证券研究报告策略报告

AIGC引领AI投资热潮，注册制全面铺开

主题与产业趋势跟踪系列（一）

分析师：陈果
chenguo@csc.com.cn
SAC 执证编号：S1440521120006

研究助理：姚皓天yaohaotian@csc.com.cn

发布日期：2023年2月1日

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建议关注主题

核心观点：成飞集团注入中航电测标志军工国改的提质增速，关注由此催化形成的板块性机会（军工、国企改革）的出现；数字经济（AIGC、数据要素等）、光伏新技术（钙钛矿、POE胶膜）等细分概念轮番演绎的背后，重视潜在投资线索：低渗透率赛道主题投资做轮动的机会；春季行情进行时，具备指数“放大器”属性的券商板块机会同样不容忽视，关注全面注册制落地对于板块情绪的提振。

• 提高上市公司质量。新经济转型，锻长板补短板；资产重组与并购

• 建立“中国特色估值体系”，助力央国企价值重估

• AIGC引领AI主题新浪潮

• 重视低渗透率赛道投资机会

• 全面注册制步伐加快

• 有望点燃券商、创投概念板块情绪

建议关注主题

AIGC引领AI主题新浪潮，重视低渗透率赛道投资机会

 微软赋能Open AI点燃市场情绪，官宣对Open AI追加第三轮投资。2022年以来，AIGC成为火爆风口，其有助于提升内容创作生产者的生产效率与数量，经强大的模型训练后的自主创作能力又能够优化生成内容的质量，重塑内容行业生产方式，精准解决PGC、UGC模式痛点所在。当下帮助企业降本增效的To B业务仍是主要商业模式，关注拥有AIGC模型及相关泛AI技术企业（计算机行业为主）+拥有AIGC应用场景企业（传媒行业为主）。

 从近期AIGC、光伏新技术等主题轮番表现看背后投资线索：重视低渗透率赛道主题投资做轮动的机会。

中航电测或复牌临近，国企改革趋势效应提振信心

提升上市公司质量是重要目标。2023年1月11日，中航电测发布停牌公告称，拟筹划发行股份购买成飞集团100%股权。近期央企集团资本运作活跃，改革有望加速推进。易会满主席在金融街论坛年会上提到“探索建立具有中国特色的估值体系”，上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》。国企改革前期目标的集中完成，未来改革方案有望形成潜在催化；同时“稳增长”诉求提升背景下，央国企释放业绩动力进一步增强，更显“确定性溢价”优势。而“中国特色估值体系”的提出，让投资者重新意识到肩负“改革排头兵”重任的央国企价值重估的必要性，建议关注建投低估值央企组合。

全面注册制征求意见稿出台，关注券商和创投概念

 作为资本市场改革重要环节之一的“全面注册制”推进步伐有望迎来加快，全面注册制背景下整体市场IPO规模有望进一步放量，直接利好券商投行业务；头部券商更加专业化的项目选择、质量审核、研究定价等能力优势将进一步被放大；创投类企业投资项目的退出渠道得以更加畅通，进而增强相关企业盈利能力。关注提振板块情绪的券商及创投概念。

风险提示：疫情恶化、地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。

行情回顾

近一周新技术+军工主题表现活跃。微软加码人工智能，成飞即将复盘等消息刺激下，新技术（语音技术/钙钛矿等）和军工（航空发动机/大飞机等）相关主题涨幅居前；前期活跃的疫后复苏（白酒/医疗服务等）主题迎来调整。

近一月成长主题全面占优，疫情线主题熄火。数字经济（语音技术/机器视觉/国资云等）+光伏新技术（钙钛矿/POE胶膜）成为近一月领涨主线；疫情线相关主题随疫后复苏正式开启迎来兑现。

图表：近一周主题表现回顾（单位：%）

图表：近一月主题表现回顾（单位：%）

资料来源：iFind，中信建投

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AIGC：引领AI主题新浪潮

微软赋能Open AI点燃市场情绪

微软官宣向Open AI追加投资，加码人工智能。据路透社报道，当地时间1月23日，微软宣布对Open AI追加第三轮投资，投资数额或高达100亿美元，并且后续准备将Open AI的聊天机器人模型Chat GPT添加到其Azure云服务中。同时，在2023年1月初，微软表示其正计划将Chat GPT整合进必应，从而可以直接针对用户的一些搜索进行个性化回答，而非仅像现在这样展示链接列表；后续又有传言称，微软计划将Chat GPT整合到其Office生产力程序套件中。

