汽车与共享出行| United States of America

2025年2月6日格林尼治时间上午11:00

仿人机器人

人形机器人100：绘制人形机器人价值链

AI的物理体现触及了60万亿美元的TAM、全球GDP和工作的意义。摩根士丹利（Morgan Stanley）推出了“人形机器人100”（Humanoid100），这是一份涵盖一系列行业和地区的全球股票地图，它可能在将机器人从实验室带到你的客厅方面发挥重要作用。

alphawise

随着GenAI继续从数字世界（比特/字节）向物理世界（原子/光子）迁移，投资者开始意识到潜在颠覆的巨大，同时也在为这个主题的“表达路径”而苦苦挣扎。在我们最初的人形机器人蓝皮书中，我们介绍了人形机器人66一一一个我们认为当时最暴露的推动者和受益者的列表。从那时起，商业发展迅速发展，特别是在中国，许多新参与者宣布参与或有意参与。在英伟达首席执行官黄仁勋在2025年国际消费电子展上发表演讲后，投资者的兴趣似乎大大增强，他在演讲中花了大约40分钟时间谈论物理AI和机器人技术。现在，我们每天都在回答来自全球范围内的投资者关于如何从多个角度发挥“具身AI”主题的问题。

摩根士丹利与数十个行业团队合作，帮助我们的客户“绘制”不同的股票表现,这些股票表现暴露于EmbodiedAI发展最快的垂直领域之一。我们并不想把“100个人形机器人”作为一个详尽的清单，而是一个对话的起点，这个对话将持续很多年，并且肯定会在这个过程中出现一些令人兴奋和不可预测的章节。我们邀请我们的客户来挑战我们的名单，并提供他们自己的想法，关于什么应该或不应该被包括在内，因为他们在人形主题及其邻接方面变得越来越聪明。

全球基金会

摩根士丹利有限责任公司
Adam Jonas，CFA
股票分析师	+1 212 761-1726
Adam.Jonas @morganstanley.com
WilliamJTackett 研究助理	+1 212 761-6028
William.Tackett@morganstanley.com
摩根士丹利亚洲有限公司+
盛中
股票分析师	2239 - 7821 + 852
Sheng.Zhong@morganstanley.com
Morgan Stanley & Co. LLC
Daniela M Haigian
研究助理 Daniela.Haigian@morganstanley.com	+1 212 761-6071
Elizabeth J. Tso
研究助理
Elizabeth.Tso@morganstanley.com	+1 212 761-4507

特斯拉公司（Tesla Inc.， TSLA）。O,tsla us）

股票评级	超重
行业观点	内联
目标价	$430.00
Shr价格，收盘 (2025年2月4日)	$392.21
市值，当前 (mm)	1386510美元
52周范围内	488.54--138.80美元

财政年度结束	12/2312/24e 12/25e 12/26e
每股收益(元)**	4.83	2.41	2.70	3.50
前期EPS ($)**
ModelWare EPS($)	4.31	2.03	2.31	3.10

除非另有说明，否则所有指标都是基于Morgan StanleyModelWare框架的

** =基于共识方法学

e=摩根士丹利研究公司的估计

摩根士丹利正在寻求与摩根士丹利研究所涵盖的公司做生意。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响摩根士丹利研究的客观性。投资者在作出投资决定时，应把摩根士丹利研究作为唯一的考虑因素。

有关分析师认证和其他重要披露，请参阅本报告末尾的披露部分。

+=受雇于非美国公司的分析师。附属公司未在FINRA注册，可能不是会员的关联人员，也可能不受FINRA在与目标公司沟通、公开露面和交易研究分析师账户持有的证券方面的限制。

图表1：提及“人形机器人”的公司记录的时间序列

注：“公司文件”包括文件、演示文稿和
新闻稿。数据是全球性的。

图2：提及“人形机器人”的新闻/媒体报道的时间序列

注：数据是全球性的。
来源：AlphaSense，摩根士丹利研究
来源：AlphaSense，摩根士丹利研究

介绍人形机器人100股股票名单：我们对人形机器人价值链的映射。“人形机器人100强”是摩根士丹利（Morgan Stanley）全球股票研究团队合作的产物，目的是列出与人形机器人主题相关的上市公司名单。根据过去6至9个月投资者的反馈，我们更关注第一衍生品“推动者”，我们认为这些“推动者”将对构建、培训和整合人形机器人生态系统产生重大影响。我们通过与全球分析师团队的讨论，以及与关键技术和关键参与者的主题专家的对话，再加上我们自己的专有研究，找到了全球最受关注的名字，从而编制了这份名单。然后，我们将这些公司分为大脑（半系统/软件）、身体（工业组件）和集成商（开发完整的类人机器人）。对于人形机器人100强中的每一家公司，我们都会详细介绍其规模/股票流动性、核心业务能力、入选理由以及当前人形机器人的参与情况（如果适用）。目前，据报道，52%的公司目前参与了类人机器人，其余48%要么是已知参与公司的密切竞争对手，要么是我们的分析师认为最终有实质性潜力参与的公司。

如需Humanoid10o数据库或我们的美国/中国HumanoidTAM模型的副本，请联系您的摩根士丹利代表。

注：这是一个不断发展的领域，有数百家参与或有合理潜力参与类人机器人的全球公司。由于规模小、当前/潜在参与有限或缺乏实质性，我们选择排除了很大一部分公司。然而，我们预计，随着时间的推移，哪些公司和子行业可能在这一主题上处于更好的位置，将会有持续的辩论。我们期待一场激烈的辩论，并欢迎所有反馈！

图3：介绍类人机器人100：摩根士丹利的全球类人机器人推动者名单

注：仅限上市公司。并非全部包含在内。
资料来源：摩根士丹利研究

我们的类人机器人100的目标之一是让投资者准确地了解目前人形价值链的构成。投资者会注意到，确认参与类人机器人的公司中有73%，集成商中有77%来自亚洲（分别为56%/45%来自中国）。我们从投资者那里听到的一个常见的抱怨是，除了TSLA和NVDA之外，他们的类人产品组合中缺乏西方公司的加入。在我们看来，这本身就是一个重要的信息，因为它代表了当前类人生态系统的现实，我们预计随着时间的推移，这一生态系统可能需要发生重大变化（参见西方目前在电动汽车方面的经验，这些经验与类人汽车的供应链有很大的重叠）。我们的研究表明，中国继续在人形机器人方面取得最令人印象深刻的进展，初创企业正受益于成熟的供应链、当地采用的机会和国家政府的大力支持。

图表4：据报道，类人机器人100强中有52%的公司参与了类人机器人价值链。剩下的48%还没有被报道，但我们认为这些公司最终有实质性的潜力参与其中，如果他们还没有。

通，母可经知约支入的科营力播道节及更人机器
资料来源：Morgan Stanley Research

解剖类人机器人解剖。为了理解这个列表并正确构建一个投资组合，我们认为投资者至少需要粗略地了解

人形大脑和身体的构成。“大脑”由半导体和软件混合组成，最相关的是用于自主的基础GenAI模型和用于训练的仿真模型/数字双胞胎。“身体”主要由传感器（摄像头、激光雷达、力、扭矩、磁力等）、执行器（由电机、编码器、轴承、螺丝和减速器组成）、电线和连接器组成的网状结构，以及通常安装在胸部中央的锂离子电池组成。外部一般由铝合金和塑料混合组成,以尽量减轻重量。有关任何特定类人部件的更多技术细节，常见的工程架构以及制造类人机器人的当前技术障碍，请参阅我们的中国工业分析师盛忠的"类人机器人剖析”部分。

图5：仿人机器人流程图：了解各种部件之间的相互联系，以及每个部件在仿人机器人中扮演的一般角色。

来源：Morgan Stanley Research

在本报告的其余部分，我们概述了类人机器人100的内容，回顾了人形机器人的投资案例，剖析了人形机器人的解剖结构，概述了人形机器人的最新发展进展，并回顾了我们的人形机器人TAM模型。

表现出6

资料来源：AlphaWise，FactSet，公司数据，摩根士丹利研究

进一步阅读:

·人工智能：人形机器人：体现人工智能的投资含义 (2024年6月26日)

·人形机器人：人形地平线：ChatGPT的时刻到了吗？（2025年1月16日）

·人形机器人：人形地平线：从远程操作到完全自主的旅程（2024年12月19日)

·人形机器人：人形地平线：美国能跟上中国吗？ (2024年10月9日)

·人形机器人：人形地平线：新进入者，新资本 (2024年9月5日)

· Embodied AI: AI Robotics Disruptors: Physical Intelligence （2024年12月19日）

·人形机器人：人形机器人：技能AI以15亿美元的估值退出隐形（2024年7月15日)

人形机器人100掩护分析师

图7：摩根士丹利覆盖分析师的人形机器人100。要讨论名单上的特定公司，请联系您的摩根士丹利代表或以下相关分析师。

分析师电子邮件公司包括
AdamJonas	adam.jonas@ogasaleycom	Magna\|Tesla\|Mobileye\|Aptiv
亚当·伍德	adam.wood@morganstanley.com	达索系统 Hexagon
安迪孟	andy.meng@morganstanley.com	小米
天使卡斯蒂略	angel.castillo@morgansaley.com	铁姆肯公司
布莱恩·诺瓦克	brian.nowak@ogasleycom	亚马逊\|Meta字母表公司
Carlos De Alba	carlos.deaba@mogastanleycom	议员材料
陈查理	charlie.chan@morganstanley.com	半导体会台积电吗
克里斯·斯奈德	chris.snyder@morgansanley.com	罗克韦尔自动化\|霍尼韦尔
辛迪黄	cindy.huang@morganstanley.com	Hota
吊杆杨	drrick.yang@morganstanley.com	生产技术
Erik Woodring	erik.woodring@morganstanleycom	苹果
加里余	gary.yu@morganstanley.com	阿里巴巴百度腾讯
杰克鲁	jack.lu@ morganstanley.com	EVE Energy \|CATL
哈维尔·马丁内斯	javiermartinezoz@moganstanleycom	法雷奥
乔伊徐	joey.xu@ morganstanley.com	广汽集团
约瑟夫·摩尔 Kazuo Yoshikawa	joseph.moore@morganstanley.com	德州仪器，AlegroMicrosystemsOsemNP导Intel，A,McoAmbarl通nalogevice
基思维斯	kazuo.yoshikawa@morganstanleycom	瑞萨索尼集团
Kristine Liwag	keith.weiss@morgastanleycom	甲骨文微软
李辛普森	kristine.liwag@morganstanleycom	RBC轴承bj0穆格b电视
莉莲卢	Lee.simpson@morganstanley.com illian.lou@morganstanley.com	意法半导体\|英飞凌新思科技节奏设计系统\|Arm控股
丽莎江	lisa.jiang@morganstanley.com	美的
马克斯·耶茨	max.yates@ morganstanley.com	NSK\|谐波驱动系统\|Nabtesco\|THK
迈克尔Harleaux	michael.harleaux @morganstanley.com	西门子\|ABB
Nigel van Putten	nigel.putten@ morganstanley.com	SKF
瑞秋张	achel.zhang@morganstanley.com	Melexis 莱托玛格
Sanjit辛格	sanjit.singh@morganstanley.com
Seyon公园	seyon.park@morganstanley.com	Palantir
肖恩·布雷特	shane.brett@ morganstanley.com	Naver
香农Sinha	shannon.sinha@morganstanley.com	Teradyne
莎朗·施	sharon.shih@morganstanley.com	莱纳斯稀土公司鸿海精密 (富士康)
肖恩·金	shawn.kim@morganstanley.com
雪莱王	shelley.wang@morganstanleycom	三星SDI\| LG电子\|三星电子\|SK海力士徐生[拓普\|三花
盛中	sheng.zhong@morganstanley.com	深圳创扬 leadrive 双环\|埃斯顿\|江苏恒力
真嗣Kakiuchi	shinji.kakiuch@ogaslym
Shoji佐藤	shoji.sato@morganstanleycom	丰田
蒂姆·萧	tim.hsiao@morganstanley.com	Nidec
Yoshinao艾巴拉	yoshinao.ibara@morganstanley.com	XPENG\|BYD\|Horizon Robotics
Young Suk Shin	goung.shin@morganstanleycom	日本基恩士现代b\| LG能源解决方案

资料来源：摩根士丹利研究中心

绘制价值链-人形机器人100

人形机器人100强是摩根士丹利列出的目前参与或以其他方式实质性暴露于人形市场的上市公司名单。我们通过与全球分析师团队的讨论，与客户就他们喜欢玩的名字进行对话，以及我们自己的专有研究来寻找参与价值链的名字，从而编制了这份名单。然后，我们将这些名字分为大脑（半系统/软件）、身体（工业组件）和集成商（开发完整的类人机器人）。对于人形机器人100强中的每个名字，我们都会详细介绍其规模/流动性、核心业务能力、入选理由以及当前人形机器人的参与情况（如果适用）。目前，据报道，52%的公司目前已经参与了类人机器人，剩下的48%要么是已知参与公司的密切竞争对手，要么是我们的分析师认为最终有实质性潜力参与的公司。

·欲获取底层人形机器人100数据库的副本,请联系您的摩根士丹利代表。

图8：介绍人形机器人100-摩根士丹利的全球人形机器人推动者名单

注：仅限上市公司。并非全部包含在内。

资料来源：摩根士丹利研究中心

图9：类人机器人流程图：了解各种组件之间的相互联系以及每个组件在类人机器人中扮演的一般角色。

资料来源：摩根士丹利研究中心

视觉/语言流向人形驱动

人形机器人大脑(22家公司）

“大脑”类别的公司提供实现人形自治（包括训练和推理）所需的半机器人或软件/AI模型。

基础模型：这些公司构建Gen-AI模型，对实现机器人自主至关重要。通过对大量真实和模拟机器人数据的广泛训练，这些模型使类人机器人能够理解自然语言，学习和模仿人类行为，并感知其动态环境。其中最著名的是NVIDIA的Gr00t项目。

·人形100强公司:Alphabet（GOOGL）、bb0（百度）、Meta（Meta）、微软(Microsoft）、英伟达（NVIDIA）。

数据科学与分析（Data Science&Analytics）：这些公司开发软件，使机器人开发人员和用户能够捕获和分析在边缘捕获的大量传感器数据。

:Humanoid l00强公司:Oracle（ORCL）、Palantir（PLTR）。

仿真与视觉软件：仿真对于训练机器人模型至关重要，允许机器人在部署之前了解其环境和用例。这些公司开发了一系列用于机器人/视觉的数字孪生或视觉数据捕获技术

人形培训。

人形100强公司：Alphabet（GOOGL）、达索系统（DSY-FR）、海克斯康（HEXA.B-SE）、Meta（Meta）、英伟达（NVDA）、西门子（SIE-DE）。

Vision&ComputeSemis：这些公司生产的半导体是机器人“大脑”的核心，使机器人能够从环境中学习、感知和/或与之交互。以视觉为中心的半晶片位于边缘,允许机器人将其环境可视化。以计算为中心的半中心存在于边缘，用于实时人工智能处理，或者存在于数据中心，用于训练基础模型或构建模拟。

Humanoid 10o 中的公司有：Ambarella（AMBA）、Horizon Robotics（9660-HK）、Intel（INTC）、Mobileye（MBLY）、NVIDIA(NVDA）、Qualcomm（QCOM)

内存：这些公司生产所有计算所需的内存（DRAM，NAND等），随着人工智能的进一步渗透，它们可能会在机器人领域变得更加重要。

·Humanoid 100中的公司：美光（MU）、SK海力士（000660-KR）、三星电子（005930-KR）。

SemiDesigners：这些是可以从一波新的人形专用半导体开发中受益的硅设计公司。

人形100强公司包括：Arm Holdings（Arm）、Cadence Design Systems(CDNS）、Synopsys（SNPS）。

半导体制造：半导体的实际制造商，其中最大的是TSMC。

进入Humanoid 100强的公司包括：英特尔（Intel）、三星电子（Samsung Electronics）、台积电（TSMC）。

展品10：解剖人形大脑(Dissecting the Humanoid Brain

来源：Morgan Stanley Research

展品11：类人“大脑”公司

				安调抗能
	Hinru ROMT 际	价件	HU	市		Hets	五面代车
	PLT8-US	breo	大盘	355	L
	42			4R.SS	157.
87	SIE-DE			1544H	20.5	n		，，
	1 二		大		9258
	DDUS 电	snae 自	新	LAUN7	204.23	水
元	VETA-JS L			252173	20011
			H
	t 国		加		42
	ATCd	大		0529	1529			u
英	A- U			232	11055			，仿
p Cad	SKPS-IN		D9	1	5185
4mHtenp	CDMS-US	Loesnpsoh	经市	交 NA2	m红		决距份计
电	ELt	1eSrepecn			LO2.23 SNIE		诊
		理	新	CRA3H			次
2	3			244711	30		次用	上门
*	0 H		AL	a11	05		TR防AD
办	UU 福	8			a	79h	面的	书
	o 4	9		Le	0L50
安	SMSAUS 电	.5	5		26.45	4	Nvonl
Hotege	VRLY65 月	W	大	PLT	1592		车
Qeakam e	5	大	5		LSCA 6		（）
	BNKAH 出	4·		556:			H	件
六	无册		Svdemete!	30H	117

注：截屏截止2025年2月4日截止。
源。Factset，公司数据，摩根士丹利研究

图12：“大脑”公司的包容性和当前类人参与的基本原理

资料来源：《公司数据》、《电子周刊》、《华尔街日报》、《华尔街日报》

Humanoid身体（64家公司）

“人体”类别的公司提供能够实现人形运动、配电、传感或结构的组件。

致动器部件：致动器是将电能转化为运动的机械装置，可以是直线运动，也可以是旋转运动。要求的自由度（DoF）越大，需要的致动器就越多。目前正在开发的类人机器人通常能够在16到60自由度之间。特别是擎天柱Gen2，使用50自由度，由28个驱动器驱动（14个线性，14个旋转）。最新的擎天柱手（可能是第三代）具有22自由度和27自由度的人手。随着时间的推移，未来的类人机器人可能会有越来越大的自由度。Humanoid公司通常会为特定的机器人设计自己的专有执行器，但会从全球供应商网络中采购各种组件，类似于汽车公司经常设计车辆架构但外包的方式

将制造工作外包给各种汽车供应商。我们将其主要组成部分概述如下：

·轴承：轴承是关键，以减少摩擦在移动系统，同时保持旋转精度。人形机器人使用各种轴承类型，包括球轴承，滚子轴承和针轴承。

Humanoid100指数成分股公司包括：日本力士（NSK）、加拿大皇家轴承公司（RBC）、雷格力士（RegalRexnord）、舍弗勒(Schaeffler）、铁姆肯公司（Timken）。

螺钉：螺钉是将旋转运动从电机转换为直线运动的部件，因此是直线执行器中的关键部件。目前，类人机器人都使用滚珠和行星滚柱螺钉，但这在很大程度上是由于行星滚柱螺钉的供应和成本有限。随着时间的推移，行星滚子螺钉应该代表了人形机器人中使用的大多数螺钉。

Humanoid100强成分股公司：恒力（601100-CN）、海盈（2049-TW）、NSK（6471-JP）、斯凯孚（sk.b-se）、上海贝帝（603009-CN）、香港（6481-P）。

齿轮传动和减速机：减速机，顾名思义，降低电机速度使用各种齿轮，以提高扭矩输出和精度。它们是旋转执行器的关键部件。目前的类人设计在行星减速器上使用谐波。

Humanoid 100强中的公司包括：Harmonic Drive System （6324-P）、Hivwin （2049-TW）、Hota（1536-TW）、LeaderDrive（688017-CN）、Nabtesco（6268-P）、Regal Rexnord（RRX）、双环(002472-CN）、铁姆肯（TKR）、中大利达（002896-CN）。

电动机和稀土磁铁：电动机将电能转化为机械能，用于所有电动执行器。大多数电机使用稀土磁铁产生运动，稀土磁铁排斥带电线圈，产生旋转效果。类人机器人一般要么使用无框架扭矩电机（技术壁垒较低），要么使用无芯电机（技术壁垒较大）。

Humanoid 100类汽车公司：埃斯顿（002747-CN），Leadshine(002979）。CN)、Moons’Electric（603728-CN）、Nidec （6594-JP）、Regal Rexnord （RRX）、Sensata （ST）、Shenzhen Inovance(300124-CN）、Zhaowei （003021-CN）、Zhongda Leader （002896-CN）。。

Humanoid 100强稀土磁体公司:JL Mag（6680-HK）、Lynas Rare Earths(LYC-AU）、MPMaterials(MP-us)、Northern Rare earth(60011-CN) 。

编码器：编码器是安装在电机上并监控电机速度和输出的传感装置，发送信号以控制位置，速度和扭矩等变量。

·Humanoidl0o强公司：奈德电子（Nidec）、诺万达（Novanta）、森萨塔（Sensata）。

传感器：类人机器人配备了各种各样的传感器，使类人机器人能够感知环境并收集必要的数据。我们在下面概述了主要类型：

·相机和视觉传感器：捕捉完整的图像（相机）或光属性，以实现类人感知。进入Humanoid 10o强的公司包括：ADI、Hexagon、Intel、Keyence(6861-JP）、Onsemi（ON）、Robosense （2498-HK）、Sony Group(Sony）、TE Connectivity（TEL）、Teledyne Technologies（TDY）、Will Semiconductor （603501-CN）。

·雷达和激光雷达：通过无线电波（雷达）或激光（激光雷达）实现深度感知，探测物体并测量距离。

进入Humanoid 100强的公司包括：Aptiv（APTV）、英特尔（Intel）、麦格纳（Magna）、Robotsense（2498-HK）、Teledyne Technologies（TDY）、法雷奥（FR-FR）

磁性（Magnetic）：检测磁场存在。通常用人形的手，让机器人感觉到自己
是否触摸到了什么东西。人形100强公司：Allegro Microsystems (ALGM),Melexis(MELE-BE）。

·力与扭矩：力传感器允许类人机器人检测和测量重量和压力。扭矩传感器允许类人机器人评估施加在其执行器上的扭矩。

入围Humanoid 100强的公司包括：Keli Sensing（603662-CN）、Novanta（NOVT）、Sensata（ST）、TEConnectivity（TEL）。

电池：类人机器人通常使用一个由圆柱形锂离子电池制成的电池组，该电池组包含在机器人的躯干中。

·进入Humanoid 100的公司有：宁德时代（300750-CN）、伊芙能源（300014-CN）、LG能源（373220-KR）、三星SDI（096770-KR）。

Analog Semis：配合传感器，帮助调节温度、速度、位置、配电等。从技术上讲,许多传感器都是模拟半挂车的一种。

Humanoid 100的公司包括：Allgro Microsystems_（ALGM）、Infineon（IFX-DE）、Melexis（MELE-BE）、NXP（NXPI）、Onsemi（ON）、Renesas(6723-JP）、STMicro(STM）、Texas Instruments（TXN）、Will Semiconductor(603501-CN）。

Body,Wiring，Thermal：机器人的结构以及配电和散热的方法。

入围Humanoid 100的公司：安费诺（APH）、安普捷（APTV）、麦格纳(MGA）、TEConnectivity（TEL）、旭升（603305-CN）、三华(002025-CN）、拓普（601689 CN）。

多样化的自动化公司：这些公司提供广泛的自动化/机器人相关解决方案，因此他们最好留在自己的类别中。如果有足够的需求，考虑到规模和专业知识，有可能提供最必要的组件。

·入围Humanoid 100的公司包括：鸿海精密/富士康（2317-TW）、霍尼韦尔（Hon）、罗克韦尔自动化（ROK）、西门子（si-de）。

展品13：剖析人形身体

来源：Morgan Stanley Research

图14：类人“身体”公司


		TH	CusuY
		板			+
			大	3
	n	中国 14			130
	ASEVEE		TS0MONE	mat	37.5	E
		000- 00	P	LL8SS	福
	MHCEUe		FeLWi	12.00X 1
	p	00-		15	H
		0	8		1.067	55.58 50
		SRADDE				山	车
	7S6		U RaT	曲	4	3	WE
		TPE.RA	日 EN		ME	T0 nth
	8%	RIC-US			LiL	55.42
	电	n 1O	hEt	m		注 3RUna
					15m	b
汽YHJUN	24-c	29	2,255		D
	红	LS	1	L4.82
	日	USA APARE	1	1
	HON-I5 E	ELe	5	225.55
			司		209.53
ov		Shav:shiDm		3.39	4.5
H	50-			4213	147.87 5
		Cr	497	1.7
	R=	191 X	2,7T	531
	7-中	中Lnderah	A		19.35
				3,01	C
中	u	s54an	=		17
				TDTV	7.68
	0		#		477
A		mege			1.50 #
	1	NC		I: eEE	12.14
重	t			151	E
		B	北		汽车
	W	20-		10024	1856 NmeimA
		u H G		2507V	1.15	t
	MP-US	局 k	#	14	34.67
				A4	4
		NC			1
				IEEAR	PA.4R	宽整羊现个机
a 共行
			a#	2/61	0	的
	2-		酷	31	8.26	W
		经		tck	5	中
			-		是 P	P 荣
Velat	501-1	ASS	点		148	中
特丰	T1SN	T	rde	16410	C30.5	230%
公司 PE	ALGNUS	H		44C0	2394	我
8	STMUS	正	果江路	1990	23.2T
Onet		BBA	4 大·	-4
二		WLI-MFA		2140	m	tw
		挂#		46.520
1N	MEPH,S	工	转	1.441	15.28	200% Sm 100%	Shrteta
	1C-U5	用楼	大原车大盘	G x

注：截至2009年24月25日的定价。
来源Factset，公司数据，摩根士丹利研究

图15：“人体公司”的包容和当前人形介入的基本原理

资料来源：公司数据、环球时报、中国、Digime、Sokt等

Humanoid Integrators (22家公司)

集成商是指目前正在制造全人形机器人的公司，或者考虑到他们在制造其他机器人或自动化平台方面的专业知识，有合理的潜力这样做的公司。这些公司大多是规模较大的成熟企业，也有内部的机器人业务。我们注意到，目前绝大多数年轻的类人机器人初创公司都是私有的。我们将集成商分为以下几类：

汽车：目前有许多汽车公司正在开发类人机器人，可能是由于工程和制造重叠，再加上潜在的内部用例，以减少劳动强度，并随着时间的推移提高利润率。

Humanoid 100中的公司有：比亚迪（002594-CN）、广汽集团（2238-HK）、现代/波士顿动力（005380-KR）、特斯拉（TSLA）、丰田（7203-JP）、小鹏(XPEV）。

消费电子产品：与汽车公司类似，这些公司可能制造（或可能制造）机器人，因为它们在规模制造方面的专业知识，以及利用内部人才为机器人开发电子架构的能力。其中一些公司可能将类人机器人视为家用电子产品的延伸，并利用类人机器人作为渗透家庭的另一种方法。

·入围Humanoid100的公司:苹果（AAPL）、鸿海精密/富士康（2317-TW）、LG电子（066570.HK）、三星电子（005930-KR）、索尼集团（Sony）、bb0(1810-HK)

电子商务和互联网：这些公司可能会从人形设计和现有技术专长的重叠中受益，另外，随着时间的推移，这些公司可能会有内部用例来降低成本。

·进入Humanoid l0o强的公司:阿里巴巴（Alibaba）、亚马逊（Amazon）、Naver（035420-KR）、腾讯（Tencent）。

传统机器人公司：这些传统的合作机器人制造商已经存在了几十年，但如果他们还没有这样做的话，他们最终有可能开发出类人机器人。

·入围Humanoid 100强的公司:ABB（ABBN-CH）、美的/库卡（000333-CN）、泰瑞达（TER）。

HumanoidNear-PurePlays：这些都是年轻的类人开发者，是本榜单上所有公司中最接近类人纯游戏的。

·入围Humanoid 100的公司:Rainbow Robotics（277810-KR）、UBTech （9880-HK）。

展品16:Humanoid “Integrators”


BGCD	网庆		专上课级			主册全量
	2258万车	办证	1
	XPEV-US G		田	L8S45	169
	OT 南			55.435	:37.41	两	入
	02504-c 中	姆	火康	205	39	21	人
田		ERekuu	五	245.2h	15.58	3 =	W
位	T5IAUS	an.nex	37	1,ks,5s	222.2.	车
	d0he 国	SaAnsm	S	1		0 电子	人
	上			1JnJT	0
苹奖		DiWooct		3,A01,145	20.31	西中子	入
ed	BASA-US 中	里			10235
2气	SH7HCS *		a	3552	>42.00		星
	2017-0m 台	SeamnSh		SY	4	电子元
	235C0-R	Sourrak		1,611.3			人
		福			1444	E	BX
Sre	2T- 中国	中	保	2,172			入
	3054	M		tes	210.0	人
	300 中	W	3	美	0
Hdee	580 面			71,395	J2
H	ABRN-CIL	+V	大	10328	34.45	A	执行机
244	8594-	色	0	24UL
Tedyne	用		体	1A587	111.7		A工C
	NONE-UIS 日	：在		nan	.52	出	人

注：价格截至2025年2月4日收盘。
资料来源：FactSet，公司数据，摩根士丹利研究

图17：“整合者”参与的基本原理

一般	基本原理/报告的人形机器人介入（如已知）
公司	报道吗？		备注/背景
广汽集团	报道	公司	开发GoMate人形机器人
XPENG	报道	公司	开发铁人形机器人
	翠菜报道	公司公绍	开发阿特拉斯人形机器人（波士顿动力公司老板）
			内部人形项目被称为“姚舜宇” 开发T-HR3/Punyo人形机器人
			开发擎天柱类人机器人。首席执行官埃隆·马斯克（ElomMusk）预计，人形机器人最终将代表据报道正在开发家用人形机器人的大部分业务和市场价值
		公司
LG电]子(LG Eetroies		公司公司	开发赛博一号人形机器人
		公司，卡内基梅隆大学	据报道他正在和卡耐基构隆大学合作研究类人技术
			通过杭州和成都的子公司，投资人形机器人开发商北京兴通时代科技有限公司
		公司	亚马逊是工业机器人的领跑者（750K+）；投资了AgilityRobotis，测试了Agility的双足机器人Digit在仓库/物流运营中的应用
鸿海精密（富士康）		公司,TechnAsia	与NVIDIA合作，为刘扬董事长开发类人机器人。也有可能生产相关的电子元件。
	塑	公司	开发Ambidex人形机器人
		公司	内部有机器人实验室在研究类人机器人吗
		心公司	为类人机器人打造精密电机，也有自己内部的类人机器人（Cotriod01）
		公司	研发RB-YIHumanoid。最大股东为三星电子（35%）人形纯玩。与BYD、东风、蔚来等合作开发沃克系列人形汽车
		公司	具身研发团队研究类人机器人（拥有KUKA）
	聚舞菜		为机器人制造全栈产品（从电机到电气/电力产品到控制系统）一—目前是工业机器人和协作机器人，以及全机器人。
	报道		RainbowRobotics（人形机器人）第一大股东。同时为Tesla Hardware4制造芯片
Teradyne 索尼集团		铜饲饲饲间	主要做半成品测试设备，同时也有合作机器人的业务。

