证券研究报告·海外行业动态

TEMU 计划英国上线，微软Office全面接

入AI功能

核心观点

市场回顾：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化2.56%、5.19%、1.06%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化1.03%、5.22%、2.63%。行业层面：本周港股万得一级行业多数上涨，其中电信服务（4.93%）与信息技术（3.52%）表现较好，可选消费（0.77%）以及材料（0.12%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中通信设备（7.45%）与信息技术（5.78%）表现较好，金融（-2.9%）以及能源（-5.58%）表现较差。

本周观点：

京东：2022Q4 京东实现营收 2954 亿元人民币，同比增长7.1%，实现Non-GAAP 净利润76.59亿元人民币，同比增长114.8%，对应净利率2.59%，利润端超彭博一致预期。四季度公司服务收入保持高速增长，继续聚焦降本增效和提升用户体验，主业利润率稳中有升。近日京东重启百亿补贴引发市场对电商价格战的担忧，我们认为，百亿补贴对京东利润率的影响或无需过度悲观，公司的坚实壁垒和长期增长韧性更值得关注。

主站流量稳健增长，下沉市场亟待破局。根据QuestMobile数据，京东 APP 在 2022 年 10-12 月的 MAU 分别为 4.40/4.72/4.82亿，同比增长 11.12%/13.02%/16.04%，京喜 APP 在 2022 年 10-12月的 MAU 分别为 949/983/852万，同比增长-22.70%/-32.76%/-21.48%。京东活跃买家数距离阿里、多多仍有很大提升空间，下沉市场将是未来用户增长的主要驱动，2022 年下半年京喜式微，2023 年随着京东百亿补贴上线，京东将进入新一轮投入期，后续京东秒杀等活动也有望陆续上线，围绕低价的各种活动将成为京东激活下沉市场用户心智的重要抓手。

营收增长稳健，主业利润率显著提升。2022Q4 公司1P业务收入同比增长 1.2%至 2376 亿元，3P 业务收入同比增长 40.3%至578亿元。1P业务中电子产品及家用电器收入同比上升0.5%至1417亿元，日用百货商品收入同比增长2.3%至959亿元。3P业务中平台及广告服务收入同比增长10.6%，物流及其他服务收入同比增长75.1%，主要受德邦并表影响。分业务看，2022Q4 京东零售实现营收 2589 亿元，同比增长3.6%，经营利润为 78.6亿元，对应利润率 3.0%。2022Q4 京东物流实现营收 430.08 亿元，同比增长41.1%，连续三个季度实现盈利。

海外研究

维持

强于大市

孙晓磊

sunxiaolei@csc.com.cn

18811432273

SAC 编号：S1440519080005

SFC 编号：BOS358

崔世峰

cuishifeng@csc.com.cn

15000106325

SAC 编号：S1440521100004

于伯韬

yubotao@csc.com.cn

18627096223

SAC 编号：S1440520110001

刘京昭

liujingzhao@csc.com.cn

18801173793

SAC 编号：S1440522010001

发布日期：2023年03月18日

市场表现

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市场表现： 3
行业新闻... .4
应用排行： ..
应用下载： ...11
公司观点： .. 14
腾讯控股（0700.HK） ....:14
网易-S（9999.HK) ...14
快手（1024.HK） ..14
心动公司(2400.HK).. .14
阅文集团（0772.HK) ..15
爱奇艺（IQ）. ..15
美团（3690.HK） ...15
京东集团（9618.HK） ..16
拼多多（PDD.O.. ..16
阿里巴巴（9988.HK) ...16
唯品会（VIPS.N） . ....16
叮咚买菜（DDL.N）.. ...16
达达集团（DADA.O） ....17
小米集团（1810.HK） .17
百度集团（9888.HK) ....17
SEA（SE） ..18
汇通达（9878.HK) ..18
风险分析... ..19

图表目录

图表1：本周全球指数涨跌幅（单位：%) 3
图表2：本周港股指数涨跌幅（单位：%）
图表3：本周港股一级行业涨跌幅（单位：%) ..3
图表4: 本周美股一级行业涨跌幅（单位：%） ..3
图表5: 2023年2月全球软件下载量绝对值top10（单位：次） .7
图表6: 2023 年2月全球软件下载量增长值 top10（单位：次） ..7
图表7: 2023年2月全球软件MAU绝对值 top10（单位：次） .7
图表8： 2023年2月全球软件MAU增长值 top10（单位：次） .7
图表9: 2023年2月中国区软件下载量绝对值top10（单位：次） .8
图表10: 2023年2月中国区软件下载量增长值 top10（单位：次） .8
图表11：2023年2月东南亚下载量电商排行榜 top10（单位：次） .9
图表12：2023年2月东南亚下载量金融排行榜 top10（单位：次）
图表13： 2023年2月东南亚下载量出行排行榜 top10（单位：次） 9
图表14: 2023 年2月东南亚下载量社交排行榜 top10（单位：次）
图表15: 2023 年2月东南亚下载量视频排行榜 top10（单位：次） .10
图表16: 2023年2月东南亚下载量游戏排行榜 top10（单位：次） ·.····································.· .10
图表17: 近一月海外视频应用日下载量（单位：次) .11
图表18: 近一月国内视频应用日下载量（单位：次) ..11
图表19: 近一月海外游戏应用日下载量（单位：次) ..11
图表20: 近一月国内游戏应用日下载量（单位：次) .11
图表21: 近一月海外社交应用日下载量（单位：次) 12
图表22: 近一月国内社交日应用下载量（单位：次) 12
图表23：近一月海外电商应用日下载量（单位：次) .12
图表24: 近一月国内电商应用日下载量（单位：次） .12
图表25: 近一月海外出行应用日下载量（单位：次） ·························································· .13
图表26: 近一月国内出行应用日下载量（单位：次) ..13
图表27: 近一月海外金融应用日下载量（单位：次) ·········································································
图表28：近一月国内金融应用日下载量（单位：次） ..13