2022年来AIGC成为火爆风口之一。2022年7月，百度创始人李彦宏在百度世界大会上用大篇幅渲染了AIGC有关的新概念；2022年8月，绘画作品《太空歌剧院》将AI绘画推向高潮；12月初，Chat GPT的推出风靡全网。

图表：微软与Open AI扩大合作伙伴关系

图表：AI绘画《太空歌剧院》引发舆论

AIGC：提升效率，重塑行业生产方式

 PGC→UGC→AIGC，高效率+高质量+低边际成本。AIGC指利用AI技术自动生成内容的生产方式，是继PGC、UGC之后的一种新型内容制作方式，其优势在于能够打破PGC、UGC所存在的内容生产数量与质量双约束的问题。AIGC有助于推动内容创作者将有限的精力聚焦于个性化和高价值量环节（替代部分“机械属性”生产环节），进而提升生产效率与数量；其经强大的模型训练后的自主创作能力能够优化生成内容的质量，重塑整个行业过往的生产方式。

图表：不同的内容生产模式

图表：AI数字商业化规模测算（单位：亿元）

资料来源：《中国AI数字商业展望2021-2025》，前瞻产业研究院，中信建投

AIGC：应用场景多元化

文本生成：应用型文本/创作型文本/文本辅助/文本交互（类似Chat GPT等，未来重点方向）

图像生成：图像属性编辑+部分修改（目前常用）/图像端到端生成（不稳定、质量有待提升）

单模态

音频生成：文字转音频/创作歌曲（基于输入参数创作，如旋律，文字、图片等）

视频生成：视频属性编辑/自动剪辑/部分生成（如换脸、虚拟合成等）

跨模态

图像+视频+文本间转换：文字→图像（如DALL-E2/Stable Diffusion）/视频（文生图进阶）

虚拟人生成：多模态生成技术的聚合（虚拟主播/偶像等）

AIGC相关标的梳理

To B是AIGC当下主要商业模式。AIGC助力企业将本增效，且可与云SaaS结合，未来存在通过SaaS模式盈利的可能性。而对于C端用户，付费意愿低导致目前AIGC依赖C端的商业模式盈利相对困难。

标签	证券代码	证券名称	所属申万二级行业	总市值（亿元）	盈利增速		P	E
标签	证券代码	证券名称	所属申万二级行业	总市值（亿元）	2022E	2023E	2022E	2023E
语音合成/虚拟人/文图生成等技术业界领先AI教育领域技术成熟能盈利	002230.SZ	科大讯飞	软件开发	968	16.05%	42.67%	53.6	37.6
着力构建虚拟数字人方向产品，NLP技术投入阶段	688327.SH	云从科技	IT服务Ⅱ	150	-35.85%	29.05%	-36.9	-28.6
围绕办公领域计算机视觉、INLP算法等开发多项AI能力	688111.SH	金山办公	软件开发	1393	16.72%	38.36%	114.6	82.9
传媒/政府等领域语料库积累全面，文本生成领域有成熟应用	300229.SZ	拓尔思	软件开发	116	27.91%	29.02%	36.8	28.5
大模型领军之一，拥有AIGC解决方案“商汤虚拟IP解决方案”	0020.HK	商汤-W	软件开发	920	77.01%	28.33%	-23.4	-32.6
主攻图像生成领域，旗下首款AI绘画软件“万兴AI绘画”已在微信小程序公测	300624.SZ	万兴科技	软件开发	48	274.82%	42.43%	46.3	32.5
字库产品技术储备，与阿里巴巴合作推出首款AI字体“阿里汉仪智能黑体"	301270.SZ	汉仪股份	软件开发	36	14.48%	31.62%	45.9	35.1
已发布AI作曲的歌曲，to B方向与多行业头部公司达成合作	300418.SZ	昆仑万维	游戏Ⅱ	183	-24.42%	20.12%	15.6	13.0
深耕智能语音领域多年	688787.SH	海天瑞声	IT服务Ⅱ	35	-34.61%	153.73%	169.8	66.4
拥有高质量图片数据，与百度旗下的AI作画平台文心一格开展多项合作	000681.SZ	视觉中国	数字媒体	97	-8.74%	43.73%	71.5	49.3
AI辅助文字创作、AI绘画等功能已推出	300364.SZ	中文在线	出版	76	37.16%	26.20%	56.3	44.4

