行业周报证券研究报告

海外和传媒互联网组

分析师：易永坚 (执业 S1130525020001)

yiyongjian@gjzq.com.cn

耐心等待变化，积极寻找机会

本周观点

耐心等待变化，积极寻找机会，当前选择海外中国资产的两个逻辑：1）跟随政策边际变化的赛道；2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。

■教育：国家政策支持扩大服务消费，教育培训受益。近两年，非学科类培训等服务需求激增，成为服务消费新热点，我们持续看好龙头公司转型后持续获得市场份额。龙头公司财报临近，积极关注业绩催化。

■奢侈品：上周奢侈品集团LVMH和爱马仕发布2025年一季度销售表现，均低于市场预期。宏观经济波动下奢侈品销售产生波动，关注客群定位高端（受经济周期影响较小）以及具备强管理能力和产品创新的集团。

■咖啡茶饮&0TA：近期京东外卖平台补贴力度大&单量增长显著，茶饮品牌外卖占比高，关注京东美团等平台活动带来的茶饮公司增量机会。五一小长假临近，携程/同程等发布的出行预测报告显示出行热度持续提升，关注 OTA板块。

□ 电商：Temu、Shein4月25日起调价，ToC平台将关税成本转嫁消费者，关注关税成本涨价后对订单量的冲击&平台影响。海外消费者对关税政策影响担忧带动本周淘宝海外及阿里巴巴国际站热度大增，积极关注流量持续性&淘宝能否借此机遇实现海外市场“破圈”；盒马首次实现全年盈利，此前阿里也出售银泰及高鑫零售，看好阿里其他业务减亏的持续推进。

□ 流媒体平台：我们认为音乐流媒体平台为内需相关的优质互联网资产，规模效应持续驱动盈利杠杆释放，积极关注TME、网易云音乐。此外，爱奇艺自制剧《无忧渡》上线一周收视表现跃升云合数据播放量排名第一位，建议积极关注。

■虚拟资产&资产交易平台：本周虚拟资产交易情绪略有好转。嘉信理财发布Q1财报，收入和利润均超预期，其中市场交易波动使得日均交易量超预期，据此预计富途控股和老虎证券Q1业绩有不错表现，建议回调后积极关注。

■地产交易：4月15日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在北京调研，强调李强强调，当前和今后一个时期，我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力，着力推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展，建议积极关注贝壳。

■汽车服务：澳门或增设网约出租车。据大湾区之声报道，澳门特区行政长官岑浩辉4月14日在立法会发表《2025年财政年度施政报告》。岑浩辉表示，澳门特区政府将探讨增设网约出租车的可能性，建议积极关注滴滴出行。

■传媒：《网络出版科技创新引领计划》印发，建议关注有基本面支撑标的及股息价值；0penAI发布o3和o4-mini，能够“用图像思考”，继续跟踪关注AI应用落地情况；关注并购重组主线。

投资逻辑

□ 耐心等待变化，积极寻找机会：1）海外：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，但中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，关注政策落地后的影响及估值优势。②关注内需相关的互联网资产。③关注有避险属性的消费类资产，内需增长旺盛的赛道及超跌价值股。④继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。2）传媒：关注有基本面支撑标的及股息价值；AI应用主线；并购重组主线。个股：拼多多、贝壳、恺英网络、芒果超媒、万达电影。

风险提示

1后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险

内容目录

一、本周观点.. 4
二、行业情况跟踪.. 5
2.1、消费&互联网.. 5
2.1.1、教育... 5
2.1.2、奢侈品.. 6
2.1.3、咖啡及餐饮连锁&0TA. 7
2.1.4、电商&互联网.. .8
2.2、平台&科技.. 10
2.2.1、流媒体平台.. 10
2.2.2、虚拟资产&互联网券商.. 11
2.2.3、车后连锁... 13
2.3、传媒.. 13
三、风险提示.. 15

图表目录

图表1：相关行业指数表现 (4.14-4.18) 5
图表2：教育个股表现前后TOP5（4.14-4.18) 5
图表3：教培重点个股涨跌幅 (4.14-4.18) 5
图表4：公考重点个股涨跌幅（4.14-4.18) 5
图表5：相关行业指数表现（4.14-4.18） 6
图表6：奢侈品重点个股涨跌幅 (4.14-4.18) 6
图表7：相关行业指数表现(4.14-4.18) 8
图表8：重点个股涨跌幅 (4.14-4.18) 8
图表9：相关行业指数表现 (4.14-4.18) 9
图表10：重点个股涨跌幅（4.14-4.18） 9
图表11：相关行业指数表现 (4.14-4.18) 11
图表12：重点个股涨跌幅（4.14-4.18）.. 11
图表13：全球加密货币市值表现 (4.14-4.18) 11
图表14：比特币和以太坊价格(4.14-4.18) 11
图表15：重点个股涨跌幅（4.14-4.18） 12
图表16：相关行业指数表现 (4.14-4.18) 13
图表17：重点个股涨跌幅（4.14-4.18）） 13
图表18：申万二级传媒指数本周（4.14-4.18）涨跌幅：出版板块下跌，其余板块回升. 14
图表19：重点跟踪个股本周（4.14-4.18）涨跌幅. 14

一、本周观点

海外：耐心等待变化，积极寻找机会

关税贸易摩擦跟踪：①特朗普4月17日在白宫向记者称，美国将与中国在“未来三到四周内”达成贸易协议，他同时表示，不希望看到针对中国的关税进一步提高，因为将导致人们“停止购买”。特朗普还表示将推迟就TikTok 达成协议，直到与中国的贸易问题得到解决。②4月16日，特朗普空降日美关税首轮谈判，双方将于4月晚些时候举行新一轮会谈，并争取尽早达成日美贸易协议。③美国与全球各国就关税问题陆续都将进行谈判或者沟通，最早落地的谈判结果建议关注4月底的日美关税谈判结果。

现在选择海外中国资产的两个逻辑：1）跟随政策边际变化的赛道，首先是关税贸易相关的赛道，包括跨境电商等，短期担忧持续，但随时可能出现变化，交易型机会为主。其次是国内政策相关的赛道，关注服务型消费赛道，五一假期临近，出行相关赛道有望迎来变化。2）跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的深度价值股。

