电力设备 | 证券研究报告 — 行业点评

2023 年 5 月 7 日

强于大市

电新行业 2022 年年报与2023 年一季报综述

行业景气向上，新增长点持续涌现

电力设备与新能源行业 2022 年整体盈利同比增长 97%，业绩高增延续；新能源汽车与新能源发电行业景气度较高；维持行业评级。

 2022年全行业盈利同比增长97%：2022年电力设备与新能源行业上市公司营业总收入 46,691.11 亿元，同比增长 48.62%，归母盈利 4,410.94 亿元，同比增长 97.34%。其中新能源汽车行业归母盈利 2,036.64 亿元，同比增长 136.27%。新能源发电行业归母盈利2,078.07亿元，同比增长 90.18%。电力设备行业归母盈利296.24亿元，同比增加5.61%。

 全行业盈利能力同比提升：2022年全行业平均毛利率22.15%，同比提升1.03个百分点；净利率10.59%，同比提升2.78个百分点。新能源汽车板块平均毛利率22.88%，同比提升1.18个百分点，平均净利率12.10%，同比提升2.58个百分点；新能源发电板块平均毛利率21.00%，同比提升1.20个百分点，净利率9.61%，同比提升3.05个百分点。

 行业经营现金流显著增长：2022年全行业经营现金净流入7252.30亿元，同比提升85.08%。其中，新能源汽车板块经营现金净流入2807.95亿元，同比增长88.94%；新能源发电板块净流入4097.77亿元，同比提升92.18%；电力设备板块经营现金流净流入346.59亿元，同比提升15.47%。

 2023 年一季度全行业盈利稳健向好，新能源发电板块维持高增速：2023年一季度全行业实现营业收入 11,461.20 亿元，同比增长 26.44%，盈利1,104.37 亿元，同比增长 23.81%。其中新能源发电板块实现营业收入6,084.30 亿元，同比增长 19.30%，盈利 676.68 亿元，同比增长 40.20%。

 投资建议：新能源汽车：新能源汽车全球景气度持续向上，全年销量有望再创历史新高。随着以碳酸锂为代表的原材料价格企稳，产业链利润将迎来重新分配。电芯环节竞争格局较优，盈利有望回升，4680 和钠离子电池有望规模化量产，凝聚态电池、磷酸锰铁锂、复合箔材等新技术有望推动产业技术升级；建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节。储能：海外部分区域储能经济性快速显现，国内储能配置需求迅速增长，陡峭成长曲线初露端倪，中长期需求趋势基本确立；国内工商业储能需求有望因电力供需偏紧等因素超预期释放。当前产业各环节格局尚未明确，建议优先关注有能力快速兑现订单的国内大储与工商业储能标的，以及具备海外渠道积累与盈利空间的储能逆变器与户储集成环节。氢能：氢能产业周期开启，绿氢成本预计逐步具备竞争力，应用场景有望进一步扩大，具备成本优势的电解槽生产与氢储运、加注装置企业有望受益。电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建新型电力系统，“十四五”电网投资总额有望进一步提升，结构预计将进一步向特高压、智能化等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益；数字中国建设预计将加快电网数字化转型进度，用电信息采集与服务领域有望受益；同时可关注充电设施领域以及部分转型储能领域的标的。风电：2023 年国内需求高增长在望，风电招标需求持续向好，为后续装机需求增长提供有力指引；同时风机中标价格止跌企稳、大宗商品价格呈现下行趋势，产业链盈利能力或有望迎来拐点。建议关注出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的头部零部件标的，业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风环节龙头企业，以及有望实现价稳量增的整机环节。光伏：光伏需求潜力无忧，景气度逐季提升，明后年高增长预期有望建立，产业链价格下降有望刺激需求超预期释放，同时中下游环节或存在超额利润空间；建议优先布局业绩增速较高的组件、辅材等环节以及格局较好的高纯石英等偏紧缺环节，新技术方面建议优先布局 HJT 电池设备以及对新技术宽口径储备的龙头企业，进入“0-1”阶段的前沿技术与电站环节亦值得关注。维持行业评级。

