OpenAI开发者大会重塑B/C端发展格局及微软Copilot商业化进展测算

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投资评级：超配（维持评级）

证券分析师：张伦可zhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004

联系人：刘子谭liuzitan@guosen.com.cn

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Ø OpenAI首届开发者大会11月6日（美国时间）召开，发布了众多新功能和新升级：

• 自定义GPTs降低AI应用开发门槛，助力AI Agent落地：用户可使用自然语言创建定制化GPTS，制作自己的数字分身。也可以用类似API接口来自定义GPTs，GPT连接API执行任务，如管理数据、发送短信。月末创作者可以在GPTs商店发布自己的GPTs并赚取收入。

• GPT4-Turbo新模型性能提升，价格便宜2-3倍：GPT4-Turbo支持长达128K的上下文，训练数据从2021年9月更新至2023年4月。更多的模态，支持微调定制专属模型，提高调用速率；GPT-4 Turbo的Token输入成本已降至原价的三分之一，同时Token输出费用减半。

• Assistant API降低开发门槛：提供了无限制长度的持久会话线程、支持信息检索，开发者可外挂各种数据库，适合拥有数据积累的开发者做垂类模型/应用。代码解释器功能提升编码效率，支持一次性调用多个函数 (Function calling) ，适用于复杂功能开发。

• OpenAI升级降低开发门槛，将进一步冲击浅层应用，关注有场景/用户/数据的细分领域龙头：第三方GPTs Hunter中的GPTs的数量已突破2000个，其中Tech/编程领域的占30%，语言写作类占20%，商业市场营销类占15%，教育类占10%，心理学游戏音乐等占7%。大模型降低软件制造成本、提升软件边际成本，对于垂直领域开发者仍有深度绑定场景的机会，关注教育、办公、AIGC、游戏等领域。

Ø 微软 M365 Copilot与11月1日正式公开发售。Copilot基于LLM模型（GPT-4），可支持 Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams 等应用程序，能根据用户的自然语言等指令，实现文档的生成和修改、内容总结、邮件个性化回复、数据分析、图表生成等功能。

• 初期定价基本无折扣且有一定购买限制：目前M365 Copilot定价30美元/月，初期出于GPU等算力限制、产品推广策略及商业化盈利等因素设定了一定的购买门槛。

• 人员成本越高、Office产品使用频率越高的行业和岗位采购性价比越高：高员工成本、高生产效率行业，如科技、律所、金融等行业ROI较高，采购意愿积极。拥有大量文案、数据、文档处理任务的营销、广告行业使用Copilot性价比更高，付费比例更高。

• M365 Copilot前景展望与弹性测算：仅基于现有E3、E5全球1.6亿用户的转化，初期看，未来一财年假设渗透率10%-20%，折扣率95折，Copilot收入54-110亿美元，相当于目前Office 365额外增加15%-25%左右的收入增量；中长期看，假设渗透率到60-70%，折扣率20-25%，则Copilot收入将达到300亿美元以上的体量，相当于与Office 365同收入的规模（23财年约400亿美元）。如果考虑商业版用户的Copilot订阅收入，市场空间更大。

Ø 投资建议: 此次OpenAI开发者大会技术升级有望大幅促进AI应用落地与创新；微软M365 Copilot目前能力出色、用户反馈积极，短期有望创收百亿美元级，长期将进一步强化微软AI、云与原有产品生态；我们看好AI应用加速落地，建议关注微软及国内外相关应用企业。

Ø 风险提示:产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期思维风险、下游需求不及预期、宏观经济波动。

01 OpenAI开发者大会亮点
02 微软M365 Copilot产品介绍
03 M365 Copilot前景展望与弹性测算

• ChatGPT 的自定义版本GPTs。任何人都可以创建定制版本的 ChatGPT，用于日常生活、特定任务、工作或家庭中，如GPTs 可以帮助学习棋盘游戏、帮助教孩子数学或设计贴纸。

• Introducing GPTs 已经开放给了ChatGPT Plus 和 Enterprise 用户。包括面向Canva的和Zapier 的定制化操作，OpenAI计划很快向更多用户提供 GPTs。

• GPTs可以设置开放权限：仅个人、公开或者企业客户可以部署仅限公司内部的 GPT。可以授权公司内部的用户无需代码即可设计仅限内部的 GPT，并将其安全地发布到公司内部工作区。

