传媒互联网2023Q3业绩综述

产业趋势向上，基本面逐步修复，关注双逻辑线反弹动能

前三季度，传媒互联网板块整体回升：宏观环境持续改善，经济稳健复苏，供给侧恢复（游戏版号常态化、院线复苏，AIGC）带动业绩回升。各子板块中，广告营销和影视院线恢复力度强劲；教育已过政策极寒，出现回暖；游戏受到竞争格局的影响，分化逐渐加剧，行业景气度向上；港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能，当前估值低位具备配置性价比。

各板块复盘：游戏：23Q3行业整体表现稳健，从营收和利润端观测基本面出现进一步分化。后续或更多是结构性投资机会带来的α：中重度游戏存量赛道与年轻世代用户机会、出海机会、存量激活机会、细分玩法和细分渠道机会。游戏板块或具备长期动能的催化（版号释放改善供给侧+AIGC/XR提升玩法体验)，目前估值已回到15x左右，预计向上弹性较大。

广告营销：疫情影响逐步消化，宏观经济复苏，广告主预算或修复，从广告投放来看修复进展好于预期，线上线下广告投放都有较明显增幅。公司存在一定分化，媒体资源壁垒强的头部企业实现收入与利润的同步提升。

影视院线：23Q3受益暑期档表现火爆，电影大盘整体表现较好。23年暑期档总票房 206亿元，为历史最好表现，2019年暑期档177.8亿元，同比19年增长 16%。复苏节奏基本符合我们此前预期，截至 2023/11/3，票房大盘已恢复约 85%，观影人次已恢复约76%。

出版：收入端较为稳定，利润端受去年低基数影响增长较好。图书大盘整体弱复苏，实体店/平台电商/垂直及其他电商同比下滑，短视频电商表现更优。我们认为，头部教育出版公司依旧是高股息/高分红的优质标的。

互联网：年初以来，港股互联网面临的风险因子较为复杂；进入11月，外围环境出现边际好转，十年期美债收益率自高点回落，海外流动性逐步宽松；内部环境看，港股印花税下调，且港股资产仍处估值低位。短期正向情绪有望维持，从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司；中长期看建议关注现金流确定性较强、核心壁垒仍稳固的公司。

投资建议：展望Q4，传媒互联网板块有望再次进入年底躁动。过去5年间，传媒几乎都未缺席Q4行情，对于边际变化预计可以更加乐观。后续建议“双逻辑线”看传媒：1）“疫情优化后的消费复苏机会”之下，内容供给端的结构性变化。首先是短剧方向，行业整体增长快速，小程序/APP运营方建议关注：天威视讯、中文在线、掌阅科技；制片方建议关注芒果超媒、柠萌影视、欢瑞世纪、百纳千成、浙文影业等。再者是游戏侧小程序的持续放量，展望明年或仍有快速增长。主要推荐三七互娱、神州泰岳，关注恺英网络。2）科技浪潮下，由 AIGC和XR技术变革带来的产业侧技术革新和商业化落地。建议持续关注 AI应用端布局较多的南方传媒，游戏建议关注巨人网络、盛天网络等。此外，港股建议关注基本面向上且估值具备性价比的网易、腾讯、美团、快手、阅文集团。

□风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。

华创证券研究所

证券分析师：刘欣

电话：010-63214660

邮箱：liuxin3@hcyjs.com

执业编号：S0360521010001

行业基本数据

		占比%
股票家数(只)	146	0.02
总市值(亿元)	15,533.25	1.74
流通市值(亿元)	13,723.33	1.98

相对指数表现

%	1M	6M	12M
绝对表现	2.5%	-20.3%	35.3%
相对表现	4.4%	-10.4%	39.4%

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受宏观经济复苏影响，各板块业绩均有一定回升..
（一）各板块业绩呈上升态势，广告营销和影视院线恢复力度强劲，
（二）乘“暑期档"东风，影视院线、游戏板块表现更为亮眼 6
游戏行业：整体稳健，业绩受竞争格局影响进一步分化.. 6
（一）游戏行业格局：布局周期性与结构性机会 11
三、互联网板块：估值仍处低位，看好港股互联网反弹机会， 11
（一）A股互联网重点公司复盘和展望， 11
（二）港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能 12
四、广告营销：消费回暖，广告主预算或释放，板块景气度提升！ .13
五、影视院线：暑期档火爆，Q3复苏明显. .18
六、教育：业绩进入修复通道，行业景气度逐步恢复， .23
七、出版：收入端稳定，利润端受去年低基数影响增长较好. ..25

图表目录

图表1传媒（申万）板块PE走势， 5
图表2分板块 2023Q1-3传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）
图表3分板块 2023年Q3传媒行业营收及归母净利润表现（加总值） 6
图表4 2023年Q1-3游戏板块营收增速统计..
图表5 2023年Q1-3游戏板块归母净利润增速统计，
图表6近三年Q1-3游戏板块营收与利润（亿元，%）
图表7 近三年Q1-3游戏板块毛利率与净利率
图表8近三年Q1-3游戏板块销售&研发费用率. 8
图表9近三年传媒游戏板块Q1-3营收与利润情况（同比口径）
图表10 2023年Q3游戏板块营收增速统计.. 9
图表11 2023年Q3 游戏板块利润增速统计.
图表12 近三年Q3游戏板块营收与利润（亿元，%） 9
图表13 近三年Q3游戏板块毛利率与净利率． 9
图表14 近三年Q3游戏板块销售&研发费用率. 10
图表 15　2023年传媒游戏板块三季度营收与利润情况（同比口径） 10
图表16公司业务拆分. 12
图表17 年初至今主要指数涨跌幅复盘... 13
图表18 23Q1-3年广告营销板块收入增速统计. 13
图表19 23Q1-3年广告营销板块利润增速统计. 14
图表 20 23Q1-3年广告营销板块毛利率情况.. 14
图表 21 23Q1-3年广告营销板块净利率情况.. 14
图表 22 23Q1-3广告营销板块营收和归母净利润情况， 14
图表 23 23Q3广告营销板块收入增速统计.. 16
图表 24 23Q3广告营销板块利润增速. 16
图表 25 23Q3广告营销板块毛利率情况.. 17
图表 26 23Q3广告营销板块净利率情况.. 17
图表 27 23Q3广告营销板块营收和归母净利润情况. 17
图表 28 2019年来电影行业周票房及同比变化. 18
图表 29 2023年电影大盘相较 2019年恢复率. 19
图表 30 23Q1-3年影视院线板块营收增速统计. 19
图表 31 23Q1-3年影视院线板块利润增速统计. 19
图表32影视院线板块毛利率情况（23Q1-Q3） 20
图表 33影视院线板块净利率情况（23Q1-Q3） 20
图表 3423Q1-3影视院线板块营收和归母净利润情况 20
图表3523Q3影视院线板块营收增速统计. 21
图表36 23Q3影视院线板块利润增速统计. 21
图表3723Q3影视院线板块毛利率情况. 22
图表3823Q3影视院线板块净利率情况. 22
图表3923Q3影视院线板块营收及归母净利润情况 22
图表 40 23Q1-3教育板块收入增速统计.. .23
图表 41 23Q1-3教育板块利润增速统计.. .23
图表 42 23Q1-3教育板块毛利率情况. .23
图表 43 23Q1-3教育净利率情况. .23
图表 44 23Q1-3教育板块营收和归母净利润情况 .23
图表 45 23Q3教育板块收入增速统计. .24
图表 46 23Q3教育板块利润增速统计.. .24
图表 47 23Q3教育板块毛利率情况.. .25
图表4823Q3教育板块净利率情况 .25
图表 49 23Q3教育板块营收和归母净利润情况 .25
图表 50图书综合零售市场同比增长率变化（%，2023Q1-Q3） .26
图表 51 23Q1-Q3 出版板块营收增速统计. ..26
图表 52 23Q1-Q3 出版板块利润增速统计.. ..26
图表53出版板块总营收及增速（亿元，%）， .27
图表 54出版板块总归母净利润及增速（亿元，%） .27
图表 55 23Q1-Q3 出版板块毛利率和净利率情况. .27
图表 56 23Q1-Q3 出版公司营收和归母净利润情况. .27
图表 57 23Q3 出版板块营收增速统计.. .28
图表 58 23Q3 出版板块利润增速统计.. .28
图表5923Q3出版板块总营收及增速（亿元，%） .29
图表 60 23Q3出版板块归母净利润及增速（亿元，%） .29
图表 61 出版板块毛利率及净利率 .29
图表 62 23Q3 出版板块营收和归母净利润情况. .29

