发布时间：2023-01-10

证券研究报告／行业深度报告

直播电商&潮玩：把握宏观环境修复下的弹性标的---传媒互联网2023年年度策略系列报告（四）

报告摘要：

直播电商景气度赛道，把握产业链投资机会。2022年“双11”期间实现1814亿GMV，同比+146.1%，行业展现强劲增长韧性，我们判断 2023年直播电商仍是具备景气度的赛道,建议把握平台侧和机构侧投资机会：【快手】受宏观环境和疫情扰动三季度增速有所放缓，但快手流量盘依旧稳健，有望在修复中展现成长弹性。广告业务随着持续技术迭代和服务改善，单用户广告价值有望逐步修复。电商业务弹性则来自于：1）物流快递恢复；2）商品品类修复；3）高性价比消费心智养成。

【遥望科技】疫情扰动短期开播受影响，公司已成功打造多梯队主播矩阵，供应链管理能力凸显；23年春晚直播带货业务洽谈中，有望助力主播流量势能提升，同时积极发力非标供应链，有望打开中长期成长空间。【东方甄选】东方甄选主号GMV单月突破8亿，自营商品销售表现亮眼。垂类账号成长性凸显：1）美丽生活GMV&客单价不断提升；2）将进酒&看世界扩容带货品类及场景，初期销售表现同样亮眼。

潮玩行业弹性赛道，参考日本企业修复能力强。我们复盘了日本潮玩行业的疫后修复趋势，发现：1）文娱消费支出总体韧性较强；在2022Q1逐步开放后日本文娱消费支出同比增速回正，并在2022年8月一度高达20.60%。2）代表性企业经营数据在放开后1-2季度逐步修复；比如三丽鸥利润端在2022Q2-Q3分别实现1238%和1207%的同比增速；万代南梦宫核心IP 如高达、宝可梦、海贼王等销售额均已恢复至疫情前水平，2022Q2 起万代Amusement Facilities 月同店销售同比增速维持在100%+。潮玩行业相关标的有：

【泡泡玛特】随着宏观环境改善以及线下客流量恢复，判断公司业绩弹性有望受益于1）开店数量修复、2）单店店效修复、3）经营利润率修复。公司作为头部IP公司地位不变，旗下IP矩阵持续不断丰富，MEGA和萌粒等新产品线有望持续贡献中长期业绩增量。此外，公司海外市场也稳步拓展，第二成长曲线未来可期。

【华立科技】随着线下流量恢复，公司经营预计恢复正常水平。公司IP衍生品业务亮眼，2022年《我的世界地下城》反馈不俗，后续储备包括火影忍者等，有望持续贡献增量；海外市场增长显著，未来公司将着重研究东南亚、中东等潜力市场，有望给游戏游艺设备销售带来业绩弹性。风险提示：疫情影响超预期、消费意愿不达预期、业务进展不达预期

重点公司主要财务数据

重点公司	现价	EPS			PE			评级
重点公司	现价	2021	2022	2023	2021	2022	2023	评级
	快手79.85（港元）	-20.37	-3.22	-1.19				买入
遥望科技	14.84	-0.90	0.37	1.11		40.47	13.34	买入
新东方在线60.70（港元）		-0.53	0.57	0.77		91.98	66.32	增持
泡泡玛特 25.00（港元）		0.61	0.56	0.70	63.08	38.09	30.71	买入

优于大势

上次评级：优于大势

历史收益率曲线

涨跌幅（%）	1M	3M	12M
绝对收益	3%	18%	-24%
相对收益	3%	13%	-7%

行业数据

成分股数量（只）	148
总市值（亿）	12,772.65
流通市值（亿）	6769.50
市盈率（倍）	53.84
市净率（倍）	1.94
成分股总营收（亿）	5,404.22
成分股总净利润（亿）	342.86
成分股资产负债率（%）	37.75

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直播电商：关注平台侧和机构侧弹性标的，
1.1. 总体情况：维持直播电商景气度赛道判断， ..4
1.2. 平台侧：关注快手宏观环境修复下的成长弹性 ..5
1.3. 机构侧：关注2023年头部机构业务表现 ..13
1.3.1. 遥望科技：艺人矩阵完善，分销业务打开市场空间 .13
1.3.2. 东方甄选：自营商品销售亮眼，垂类账号不断丰富， ..16
潮流玩具：弹性赛道，受益线下修复+海外市场拓展 .18
2.1. 总体情况：参照海外，潮玩是经济修复中的高弹性赛道 ...18
2.2. 泡泡玛特：业绩短期承压，受益线下修复+海外拓展的弹性标的. ..23
2.3. 华立科技：开放受益标的，看好2023年新IP发力+海外市场拓展 ..26
风险提示… .28

