2023年03月17日

从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（中）—主题看转

债系列三

OpenAI于3月发布GPT-4模型，短时间内完成继GPT2.0、GPT3.0和GPT3.5后新一轮技术迭代,同时也带来由“0”到“1”新兴产业趋势的再度讨论。《主题看转债系列三》将持续对新技术和国产替代从“0”到“1”的产业趋势进行分析并梳理出相关主题的转债，本篇重点关注氢能、换电重卡、电子特气、半导体设备等领域以供投资者参考。

目新技术从“0”到“1”

技术一：氢能是替代化石能源实现碳中和的重要选择。氢燃料电池应用从“0”到“1”，重卡场景应用有望进入高速增长期。多地出台氢能产业规划，产业发展形态和发展路径正在进一步探索。相关转债标的有美锦转债、隆22转债。

技术二：换电重卡受到更低成本、更高效率及利好政策助力三大驱动因素影响，销量与渗透率持续走强。产业链多环节迎来增量市场。相关转债标的有法兰转债。

技术三：安全与密度优势突出，固态电池有望成为下一代先进电池技术。供需两端发力，2025年固态电池或有望面世，半固态电池作为“液态——固态”中过渡阶段，率先迎来量产先机。目前直接相关转债较少。

技术四：压缩空气储能适应大规模、长时储能需求，应用场景丰富。技术快速更新迭代，降本增效成果显著，并网发电的项目投运实现从“0”到“1”，2022年签约装机规模迅速扩张。目前直接相关转债较少。

国国产替代从“0”到“1”

胶粘剂国产替代：锂电、光伏产业快速发展提振胶粘剂需求。国外龙头企业先发优势明显，国内胶粘剂企业正加速替代。相关转债标的有回天转债。

电子特气国产替代：电子特气需求量持续提升，国内外市场规模增长斜率出现分化。海外龙头产业链完整、品类丰富占据绝大市场份额，国内厂商积极转型，国产替代空间广阔。相关转债标的有南电转债、华特转债、杭氧转债。

半导体设备国产替代：需求端，全球设备市场规模快速增长，中国大陆已成为全球半导体设备第一大市场；供给端，美日设备厂商供应链地位强势，国产设备占比呈上升趋势。相关转债标的联得转债、精测转债/精测转2、华兴转债、光力科技（已通过证监会核准)。

目风险提示：产业政策变化超预期、行业变化超预期、国际政治变化超预期、公司经营变化超预期

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目内容目录

1．新技术"0"到"1". 3
1.1．氢能.. 3
1.2．换电重卡. 5
1.3．固态电池， 7
1.4．压缩空气储能 9
2．国产替代"0"到"1”. 11
2.1．胶粘剂.. 11
2.2．电子特气.. 12
2.3．半导体设备.. 14

目图表目录

图1．从"0"到"1"主题转债梳理（上篇&中篇） 3
图2．2018-2022年重卡、新能源重卡销量对比. 6
图3．2018-2022年新能源重卡渗透率.. 6
图4．换电重卡产业链梳理. 7
图5．固态电池构造. 7
图6．三种电池构造的固态电池. 7
图7．2011-2021年全球新增光伏装机容量及增速(GW,%).. 11
图8．2011-2021年中国新增光伏装机容量及增速(GW,%).. 11
图9．2015-2022年我国新能源汽车销量及增速(万辆，%) 12
图10．2017-2024年全球电子特气市场规模预测(亿美元).. 13
图11．2017-2024年中国电子特气市场规模预测(亿美元). 13
图12．半导体芯片制造工艺流程及相关设备.. 14
图13．半导体设备资本开支占比结构.. 14
图14．半导体设备市场规模及增速.. 15
图15．2021年分区域的市场规模占比.. 15
图16．半导体设备国产化率测算 (2016-2022) 15
表1：各地政府出台氢能产业发展中长期规划， 4
表2：部分企业全固态电池进展.. 8
表3：国内压缩空气储能项目动态．.. 9

近期ChatGPT持续引发全球关注,OpenAI于3月发布GPT-4,短时间内完成继GPT2.0、GPT3.0和GPT3.5后新一轮技术迭代；随之微软发布新AI功能Copilot，接入GPT-4平台支持，用以集成到Microsoft365；百度紧追步伐推出文心一言，AIGC 应用场景落地以及未来商业化价值得以快速变现，同时也带来由“0”到“1”新兴产业趋势的再度讨论。继《从“0”到“1”产业趋势相关转债盘点（上）—一主题看转债系列三》之后，《主题看转债系列三》将持续对新技术和国产替代从“0”到“1”的产业趋势进行分析并梳理出相关主题的转债，本篇重点关注氢能、换电重卡、电子特气、半导体设备等领域以供投资者参考。

图1.从“0”到“1”主题转债梳理（上篇&中篇)