资料来源：iFind，中信建投

低渗透率赛道值得重点关注

从AIGC、光伏新技术看主题投资线索：低渗透率新技术。近期数字经济（AIGC等）、光伏新技术（钙钛矿等）等细分行业赛道轮番表现，我们认为背后核心线索即：低渗透率赛道主题投资做轮动。

当前有爆发迹象或处于爆发初期的低渗透率行业主要有：智能汽车配件、折叠屏手机、N型电池（包括Topcon/HJT等）、储能（含电化学储能等）、扫地机器人、云计算、培育钻石、可穿戴设备、集成灶/洗碗机、一体化压铸、医美等；从市场空间、技术突破路径及降本速度三维度评估，23年重点关注：智能汽配/一体化压铸、光伏N型电池（包括Topcon/HJT等）、海风、电化学储能、宠物经济等。

图表：渗透率曲线下当前各行业所处位置

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国企改革趋势提振信心

政策密集落地推动国企专业化整合，建立中国特色估值体系

时间	政策事件	推进世界一流企业建设	相关内容
2022年1月	地方国资委负责人会议		打造原创技术“策源地”和现代产业链“链长" 防范化解重大风险
2022年1月	国企改革三年行动专题推进会		推动重要领域和关键环节改革取得突破中央企业要把加快专业化整合作为今年的工作重点，新打造一批板块清晰、竞争力强的企业。通过推动各类企业间与企业内部专业化整合，加快形成一批小散弱’清零、板块清晰、核心竞争力强的大型企业，向世界一流迈进。深化“两类公司”改革试点，对已有的“两类公司”实施动态调整。两类公司要完善总部定位和管控模式，梳理业务板块，使功能作用明
2022年5月	深化国有控股上市公司改革专题推进会		显提升。继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市，加快板块清理整合，鼓励央企和地方国企交叉持股。集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。加强上市资源培育储备，孵化一批科技创新实力强、市场前景好的优质资源对接资本市场，要注重支持“双百行动”“科改示范”等各类改革专项工程企业和专精特新企业上市。
2022年7月	央企业专业化整合重点项目签约仪式		国电子和中国物流数字科技平台合作项目、中国航材和海南省通航业务合作项目、航天科工和东方电气集团能源装备企业划转项目、招商局集团和厦门象屿供应链服务合作项目等13组专业化整合项目集中签约。国务院国资委副主任翁杰明表示，这些项目既有传统行业的资源整合，又有新兴产业的聚力攻坚，既有同类业务的横向集聚，又有产业链上下游的纵向贯通，既有央企间的协同联动，又有央地间的合作发展，具有较好的代表性和示范性。
2022年10月	央企专业化整合项目集中签约仪式		继7月之后国企专业化整合的再次提速，打造了一批国企合作新典型，有效发挥了国企形成专业平台功能的潜力，有利于通过“突出实业、聚焦主业、做精一业”做优做强国有资本和国有企业国资委副主任翁杰明指出：“将适时研究组建服务国家战略目标新要求的新企业；坚决退出不具备竞争优势、缺乏发展潜力的非主业、非优势业务和低效无效、管理失控的资产
2022年11月	2022金融街论坛年会		证监会主席易会满特别指出要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥" 服务推动央企估值回归合理水平。推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认
2022年12月	上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排	同央企公司	服务助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合，为央企整合提供更多工具和通道，推动打造一批旗舰型央企上市服务完善中国特色现代企业制度。持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。

资料来源：Wind，中信建投

国企改革进入快车道

国企改革持续加速，有望催化形成板块性机会。以军工国改为例，2022年以来军工集团资产整合持续推进，中直股份发布资产重组预案实现两大直升机总装集团的优质资产注入（2023年1月），1月11日中航电测公告称拟以发行股份方式购买航空工业集团持有的成飞集团100%股权。随着国企改革的持续推进，寻找具备潜在提质倾向的央国企应该成为投资者关注的重点。