 风险提示：原材料价格波动；价格竞争超预期；投资增速下滑；政策不达预期；国际贸易摩擦风险；新冠疫情影响超预期。

电新行业 2022 年盈利同比接近翻倍增长，2023Q1 盈利同比保持高增

2022 年全行业盈利同比增长 97.34%，新能源汽车行业盈利显著增长：2022 年电力设备与新能源行业上市公司（我们选取的股票池共 365 家）营业总收入 46,691.11 亿元，同比增长 48.62%，实现归属上市公司股东净利润4,410.94亿元，同比增长97.34%。其中新能源汽车行业实现营业收入18,486.23亿元，同比增长90.12%，归属上市公司股东净利润2,036.64亿元，同比增长136.27%。新能源发电行业实现营业收入24,786.03亿元，同比增长32.57%，实现归属上市公司股东净利润2,078.07亿元，同比增长90.18%。电力设备行业实现营业收入3,418.85亿元，同比增长14.05%，归属上市公司股东净利润 296.24 亿元，同比增长 5.61%。

全行业毛利率、净利率同比提升：2022 年全行业平均毛利率为 22.15%，同比提升 1.03 个百分点；净利率10.59%，同比提升2.78个百分点。新能源汽车板块平均毛利率22.88%，同比提升1.18个百分点，平均净利率为 12.10%，同比提升 2.58 个百分点；新能源发电板块平均毛利率 21.00%，同比提升1.20个百分点，净利率9.61%，同比提升3.05个百分点；电力设备板块平均毛利率26.56%，同比下降0.96个百分点，平均净利率9.51%，同比下降0.50个百分点。

各版块净经营现金流改善向好：2022年全行业经营现金净流入7,252.30亿元，同比提升85.08%。其中，新能源汽车板块经营现金净流入2,807.95亿元，同比增长88.94%；新能源发电板块净流入4,097.77亿元，同比提升92.18%；电力设备板块经营现金流净流入346.59亿元，同比提升15.47%。

2023 年一季度全行业盈利保持较高增速：2023 年一季度全行业实现营业收入 11,461.20 亿元，同比增长26.44%，实现归属上市公司股东净利润1,104.37亿元，同比增长23.81%。其中新能源汽车板块全板块实现营业收入4,594.94亿元，同比增长38.69%，盈利359.40亿元，同比下降1.13%；新能源发电板块实现营业收入 6,084.30 亿元，同比增长 19.30%，盈利 676.68 亿元，同比增长 40.20%；电力设备板块实现收入781.97亿元，同比增长20.05%，盈利68.29亿元，同比增长48.96%。盈利能力方面，全行业平均毛利率提升0.10个百分点至22.40%，净利率提升0.11个百分点至11.09%，新能源汽车行业盈利能力小幅下滑。

图表 1. 2022年电新行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元)		归母净利润 (亿元) 2022		毛利率		净利率		净经营现金流 (亿元)
板块	2022 同比(%)		归母净利润 (亿元) 2022		同比(%)	2022(%)	同比(pct)	2022(%) 同比(pct)	2022	同比(%)
新能源汽车	18,486.23	90.12	2,036.64	136.27	22.88	1.18	12.10	2.58	2,807.95	88.94
新能源发电	24,786.03	32.57	2,078.07	90.18	21.00	1.20	9.61	3.05	4,097.77	92.18
电力设备	3,418.85	14.05	296.24	5.61	26.56	(0.96)	9.51	(0.50)	346.59	15.47
全行业	46,691.11	48.62	4,410.94	97.34	22.15	1.03	10.59	2.78	7,252.30	85.08

资料来源：万得，中银证券

图表 2. 2023年第一季度电新行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元)		归母净利润 (亿元) 2023Q1	同比(%)	毛利率		净利率
板块	2023Q1	同比(%)	归母净利润 (亿元) 2023Q1	同比(%)	2023Q1	同比(pct)	2023Q1	同比(pct)
新能源汽车	4,594.94	38.69	359.40	(1.13)	20.84	(1.83)	8.91	(2.93)
新能源发电	6.084.30	19.30	676.68	40.20	23.14	1.52	12.94	2.07
电力设备	781.97	20.05	68.29	48.96	25.82	0.02	9.47	1.95
全行业	11,461.20	26.44	1,104.37	23.81	22.40	0.10	11.09	0.11

资料来源：万得，中银证券

新能源汽车板块业绩持续高增，锂电池资源贡献业绩增量

2022年全球新能源汽车销量高增长，板块业绩高增兑现：2022年以来尽管全球新能源汽车市场受由疫情、地缘冲突等不确定性因素影响，产销量出现较大波动，但推动行业增长的动能依然强劲，新能源汽车市场仍然呈现出积极向好的发展态势。根据 EVTank 数据，2022 年全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长61.6%，其中中国贡献主要增量，根据中汽协数据，2022年我国新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，全球销量占比较2021年提升 10.6 个百分点至 63.6%。2022 年新能源汽车板块业绩兑现，板块整体实现营业收入 18,486.23 亿元，同比增长 90.12%，归属上市公司股东净利润 2,036.64 亿元，同比增长 136.27%。