资料来源：公司数据、亚洲科技、卡内基梅隆、摩根士丹利研究中心

人形100组成

图18：据报道，人形100强中52%的公司已经参与了人形价值链。剩下的48%尚未被报道，但我们认为这些公司最终参与的可能性很大，如果它们还没有参与的话。

未报，但可路加的支持人形发覆的材科力id
资料来源：摩根士丹利研究中心

图19：按区域划分的人形100大脑/身体/集成器组成

资料来源：摩根士丹利研究中心

图20：按主要类别划分的人形100的区域组成

资料来源：摩根士丹利研究中心

主题数学-AI Mapping Survey

我们的主题数学团队在2024年6月进行了一项调查，结合了摩根士丹利全球研究分析师的结果，绘制了所有涵盖名称的AI曝光类型和程度。在整合我们的人形100的过程中，我们与AIMapping Survey的结果进行了交叉参考。我们注意到，超过一半（58%）的人形100被报告为某种形式的Enabler（Enabler或Enabler/Adopter）。对于重要性,我们列表中的绝大多数（65%）至少具有中等风险，25%至少被归类为重要，19%被归类为核心论文。

图表21：分析师调查的人形100强公司的AI曝光情况

资料来源:摩根士丹利研究中心

图表22：分析师调查的人形100公司的AI重要性

资料来源：摩根士丹利研究

图23：分析师调查的人形100强公司的定价权

资料来源：摩根士丹利研究中心
估值与股票表现

图24:Humanoid 100机器人的P/E秩 (2025年)

注：不包括6家市盈率为负的公司。数据截至2025年2月4日收盘。
资料来源：FactSet，摩根士丹利研究

图25:P/E秩与共识3年收入复合年增长率 (完整Humanoid 100)

资料来源：FactSet共识，摩根士丹利研究
注:不包括32家市盈率为负或无法获得共识估计的公司。数据截至2025年2月4日收盘。

图26：市盈率与共识3年收入复合年增长率（不包括异常值）

注：数据截至2025年2月4日收盘。
资料来源：FactSet共识，摩根士丹利研究

注：反映Humanoid100股票列表的等权重表现。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。资料来源：FactSet，摩根士丹利研究

图表27:Humanoid100与标准普尔500指数的长期绩效人形100性能LTM

图表28：Humanoid100与标准普尔500指数中“大脑”公司的长期绩效

资料来源：FactSet，摩根士丹利研究
注：反映Humanoid100股票列表中相关公司的等权重业绩。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。
图表29：人形100指数与标准普尔500指数中“身体”公司的LTM绩效

资料来源：摩根士丹利研究公司FactSet
注：反映Humanoid100股票列表中相关公司的等权重业绩。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。

图30：人形100指数与标准普尔500指数中“集成商”公司的LTM表现。

注：反映Humanoid 100股票列表中相关公司的等权重业绩。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。
资料来源：摩根士丹利研究公司FactSet

图表31：美国和加拿大公司在Humanoid100指数与标准普尔500指数中的LTM表现。

注：反映Humanoid 100股票列表中相关公司的等权重业绩。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。
资料来源：摩根士丹利研究公司FactSet

图表32：中国和台湾公司在Humanoid100指数与恒生指数的LTM表现。

资料来源：摩根士丹利研究公司FactSet
注：反映Humanoid 100股票列表中相关公司的等权重业绩。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。

图表33：其他亚太公司在Humanoid100指数与日经225指数和KOSPI综合指数中的LTM表现。

资料来源：摩根士丹利研究公司FactSet
注：反映Humanoid 100股票列表中相关公司的等权重业绩。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。

图34:EMEA公司在人形100指数与DAX综合指数和富时100指数中的LTM表现

（仅限EMEA）人形100性能LTM

资料来源：FactSet，摩根士丹利研究
注：反映人形100股票名单中相关公司的等加权业绩。数据点以周为单位。最新数据截至2024年2月4日。

人形机器人投资案例

以下是我们人形机器人蓝皮书的摘录。

多年来，机器学习仅限于自我强化的软件算法。大型语言模型（llm）和GenAI的进步已经在机器人领域取得了巨大的飞跃，加速了物理机器如何通过自然语言、模仿和模拟来学习。

GenAI正在改变机器人的“学习”方式，让它们有机会观察和模仿物理世界和虚拟世界中的行为，通过自然语言连接起来，并在数据中心进行迭代。类似于大型语言模型（LLM）如何帮助推动ChatGPT的更大能力，多模态模型(MMM）正在推动机器人技术的创新。AI算法可以通过自动化重复任务、增强数据分析和预测能力、实现虚拟仿真以及优化设计和测试流程，显著缩短研发周期。作为一个“与人工智能相邻”的领域，人形硬件开发现在可以直接受益于机器人主题的资本形成和研发投资的增加。

AI跨入物理/原子世界。AI无处不在。AI会听你的。AI可以看到你的脸和身体。AI知道你现在在哪里。AI可以阅读。AI会写字。AI会说话。AI可以制作一张戴着小牛仔帽玩《加拿大》的猫的图片。但除了运行大量算法和激活一些开关外，AI很少真正移动。在自然界中，“运动性”是生物体在自身能量作用下独立运动的能力。根据化石记录，地球上最早的运动证据可以追溯到前寒武纪的细菌鞭毛（用于运动的纺锤状延伸物）。移动设备和机器人之间的界限开始变得模糊。

展品35：流行文化中的顶级人形机器人

流行文化中著名的人形机器人

基，士桥

为什么机器人?很多投资人看了这份报告都会问："我们为什么需要人形机器人？”对于机器人技术采取许多高度专业化的形式（机器手臂、蛇形机器人、机器狗、机器灰尘以及你能想象到的各种形状因素），确实有强有力的理由。然而，许多机器人和AI专家表示，人形机器人最有力的理由是，在一个已经为人类创造的世界里，环境已经是人形机器人的“棕地”。英伟达CEO黄仁勋最近表示：“最容易适应这个世界的机器人是人形机器人，因为这个世界是我们为自己建造的。我们也有最多的数据来训练这些机器人，而不是其他类型的机器人，因为我们有相同的体格。此外，想想人类能够赤手空拳或使用工具完成的各种各样的任务，以及为人类的手和手指设计的大量机器。

展品36：人形机器人与专业机器人的利

资料来源：特斯拉，维基百科，摩根士丹利研究

构建TAM。截至2023年11月，美国劳动力约为1.62亿人。平均工资为59,428美元，美国劳动力市场的年价值接近10万亿美元。根据Statista的数据，全球约有34亿人就业。假设每个工人的年薪为9万美元，意味着全球劳动力市场的规模约为30万亿美元（约占全球GDP的30%）。考虑到人类执行的数千个单独的工作，TAM练习需要跨工作分层进行更详细的分析，以了解受经济回报、支持供应链/基础设施和其他因素限制的类人替代路径。因此，随着时间的推移，我们建立了一个专有的摩根士丹利人形TAM模型，以解决“理论上价值30万亿美元的宇宙”中更现实可用的子集。在我们的美国TAM模型中，我们预测到2040年，人形机器人的数量（累计/安装基数）将达到800万台（3570亿美元的工资影响），到2050年将达到6300万台（3万亿美元的工资影响）。虽然我们的分析目前并不认为人形机器人的安装基数大于现有的人类劳动力池，但在某些情况下，该技术的经济效益可能会使这成为现实。

在最近的年度股东大会上，特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）表达了他的信念,即人形机器人的数量最终将以2比1甚至更多的比例超过人类

机器人与人类的比例可能至少会达到2比1,类似于这样的比例。一对一是肯定的。所以,这意味着大约有100亿个人形机器人也许，也许,也许是200亿或300亿。”

图37:2028-2050年美国具有人形机器人选项的工作累计数量(百万)

资料来源：美国劳工统计局、摩根士丹利研究中心

图38:2028-50年美国累计工资影响 (10亿美元)

资料来源：美国劳工统计局、摩根士丹利研究中心

到2040年代，10亿个人形机器人？据特斯拉首席执行官埃隆·马斯克的评论，近几个月来，他越来越关注擎天柱（帕洛阿尔托工程中心）。特斯拉于2022年9月30日首次推出了其人形机器人擎天柱。这款双足机器人包括两类28个致动器：1)旋转致动器，由谐波减速器、滚珠轴承和传感器组成，用于肩膀和肘部等旋转运动；2)线性致动器，包括行星滚子、滚珠轴承和传感器，用于人体肌肉等线性运动。两只手有十二个致动器。公司内部还保留了更多细节。今年1月，埃隆·马斯克表示，他预计到21世纪40年代，将有超过10亿个人形机器人投入使用。在特斯拉于2024年6月13日举行的年度股东大会上，马斯克表示，他预计明年特斯拉将至少有1000台擎天柱机器人在工作，“事情将从那里迅速扩大规模。”在同一次会议上，马斯克表示，他相信人形机器人的数量最终会超过人类，“可能达到200亿或更多”（没有公布时间表）。

一个动态的、快速变化的竞争格局。除了特斯拉，在2022/2023年GenAI快速增长的背景下，数十家初创公司和老牌公司都在从事人形机器人的开发。早在NVIDIA于2024年3月发表主题演讲之前，我们就注意到，当时人们对该公司的意图几乎没有任何想象

物理AI一一机器人是反复出现的AI主题，包括去年3月的摩根士丹利TMT大会。在经历了几次失败的开始后，许多风险投资者和公司都押注于实体AI的前景。人形机器人初创公司Figure AI和AgilityRobotics在去年的私募融资中分别获得了26亿美元和12亿美元的估值，更广泛的主题吸引了包括OpenAI、软银、TigerGlobal、亚马逊、NVIDIA和微软在内的主要投资者。此外，从汽车到消费电子等行业的主要上市公司都在积极参与类人机器人的开发，而其他公司则积极与类人机器人初创公司合作，探索潜在的未来用例。

展品39：私营人形机器人公司/初创公司的选择

注：此列表仅是私人努力的选择。有越来越多的类人及类人相邻公司正在形成，可能不包括在本次展览中。然而，我们在这里包括，因为投资者不能直接投资波士顿动力公司。
资料来源：公司网站，摩根士丹利

研究展览40：选择参与人形机器人开发或探索在工作场所实施类人机器人的上市公司。

注：并非包罗万象。
资料来源：公司网站，摩根士丹利研究

机器人拥有ChatGPT“时刻”。据b谷歌DeepMind的机器人高级主管VincentVanhoucke称，机器人社区的专家将两年前称为“美好的旧时光”，他解释了llm和genAI是如何突然将机器人领域从一个孤立的“机器人岛”牢牢地推到了“AI飞轮”上。长期以来，法学硕士（大型语言模型）和生成式AI一直被视为完全独立于机器人（驱动）领域。这两个世界正在碰撞，其影响是深远的。我们以前也经历过这种情况。1821年，迈克尔·法拉第（MichaelFaraday）让电流通过玻璃中悬浮在磁铁上方的导线，观察导线的旋转。这不仅标志着电能如何产生机械运动的发现（第一个电动机），而且还将两个在当时似乎不相关的科学领域一一电和磁联系起来。阿尔伯特·爱因斯坦发现了以前从未设想过的物理物质和光的性质之间的联系（e=mc^2）。我们是否即将解开AI和机器人之间的关系？

展品43捉到[人形的新间报道

图41：看似无关的科学领域可以结合产生深远的影响

附件42：提及“人形机器人”的上市公司文件和记录

注：“公司文件”包括文件、演示文稿和新闻稿。数据是全球性的。
资料来源：AlphaSense，摩根士丹利研

究注：数据是全球性的。
资料来源：AlphaSense，摩根士丹利研究

控制论集体机器人学习。想象一下，一个人形机器人站在厨房岛前，岛上的小盘子里放着一颗洋葱，旁边放着一把削皮刀。现在想象一下，一个大仓库里有1000个人形机器人，每个机器人站在厨房岛旁边，盘子里放着洋葱，旁边放着刀。随着每一次尝试和错误在群体中不断积累，整个群体在任何时间点都以最佳机器人的集体速度学习。控制论集体的聚合学习“线轴向上”，实现了群体学习的加速前沿。当一个“获胜”的机器人比其他999个机器人剥洋葱剥得更好，完成物理练习后，最佳实践就可以被分享，并通过数亿进一步改进

在模拟的“全宇宙”中对他们的数字双胞胎进行试验。

图44：在NVIDIAGR0OT项目中，人形机器人在被称为“全宇宙”的模拟现实中进行训练。下图为训练中的Apptronik、Agility和Unitree机器人的数字双胞胎。

来源：NVIDIA

你今天见过机器人或者和机器人有过互动吗？你们中的一些人可能见过。在2025年初读到这篇文章的大多数人可能还没有。人类科技史上这段相当怀旧的时期正在迅速过去。正在进行的LLM/Gen AI革命正处于跨越机器人技术的早期阶段。LLM和机器人技术长期以来被视为截然不同的科学领域。但在LLM的进步如何加速机器人的训练和学习方面一一无论是“汽车形状”的机器人还是人形的机器人—一可能存在更多的重叠。AI大脑正在寻找它的机器人“身体”。

人形vs.自动驾驶汽车。自动驾驶汽车（自动驾驶）是机器人。相当简单的机器人，外形和汽车差不多。简单，我们的意思是机器人出租车只有三个主要的驱动输出：(1)方向盘，(2)加速踏板角度和(3)刹车踏板。然而，操作领域极其复杂一一公共道路上充满了不可预测的因素。考虑到自动驾驶汽车的操作环境（现实世界）和相应的安全影响（人类乘客、行人）的可变性，我们相信，人形汽车实现商业化的时间将比自动驾驶汽车更快，而人形汽车可以在地理围栏领域（仓库/工厂封闭的工作单元）进行学习。尽管人形汽车有更多的物理输出，但在我们看来，自动驾驶汽车面临的困难的操作领域、安全问题和监管审查推动了它们的采用曲线向右倾斜。

理解三个主要领域：AI、机器人和人。在不同阶段，AI（多模态模型、神经网络训练、计算）的进步可能比机器人的物理科学 (即光学、驱动、电池、制造)发展得更快，后者可能沿着自己潜在的非线性改进道路前进。与此同时，跨行业和地区的劳动力因素的许多驱动因素将显著决定经济回收期、采用率和社会接受度。

图表45：劳动力可用性与AI和机器人加速

资料来源：摩根士丹利研究中心

虽然先进的类人机器人仍处于早期阶段，但我们相信，过去几年在AI、执行器和机械以及电池存储等邻近领域取得的进展，将对类人机器人的发展做出重大贡献。这3个领域的进一步进步将是实现人形机器人商业化的关键。

图46：随着贡献技术在过去十年中的进步，智能类人发展的相关性不断增加。

资料来源：摩根士丹利研究公司数据

还必须考虑一些门控因素。人形机器人的大规模广泛商业化必须克服一系列技术挑战以及沿途广泛的社会/政策/安全障碍。在技术方面，创造能够驾驭人类环境的细微差别/复杂性的类人机器人可能需要在gen-AI方面不断取得进展，并努力为类人机器人量身定制这些先进的模型。此外，进一步改进精密致动器、传感器和电池容量对于提高类人机器人可以执行的任务范围至关重要。尽管现代机器人已经发展了几十年，但GenAI模型的突然和快速崛起可能会创造出类人机器人的“心理”能力超过物理能力的场景，为一系列潜在的硬件瓶颈打开了大门，随着类人机器人变得指数级“智能”，这些瓶颈需要得到解决。与自动驾驶汽车相关的社会/政策/安全考虑，有助于我们了解类人机器人面临的潜在障碍范围。然而，我们认为，使用数字双胞胎或在封闭的、地理围栏的工作单元（而不是公共街道）中训练类人机器人的能力，使类人机器人在接近潜在的安全法规方面具有相对优势。

图47：采用类人机器人的潜在障碍

资料来源：摩根士丹利研究中心

利用摩根士丹利亚洲工业指数，我们评估了人形账单

物料清单（BOM），并绘制人形供应链中的关键促成因素。从

中国工业集团公司（钟生）、日本工业集团公司（蒋丽莎）和中国汽车供应商公司（王雪莉），我们深入研究了一个人形机器人的内部工作原理，分解了零部件成本和未来降低成本的潜力。根据我们的估计，根据配置和下游应用，建造人形机器人的成本可能在1万美元到30万美元之间。例如，根据主要零部件供应商的报价和专有分析，我们估计特斯拉Optimus Gen2当前的BoM为每台5-6万美元（不含软件）。然而，随着规模的扩大，AI算法的引入大大缩短了研发周期，并利用了来自中国的具有成本效益的组件，我们看到了大幅降低成本的机会，以实现首席执行官埃隆·马斯克 (Elon Musk)设定的Optimus售价约2万美元的目标。

图48：我们估计目前特斯拉Optimus的除软件外BoM总额为每台5-6万美元。

资料来源：特斯拉，摩根士丹利研究。

《Humanoid的解剖》

以下摘自我们的类人机器人蓝皮书。

人形机器人需要什么？

盛中-中国实业

人形机器人是AI的体现，它被设计成像人类一样思考和行动。AI使机器人具备“大脑功能”，支撑机器人的智能水平，以及潜在用例的范围。机械部件实现身体功能，支撑操作，以及降低BoM的潜力。我们认为，未来AI+机器的改进将决定人类采用的速度。

操作系统（AI+运动控制系统）是人形机器人最有价值的部分，它支撑着人形机器人的多模态感知、逻辑思维、运动控制等智能水平。AI芯片（主要由英伟达等AI芯片厂商提供，尽管我们注意到特斯拉在Optimus上重用了自动驾驶算法）感知输入信息，并在逻辑思维后生成指令。运动控制系统接受AI芯片的指令，控制关节执行AI芯片发出的指令，高精度、稳定地向AI芯片提供实时反馈。

AI算法可以通过提高可扩展性、精度和稳定性来增强人形机器人的操作系统。从长远来看，拥有领先操作系统的原始设备制造商可以推动仿人技术进步的方向和仿人大规模生产的步伐。目前，类人AI算法仍处于发展的初级阶段，需要大量的现场验证、算法迭代和硬件磨合才能达到完美。我们相信AI算法可以通过改进其：

·可扩展性：人形操作系统由人形原始设备制造商集成，通常是专门为不同场景的型号或系列设计的。AI算法可以提高操作系统的通用性，从而加速人形机器人在不同下游应用中的渗透。

·精度：AI算法可以通过实时监控能力、自主学习和任务优化以及无监督仿真和测试，有效提高运动控制精度。

·稳定性：与各种高精度传感器集成，AI算法可以通过处理大量多维传感器数据来提高仿人操作系统的稳定性，提供更细粒度的数据分析，并通过早期识别异常来指示潜在故障。

人形执行器是执行类人运动的核心，充当相当于人类关节/肌肉的机器人。随着时间的推移，类人机器人将需要更多的致动器来实现更大的自由度。在不同的类人机器人中，硬件计划在自由度（DoF）、手部设计、传感器灵敏度等方面存在显著差异。我们在下面概述了一些值得注意的"类人硬件”:

“机器人大脑”或中央计算机是一个片上系统（SoC），它处理用于驱动机器人上使用的所有硬件（摄像头，WiFi模块，音频等）的各种输入和输出。对于特斯拉来说，机器人大脑的设计很大程度上来源于特斯拉消防处的硬件和软件。

·人形身体主要由致动器和支撑系统(电池组、结构件、热系统等)组成。

°致动器是在系统中实现运动的装置，既可以是旋转运动，也可以是线性运动（类似于人体关节）。要求的自由度越大，需要的致动器就越多。目前，正在开发的类人机器人通常能够在16到60自由度之间。特别是OptimusGen2，使用50自由度，由28个驱动器驱动（14个线性，14个旋转）。执行器本身由螺钉、减速器、电机、传感器、滚珠轴承和编码器组合而成。

°结构件是类人身体周围的支撑材料，如骨架和外壳。Optimus Gen2在不牺牲结构和性能的情况下减重10kg，主要是因为使用了PEEK(聚醚醚酮）等轻质材料和高功率密度致动器。PEEK是一种合成材料，由于其优异的强度和重量轻，通常用作金属替代品，这有助于降低整体能耗，同时保持性能。

图49：线性和旋转致动器由螺丝、减速器、电机、传感器、轴承和编码器组成（下图为特斯拉Optimus致动器设计）。

资料来源：特斯拉2022AI日，摩根士丹利研究

展品50：类人机器人使用的关键部件概述

关键部分概述大脑机器人的大脑以AI芯片为基础，具有额外的通信、音频、安保和安全输入和输出。 AI芯片及软件
关键部分概述大脑机器人的大脑以AI芯片为基础，具有额外的通信、音频、安保和安全输入和输出。 AI芯片及软件
线性或旋转执行器	螺杆	螺杆是将电机端旋转运动转化为直线运动的机械部件。考虑到成本和技术成熟度，目前的类人机器人更适合同时使用滚珠丝杠和行星滚柱丝杠，但随着时间的推移，随着技术的突破和成本的降低，应该全面转向行星滚柱丝杠。
	减速机	减速机用于降低电机速度，提高人形关节的扭矩输出和运动精度。人形机器人主要使用谐波减速器和行星减速器，但RV减速器也可以作为替代方案。
	电动机	电机用于产生驱动扭矩，并安装在人形机器人的关节上以控制运动。自由度越高，使用的电机就越多。特斯拉的Optimus主要在车身部位使用无框架扭矩电机，在手部使用无芯电机。
	传感器	机的用有
	轴承	轴承是机械旋转运动的支撑部件。它主要通过支持机械旋转来确保旋转精度，并用于固定和减少摩擦以确保旋转的精度。
	编码器
结构部分		能金属料的使用。

资料来源：摩根斯坦利研究

图51：人形运动可以由电动、液压或气动驱动系统驱动，但由于精度更高、反应时间更快，电动驱动设计正日益成为主流。

驱动方式	介绍	适用的场景	关键部件	优点	缺点	关键球员
电力驱动	电机驱动人形机器人的关节旋转或其他运动	成熟且应用广泛	电机、步	现发控制精度高，响应速度	过热、过载等问题	适用于大多数类人公司
液压传动	通过液体压缩泵产生高压液	适果于大尺寸、和类人机人急或特殊用途	往复油缸，液压马达	运动速度快，能实现大负载和复杂运动	设计复杂，维护要求高	BostonDynamics
气动驱动	利用气动执行器将压缩空气的压力转化为机械能，驱动关节和肢体运动	适合中小型负载的人形	往复油缸，液压马达	操作方便，		费斯托

资料来源：摩根士丹利研究

展品52：选定人形模型的硬件设计

选定人形模型的硬件设计
地区	公司	模酷度--	自由	致动器类型	核心部件类型				人类的手
地区	公司	模酷度--	自由	致动器类型	减速机	电动机	力传感器	每个执行器编码器	人类的手
美国	特斯拉	擎天柱	50	Rotary + Li near	谐波减速器+行星滚子螺杆	无框转矩电动机	装备
美国	敏捷的机器人	数字	16	未指明的	谐波减速器/摆线针轮减速器	电刷/电刷直流电机	未指明的	未指明的	未指明的
挪威	1x技术	夏娃	25	未指明的	未指明的	DD电动机	未指明的	未指明的	没有手
中国	UBTech	沃克X	41	旋转	谐波减速机	无框转矩电机	装备	2	未指明的
中国	Unitree	努力解决	20-43	旋转	行星减速机	无框转矩电机	未指明的	2	无芯电机+行星减速器
中国	小米	CyberOne	21	旋转	行星减速机	无框转矩电机	没有装备	1	未指明的
中国	XPeng	PX5	未指明的不明		谐波减速器+行星减速器	未指明的	未指明的	装备	无芯电机+连杆

注：图AI公司的Figure 01、Sanctuary AI公司的Phoenix、Boston Dynamics公司的Atlas等关键类人模型的硬件设计并未公开。
资料来源：公司数据，摩根斯坦利研究

A Worldwide Supply Chain

盛中-中国实业

螺丝、电机、减速器和传感器是机械制造中的关键部件。虽然高端零部件市场由欧洲、美国和日本公司主导，但中国公司在中低端产品方面具有竞争力，他们的目标是提供有价值的产品。然而，在精度、稳定性、有效载荷、性能等方面，中低端产品与高端产品之间仍存在较大差距

生产流程优化能力。

螺杆是将旋转运动和直线运动相互转换的部件。它们广泛应用于数控机床、制造设备、机器人、精密仪器以及其他下游应用中。人形机器人，如特斯拉擎天柱（Tesla Optimus），主要使用滚珠丝杠和行星滚子丝杠作为直线执行机构，执行高精度运动。但这些部件进入门槛高，生产设备和原材料价格昂贵。如今，高端螺杆制造主要由欧洲（罗尔维斯、SKF等）和日本企业(NSK等）主导。西方/日本高端生产商与中国企业在效率、有效载荷、精度等方面也仍存在较大差距。然而，一些中国公司（恒力、贝斯特等）已经开始渗透高端市场，并开始为人形原始设备制造商进行演示验证。

电机用于产生驱动扭矩，并安装在人形关节上以控制运动。在类人机器人上,由于其体积小，结构紧凑，重量轻，旋转惯量小，启动电压低，无框力矩电机广泛用于线性和旋转执行器，以方便操作。无芯电机一般用在类人的手上，具有更高的节能、低声音、高使用寿命、高转矩等特点。

·无框转矩电机的技术壁垒相对较低。德国科尔摩根（民营）在高端应用的高端无框转矩电机领域占据主导地位，而中国产品则广泛用于其他中低端应用。金科（未涵盖）是中国领先的供应商，也是少数能够提供高质量无框转矩电机的供应商之一。

·另一方面，无芯电机的技术壁垒要高得多，集中应用于医疗和军事装备（无人机等）。目前，国外供应商在中国的市场份额为b>85%。中国企业在2010年代进入市场，但在空载转速和额定转矩上，国产产品与进口产品仍有较大的性能差距。然而，我们注意到，对于用于人形手部的无芯电机，像Moon公司这样的中国公司已经渗透到人形供应链中，并正在为原始设备制造商进行演示验证。

减速机既用于降低电机速度，也用于提高人形关节的扭矩输出和运动精度。行星减速器、谐波减速器和RV减速器是减速器的三个主要类别。不同的仿人设计需要不同类型/数量的减速器。这三个初级减速机类别都是由日本公司主导的（Harmonic Drive，Nidec的子公司Shimpo，Nabtesco等）。如今，无论是精度还是稳定性，中国企业在性能上仍有较大劣势。然而，我们注意到，领先的中国公司，如Leaderdrive，已经为演示类人机器人发送了谐波减速器。

传感器，包括视觉传感器、力传感器、惯性传感器、温度传感器等，是类人机器人实现内部 (对自身位置的感知）和外部 (对触觉、视觉、听觉等的感知)多模态感知的必备硬件。力传感器是类人机器人在各种场景下实现平滑、实时的力调整的更为重要的传感器。六轴力传感器是最复杂的力传感器，可以从任何方向测量有效载荷，承受的有效载荷比

额定测量范围。Novanta的子公司ATI（NOVT-未涵盖）是六轴力传感器的发明者,并占据市场主导地位，而大多数中国企业在传感器校准和解耦方面没有长期积累,仍然落后。其他先行者，如昆威（私有）和旭日仪器（私有），已经开始渗透到人形传感器供应链中。

评估Humanoid Bill-of-Materials

盛忠-中国工业

类人机器人潜在的BoM成本范围很广，很大程度上取决于设计复杂性、材料和市场定位。根据我们的估计，考虑到不同的配置和下游应用需求，制造类人机器人的成本可能在1万美元到30万美元之间。例如，中国的Unitree宣布其G-1人形机器人的价格将在1.6万美元左右，采用简化的算法模块，自由度减半，缺乏线性执行器，电池寿命更短，承载能力更低。相比之下，Agility Robotics的Digit是专门为物流设计的，预计2025年的售价为25万美元，具有高功率容量和有效载荷，高人机交互智能，以及更高程度的平衡/稳定性。

以特斯拉的擎天柱Gen2为例，我们使用来自各个组件供应商的报价，估计当前每个组件的前软件BoM总额为5-6万美元。然而，我们注意到这是使用用于制造机器人的单个组件的报价。对于像特斯拉这样大规模建造人形机器人的玩家来说，考虑到各种关系、捆绑和/或与各种组件供应商的批量折扣，BoM可能会大大降低。在我们看来，特斯拉的擎天柱有很大的机会降低成本，以实现首席执行官埃隆·马斯克（ElonMusk）2万美元左右的目标售价。

我们按功能细分擎天柱Gen2的BoM:

·“机器人大脑"基于特斯拉SoC和额外的输出和输入(例如：Wifi、摄像头、音频等)。对于“大脑”本身，我们估计硬件成本为\~\$2k/humanoid（占总量的\~4%）。注意，这不包括任何潜在的软件成本（例如消防处的培训成本）。

·所有身体运动由28个致动器驱动（14个线性致动器和14个旋转致动器）。上身（肩膀，肘部，手臂，手和腰部）需要16个致动器，我们估计可能花费约26k美元/人形（约占总数的47%），下身（骨盆，腿，脚）需要12个致动器，成本约26k美元/人形（约占总数的48%）。

