传媒行业2023年三季报总结：行业基本面稳步复苏，回调结束反攻进行时

重点公司

EPS (元)
重点公司	23E	24E	评级
果麦文化	1.17	1.57	增持
恺英网络	0.69	0.86	增持
姚记科技	2.04	2.45	增持
浙文互联	0.18	0.22	增持
皖新传媒	0.52	0.59	增持
三七互娱	1.49	1.75	增持
芒果超媒	1.17	1.42	买入
华策影视	0.28	0.35	增持
吉比特	20.2	24.6	增持
完美世界	0.79	0.97	增持
盛天网络	0.42	0.58	增持
电魂网络	1.44	1.72	增持
利欧股份	0.08	0.11	增持
分众传媒	0.35	0.42	增持
昆仑万维	0.86	0.97	增持
中文在线	0.18	0.24	增持

来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院

投资要点

业绩回顾：2023前三季度申万传媒板块整体实现营收3637亿元，归母净利润344亿元，分别同比增长5.6%和21%。2023Q3申万传媒板块整体营收为1254亿元，同比增长7.28%，环比Q2增长0.33%，归母净利润104亿元，同比增长41.24%，高于Q2 的同比增速 22.6%。游戏板块 2023 年前三季度营收同比上升3%，2023Q3 营收同比增长9%;广告板块 2023 年前三季度营收同比增长13%，归母净利润同比增长53%，未来广告板块有望随经济复苏及消费提振而持续回暖；平台板块2023年前三季度整体营业收入及归母净利润分别同比下降0.5%和11%，影视内容板块2023年前三季度强劲回暖，营收同比增长36%。归母净利润扭亏为盈；出版阅读板块 2023年前三季度营收同比增长2%，归母净利润同比增长11%；电商板块 2023 年前三季度营业收入同比增加1%，2023Q3 营收同比增长5%。

投资建议：AI利好持续积累，行情反攻正当时。传媒板块处于行业基本面复苏期，并进入AI产品密集亮相期，行情有望整体再现回升趋势。当前海外AI应用已诞生诸多爆款，爆款应用的海外映射，或将引领AI行情再度乘风而起，持续的产业催化利好+政策引导有望量变形成质变，为传媒行情新一轮上涨提供支撑。此外，政策正向引导趋势明晰，版署发布《关于实施网络游戏精品出版工程的通知》，推动网络游戏精品健康发展。AI产业趋势+政策宽松周期+行业复苏三重因素构筑传媒行业长期向好趋势。在此基础上，Q3业绩突出，且未来业务持续向好的标的有望取得超额收益。推荐果麦文化、宣亚国际、恺英网络、皖新传媒、三七互娱、浙文互联、光线传媒。

游戏板块：游戏公司业绩进入集中释放期，得益于AI技术的高效赋能和充足的版号供应，展望未来前景乐观。我们坚定看好贯穿全年、持续数年的游戏行情。推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、盛天网络、电魂网络、宝通科技，建议关注游族网络等。

出版板块：AIGC促进更多的优质内容涌现；国有出版企业利用丰厚货币资金，有望带来更多业务“外延内生”可能；版权数据重要性越发凸显，图书出版公司的价值有望得到重估。推荐果麦文化、皖新传媒，建议关注中信出版、凤凰传媒、中南传媒等。

广告板块：2023年中国广告市场正在持续修复，AIGC为广告侧带来的降本增效价值也已逐步显现。推荐宣亚国际、浙文互联、分众传媒、蓝色光标、利欧股份、三人行等。

影视板块：2023年电影行业票房市场大幅回暖，各大档期已接近乃至超越历史最高水平。长视频行业则迎来政策端的内容审核边际宽松、供给端疫情放开剧组产能释放、内容端丰富题材百花齐放，同时需求侧观众观影热情仍在、平台端盈利促进内容采购回暖，板块业绩有望迎来释放。推荐光线传媒、华策影视、芒果超媒，建议关注上海电影、捷成股份、华谊兄弟、百纳千成等。

风险提示：政策监管风险、宏观经济风险、产品表现不及预期等。

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1、行业总览：利润端回暖显著，板块表现分化. ..-4-
1.1、业绩回顾：传媒整体稳步复苏，盈利能力同比提升. ..-4-
1.2、行情回顾：板块处于较低区间，游戏、出版性价比凸显 ..-8-
2、Q3基金持仓：传媒持仓低配，向上势能充足. ...- 10 -
3、板块分析：影视广告复苏显著，游戏出版稳步回暖. ...- 11 -
3.1、出版阅读：教育出版稳定增长，数字阅读扭亏为盈 ...- 11 -
3.2、游戏：业绩环比增长，销售费用提升.. ..- 14-
3.3、影视内容：回暖趋势正盛，院线扭亏显著 ..- 18-
3.4、广告：疫后弹性凸显，利润同比增长. ..- 19 -
3.5、平台：总体表现平稳，板块分化明显. .-21 -
3.6、电商：营收同比增长，业绩仍需等待. .- 23 -
4、投资策略.. ..- 24-
5、风险提示， .- 28-

图目录

图1、申万传媒板块营业收入及同比增速 ..-4-
图2、申万传媒板块归母净利润及同比增速 .-4-
图3、申万传媒板块营业收入及同比增速（单季度） ..-4-
图4、申万传媒板块归母净利润及同比增速（单季度） ....-4-
图5、申万传媒板块毛利率、净利率 ...- 5-
图6、申万传媒板块销售费用率、管理费用率. ....-5-
图7、传媒细分板块营收变化情况.. ...-6-
图8、传媒细分板块营收同比增速. ....-6-
图9、传媒细分板块归母净利润变化情况， ...-6 -
图10、传媒细分板块归母净利润同比增速 ....- 6 -
图11、2012年以来沪深300及申万传媒指数区间涨跌幅（截至2023.11.7）..-8-
图12、沪深300及申万传媒指数PE-TTM估值（截至2023.11.7）. ....- 8 -
图13、申万传媒二级子板块PE-TTM估值（截至2023.11.7）， ..- .9 -
图14、传媒行业基金持仓占比.. .- 10-
图15、传媒板块基金持仓集中度. ..- 10 -
图16、出版阅读板块单季度营业收入及增速 ..- 12 -
图17、出版阅读板块单季度归母净利润及增速. ..- 12 -
图18、出版阅读类细分板块营业收入（亿元）及同比增速 ...- 12 -
图19、出版阅读类细分板块归母净利润（亿元）及同比增速， ...- 12 -
图 20、游戏板块单季度营业收入及增速， ..- 14-
图 21、游戏板块单季度归母净利润及增速 ...- 14 -
图 22、游戏板块单季度毛利率及净利率. ....- 15 -
图 23、游戏板块单季度费用率.. ..-15-
图 24、影视内容板块单季度营业收入及增速. .-18-
图 25、影视内容板块单季度归母净利润及增速. .-18-
图 26、影视内容类细分板块营业收入（亿元）及同比增速. ...- 18 -
图27、影视内容类细分板块归母净利润（亿元）及同比增速 ...- 18 -
图28、广告板块单季度营业收入及增速， ...- 19 -
图29、广告板块单季度归母净利润及增速 .-19 -
图30、广告板块单季度毛利率及净利率， ...- 20 -
图31、广告板块单季度费用率.. ....- 20 -
图32、平台板块单季度营业收入及增速 ..- 22 -
图33、平台板块单季度归母净利润及增速， ..- 22 -
图34、平台类细分板块营业收入（亿元）及同比增速 ..- 22 -
图35、平台类细分板块归母净利润（亿元）及同比增速 .- 22 -
图36、电商板块单季度营业收入及增速 ...- 23 -
图37、电商板块单季度归母净利润及增速 ..- 23 -

表目录

表1、传媒板块主要公司业绩增速， ..-6-
表2、2023年前三季度传媒各板块行情回顾 ...-9-
表3、2023Q3传媒基金持仓市值TOP20.. ..- 10-
表4、2023Q3传媒基金加仓TOP10.. .....- 11 -
表5、出版阅读板块个股2023Q3业绩表现 ...- 14 -
表6、游戏板块个股2023Q3业绩表现 ...- 17 -
表7、影视内容板块个股2023Q3业绩表现， ..-18-
表8、广告板块个股 2023Q3业绩表现 .-21 -
表9、平台板块个股2023Q3业绩表现 .- 23 -
表10、电商板块个股 2023Q3业绩表现， ..- 24 -
表11、重点公司估值表（PE按照2023年11月7日收盘价计算） ...-27-

报告正文

1、行业总览：利润端回暖显著，板块表现分化

1.1、业绩回顾：传媒整体稳步复苏，盈利能力同比提升

传媒板块整体：2023前三季度收入端稳步复苏，利润端回升明显。2023前三季度申万传媒板块整体实现营收3637亿元，归母净利润344亿元，分别同比增长5.6%和21%。2023Q3申万传媒板块整体营收为1254亿元，同比增长7.28%，环比Q2增长0.33%，归母净利润104亿元，同比增长41.24%，高于Q2的同比增速22.6%。

图1、申万传媒板块营业收入及同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据口径为申万传媒最新成分股的历史财务数据。

图2、申万传媒板块归母净利润及同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据口径为申万传媒最新成分股的历史财务数据。