图：Introducing GPTs
图：定制化 GPTs界面

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理
资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图： GPTs开放范围设置

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

• 通过自然语言训练GPTs：

① 在GPT Builder界面采用对话方式描述想要的GPTs的功能，生成GPTs预览；

② 可以上传文件增加额外的知识，选择GPTs具备的能力，如：上网搜索、制作图像或带代码解释；

• 类似插件方式训练或将现有插件迁移为GPTs:

通过向 GPT 提供一个或多个API接口来自定义GPTs。与生成插件一样，允许向 GPT 集成外部数据或与现实世界进行交互。
将 GPT 连接到数据库或插入电子邮件。例如，可以集成个人旅行列表数据库、连接用户的电子邮件收件箱或电子商务订单。
开发人员能够从插件测试版迁移到GPTs。

图：Introducing GPTs界面

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：向GPT Builder提出需求

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：生成 GPTs名称与Logo

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：上传文件与选定能力

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研5究所整理

GPTs使用案例：

① 集成多模态能力后可以成为宠物顾问，基于图像识别能力解答宠物遇到的各种问题；

② 集成Zapier后的GPT，可以帮助日程安排、联系通讯录好友；

③ 集成Canva GPT可以做设计，生成海报；

• 本月末将推出 GPT 商店，类似APP Store：经过验证的创作者的作品可以在商店公开共享，GPT 就会变得可搜索，可以在排行榜攀升，也可以用来赚钱。

图：宠物顾问GPTs

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：Zapier GPTs联系好友

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：Canva GPTs生成海报

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

六大新功能：1）更大的窗口容量，支持长达128K的上下文，相当于可一次性输入30多页内容10万汉字；2)更好的控制，支持用于结构化输出的Json模式，极大减少开发调prompt成本；3)更新的知识，训练数据从2021年9月更新至2023年4月；4）更新的模态，开放多模型API，包括Dall·E 3（图片生成）、GPT4 turbo with vision（输入图片，视觉功能）、TTS（对话、文字转语音等）、whisper v3（开源语音识别）等；5）支持定制，通过微调定制专属模型；6）提高调用速率请求上限，每分钟RPM提高了两倍。

• 大幅降价：比GPT-4便宜2-3倍，GPT-4 Turbo的token输入成本已降至原价的三分之一，即每千token 0.01美元。同时，token输出费用减半，现为每千token 0.03美元。

• GPT4-Turbo比GPT-4更强、更便宜、开发成本更低、知识更新，是定制化AI助手和更强大的生产力工具。

图：GPT4-Turbo六大新功能

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：GPT4-Turbo定价

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

• 四项重要升级：1）提供了无限制长度的持久会话线程（Threading），开发者可以将线程状态管理交由OpenAI；2）支持信息检索（Retrieval），上传文件提取数据信息；3）支持代码解释器功能（Code interpreter），允许开发者在沙盒环境中编写运行Python代码，生成图表等；4）支持一次性调用多个函数（Function calling），并一起响应到输出信息中。

• 定价：数据检索提取根据具体容量或天数收费，代码解释器按照次数收费，每次3美分。

• 开放与安全：今天Assistant API的测试版向公众开放。用户无需编码即可在Assistant Playground首页直接体验，大大降低了开发者构建AI应用的门槛。OpenAI明确表示，与其平台的其他服务一致，上传至OpenAI API的任何数据和文件绝不会用于模型训练，并且开发人员可在任何时候删除他们的数据。

图：Assistant API四项升级

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：Assistant API定价与安全承诺

Tool Input
Code interpreter	$0.03/session (freeuntil11/17/2023)
Retrieval	$0.20/GB/assistant/day(freeuntil11/17/2023)

资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

• OpenAI大会的发布几十个小时，开发者们创造出的GPTs数量飞速增长。截至到11月10日，第三方GPT商店GPTs Hunter中的GPTs的数量已突破2000个，其中Tech/编程领域的占30%，语言写作类占20%，商业市场营销类占15%，教育类占10%，心理学游戏音乐等占7%。