各板块盈利均显著扩张，锂电池资源贡献主要业绩增量：从细分板块看，2022年各板块营收、盈利均显著扩张。其中锂电池板块我们共选取宁德时代、比亚迪、孚能科技等11家公司，以上公司2022年合计营收 9,007.05 亿元，同比增长 106.78%；合计归母净利润 527.64 亿元，同比增长 127.22%%，宁德时代盈利接近翻倍增长、国轩高科、鹏辉能源盈利同比增长超过 200%，比亚迪盈利同比增长446%。中游材料环节保持较高增速，锂电池材料2022年实现营收5,372.70亿元，同比增长81.37%；实现归母盈利 537.56 亿元，同比增长 59.61%。上游资源方面，2022 年新能源汽车和储能电池销量节节攀升，引发以碳酸锂为代表的资源供给紧缺，锂资源开发周期较长，短期供需错配催动价格迅速上涨，我们选取的12家锂电池资源公司在2022年实现营收合计2,418.41亿元，同比增长132.97%；归母净利润合计875.18亿元，同比增长301.43%，贡献了板块主要业绩增量。

板块内部盈利能力分化，利润分配向上游转移：从盈利能力来看，2022年全行业平均毛利率22.88%，同比提升 1.18 个百分点；平均净利率 12.10%，同比提升 2.58 个百分点，整体盈利能力显著提升。从细分板块内部看，各子板块盈利能力表现出较大分化，其中上游锂电池资源板块盈利能力较强，体现出供需错配下的资源稀缺属性，全年平均毛利率 49.42%，同比增长 14.11 个百分点；净利率42.07%，同比增长 19.04 个百分点。锂电池板块从全年维度看盈利能力稳中有升，毛利率 17.91%，同比增长0.19个百分点，净利率6.28%，同比增长0.26个百分点，从半年维度看，锂电池板块在下半年盈利能力提升较为明显，一方面受益于原材料价格下跌，也反映出电池环节较强的议价能力。锂电池材料板块毛利率 19.56%，同比下降 3.73 个百分点；净利率 10.33%，同比下降 1.41 个百分点，主要原因为上游资源具有稀缺属性，而下游电池厂市场集中度较高，在产业链中相对中游材料企业较为强势，中游材料盈利两端受挤较为明显。

经营净现金流显著增长，锂电材料板块现金流入同比下降：锂电池和锂电池资源仍然占据产业链现金流较高比例，上游资源环节同比提升较为明显，反映出较强的产业链谈判能力，中游材料环节受库存备货、账期等因素影响，经营现金流表现较弱。2022 年新能源汽车行业整体经营现金净流入2,807.95 亿元，同比增长 88.94%，其中上游锂电池资源和下游锂电池现金流流入增长明显，锂电池资源板块经营现金净流入 657.58 亿元，同比增长 365.88%；锂电池板块经营现金净流入 2,061.93 亿元，同比增长80.42%。中游锂电池材料现金流净流出27.46亿元，同比下降120.55%。

2023年一季度全球新能源汽车销量向好趋势不改，动力电池装机同比高增：2023年一季度，在全球汽车消费整体偏弱的情况下，新能源汽车依然实现了逆势增长，根据SNE Research 数据，2023年一季度全球各国新能源汽车注册量约270.2万辆，同比增长30.2%，保持较高增速。分地区看，根据中汽协数据，中国2023年一季度新能源汽车产销分别完成165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和 26.2%，渗透率提升至 26.1%。根据 Marklines 数据，欧洲 2023 年一季度新能源汽车销量 52.7 万辆，同比增长11%，渗透率19.9%。根据CleanTechnica数据，2023年第一季度美国纯电动车（不含插电式混合动力车）销量达24.5万辆，与2022年同期相比增长66%，与2021年同期相比增长162%，2023年第一季度纯电动车的销量占美国汽车销量的7.1%，相比去年同期的5.7%上涨1.4个百分点。动力电池装机量延续高增态势，全球汽车动力电池装车量约 133.0GWh，同比增长38.6%，其中宁德时代以35.0%的市占率排名第一，比亚迪以16.2%的市占率排名第二，前十名厂家中，中国企业中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达分别位列第七至十名。

