“chatGPT+搜索引擎”模式初探

华泰研究

2023年2月21日丨中国内地

专题研究

微软率先开启“ChatGPT+搜索引擎”的模式，关注后续迭代及商业化

2023年2月8日，微软宣布推出newBing，开启ChatGPT+搜索模式，谷歌、百度、Opera等纷纷跟进。该模式相对于传统搜索，主要优势在于通过整合文章、抓取网络信息，为用户提供具备实时性的答案而非简单罗列结果，极大提升效率。此外，各大厂均表示将AI技术集成到搜索引擎只是第一步，未来将会有更多的AI功能集成到浏览器中。目前AI生成仍然存在捏造信息等风险，但大厂已持续优化。据路透社，微软计划允许在newBing的生成结果中插入付费链接，商业亦值得期待。建议关注：昆仑万维、风语筑、蓝色光标等；产业链公司还包括：值得买、微软、谷歌、百度、三六零等。

微软：newBing整合Al功能，开启搜索新时代

2月8日，微软宣布推出new Bing，核心升级点包括：1）完善Search 功能，new Bing 在页面右侧能够直接 Answer 用户输入的问题；2）新增 Al聊天助手Chat功能；3）new Bing 能够Create 原本不存在的内容；4）将new Bing的Al功能整合至Edge 浏览器。我们认为，微软new Bing 的推出在搜索领域具备重大意义，有望持续革新搜索方式，其优势体现为：1)从展示结果转向直接回答用户问题，极大提升效率；2）标注引用的资料来源，更加可靠；3）实时抓取网络信息，回答具有时效性；4）拒绝回答不道德问题，较ChatGPT安全性更高。此外微软在广告商业化方面亦持续探索。

谷歌：计划将AI引入日常产品，搜索领域率先落地

据谷歌官网，2023年2月6日，谷歌发布了与ChatGPT类似的对话服务Bard。Bard 基于谷歌的LaMDA模型，能够利用网络平台最新的信息为用户提供高质量的回答，此外谷歌还通过外部投资Anthropic来应对ChatGPT的挑战。谷歌计划持续将AI技术引入日常产品中，搜索领域有望率先落地。谷歌表示，不久以后，用户便能感知到谷歌搜索中越来越多由AI驱动的功能，通过广泛搜集资料，提炼总结为易于用户理解的内容。

Opera：计划加入ChatGPT驱动的功能，以生成内容摘要

Opera 是全球领先的第三方浏览器公司，截至3Q22全球MAU达3.21亿。2023年2月10 日，Opera 宣布在浏览器中接入由 ChatGPT 驱动的工具“SHORTEN”。用户可以通过点击右上方的“SHORTEN”按钮从而在侧边栏弹出ChatGPT的对话框，从而能够生成任何网页或者文章的摘要，从而为用户实现信息的过滤和总结。Opera 表示“SHORTEN”功能只是公司AIGC 服务的第一步，未来还会有更多的AIGC功能添加至侧边栏。据TheVerge，目前该功能尚未向所有用户开放，但很快将会在浏览器中全面推出。

百度文心一言预计3月推出，三六零将尽快推出ChatGPT类产品

文心一言（ERNIEBot）是基于百度文心大模型的生成式对话产品，百度表示将在2023年3月推出。据彭博社，百度同时还计划将文心一言整合到搜索引擎中。文心一言“朋友圈”持续壮大，截至23年2月17日，已经有近 300 家头部企业宣布加入百度“文心一言”生态。三六零周鸿祎对于ChatGPT的发展持乐观态度，认为其有望持续提升社会生产力。此外，三六零搜索引擎中国市占率达35%,在中文语料数据上具备优势，公司在2020年开始便在大模型通用人工智能方向进行投入，目前三六零的类ChatGPT技术略强于GPT-2,未来公司将尽快推出类ChatGPT技术的demo 版产品。