图表目录

图1:直播电商行业市场规模体量大.. 4
图2：直播电商用户心智逐步建立. ..4
图3：直播电商渗透率稳步提升. ...4
图4:2022年"双十一”直播电商表现.. .5
图5:快手电商"116心意购物节"表现.. ...5
图6:抖音电商“双11好物节"表现. ...5
图7：快手2019Q3-2022Q3营业收入及变化情况..
图8：快手2019Q3-2022Q3线上营销收入及变化情况（单位：百万元） .. 6
图9:快手2020Q1-2022Q3 GMV及变化情况..
图10:快手 2019Q4-2022Q3 DAU 情况..
图11:快手 2020Q1-2022Q3MAU情... ..7
图12:快手 2020Q1-2022Q3DAU/MAU 情况.. ...8
图13:快手2020Q1-2022Q3用户使用时长情况.. ...8
图14:快手各季度累计互关对数. ..8
图15:快手2020Q1-2022Q3单用户维系成本.. ...8
图 16:快手周杰伦线上哥友会战报.. ...9
图17:快手短剧生态逐步完.
图18：美国互联网公司单DAU广告价值变化趋势..
图19:快递业务量和网上实物商品零售额变化情况总体趋同 ..11
图 20：日本疫情后服装类目恢复情况较好. ...11
图 21：日本疫情后半耐用消费品恢复情况较好.. ..11
图22：快手TOP10000 商品品类GMV占比情况.. ...12
图23:日本Rakuten Internet 收入和利润趋势. ....12
图24:Rakuten rebates用户数在疫情后迅速增长. ...12
图25:中国各线城市实际支出变化.. 13
图26:快手TOP200主播订单均价情况.. ..13
图 27:遥望网络签约艺人矩阵. .14
图28:遥望2020Q1-2022Q4GMV及变化情况 ...4
图 29:遥望网络合作部分品牌介. .5
图 30:遥望网络商业模式. ..
图31:东方甄选主号GMV和UV值表现. .6
图 32：东方甄选自营商品占比变化情况.. .1.6
图33:东方甄选代表性自营商品SKU月销量表现.. .7
图34:东方甄选美丽生活GMV变化趋势. .7
图35:东方甄选美丽生活客单价&转化率变化趋势. ..7
图 36:东方甄选将进酒近期带货表现.. .8
图37:东方甄选看世界近期带货表现.. ..18
图 38:东方甄选看世界元旦专场商品GMV排行榜 TOP5.. ..8
图 39:社会消费品零售总额同比增速变.. ...9
图40:中国消费者信心指数变化情况.. ...19
图 41:中国批发和零售企业景气度指数变化.. ...9
图42：天猫潮流玩具大盘及购买人数变化情况. ...20
图43：日本潮玩企业历史股价复盘.. ..20
图 44:日本潮玩企业在疫情期间收益率复盘.. .1
图 45:日本文娱消费支出变化情况. ...
图 46:日本潮玩代表性企业业绩变化情况.. ..222
图47:万代南梦宫日本国内核心IP疫情后销售表现变化. ..22
图 48：万代线下娱乐业务在疫情后得到显著修复.. .23
图49:泡泡玛特分渠道收入增速情况.… ..333
图 50:泡泡玛特2022H1因疫情影响零售店经营利润率下滑显著， ..24
图51:潮玩族 TOP30 盲盒想要热榜. ..4
图52:泡泡玛特 2022年MEGA产品发售统计. ..5
图 53:泡泡玛特历代萌粒产品. ...25
图 54:海外市场销售增速变化情况.. ..5
图 55：泡泡玛特海外部分店铺情况. ...25
图 56:泡泡玛特海外市场空间测.. ..6
图 57:华立科技营业收入变化情况.. ..26
图 58：华立科技归母净利润变化情况. .26
图 59:IP衍生品+海外市场销售拉动业绩增长. ...7
图60：公司新IP衍生产品《我的世界地下城ARCADE》 ..7
图 61:华立科技产品覆盖全球100+国家/地区和近万家终端门店.
表1：快手新一轮组织架构调整.. ..9
表2：在线营销收入增速弹性测.
表3：非标品类对于遥望GMV弹性贡献测算.. ..16

1．直播电商：关注平台侧和机构侧弹性标的

1.1．总体情况：维持直播电商景气度赛道判断

疫情扰动下直播电商仍是具备稳健成长的电商赛道。根据网经社数据显示，2021年电商直播行业市场规模达2.36万亿，同比增长83.78%，预计2022年全年电商直播行业市场规模将达到3.49万亿，同比增长47.70%，保持稳健增长。

图1：直播电商行业市场规模体量大

数据来源：网经社，东北证券

直播电商用户心智也在持续渗透建立中。根据网经社数据，2022年直播电商用户将增长至4.73亿，对应2022年渗透率将达到24.10%，直播电商已经成为人们日常生活的一部分。

图2：直播电商用户心智逐步建立

数据来源：网经社，东北证券

图3:直播电商渗透率稳步提升

数据来源：网经社，东北证券

从2022年“双11”表现来看，直播电商也表现出强劲增长韧性。2022年“双11”期间直播电商平台共实现1814亿GMV，同比增长146.1%表现亮眼，其中快手电商“116 心意购物节”买家数同比增长超 40%，快品牌GMV 同比增长超 80%；抖音

电商“双11好物节”当天支付GMV创单日历史新高，定金预售活动支付GMV同比提升405%。

图 4:2022年“双十一”直播电商表现

数据来源：星图数据，东北证券

图5:快手电商“116心意购物节”表现

数据来源：快手电商，东北证券

图6:抖音电商“双11好物节”表现

数据来源：抖音电商，东北证券

1.2．平台侧：关注快手宏观环境修复下的成长弹性

快手受宏观环境和疫情扰动增速放缓，但仍具备较强增长韧性。2022Q2-Q3快手总体受到外部宏观环境影响，连续两季度同比增速为低双位数。但疫情扰动之下，快手通过积极的用户运营，产品迭代和技术升级，仍保持了环比增长态势，展现出较强的销售韧性。

图7:快手2019Q3-2022Q3营业收入及变化情况

数据来源：公司财报，东北证券

特别地，线上营销收入因受到整体宏观环境影响，广告主投放需求疲软，致使公司外循环广告总体乏力，恢复趋势不达预期，2022Q3增速降至中单位数为2020年以来最低值。但面对困难的外部环境，快手依旧通过在广告营销的服务、产品功能及广告效果的提升，推动了广告主数量的增加，月活跃广告主数量同比增长超 65%。另外，电商内循环广告收入呈现出健康的增长趋势和更强的韧性。

图8：快手2019Q3-2022Q3线上营销收入及变化情况（单位：百万元）

数据来源：公司财报，东北证券

而电商方面，快手在外部环境扰动下电商GMV仍保持稳健增长，完成全年GMV目标确定性较强。2022Q3，在用户端快手电商月活跃买家数破亿，复购率也同比提升1.1个百分点，用户心智不断加强；在供给端，快品牌商家数量环比也实现高双位数增长，有力带动了三季度快手电商交易总额超大盘增长。

图9:快手2020Q1-2022Q3GMV及变化情况

数据来源：公司财报，东北证券

我们认为快手流量盘依旧稳健，平台流量保持健康增长是业绩成长的基础。从用户规模来看，2022Q3快手DAU再创新高，展现出强劲的平台用户生态。2022Q3 快手平均MAU达到6.26亿，同比+9.3%；平均DAU达到3.63亿，同比+13.4%。