• 案例一：Math Mentor（数学导师）识别用户手写数学题，引导解答；

• 案例二：私人教练现场纠正用户运动过程中的动作，指导正确的训练方法；

• 案例三：网络钓鱼电子邮件监测器可以帮助用户分析电子邮件是否存在网络钓鱼风险；

图：GPTs一览

资料来源：GPTs Hunter、国信证券经济研究所整理
资料来源：OpenAI官方、国信证券经济研究所整理

图：Math Mentor（数学导师）回答问题

1）OpenAI升级AI技术底座、降低开发门槛，将进一步冲击浅层应用。在模型能力进一步提升、开发过程更便捷后，激活C端和B端的开发意愿，浅层轻量级的工具很容易被取代，如：Jasper.AI。同时，定制化的GPTs方向延展性很大，类似Character.ai的数字虚拟人，每个人都可以建立自己的数字分身，大幅提升生产力。

2）OpenAI持续C端发力，B端创业者仍有机会：大模型降低了软件制造成本、提升了软件的边际成本，对于垂直领域的细分场景，由于需求较为精细，中小开发者仍有与具体业务场景深度绑定整合应用的机会。但C端需求通用性强，基础大模型和用户场景往往都在的传统科技巨头手中，因此C端AI应用有可能面临融资链断裂。

3）多模态赋能更多场景，打开应用空间。多模态的应用潜力更大，赋能更多场景，促进音频与图像领域AI应用。

4）国内有场景/用户/数据的细分领域龙头企业会持续受益，教育、办公、AIGC、游戏等场景值得重点关注。虽然国内大模型相比GPT4有一定差距，但不管从模型端还是AI应用端在不断进步，具备一定的开发潜力。

图：Y Combinator 2023年孵化创业项目类型

资料来源：Y Combinator，国信证券经济研究所整理

图：Y Combinator 2023年孵化创业项目面向客户群体

资料来源：Y Combinator，国信证券经济研究所整理

01 OpenAI开发者大会亮点
02 微软M365 Copilot产品介绍
03 M365 Copilot前景展望与弹性测算

• M365 Copilot企业版将于11月1日全面上市。2023年9月21日，微软宣布AI助手Copilot将在26日随Windows11更新推出，同时宣布了M365 Copilot企业版的公开时间。

• M365 Copilot 兼具办公优势场景、B端清晰商业模式与广大付费群体：可以有效提升企业的办公效率、降本增效，是微软AI生态体系建设的重磅级产品。相比在此之前发布的GitHub Copilot 等C 端属性产品、Windows Copilot 流量入口属性产品，商业化落地更加快速、明确。为后续全家桶系列产品的逐步改造奠定了良好的基础，打开市场空间，占据有利AI生态位。

图：M365 Copilot工作原理

资料来源：微软官方，国信证券经济研究所整理

图：M365 产品生态

资料来源：微软官方，国信证券经济研究所整理

• Copilot in Word：可为用户提供各类文本处理服务，包括文本生成、排版、总结摘要和文风改写等功能。用户不再需要手动对文档的字体、格式进行繁琐的手动调整，只需使用自然语言向Copilot提出请求便可轻松完成。Copilot亦可从M365的其他产品中抓取信息用以生成文本。

• Copilot in Excel：可为用户提供数据分析和可视化等服务。通过Copilot，用户可以使用自然语言让Copilot完成各类数据处理任务，例如识别趋势、创建可视化效果、根据数据给出建议等等，极大的为用户节约时间，提升工作效率。

• Copilot in PPT：可为用户自动生成PPT或修改排版、风格。用户可用自然语言调用Copilot将文档、大纲或自己的想法转换为带有图例的幻灯片，并用自然语言调整布局、格式、创建动画，为用户省去了排版、搜索图例等繁琐工作。

图：在PPT中使用Copilot自动生成大纲与PPT并排版

资料来源：M365 Copilot，国信证券经济研究所整理

图：在Excel中使用Copilot给出公式建议并自动增加列

资料来源：M365 Copilot，国信证券经济研究所整理

• Copilot in Outlook：可为用户分类邮件、总结并自动回复邮件。Copilot可以自动将邮件分类，使得收件箱更一目了然。同时还可以总结冗长、复杂的邮件，不仅可以总结邮件中每个人所说的内容，还可以了解各方的态度与观点，并总结尚未回答的开放性问题，省去了用户回溯历史邮件的时间。用户亦可以使用自然语言调用Copilot起草电子邮件，或将非正式的文字转换为清晰、专业的消息。