市场表现：

市场层面：美股方面，本周标普、纳斯达克和道琼斯分别变化2.56%、5.19%、1.06%。港股方面，本周恒生指数、恒生科技指数和国企指数分别变化1.03%、5.22%、2.63%。行业层面：本周港股万得一级行业多数上涨，其中电信服务（4.93%）与信息技术（3.52%）表现较好，可选消费（0.77%）以及材料（0.12%）表现较差。本周美股一级行业多数上涨，其中通信设备（7.45%）与信息技术（5.78%）表现较好，金融（-2.9%）以及能源（-5.58%）表现较差。

图表1：本周全球指数涨跌幅(单位：%)

资料来源：Wind，中信建投

图表2：本周港股指数涨跌幅(单位：%）

资料来源：Wind，中信建投

图表3：本周港股一级行业涨跌幅 (单位：%)

资料来源：Wind，中信建投

图表4：本周美股一级行业涨跌幅 (单位：%)

资料来源：Wind，中信建投

行业新闻:

海外新闻：

【AT&T】电信巨头遭数据泄露。3月12日消息，美国电信巨头AT&T近日向客户通报了一起数据泄露事件，导致攻击者能够获取与客户“设备升级资格”相关的信息。这起严重的安全漏洞影响了大约900万个客户账户，发生在2023年1月，这也是T-Mobile遭受大规模数据泄露的同一个月，T-Mobile 的数据泄露影响了大约3700万个后付费和预付费账户。（财联社）

【奈飞】奈飞韩国用户数创新高。3月13日消息，奈飞原创韩剧《黑暗荣耀》第二季上线后，奈飞App 韩国用户数量刷新纪录。韩国数据服务提供商IGAWorks利用大数据分析平台“MobileIndex”进行统计的数据显示，《黑暗荣耀》第二季上线的10日，谷歌和苹果应用商店的奈飞App 单日激活用户数合计为474.8605万，较前一日大增55.6%，较一周前的3日骤升84.5%，创下2020 年5月以两大商店合计口径进行统计以来的最高值。 (界面新闻）

【LG】LG电子将进军私有5G市场。3月13日消息，LG电子已决定在3月27日举行的股东大会上提出将关键通信业务添加到讨论议程。LG 电子还准备寻求韩国通信部门的批准成为私有5G 网络运营商。报道称，LG电子的加入预计将加剧全球私有5G 网络市场的竞争，该市场预计到2030 年将达到410亿美元，其最大的本地竞争对手是三星电子公司。（界面新闻）

【通用汽车】探索在汽车中应用ChatGPT。3月13日消息，通用汽车公司一位高管表示，该公司正在探索ChatGPT的用途，作为该公司与微软公司开展广泛合作的一部分。通用汽车副总裁斯科特·米勒说，该聊天机器人可被用来获取关于如何使用车主手册中车辆功能的信息，或车库门代码等编程功能，或从日历中整合日程安排。报道称，通用汽车正在研发一款使用ChatGPT人工智能模型的虚拟个人助理。（新浪科技)

【亚马逊】空运网络转向中心枢纽模式。3月13日消息，亚马逊计划重新调整其空运网络，将其重心从去年的点对点路线转移到FedEx 和UPS 的中心枢纽模式，即在其最大的枢纽机场增加了货运航班，同时在其他地区保持或缩减了飞行活动。这种转变将使亚马逊在更广泛的地区内提供更快速的交货服务，以及更高的效率和更低的成本。（至美通海外仓）

【美客多】积极扩充航空货运机队。3月13日消息，拉美电商巨头美客多正在追随亚马逊的步伐，扩充其航空货运机队。现在，在拉丁美洲的机场，经常可以看到机身为黄色、带有MercadoLivre 品牌的货机。目前，该公司已经拥有10 架货运飞机，其中有三架波音 737-400F，三架波音 737-800BCF，两架 DC-9F 和两架 E195"Preighter"。不同于亚马逊的是，这些飞机实际上都不属于Mercado Livre，而是属于其航空合作伙伴，包括Sideral Linhas Aéreas、TSM、Gol，以及最近的Azul。（AMZ123）

【微软】已启动全球路演：推动ChatGPT版必应搜索商业变现。3月14日消息，微软已开始向广告主展示AI 聊天机器人加持的必应搜索引擎的广告会变成什么样。目前，微软正在围绕生成式人工智能聊天机器人，探索新的收入来源。广告行业的消息人士表示，过去一个月，微软正在全球各地举办路演活动，并与广告主和广告公司举行非公开会议，展示其测试中的ChatGPT版必应搜索的广告形式。（新浪财经）

海外行业动态研究报告

国内新闻：

【蓝色光标】蓝标传媒已成为微软广告官方代理商。3月14日消息，蓝色光标旗下蓝标传媒已正式宣布与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商。同时，公司将与微软开展基于OpenAI的技术产品合作，通过敏锐地洞察与过硬的实力使更多出海客户享受到AI发展的红利。蓝标传媒将在国际元宇宙团队设立“出海AIGC中心”，加速AIGC 赋能各项出海服务的业务需求。（界面新闻）