投资建议：1）互联网资产：①跨境电商平台短期阵痛不可避免，美国的小额包裹T86政策预计取消，卖家面对新关税政策的“间歇交易”等都会带来负面影响。但是中国制造的优势、平台能力的底层逻辑没有变化，建议密切关注政策落地后的影响及估值优势，我们坚持“便宜才是硬道理”的逻辑。标的：【阿里巴巴】【拼多多】。②关注内需相关的互联网资产。标的：房屋服务平台【贝壳】、音乐流媒体平台【腾讯音乐（TME）】【网易云音乐】、0TA【携程】。③关于京东和美团的外卖大战，短期关注京东的补贴投入规模以及美团的应对策略，中长期关注彼此的现金流能力和战略方向，建议继续观察格局和估值水平。2）消费类资产：①建议关注有避险属性的资产，例如教培、OTA、游戏。重新开始推荐回调后的教培资产，建议关注【好未来】等。②瑞幸咖啡等内需增长旺盛的赛道建议回调后加仓，关注霸王茶姬的IP0 交易机会。③港股通的新秀丽等资产跌出了深度价值。3）其他：继续耐心挖掘困境反转的个股或行业。①我们看好长视频的价值，建议关注【爱奇艺】【中国儒意】。②密切关注富途FUTU/老虎TIGR的回调后机会。③【好孩子国际】【微博】等优质海外中国资产值得继续关注。

■传媒：《网络出版科技创新引领计划》印发，建议关注有基本面支撑标的股息价值，AI主线及并购重组主线。

《网络出版科技创新引领计划》印发，仍然看好文化传媒2025年表现，关注有基本面支撑标的及股息价值。本周传媒板块回升，细分赛道中，游戏板块领涨，预计主要系市场对关税影响的理解更趋于中性，传媒板块前期被错杀后。4月18日，国家新闻出版署印发《网络出版科技创新引领计划》的通知，其中提及要完善财政引导支持机制，落实税费支持政策等，再次印证了此前我们的观点：政策鼓励文化产业发展，加之AI行业快速发展+应用落地有望加速确定性仍然较高；2025年A股游戏公司产品线优于去年，及2025年Q1票房表现优异，2024年票房低基数，看好2025游戏、院线板块基本面表现。此外，4月18日，三七互娱发布24年财报，Q4经营稳健，24年公司现金分红4次，分别0.21/0.21/0.21/0.37元/股，股息率6%+，股息价值较为突出。建议关注有基本面支撑标的及具备股息价值的标的。个股：【恺英网络】【ST华通】【三七互娱】【芒果超媒】【巨人网络】、院线龙头【万达电影】、梯媒龙头【分众传媒】等。

AI：OpenAl发布o3和o4-mini，能够“用图像思考”，继续跟踪关注Al应用落地情况。本周OpenAl推出GPT-4.1系列模型，在编码、指令遵循和长上下文方面有重大改进，性价比也提升也推出了o3和o4-mini，能够解决复杂编程和视觉任务的推理，能将上传图像集成到思维链中；字节 Seed 团队视频生成基础模型首发，同类视频模型下，用的参数更少，能根据文本描述创建各种分辨率、任意宽高比和时长的视频，也可以进行微调，并且支持用视频生成音频，配合视频的背景和叙事，可以进行长篇故事叙述；快手可灵也升级到了 2.0 版本，对于文本的理解，以及美学的理解都大幅提升，并且新增了图像编辑、风格转绘等新功能；MiniMaxMCP Server正式上线，简单文本输入，即可调用视频生成、图像生成、语音生成和声音克隆等多项能力；蚂蚁智能体平台一百宝箱推出了“MCP专区”，全面支持各类MCP 服务的部署和调用。从前述AI模型、应用迭代情况看，大模型的推理能力、性价比、多模态处理能力持续提升，视频生成的精美程度、逻辑性、一致性持续提高，同时Agent的应用场景更加清晰，我们认为伴随大模型、垂类模型的进一步成熟，AI的落地场景会更加清晰，仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。相关标的：【恺英网络】【奥飞娱乐】【汤姆猫】；【视觉中国】【易点天下】【蓝色光标】【因赛集团】【天娱数科】【华策影视】等。

分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。中国证券监督管理委员会于24年9月发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容，旨在进一步激发并购重组市场活力，支持经济转型升级和高质量发展。今年2月，唐德影视披露了向特定对象发行股票上市公告书；本周，分众传媒通过发行股份及现金购买收购新潮传媒100%股权的公告落地，我们认为该条主线的确定性越来越高，建议持续关注相关标的。

二、行业情况跟踪

2.1、消费&互联网

2.1.1、教育

本周（2025年4月14日-4月18日）中国教育指数涨2.28%，跑输恒生指数，跑赢沪深300、上证50、恒生科技指数、纳指金龙中国。其中卓越教育集团涨18.18%%，网易有道涨13.84%。传智教育、欧玛软件跌幅靠前。

图表1：相关行业指数表现(4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

图表2：教育个股表现前后T0P5(4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

图表3：教培重点个股涨跌幅 (4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

图表4：公考重点个股涨跌幅 (4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1）国务院常务会议：研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。李强4月18日主持召开国务院常务会议，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。会议指出，面对复杂严峻的外部环境，要深入贯彻中央经济工作会议部署，加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。要鼓励企业积极稳定就业，加大职业技能培训力度，扩大以工代赈等支持，加强就业公共服务。要稳定外贸外资发展，一业一策、一企一策加大支持力度，支持外资企业境内再投资。要促进养老、生育、文化、旅游等服务消费，扩大有效投资，大力提振民间投资积极性。要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。(财联社)

2）商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》。近日，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》。《工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。《工作方案》注重统筹国内国际双循环、坚持供需两端发力，通过对外开放、对内放开的办法，支持扩大优质服务供给。同时，坚持问题导向，聚焦“一老一小”等民生关切，针对性制定支持家政、养老、托育、健康消费等专项政策举措，更好满足人民日益增长的美好生活需要。 (财联社)

3）商务部党组书记、部长王文涛发表《求是》文章《多措并举扩大服务消费》。文章指出，服务消费，一头连着经济，一头连着民生，涵盖餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等领域。扩大服务消费，具有重大的现实作用和长远意义。伴随人口结构和消费理念的变化，改善型消费和新型消费不断增加。以“Z世代”为代表的青年群体，更愿意为兴趣爱好和情绪价值买单，悦己型消费、沉浸式体验深受欢迎。老年群体消费意愿不断提升，银发经济方兴未艾。此外，针对儿童的早教、非学科类培训等服务需求激增，成为服务消费新热点。（求是网)

4）近日，教育部联合中央网信办、国家发改委等九部门发布《关于加快推进教育数字化的意见》，明确要求建设“通用+特色”高校人工智能通识课程，建设一批高校智慧课程，开好中小学信息科技相关课程，鼓励开设人工智能特色课程。《意见》中提到，推动课程、教材、教学数字化变革。完善知识图谱，构建能力图谱，深化教育大模型应用，推动课程体系、教材体系、教学体系智能化升级，将人工智能技术融入教育教学全要素全过程。(多知)