新兴产业趋势业转债价剩余债券转债信纯债溢价转股溢价隐含波发行发行转债简称正股筒称动率申万三级行业上市日期率（%）率%）务格年限余额用等级 (%) 规模期限
新技术从“0”到】“1”
万兴转债	万兴科技	AIGC	横向通用软件	2021-07-01	144.60	4. 24	3.78	A+	68.39	13.92	46.16	3.79	6
淳中转债	淳中科技	AIGC	其他计算机设备	2020-08-28	136.21	3.35	3.00	A+	47.76	18.07	44.10	3.00	6
吉视转债	吉视传媒	AIGC	电视广播ⅢI	2018-01-15	114.10	0.79	11.35	AA+	10.03	20.02	35.78	15.60	6
湖广转债	湖北广电	AIGC	电视广播Ⅲ	2018-08-01	140.06	1. 29	3.68	AA+	32.44	17. 17	44.99	17.34	6
帝尔转债	帝尔激光	钙钛矿电池	光伏加工设备	2021-08-27	132.48	4.39	8.31	AA-	43.66	30.39	46.00	8.40	6
美联转债	美联新材	钠离子电池	改性塑料	2020-07-27	186.05	3.30	2.06	AA-	93.00	1. 58	24.05	2.07	6
锂科转债	长远锂科	钠离子电池	电池化学品	2022-11-07	122. 22	5.58	32.50	AA	33.43	26. 64	32.65	32.50	6
万顺转债	万顺新材	复合集流体	铝	2018-08-29	166.33	1.35	1.22	A-	65.58	16. 68	74.56	9.50	6
万顺转2	万顺新材	复合集流体	铝	2020-12-28	138.60	3.74	5.71	AA-	54.13	9.45	36.02	9.00	6
嘉元转债	嘉元科技	复合集流体	锂电池	2021-03-15	110.72	3.95	9.78	AA-	16.77	77. 20	49.35	12.40	%
美锦转债	美锦能源	氨能	焦炭II	2022-05-30	109.78	5.10	35.90	AA-	22.38	57.37	43.10	35.90	6
隆22转债	隆基绿能	氢能	光伏电池组件	2022-02-17	115. 05	4.81	69.96	AAA	21.28	60.26	42.79	70. 00	。
法兰转债	法兰泰克	换电重卡	能源及重型设备	2020-08-25	177. 14	3.38	2. 75	AA-	80. 12	10.92	42.73	3.30	6
				国产替代	从“0”到	“1”
洁美转债	洁美科技	MLCC离型膜	其他电子Ⅲ	2020-12-01	136.00	3.64	5.99	AA-	45.11	27.86	48.98	6.00	6
彤程转债	形程新材	光刻胶	橡胶助剂	2021-02-22	146.43	3.87	5.37	AA	47.88	24.63	43.06	8.00	6
晶瑞转2	晶瑞电材	光刻胶	电子化学品Ⅲ	2021-09-07	110.15	4.42	5.23	A+	42.71	81.58	84.72	5.23	6
晶瑞转债	晶瑞电材	光刻胶	电子化学品ⅢI	2019-09-26	412. 89	2.46	0.53	A+	336. 68	43.52	0.00	1.85	6
南电转债	南大光电	电子特气	电子化学品Ⅲ	2022-12-15	131.10	5.70	9.00	AA-	52.73	26.24	43.75	9.00	6
华特转债	华特气体	电子特气	电子化学品ⅢI	-	-	-	0.00	AA-	-	-	-	6.46	6
杭氧转债	杭氧股份	空分装置、特种气体	其他专用设备	2022-07-05	153.70	5.18	11.37	AA+	64.49	17.58	39.28	11.37	6
精测转债	精测电子	半导体检测设备	仪器仪表	2019-04-19	146.45	2.04	3.09	AA-	41.66	9.27	29.48	3.75	6
精测转2	精测电子	半导体检测设备	仪器仪表	-	100.00	-	12.76	AA-	-	-	-	12.76	6
联得转债	联得装备	半导体倒装及分选设备	面板	2020-01-22	135.60	2.78	1.47	A+	44.31	60.24	85.04	2.00
华兴转债	华兴源创	半导体检测设备	仪器仪表	2021-12-20	138.05	4.71	8.00	AA	44.71	27.98	41.42	8.00	6
-	光力科技	半导体划片切割设备	能源及重型设备	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-

资料来源：Wind,安信证券研究中心注：统计时间截至2023.3.15

1.新技术“0”到“1”

1.1.氢能

氢能是替代化石能源实现碳中和的重要选择。氢气可通过更低碳、更多样化的方式生产，使用过程中不排放大气污染物和温室气体，是应对能源危机和环境污染、促进能源转型升级、建设脱碳社会的重要突破口。氢能产业链大致可分为氢的制取、氢的储运、加氢基础设施、燃料电池四部分。其中氢的制取又可分为化石能源重整制氢、工业复产提纯制氢、电解水制氢三种方法。氢的储运包含储氢和氢输运两种技术：储氢技术分为气态储氢、液态储氢、固态储氢三种，氢输运技术分为气态输运、液态输运、固态输运三种。加氢基础设施有外供氢加氢站和站内制氢加氢站两种类别，另外国内加氢站的布局也值得关注。燃料电池技术有碱性燃料电池、磷酸燃料电池、固态氧化物燃料电池、熔融碳酸盐燃料电池和质子交换膜燃料电池五种。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》的数据，我国氢气产能约为每年4.1×107t，产量每年约为3.342×107t。截至2021年年底，我国已建成加氢站255座，氢燃料电池汽车保有量约9315辆，已成为全球最大的产氢国和燃料电池商用车市场。

氢燃料电池应用从“0”到“1”，重卡场景应用有望进入高速增长期。氢能源汽车有零排放、加氢快、续航长、寿命长的优势，商用车天然对载重、长途运输、低温启动有着较高的要求，氢能是商用车脱碳的重要选择方案，2020年已初步实现氢能燃料电池汽车的商业化应用，当前阶段氢燃料电池汽车销量逐年增长，重卡场景应用有望进入高速增长期。根据氢智会的数据，2021年至2022年同比增速155%，2022年氢燃料电池汽车销量达4782辆，其中氢能重卡销量达到2465辆，同比增长216%。具体来看，2022年12月单月销量达到峰值，其中占比最高的是重卡，达779辆，占当月销量的60%以上。当前，各地陆续出现燃料电池重卡干线物流试点，这些跨区域氢能高速公路为重卡客户提供了一套完整的运输解决方案，有利于推动氢能重卡加速发展。

多地出台氢能产业规划，产业发展形态和发展路径需进一步探索。目前南京、江西、长沙等多地政府印发针对氢能产业的相关中长期规划，对于氢能“制、储、加、用”等方面的路径仍在持续探索中，根据家发改委、国家能源局发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年)》，预计到2025年我国初步建立较为完整的供应链和产业体系，氢能示范应用取得明显成效，清洁能源制氢及氢能储运技术取得较大进展，市场竞争力大幅提升，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，产业布局合理有序，可再生能源制氢广泛应用，有力支撑碳达峰目标实现。到2035年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升，对能源绿色转型发展起到重要支撑作用。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的规划，到2030一2035年燃料电池汽车将达到100万辆左右。预计到2025年，我国加氢站约1000座，氢燃料电池汽车保有量超过10万辆。到2060年增加至1100万辆。