风险提示：AI技术发展不及预期，商业化存在不确定性，政策监管风险。

传媒

增持 (维持）

研究员

朱珺

SAC No. S0570520040004 zhujun016731@htsc.com

SFC No. BPX711 +(86) 10 6321 1166

联系人

王星云

SAC No. S0570121100014 wangxingyun@htsc.com

+(86) 755 8249 2388

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

股票名称	目标价
股票名称	股票代码	(当地币种)	投资评级
昆仑万维	300418 CH	24.88	买入
风语筑	603466 CH	19.04	买入
蓝色光标	300058CH	6.96	买入

资料来源：华泰研究预测

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正文目录

微软：newBing 整合Al功能，开启搜索新时代. ..3
微软 new Bing新增了哪些功能？， ..3
微软 new Bing 技术上有哪些创新？ ..6
微软 new Bing优缺点及前景几何？ ..7
谷歌：计划将AI引入日常产品，搜索领域率先落地. ..11
Opera：计划加入ChatGPT驱动的功能，以生成内容摘要.. ..12
百度：文心一言预计3月推出，或整合至百度搜索引擎 ..13
三六零：中文语料数据优势明显，将尽快推出类ChatGPT产品.. ...15
推荐公司... ..15
昆仑万维（300418CH，“买入”评级，目标价24.88元） ..15
蓝色光标（300058CH，“买入”评级，目标价6.96元） ..15
风语筑（603466 CH，“买入”评级，目标价17.68元） ..16
报告提及公司. ..16
风险提示... ..16

微软：newBing整合Al功能，开启搜索新时代

微软new Bing 新增了哪些功能？

与之前的版本相比，微软面向用户的核心升级点包括：1）完善Search 功能，new Bing 在页面右侧能够直接 Answer 用户输入的问题；2）新增Al聊天助手Chat功能；3）new Bing能够Create 原本不存在的内容；4）将new Bing的Al功能整合至Edge 浏览器。

图表1：New Bing与Edge的新功能

资料来源：微软官网、华泰研究

#升级1：Search

微软优化Search功能，能够直接回答用户的问题。由于newBing需要根据自然语言显示结果，因此其搜索框接受上限扩展至1,000 个字符，在一个典型的场景中，用户输入“Compare the most influential Mexican artists and their top paintings”后，在搜索框的下方会显示正常搜索的结果，而在右侧newBing则会开始编译答案，并提供资料链接。与传统的搜索结果相比，newBing能够为用户直接提供整理精简好的结果，从而极大程度上节约时间。此外，微软表示newBing不能每次都能精确完成问题的回答，但是仍然能够为用户提供有用的信息，在右侧生成答案的上方微软添加了一个快速反馈的按钮，从而能够根据用户的反馈持续学习。

图表2：New Bing的搜索功能在右侧生成答案

资料来源：微软官网、华泰研究

#升级2：Chat

除了搜索功能外，用户还能使用Chat功能修改优化查询的结果。在一个典型的场景中，用户在搜索框中输入“top seling 65-inchTVs”，则在搜索框下方会出现网络搜索结果，右侧为 new Bing 编译好的答案。而后用户再点击Chat功能，便能够进入一个全新的页面。Chat功能类似于AI助手，在Chat页面的搜索框中最多能够输入2,000 个字符，用户能够更好的描述其问题。同时Chat能够记住交流的所有背景，即具有上下文理解的能力，这时用户只需要输入“Which of these best for gaming”，Chat便能够理解用户在寻找最适合游戏的65 英寸电视，从而用户能够通过持续的提问来得到想要的答案。

图表3：New Bing中新增的Chat功能

资料来源：微软官网、华泰研究

#升级3:Create

当用户搜索的内容不存在时，newBing也能创造灵感。Create 能力内嵌在Search与Chat功能下，指创造出原本不存在的内容。比如newBing 能够生成去墨西哥的旅游计划，并将该计划翻译成不同的语言，并以电子邮件的形式呈现出来，方便用户将其寄送给家人；如果用户正在计划家庭活动，new Bing 还能够为用户生成一些小游戏，比如关于90 年代的音乐问答；此外new Bing还能够根据用户的喜好（是否是素食主义者、是否坚果过敏等)生成饮食计划。