5）4月15日，猿辅导集团在“小猿AI暨智能硬件战略发布会”上，推出教育AI“小猿AI”，并发布覆盖家校两端的“软件应用+智能终端+通识课程”三位一体解决方案，涵盖小猿AIApp、小猿AI学习机及飞象星球人工智能通识课。猿辅导集团副总裁、智能硬件负责人王向东在发布会上提到：“我们从未离AI如此之近，猿辅导集团希望借助AI技术点燃孩子的未来”。在他看来，教育AI不是简单的工具，而是具有温度的智能伙伴，这是教育科技产品的本质进化。 (多知)

6）近日，AIGCRank最新发布3月中国AI应用排行榜。排名显示，作业帮旗下教育AI应用产品快对AI以1293万日活、489万月下载量位居总榜单第五名。排名前四的应用分别为阿里巴巴的夸克、深度求索的DeepSeek、字节跳动的豆包、腾讯的腾讯元宝，均为通用AI助手。快对AI是一款全能AI学习工具，为用户提供答疑解惑、AI解题、AI写作、AI搜索、AI翻译、文件扫描等服务。目前快对AI搭载作业帮大模型以及DeepSeek，使得AI答疑更智能，加速了其从“工具型AI”向“思维引导型AI”的转变。（多知)

7）近日，一些用户在瓜瓜龙启蒙APP中收到《瓜瓜龙启蒙运营调整通知》。通知提到：2026年04月15日起，瓜瓜龙启蒙App将在应用商店下架。2026年04月15日00:00 起，瓜瓜龙启蒙将停止服务。从爆火，到停服，瓜瓜龙的成长故事，可以用“起起伏伏”来形容。字节系教育类产品继G0GOKID、你拍一等产品后，又将有一款正式宣布离开。(多知)

【重要个股公告】

1）学大教育：董事会于近日收到副总经理吕媛女士提交的书面辞职报告，吕媛女士因个人工作安排原因辞去公司副总经理职务，其辞职事项自辞职报告送达董事会时生效。辞职后，吕媛女士不再担任公司及控股子公司任何职务。吕媛女士原任期为 2024年10月 28 日至公司第十届董事会任期届满日止。截至本公告披露之日，吕媛女士未持有公司股票。

2.1.2、奢侈品

本周（2025年4月14日-4月18日）富时欧洲涨4.08%，标普500 跌1.50%。奢侈品重点个股中，LVMH（-7.38%）跌幅较大。港股通标的新秀丽跌1.17%，港股普拉达跌4.59%。

图表5：相关行业指数表现(4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

图表6：奢侈品重点个股涨跌幅 (4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1）特朗普称不希望关税继续上调。美国总统特朗普当地时间周四（4月17日）表示，中美相互加征关税的局面有望迎来转机。“我不希望关税继续上调，因为当价格涨到某个程度，人们就不会再购买了，”特朗普在白宫对记者表示，“所以我可能不会进一步加税，甚至可能不想达到目前的征税水平。也许我会选择更低的税率，因为你希望人们继续消费，而在某个临界点，人们会停止购买。”(财联社)

2）LVMH2025年第一季度集团销售额同比下跌3%至203亿欧元，低于市场预期的 2%升幅。涵盖LV、Dior等品牌的核心时装皮具部门有机销售额同比下滑5%，至101亿欧元。香水化妆品部门有机销售额下跌1%至21.8亿欧元，主要由于美妆与入门级单品市场竞争加剧。包括宝格丽、Tiffany 等在内的腕表珠宝部门持平，录得 24.8亿欧元。包括丝芙兰在内的精选零售部门收入下跌1%至41.9亿欧元。葡萄酒烈酒部门有机销售额同比下跌 9%至13 亿欧元。按地区分，包括中国在内的亚太市场有机销售额暴跌11%，贡献占比从2024年的33%下降至30%。LVMHCF0CécileCabanis表示，中国内地的本土消费尚未明显回暖。麦肯锡此前估测，2024年中国内地奢侈品需求已下滑18%到20%。美国市场销售额下跌3%，集团称主要受丝芙兰表现拖累，竞争对手亚马逊在价格战中非常激进。此前市场一直寄望于美国高净值消费者能带动全球奢侈消费复苏，尤其是在中国市场前景依旧低迷的背景下，但这一预期正在被迅速修正。CécileCabanis表示，集团仍在考虑扩大美国本地生产，但具体节奏和产能规模仍在评估中。目前，LVMH在美国拥有三个LouisVuitton工厂及部分Tiffany工坊，成为唯一在美设厂生产的欧洲奢侈品集团。日本市场下跌1%，该地区市场曾是带动 2024 年奢侈品行业增长的关键动力，但伴随中国消费者消费减弱导致在高基数下出现放缓。欧洲市场则逆势上涨2%，成为第一季度唯一增长的地区市场。(LADYMAX)

3）爱马仕2025 年第一季度收入达到41.29 亿欧元，恒定汇率增长7%。从地区来看，所有市场均实现增长。其中，日本市场表现最为强劲，增长17%至4.2亿欧元，法国本土增长14.2%至3.6亿欧元，欧洲其他地区增长12.7%至5亿欧元，美洲市场增长11%至7亿欧元，中东所在的其他区域增长14.1%至1.9亿欧元。亚洲市场(不含日本)增长仅为1.2%至19.7亿欧元，主要受中国市场奢侈品消费低迷，人流量下降的影响。按品类划分，皮具与马具依旧是集团收入支柱，同比增长10%，成衣与配饰增长7.2%，丝绸与纺织品增长4.5%，珠宝与家居等增长6.1%,其他产品类别增长16.5%，香水与美妆板块基本持平，同比下降0.5%。腕表业务跌10%，为本季度中唯一出现明显下滑的板块。爱马仕重申其中长期增长目标不变，尽管面对诸多外部不确定因素，仍将继续推动全球业务稳健扩展。品牌在法国本土持续扩建生产基地，包括即将启用的L’Isle-d’Espagnac 工坊以及 2026至 2027年即将投入运营的Loupes 和Charleville-Méziéres 新工坊。面对新一轮关税威胁可能抑制消费者对高端手袋和名表的需求，公司宣布将自5月1日起全面上调美国市场全线产品价格，以应对美国对欧盟进口商品加征的10%基准关税带来的成本压力，成为行业内率先做出应对的代表。(LADYMAX)