【理想汽车】理想推用户购车价格保护权益，李想曾称不会降价。3月13日消息，理想汽车推出了用户购车价格保护权益。3月11日起，通过理想汽车官方渠道定购理想L系列车型（理想 L7、理想 L8、理想L9)，自定购日（含）起90天内，如果所购车型的官方售价发生降价情形，理想汽车承诺将主动返还差价。（Tech星球）

【顺丰】与新加坡巨头联合在鄂州建基地。3月14日消息，新加坡新科工程宣布，将在湖北鄂州花湖机场建立MRO 基地一—MRO是Maintenance（维护）、Repair（修理）和Overhaul（检修）的缩写，当然也可以上升到客改货。据了解，鄂州MR0中心将由顺丰与新科“结义”创办，顺丰占有40%份额，预计将比送快递的收益更加可观。但鄂州MR0 中心是否开展 A321客改货的工作，以及顺丰是否引入空客A321P2F货机，仍有待观望。（拉上窗帘）

【拼多多】组织架构或调整，Temu将被拆分。3月13日消息，拼多多的组织架构发生调整，除了广州与商品、商家有关的B端团队，其余团队都在做IM区隔；其中也包括 Temu 的部分团队。由于新开通了澳洲市场，Temu 团队的规模，由2023年1月份的1200人增长至大约1500人；其中技术团队大约400人。某知情人士分析称，这或与美国的政策有关；此举是为了防止海外政策、合规等因素影响Temu 业务的正常进行。（雷锋网)

【菜鸟】小程序取消身份码取件功能，用户需下载App。3月14日消息，日前，菜鸟在淘宝、支付宝中的菜鸟小程序发布通知，“身份码取件”功能将逐步迁移至菜鸟App。消费者可下载菜鸟App 继续使用身份码取件，如不下载则需携带学生证、身份证、通行证等相关身份证明，经驿站工作人员核验后取件。（亿邦动力)

【京东】京东超市发布2023年开放生态全新战略。3月13日消息，京东超市发布2023年开放生态全新战略，将聚焦成本、效率、产品、价格、服务五大核心方向推出十二大举措，具体通过增设“自然人”和“个体工商户”类型店铺、0平台使用费、0技术服务费、质保金降幅 80%、京东百亿补贴扣点降至0.6%、取消秒杀基础入场费、移动端和 PC 端均可申请入驻、30 秒审核10分钟入驻、最长90天0元试运营等方式，为商家打造全新场域链接，助力商家降本增效，实现存量场升级和新场域开拓。（投资者网）

【美团】美团买菜今年将在保证盈亏平衡的前提下，开启新一轮扩张计划.3月16日消息，美团的前置仓电商业务美团买菜已于今年2月重启去年初搁置的苏州开城计划，目前已在当地完成选址，将于近期开城。此外，美团买菜今年还将在保证盈亏平衡的前提下去往更多华东城市，开启新一轮扩张计划。（晚点LatePost）

【百度】百度正式发布文心一言。3月16日消息，百度CE0李彦宏正式发布预训练生成式大语言模型“文心一言”。“文心一言”目前包含以下五类落地场景：文学创作、商业文案创作、数理逻辑推送、中文理解、多模态生成。百度CE0李彦宏宣布，目前已有650 家企业宣布接入文心一言生态。（新浪科技）

海外行业动态研究报告

出海新闻：

【雅乐科技】2022年Q4平均MAU达3200万同增14%，付费用户1250万同比增长48%。3月14日消息，雅乐科技集团（Yalla Group Limited，YALA.US）发布了截至 2022 年12月31日的第四季度和全年财务业绩。财报显示，雅乐科技 2022 年第四季度营收为7510 万美元，同比增长11.2%；净利润为1660 万美元，净利润率为22.1%；2022 年全年营收3.036 亿美元，同比增长11.2%，全年净利润 7900 万美元，净利润率 26.0%。（Tech星球）

【PingPong】美新物流与PingPong达成合作。3月14日消息，美新物流与PingPong达成合作，共同为跨境卖家提供更具性价比、优质、安全、便捷的品牌出海服务。卖家可直接在PingPong账户后台-付款服务-服务商付款进行支付服务费用。据介绍，美新物流引入PingPong全新升级的“服务商付款”的功能，能解决客户支付难题：提升支付效率，选择使用服务商钱包账户付款，实现秒级到账；一年平均约减少15个工作日的审核时间；摆脱服务商付款繁杂的材料审核手续。（PingPong订阅号）。

【Temu】Temu计划于3月25日在英国上线。3月14日消息，拼多多跨境平台Temu计划3月25日在英国正式上线，而这也将是继美国、加拿大、新西兰、澳大利亚之后，Temu 进入的又一个市场。据称，Temu 后续还计划上线更多欧洲地区市场。目前，Temu 英国站计划正在招商中，商家无需缴纳任何费用即可入驻。与国内拼多多定位相近，Temu主打的也是低价策略，据悉Temu平台上的很多产品定价都在0.9美元以下。目前Temu 的主要拉新方包括低价、新注册用户免运费、全站无门槛折扣，以及老用户带新人。（全天候科技)

【乐歌】2500 万美元买地建海外仓。3月14日消息，乐歌发布新公告，其全资子公司投资暨购买的位于AppleValley，CA的土地完成交割，公司根据土地购买协议支付了全部交易对价款 2500万美元。（乐歌股份）