图3、申万传媒板块营业收入及同比增速（单季度）

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据口径为申万传媒最新成分股的历史财务数据。

图4、申万传媒板块归母净利润及同比增速（单季度）

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注：数据口径为申万传媒最新成分股的历史财务数据。

从盈利能力来看，2023Q3传媒板块的毛利率、净利率分别为32%、9%，毛利率持续处于2020年以来的较高区间,净利率相比Q2有所回落,但仍处于较高水平。

费用端，销售费用率 2023年以来呈现上升趋势，Q3 达11.9%，管理费用率保持在 2022年以来平均水平，为7.6%。

图5、申万传媒板块毛利率、净利率

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图6、申万传媒板块销售费用率、管理费用率

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

分板块来看：营收端，影视内容、广告板块复苏势头强劲，游戏类、电商板块小幅增长，出版阅读、平台板块Q3同比增长承压。利润端，影视内容类2023年以来反弹明显，出版阅读类、广告类、游戏类Q3恢复良好，平台、电商板块利润端亏损。

游戏：游戏板块2023年前三季度营收同比增长3%，其中Q3营收同比增长9%,游戏收入持续回暖；利润端，2023年前三季度年归母净利润同比增长3%,2023Q3同比增长40%，2023年以来版号发放增量提质，新产品加速上线，游戏板块业绩充分释放。

广告：2023年前三季度广告板块营收同比增长13%,2023Q3 营收同比增长17%,2023年前三季度归母净利润同比增长53%，2023Q3同比增长58%，未来广告板块有望随经济复苏及消费提振而持续回暖，板块修复弹性可期。

平台：平台类公司2023年前三季度整体营业收入及归母净利润分别同比下降0.5%和11%，平台板块内部存在分化，其中新闻平台（人民网、新华网）、广电板块2023年前三季度归母净利润同比下降，视频网站（芒果超媒）、图片平台（视觉中国）归母净利润分别同比增长5%、53%。

影视内容：营收端,2023年前三季度影视内容板块强劲回暖，营收同比增长36%，其中Q3 营收同比增长52%；利润端，2023 前三季度影视板块归母净利润强势反弹，同比扭亏为盈，其中Q3季度得益于暑期档强劲票房，归母净利润同比大幅扭亏为盈；印证观影、观剧需求旺盛，影视行业全面回暖。

出版阅读：2023 年前三季度出版阅读板块营业收入同比增长2%，其中教材教辅营业收入同比增长4%，大众图书发行和数字阅读板块分别同比下降 4%和 25%;

利润端，2023年前三季度整体归母净利润同比增长11%，教材教辅归母净利润同比增长13%，大众图书发行、数字阅读板块归母净利润分别同比下降9%、42%。

电商：2023年上半年电商板块营业收入同比增长1%,2023Q3 营收同比增长5%;直播电商兴起，对电商板块中的以遥望科技为代表的直播电商营收起到带动作用，但2023年前三季度电商板块亏损同比扩大。

图7、传媒细分板块营收变化情况

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图8、传媒细分板块营收同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图9、传媒细分板块归母净利润变化情况

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图10、传媒细分板块归母净利润同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

表1、传媒板块主要公司业绩增速

		营业收入YoY				归母净利润YoY			扣非后归母净利润YoY
		公司名称	2023 Q1-Q3	2023H1	2023Q3	2023 Q1-Q3	2023H1	2023Q3	2023 Q1-Q3	2023H1	2023Q3
影视内容类	电视剧	华策影视	0%	-4%	18%	9%	0%	42%	6%	-5%	62%
		慈文传媒	12%	11%	34%	-57%	-40%	-116%	-105%	-92%	-125%
		欢瑞世纪	-63%	-73%	-55%	-152%	-246%	-103%	-112%	-119%	-103%
	电影	唐德影视	91%	-14%	860%	103%	-1%	400%	102%	1%	375%
		华谊兄弟	30%	60%	-11%	-8%	26%	-105%	12%	22%	-5%
		光线传媒	37%	4%	228%	262%	1%	268%	748%	30%	253%
	上游下游	北京文化	609%	911%	-58%	-245%	11%	-706%	-14%	7%	-53%
		横店影视	59%	41%	99%	322%	265%	422%	214%	176%	284%
		上海电影	88%	66%	132%	180%	141%	679%	137%	113%	2009%
院线	中国电影	89%	88%	90%	79104%	1685%	665%	640%	760%	414%

		幸福蓝海	55%	63%	46%	109% 309%	91% 173%	139% 1341%	104% 266%	86% 164%	134% 6137%
		万达电影金逸影视	47%	39% 61%	46%	109% 309%	91% 173%	139% 1341%	104% 266%	86% 164%	134% 6137%
	动漫	奥飞娱乐	58% 0%	39% -2%	95% 5%	130% 768%	112% 326%	172% 44%	107% 318%	91% 237%	143% 68%
平台类出版阀读类	视频	美盛文化芒果超媒	-34%	0%	-2%	-65%	0%	0%	-66%	0%	-13%
	网站		0%	0%	0%	5%	5%	6%	5%	7%	0%
	新闻平台	新华网人民网	7%	16%	-9% 3%	11% -30%	10% -35%	12%	105%	103%	111% -24%
	图片平台	视觉中国	4% 9%	5% 6%	15%	53%	66%	-10% 25%	-3% -8%	52% -19%	17%
		东方明珠	21%	17%	29%	149%	73%	1520%	302%	143%	9677%
		电广传媒广电网络华数传媒	3% -17%	14% -11%	-14% -28%	-5% -222%	26% -36%	-39% -730%	-1% -356%	39% -65%	-33% -2201%
	广电		6%	8%	4%	-8%	-11%	-2%	-11%	-12%	-9%
		湖北广电	1%	2%	-2%	4%	2%	7%	3%	2%	3%
		天威视讯	-10%	-12%	-8%	8%	15%	-11%	-37%	-38%	-37%
		歌华有线江苏有线	-1%	1%	-5%	-126%	-313%	-92%	-13%	214%	-66%
			0%	1%	-1%	3%	13%	-13%	9%	30%	-54%
		吉视传媒广西广电	4%	11%	-28%	-163%	113%	-2644%	-109%	97%	-33023%
				-1%	-13%	4%	18%	-16%	-12%	6%	-39%
		中原传媒	-5% 2%	2%	2%	4% 19%	3%	6%	5%	4%	7% 50%
			长江传媒	6%	3%	11% 11%	8%	8% 11%	83% 5%	14% 40%	6% 42%
读者传媒		9%	8%	-24%	788%	917%			36%	38% -858%
新华传媒		3%	15%		5%		20%	-65%
城市传媒		9%	10%	7%		6%	0%	3%	4%	-1%
出版传媒		-3%	6%	-14%	79%	384%	26%	452%	86%	43%
中南传媒		6%	8%	0%	15%	17%	11%	5%	6%	2%
教材教辅出版		皖新传媒	6% 10%		1%	18%	20%	13%	11%	10% 14%
凤凰传媒		0%	2%	-4%	2%	4%	-7%	13%	12%	19%
时代出版		15%	23%		1%	15% 29%	-9%	12%	30%	-12%
世纪天鸿			24%	23%	14%	1%	20%	23%	16%	25%
新华文轩		23% 9%	9%	9%	22%	6%	227%	31%	25%	68%
南方传媒中国出版	3%	5%		0% 22% -3% 38%	19% 30%	27%	-3%	-10%	7%
	大众图书发行	中国科传中文传媒	7% 9%	11% -5%	7% -15%	5%	16%	53% -9%	47% 8%	32% 18%	73% -5%
	大众图书发行		-8%			4%	11%	-9%	0%	-4%	6%
	新经典	-7%	-1%	-16%	2%	7%	-7%	-1%	1%	-7%
	中信出版	-3%	3%	-14%	-9%	1%	-28%	-12%	1%	-38%
	果麦文化读客文化	5%	9%	4%	32% -65%	80% -46%	-24% -99%	4%	21%	-26%
	平治信息数字掌阅科技	-12% -53%	-12% -55%	-12%	-47% 3%	-88% -89% -7% -4%	-85% -93%	-89%	-78% -90%	-48% -120% -82%
	阅读	中文在线	5% 12%	7% 35%	-13%	102%	39%	163%	-20% -17%	-2% -142%	-647% 99%
		巨人网络	44% -26%	36% -29%	62% -17%	40% 20% 39% 107%	33% 77%	52% -65%	30% -29%	17% 7%	60% -93%
		掌趣科技世纪华通昆仑万维
		凯撒文化迅游科技盛天网络顺网科技	-48%	-51%	-40%	-74%	-99%	-28%	-74%	-106%	-22%
			9%	9%	9%	1224%	244%	260%	218%	214%	230%
			-8%	11%	-40%	-6%	25%	-55%	-8%	22%	-54%
			34%	33%	36%	138%	32%	395%	177%	58%	442%
			浙数文化 -42%	-31%	-60%	92%	170%	-53%	20%	48%	-36%
广告营销类		生活圈媒体	分众传媒	18%	14%	25%	69%	59%	88%	67%	83%	48%
		广告营销	科达股份	-28%	0%	-31%	-9%	0%	0%	0%	0%	-11%
	三人行		9%	8%	10%	6%	1%	19%	32%	33%	30%
	思美传媒		34%	41%	22%	-178%	98%	-3726%	29%	205%	-100%
	华谊嘉信		12%	0%	10%	-149%	0%	0%	-8449%	0%	96%
	蓝色光标华扬联众		37%	32%	45%	848%	3303%	-87%	5%	10%	-12%
	省广集团		-27%	-29%	-19%	-290%	-186%	-1055%	-264%	-180%	-583%
电商类	网红产业链	遥望科技	13% 13%	21% 26%	1% -4%	-19% -317%	-18% -288%	-23% -352%	22% -345%	36% -320%	-26%
		引力传媒	11%	16%	4%	35%	43%	-11%	104%	83%	-375%
		中广天择	18%	14%	24%	-132%	-190%	-41%	-211%		122%
		元隆雅图	-20%	-40%	46%	-77%	-95%	1225%		-529%	59%
		立昂技术	-18%	-23%	-5%	-98%	-116%	-48%	-79%	-98%	1135%
	三五互联		0%	-10%	6%	0%		-1486%	-263%	36%
	电商服务商	值得买	5% 18%	12%	35%	-47%	39%	0% -331%	19%	0%	37%
	电商服务商	壹网壹创	-12%	-4%	-26%	-23%	-17%	-36%	-67% -22%	85% -15%	-2639% -39%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