表1：各地政府出台氢能产业发展中长期规划

省市 (文件名称)	发布时间	至2025年
南京《南京市加快发展储能与氢能产业行动计划（2023-2025 年）》	2023年2月15日	构建江北-江宁-漂水储能产业集聚区和高淳-漂水-江北氢能运用示范区，全市储能与氢能产业规模达到500亿元；培育储能产业链主企业5家，相关企业50余家，氢能产业链主企业3家，相关企业20余家；力争建成3座加氢站，推广不低于300辆燃料电池汽车，避选一批新型储能与氢能示范试点项目，打造30个可复制、可推广的标杆型示范应用场景。
江西《江西省氢能产业发展中长期规划（2023-2035年）》	2023年1月31日	氢能产业发展基础日益夯实，产业发展跟进战略取得积极成效；可再生能源制氢量达到1000吨/年，成为新增氢能消费和新增可再生能源消纳的重要组成部分；氢能应用试点、示范项目有序多元化增加，全省燃料电池车辆保有量约500辆，投运一批氢动力船舶，累计建成加氢站10座；全省氢能产业总产值规模突破300亿元。
长沙《长沙市氢能产业发展行动方案（2023-2025年）》	2023年1月31日	氢能产业培育初见成效，产业创新能力显著提高，氢能示范应用取得明显效果；全产业链年营业收入达到150亿元，氢能产业及相关企业达到50家以上; 力争燃料电池汽车推广量达到300辆，建成加氢站5座。
甘肃《甘肃省人民政府办公厅关于氢能产业发展的指导意见》	2023年1月4日	在高效氢气净化和氢燃料电池催化材料、大容量高压气态储运设备、低温真空液氢储运装备、大规模氢（氨）储能与发电调峰、管道输氢和天然气掺氢等领域实现技术突破; 建成可再生能源制氢能力达到20万吨/年左右的制氢、储氢基地，建成一批氢气充装站及加氢站；减少碳排放200万吨/年左右；引进培育氢能企业20家以上，年产值达到100亿元。
福建《福建省氢能产业发展行动计划（2022—2025年)》	2022年12月21 日	件和动力系统集成等核心技术取得较大突破，形成一批具有商业化推广能力的创新项目，核心产品在稳定性、长寿命、经济性等方面大幅提升，拥有自主氢能品牌产品，核心技术水平国内领先；培育 20家具有全国影响力的知名企业，氢能产业链关键技术达到国内领先水平，覆盖氢能制备、存储、运输、加注、燃料电池和应用等领域，氢能产业核心装备及关键零部件，基本实现本地制造，实现产值500亿元以上；全省燃料电池汽车(含重卡、中轻型物流、客车)应用规模达到 4000辆，覆盖全省主要氢能示范城市的基础设施配套体系初步建立，力争建成40座以上各种类型加氢站。
湖南《湖南省氢能产业发展规划》	2022年11月18 日	形成氢源和燃料电池整车双轮驱动、100家以上氢能产业相关企业全面发展格局，氢能全产业链初具规模；工业副产氢利用率明显提升，可再生能源制氢实现突破，氢能在工程机械、交通运输、港口、分布式发电等领域的示范应用逐步推广；建成加氢站10座，推广应用氢燃料电池汽车500辆，氢能基础设施逐步完善。
河南《河南省氢能产业发展中长期规划（2022—2035年）》	2022年8月26日	产业链基本完备，产业链相关企业达到100家以上，氢能产业年产值突破1000亿元。发挥基础设施引领作用，适度超前布局建设一批加氢站；氢能应用领域不断拓展，交通领域氢能替代初具规模，推广各类氢燃料电池汽车5000 辆以上，车用氢气供应能力达到3万吨/年，氢气终端售价降至30元/公斤以下，绿色低碳比例不断提高，建成3—5个绿氢示范项目；郑汴洛濮氢走廊基本建成，郑州燃料电池汽车城市群示范应用取得明显成效，初步建成氢能国家级先进制造业集群。
陕西《陕西省“十四五”氢能产业发展规划》	2022年8月22日	形成若干个万吨级车用氢气工厂，建成投运加氢站100座左右；力争推广各型燃料电池汽车1万辆左右；一批可再生能源制氢项目建成投运，绿氢装备、氢气储运装备、燃料电池整车等环节技术达到国内先进；氢能在冶金、化工领域实现拓展应用；全产业链规模达1000 亿元以上。
辽宁（2021-2025年）》	《辽宁省氢能产业发展规划2022年8月10日	心竞争力和影响力的知名企业；具有自主知识产权和核心技术的燃料电池发动机产能达到1万台；在制氢、氢气储运、燃料电池电堆、燃料电池系统、燃料电池汽车等领域的核心技术接近国际先进水平，力争实现燃料电池比功率大于4.0千瓦/升，成本低于2000元/千瓦，电解水制氢耗能量低于4.5千瓦时/标方；全省燃料电池车辆（含公交车、乘用车、重型卡车、牵引车、环卫车等）保有量达到 2000辆以上，燃料电池叉车保有量达到1000 辆以上，燃料电池船舶保有量达到50艘以上，燃料电池轨道交通车辆保有量达到10辆以上，分布式发电系统、备用电源、热电联供系统装机容量达到100 兆瓦，加氢站30座以上。
山西《山西省氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》	2022年7月29日	燃料电池汽车保有量达到1万辆以上（全国约5万辆）；部署建设一批加氢站，应用规模全国领先。可再生能源制氢量显著增长，成为新增氢能的重要组成部分。
上海《上海市氢能产业发展中长2022年6月17日期规划》		产业创新能力总体达到国内领先水平，制储输用产业链关键技术取得突破性进展，具有自主知识产权的核心技术和工艺水平大幅提升，氢能在交通领域的示范应用取得显著成效; 建设各类加氢站70座左右，培育5-10家具有国际影响力的独角兽企业，建成3-5家国际一流的创新研发平台，燃料电池汽车保有量突破1万辆，氢能产业链产业规模突破1000亿元，在交通领域带动二氧化碳减排5-10万吨/年。开展“多能互补+氢”、“源网荷储+氢”等类型示范项目15个以上，氢能供给能力达160万
内蒙古《内蒙古自治区“十四五” 氢能发展规划》	2022年2月28日	吨/年，绿氢占比超30%，制氢成本具有一定竞争力；有序布局加氢站等基础设施建设，加氢站（包括合建站）达到60座；加速推广中重型矿卡替代，在公交、环卫等领域开展燃料电池车示范，累计推广燃料电池汽车5000辆；探索绿氢在储能、冶炼、分布式发电、热电联供等领域示范应用，打造10个以上氢能应用示范项目；培育或引进50家以上氢能产业链相关企业，包括5-10家具有一定国际竞争力的龙头企业，初步形成一定的产业集群。带动氢能产业总产值超过1000 亿元。

资料来源：政府官网，安信证券研究中心

主营业务涉及氢能转债标的：美锦转债、隆22转债。

美锦转债，正股美锦能源主营业务为煤焦业务和氢能及新能源业务。公司稳步推进氢能在建工程建设，继续完善氢能产业链投资布局：在2022年4月，公司与北京市大兴区人民政府签订《战略合作协议》，美锦能源将在北京市大兴区规划建设燃料电池核心零部件：鸿基创能膜电极的规模化、工程化生产，翼迅创能燃料电池叉车、智慧运营平台、碳资产运营公司、美锦氢能碳中和研究院等；同时，公司作为氢能全产业链运营商获山西省氢能产业链及青岛市氢能与储能产业链“链主”企业授牌，在氢能源制取、储存、运输、加注和应用五个方面进行布局。公司作为氢能全产业链运营商获山西省氢能产业链及青岛市氢能与储能产业链“链主”企业授牌，在氢能源制取、储存、运输、加注和应用五个方面进行布局。此外，公司与中科院山西煤化所技术团队密切合作，在已建成投产的生物质基超级电容炭中试制备技术的基础上，推进该项目的产业化进程。项目建成后，有望解决困扰中国超级电容器行业多年的“卡脖子”难题，推动关键核心材料实现进口替代。