图10:快手2019Q4-2022Q3DAU情况

数据来源：公司财报，东北证券

图11:快手2020Q1-2022Q3MAU情况

数据来源：公司财报，东北证券

从用户活跃情况来看，快手用户粘性同样维持高位。2022Q3快手DAU/MAU比例为 58.1%维持高位。在用户使用时长方面，2022Q3快手日活跃用户日均使用时长129.3 分钟，同比+8.6%。

图12:快手2020Q1-2022Q3DAU/MAU情况

数据来源：公司财报，东北证券

图13：快手2020Q1-2022Q3用户使用时长情况

数据来源：公司财报，东北证券

此外，快手用户互关对数也处于持续上升通道，单用户运维成本则持续优化。截至2022年9月末，快手应用的互关用户对数累计达到约 235亿对，同比+63.1%。单DAU/MAU维系成本则分别降至25.12/14.59元，为2021年来新低。

图14:快手各季度累计互关对数

数据来源：公司财报，东北证券

图15:快手2020Q1-2022Q3单用户维系成本

数据来源：公司财报，东北证券

我们认为快手在流量端能够保持稳健增长，一方面得益于在供给侧持续输出优质的内容，持续通过在比如短剧、体育、娱乐等差异化内容供给和运营去实现高ROI的用户获取和留存,比如周杰伦11月19日“歌友会"最高同时在线人数突破1129万，有望助力平台用户长期健康增长。

图16:快手周杰伦线上哥友会战报

数据来源：快手，东北证券

图17:快手短剧生态逐步完善

数据来源：快手短剧，东北证券

另一方面，随着新一轮组织架构的调整，快手组织效能有望得到进一步提升。原主站产运线业务负责人王剑伟（Thomas）调任商业化负责人（接替刘峰），于越担任主站线业务负责人并兼任社区科学线业务负责人（接替Thomas）。王剑伟作为商业委员会的深度参与者，对于商业化复杂业务的拆解，和流量、内容、生态的协同，会更有把握以及发挥更大价值；而于越作为推荐算法专家，对社区生态有着非常深刻的理解，未来于越统筹主站产运业务与算法后，有望通过组织打通，进一步释放算法与产品和运营、算法与内容生态的技术红利，发现更多业务突破机会。

表1：快手新一轮组织架构调整

调整部门	原负责人	现负责人	现负责人主要履历
主站产运事业部	王剑伟	于越	推荐算法专家，对社区生态有着非常深刻的理解，现快手社区科学线负责人、主站产运负责人;
商业化事业部	刘峰	王剑伟	高级副总裁，原主站产运部负责人;
电商事业部	笑古	程一笑	现任快手CEO;
国际化事业部	马宏彬	马宏彬	2017 年加入快手，时任快手高级副总裁、原快手商业化负责人;
社区科学事业部	于越	于越	现快手社区科学线负责人、主站产运负责人;
本地生活事业部（新升）	/	笑古	高级副总裁，曾任微博电商事业部总经理，原快手电商负责人；;

数据来源：晚点latest，公司公告，东北证券

从在线营销业务的修复来看，我们认为随着快手平台持续的技术迭代和服务能力的不断改善，我们认为快手单用户广告价值将逐步修复，成长弹性有望在宏观经济复苏中体现，快手在线广告市占率有望长期提升。我们参考海外互联网行业单DAU广告价值变化趋势，发现随着疫情放开后，头部企业的单用户广告价值均能恢复至2019 年的水平，比如 2021Q2，Twitter、Meta 和 Snapchat单DAU广告价值均恢复到了2019年同期的154%、138%和176%,对应同比增速分别为 54%、38%和76%。

图18:美国互联网公司单DAU广告价值变化趋势

% of 2019	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	202102	202103.	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3
Twitter	85.3%	59.5%	85.9%	--94.8%	101.9%	154.4%	119.1%	105.1	% -103.4%	91.9	% 0.0%
Meta	113.2	% 106.4%	110.8%	116.9%	129.8%	138.0%	126.9%	117.3%	102.5%	102.3	% 102.8%
Snapchat	119.8%	99.8%	128.3%	~- 153.7%	136.1%	175.7%	128.0%	118.7%	-- 116.5	% 95.5%	89.1%
YOY	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1	202102	202103	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3
Twitter	-14.7%	-40.5%	-14.1%	-5.2%	1.9%	54.4%	19.1%	5.1%	-3.4%	-8.1	%
Meta	13.2%	6.4%	10.8%	16.9%	29.8%	38.0%	26.9%	17.3%	2.39	2.3%	2.8%
Snapchat	19.8	% -0.2%	28.3	% --33.7	% 36.1	% 75.7%	28.0	% 18.7	% -16.5%	-4.5	% -10.9%

数据来源：Wind，公司财报，东北证券

我们对快手在线广告营收业务做敏感性测试，核心影响公司外循环广告收入的因素在于流量端和商业化端。在流量端，随着公司持续发力优质内容生态建设，强化内容算法推荐机制，预计流量端仍将保持稳健增长，而商业化端，我们预计公司广告加载率和eCPM价格随着广告主需求的逐步修复，也有进一步提升空间。

表2：在线营销收入增速弹性测算

		Ad load*eCPM增速
		1%	3%	5%	7%	10%
时长*DAU 增速	10%	11.1%	13.3%	15.5%	17.7%	21.0%
	13%	14.1%	16.4%	18.7%	20.9%	24.3%
	15%	16.2%	18.5%	20.8%	23.1%	26.5%
	17%	18.2%	20.5%	22.9%	25.2%	28.7%
	20%	21.2%	23.6%	26.0%	28.4%	32.0%

数据来源：公司公告，东北证券

另一方面，作为已经拥有过亿月活跃买家的电商平台，我们认为疫情后快手电商GMV也有望展现出成长的弹性。驱动力主要来自于：1)物流快递的恢复；2）商品品类的修复；3)用户消费偏好变迁。首先是后疫情时代物流快递的恢复对于用户体验的提升。由于封控期间物流停运，商家无法发货，用户无法收到购买的产品导致产品退货率高企，从而影响了平台GMV的表现。随着疫情的全面放开，物流也逐步正常化，对于电商平台的影响逐步减少。