【速卖通】再登韩国购物APP下载量榜首。3月15日消息，阿里速卖通再登韩国购物APP下载量榜首。韩联社报道，3月9日速卖通在韩国正式推出Choice服务，跨境购物3-5日达，同时公布了首位代言人马东锡。随后，速卖通下载量应声大涨，权威数据平台Dataai显示，3月9日以来，速卖通再次成为韩国购物App下载量第一名，超过当地电商平台Coupang。公开资料显示，速卖通一直在加大对韩国市场的投入，包括建设威海、烟台优选仓，提高发货时效，投放热门地铁广告，从而吸引更多韩国消费者。（鞭牛士）

【京东】泰国站于3月31日停止服务。3月15日消息，京东泰国站（Jingdong Thailand）后台显示，2023年3月31日该站将停止所有服务。早在1月，京东泰国站、印尼站宣布将于3月停止所有服务，京东印尼站还在官网宣布停用自营物流 JDL ExpressIndonesia，并通过清仓大甩卖的方式开始对线下门店进行清仓。此次京东关闭泰国站也是为了降本增效，集中资源投入到包括东南亚在内的跨境供应链基础设施中。（DNY123)

【中通】新加坡中通与新加坡科技研究局携手合作。3月13日消息，新加坡科技研究局(A*STAR)到新加坡中通海外仓调研，就共同推进人工智能技术在物流领域的应用进行深入交流。A*STAR 是新加坡领先的公共部门研发机构。目前，新加坡中通与A*STAR合作的人工智能平台项目“Continuous End-to-end Logistics”，旨在通过人工智能技术，以大数据为基础，实现物流智能规划，提升整体运营效率，为新加坡物流生态系统注入新动力。（物流指闻)

【速达非】速达非与跨境收款平台0nPay达成合作。3月16日消息，速达非与跨境收款平台OnPay达成合作。双方将以外贸业务场景为基础，以物流+收款为核心，共同为客户提供物流、仓储、本地派送、资金收付等服务，提高资金结算效率，实现平台高效运营。（电商报)

海外行业动态研究报告

应用排行：

全球&中国软件下载排行:2月全球软件下载量绝对值 TOP5 分别为 Instagram、TikTok、Facebook、WhatsAppMessenger、CapCut，增长值 TOP5 分别为 Vold Speed、Dumb Ways to Die、MaSpeed、FlyProxy、Wifi Analyzer;1月全球软件 MAU 绝对值 TOP5 分别为 YouTube、Facebook、Google Chrome、WhatsApp Messenger、Instagram,增长值 TOP5 分别为Garena Free Fire、Gmail、Attack Hole、Roblox、Makeover & Makeup ASMR；2月中国软件下载量绝对值TOP5分别为蛋仔派对、爱奇艺、TikTok、交管12123、快手，增长值TOP5分别为交管12123、爱奇艺、BOSS 直聘、黎明觉醒：生机、大麦。

图表5：2023年2月全球软件下载量绝对值top10（单位：次）

资料来源：SensorTower，中信建投

图表6：2023年2月全球软件下载量增长值top10（单位：次）

资料来源：SensorTower，中信建投

图表7：2023年2月全球软件MAU绝对值 top10（单位：次）

资料来源：SensorTower，中信建投

图表8：2023年2月全球软件MAU增长值 top10（单位：次）

资料来源：SensorTower，中信建投

图表9：2023年2月中国区软件下载量绝对值top10（单位：次）

资料来源：SensorTower，中信建投
海外行业动态研究报告

图表10：2023年2月中国区软件下载量增长值top10（单位：次）

资料来源：SensorTower，中信建投

海外行业动态研究报告

东南亚各行业软件下载排行：2月电商软件下载量绝对值TOP5分别为Shopee、Lazada、TikTok、SHEIN、Akulaku；2月金融软件下载量绝对值 TOP5分别为DANA、GCash、Easycash、Mobile JKN、BRImo BRI；2月出行软件下载量绝对值 TOP5 分别为Grab、GoogleMaps、maxim、Google Translate、Gojek；2月社交软件下载量绝对值 TOP5 分别为 TikTok、Facebook、Instagram、Messenger、Telegram；2月视频软件下载量绝对值 TOP5分别为TikTok、CapCut、Instagram、Canva、Picsart AIPhoto Editor,Video；2月游戏软件下载量绝对值 TOP5分别为 Garena Free Fire、Mobile Legends: Bang Bang、Roblox、Doggo Go、Aku si PETERNAK LELE。

图表11：2023年2月东南亚下载量电商排行榜 top10（单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表12：2023年2月东南亚下载量金融排行榜 top10（单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表13：2023年2月东南亚下载量出行排行榜top10（单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表14：2023年2月东南亚下载量社交排行榜 top10（单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表15：2023年2月东南亚下载量视频排行榜 top10（单位：次）

资料来源：SensorTower，中信建投
海外行业动态研究报告

图表16：2023年2月东南亚下载量游戏排行榜top10（单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

应用下载：

各行业国内外对应应用如下：(1)视频：国外：Youtube、Netflix、Instagram；国内：腾讯视频、哗哩哗哩、优酷视频、爱奇艺、芒果TV；（2）游戏：国外：Freefire、Roblox、SubwaySufers；国内：王者荣耀、和平精英、原神；（3）社交：Facebook、Twitter；国内：微信、QQ、小红书；（4）电商：国外：Amazon、Shopee、Lazada、ebay；国内：淘宝、京东、拼多多、Shein；（5）出行：国外：Uber、Googletranslate、Booking；国内：美团、滴滴、携程；（6）金融：国外：PayPal、Paytm、Googlepay、PhonePe；国内：Alipay、云闪付、招商银行。