一、受宏观经济复苏影响，各板块业绩均有一定回升

样本说明：选取传媒（中信）指数和传媒（申万）指数的去重，删掉主营业务非传媒的生意宝、ST瀚叶等14 只标的，再剔除三季度主营业务出现极端值的 ST数知、ST中昌等11只标的，合计共178只标的。我们按照主营业务划分不同的板块，其中：游戏板块标的 29只，广告营销板块标的41只，影视院线板块标的27只，A股互联网板块标的12只（芒果超媒、掌阅、国联股份等），出版板块标的30只，广电板块标的19只，教育板块标的18只，其他（力盛赛车、中体产业）共2只。

图表1 传媒（申万）板块PE走势

资料来源：Wind，华创证券

（一）各板块业绩呈上升态势，广告营销和影视院线恢复力度强劲

2023前三季度传媒行业上市公司整体累计实现营业收入5331亿元，同比+4%；累计归母净利润为387亿元，同比+24%；今年宏观环境持续改善，经济稳健复苏。游戏版号恢复、影视院线复苏，叠加AI应用创新，供给侧恢复带动传媒板块的整体业绩回升。分板块情况来看，除广播电视外的各个板块利润在今年前三季度都有一定程度的增长。受疫后复苏影响，广告营销和影视院线恢复力度强劲。广告营销板块营收同比+7%至1413 亿元，归母净利润同比+46%至75亿元。影视院线板块营收同比+21%至357亿元，归母净利润+216%至13亿元。互联网板块营收同比下滑 1%至1218 亿元，归母净利润同比+16%至36亿元。游戏板块营收同比增加5%至677亿元，归母净利润同比+8%至107亿元。广电板块营收增加0.4%，至390亿元，归母净利润同比-22%至13亿元。教育板块营收同比下滑 7%至250亿元，归母净利润+35%至15亿元。从收入看，广告营销、互联网为收入贡献最大板块；从利润看，出版及游戏为利润贡献最大板块。

图表2分板块 2023Q1-3传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）

单位：亿元	营业收入			归母净利润
	2022Q1-3	2023Q1-3	yoy	2022Q1-3	2023Q1-3	yoy
广告营销	1317.64	1413.50	7%	51.62	75.38	46%
出版	1005.11	1046.91	4%	114.30	128.09	12%
互联网	1233.30	1217.83	-1%	30.92	35.99	16%
游戏	631.06	659.54	5%	100.66	106.70	6%
广电	388.67	390.15	0%	16.41	12.75	-22%
影视院线	293.71	356.66	21%	-11.38	13.22	216%
教育	266.95	249.55	-7%	11.40	15.38	35%
其它	9.77	12.68	30%	-0.81	-0.36	56%
总计	5147.69	5331.28	4%	313.12	387.15	24%

资料来源：Wind，华创证券

（二）乘“暑期档”东风，影视院线、游戏板块表现更为亮眼

季度来看，Q3由于暑期档存在一定的内容供给侧增量，板块间盈利能力有较为明显的改善。2023年Q3传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1808亿元，同比增长5%；累计净利润为122亿元，同比增长47%。分板块情况来看，院线、游戏等受内容影响较大的板块表现更为亮眼；随宏观经济复苏，广告营销板块在去年低基数的基础上呈现增长动能。

图表3分板块 2023年Q3传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）

单位：亿元	营业收入			归母净利润
	2022Q3	2023Q3	yoy	2022Q3	2023Q3	yoy
广告营销	462.27	501.94	9%	6.61	20.41	209%
出版	343.79	341.26	-1%	30.06	34.47	15%
互联网	453.42	473.38	4%	9.78	11.54	18%
游戏	206.21	225.80	10%	25.33	35.18	39%
广电	126.73	136.42	8%	3.42	-0.51	-115%
影视院线	92.15	129.20	40%	-5.07	14.05	377%
教育	110.04	103.23	-6%	12.73	6.80	-47%
其它	4.13	4.96	20%	0.14	0.01	-92%
总计	1808.44	1902.38	5%	82.99	121.95	47%

资料来源：Wind，华创证券

二、游戏行业：整体稳健，业绩受竞争格局影响进一步分化

A 股上市公司游戏行业剔除 ST后总计 29家公司：其中Q1-Q3 营收增速超过100%的公司有1家（名臣健康）。增速在50-100%的公司有1家（冰川网络），增速在0-50%的公司有14家，营收下滑的公司总共13家。利润角度看，12家公司利润增速大于20%，15家公司利润下滑，半数公司面临一定的压力。

图表4 2023年Q1-3游戏板块营收增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表5 2023年Q1-3游戏板块归母净利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

2023年Q1-3板块平均营收22.74亿元，同比增长4.51%；板块实现平均归母净利润3.68亿元，同比上升约 6%；实现平均扣非归母净利润3.29亿元，基本持平。2023Q1-3游戏板块毛利率相比去年同期较为稳定，但由于研发与销售费用仍维持高位，扣非归母净利率出现微小幅度下滑。