图19：快递业务量和网上实物商品零售额变化情况总体趋同

数据来源：Wind，国家统计局，东北证券

其次是商品品类的修复，我们以日本为例观察到以半耐用品为主的消费品品类在疫情后恢复表现良好，比如从2022年5月起，日本半耐用品品类同比增速已全面恢复正增长，服饰类目在2022年8-10月的同比增速分别达到8.1%、7.3%和14.9%。

图20：日本疫情后服装类目恢复情况较好

数据来源：日本统计局，东北证券

图21:：日本疫情后半耐用消费品恢复情况较好

数据来源：日本统计局，东北证券

从快手当前主要的品类构成来看，美妆个护、服饰鞋包、食品饮料等半耐用品、消耗品为平台主要销售品类，我们预计随着全面放开后快手的主要销售品类有望迎来消费复苏。

图22：快手TOP10000商品品类GMV占比情况

数据来源：壁虎看看，东北证券

最后则是消费偏好的改变。我们认为宏观环境的变化，促使消费者通过更严格的取舍来维持生活质量；消费者的购物或将转向更具价格竞争力的渠道，亦或是会推迟购买计划，等待促销优惠。我们从日本电商Rakuten的疫情后的收入表现可以看到，其仍维持较高位增长，尤其是Rebates平台的用户数和GMS均实现了同比的亮眼增长，我们判断可能与用户改变消费习惯，转向高性价比购物渠道有关。

图23:日本RakutenInternet收入和利润趋势

数据来源：公司财报，东北证券

图24:Rakutenrebates用户数在疫情后迅速增长

数据来源：公司财报，东北证券

根据麦肯锡咨询，2022年，自称支出同比增长5%或以上的受访者比例为16%，较2019年减半；22%的受访者自称减少了支出。消费者转向价格更具竞争力的渠道，更积极地寻求折扣和促销。

图 25:中国各线城市实际支出变化

数据来源：麦肯锡咨询，东北证券

在此情景下，快手电商有望受益于用户消费习惯的改变。当前快手TOP200主播订单均价在100元以内，高性价比商品仍为快手电商的主要心智标签，配合快手平台基于用户兴趣的推荐算法，有望持续激发平台用户潜在购物欲望，缩短决策流程，从而高效完成购物的链路转化。

图 26:快手TOP200主播订单均价情况

数据来源：壁虎看看，东北证券

1.3．机构侧：关注2023年头部机构业务表现

1.3.1．遥望科技：艺人矩阵完善，分销业务打开市场空间

遥望科技已经成功打造多梯队艺人主播矩阵。公司当前已经建立起以贾乃亮、黄圣依、张柏芝、王祖蓝、黄奕、娄艺潇、辰亦儒等为代表的30余位明星主播梯队，实现全方面、多品类的消费者触达。

图27：遥望网络签约艺人矩阵

数据来源：遥望网络，东北证券

公司已经形成明星主播运营管理的方法论，不断通过在流量运营、内容创作、供应链输出等维度的赋能艺人，旗下签约主播相继展现出亮眼的带货能力。近期虽受到疫情影响直播场次有所减少，但从单场表现来看依旧维持高质量，比如12月18日贾乃亮单场带货5千万+（灰豚数据），位列单日带货榜单第一名，看好公司后续发展。此外，公司近期正在洽谈春晚直播带货活动，贾乃亮等多位旗下主播或将在春晚当天，在春晚后台开启直播带货，持续助力旗下主播流量势能增长。

图28:遥望2020Q1-2022Q4GMV及变化情况

数据来源：壁虎看看，新抖，东北证券

供应链方面，遥望科技已经建立起涵盖美妆、个护家清、智能家居、服饰箱包、母婴图书、滋补保健、珠宝手表、酒水、食品饮料、虚拟等10个大类目的供应链体系，尤其是在美妆、酒水等领域已经形成较为明显的优势。

图29:遥望网络合作部分品牌介绍

数据来源：遥望网络，东北证券

此外遥望积极发力非标品类，非标供应链打开中长期成长空间。公司基于其供应链能力和SaaS系统输出，正在积极布局服装等非标领域，9月份GMV已经实现突破性进展，随着非标领域分销业务的不断推进，预计对于公司的GMV规模将产生显著的贡献。

图30:遥望网络商业模式

数据来源：遥望网络，东北证券

我们假设公司合作的主播均为月GMV在300万的中小主播，合作主播数量中长期在1000 位左右，则单月对于遥望的GMV贡献就在30亿以上，对于GMV的长期成长贡献显著。

表3：非标品类对于遥望GMV弹性贡献测算

		签约主播月均GMV（百万）
		2	2.5 3	3.5	4
签约主	800	1600	2000	2400 2800	3200
播数量	900	1800	2250 2700	3150	3600
（位）	1000	2000	2500 3000	3500	4000
	1100	2200	2750 3300	3850	4400
	1200	2400	3000 3600	4200	4800

数据来源：遥望网络，东北证券

1.3.2．东方甄选：自营商品销售亮眼，垂类账号不断丰富

东方甄选主账号GMV稳中有升，UV值持续优化。东方甄选直播间单月GMV在22H2持续维持在6亿以上，并在12月突破8亿创历史新高，UV值同样保持稳定的增长，在2022年12月提升至最高值2.43，相较于2022年7月增长近2倍。

图31:东方甄选主号GMV和UV值表现

东方甄选	2022.06	2022.07	2022.08	2022.09	2022.1	2022.11	2022.12
GMV（万）	67,668.69	61,600.99	62,806.10	71,248.05	79,113.67	64,204.10	80,381.46
YOY		-8.97%	1.96%	13.44%	11.04%	-18.85%	25.20%
uv	0.90	0.83	1.16	1.87	1.82	1.75	2.43
YOY		-6.95%	39.08%	60.85%	-2.64%	-3.95%	39.06%

