SH 长江传媒	140	17	0	0	0	15	3.21
601811.SH 新华文轩	188	17	17	16	10	10	1.58
601098.SH 中南传媒	270	18	17	15	11	12	4.33
601928.SH 凤凰传媒	393	19	18	16	17	18	3.24
601900.SH 南方传媒	199	19	17	16	14	16	1.46
603230.SH 内蒙新华	57	19	0	0	0	15	0.40
600551.SH 时代出版	68	19	0	0	0	14	1.17
600229.SH 城市传媒	76	22	20	17	17	19	1.46
601801.SH 皖新传媒	191	26	25	22	11	12	1.77
603096.SH 新经典	42	30	24 20 23			29	2.25

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理

Ø 从修复到成长，把握AIGC产业化机遇

Ø 大模型

Ø 数据&IP

Ø 应用是星辰大海，看场景落地

资料来源：国信证券经济研究所整理

Ø大模型：生产力（工具）

Ø 下一代互联网的底层

Ø 平台的入场券

Ø网信办生成式AI征求意见稿

Ø 内容导向

Ø 训练数据合规

Ø IP内容：不可或缺的数据要素，商业变现的机会与价值的重估

Ø 文本

Ø 语音

Ø 图片

Ø 视频

Ø 数据交易

Ø 确权

Ø 交易平台

Ø 内容审核

Ø降本

Ø 内容生成

Ø增效

Ø 跨内容品类生成与变现

Ø IP运营

Ø 以IP为核心的元宇宙？

Ø场景：从0到1的历史机遇ü 文学创作ü 音乐、图片生产ü 数字人ü 营销服务ü 电商ü 视频ü 游戏

资料来源：国信证券经济研究所整理

4 综述

Ø 板块客观具备上涨基础；当前仍处于超跌之后的整体估值修复阶段；

Ø本轮新科技所带来的长期影响可能是超越想象的，所带来的长期机会值得重视；中长期关注基于产业趋势及基本面驱动的赛道、个股投资机会，持续看好AIGC所带来的长周期投资机遇

Ø两条主线把握板块投资机会。1）持续看好基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，重点推荐具备估值与成长优势的游戏板块，关注广告、影视产业链，推荐三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、姚记科技、芒果超媒、华策影视、分众传媒等标的以及整体估值较低、具备“中特估”与AIGC双重催化可能的国有传媒板块（建议关注浙数文化、中信出版、中国科传、中南传媒等）；2）持续看好AIGC所带来的长周期投资机会：基于科技落地要素把握大模型、IP数据及率先落地的场景方向，大模型推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、视觉中国、华策影视、汤姆猫、中国科传、浙数文化等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，建议关注中文在线、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、引力传媒、天娱数科、遥望科技、浙文互联等标的。

公司	公司	投资	昨收盘	总市值	EPS					PE
代码	名称	评级	（元）	（亿元）	2021	2022	2023E	2024E	2021	2022	2023E 2024E
300788.SZ	中信出版	增持	38.33	73	1.27	0.66	1.2	1.38	30	58	32 28
603096.SH	新经典	增持	24.68	40	0.8	0.84	1.07	1.26	31	29	23 20
603999.SH	读者传媒	增持	7.92	46	0.15	0.15	0.16	0.16	54	53	51 48
300364.SZ	中文在线	增持	23.9	174	0.14	-0.5	0.24	0.29	177	-48	101 82
002292.SZ	奥飞娱乐	增持	10.05	149	-0.28	-0.12	0.11	0.24	-36	-87	88 42
002739.SZ	万达电影	增持	14.66	319	0.05	-0.88	0.53	0.68	300	-17	28 22
300133.SZ	华策影视	买入	9.18	175	0.21	0.21	0.27	0.34	44	43	34 27
300251.SZ	光线传媒	买入	9.8	287	-0.11	-0.24	0.25	0.33	-92	-40	40 29
600977.SH	中国电影	增持	17.5	327	0.13	-0.12	0.51	0.6	138	-152	34 29
002291.SZ	遥望科技	买入	20.08	183	-0.77	-0.29	0.65	0.92	-26	-69	31 22
300058.SZ	蓝色光标	增持	12.17	303	0.21	-0.87	0.27	0.32	58	-14	45 38
600556.SH	天下秀	增持	7.81	141	0.2	0.1	0.15	0.23	40	78	52 34
600986.SH	浙文互联	增持	7.5	99	0.22	0.06	0.21	0.26	34	123	36 29
605168.SH	三人行	增持	131.98	134	4.98	7.26	10.13	13.1	27	18	13 10
002027.SZ	分众传媒	买入	6.98	1008	0.42	0.19	0.33	0.41	17	36	21 17
301102.SZ	兆讯传媒	买入	33.66	67		1.6	1.12	1.8		21	30 19
002517.SZ	恺英网络	增持	15.27	329	0.27	0.48	0.65	0.81	57	32	24 19
002555.SZ	三七互娱	买入	28.5	632	1.3	1.33	1.51	1.74	22	21	19 16
002602.SZ	世纪华通	增持	5.52	411	0.31	-0.95	0.22	0.33	18	-6	25 17
002605.SZ	姚记科技	增持	30.26	125	1.39	0.85	1.66	2.02	22	36	18
002624.SZ	完美世界	增持	18.48	359	0.19	0.71	0.83	0.98	97	26	15 19
300031.SZ	宝通科技	增持	23.7	98	0.98	-0.96	1.03	1.37	24	-25	22 23 17
300113.SZ	顺网科技	增持	15.6	108	0.09	-0.58	0.21	0.27	177	-27	73 59
300418.SZ	昆仑万维	增持	57.3	685	1.29	0.96	1.12	1.28	44	59	51
300459.SZ	汤姆猫	增持	6.8	239	0.2	0.13	0.17	0.19	34	54	45
603444.SH	吉比特	买入	468	337	20.38	20.28	22.88	26.51	23	23	40 35 20
000681.SZ	视觉中国	买入	18.68	131	0.22	0.14	0.23	0.3	86	132	18
						0.98	1.26				80 63
300413.SZ 603533.SH	芒果超媒掌阅科技	买入增持	33.12 31.7	620 139	1.13 0.34	0.13	0.34	1.48 0.44	29 92	34 242	26 22 94 72

资料来源：wind、国信证券经济研究所整理

一、监管政策风险。监管政策变化对公司经营将带来较大的不确定性。

二、利润不达预期风险。影视票房、游戏流水等具备较大不确定性，相应营收和利润存在较大的不确定性。

三、技术进步低于预期的风险。新产业、新模式、新内容落地需要科技落地推动，软硬件进步若低于预期，将延迟内容等生态的成熟，影响行业成长速度。

四、疫情及宏观经济波动过于乐观的风险。疫情对于线下娱乐产业有显著冲击，宏观经济波动对广告投放规模有较大影响进而影响到平台、内容创作等领域营收增速，若疫情反复或宏观经济增长低于预期，将对相关板块营收带来较大影响。

五、商誉及资产损失计提等风险。

国信证券投资评级
类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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