图表4：NewBing能够创造原本不存在的内容

资料来源：微软官网、华泰研究

#升级4：整合new Bing Al功能至 Edge 浏览器

NewBing的AI功能也将整合至Edge浏览器。用户点击右上角newBing的图标，便能够在页面的右侧生成对话框。完成整合后的 Edge 浏览器主要新增了Chat与Compose 两大功能。在 Chat 页面中，用户只需要输入“Key takeways from the page”，Edge 便能够对整合 PDF的内容进行总结,如在Gap 财报页面,Edge 总结了Gap 的收入、毛利率等信息；当用户进一步输入“Compare this withLululemon ina table”时，Edge 便能通过在网络上搜索到的信息，直接将两家公司核心财务指标进行对比；此外，在Chat页面用户还能够通过输入“rewrite this codein rust”指令将原来的python 翻译成rust语言，从而极大程度提升了编程的效率。而在Compose页面中，用户可以选择创作的格式（邮件、博客、文章段落等）与长短，输入提示词后，Edge 浏览器能够完成不同风格的文章创作。

图表5：微软整合new Bing的Al功能至Edge 浏览器

资料来源：微软官网、华泰研究

微软 new Bing 技术上有哪些创新？

在底层技术方面，微软new Bing取得了4大突破，包括：

#突破1:OpenAl

通过与OpenAl团队的合作，New Bing 基于下一代大型语言模型打造，该模型比ChatGPT更为强大，且专为搜索定制。

#突破2:Prometheus Model

NewBing开发了一套与Al合作的技术合集，即普罗米修斯模型（PrometheusModel)，其核心在于训练和运行的时候通过Bing 索引和特殊的查询技术更智能地使用OpenAI模型。普罗米修斯模型的优势在于：1）通过输入和更好地调整查询提高答案的相关性；2）用特定的网络链接和引用注释答案；3）每天对网络进行抓取，提供更多即时信息；4）提高对地理定位的理解；5）通过再次检查提高答案的安全性。

#突破3:Core Search Index

微软持续对Bing算法进行改进。微软表示，独立评委测试结果表明，NewBing的搜索体验与其他搜索体验比较相当或更好，而微软将AI模型应用于其核心搜索排名引擎后，得到了20年来相关性的最大增长。微软相信通过改进模型，未来可以继续推动突破。

#突破4:User Experience

用户体验与底层技术平台一样重要。微软正在构想用户如何与搜索、浏览器和聊天等功能进行交互，并将其整合到统一的体验中。

图表6：NewBing的4大技术突破

资料来源：微软官网、华泰研究

关注安全问题，打造负责任的AI。微软表示，公司理解AI技术可能带来的风险，包括对于某些事务的刻板印象、偏见等风险，因此公司已经集结了包括科学家、论理学家、法律顾问等团队在每一层级，均添加负责任的AI：1）模型层：从基础技术开始，微软便与OpenAI合作，通过微调来改善模型的行为；2）安全系统层：微软表示公司已经建立了较先进的安全系统，能够理解用户查询并对文档进行分类，确保用户获得安全、高质量的回答；3）应用层：确保用户能够理解并控制聊天对话。

图表7：微软目标打造负责人的AI

资料来源：微软官网、华泰研究

微软newBing优缺点及前景几何？

微软表示，自从搜索行业从目录搜索转变为算法搜索后，用户体验和底层的技术在近20年并未发生较大的变化。我们认为，微软newBing的推出在搜索领域具有重大意义，有望持续革新搜索方式，其优势体现为：1)从展示结果转向直接回答用户问题，极大提升效率；2）标注引用的资料来源，更加可靠；3）实时抓取网络信息，回答具有时效性；4）拒绝回答不道德问题，较ChatGPT安全性更高。