图表：2022年来军工集团资本运作频频

	时间	具体事项
吸收合并资产重组	2023/1/9	中直股份发布重组预案，公司拟向中航科工和航空工业集团发行股份购买昌飞集团 100%股权及哈飞集团100%股权，实现航空工业集团直升机业务A股整体上市。
吸收合并资产重组	2023/1/11	中航电测发布公告称，拟以发行股份方式购买航空工业集团持有的成飞集团100%股权。
股权激励	2022/9/23	中航光电公告称在前两期股权激励成功实施的基础上，拟实施第三期激励计划，对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480人，授予4192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.64%，授予价格为32.37元/股。
	2022/11/29	中航沈飞发布《A股限制性股票激励计划（第二期）（草案）》，拟向公司高管等合计 226人授予981.5万股限制性股票，占当前总股本比例0.5006%，授予价格为每股32.08 元/股。
	2022/11/30	中航西飞披露第一期限制性股票激励计划，以13.45元/股价格授予261名激励对象共计不超过1,639.5万股（占总股本0.5922%）。

资料来源：Wind，中信建投

国企改革纵深发展，挖掘三条主线

国企改革不断纵深发展，关注央企改革新方向下的投资线索。2022年5月27日，国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，结合《工作方案》中的指导意见，我们认为，在提高央企控股上市公司质量的指导思想和整体思路下，外延扩张、内涵增长、市值管理将成为改善上市公司、影响资本市场的三大路径。

外延扩张：通过打通融资渠道，改善资产结构，

聚焦优势主业的方式推动上市央企中优质资源的汇聚与不良资产的剥离

国企改革主要路径

内涵增长：包括研发水平提高带来的生产经营效率提升、关键环节突破，

股权激励带来的业绩释放动力，ESG建设降低尾部风险与资产定价中的风险平价

市值管理：股票回购引导上市公司价值合理回归，助力企业良性发展

资料来源：Wind，中信建投

外延扩张：聚焦优势主业

吸收合并、资产重组、分拆上市等方式调整资产结构，聚焦主业有望成为2022-2024年国企改革重点方向。我们认为，存在业务协同度弱、管理链条过长、缺乏持续经营能力、长期丧失融资功能、存在失管失控风险等问题的上市央企有望充当改革的先锋，迎来分拆和重组，并在这之后改善经营状况，为投资者们创造更大的企业价值。先发制人，春华秋实，投资者可以提前布局此类央企以分享央企改革成功后的红利。更进一步，我们通过选取不同指标，作为上述问题的代理变量对上市央企进行筛选，供投资者参考。

图表：上市央企筛选代理变量

问题	代理指标
业务协同度弱	第一营收占比小于34%
缺乏持续经营能力	净利复合增速小于-10%+可持续增长率小于-10%
长期丧失融资功能	保守速动比率小于1+“负债预警、重点监控”等于2（负债预警=1，负债重点监控=2）三年内违规次数大于1+三年信披考评低于B+国有股东股权占比小于50%
存在失管失控风险

资料来源：Wind，中信建投

外延扩张：聚焦优势主业

借力公募REITs，优化资产结构。在新一轮国资国企改革进入攻坚期的大背景下，公募REITs的推行将对国资国企改革创新和新基建进程产生积极影响，不仅能为国资国企优化债务结构、筹集项目资本金和提升资本运营等领域开辟新空间，也将为促进国资国企存量资产加快资本化和证券化进程，并对国有资本提升融资效率，调整资产布局产生深远影响。