·其他支持系统，包括电池和各种结构部件，成本约为419美元/类人机器人(约占总成本的0.8%）

按产品类型细分部件时，传感器/螺钉/电机/减速器/轴承这5个关键部件，每个人形机器人的成本约为\$20k/\$11k/\$11k/\$7k/\$434，占总BoM的约37%/20%/20%/13%/0. 8%。

图53：我们估计目前特斯拉擎天柱的除软件外BoM总额为每台5-6万美元。

资料来源：特斯拉，摩根士丹利研究。

图54:擎天柱Gen2BoM零件细目

资料来源:摩根士丹利研究估计。

图55:擎天柱Gen2按功能划分的BoM清单

资料来源：摩根士丹利研究估计。

跟踪Humanoid进展

专利申请

图表56：提及“Humanoid”的月度全球专利申请文件 (截至2024年11月19日的最新数据)

注：按发布日期排序。我们收录了截至2024年11月的谷歌专利最新数据。资料来源：谷歌专利，摩根士丹利研究

图57：过去5年各办公室提及“Humanoid”的全球专利申请
各专利局提及“Humanoid”的专利申请量 (过去5年)

排名专利局		#计数
	中国	5.688
2	美国	1,483
3	日本	1,195
4	世界知识产权组织 (WIPO)	1,123
5	韩国	368
6	欧洲专利局 (EPO)	237
7	台湾	192
8	德国	71
9	加拿大	26
10	波兰	23
11	澳大利亚	22
12	巴西	21
13	法国	20
14	英国	18
15	意大利	15
16	土耳其	14
17	西班牙	9
18	欧亚专利组织 (EAPO)	9
19	罗马尼亚	7
20	瑞典	5

注：展品限前20名。
来源：谷歌Patents，Morgan Stanl

ey Research展品58：美国专利申请Top Filers提及过去5年的“Humanoid”

美国“Humanoid”专利申请量排行榜 (过去5年)

排名专利受让人 Humanoid		#计数
	波士顿动力公司	61
2	优步科技机器人有限公司	59
3	圣所认知系统公司	51
4	索尼集团公司	48
5	Weta Digital Limited	46
6	索尼互动娱乐公司	42
7	索尼公司	41
8	谷歌公司	39
9	Roblox公司	38
10	本田汽车股份有限公司	34
11	富士施乐股份有限公司	33
12	川崎竹宫歌舞伎会社	32
13	Unity Technologies Sf	31
14	丰田Jidosha Kabushiki Kaisha	28
15	Nuance Communications,Inc.	28
16	三星电子股份有限公司	26
17	Synergy Blue,Llc	25
18	X Development Llc	23
19	国际商业机器公司	23
20	Sarcos集团。	21

注：展品限前20名。资料来源：美国专利局数据来自谷歌专利，摩根士丹利研究

Humanoid Company & News提及

证据59：提及“Humanoid”的公开公司文件和记录

注：“公司文件”包括文件、演示文稿和新闻稿。数据是全球性的。
来源：AlphaSense，摩根士丹利研究

展品60：提到“Humanoid”的新闻报道

注：数据是全球性的。
来源：AlphaSense，摩根士丹利研究

人形揭示

展品61:2022年以来引人注目的Humanoid揭幕(蓝色=USA；黄色=中国；绿色=EMEA；红色=亚洲其他地区)。

人形追踪
公司	机器人	国家	年推出了	主要用例
敏捷性	数字	美国	2022	工业/物流
特斯拉	擎天柱1代	美国	2022	通用
Mirsee机器人	Beomni	加拿大	2022	服务
小米	CyberOne	中国	2022	服务
东京机器人	Torobo	日本	2022	研究平台
			2022
IHMC	娜迪娅夏娃	美国挪威	2023	研究平台
1x	阿波罗	美国	2023	服务
Apptronik 数字		美国	2023	通用通用
傅里叶	01
川崎重工	GR-1	中国	2023	通用
	Kaleido第七代	日本	2024	研究平台
圣所特斯拉	菲尼克斯	加拿大	2023	通用
XPENG	擎天柱第2代	美国	2023	通用
开普勒	PX5	中国	2023	通用
Unitree	前身K1	中国	2023	工业/物流
	h-	中国	2023	通用
1x	NEO	挪威	2024	服务
波士顿动力公司数字	阿特拉斯（电气)	美国	2024	通用
	02	美国	2024	通用
傅里叶	GR-2	中国	2024	通用
学员	Menteebot	以色列	2024	通用
丰田研究所	Punyo	日本	2024	研究平台
Unitree	努力解决	中国	2024	通用
Agibot/志远	A1	中国	2024	通用
Agibot/志远 Agibot/志远	A2	中国	2024	服务
	A2-Max	中国	2024	工业/物流
Agibot/志远	A2-W	中国	2024	工业/物流
Agibot/志远	X1	中国	2024	研究平台
类人形 UBTech	蒙纳	美国	2024	通用
	沃克年代	中国	2024	工业/物流
UBTech	沃克ST	中国	2024	工业/物流
Neura	4ne-1	德国	2024	服务
Robotera Robotera	STAR1	中国	2024	通用
	XBot-L	中国	2024	通用
Leju机器人	Kuavo	中国	2024	通用
开普勒	前身K2	中国	2024	工业/物流
XPENG	铁	中国	2024	工业/物流
Addverb	Adverb人形	印度	2024	通用
Borg机器人	Borg1	美国	2024	通用
Astribot	S1	中国	2024	服务
EngineAI	SE01	中国	2024	通用
富都	D7	中国	2024	通用
富都	DH11	中国	2024	通用
深的机器人	DR01	中国	2024	通用
LIMX动力学	CL-1	中国	2024	通用
Leju机器人	Kuavo	中国	2024	研究平台
JAKA机器人	k-1	中国	2024	工业/物流
腾讯的机器人	五个	中国	2024	服务
织的机器人激光机器人	以撒		2024	服务
	赫克托耳V2	双烟	2024	研究平台
PNDbotics	亚当	中国	2024	通用
SUPCON	导航器	中国	2024	通用
Noetix机器人	朵拉	中国	2024	通用
PaXini科技	TORA-ONE	中国	2024	通用
花粉的机器人	雷琪2	法国	2024	通用
辅助机器人	TI	中国	2024	研究平台
Galbot	G1	中国	2024	服务
大西洋的机器人	亚历克斯	美国	2024	工业/物流
韦斯特伍德的机器人	忒弥斯	美国	2024	通用
MagicLab	MagicBot	中国	2024
BHRIC	天宫	中国	2024
Dataa机器人	XR4	中国	2024	通用
彩虹的机器人	RB-Y1	韩国	2024	工业/物流
富都	D9	中国	2024	通用
EngineAI	PM01	中国	2024	通用
广汽 lumo机器人	GoMate LS1	中国中国	2024 2025	通用通用

注：根据我们的了解，包括所有值得注意的公开人形揭幕，但可能仍有一些没有被捕获在这里。来源：公司公告，摩根斯坦利研究

展品62：按年份和国家划分的人形机器人揭幕

注:根据我们的知识，包括所有值得注意的公共人形揭幕，但可能仍有一些没有被捕获在这里。详情见前面的展品。资料来源:公司数据，摩根士丹利研究

图63：各国自2022年以来推出的人形机器人

资料来源：公司公告（来自上述表15所列的公司），摩根士丹利研究

图64:Humanoid公布自2022年以来的主要用例

资料来源：公司公告（来自上述表15所列的公司），摩根士丹利研究

中国融资活动
图65：每月中国类人公司融资活动

资料来源：GGII，公司公告，摩根士丹利研究

主要类人概述
图66：著名类人机器人带规格(1/2)

资料来源：公司数据，摩根士丹利研究

展品67：带规格的著名类人机器人 (2/2)

资料来源：公司数据，摩根士丹利研究

美国和中国类人TAM/采用估计

注意：本节中讨论的TAM模型的底层Excel文件可根据要求提供。请联系您的摩根土丹利销售代表获取模型。

美国类人TAM估计

作为我们去年6月发布的类人蓝皮书的一部分，我们对美国劳动力市场进行了自下而上的分析，以评估每个职业的“类人性”，并估计类人TAM（仅限美国）。我们首先使用美国劳工统计局的《2023年5月职业就业和工资统计调查》收集了所有831个美国平民职业。与我们的经济团队合作，我们分配了四个“值”中的一个来衡量每个职业的类人可选性，如下所示：

·强大的潜力 (46%的职业)

°这些工作主要是非技术性的，最有可能被认为是无聊、危险和/或重复的。由于工作的物理要求，极不可能由人工智能模型执行。

°为了我们的TAM模型的目的，我们假设这些职位上70%的员工可以被人形替代（即70%的可选因素）。

·中等潜力 (9%的职业)

这些工作本质上通常是体力劳动,或者需要体力劳动,但不一定不需要技能,也不一定被认为是无聊、危险和/或重复的。

°为了我们的TAM模型的目的，我们假设这些职位上50%的员工可以被人形替代（即50%的可选因素）。

·潜力较低 (19%的职业)

°这些工作需要复杂的人际互动或不太可能被机器人轻易复制的专业技能(例如:医生、主管、工程师等)由于物理要求有限,这些工作中有相当一部分更有可能由AI模型而不是人形机器人来完成。

°为了我们的TAM模型的目的，我们假设这些职位上30%的员工可以被人形替代（即30%的可选因素）。

有限潜力/NA (26%的职业)

°这些工作需要大量复杂的人与人之间的互动，或者由于物理要求有限,更可行的是由AI模型而不是人形机器人来执行。

°为了我们的TAM模型的目的，我们假设这些职位上的员工都不能被类人替代（即，0%的可选因素）。

使用类人替代风险框架，我们将每个职业中的员工人数乘以相关的类人可选性因子，然后乘以给定职业的年工资中位数。

注意，这个分析是一个说明性的努力，描述了在某些行业中如何可能采用类人机器人，以及随着时间的推移如何捕获TAM。我们的“时间线”分析也没有考虑到引入的可能性

类人机器人可以创造新的部门，扩大现有的部门，或者为人类创造新的就业机会。为简单起见，该分析还假设美国劳动力市场及其现有行业的总规模没有增长。

根据我们的分析，我们认为美国约75%的职业和约40%的雇员具有某种程度的“人性化”。据估计，这相当于3万亿美元的潜在市场，即仅在美国就有6300万个类人机器人。虽然这一估计只考虑了美国，但我们注意到，基于全球劳动力市场的TAM可能要大很多倍。

图68：人形机器人替代和美国各阶层工资影响，2030-50年

可置换性层		2028	2030	2032	2034	2036	2038	2040	2042	2044	2046	2048	2050
1		0.01%	0.10% 0.30%		1.00% 0.00%	3.00% 7.00% 0.01%		12.00%	18.00%	20.00%	18.00%	14.00%	6.59%
		0.00% 0.00%	0.00%	0.00% 0.00%	0.00%	0.30% 0.00%	3.00% 0.01%		8.00% 0.50%	15.00% 8.00%	20.00% 18.00%	26.50% 35.00%	27.20% 38.49%
		0.00%			0.00%
	采用的人形单位数量（mn)
行业	2028 0.0	2030	2032 0.0	2034 0.0	2036 0.1	2038	2040 0.5	2042 0.8	2044		2046	2048 0.6	2050 0.3
构造与提取 2 生产	8	0.0 0.0							1.1	0.9 1.2	0.8 1.1
3 农业、渔业和林业				0.0 0.0	0.1 0.0	0.0		8	0.1	0.1	0.1	0.8 0.0	8
4 建筑物和地面清洁和维护				0.0	0.0			0.4	0.5	0.6	0.5	0.4	0.2
5 安装、维护和修理				0.0	0.0		0.2	0.5	0.7	0.8	0.7	0.6	0.3
6 医疗支持			0.0	0.0	0.0	0.1 0.1	0.3 0.3	0.6	0.8	0.9	0.8	0.6	0.3
7 食品准备和服务相关			0.0 0.0	0.0	0.1	0.3	0.6	1.0	1.5	1.7	1.5	1.2	0.6
1 8 个人护理和服务 1			0.0	0.0	0.0	0.1	0.1	0.2	0.3	0.4	0.3	0.3	0.1
1 Substitutions,Annual (mn)		0.0	0.03	0.10	0.33	0.98	2.28	3.90	5.86	6.51	5.86	4.55	2.14
采用的累积人形单位 1		0.00 0.00	0.04	0.13	0.46	1.43	3.71	7.62	13.47	19.98	25.84	30.39	32.54
1 占2050年总量的百分比		0%	0%	0%	1%	4%	11%	23%	41%	61%	79%	93%	100%
9 保护服务 2		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.3	0.4	0.5	0.6
运输和物料移动		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.2	0.6	1.1	1.5	2.0	2.1
11销售及相关		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.2	0.5	0.9	1.2	1.5	1.6
	12医疗保健从业人员和技术人员	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.3	0.6	0.8	1.0	1.0
222	生命、物理和社会科学	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.1	0.1	0.1
14建筑与工程		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.1	0.2	0.2
22 教育指导和图书馆		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.4	0.6	0.8	0.2 0.8
代课，年度（mm）		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.7	1.9	3.5	4.7	6.2	6.4
22 采用的累积人形单位			0.0	0.0	0.0	0.0	0.1		2.7	6.2	10.9
		0.0	0%	0%				0.8				17.2	23.6
23	占2050年总数的百分比	0%	0.0	0.0	0%	0%	0% 0.0	3%	11%	26%	46%	73%	100%
	办公室和行政支持	0.0	0.0		0.0	0.0		0.0	0.0	0.4	0.8	1.6	8
17管理		0.0	0.0	0.0 0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.4
	18个艺术、设计、娱乐、体育和媒体	0.0	0.0		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.1
商业和财务运作		0.0	0.0	0.0 0.0	0.0	0.0	0.0 0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.2 0.0
20的法律 33 21社区和社会服务		0.0 0.0	0.0 0.0	0.0 0.0	0.0 0.0	0.0 0.0	0.0	0.0 0.0	0.0 0.0	0.0 0.0	0.0 0.0	0.0 0.0

#		2028	2030	2032	2034	2036			2042	2044	2046 44.4	2048 34.6	2050
	建设和提取	0.0	0.2	0.7	2.5 2.7	7.4	17.3	29.6	44.4	49.4			16.3
	生产	0.0	0.3	0.8		8.0	18.6	31.9	47.9	53.2	47.9		17.5
	2 3 农业、渔业和林业	0.0	0.0	0.0	0.1	0.3	0.8	1.3	1.9	2.2	1.9	37.2	0.7
	4 建筑和地面清洁和维护	0.0	0.1	0.3	1.1	3.2	7.5	12.9	19.4	21.5	19.4	1.5 15.1	7.1
	5 安装、维护和维修	0.0	0.2	0.6	2.2	6.5	15.1	25.9	38.8	43.1	38.8	30.2	14.2
		0.0	0.2	0.5		5.2	12.2	20.9	31.3	34.8	31.3	24.4	11.5
	6 医疗支持食物准备和服务相关	0.0	0.3	0.8	1.7 2.7	8.1	18.8	32.3	48.5	53.8	48.5	37.7	17.7
	7	0.0		0.2	0.6	1.9		7.7	11.5	12.8	11.5		4.2
	8 个人护理和服务工资影响，每年 (10亿美元)		0.1	4	14	41	4.5 95	162	244	271	244	8.9	89
		0	1						561			190
	累积工资影响 (十亿美元)	0 0%	1 0%	6 0%	19	60	154	317		831	1,075	1,265	1,354
	占2050年总数的百分比	0.0	0.0	0.0	1%	4% 0.0	11% 0.3	23% 3.1	41% 8.3	61% 15.6	79% 20.8	93% 27.5	100% 28.2
2	9保护服务				0.0							83.1
2	10运输和物料搬运	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.9	9.4	25.1	47.0	62.7		85.3
2	11销售及相关	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.6	5.9	15.8	29.7	39.5	52.4	53.8
	12医疗保健从业人员和技术	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.9	9.1	24.3	45.6	60.8	80.5	82.6
	13生命、物理和社会科学	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	1.1	3.0	5.7	7.6	10.1	10.4
2 2	14建筑与工程	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.2	2.3	6.0	11.3	15.1	20.0	20.5
	教育指导和图书馆	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.5	5.3	14.1	26.4	35.1	46.5	47.8
2 2	工资影响，每年（10亿美元）	0	0	0	0	0	4	36	97	181	242	320	329
2	累积工资影响（十亿美元）	0	0	0	0	0	4	40	137	318	559	880	1,208
	占2050年总量的百分比	0%	0%	0%	0%	0%	0%	3%	10%	23%	41%	65%	89%
3	办公室和行政支持	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	1.0	15.5	34.9	67.9	74.7
33	17管理	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.7	11.1	24.9	48.5	53.3
	18个艺术、设计、娱乐、体育和媒体	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.8	1.7	3.3	3.7
3	商业和财务运作	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.3	4.0	9.1	17.7	19.5
20的法律		0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.3	0.5	0.6
	21.社区和社会服务	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.2	0.4	0.4
33	工资影响，每年（10亿美元）	0	0	0	0	0	0	0	2	32	71	138	152
33	累积工资影响（十亿美元）	0 0%	0 N%	0 0%	0 0%	0 N%	0 0%	0 0%	2 N%	34 2%	105 8%	243 18%	395 29%
占2050年总量的百分比 N/A22

资料来源：美国劳工统计局、摩根士丹利研究

图69:2028-2050年美国人形机器人累计采用率（数百万人形机器人)

资料来源：美国劳工统计局、摩根士丹利研究中心

图70：美国累计工资影响，2028-50年 (10亿美元)

资料来源：美国劳工统计局、摩根士丹利研究中心

将每个类人机器人的平均售价和替换率假设叠加到我们的单位采用分析上，我们估计了美国类人机器人市场每年产生的总收入。我们假设2028年每个人形机器人的初始平均售价为每个15万美元，到2040年将降至5万美元。2040年后，我们假设通货膨胀的推动下，价格每年适度上涨0-1%，而通货膨胀被进一步的技术进步所抵消。我们还假设每个类人机器人的替换率为8年。基于这些假设，我们估计到2030年，美国类人机器人市场将产生约40亿美元的总收入，到2040年将产生约2400亿美元的总收入，到2050年将产生约1万亿美元的总收入（2040-50年将出现快速加速的收入增长）。

图71：美国人形机器人市场，总收入 (10亿美元)

资料来源：美国劳工统计局、摩根士丹利研究中心。假设更换周期为8年。

中国人形机器人TAM估计

盛中

我们引入我们的中国人形机器人市场预测模型来评估中国的市场潜力，预计到2030年/35年/40年/50年，市场规模将达到120亿元人民币/2160亿元人民币/6万亿元人民币，到2030年/35年/50年，销量将分别达到150万/740万/5900万。我们将中国劳动力成本低和人口众多的因素考虑在内，估计与美国同类行业相比，中国的可接受性较低。

此外，我们认为大幅降价对于人形机器人成为大众市场产品至关重要，我们预计ASP和BOM将分别以8%和11%的复合年增长率下降。虽然增量量可能带来有意义的增长，但中国上游制造商面临短期利润率压力。

图72：中国人形机器人市场规模 (亿元人民币)

资料来源：摩根士丹利研究

图73：中国新型人形机器人采用 (k单位)

资料来源：摩根士丹利研究

人形ASPvsBOM

图74:中国人形ASPvs.BOM

资料来源：摩根士丹利研究

估值方法与风险

特斯拉（Tesla Inc.)

我们430美元的预期市盈率由5个部分组成：(1)核心特斯拉汽车业务每股86美元，2030年销量520万辆，WACC为9.0%，14倍2030年退出EBITDA，退出EBITDA利润率为16.1%。(2)到2040年，网络服务价格为172美元，附加率为65%，ARPU为200美元；(3)到2040年,特斯拉移动出行的DCF为90美元，拥有约750万辆汽车，每英里约1.46美元。(4)能源65美元/股；(5)特斯拉作为第三方供应商，价格为17美元/股。

上行风险

n服务版本披露

n增加消防处的附加率

n新电池的成本里程碑

n新车型介绍（Cybertruck,multivan,Semi)

N第三方电池获胜

n地域渗透率和新增容量

下行风险

n竞争：传统oem/中国厂商/大型科技公司

n执行风险：多个工厂坡道

n Market不识别启用dojo的服务op，低于预期的附加率和RPU

n中国风险

n稀释

n估值

披露部分

摩根士丹利研究中的信息和意见由摩根士丹利有限公司和/或摩根士丹利C.T.V.M.S.A.有限公司和/或摩根士丹利加拿大有限公司和/或摩根士丹利有限公司国际有限公司和/或摩根士丹利欧洲证券交易所和/或RMB摩根士丹利专有有限公司和/或摩根士丹利MUFG证券有限公司和/或摩根士丹利资本集团日本有限公司准备或传播。有限公司及/或摩根士丹利亚洲有限公司及/或摩根士丹利亚洲（新加坡）私人公司（注册号199206298Z）及/或摩根士丹利亚洲（新加坡）证券私人公司有限公司（注册号200008434H），受新加坡金融管理局监管(对其内容承担法律责任，并应就以下事项引起或与以下事项有关的任何事项联系：摩根士丹利研究中心)和/或摩根士丹利台湾有限公司和/或摩根士丹利有限公司汉城分公司，和/或摩根士丹利澳大利亚有限公司（A.B.N.67003734576，持有澳大利亚金融服务许可证第233742号，对其内容负责），和/或摩根士丹利财富管理澳大利亚有限公司（A.B.N.19009145555，持有澳大利亚金融服务许可证第240813号，对其内容负责），和/或摩根士丹利印度私人有限公司，公司识别号（CIN）U22990MH1998PTC115305，受印度证券交易委员会（“SEBI”）监管，并持有研究分析师执照(SEBI注册号：INH000001105)，股票经纪人(SEBI股票经纪人注册号：INZ000244438)，商业银行家(SEBI注册号：INM000011203)，以及国家证券存管有限公司的存管参与者(SEBI注册号：IN-DP-NSDL-567-2021)，注册办事处位于印度孟买400013下帕尔市Senapati Bapat Marg朱庇特纺织厂大院841号地块1号世界中心2号楼18楼。+91-22-61181000;详细信息：Tejarshi Hardas先生，电话号码：：+91-22-6118100o或电子邮件：tejarshi.hardas@morganstanley.com；申诉官详细信息：Tejarshi Hardas先生，电话。：+91-22-6118100o或电子邮件：msic-compliance@morganstanley.com该公司对其内容承担责任，应就摩根士丹利研究及其附属公司（统称为“摩根士丹利”）引起的或与之相关的任何事宜与该公司联系。

有关本报告所述公司的重要披露、股票价格图表和股票评级历史，请参阅摩根士丹利研究披露网站www.morganstanley.com/researchdisclosures，或联系您的投资代表或摩根士丹利研究，地址是1585 Broadway，（注意：Research Management），纽约，NY，10036USA。

有关本研究报告中提及的任何推荐、评级或价格目标的估值方法和相关风险，请联系客户支持团队，联系方式如下：美国/加拿大+1800 303-2495；香港+852 2848-5999；拉丁美洲+1718 754-5444（美国）；伦敦+44(0)20-7425-8169；新加坡+65 6834-6860；悉尼+61(0)2-9770-1505；东京+81(0)3-6836-9000。或者，您也可以联系您的投资代表或摩根士丹利研究中心，地址是纽约NYUSA，百老汇1585号（注意：研究管理）。

分析师认证

以下分析师特此证明，他们对本报告中所讨论的公司及其证券的观点是准确表达的，他们没有也不会因在本报告中表达具体建议或观点而获得直接或间接的报酬：Adam Jonas，CFA；盛中。

全球研究冲突管理政策

摩根士丹利的研究报告是根据我们的冲突管理政策发布的，该政策可在www.morganstanley.com/institutional/research/conflictpolicies上找到。该政策的葡萄牙语版本可在www.morganstanley.com.br找到

主题公司的重要监管披露

下面列出的分析师或策略师（或家庭成员）拥有以下证券（或相关衍生品）：DanielaMHaigian-亚马逊公司（普通股或优先股）、苹果公司（普通股或优先股）、Meta平台公司（普通股或优先股）、微软（普通股或优先股）、Palo Alto Networks公司（普通股或优先股）、斯坦利百得公司（普通股或优先股）；Adam Jonas,CFA-Alphabet公司（普通股或优先股），亚马逊公司（普通股或优先股），卡特彼勒公司（普通股或优先股），Vulcan材料公司（普通股或优先股）；WillimJTackett-Apple，公司（普通股或优先股）、CrowdStrike Holdings公司（普通股或优先股）、微软（普通股或优先股）、NVIDIACorp.（普通股或优先股）、PalantirTechnologies公司（普通股或优先股）、Palo Alto Networks公司（普通股或优先股）、ServiceNow公司（普通股或优先股）；ElizabethJ.Tso-亚马逊公司（普通股或优先股）、Ambarella公司（普通股或优先股）、苹果公司（普通股或优先股）、英特尔公司（普通股或优先股）。

截至2024年12月31日，摩根士丹利实益拥有摩根士丹利研究涵盖的以下公司普通股证券的1%或更多：3M公司、AAC科技控股公司、Accelink科技公司有限公司、acton科技公司、adent PLC、Adobe公司、Advanced Micro Devices公司、爱科公司、Airbnb公司、AirTAC国际公司、爱思强公司、Akamai科技公司、Alchip科技有限公司、美国铝业公司、阿法Laval 公司、安永公共有限公司、Alegro Microsystems公司、艾里森传动控股公司、AlIRing科技公司、Alphabet公司、ALPS ALPINE、阿尔斯通、中国铝业有限公司、Amadeus IT控股公司、亚马逊公司、Ambarella公司、美国车桥制造控股公司、Analog Devices公司、安徽宏路钢建、安立、Appian公司、苹果公司、AppLovin公司、Asana公司、Asbury汽车集团公司、日盛科技控股公司有限公司、亚洲关键部件公司有限公司、ASM国际NV、ASMedia科技公司、ASML控股NV、Aspeed科技、华硕电脑公司、Atlassian公司PLC、Auras科技公司有限公司、AUTO1集团SE、Autodesk、Autoliv、AutoNation公司、AutoStore控股有限公司、Avis Budget Group公司、BASE、BILL控股公司、Blackline公司、宝马、波音公司、Booking控股公司、博格华纳公司、Box公司、华润中国汽车、博通公司、Bumble公司、比亚迪有限公司、C3。ai、Cadence Design系统公司、CAE公司、Capgemini、Carmax公司、开利全球公司、Carvana公司、Catcher科技、卡特彼勒公司、CCC智能解决方案控股公司、CDW公司、Centre Testing International集团、Chegg公司、Chewy公司、中国联索集团控股有限公司、中国石油化工公司、Chroma Ate公司、CKD、Cloudflare公司、CMOC集团有限公司、CNH工业NV、Compal电子、Computacenter PLC、Continental AG、Coupang公司、Coursera公司、Criteo、CrowdStrike控股公司、康明斯公司、Curtiss-Wright公司、CyberArk软件有限公司、戴姆勒卡车控股AG、Datadog公司、Deere&公司、戴尔科技公司、台达电子公司、迪利、DigitalOcean控股公司、DMGMori、DocuSign公司、Donaldson公司公司、东风汽车集团、DoorDash公司、DoubleVerify控股公司、EInk控股公司、伊顿公司PLC、eBay公司、Elan微电子公司、Elastic 公司、艺电公司、艾默生电气公司、Epiroc公司、Etsy公司、Expedia公司、fastal公司、Fastly公司、法拉利NV、Five9公司、福特汽车公司、Fortescue金属集团有限公司、Fortinet公司、Forvia、富士康科技、freee、自由港-麦克莫兰公司、Freshworks公司、FTAI航空有限公司、福耀玻璃工业集团、赣丰锂公司、GEA集团AG、吉利汽车控股、通用汽车公司、天才电子光学公司、千兆比特科技公司、北京千兆半导体公司、GitLab公司、GlobalUnichip有限公司、GoDaddy公司、黄金电路电子有限公司、固特尔轮胎橡胶公司、第一汽车集团公司、海底劳国际控股有限公司、海天国际控股有限公司、哈尔玛PLC、Harmonic Drive系统、哈希公司、海科公司、赫兹全球控股公司、惠普企业、海克斯康AB、海克斯公司、霍尼韦尔国际公司、宏发科技有限公司有限公司、豪迈特、惠普公司、哈贝尔公司、Ibiden、IBM、IGO有限公司、伊卢卡资源有限公司、英卓、英飞凌科技股份有限公司、英格索兰公司、Instacart、英特尔公司、Intuit、IonQ公司、IRISO电子、江西铜业、江森自控国际有限公司、肯纳金属公司、Keyence、起亚公司、King SlideWorks公司有限公司、KingYuan电子公司有限公司、Kinsus InterconnectTech、KION Group AG、Klaviyo公司、KOA、Kone Oyj、Kornit Digital有限公司、KT公司、Leader Harmonious Drive系统、Lear公司、LegalZoom.com公司、Legrand、Lennox国际公司、LiAuto公司、李宁、lithium汽车公司、lithium Motors公司、Liveramp控股公司、罗吉国际SA、乐天公司有限公司、Lucid集团公司、来福车公司、莱纳斯稀土、麦格纳国际公司、马丁·马里埃塔材料公司、Match集团公司、马特港公司、马自达汽车、梅卡瑞、梅赛德斯-奔驰集团AG、Meta平台公司、美索公司、Microchip科技公司、美光科技公司、微软、矿产资源有限公司、三美集团、三菱汽车、MobileyeGlobal公司、MongoDB公司、蒙太奇科技公司有限公司、穆格公司、MP材料公司、Nabtesco、南亚科技公司