图表6 近三年Q1-3游戏板块营收与利润（亿元，%）

资料来源：Wind，华创证券

图表7 近三年Q1-3游戏板块毛利率与净利率

资料来源：Wind，华创证券

图表8近三年Q1-3游戏板块销售&研发费用率

资料来源：Wind，华创证券

图表9 近三年传媒游戏板块Q1-3营收与利润情况（同比口径）

		营收（亿元）				归母净利润（亿元）
代码	名称	2021Q1-3	2022Q1-3	2023Q1-3	yoy	2021Q1-3	2022Q1-3	2023Q1-3	yoy
002168.SZ	惠程科技	2.37	1.62	1.40	-14%	-1.29	-0.84	-0.50	-40%
002174.SZ	游族网络	25.14	14.62	11.79	-19%	3.54	0.74	0.10	-86%
002425.SZ	凯撒文化	6.93	5.16	2.69	-48%	2.42	-0.75	-1.31	74%
002517.SZ	恺英网络	16.50	28.25	30.29	7%	5.02	9.14	10.82	18%
002555.SZ	三七互娱	121.11	116.78	120.43	3%	17.21	22.57	21.92	-3%
002558.SZ	巨人网络	15.42	15.73	22.67	44%	8.74	7.76	10.85	40%
002602.SZ	世纪华通	107.86	91.42	97.87	7%	27.29	6.90	14.29	107%
002624.SZ	完美世界	67.39	57.11	61.96	8%	8.00	14.42	6.15	-57%
300031.SZ	宝通科技	19.72	23.88	24.18	1%	3.33	1.01	1.03	3%
300043.SZ	星辉娱乐	9.52	13.00	14.66	13%	-2.49	-0.49	0.57	-216%
300052.SZ	中青宝	2.57	2.25	1.96	-13%	0.14	0.07	-0.01	-113%
300113.SZ	顺网科技	8.77	8.27	11.09	34%	1.55	0.66	1.57	138%
300299.SZ	富春股份	4.01	2.73	2.45	-10%	0.61	0.24	0.06	-75%
300315.SZ	掌趣科技	11.80	9.47	7.05	-26%	2.45	1.46	1.75	20%
300418.SZ	昆仑万维	35.67	33.99	36.81	8%	22.46	7.87	3.28	-58%
300459.SZ	金科文化	14.02	12.59	10.28	-18%	6.00	4.00	2.00	-50%
300467.SZ	迅游科技	3.74	2.63	2.88	9%	0.38	0.02	0.30	1224%
300494.SZ	盛天网络	9.60	11.83	10.83	-8%	1.11	1.90	1.79	-6%
300518.SZ	盛讯达	3.27	4.04	2.74	-32%	1.92	-0.06	-0.27	352%
300533.SZ	冰川网络	3.18	12.52	21.14	69%	0.07	1.01	2.17	116%
300612.SZ	宣亚国际	6.03	6.98	6.54	-6%	-0.16	0.40	0.03	-92%
600633.SH	浙数文化	22.39	39.35	22.88	-42%	4.70	3.59	6.92	93%
600892.SH	大晟文化	1.59	1.60	1.65	3%	-0.05	0.21	0.10	-51%
603258.SH	电魂网络	7.65	6.17	5.05	-18%	2.85	1.95	1.14	-41%
603444.SH	吉比特	34.85	38.30	33.07	-14%	12.06	10.12	8.59	-15%
300002.SZ	神州泰岳	29.67	32.35	40.51	25%	2.12	3.83	5.63	47%
301011.SZ	华立科技	3.92	4.65	5.95	28%	0.46	0.19	0.45	130%
002605.SZ	姚记科技	29.17	28.14	35.71	27%	4.60	2.92	5.58	91%
002919.SZ	名臣健康	5.73	5.63	13.03	131%	1.21	-0.18	1.66	-1002%

资料来源：Wind，华创证券

单季度看，Q3营收增速超过100%的公司有1家（名臣健康）。增速在50-100%的公司有2家，增速在0-50%的公司有15家，营收下滑的公司总共11家。利润角度看，18家公司利润下滑，11家公司利润增速大于20%，与前三季度整体表现类似。总体而言，2023年Q3 板块平均营收 7.79 亿元，同比增长 10%；板块实现平均归母净利润1.21亿元，同比增长 39%；实现平均扣非归母净利润3.29亿元，同比基本一致。Q3同比增加的销售费用率带来了更多的营收增长，板块毛利率、净利率均出现同比上升。

图表10 2023年Q3游戏板块营收增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表11 2023年Q3游戏板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表12 近三年Q3游戏板块营收与利润（亿元，%）

资料来源：Wind，华创证券

图表13 近三年Q3游戏板块毛利率与净利率

资料来源：Wind，华创证券

图表14 近三年Q3游戏板块销售&研发费用率

资料来源：Wind，华创证券

Q3单季度看，行业景气度下滑情况改善,较多公司营收同比增长；三七互娱、恺英网络、巨人网络、世纪华通等公司实现营收端、利润端双视角下较为稳健的同比增长。

图表152023年传媒游戏板块三季度营收与利润情况（同比口径）

		营收（亿元）				归母净利润（亿元）
代码	名称	2021Q3	2022Q3	2023Q3	yoy	2021Q3	2022Q3	2023Q3	yoy
002168.SZ	惠程科技	0.83	0.33	0.40	22%	-0.59	-0.33	0.01	103%
002174.SZ	游族网络	7.47	4.38	3.33	-24%	0.91	0.03	0.62	1921%
002425.SZ	凯撒文化	2.22	1.50	0.90	-40%	0.30	-0.27	-0.34	-28%
002517.SZ	恺英网络	6.62	8.16	10.53	29%	2.24	2.87	3.58	25%
002555.SZ	三七互娱	45.72	35.86	42.82	19%	8.67	5.62	9.66	72%
002558.SZ	巨人网络	5.06	5.09	8.24	62%	3.00	2.76	4.21	52%
002602.SZ	世纪华通	34.76	26.91	37.38	39%	2.79	2.04	5.61	175%
002624.SZ	完美世界	25.33	17.88	17.36	-3%	5.42	3.04	2.35	-23%
300031.SZ	宝通科技	6.38	8.62	8.73	1%	0.84	0.50	-0.18	-137%
300043.SZ	星辉娱乐	4.22	5.23	7.51	44%	-0.52	-0.36	1.34	477%
300052.SZ	中青宝	0.93	0.65	0.68	5%	0.02	-0.05	-0.07	-46%
300113.SZ	顺网科技	3.77	3.13	4.27	36%	0.85	0.19	0.95	395%
300299.SZ	富春股份	2.05	1.11	0.64	-42%	0.43	0.04	-0.11	-380%
300315.SZ	掌趣科技	3.60	2.98	2.46	-17%	0.58	0.59	0.20	-65%
300418.SZ	昆仑万维	12.66	11.49	12.56	9%	12.46	1.44	-0.30	121%
300459.SZ	金科文化	4.85	4.07	3.40	-17%	1.88	1.09	0.14	-88%
300467.SZ	迅游科技	1.18	0.80	0.87	9%	0.06	-0.04	0.07	260%
300494.SZ	盛天网络	3.40	4.50	2.71	-40%	0.41	0.74	0.33	-55%
300518.SZ	盛讯达	1.33	0.95	0.52	-45%	0.60	-0.17	-0.22	-35%
300533.SZ	冰川网络	0.99	4.32	7.20	67%	0.00	-1.99	0.55	127%
300612.SZ	宣亚国际	2.39	2.78	2.13	-23%	-0.12	0.12	-0.02	-113%
600633.SH	浙数文化	7.64	15.04	5.99	-60%	1.83	1.25	0.59	-53%
600892.SH	大晟文化	0.47	0.43	0.57	33%	-0.13	0.13	0.06	-58%
603258.SH	电魂网络	2.57	1.84	1.87	2%	0.77	0.50	0.28	-45%
603444.SH	吉比特	10.98	13.19	9.58	-27%	3.05	3.23	1.83	-43%
300002.SZ	神州泰岳	9.95	11.55	13.98	21%	0.58	1.61	1.59	-1%
301011.SZ	华立科技	1.42	2.08	2.34	13%	0.14	0.17	0.27	65%
002605.SZ	姚记科技	9.22	9.15	12.25	34%	0.93	1.02	1.50	48%
002919.SZ	名臣健康	1.72	2.18	4.59	110%	0.22	-0.46	0.66	245%