数据来源：新抖，东北证券

东方甄选自营产品同样保持稳定增长，爆款 SKU销量表现亮眼。东方甄选自营商品销售额从6月起持续提升，并在第四季度保持在30%以上。

图32：东方甄选自营商品占比变化情况

数据来源：新抖，东北证券

此外，热门自营产品在后半年保持高热度。5个热门产品销量在22H2保持增长趋势，不断创下新的销量记录。比如东方甄选原味烤肠 22H2月均销量在33万件，销

售表现亮眼。

图33：东方甄选代表性自营商品SKU月销量表现

单位：件	2022.06	2022.07	2022.08	2022.09	2022.1	2022.11	2022.12
甄选自营\|东方甄选原味烤肠/经典黑胡椒烤肠400g/盒 (50g*8根)	83,588	292,140	334,708	360,372	436.864	237,289	321,485
甄选自营丨东方甄选五常稻香米5kg	62.962	154,204	162,601	144,902	196,542	74,950	101,297
甄选自营\|东方甄选有机野生蓝莓/蔓越莓原浆100ml*8瓶/箱	36,531	129,333	98,121	97,604	44,964	26,449	34,457
甄选自营丨东方甄选沙棘果汁饮料10*236ml/箱	一	93.819	69.675	166,000	179,236	28.530	14,162
甄选自营丨东方甄选六英寸榴莲奶油千层蛋糕2盒装 (450g/盒)	一	48,113	116,284	151,542	98,628	79,466	1

数据来源：新抖，东北证券

东方甄选旗下垂类账号同样涨势喜人，比如东方甄选美丽生活在下半年保持增长状态，日均GMV和UV不断优化，尤其是美丽生活客单价不断攀升，从7月的56.7元稳定上升至12月的104.85元，增长近1倍。

图34:东方甄选美丽生活GMV变化趋势

数据来源：新抖，东北证券

图35:东方甄选美丽生活客单价&转化率变化趋势

数据来源：蝉妈妈，东北证券

东方甄选带货场景不断丰富，新开垂类账号东方甄选将进酒和东方甄选看世界维持高热度。东方甄选于今年11月打造特色账号将进酒，首月GMV便突破8千万，预期未来的良好增长，将进酒直播间的UV 值也保持高水平的稳定状态，11月和12月维持在1.75 的良好状态。

图36:东方甄选将进酒近期带货表现

数据来源：新抖，东北证券

图37：东方甄选看世界近期带货表现

数据来源：新抖，东北证券

东方甄选也于12月正式打造了东方甄选看世界垂类账号，酒旅类产品销售表现优异。开播一周内日均GMV峰值便突破2000万，UV也突破5，有望长期贡献公司带货GMV。

图38:东方甄选看世界元旦专场商品GMV排行榜TOP5

编号	商品名称	价格	销量	销售额
1	【看世界】三亚海棠湾威斯汀豪华房3天2晚	2199	3000+	700万+
2	【看世界】三亚海棠湾威斯汀豪华房4天3晚	3599	1000+	500万+
3	【看世界】石梅湾威斯汀度假酒店3天2晚	2288	2000+	400万+
4	【看世界】石梅湾艾美4天3晚园景家庭房	3188	700+	200万+
5	【看世界】三亚海棠湾费尔蒙3天2晚豪华园景房	2688	600+	100万+

数据来源：灰豚数据，东北证券

2．潮流玩具：弹性赛道，受益线下修复+海外市场拓展

2.1．总体情况：参照海外，潮玩是经济修复中的高弹性赛道

社零总额受疫情影响，整体呈现出疲软态势。尤其是今年受到疫情封控的反复影响，2022 年第一、二季度，社零总额当月值同比再现负值，且在四月同比下滑11.1%，随后三季度虽有缓慢修复，但同比增速区间为3%左右仍处于较为疲软态势。

图39:社会消费品零售总额同比增速变化

数据来源：Wind，东北证券

供需两端信心不足，处于历史低位。需求端来看，中国消费者信心指数从2022年4月起便出现显著下滑，由113.2下降至86.7，随后一直维持在87左右小幅波动。供给端来看，中国批发和零售企业景气指数 2022年来呈现逐月下滑趋势，从年初的121.2下降至2022年9月的104.5，为2020年疫情后最低位。

图 40：中国消费者信心指数变化情况

数据来源：Wind，东北证券

图 41：中国批发和零售企业景气度指数变化

数据来源：Wind，东北证券

根据生意参谋，天猫潮流玩具大盘和购买人数环比也有所下滑，2022年10月潮玩大盘和支付人数分别环比下滑9.4%和0.3%。

图 42：天猫潮流玩具大盘及购买人数变化情况

数据来源：生意参谋，东北证券

虽然总体受到疫情影响，但参考日本相关企业的路径演绎，我们认为潮流玩具始终是具备消费弹性标的。首先，从历史表现来看，经济危机中和危机后的潮玩企业展现较强修复韧性。比如在日本泡沫经济破裂后，日本股价快速下滑，日本潮流玩具代表公司任天堂展现强劲的韧性，股价走势优于大盘。1996年后，日本迎来宅经济的发展，任天堂、三丽鸥公司迎来第二次繁荣，股价表现重回先前水平，股价表现仍然优于大盘。2008年金融危机，任天堂等公司表现依旧优于大盘，并在金融危机结束后，股价逐步回升，再次迎来繁荣，展示日本潮玩企业顽强的生命力。

图43：日本潮玩企业历史股价复盘

数据来源：Bloomberg，日本统计局，东北证券

聚焦疫情下的日本潮玩企业，我们也观察到其比较显著的疫后修复特征。首先是估值端的修复，首先在 2021年第三季度，日本政府逐渐解除大部分府县的“防止蔓延”措施后，万代收益率触底反弹，在波动中上升，展现政策的开放为日本潮玩企业带来一定的估值修复。其次，在2022年3月，日本宣布全面结束“防止蔓延”措施，并在6月开放国门，允许外国游客赴日旅游，万代收益率在第三季度迎来疫情爆发以来的峰值，展现了潮玩企业在政策全面开放后的修复弹性。

图 44:日本潮玩企业在疫情期间收益率复盘

数据来源：Bloomberg，日本统计局，东北证券

而从日本文娱消费的疫后表现来看，我们同样观察到文娱消费具备较强的修复弹性。在经过全面紧急状态和全面开放后，日本的文娱支出同比增长率由负转正，逐步恢复同比增速，比如2022年6月以后，日本文娱消费支出展现出较强的修复韧性，2022年8月增速同比高到20.60%。