4）BrunelloCucinelli2025年第一季度收入同比增长10.5%，达到3.415亿欧元，远超市场预期。尽管全球消费支出放缓，公司在其三大核心市场包括美洲、欧洲和亚洲均录得两位数增长，巩固其在全球高端消费品市场的稳固地位。得益于这一亮眼表现,BrunelloCucinelli 维持其对 2025 年与2026 年全年营收将增长约10%的预期不变。公司此前投入1.08亿欧元用于创新零售空间与展厅升级，涵盖索洛梅奥总部扩建及产能扩张，为业务长期发展奠定基础。品牌计划在意大利佩内和古比奥新设生产基地，以支撑未来十年的增长。创始人BrunelloCucinelli同时指出，关税政策可能带来3%至4%的价格上涨。（时尚商业daily)

【重要个股公告】

1）新秀丽：董事会兹通告谨定于2025年5月13日(星期二)举行董事会会议，以考虑及通过本公司及其附属公司截至2025年3月31日止三个月的季度业绩报告，以及处理其他事项。

2）普拉达：公司将于2025年4月30日（星期三）举行董事会会议，借以（其中包括）批准刊发本公司及其附属公司截至 2025年3月31日止三个月之未经审核季度收益公告。

2.1.3、咖啡及餐饮连锁&0TA

本周（2025年4月14日-4月18日)，恒生非必需性消费业/恒生新消费指数累计涨跌幅+1.20%/+0.82%，较恒生指数-1.10pct/-1.47pct。

关注个股涨跌幅表现：Tims 天好（+18.29%）、蜜雪集团（+11.36%)、茶百道（+9.99%)、瑞幸咖啡（+8.45%)、古茗(+5.36%)、携程集团-S（+5.19%）、同程旅行（+3.25%)、特海国际（+0.52%)、达势股份（-0.42%)、海底捞（-1.92%）、百胜中国（-3.22%)、小菜园（-3.68%）。

图表7：相关行业指数表现(4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

图表8：重点个股涨跌幅(4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

【行业重要公告】

1）同程旅行（0780.HK)：已与万达酒店发展（00169.HK）就收购其全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司（下称万达酒店管理公司）100%股权事宜达成协议，交易对价约为人民币24.9亿元，估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍。万达酒店管理公司为万达酒店发展旗下的轻资产板块，2024年营收为8.9亿港元。万达酒店管理公司业务范围包含酒店管理、酒店设计及建设等，拥有万达瑞华（奢华酒店）、万达文华（豪华酒店）、万达嘉华（高端全服务酒店）、万达锦华（高端精选酒店）、万达颐华（高端生活方式酒店）、万达安柏（高端定制酒店）、万达美华（中高端设计酒店）、万达悦华（中端酒店）、万达安悦（中高端酒店）九大品牌。截至2024年底，万达酒店管理公司在营酒店共计 204家，客房总量超过40200 间，另有376家酒店已签约待开业。

2）Tims 咖啡中国（THCH)：2024年总收入为13.912亿元，同比下降10.8%；截至年底全系统门店总数1022家，会员总数增长29.7%达到 2400 万。其中，在四季度，总收入3.326亿元，同比下降12.0%；公司自营门店贡献为1297万元，比去年同期增长353.1%，门店贡献率为4.8%；净新开店总数为 76家（包括12 家公司自营店和64家特许经营店)；净亏损为1.324亿元，去年同期为3.112亿元。

【行业重大事件&跟踪】

1）瑞幸咖啡开店跟踪：瑞幸4.14发布新开门店110 家，其中一二线合计45%，下沉市场合计54%，香港市场合计1%。(瑞幸公众号)

2）瑞幸CE0：咖啡消费天花板远远未到。近期，瑞幸咖啡CE0 郭谨一接受采访时表示，“在中国消费市场里，咖啡的天花板还远远没到。目前，中国城市居民每人每年的咖啡平均饮用量为20 杯左右，日本、韩国、美国等国家的这一数字在300 以上。（中新经纬、小食代）

3）霸王茶姬上市：4月17日，中国茶饮品牌霸王茶姬正式登陆美股纳斯达克，成为中国茶饮赴美第一股。霸王茶姬发行价格定为每股28美元，达到其定价区间的上限，按此定价计算，其估值达到51亿美元，折合人民币372亿元。IP0 首日，霸王茶姬开盘涨超20%，截至收盘上涨近16%，报32.44美元/股。（中国基金报）

4）中国与马来西亚签署互免签证协定。外交部发言人林剑17日就中马签署互免签证协定表示，这必将进一步促进双边人员往来和各领域交流合作，推动共建中马命运共同体迈上新台阶。林剑在当日例行记者会上答问时表示，中马友谊源远流长，两国理念相近，利益相融，人文相通。在习近平主席对马来西亚进行国事访问期间，两国政府正式签署关于互免持公务普通护照和普通护照人员签证的协定。这必将进一步促进双边人员往来和各领域交流合作，推动共建中马命运共同体迈上新台阶。(新华社、36 氪)

5）携程发布《五一旅游出行预测报告》显示，今年假期旅游消费呈现“长线爆发、跨境双向升温、县域逆袭”三大特征。在“请4休11”拼假策略带动下，跨市住宿订单占比已突破80%，县域市场高星酒店消费反超高线城市，入境游订单同比激增173%，全民开启“假日经济新玩法”。根据携程数智酒店数据，2025年五一，出境热门酒店目的地集中在日本、中国香港、韩国、泰国、新加坡等传统目的地。(携程黑板报)

2.1.4、电商&互联网

本周（2025年4月14日-4月18日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+0.37%，分别较恒生科技指数/恒生指数+0.63pct/-1.93pct。

关注个股涨跌幅表现：贝壳-W(+7.67%)、阿里巴巴-W(+5.53%)、拼多多(+3.52%)、腾讯控股(+3.29%)、贝壳(+3.20%）、叮咚买菜(+1.38%)、阿里巴巴(+1.06%)、唯品会(-0.80%)、京东集团-SW(-2.73%)、京东（-4.67%)、美团-W(-4.88%)。

图表9：相关行业指数表现(4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

图表10：重点个股涨跌幅 (4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

【行业重大事件&跟踪】

1）1一3月份，全国网上零售额36242亿元，同比增长7.9%。其中，实物商品网上零售额 29948亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为24.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。(国家统计局)