资料来源：Wind，华创证券

（一）游戏行业格局：布局周期性与结构性机会

基于观察到的Q3 基本面进一步分化，我们认为游戏行业后续更多是结构性投资机会带来的α：

1）中重度游戏存量赛道与年轻世代用户机会：年轻世代用户或更加容易被新的题材与玩法转化，随着年龄增长对新玩法的接受度下滑，逐步转换为稳定的存量用户。

2）出海机会：目前中国游戏出海品类存在“长短板”，既有 SLG等优势超强的品类，同时存在三消、Slots、MMO、模拟经营等短板赛道；因此预计格局上仍有提升空间，或是A股游戏公司主要差异化α的来源之一，关注神州泰岳、三七互娱。

3）存量激活机会（各家公司用户积累）：老IP产品驱动的周期性机会（季度或年度），预计也是大部分腰部公司未来的增长来源。关注恺英网络、巨人网络、完美世界、掌趣科技。

4）细分玩法的机会挖掘：通过玩法题材迭代实现增长，或是A股游戏公司主要差异化α来源之一。关注吉比特、三七互娱。

5）细分渠道的机会挖掘：小程序游戏机会，类比PC时代的页游，特点是爆量快、且存在一定弹性，但竞争格局演化极快。关注三七互娱、恺英网络。

三、互联网板块：估值仍处低位，看好港股互联网反弹机会

（一）A股互联网重点公司复盘和展望

芒果超媒：公司 Q1-Q3 营收增速分别为-2%/+1%/-0.5%，归母净利润增速分别为+7%/+3%/+6%，营收下滑主要受到广告收入下滑影响。具体拆分来看：聚焦芒果 TV 核心主业，由于公司未披露季度业务细分数据，今年前三季度芒果 TV营收预计分别-4%/0.1%/-1%，其中会员收入预计分别+7%/+4%/+6%，广告收入预计分别-20%/-14%/-13%,运营商预计分别+15%+15%/+13%，因此总结来看：广告收入或下滑幅度较大，会员和运营商业务或增速稳定。

图表16公司业务拆分

单位：亿元	2022Q1	2022Q2	2022Q3	2022Q4	2023Q1	2023Q2	2023Q3	2023Q4-E
总收入	31.2	35.9	35.2	34.7	30.6	36.3	35.1	36.7
YOY	-22%	-7%	-7%	-7%	-2%	1%	-0.5%	6%
芒果TV	24.7	27.6	28.0	24.0	23.8	27.6	27.8	25.7
YOY	-18%	-5%	-3%	-3%	-4%	0.1%	-1%	7%
芒果TV之外	6.54	8.34	7.22	10.6	6.8	8.7	7.3	11.0
YOY	-35%	-12%	-19%	-15%	3%	5%	1%	4%
归母净利润	5.1	6.8	4.9	1.5	5.5	7.1	5.2	2.6
YOY	-34%	1%	-8%	9%	7%	3%	6%	80%
会员(亿元)	9.14	9.45	10.25	10.3	9.7	9.9	10.9	10.9
YOY	5%	8%	9%	4%	7%	4%	6%	6%
广告	11.00	10.63	11.90	6.4	8.8	9.1	10.3	6.5
YOY	-34%	-28%	-16%	-29%	-20%	-14%	-13%	2%
运营商（亿元）	4.57	7.50	5.88	7.3	5.2	8.6	6.6	8.2
YOY	-3%	39%	11%	26%	15%	15%	13%	13%

资料来源：Wind，华创证券预测

（二）港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能

年初以来，港股互联网面临的风险因子较为复杂，站在10月的节点看：（1）美债收益率高企、全球流动性收紧；（2）宏观经济的不确定性扰动投资者情绪；（3）海外PCAOB等监管因素进一步削弱外资情绪；（4）部分细分行业赛道成长性较弱。然而进入11月，外围环境出现边际好转一一美联储本轮加息或已接近尾声，十年期美债收益率自高点回落，海外流动性逐步宽松；内部环境看，港股印花税下调，且港股资产仍处估值低位。

我们认为短期正向情绪有望维持，预期回正驱动PE修复；中期待流动性企稳与基本面印证，港元流动性打开天花板+EPS驱动股价，最终回归关注确定性和成长性。当前阶段从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司如哗哩哗哩、同道猎聘；中长期看建议关注现金流确定性更强的公司如腾讯、网易，以及公司质地和核心壁垒仍稳固的公司如美团、快手、阿里。

图表17 年初至今主要指数涨跌幅复盘

资料来源：Wind，华创证券

四、广告营销：消费回暖，广告主预算或释放，板块景气度提升

2023年前三季度，广告营销行业公司整体实现营收1413.50亿元，同比增加7%，实现归母净利润75.38亿元，同比增长46%，相比于收入端，板块在利润端的恢复更显著。41家公司中，23家实现收入同比增长，18家收入同比下降；14家实现利润同比增长，27家利润同比下降。

图表18 23Q1-3年广告营销板块收入增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表19 23Q1-3年广告营销板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 20 23Q1-3年广告营销板块毛利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表 21 23Q1-3年广告营销板块净利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表 22 23Q1-3广告营销板块营收和归母净利润情况

	营收（亿元）和增速（%）			归母净利润（亿元）和增速（%）
名称	22Q1-3	23Q1-3	增速	22Q1-3	23Q1-3	增速
兆讯传媒	4.18	4.33	3.52%	1.30	1.21	-7.52%
华媒控股	12.18	12.40	1.82%	0.55	0.48	-12.72%
智度股份	23.62	21.05	-10.89%	1.19	1.63	37.23%
分众传媒	73.70	86.75	17.71%	21.31	36.02	69.06%
广博股份	15.95	17.84	11.81%	0.21	1.19	473.25%
利欧股份	151.51	156.79	3.48%	-0.75	21.06	2908.00%
实益达	5.23	4.50	-13.92%	1.51	0.35	-77.13%
星期六	30.37	34.44	13.42%	2.05	-4.50	-318.81%
省广集团	92.62	104.65	12.98%	1.08	0.88	-19.14%
恒大高新	2.64	2.72	2.93%	-0.04	-0.08	-101.42%
万润科技	22.61	34.53	52.71%	-0.57	0.66	-215.29%
思美传媒	30.94	41.38	33.74%	0.05	-0.04	-178.13%
元隆雅图	25.13	20.00	-20.41%	1.77	0.41	-76.97%
天地在线	24.22	13.24	-45.32%	-0.06	-0.32	-413.45%
若羽臣	8.17	8.29	1.50%	0.17	0.34	99.02%
蓝色光标	265.72	363.12	36.65%	0.30	2.88	847.94%
旗天科技	9.05	6.97	-22.98%	0.54	-0.31	-158.60%
天龙集团	71.20	66.68	-6.34%	0.87	0.52	-40.17%
*ST嘉信	8.58	9.60	11.87%	0.34	-0.17	-149.48%
佳云科技	17.70	5.93	-66.50%	0.32	-0.62	-291.09%
联建光电	9.77	7.34	-24.91%	-0.04	0.43	1176.44%
紫天科技	10.04	22.90	128.11%	0.92	2.06	122.70%
三六五网	1.88	1.41	-25.42%	0.15	0.08	-42.85%
联创股份	17.71	7.25	-59.09%	9.03	0.30	-96.64%
每日互动	3.88	3.10	-20.18%	0.21	0.01	-97.52%
因赛集团	3.78	3.87	2.59%	0.32	0.33	1.79%
壹网壹创	10.15	8.94	-11.95%	1.47	1.14	-22.64%
电声股份	16.52	16.55	0.14%	-0.24	0.31	228.39%
北巴传媒	26.95	34.96	29.72%	0.36	0.12	-66.31%
天下秀	31.06	31.70	2.04%	2.04	1.13	-44.79%
浙文互联	113.71	82.41	-27.53%	1.25	1.15	-8.65%
引力传媒	31.01	34.51	11.29%	0.26	0.35	35.33%
龙韵股份	3.27	2.61	-20.42%	-0.37	0.05	113.30%
华扬联众	59.72	43.81	-26.64%	0.63	-1.20	-289.85%
丽人丽妆	20.98	19.30	-8.00%	-0.39	-0.52	-34.22%
三人行	35.69	38.86	8.88%	3.02	3.20	5.76%
锋尚文化	2.37	3.70	55.88%	0.49	0.59	20.43%
兰生股份	2.11	9.63	355.75%	-0.06	2.42	4274.09%
风语筑	12.77	18.41	44.11%	0.12	2.09	1597.56%
凡拓数创	4.39	3.15	-28.35%	0.25	-0.23	-193.31%
国旅联合	4.50	3.90	-13.39%	0.04	0.02	-60.67%