图表8：在newBing推出以前，搜索引擎近20年并未发生大的变化

资料来源：微软官网、华泰研究

#优势1：能够直接回答用户问题

据微软官网，用户的需求分为三类：1）导航（Navigational)：比如用户想要找到好吃的餐厅，办理政务的地方；2）信息(Informational)：比如篮球明星拉塞尔·威斯布鲁克在湖人队效力期间的投篮命中率，明天的天气如何；3）其他一切（Everythingelse)：通常是更深入的研究，包括旅行计划和复杂的购物计划。整体来看，传统的搜索引擎能够较好地解决导航的问题，或者回答一些简单的信息，但是对于更加复杂的问题，比如“我在网络上购买了一个坐垫，它是否能够放进我的汽车”、“能推荐一个英国的7日游计划吗”，传统的搜索引擎很难给出用户满意的回答。NewBing的推出为用户提供了新的解决思路，通过将通用的大模型与搜索引擎结合，为用户直接生成答案，极大程度降低了搜寻的成本。

图表9：用户搜索时的三种需求

资料来源：微软官网、华泰研究

#优势2：标注引用的资料来源

与ChatGPT不同，newBing创建答案的来源将显示为批注，用户能够通过点击批注重新定位到资料来源的相关网站，从而极大程度增强了答案的可辨别性。

图表10：New Bing的搜索结果会显示资料来源

资料来源：微软官网、ChatGPT、华泰研究

#优势3：回答具有时效性

NeW Bing能够实时抓取网络信息，因此能够为用户提供最新的答案，具有时效性，而ChatGPT的回答则截至2021年9月。当输入“2023年2月湖人队的首发名单时”,ChatGPT表示由于超过了知识最新更新的日期，因此无法获得2023年2月的信息，只能够根据过往的数据进行猜测。

图表11：NewBing的回答具有时效性

资料来源：微软官网、ChatGPT、华泰研究

#优势4：拒绝回答不道德的问题

据Reddit，当newBing判断用户的问题或要求不道德时，会拒绝回答，相对于ChatGPT安全性更高。如用户要求new Bing 为其写一封求职信的时候，new Bing表示这是不道德(unethical）的行为，并且对于其他的用户也不公平（unfair to otherapplicants)。而目前ChatGPT并未引入相关的机制，用户能够用ChatGPT写求职信、完成小组作业等。

图表12：ChatGPT不会拒绝用户的求职信要求

资料来源：ChatGPT、华泰研究

尽管newBing在搜索应用上取得巨大的突破，但仍然有部分问题亟待解决，包括：1）长时间对话会“喜怒无常”：据纽约时报，当与newBing与用户进行长时间对话，从普通的搜索查询转向更个人化的话题上时，newBing 更像是“喜怒无常的人”，它会违背自己的初衷，说出伤人的话；2）捏造或给出错误信息：在2023年2月8日newBing发布会上，演示视频及给出的参考源部分出现错误，如newBing对于必胜牌宠物毛发橡皮擦手持吸尘器的判断为“吸力有限、电线短、噪音大”，然而该产品实际并无电线，可能对用户造成错误引导；3）错误时会诡辩：newBing在错误的时候会选择诡辩，不会接受用户的意见，坚信自己的正确性。

微软设置每次会话聊天轮次降低模型混淆风险。微软表示，非常长的聊天对话可能会混淆newBing的底层模型，为了解决这个问题，微软规定从2023年2月17日开始，每位用户每天只能进行50 轮聊天，一次会话最多只能进行5轮（包括用户的问题和newBing的回复）。微软数据显示，绝大多数用户会在5轮聊天内找到所要的答案，并且只有1%的用户每天聊天轮数超过50，而用户在每次会话结束后均需要清除上下文，以免模型混淆。

微软在newBing商业持续探索。据路透社2023年2月17日报道，微软已经开始和广告代理商讨论new Bing引擎的商业化事宜，微软计划允许在new Bing 的生成结果中插入付费的链接。据微软官网，微软还宣布将提高Bing SearchAPI的价格，新的定价将在2023年5月1日生效，微软表示新的定价能够更好地反映公司对于优化引擎所做的投资。