• Copilot in Team：可协助用户更好地进行团协作。Copilot可以在会议中组织讨论并总结关键操作，并攥写会议纪要。
Copilot 还可以帮助完成日常任务，如根据聊天历史记录创建会议议程、确定合适的跟进人员以及安排下一次签到。

图：在Outlook中使用Copilot调用起草回复邮件

资料来源：M365 Copilot，国信证券经济研究所整理

图：在Teams中使用Copilot支持的Business Chat

资料来源：M365 Copilot，国信证券经济研究所整理

• 购买资格

① M365 Copilot面向Office 365 E3、E5、商业标准版和商业进阶版的订阅商户。购买Copilot E3或者E5版本的客户首批符合资格；

数据需要存储在Azure云；

③ 一次性购买相当体量的M365 Copilot 11月1日公开后可以首批下订；

④ 中国用户需要为Global版本，即数据中心在境外；

图：Azure 与M365 交互

资料来源：微软官方，国信证券经济研究所整理

图：M365 E5版本内容

资料来源：微软官方，国信证券经济研究所整理

• Microsoft 365 Copilot定价本次30美元/月，提价53%-240%：原来Microsoft 365核心产品Office 365收费为12.5-57美元/月不等（其中Office 365商业标准版12.5美元/月，高级版22美元/月，企业版E3 36美元/月，E557美元/月），本次提价53%-240%，远超之前相关媒体报道的涨价40%。

• Copilot定价30美元充分考虑了利润空间，初期基本无折扣：M365 Copilot定价给全行业树立较好标杆，也给其他企业留足定价和利润空间。

图：M365 增加Copilot后价格变化（单用户：美元/月）

资料来源：微软Inspire大会，国信证券经济研究所整理

图：M365 Copilot价格涨幅比例

官方报价（北美） +Copilot价格对应涨幅
Office 365 商业标准版	12.5	42.5	240%
Office 365 商业高级版	22.0	52.0	136%
Office 365 E3	36.0	66.0	83%
Office 365 E5	57.0	87.0	53%

注：为官方报价，实际价格或有折扣，从财报推测目前实际ARPU在10美元/月左右
资料来源：微软官方，国信证券经济研究所整理

GPU等算力资源限制

M365 Copilot对GPU的消耗应该要明显高于ChatGPT，因此各个区域的GPU资源是一个重要的限制项，后续随着英伟达H100等AI超算芯片放量交付，算力瓶颈逐步优化，预计后续购买限制估计会放开；

将Office用户向E3\E5转化，提高ARPU

目前Microsoft 365基础用户已有3.8亿名，其用户基数较难大规模提升，但通过划定门槛可以促进原有Office客户购买价值含量更高的E3、E5，提升产品的ARPU。

商业化盈利考量

分批次、分优先级的供应能够获得更好的利润。Copilot作为要盈利的项目，产品部署需要一定的成本，小规模的需求不利于收回成本。在受算力限制的条件下，

产品尽快触达更多客户

作为SaaS类的产品，通过设置购买门槛，将有充分需求的客户筛选出来，可以加快产品推广的速度。以上半年的AzureOpenAl GPT4 为例，由于基本未设置购买门槛、尝鲜客户较多，GPT4已经推出几个月，只有少数的客户能拿到权限，反而阻碍了产品的推广。