资料来源：Wind，华创证券

2023年三季度，广告营销行业公司整体实现营收 501.94亿元，同比增长8.58%，实现归母净利润 20.41亿元，同比增长209%。疫情影响逐步消化，宏观经济复苏，线上线下广告投放都有较明显增幅。41家公司中，有 23家实现收入同比增长，13 家实现利润同比增长。公司存在一定分化，媒体资源壁垒强的头部企业如分众传媒，实现收入与利润的同步大幅提升。整体板块毛利率13%，同比下降1%；板块净利率 4%，同比去年呈现向好态势。

图表 23 23Q3广告营销板块收入增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 24 23Q3广告营销板块利润增速

资料来源：Wind，华创证券

图表 25 23Q3广告营销板块毛利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表 26 23Q3广告营销板块净利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表 27 23Q3广告营销板块营收和归母净利润情况

	营收（亿元）和增速（%）			归母净利润（亿元）和增速（%）
名称	22Q3	23Q3	23Q3同比	22Q3	23Q3	23Q3同比
兆讯传媒	1.55	1.78	15.04%	0.63	0.52	-17.90%
华媒控股	4.20	4.36	3.82%	0.14	-0.08	-159.29%
智度股份	7.60	8.27	8.82%	0.40	0.76	89.15%
分众传媒	25.18	31.58	25.44%	7.27	13.71	88.48%
广博股份	5.99	6.15	2.58%	0.13	0.58	353.33%
利欧股份	53.29	44.58	-16.35%	-10.30	1.87	118.18%
实益达	1.55	1.60	3.03%	0.30	0.11	-62.43%
星期六	12.35	11.81	-4.39%	0.95	-2.42	-355.41%
省广集团	37.19	37.63	1.17%	0.17	0.13	-22.81%
恒大高新	0.90	1.09	20.94%	0.01	-0.10	-1681.44%
万润科技	6.66	12.69	90.46%	-0.15	0.73	581.35%
思美传媒	11.59	14.18	22.40%	0.00	-0.14	-3726.13%
元隆雅图	5.68	8.26	45.55%	0.02	0.32	1224.96%
天地在线	7.59	3.30	-56.48%	0.05	0.02	-54.55%
若羽臣	2.81	2.37	-15.71%	0.08	0.11	42.49%
蓝色光标	98.61	143.22	45.24%	0.22	0.03	-86.54%
旗天科技	2.92	2.42	-16.96%	0.14	-0.15	-206.21%
天龙集团	22.43	21.77	-2.93%	0.22	0.12	-43.27%
*ST嘉信	3.17	3.49	10.28%	-0.04	0.01	126.60%
佳云科技	7.03	1.86	-73.51%	0.54	-0.19	-134.36%
联建光电	4.81	2.31	-51.93%	0.32	0.16	-49.96%
紫天科技	1.75	8.63	394.23%	0.11	0.90	726.18%
三六五网	0.66	0.47	-29.69%	-0.02	-0.05	-216.70%
联创股份	5.77	2.43	-57.88%	2.30	0.07	-97.13%
每日互动	1.06	0.98	-7.17%	-0.07	-0.07	-4.58%
因赛集团	1.28	1.84	43.49%	0.08	0.11	40.88%
壹网壹创	3.83	2.85	-25.71%	0.42	0.27	-36.37%
电声股份	5.53	5.05	-8.73%	-0.01	0.09	1512.49%
北巴传媒	10.92	12.56	15.02%	0.31	0.08	-75.04%
天下秀	10.18	10.61	4.21%	0.35	0.50	42.76%
浙文互联	36.30	25.18	-30.61%	0.61	0.43	-29.04%
引力传媒	11.27	11.68	3.60%	0.04	0.03	-10.53%
龙韵股份	0.81	0.91	11.60%	-0.21	0.01	105.41%
华扬联众	16.70	13.47	-19.35%	0.08	-0.72	-1054.94%
丽人丽妆	5.41	4.91	-9.18%	-0.45	-0.28	37.53%
三人行	15.36	16.92	10.18%	0.86	1.02	18.87%
锋尚文化	0.90	3.16	251.89%	-0.14	0.58	516.73%
兰生股份	0.98	3.98	306.77%	0.32	0.49	56.60%
风语筑	7.23	9.10	25.87%	0.85	0.95	10.99%
凡拓数创	1.69	0.96	-42.83%	0.15	-0.07	-149.27%
国旅联合	1.54	1.51	-1.63%	-0.05	-0.03	40.50%

资料来源：Wind，华创证券

五、影视院线：暑期档火爆，Q3复苏明显

23Q3受益暑期档表现火爆，电影大盘整体表现较好。23年暑期档总票房206亿元，为历史最好表现,2019年暑期档177.8亿元,同比19年增长16%。复苏节奏看,截至2023/11/3,票房大盘已恢复约85%，观影人次已恢复约76%，复苏基本符合我们此前预期。

图表 282019年来电影行业周票房及同比变化

资料来源：艺恩，华创证券

图表 29 2023年电影大盘相较2019年恢复率

资料来源：猫眼专业版，华创证券

影视动漫27家公司在2023年前三季度整体实现营收356.66亿元，同比增长21%，归母净利润13.22亿元，同比扭亏。

27家公司中，16家营收同比增长，11家营收同比下降。17家公司实现利润同比增长，10家利润同比下降。板块毛利率 29%。Q3暑期档火爆下影视公司业绩同比明显改善。

图表30 23Q1-3年影视院线板块营收增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表31 23Q1-3年影视院线板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表32影视院线板块毛利率情况（23Q1-Q3）