谷歌：计划将AI引入日常产品，搜索领域率先落地

谷歌推出对话服务Bard并投资Anthropic来应对ChatGPT的挑战。据 Insider，2022年12月，谷歌为ChatGPT带来的威胁发布了“红色警报”，着手进行紧急应对。据谷歌官网，美国时间2023年2月6日，谷歌发布了与ChatGPT类似的对话服务Bard。Bard 基于谷歌的 LaMDA（Language Model for Dialogue Applications，对话场景的语言模型)，能够利用网络平台最新的信息为用户提供高质量的回答。谷歌表示，Bard 最初将于LaMDA的轻量级模型版本一起发布，模型量级小、需要的计算量低，因此更多的用户能够使用并提供反馈，而谷歌也会讲反馈与内部测试结合，持续提升Bard的安全性与准确性。此外，谷歌也在通过投资加强相关领域的布局，据金融时报，2023年2月，谷歌投资AIGC初创公司Anthropic超3亿美元，获得了约10%股份，而Anthropic 的核心产品是与ChatGPT类似的聊天机器人Claude。

图表13：谷歌使用Bard来简化复杂的话题

资料来源：谷歌官网、华泰研究

谷歌计划将AI引入日常产品中，在搜索领域率先落地。谷歌表示，用户在谷歌搜索时首先想到的是寻求事实性的答案，比如“吉他有几根弦”，但是人们也越来越希望通过谷歌获得更深刻的观点，比如“吉他和贝斯哪个更好学”。对于这类没有标准答案的回答，AI便能够为用户提供综合性的观点。谷歌表示，不久以后，用户便能够感知到谷歌搜索中越来越多由AI驱动的功能，通过广泛的在网络上搜集资料，将复杂的信息和不同的关键进行提炼总结，从而更加易于用户理解，而这些新功能很快将在谷歌搜索中推出。

Opera：计划加入ChatGPT驱动的功能，以生成内容摘要

Opera是全球领先的第三方浏览器，全球MAU达3.21亿。昆仑万维旗下的Opera成立于1996年,是全球领先的互联网平台公司,业务涵盖PC 浏览器(Opera for computers、OperaGX)、移动浏览器（Opera Mini、Opera for Android、Opera for iOS)、新闻分发平台（OperaNews）、游戏（GameMakerStudio、GX.Games）等。据公司财报，截至3Q22平台整体MAU 达3.21亿，且用户持续向高ARPU 国家转移，其中专注于游戏的Opera GX在 PC和移动端月活超1,800 万。

图表14：Opera旗下的产品矩阵

资料来源：Opera官网、华泰研究

Opera计划在其浏览器中加入ChatGPT驱动的功能来生成内容摘要，增强浏览体验。2023年2月10日，Opera 宣布在浏览器中接入由ChatGPT驱动的工具“SHORTEN”。用户可以通过点击右上方的“SHORTEN”按钮从而在侧边栏弹出ChatGPT的对话框，从而能够生成任何网页或者文章的摘要，从而为用户实现信息的过滤和总结。Opera表示“SHORTEN”功能只是公司 AIGC 服务的第一步，未来还会有更多的将会添加至侧边栏。Opera 表示，随着文字、图片、音频等生成式AI的快速涌现，我们正处于Web创新时代的边缘，公司将重塑浏览器,更好地发挥AIGC的潜能。据TheVerge，目前该功能尚未向所有用户开放，但很快将会在浏览器中全面推出。

图表15：Opera在浏览器中加入ChatGPT驱动的“SHORTEN”功能

资料来源：Opera官网、华泰研究

百度：文心一言预计3月推出，或整合至百度搜索引擎

百度文心一言将通过百度智能云对外提供服务，百度还计划将其整合至搜索引擎。百度在AI 领域深耕多年，旗下的知识增强文心大模型具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力。据IDC发布的《2022中国大模型发展白皮书》，文心大模型在产品能力、应用能力、生态能力方面，在中国处于领先位置。文心一言（ERNIEBot）则是基于百度文心大模型的生成式对话产品，百度表示将在2023年3月推出。2023年2月，百度智能云宣布文心一言将通过百度智能云对外提供服务，并且率先将在内容和信息相关的行业和场景落地，如智能客服、员工培训、巡检日报、知识萃取等。据彭博社，百度同时还计划将文心一言整合到搜索引擎中。