Voyix公司、NetApp公司、NICE有限公司、Nihon Dempa Kogyo、宁波旭升集团公司有限公司、蔚来公司、日产汽车、北欧半导体ASA、诺瓦泰克、NVIDIA公司、恩智浦半导体NV、Okta公司、欧姆龙、安森半导体公司、OneStream公司、Opendoor技术公司、Oshkosh公司、奥蒂斯全球公司、PACCAR公司、PagerDuty公司、Paladin能源有限公司、Palantir技术公司、Palo Alto Networks公司、Peloton Interactive公司、中石油、PHINIA公司、Pilbara Minerals有限公司、Pinterest公司、Plaid、Pop Mart国际集团、Proya化妆品公司有限公司、Pure Storage公司、Qorvo公司、Qualcomm公司、Qualys公司、Quantumscape公司、RAKUS、Rapid7公司、Realtek半导体、Redit公司、Regis资源、雷诺、Resideo技术公司、REV集团公司、Revolve集团公司、RichWave科技公司、RingCentral公司、bbbtinto有限公司、Rivian汽车公司、Roblox公司、Rocket Lab USA公司、罗克威尔自动化、Rohm、Rotork PLC、RTX公司、Sabre公司、Sage、Salesforce公司、Samsara公司、沙火资源有限公司、三山、SAP、迅达控股股份有限公司、施耐德电气、希捷科技、ServiceNow公司、山东南山铝业公司、上海复旦电子、盛益科技公司有限公司、Shift、新科电气工业、Shopify公司、Shuterstock公司、西门子、西门子能源股份有限公司、Silergy公司、Silicon Laboratories公司、Silicon Motion、Sinch AB、SKF、Skyworks解决方案公司、SMC、Snowflake公司、Socionext、Softwareone Holding股份有限公司、Soitec SA、Sonic Automotive公司、Sonos公司、South32有限公司、Spirax集团PLC、Spirit航空系统控股公司、Sprinklr公司、Sprout Social公司、史达利百得公司、Stelantis、意法半导体NV、Sunny Optical、苏州Maxwell科技有限公司有限公司、铃木汽车、Synopsys公司、Taiyo Yuden、tak-two互动软件、Takeuchi制造。、TeamViewer SE、Temenos集团股份有限公司、Tenable控股公司、Teradata、特雷克斯公司、特斯拉公司、德州仪器、THK、铁姆肯公司、土司公司、同兴、Trade Desk公司、特灵技术PLC、TransDigm集团公司、Trustpilot、青岛啤酒公司有限公司、台积电、Twilio公司、Uber技术公司、UiPath公司、优迈科技、联合租赁公司、Unity软件公司、法雷奥公司、ValueCommerce、Varonis系统公司、VAT集团股份有限公司、Vertex公司、Vertiv控股公司、维斯塔斯Wind系统、维珍Galactic控股公司、Visteon公司、Visual Photonics Epitaxy公司有限公司、Vulcan材料公司、W.W.Grainger公司、Webtoon娱乐公司、Weir集团PLC、西部数据、Westinghouse空气制动技术公司、Whitehaven Coal有限公司、上海威尔半导体公司有限公司、Wiwynn公司、Wix.Com有限公司、Wolfspeed公司、Workday公司、WW国际公司、Xerox公司、小米0公司、小鹏公司、Yelp公司、百胜中国控股公司、Zeta Global控股公司、浙江双环传动公司、郑鼎、郑州宇通客车公司、紫金矿业集团、Zillow集团公司、中联技术公司。

在过去的12个月里，摩根士丹利史达利管理或共同管理了3M公司、AerCap控股NV、爱科公司、美国Alcoa公司、Allegro Microsystems公司、Analog Devices公司、AppLovin公司、Astera Labs公司、Avis Budget集团公司、BE半导体公司NV、BILL控股公司、宝马、波音公司、Booking控股公司、Box公司、Cadence Design系统公司、开利全球公司、CCC Intelligent Solutions控股公司、CDW公司、Chewy公司、Datadog、AerCap控股公司的公开发行（或144A发行）。公司、戴尔技术公司、德利、伊顿公司PLC、Five9公司、福特汽车公司、Fortive公司、FTAI航空有限公司、盖茨工业公司PLC、通用汽车公司、GlobalFoundries公司、海尔智能家居有限公司有限公司、健康与幸福（华与华）、Hertz全球控股公司、本田汽车、霍尼韦尔国际公司、地平线机器人、豪迈、现代汽车、英迈、英特尔公司、五十铃汽车、Jamf控股公司、Joby航空公司、江森自控国际有限公司、KIOXIA控股、LG能源解决方案、Loar控股公司、LY公司、Macromill、Meta平台公司、美光科技公司、Nabtesco、Naver公司、Nutanix公司、Omron、OneStream公司、奥蒂斯全球公司、Pilbara Minerals有限公司、Pop Mart国际集团、乐天集团、Recruit控股、Reddit公司、瑞萨电子、Resideo技术公司、REV集团公司、Rigaku控股、Rohm、ServiceTitan公司、软银集团、StandardAero公司、Stellntis、Super Hi、特斯拉公司、丰田汽车、TransDigm集团公司、优步技术公司、联合租赁公司、瓦洛尼斯系统公司、顶点公司、威瑞德公司、万洲国际集团、齐克智能科技控股有限公司、泽塔环球控股公司、中盛集团控股、紫金矿业集团。

在过去的12个月里，摩根士丹利摩根士丹利已经收到了AerCap控股NV、爱科公司、Akamai技术、公司、美国铝业公司、Allegro微系统公司、字母表公司、亚马逊公司、Analog Devices公司、AppLovin公司、ASM国际NV、Astera实验室公司、友达光电、欧特克、奥托立夫、安飞士巴吉集团公司、BE半导体公司NV、北京新建筑公司、比尔控股公司、宝马、波音公司、Box公司、Cadence设计系统公司、CCC智能解决方案控股公司、CDW公司、Cloudflare公司、康明斯公司、赛博ark软件有限公司、Datadog公司、戴尔技术公司、德利、DoorDash公司、伊顿公司PLC、Five9公司、福特汽车公司、Fortive公司、佛山海天调味食品、甘丰锂有限公司有限公司、盖茨工业公司PLC、通用汽车公司、GoDaddy公司、滨松光电、Harmonic Drive Systems、健康与幸福（H&H）、Hertz公司有限公司、本田汽车、霍尼韦尔国际公司、Horizon Robotics、Howmet、惠普公司、Hubbell公司、现代汽车、英迈、英特尔、Intuit、五十铃汽车、Jamf控股公司、Joby航空公司、江森自控国际有限公司、KIOXIA控股、LG能源解决方案、Loar控股公司、罗技术国际有限公司、LY公司、Mabuchi汽车、Macromill、Mercari、Meta平台公司、米其林、美光科技公司、微软、美的集团公司有限公司、三菱汽车、Naver公司、日产汽车、Niterra、Nutanix公司、奥库马、欧姆龙、OneStream公司、奥蒂斯全球公司、Penske汽车集团公司、Playtika控股公司、Plus Alpha咨询公司、保时捷公司、Qorvo公司、高通公司、Qualys公司、乐天集团、Reddit公司、Resideo技术公司、Rigaku控股、Rohm、RotorkPLC、RTX公司、Sabre公司、Salesforce公司、SAP SE、Secureworks公司、ServiceTitan公司、岛族、西门子、软银集团、Spirit航空系统控股公司、StandardAero公司、摩根士丹利百得公司、Stellantis、顶峰材料公司、超级嗨、特斯拉公司、德州仪器、天齐锂业工业公司、丰田汽车、TransDigm集团公司、优步技术公司、联合租赁公司、瓦洛尼斯系统公司、Vertex公司、大众汽车、威联娱乐公司、威瑞德公司、万洲国际、泽克智能科技控股有限公司、泽塔环球控股公司、中盛集团控股、紫金矿业集团。

在接下来的3个月里，摩根士丹利预计将收到或打算寻求3M公司、AAC技术控股、ABB、宏基公司、Acuity Brands公司、Adobe公司、Advanced Micro Devices、Advantech、AerCap控股NV、Aeva技术公司、爱科公司、爱之爱公司、爱思强公司、Akamai技术公司、美国铝业公司、阿法拉Laval公司、Alegro Microsystems公司、艾里森传动控股公司、Alphabet公司、阿尔卑斯高山、阿尔斯通、中国铝有限公司、Amada、Amadeus IT控股公司、Amazon.com有限公司、Ambarella有限公司、Amkor科技有限公司、Amplitude有限公司、Analog Devices有限公司、Andes科技公司、安立公司、安塔体育产品、AP记忆科技公司、apovin公司、Aptiv公司、Arm控股公司、Asana公司、日月光科技控股公司有限公司、Askul、ASM国际公司、ASMedia科技有限公司、ASML控股NV、ASMPT有限公司、Assa Abloy AB、Astera实验室公司、华硕电脑有限公司、阿特拉斯·Copco、阿特拉西安公司PLC、友达光电、AUTO1集团SE、Autodesk、Autoliv、AutoNation有限公司、Avis Budget集团有限公司、BASE、BE半导体工业NV、北京东方雨鸿防水技术有限公司、必和必拓集团有限公司、BigCommerce控股有限公司、BILL控股有限公司、Blackline有限公司、蓝星安迪苏有限公司、宝马、波音有限公司、Booking控股有限公司、博格华纳有限公司、波司登国际控股有限公司、Box有限公司、博通有限公司、Bumble有限公司、比亚迪有限公司、比亚迪电子公司，C3。ai、CadenceDesign系统公司、CAE公司、凯捷、开利全球公司、卡特彼勒公司、CCC智能解决方案控股公司、CDW公司、Check Point软件技术有限公司、Chegg公司、Chewy公司、中国石油化工公司、CKD、Cloudflare公司、CMK、CMOC集团有限公司、CNH工业有限公司、Compal 电子、Computacenter PLC、Confluent 公司、Contemporary Amperex科技有限公司、Continental AG、Couchbase 公司、Coupang公司、Coursera公司、CrowdStrike控股有限公司、Crystal国际集团有限公司、康明斯有限公司、Curtiss-Wright公司、CyberAgent、CyberArk软件有限公司、大福、大金工业、戴姆勒卡车控股AG、大新公司、达索系统公司、Datadog有限公司、Deere &有限公司、戴尔科技有限公司、德尔塔电子有限公司、迪利、电通、Digital Garage、DigitalOcean控股有限公司、DMGMori、Docebo有限公司、DocuSign有限公司、Donaldson公司有限公司、DoorDash有限公司、DoubleVerify控股有限公司、Dynatrace有限公司、E Ink控股有限公司、伊顿公司PLC、eBay有限公司、Ecopro BM、亿航控股有限公司、Elastic NV、艺电有限公司、艾默生电气公司、Ennostar有限公司、Epiroc 公司、Etsy有限公司、EVE能源有限公司有限公司、Evolution Mining、Exclusive Networks、Expedia有限公司、Fanuc、Fastly有限公司、法拉利NV、FIGS有限公司、FirstQuantum Minerals有限公司、Five9有限公司、福特汽车公司、Fortescue Metals Group有限公司、Fortinet有限公司、Fortive有限公司、Forvia、佛山海天调味食品、freee、Freeport-McMoRan有限公司、Freshworks有限公司、FTAIAviation有限公司、赣丰锂业公司有限公司、嘉明有限公司、盖茨工业公司PLC、GEA集团AG、吉利汽车控股、根数码有限公司、通用汽车公司、千兆比特科技公司有限公司、GitLab公司、GlobalFoundries公司、GlobalWafers公司有限公司、GoDaddy公司、黄金电路电子有限公司、公牛集团公司、GoPro公司、长城汽车有限公司、珠海格力电器公司、广州汽车集团、广州天资材料科技公司、海底劳国际控股有限公司、海尔智能家居公司有限公司、博汇堂DY控股、Halma PLC、滨松光电、汉能系统、Harmonic传动系统、哈希公司、健康与幸福、海科公司、恒安国际集团、恒力石化公司有限公司、赫兹全球控股公司、禾赛集团、惠普企业、海克斯康AB、海克斯公司、广濑电气、日立工程机械、鸿海精密、本田汽车、霍尼韦尔国际公司、堀场、地平线机器人、星崎、豪迈、HOYA、惠普公司、宏达国际、Hubbell有限公司、HubSpot有限公司、惠州德赛汽车公司有限公司、现代摩比斯、现代汽车、Ibiden、IBM、IGO有限公司、英德拉、英飞凌技术AG、英迈、群创、

Innovid Corp,Instacart,Integral Ad Science Holding Corp.,Intel Corporation,Intuit,IONOS Group SE,IonQ Inc,IRISO Electronics,Isuzu Motors,Ivanhoe Mines Ltd,Iveco Group NV, Jamf HoldingCorp,Japan AviationElectronics Industry,JFrogLtd.,JiangxiCopper,JobyAviation Inc,JohnsonControls International Plc,JoyoungCoLtd,Kakaku.com,KakaoCorp, Kennametal Inc.,Keyence,Kia Corp.,King Yuan Electronics Co Ltd,KION Group AG,KIOXIA Holdings,Klaviyo,Inc,Knorr Bremse AG,KOA,Komatsu,Kone Oyj,Kornit Digital Ltd.,KraftonInc,KTCorp,Kubota,Kyocera,L&FCoLtd,Lear Corporation,LegalZoom.comInc,Legrand,Lennox International Inc,Lenovo,LGDisplayLGElectronics,LGEnergy Solution,Li Auto Inc.,Lightspeed POS Inc.,Lincoln Electric Holdings Inc,Lite-On Technology,Lithia Motors Inc.,Liveramp Holdings Inc,Loar Holdings Inc,Logitech International SA,Luxshare Precision Industry Co.,Ltd.,LY Corporation,Lyft Inc,Lynas Rare Earths,M31 Technology Corp,Mabuchi Motor,Macromill,Macronix International Co Ltd,Magna International Inc.,Makita,Martin Marietta Materials Inc,Mazda Motor,MediaTek,Meiko Electronics,Mercari,Mercedes-Benz Group AG,Meta Platforms Inc,Metso Corporation, Michelin,Microchip Technology Inc.,Micron Technology Inc.,Microsoft,Midea Group Co Ltd.,Minebea Mitsumi,Mineral Resources Limited,Minth Group Limited,Misumi Group, Mitsubishi Motors,MMG Ltd,Mobileye Global Inc,MongoDB Inc,MonotaRO,Moog Inc.,Murata Manufacturing,Nabtesco,Naver Corp,Navitas Semiconductor Corp,NCR Voyix Corp.,NCSOFT Corp,Nemetschek SE,NetApp Inc,Netcompany Group A/S,Netmarble Games Corp,Nextdoor Holdings Inc,NICE Ltd.,Nichicon,Nickel Industries,Nidec,Nihon Dempa Kogyo,Ningbo Joyson Electronic Corp,Ningbo Ronbay New Energy Technology,NIO Inc.,Nippon Chemi-Con,Nissan Motor,Niterra,Nongfu Spring Co Ltd,Nordic Semiconductor ASA,Northern Star Resources,Novatek,NSK,Nutanix Inc,NVIDIA Corp.,NXP Semiconductor NV,Okta,Inc.,Okuma, Omron,ON Semiconductor Corp.,OneStream Inc,Opendoor Technologies Inc,Opmobility SE, Oracle Corporation, Oshkosh Corp,Otis Worldwide Corp,OVH GROUPE SAS,PACCAR Inc,PagerDuty,Inc.,Paladin Energy Ltd, Palantir Technologies Inc.,Palo Alto Networks Inc,Pegatron Corporation,Peloton Interactive,Inc.,PetroChina,Pilbara Minerals Ltd,Pinterest Inc,Pireli &C SpA,Plaid,Playtika Holding Corp,Plus Alpha Consulting,Pop Mart International Group,Porsche AG,Powerchip Semiconductor Manufacturing Co,Proya Cosmetics Co.Ltd.,Prysmian SpA,Pure Storage Inc,Qorvo Inc,Qualcomm Inc.,Qualys Inc,Quanta Computer Inc.,Quantumscape Corp,RAKUS,Rakuten Group,Rapid7 Inc,RBC Bearings Inc.,Realtek Semiconductor,Recruit Holdings,Reddit Inc,Renault,Renesas Electronics,REPT Battero Energy Co,Resideo Technologies Inc,REV Group Inc.,Revolve Group Inc,Rigaku Holdings,RingCentral Inc,Rio Tinto Limited,Rivian Automotive,Inc.,Roblox Corporation,RocketLab USAInc,Rockwell Automation,Rohm,Rongsheng Petrochemical Co Ltd,Rotork PLC,RTX Corp,Sabre Corp, Sage,Salesforce,Inc.,Samsara Inc,Samsonite International, Samsung Electronics,Samsung SDI, Sandfire Resources Ltd, Sandvik,Sansan, Sany Heavy Industry Co.,Ltd.,SAP SE, Schindler HoldingAG,Schneider Electric,Secureworks Corp,Semrush Holdings Inc-A,SentinelOne,Inc., Septeni Holdings,ServiceNow Inc,ServiceTitan Inc,Shandong Gold Mining Co.Ltd, Shenzhen Inovance Technology,Shenzhen Senior Technology Material Co,Shenzhen Transsion Holdings Co Ltd, Shift, Shimadzu,Shimano,Shinko Electric Industries,Shopify Inc,Shutterstock Inc,Siemens,Siemens Energy AG,Silergy Corp.,Silicon Laboratories Inc.,Silicon Motion,Sinch AB,SK hynix,SK Telecom Co Ltd,SKF,Skyworks Solutions Inc, SmartRent, Inc.,SMC,Snap Inc., Snowflake Inc.,Socionext, Softbank Group,Softcat PLC,Soitec SA,Solarwinds Corp,Sonos Inc.,Sopra Steria Group,South32Ltd, Spirax Group PLC, Spirit AeroSystems Holdings Inc,Sprinklr Inc,Sprout Social Inc,StandardAero Inc.,Stanley Black & Decker Inc,Stellantis,STMicroelectronics NV,SUBARU,Summit Materials Inc, Sun Art Retail Group Limited,Super Hi, Suzuki Motor,Synopsys Inc.,Syrah Resources,Tadano,Taiyo Yuden,Take-Two Interactive Software,Takeuchi Mfg.,TCL Corp.,TDK, TeamViewer SE,Techtronic Industries Co Ltd,Teck Resources Limited,Teledyne Technologies Inc.,Temenos Group AG,Tenable Holdings Inc,Teradata,Terex Corp.,Tesla Inc,Texas Instruments,THK,Tianqi Lithium Industries Inc.,Tietoevry Oyj,Timken Co,Toast, Inc.,Topsports International Holdings Ltd,Toyota Motor,Trade Desk Inc,TransDigm Group Inc., Traton SE,Trustpilot,TSMC,Twilio Inc,Uber Technologies Inc,Udemy Inc,UiPath Inc,UMC,Unimicron, United Rentals Inc.,Unity Software Inc,Universal Scientific Ind.(Shanghai), Valeo SE,ValueCommerce,Vanguard International Semiconductor,Varonis Systems,Inc.,VAT Group AG,Vertex Inc.,Vertiv Holdings Co.,Visteon Corporation,Volkswagen,Volvo, W.W.Grainger Inc.,Want Want China Holdings Ltd,Wartsila Oyj Abp,Webtoon Entertainment Inc,Weilong Delicious Global Holdings Ltd,Weir Group PLC,WeRide Inc,Western Digital,Westinghouse Air Brake Technologies Corp,WHGroup,Whitehaven Coal Ltd, WilScot Holdings Corporation, Winbond Electronics Corp,Wistron Corporation, Wiwynn Corp, Wix.Com Ltd,Wolfspeed,INC,Workday Inc,WPG Holdings,Xerox Corp,Xiaomi Corp,Yageo Corp.,Yamaha Motor,Yaskawa Electric,Yelp Inc,Yihai International Holding Ltd, Yunnan Energy New Material Co Ltd, Zeekr Intelligent Technology Holding Ltd, Zeta Global Holdings Corp,Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd, Zhen Ding,Zhongji Innolight Co Ltd, Zhongsheng Group Holdings,Zhou Hei Ya International Holdings,Zijin Mining Group,Zillow Group Inc,ZJLD Group,Zoom Video Communications Inc,ZOZO,Zscaler Inc.

Within the last 12 months,Morgan Stanley has received compensation for products and services other than investment banking services from 3M Co.,8x8 Inc,AAC Technologies Holdings,ABB,Accton Technology Corporation,Acer Inc.,Adobe Inc.,Advanced Micro Devices,AerCap Holdings NV,AGCO Corp,Airbnb Inc,Akamai Technologies,Inc.,Alcoa Corp,Allegro Microsystems Inc,Alison Transmission Holdings Inc,Alphabet Inc.,Alstom, Amadeus IT Holdings S.A.,Amazon.com Inc,American Axle & Manufacturing Holdings Inc, Amkor Technology Inc,Analog Devices Inc.,ANTA Sports Products,Apple,Inc.,AppLovin Corp,Aptiv Plc,Asana Inc,ASE Technology Holding Co.Ltd.,ASM International NV, Asustek Computer Inc.,Atlassian Corporation PLC,Atos SA,AU Optronics,Autodesk,Autoliv,Avis Budget Group Inc,Baoshan Iron & Steel,BE Semiconductor Industries NV,BMW, Boeing Co.,Booking Holdings Inc,BorgWarner Inc.,Bosideng International Holdings Limited,Box Inc,Broadcom Inc.,BYD Company Limited,BYD Electronics,Cadence Design Systems Inc,Capgemini, Carrier Global Corp.,Caterpillar Inc,CCC Intelligent Solutions Holdings Inc,CDW Corporation,Check Point Software Technologies Ltd.,Chewy Inc,China Foods Limited, China Jushi,China Petroleum & Chemical Corp.,China State Construction Engineering,China Steel Corp.,Chow Tai Fook Jewellery Group Ltd, Cloudflare Inc,CMOC Group Ltd, CNHIndustrial NV,CNOOC,Compal Electronics,Confluent,Inc.,Continental AG,CRRC Corp Ltd, Cummins Inc,Daikin Industries,Daimler Truck Holding AG,Dassault Systemes SA,Dell Technologies Inc.,DigitalOcean Holdings Inc,DocuSign Inc,DoorDash Inc,Dynatrace Inc,Eaton Corporation PLC,eBay Inc,EHang Holdings Ltd,Electronic Arts Inc,Emerson Electric Co,Eoptolink Technology Inc Ltd,Etsy Inc,Exclusive Networks,Expedia Inc.,Ferrari NV,Five9 Inc,Ford Motor Company,Fortinet Inc.,Fortive Corp,Foxconn Technology,Freeport-McMoRan Inc,Freshworks Inc,Garmin Ltd,Gates Industrial Corporation PLC,Geely Automobile Holdings,Gen Digital Inc.,General Motors Company,Giga-Byte Technology Co.Ltd.,GlobalFoundries Inc,GoerTek Inc,Goodyear Tire & Rubber Company,GoPro Inc,Gree Electric Appliances Inc of Zhuhai,Haidilao International Holding Ltd, Haier Smart Home Co Ltd,Haitian International Holdings Limited,Health and Happiness (H&H),Hengan International Group,Hertz Global Holdings Inc,Hesai Group,Hewlett Packard Enterprise,Hexagon AB,Hexcel Corp,Hon Hai Precision,Honeywell International Inc,Howmet,HP Inc.,HTC Corporation,Hubbel Inc.,Hyundai Motor,IBM, Infineon Technologies AG,Ingersoll Rand INC,Ingram Micro,Innolux,Integral Ad Science Holding Corp.,Intel Corporation,Intuit,Jamf Holding Corp,Joby Aviation Inc,Johnson Controls International Plc, King Yuan Electronics CoLtd,KIONGroupAG,Kyocera,Lear Corporation,LegalZoom.com Inc,Legrand,Lenovo,Logitech InternationalSA,LYCorporation,MarvellTechnology Group Ltd, MediaTek, Mercedes-Benz Group AG,Meta Platforms Inc,Michelin,Microchip Technology Inc.,Micron Technology Inc.,Microsoft, Midea Group Co Ltd.,Minth Group Limited,Nanya Technology Corp.,NCR Voyix Corp.,NetApp Inc,NICE Ltd.,Nihon Dempa Kogyo,Ningbo Joyson Electronic Corp,Nissan Motor,Novatek,Nutanix Inc,Nuvoton Technology Corporation, NVIDIA Corp.,NXP Semiconductor NV,ON Semiconductor Corp.,OneStream Inc,Opmobility SE,Oracle Corporation, Oshkosh Corp, Otis Worldwide Corp, OVH GROUPE SAS,Palantir Technologies Inc.,Palo Alto Networks Inc,Peloton Interactive,Inc.,PetroChina,Pinterest Inc,Pirelli & C SpA,Playtika Holding Corp,Pop Mart International Group,Porsche AG,Prysmian SpA,Qorvo Inc,Qualcomm Inc.,Qualys Inc,Quanta Computer Inc.,Rakuten Group,RBC Bearings Inc.,Realtek Semiconductor,Reddit Inc, Renault,Resideo Technologies Inc,Revolve Group Inc,RingCentral Inc,Rio Tinto Limited,Rivian Automotive,Inc.,Rockwell Automation,Rotork PLC,RTX Corp,Sabre Corp, Salesforce,Inc.,Samsonite International, Samsung SDI,SAP SE,Schneider Electric,ServiceTitan Inc,Siemens,Siemens Energy AG,Signify NV, Silicon Laboratories Inc.,Silicon Motion, Sinotruk (Hong Kong) Limited,SMIC,Snap Inc.,Snowflake Inc., Softbank Group,Solarwinds Corp,Sonos Inc.,South32Ltd, Spirit AeroSystems Holdings Inc,StandardAero Inc.,Stanley Black & Decker Inc,Stella International Holdings Ltd,Stellantis,Summit Materials Inc,Synopsys Inc.,Take-Two Interactive Software,TeamViewer SE,Techtronic Industries Co Ltd,Tenable Holdings Inc,Terex Corp.,Tesla Inc,Texas Instruments,Tianqi Lithium Industries Inc.,Tietoevry Oyj,Timken Co,Toast,Inc.,Topsports International Holdings Ltd,Toyota Motor,TransDigm Group Inc.,Traton SE,TSMC,Uber Technologies Inc,Udemy Inc,UiPath Inc,UMC,Uni-President China,United Rentals Inc., Unity Software Inc,Universal Scientific Ind.(Shanghai),Vertiv Holdings Co.,Vestas Wind Systems A/S,Virgin Galactic Holdings Inc,Visteon Corporation,Volkswagen,Volvo,W.W.Grainger Inc., Wanhua Chemical,Western Digital,WH Group,WillScot Holdings Corporation,Winbond Electronics Corp,Wix.Com Ltd,Workday Inc,WW International Inc,Xerox Corp,Xiaomi Corp,Xinyi Glass Holding Limited, Yageo Corp.,Yanjing Brewery,Yue Yuen Industrial Hldg,Yum China Holdings Inc.,Zeta Global Holdings Corp,Zhongsheng Group Holdings,Zijin Mining Group,Zoom Video Communications Inc,Zscaler Inc.