1.2、行情回顾：板块处于较低区间，游戏、出版性价比凸显

传媒行情整体回暖，但仍处于较低区间。截至2023年11月7日，沪深300指数2012年来累计涨跌幅为54.31%，PE-TTM估值为11倍；申万传媒指数2012年来累计涨跌幅为51.97%，PE-TTM估值为25倍，均处于历史较低区间。截至2023年11月7日，游戏公司板块PE-TTM估值为28倍，影视院线板块PE-TTM估值为52倍,数字媒体板块PE-TTM估值为 50倍，出版板块PE-TTM估值为15倍，广告营销板块PE-TTM估值为30倍，游戏、影视院线、数字媒体、出版及广告营销板块在2018年11月底的 PE-TTM分别是22/17/58/14/16倍，当前估值有所恢复，但仍处于较低区间，游戏、出版等板块性价比凸显。

图11、2012年以来沪深300及申万传媒指数区间涨跌幅（截至2023.11.7）

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图12、沪深300及申万传媒指数PE-TTM估值（截至2023.11.7）

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图13、申万传媒二级子板块PE-TTM估值（截至2023.11.7）

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2023年初至10月底，申万传媒板块总体上涨13.3%，其中2023年前三季度上涨20.5%，三季度下跌16.1%。在子板块中，平台、出版阅读、游戏、广告板块2023年以来均呈现不同程度的上涨。但在2023年Q3期间，传媒整体呈现调整，影视内容、平台、出版阅读、游戏、广告及电商板块分别下跌4.7%/4.1%/11.1%/27.5%/1.9%/14.7%；9-10月，影视内容、平台、出版阅读、游戏、广告及电商板块分别下跌9.2%/8.3%/7.4%/8.1%/4.1%/4.4%，回落至较低位置。

表2、2023年前三季度传媒各板块行情回顾

		2023年1-10月涨跌幅		2023Q1-Q3涨跌幅	2023Q3涨跌幅	2023年9-10月涨跌幅
		电视剧	7.9%	7.7%	-19.7%	0.2%
		内容类		电影上游	-7.2%	3.1%	1.8%	-10.0%
影视内	影视内容类	内容类		下游院线	-3.8%	8.7%	-0.4%	-11.5%
			动漫	25.6%	37.2%	-16.6%	-8.4%
		合计	-1.0%	9.1%	-4.7%	-9.2%
平台类		视频网站	-15.8%	-5.7%	-17.2%	-10.7%
		新闻平台	77.2%	110.5%	18.1%	-15.8%
		图片平台	15.1%	21.9%	-18.5%	-5.5%
		广电	-4.5%	-0.8%	-4.7%	-3.7%
		合计	4.1%	13.5%	-4.1%	-8.3%
出版阅读类		教材教辅出版	34.4%	45.7%	-9.9%	-7.8%
		大众图书发行	14.4%	25.9%	-11.4%	-9.2%
		数字阅读	34.1%	38.4%	-19.1%	-3.1%
		合计	32.8%	43.4%	-11.1%	-7.4%
游戏类		游戏类	34.1%	45.9%	-27.5%	-8.1%
广告类		广告生活圈媒体	3.6%	7.0%	5.0%	-3.2%
		广告营销	15.2%	22.3%	-12.5%	-5.8%
		合计	7.3%	12.0%	-1.9%	-4.1%
电商类		网红产业链	-3.3%	0.1%	-15.7%	-3.4%
		电商服务商	-13.6%	-7.1%	-12.0%	-7.0%
		合计	-6.4%	-2.0%	-14.7%	-4.4%
中万传媒指数			13.3%	20.5%	-16.1%	-6.0%
沪深300指数			-7.7%	-4.7%	-3.5%	-3.2%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

2、Q3基金持仓：传媒持仓低配，向上势能充足

2023Q3传媒板块整体持仓占比环比下降，处于低配状态。通过对基金重仓持股进行估算，2023年Q3传媒板块 (申万传媒成份股且剔除港股)占基金总持仓比重约为1.21%,较上个季度出现环比下降(2022Q2-2023Q2分别为0.78%/0.55%/0.67%/1.13%/1.64%)。当前传媒板块仍处于低配状态，持仓占比仍低于 2018年以来中枢值(2013/2015/2016/2018年至今传媒基金持仓中枢分别为2.77%/2.62%/2.38%/1.86%)。

2023 年Q3 基金前十大重仓股中的A股传媒公司数量为85家，低于上季度(2022Q2-2023Q2分别为53家、67家、66家、90家、79家)。持仓集中度略有提高，持仓市值前十大公司的市值占比(CR10)为 76%，持仓市值前二十大公司的市值占比(CR20)为89%。

图14、传媒行业基金持仓占比

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

图15、传媒板块基金持仓集中度

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

基金持仓市值来看，2023年Q3传媒板块基金持仓市值排名前10的公司分别为：分众传媒（70.20亿元）、三七互娱（47.61亿元）、恺英网络（38.92亿元）、神州泰岳（21.76亿元）吉比特（17.55亿元）、昆仑万维（17.06亿元）、世纪华通（11.34亿元）、巨人网络（10.97亿元）、芒果超媒（6.52亿元）、完美世界（5.86亿元）。基金持有数量排名前五的标的分别为三七互娱（176只）、分众传媒（175只）、恺英网络（162只）、神州泰岳（88只）和吉比特（78只）。

基金加仓市值来看，2023年Q2排名前十的标的及其持股总市值分别为分众传媒（70.20亿元）、光线传媒（5.35亿元）、万达电影（3.20亿元）、人民网（5.40亿元）、新华传媒（0.39亿元）、长江传媒（1.46亿元）、昆仑万维（17.06亿元）、东方明珠（0.71亿元）、中广天泽（0.71亿元）和中国电影（2.14亿元）。

表3、2023Q3传媒基金持仓市值 TOP20

名称	持有基金数（只）	持有公司家数（家）	持股总量 (万股）	季报持仓变动 (万股)	持股占流通股比 (%)	持股总市值 (万元)
分众传媒	175	54	98177.4	31256.9	6.8	701968.7
三七互娱	176	56	21939.4	-3863.1	13.6	476085.5
恺英网络	162	53	30885.4	-2162.7	16.2	389156.5
神州泰岳	88	38	21628.5	-244.3	11.9	217582.9
吉比特	78	33	479.9	-15.4	6.7	175471.6
昆仑万维	69	40	4458.2	542.2	4.0	170557.4
世纪华通	25	16	23478.0	-3798.4	3.4	113398.7
巨人网络	55	31	8474.4	-6939.4	4.2	109659.3
芒果超媒	38	16	2304.0	-1395.7	2.3	65224.8
完美世界	16	9	4441.3	-3054.7	2.4	58625.1
名臣健康	13	7	1778.1	-771.1	8.1	54610.7
人民网	23	17	1409.7	1201.2		54046.4
光线传媒	43	17	6219.8	3781.5	1.3	53490.1
盛天网络	22	12	3082.8	-2139.4	2.2	44268.5
紫天科技	29	12	1230.2	252.9	7.7	42699.6
浙数文化	13	9	3072.7	-2768.2	7.7
南方传媒	16	7	2560.9	-866.8	2.4	41665.7
中南传媒	28	18	3220.5	282.5	2.9	40309.3
掌趣科技	5	5	7726.8	-2188.8	1.8	38645.5
中文传媒	29	13	2958.7	-206.7	3.0	37165.7
					2.2	37072.7

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

表4、2023Q3传媒基金加仓TOP10

名称	持有基金数（只）	持有公司家数（家）	持股总量 (万股）	季报持仓变动 (万股)	持股占流通股比 (%)	持股总市值 (万元)
分众传媒	175	54	98177.4	31256.9	6.8	701968.7
光线传媒	43	17	6219.8	3781.5	2.2	53490.1
万达电影	16	11	2375.2	1210.3	1.1	32018.3
人民网	23	17	1409.7	1201.2	1.3	54046.4
新华传媒	3	1	868.9	868.9	0.8	3918.8
长江传媒	4	3	1908.7	724.8	1.6	14620.7
昆仑万维	69	40	4458.2	542.2	4.0	170557.4
东方明珠	10	9	953.9	450.7	0.3	7087.2
中广天择	3	2	419.8	419.8	3.2	7069.6
中国电影	12	9	1518.5	404.1	0.8	21380.8

资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
注：基金持股情况统计范围：全部基金+未成立基金。

3、板块分析：影视广告复苏显著，游戏出版稳步回暖

3.1、出版阅读：教育出版稳定增长，数字阅读扭亏为盈

出版阅读板块2023Q3营收同比下降2%，环比下降13%，2023Q3归母净利润同比增长17%，环比下降44%。从细分板块来看，教材教辅出版板块2023Q1-Q3营收同比增长4%，归母净利润同比增长13%，2023Q3营收同比持平，归母净利润同比增长16%；大众图书发行板块2023Q1-Q3营收同比下降4%，归母净利润同比下降9%，2023Q3营收同比下降13%，归母净利润同比下降30%；数字阅读板块2023Q1-Q3营收同比下降25%，归母净利润同比下降42%，2023Q3业绩逐渐回暖，营收同比下降23%，归母净利润扭亏为盈。

图16、出版阅读板块单季度营业收入及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图17、出版阅读板块单季度归母净利润及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图18、出版阅读类细分板块营业收入（亿元）及同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图19、出版阅读类细分板块归母净利润（亿元）及同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