2023 年第一季度业绩高增延续，电池环节盈利显著改善：一季度为新能源汽车销售传统淡季，2023年第一季度新能源汽车板块盈利仍然表现出较强韧性，行业整体实现营业收入4,594.94元，同比增长 38.69%，实现归属上市公司股东净利润 359.40 亿元，同比下降 1.13%。板块整体毛利率 20.84%，同比下降 1.83 个百分点，净利率 12.10%，同比下降 2.93 个百分点。2023 年开年以来在国内新能源汽车销量增速放缓，下游电池环节去库存和部分中游材料产能释放、供需反转等多重因素作用下，上游和中游材料价格显著下跌，第一季度锂电池资源板块实现营收 589.08 亿元，同比增长 33.96%；实现归母净利润 130.23 亿元，同比下降 19.86%；毛利率 41.14%，同比下降 8.85 个百分点；净利率 42.07%，同比下降 11.82 个百分点。锂电池材料板块实现营收 1,159.28亿元，同比增长 7.18%；盈利 59.16 亿元，同比下降 59.45%；毛利率同比下降 9.44 个百分点至14.95%，净利率同比下降 8.73 个百分点至 10.33%。原材料价格下跌过程中锂电池板块盈利有较显著改善，锂电池子板块 2023 年第一季度实现营收 2,473.77 亿元，同比增长 72.22%；归母净利润 148.47 亿元，同比增长 379.63%；毛利率 18.61%，同比增长 5.19 个百分点；净利率 6.28%，同比提升 3.69 个百分点，盈利能力同比显著提升。

图表 3. 2022年新能源汽车子行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元) 2022	同比(%)	归母净利润 (亿元) 2022	同比(%)	毛利率		净利率		净经营现金流 (亿元)
板块	营业收入 (亿元) 2022	同比(%)	归母净利润 (亿元) 2022	同比(%)	2022(%）同比(pct)		2022(%）同比(pct)		2022	同比(%)
锂电池	9,007.05	106.78	527.64	127.22	17.91	0.19	6.28	0.26	2,061.93	80.42
锂电池材料	5,372.70	81.37	537.56	59.61	19.56	(3.73)	10.33	(1.41)	(27.46)	(120.55)
电池设备	395.91	47.55	28.45	26.45	28.26	(0.44)	7.31	(1.09)	22.86	2.75
锂电池资源	2,418.41	132.97	875.18	301.43	49.42	14.11	42.07	19.04	657.58	365.88
电机电控	752.82	20.22	47.91	39.79	20.67	2.04	6.44	0.77	47.05	164.28
充电设施	539.34	14.06	19.90	9.31	19.06	0.56	3.76	(0.11)	45.98	61.68
全行业	18,486.23	90.12	2,036.64	136.27	22.88	1.18	12.10	2.58	2.807.95	88.94

资料来源：万得，中银证券

图表 4. 2023年第一季度新能源汽车子行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元)		归母净利润 (亿元) 2023Q1			毛利率
板块	2023Q1	同比(%)	归母净利润 (亿元) 2023Q1	同比(%)	2023Q1(%)	同比(pct) 2023Q1(%)	净利率同比(pct)
锂电池	2,473.77	72.22	148.47	379.63	18.61	5.19	6.28 3.69
锂电池材料	1,159.28	7.18	59.16	(59.45)	14.95 (9.44)	10.33	(8.73)
电池设备	92.23	20.46	8.09	32.00	31.51 5.28	7.31	1.56
锂电池资源	589.08	33.96	130.23	(19.86)	41.14	(8.85) 42.07	(11.82)
电机电控	163.79	(5.73)	6.98	(52.08)	18.06	(2.74) 6.44	(4.11)
充电设施	116.79	11.26	6.48	87.69	19.73	2.09 3.76	2.43
全行业	4,594.94	38.69	359.40	(1.13)	20.84	(1.83) 12.10	(2.93)

资料来源：万得，中银证券

新能源发电行业业绩同比增长 90%，光伏板块高景气

板块业绩较快增长，经营现金流同比改善：2022年，新能源发电行业实现营业收入24,786.03亿元，同比增长 32.57%，归属上市公司股东净利润 2,078.07 亿元，同比提升 90.18%；2022 年行业毛利率达到21.00%，同比提升1.20个百分点，平均净利率9.61%，同比提升3.05个百分点。经营性现金净流入 4,097.77 亿元，同比提升 92.18%。