1.2.换电重卡

更低成本、更高效率及利好政策助力换电重卡销量与渗透率持续走强。成本端双向利好生产商和消费者，对生产商而言，电池厂商可以节约生产成本、快速取得规模化优势，因为重卡的行业格局比较集中，品牌差异化小，实现电池型号、容量等标准化较为容易，同时电池的标准化也会催生换电站的标准化；对消费者而言，换电模式下可以采用车电分离的形式购买换电重卡、矿卡，这可使购车成本大幅下降，同时在使用成本上，根据瀚川智能募集说明书，换电商用车电费加上电池租赁费用合计约1.2元/千瓦时，相同条件下换电商用车对比燃油商用车的单车年运营成本要低10万元左右。效率端助力资源配置最优化，和充电重卡相比，换电重卡不仅可满足24小时作业，更换一次电池也平均只需要3-5 分钟，比充电减少95.8%-97.5%的时间消耗；同时换电重卡可避开峰电时间，在夜晚谷电期充电。政策端受益于碳排政策与地方补贴，换电重卡的环保性契合“双碳”时代背景核心需求，地方为响应双碳目标，落地了多项切实补贴。过去三年，在重卡销量急速下降的情况下，根据第一商用车及盖世资讯网，新能源重卡销量从20年的0.26万辆增长至22年的2.52万辆，其中换电重卡在新能源重卡销量中的比例从20年的23%提升至22年的49%，新能源重卡渗透率从20年的0.15%提升至 22年的3.74%。

图2.2018-2022年重卡、新能源重卡销量对比

资料来源：卡车之家，第一商用车，安信证券研究中心

图3.2018-2022年新能源重卡渗透率

资料来源：第一商用车，盖世汽车资讯，安信证券研究中心

产业链多环节迎来增量市场。换电重卡的产业链上游主要是电力供应商、换电设备商、三电系统，中游是换电站运营商，下游是物流运输公司、钢铁厂、港口矿区等领域的重卡、客车、私家车等。关于上游，换电模式催生换电设备需求增大，其成长趋势确定；同时车电分离也使电池厂商迎来增量需求，据《中国电动重卡行业发展白皮书（2023年)》数据显示，2022年中国电动重卡用锂离子电池的装机量为8.79GWh，同比增长128.3%，主要原因是搭载大电量的电动重卡产量增加，且换电重卡的占比在逐步提升。

“车电分离”新商业模式下，中游换电站运营商成重要纽带，它需要联合换电设备供应商共同研发换电站和换电车型打通产业链并为下游客户提供换电服务，面对广阔市场空间，各换电运营商提出战略规划目标，据中汽协及艾瑞咨询披露，奥动于2025年前提出规划1万座换电站，形成换电服务网络，中国石化、吉利汽车、协鑫能科、国家电投与蔚来提出规划近5000 座换电站。

下游需求增速明显，当前阶段的换电重卡主要应用于封闭场景及短倒运输场景，未来有望切入“干线长途运输”新场景，该场景对运输效率要求较高，使用换电重卡能够满足对运输效率的要求，且换电站可以与加油站同样布局于高速公路服务区内，几乎无需新增土地规划，容易实现推广应用。

图4.换电重卡产业链梳理

资料来源：汽车总站网，安信证券研究中心

主营业务涉及换电重卡的转债标的：法兰转债。正股法兰泰克是全球领先的物料搬运专业制造和服务供应商，主要业务以物料搬运为主、兼顾工程机械及部件，核心产品为欧式起重机。换电重卡方面，公司 22年上半年新入局换电站行业，投资设立了上海绿电湾能源科技有限公司，拟以新能源车换电设备制造为抓手、以换电站投资运营为切入点，逐步开拓换电生态业务，布局新能源业务。新能源商用车电动化趋势明显，换电作为重要补能方式，市场需求快速爆发。商用车换电站是自动化起重机的应用场景之一，公司基于自动搬运机器人的技术优势，研发出稳定可靠的换电站设备。公司拥有一支遍布全国的服务工程师团队，具备设备稳定运行的服务保障能力。

1.3.固态电池

安全与密度优势突出，固态电池有望成为下一代先进电池技术。全固态锂二次电池即各单元,包括正负极、电解质全部采用固态材料的锂二次电池。其放电原理与传统锂离子电池一致，但电解质材料为固体材料。根据全固态锂电池研究进展，现主流的具有未来发展前景的固态电解质材料可分为为聚合物、硫化物和氧化物。我国企业主要以氧化物为研发方向。电池构造可分为薄膜全固态电池、3D薄膜型全固态电池和体型全固态电池。在性质方面，固态电池固态二次锂电池作为锂电池的一种新形式，和传统锂离子充电电池相比有许多优点；包括安全性极高、循环寿命长、能量密度高、高低温稳定性好、结构紧凑、规模可调、设计弹性大等。

图5.固态电池构造

资料来源：《全固态锂电池技术的研究现状与展望》，安信证券研究中心

图6.三种电池构造的固态电池

资料来源：《全固态锂电池研究进展》，安信证券研究中心

供需两端发力，2025年固态电池或有望面世。需求层面，固态电池主要供应领域包括消费电池，动力电池与储能电池。在消费电池领域上，由于固态电池的安全性和柔软特性，可用于植入式医疗设备，传感器等产品。在动力电池领域，由于其安全的特性，固态电池主要应用于新能源汽车行业。随着新能源汽车行业的稳步发展，高安全性的固态电池的未来需求也随着扩大。在储能电池领域，作为锂电池的未来迭代产品，固态电池剔除了电解液，增长了服役寿命，具有高安全性与稳定性，非常符合储能领域的需求。伍德麦肯兹（WoodMackenzie）、GGII、Bloomberg等机构预测，2030年固态电池出货量约150GWh，复合增速将高达到80%,市场规模预计达到1500亿元人民币。供给层面，根据相关公司公告，固态电池产品多处于研发阶段，预计将在2025\~2030年前后进行量产。根据GGII的观点，如今固态电池的生产过程成本相比于传统锂离子电池仍然较高。同时还存在包括界面相容性和高温加工的技术问题。尽管如此，从材料角度看，固态电池的正负极材料与传统锂离子电池使用的原材料与技术类似，将加快固态电池产业化。