资料来源：Wind，华创证券

图表33影视院线板块净利率情况（23Q1-Q3）

资料来源：Wind，华创证券

图表 3423Q1-3影视院线板块营收和归母净利润情况

		营收（单位：亿元）			归母净利润（单位：亿元）
		22Q1-3	23Q1-3	yoy	22Q-3	23Q1-3	yoy
000802.SZ	北京文化	0.19	1.38	609%	-0.39	-1.35	245%
000892.SZ	欢瑞世纪	8.12	2.99	-63%	0.87	-0.45	-152%
002175.SZ	ST东网	2.14	1.88	-12%	0.43	0.51	19%
002292.SZ	奥飞娱乐	20.17	20.20	0%	-0.12	0.81	-768%
002343.SZ	慈文传媒	3.97	4.43	12%	0.55	0.24	-57%
002445.SZ	*ST中南	4.26	5.44	28%	0.72	1.28	78%
002699.SZ	美盛文化	10.92	7.25	-34%	1.34	0.47	-65%
002739.SZ	万达电影	77.21	113.48	47%	-5.33	11.15	-309%
002905.SZ	金逸影视	7.17	11.32	58%	-2.83	0.86	-130%
300027.SZ	华谊兄弟	3.66	4.77	30%	-2.60	-2.82	8%
300133.SZ	华策影视	14.65	14.64	0%	3.01	3.27	9%
300182.SZ	捷成股份	22.91	20.08	-12%	4.88	4.32	-11%
300251.SZ	光线传媒	6.85	9.40	37%	1.02	3.68	263%
300291.SZ	华录百纳	2.12	1.84	-13%	-0.10	-0.32	202%
300426.SZ	唐德影视	1.19	2.28	91%	-0.75	0.02	-103%
300528.SZ	幸福蓝海	5.28	8.17	55%	-2.02	0.18	-109%
600052.SH	浙江广厦	0.99	2.31	133%	0.22	0.57	161%
600088.SH	中视传媒	5.00	4.50	-10%	-0.69	3.08	-545%
600136.SH	当代文体	9.62	3.76	-61%	-5.69	-19.35	240%
600576.SH	祥源文化	1.60	5.74	259%	0.08	1.32	1450%
600715.SH	文投控股	5.71	4.50	-21%	-3.09	-1.37	-56%
600977.SH	中国电影	22.32	42.10	89%	0.01	4.71	79104%
601595.SH	上海电影	2.85	6.29	121%	-1.61	1.25	-177%
601599.SH	浙文影业	22.90	23.61	3%	0.87	1.18	36%
603103.SH	横店影视	12.26	19.53	59%	-1.06	2.36	-322%
603721.SH	中广天择	1.89	1.56	-17%	0.09	-0.03	-132%
001330.SZ	博纳影业	17.76	13.21	-26%	0.85	-2.36	-377%

资料来源：Wind，华创证券

单季度看，2023年三季度，影视院线公司整体实现营收129.20亿元，同比增长40%，实现归母净利润14.05亿元，同比扭亏。

27家公司中，17家营收同比增长，10家营收同比下降。其中营收实现正增长的17家公司中，增速超过50%的有11家，增速在0-50%之间的有6家。利润方面，18家公司实现盈利，9家公司亏损。板块毛利率31%，同比提升10pct。

图表3523Q3影视院线板块营收增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表3623Q3影视院线板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表3723Q3影视院线板块毛利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表3823Q3影视院线板块净利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表3923Q3影视院线板块营收及归母净利润情况

		营收（单位：亿元）			归母净利润（单位：亿元）
		22Q3	23Q3	yoy	22Q3	23Q3	yoy
000802.SZ	北京文化	0.06	0.03	-58%	-0.14	-1.13	-706%
000892.SZ	欢瑞世纪	4.53	2.03	-55%	0.57	-0.02	-103%
002175.SZ	ST东网	0.74	0.61	-19%	0.15	0.08	-49%
002292.SZ	奥飞娱乐	6.86	7.19	5%	0.15	0.21	44%
002343.SZ	慈文传媒	0.02	0.03	34%	0.12	-0.02	-116%
002445.SZ	*ST中南	1.25	2.23	79%	-1.27	0.01	101%
002699.SZ	美盛文化	4.06	3.99	-2%	0.80	0.69	-14%
002739.SZ	万达电影	27.82	44.79	61%	0.48	6.92	1341%
002905.SZ	金逸影视	2.42	4.74	95%	-0.86	0.62	172%
300027.SZ	华谊兄弟	1.55	1.38	-11%	-0.68	-1.39	-105%
300133.SZ	华策影视	2.78	3.28	18%	0.61	0.87	42%
300182.SZ	捷成股份	5.72	5.20	-9%	0.84	0.80	-6%
300251.SZ	光线传媒	1.02	3.35	228%	-0.99	1.66	268%
300291.SZ	华录百纳	0.51	0.69	33%	-0.06	0.05	181%
300426.SZ	唐德影视	0.14	1.38	860%	-0.20	0.59	400%
300528.SZ	幸福蓝海	2.46	3.58	46%	-0.74	0.29	139%
600052.SH	浙江广厦	0.20	0.54	177%	0.38	0.05	-87%
600088.SH	中视传媒	1.89	1.46	-23%	-0.32	0.04	111%
600136.SH	当代文体	2.54	0.23	-91%	-1.15	-0.22	81%
600576.SH	祥源文化	0.45	2.97	554%	0.03	0.75	2750%
600715.SH	文投控股	1.92	1.72	-10%	-0.98	-0.27	72%
600977.SH	中国电影	7.12	13.53	90%	-0.20	1.11	665%
601595.SH	上海电影	0.95	2.57	170%	0.07	0.59	777%
601599.SH	浙文影业	7.48	8.53	14%	0.16	0.25	54%
603103.SH	横店影视	3.93	7.81	99%	-0.38	1.23	422%
603721.SH	中广天择	0.69	0.63	-9%	0.04	0.02	-41%
001330.SZ	博纳影业	3.03	4.72	56%	-1.51	0.29	119%

资料来源：Wind，华创证券

六、教育：业绩进入修复通道，行业景气度逐步恢复

2023 年前三季度，教育行业公司整体实现营收 249.55亿元，同比减少 7%，实现归母净利润15.38亿元，同比增长35%，公司在收入端仍然承压，业绩端恢复显著。

18 家公司中，7家实现收入同比增长，11家收入同比下降；8家实现利润同比增长，10 家利润同比下降。

图表 40 23Q1-3教育板块收入增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 41 23Q1-3教育板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 42 23Q1-3教育板块毛利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表43 23Q1-3教育净利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表 44 23Q1-3教育板块营收和归母净利润情况

	营收（亿元）			归母净利润（亿元）
名称	22Q1-3	23Q1-3	增速	22Q1-3	23Q1-3	增速
学大教育	14.67	17.93	22.25%	0.08	1.17	1365.08%
中公教育	38.94	26.66	-31.54%	-8.23	2.42	129.42%
美吉姆	1.27	1.00	-21.42%	-0.80	-1.53	-91.20%
勤上股份	4.77	2.45	-48.61%	0.76	0.62	-19.16%
凯文教育	1.16	1.91	64.88%	-0.60	-0.26	57.60%
视源股份	160.47	153.83	-4.14%	15.93	10.61	-33.36%
传智教育	6.23	4.46	-28.42%	1.66	1.02	-38.54%
*ST豆神	6.10	6.40	4.86%	-1.94	-1.01	47.91%
科德教育	5.89	5.61	-4.80%	0.53	1.00	87.70%
方直科技	0.82	0.69	-16.53%	0.28	0.27	-2.03%
*ST三盛	1.80	2.09	15.78%	-1.44	-0.39	72.61%
开元教育	4.64	2.93	-36.96%	0.67	-0.33	-148.66%
全通教育	4.13	4.12	-0.22%	0.71	0.02	-97.44%
国新文化	2.50	2.45	-1.88%	0.70	0.58	-16.84%
昂立教育	5.46	7.13	30.71%	1.68	-0.86	-151.37%
中国高科	1.02	0.93	-8.91%	0.09	0.05	-38.81%
博瑞传播	3.67	4.36	18.73%	0.39	0.40	2.19%
行动教育	3.41	4.61	35.36%	0.94	1.61	70.72%