图表17：近一月海外视频应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表18：近一月国内视频应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表19：近一月海外游戏应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表20：近一月国内游戏应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表21：近一月海外社交应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

海外行业动态研究报告

图表22：近一月国内社交日应用下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表23：近一月海外电商应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表24：近一月国内电商应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表25：近一月海外出行应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

海外行业动态研究报告

图表26：近一月国内出行应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表27：近一月海外金融应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

图表28：近一月国内金融应用日下载量 (单位：次)

资料来源：SensorTower，中信建投

注：本数据来源为SensorTower，为第三方数据库，该数据库范围为全球IOS 端及Googleplay 端，不包括国内安卓渠道和海外Facebook渠道，有一定参考意义，但实际以公司口径为准。

公司观点：

腾讯控股（0700.HK)

11月16日，公司发布 3Q22业绩，收入端，3Q22 腾讯整体实现收入1400.93亿元，y0y-2%，逊于较彭博一致预期0.9%。利润端,3Q22 腾讯整体实现毛利润619.83亿元，y0y-1%,GPM44.2%，优于彭博一致预期2.2%。3Q22 腾讯整体实现Non-IFRS利润322.54亿元，yoy+2%，净利率23.0%，优于彭博一致预期7.0%。3Q22 公司网络广告业务实现收入215亿元，yoy-4%，其中媒体广告收入26 亿元，y0y-26%，社交及其他收入189亿元，yoy-1%。网络广告业务同比下滑环比收窄，主要受益于FMCG、电商、游戏行业的广告主投放需求回暖。社交及其他收入同比接近持平，主要得益于视频号开启信息流商业化，贡献额外增量，以及微信广告增速回暖。预计4Q22视频号商业化收入突破10亿元，未来将有望拉动广告业务稳健增长。引自：3Q22深度点评，接近经营周期拐点，外部环境温和改善

网易-S (9999.HK)

11月17日，网易发布了截至9月30日的2022年第三季度财报。第三季度公司实现营收244亿元人民币，同比增加10.1%，符合彭博一致预期；营业利润47亿元，同比增长26%，低于彭博一致预期；调整后的归母净利润 75亿元，高于彭博一致预期；调整后的归母净利率31%，同比增长13pct。营业利润低于预期主要因本季度新游戏研发及销售费用支出相对较高；调整后的归母净利润大幅高于一致预期主要因投资收益、汇兑损益及利息收入的大幅增加。三季度游戏及相关增值服务净收入为人民币187亿元，同比增加9.1%，移动游戏收入约占在线游戏运营净收入的69%。7月《暗黑破坏神：不朽》在大陆市场发布，迅速登顶iOS下载榜，海外活跃用户数略微回落；经典旗舰游戏《梦幻西游》系列在暑期发布新的扩展包，持续获得新用户并贡献稳定流水；《永劫无间》三季度保持高热度，8月游戏进行一周年系列活动，活跃用户数量创新高，copy 销量超千万份，同时游戏已登录Xbox系列主机平台；新游戏Pipeline 有《永劫无间》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隐世录》等。引自：网易-S(9999)22Q3点评：核心业务增长稳健，暴雪终止合作无碍长期发展。

快手（1024.HK)

11月22日，快手发布2022年Q3业绩公告，三季度公司实现总营收231.3亿元人民币，同比增长12.9%，高于彭博一致预期的225.6亿元。报告期内净亏损为27.12亿元，同比减少61.7%；经调整后亏损6.719亿元，大幅优于彭博一致预期的17.43亿元，亏损较去年同期46.16亿大幅收窄。三季度快手DAU、MAU、日均使用时长均再创新高，MAU为6.26亿，同比增加9.3%，环比增加6.7%；DAU为3.634亿，同比增加13.4%，环比增加4.6%；单日活用户日均使用时长增长至129.3分钟，总流量同比增长23%。在三季度费用控制的基础上，快手流量仍然维持亮眼表现，主要得益于1）持续提供优质内容供给，深耕优势垂类，进一步增强了用户粘性（DAU/MAU比率为58.1%，稳定在较高水平）；2）Q3为获客旺季，公司抓住包括暑期在内的用户增长机会，同时通过精细化运营手段实现更好地用户留存；3）通过算法策略优化、拓展更高效的获客渠道等方式实现获客+维系成本双降。引自：快手-W(1024)：流量高质量增长，亏损收窄优于预期。

心动公司(2400.HK)

游戏业务收入稳定增长，H2新游值得期待。2022H1公司游戏收入为15.94亿元，同比增长15.6%，主要受益于《香肠派对》收入显著增长、活跃用户及付费人数率屡创新高，游戏于2022Q2上线日本、港澳台地区及韩国，在以上海外市场初步建立用户基础；其余收入排2-5位的游戏依次为《仙境传说M》、《不休的乌拉拉》、《蓝颜清梦》、《神仙道高清重制版》。其中来自网络游戏收入同比增长11%至10.42亿元，《香肠派对》的收入增长被《仙境传说 M》、《不休的乌拉拉》等老游戏的下降部分抵消；付费游戏收入0.72亿元，同比下降18%，主要由于若干现有付费游戏的收入减少。自研的《派对之星》、《T3Arena》已于上半年上线，截至二季度末共有7款网络游戏处于研发阶段，其中《火炬之光：无限》于海外地区完成了第二次封闭测试，预计于2022H2开启付费测试。《铃兰之剑》于上半年完成了中国地区的第二次封闭测试，预计在下半年开启海外测试。引自：心动公司2022Q2财报点评：游戏业务增长稳健，TAPTAP用户超预期