图45:日本文娱消费支出变化情况

数据来源：日本统计局，东北证券

具体反映到日本代表性公司的业绩表现中，可以看到潮流玩具相关企业在疫情后也展现出了较强的修复能力。以万代、三丽鸥为例，其收入和利润端修复均较为显著。

万代和三丽鸥的营业收入在疫情后都实现了20%+同比增速，利润端则反转更为显著，22Q1万代利润实现同比增速116.5%，三丽鸥则在22Q2-Q3分别实现1238%和1207%的同比增速。

图 46:日本潮玩代表性企业业绩变化情况

万代 (百万日元）	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3
营业收入	164,113	130.675	153,252	142,265	149,300	111,928	153,202	148.998	211,332	132,131	163.356
利润	12.740	22.369	23.030	20.957	18,999	17.508	24.042	21.92	9 41,132	23.373	29,241
营收YOY					-9.00%	-14.30%	0.00%	4.70%	41.50%	18.00%	--6.60%
利润YOY						-21.70%	4.40%	4.60%	116.50%	33.50%4	--21.60%
三丽鸥(百万日元）	20Q1	20Q2	20Q3	20Q4	21Q1	21Q2	21Q3	21Q4	22Q1	22Q2	22Q3
营业收入	9.864	6.115	8.603	10.651	9.571	9,193	10.920	13,198	12.02	6 11,264	14,907
利润	-369	-607	-1,481	-439	411	133	-203	1.359	917	1,779	2.248
营收YOY					-3.00%	50.30%	26.90%	23.90%	25.70%	22.50	%---36.50%
利润YOY					- 44.40%	121.90%	86.30%	409.60%	323.10%	1237.60	1--+207.40%%

数据来源：公司财报，东北证券

具体来看，优质的IP在疫情后同样展现出顽强的生命力。万代南梦宫核心IP在疫情后表现依旧稳健，比如高达、宝可梦以及海贼王等IP，在2021年销售表现均已基本恢复至2019年疫情前水平，同时实现不错的同比增长。

图47：万代南梦宫日本国内核心IP疫情后销售表现变化

Mobile Suit Gundam	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	12021Q1 2021Q2		2021Q3	2021Q4	2022Q1 2022Q2		2022Q3
Sales (billion yen)	71	9.9	10	1	11	11.8	. .10	12.1	10.3	14.8	15.3
% of 2019	100%	105%	112%	107%	--155%	119%	100	% 110%	94%	125%	-153%
YoY	0.0%	5.3%	12.4%	6.8%	34:99%	-12.2%	0.0%	10.0	% -6.4%	25.4%	- 53.0%
Pokemon	2020Q1	2020Q2	2020Q	32020Q	42021Q1	12021Q2	2021Q3	2021Q	42022Q1	2022Q22	022Q3
Sales (billion yen)	1.3	1.1	1.8	1.6	1.5	1.4	. 1.2 1.6		1.7	. 13	2.8
% of 2019	217%	65%	120%	76%	--115%"	; 127%	67%	100	% 113%	93%	--2330%0
YoY	116.7%	-35.3%	20.0%	-23.8%	13.4%1 -27.3%		-33.3%	0.0%	_13.3	% 7.1%	-133.3%
ONE PIECE	2020Q1	2020Q2	2020Q3	2020Q4	2021Q1 2021Q2		2021Q3	2021Q4	2022Q1	2022Q2	2022Q3
Sales (billion yen)	1.1	1.4	2	1.7	2 2.3		3	3.1	1.6	4.7	7.6
% of 2019	100%	82%	69%	77%	--182% 164%		150	% 182%	80%	204%	--253%
YoY	0.0%	-17.6%	-31.0%	-22.7%	-81.8%---64.3% 50.0			% 82.4	% -20.0	% 104.3%	-153.3%

数据来源：公司财报，东北证券

注：采用数据口径为 Sales of IPs (Toys and Hobby Business, Japan);

从线下娱乐的修复情况来看，万代南梦宫线下娱乐业务疫后修复同样显著。万代amusement facilities在疫情爆发期间同店增速放缓明显，但从2021Q1起，疫情逐步缓和，万代同店销售的同比增长恢复较快增速。

图 48:万代线下娱乐业务在疫情后得到显著修复

数据来源：公司财报，东北证券

2.2．泡泡玛特：业绩短期承压，受益线下修复+海外拓展的弹性标的

疫情影响业绩短期承压，2023年业绩低基数可以确认。2022年考虑到宏观经济疲软和疫情的持续影响，以及2021年第三季度高基数因素，公司 2022Q2-Q3 业绩短期承压，尤其是2022年第三季度增速内地市场首次出现下滑10%-15%,但相应地,2023Q2-Q3业绩低基数可以确认。

图49：泡泡玛特分渠道收入增速情况

数据来源：公司财报，东北证券

我们认为，泡泡玛特是具备口红效应的可选消费品，2023年随着宏观环境逐步复苏以及线下客流量的逐步恢复，我们判断需求端有望逐步修复，具备较强业绩弹性。业绩弹性有望特别受益于线下零售渠道的1）开店修复、2）店效修复、3）零售店经营利润率修复。

图50：泡泡玛特2022H1因疫情影响零售店经营利润率下滑显著

分渠道经营利润率	2017A	2018A	2019A	2020A	2021A
①零售店收入	101.01	248.26	739.69	1,002.05	1,673.39
商品成本	48.29	86.05	214.44	298.39	538.46
IP授权成本	1.41	7.01	21.27	27.00	39.01
模具成本	-	-	2.01	2.97	6.39
运输及物流开支	0.63	2.70	17.28	43.88	52.64
使用资产折旧			56.20	121.10	187.55
雇员福利开支		38.20	79.30	112.80	287.30
物业厂房设备折旧	5.08	6.23	15.53	34.39	69.17
短期租赁	8.41	19.89	55.21	43.62	86.32
经营利润	37.19	88.18	278.45	317.91	406.55
经营利润率	36.8%	35.5%	37.6%	31.7%	24.3%