• 微软M365 Copilot推广设定准入门槛、以大客户为主，同时按照区域GPU资源合理推进，落地的速度和优先级也与相关区域的GPU数量有关。

分步式、分批次购买

客户通常不会一次性全员配齐，但对于微软客户初始准入门槛成本不算太高。

通过小规模试水体验，分季度、分批次购买更有利于成本控制，并将Copilot产品和业务结合作为数字化转型的重要部分。

客户购买策略

优先供给高ROI的部门

① 高人员成本的客户更愿意购买，如高级研发、法律、咨询等行业和高级管理等岗位配备意愿更高。

② Office产品使用需求大的行业和岗位优先配备，如营销、广告等行业和项目管理、客服、财务等岗位，同等的订阅投入能带来更大的回报。

01 OpenAI开发者大会亮点
02 微软M365 Copilot产品介绍
03 M365 Copilot前景展望与弹性测算

• 各类情形基础测算：

• ROI更高的行业，采购性价比更高：高员工成本、高生产效率行业，如科技、金融能看到较高的ROI。

• Office产品使用频率高，采购性价比更高：如大量文案、数据、文档处理任务的营销、广告行业性价比高。

图：M365 Copilot订阅成本占人员成本

员工收入：美元/月 1.3% 0.8% 0.4%
	低收入组	中等收入组	高收入组
500	800 1000	1500 3000	5000 10000 20000
40 8.0%	5.0% 4.0% 2.7%
35 7.0% 4.4%	3.5% 2.3% 1.2% 0.7% 0.4%
30 6.0% 3.8% 3.0%	0.2%
订阅	2.0% 1.0% 0.6% 0.3% 0.2%
费：美 25 5.0% 3.1% 元/月	2.5% 1.7% 0.8% 0.5% 0.3% 0.1%
20 4.0% 2.5% 2.0%
15	1.3% 0.7% 0.4% 0.2% 0.1%
3.0% 1.9% 1.5% 2.0% 1.3% 1.0% 0.7% 0.3% 0.2%	1.0% 0.5% 0.3% 0.2% 0.1%

资料来源：微软Inspire大会，微软官网，国信证券经济研究所整理

图：M365 Copilot订阅ROI（投入带来的回报倍数）

		低收入组		中等收入组			高收入组		假设每日5小时Office使用
员工收入：美元/月有效时薪：美元/	500	800	1000	1500	3000	5000	10000	20000	假设每日5小时Office使用
小时 10%	2.8	4.5	5.7	8.5	17.0	28.4	56.8	113.6	时间，节约小时数：
工作效率	1.7	2.7	3.3	5.0	10.0	16.7	33.3	66.7	0.5
	15% 2.5	4.0	5.0	7.5	15.0	25.0	50.0	100.0	0.7
	20% 3.3	5.3	6.7	10.0	20.0	33.3	66.7	133.3	0.8
	25%	4.2 6.7	8.3	12.5	25.0	41.7	83.3	166.7	1.0
	30%	5.0 8.0	10.0	15.0	30.0	50.0	100.0	200.0	1.2
	40%	6.7 10.7	13.3	20.0	40.0	66.7	133.3	266.7	1.4
50%	8.3	13.3	16.7	25.0	50.0	83.3	166.7	333.3	1.7

假设Copilot定价30美元/月，每美元投入带来的回报倍数
资料来源：微软Inspire大会，微软官网，国信证券经济研究所整理

• 中国区E3、E5席位数敏感性分析：假设微软中国区域Office E3、E5收入区间为3.5亿-6亿美元，E3、E5订阅费均价区间20-45美元/月，对应席位数65-250万个。

• Copilot渗透率与收入敏感性分析：假设微软中国区域Office E3、E5席位区间90-140万个，Copilot渗透率区间10%-50%，对应Copilot收入市场空间3240-25200万美元，且不考虑Copilot对office订阅率提升的影响。

图：中国区E3/E5席位数敏感性分析（单位：万）

中国区E3\E5 年收入		35,000 40,000	45,000	50,000	55.000	60,000
（万美元）		35,000 40,000	45,000	50,000	55.000	60,000
20 E3/E5 均价（单位：美元/月）	146	167	188	208	229	250
	25	117 133	150	167	183	200
	30	97 111	125	139 119	153	167
	35	83	95	107	131	143
	40	73	83	94 104	115	125
45	65	74	83	93	102	111

资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理

图：中国区M365 Copilot年收入敏感性分析（单位：万美元）

E3、E5席位数（单位：万）		90	100	110	120	130	140
		90	100	110	120	130	140
Copilot 渗透率	10%	3,240	3,600	3.960	4,320	4,680	5,040
	15%	4,860	5.400	5,940	6,480	7,020	7,560
	20%	6,480	7,200	7,920	8,640	9,360	10,080
	25%	8,100	9,000	9.900	10.800	11,700	12,600
	30%	9,720	10.800	11.880	12.960	14,040	15,120
	40%	12,960	14,400	15,840	17,280	18,720	20,160
50%	16,200	18.000	19.800	21,600	23.400	25,200