2023年第一季度板块业绩继续较快增长：2023年第一季度，新能源发电行业实现营业收入6,084.30亿元，同比增长 19.30%，归属上市公司股东净利润 676.68 亿元，同比增长 40.20%。行业平均毛利率达到23.14%，同比提升1.52个百分点，平均净利率为12.94%，同比提升2.07个百分点。

光伏需求延续高景气度，业绩维持高增速

2022年全球光伏装机需求快速增长，海外组件需求表现亮眼：根据CPIA数据，2022年全球光伏新增装机预计或将达到 230GW，创历史新高。2022 年国内组件出口数据表现亮眼，根据InfoLinkConsulting数据，2022年国内出口154.8GW光伏组件，相较2021年的88.8GW大幅增长74%。2022年受到乌俄冲突影响，传统能源价格快速升高促使欧洲各国积极推动能源转型，欧洲光伏安装需求大增。2022年欧洲累积从中国进口86.6GW的光伏组件，占全年中国组件出口的56%，相对2021年的 40.9GW 大幅增长了 112%，欧洲成为中国组件出口在 2022 年增长最快、规模也最大的地区市场；2022年亚太地区累积从中国进口光伏组件28.5GW，同比增长27%；2022年美洲地区累积从中国进口组件总量达24.8GW，同比增长50%，其中的增量80%来自巴西。

2022年国内光伏需求亦保持快速增长，分布式需求占据主导：根据CPIA数据，2022年国内光伏新增装机87.41GW，同比增加59.3%，其中，分布式光伏装机51.11GW，占全部新增光伏发电装机的58.5%。户用装机达25.25GW，占2022年我国新增光伏装机的28.9%。2022年由于供应链价格持续高企，集中式装机不及预期。随着大型风光基地项目开工建设，预计 2023年新增装机中，大型地面电站的装机占比将重新超过分布式；分布式市场方面，整县推进及其他工商业分布式和户用光伏建设将继续支撑分布式光伏发电市场，虽然占比下降，但装机总量仍将呈现上升态势。“十四五”时期将形成集中式与分布式并举的发展格局。随着光伏发电全面进入平价时代，叠加“碳中和”目标的推动以及大基地的开发模式，集中式光伏电站有可能迎来新一轮发展热潮。另外，随着光伏在建筑、交通等领域的融合发展，叠加整县推进政策的推动，分布式项目仍将保持一定的市场份额。

2023年一季度，海外需求强劲，组件出口高速增长指引全年需求向上：根据InfoLink中国海关出口数据显示，2023 年 1-3 月国内分别出口 14.85GW、14.82GW、21.2GW 的光伏组件，环比分别增长32.0%、0%、43.1%，同比分别增长 55.0%、6.0%、56.5%；2023 在经历前两个月的强劲出口后，3月光伏组件出口数字再创高峰，单月21.2GW的组件出口远高于2022年旺季时的出口量，显示2023年海外市场的的高热度。2023年一季度，国内已累积出口50.9GW的光伏组件，2023年全球光伏需求或将出现超预期增长。

2023年一季度，国内光伏需求依然强劲：根据国家能源局数据，2023年一季度，全国光伏新增并网33.66GW，同比增长154.8%，其中集中式光伏发电15.53GW，分布式光伏发电18.13GW，国内光伏需求依然强劲。

2022 年与 2023 年一季度，光伏板块实现量利齐升：受益于全球光伏需求快速增长，2022 年光伏行业实现营业收入 12,519.35 亿元，同比增长 69.79%，归属上市公司股东净利润 1,457.01 亿元，同比提升 99.87%；2022 年光伏行业毛利率达到 22.96%，同比提升 0.14 个百分点，平均净利率 12.84%，同比提升2.49个百分点。经营性现金净流入1,621.84亿元，同比提升120.63%。2023年一季度，光伏行业实现营业收入3,199.43亿元，同比增长37.29%，归属上市公司股东净利润438.36亿元，同比提升54.63%；2023年一季度，光伏行业毛利率达到24.71%，同比提升1.57个百分点，平均净利率12.84%，同比提升 2.25 个百分点。