表2：部分企业全固态电池进展

地区	企业名称	电解质类型	全固态电池进展	量产时间
	卫蓝新能源	氧化物	卫蓝新能源为中科院物理所在固态电池领域唯一的产业化平台，于2022年11月4日，完成近15亿元 D 轮融资用于固态电池产品研发；位于山东淄博的 100GWH固态锂电池项目正式开工。	2025-2030
	宁德时代	硫化物	宁德时代于2021年1月公开了两份关于固态电池的专利，分别为“一种固态电解质的制备方法”以及“一种硫化物固态电解质片及其制备方法”。固态电池采用技术路线与主流日韩企业一致，为硫化物固态电解质；已具备做出固态电池样品的能力。	2030
	清陶能源	氧化物	2022年7月6日，上汽清陶固态电池联合实验室挂牌成立。当天上汽集团宣布，与清陶能源合作研发的 1000 公里以上长续航里程固态动力电池将于 2023年率先应用于上汽自主品牌新款车型。	2023
	赣锋锂电	氧化物、硫化物	赣锋锂电已经研发出NASICON结构和Garnet结构的氧化物固体电解质材料与 LGPS、LPSC、Li7P3S11、 Li3PS4 等的硫化物固体电解质材料，预计 2023 年投产。	2023
	孚能科技	氧化物	孚能科技的研发团队在电池形态、体系方面做了大量工作，2021年起导入半固态软包电池第一代，随后导入第二代、第三代，未来将导入全固态软包动力电池。	2030
	蜂巢能源	硫化物	蜂巢能源的旗下全固态电池实验室，已研发出了国内首批 20Ah 级硫系全固态原型电芯，该电芯能量密度达350-400Wh/kg；计划2025年在量产车上应用示范能量密度达350-500Wh/kg的固态电池。	2025
辉能科技	氧化物	辉能科技预定在 2023年进行试产全固态锂金属电池，2024年进行量产。	2024
欧美	QuantumScape	氧化物	根据公司的量产规划，预计最早实现大规模量产装车是在 2026 年前后。 2020年10月9日，SolidPower宣布生产和交付其	2026
	Solid Power	硫化物	基于硫化物固体电解质的第一代2Ah 的全固态电池 (ASSB)，能量密度达到 320Wh/kg。预计搭载其固态电池的量产车型最早可能在2025 年开始生产。	2025
	宝马集团	硫化物	与SolidPower合作，计划2025年前推出固态电池原型车，2030年前用于量产车。丰田的车规级固态电池拥有超过1000项专利，位居	2030
	日韩丰田	硫化物	全球前列。在CES2022上，丰田首席科学家兼丰田研究所所长吉尔·普拉特表明第一辆采用固态电池技术的丰田汽车将在 2025 年前后到来。	2025

资料来源：前瞻研究院，各公司官网与新闻，安信证券研究中心安信证券研究中心

半固态电池作为“液态一一固态”中过渡阶段，率先迎来量产先机。液态电池向全固态的开发路径，依次可分为半固态、准固态和全固态等阶段。半固态电池量产进程较快，据公司公告，卫蓝新能源与孚能科技的半固态电池已发展到第四代，已经实现量产；据财联社报道，卫蓝新能源与蔚来汽车展开合作，于2022年推出ET7车型，该车型装备了单次充电续航1000公里的混合固液电池，电池包容量达到150度电（kWh)，能量密度为360Wh/kg；据北极星储能网，国轩高科的高安全半固态电池，单体能量密度达360Wh/kg，配套车型的电池包电量达160KWh，续航里程超过1000km，预计2023年批量交付。

1.4.压缩空气储能

压缩空气储能适应大规模、长时储能需求，应用场景丰富。压缩空气储能是指，在充能过程中，电能驱动压缩机，转化为高压空气并存储在储气装置中；在释能过程中，储气装置中的空气推动发电机发电。压缩空气储能技术路线包括补燃式压缩空气储能、绝热压缩空气储能、等温压缩空气储能、液态压缩空气储能和超临界压缩空气储能等。其中，不需要化石燃料的非补燃式压缩空气储能技术为当前新主流发展路线。和其他的储能方式相比，压缩空气储能具备较好性能，具有储能容量大、储能周期长、比投资小等优点，适应大规模、长时储能需求。应用层面，在发电端，储存未消纳电力资源；在电网端，压缩空气储能可以提供电网辅助服务。由于压缩空气储能电站能量释放时间长，功率等级高，调节能力强，具有更高的频率调节速率。在调峰时段，压缩空气发电机组可以起到支撑电网电压的作用，缓解电网高峰供电压力，保证电网安全、经济运行。在用户端，压缩空气储能的冷-热-电联供可以更充分利用发电过程中的冷、热能，降低用户侧的用电成本。

技术快速更新迭代，降本增效成果显著。从技术与成本角度，据《压缩空气储能技术与发展》中数据显示，压缩空气储能电站的机组容量随着技术迭代更新正逐步增大，每千瓦投资在逐步减少，相应的建设成本仍处于下降过程中。国内第1个投运的非补燃压缩空气示范项目芜湖电站装机500kw，其投资约60000元/kw，2021年并网的山东肥城10MW压缩空气储能调峰电站项目的单位成本为10000元/kw，2022年开工的湖北应城世界首台300MW压缩空气储能示范工程的单位成本为6000元/kw。

压缩空气储能并网发电的项目投运实现从“0”到“1”，2022年签约装机规模迅速扩张。根据国家能源局的数据，截至2022年底，已投运的压缩空气储能项目装机规模达17.4万千瓦；从2022年新增装机技术占比来看，新增压缩空气储能占比为3.4%，占比增速明显加快，和已投运项目装机技术占比相比，增加70%。但目前项目呈现规模较小且分布分散的特征。预计签约和开工的项目数量可观，截止2023年2月18日，签约和开工的项目共23个，总装机规模达6650MW。根据国家发改委，到2025年将实现新型储能装机规模3000万千瓦以上，北极星储能网预测，在乐观预期下，到2025年，我国压缩空气储能装机规模有望达到1000万千瓦，到2030年有望达到5800万千瓦以上；而悲观预期下，2025年和2030年我国压缩空气储能装机规模也将分别在350万千瓦和2700万千瓦以上。