资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理

• 2023财年季报微软披露全球总共有3.82亿人使用Office 365，其中预估2023财年Office 365收入超过400亿美元。

• 初期看，未来一财年假设渗透率10%-20%，折扣率95折（\$ 28.5一个月），则Copilot收入54-110亿美元，相当于目前Office 365额外增加15%-25%左右的收入增量；

• 预计Copilot在企业内部的采用可能需要花3-5年时间得到较好的渗透；

• 中长期看，假设渗透率到50%以上，甚至60-70%，折扣率20-25%，则Copilot收入将达到300亿美元以上的体量，相当于与Office 365同收入的规模（23财年400亿美元）。仅仅基于现有E3、E5用户的转化即可带来相当的收入，如果考虑商业版用户的Copilot订阅收入，市场空间更大。

图：M365 Copilot每年带来的收入（亿美元）

单位：亿美元				E3+E51.6亿用户中渗透率
		10%	20%	30%	40%	50%	60% 70%	80%	90%	100%
	95%	54.7	109.4	164.2	218.9	273.6 328.3	383.0	437.8	492.5	547.2
	90%	51.8	103.7	1555	207.4	259.2 311.0	362.9	414.7	466.6	518.4
	85%	49.0	97.9	146.9	195.8	2448 293.8 ?	342.7	391.7	440.6	489.6
	30美元月 80% 费的折扣	46.1	92.2	138.2	184.3 230.4	276.5	322.6	368.6	414.7	460.8
	75%	43.2	86.4	129.6	172.8 216.0	259.2	302.4	345.6	388.8	432.0
	70%	40.3	80.6	121.0	161.3 201.6	241.9	282.2	322.6	362.9	403.2
65%	37.4	74.9	112.3	149.8	187.2	224.6	262.1	299.5	337.0	374.4
60%	34.6	69.1	103.7	138.2	172.8	207.4	241.9	276.5	311.0	345.6

资料来源：微软Inspire大会，微软官网，国信证券经济研究所整理

• 产品迭代完善：不同的Copilot产品体验在不断优化。如：目前M365 Copilot Excel只支持英语，预计后续逐渐支持中文等其他主流语言。

• 模型不断更新：目前Copilot基于GPT4模型，预计四季度会加上DELL-E 3文生图模型。同时GPT-4V多模态模型将很快部署到Azure，后续运用到Copilot系列产品。

图：用M365 Copilot Excel创建图表效果，目前仅支持英语

资料来源：M365 Copilot，国信证券经济研究所整理

图：使用DELL-E文生图功能绘制出“山上一只鹰的特写”

资料来源：OpenAI官方，国信证券经济研究所整理

• AI生态建设：微软拥有十亿级用户和庞大的产品生态如Windows、微软全家桶等，而Copilot、Bing Chat有望凭借微软庞大的用户流量与场景抢占AI工具的入口，以丰富的产品场景构造AI生态底座和工具闭环。在此平台基础上，Copilot作为模型底座，细分行业模型做为插件。通过增加行业垂类模型供给用户灵活选择，提升通用型工具对细分行业和细分需求的满足。

• 产品线布局：平台入口型产品Windows Copilot与Bing Chat已经发布，AI重磅级应用Office 365 Copilot辅助办公、Power APPs低代码产品陆续公开使用，后续微软将继续推出Dynamic Copilot企业服务产品的AI助手、Github Copilot与后续将发布的Github Copilot X辅助编程产品。

图：微软AI产品线

资料来源：微软官网，国信证券经济研究所整理

图：Github-X主页

资料来源：Github官网，国信证券经济研究所整理

一、产品进度以及性能水平不及预期的风险。Copilot等产品依赖的核心技术工程化难度大，依赖大量的数据与反馈持续提升性能，整体进度可能会收到影响。

二、AI技术发展不及预期思维风险。大模型等技术壁垒较高，持续迭代较慢。同时，AI可能会出现幻觉，生产违反道德、常规、法律等内容。

三、下游需求不及预期。若下游用户需求不及预期，相关的产品付费率增长或慢于预期，致使行业增长不及预期。

四、宏观经济波动。若宏观经济波动，产业变革及新技术的落地节奏或将受到影响。

国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。	股票投资评级	买入	股价表现优于市场代表性指数20%以上
		增持	股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		卖出	股价表现弱于市场代表性指数10%以上
	行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		低配	行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。

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