风电零部件环节率先开始业绩修复

2022年风电板块全年装机节奏受阻，业绩有所承压：2022年我国风电行业由于吊装运输受阻、大型化产能出现阶段性瓶颈等因素的影响，全年装机量出现下行，根据国家能源局数据，2022年国内新增风电装机37.63GW，同比下降20.90%；叠加整机交付价格出现大幅下降，行业整体业绩承压。2022年风电行业实现营业收入 2,627.54 亿元，同比下降 1.86%，归属上市公司股东净利润 181.94 亿元，同比下降 21.12%；2022 年行业毛利率为 17.41%，同比下降 2.98 个百分点，平均净利率 7.01%，同比下降 1.67 个百分点。经营性现金净流入 78.09 亿元，同比下降 63.28%。

2023年第一季零部件板块业绩率先修复，指引全年需求高景气度：2023年一季度行业实现营业收入450.04亿元，同比减少13.29%，归属上市公司股东净利润37.71亿元，同比减少33.96%。行业平均毛利率为19.71%，同比下降0.70个百分点，平均净利率为8.66%，同比下降2.54个百分点。其中，收入体量占比较大的整机环节仍然承压于较低的风机交付价格，2023年一季度实现营业收入147.16亿元，同比降低37.41%，归属上市公司股东净利润13.98亿元，同比降低60.21%，毛利率、净利率分别同比降低 3.07、5.35 个百分点至 20.35%、9.74%，成为导致风电行业整体仍呈现出下行趋势的主要原因。但由于 2022 年装机节奏放缓，2023 年已招标未并网的存量项目规模较大，同时供给侧的运输吊装、大型化产能供应瓶颈得以改善，全年装机量有望实现高增长，风电零部件作为率先放量的环节已经在2023年第一季度开始修复业绩。2023年一季度，塔筒桩基环节实现营业收入40.32亿元，同比提升43.61%，归属上市公司股东净利润4.99亿元，同比大幅提升103.01%，毛利率、净利率分别同比提升5.36、3.66个百分点至23.05%、8.77%；锻铸件环节实现营业收入31.73亿元，同比提升7.43%，归属上市公司股东净利润3.28亿元，同比提升79.13%，毛利率、净利率分别同比提升 7.84、4.12 个百分点至 21.88%、10.35%。

大唐发电、华能国际火电减亏，新能源运营商板块业绩扭亏为盈

2022年大唐发电、华能国际火电减亏，板块业绩扭亏为盈：2022年，新能源运营商行业实现营业收入4,961.54亿元，同比增长18.86%；归属于上市公司股东净利润151.01亿元，同比扭亏为盈；2022年行业毛利率达到13.38%，同比提升4.15个百分点；平均净利率3.17%，同比提升3.89个百分点；经营性现金净流入1,295.90亿元，同比提升 128.13%。2022 年新能源运营商板块扭亏主要动力来自于部分运营商煤电板块减亏幅度明显。大唐发电 2022 年实现亏损 4.10 亿元，同比减亏 88.54 亿元，2022 年大唐发电燃煤板块亏损 60.53 亿元，同比减亏 99.23 亿元；华能国际 2022 年实现亏损 73.87亿元，同比减亏 28.77 亿元，2022 年华能国际燃煤板块亏损 173.25 亿元，同比减亏 29.64 亿元。新能源发电发面，2022年大唐发电风力发电贡献利润总额22.86亿元，同比增加30.04%，光伏发电贡献利润总额 4.44 亿元，同比提升 25.18%；华能国际风力发电贡献利润总额 62.35 亿元，同比增加27.40%，光伏发电贡献利润总额 11.48 亿元，同比提升 58.34%，新能源发电盈利保持增长。

2023年第一季度火电减亏叠加新能源利润提升，业绩同比高增：2023年一季度，新能源运营商行业实现营业收入 1,376.59 亿元，同比增长 10.47%；归属于上市公司股东净利润 98.17 亿元，同比增长73.69%。行业平均毛利率 16.37%，同比提升 1.93 个百分点；平均净利率 3.17%，同比提升 2.89 个百分点。2023年一季度，新能源运营商盈利高增主要动力来自于大唐发电、华能国际盈利同比扭亏为盈。2023年一季度，大唐发电实现盈利1.37亿元，同比增长133.09%；2023年一季度华能国际实现盈利 22.50亿元，同比增长 335.30%，2023年一季度华能国际燃煤发电亏损0.70亿元，同比减亏32.02亿元。新能源方面，2023年一季度华能国际风力发电贡献利润总额19.25亿元，同比增加27.06%，光伏发电贡献利润总额3.45亿元，同比提升116.98%。