Within the last 12 months,Morgan Stanley has provided or is providing investment banking services to,or has an investment banking client relationship with,the following company: 3M Co.,AAC Technologies Holdings,ABB,Acer Inc. Acuity Brands Inc.,Adobe Inc., Advanced Micro Devices,Advantech, AerCap Holdings NV,Aeva Technologies Inc,AGCCorp, Airbnb Inc,Aixtron SE,Akamai Technologies,Inc.,Alcoa Corp,Alfa Laval AB,Allgro Microsystems Inc,Alison Transmisson Holdings Inc,Alphabet Inc.,ALPS ALPINE,Alstom, Aluminum Corp.of China Ltd.,Amadeus IT Holdings S.A.，Amazon.com Inc,Ambarela Inc,Amkor Technology Inc,Amplitude Inc., Analog Devices Inc., Andes Technology Corp, ANTA Sports Products,AP Memory Technology Corp,Appian Corp,Apple,Inc.,AppLovin Corp,Aptiv Plc,Arm Holdings plc,Asana Inc,ASE Technology Holding Co.Ltd.,Asia Vital Components Co.Ltd.,ASM International NV,ASMedia Technology Inc,ASML Holding NV,ASMPTLtd,Assa Abloy AB,Astera Labs Inc,Asustek Computer Inc.,Atlas Copco, Atlassian Corporation PLC,AU Optronics,AUTO1 Group SE,Autodesk,Autoliv,AutoNation Inc.,Avis Budget Group Inc,BE Semiconductor Industries NV,Beijing Oriental Yuhong Waterproof Techn,BHP Group Ltd,BigCommerce Holdings,Inc.,BILL Holdings Inc,Blackline Inc,Bluestar Adisseo Co,BMW,Boeing Co.,Booking Holdings Inc,BorgWarner Inc., Bosideng International Holdings Limited, Box Inc,Broadcom Inc.,Bumble Inc.,BYD Company Limited,BYD Electronics,C3.ai, Cadence Design Systems Inc,CAE Inc.,Capgemini, Carrier Global Corp.,Catcher Technology,Caterpillar Inc,CCC Inteligent Solutions Holdings Inc,CDW Corporation,Check Point Software Technologies Ltd., Chegg Inc,Chewy Inc, China Petroleum & Chemical Corp.,Cloudflare Inc,CMK,CMOC Group Ltd, CNHIndustrial NV,Compal Electronics,Computacenter PLC,Confluent, Inc.,Contemporary Amperex Technology Co.Ltd.,Continental AG,Couchbase,Inc.,Coupang Inc,Coursera,Inc.,CrowdStrike Holdings Inc,Crystal International Group Ltd.,Cummins Inc,Curtiss-Wright Corp., CyberAgent,CyberArk Software Ltd,Daifuku,Daikin Industries,Daimler Truck Holding AG,Dassault Systemes SA,Datadog,Inc.,Deere & Co.,Dell Technologies Inc.,Delta Electronics Inc.,dely,Dentsu,DigitalOcean Holdings Inc,Docebo Inc.,DocuSign Inc,Donaldson Company Inc.,DoorDash Inc,DoubleVerify Holdings Inc,Dynatrace Inc,E Ink Holdings In.,EatonCorpoationPC,eBayInc,EoproB,HangHoldingsLtd,ElasticNV,ElectronicArtsInc,EmersonElectricCo,EostarInc,EirocAB,EtsyInc,EVE Co Ltd,Evolutionining,Excusive Networks,ExpediaInc.,FastlyInc.,FerrariNV,FG,Inc.,FirstQuantum neralsLd,Five9Inc,ordMotorCompany,Fortescue Metals Group Ltd.,Fortinet Inc.,Fortive Corp,Forvia,Foshan Haitian Flavouring and Food,freee,Freeport-McMoRan Inc,Freshworks Inc,FTAI Aviation Ltd,Ganfeng Lithium Co.Ltd.,Garmin Ltd, Gates Industrial Corporation PLC,GEA Group AG,Geely Automobile Holdings,Gen Digital Inc.，General Motors Company,Giga-Byte Technology Co.Ltd.,GitLab Inc, GlobalFoundries Inc,GlobalWafers Co Ltd,GoDaddy Inc,Gold Circuit Electronics Ltd.,Gongniu Group Co Ltd,GoPro Inc,Great Wall Motor Company Limited,Gree Electric Appliances Inc of Zhuhai,Guangzhou Automobile Group,Guangzhou Tinci Materials Technology Co,Haidilao International Holding Ltd,Haier Smart Home Co Ltd,Hakuhodo DY Holdings,Halma PLC,Hamamatsu Photonics,Hanon Systems,Harmonic Drive Systems,HashiCorp,Health and Happiness (H&H),Heico Corp,Hengan International Group,Hengli Petrochemical Co Ltd,Hertz Global Holdings Inc,Hesai Group,Hewlet Packard Enterprise,Hexagon AB,Hexcel Corp,Hitachi Construction Machinery,Hon Hai Precision,Honda Motor,Honeywell International Inc,Horizon Robotics,Howmet,HOYA,HP Inc.,HTC Corporation,Hubbell Inc.,HubSpot,Inc.,Huizhou Desay SV Automotive Co Ltd,Hyundai MOBIS,Hyundai Motor,IBM,IGO Ltd,Indra,Infineon Technologies AG,Ingram Micro,Innolux,Innovid Corp,Instacart,Integral Ad Science Holding Corp.,Intel Corporation,Intuit, IONOS Group SE,IonQ Inc,IRIsO Electronics,Isuzu Motors,Ivanhoe Mines Ltd,Iveco Group NV,Jamf Holding Corp,JFrog Ltd.,Jiangxi Copper,Joby Aviation Inc,Johnson Controls International Plc,Joyoung Co Ltd,Kakao Corp,Kennametal Inc.,Kia Corp.,King Yuan Electronics Co Ltd,KION Group AG,KIOXIA Holdings,Klaviyo,Inc,Knorr Bremse AG, Komatsu,Kone Oyj, Kornit Digital Ltd.,Krafton Inc,KT Corp,Kubota,Kyocera,L&FCo Ltd,Lear Corporation,LegalZoom.com Inc,Legrand,Lennox International Inc,Lenovo,LG Display,LG Electronics,LG Energy Solution,Li Auto Inc.,Lightspeed POS Inc.,Lincoln Electric Holdings Inc,Lite-On Technology,Lithia Motors Inc.,Liveramp Holdings Inc,Loar Holdings Inc,Logitech International SA,Luxshare Precision Industry Co.,Ltd.,LY Corporation,Lyft Inc,Lynas Rare Earths,M31 Technology Corp,Macronix International Co Ltd, Magna International Inc.,Martin Marietta Materials Inc,MediaTek,Mercari, Mercedes-Ben Group AG,Meta PlatformsInc,Metso Corporation,Michelin, Microchip TechnologyInc, Micron Technology Inc.,Microsoft,Midea Group Co Ltd.,Minebea Mitsumi,Mineral Resources Limited,Minth Group Limited,Misumi Group,Mitsubishi Motors,MMG Ltd,Mobileye Global Inc,MongoDB Inc,MonotaRO,Moog Inc.,Murata Manufacturing,Nabtesco,Naver Corp,Navitas Semiconductor Corp,NCR Voyix Corp.,NCSOFTCorp,Nemetschek SE, NetApp Inc,NetcompanyGroup A/S,Netmarble Games Corp,Nextdoor Holdings Inc,NICE Ltd.,Nickel Industries,Nidec,Ningbo Joyson Electronic Corp,Ningbo RonbayNewEnergy Technology,NIO Inc.,Nissan Motor,Niterra,Nongfu Spring Co Ltd,Nordic Semiconductor ASA,Northern Star Resources,Novatek,NSK,Nutanix Inc,NVIDIA Corp.,NXP Semiconductor NV,Okta,Inc.,Omron,ON Semiconductor Corp., OneStream Inc,Opendoor Technologies Inc,Opmobility SE,Oracle Corporation, Oshkosh Corp,Otis Worldwide Corp, OVH GROUPE SAS,PACCAR Inc,PagerDuty,Inc.,Paladin Energy Ltd,Palantir Technologies Inc.,Palo Alto Networks Inc,Pegatron Corporation,Peloton Interactive,Inc.,Penske Automotive Group,Inc,PetroChina,Pilbara Minerals Ltd,Pinterest Inc,Pirelli & C SpA,Playtika Holding Corp,Pop Mart International Group,Porsche AG,Powerchip Semiconductor Manufacturing Co,Proya Cosmetics Co.Ltd.,Prysmian SpA,Pure Storage Inc, Qorvo Inc, Qualcomm Inc., Qualys Inc, Quanta Computer Inc., Quantumscape Corp,Rakuten Group, Rapid7 Inc,RBC Bearings Inc.,Realtek Semiconductor,Recruit Holdings,Reddit Inc,Renault,Renesas Electronics,REPT Battero Energy Co,Resideo Technologies Inc,REV Group Inc.,Revolve Group Inc,Rigaku Holdings,RingCentral Inc,Rio Tinto Limited,Rivian Automotive,Inc.,Roblox Corporation,Rocket Lab USA Inc,Rockwell Automation,Rohm, Rongsheng Petrochemical Co Ltd,Rotork PLC,RTX Corp,Sabre Corp,Sage,Salesforce,Inc.,Samsara Inc,Samsonite International, Samsung Electronics,Samsung SDI, Sandfire Resources Ltd,Sandvik,Sany Heavy Industry Co.,Ltd.,SAP SE,Schindler Holding AG,Schneider Electric,Secureworks Corp,Semrush Holdings Inc -A,SentinelOne,Inc.,ServiceNow Inc,ServiceTitan Inc,Shandong Gold Mining Co.Ltd, Shenzhen Inovance Technology,Shenzhen Senior Technology Material Co,Shenzhen Transsion Holdings Co Ltd,Shimadzu, Shinko Electric Industries,Shopify Inc,Shuterstock Inc,Siemens,Siemens Energy AG, Silergy Corp.,Silicon Laboratories Inc., Silicon Motion, Sinch AB,SK hynix,SK Telecom Co Ltd,SKF,Skyworks Solutions Inc,SmartRent,Inc.,Snap Inc.,Snowflake Inc.,Socionext, Softbank Group,Softcat PLC,Soitec SA,Solarwinds Corp,Sonos Inc., Sopra Steria Group, South32Ltd,Spirax Group PLC,Spirit AeroSystems Holdings Inc,Sprinklr Inc,Sprout Social Inc,StandardAero Inc., Stanley Black &Decker Inc,Stellantis,STMicroelectronics NV, SUBARU,Summit Materials Inc,Sun Art Retail Group Limited, Super Hi, Suzuki Motor,Synopsys Inc.,Syrah Resources,Tadano,Take-Two Interactive Software,TCL Corp.,TDK, TeamViewer SE,Techtronic Industries Co Ltd, Teck Resources Limited,Teledyne Technologies Inc.,Temenos Group AG,Tenable Holdings Inc,Teradata,Terex Corp.,Tesla Inc,Texas Instruments,Tianqi Lithium Industries Inc.,Tietoevry Oyj,TimkenCo,Toast,Inc.,Topsports International Holdings Ltd,Toyota Motor,Trade Desk Inc,TransDigm Group Inc.Traton SE,Trustpilot,TSMC,Twilio Inc,Uber Technologies Inc,Udemy Inc,UiPath Inc,UMC,Unimicron,United Rentals Inc., Unity Software Inc,Universal Scientific Ind.(Shanghai),Valeo SE,Vanguard International Semiconductor, Varonis Systems,Inc.,VAT Group AG,Vertex Inc.,Vertiv Holdings Co.,Visteon Corporation,Volkswagen,Volvo,W.W.Grainger Inc., Want Want China Holdings Ltd,Wartsila Oyj Abp,Webtoon Entertainment Inc,Weilong Delicious Global Holdings Ltd,Weir Group PLC,WeRide Inc,Western Digital,Westinghouse Air Brake Technologies Corp,WH Group,Whitehaven Coal Ltd,WillScot Holdings Corporation,Winbond Electronics Corp,Wistron Corporation,Wiwynn Corp,Wix.Com Ltd, Wolfspeed,INC,Workday Inc,WPG Holdings,Xerox Corp,Xiaomi Corp,Yageo Corp.,Yaskawa Electric,Yelp Inc,Yihai International Holding Ltd,Yunnan Energy New Material Co Ltd, Zeekr Intelligent Technology Holding Ltd, Zeta Global Holdings Corp,Zhejiang Huayou Cobalt Co Ltd, Zhen Ding, Zhongji Innolight Co Ltd,Zhongsheng Group Holdings, Zijin Mining Group, Zillow Group Inc,ZJLD Group,Zoom Video Communications Inc,ZOZO,Zscaler Inc.

在过去12个月内，摩根士丹利向以下公司提供或正在提供非投资银行、证券相关服务和/或过去曾与以下公司签订协议提供服务或建立客户关系：3M公司、8x8公司、AAC技术控股公司、ABB、阿克顿科技公司、宏基公司、Adobe公司、Advanced Micro Devices公司、AerCap控股公司、爱科公司、Airbnb公司、Akamai技术公司、美国铝业公司、Allegro微系统公司、艾里逊传动控股公司、Alphabet公司、阿尔斯通公司、Amadeus IT控股公司、亚马逊公司、Ambarella公司、美国车轴与制造控股公司、Amkor技术公司、Analog Devices公司、安踏体育产品公司、苹果公司、AppLovin公司、AptivPlc、Asana Inc、日月光科技控股有限公司、ASMInternational NV、华硕电脑有限公司、Atlassian Corporation PLC、Atos SA、友达光电、Autodesk、Autoliv、Avis Budget Group Inc、宝山钢铁、BE半导体工业股份有限公司、BigCommerce Holdings Inc、BlacklineInc、宝马、波音公司、Booking Holdings Inc、BorgWarner Inc、波司登国际控股有限公司、Box Inc、博通公司、比亚迪股份有限公司、比亚迪电子、Cadence Design SystemsInc、凯捷、开利全球公司、卡特彼勒公司、CCC智能解决方案控股有限公司、CDW公司、Check Point软件技术有限公司、Chegg公司、Chewy公司、中国食品有限公司、中国巨石、中国美东汽车控股有限公司、中国石油化工股份有限公司、中国建筑工程总公司、中国钢铁集团、周大福珠宝集团有限公司、Cloudflare公司、CMOC集团有限公司、CNH工业股份有限公司、中海油、Compal电子、Confluent公司、Continental AG公司、中车

公司有限公司、康明斯公司、赛博ark软件有限公司、大金工业、戴姆勒卡车控股AG、达索系统SA、Datadog公司、Deere&公司、戴尔科技公司、电通、DigitalOcean控股公司、DocuSign公司、DoorDash公司、Dynatrace公司、伊顿公司、eBay公司、亿航控股有限公司、艺电公司、艾默生电气公司、Eoptolink科技有限公司、Etsy公司、Exclusive Networks、Expedia公司、法拉利汽车公司、Five9公司、福特汽车公司、Fortive公司、Fortive公司、Dassault systems、Datadog公司、Datadog公司、Datadog公司、Datadog公司、docusog公司、DocuSign公司、DocuSign公司、DigitalOcean公司、edagoign公司、edagoign公司、Eoptolink公司、福特汽车公司、Fortinet公司、Fortive公司。富士康科技、自由港-麦克莫兰公司、Freshworks公司、赣丰锂业公司有限公司、Garmin有限公司、盖茨工业公司PLC、吉利汽车控股、Gen Digital公司、通用汽车公司、千兆字节科技公司有限公司、GlobalFoundries公司、GoDaddy公司、歌尔科技公司、固年轮胎橡胶公司、GoPro公司、珠海格力电器公司、海底劳国际控股有限公司、海尔智能家居公司有限公司、海天国际控股有限公司、Harmonic传动系统、健康与幸福、恒安国际集团、赫兹全球控股公司、合赛集团、惠普企业、海克斯康、赫氏公司、日立工程机械、鸿海精密、霍尼韦尔国际公司、豪迈、惠普公司、宏达电公司、哈贝尔公司、HubSpot公司、现代汽车、IBM、英飞凌技术AG、英格索兰、英迈、创创、Integral广告科学控股公司、英特尔公司、Intuit、Jamf控股公司、日本航空电子工业、Joby Aviation公司、Johnson ControlsInternational Plc、Keyence、King Yuan Electronics公司有限公司、KION Group AG、久保田、京华、Lear Corporation、LegalZoom.com公司、罗格朗、联想、罗技国际SA、LY Corporation、MarvellTechnology Group有限公司、联发科、Mercari、梅赛德斯-奔驰集团AG、Meta Platforms公司、米其林、Microchip Technology公司、美光科技公司、微软、美的集团公司有限公司、Minth Group Limited、MongoDB公司、东南亚科技公司、Naver 公司、NCR Voyix 公司、NetApp公司、Netmarble游戏公司、NICE有限公司、日本腾科、宁波胜信电子公司、蔚来汽车公司、日产汽车、农山泉公司有限公司、诺瓦泰克、Nutanix公司、Nuvoton科技公司、NVIDIA公司、恩智浦半导体NV、安森半导体公司、OneStream公司、Opendoor技术公司、Opmobility SE、Oracle公司、奥什科什公司、奥蒂斯全球公司、OVHGROUPE SAS、PagerDuty公司、Palantir技术公司、Palo Alto网络公司、Peloton互动公司、中石油、Pinterest公司、倍耐力公司、Playtika控股公司、Pop Mart国际集团、保时捷AG公司、普睿士曼公司、Pure Storage公司、Qorvo公司、高通公司、Qualys公司、Quanta计算机公司、乐天集团、RBC轴承公司、Realtek半导体、Reddit公司、雷诺、瑞萨电子、REPTBattero能源公司、Resideo技术公司、Revolve集团公司、RingCentral公司、里约热内卢Tinto有限公司、Rivian Automotive公司、罗克威尔自动化、Rotork PLC、RTX公司、Sabre公司、Sage、Salesforce公司、新sonite国际、三星SDI、Sansan、SAP SE、施耐德电气、ServiceNow公司、ServiceTitan公司、Shopify公司、西门子、西门子能源AG、Signify NV、Silicon Laboratories公司、Silicon Motion、中国重汽（香港）有限公司、中芯国际、Snap公司、Snowflake公司、软银集团、Solarwinds公司、Sonos公司、South32有限公司、Spirit航空系统控股公司、StandardAero公司、斯坦利百得公司、Stella国际控股有限公司、Stellntis、SUBARU、Summit Materials公司、Synopsys公司、taktwo Interactive Software、TeamViewer SE、泰科工业公司有限公司、泰克资源有限公司、Tenable Holdings Inc、特雷克斯公司、特斯拉公司、德州仪器、天齐锂业工业公司、Tietoevry Oyj、铁姆肯公司、土司、公司、Topsports国际公司有限公司、丰田汽车、TransDigm集团公司、Traton SE、台积电、Twilio公司、优步公司、联华电子、统一中国、联合租赁公司、Unity软件公司、环球科技（上海）、瓦洛尼斯系统公司、Vertiv控股公司、维斯塔斯风力系统公司、维珍银河控股公司、伟世通公司、大众、沃尔沃、火神材料公司、W.W.格兰杰公司、万华化学、西部数据、西屋空气制动技术公司、万洲国际集团、威尔斯科特控股公司、华邦电子公司、Wix.Com有限公司、Wolfspeed公司、Workday公司、WW国际公司、施乐公司、小米公司、信意玻璃控股有限公司、Yageo公司、燕京啤酒厂、亿海国际控股有限公司、裕元工业控股、百胜中国控股公司、泽塔环球控股公司、中盛集团控股、紫金矿业集团、Zillow集团公司、Zoom视频通信公司、Zscaler公司。

摩根士丹利史丹利的员工、董事或顾问是以下公司的董事：Alphabet公司、卡特彼勒公司、凯斯纽荷兰工业NV、康明斯公司、eBay公司、Elastic NV、通用汽车公司、恒安国际集团、惠普公司、Tenable控股公司。此人不是研究分析师，也不是研究分析师的家庭成员。

摩根士丹利Stanley公司在3M公司、8x8公司、ACM研究公司、Acuity Brands公司、adent PLC、Adobe公司、Advanced Micro Devices、AerCap控股NV、爱科控股、Airbnb公司、Akamai科技公司、Alcoa公司、allion公共有限公司、Allegro Microsystems公司、Allison Transmission控股公司、Alphabet公司、Amazon.com公司、Ambarella公司、American Axle & Manufacturing控股公司、Amkor Technology公司、Amplitude公司、Analog Devices公司、Appian公司、苹果公司、AppLovin公司、Asana公司、Asbury汽车集团公司、日盛科技控股公司有限公司、ASML控股NV、Astera实验室公司、Atlassian公司PLC、Autodesk、Autoliv、AutoNation公司、AvisBudget集团公司、必和必拓集团有限公司、BigCommerce控股公司、Blackline公司、波音公司、Booking控股公司、博格华纳公司、Box公司、Broadcom公司、Bumble公司、C3。ai、Cadence Design系统公司、CAE公司、Carmax公司、卡特彼勒公司、CCC智能解决方案控股公司、CDW公司、Check Point软件技术有限公司、Chegg公司、Compass公司、Confluent公司、Couchbase公司、Coursera公司、Cricut公司、Criteo SA、康明斯公司、curtis-wright公司、CyberArk软件有限公司、Datadog公司、Deere &公司、DigitalOcean控股公司、Docebo公司、DocuSign公司、Domo公司、Donaldson公司公司、DoubleVerify控股公司、Dynatrace公司、E2open Parent控股公司、伊顿公司PLC、eBay公司、亿航控股有限公司、Elastic NV、艺电公司、艾默生电气公司、Etsy公司、Expedia公司、fastnal公司、Fastly公司、FIGS公司、Five9公司、福特汽车公司、Fortinet公司、Fortive有限公司、Freeport-McMoRan公司、Freshworks公司、FTAI航空有限公司、Garmin有限公司、盖茨工业公司PLC、Gen Digital公司、通用汽车公司、GlobalFoundries公司、GoDaddy公司、固年轮胎橡胶公司、GoPro公司、第一集团汽车公司、公司、HashiCorp、Heico公司、惠普企业、Hexcel公司、本田汽车、霍尼韦尔国际公司、豪迈特、惠普公司、哈贝尔公司、IBM、英格索兰公司、Integral广告科学控股公司、英特尔公司、Intuit、Jamf控股公司、JFrog有限公司、江森自控国际公司、Karooooo有限公司、肯纳金属公司、Klaviyo公司、Kormit数字有限公司、KT公司、Lear公司、LegalZoom.com公司、Lennox国际公司、LG显示器、林肯电气控股公司、Lithia汽车公司、利伟amp控股公司、Logitech国际SA、Magna国际公司、Martin Marietta材料公司、Marvell科技集团有限公司、Match集团公司、Meta平台公司、Microchip科技公司、Micron科技公司、微软、Mobileye Global公司、Moog公司、MP材料公司、Navitas半导体公司、NCR Voyix公司、NetApp公司、Nextdoor控股公司、Nutanix公司、NVIDIA公司、NXP半导体NV、安森美半导体公司、OneStream公司、Opendoor技术公司、Oracle公司、Oshkosh公司、OtisWorldwide公司、PACCAR公司、PagerDuty公司、Palo Alto Networks公司、Penske汽车集团公司、PHINIA公司、Playtika控股公司、Pure Storage公司、Qorvo公司、Qualcomm公司、Qualys公司、Quantumscape公司、Rapid7公司、RBC轴承公司、Resideo技术公司、REV集团公司、Revolve集团公司、RingCentral公司、里约热内卢Tinto有限公司、Rivian Automotive公司、罗克韦尔自动化、RTX公司、Sabre公司、Salesforce公司、SAPSE、希捷科技、Secureworks公司、Semrush控股公司a、ServiceNow公司、ServiceTitan公司、Shopify公司、Shuterstock公司、Silicon Laboratories公司、Silicon Motion、SK Telecom公司有限公司、Skyworks公司公司、SmartRent公司、Solarwinds公司、Sonic Automotive公司、Sonos公司、Spirit AeroSystems控股公司、Sprinklr公司、Sprout Social公司、公司百得公司、Summit Materials公司、Super Hi、Synopsys公司、taktwo Interactive Software、Teck Resources Limited、Teledyne公司、Tenable控股公司、Teradata、特雷克斯公司、特斯拉公司、德州仪器、铁姆肯公司、特灵技术PLC、TransDigm集团公司、台积电、Udemy公司、联华电子、联合租赁公司、Varonis系统公司、Vertex公司、Visteon公司、Vulcan材料公司、W.W.Grainger公司、威瑞德公司、西部数据、西屋空气制动技术公司、Wix.Com有限公司、Wolfspeed公司、Workday公司、WW国际公司、施乐公司、Yelp公司、Zeta全球控股公司、Zillow集团公司、Zoom视频通信公司，ZoomInfo技术公司，Zscaler公司。

摩根士丹利Stanley公司是Halma PLC、Rotork PLC、Sage、Spirax Group PLC、Trustpilot的公司经纪人。

主要负责准备摩根士丹利研究的股票研究分析师或策略师的薪酬基于各种因素，包括研究质量、投资者客户反馈、选股、竞争因素、公司收入和整体投资银行收入。
股票研究分析师或策略师的薪酬与摩根士丹利进行的投行或资本市场交易无关，也与特定交易部门的盈利能力或收入无关。

摩根士丹利及其附属公司的业务涉及摩根士丹利研究涵盖的公司/工具，包括做市、提供流动性、基金管理、商业银行业务、信贷扩展、投资服务和投资银行业务。摩根士丹利以本金为基础向客户出售或从客户购买摩根士丹利研究所涵盖的公司的证券/工具。摩根士丹利可能持有本公司的债务或本报告中讨论的工具。摩根士丹利交易或可能作为债务研究报告主题的债务证券（或相关衍生品）的主要交易对象。

上文列出的某些披露也符合非美国司法管辖区的适用法规。

股票评级

摩根士丹利采用了一种相对评级系统，使用了诸如增持、同等权重、未评级或减持等术语（见下文定义）。摩根士丹利对我们所研究的股票不给予“买入”、“持有”或“卖出”评级。增持、同等权重、未评级和减持并不等同于买入、持有和卖出。投资者应仔细阅读摩根士丹利研究中使用的所有评级的定义。此外，由于摩根士丹利研究报告包含了分析师观点的更完整的信息，投资者应该仔细阅读摩根士丹利研究报告的整体内容，而不是仅从评级中推断内容。在任何情况下，评级（或研究）都不应被用作或依赖于投资建议。投资者买卖股票的决定应取决于个人情况（例如投资者现有的持股情况）和其他考虑因素。

全球股票评级分布

(截至2025年1月31日)

下面描述的股票评级适用于摩根士丹利的基本股票研究，不适用于该公司的债务研究。

仅出于披露目的（根据美国金融业监管局的要求），我们将“买入”、“持有”和“卖出”类别标题与我们的“增持”、“同等权重”、“未评级”和“减持”评级并列。摩根士丹利对我们所研究的股票不给予“买入”、“持有”或“卖出”评级。增持、同等权重、未评级和减持并不等同于买入、持有和卖出，而是代表建议的相对权重（见下文定义）。为满足监管要求，我们将最积极的股票评级“增持”对应为“买入建议”；我们将“同等权重”和“未评级”建议分别定为“持有”和“减持”。

覆盖的宇宙			投资银行客户 (IBC)			其他物质投资服务客户 (MISC)
股票评级类别	数	占总数的百分比	数	占总IBC的%	评级类别占比		数	占其他MISC客户总数的百分比
超重/购买	1492	39%		383	46%	26%	685	40%
周四/持有	1688	45%		367	44%	22%	805	47%
未评级/货舱	4	0%		0	0%	0%	1	0%
体重不足/销售	608	16%	81		10%	13%	231	13%
总计	3.792		831				1722

数据包括普通股和美国存托凭证目前分配的评级。投资银行客户是指摩根士丹利在过去12个月内从其获得投资银行薪酬的公司。由于小数的四舍五入，“占总数的百分比"一栏中提供的百分比加起来可能不完全等于100%。

分析师股票评级

增持（O级或以上）－一在未来12-18个月的风险调整基础上，该股票的总回报预计将超过相关国家MSCI指数的总回报，或分析师所在行业（或行业团队）所覆盖范围的平均总回报。

等权重(E或Equal）-在未来12-18个月的风险调整基础上，该股票的总回报预计与相关国家MSCI指数的总回报或分析师所在行业（或行业团队）所覆盖领域的平均总回报一致。

未评级(NR)-目前分析师对该股票相对于相关国家MSCI指数的总回报，或分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围内未来12-18个月经风险调整后的平均总回报没有足够的信心。

减持（U或以下）-在风险调整的基础上，该股票的总回报预计将低于相关国家MSCI指数的总回报或分析师所在行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12-18个月内。

除非另有说明，否则摩根士丹利研究的价格目标的时间框架是12至18个月。

行业观点

有吸引力(A)：分析师预计，与相关的大盘基准相比，未来12-18个月他或她所覆盖的行业范围的表现具有吸引力在下面。

in -line (I)：分析师预计其行业覆盖范围在未来12-18个月的表现将与相关的大盘基准一致，如下所示。谨慎(C)：分析师对其所在行业覆盖范围未来12-18个月的表现相对于相关的大盘基准持谨慎态度，如下所示。每个地区的基准如下：北美-标准普尔500指数；拉丁美洲-相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数；欧洲-MSCI欧洲；日本-东证指数；亚洲相关MSCI国家指数或MSCI次区域指数或MSCI亚太地区（日本除外）指数。

股价、目标价及评级历史(见评级定义)

特公司15LA.0]-教至格林时治时0225/25美元行业：汽车和

出

：21/30U/C3/29/20E/C3/24/20.E16/12/20:U/18/13/20Ef21/28016/22/28:E/10/2301；a/3/24.0/a0/25/24:0/:
5/1/20:24；2/1820:33.3:3/2/20.32；8/12030073/2420:29.33；5/（20:45.336/2/20..33
77/20:49.337/29/20:708/13/090.5T10/15/2011110/22/20：12011/18/20.1801,5/21.270,2/1,21.293.334/22/21：30010/24/21:4001/10,32:433.33:5/22,22:400,T/14/22:385,33；8/25/22:3831010/32:350；10/24/3：3301228/2；250；12523.22>；4/2025300；6/22,23：3505/1023400101923：3a0；12,34:345；3524：3204424:310；12/10/24.405:1/13/25:430

无破）

3014113口起，与细打厦人平洋有播理银分折津行业行业队）正范银行课师。

自年起，里新作太区的行准关HS通成MC区指A北区（包括E本）市，

对摩根士丹利美邦有限责任公司客户的重要披露

有关摩根士丹利研究与摩根士丹利美邦有限责任公司或摩根士丹利或其任何附属公司之间关系的重要披露，可在摩根士丹利财富管理披露网站www.
morganstanley.com/online/researchdisclosures查阅。有关摩根士丹利披露的具体信息，请参阅www.morganstanley.com/researchdisclosures。

每一份摩根士丹利研究报告都是代表摩根士丹利美邦有限责任公司进行审查和批准的。审查和批准是由代表摩根士丹利审查研究报告的同一个人进行的。这可能会产生利益冲突。

其他重要披露

在完成研究之前已经或可能已经获得研究的研究成员拥有Atlassian Corporation PLC，Ford Motor Company,Microsoft,NVIDIA Corp.,Uber Technologies Inc.,，WorkdayInc.的证券（或相关衍生品）。此人不是研究分析师，也不是研究分析师的家庭成员。

摩根士丹利的研究政策是，当研究分析师和研究管理层认为适当时，根据发行人、行业或市场的发展情况更新研究报告，这些发展可能对研究报告中所述的研究观点或意见产生重大影响。此外，某些研究出版物旨在定期更新（每周/每月/每季度/每年），并且通常会以该频率更新，除非研究分析师和研究管理层根据当前情况确定不同的出版时间表是合适的。

摩根士丹利并非市政顾问，此处包含的意见或观点并非《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》第975条所指的建议，也不构成该建议。

摩根士丹利生产了一种名为“战术理念”的股票研究产品。“战术理念”中对某只股票的观点可能与研究中对同一只股票的建议或观点相反。这可能是不同的时间范围、方法、市场事件或其他因素的结果。有关特定股票的所有研究，请联系您的销售代表或访问htp://www.morganstanley.com/matrix Matrix。

摩根士丹利的研究通过我们专有的研究门户网站Matrix提供给我们的客户，并由摩根士丹利以电子方式分发给客户。某些（但不是全部）摩根士丹利的研究产品也通过第三方供应商提供给客户，或者为了方便起见，通过其他电子方式重新分发给客户。欲获取所有可用的摩根士丹利研究，请联系您的销售代表或访问Matrix:http://www.morganstanley.com/matrix。

摩根士丹利研究的任何访问和/或使用均须遵守摩根士丹利的使用条款(htp://www.morganstanley.com/terms.html）。通过访问和/或使用摩根士丹利研究，您表明您已阅读并同意受我们的使用条款(htp:/www.morganstanley.com/terms.html）的约束。此外，您同意摩根士丹利根据我们的隐私政策和全球cookie政策（(http://www.morganstanley.com/privacy_pledge.html）处理您的个人数据并使用cookie，包括设置您的偏好和收集读者数据，以便我们向您提供更好、更个性化的服务和产品。欲了解有关摩根士丹利如何处理个人数据、我们如何使用cookie以及如何拒绝cookie的更多信息，请参阅我们的隐私政策和全球cookie政策(http:/www.morganstanley.com/privacy_pledge.html）。