图表：原始权益人为央国企的已发行REITs

原始权益人	企业性质	REITs代码	REITs简称
招商局蛇口工业区控股股份有限公司	中央企业	180101.SZ	博时招商蛇口产业园REIT
中交投资有限公司	中央企业	508018.SH	华夏中国交建高速REIT
深圳市盐田港集团有限公司	地方国有企业	180301.SZ	红土创新盐田港REIT
浙江沪杭甬高速公路股份有限公司	地方国有企业	508001.SH	浙商沪杭甬REIT
苏州工业园区科技发展有限公司	地方国有企业	508027.SH	东吴苏园产业REIT
首钢环境产业有限公司	地方国有企业	180801.SZ	中航首钢绿能REIT
北京首创生态环保集团股份有限公司	地方国有企业	508006.SH	富国首创水务封闭式REIT
广州交通投资集团有限公司	地方国有企业	180201.SZ	平安广交投广河高速REIT
北京中关村软件园发展有限责任公司	地方国有企业	508099.SH	建信中关村产业园REIT
重庆高速公路股份有限公司	地方国有企业	508008.SH	国金中国铁建高速REIT
深圳能源集团股份有限公司	地方国有企业	180401.SZ	鹏华深圳能源REIT
深圳市人才安居集团有限公司	地方国有企业	180501.SZ	红土深圳安居REIT
厦门安居集团有限公司	地方国有企业	508058.SH	中金厦门安居REIT
北京保障房中心有限公司	地方国有企业	508068.SH	华夏北京保障房REIT
合肥高新股份有限公司	地方国有企业	180102.SZ	华夏合肥高新REIT
上海临港奉贤经济发展有限公司	地方国有企业	508021.SH	国泰君安临港创新产业园REIT
安徽省交通控股集团有限公司	地方国有企业	508009.SH	中金安徽交控REIT

资料来源：Wind，中信建投

图表：资产出表改善原始权益人资产周转效率

资料来源：Wind，中信建投

内涵增长：带头突破“卡脖子”环节

向新兴经济产业转型，带来价值重估机会。国企转型新方向的优势主要有两点，一是国企可以依托国资委进行业务协调，通过自上而下的政策在国资体系内部实现资源整合；第二，国企的资金成本低，现金相对充裕，有更强的资金实力去执行新方向的投资。今年5月发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求央企提升自主创新能力，并且引导上市公司稳步加大科技研发投入，加快打造原创技术策源地，努力在关键“卡脖子”环节取得突破。

图表：研发投入（未）达标央企数占比

资料来源：Wind，中信建投（注：将A股上市央企在2021年的研发支出在营业收入中的占比与其所在的证监会行业大类中按整体法计算的研发占营收比进行比较）

图表：研发投入未达标央企行业分类

资料来源：Wind，中信建投（注：行业分类为证监会行业大类)

内涵增长：股权激励激发内部人员积极性

股权激励是应用最广泛的国企改革方式，近年来与国企相关的股权激励机制持续完善。《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出支持符合条件的上市公司科学高效规范地开展中长期激励，建立健全覆盖经营管理骨干和核心科研技术人员的激励机制，统筹运用上市公司股权激励以及科技型企业股权和分红政策，加大对科研人员的激励力度，充分调动关键岗位核心人员的积极性和创造性，更好吸引和留住人才。

 股权激励预案的实施对企业业绩有较为明显的正向促进作用。经统计，2021年实施股权激励的国有企业，2021年营业收入同比增长率的中位数（27.03%）较2020年（7.19%）有明显改善，且显著优于所在申万二级行业的平均值（19.35%），业绩表现亦有明显提升。

图表：国企股权激励数量稳步提升（单位：起）

资料来源：Wind，中信建投

图表：股权激励预案的实施对企业业绩有较为明显的正向促进作用

资料来源：Wind，中信建投

内涵增长：加快推进ESG建设

ESG建设对上市公司潜在影响路径：减少信息不对称&吸引机构投资者。ESG信息披露可以让投资者在环境、社会和公司治理方面，对企业有更全面、立体的认识，从而客观地缩小投资者与企业之间的信息鸿沟，也可以让企业管理层的战略判断有效地传达给投资者；对于专业化的机构投资者而言，除了财务情况绩效以外，也注重对诸如环境、治理和社会责任风险的关注，倾向于通过“用脚投票”的方式来参与公司治理，对于企业 ESG 责任表现有所偏好。

图表：A股上市央企历年披露独立ESG报告的情况

资料来源：Wind，中信建投

图表：ESG评分与机构持股占比

资料来源：Wind，中信建投

国企改革：高分红“一鸟在手”

高股息率优势提供安全垫。截至2022年12月23日收盘价数据，中证央企指数股息率为4.14%，明显优于其余各主要指数；且站在股息率指标测算的股债性价比角度，当下中证央企指数股息率显著高于10年期国债收益率，低估值、高股息的央国企能够为投资者提供相对稳健的投资回报率。