数据来源：公司财报，东北证券

分渠道经营利润率	2021H1	2021H2	2022H1
①零售店收入	675.29	998.10	926.50
商品成本	197.70	340.05	340.93
IP授权成本	24.40	14.92	12.94
模具成本	4.15	2.30
运输及物流开支	18.09	34.44	35.31
使用资产折旧雇员福利开支物业厂房设备折旧	76.00	111.55	125.99!
	108.60	178.70	196.00
	26.91	42.26！	51.66!
	46.33	39.99	48.75!
短期租赁经营利润	173.13	233.88	114.93
经营利润率	25.6%	23.4%	12.4%

我们认为，泡泡玛特作为头部IP公司地位不变，旗下IP矩阵持续丰富。公司一方面继续放大经典IP生命价值，近期发售的产品如 SP温度系列，拉不不圣诞系列、哭娃圣诞系列等重磅IP持续输出并取得不错表现;另一方面公司IP矩阵不断丰富，HIRONO、Hacipupu、Zsiga、NORI等新IP梯队持续发力，推动公司不断“破圈”及拓展客群。根据潮玩族，TOP30盲盒想要热榜中泡泡玛特产品占据25席，处于绝对优势。

图51:潮玩族TOP30盲盒想要热榜

数据来源：潮玩族，东北证券
注：统计截至2023年1月8日；

此外，公司新产品线也有望持续贡献中长期业绩增量。1）MEGA产品线，22H1已超去年全年销售数据，随着逐步推出SP、DIMOO、LABUBU等IP的MEGA产品线，预计对于营收的贡献将稳步提升；2）其他创新产品线，POPBEAN萌粒除了最初布局的北京、西安、上海等城市外，12月也陆续在成都、深圳、青岛、杭州等城市开展线下发售，有望持续贡献产品销售增量。

图52：泡泡玛特2022年MEGA产品发售统计

发售时间发售主题 1000%售价发售数量400%售价发售时间发售主题 1000%售价发售数量400%售价
2023/1/6 SPACE MOLLYX美林的礼物	5999	2000	12992	022/12/15 LABUBUXTEC小雀斑		4999	1550
2022/12/15 SPACE MOLLY×粉红豹	-	-	12992	022/12/19 JUST DIMOO×雪人		4999	1299	-
2022/11/17 SPACE MOLLY×爱心熊	5999	2000	14992	022/10/27JUST DIMOO×枫糖可可		-	-	1099
2022/10/31 SPACE MOLLYX天阙	5999	1015		2022/7/8 J	UST DIMOOX SmileyWorld	5999	2500	-
2022/10/24 SPACE MOLLY×分享熊	1	-	1499	2022/5/20	JUST DIMOOX让-米歇尔·巴斯奎特	5999	-	-
2022/9/15 SPACE MOLLY XSHANGHAI 021	5999	2400	1099	2022/9/23	α SKULLPANDA光暗之间	6999	2999
2022/8/13 SPACE MOLLY× 米奇/米妮	5999	-	1299	2022/4/27	α SKULLPANDA融	6999
2022/7/22 SPACE MOLLYX心动	4999	5500	1099
2022/6/24 SPACE MOLLY X Philip Colbert	5999	-	-
2022/5/25 SPACE MOLLY×糖豆	4999	1	1099
2022/5/13 SPACE MOLLY×可口可乐	5999	5000	1299
2022/4/28 SPACE MOLLYX樱桃小丸子	5999	9000	1299
2022/3/23 SPACE MOLLYX INSTINCTOY	5999	3000	1299
2022/1/19 SPACE MOLLY XMONCLEAR	5999	2000	-
2022/1/12 SPACE MOLLYX美林·密码	5999	3000	-

数据来源：泡泡玛特公众号，东北证券

图53：泡泡玛特历代萌粒产品

数据来源：泡泡玛特公众号，东北证券

海外市场稳步拓展，带动公司第二成长曲线。2022Q3海外地区营收同比+115%-120%,海外市场加速扩张持续验证市场需求，三季度以来韩国首尔店、墨尔本店、中国台湾店、悉尼店、新加坡乌节路等陆续开展，海外业务布局深化有望打开业务发展新曲线。

图54:海外市场销售增速变化情况

数据来源：公司公告，东北证券

图55:泡泡玛特海外部分店铺情况

序号	店铺名称	详细地址	开业时间
1	韩国一号店	首尔江南区国际贸易中心COEX	2020.09
2	新加坡一号店	FUNAN商场	2021.01
3	加拿大一号店	温哥华列治文区新城市广场	2021.03
4	韩国二号店	首尔市龙山区汉江大路二三街55IPARK购物中心六层	2021.04
5	韩国三号店	京畿道水原市八达区AKMall五层	2021.01
6	中国香港一号店	海港城海运大厦3楼LCX14号店	2021.11
7	中国香港二号店	K11 ART MALL	2021.12
8	英国一号店	伦敦中心地段Shaftesbury大道	2022.01
9	中国澳门一号店	亚美打利庇卢大马路3号	2022.03
10	新西兰一号店	奥克兰皇后街 (Queen Stret)	2022.04
11	美国加州店	南海岸广场购物中心	2022.06
12	韩国宏大旗舰店	弘益大学街	2022.07
13	日本一号店	东京涩谷大街	2022.07
14	澳大利亚一号店	墨尔本查斯顿购物中心	2022.08
15	台湾省一号店	台湾省信义区新光三越A11	2022.09
16	澳大利亚二号店	悉尼Westfield商场	2022.10
17	新加坡二号店	乌节路Plaza Singapura	2022.12

数据来源：泡泡玛特公众号，东北证券

根据我们先前发布报告的市场空间测算，我们预计 2025 年海外主要潮玩市场规模将在375亿美元左右。我们假设长期来看各国潮玩市场将维持在这个规模，参考行业市占率水平对泡泡玛特的市场份额进行敏感性分析，预计泡泡玛特远期的海外市场空间中性情况下约为29亿美元。