果麦文化2023年前三季度实现营业收入3.46 亿元，同比增长4.57%；归母净利润0.40亿元，同比增长32.02%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长0.04%。公司2023年Q3实现营业收入1.09亿元，同比下降3.70%;归母净利润0.10亿元，同比下降24.34%，扣非归母净利润0.10亿元，同比下降25.64%。图书主业扎实推进，AI技术全面赋能。1)“出版+互联网”持续深耕：公司全平台已积累超8000万互联网用户，依托庞大的互联网客群，精准把握市场需求，引领流量热点，助力图书销量增长，打开多元业务变现；2）“CBC”新模式发力直销：公司在行业首创“CBC”销售模式，赋予公司图书直销自主定价权，同时带动公司存货周转率位居行业前列，未来将随图书销量扩张，持续增厚公司业绩；3）图书产品储备丰富，短期业绩有望增厚：旗下《三体漫画》第二部、第三部蓄势待发，易中天、戴建业、王德峰、罗翔、蔡崇达等知名作家和公司深度绑定，未来增长潜力巨大;Q4《易中天中华史》等重磅图书及电商大促有望带来显著业绩增量；4)全力布局AI编校领域，第二增长曲线可期。公司积极部署AI赛道，利用多年来积攒的标注数据训练大语言模型，在基于理解语义的基础上通过AI实现校对的自动化、智能化，推出卡位出版级别的校对产品，成功打破当下文字校对工作领域的技术瓶颈，精准解决行业痛点，值得期待；5）战略合作推动升级：公司与安徽新华在上海举行战略合作框架协议签约仪式，在图书销售渠道、选题出版、AI科技落地、

IP衍生品开发等多领域相互赋能，推动出版行业与内容领域的升级。

皖新传媒2023年前三季度实现营业收入97.80亿元，同比增长5.92%；归母净利润 9.84 亿元，同比增长18.32%；扣非归母净利润9.28亿元，同比增长11.05%。其中第三季度公司实现营收37.47亿元，同比增长0.53%;归母净利润2.60亿元，同比增长13.30%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长14.32%。2023年前三季度，公司实现毛利率22.22%，同比增加3.77pcts。分业务来看，公司主营业务营收、毛利均有提升，教材业务实现销售码洋17.50亿元，同比增长4.15%，实现营收16.30亿元，同比增长3.02%，毛利率 25.11%，同比增加1.48pct；一般图书及音像制品业务实现销售码洋46.02亿元，同比增长34.34%，实现营收38.61亿元，同比增长36.06%，毛利率38.57%，同比增加3.20pct。多元业务矩阵协力发展，现金充裕有望多点开花。1）渠道优势显著：公司全资、控股一百多家子分公司，通过807家实体网点，形成了覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系，将持续助力公司出版、供应链等业务稳健增长。2）数字化前瞻布局：公司积极探索AI教育建设，与华为强强联手，实施"数字皖新"规划项目，绘制数字化顶层蓝图，共同打造的"皖新学习机"当前已进入试营销阶段，或将带来业绩增量。3）智慧供应链体系持续推进：公司打造了基于5G物联网技术衔接工厂末端的智能仓储系统，并与格力成立合资公司，推进集研发、生产、销售为一体的物流与供应链智能化装备企业建设，供应链效率有望提速。4）图书新生态积极扩展：公司EPCO业务成功中标芜湖、合肥、毫州、马鞍山等地的多个项目，旗下新华书店探索"元·书局"建设，并与宝可梦卡牌等达成合作，图书多元新生态持续构建。5)文化新业态加快拓展：公司方块游戏平台上线产品稳定增长，注册用户持续提升，有望带来业绩突破。6)现金储备充裕：截至报告期末，公司拥有货币资金超100亿元，或将带来更多业务外延内生可能。

中文在线 2023前三季度实现营业收入10.20亿元，同比增长12.19%；归母净利润0.02亿元，实现同比扭亏为盈；扣非归母净利润-1.09 亿元。公司 2023年Q3实现营业收入3.69亿元，同比下降13.26%；归母净利润0.39亿元，实现同比扭亏为盈；扣非归母净利润-33.47万元，亏损同比收窄99.31%。核心业务扎实推进，海外短剧重点布局。1)数字内容：公司持续夯实精品内容，10月旗下作品《永生世界》上榜 2022年中国网络文学影响力榜。2）影视剧方面：《招惹》创造腾讯短剧最高热度记录，累计分账破1800 万元；《修罗武神》开播首日就拿下腾讯视频站内热搜TOP7，动漫热播榜TOP2，热度值破20000。3）动漫方面：5月，《混沌剑神》多日蝉联腾讯视频动态漫榜首，稳居榜单前10。4）AI大模型：9月，中文在线与华为云正式签署合作协议；10月发布全球首个万字创作大模型“中文逍遥”。5）海外业务：推出ReelShort 的短剧App，流水可观；与MangaToon 达成合作，将一系列由AI辅助创作完成的漫画作品推向海外市场。内容创作+分发销售并举，AI+元宇宙成果丰硕。1）发挥正版数据优势：公司手握超60TB的正版数据，准确性高、覆盖面广的高质量数据库。2）内容分发与销售：公司与头部阅读平台、音频平台、三大运营商等渠道做分销，开展广泛合作。3）AIGC深入布局：公司已上线AI主播、AI绘画、AI漫画和AI文字辅助创作。4）元宇宙纵深推进：RESTART 重启宇宙发布核心NPC一一“女娲人工智能系统”未来 AIGC将更加深度参与到RESTART的建设中，加快元宇宙空间的进化。

表5、出版阅读板块个股2023Q3业绩表现

	2023Q1-Q3				2023H1				2023Q3
	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY
凤凰传媒	96.51	0%	17.74	2%	71.79	2%	15.60	4%	24.72	-4%	2.14	-7%
中南传媒	92.07	6%	12.36	15%	67.70	8%	9.71	17%	24.37	0%	2.65	11%
皖新传媒	97.80	6%	9.84	18%	60.33	10%	7.24	20%	37.47	1%	2.60	13%
中文传媒	70.59	-8%	12.52	4%	50.30	-5%	8.45	11%	20.28	-15%	4.07	-9%
新华文轩	79.90	9%	9.40	22%	54.28	9%	7.62	6%	25.62	9%	1.78	227%
中原传媒	66.31	2%	6.86	4%	43.23	2%	4.72	3%	23.08	2%	2.14	6%
长江传媒	50.43	6%	8.41	19%	35.48	3%	6.50	8%	14.95	11%	1.91	83%
时代出版	62.17	15%	2.62	15%	42.34	23%	1.82	29%	19.83	1%	0.81	-9%
南方传媒	64.47	3%	6.81	22%	40.58	5%	4.11	19%	23.89	0%	2.69	27%
平治信息	15.23	-53%	0.22	-88%	10.65	-55%	0.18	-89%	4.58	-47%	0.04	-85%
中国出版	38.85	7%	4.09	38%	25.18	13%	2.51	30%	13.67	-3%	1.59	53%
城市传媒	19.52	9%	2.56	5%	13.53	10%	2.08	6%	5.99	7%	0.47	0%
掌阅科技	19.63	5%	0.35	-7%	12.68	7%	0.38	-4%	6.96	3%	-0.03	-93%
中国科传	18.65	9%	2.95	5%	12.11	11%	1.84	16%	6.54	7%	1.11	-9%
出版传媒	18.10	-3%	0.63	79%	10.92	6%	0.13	384%	7.18	-14%	0.50	26%
中信出版	12.86	-3%	1.26	-9%	8.73	3%	0.91	1%	4.13	-14%	0.35	-28%
新华传媒	7.79	3%	0.28	788%	6.07	15%	0.34	917%	1.72	-24%	-0.06	20%
中文在线	10.20	12%	0.02	102%	6.51	35%	-0.37	39%	3.69	-13%	0.39	163%
读者传媒	8.86	9%	0.70	8%	5.22	8%	0.34	11%	3.65	11%	0.36	5%
新经典	6.57	-7%	1.30	2%	4.40	-1%	0.88	7%	2.17	-16%	0.41	-7%
读客文化	3.24	-12%	0.17	-65%	2.24	-12%	0.17	-46%	1.01	-12%	0.00	-99%
果麦文化	3.46	5%	0.40	32%	2.37	9%	0.29	80%	1.09	-4%	0.10	-24%
世纪天鸿	3.69	23%	0.31	14%	1.50	24%	0.08	1%	2.19	23%	0.24	20%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

3.2、游戏：业绩环比增长，销售费用提升

游戏板块 2023Q3营收191.23亿元，同比增长9%，环比增长1%，2023Q3 实现归母净利润33.19亿元，同比增长40%，环比增长9%。

图20、游戏板块单季度营业收入及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图21、游戏板块单季度归母净利润及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

从盈利能力来看，2023Q3净利率为17%，同比增长3.8pct，2023Q1-Q3毛利率和净利率总体维持稳定。费用端方面，由于买量成本逐渐提升，2023Q3销售费用率为29%，同比增加2.24pct，研发费用率与管理费用率保持稳定，费用水平控制良好。