阅文集团（0772.HK)

IP 创作稳扎稳打，视觉升维打法爆款频出。截止2022年上半年，公司网络文学平台新增约30万名作家和60 万本小说，新增字数超过160亿。同时，公司专注网络文学业务本质，加速孵化特定优质内容，自有平台产品和自营渠道的平均月活跃用户为2.65亿人，同比增长13.8%，其中平均月付费用户人数为810万人，同比减少12.9%。2022年6月，免费阅读业务的平均日活跃用户约为1400万人。IP可视化方面，电视剧《人世间》创下CCTV-1黄金档电视剧收视率近8年的新高，电影《这个杀手不太冷》收获26亿元票房，位列2022年春节档票房第2名，动画《星辰变》上线播放量达40亿。此外，《庆余年》、《赘婿》、《大奉打更人》等精品IP剧集也正在筹备开发中，将进一步提高公司的IP文化影响力。引自：阅文集团22Q2 财报点评：上半年业绩承压，公司聚焦核心立足长线，利润稳中向好

爱奇艺（IQ)

11月22日，爱奇艺发布了截至9月30日的2022年三季度业绩公告。2022Q3公司实现营收74.71亿元人民币，同比下降2%，归母净亏损为3.96亿元人民币，上年同期为净亏损17.30亿元，non-GAAP营业利润为5.24亿元人民币，non-GAAP营业利润率为7%，去年同期亏损10.73亿元，已连续三个季度实现non-GAAP营业利润增长。22Q3会员服务收入为42亿元人民币，同比下降 2%，环比下降1.7%。22Q3日均订阅会员数为1.062亿，2021Q3为1.047亿，同比增加1.4%，环比增加1.1%，在高位用户规模上仍取得一定增长，订阅会员数的增加主要是因为暑假档来临，各长视频平台集中放送精品内容，《天才基本法》《苍兰诀》《罚罪》等涵盖不同题材、满足不同受众人群的优质剧集上线，收获热度与口碑，带动付费会员数进一步增加。展望四季度，《苍兰诀》等爆款作品发挥长尾效应，增加用户留存率。在付费层面，Q3爱奇艺ARM为13.90元，较去年同期13.65元同比增长2%，较Q2的14.53元环比降低4.3%，ARM在经历两轮提价后迎来下降。引自：爱奇艺(IQ)：三季度持续保持利润增长，降本增效成果显著

美团（3690.HK)

外卖更侧重高质量增长与精细化运营。本季度起分部结构发生变化，新的分部包括：（1）核心本地商业，主要包括原有的餐饮外卖和到店，以及闪购、民宿、交通票务；（2）新业务，主要包括美团优选、美团买菜、快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐饮管理系统及其他新业务。经拆分，二季度美团外卖业务实现收入271亿元，同比增长17%，其中单量增速达到4.79%。4-5月一线城市受疫情封控影响单量减少，随着疫情得到控制，6月单量增速迅速恢复至接近常态，中高频用户的频次、AOV与订单占比恢复均好于中低频用户。二季度OPM同比实现大幅优化，主要由于疫情影响下低效率补贴的减少所致。预计三季度外卖收入增速有望回到20%以上，其中单量增速有望回到15%以上。引自：美团2022Q2财报点评：业绩大超预期，淡化短期非基本面扰动

京东集团（9618.HK)

2022 年11月18日，京东发布 2022年第三季度业绩报告。2022Q3京东实现营收2435亿元人民币，同比增长11.4%，实现 Non-GAAP 净利润100.40 亿元人民币，同比增长 98.9%，对应净利率 4.12%，去年同期为2.31%，利润端大超市场预期。2022Q3京东活跃买家数（TTM)达到5.88亿，同比增长6.5%，环比增加750万，京东零售用户环比增长超过1000 万，但被京喜业务调整部分抵消。根据Quest Mobile 数据，京东 APP在 2022年 7-9 月的 MAU分别为3.93/4.11/4.39 亿，同比增长17.75% /12.07%/11.75%，京喜 APP在 2022年7-9 月的MAU分别为928/900 /1016万，同比增长1.66%/-7.48%/-10.59%。京东用户增长的天花板依然很高，下沉市场仍有较大发展潜力。未来京东在关注用户数量增长的同时，也将注重提升高质量用户占比和精细化运营。引自：京东集团-SW(9618)：2022Q3财报点评：立足实体经济实现高质量增长，利润端大超预期

拼多多（PDD.O）

营收增长保持韧性，期间费用克制推升利润弹性。2022Q2拼多多实现营收314.40亿元，同比增长36%，高于彭博一致预期。其中3P业务收入为313.89 亿元，同比增长49%，在线市场服务收入251.73亿元，同比增长39%，佣金收入62.16亿元，同比增长106.7%；1P业务收入0.5亿元，同比降低97%，1P业务持续收缩导致毛利率同比提升9pct至75%。二季度Non-GAAP净利润从去年同期的41.25亿元同比增长161%至107.76亿元，对应净利率同比提升16pct至34%，远高于彭博一致预期，GAAP净利润和Non-GAAP净利润连续5个季度盈利，商业模式持续得到验证。引自：拼多多2022Q2财报点评：增长韧性延续，收入净利润均超预期

阿里巴巴（9988.HK)