图表16：中国大模型市场2022评估结果-百度文心

资料来源：IDC、华泰研究

文心一言“朋友圈”持续壮大，超300 家头部企业加入文心一言生态，在内容和信息领域快速落地。据文心一言公众号，截至2023年2月17日，近300家头部企业宣布加入百度“文心一言”生态。在展览展示领域，传媒互联网上市公司包括风语筑、凡拓数创等；营销领域：飞天运动、蓝色光标、天娱数科、浙文互联等；影视领域：爱奇艺、华策影视等；在线服务：汽车之家、携程等；新闻媒体：36氪等；数字阅读：掌阅科技等；电商：值得买等；游戏：巨人网络等。

图表17：传媒互联网上市公司接入文心一言梳理

领域	公司/机构	代码	接入情况
展览展示	风语筑	603466 CH	风语筑将依托“文心一言”大模型算法算力支撑，为线上元宇宙空间里的数字人导览以及线下沉浸式场景中的VR/AR导览、对话交互等环节提供AI能力支撑，打造更有趣的互动交互体验。
展览展示	凡拓数创	301313 CH	将把百度领先的智能对话技术成果应用在虚拟数智人与数智展馆相关业务中。
营销	飞天云动	6610 HK	飞天云动与“文心一言”的深度合作将把AI技术运用到元宇宙中，使虚拟NPC、数字人具有更加接近真人的行为，能够直接使用语音与用户交流，根据用户使用习惯指导用户在元宇宙中的日常生活。
	蓝色光标	300058 CH	蓝色宇宙将把百度领先的智能对话技术成果应用在AIGC营销场景，为用户打造包括私域运营、智慧客服在内的全场景虚拟人工智能解决方案及服务，同时依托智慧互联、创新互联，引领企业营销变革与升级。
	天娱数科	002354 CH	百度领先的智能对话技术成果应用在元宇宙智能生产领域，以及包括「天妤」在内的旗下全体虚拟数字人，将进一步提升天娱数科在虚拟人交互体验、数字内容制作效率、元宇宙创意空间等方面的生产能力，以AIGC
	浙文互联	600986 CH	推动元宇宙进入智能时代。文心一言赋予数字人感知交互和决策的能力，将为集团元宇宙创新业务提供关键的AI助力，并为广泛的全球创作者和大众用户接入浙文互联元宇宙提供技术底座支撑，共创元宇宙，共筑新生态，推动元宇宙业务持
影视	爱奇艺	IQUS	续升级。与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作，在百度技术团队协助下打造联合解决方案，通过技术共享、培训赋能、联合营销等方式强化竞争力，为用户打造全场景人工智能解决方案及服务，同时依托智
影视	华策影视		慧互联、创新互联，帮助影视产业变革与升级。双方共同探索将AIGC技术应用于内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路，携手打造智能对话技
在线服务	汽车之家		术在影视传媒行业的落地应用。汽车之家将通过百度智能云接入文心一言的能力，接结合自身数据及技术优势，实现智能对话技术与汽车数
在线服务	携程网		字化服务的全面融合。双方将在旅行智能规划、旅行内容渗透等多个领域展开深化合作，为用户打造在线旅游服务场景人工智能解决方案，引领“AI十旅行”产业应用升级。
新闻媒体	36氨	KRKR US	把百度领先的智能对话技术成果应用在内容生产、用户互动及企服点评等领域，标志着对话式语言模型技术在国内企业服务和垂直媒体用户互动场景的首次着陆。
数字阅读	掌阅科技	603533 CH	公司将体验文心一言的全面能力，探索提升公司内容创作效率、降低内容创作成本的有效路径，利用公司丰富内容版权资源、创作者生态和海量用户资源等优势，持续创新人工智能与阅读行业相结合的行之有效的产
电商	值得买	300785 CH	品形态和商业模式。集成“文心一言”的技术能力，与百度在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作，公司将在百度技术团队协助下，打造智能化消费内容服务体系。
游戏	巨人网络	002558.SZ	在文心一言技术支持下，巨人网络将打造游戏行业联合解决方案，运用到游戏营销、游戏 NPC 以及游戏原画设计等游戏业务应用中。