表3：国内压缩空气储能项目动态

时间	项目名称 (地点)	企业	规模	状态
2023年2月18日	华能肥城2×300MW盐穴储能项目 (山东泰安)	中国华能集团有限公司	2×300MW	签约
2023年1月31日	中能建300MW级压缩空气储能电站示范项目（湖南长沙）	中能建数字科技集团有限公司&中国葛洲坝集团三峡建设工程有限公司	300MW/120OMWh	签约
2023年1月5日	300MW/1800MWh压缩空气储能项目 (湖南郴州) 辽宁朝阳300兆瓦压缩空	中国能源建设集团湖南省电力设计院有限公司	300MW/1800MWh	签约
2022年12月21日	气储能电站示范工程（辽宁朝阳)	中能建数字科技集团有限公司	300MW	开工
2022年12月21日	甘肃酒泉300兆瓦压缩空气储能电站示范工程（甘肃酒泉)	中能建数字科技集团有限公司	300MW	开工
2022年12月13日	百兆瓦先进压缩空气储能储气系统项目（山东烟台）	国家电力投资集团有限公司	200MW/1600MWh	签约
2022年12月12日	陕西省汉中市勉县（汉中锌业）100MW/800MWh 先进压缩空气储能项目	中广核新能源投资（深圳）有限公司陕西分公司&中储国能 (北京) 技术有限公司	100MW/80OMWh	签约
2022年12月12日	连州300MW级压缩空气储能电站示范工程项目	中能建数字科技集团有限公司	2×300MW	签约
2022年11月25日	公田龙泉山压缩空气储能电站项目 (湖南公田)	中国电建中南院	300Mh	项目调度会
2022年11月23日	榆林盐穴压缩空气储能项目（陕西榆林）	中国华能集团有限公司 &中国盐业集团有限公司	/	签约
2022年11月23日	湖南百兆级盐穴压缩空气储能项目 (湖南) 自贡市大安区600兆瓦压	雪天盐业&国家电投&清华大学华夏电投智慧(北京)能	/	签约
2022年11月下旬	缩空气盐穴储能示范项目（四川自贡）	源有限公司&四川自贡市大安区政府	600MW	签约
2022年11月15日	湘乡市压缩空气储能项目（湖南湘乡）	中国能建华南区域总部&湘乡市人民政府	3x30OMW/1800MWh	签约
2022年11月9日	200MW/1200MWh压缩空气储能项目(四川） 4×300MW/1800MWh盐穴	华夏电投智慧(北京) 能源有限公司	200MW/1200MWh	签约
2022年11月8日	压缩空气储能电站项目（煽动）河北张家口百兆瓦压缩	中国电建表山东肥城经济开发区中国科学院工程热物	1x300MW/1800MWh	签约
2022年9月30日	空气储能项目（河北张家 □）山东秦安2×300兆瓦级压缩空气储能创新	理研究所&中储国能 (北京)技术有限公司中国能建数科集团& 中国能建华东建投&		并网发电
	示范工程（山东泰安）山东肥城300MW盐穴压缩空气储能电站示范项目	泰安市泰山新能源发展有限公司等中储国能 (山东)电力
2022年9月24日	（山东肥城）湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范工程	能源有限公司应城市人民政府&中国能建&国网湖北电		开工开工
	（湖北应城）江苏淮安465MW/2600MWh	力有限公司淮安市政府&苏盐集团&中国科学院工程热物理研究所&中储		通过可研报告
	盐穴压缩空气储能项目（江苏淮安）兰陵压缩空气储能项目	国能(北京)技术有限公司国家能源集团
2022年6月20日	（山东兰陵） 100MW/800MWh先进压缩空气储能项目（陕西汉	汉中市勉县&中国能建		前期咨询签约
2022年6月14日	中）河南省平顶山市叶县200 兆瓦先进压缩空气储电	中国科学院工程热物理所显中储国能(北京)		开工
2022年5月26日	站项目 (河南平顶山）福建石狮热电发布压缩空气储能电站项目（福	技术有限公司福能股份		前期咨询
	建石狮）金坛盐穴压缩空气储能国家试验示范项目（江苏	中盐集团&中国华能&
2022年5月26日	金坛）压缩空气储能调峰调频	清华大学葛洲坝能源重工有限	60MW	并网发电
2022年2月11日	电站项目 (江西葛洲坝) 贵州毕节10MW压缩空气储能示范项目（贵州毕	公司中科院工程热物理研	1000MWh/600OMWh	签约
2021年10月22日	节） 200MW/1600MW先进压缩空	究所渤海新区南大港产业园	10MW	并网发电
2021年9月23日	山东肥城压缩空气储能调峰电站项目(一期） (山东肥城）	葛洲坝中科储能技术有限公司	10MW	并网发电
2020年12月30日	华能矾山压缩空气储能项目 (浙江温州)	中国华能	200MW	签约
2018年	同里综合能源服务中心内 500kW液态空气储能示范项目 (江苏苏州）	国家电网	500kW	并网发电
2014年	安徽芜湖500kW压缩空气储能示范项目（安徽芜湖）	国家电网&中国科学院理化技术研究所&清华大学&中国电力科学研究院	500kW	并网发电
2013年	廊坊1.5MW超临界压缩空气储能示范项目（河北廊坊）	中科院工程物理研究所	1.5MW	并网发电

资料来源：北极星储能网安信证券研究中心

2.国产替代“0”到“1”

2.1．胶粘剂

胶粘剂是一类广泛应用于各个行业的精细化工产品。胶粘剂指能在两个物体表面间形成薄膜并把他们牢固粘接在一起的材料，一般由粘接料（基体树脂)、固化剂、增韧剂、稀释剂和改性剂等组分配制而成，广泛应用于包装、电子电器、建筑材料、汽车与交通运输、机械制造、新能源、医疗卫生、航空航天等领域。

锂电、光伏产业快速发展提振胶粘剂需求。第一，随着光伏新增装机规模不断增加，光伏用胶粘剂市场前景良好。根据21世纪可再生能源政策网络数据，2021年全球及我国光伏新增装机量分别为175.0GW、56.0GW，同比分别增加22.82%、22.13%。全球新增光伏装机量由2011年的 31.0GW 增加至 2021年的 175.0GW，年均复合增速达 18.90%；我国新增光伏装机量由 2011 年的3.5GW 增加至2021年的 56.0GW，年均复合增速达 35.93%。有机硅胶粘剂由于具有良好的耐候性、密封性、电绝缘性以及应用工艺简单、效率高等特点，在电池组件封装生产中广泛应用。根据中国光伏行业协会预测，乐观情况下，2025年全球和中国光伏新增装机量有望达330GW、110GW,单GW太阳能电池组件需要消耗光伏胶粘剂 645.6吨，估算2025 年全球和中国光伏胶粘剂需求有望达21.3万吨、7.1万吨，市场前景乐观。第二，新能源汽车产销增长，锂电胶粘剂市场空间广阔。根据研究机构EVTank预测，到2025年全球锂电需求有望达到1908GWh，按照当前负极材料单位用量约1.25千克/KWh 测算，届时负极材料需求有望达 239万吨，市场空间有望达80亿元以上，2025 年锂电负极用胶粘剂市场空间有望超 80 亿元。

图7.2011-2021年全球新增光伏装机容量及增速(GW,%)

资料来源：21世纪可再生能源政策网络，安信证券研究中心国外龙头企业先发优势明显，国内胶粘剂企业正加速替代。胶粘剂产品耐久性、质量一致性等指标难以考量，因此下游对胶粘剂产品的品牌知名度要求较高。由于发达国家企业在胶粘剂领域中起步较早，形成了一定的品牌效应和技术规模优势，因此在整个胶粘剂市场中占有较大份额，国际知名胶粘剂企业已在国内投资建厂从事胶粘剂生产和销售，抢占国内市场，对内资企业带来较大的竞争压力，但国内胶粘剂企业近年保持较快的发展势头，正实现加速替代。

图8.2011-2021年中国新增光伏装机容量及增速(GW,%)