图22、游戏板块单季度毛利率及净利率

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图23、游戏板块单季度费用率

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

恺英网络2023年前三季度实现营业收入30.29亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.82亿元，同比增长18.39%;扣非归母净利润10.38亿元，同比增长22.88%。公司 2023年第三季度实现营业收入10.53亿元，同比增长 29.10%；归母净利润3.58亿元，同比增长25.05%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长45.82%。传奇奇迹积淀深厚，创新品类多元发力。1)股东计划增持股份，看好公司发展前景：公司董事长金锋先生拟6个月内增持公司股份，增持总金额规模不低于人民币1亿元。2）传奇IP经久不衰，深耕多年持续创新：公司旗下《原始传奇》《蓝月传奇》等传奇IP产品运营经久不衰，公司10月8日与世纪华通签署《战略合作协议》,继续围绕传奇IP进行深度合作。3)敏锐抓住多元趋势，经典游戏焕发活力：公司积极布局卡牌、二次元、SLG 等多元品类，在手版号丰富，多款重要游戏陆续上线/定档。10月26日，公司与腾讯联合开发运营的全新MMO回合制游戏《石器时代：觉醒》正式上线，收入入榜游戏畅销 Topl5。4）产品引入专业高效，优质IP储备丰富：强大的优质IP获取及商业化能力已成为公司核心竞争力之一，为公司研发新兴力作不断提供强劲助力。5）VR软硬兼备，AIGC促进研发：公司与幻世合资成立上海臣旎布局VR 游戏；复旦大学与公司子公司恺英软件签署协议，助力恺英网络实现首个搭建AIGC及AINPC技术的斗罗大陆IP手游。

盛天网络2023年前三季度，实现营业收入10.83亿元，同比减少8.48%；归母净利润1.79 亿元，同比减少 5.92%；扣非归母净利润 1.74 亿元，同比减少 7.74%;2023年Q3公司实现营业收入2.71亿元，同比减少39.88%；归母净利润0.33亿元，同比减少55.01%；扣非归母净利润0.34亿元，同比减少54.18%。IP+发行稳扎稳打，平台+服务释放创新动能。1）内容业务方面：公司已深度绑定优质IP渠道，与日本光荣等著名游戏IP版权方保持着长期、深度、良好的合作关系，其中，《三国志·战略版》始终位居 Sensor Tower 发布的中国 APP STORE 移动游戏收入排行榜前列。公司已获取包括《生死格斗5》《三国志11》《大航海时代4》《真三国无双6》《真·三国无双8》等重量级游戏IP。2）平台业务方面：公司不断拓展场景价值，并积极探索链接线上线下、构建VR线下体验场景。3）服务业务方面：公司集合了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储、电竞服务等一系列服务，其中公司游戏社交产品“带带电竞"取得优异市场表现。近期，公司推出的AI 音乐社交App"给麦"有望进一步联结“带带电竞”，探索服务的新可能。AIGC技术拓展新可能，融合创新布局多元化服务1）AI创新进发活力：公司已成立AI创新实验室，着手研究"AI+游戏”、“AI+社交"场景，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的落地应用。2）手握多个牌照：公司拥有盛天云、大数据技术等关键技术，以及IDC、CDN、VPN、ISP等多个服务牌照。3）XR技术继续深化：公司云游戏平台随乐游已率先接入Rokid生态，未来将与Rokid 强强联合，为"元宇宙接入点"的打造与完善引入强劲势能。4）电竞酒店全面铺开：公司联手国内最大的连锁电竞酒店"爱电竞”，从内容、技术服务全方位赋能。预计2024年将为公司贡献业绩。

吉比特2023年前三季度，实现营业收入33.07亿元，同比下降13.66%；归母净利润 8.59亿元，同比下降15.07%；扣非归母净利润8.24亿元，同比下降17.82%。其中第三季度公司实现营业收入9.58 亿元，同比下降 27.41%；归母净利润1.83亿元，同比下降43.31%；扣非归母净利润1.78亿元，同比下降46.78%。《问道》端游流水及利润整体稳健，手游营收端同比下滑，利润端受宣传费及运营服务费等产品相关支出增加影响有所减少，《一念逍遥》业务利润同比下滑，《飞吧龙骑士》截至报告期末尚未形成利润释放，《奥比岛》因运营期限高于去年同期，贡献增量业绩。2）汇率变动：第三季度汇率变动产生损失1195.34万元。聚焦用户体验，重视精品打造。1)深耕玩家社区，用心链接用户：公司长期坚持以玩家为本，通过微信群、线下见面会等多种方式搭建游戏反馈渠道，据此设计符合玩家“口味”的游戏内容，形成口碑效应，助力游戏长青；2）“小步快跑”赋能高质量产出：公司以“小步快跑”的方式，多轮次测试打磨游戏玩法，严控产出质量，持续赋能高质量作品落地；3）产品及版号储备丰富：代理产品侧，公司新游《飞吧龙骑士》已于2023年8月11日上线，《新庄园时代》于8月24日上线；《皮卡堂之梦想起源》2023年下半年亮相在即，截至10月24日，预约人数已超85万;《超进化物语2》《神州千食舫》等已分别于2023年1月/6月取得版号，后者拟于2024年上线。在储备已久的自研项目中，《不朽家族》（原代号M66）及《勇者与装备》（原代号BUG）分别于2023年4月/5月获得国内版号，其中《勇者与装备》正式推出微信小程序版本，并于10月开启买量推广，未来仍有 APP版本上线计划，《不朽家族》9月22日全渠道开启预约，《OUTPOST》定档2024年2月登陆steam 全球发行，《超瞄星计划》拟于2024年陆续上线，《最强城堡》已于2023年7月获得版号；代号原点已提交版号申请，代号M72、代号M11等项目陆续推进中。

三七互娱2023年前三季度，实现营业收入120.43亿元，同比上升3.12%；归母净利润21.92亿元，同比下降2.85%;扣非归母净利润20.78亿元，同比下降6.01%。公司2023年Q3实现营业收入42.82亿元，同比上升19.42%；归母净利润9.66亿元，同比上升72.06%；扣非归母净利润9.62亿元，同比上升69.64%。业绩提升主要原因为：1）公司在第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升；2）公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进公司业绩稳健发展。双轮驱动稳根基，科技赋能促发展。1）研运一体持续深化：公司对当下顶尖研发技术不断探索实践，并与外部研发商共同打磨产品，未来储备中的自研产品近十款。2）出海加速：公司海外业务快速增长，公司已在全球200多个国家与地区开展业务，发行超过120款游戏。3）多元精品全面开花：公司产品矩阵精品多元，全球发行的移动游戏最高月流水超过20亿元。4）新游表现值得期待：公司2023年多款新游海内外取得优异成绩。如《凡人修仙传：人界篇》《寻道大千》（国内）《DevilM》（海外）等。5）未来储备丰厚：公司通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备数十款精品游戏,包括《扶摇一梦》空之勇者》Puzzles& Chaos》等。6）科技赋能创造价值：公司外延投资XR终端、XR内容、云游戏、空间计算、人机交互等新领域，积极拥抱AIGC技术，构建出一条成熟、完整的游戏工业化管线。7）战略合作开拓空间：公司与华为签订战略合作协议，持续加深在发行推广、深度联运等游戏核心领域的合作；同时，加强在游戏引擎、AIGC、鸿蒙生态等领域协同合作，共同提升双方在技术领域的竞争力。

表6、游戏板块个股2023Q3业绩表现

	2023Q1-Q3				2023H1				2023Q3
	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY
三七互娱	120.43	3%	21.92	-3%	77.61	-4%	12.26	-28%	42.82	19%	9.66	72%
吉比特	33.07	-14%	8.59	-15%	23.49	-6%	6.76	-2%	9.58	-27%	1.83	-43%
完美世界	61.96	8%	6.15	-57%	44.60	14%	3.80	-67%	17.36	-3%	2.35	-23%
昆仑万维	36.81	8%	3.28	-58%	24.25	8%	3.58	-44%	12.56	9%	-0.30	-121%
恺英网络	30.29	7%	10.82	18%	19.76	-2%	7.24	15%	10.53	29%	3.58	25%
巨人网络	22.67	44%	10.85	40%	14.43	36%	6.64	33%	8.24	62%	4.21	52%
浙数文化	22.88	-42%	6.92	92%	16.89	-31%	6.32	170%	5.99	-60%	0.59	-53%
金科文化	10.28	-18%	2.00	-50%	6.88	-19%	1.87	-36%	3.40	-17%	0.14	-88%
姚记科技	35.71	27%	5.58	91%	23.46	24%	4.08	114%	12.25	34%	1.50	48%
盛天网络	10.83	-8%	1.79	-6%	8.12	11%	1.46	25%	2.71	-40%	0.33	-55%
电魂网络	5.05	-18%	1.14	-41%	3.18	-27%	0.87	-40%	1.87	2%	0.28	-45%
冰川网络	21.14	69%	2.17	116%	13.94	70%	1.62	-46%	7.20	67%	0.55	127%
掌趣科技	7.05	-26%	1.75	20%	4.58	-29%	1.55	77%	2.46	-17%	0.20	-65%
迅游科技	2.88	9%	0.30	1224%	2.01	9%	0.23	244%	0.87	9%	0.07	260%
星辉娱乐	14.66	13%	0.57	216%	7.15	-8%	-0.77	-465%	7.51	44%	1.34	477%
顺网科技	11.09	34%	1.57	138%	6.81	33%	0.62	32%	4.27	36%	0.95	395%
游族网络	11.79	-19%	0.10	-86%	8.45	-17%	-0.52	-173%	3.33	-24%	0.62	1921%
凯撒文化	2.69	-48%	-1.31	-74%	1.78	-51%	-0.97	-99%	0.90	-40%	-0.34	-28%
世纪华通	97.87	7%	14.29	107%	60.50	-6%	8.68	79%	37.38	39%	5.61	175%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