图 56:泡泡玛特海外市场空间测算

单位：百万美元海外市场规模3rd市占率泡泡玛特市占率假设泡泡玛特海外长期空间测算
国家/地区	悲观中性乐观					悲观中性乐观
Hong Kong	132	10.6%	9.6%	10.6%	11.6%	12.71	14.03	15.36
Taiwan	387	10.1%	9.1%	10.1%	11.1%	35.24	39.12	42.99
Singapore	186	8.4%	7.4%	8.4%	9.4%	13.74	15.60	17.46
Japan	2698	3.8%	2.8%	3.8%	4.8%	75.54	102.52	129.50
South Korea	1113	4.9%	3.9%	4.9%	5.9%	43.42	54.55	65.68
Indonesia	462	1.7%	0.7%	1.7%	2.7%	3.24	7.86	12.48
Malaysia	306	7.4%	6.4%	7.4%	8.4%	19.56	22.62	25.68
Thailand	505	6.0%	5.0	% 6.0%	7.0%	25.24	30.29	35.34
Aus tralia	982	5.9%	4.9%	5.9%	6.9%	48.12	57.94	67.76
Canada	996	5.9%	4.9%	5.9%	6.9%	48.81	58.77	68.73
France	2048	6.9%	5.9%	6.9%	7.9%	120.83	141.31	161.79
Germany	2793	7.6%	6.6	% 7.6%	8.6%	184.36	212.30	240.23
United Kingdom	2459	6.6%	5.6	% 6.6%	7.6%	137.69	162.28	186.87
USA	22397	9.0%	8.0	% 9.0%	10.0%	1791.72	2015.69	2239.65
总和	37464		6.8%	7.8%	8.8%	2560.23	2934.88	3309.52

数据来源：Euromonitor，东北证券

2.3．华立科技：开放受益标的，看好2023年新IP发力+海外市场拓展

公司近三年的营收及净利润同疫情管控程度总体正相关，疫情封控对于公司业绩影响显著。我们预计随着疫情管控的全面放开，线下人流量有望逐步恢复，公司经营业绩将逐步恢复正常水平。

图 57：华立科技营业收入变化情况

数据来源：公司财报，东北证券

图58：华立科技归母净利润变化情况

数据来源：公司财报，东北证券

公司2022Q3营收端实现同比46.24%增长，在疫情持续影响下反映公司较强的销售韧性，主要受益于动漫IP衍生品业务的增长和海外业务的快速发展。

图 59:IP衍生品+海外市场销售拉动业绩增长

分业务	2017	2018	2019	2020	2021	2022Q1-Q3
游戏游艺设备	329.0	5 354.98	298.63	264.47	302.74	海外212.53
YOY		7.9	% -15.9	% -11.4	% 14.5	% 24.2%
动漫IP衍生品YOY	20.4	1 41.60	65.59	68.22动	浸IP175.00	127.97
动漫IP衍生品YOY	20.4	103.8	% 57.7	% 4.0	% 156.5%	12.7%
运营服务	24.11	31.63	122.45	84.32	130.75	97.85
YOY		31.2%	287.1%	-31.1	% 55.1%

数据来源：公司财报，东北证券

公司持续推出新IP衍生产品，持续贡献销售增量。2022年推出的新品《我的世界地下城ARCADE》反馈情况良好，截至2022年三季度末，已经投放了500多台（折算约2000个机位），为动漫IP衍生产品业务补充新血液，增添新活力；公司已陆续获得包括《奥特曼》、《马力欧》、《变形金刚》、《古墓丽影》等在内的多款IP在游戏游艺设备领域的全球或区域代理权。明年储备游艺机IP包括火影忍者等产品，有望持续贡献业绩增量。

图60:公司新IP衍生产品《我的世界地下城ARCADE》

数据来源：公司官网，东北证券

海外市场修复显著，2022年前三季度美国市场贡献显著。自2021年四季度以来，海外对疫情敏感度降低，需求恢复显著，公司海外市场订单持续向好。同时，由于前两年疫情影响，海外很多产业链中断，而国内的产业链相对保持得比较完整，具备出口外销优势。接下来公司也会着重研究其他具有潜力的市场如东南亚、中东的恢复和需求情况，有望给游戏游艺设备销售带来增量。

图61：华立科技产品覆盖全球100+国家/地区和近万家终端门店

数据来源：公司官网，东北证券

3．风险提示

疫情影响超预期、消费意愿恢复不达预期、业务进展不达预期

研究团队简介：

宋雨翔：上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，现任东北证券传媒行业首席分析师。曾任东吴证券研究所分析师，天风证券研究所分析师，新财富团队核心成员。2016年以来具有6年证券研究从业经历。

钱熠然：伦敦政治经济学院发展研究硕士，浙江大学文学&管理学本科，现任东北证券传媒行业分析师。

章驰：北京大学计算机专业硕士，武汉大学化学专业本科。现任东北证券传媒组研究助理。2021年加入东北证券。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称"本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露;
可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。

若本公司客户（以下称"该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

东北证券股份有限公司
网址：http://www.nesc.cn电话:400-600-0686

中国吉林省长春市生态大街6666号
中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座				100033
中国上海市浦东新区杨高南路799号				200127
中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D				518038
中国广东省广州市天河区洗村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼				510630
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曹李阳		021-61002151	13506279099	caoly@nesc.cn
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起点财经，网罗天下报告

直播电商&潮玩：把握宏观环境修复下的弹性标的---传媒互联网2023年年度策略系列报告（四）

报告摘要：

历史收益率曲线

行业数据

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目录

图表目录

1．直播电商：关注平台侧和机构侧弹性标的

1.2．平台侧：关注快手宏观环境修复下的成长弹性

1.3．机构侧：关注2023年头部机构业务表现

1.3.1．遥望科技：艺人矩阵完善，分销业务打开市场空间

1.3.2．东方甄选：自营商品销售亮眼，垂类账号不断丰富

2．潮流玩具：弹性赛道，受益线下修复+海外市场拓展

2.1．总体情况：参照海外，潮玩是经济修复中的高弹性赛道

2.2．泡泡玛特：业绩短期承压，受益线下修复+海外拓展的弹性标的

2.3．华立科技：开放受益标的，看好2023年新IP发力+海外市场拓展

3．风险提示

研究团队简介：

重要声明

分析师声明

投资评级说明

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