图表：央企高股息率能够为投资者提供安全垫

资料来源：Wind，中信建投（注：恒生/道琼斯/标普选用美国10年期国债收益率，其余选用中国10年期国债收益率）

图表：中证央企与全A指数成分股分红公司占比

资料来源：Wind，中信建投

中国特色估值体系：央国企价值重估

探索建立中国特色估值体系背后的核心内涵：提升央国企估值。2022年11月21日，易会满主席在金融街论坛年会上的主题演讲中所提到的“探索建立具有中国特色的估值体系”背后的重要含义，即央国企中长期估值中枢水平提升的诉求。在经济增长的新旧动能接续转换的时代背景下，对于肩负“改革排头兵”重任的央国企，长期偏低的估值水平不利于国有股东利益及央国企自身通过获得“中国特色资本市场”的股权融资支持来服务实体经济发展。

图表：不同性质企业估值水平

资料来源：Wind，中信建投

图表：中证央企指数处于“破净”状态

资料来源：Wind，中信建投（注：分位数为2010-01-01以来）

中国特色估值体系：投资者结构积极优化，融资功能发展提升

 A股价值环境变化：投资者结构积极优化，融资功能发展提升。从全球看，资本市场投资者机构化是大势所趋，近年来，A股市场投资者结构也在发生积极的趋势性变化。机构投资者持股和交易占比稳步上升，个人投资者交易占比逐步下降到60％左右。这是我国资本市场最大的市情，是市场活力的重要来源，也是市场功能正常发挥的重要支撑。此外，近年A股市场发挥重要直接融资功能，股权融资规模和公司家数不断提升，以“健全资本市场功能”作为路径和过程，达到“提高直接融资比重”的最终方向和结果。

图表：近年A股投资者结构发生积极的趋势性变化

资料来源：Wind，中信建投

图表：近五年间A股股权融资规模与家数有所增长

资料来源：Wind，中信建投

国企改革：低估值国企重点公司

关注中国特色估值体系下的投资线索。通过实施三年行动，国资国企公司治理不断健全、监管体系日益成熟、资源配置效率不断提升。在深化国企改革背景下，国资国企正加速优化布局与结构调整，经营状况不断改善，当前国企估值处于低位，随着中国特色体系下低估国企的价值回归，未来股价增长潜力凸显。

图表：中信建投低估值国企重点公司组合

证券代码	股票简称	行业	EPS
证券代码	股票简称	行业	2021	2022E	2023E	2024E
000708.SZ	中信特钢	金属新材料	1.58	1.19	1.64	1.98
002155.SZ	湖南黄金	金属新材料	0.30	0.46	0.66	0.91
600048.SH	保利发展	房地产	2.29	2.30	2.56	2.81
001979.SZ	招商蛇口	房地产	1.31	0.89	0.93	1.03
600153.SH	建发股份	房地产	2.13	2.26	2.57	2.95
600325.SH	华发股份	房地产	1.51	1.67	1.85	2.04
600176.SH	中国巨石	建材	1.51	1.75	1.90	2.15
600562.SH	国睿科技	国防军工	0.42	0.54	0.65	0.77
600879.SH	航天电子	国防军工	0.41	0.58	0.72	0.87
002149.SZ	西部材料	国防军工	0.27	0.42	0.62	0.84
601668.SH	中国建筑	建筑	1.23	1.36	1.51	1.68
601800.SH	中国交建	建筑	1.11	1.26	1.41	1.56
601186.SH	中国铁建	建筑	1.82	2.04	2.29	2.55
601618.SH	中国中冶	建筑	0.30	0.47	0.53	0.60
601669.SH	中国电建	建筑	1.82	0.73	0.85	0.98
600039.SH	四川路桥	建筑	1.17	1.59	1.93	2.27

资料来源：Wind，中信建投

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证券/创投：全面注册制渐进

全面注册制推进步伐加快

全面注册制是提高直接融资比重（支持经济结构转型升级）必经之路。创新是引领发展的第一动力，以创新驱动的向战略新兴产业、先进制造业等高附加值产业进行转型升级是我国未来发展过程中的核心战略，而科创属性为主的新兴企业更加需要直接融资的配合，融资结构应该适应产业结构的转变。全面注册制的实施正是提高直接融资占比的必经之路。

 全面注册制正渐行渐近，是资本市场改革的重要环节之一。从2019年的科创板首次试点注册制，2020年创业板注册制改革的落地到2021年北交所的推出，注册制改革不断成熟，证监会主席易会满在2022年8月的《求是》杂志发文表示，“全面实行股票发行注册制的条件已基本具备。”，可见全面注册制的步伐正在加快。