如果您不同意我们的使用条款及/或您不希望同意摩根士丹利处理您的个人资料或使用cookies，请不要访问我们的研究。

摩根士丹利研究部不提供量身定制的投资建议。摩根士丹利的研究报告是在不考虑接受者的情况和目标的情况下编写的。摩根士丹利建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者寻求财务顾问的建议。投资或策略的适当性将取决于投资者的具体情况和目标。摩根士丹利研究中讨论的证券、工具或策略可能不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格购买或参与其中的部分或全部。摩根士丹利研究不是买卖要约或邀请买卖任何证券/工具或参与任何特定交易策略的要约。由于利率、外汇汇率、违约率、提前还款率、证券/工具价格、市场指数、公司的运营或财务状况或其他因素的变化，您的投资价值和收入可能会有所不同。在证券/工具交易中行使期权或其他权利可能有时间限制。过去的业绩不一定是未来业绩的指南。对未来业绩的估计是基于可能无法实现的假设。如果提供，除非另有说明，封面上的收盘价是标的公司证券/工具的主要交易所价格。

主要负责准备摩根士丹利研究报告的固定收益研究分析师、策略师或经济学家获得的薪酬基于各种因素，包括研究的质量、准确性和价值、公司盈利能力或收入（包括固定收益交易和资本市场盈利能力或收入）、客户反馈和竞争因素。固定收益研究部（FixedIncomeResearch）分析师、策略师或经济学家的薪酬与摩根士丹利的投行业务或资本市场交易无关，也与特定交易部门的盈利能力或收入无关。

摩根士丹利研究的“有关主题公司的重要监管披露”部分列出了摩根士丹利持有该公司普通股证券1%或以上的所有提及公司。对于摩根士丹利研究中提到的所有其他公司，摩根士丹利在证券/工具或公司证券/工具的衍生品方面的投资可能少于1%，并且可能以与摩根士丹利研究中讨论的不同的方式进行交易。摩根士丹利未参与摩根士丹利研究的准备工作的雇员可能投资于上述公司的证券/工具或证券/工具的衍生品，并可能以与摩根士丹利研究中讨论的不同的方式进行交易。衍生品可由摩根士丹利或相关人士发行。

除了有关摩根士丹利的信息外，摩根士丹利研究是基于公开信息。摩根士丹利尽一切努力使用可靠、全面的信息，但我们不保证这些信息准确或完整。我们没有义务告诉您摩根士丹利研究的观点或信息何时发生变化，除非我们打算停止对某个主题公司的股票研究报道。摩根士丹利研究报告中提出的事实和观点未经摩根士丹利其他业务领域的专业人士（包括投资银行人员）审查，也可能不反映其所知的信息。

摩根士丹利研究人员可参加公司活动，如实地考察，一般禁止接受公司支付的相关费用，除非事先得到研究管理层的授权成员批准。

摩根士丹利可能会作出与本报告的建议或观点不一致的投资决定。

致我们在台湾或在台湾交易证券/工具的读者：有关在台湾交易的证券/工具的信息由摩根士丹利台湾有限公司（“MSTL”）分发。该等资料仅供阁下参考。读者应独立评估投资风险，并对其投资决策负全部责任。未经摩根士丹利明确书面同意，摩根士丹利研究报告不得分发给公共媒体，或被公共媒体引用或使用。在台湾证券交易所推荐条例第7-1条范围内的任何非客户读者访问和/或接收摩根士丹利研究，不得向任何第三方（包括但不限于关联方、关联公司和任何其他第三方）提供摩根士丹利研究，或从事任何可能产生或看似产生利益冲突的有关摩根士丹利研究的活动。关于不在台湾交易的证券/工具的信息仅供参考之用，不得被解释为推荐或招揽交易此类证券/工具。MSTL不得为客户执行这些证券/工具的交易。

摩根士丹利研究的某些资料由摩根士丹利亚洲有限公司上海代表处的员工提供，供摩根士丹利亚洲有限公司使用。摩根士丹利并非根据PRC法律注册成立，与本报告有关的研究是在PRC以外进行的。摩根士丹利研究并不构成在PRC出售或征求购买任何证券的要约。PRC投资者应具备投资此类证券的相关资格，并应负责从相关政府部门获得所有相关的批准、许可、核查和/或登记。本报告及其任何部分均不打算提供，也不应构成提供PRC法律所定义的证券投资的任何咨询或咨询服务。该等信息仅供阁下参考。

摩根士丹利研究报告由摩根士丹利C.T.V.M.S.A.在巴西传播，该公司位于巴西o Paulo-SP大街Brigadeiro FariaLima大街6楼3600号；并受瓦洛雷斯委员会Mobiliarios监管；在墨西哥由摩根士丹利 m墨西哥，Casade Bolsa，S.A.de c.v.管理，由瓦洛雷斯国家银行委员会管理。墨西哥Paseo de los Tamarindos,90,Torre1，上校boquesesdelasLomas 29楼，05120；在日本由摩根士丹利MUFG证券公司提供，而摩根士丹利资本集团日本公司有限公司仅就大宗商品相关研究报告提供；在香港由摩根士丹利亚洲有限公司（该公司对其内容负责）及摩根士丹利银行亚洲有限公司负责；新加坡的摩根士丹利亚洲（新加坡）私人公司（注册号199206298Z）及/或摩根士丹利亚洲（新加坡）证券私人公司有限公司（注册号200008434H），受新加坡金融管理局监管（对其内容承担法律责任，并应就摩根士丹利研究引起的或与之有关的任何事宜与之联系）及摩根士丹利银行亚洲有限公司新加坡分行（注册号T14FC0118J）；在澳大利亚，由摩根士丹利澳大利亚有限公司A.B.N.67003734576，澳大利亚金融服务许可证编号233742的持有人，在澳大利亚公司法”意义上的“批发客户”，并对其内容负责；在澳大利亚，由摩根士丹利财富管理澳大利亚Pty有限公司（A.B.N.19009145 555）在澳大利亚公司法”中定义的“批发客户”和“零售客户”，持有澳大利亚金融服务许可证编号240813，并对其内容负责；韩国由摩根士丹利公司国际有限公司首尔分公司负责；在印度由摩根士丹利印度公司私人有限公司（公司识别号（CIN）U22990MH1998PTC115305），由印度证券交易委员会（“SEBI”）监管，并持有研究分析师执照(SEBI注册号：INH000001105);证券经纪人(SEBI证券经纪人注册号：INZ000244438)，商业银行家(SEBI注册号：INM000011203)，以及国家证券存管有限公司的存管参与者(SEBI注册号：IN-DP-NSDL-567-2021)，注册办事处位于印度孟买400013下帕尔市Senapati Bapat Marg朱庇特纺织厂大院841号地块1号世界中心2号楼18楼。+91-22-6118100;详细信息：Tejarshi Hardas先生，电话号码：：+91-22-61181000或电子邮件：tejarshi.hardas @morganstanley.com；申诉官详细信息：Tejarshi Hardas先生，电话。：+91-22-6118100o或电子邮件：msic-compliance@morganstanley.com；在加拿大由摩根士丹利加拿大有限公司；在德国和欧洲经济区，根据摩根士丹利欧洲交易所的要求，由德国联邦金融监管局（BaFin）授权和监管，参考编号为149169；由摩根士丹利公司（Morgan Stanley&Co.LLC）负责，该公司对其内容负责。由审慎监管局授权并受金融行为监管局和审慎监管局监管的摩根士丹利公司国际有限公司，在英国仅向以下人员传播其准备的研究报告及其任何附属公司准备的研究报告：(i)属于《金融服务和市场法2000（金融促进）令2005》（经修订，简称“令”）第19(5)条范围内的投资专业人士； (ii）属于该命令第49(2)(a)至(d)条范围内的高净值实体的人员；或 (ii）可以合法地向其发出邀请或诱使其从事投资活动（根据修订的《2000年金融服务和市场法》第21条的含义）的人。RMB 摩根士丹利ProprietaryLimited是JSELimited和A2X（Pty）有限公司的成员。RMB Stanley摩根士丹利专营权有限公司是一家由摩根士丹利国际控股有限公司和RMB Investment Advisory (Proprietary)Limited（第一strandLimited全资拥有）共同拥有的合资企业。摩根士丹利研究中的信息由摩根士丹利沙特阿拉伯传播，受沙特阿拉伯王国资本市场管理局监管，仅针对资深投资者。

摩根士丹利香港证券有限公司是AAC科技控股、中国铝业有限公司、安踏体育用品、百威啤酒亚太有限公司、BYD股份有限公司、BYD电子、蒙牛乳业、中国油田服务有限公司、中国石油化工公司、中国建筑工程、中国旅游集团免营店、CMOC集团有限公司、赣丰锂业有限公司、吉利汽车控股、海底捞国际控股有限公司、江西铜业、九茂酒国际控股有限公司、联想、利汽车有限公司、利宁、中国石油、山东黄金矿业公司有限公司、阳光光学、电子工业公司有限公司、小米公司、小鹏有限公司、招金矿业、在香港联合交易所上市的紫金矿业集团有限公司。更新后的名单可在港交所网站查阅：http://www.hkex.com.hk。

摩根士丹利研究中的信息由摩根士丹利公司国际有限公司（DIFC分公司）传达，由迪拜金融服务管理局（DFSA）监管，或由摩根士丹利公司国际有限公司（ADGM分公司）监管，由阿布扎比金融服务监管局（FSRA）监管，仅针对专业客户，分别由DFSA或FSRA定义。本研究所涉及的金融产品或金融服务仅提供给我们认为符合专业客户监管标准的客户。根据您的销售代表的要求，您可以获得不同的MSResearch评级或建议的分布，以百分比计算所涵盖的每个行业的投资。

摩根士丹利研究报告中的信息由摩根士丹利公司国际有限公司（QFC分公司）传达，受卡塔尔金融中心监管局（QFCRA）监管，仅针对商业客户和市场交易对手方，不适用于QFCRA所定义的零售客户。

根据土耳其资本市场委员会的要求，此处所述的投资信息、评论和建议不属于投资咨询活动的范围。投资咨询服务由授权公司根据个人的风险和收入偏好,专门向个人提供。此处所载的意见及建议属一般性意见。这些意见可能不符合您的财务状况、风险和回报偏好。因此，仅依靠此处所述信息作出投资决策可能不会带来符合您预期的结果。

以下公司在通常受到美国财政部外国资产控制办公室（“OFAC”）以及其他国家和跨国机构管理或执行的综合制裁计划的国家开展业务：雷诺，三星电子。

摩根士丹利研究中心所载的商标和服务标志为其各自所有者的财产。第三方数据提供者不就其所提供数据的准确性、完整性或及时性作出任何保证或陈述,亦不对与该等数据有关的任何损害承担任何责任。全球行业分类标准（GICS）由MSCI和标普开发，并为其专有财产。

未经摩根士丹利书面同意，摩根士丹利研究或其任何部分不得转载、出售或重新分发。

摩根士丹利研究中引用的指标和跟踪器不得用作或视为欧盟法规2016/1011或任何其他类似框架下的基准。

某些固定收益研究报告中推荐或讨论的发行人及/或固定收益产品可能不会被持续关注。因此，投资者应将该等固定收益研究报告视为提供独立分析，而不应期望有关该等发行人及/或个别固定收益产品的持续分析或额外报告。摩根士丹利可能不时持有与受研究报告约束的公司有关的重大财务和商业利益。

SEBI授予的注册和国家证券市场协会（NISM）的认证不能保证中介机构的业绩或向投资者提供任何回报保证。证券市场投资存在市场风险。投资前请仔细阅读所有相关文件。

行业覆盖：汽车与共享出行

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
Adam Jonas，CFA
安捷伦PLC (ADNT.N)	U (03/17/2021)	$17.14
American Axle & Manufacturing Holdings Inc (AXL.N)	0 (02/28/2022)	$5.12
Aptiv Plc (APTV.N)	U (02/06/2024)	$61.27
阿斯伯里汽车集团 (ABG.N)	E (09/25/2024)	$304.24
AutoNation Inc.(ann . n)	0 (09/25/2024)	$194.63
Avis Budget Group Inc．(CAR.O)	0 (06/20/2023)	$88.00
博格华纳公司 (BWA.N)	0 (05/15/2023)	$31.17
Carmax Inc (KMX.N)	0 (07/10/2018)	$83.88
Carvana Co (CVNA.N)	E (11/05/2024)	$255.98
法拉利NV (RACE.N)	0 (05/09/2019)	$464.19
福特汽车公司 (F.N)	E (09/25/2024)	$10.01
通用汽车公司(GM.N)	E (12/10/2024)	$47.81
Group 1 Automotive,Inc．(GPLN)	0 (09/25/2024)	$471.63
赫兹全球控股公司 (Hertz Global Holdings Inc .)	E (02/08/2024)	$4.22
李尔公司(Lear Corporation） (LEA.N)	0 (05/10/2024)	$93.44
锂电池汽车公司 (lithium Motors Inc.)	E (09/25/2024)	$383.22
Lucid Group Inc．(lcd .o)	U(09/13/2021)	$2.91
麦格纳国际（Magna International Inc.）（MGA.N)	E (09/25/2024)	$38.89
Mobileye Global Inc (MBLY.O)	E (08/02/2024)	$16.15
彭斯克汽车集团 (Penske Automotive Group,Inc.） (page .n)	0 (09/25/2024)	$170.09
Phinia inc. (phin.n)	E (09/25/2024)	$51.45
Quantumscape Corp (QS.N)	NR (11/21/2024)	$4.99
Rivian Automotive,Inc.(RIVN.O)	E (09/25/2024)	$12.77

Sonic Automotive Inc．(SAH.N)	E (09/25/2024) $75.03
特斯拉公司(Tesla Inc.，TSLA.O)	0 (09/10/2023) $378.17
伟世通（Visteon Corporation）(VC.O)	E (06/01/2022) $82.51

固特异轮胎橡胶公司 (GT.O)

E (06/13/2024) $8.65

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。

*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：半导体

公司(股票)	评级 (截至)	价格*(02/05/2025)
约瑟夫·摩尔
Advanced Micro Devices (AMD.O)	E (06/09/2024)	$112.01
爱华科技(Aeva Technologies Inc）(Aeva.o)	E (07/19/2021)	$4.01
Allegro微系统公司 (ALGM.O)	E (11/07/2024)	$24.61
Ambarella Inc (AMBA.O)	0 (03/29/2016)	$78.76
Amkor Technology Inc (AMKR.O)	E (11/08/2023)	$24.90
Analog Devices Inc.(ADI.O)	0 (11/16/2023)	$209.80
Astera Labs Inc．(alabo .)	E (01/20/2025)	$106.57
博通(Broadcom Inc.） (AVGO.O)	0 (06/09/2024)	$232.00
GlobalFoundries Inc.(GFS.O)	E (10/28/2024)	$40.58
英特尔公司 (INTC.O)	E (02/22/2023)	$19.65
IonQ Inc (IonQ.n)	E (04/25/2023)	$42.32
Marvell Technology Group Ltd (MRVL.O)	E (09/14/2015)	$116.46
Microchip Technology Inc. (MCHP.O)	E (07/10/2024)	$53.50
美光科技(Micron Technology Inc.，MU.O)	E (05/20/2024)	$93.60
Navitas Semiconductor Corp (NVTS.O)	E (08/28/2023)	$3.14
NVIDIA Corp．(NVDA.O)	0 (03/16/2023)	$124.83
恩智浦半导体 (NXP Semiconductor） (NXPI.O)	E (04/08/2021)	$213.24
安森美半导体（ON Semiconductor Corp.)	U (07/10/2024)	$51.72
Qorvo Inc.(QRVO.O)	0 (01/20/2025)	$82.59
高通（Qualcomm Inc.）(QCOM.O)	E (12/07/2023)	$175.86
Silicon Laboratories Inc.(SLAB.O)	E (01/19/2021)	$149.06
Skyworks Solutions Inc (sWKS.O)	E(11/28/2018)	$87.08
德州仪器 (Texas Instruments) (TXN.O)	U (04/13/2020)	$181.59
西部数据(Western Digital) (WDC.O)	0 (01/23/2020)	$64.72
Wolfspeed, INC (WOLF.N)	E (12/07/2020)	$5.80
李·辛普森
Arm Holdings plc (Arm.o)	0 (07/19/2024)	$173.26
Cadence Design Systems Inc (cdn .o)	0 (02/14/2024)	$302.65
新思科技(Synopsys Inc.）(SNPS.O)	O (11/10/2023)	$528.42

股票评级可能会有变化。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：日本半导体

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
吉川和夫，CFA
本公司(6754.t)	E(08/30/2024)	¥1415
Horiba (6856.t)	U (11/13/2024)	¥9603
球兰(7741.t)	E (10/30/2023)	¥19315
KIOXIA Holdings (285A.T)	E(01/20/2025)	¥1735
瑞萨电子 (6723.T)	0 (11/26/2019)	¥2048
理学控股 (268A.T)	E (12/03/2024)	￥956
罗门哈斯(6963.t)	U (11/19/2021)	¥1467

岛津制作所(7701.t)	U(02/03/2025) ¥4163
Socionext (6526. t) E (01/27/2025)	¥2078

股票评级可能会有变化。请参阅每家公司的最新研究。

*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：大中华科技半导体

公司(股票)	收视率 (截至)	价格*(02/05/2025)
陈查理
ACM Research Inc (ACMR.O)	0 (03/07/2023)	$20.85
先进微加工设备有限公司 (688012.SS)	0 (11/06/2023)	181.94元人民币
Alchip Technologies Ltd(361.TW)	O (05/14/2021)	NT $3345.00
安第斯科技公司 (6533.TW)	0 (08/04/2022)	428.00新台币
日月光科技控股有限公司 (3711.TW)	0 (09/15/2024)	161.50新台币
环球优联电子 (3443.TW)	0 (07/27/2024)	NT $1350.00
景源电子股份有限公司（2449.TW)	0(03/03/2023)	101.50新台币
M31 Technology Corp （6643.TWO)	E (09/23/2024)	664.00新台币
联发科(2454.tw)	0 (09/12/2023)	NT $1525.00
南亚科技股份有限公司 (2408.TW)	U(11/06/2023)	27.50新台币
辉生电子 (8299.2)	E (05/13/2024)	475.50新台币
Silergy corp (6415.TW)	E (08/28/2024)	383.50新台币
中芯国际(0981.. hk)	U(02/22/2023)	44.70港元
台积电(2330.tw)	0 (02/07/2022)	NT $1110.00
联电(2303.tw)	E (10/28/2024)	40.10新台币
先锋国际半导体 (5347.TWO)	U(08/05/2024)	88.20新台币
威尔半导体股份有限公司上海(603501.SS)	E (10/28/2024)	110.59元人民币
黛西·戴，CFA
ASMPT Ltd (0522.HK)	E(11/20/2024)	72.40港元
华润微电子 (688396.SS)	U (09/02/2024)	45.59元人民币
Elan Microelectronics Corp (2458.TW)	0 (04/29/2024)	157.50新台币
九天科技股份有限公司 (301269.SZ)	E (01/17/2025)	109.09元人民币
杭州思兰微电子有限公司 (600460.SS)	E (04/09/2024)	25.77元人民币
捷电集团股份有限公司(600584.SS)	U (09/25/2024)	39.59元人民币
上海安理信息科技有限公司(688107.SS)	E (05/14/2024)	26.69元人民币
上海复旦微电子 (1385.HK)	E(10/18/2022)	16.80港元
紫光国信微电子股份有限公司 (002049.SZ)	U(01/10/2023)	60.80元人民币
万能科技股份（上海）(601231.SS)	E (10/23/2024)	15.35元人民币
扬捷科技 (300373.SZ)	0 (06/10/2022)	43.50元人民币
甄子丹，CFA
AP Memory Technology Corp (6531.TW)	E (09/15/2024)	310.00新台币
ASMedia Technology Inc (5269.TW)	0 (01/23/2024)	NT $2050.00
速捷科技 (5274.TWO)	E (09/15/2024)	NT $3420.00
Egis Technology Inc (6462.TWO)	E (03/26/2024)	162.50新台币
espresso Systems (688018.Ss)	O (05/15/2023)	249.21元人民币
GigaDevice Semiconductor Beijing Inc(603986Ss)	E (01/22/2025)	135.35元人民币
宏创国际有限公司(2337.TW)	U(10/19/2021)	18.75新台币
蒙太奇科技有限公司(688008.SS)	0 (11/08/2023)	69.40元人民币
Novatek (3034.tw)	0 (03/18/2024)	539.00新台币
Nuvoton Technology Corporation（4919.TW)	0 (10/29/2024)	92.30新台币
Parade Technologies Ltd (4966.TWO)	U(06/04/2024)	707.00新台币
瑞泰半导体 (2379.TW)	U (09/15/2024)	566.00新台币
深圳固迪克斯科技有限公司(603160.SS)	E (06/12/2024)	79.96元人民币
华鑫财富电子 (300327.SZ)	E (03/18/2024)	23.68元人民币
华邦电子 (2344.TW)	U (09/15/2024)	14.20新台币
WPG Holdings (3702.TW)	E (11/16/2023)	70.30新台币
段刘
Dosilicon Co Ltd (688110.SS)
	U (09/06/2024)	25.61元人民币
深圳市龙思电子股份有限公司 (301308.SZ)	E (01/20/2025)	85.55元人民币
Ray Wu，CFA
先进无线半导体有限公司 (8086.TWO)	E (10/24/2024)	90.80新台币
AllRing Tech Co．(6187.TWO)	0 (08/27/2024)	395.00新台币
GlobalWafers Co Ltd (6488.TWO)	E(02/22/2023)	326.00新台币
固登精密 (3680.TWO)	0 (08/27/2024)	446.50新台币
华虹半导体有限公司(1347.HK)	0 (06/13/2024)	25.30港元
迈森微电子股份有限公司 (300782.SZ)	U (01/11/2021)	79.55元人民币
北方华创科技集团股份有限公司 (002371.SZ)	0 (11/06/2023)	378.03元人民币
力芯半导体制造有限公司(6770.TW)	E (06/13/2024)	18.55新台币
RichWave Technology Corp.（4968.TW)	0 (07/05/2024)	209.50新台币
SG Micro Corp. (300661.SZ)	0 (06/17/2024)	88.54元人民币
SICC Co Ltd (688234.SS)	0 (09/18/2023)	56.61元人民币
Silicon Motion (SIMO.O)	0 (05/06/2024)	$56.62
星力半导体有限公司(603290.SS)	O (03/01/2022)	85.97元人民币
WIN半导体 (3105.TWO)	0 (06/28/2024)	101.00新台币
蒂芙尼叶
FOCI光纤通信股份有限公司 (3363.TWO)	0 (01/15/2025)	297.50新台币

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：中国工业

公司(股票)	收视率 (截至)	价格*(02/05/2025)
切尔西王
中铁集团 (601390.SS)	E(05/12/2022)	5.82元人民币
中国中铁集团 (0390.HK)	0 (09/01/2017)	3.74港元
中国建筑股份有限公司 (601668.SS)	0 (04/24/2023)	5.51元人民币
韩氏激光 (002008.SZ)	E (10/25/2024)	25.95元人民币
合肥迈耶光电科技 (002690.SZ)	0 (08/30/2024)	14.35元人民币
iRay科技有限公司(688301.SS)	E(01/16/2025)	100.10元人民币
上海博初电子科技 (688188.SS)	0 (08/22/2024)	193.34元人民币
深圳恩维科科技有限公司 (002837.SZ)	0 (08/19/2024)	37.16元人民币
盛中
中心检测国际组 (300012.SZ)	E(11/18/2024)	12.43元人民币
中车股份有限公司(1766.HK)	0 (07/03/2024)	4.88港元
中车股份有限公司(601766.SS)	E(06/30/2022)	7.33元人民币
DR Laser (300776.SZ)	E (12/17/2021)	60.25元人民币
埃斯顿自动化股份有限公司 (002747.SZ)	U (06/30/2022)	19.10元人民币
海天国际控股有限公司(1882.HK)	0 (01/08/2025)	21.20港元
鸿发科技股份有限公司(600885.SS)	0 (05/23/2023)	34.11元人民币
江苏国贸减速器有限公司(603915.SS)	U (01/08/2025)	13.63元人民币
江苏恒力液压股份有限公司(601100.SS)	0 (05/23/2023)	63.38元人民币
京盛机电股份有限公司 (300316.SZ)	U (01/08/2025)	30.54元人民币
领袖和谐驱动系统 (688017.SS)	U (05/23/2023)	163.12元人民币
力科科技控股有限公司 (0558.HK)	E(07/08/2024)	2.63港元
青岛高策科技股份有限公司 (688556.SS)	U (09/15/2023)	10.04元人民币
三一重工股份有限公司 (600031.SS)	O (01/08/2025)	15.81元人民币
深创科技 (300124.SZ)	0 (01/04/2022)	63.10元人民币
深圳SC新能源科技股份有限公司 (300724.SZ)	E (07/03/2024)	61.44元人民币
中国重汽(香港）有限公司 (3808.HK)	0 (12/13/2022)	22.30港元
苏州麦克斯韦科技有限公司 (300751.SZ)	U (09/15/2023)
		92.19元人民币

时代电气 (3898.HK)	0 (08/30/2022) 29.55港元
潍柴动力 (2338.HK)	0 (01/05/2024) 12.88港元
潍柴动力 (000338.SZ)	0 (01/05/2024) 13.97元人民币
无锡欧特威科技股份有限公司(688516.SS)	E (01/08/2025) 40.49元人民币
无锡先导智能 (300450.SZ)	E(01/08/2025)
浙江鼎力机械股份有限公司 (603338.SS)	19.08元人民币
浙江航科科技 (688006.SS)	0 (08/28/2024) 67.46元人民币
浙江双环传动股份有限公司 (002472.SZ)	E (01/08/2025) 17.71元人民币
中联重科重工 (1157.HK)	0 (08/25/2023) 35.85元人民币
中联重科重工 (000157.SZ)	E (01/05/2024) 5.49港元 E(05/23/2023) 6.98元人民币

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：工厂自动化

公司(股票)	收视率 (截至)	价格* (02/05/2025)
丽莎江
慢性肾病(6407.t)	E (10/22/2024)	¥2491
Daifuku (6383. t)	E (05/06/2022)	¥3074
谐波驱动系统 (6324.T)	E (05/06/2022)	¥4470
三住集团 (9962.T)	0 (06/20/2023)	¥2300
Nabtesco (6268.t)	E (10/27/2023)	¥2661
欧姆龙(6645.t)	U (01/07/2025)	¥4948
厚度(6481.t)	0 (03/07/2024)	¥3800
安川电机 (6506.T)	E (01/07/2025)	¥4183
Yoshinao艾巴拉
发那科(6954.t)	0 (10/15/2021)
日本基恩士(6861.t)	E (01/14/2025)
SMC (6273. t)	U (01/14/2025)

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：通用机械

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
丽莎江
的Amada (6113. t)	0 (02/28/2024)	¥1562
DMG Mori (6141.T)	U (01/16/2025)	¥2351
Hoshizaki (6465. t)	0 (06/20/2022)	¥5482
五十铃汽车 (7202.T)	E (11/30/2023)	¥2030
Makita (6586. t)	E (04/04/2022)	¥4491
精工(6471.t)	E(08/20/2024)	￥637
大熊町(6103.t)	0 (01/16/2025)	¥3470
多田野(6395.t)	E (06/06/2022)	¥1108
竹内制造。(6432.t)	E (07/19/2024)	¥5340
正敏Terashi
雅马哈电机 (7272.T)	0 (12/06/2022)	¥1202
Yoshinao艾巴拉
大金工业 (6367.T)	U (1/27/2020)	¥17760
日立建设机械 (6305.T)	0 (02/28/2024)	￥3729
小松(6301.t)	0 (12/01/2017)	¥4568
日本久保田公司(6326.t)	E (09/09/2024)	¥1893
禧玛诺(7309.t)	E (05/29/2014)	￥20705

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：韩国科技

公司(股票)	评分 (截至)	价格* (02/05/2025)
瑞安金
Ecopro BM (247540.KQ)	U (03/20/2023)	W123.600
发都股份有限公司(440110.KQ)	E(11/09/2023)	W14,110
韩美半导体株式会社(042700.KS)	0 (08/16/2024)	W109.000
伊苏Petasys股份有限公司(007660.KS)	0 (02/03/2025)	W37,800
L&F Co Ltd (066970.KS)	0 (02/22/2024)	W83,100
乐诺工业股份有限公司(058470.KQ)	E (1/13/2024)	W203.000
乐天能源材料 (020150.KS)	E(04/10/2024)	W21,250
浦项未来m (003670.ks)	0 (09/01/2024)	W131,500
SK IE科技 (361610.KS)	E (02/02/2024)	W23,550
Wonik IPS Co Ltd (240810.KQ)	0 (09/07/2020)	W21,600
肖恩·金
LG Display (034220.KS)	++	W9,140
LG电子 (066570.KS)	0 (01/04/2022)	W79,900
LG Innotek (011070.KS)	0 (07/15/2024)	W147,100
三星电机(009150.KS)	0 (12/18/2024)	W131,000
三星电子 (005935.KS)	0 (11/18/2019)	W43,900
三星电子 (005930.KS)	0 (11/18/2019)	W52.900
三星SDI (006400.KS)	E (12/18/2024)	W212.500
首尔半导体 (046890.KQ)	U (04/04/2018)	W7,210
SK海力士 (000660.KS)	U (09/15/2024)	W198.800

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：科技-欧洲半导体

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
李·辛普森
ASML Holding NV (ASML.as)	E (09/20/2024)	€706.10
英飞凌科技股份公司 (IFXGn.DE)	E (10/20/2024)	€35.50
意法半导体 (STMPA.PA)	U (11/03/2024)	€21.20
奈杰尔·范·普顿
爱思强SE (AIXGn.DE)	E (05/25/2023)	€13.67
ASM International NV(ASMI.AS)	0 (06/19/2024)	€549.80
BE半导体工业NV (BESLAS)	0 (11/07/2022)	€119.80
Melexis N.V. (MLXS.BR)	E (06/13/2023)	€54.10
北欧半导体ASA (NOD.OL)	U (09/05/2024)	NKr 136.10
Soitec SA (SOIT.PA)	E (05/27/2024)	€82.10
VAT Group AG (VACN.S)	U (09/20/2024)	SFr 340.70