2022 年11月17日阿里巴巴披露 2023 财年第二季度财报，FY2023Q2公司实现营收 2071.76亿元，同比增长3.2%，Non-GAAP净利润为333.09亿元，同比上升16.8%。根据QuestMobile 数据，2022年7-9月，淘宝DAU分别为3.49/3.60/3.82亿人，同比增长11.87%/11.69%/10.57%，淘特DAU分别为0.256/0.262/0.265亿人，同比增长1.58%/-5.39%/-3.05%。截至2022年9月30日的12个月，共有超1.24亿消费者在淘宝、天猫年度消费超过人民币1万元，这些消费者跨年活跃率约98%，连续三个季度保持高留存率。阿里在国内消费领域，高质量消费群体的规模和粘性持续稳固，未来将继续优化现有用户的服务，聚焦不同消费群体消费额的高质量增长。引自：阿里巴巴-SW(9988)：利润端大超预期，加码股份回购计划彰显公司信心

唯品会（VIPS.N）

唯品会发布2022年第三季度业绩。2022Q3公司实现营收216.15亿元人民币，同比下降13.3%，略低于彭博一致预期 219.0 亿元；实现归属于公司股东净利润16.87亿元，同比增长168.4%，高于彭博一致预期8.91亿元，Non-GAAP净利润为15.95亿元，同比增长55.0%，高于彭博一致预期11.37亿元。2022Q3公司活跃买家数为4100万人，同比下降6.61%，GMV为376亿人民币，同比下降6.47%，订单数为1.68亿，同比下降2.66%，人均GMV为917元，与去年同期基本持平，ARPU为527元，同比降低7.22%，其中人均订单量同比+4.06%至4.10 单，平均订单金额为224元，同比降低3.86%。引自：唯品会(VIPS)：疫情收入承压，控费成效显著，利润端平稳提升

叮咚买菜（DDL.N）

2022 年月11月11日，叮咚买菜发布 2022Q3 业绩，三季度公司实现营业收入59.43 亿元，同比下降 4%，经调整净亏损2.9亿元，去年同期亏损19.8亿元，三季度Non-GAAP净利率为-4.8%。22Q3叮咚买菜GMV为65.12亿元，同比下降7.22%，商品收入为58.72亿元，同比下降4.1%。三季度在产品开发能力和品牌形象的推动下，AOV同比显著增长，新下单用户的获客成本大幅下降，同时叮咚会员表现了较高的粘性，公司次月留存率维持在高位。公司持续提高产品研发和创新能力，提倡清洁标签，推出低碳水低GI食品等健康理念商品，契合现代消费者的健康管理理念，为用户提供高质量生活解决方案。本季度宝妈严选月均交易额超过8000万，始发地上海的份额占比约为一半，毛利率小幅领先行业大盘。商品层面新推出数款销量百万的单品，未来将在理解客户需求的基础上推出体系化的儿童科学营养美食方案，满足个性化定制需求。引自：叮咚买菜(DDL)：长期打造供应链及商品力，盈利能力稳步提。

达达集团（DADA.O）

GMV与活跃用户数稳健增长，人均GMV持续提升。2022Q2京东到家GMV（TTM）为546亿元，同比增长69.04%，继续保持高速增长；活跃用户数为7280万，同比增长41.91%。二季度人均GMV达到750元，同比增长19.12%，环比增长3.7%。第二季度小时购GMV同比增长超2倍，作为小时购的重要流量入口之一，京东 App“附近”频道已经覆盖全国所有小时购已开城城市。在曝光量增长、点击率和转化率提升的驱动下，“附近”频道GMV 环比增长超过 80%。达达快送与京东到家营收均高速增长。二季度公司实现营收 22.81亿人民币，同比增长54.69%。其中，京东到家营收14.65亿元，同比增长66.32%，增长由活跃用户数和客单价共同驱动。引自：达达2022Q2财报点评：盈利大幅改善，管理层顺利交接

小米集团（1810.HK)

11月23日，小米集团发布了2022Q3 财报，三季度实现营收 704.74亿，同比下滑9.7%、环比提高0.4%,稍高于市场一致预期的 701.62亿元；经调整净利润21.17亿，同比大幅下滑 59.1%、环比提高1.7%，稍高于市场一致预期的19.86亿元。境外市场收入355.7亿，同比下滑13%，占总营收比例为50.5%。三季度，公司智能手机业务实现营收425.14亿元，同比下滑11.1%，环比小幅增长0.6%，占总收入的比例为60.3%。公司智能手机业务营收同比下滑与手机出货量及ASP下降均有关。全球经济环境的影响下，公司三季度智能手机全球出货量同比下滑8.4%至4020 万台。境外市场增强促销力度的压力下，公司三季度 APS 同比下滑3.0%至1058.2元。尽管市场环境承压，公司仍旧保持了连续两个季度出货量环比增加，据Canalys 数据，小米在2022年第三季度依旧稳居出货量全球第三，市场占有率达13.6%。三季度，公司发布了首次搭载超清前置双主摄3200万镜头的Xiaomi Civi2以及适合摄影爱好者的高端产品Xiaomi12SUltra和适合商务人群的XiaomiMIXFold2。新发布的两款高端产品均受到消费者的一致好评，在京东平台上的好评率分别为98.5%以及99.6%。此外，尽管在海外市场APS有小幅下滑，公司在中国大陆地区的3000元以上智能手机出货量同比增长了约14%，高端机型 APS同步增长约9%。引自：小米集团-W(1810)2022Q3业绩点评：业务压力放缓，各项业务利润率水平保持稳定健康。

百度集团（9888.HK)