2）　淘宝天猫启动“外贸精选”专项。4月15日，淘宝天猫启动“外贸精选”专项，计划面向至少1万家外贸商家、10 万款外贸货源，通过“快捷入驻、流量和佣金激励扶持、半托管服务、小二本地化指导、外贸周营销专场、天猫超市直采”六项举措，帮助外贸商家快速“外转内”。具体来看，淘宝天猫“外贸精选”专项将为外贸商家简化入驻流程，最快当天完成入驻，隔天实现商品发布。针对出口转内销的企业，天猫开通“蓝星计划”专属入驻通道，行业小二将提供1对1指导，实现快速开店。同时，天猫还为出口转内销企业提供流量补贴，单商家最高可获得 250万元经营激励。（亿邦动力）

3）淘宝冲上全球16个国家App 下载量榜首。继冲上美国 App下载榜第二后，由特朗普关税新政引发的“淘宝旋风”还在席卷全球。据第三方数据机构统计，截至目前，淘宝已经在16个国家App下载榜上排名第一，在123个国家排名前十，大量海外消费者涌入淘宝。公开数据显示，4月12日，淘宝App 海外下载量为104000，而到了4月15日，这一数字达到 326000,环比12日暴涨 222%。其中仅i0S平台，北美地区下载量环比12日增长了483%,欧洲则增长了439%。（亿邦动力）

阿里巴巴国际站霸榜120 国App下载榜。继淘宝之后，阿里国际站也冲进美国AppStore 的购物榜第5名，并在全球120 个市场的App 购物榜位居前10。阿里国际站推出了多项中小外贸商家举措，数千名小二已经奔赴外贸产业带，并成立多个专项小组，在4月初即已飞赴全球各地，调研当地买家，帮商家找销路。同时，阿里国际站还开启专属流量通道，定向为拓展新市场的商家提供流量倾斜，对接更广阔的全球客户。(36氪)

5）盒马首次实现全年盈利。至2025年3月，盒马首次实现全年盈利（2024年4月至2025年3月)。去年一年里，盒马开出了72家门店，盒马鲜生大店达到430家，总数已超过沃尔玛中国。据36氪了解，今年3月初，盒马在内部披露了2025 财年战略规划，新财年仍将聚焦盒马鲜生业态扩张，计划新开近100 家门店，进驻几十个新城市。(36氪）

6) 京东外卖订单量将超500 万单超十万家品牌线下店接入京东“自营秒送”。根据京东官方公布的数据，京东品质外卖订单量将超过500万单。目前京东已经上线“自营秒送”电商业务。全国超过十万家京东品牌线下店已全部接入秒送，平均送达时间快于30 分钟。京东自营秒送业务涵盖所有商超类目、服装、化妆品、家电手机等各类电子产品和药品等。京东方面表示，因秒送业务发展迅速，本季度京东将再招收不低于5万名全职外卖员，全部全额足额缴纳五险一金且所有费用都由京东承担。(亿邦动力)

7）4月15日，2025京东新品年度盛典在北京举行，正式推出京东新品成长“百千亿”计划，即在2025年加码百亿流量和百亿资金，并围绕营销能力与数字能力全面升级，实现60000款新品年销售破百万、6000 款新品年销售破千万、600 款新品年销售破亿。 (京东黑板报)

8）京东：Joybuy将于2025年底正式营业。京东日前在英国伦敦地区测试运营欧洲线上零售品牌Joybuy。京东方面向表示，京东欧洲零售用了两年时间打造了覆盖全欧洲的物流基础设施，但是鉴于自身自营模式特点，依然需要到 2025年年底才能正式营业。并称，欧洲的零售业务就像国内一样：确保给客户提供有品质的商品、超低价格和‘211当日达’服务等。”（亿邦动力）

9) Temu、Shein提示美国消费者：关税将提高美国商品价格，4月25日起调价。受美国关税影响，Temu 和服饰类电商 SHEIN近日提醒美国消费者将提高美国商品价格。Temu和SHEIN近日均更新通知称，由于最近全球贸易规则和关税的变化，运营费用有所增加，为了不降低质量，将从2025年4月25日起调整价格，在4月25日之前，价格将保持不变。(界面、亿邦动力)

10）抖音电商公布 2025年一季度商家扶持政策成效，通过九大核心举措累计为商家节约成本55亿元，其中3月单月减佣超20 亿。政策组合拳已催生显著增长效应，新商家入驻量环比增长40%，中小商家店播销量同比提升24%,超九成头部商家体验分突破90分大关。针对商家经营痛点，抖音电商推出组合式降本方案：广告退费政策获70%商家认可，运费险成本降低超12亿，保证金门槛下调惠及数万商家。物流判罚规则优化后，商家周求助量锐减74%，运营效率大幅提升。生态治理层面，平台严打黑产账号封禁恶意索赔团伙，升级商家防控中心拦截“羊毛党”，体验分考核剔除差评率等刚性指标，90分以上商家比例显著提升。（亿邦动力）

11）美团小象超市将开线下店。美团小象超市重新启动线下业务，店型的探索方向起初对标盒马旗下的社区店品牌“盒马NB”，近期，类似“盒马鲜生”的大店模式也成为一种可能。该业务在内部尚处于较高级别的保密状态。据了解，目前小象超市线下业务已启动工程、营运等相关岗位的招聘。(36氪）

12）敦煌网APP在苹果美区应用商店下载排名升至第二,仅次于ChatGPT。4月15日,中国跨境电商应用敦煌网(DHgate)在美区App Store 免费总榜中排名升至第2，仅次于ChatGPT，前一日，敦煌网APP 排名前三。公开数据显示，4月12 日敦煌网在App Store和Google Play 的下载量达到了3.54万次，比30 天平均下载量增加了 56%。其中，美国市场贡献了1.73万次下载，较30 天平均值增长了98%。4月13日（上周日），敦煌网的i0S下载量增加至11.75 万次，比其30天平均值增长了732%。其中，美国市场贡献了6.51万次下载，增长幅度达到940%。（澎湃新闻、36氪）

13）4月15日，中共中央政治局常委、国务院总理李强在北京调研。李强听取北京市存量房盘活再利用、商品住房转化人才公寓项目等情况汇报，察看样板间和周边环境，与入住公寓的专家交谈，对北京市的相关做法予以肯定。李强说，收购存量商品房用作保障性住房，是促进房地产市场止跌回稳、保障和改善民生的重要抓手。要落实好各项相关政策，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，并及时研究推出新的支持措施。要深入推进城市更新，加力实施城中村和危旧房改造，通过多种方式盘活存量、优化增量。要聚焦城市新市民、住房困难群众关切，调整完善相关政策，支持居民刚性和改善性住房需求。李强强调，当前和今后一个时期，我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力，着力推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。(中指研究院)