3.3、影视内容：回暖趋势正盛，院线扭亏显著

影视板块 2023Q3营业收入同比增长52%，环比增长37%；2023Q3归母净利润同比扭亏为盈，环比增长382%。具体分板块来看，下游院线 2023Q1-Q3营收同比增长 58%，归母净利润强劲同比增长259%，2023Q3营收同比增长72%，归母净利润持续同比扭亏为盈。电视剧板块2023Q1-Q3营收同比下降13%，归母净利润同比下降16%，2023Q3营收同比下降10%，归母净利润同比增长28%。动漫板块 2023Q1-Q3 营收同比下降12%，归母净利润同比增长6%，2023Q3 营收同比增长2%，归母净利润同比下降5%。电影上游板块2023Q1-Q3营收同比增长45%，归母净利润同比亏损收窄76%，2023Q3营收同比增长81%，归母净利润同比亏损收窄53%。

图24、影视内容板块单季度营业收入及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图25、影视内容板块单季度归母净利润及增速

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图26、影视内容类细分板块营业收入（亿元）及同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图27、影视内容类细分板块归母净利润（亿元）及同比增速

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表7、影视内容板块个股2023Q3业绩表现

营业收入	2023Q1-Q3				2023H1				2023Q3
营业收入	（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润	YoY
万达电影	113.48	47%	11.15	309%	68.69	39%	4.23	173%	27.82	24%	（亿元） 0.48	114%
中国电影	42.10	89%	4.71	79104 %	28.57	88%	3.60	1685%	7.12	-13%	-0.20	55%
奥飞娱乐	20.20	0%	0.81	768%	13.00	-2%	0.60	326%	6.86	0%	0.15	115%
华策影视	14.64	0%	3.27	9%	11.37	-4%	2.40	0%	2.78	-63%	0.61	-32%
美盛文化	7.25	-34%	0.47	-65%	3.26	-52%	-0.21	-139%	4.06	60%	0.80	198%
横店影视	19.53	59%	2.36	322%	11.72	41%	1.13	265%	3.93	12%	-0.38	72%
光线传媒	9.40	37%	3.68	262%	6.05	4%	2.03	1%	1.02	-54%	-0.99	-245%
金逸影视	11.32	58%	0.86	130%	6.58	39%	0.24	112%	2.42	7%	-0.86	33%
慈文传媒	4.43	12%	0.24	-57%	4.40	11%	0.26	-40%	0.02	-77%	0.12	297%
欢瑞世纪	2.99	-63%	-0.45	-152%	0.96	-73%	-0.43	-246%	4.53	14%	0.57	18%
幸福蓝海	8.17	55%	0.18	109%	4.59	63%	-0.12	91%	2.46	121%	-0.74	2%
华谊兄弟	4.77	30%	-2.82	-8%	3.39	60%	-1.43	26%	1.55	-59%	-0.68	-114%
上海电影	6.29	88%	1.25	180%	3.72	66%	0.66	141%	0.95	-28%	0.07	142%
唐德影视	2.28	91%	0.02	103%	0.90	-14%	-0.57	-1%	0.14	-73%	-0.20	23%
北京文化	1.38	609%	-1.35	-245%	1.36	911%	-0.22	11%	0.06	-96%	-0.14	-181%

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3.4、广告：疫后弹性凸显，利润同比增长

广告板块 2023Q3 营收 286亿元，同比增长17%，环比增长9%，2023Q3 实现归母净利润14亿元，同比增长58%，环比下降5%。

图 28、广告板块单季度营业收入及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图29、广告板块单季度归母净利润及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

从盈利能力来看，2023年第三季度，毛利率总体维持稳定，净利率5%，同比上升1.3pct。费用端方面，销售费用率、研发费用率与管理费用率2023Q3季度基本保持稳定，费用控制良好。

图30、广告板块单季度毛利率及净利率

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图31、广告板块单季度费用率

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分众传媒2023年前三季度，实现营业收入86.75亿元，同比增长17.71%；归母净利润36.02亿元，同比增加69.06%;扣非归母净利润32.57亿元，同比增加66.94%。其中第三季度公司实现营业收入31.58亿元，同比增加25.44%；归母净利润13.71亿元，同比上升88.48%；扣非归母净利润12.85亿元，同比上升47.50%。广告投放需求回暖，看好公司长期价值。1）行业回暖：根据国家统计局10月公布的数据，今年前三季度国内生产总值同比增长5.2%。经济的增长给予广告市场信心，据CTR媒介智讯数据显示，2023年1-8月广告市场同比上涨5.3%，其中，电梯LCD和电梯海报分别以21.3%、13.2%的涨幅位居前列。2）点位扩张：公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，聚焦优质资源点位的拓展力度，截至2023年7月31日，公司楼宇媒体业务总点位 282.2万个，较2022年底的 269 万个上涨4.9%，覆盖了超4亿中国城市主流人群，未来仍将继续扩张，持续夯实公司龙头地位。3）海外布局：公司海外市场点位高速扩张，截至2023年7月31日，公司境外电梯电视媒体/电梯海报媒体的数量分别达12.0/0.6 万台，相较于 2022 年底增长12.1%/50.0%，长期看好公司海外业务的发展潜力。4）AI赋能：当前公司营销垂类大模型已完成部署，当前正不断优化公司在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力。5）结构优化：公司不断开拓多元化客户结构，客户广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通和商业及服务、通讯等多个行业领域，有望成为公司未来业绩增长的新动力。

浙文互联2023年前三季度，实现营业收入82.41亿元，同比下降27.53%；归母净利润1.15亿元，同比下降8.65%；扣非归母净利润1.13亿元，同比持平。其中第三季度公司实现营收25.18亿元，同比下降30.61%；归母净利润0.43亿元，同比下降29.04%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降11.21%。“AI+”模式锚定发力，元宇宙价值不断凸显。1）混改落地：公司国资股东浙江文投是省属一级国有企业，对公司持股比例提升至16.47%，在数字文化的推进上与公司互为表里，国资的规范治理叠加管理团队专业高效的市场运作能力，有望为公司带来长期发展的核心竞争力。2）科技赋能：公司立足数字营销向数字文化科技转型升级，推出AIGC、元宇宙相关工具应用，批量化工具类应用已在效果营销业务板块落地，现已应用于金融、网服、电商等行业领域的客户服务。同时，公司作为百度“文心一言”首批生态合作伙伴，后续将继续锚定“AI+”，持续提升人均广告产能。3）优质客户资源：公司形成了矩阵化的优质客户资源池，与各行业头部客户搭建了牢固的合作关系，全面覆盖汽车、电商、网络服务、游戏、金融、快速消费品等核心行业，助力公司稳定发展。4）元宇宙深化打造：公司在元宇宙“人-货-场”三大领域持续深耕，相继孵化了“兰LAN”、“君若锦”等多个虚拟人形象，形成了较为完备的虚拟人工业化生产能力；率先部署AI绘画应用“米画”及元宇宙场景生产工具“数字战士”两大超级应用，高效赋能C端用户数字艺术创作；此外，公司积极推动元宇宙场景建设，实现国内首个元宇宙大型虚实融合体验空间“希腊神话AR艺术乐园”上线，元宇宙营销场景陆续铺开，有望持续贡献收入增量。

表8、广告板块个股 2023Q3业绩表现

	2023Q1-Q3				2023H1				2023Q3
	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY
蓝色光标	363.12	37%	2.88	848%	219.89	32%	2.85	3303%	143.22	45%	0.03	-87%
利欧股份	156.79	3%	21.06	2910%	112.21	14%	19.19	101%	44.58	-16%	1.87	118%
浙文互联	82.41	-28%	1.15	-9%	57.22	-26%	0.71	11%	25.18	-31%	0.43	-29%
省广集团	104.65	13%	0.88	-19%	67.02	21%	0.74	-18%	37.63	1%	0.13	-23%
分众传媒	86.75	18%	36.02	69%	55.17	14%	22.31	59%	31.58	25%	13.71	88%
华扬联众	43.81	-27%	-1.20	-290%	30.34	-29%	-0.48	-186%	13.47	-19%	-0.72	-1055%
三人行	38.86	9%	3.20	6%	21.93	8%	2.17	1%	16.92	10%	1.02	19%
思美传媒	41.38	34%	-0.04	-178%	27.20	41%	0.10	98%	14.18	22%	-0.14	-3726%
华谊嘉信	9.60	12%	-0.17	-149%	6.11	13%	-0.18	-147%	3.49	10%	0.01	127%

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3.5、平台：总体表现平稳，板块分化明显

平台板块 2023Q3 营收同比下降7%，环比下降7%；2023Q3 归母净利润同比下降64%，环比下降80%。平台类公司细分板块表现分化起伏明显：广电板块 2023年Q1-Q3营收同比下降1%，归母净利润同比下降72%，2023年Q3营收同比下降9%，归母净利润同比亏损；视频网站（芒果超媒）2023年Q1-Q3营收同比持平，归母净利润同比增长5%，2023年Q3营收同比持平，归母净利润同比增长6%；新闻平台（人民网、新华网）2023年Q1-Q3营收同比增长5%，归母净利润同比下降10%，2023年Q3营收同比下降3%，归母净利润同比增长1%；图片板块(视觉中国)2023年Q1-Q3营收同比增长9%，归母净利润同比增长53%，2023年Q3营收同比增长15%，归母净利润同比增长24%。

图32、平台板块单季度营业收入及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图33、平台板块单季度归母净利润及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图 34、平台类细分板块营业收入（亿元）及同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图35、平台类细分板块归母净利润（亿元）及同比增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