图表：全面注册制步伐临近

时间	事件	注册制有关表述抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制
2021年12月	中央经济工作会议	注册制有关表述抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制
2022年3月	"十四五”规划和2035年远景目标纲要	提高直接融资特别是股权融资比重，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制
2022年3月	政府工作报告	全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展
2022年8月	易会满《求是》文章《努力建设中国特色现代资本市场》	以信息披露为核心的注册制架构初步经受住了市场考验，配套制度和法治供给不断完善，全面实行股票发行注册制的条件已基本具备
2022年11月	易会满2022金融街论坛年会主题演讲	秉持市场化法治化原则，借鉴国际最佳实践，结合中国特色和发展阶段特征，深入推进股票发行注册制改革深入推进股票发行注册制改革，突出把选择权交给市场这个本质，放管结合，提升资源配置效率
2022年12月	证监会贯彻学习中央经济会议精神

资料来源：中国政府网，证监会官网等，中信建投

投行业务/创投类企业直接受益

券商投行业务直接受益，头部企业有望强者恒强。科创板、创业板纷纷完成注册制改革后，每年IPO项目数、IPO规模占全市场IPO比例都出现明显上升，全面注册制推进后整体市场IPO规模有望进一步放量，直接利好券商投行业务。与此同时，头部券商更加专业化的项目选择、质量审核、研究定价等能力优势在全面注册制背景下进一步被放大，投行业务有望呈现强者恒强格局。

 全面注册制更加完善创投类企业退出通道。注册制降低企业上市门槛，优化审核流程，提高IPO效率，畅通创投类企业投资项目的退出渠道，增强相关企业盈利能力。

图表：科创板/创业板IPO项目数明显上升

图表：科创板/创业板IPO规模占比上升（单位：亿

图表：头部投行规模市占率较高

注：三中一华指中金公司/中信证券/中信建投/华泰证券

资料来源：iFind，中信建投（数据统计可能存在误差，规模均使用实际募资额数据，统计数据不包括北交所)

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政策与产业趋势跟踪

产业重要政策/事件

主题	时间	事件	主要内容
数字经济	2023.1.18	《“机器人+”应用行动实施方案》	提出到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强
	2023.1.28	浙江省委召开“新春第一会"	提出实施数字经济创新提质“一号发展工程”，推动以数字经济引领现代化产业体系建设取得新的重大进展。
	2023.1.30	百度计划推出一款类似ChatGPT的AI聊天机器人服务	这项工具将允许用户获得对话式的搜索结果，项目被定位于“引领搜索体验的代际变革"
	2023.1.30	工信部、国资委印发2022年度重点产品目录	工业和信息化部办公厅、国务院国资委办公厅近日印发2022年度重点产品、工艺“一条龙”应用示范方向和推进机构名单，其中包括工业机器人RV减速机、高档数控系统等据外媒报道，苹果混合现实(MR)头显可能被命名为“RealityPro”，预计将在今年春天的一次活动上亮相，并于秋季开始出货。
	2023.1	苹果即将发布VR头显
国企改革	2023.1.18	中国航天科工集团有限公司2023年工作会议	会议提出开展新一轮国企改革深化提升行动、全力抓好资源优化调整。聚焦重点和优势产业加大投融资力度，积极对接资本市场。明确上市公司定位，提升主业集中度。培育并推进优质企业资产证券化。
双碳主题	2023.1.20	《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》	延续新能源车置换补贴+免征车辆购置税政策经中国计量院第三方测试认证，北京曜能科技有限公司自主研发的小面积钙钛矿/晶硅两端叠层电池稳态输出效率达到32.44%，时隔三个月再次刷新国内转换效率纪录。据报道，赣锋锂业、卫蓝新能、宁德时代、孚能科技、清陶能源、辉能科技等企业经过2022年的沉淀以及实车验证，部分企业的半固态电池预计将在2023年进入规模化量产新阶段。目标到2025年，试点推广适龄女孩HPV疫苗接种服务；适龄妇女宫颈癌筛查率达到50%；宫颈癌及癌前病变患者治疗率达到90%。到2030年，持续推进适龄女孩HPV疫苗接种试点工作；适龄妇女宫颈癌筛查率达到70%；宫颈癌及癌前病变患者治疗率达到90%。近日，CRISPRTherapeutics和Vertex公司向欧洲药品管理局（EMA）递交的CRISPR基因编辑疗法exagamglogene autotemcel （exa-cel）上市申请获得受理。据中国国家药监局药品审评中心（CDE）最新公示信息，精准生物申报的C-13-60细胞制剂获得临床试验默示许可（受理号：CXSL2200478），拟开发用于经标准治疗后进展或不耐受，现已无有效治疗手段的晚期末线恶性实体肿瘤。据报道，美国政府与荷兰、日本政府在1月27日达成协议，将把美国政府2022年10月份颁布的部分对华芯片出口管制措施扩大到这两国的公司，其中荷兰政府将阻止ASML向中国出口DUV光刻机。春节假期，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年春节假期的80.7%。旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入同比分别增长16.4%、30.6%，分别恢复至2019年春节假期的73.4%、79.9%。民宿服务提供个性化服务受到游客欢迎，销售收入同比增长74.2%，比2019年春节假期年均增长13.3%。
	2023.1.30	钙钛矿叠层电池效率再破记录
	2023.1	半固态电池
生物医药	2023.1.20	《加速消除宫颈癌行动计划（2023-2030年）》
	2023.1.30	基因编辑疗法
	2023.1.31	CAR-T
自主可控	2023.1.27	芯片出口管制
疫后复苏	2023.1.30	春节旅游数据