14）4月17日晚间,贝壳发布公告披露,公司董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东拟捐赠900 万股A类普通股。按照17日下午收盘价51.95港元计算，市值约为4.68亿港元（约合人民币4.4亿元)。据了解，在承担相应的纳税义务后，该笔资金的 50%将用于居住行业服务者及其家庭成员的医疗健康福利，另外50%将用于应届毕业生等租客群体的租房帮扶。“这笔资金一方面对员工来说是一项好福利，说明贝壳对员工及家庭的有力支持；另一方面用于毕业生租房支持，也为毕业生求职和租房提供实惠。租房消费是今年房地产消费的重要一环，该举措和国家扩内需精神高度一致”，上海易居房地产研究院副院长严跃进对界面新闻表示。(界面新闻)

15）2025年4月14-19日，上海/北京/深圳/成都二手房成交分别为4175/2127/1186/4970套；截至2025年4月19日，上海/北京/深圳/成都二手房当月成交分别为14311/9138/3819/3262/14870 套；截至 2025年4月18 日杭州二手房当月成交为4921套，4月14-4月18日成交套数为915套。(冰川大数找房)

2.2、平台&科技

2.2.1、流媒体平台

本期（2025年4月14日-4月18日）恒生传媒指数下跌8.5%，跑赢恒生指数0.2pct，跑输恒生科技指数1.4pct。重点关注个股涨跌幅表现：网易云音乐（+10.53%）、Netflix（+5.96%）、Spotify（+5.63%)、爱奇艺（+0.61%)、腾讯音乐（+0.49%)、腾讯音乐-SW（-1.19%)。

图表11:相关行业指数表现(4.14-4.18)

来源：iFind，国金证券研究所

图表12：重点个股涨跌幅(4.14-4.18)

来源：iFind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1）网易云音乐发布声明辟谣“消灭男性”争议言论，称近期网络流传涉及平台账号的恶意拼接伪造截图，相关内容纯属虚假，已对品牌声誉造成严重损害。平台表示已完成证据收集，将对造谣传播者保留法律追责权利。（新浪财经）

2）开封·爱奇艺乐园项目在960文创园正式启动。市委书记高建军表示，该项目将作为文旅强市战略新载体，打造集文化科技体验、沉浸式娱乐于一体的文旅融合地标。 (腾讯网)

3）第十五届北京国际电影节于4月18日开幕，爱奇艺作为合作方推出"云上北影节"特别策划。除开闭幕式直播外，平台还提供线上专属片单、观影互动等玩法，通过数字化形式延伸影展参与场景。(爱奇艺行业速递)

4）QQ 音乐4月18日宣布升级"臻品音质认证"体系，组建由声学专家、音乐人及媒体组成的鉴音团，新增主观评测维度。Sonos 首款Ace 头戴式降噪耳机成为首个通过该认证的头戴设备。(腾讯网)

5）百度地图与QQ 音乐合作的“音乐地图”正式上线。该功能覆盖打车、步行、骑行、公交等多场景，通过大模型 AI推歌，实现双端数据互通，让音乐融入出行，科技与艺术交融，为用户带来充满欢“乐”的出行体验。（QQ音乐）

2.2.2、虚拟资产&互联网券商

截至4月18日，全球加密货币市值为27564亿美元，较上周上涨1%。本期（2025年4月14日-4月18日）末，比特币和以太币价格分别达到84434美元和1589美元，分别较上周末+6.6%、+2.1%。

图表13：全球加密货币市值表现 (4.14-4.18)

来源：Coingecko，国金证券研究所

图表14：比特币和以太坊价格 (4.14-4.18)

来源：Coingecko，国金证券研究所

重点关注个股涨跌幅表现:C0IN(-0.27%)、富途控股(-0.92%）、嘉信理财(-1.05%)、老虎证券(-5.35%)、H00D(-5.72%）、盈透证券（-6.90%)。

图表15：重点个股涨跌幅(4.14-4.18)

来源：iFind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1）美国证券交易委员会（SEC）将于4月25日举行第三次加密政策圆桌会议，本次会议将集中于加密托管问题，并设有两场小组讨论：一场关于加密经纪自营商和钱包托管，另一场关于投资顾问和投资公司托管。（ForesightNews）

2）The ETF Store 总裁 Nate Geraci 在X 发文称，嘉信理财 CEO Rick Wurster 预计 12 个月内推直接现货加密货币交易，此交易将成大型经纪公司“押注”。RickWurster表示正朝目标前进，同时提醒无法承受风险的投资者避开。(Foresight News）

3）继富途证券在香港交易所揽获六项大奖后，其海外品牌 moomoo 马来西亚再传捷报。在马来西亚交易所 2024 年度评选中，moomoo 马来西亚荣获最高开户量券商及最高成交额券商，既印证富途全球化战略成果，也体现其金融科技创新在新兴市场获高度认可。

4）加密交易所OKX 宣布，OKX 的中心化加密交易所和 OKX 钱包正式在美国上线，同时其在加州圣何塞设立了区域总部。美国客户现在可以使用其平台，而且OKX 将在全年陆续推出新功能。在此次拓展中，现有的 OKCoin 客户将无缝迁移至OKX平台，将分阶段接纳新客户，并计划在今年晚些时候进行美国全国范围内的全面推广。(Foresight News)

5）加密货币交易所Kraken 宣布将向新泽西州、康涅狄格州、怀俄明州、俄克拉荷马州、爱达荷州、爱荷华州、罗德岛州、肯塔基州、阿拉巴马州和哥伦比亚特区的客户推出超过11,000 只美国上市股票和 ETF的免佣金交易服务。之后，该服务将分阶段在全美范围内逐步推广，覆盖所有符合条件的美国客户。(ForesightNews)

6）加拿大即将于本周推出现货 Solana ETF,此前监管机构已向 Purpose、Evolve、Cl 及 3iQ 等多家发行商亮绿灯。这些 ETF 产品将通过道明银行（TD）提供质押服务。(Foresight News)

7）巴拿马首都巴拿马城市长MayerMizrachi宣布，市议会已通过加密货币支付提案，允许公民使用 BTC、ETH、USDC、USDT 缴纳市政费用。因法律规定公共机构需以美元接收资金，市政部门将与银行合作处理加密交易转换。(Foresight News)

8）俄财政部副司长0smanKabaloev透露，为适应全球支付趋势,俄罗斯正考虑发行由政府或私人机构支持的稳定币，旨在提升跨境交易效率并探索数字金融工具的应用。(ForesightNews)

【行业重要公告】

1）嘉信理财（SCHW)：4月17日，嘉信理财公布第一季度业绩，营收同比增长18%至56亿美元，创历史新高，超过预期的 55.3亿美元；剔除一次性项目后，调整后每股收益为1.04 美元，预期为1.01美元。交易收入同比增长11%，达9.08亿美元。客户资产总额同比增长9%，达9.93万亿美元。