11月22日，百度发布了2022年Q3 财报。根据财报显示，2022年第三季度百度营收325.4亿元，同比增长2%，环比增长10%；归属百度的净利润达到58.89亿元，同比增长16%，环比增长6%，业绩数据增长明显，均超市场预期。据财报显示，2022 年第三季度，百度核心经营利润实现自 2021 年第二季度以来的首次同比增长，核心经营利润同比增长14%至66.5亿元，核心经营利润率达26.3%。其中，百度核心业务（除爱奇艺外）营收252亿元，同比增长2%；在线营销业务营收187亿元，同比下降 4%，环比增长10%。受智能云和 AI等

海外行业动态研究报告

业务驱动，非在线营销业务营收65亿元，同比增长25%。作为百度的第二增长曲线，百度智能云增长趋势保持稳定，营收实现同比增长24%，推动百度核心非广告收入同比增长25%。百度智能云通过优化项目利润率，提出标准化解决方案，成功实现经营利润环比、同比双提升。引自：百度(BIDU)：业绩超预期，第二三增长曲线业务继续保持快速增长与落地

SEA (SE)

收入稳定增长，亏损持续收窄。营收方面，2022Q3公司实现GAAP 营收31.6亿美元（y0y+17.4%）。营收结构上，数字娱乐（Garena）/电商（Shopee）/数字金融服务（SeaMoney）营收分别为8.9/19.2/3.3亿美元,分别同比变化-19%/32%/148%。利润方面，三季度公司实现毛利润12亿美元（y0y+21.7%）；22Q3公司净亏损5.7亿美元，经调整EBITDA为-3.6亿美元（21Q3为-1.7亿美元）。费用方面，2022Q3公司销售/管理/研发费用分别是8.2/5.5/4.2亿美元，费率分别为25.9%/17.5%/13.3%。电子商务GAAP收入为19.2亿美元，同比增长32%;其中3P平台实现收入16亿美元，同比增长39.3%；1P实现收入2.9亿美元，同比增长2.4%。调整后的EBITDA为-5.0 亿美元，同比增长28%。GMV 和总订单保持稳健增长，同比有所上升，环比基本不变。Shopee22Q3 订单总计达20亿（YoY+19%），GMV达191亿美元（YoY+14%）。Shopee 的毛利率环比有所增长，主要来源于佣金收入和广告收入的快速增长。相比于产品收入和其他增值服务，佣金收入和广告收入的增长带动毛利率的提升效率更高。从市场表现看，亚洲市场经调整EBITDA为-2.2亿美元，环比提升31.4%；其他地区经调整EBITDA为-2.8亿美元，环比提升16%。公司电商业务盈利能力不断改善，2023年有望实现经调整EBITDA盈亏平衡。引自：中信建投丨SEA(SE):电商盈利能力增强，游戏业务端仍旧承压

汇通达（9878.HK)

2022年8月23日，汇通达网络发布了2022年中期业绩报告，上半年公司实现营业收入398.95亿元，同比增长33.1%，其中交易业务实现收入394.85亿元，同比增长32.7%，服务业务收入3.64亿元，同比增长117.2%。公司上半年经调整归母净利润为1.87亿元，去年同期为1.19 亿元。合作品牌提档升级，交易业务营收稳定提升。公司上半年交易业务实现营收394.85亿元，同比增长32.7%，占总营收比重达99%。报告期内公司针对现有六大行业，一方面持续加强与上游品牌资源的联系合作（累计近千家），为会员零售门店提供稳定、有效、高价值的商品交易解决方案；另一方面深耕供应链基础设施建设，开发专业化的线上频道，优化仓储物流、云仓云配等系统布局，帮助客户拓展业务同时，提升其产业链效率。引自：汇通达2022Q2财报点评：核心业绩超预期，SaaS+业务表现亮眼

风险分析

美联储鹰派超预期；国内疫情发展超预期导致上市公司业绩预现金流收到较大影响；宏观经济及消费复苏不及预期导致整体需求不及预期；中概股退市风险；中美关系的不确定性；美团、京东、阿里等公司海外业务拓展成绩不及预期；反垄断风险及政策影响持续；游戏、直播、影视、社区团购等业务受到政策来带的不确定性；地缘政治冲突或导致企业国际化进程不及预期；下沉市场业务拓展不及预期；大股东减持风险导致股价短期存在不确定性；行业竞争加剧风险。

分析师介绍

孙晓磊：海外研究首席分析师，北京航空航天大学硕士，游戏产业和金融业7年复合从业经历。专注于互联网研究，对腾讯、网易、阿里、美团、阅文等互联网巨头有较为深入的理解。2019、2022年新财富港股及海外最佳研究团队入围，2020、2021新财富港股及海外最佳研究团队第五。

崔世峰：海外研究联席首席分析师，南京大学硕士，5年买方及卖方复合从业经历，专注于互联网龙头公司研究，所在卖方团队获得2019-2020 年新财富传媒最佳研究团队第二名。

于伯韬：FRM，香港大学金融学硕士，武汉大学经济学学士，4年港股策略及行业从业经历，2021、2020年新财富港股及海外最佳研究团队第五名成员，2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名成员，2019年新浪金麒麟策略研究第六名成员。刘京昭：北京邮电大学信息与通信工程专业硕士，2018年加入中信建投。专注于互联网科技、数字内容等领域。2018年Wind“金牌分析师”传播与文化行业第三名，2019年 Wind“金牌分析师”传播与文化行业第一名，2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名。

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅 5%-15%
		中性	相对涨幅-5%一5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。

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北京

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深圳
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