资料来源：各公司官网、华泰研究

三六零：中文语料数据优势明显，将尽快推出类ChatGPT产品

周鸿祎对于ChatGPT的发展持乐观态度，认为其有望持续提升社会生产力。2023年2月9日，公司董事长兼CEO周鸿祎在《星空下的对话》节目中表示：ChatGPT可能代表着“人工智能历史上一场真正革命的开始”，虽然现在还不完美有很多缺点，但未来有无限潜力，有无限的应用场景。2023年2月20日，据中国日报网，周鸿祎进一步表示ChatGPT是真正的人工智能，并且已经达到了大学毕业生的水平，未来ChatGPT将会变成一个超强的提高社会生产力的工具。

公司搜索引擎中国市占率达35%，在中文语料数据上具备优势。三六零在上证e互动表示只有搜索引擎才拥有足够大的数据源对ChatGPT技术进行训练，而公司位列中国的搜索引擎的份额 Top2，市场份额占比达35%，日均抓取超过20 亿次，抓取量超过10,000 亿张网页和200亿条索引。此外，公司在网页端拥有15万个权威站点和18亿张优质页面，360问答和360百科提供了近2,000万词条和6亿条问答，在垂类数据方面有6亿篇360文库、7,300 万篇精选摘要和1亿条360 题库，此外公司还具备海量且精准的其他专项数据集。

公司自20年起投入AI，将尽快推出类ChatGPT技术的demo产品。公司在2020年开始便在大模型通用人工智能方向进行投入，但目前公司主要的成果均仅在内部进行使用，公司的类ChatGPT技术略强于GPT-2，未来公司将利用自身在上的优势，持续提升包括类ChatGPT、文本生成图像等技术在内的各项AIGC技术的水平，尽快推出类ChatGPT技术的 demo 版产品。

昆仑万维（300418CH，“买入”评级，目标价24.88元）

公司在22年12月发布AIGC全系列算法与模型，旗下产品包括天工巧绘 SkyPaint、天工乐府 SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码 SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多模态，其中音乐领域保持领先，据互动易，公司旗下Opera 浏览器计划接入ChatGPT功能。此外公司主业稳健，夯实基本盘，其中 StarX 降本增效持续增厚利润；Opera 业绩高速增长；ArkGame 国内储备有《圣境之塔》；闲徕互娱筑基现金流。我们预计22-24 年归母净利预测10.42/12.17/13.98亿元，分部估值法计算市值294亿元（Star Group4.5X2023PS，Opera 4.5X2023PS，游戏业务13.0X2023 PE)，对应目标价24.88元，给予“买入”评级。（估值日期：2023年2月9月）

风险提示：版号发放不及预期，游戏表现不及预期，AIGC发展不及预期等。

蓝色光标（300058CH，“买入”评级，目标价6.96元）

AI技术在公司业务中的应用主要有：1）从22年开始，AIGC生成提案中的部分内容，如参考场景等，节省大量时间，提升人效；2）22年公司已实现使用图片生成模型的技术，3分钟即可生产一个模型，节省数字人建模时间；3）通过AIGC生成定制化的数字藏品；4)通过AI生成视频脚本、人物形象、驱动交互，快速生成定制化的视频。同时公司正积极试用人机对话技术，自有虚拟人苏小妹已经介入AI多轮对话，AI作诗能力已经进入技术测试阶段，公司也在做其他人机对话产品的试用和调试。我们预计22-24 年归母净利润为-19.48/5.88/6.53亿元，可比公司Wind一致预期23年PE均值23X，考虑公司元宇宙及AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予23年PE29X，目标价6.96元，给予“买入”评级。（估值日期：2023年2月9日）