2.2.3、车后连锁

本周（2025年4月14日-4月18日），恒生综合指数累计涨跌幅+2.21%，分别较恒生指数/标普500 指数-0. 09pct/+3.72pct。

关注个股涨跌幅表现：汽车地带（-1.53%）、奥莱利（+0.08%)、AdcanceAuto Parts（-1.21%）、中升控股（-0.18%）、美东汽车（+2.54%)、永达汽车（-6.12%)、途虎-W（+3.08%)。

图表16:相关行业指数表现(4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

图表17：重点个股涨跌幅 (4.14-4.18)

来源：ifind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1）我国汽车以旧换新补贴申请超过200万份。4月14日，截至2025年4月10日零时，汽车以旧换新补贴申请223.2万份，其中汽车报废更新补贴申请74.7万份、汽车置换补贴申请148.5万份。汽车以旧换新政策效果的持续显效带动汽车企业新品密集上市，3月份乘用车市场延续良好态势。(AC 汽车）

2）工信部给车企上“紧箍咒”：智驾需充分测试，忌夸大宣传。科创板日报4月16日消息，工业和信息化部装备工业一司召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会。会议强调，汽车生产企业要深刻领会相关通知要求，充分开展组合驾驶辅助测试验证，明确系统功能边界和安全响应措施，不得进行夸大和虚假宣传，严格履行告知义务，切实担负起生产一致性和质量安全主体责任，提升智能网联汽车产品安全水平。智能驾驶分为L0至L5共6个等级，当前中国智能驾驶技术整体处于L2级向L3 级过渡阶段。L2级以驾驶员为主导，L3 级及以上以系统为主导。2024年，国内L2及以上功能新车上险量为1309.4万辆，渗透率57.3%。L3级自动驾驶已在部分地区试点，但受法规限制尚未大规模落地。部分车型支持城市NOA 功能，但覆盖范围有限。(AC 汽车）

3）途虎养车“金牌车膜检测中心”正式投入运营。4月15日，途虎养车“金牌车膜检测中心”正式投入运营。作为汽服平台首个针对膜类产品的专业实验室，该中心以远超行业、团体标准的严苛规则，遴选全套专业检测设备，能对窗膜、改色膜、隐形车衣等全品类产品进行质量测试，为途虎养车的用户筛选检测高标准高质量的汽车贴膜产品。目前车膜市场测试方法五花八门，各厂家参数标注自成体系，普通用户难以对功能进行横向对比。途虎养车此举旨在为消费者搭建清晰、统一的评价体系，在选品环节对商品品质严格把关，帮助消费者在鱼龙混杂的市场中筛选出优质产品，为车主提供更多高配低价的车膜选择。(AC 汽车）

4）特朗普：正在考虑免除汽车零部件关税。据央视财经报道，当地时间4月14日，美国总统特朗普表示，他正在考虑为美国汽车制造商提供进口零部件关税豁免，以帮助他们转向在美国生产的零部件。部分汽车制造商“需要时间”把生产从加拿大、墨西哥和其他地方迁至美国，以后所用零部件要在美国本土生产。报道称，目前不存在纯美国制造的汽车，即便是在美国工厂组装的汽车，也有很大比例的零部件来自进口。此前，特朗普对所有运往美国的汽车征收25%的关税，预计将使购车成本增加数千美元。(AC 汽车)

5）澳门或增设网约出租车。据大湾区之声报道，澳门特区行政长官岑浩辉4月14日在立法会发表《2025年财政年度施政报告》。岑浩辉表示，澳门特区政府将探讨增设网约出租车的可能性。 (AC 汽车)

2.3、传媒

本周（2025年4月14日-2025年4月18日），申万一级传媒指数+1.91%，上周为下跌，预计主要系市场对关税影响的理解更趋于中性，传媒板块前期被错杀后，本周回升。细分赛道表现：除出版板块外，各板块均有所增长，增幅最大的是游戏板块。

重点跟踪个股表现：三七互娱(7.74%)、恺英网络(5.27%)、完美世界(5.15%)、分众传媒(3.30%)、焦点科技(2.40%）、

吉比特（2.27%)、芒果超媒(2.12%）、万达电影（1.27%)、视觉中国（-2.59%)。

图表18：申万二级传媒指数本周（4.14-4.18）涨跌幅：出版板块下跌，其余板块回升

来源：ifind，国金证券研究所

来源：ifind，国金证券研究所

【行业重大事件】

1）4月14日,sensor tower 发布2025年3月成功出海的中国手游,《Whiteout Survival》稳居收入榜首,《PUBG MOBILE》夺得增长冠军。其中，3月《Whiteout Survival》迎来上市2周年庆典并推出“DawnFeast 黎明盛宴”活动，3月全球手游收入冠军，稳居本期出海手游收入榜首。截至3月底《Whiteout Survival》全球累计收入达22.5亿美元，成为近5年上市的手游中最快突破20亿美元收入的产品之一。点点互动于2月下旬推出的全新王国建造主题4X 策略手游《Kingshot》本期收入暴涨90倍，首次入围增长榜第6名。

2）当地时间4月14 日，OpenAl 推出三款 GPT-4.1 系列模型，GPT-4.1、GPT-4.1mini 和GPT-4.1nano，称在编码、指令遵循和长上下文方面有重大改进。3 个型号均拥有 100 万 token 上下文窗口；价格方面，相对于 GPT-4.5Preview 75 刀/百万 tokens 的输入价格，GPT-4.1输入价格仅2刀/百万 tokens vs。

3）4月14日，MiniMaxMCP Server正式上线，只需简单文本输入，即可调用视频生成、图像生成、语音生成和声音克隆等多项能力，兼容Claude Desktop、Cursor、Windsurf 以及OpenAl Agents等MCP客户端。

4）4月15日，智谱上线并开源了三大类最新的GLM模型：沉思模型GLM-Z1-Rumination，推理模型GLM-Z1-Air，基座模型GLM-4-Air-0414。若是以模型大小（9B和32B）来划分，可以细分为六款。其中，2个9B大小的模型，GLM-4-9B-0414：主攻对话，序列长度介于32K到128K之间GLM-Z1-9B-0414：主攻推理，序列长度介于32K 到128K之间。4个32B大小的模型，分别是：GLM-4-32B-Base-0414：基座模型，序列长度介于32K到128K之间GLM-4-32B-0414：主攻对话，序列长度介于32K到128K之间GLM-Z1-32B-0414：主攻推理，序列长度介于32K到128K之间GLM-Z1-32B-Rumination-0414：主攻推理，序列长度为128K而随着一系列模型的开源。其中，推理模型GLM-Z1-32B-0414 做到了性能与DeepSeek-R1等顶尖模型相媲美的同时,实测推理速度可达200 tokens/秒。