资料来源：21世纪可再生能源政策网络，安信证券研究中心

图9.2015-2022年我国新能源汽车销量及增速 (万辆，%)

资料来源：中国汽车工业协会，安信证券研究中心

主营业务涉及胶粘剂转债标的回天转债，正股回天新材是专业从事胶粘剂等新材料研发、生产销售的高新技术企业，目前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、环氧树脂胶、厌氧胶、丙烯酸酯胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、汽车制造及维修、轨道交通、工程机械、绿色软包装、高端建筑等众多领域，是国内工程胶粘剂行业的龙头企业，是当前中国新能源、电子、汽车、工业、包装、环保、建筑、高铁等行业胶粘剂和新材料最大供应商之一。胶粘剂方面，根据2022年公司半年报显示，随着5G通信、消费电子、新能源汽车、高铁、光伏新能源、航空航天等新兴领域的快速崛起，公司紧抓行业发展机遇，深化与战略大客户合作，取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质，晶澳科技、天合光能、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪股份、东风日产、长安福特、华为、中兴通讯、明纬电子等重点客户份额明显提升，优势应用领域地位进一步增强。

2.2．电子特气

电子特种气体是用于生产半导体、液晶、太阳能电池等各种电子产品时使用的特殊高纯气体，是工业气体中附加值较高的品种。在生产工艺方面，电子特气参与到离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等流程中。下游应用方面，电子特气涵盖集成电路、液晶面板、LED、光伏等领域，据观研天下数据，分别占比43%、21%、13%、6%。

电子特气需求量持续提升，国内外市场规模增长斜率出现分化。一方面，2022年全球电子特气受经济衰退、地缘政治等因素影响，预计未来三年全球电子特气行业增速将趋于平缓。根据华经产业研究院数据，2022年全球电子特气市场规模预计为49亿美元，2023和2024年分别达到52和54亿美元。从增速来看，预计2022-2024年全球电子特气市场规模的复合年均增长率为4.98%。另一方面，作为半导体的主要材料，国内电子特气需求将呈放量加速态势。根据华经产业研究院数据，2021年中国电子特种气体市场规模约167亿元，预计2022年将达到 189 亿元，并于 2024 年增至 230 亿元，2022-2024 年的复合年均增长率将达到10.31%，未来三年中国电子特气的市场规模增速预计将显著高于全球。

图10.2017-2024年全球电子特气市场规模预测(亿美元)

资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心

图11.2017-2024年中国电子特气市场规模预测(亿美元)

资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心

海外龙头产业链完整、品类丰富占据绝大市场份额,国内厂商积极转型，国产替代空间广阔。根据华经产业研究院数据显示，目前海外厂商如美国空气化工、德国林德集团、法国液化空气和日本大阳日酸占据电子特气市场 86%市场份额。国外龙头企业相比于国内企业有两大优势，一是一体化的服务体系优势，海外龙头企业都形成了气体制造、生产和供应的一体化服务能力，客户关系深度绑定。而国内大部分公司都只是单一的气体供应商，但近些年也在采取转型措施，比如华特气体已将业务范围由制气拓展至气体设备制造；杭氧股份已由最初的空分设备制造商转型成气体服务商。二是国外厂商产品品类丰富，覆盖大宗气体、特种气体、稀有气体、超高纯气体等多元化的产品，涉足医疗、电子、汽车等下游气体应用领域。而国内特气公司正处于不断拓展产品业务范围阶段，未来有望进一步实现多元产品覆盖，如南大光电研发的高纯磷烷、砷烷等氢类电子特气产品据公司公告纯度已达到 6N 级别，产能及品质均跻身世界前列，氟类电子特气三氟化氮产能由1000 吨扩大至4000 吨，市场份额持续提升。

主营业务涉及电子特气转债标的：南电转债、华特转债（已发行待上市）、杭氧转债。

南电转债，正股南大光电是从事先进电子材料生产、研发和销售的高新技术企业，产品分为先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三个板块，产品广泛应用于集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏和半导体激光器的生产制造。凭借领先的生产技术、强大的研发创新实力及扎实的产业化能力，公司已经在多个领域内打破国外长期技术垄断的局面，各类产品的技术、品质、产能和服务逐步跻身世界前列。2022年上半年公司实现电子特种气体营业收入66878.65万元，同比增长114.26%。根据公司可转债募集说明书，募集资金用于半导体先进前驱体产品产业化，并继续扩大氢类电子特气高纯磷烷、砷烷和氟类电子特气三氟化氮的产能，继续推进国产磷烷、砷烷的产业化，提升三氟化氮产量，抢占国内市场份额。

华特转债(2023年3月21日发行)，正股华特气体是中国特种气体国产化的先行者，公司致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等高端领域气体材料的进口制约。2022年上半年公司实现特种气体营业收入65,780.30万元，同比增长78.96%，其中，电子特种气体收入增长明显，主要是半导体客户的需求放量导致，与上年同期相比，电子特种气体收入增长127.57%。根据公司公告，公司准分子激光气体通过Coherent(相干）德国公司ExciStar激光器的193nm 测试，体现出激光设备厂商对公司产品的认可。准分子激光气体可广泛应用于医疗医美（眼科、白癫风、心血管疾病）、光刻、OLED显示等行业。公司在取得相干认证后，将有助于准分子激光气在国内外的销售。本次可转债募投资金用于建设“年产1764吨半导体材料建设项目”，用于新增电子级溴化氢、三氯化硼等相关产品的生产能力，丰富公司特种气体产品种类，满足半导体产业链的国产化需求和下游客户的国产替代需求。

杭氧转债，正股杭氧股份是行业领先的空分设备和石化设备开发、设计、制造成套企业，主要从事气体分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。公司生产的空分设备以及工业气体广泛应用于冶金、化工、煤化工等领域。公司在空分设备设计制造具有优势，大力进军工业气体领域，加大发展工业气体产业的力度和步伐，在全国范围内投资设立多家专业气体公司，目前公司已发展成为国内最主要的工业气体供应商之一。根据杭氧股份近期发布的公告，其全资子公司杭氧特气增资扩股引入战略投资者，特种气体业务有望加快发展。

2.3．半导体设备

半导体设备制造业是半导体产业的基础，设备的使用贯穿芯片制造和芯片封测全部流程，广义上也包括生产半导体原材料所需的机器设备。具体来看，半导体芯片制造工艺流程可分为硅片制造、芯片制造（前道工艺)、芯片封测（后道工艺）三个环节，三个环节用到的半导体设备成本占晶圆厂资本开支的比重分别约为1%-3%、78%-80%和18%-20%。