资料来源：Wind，华创证券

单季度看，23Q3教育行业公司整体实现营收103.32亿元，同比减少6%，归母净利润6.8亿元，同比减少 47%。与去年同期相比，疫情对于线上教育的加持逐渐减少，教育行业或仍处于结构转变的时滞之中。18 家公司中，有8家实现收入同比增长，9家实现利润同比增长。板块毛利率 32%；板块净利率 7%，经营仍有一定压力。

图表 45 23Q3教育板块收入增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 46 23Q3教育板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 47 23Q3教育板块毛利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表48 23Q3教育板块净利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表 49 23Q3教育板块营收和归母净利润情况

	营收（亿元）			归母净利润（亿元）
名称	22Q3	23Q3	增速	22Q3	23Q3	增速
学大教育	4.10	5.42	32.09%	-0.39	0.28	173.08%
中公教育	16.67	9.38	-43.77%	0.68	1.60	134.55%
美吉姆	0.42	0.29	-31.81%	-0.31	-0.79	-153.93%
勤上股份	0.43	0.58	35.24%	-0.17	-0.25	-45.28%
凯文教育	0.56	0.63	12.43%	-0.06	-0.05	11.24%
视源股份	70.67	70.46	-0.30%	9.16	4.59	-49.88%
传智教育	2.35	1.27	-45.72%	0.78	0.25	-68.35%
*ST豆神	1.98	1.76	-11.10%	-1.13	-0.45	59.92%
科德教育	1.99	2.04	2.40%	0.26	0.42	58.20%
方直科技	0.38	0.32	-17.43%	0.18	0.14	-20.62%
*ST三盛	0.58	1.03	76.74%	-0.57	-0.12	78.86%
开元教育	1.58	0.78	-50.83%	1.36	-0.28	-120.62%
全通教育	1.68	1.20	-28.64%	0.65	-0.06	-109.85%
国新文化	1.40	1.28	-8.82%	0.58	0.46	-20.06%
昂立教育	1.99	3.06	53.88%	1.06	0.21	-79.85%
中国高科	0.42	0.27	-36.77%	0.03	0.04	26.48%
博瑞传播	1.49	1.84	22.89%	0.17	0.26	54.68%
行动教育	1.39	1.73	24.24%	0.45	0.55	23.30%

资料来源：Wind，华创证券

七、出版：收入端稳定，利润端受去年低基数影响增长较好

图书大盘弱复苏,短视频电商表现更优。23Q1-Q3图书零售市场码洋规模同比下降1.04%,较 23H1持续收窄(23H1同比下降 2.41%)，大盘整体呈现弱复苏趋势。分渠道看，23Q1-

Q3 实体店/平台电商/垂直及其他电商同比下滑 22.56%/6.13%/9.76%，短视频电商同比增长 55.5%，凭借营销+流量优势实现逆势增长。

图表 50 图书综合零售市场同比增长率变化（%，2023Q1-Q3）

资料来源：书香上海公众号转引北京开卷数据

出版30家公司在2023年前三季度整体实现营收1046.91亿元，同比增长4%；归母净利润128.09亿元，同比增长12%。其中 22家营收同比增长（其中增速高于10%的为世纪天鸿/23%、时代出版/15%、龙版传媒/15%、山东出版/10%），8家营收同比下降；24家公司实现归母净利润同比增长，6家归母净利润同比下降。

图表 51 23Q1-Q3出版板块营收增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 52 23Q1-Q3出版板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 53出版板块总营收及增速（亿元，%）

资料来源：Wind，华创证券

图表 54出版板块总归母净利润及增速（亿元，%）

资料来源：Wind，华创证券

23Q1-Q3 板块毛利率 33%（yoy+lpct)，板块净利率13%（yoy+lpct），皆同比微升，出版公司经营效率的稳步提升。

图表 55 23Q1-Q3出版板块毛利率和净利率情况

资料来源：Wind，华创证券

图表 56 23Q1-Q3出版公司营收和归母净利润情况

	营收（亿元）和增速（%）			归母净利润（亿元）和增速（%）
名称	2022/9/30	2023/9/30	2023/9/30	2022/9/30	2023/9/30	2023/9/30
中原传媒	64.94	66.31	2%	6.60	6.86	4%
华闻集团	5.69	5.00	-12%	(2.15)	(1.28)	41%
粤传媒	3.64	3.77	4%	0.27	0.05	-80%
盛通股份	16.93	17.98	6%	0.01	(0.22)	-2121%
天舟文化	3.55	2.43	-31%	0.10	(0.15)	-242%
世纪天鸿	2.99	3.69	23%	0.27	0.31	15%
中信出版	13.27	12.86	-3%	1.39	1.26	-9%
城市传媒	17.95	19.52	9%	2.44	2.56	5%
中文传媒	77.00	70.59	-8%	12.09	12.52	4%
时代出版	53.84	62.17	15%	2.29	2.62	15%
长江传媒	47.80	50.43	6%	7.04	8.41	19%
新华传媒	7.57	7.79	3%	(0.04)	0.28	788%
博瑞传播	3.67	4.36	19%	0.39	0.40	2%
山东出版	73.45	80.52	10%	11.35	12.54	10%
中南传媒	86.92	92.07	6%	10.71	12.36	15%
皖新传媒	92.33	97.80	6%	8.31	9.84	18%
新华文轩	73.31	79.90	9%	7.72	9.40	22%
中国科传	17.05	18.65	9%	2.80	2.95	5%
南方传媒	62.71	64.47	3%	5.44	6.81	25%
凤凰传媒	96.29	96.51	0%	17.36	17.74	2%
中国出版	36.24	38.85	7%	2.94	4.09	39%
出版传媒	18.64	18.10	-3%	0.35	0.63	79%
新经典	7.03	6.57	-7%	1.27	1.30	2%
读者传媒	8.12	8.86	9%	0.65	0.70	8%
读客文化	3.69	3.24	-12%	0.49	0.17	-65%
果麦文化	3.31	3.46	5%	0.30	0.40	32%
荣信文化	2.47	2.07	-16%	0.17	0.08	-52%
浙版传媒	76.40	77.83	2%	7.92	8.60	9%
内蒙新华	13.98	14.69	5%	2.96	3.29	11%
龙版传媒	14.32	16.42	15%	2.83	3.57	26%

资料来源：Wind，华创证券

单季度看，2023年三季度出版公司整体实现营收341.26亿元，同比下滑1%，实现归母净利润34.47亿元，同比增长15%。其中15家营收同比增长，15家营收同比下降；17家利润同比增长，13家利润同比下降。

收入端较为稳定，利润端受去年低基数影响增长较好。1）收入端：23Q3 行业收入同比微降1%，整体较为稳定，主要系大部分出版公司以国企为主，其主业教材教辅更类似于必选消费，受疫情及消费疲软等影响较小，凸显行业韧性。2）利润端：23Q3利润端表现明显好于收入端，主要系去年Q3低基数影响（部分公司22Q3因投资业务计提减值、公允价值变动+人教版教材事件对成本一次性影响等拖累整体盈利)。