氢能企业加速布局，产业周期开启

2022 年板块收入、经营性现金流保持增长：2022 年，氢能行业实现营业收入 656.27 亿元，同比增长13.22%；归属于上市公司股东净利润29.41亿元，同比下降10.14%。2022年行业平均毛利率达到20.18%，同比下降1.56个百分点；平均净利率4.41%，同比下降1.29个百分点；经营性现金净流入50.66 亿元，同比提升 44.29%。

2023年第一季度板块业绩持稳，氢能产业周期开启：2023年一季度氢能行业实现营业收入 157.00亿元，同比增长 16.95%；归属于上市公司股东净利润 7.68 亿元，同比增长 0.76%。行业平均毛利率 18.89%，同比下降 1.04 个百分点；平均净利率 4.41%，同比下降 0.78 个百分点。暨 2022年 3 月国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021—2035 年）》后，上海、河南、新疆等省份积极响应国家号召，相继发布相关政策规划推动氢能产业积极发展。据北极星氢能网不完全统计，2023 年以来国内共有 14 个氢能项目签约或开工，包括“风光制氢一体化”、“风电制氢制氨一体化”、“绿氨及燃料电池”等项目，涉及国家电投、中国能建、中国船舶等多家企业。

图表 5. 2022年新能源发电子行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元)		归母净利润 (亿元)		毛利率		净利率		净经营现金流 (亿元)
板块	2022 同比(%)	2022	归母净利润 (亿元)		同比(%)	2022(%)	同比(pct)	2022(%) 同比(pct)	2022	同比(%)
光伏	12,519.35	67.96	1,457.01	99.87	22.96	0.14	12.84	2.49	1,621.84	120.63
风电	2,627.54	(1.86)	181.94	(21.12)	17.41	(2.98)	7.01	(1.67)	78.09	(63.28)
储能	569.86	42.50	57.77	/	28.26	7.67	10.80	12.54	89.68	609.83
核电	3,451.47	1.18	200.92	91.18	26.54	1.29	9.92	3.31	961.59	69.08
氢能	656.27	13.22	29.41	(10.14)	20.18	(1.56)	4.41	(1.29)	50.66	44.29
运营商	4,961.54	18.86	151.01	/	13.38	4.15	3.17	3.89	1,295.90	128.13
全行业	24,786.03	32.57	2,078.07	90.18	21.00	1.20	9.61	3.05	4,097.77	92.18

资料来源：万得，中银证券

图表 6. 2023年第一季度新能源发电子行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元)		归母净利润 (亿元)		毛利率		净利率
板块	2023Q1	同比(%)	2023Q1	同比(%)	2023Q1(%)	同比(pct)	2023Q1(%)	同比(pct)
光伏	3,199.43	37.29	438.36	54.63	24.71	1.57	12.84	2.25
风电	450.04	(13.29)	37.71	(33.96)	19.71	(0.70)	8.66	(2.54)
储能	140.87	52.99	13.38	50.68	26.55	4.43	10.80	0.62
核电	760.36	(2.27)	81.38	17.84	31.02	1.46	9.92	2.26
氢能	157.00	16.95	7.68	0.76	18.89	(1.04)	4.41	(0.78)
运营商	1,376.59	10.47	98.17	73.69	16.37	1.93	3.17	2.89
全行业	6.084.30	19.30	676.68	40.20	23.14	1.52	12.94	2.07

资料来源：万得，中银证券

电力设备行业基本稳定，2023Q1 板块量利均有回暖

板块业绩小幅增长，盈利能力略有下滑：2022年，电力设备行业实现营业收入3,418.85亿元，同比增长 14.05%，归属上市公司股东净利润 296.24 亿元，同比增长 5.61%。全年平均毛利率 26.56%，同比减少0.96个百分点，平均净利率为9.51%，同比减少0.50个百分点；其中二次设备板块净利率同比提升1.57个百分点至10.77%，低压电器板块净利率同比提升0.38个百分点至12.31%。行业整体经营现金流净流入346.59亿元，同比增加15.47%；其中工控与电力电子板块经营现金流净额大幅增长 89.69%至 49.38 亿元。

2023年第一季度板块量利均有向好，业绩实现大幅度提升：2023年第一季度，电力设备行业实现营业收入781.97亿元，同比增长20.05%，归属上市公司股东净利润68.29亿元，同比增长48.96%；其中工控与电力电子板块归属上市公司股东净利润同比增长65.37%，二次设备板块归属上市公司股东净利润同比增长53.49%。2023年一季度平均毛利率为25.82%，同比增长0.02个百分点，平均净利率为9.47%，同比增长1.95个百分点。