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：大中华科技五金

公司(股票)	评级 (截至)	价格*(02/05/2025)
Andy孟，CFA
AAC科技控股 (2018.HK)	0 (01/29/2024)	44.15港元
迅光科技股份有限公司 (002281.SZ)	U (05/12/2022)	47.77元人民币
比亚迪电子 (0285.HK)	0 (04/28/2023)	44.95港元
中通信息科技股份有限公司 (002373.SZ)	E (07/18/2023)	8.69元人民币
大华科技股份有限公司(002236.SZ)	E(12/12/2024)	15.70元人民币
Eoptolink Technology Inc Ltd (300502.SZ)	E (05/16/2024)	102.51元人民币
天才电子光学股份有限公司 (3406.TW)	0 (05/16/2023)	469.00新台币
光顺科技集团股份有限公司 (300098.SZ)	U (11/07/2022)	5.28元人民币
海康威视数码科技 (002415.SZ)	E(12/12/2024)	30.00元人民币
Largan Precision (3008.TW)	E (10/09/2024)	NT $2810.00
联创电子科技股份有限公司 (002036.SZ)	U (06/12/2024)	9.23元人民币
欧菲姆集团股份有限公司 (002456.SZ)	U (06/12/2024)	12.07元人民币
Q科技（集团）有限公司(1478.HK)	E (11/10/2023)	7.90港元
Quectel Wireless Solutions Co Ltd (603236.SS)	E (10/09/2024)	85.95元人民币
深圳传音控股有限公司 (688036.SS)	0 (10/24/2023)	107.51元人民币
阳光光电 (2382.HK)	0 (05/16/2023)	72.35港元
苏州天富通光通信有限公司 (300394.SZ)	E (10/09/2024)	83.79元人民币
翼科科技股份有限公司(600745.SS)	E (11/10/2023)	34.32元人民币
小米Corp (1810.HK)	0 (04/14/2021)	39.65港元
长江光纤光缆股份有限公司(601869.SS)	U (10/13/2021)	37.62元人民币
长江光纤光缆股份有限公司 (6869.HK)	E(04/20/2023)	15.10港元
永信光学股份有限公司 (603297.SS)	E (11/15/2022)	91.31元人民币
宇通光学科技股份有限公司 (300790.SZ)	E (04/05/2022)	20.71元人民币
浙江科思特光电科技有限公司 (002273.SZ)	0 (11/15/2022)	22.01元人民币
中基创光股份有限公司 (300308.SZ)	0 (11/06/2023)	98.25元人民币
中兴通讯股份有限公司(0763.HK)	E (03/11/2024)	29.40港元
中兴通讯股份 (000063.SZ)	U (07/02/2021)	42.56元人民币
吊杆杨
阿克顿科技股份有限公司 (2345.TW)	0 (06/06/2024)	759.00新台币
Advantech (2395. tw)	0 (01/20/2021)	412.50新台币
AirTAC国际（1590.TW)	E (08/04/2022)	874.00新台币
友达光电 (2409.TW)	E (09/15/2024)	13.95新台币
京东方科技 (000725.SZ)	0 (09/06/2019)	4.51元人民币
京东方Varitronix Ltd (0710.HK)	0 (06/20/2023)	7.68港元
Chroma Ate Inc.(2360.TW)	0 (10/05/2021)	329.50新台币
E Ink Holdings Inc.(8069.TWO)	0 (06/10/2024)	286.50新台币
Ennostar Inc (3714.TW)	U (09/23/2022)	43.65新台币
GIS控股有限公司（6456.TW)	E (05/06/2023)	51.70新台币
海赢科技股份有限公司 (2049.TW)	E (08/11/2023)	315.00新台币
电子(3481.tw)	0 (09/15/2024)	13.60新台币
天马微电子股份有限公司 (2059.TW)	0 (11/08/2023)	NT $1410.00
蓝思科技 (300433.SZ)	E (07/22/2020)	25.69元人民币
利亚德光电股份有限公司 (300296.SZ)	E(11/03/2020)	6.15元人民币
辐射光电股份有限公司（6176.TW)	E (03/01/2024)	200.00新台币
三安光电 (600703.SS)	U (08/21/2023)	11.74元人民币
TCL集团 (000100.SZ)	++	5.06元人民币
天马微电子 (00050.SZ)	U(01/24/2018)	8.46元人民币
武汉晶策电子集团有限公司 (300567.SZ)	E (1/26/2021)	60.50元人民币
霍华德花王
宏碁（Acer Inc.,2353.TW) 华硕电脑股份有限公司(2357.TW)	E (05/01/2023)	38.20新台币
仁宝电子 (2324.TW)	0 (05/22/2024)	657.00新台币
兆字节科技股份有限公司 (2376.TW)	E (05/01/2023)	37.80新台币
	0 (12/15/2022)	251.50新台币
金电路电子有限公司(2368.TW)	0 (10/06/2022)	218.00新台币
广东丰华广告科技 (控股）有限公司 (00636.SZ)	E (05/12/2021)	14.46元人民币
浪潮电子信息 (000977.SZ)	E (08/28/2023)	55.71元人民币
金数互联科技 (3189.TW)	U (12/21/2022)	95.10新台币
联想(0992.. hk)	0 (02/05/2025)	10.94港元
乐天股份有限公司(3533.TW)	0 (10/06/2022)	NT $1785.00
南亚PCB (8046.TW)	U (12/21/2022)	127.00新台币
和硕(4938.TW)	E (03/07/2022)	96.00新台币
广达电脑股份有限公司 (2382.TW)	0 (05/01/2023)	240.00新台币
圣益科技股份有限公司 (600183.SS)
	E (05/26/2022)	26.84元人民币
深南电路股份有限公司 (002916.SZ)	E(08/24/2023)	121.90元人民币
Unimicron (3037.tw) 纬创科技 (3231.TW)	U (02/22/2023)	123.00新台币
	0 (07/12/2023)	102.00新台币
Wiwynn Corp (6669.TW)	0 (07/29/2024)	NT $2095.00
Yageo corp (2327.TW) 丁震 (4958.TW)	++	569.00新台币
	E (08/02/2022)	116.50新台币
莎朗·施
亚洲重要元件股份有限公司 (3017.TW)	0 (07/30/2024)	526.00新台币
aura科技股份有限公司 (3324.TWO)	E(05/04/2023)	571.00新台币
可成科技 (2474.TW)	E (05/22/2024)	196.50新台币
台达电子 (2308.TW) 富士康工业互联网股份有限公司 (601138.SS)	0 (07/13/2017)	405.50新台币
	O (07/10/2019)	20.00元人民币
富士康科技 (2354.TW) 歌尔科技 (002241.SZ)	0 (11/06/2024)	72.40新台币
广州世源电子科技有限公司 (002841.SZ)	E (12/05/2022)	27.78元人民币
鸿海精密 (2317.TW)	E (10/28/2021)	37.61元人民币
宏达国际 (2498.TW)	0 (03/15/2024)	171.00新台币
	E (12/06/2023)	48.05新台币
LandMark光电股份有限公司 (3081.TWO)	E (01/09/2025)	453.00新台币
领益科技广东有限公司 (002600.SZ)	E (08/28/2023)	8.88元人民币
光宝科技 (2301.TW)	E (01/15/2025)	108.50新台币
Luxshare精密工业股份有限公司 (002475.SZ)	0 (10/24/2016)	40.42元人民币
Sunonwealth电机工业有限公司(2421.TW)	E (02/23/2024)	93.00新台币
唐兴 (6271.TW)	E (03/18/2019)	124.50新台币
视觉光子外延有限公司 (2455.TW)	E (09/11/2023)	155.00新台币

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：中国汽车与共享出行

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
辛迪黄
亿航控股有限公司 (EH.O)	O (05/06/2024)	$16.97
Joey Xu，CFA
安徽江淮汽车 (600418.SS)	E(08/19/2023)	40.08元人民币
北汽汽车 (1958.HK)	U (03/12/2021)	2.21港元
华晨中国汽车 (1114.HK)	0 (04/03/2024)	3.88港元
重庆长安汽车 (000625.SZ)	0 (02/02/2024)	12.69元人民币
重庆长安汽车 (200625.SZ)	0 (11/18/2020)	3.59港元
东风汽车集团 (0489.HK)	E (05/12/2023)	2.97港元
广汽集团 (601238.SS)	U (10/23/2019)	8.79元人民币
广州汽车集团 (2238.HK)	0 (05/05/2020)	3.09港元
华宇汽车 (600741.SS)	0 (09/08/2020)	16.43元人民币
江苏常熟汽车饰件集团 (603035.SS)	E (08/14/2023)	14.02元人民币
宁波华翔电子股份有限公司 (002048.SZ)	0 (08/14/2023)	12.48元人民币
上汽集团股份有限公司(600104.SS)	0 (11/25/2021)	17.05元人民币
郑州宇通客车股份有限公司(600066.SS)	E (09/22/2023)	27.96元人民币
Shelley Wang，CFA
北京经纬Hirain科技 (688326.SS)	U (09/27/2024)	86.94元人民币
伯特利汽车安全系统有限公司 (603596.SS)	0 (12/11/2023)	50.28元人民币
常州星宇汽车照明系统 (601799.SS)	0 (09/27/2024)	130.85元人民币
中国美东汽车控股有限公司 (1268.HK)	E(01/08/2024)	2.35港元
中国永达汽车服务 (3669.HK)	E (08/13/2024)	2.62港元
福佑集团 (002906.SZ)	0 (03/06/2024)	30.71元人民币
惠州德赛SV汽车股份有限公司 (002920.SZ)	E (03/06/2024)	113.88元人民币
Keboda (603786.ss)	0 (01/17/2024)	61.95元人民币
四维新汽车股份有限公司 (002405.SZ)	U (03/06/2024)	9.05元人民币
宁波久胜电子股份有限公司 (600699.SS)	0 (08/01/2023)	17.88元人民币
宁波拓普集团有限公司 (601689.SS)	0 (03/06/2024)	67.94元人民币
宁波旭升集团有限公司 (603305.SS)	E (01/10/2023)	15.67元人民币
苏州重赛互联系统 (688800.SS)	U (09/27/2024)	58.59元人民币
途虎汽车股份有限公司 (9690.HK)	0 (07/29/2024)	15.60港元
文灿集团股份有限公司 (603348.SS)	U (08/01/2023)	23.17元人民币
浙江三华智能控制 (002050.SZ)	E (08/15/2022)	32.56元人民币
中盛集团控股 (0881.HK)	0 (10/12/2021)	13.32港元
蒂姆·萧
北汽蓝园新能源 (600733.SS)	U (08/07/2024)	8.17元人民币
比亚迪股份有限公司 (002594.SZ)	E (02/08/2022)	282.80元人民币
比亚迪股份有限公司(1211.HK)	E (02/08/2022)	283.20港元
福耀玻璃工业集团 (600660.SS)	E (12/01/2016)	59.35元人民币
福耀玻璃工业集团 (3606.HK)	E (12/01/2016)	52.95港元
吉利汽车控股 (0175.HK)	0 (06/26/2024)	15.46港元
长城汽车股份有限公司 (601633.SS)	U (03/16/2022)	24.57元人民币
长城汽车股份有限公司 (2333.HK)	E (01/08/2024)	12.10港元
和赛集团 (HSAI.O)	E (01/13/2025)	$13.89
地平线机器人 (9660.HK)	0 (12/02/2024)	4.78港元
Li Auto Inc. (Li.o)	0 (08/24/2020)	$23.37
利汽车股份有限公司(2015.HK)	0 (11/16/2021)	90.40港元
敏实集团有限公司(0425.HK)	0 (08/24/2015)	14.92港元
耐世特汽车集团 (1316.HK)	0 (10/22/2020)	3.60港元
蔚来汽车 (9866.HK)	0 (10/03/2022)
NIO Inc. (NIO. n)	0 (08/26/2020)	33.15港元
蔚来汽车 (WRD.O)	0(11/19/2024)	$4.20 $13.80
小鹏股份 (9868.HK)	0 (11/16/2021)	64.85港元
XPeng Inc. (XPEV.N)	0 (01/29/2021)	$16.55
Zeekr智能科技控股有限公司 (ZK.N)	O (06/04/2024)	$25.14

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：中国能源化工

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
阿尔伯特·李
烟台杰瑞油田服务集团 (002353.SZ)	0 (03/17/2021)	38.92元人民币
杰克鲁
北京云泉材料科技有限公司 (300073.SZ)	E(01/03/2022)	37.05元人民币
蓝星安迪苏股份有限公司 (600299.SS)	0 (06/29/2020)	11.45元人民币
中国油田服务有限公司(2883.HK)	0 (05/08/2023)	6.92港元
中国油田服务有限公司 (601808.SS)	0 (10/30/2023)	14.40元人民币
中国石油化工股份有限公司 (600028.SS)	E(08/19/2024)	6.02元人民币
中国石油化工股份有限公司 (0386.HK)	E (08/19/2024)	4.29港元
中海油(0883.. hk)	0 (03/17/2021)	18.56港元
当代安培科技股份有限公司 (300750.SZ)	0 (03/10/2024)	252.12元人民币
亿元能源股份有限公司 (300014.SZ)	E (05/31/2022)	42.38元人民币
高腾高科技股份有限公司 (002074.SZ)	E (04/17/2023)	20.91元人民币
广州天赐材料科技有限公司 (002709.SZ)	E (06/18/2024)	18.22元人民币
恒力石油化工股份有限公司 (600346.SS)	++	14.99元人民币
宁波润贝新能源科技 (688005.SS)	E (06/07/2023)	31.88元人民币
中石油(601857.ss)	0 (08/19/2024)	8.15元人民币
中石油(0857.. hk)	0 (03/17/2021)	6.01港元
REPT电池能源有限公司 (0666.HK)	U (01/24/2024)	11.00港元
融盛石化股份有限公司 (002493.SZ)	U(08/19/2024)	8.88元人民币
上海普泰莱新能源科技有限公司 (603659.SS)	E (08/06/2021)	14.66元人民币
深圳动力动力股份有限公司 (300769.SZ)	E (06/07/2023)	32.51元人民币
深圳市高科材料有限公司 (300568.SZ)	0 (11/29/2023)	9.83元人民币
云南能源新材料股份有限公司 (002812.SZ)	E(06/07/2023)	29.16元人民币
凯莉徐
北京中海能源股份有限公司 (688339.SS)	0 (08/17/2023)	21.81元人民币
江苏科纳诺科技有限公司 (688116.SS)	E(06/07/2023)	40.28元人民币
山东中瓷功能材料 (300285.SZ)	0 (07/25/2024)	17.26元人民币
深圳市凯捷科技有限公司 (300037.SZ)	E(06/07/2023)	32.92元人民币
新树脂新材料有限公司 (300487.SZ)	E (10/25/2024)	48.23元人民币
万华化工 (600309.SS)	E (11/25/2024)	67.73元人民币

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：电子元器件

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
Shoji佐藤
阿尔卑斯高山 (6770.t)	U (10/11/2024)	¥1614
滨松光电 (6965.T)	E (09/20/2024)	¥1872
广濑电机 (6806.T)	0 (07/10/2024)	¥18130
Ibiden (4062. t)	E (01/22/2025)	¥3800
IRISO电子 (6908.T)	E (08/02/2022)	¥2981
日本航空电子工业 (6807.T)	E (01/17/2024)	¥2812
京瓷(6971.t)	E (06/25/2020)	¥1633
Mabuchi Motor (6592.T)	E (11/03/2022)	¥2065
Minebea三美(6479.T)	E (04/10/2024)	¥2447
村田制造 (6981.T)	0 (04/11/2022)	¥2451
尼吉康(6996.t)	E (11/10/2021)	¥1020
Nidec (6594.t)	E (01/24/2023)	￥2560
日本化学株式会社 (6997.T)	U (09/20/2024)	￥991
Niterra (5334. t)	0 (01/17/2024)	¥4734
新子电机工业 (6967.T)	++	¥5840
Taiyo Yuden (6976.T)	E(10/19/2023)	¥2159
TDK (6762. t)	0 (08/02/2022)	¥1669
Sota Harashima
CMK (6958.t)	0 (03/07/2024)	¥453
Daishinku (6962. t)	E (03/07/2024)	¥597
高雅(6999. t)	E (05/08/2024)	￥924
美科电子 (6787.T)	0 (10/18/2024)	¥8410
Nihon Dempa Kogyo (6779.T)	E (03/07/2024)	¥838

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：韩国电信、媒体和互联网

公司(股票)	评级 (截至)	价格*(02/05/2025)
Seyon公园
Coupang Inc. (CPNG.N)	0 (06/29/2022)	$24.01
双流游戏有限公司（192080.KS)	0 (05/10/2024)	W49.000
JYP娱乐（035900.KQ)	E (07/15/2024)	W79.300
Kakao Corp (035720.KS)	E(10/01/2021)	W43.200

卡夫顿公司 (259960.KS)	0 (02/13/2024) W376.000
KT Corp (030200.KS)	0 (09/12/2023) W46,450
LGu+ (032640.KS)	U (06/19/2024)
	W10,190
Naver Corp (035420.KS)	E (04/19/2024) W229.000
NCSOFT (036570.KS)	0 (10/25/2024) W173,500
Netmarble Games Corp(251270.Ks)	U (12/11/2018) W45,000
珍珠深渊公司 (263750.KQ)	E(09/13/2024) W29,400
SK电信有限公司 (017670.KS)	0 (08/27/2019) W55,800
SM娱乐 (041510.KQ) YG娱乐 (122870.KQ)	E(01/07/2025) W87,900 E (01/07/2025) W51,700

股票评级可能会有变化。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：互联网

公司(股票)	收视率 (截至)	价格*(02/05/2025)
Brian Nowak，CFA
Airbnb Inc．(ABNB.O)	U (12/06/2022)	$129.60
Alphabe Inc.(GOOGL.O)	0 (08/11/2015)	$191.33
亚马逊（Amazon.com Inc.） (AMZN.O)	0 (04/24/2015)	$236.17
Booking Holdings Inc (BKNG.O)	E(01/09/2019)	美元4699.39点
DoorDash Inc．(DASH.O)	0 (02/21/2024)	$195.99
Expedia Inc.(exp.o)	E (01/09/2019)	$169.73
Instacart (CART.O)	E (01/29/2024)	$48.49
Lyft公司 (Lyft .o)	E (10/24/2019)	$13.42
Meta Platforms Inc (Meta.o)	0 (03/20/2023)	$704.87
Nextdoor Holdings Inc (KIND.N)	E(02/24/2022)	$2.75
Pinterest公司 (PINS.N)	E (03/28/2022)	$33.30
Reddit公司 (RDDT.N)	0 (12/08/2024)	$221.16
Snap公司 (Snap.n)	E(07/22/2024)	$10.63
优步科技公司(Uber.n)	0 (06/04/2019)	$64.48
马修成本
AppLovin Corp (APP.O)	E (11/27/2022)	$368.27
Compass,Inc. (COMP.N)	E (07/20/2022)	$7.51
Criteo SA (CRTO.O)	E (01/26/2016)	$45.17
DoubleVerify Holdings Inc(dn.n)	E (06/25/2024)	$22.06
艺电(Electronic Arts Inc.）(EA.O)	E (08/04/2021)	$130.47
Innovid Corp (CTV.N)	E(01/17/2023)	$3.15
积分广告科技控股公司 (IAS.O)	E(04/16/2024)	$10.67
Opendoor Technologies Inc (OPEN.O)	E (07/24/2023)	$1.38
Playtika Holding Corp (PLTK.O)	E (11/27/2022)	$7.30
Roblox Corporation (RBLX.N)	0 (11/04/2024)	$75.47
Shutterstock Inc (SSTK.N)	E (07/28/2022)	$30.05
Take-Two互动软件 (TTWO.O)	0 (02/01/2018)	$184.92
Trade Desk Inc．(TTD.O)	0 (06/01/2023)	$114.34
Unity Software Inc (un)	0 (09/02/2024)	$21.11
Webtoon Entertainment Inc (WBTN.O)	E (07/22/2024)	$13.46
Yelp公司 (Yelp.n)	U (01/10/2019)	$39.82
Zillow Group公司 (Z.O)	E (04/18/2018)	$85.90
内森羽毛
Bumble Inc.(BMBL.O)	E(03/08/2021)	$8.32
咀嚼公司 (CHWY.N)	0 (10/31/2023)	$38.51

eBay公司 (eBay.o)	0 (04/18/2024)	$67.39
Etsy Inc (Etsy.0)	U (04/18/2024)	$55.26
FIGS，公司 (FIGS.n)	E (02/29/2024)	$5.53

Match Group Inc (MTCH.O) E (04/18/2024)

$33.58 Peloton Interactive,Inc.(PTON.O) E (03/14/2022) $7.58

Revolve Group Inc (RVLV.N) E (10/20/2024) $30.71

WW International Inc (www .o) E (07/26/2024) $0.90

股票评级可能会有所变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：互联网和媒体

公司(股票)	评分 (截至)	价格* (02/05/2025)
杨璐媛，CFA
安皮尔集团 (4180.T)	E(10/23/2024)	¥1549
乐烧(3923.t)	0 (10/23/2024)	¥1954
云冠(4443.t)	E (10/23/2024)	¥2449
Masato荒木
基地(4477.t)	E (07/10/2024)	¥358
CyberAgent (4751. t)	E (01/12/2024)	¥1156
迪(299 “)	0 (01/08/2025)	¥1345
数字车库 (4819.T)	E(01/12/2024)	¥4000
free (4478.t)	E (09/25/2024)	￥3335
Macromill (3978.t)	++	¥1267
格子(4165.t)	U (07/10/2024)	¥836
加阿尔法咨询 (4071.T)	0 (01/12/2024)	¥1778
Septeni Holdings (4293.T)	E(07/10/2024)	¥396
ValueCommerce (2491. t)	0 (04/12/2024)	¥706
津坂哲郎，CFA

Askul (2678. t)	U (12/06/2024)	¥1680
日本电通(4324.)	U (08/15/2023)	￥3465
博报堂DY控股 (2433.T)	E (07/23/2018)	¥1141
Kakaku.com (2371. t)	0 (03/15/2024)	¥2490
LY Corporation (4689.T)	0 (09/11/2024)	¥474
Mercari (4385. t)	E (03/28/2022)	¥1871
MonotaRO (3064.t)	E (12/06/2024)	¥2993
乐天集团 (4755.T)	0 (03/15/2024)	￥965
Recruit Holdings (6098.T)	0 (11/16/2014)	¥10865
转变(3697.t)	E (11/29/2022)	¥1455
软银集团 (9984.T)	E (04/25/2023)	¥9671
ZOZO (3092. t)	U (12/06/2024)	¥5013

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：多行业

公司(股票)	收视率 (截至)	价格*(02/05/2025)
Christopher Snyder，CFA
3M Co. (MMM.N)	U(09/06/2024)	$152.45
Acuity Brand Inc. (AYLN)	0 (01/14/2025)	$324.11
安联公共有限公司(allen .n)	E (01/06/2025)	$129.07
开利全球公司 (CARR.N)	E (09/06/2024)	$64.56
伊顿公司(Eaton Corporation PLC，ETN.N)	0 (09/06/2024)	$315.25
艾默生电气 (Emerson Electric Co) (EMR.N)	U(09/06/2024)	$124.76
Fastenal Co.(FAST.O)	E (09/06/2024)	$73.54
Fortive Corp (FTV.N)	0 (09/06/2024)	$79.49
盖茨工业公司 (GTES.N)	E (09/06/2024)	$20.77
霍尼韦尔国际公司 (HON.O)	E (09/06/2024)	$222.35

Hubbel Inc. (HUBB.N)	E(09/06/2024) $400.07
英格索兰(Ingersoll Rand）(IR.N)	E (09/06/2024) $92.46
江森自控国际有限公司 (JCIN)	0 (09/06/2024) $86.01
伦诺克斯国际公司 (LII.N)	U (01/06/2025)
奥的斯全球公司 (Otis.n)	$585.03
罗克韦尔自动化 (ROK.N)	E (09/06/2024) $94.55
史丹利百得(Stanley Black & Decker） (SWK.N)	0 (09/06/2024) $270.56
特灵科技有限公司(TT.N)	E (09/06/2024) $85.62
维谛夫控股有限公司(VRT.N)	0 (09/06/2024) $357.82
W.W.Grainger Inc. (gwww .n)	0 (01/06/2025) $119.04 E (09/06/2024) 1042.92元

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：航空航天

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
Kristine T Liwag
AerCap Holdings NV (aero.n)	E (06/07/2024)	$96.55
波音公司 (BA.N)	E (01/10/2023)	$181.84
CAE Inc. (CAE. to)	E (08/16/2024)	33.93加元
Curtiss-Wright Corp.(CW.N)	0 (08/06/2023)	$350.93
FTAI航空有限公司(FTAI.O)	0 (01/11/2024)	$116.95
Heico Corp (HEI.N)	E (06/04/2024)	$236.45
heexcel Corp (HXL.N)	U (02/22/2024)	$64.18
Howmet (HWM.N)	0 (12/03/2021)	$127.80
Joby AviationInc．(Joby.n)	0 (09/23/2021)	$8.05
Loar Holdings Inc (Loar.n)	E (05/20/2024)	$76.62
Moog Inc. (MOGa.N)	E(11/22/2023)	$193.33
加拿大皇家银行轴承公司 (RBC Bearings Inc.)	0 (12/03/2021)	$369.50
Rocket Lab USA Inc (RKLB.O)	E (07/15/2024)	$28.60
RTX Corp (RTX.n)	E (07/26/2023)	$129.16
Spirit AeroSystems Holdings Inc (SPR.N)	++	$35.01
standardero Inc.(SARO.N)	E (10/28/2024)	$27.17
Teledyne Technologies Inc.(TDY.N)	E (12/12/2022)	$515.48
TransDigm Group Inc.(TDG.N)	0 (09/10/2021)	1291.51美元
维珍银河控股公司 (SPCE.N)	U (11/22/2023)	$4.56

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业范围：资本货物

公司(股票)	收视率 (截至)	价格* (02/05/2025)
Arthur Sitbon，CFA
ITM Power (ITM.1)	E (10/29/2024)	35页
路加福音霍尔布鲁克
AutoStore Holdings Ltd-W/I (AUTO.OL)	U (11/03/2023)	NKr 9.90
Max R Yates
ABB (ABBN.S)	E (12/09/2024)	SFr 49.03
阿法拉伐（Alfa Laval AB）（Alfa.st)	U (1/11/2024)	SKr 473.60
阿尔斯通(ALSO.PA)	E (12/07/2022)	€19.21
亚萨合莱(Assa Abloy）(ASSAb.ST)	E(03/16/2020)	SKr 329.50
GEA GrOup AG (G1AG.DE)	0 (09/26/2024)	€51.50
Halma PLC (HLMA.L)	E(11/22/2018)	2940便士
KION Group AG (KGX.DE)	E(03/10/2023)	€34.08
Knorr Bremse AG (KBX.DE)	E (07/07/2021)	€76.00

通力Oyj (KNEBV.HE)	U (12/09/2024) €49.43
罗格朗(LEGD.PA)	0 (03/28/2024)
	€94.46
Prysmian SpA (PRY.MI)	E(11/05/2024) €62.78
Rexel S.A. (RXL.PA)	0 (12/09/2024) €24.87
Rotork PLC (r.1)	0 (06/18/2021) 337便士
迅达控股 (SCHP.S)	E (10/02/2023) SFr 259.00
施耐德电气 (SCHN.PA)	E (05/29/2024) €232.40
西门子(SIEGn.DE)	0(11/28/2023) €201.25
西门子能源股份公司 (enrl1.de)	0 (04/03/2023) €55.50
Signify NV (LIGHT.AS)	E (12/09/2024) €20.80
斯匹克斯集团 (SPX.L)	0 (12/09/2024) 7765便士
维斯塔斯风能系统A/S (VWS.CO)	E (05/05/2020) 109.50丹麦克郎
Wartsila Oyj Abp (WRT1V.HE)	E (11/11/2024) €19.29
MichaelL Harleaux
阿特拉斯·科普柯 (ATCOa.ST)	E (12/09/2024) SKr 184.80
Epiroc AB (EPIRa.ST)	U (12/09/2024) SKr 207.00
美卓公司(Metso.he)	E(12/07/2022) €9.24
山特维克(SAND.ST)	E(12/12/2023) SKr 223.60
SKF (SKFb.ST)	SKr 214.10
Weir Group PLC (wer .1)	++ 0 (12/09/2024) 2358便士

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：韩国汽车和共享出行

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
Young Suk Shin
韩泰轮胎科技有限公司 (161390.KS)	E (11/01/2023)	W37,750
汉农系统 (018880.KS)	U (01/14/2022)	W4,245
现代摩比斯 (012330.KS)	0 (01/24/2025)	W251,500
现代汽车 (005380.KS)	0 (11/27/2024)	W204,500
起亚汽车(000270.KS)	0 (04/26/2022)	W98,100
LG能源解决方案 (373220.KS)	0 (09/01/2024)	W345.000
Mando (204320. k)	E(02/05/2024)	W42.300
SNT Motiv Co.Ltd. (064960.KS)	E (07/05/2024)	W25,650

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：汽车和共享出行

公司（股票）	评分 (截至)	价格* (02/05/2025)
Hiroto Segawa
马自达汽车（7261.T)	E(04/25/2023)	¥1044
三菱汽车（7211.T）	E (09/26/2024)	￥367
斯巴鲁(7270.t)	U (10/25/2022)	￥2631
铃木汽车（7269.T)	0 (12/09/2024)	¥1938
真嗣Kakiuchi
本田汽车（7267.T)	0 (09/07/2023)	¥1500
日产汽车（7201.T）	E (01/23/2023)	¥387
丰田汽车 (7203.T)	E(07/11/2023)	¥2963