图表57 23Q3出版板块营收增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表 58 23Q3出版板块利润增速统计

资料来源：Wind，华创证券

图表5923Q3出版板块总营收及增速（亿元，%）

资料来源：Wind，华创证券

图表60 23Q3出版板块归母净利润及增速（亿元，%）

资料来源：Wind，华创证券

23Q3 板块毛利率 31%（yoy+2pct）、净利润率 10%（yoy+lpct)，均同比小幅增长。出版板块降本增效持续推进，经营有所提升。

图表61出版板块毛利率及净利率

资料来源：Wind，华创证券

图表 62 23Q3出版板块营收和归母净利润情况

	营收（亿元）和增速（%）			归母净利润（亿元）和增速（%）
名称	2022Q3	2023Q3	2023Q3	2022Q3	2023Q3	2023Q3
中原传媒	22.61	23.08	2%	2.03	2.14	6%
华闻集团	1.92	1.63	-15%	(1.36)	(0.58)	57%
粤传媒	1.31	1.34	2%	0.05	(0.01)	-125%
盛通股份	6.80	6.33	-7%	0.34	0.09	-74%
天舟文化	0.80	0.51	-36%	(0.06)	(0.16)	-197%
世纪天鸿	1.79	2.19	23%	0.20	0.24	20%
中信出版	4.79	4.13	-14%	0.49	0.35	-28%
城市传媒	5.63	5.99	7%	0.48	0.47	0%
中文传媒	23.87	20.28	-15%	4.45	4.07	-9%
时代出版	19.55	19.83	1%	0.88	0.81	-9%
长江传媒	13.47	14.95	11%	1.05	1.91	83%
新华传媒	2.27	1.72	-24%	(0.07)	(0.06)	20%
博瑞传播	1.42	1.75	23%	0.17	0.26	55%
山东出版	24.56	28.27	15%	2.73	3.59	32%
中南传媒	24.37	24.37	0%	2.38	2.65	11%
皖新传媒	37.27	37.47	1%	2.29	2.60	13%
新华文轩	23.52	25.62	9%	0.55	1.78	227%
中国科传	6.14	6.54	7%	1.22	1.11	-9%
南方传媒	29.07	23.89	-18%	2.69	2.69	0%
凤凰传媒	25.68	24.72	-4%	2.31	2.14	-7%
中国出版	14.10	13.67	-3%	1.02	1.59	55%
出版传媒	8.37	7.18	-14%	0.40	0.50	26%
新经典	2.57	2.17	-16%	0.44	0.41	-7%
读者传媒	3.28	3.65	11%	0.34	0.36	5%
读客文化	1.15	1.01	-12%	0.18	0.00	-99%
果麦文化	1.14	1.09	-4%	0.14	0.10	-24%
荣信文化	0.80	0.58	-28%	0.05	0.02	-66%
浙版传媒	22.44	22.71	1%	1.13	1.36	21%
内蒙新华	6.84	6.47	-5%	1.72	1.74	1%
龙版传媒	6.31	8.11	29%	1.81	2.29	27%
资料来源：Wind，华创证券

传媒组团队介绍

组长、首席研究员：刘欣

中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。

分析师：张静雯

中国人民大学硕士。曾就职民生证券，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。

研究员：廖志国

莫纳什大学硕士。2021年加入华创研究所。

助理研究员：吴婧

上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。

研究员：郭子萱

哥伦比亚大学硕士。曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监 010	-63214682	zhangyujie@hcyjs.com
	张菲菲	北京机构副总监	010-63214682	zhangfeifei @hcyjs.com
	刘懿	副总监 010	-63214682 l	iuyi@hcyjs.com
	侯春钰	资深销售经理 010	-63214682	houchunyu@hcyjs.com
	过云龙	高级销售经理 010	-63214682	guoyunlong @hcyjs.com
	蔡依林	高级销售经理	010-66500808	caiyilin@hcyjs.com
	刘颖	高级销售经理	010-66500821	liuying5 @hcyjs.com
	顾翎蓝	高级销售经理 010	-63214682 g	ulinglan @hcyjs.com
	车一哲	销售经理		cheyizhe@hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、深圳机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan @hcyjs.com
	汪丽燕	高级销售经理	0755-83715428	wangliyan @hcyjs.com
	张嘉慧	高级销售经理	0755-82756804	zhangjiahui1 @hcyjs.com
	董妹彤	销售经理	0755-82871425	dongshutong@hcyjs.com
	王春丽	销售经理	0755-82871425	wangchunli@hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监 0	21-20572536	xucaixia@hcyjs.com
	官逸超	上海机构销售副总监	021-20572555	guanyichao@hcyjs.com
	黄畅	上海机构销售副总监	021-20572257-2552	huangchang @hcyjs.com
	吴俊	资深销售经理 021	-20572506	wujun1 @hcyjs.com
	张佳妮	高级销售经理 021	-20572585	Zhangjiani@hcyjs.com
	蒋瑜	高级销售经理 021	-20572509	jiangyu @hcyjs.com
	施嘉玮	高级销售经理 021	-20572548	shijiawei@hcyjs.com
	朱涨雨	销售助理 021	-20572573	zhuzhangyu @hcyjs.com
	李凯月	销售助理		likaiyue @hcyjs.com
	张玉恒	销售助理		Zhangyuheng @hcyjs.com
广州机构销售部	段佳音	广州机构销售总监 0755	-82756805	duanjiayin@hcyjs.com
	周玮	销售经理		Zhouwei@hcyjs.com
	王世韬	销售经理		wangshitao1 @hcyjs.com
私募销售组	潘亚琪	总监 021	-20572559 p	anyaqi@hcyjs.com
	汪子阳	副总监 021	-20572559	wangziyang @hcyjs.com
	江赛专	资深销售经理 0755	-82756805	jiangsaizhuan @hcyjs.com
	汪戈	高级销售经理 021	-20572559	wangge @hcyjs.com
	宋丹玛	销售经理 021	-25072549	songdanyu @hcyjs.com

华创行业公司投资评级体系

基准指数说明：

A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上;

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明

。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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目录

图表目录

一、受宏观经济复苏影响，各板块业绩均有一定回升

（一）各板块业绩呈上升态势，广告营销和影视院线恢复力度强劲

（二）乘“暑期档”东风，影视院线、游戏板块表现更为亮眼

二、游戏行业：整体稳健，业绩受竞争格局影响进一步分化

（一）游戏行业格局：布局周期性与结构性机会

三、互联网板块：估值仍处低位，看好港股互联网反弹机会

（一）A股互联网重点公司复盘和展望

（二）港股互联网外部环境边际缓解，看好后续反弹动能

四、广告营销：消费回暖，广告主预算或释放，板块景气度提升

五、影视院线：暑期档火爆，Q3复苏明显

六、教育：业绩进入修复通道，行业景气度逐步恢复

七、出版：收入端稳定，利润端受去年低基数影响增长较好

传媒组团队介绍

组长、首席研究员：刘欣

分析师：张静雯

研究员：廖志国

助理研究员：吴婧

研究员：郭子萱

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传媒互联网行业2023Q3业绩综述：产业趋势向上，基本面逐步修复，关注双逻辑线反弹动能-20231109-华创证券-33页