芒果超媒2023年前三季度，实现营业收入101.96亿元，同比减少0.42%；归母净利润17.66亿元，同比增长5.21%;扣非归母净利润16.15亿元，同比增长5.05%。2023年第三季度公司实现营业收入35.07亿元，同比下降0.50%;归母净利润5.15亿元，同比增长5.62%；扣非归母净利润4.40 亿元，同比下降0.26%。收入总体稳健，降本增效渐显。1)2023年第三季度收入端：公司实现营业收入35.07亿元，同比下降0.50%。2)2023第三季度成本费用端：第三季度公司毛利率为37.12%,同比增加0.53pct;公司销售费用率19.51%,同比减少0.50pct;研发费用率1.60%,同比增加0.24pct；管理费用率 4.15%，同比增加0.20pct。公司遵循行业“降本增效"思路，总体费用率控制良好。3）2023第三季度内容表现：6档节目入选2023年第三季度网络综艺有效播放TOP20，《披荆斩棘的哥哥》《我的人间烟火》《那年回不去的年少时光》热度颇丰。坚守创新发挥优势，赋能内容拓宽市场。1）内容活力：公司始终秉持“不创新，母宁死”的理念，建设了全国规模最大的长视频内容生产基地，打造高创新度内容精品，持续捍卫自制内容核心竞争力；2）产业联动：公司围绕传媒互联网上下游全产业链，内容为基础形成“内容+视频+电商”的全新商业模式，实现线上线下多渠道衍生变现；3）AI结合：公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，积极探索前沿技术落地应用与业态创新；4)收购完成：公司10月23日完成收购金鹰卡通，这标志着芒果超媒正向母婴市场领域开拓。此次收购极大丰富芒果TV亲子少儿频道的高质量文化供给，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应。

表9、平台板块个股2023Q3业绩表现

	2023Q1-Q3				2023H1				2023Q3
	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY
芒果超媒	101.96	0%	17.66	5%	66.89	0%	12.51	5%	35.07	0%	5.15	6%
华数传媒	66.67	6%	5.31	-8%	44.36	8%	3.61	-11%	22.31	4%	1.70	-2%
江苏有线	54.04	0%	2.63	3%	37.35	1%	1.78	13%	16.69	-1%	0.84	-13%
东方明珠	56.06	21%	7.86	149%	35.48	17%	5.16	73%	20.59	29%	2.70	1520%
电广传媒	29.25	3%	0.80	-5%	19.59	14%	0.56	26%	9.65	-14%	0.24	-39%
广电网络	17.72	-17%	-0.53	-222%	12.82	-11%	0.20	-36%	4.90	-28%	-0.73	-730%
歌华有线	16.26	-1%	-0.85	-126%	10.91	1%	-1.07	-313%	5.36	-5%	0.22	-92%
湖北广电	14.70	1%	-3.57	4%	9.83	2%	-2.18	2%	4.87	-2%	-1.39	7%
广西广电	10.92	-5%	-3.88	4%	7.94	-1%	-1.95	18%	2.98	-13%	-1.93	-16%
吉视传媒	12.00	-4%	-2.32	-163%	8.52	11%	0.13	113%	3.48	-28%	-2.45	-2644%
人民网	11.85	4%	0.97	-30%	7.51	5%	0.70	-35%	4.34	3%	0.27	-10%
天威视讯	9.30	-10%	0.79	8%	6.22	-12%	0.63	15%	3.08	-8%	0.16	-11%
新华网	12.22	7%	1.47	11%	8.16	16%	1.12	10%	4.06	-9%	0.35	12%
视觉中国	5.74	9%	1.23	53%	3.71	6%	0.91	66%	2.03	15%	0.32	25%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

3.6、电商：营收同比增长，业绩仍需等待

电商板块2023Q3营收同比增长5%，环比下降7%；2023Q3归母净利润同比下降221%，环比亏损扩大90%。直播电商兴起，对电商板块中的以遥望科技为代表的直播电商营收起到助推作用，但元隆雅图、壹网壹创、立昂技术等传统服务商受电商淡季消费疲软影响，业绩短期承压，随消费逐渐恢复，业绩呈现向好趋势。

图36、电商板块单季度营业收入及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

图37、电商板块单季度归母净利润及增速

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

表10、电商板块个股 2023Q3业绩表现

	2023Q1-Q3				2023H1				2023Q3
	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY	营业收入（亿元）	YoY	归母净利润（亿元）	YoY
引力传媒	34.51	11%	0.35	35%	22.84	16%	0.32	43%	11.68	4%	0.03	-11%
元隆雅图	20.00	-20%	0.41	-77%	11.74	-40%	0.09	-95%	8.26	46%	0.32	1225%
遥望科技	34.44	13%	-4.50	-317%	22.63	26%	-2.08	-288%	11.81	-4%	-2.42	-352%
壹网壹创	8.94	-12%	1.14	-23%	6.10	-4%	0.87	-17%	2.85	-26%	0.27	-36%
值得买	9.59	18%	0.14	-47%	6.77	12%	0.28	39%	2.82	35%	-0.14	-331%
立昂技术	5.31	-18%	0.01	-98%	3.62	-23%	-0.05	-116%	1.69	-5%	0.07	-48%
中广天择	1.56	18%	-0.03	-132%	0.93	14%	-0.05	-190%	0.63	24%	0.02	-41%
三五互联	1.46	5%	-0.19	6%	1.02	14%	-0.13	3%	0.44	-10%	-0.06	13%

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

4、投资策略

AI利好持续积累，行情反攻正当时。2023年Q1见证了全球的AI大模型密集上线，Q2以来AI在应用层面陆续迭代，并亮相多款热门产品、工具，下半年，随着技术的持续演进，预期AI将会带来更多的应用落地、升级和提效。9月下旬以来，AI重大利好密集释放：9月22日，OpenAI宣布将在今年10月份通过API向ChatGPTPlus和企业版用户提供全新文本生成图片产品DALL·E3，开启多模态输出模式；9月26日，微软推出人工智能助手Copilot，将嵌入Word 和Excel 等核心生产力应用程序；9月28日，OpenAI在社交平台宣布，ChatGPT正式提供原生联网功能，可实时查询网络最新消息，并附带原始链接，ChatGPTPlus和企业版用户可直接使用该功能，未来会扩展至所有用户全体;Meta继之前发布Llama2 开源语言大模型后，宣布正式加入人工智能聊天机器人大战，推出了属于自己的Meta AI，并宣布其能力全面接入WhatsApp、Instagram 和Messenger等应用;10月6日，根据路透社消息，OpenAI将自研芯片，以解决ChatGPT算力短缺的问题。10月11日，全国信息安全标准化技术委员会官网发布《生成式人工智能服务安全基本要求》面向社会公开征求意见，对7月网信办等七部门推出的《生成式人工智能服务管理暂行办法》进行支撑补充。当前海外AI应用已诞生诸多爆款，如虚拟角色对话侧的character.ai在美国月活已达420万人，写作工具Grammarly 全球有3000 万人和30000 个团队使用，文生图软件 MidJourmey 拥有超千万人的用户社区等。另外，OpenAICEOAltman 最新观点提出：“AI女友”或是美丽的陷阱，看好AI医学顾问、AI个性化一对一辅导等应用落地方向。本周"真人互动游戏”《完蛋！我被美女包围了》的火爆出圈拉动游戏、影视公司潜在机会，引领传媒行情再度乘风而起，未来持续的产业催化利好+政策引导有望量变形成质变，为传媒行情新一轮上涨提供支撑。

AI 产业趋势+政策宽松周期+行业复苏三重因素构筑传媒行业长期向好趋势。同时，政策推动平台经济规范健康持续发展，叠加传媒板块今年处于行业基本面复苏期，未来景气度有望持续回暖。在此基础上，未来业务持续向好的标的有望取得超额收益。

从历史维度来看，通过对基金重仓持股进行估算，2023年Q3传媒板块（申万传媒成份股且剔除港股)占基金总持仓比重约为1.21%，较上个季度出现环比下降。当前传媒板块仍处于低配状态，持仓占比仍低于2018年以来中枢值，且筹码十分有限，在成长赛道中仍具显著投资性价比。此外，我们认为 AIGC 是一种确定性较强的产业大趋势，传媒行业作为AI应用的核心战场，仍有很大的投资机会和发展空间。

因此,我们认为，在政策边际宽松+行业基本面复苏+AI产业趋势三重因素共振下，后续传媒板块上涨空间巨大，传媒投资机会将持续贯穿周期。推荐果麦文化、宣亚国际、恺英网络、三七互娱、上海电影、易点天下、浙文互联等。重点推荐六条主线：主线一：游戏板块，推荐恺英网络、三七互娱、姚记科技、吉比特、完美世界、盛天网络、电魂网络、宝通科技，建议关注游族网络等；主线二：出版板块，推荐果麦文化、皖新传媒、中信出版，建议关注凤凰传媒、中南传媒、新经典等；主线三：广告板块，推荐宣亚国际、浙文互联、利欧股份、三人行、蓝色光标；主线四：影视板块，推荐华策影视、光线传媒，建议关注捷成股份、华谊兄弟、百纳千成等；主线五：“传媒+"板块，建议关注传媒+旅游的祥源文旅，传媒+卡牌领域的姚记科技，推荐传媒+图文领域的平治信息、中文在线，传媒+大模型的昆仑万维，传媒+社交领域的盛天网络等；主线六：传媒白马标的，在传媒成为市场主线、关注度持续提升的趋势下，芒果超媒、分众传媒等权重股有望迎来配置盘的红利。建议投资者把握以下投资机会：