股票评级可能会有变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：汽车和共享出行

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
Javier Martinez de Olcoz Cerdan
Autoliv (ALV.N)	E (09/24/2021)	$94.45
宝马(福斯特)	0(11/12/2024)	€76.32
Forvia (FRVIA.PA)	E (03/19/2024)	€9.76
梅赛德斯-奔驰集团 (MBGn.DE)	0 (05/20/2024)	€56.65
Opmobility SE (OPM.PA)	0 (09/26/2024)	€10.37
保时捷(Porsche AG) (P911_p.DE)	U (05/20/2024)	€59.30
雷诺(RENA.PA)	0 (05/04/2023)	€47.77
Stellantis (STLAM.MI)	0 (02/04/2021)	€12.55
Stellantis (STLA.N)	0 (03/10/2021)	$12.93
法雷奥SE (VLOF.PA)	U (03/19/2024)	€10.30
大众汽车(VOWG_p.DE)	U (05/20/2024)	€93.38
Shaqeal A Kirunda
阿拉米斯汽车公司（Aramis Autos） (ARAMLPA)	E (08/04/2023)	€7.76
AUTOI Group SE (AG1G.DE)	E (03/26/2024)	€17.95
大陆集团 (CONG.DE)	0 (03/19/2024)	€65.42
戴姆勒卡车控股股份公司 (DTGGe.DE)	0 (01/28/2022)	€40.21
依维柯集团(Iveco Group NV）(IVG.MI)	E (01/05/2023)	€11.39
米其林(路透)	O (10/03/2018)	€32.58
倍耐力&C SpA (PIRC.MI)	0 (02/03/2023)	€5.54
Traton SE (8TRA.DE)	E (09/29/2022)	€29.60
沃尔沃(VOLVb.ST)	0 (01/09/2025)	SKr 305.20

股票评级可能发生变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：软件

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
克里斯Quintero
BILL Holdings Inc．(BILL. n)	0 (01/16/2025)	$97.03
Blackline Inc (BL.O)	0 (09/29/2024)	$65.64
E2open Parent Holdings Inc (ETWO.N)	E (01/17/2024)	$2.92
OneStream Inc (OS.O)	0 (01/16/2025)	$29.86
Vertex Inc. (VERX.O)	0 (01/17/2024)	$58.16
Elizabeth Porter，CFA
Amplitude Inc.(amp .o)	E (01/13/2025)	$12.30
欧特克(ADSK.O)	0 (08/23/2024)	$311.36
Freshworks Inc．(FRSH.O)	E (10/18/2021)	$18.50
GoDaddy Inc (GDDY.N)	E(07/19/2021)	$209.87
HubSpot,Inc.(HUBS.N)	0 (03/21/2023)	$779.71
Klaviyo, Inc (KVYO.N)	E (10/16/2023)	$48.61
LegalZoom.com Inc (LZ.O)	U (07/28/2022)	$9.16
Liveramp Holdings Inc (RAMP.N)	E (01/13/2025)	$34.51
Materport Inc (MTTR.O)	E (04/19/2022)	$5.30
Semrush Holdings Inc-A (SEMR.N)	0 (01/13/2025)	$17.42
Sprinklr Inc (CXM.N)	E (07/19/2021)	$8.93
Sprout Social Inc．(SPT.O)	E (11/17/2020)	$33.37
Wix.Com Ltd (WIX.O)	0 (01/13/2025)	$224.85
Zeta Global Holdings Corp (Zeta.n)	E (08/01/2024)	$18.78
ZoomInfo Technologies Inc (ZIO)	E (02/01/2024)	$10.46
哈姆萨Fodderwala
Check Point Software Technologies Ltd.(CHKP.O)	E (10/16/2023)	$216.99
Cloudflare Inc (NET.N)	0 (12/02/2024)	$144.29
CrowdStrike Holdings Inc (CRWD.O)	0 (01/09/2024)	$417.22
赛博方舟软件有限公司(CYBR.O)	E (01/09/2024)	$380.34
Fortinet Inc.(FTNT.O)	0 (10/07/2022)	$105.07
Gen Digital Inc.(Gen.o)	E (06/07/2024)	$27.51
Jamf Holding Corp (Jamf .o)	E(10/13/2024)	$15.45
Ota,Inc.(Okta. o)	0 (12/02/2024)	$97.45
Palo Alto Networks Inc．(PANW.O)	0 (10/10/2017)	$186.85
Qualys Inc.(QLYS.O)	U (02/09/2021)	$145.97
Rapid7 Inc (RPD.O)	E (08/11/2015)	$39.28
Secureworks Corp (SCWX.O)	++	$8.51
SentinelOne,Ic. (S.N)	E (12/02/2024)	$24.10
Tenable HoldingsInc (TENB.O)	E (12/02/2024)	$43.21
Varonis Systems,Inc.(VRNS.O)	0 (10/16/2023)	$43.37
Zscaler Inc. (Zs.O)	E(01/12/2023)	$204.99
Josh Baer，CFA
Asana Inc . (ASAN.N)	E(10/26/2020)	$22.15
BigCommerce Holdings,Inc.(BIGC.O)	E(05/11/2021)	$6.48
Box Inc (Box.n)	E (05/21/2024)	$34.22
CCC智能解决方案控股有限公司(CCCS.O)	0 (11/13/2024)	$11.07
Chegg Inc. (CHGG.N)	U (01/14/2025)	$1.49
Coursera,Inc.(courn.n)	0 (04/26/2021)	$7.68
DigitalOcean Holdings Inc (DOCN.N)	0 (01/16/2025)	$42.95
Docebo Inc.(dboo.o)	0 (08/17/2023)	$42.34
DocuSign Inc (doc.o)	E (01/16/2024)	$96.89
光速POS Inc．(LSPD.N)	E (02/18/2021)	$14.50
Sabre Corp (SABR.O)	E (03/16/2021)	$3.41
ServiceTitan Inc．(TTAN.O)	E (01/06/2025)	$103.63
Toast,Inc.(TOST.N)	0 (12/16/2021)	$41.32
Udemy Inc.(UDMY.O)	U (09/27/2024)	$7.55
Keith Weiss， CFA
Adobe Inc.(ADBE.O)	0 (07/31/2023)	$437.63
Akamai Technologies,Inc.(AKAM.O)	E (04/29/2020)	$100.89
Atlassian Corporation PLC(TEAM.O)	0 (01/13/2020)	$320.80
Intuit (INTU.O)	E(08/13/2024)	$588.26
微软(微软(msft.o:行情)	0 (01/13/2016)	$413.29
甲骨文公司 (ORCL.N)	E(01/15/2019)	$171.66
Salesforce,Inc. (CRM.N)	0 (12/21/2023)	$347.93
Samsara Inc (IOT.N)	E (03/23/2023)	$54.00
ServiceNow Inc (NOW.N)	E (10/21/2024)	美元1027.06点
Shopify Inc. (SHOP.N)	0 (04/19/2024)	$121.73
雪花公司 (SNOW.N)	E (02/29/2024)	$188.93
Workday Inc.(WDAY.O)	0 (04/14/2020)	$276.17
Meta A Marshall
8x8 Inc (EGHT.O)	U (06/14/2024)	$2.69
Five9 Inc (fiv.o)	(10/10/2022)	$42.82
NICE Ltd. (NICE.0)	0 (10/16/2023)	$173.15
RingCentral Inc (RNG.N)	E (08/08/2023)	$34.97
Twilio Inc (TWLO.N)	E (06/14/2024)	$147.11
Zoom Video Communications Inc(ZM.O)	E (10/11/2022)	$85.99
Roy D Campbell
Kar0000Ltd (KARO.O)	0 (04/27/2021)	$46.64
Sanjit K Singh
Appian Corp (APPN.O)	E (12/03/2021)	$35.36
C3。人工智能(AI.N)	U (01/04/2021)	$34.19
Confluent,Inc.(CFLT.O)	E(01/16/2025)	$29.37
Couchbase,Inc.(BASE.O)	E(08/16/2021)	$18.84
Datadog,Inc.(DDOG.O)	E (01/16/2025)	$144.85
Domo Inc (Domo.o)	E (01/20/2023)	$8.73
Dynatrace Inc． (DT.N)	E (02/13/2024)	$60.43
Elastic NV (ESTC.N)	0 (12/16/2024)	$114.73
迅达公司 (Fastly Inc.)	E (04/20/2023)	$10.23
GitLab Inc (GTLB.O)	0 (10/09/2024)	$73.14
HashiCorp (HCP.O)	E (04/29/2024)	$34.12
JFrog Ltd. (FROG.O)	0 (12/21/2023)	$36.31
MongoDB Inc．(MDB.O)	0 (04/12/2023)	$282.03
PagerDuty, Inc.(PD.N)	E (01/24/2024)
Palantir Technologies Inc.(PLTR.O)	E (02/04/2025)	$19.19
Solarwinds Corp (SWI.N)	E(11/13/2018)	$101.36
UiPath Inc (PATH.N)	E(09/07/2022)	$15.18 $14.88

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业范围：技术-软件和服务

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
亚当·伍德
Amadeus IT Holdings S.A.(AMA.MC)	0 (12/16/2015)	€72.00
Atos SA (Atos . pa)	U (12/08/2021)	€0.00
凯捷(CAPP.PA)	E (12/12/2022)	€178.50
Computacenter PLC (CCC.L)	E (03/09/2021)	2248便士
达索系统SA (DAST.PA)	0 (09/26/2019)	€41.03
独家网络 (EXN.PA)	++	€18.94
Hexagon AB (HEXAb.ST)	U (03/20/2020)	SKr 126.50
因陀罗(IDR.MC)	E (03/25/2022)	€16.60
圣人(SGE.L)	0 (12/08/2021)	1329便士
SAP se (sap.de)	0 (03/20/2020)	€270.80
Softcat PLC (SCTS.L)	E(12/08/2021)	1578便士
Softwareone Holding AG (SWON.S)	E(03/04/2022)	SFr 6.03
Temenos Group AG (TEMN.S)	U (12/15/2017)	SFr 77.75
Trustpilot (TRST.L)	E (01/14/2025)	355便士
George W Webb
IONOS Group SE (IOSn.DE)	0 (08/15/2024)	€24.00
Nemetschek SE (NEKG.DE)	E (07/13/2022)	€119.30
Netcompany Group A/S (NETCG.CO)	E (01/26/2023)	278.00丹麦克郎
Ovh groupe sas (Ovh . pa)	E (10/25/2023)	€8.03
TeamViewer SE (TMV.DE)	E (05/08/2024)	€11.62
劳拉·C·梅塔耶
CompuGroup Medical SE& Co KgaA (copnl .de)	E (01/14/2025)	€22.82
Sinch AB (Sinch .st)	E (01/14/2025)	SKr 24.14
Sopra Steria Group (SOPR.PA)	E (07/28/2023)	€176.30
马克凯悦
Fortnox AB (FNOX.ST)	U (10/06/2023)	SKr 78.06

Tietoevry Oyj (TIETO.HE)	0 (05/15/2024)	€18.42

股票评级可能会有所变化。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业范围：机械和建筑

公司(股票)	评级 (截至)
价格*(02/05/2025)
天使卡斯蒂略
爱科公司 (AGCO.n)	E (12/03/2024)	$103.31
艾里逊变速箱控股公司 (ALSN.N)	E (01/08/2024)	$114.38
卡特彼勒公司 (CAT.N)	U (10/14/2024)	$358.85
CNH Industrial NV (CNH. n)	0 (12/17/2024)	$12.57
康明斯公司(Cummins Inc）(CMI.N)	0 (01/08/2024)	$369.91
Deere & Co.(DE.N)	0 (01/08/2024)	$467.68
唐纳森公司 (DCI.N)	U (01/08/2024)	$70.15
Kennametal Inc. (KMT.N)	E (01/08/2024)	$22.67
林肯电气控股公司 (LECO.O)	U (01/08/2024)	$192.11
Martin Marietta Materials Inc (MLM.N)	0 (01/08/2024)	$539.96
奥什科什公司(OSK.N)	E (01/08/2024)	$110.68
PACCAR Inc．(PCAR.O)	0 (01/08/2024)	$106.99
REV Group Inc. (REVG.N)	E (06/11/2024)	$34.37
Summit Materials Inc.(SUM.N)		$52.33
特雷克斯公司 (TEX.N)	U (01/08/2024)	$47.99
铁姆肯公司(Timken Co ，TKR.N)	0 (12/17/2024)	$81.64
联合租赁公司(United Rentals Inc.）(URLN)	E (01/08/2024)	$738.18
火神材料公司(VMC.N)	E(01/08/2024)	$274.33
西屋空气制动技术公司(Westinghouse Air Brake Technologies Corp.)	0 (01/08/2024)	$207.24
WillScot Holdings Corporation (WSC.O)	0 (12/17/2024)	$35.88

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业范围：金属和采矿

公司(股票)	收视率 (截至)	价格*(02/05/2025)
Carlos De Alba
美国铝业 (AA.N)	0 (06/20/2024)	$36.03
Freeport-McMoRan Inc．(fx.n)	0 (06/20/2024)	$36.68
艾芬豪矿业有限公司 (IVN.TO)	0 (09/18/2024)	15.97加元
MP Materials Corp (MP.n)	E (03/13/2024)	$23.56
泰克资源有限公司(Teck.n)	0 (09/15/2022)	$42.50
Ioannis Masvoulas，CFA
第一量子矿业有限公司(FM.TO)	E (07/08/2024)	19.19加元

股票评级可能会有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：IT硬件

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
埃里克·W·伍德林
苹果公司（Apple, Inc.）(AAPL.O)	0 (05/26/2009)	$232.47
CDW Corporation (CDW.o)	E (12/12/2023)	$206.13
苹果公司 (CRCT.O)	U (08/12/2021)	$5.71
戴尔科技公司 (Dell.n)	0 (05/01/2023)	$104.45
Garmin Ltd (GRMN.N)	U (10/07/2024)	$218.85
GoPro Inc．(GPRO.O)	U (12/12/2023)	$1.09
HP Inc.(HPQ.N)	E (08/19/2024)	$32.57
IBM(IBM.n:行情)	E(01/18/2023)	$263.30
英迈 (INGM.N)	0 (01/16/2025)	$24.67
康尼数码有限公司 (KRNT.O)	0 (08/10/2023)	$29.53
Logitech International SA (LOGI.O)	E (01/23/2025)	$100.57
NCR Voyix Corp.(VYX.N)	E (09/19/2022)	$12.96
Resideo Technologies Inc (REZLN)	E(03/16/2021)	$21.85
希捷科技 (STX.O)	0 (03/26/2024)	$95.43
SmartRent, Inc.(SMRT.N)	++	$1.44
Sonos Inc.(SONO.O)	U (09/26/2024)	$14.26
Teradata (TDC.N)	E (02/13/2024)	$31.65
施乐公司(Xerox Corp.)	++	$8.40
Meta A Marshall
惠普企业 (Hewlett Packard Enterprise）(hp .n)	0 (12/05/2024)	$21.36
NetApp Inc (NTAP.O)	E (07/26/2023)	$123.72
Nutanix Inc．(NTNX.O)	0 (10/28/2024)	$71.59
Pure Storage Inc (PSTG.N)	E (06/11/2024)	$69.96

股票评级可能会发生变化。请参阅每家公司的最新研究。

*历史价格未进行拆分调整。

行业覆盖：中国/香港消费

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
卡罗尔·夏
天使酵母股份有限公司 (600298.SS)	E (03/01/2024)	34.10元人民币
波司登国际控股有限公司 (3998.HK)	0 (11/27/2024)	3.74港元
茶茶食品有限公司(002557.SZ)	0 (07/19/2024)	26.80元人民币
佛山海天调味食品 (603288.SS)		40.51元人民币
Jonjee high - tech (600872.SS)	++	20.78元人民币
威龙美味环球控股有限公司 (9985.HK)	U (12/18/2024)
亿海国际控股有限公司(1579.HK)	0 (07/19/2024)	7.32港元 13.74港元
	E (03/01/2024)
达斯汀·魏安踏体育用品 (2020.HK)
创思纸业股份有限公司 (002511.SZ)	0 (04/12/2019)	82.25港元
巨人生物基因控股有限公司 (2367.HK)	U(09/22/2021)	6.54元人民币
健康与幸福(华与华） (1112.HK)	0 (08/08/2024)	58.00港元
恒安国际集团(1044.HK)	E (07/12/2021)	8.25港元
李宁 (2331.HK)	E (05/06/2021) 0 (10/09/2019)	20.80港元
Pop Mart国际集团 (9992.HK)		16.20港元
普罗雅化妆品股份有限公司 (603605.SS)	0 (05/17/2021)	101.30港元
新秀丽国际 (1910.HK)	0 (10/12/2021) 0 (06/15/2020)	81.76元人民币 22.90港元
上海家化联合股份有限公司(600315.SS)	U (07/07/2023)	15.60元人民币
高鑫零售集团有限公司 (6808.HK)	E (03/05/2019)
Topsports International Holdings Ltd (6110.HK)		1.77港元
永辉超市 (601933.SS)	0 (11/13/2019)	2.94港元
周黑亚国际控股 (1458.HK)	U (05/18/2023)	5.20元人民币
海尔凌	E (08/02/2022)	1.74港元
北京Roborock科技有限公司 (688169.SS)
中旅集团免税店(1880.HK)	0 (09/25/2024)	223.55元人民币
中旅集团免税店 (601888.SS)	E (12/13/2023) E (12/13/2023)	46.50港元
周大福珠宝集团有限公司 (1929.HK)		60.22元人民币
周大成珠宝有限公司 (002867.SZ)	E(11/25/2022)	7.10港元
Ecovacs机器人股份有限公司(603486.SS)	E (08/26/2024)	12.12元人民币
海底捞国际控股有限公司(6862.HK)	E (10/30/2023) 0 (05/26/2021)	44.13元人民币
杭州罗霸电器有限公司 (002508.SZ)	U (02/21/2024)	14.42港元 20.45元人民币
玖懋玖国际控股有限公司 (9922.HK)	U (01/20/2025)	2.70港元
九阳股份有限公司 (002242.SZ)	U (09/25/2024)
老凤翔股份有限公司(600612.SS)		9.76元人民币
	U (06/04/2021)	50.88元人民币
欧派家居集团(603833.SS)	U (02/21/2024)	64.12元人民币
索飞亚家居收藏有限公司 (002572.SZ)	U (02/21/2024)	15.64元人民币
Super Hi (hd .o)	E (01/14/2025)	$24.25
浙江苏泊尔股份有限公司 (002032.SZ)	E (01/17/2022)	52.05元人民币
莉莲卢
安徽古井酒业股份有限公司 (000596.SZ)	E(11/22/2022)	157.32元人民币
百威啤酒亚太有限公司 (1876.HK)	0 (11/04/2019)	7.22港元
中国蒙牛乳业 (2319.HK)	0 (09/14/2017)	14.98港元
华润啤酒控股有限公司 (0291.HK)	0 (12/11/2018)	23.55港元
重庆啤酒股份有限公司 (600132.SS)	U (07/30/2021)	54.47元人民币
珠海格力电器股份有限公司 (000651.SZ)	0 (04/14/2020)	43.83元人民币
海尔智能家居股份有限公司 (600690.SS)	E (01/17/2022)	26.61元人民币
海尔智能家居股份有限公司 (6690.HK)	E (01/17/2022)	24.95港元
海伦斯国际控股有限公司 (9869.HK)	U(10/31/2023)	2.07港元
贵州茅台股份有限公司 (600519.SS)	0 (10/17/2014)	1403.80元
泸州老窖股份有限公司 (000568.SZ)	E(01/23/2019)	113.81元人民币
美的集团股份有限公司 (0300.HK)	0 (11/01/2024)	72.65港元
美的集团股份有限公司 (000333.SZ)	0 (01/17/2022)	72.21元人民币
Nayuki Holdings Ltd (2150.HK)	U (11/01/2024)	1.23港元
农夫山泉有限公司 (9633.HK)	E (07/30/2021)	34.85港元
山西杏花村汾酒厂有限公司 (600809.SS)	0 (10/28/2020)	169.75元人民币
双汇发展 (000895.SZ)	U (03/16/2021)	25.82元人民币
青岛啤酒股份有限公司 (0168.HK)	E (11/01/2024)	49.00港元
青岛啤酒股份有限公司 (600600.SS)	E (02/28/2024)	67.50元人民币
万洲国际 (0288.HK)	++	6.25港元
五粮液宜宾股份有限公司 (000858.SZ)	E (08/15/2024)	125.01元人民币
洋河啤酒 (002304.SZ)	U (01/05/2021)	77.12元人民币
燕京啤酒 (000729.SZ)	U (09/02/2015)	11.10元人民币
伊利实业 (600887.SS)	O (01/29/2014)	26.85元人民币
百胜中国控股有限公司(Yum.n)	0 (03/20/2018)	$45.52
特伦斯程
捷丰控股有限公司 (2285.HK)	E (04/12/2024)	19.04港元
水晶国际集团有限公司(2232.HK)	0 (01/26/2024)	4.71港元
工牛集团股份有限公司 (603195.SS)	0 (05/08/2023)	70.70元人民币
杭州巨星实业有限公司 (002444.SZ)	E(10/26/2022)	31.77元人民币
华力实业集团股份有限公司 (300979.SZ)	E (10/09/2024)	71.30元人民币
神州国际集团控股 (2313.HK)	0 (07/13/2017)	58.80港元
斯特拉国际控股有限公司 (1836.HK)	0 (05/21/2020)	17.82港元
创科工业股份有限公司 (0669.HK)	0 (12/05/2019)	99.15港元
裕元实业控股 (0551.HK)	E (09/14/2021)	17.14港元
威尔金斯通
中国食品有限公司(0506.HK)	E (04/17/2024)	2.64港元
康艺(开曼群岛） (0322.HK)	0 (08/24/2022)	11.66港元
统一中国 (0220.HK)	U (09/11/2024)	7.76港元
旺旺中国控股有限公司 (0151.HK)	E(11/29/2023)	4.66港元
中捷ld集团 (6979.HK)	0 (08/15/2024)	6.48港元

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。
*历史价格未进行拆分调整。

行业范围：大中华区材料

公司(股票)	评分 (截至)	价格*(02/05/2025)
克里斯江
安徽宏路钢建 (002541.SZ)	0 (01/02/2024)	15.73元人民币
中广核矿业股份有限公司(1164.HK)	0 (01/18/2023)	1.66港元
深圳市科大力实业有限公司 (002850.SZ)	0 (08/21/2023)	112.78元人民币
Hannah Yang, CFA
中国虹桥集团 (1378.HK)	0 (09/15/2023)	12.88港元
平玻集团有限公司 (6865.HK)	0 (07/30/2020)	11.42港元
平玻集团股份有限公司 (601865.SS)	0 (07/30/2020)	19.24元人民币
MMG Ltd (1208.HK)	0 (12/16/2024)	2.62港元
山东医药玻璃股份有限公司 (600529.SS)	0 (01/04/2021)	23.80元人民币
信义玻璃控股有限公司 (0868.HK)	U (05/14/2024)	7.14港元
中富申鹰碳纤维股份有限公司 (688295.SS)	0 (08/25/2023)	17.78元人民币
株洲基兵集团股份有限公司 (601636.SS)	U (07/04/2022)	5.64元人民币
Rachel L Zhang
中国铝业股份有限公司 (601600.SS)	0 (11/30/2020)	7.84元人民币
中国铝业股份有限公司 (2600.HK)	0 (11/30/2020)	5.09港元
宝山钢铁 (600019.SS)	O (01/16/2016)	6.72元人民币
北京新建材 (000786.SZ)	0 (04/09/2024)	30.02元人民币
北京东方雨虹防水科技 (002271.SZ)	E (09/25/2024)	12.01元人民币
诚信锂业集团股份有限公司 (002240.SZ)	U (09/21/2023)	12.90元人民币
中国巨石 (600176.SS)	0 (12/22/2020)	10.86元人民币
中国联索集团控股有限公司 (2128.HK)	E (09/04/2023)	3.25港元
中国钢铁集团 (2002.TW)	0 (01/20/2025)	19.60新台币
中冶集团有限公司 (3993.HK)	0 (09/24/2019)	5.94港元
CMOC集团有限公司(603993.SS)	0 (06/21/2024)	7.22元人民币
赣丰锂业股份有限公司 (002460.SZ)	E(06/16/2020)	33.00元人民币
赣丰锂业股份有限公司(1772.HK)	O (06/16/2020)	19.64港元
创业板股份有限公司 (002340.SZ)	U (09/21/2023)	6.41元人民币
河南立良钻石股份有限公司 (301071.SZ)	0 (06/14/2022)	32.63元人民币
江苏鼎盛新材料 (603876.SS)	E(08/21/2023)	8.53元人民币
江西铜业 (0358.HK)	U (12/16/2024)	12.52港元
江西铜业 (600362.SS)	U (12/16/2024)	21.01元人民币
JL Mag Rare-Earth Co.Ltd (6680.HK)	E (04/09/2024)	9.36港元
JL Mag稀土股份有限公司 (300748.SZ)	E(05/26/2022)	20.58元人民币
玖龙纸业 (2689.HK)	E (01/04/2023)	3.08港元
山东南山铝业股份有限公司 (600219.SS)	0 (11/30/2020)	4.02元人民币
中矿资源集团股份有限公司 (002738.SZ)	E(09/21/2023)	37.12元人民币
天齐锂业股份有限公司 (9696.HK)	E (12/16/2024)	22.60港元
天齐锂业股份有限公司 (002466.SZ)	E(12/16/2024)	30.69元人民币
中兴新建材 (002372.SZ)	0 (10/20/2022)	11.99元人民币
永兴特种材料科技 (002756.SZ)	E(11/25/2022)	38.23元人民币
浙江华友钻业股份有限公司(603799.SS)	E(12/14/2023)	29.66元人民币
莎拉陈
方大碳新材料股份有限公司(600516.SS)	U (12/16/2024)	4.55元人民币
山东黄金矿业股份有限公司 (600547.SS)	U(11/06/2018)	25.93元人民币
山东黄金矿业股份有限公司(1787.HK)	0 (12/12/2024)	15.82港元

昭金矿业 (1818.HK)	0 (06/21/2024)	13.64港元
紫金矿业集团 (2899.HK)	0 (07/09/2019)	15.46港元
紫金矿业集团 (601899.SS)	0 (07/13/2022)	16.47元人民币

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

行业范围：澳大利亚材料

公司(股票)	收视率 (截至)	价格* (02/05/2025)
拉胡尔·阿南德，CFA
必和必拓集团有限公司 (BHPB.L)	0 (09/19/2024)	2000便士
必和必拓集团 (BHGJJ)	0 (09/19/2024)	扎克46688
必和必拓集团有限公司	0 (09/19/2024)	一个40.13美元
Deterra royalty Ltd (DRR.AX)	E (06/21/2024)	一个4.12美元
进化矿业 (EVN.AX)	E (09/19/2024)	一个5.88美元
Fortescue Metals Group Ltd. (FMG.AX)	E (09/19/2024)	一个18.99美元
IGO Ltd (IGO.ax)	U (03/28/2024)	一个4.95美元
Iluka Resources Ltd (ILU.AX)	E (12/10/2020)	一个4.53美元
矿产资源有限公司 (MIN.AX)	O (05/01/2024)	一个34.48美元
北极星资源 (NST.AX)	E (12/16/2024)	一个17.78美元
Pilbara Minerals Ltd (PLS.AX)	0 (12/16/2024)	一个2.33美元
里约热内卢Tinto Limited (Rio .ax)	0 (12/09/2021)	一个119.18美元
Sandfire Resources Ltd (SFR.AX)	U (12/16/2024)	一个10.06美元
South32 Ltd (S32.AX)	0 (12/16/2024)	一个3.45美元
South32 Ltd (S32J.J)	0 (12/16/2024)	扎克4062
Whitehaven Coal Ltd (WHC.AX)	0 (03/27/2018)	一个6.25美元
香农·小辛哈
29Metals Ltd (29M.AX)	E (10/24/2024)	一个0.21美元
Boss能源有限公司 (BOE.AX)	E (04/06/2024)	一个3.39美元
莱纳斯稀土 (LYC.AX)	U (03/13/2024)	一个6.44美元
镍工业 (NIC.AX)	O (11/01/2024)	一个0.75美元
圣骑士能源有限公司 (PDN.AX)	0 (04/06/2024)	一个8.92美元
注册资源 (RRL.AX)	E(10/24/2024)	一个3.26美元
西拉资源 (SYR.AX)	E (11/01/2024)	一个0.24美元

股票评级可能有变动。请参阅每家公司的最新研究。*历史价格未进行拆分调整。

@2025 Morgan Stanley

人形机器人100：绘制人形机器人价值链

alphawise

全球基金会

特斯拉公司（Tesla Inc.， TSLA）。O,tsla us）

进一步阅读:

人形机器人100掩护分析师

绘制价值链-人形机器人100

人形机器人大脑(22家公司）

Humanoid身体 （64家公司）

Humanoid Integrators (22家公司)

人形100组成

主题数学-AI Mapping Survey

人形机器人投资案例

流行文化中著名的人形机器人

《Humanoid的解剖》

人形机器人需要什么？

A Worldwide Supply Chain

评估Humanoid Bill-of-Materials

我们按功能细分擎天柱Gen2的BoM:

跟踪Humanoid进展

Humanoid Company & News提及

人形揭示

美国和中国类人TAM/采用估计

美国类人TAM估计

·强大的潜力 (46%的职业)

·中等潜力 (9%的职业)

·潜力较低 (19%的职业)

有限潜力/NA (26%的职业)

中国人形机器人TAM估计

盛中

估值方法与风险

特斯拉（Tesla Inc.)

上行风险

下行风险

披露部分

分析师认证

全球研究冲突管理政策

主题公司的重要监管披露

股票评级

全球股票评级分布

(截至2025年1月31日)

分析师股票评级

行业观点

股价、目标价及评级历史(见评级定义)

对摩根士丹利美邦有限责任公司客户的重要披露

其他重要披露

行业覆盖：半导体

行业覆盖：通用机械

行业覆盖：电子元器件

行业覆盖：多行业

行业覆盖：航空航天

行业范围：资本货物

行业覆盖：韩国汽车和共享出行

行业覆盖：汽车和共享出行

行业覆盖：汽车和共享出行

行业覆盖：软件

行业范围：金属和采矿

行业覆盖：IT硬件

行业覆盖：中国/香港消费

Humanoid身体（64家公司）

人形机器人价值链100强公司