5）据量子位4月15日消息，字节 Seed团队视频生成基础模型发布。首发仅70亿参数，能实现超越同类140亿参数视频模型的效果。它能根据文本描述创建各种分辨率（原生支持1280x720分辨率）、任意宽高比和时长的视频；支持图像生成模型，控制功能也增强，并支持首尾帧调节，并且支持微调，根据「参考主体」图像生成视频，单幅多幅都可以，将其合成为动态视频序列；结合字节多模态数字人方案Omnihuman—一一张图、一段音频，就可以生成一段人物视频；可以创建人声更为匹配人物角色，唇部、肢体动作都跟着音频一起同步；还支持用视频生成音频，来配合视频的叙事场景、风格；能实现长篇故事叙述，用户既可以为整体叙事提供全局文本描述，也可以为每个镜头提供细粒度的文本描述。

6）4月15日,可灵大模型2.0版本及可图大模型2.0版本正式面向全球发布。可灵2.0模型在动态质量、语义响应、画面美学等维度，保持全球领先；可图2.0模型在指令遵循、电影质感及艺术风格表现等方面显著提升。作为全球首个用户可用的DiT视频生成模型，截至目前，可灵AI全球用户规模已突破 2200万，累计生成1.68亿个视频及3.44亿张图片素材。自去年6月上线至今的10个月时间里，可灵AI的月活用户数量增长25倍。

7) 当地时间4月16日，0penAl发布新款Al模型o3和o4-mini，模仿人类的推理过程，解决复杂编程和视觉任务的推理。同时也发布开源AIagentCodeXCLI，用于帮助用户执行编程任务，从而提升市场竞争能力。o4-mini作为 o3的轻量级版本，在保持高推理性能的同时，能够在资源受限的环境中高效运行，适用于需要快速响应的场景。o4-mini提供了价格、速度和性能三者“有竞争力的平衡”，这是开发者在选择AI模型为其应用提供支持时经常考虑的三大因素。两款模型现已向OpenA 付费用户开放。他们能够“用图像思考”，意味着它可以理解和分析用户的草图和图表，虽然质量还很低。用户使用o3，可以上传白板、草图和其他图像，并让AI分析和讨论它们。这些模型还可以旋转、缩放和使用其他图像编辑工具。

8）4月16日，为提升AIAgent与外部工具的配置效率，蚂蚁智能体平台—百宝箱推出了“MCP专区”，全面支持各类MCP服务的部署和调用。开发者通过蚂蚁百宝箱，可调用支付宝、高德地图、无影等30余款MCP服务，最快3分钟即可搭建一个连接MCP 服务的智能体，为开发者提供直达支付宝生态的AI应用平台。

9）4月18日，国家新闻出版署等印发《网络出版科技创新引领计划》的通知，其中提及要完善财政引导支持机制，充分发挥财政资金的引导作用，支持网络出版领域科技创新，聚焦网络出版底层关键技术，示范带动社会资源支持科技创新支持网络出版企业和专业技术机构开展中文语料库入库相关技术手段研究建设；落实税费支持政策，鼓励网络出版企业按规定申报各地区各部门科技创新政策项目，支持符合条件的企业应享尽享税费优惠等政策红利。落实好研发费用加计扣除、技术转让、高新技术企业、小微企业等普惠性税收优惠政策等。

10）4月18日，谷歌发布首款混合推理模型Gemini2.5Flash，引入革命性的思考预算，可灵活控制推理深度，性比肩o4-mini。而且，关闭思考模式成本直降 600%，而且性能不输Gemini 2.0Flash。Gemini 2.5Flash关闭思考输出价格0.6美元/百万 token，开启思考输出价格3.5美元/百万 token。

【行业重要公告】

1）三七互娱（002555.SZ)：4月18日，公司发布 24年财报，全年收入174.41亿/同比+5.40%，归母净利26.73亿/同比+0.54%，扣非归母净利 25.91亿/同比+3.76%。24年公司现金分红4次，分别0.21/0.21/0.21/0.37元/股，股息率6%+。

2）华策影视（300133.SZ)：4月17日，公司发布 24年财报及25年一季报，2024年实现营业总收入19.39亿元，同比-14.48%，归母净利润2.43亿元，同比-36.41%；25年Q1公司实现营业收入5.86亿元，同比+231.96%，归母净利润0.92亿元，同比+206.90%。其中，剧集方面，2024年共开机7部 222集，首播7部 249集，涵盖了现实题材、重大历史题材、文化传承题材等多种类型，多部作品成为行业爆款；《国色芳华》成为 2025年开年极具影响力的文化现象级剧集，一朵花带火一座城，其影响力辐射至海外市场；同时，公司积极布局未来，多个开机项目《花好》《从善》等蓄势待发，为2025年的发展奠定了坚实基础。

3）中国儒意(0136.HK):4月15日，中国儒意发布建议根据一般授权发行于於二零三零年到期的2,341百万港元3.95%可换股债券公告。发行债券的所得款项总额，扣除费用、佣金及其他相关开支后，所得款项净额23.04亿港元。公司拟将所得款项净额用于：①约20.74亿港元（约90%）用作集团业务增长及扩展，包括但不限于内容制作、购买剧本及版权、购买电影及电视节目版权；②约2.30亿港元（约10%）用做集团一般营运资金用途。

三、风险提示

后续政策不及预期风险。若提振消费、教培等政策不及预期，将影响相应行业基本面变化节奏，及市场估值中枢。

中美关系变化风险。中美关系变化将影响中概估值及中国资产的经营情况。

■内容上线及表现不及预期风险。若新游、影视剧等内容上线或表现不及预期，则直接影响相应公司业绩表现。

■宏观经济运行不及预期风险。国内经济由高速度转向高质量发展，若宏观经济不及预期，则广告营销等各板块的业绩均将受到影响。

■AI技术迭代和应用不及预期风险。AI产业在逐渐崛起中，对传媒板块来讲是重要变革，影响行业未来发展，若AI技术迭代和应用不及预期，则该变革落地的预期将延后。

■政策监管风险。游戏受版号发放、未成年人保护等政策约束，影视剧正常排播则受内容监管、艺人是否违法或失德等影响，若出现相关政策指导或监管事件，则影响内容的正常上架或运营。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;

增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%一15%;

中性：预期未来3一6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%一5%;

减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明：

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