图12.半导体芯片制造工艺流程及相关设备

资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心

图13.半导体设备资本开支占比结构

资料来源：易水财经，安信证券研究中心

需求端：全球设备市场规模快速增长，中国大陆已成为全球半导体设备第一大市场。根据国际半导体产业协会（SEMI）统计，2022年全球半导体制造设备总销售额预计将达到创纪录的1175亿美元，较 2021年增长14.7%，并预计在2023年增至1208 亿美元。2021年全球半导体设备市场规模达1026.4亿美元，同比增长44%。具体结构上看，据 SEMI报告显示，晶圆加工设备增长44%，其他前端销售增长22%，封装设备整体增长87%，测试设备增长30%。测试设备总体销售额增长了30%。分地区看,2021年中国大陆市场296.5亿美元,同比增速58%,超过中国台湾成为全球半导体设备第一大市场。韩国、台湾分别位列第二、三大设备市场，销售额分别为259亿美元、249.4亿美元。

图14.半导体设备市场规模及增速

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图15.2021年分区域的市场规模占比

资料来源：Wind，安信证券研究中心

供给端：美日设备厂商供应链地位强势，国产设备占比呈上升趋势。半导体设备市场基本呈现美日寡头垄断格局，据VLSIResearch 数据，2020 年全球前十大半导体设备厂商均为境外企业，市占率合计达76.6%。据中国电子专用设备工业协会（CEPEA）数据统计，2020 年国产半导体设备自给率约17.5%。当前下游晶圆制造厂商也倾向于更多的采用国产半导体设备，国产半导体设备占比呈上升趋势。根据设备招标台数计算出当前三座晶圆厂半导体设备国产化率总体达到19%左右，其中长江存储、华虹无锡、华力集成设备国产化率分别为18.7%、18.1%、18.8%，各项设备占比相较2016年有较大提升，刻蚀、化学机械光、去胶、清洗、氧化环节的设备国产化率提升较快。

图16.半导体设备国产化率测算 (2016-2022)

国产设备数量设备总数各公司国产化率长江华力华虹长江华力华虹长江华力华虹无合计合计存储集成锡存储集成无锡存储集成无锡												国产化率(2016)	国产化率(2022)
清洗	44	39	23	106	165	106	67	338	26.7%	36.8%	34.3%	15%	31%
氧化/热处理	102	7	15	124	264	52	117	433	38.6%	13.5%	12.8%	-	29%
薄膜沉积	27	10	15	52	785	120	141	1046	3.4%	8.3%	10.6%	5%	5%
光刻	1	0	1	2	54	16	30	100	1.9%	0.0%	3.3%	<1%	2%
涂胶显影	0	1	0	1	19	18	96	133	0.0%	5.6%	0.0%	：	1%
刻蚀	100	16	42	158	452	79	141	672	22.1%	20.3%	29.8%	2%	24%
离子注入	。	1	2	3	53	44	73	170	0.0%	2.3%	2.7%	<1%	2%
化学机械抛光	34	4	13	51	170	34	42	246	20.0%	11.8%	31.0%	2%	21%
去胶	74	10	31	115	86	18	50	154	86.0%	55.6%	62.0%	-	75%
合计	382	88	142	612	2048	487	757	3292	18.7%	18.1%	18.8%		19%

资料来源：中国招标采购网，云岫资本，安信证券研究中心注：统计截止时间为：2022.4.28

主营业务涉及半导体设备转债标的：联得转债、精测转债/精测转2、华兴转债、光力科技（已通过证监会核准）。

精测转债/精测转2，正股精测电子主营业务覆盖平板显示检测、半导体检测、新能源检测三个业务板块，主营产品主要有信号检测系统、OLED调测系统、AOI光学检测系统、平板显示自动化设备等。在平板显示检测设备方面，2022Q1公司加大了新型显示产品研究开发力度，同时公司也不断优化客户结构，由原来集中大客户攻关逐步转变为成为大客户战略合作伙伴，增加海外客户的扩展力度，公司客户资源优质稳定，涵盖大陆及日韩台主要面板、模组厂商，如京东方、富士康、明基友达等。在新能源检测设备方面，研发投入和下游扩产助力新增订单。2023年2月17日，公司发布公告，拟出资9000万元与子公司上海精积微半导体技术有限公司共同成立孙公司深圳精积微半导体技术有限公司，主要经营半导体检测设备的研发和生产。近期，精测转债已有多个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，有可能触发赎回条款。

联得转债，正股联得装备以平板显示模组组装设备业务为主业，同时布局半导体倒装及分选设备和锂电池组装设备业务板块。主要产品包括绑定设备、贴合设备、偏贴设备、检测设备、大尺寸TV整线设备、移动终端自动化设备、汽车电子显示组装设备等。总体来看，公司下游客户稳定优质，包括京东方、华星光电、苹果、富士康、夏普、业成等众多知名平板显示领域制造商。2022年12月14日，公司发布公告与重庆京东方显示技术有限公司签订0.68亿元的采购订单。2023年2月7日，公司发布公告，确认公司成为京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目的中标人，中标总金额为85,315,000元。

华兴转债，正股华兴源创公司的产品主要应用于LCD与OLED 平板显示及微显示、半导体集成电路、消费电子可穿戴设备、新能源汽车等行业。公司平板显示检测设备位于业内领先水平；在消费电子可穿戴设备方面，公司2020年收购欧立通加码布局智能穿戴业务，目前是包括苹果公司在内的多家可穿戴电子设备行业公司的供应商。在新能源车行业市场方面，公司依托美国分支机构优势已经成为美国最大电动车厂商的指定供应商，合作关系稳定，订单逐年增加；在半导体集成电路方面，是全球少有的可以同时自主研发ATE架构S0C 测试机和PXIE架构射频和系统模块测试机的企业，新增客户包括韦尔股份、嘉盛半导体、安测半导体等，依托客户优势实现百台装机量预期可观。

光力科技(可转债发行已通过证监会审核)，公司战略布局半导体装备领域，经过三次海外并购整合优质资产，目前具备半导体封测装备领域先进精密切割技术、设备和核心零部件等多项业务，已覆盖多种配置（切割尺寸从6寸到12寸，单轴/双轴，全自动/半自动等)，可以满足多种应用场景下的切割要求，产品性能接近目前市场上主流国外厂商的同类产品，在半导体后道封测装备领域具有一定竞争和领先优势。此外据公司披露，其核心零部件与刀片耗材也处于国际领先地位。据光力科技公告，目前半导体切割划片设备日本DISC0和东京精密约占国内市场份额的90%，国产化替代空间较大。

目分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

国本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司"）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

目免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司"）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

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目内容目录

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1.新技术“0”到“1”

1.1.氢能

主营业务涉及氢能转债标的：美锦转债、隆22转债。

1.2.换电重卡

1.3.固态电池

1.4.压缩空气储能

2.国产替代“0”到“1”

2.1．胶粘剂

2.2．电子特气

主营业务涉及电子特气转债标的：南电转债、华特转债（已发行待上市）、杭氧转债。

2.3．半导体设备

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