1）游戏板块：AIGC对游戏研发的文本和图像、音频和视频、三维设计等环节带来大幅的生产效率提升，在游戏 NPC中植入GPT 能够显著增加玩家交互感。同时，游戏板块自身迎来估值和业绩提升的戴维斯双击：①近日，国家新闻出版署发布了《关于实施网络游戏精品出版工程的通知》，通知要求推选一批价值导向正确、富有文化内涵、寓教于乐的网络游戏精品，当前游戏正向价值正逐渐得到重视与认可，板块估值有望持续修复；②2022年11月以来，游戏版号超预期下发，宽松趋势得到持续验证，10月26日，国家新闻出版署公布新一批游戏版号，共有 87款国产游戏获批，游戏版号已进入常态化发放阶段，且具有进一步宽松预期；③版号发放加速产品上线节奏，近期多款优质大作揭开面纱，测试、上线流程持续提速，叠加消费复苏推动ARPU值提升，将上修板块业绩；④AIGC及XR技术为行业打开想象空间，OpenAI官宣首次收购游戏公司GlobalIllumination，有望实现AI与游戏结合潜力的进一步探索。⑤国内游戏产业正逐渐走出低谷，呈现上升态势，根据伽马数据《2023年8月中国游戏产业报告》，8月中国游戏市场规模为292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%，同比增长率连续5个月为正。当前许多龙头游戏公司的PE估值已回归到15倍左右，向上空间值得重视。我们坚定看好贯穿全年、持续数年的游戏行情。推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、完美世界、电魂网络、宝通科技，建议关注游族网络等。

2）出版板块：AIGC能激发创作者创意，提升创作效率，有利于更多的优质内容涌现；此外，在对标世界一流企业的价值创造行动中，国有出版企业大多拥有丰厚的货币资金，有望带来更多业务"外延内生"可能。同时，6月15日欧洲议会表决通过《AI法案》草案，大模型厂商需公布版权数据清单，版权数据重要性凸显，7月13日网信办等七部门联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，近日财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，图书出版公司的价值有望得到重估。推荐果麦文化，公司紧抓“编校"这一行业痛点，全力布局AI编校，预计未来将给公司带来巨大的业绩增厚。推荐皖新传媒，建议关注中信出版、凤凰传媒、中南传媒等。

3）广告板块：今年1-8月广告市场同比上涨5.3%。8月份广告市场花费同比增长5.0%；月度花费环比经历两个月负增长后，重现1.1%正增长。同时，在广告市场中，虚拟人、虚拟场景等元宇宙新场景正带来更多营销可能，AIGC为广告侧带来的降本增效价值也已逐步显现。此外，户外部分广告场景显著恢复，2023 年1-8月电梯LCD、电梯海报、影院视频、火车/高铁站广告花费同比分别上涨21.3%、13.2%、37.6%和12.8%。未来，宏观经济的持续修复，内容价值的陆续回归，AIGC的广泛普及，户外场景的升维发展将推动广告行业重归上升通道,推荐宣亚国际、浙文互联、利欧股份、三人行、蓝色光标等。

4)影视板块：GPT4.0多模态的突破，有望加速AIGC技术赋能，在剧本、拍摄、后期、宣发等环节大幅提升产能、增加内容呈现的丰富性与想象空间。2023 年，剧集行业迎来政策端的内容审核边际宽松、供给端疫情放开剧组产能释放、内容端丰富题材百花齐放，同时需求侧观众观影热情仍在、平台端盈利拐点已现，此外，“真人互动游戏"的出圈及短剧行业的发展带动影视公司潜在机会。电影市场回暖显著，2023年1-9月中国电影市场总票房 455.72亿元，同比增长77.52%;其中国产影片票房收入375.99亿元，同比增长68.12%。贺岁档、春节档将至，推荐华策影视、光线传媒，建议关注百纳千成、横店影视、捷成股份、华谊兄弟等。

5）“传媒+"：产业催化陆续出现，看好"传媒+"行业融合发展机遇及AI在游戏社交、工业互联网、图片、文字等多元领域的应用。①传媒+旅游：推荐祥源文旅，2022年公司完成重大资产重组工作，实现了战略转型，湖南大湘西、安徽齐云山等地的多项优质旅游资产注入公司，已收购雅安东方碧峰峡、置换齐云山酒店公司、黄山云谷酒店、祥源茶业等公司股权，为公司实现文旅融合高质量发展奠定了坚实的基础；②传媒+卡牌：推荐姚记科技，2022年初公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘和卡牌发行商DAKA文化，在球星卡破圈、姚记科技集团资源支持以及卡淘平台的更新迭代下，卡淘用户数、销售量和二级交易额增长迅猛。公司已获得任天堂宝可梦卡牌IP代理，有望增厚2023年业绩；③传媒+图文：以内容供给为主体的传媒公司将成为AIGC的试验田，推荐平治信息、中文在线；④传媒+大模型：AI大模型将持续助力 AI 在各垂类领域的应用及落地，推荐昆仑万维；⑤传媒+社交：随着电竞被国际认可为体育赛事，产业链中的重要一环"游戏陪玩"近年来发展加速，且行业规范逐渐完善，2023年1月，游戏陪玩的商业、就业等方面的价值受到央媒肯定，未来有望持续快速、良性发展，推荐盛天网络，公司旗下游戏社交产品“带带电竞"在多个应用市场垂直品类排名第一，未来将持续开发更多社交功能，应用前景广阔，此外，盛天网络近期上线了一款AI音乐社交App“给麦”，定位以音乐互动为主的兴趣社交平台，进化玩法可以通过AI智能识别、抓取用户自身的独特音色，通过AI模型算法训练后生成独属于用户自己的声音要素，用来演唱用户希望尝试的歌曲，后续将推出全民演唱会和元宇宙音乐节等 AI融合社交玩法，并将与“带带电竞"形成联动，打造集创作、分享、娱乐、互动为一体的虚拟社交乐园。

6)传媒白马标的：有望迎来资金配置红利。推荐芒果超媒，作为稀缺A股传媒平台企业，内容制作与变现能力领先，作为国企平台，能够前瞻、精准地把握文化政策导向，节目形式创新走在行业前沿。2023年公司优质作品数量明显超越 2022年，叠加顺周期拉动广告主预期恢复，综艺招商及会员收入有望再创佳绩；推荐分众传媒，疫情放开后广告市场迎来投放需求的释放。作为梯媒龙头，公司将显著受益于疫情放开后广告需求的复苏，高经营杠杆将为公司带来更快的业绩提升。当前公司各项经营指标有序恢复和改善，公司持续发挥主观能动性，优化核心点位、拓展客户结构、出海加速推进，我们看好公司长期价值。

表11、重点公司估值表（PE按照2023年11月7日收盘价计算）

代码	公司	评级	市值（亿元）	归母净利润（百万元）				PE
代码	公司	评级	市值（亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
301052.SZ	果麦文化	增持	34	85	114	149	40.1	29.9	22.9
300612.SZ	宣亚国际	增持	32	56	74	95	56.5	42.7	33.3
002517.SZ	恺英网络	增持	257	1494	1846	2234	17.2	13.9	11.5
002555.SZ	三七互娱	增持	544	3302	3889	4474	16.5	14.0	12.2
600986.SH	浙文互联	增持	87	263	325	382	32.9	26.6	22.7
002605.SZ	姚记科技	增持	107	840	1009	1171	12.8	10.6	9.2
300413.SZ	芒果超媒	买入	528	2188	2647	3066	24.1	19.9	17.2
300133.SZ	华策影视	增持	124	533	658	730	23.2	18.8	16.9
002291.SZ	遥望科技	增持	94	81	462	935	115.8	20.3	10.0
603444.SH	吉比特	增持	217	1455	1768	2029	14.9	12.3	10.7
300494.SZ	盛天网络	增持	72	207	286	369	35.0	25.3	19.6
300788.SZ	中信出版	增持	51	227	265	307	22.4	19.2	16.6
002131.SZ	利欧股份	增持	156	574	766	933	27.2	20.4	16.7
300418.SZ	昆仑万维	增持	417	1019	1156	1317	41.0	36.1	31.7
002027.SZ	分众传媒	增持	1,004	5010	6041	6900	20.0	16.6	14.5
002624.SZ	完美世界	增持	252	1542	1876	2134	16.4	13.4	11.8
601801.SH	皖新传媒	增持	141	1043	1174	1283	13.5	12.0	11.0
300364.SZ	中文在线	增持	163	128	176	233	127.2	92.5	69.9

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

5、风险提示

（1）政策监管风险

传媒行业受政策和监管影响较大，例如网络游戏受到国家工业和信息化部、文化部和国家新闻出版署等部门的监管，游戏产品的发行、运营需获得相关部门的审批通过和许可。若内容监管趋严，将对传媒行业带来影响。

（2）宏观经济风险

广告行业和宏观经济相关性大，若经济不景气将对广告行业产生较大影响。

（3）产品表现不及预期

传媒行业内容类公司较多，若影视、游戏等产品表现不及预期，则将对相关公司业绩产生不利影响。

分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

投资建议的评级标准	类别	评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
		减持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
		无评级	由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级
所市场以北证50指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。	行业评级	推荐	相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
		中性	相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
		回避	相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

信息披露

本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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报告正文

1、行业总览：利润端回暖显著，板块表现分化

1.1、业绩回顾：传媒整体稳步复苏，盈利能力同比提升

1.2、行情回顾：板块处于较低区间，游戏、出版性价比凸显

2、Q3基金持仓：传媒持仓低配，向上势能充足

3、板块分析：影视广告复苏显著，游戏出版稳步回暖

3.1、出版阅读：教育出版稳定增长，数字阅读扭亏为盈

3.2、游戏：业绩环比增长，销售费用提升

3.3、影视内容：回暖趋势正盛，院线扭亏显著

3.4、广告：疫后弹性凸显，利润同比增长

3.5、平台：总体表现平稳，板块分化明显

3.6、电商：营收同比增长，业绩仍需等待

4、投资策略

5、风险提示

（1）政策监管风险

（2）宏观经济风险

（3）产品表现不及预期

分析师声明

投资评级说明

信息披露

使用本研究报告的风险提示及法律声明

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