资料来源：华尔街见闻，财联社等，中信建投

风险提示

（1）疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险；

（2）国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落；

（3）美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情形下，债务危机再次出现，或面临硬着陆风险。

分析师介绍

陈果（S1440521120006）：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

研究助理

姚皓天：复旦大学本科、硕士，曾就职于德邦证券，2022年加入中信建投证券研究发展部。

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅~5%-5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅~10~10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

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标签	证券代码	证券名称	所属申万二级行业	总市值（亿元）	盈利增速		PE		营业收入	投行业务收入	投行业务收入占比
标签	证券代码	证券名称	所属申万二级行业	总市值（亿元）	2022E	2023E	2022E	2023E	营业收入	投行业务收入	投行业务收入占比
券商	601995.SH	中金公司	证券Ⅱ	1446	-15.72%	22.97%	21.1	17.7	301.31	70.36	23.35%
	601688.SH	华泰证券	证券Ⅱ	1110	-19.05%	25.44%	11.0	8.9	379.05	43.44	11.46%
	600109.SH	国金证券	证券Ⅱ	368	-39.09%	33.72%	26.1	19.5	71.27	18.10	25.40%
	601198.SH	东兴证券	证券Ⅱ	272	-40.99%	43.69%	28.0	19.6	53.76	10.84	20.17%
	601162.SH	天风证券	证券Ⅱ	268	-46.01%	34.06%	77.3	61.8	44.06	8.61	19.53%
	000728.SZ	国元证券	证券Ⅱ	311	-7.41%	21.75%	17.6	14.4	61.10	9.50	15.55%
	002945.SZ	华林证券	证券Ⅱ	404	10.19%	18.39%	78.7	65.0	13.95	2.12	15.21%
	601375.SH	中原证券	证券ⅡI	147	-88.60%	502.56%	130.0	52.0	44.21	6.36	14.38%
	601990.SH	南京证券	证券ⅡI	313	-24.89%	26.02%	42.4	33.9	27.42	3.46	12.62%
	002500.SZ	山西证券	证券Ⅱ	213	-34.92%	7.27%	39.6	37.1	39.94	4.89	12.23%
	600837.SH	海通证券	证券Ⅱ	1071	-22.17%	25.79%	12.4	9.8	432.05	49.25	11.40%
	601099.SH	太平洋	证券Ⅱ	190	-136.84%	-213.52%	-279.0	279.0	16.30	1.84	11.31%
创投	000935.SZ	四川双马	水泥	182	36.71%	44.84%	13.5	9.3
	300688.SZ	创业黑马	教育	33	-655.16%	-210.86%	-34.4	31.2
	002243.SZ	力合科创	化妆品	102	-8.69%	17.88%	17.7	15.0

主题与产业趋势跟踪系列（一）：AIGC引领AI投资热潮，注册制全面铺开-20230201-中信建投-32页