风险提示：宏观经济疲软、元宇宙&AIGC业务发展不及预期等。

风语筑（603466CH，“买入”评级，目标价17.68元）

公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润5,600万元～8,000万元，同比减少87.24%至81.77%；预计实现扣非归母净利润2.600万元～3,700万元，同比减少93.68%至91.01%。业绩下滑主要因22H1公司总部所处地上海受疫情影响较大，下半年物流不畅、差旅不便，业务实施进度及交付出现延迟。公司经营恢复下，业绩修复态势有望在23年继续保持；同时虚拟现实、元宇宙等相关领域支持政策陆续出台，公司元宇宙领域创新业务发展及数字化体验业务线上化拓展有望加速，我们建议关注后续公司订单获取转化节奏及数字创新应用场景拓展情况。我们预计22-24年归母净利润0.70/4.06/4.75亿元。可比公司23年PEWind一致预期均值26X，我们给予23年26XPE，对应目标价17.68元，给予“买入”评级。（估值日期：2023年1月30日）

风险提示：宏观经济及消费疲弱，疫情反复影响，行业政策变动风险。

图表18：重点推荐公司一览表

收盘价				目标价市值 (百万)		EPS(元)				PE（倍）
股票名称		股票代码投资评级 (当地币种)	(当地币种)	目标价市值 (百万)		(当地币种)	2021	2022E	2023E	2024E 2021	2022E	2023E	2024E
昆仑万维	300418 CH	买入	24.00	24.88	28,391	1.31	0.88	1.03	1.18	18.32	27.27	23.30	20.34
风语筑	603466 CH	买入	15.60	19.04	9,303	0.74	0.12	0.68	0.80	21.08	130.00	22.94	19.50
蓝色光标	300058 CH	买入	5.95	6.96	14,822	0.21	-0.78	0.24	0.26	28.33	-7.63	24.79	22.88

注：数据截至2023年2月20日
资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

报告提及公司

图表19：报告提及公司表

公司	代码	公司	代码
昆仑万维	300418 CH	飞天云动	6610 HK
微软	MSFTUS	蓝色光标	300058 CH
谷歌	GOOGL US	天娱数科	002354 CH
Opera	OPRA US	浙文互联	600986 CH
百度	BIDU US	爱奇艺	IQ US
风语筑	603466 CH	华策影视	300133 CH
凡拓数创	301313 CH	汽车之家	ATHM US
36氪	KRKR US	携程网	TCOM US
掌阅科技	603533 CH	openAl	未上市
值得买	300785 CH	巨人网络	002558.SZ
三人行	605168 CH

资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究

风险提示

1）AI技术发展不及预期。AIGC（生成式AI）是基于生成算法、训练数据、芯片算力，生成包括文本、音乐、图片、代码、视频等多样化的内容，目前仍然处于早期阶段，若技术的发展进度不及预期，则会进一步影响用户体验，降低沉浸感。

2）商业化存在不确定性。AIGC 的发展需要大量的资金投入。若商业化进度不及预期，则会进一步影响到研发资金的供给，导致技术发展缓慢，影响用户体验。

3）政策监管风险。AIGC生成的内容多样化，相关法律法规、监管准则仍有较大的不确定性，若相关政策趋严，在一定程度会影响到AIGC发展进程。

免责声明

分析师声明

本人，朱珺，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露

本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司"）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悼原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港

本报告由华泰证券股份有限公司制作，在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题，请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

香港-重要监管披露

·华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。

·有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。

美国

在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露

·分析师朱珺本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券 (包括衍生品)。

·华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司，及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资)。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。

评级说明

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数)，具体如下：

行业评级

增持：预计行业股票指数超越基准

中性：预计行业股票指数基本与基准持平

减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级

买入：预计股价超越基准15%以上

增持：预计股价超越基准5%\~15%

持有：预计股价相对基准波动在-15%\~5%之间

卖出：预计股价弱于基准15%以上

暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策

无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司
南京
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