图表 7.2022年电力设备子行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元)		归母净利润 (亿元)		毛利率		净利率		净经营现金流 (亿元)
板块	2022	同比(%)	2022	同比(%)	2022(%）同比(pct）			2022(%）同比(pct)	2022	同比(%)
一次设备	835.68	12.84	32.67	(28.67)	21.12	(0.98)	4.25	(2.22)	46.17	/
二次设备	1,138.28	12.87	108.31	28.15	28.18	(1.08)	10.77	1.57	145.62	/
工控与电力电子	602.29	19.43	63.13	(8.96)	29.71	(1.14)	10.53	(3.49)	49.38	89.69
低压电器	842.60	13.22	92.13	13.95	27.52	(0.79)	12.31	0.38	105.41	(11.64)
全行业	3,418.85	14.05	296.24	5.61	26.56	(0.96)	9.51	(0.50)	346.59	15.47

资料来源：万得，中银证券

图表 8.2023年第一季度电力设备子行业业绩情况

板块	营业收入 (亿元)		归母净利润 (亿元)		毛利率		净利率
板块	2023Q1	同比(%)	2023Q1	同比(%)	2023Q1(%)	同比(pct)	2023Q1(%)	同比(pct)
一次设备	188.50	16.94	12.03	26.36	20.52	(0.00)	6.64	0.59
二次设备	200.19	15.08	14.79	53.49	28.25	0.99	7.67	1.69
工控与电力电子	140.14	13.38	16.83	65.37	30.19	0.51	12.04	3.82
低压电器	253.14	31.43	24.64	49.24	25.44	(0.98)	11.56	1.90
全行业	781.97	20.05	68.29	48.96	25.82	0.02	9.47	1.95

资料来源：万得，中银证券

投资建议

新能源汽车：新能源汽车全球景气度持续向上，全年销量有望再创历史新高。随着以碳酸锂为代表的原材料价格企稳，产业链利润将迎来重新分配。电芯环节竞争格局较优，盈利有望回升，4680和钠离子电池有望规模化量产，带动相关产业链高速增长；凝聚态电池、磷酸锰铁锂、复合箔材等新技术有望推动产业技术升级；建议优先布局格局较优的电芯环节，海外客户放量以及一体化布局较优的部分中游材料环节。宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鼎胜新材、鹏辉能源、欣旺达、当升科技、容百科技、璞泰来、尚太科技、恩捷股份、星源材质、天赐材料、新宙邦等，建议关注孚能科技、长远锂科、中伟股份等。

储能：海外部分区域储能经济性快速显现，国内储能配置需求迅速增长，陡峭成长曲线初露端倪，中长期需求趋势基本确立；国内工商业储能需求有望因电力供需偏紧等因素超预期释放。当前产业各环节格局尚未明确，建议优先关注有能力快速兑现订单的国内大储与工商业储能标的，以及具备海外渠道积累与盈利空间的储能逆变器与户储集成环节。推荐阳光电源、德业股份、固德威、科士达等，建议关注金冠股份、金盘科技、盛弘股份、科林电气等。

氢能：氢能产业周期开启，绿氢成本预计逐步具备竞争力，应用场景有望进一步扩大，具备成本优势的电解槽生产与氢储运、加注装置企业有望受益。

电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建新型电力系统，“十四五”电网投资总额有望进一步提升，结构预计将进一步向特高压、智能化等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益；数字中国建设预计将加快电网数字化转型进度，用电信息采集与服务领域有望受益；同时可关注充电设施领域以及部分转型储能领域的标的。推荐国电南瑞，建议关注思源电气、四方股份、平高电气、许继电气、通合科技、炬华科技、双杰电气、绿能慧充等。

风电：2023 年国内需求高增长在望，风电招标需求持续向好，为后续装机需求增长提供有力指引；同时风机中标价格止跌企稳、大宗商品价格呈现下行趋势，产业链盈利能力或有望迎来拐点。建议关注出货量与盈利能力有望受益于需求超预期的头部零部件标的，业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的海风环节龙头企业，以及有望实现价稳量增的整机环节。推荐泰胜风能*、金雷股份、日月股份、恒润股份*、三一重能、运达股份、东方电缆*、汉缆股份、天顺风能、大金重工*、海力风电*，建议关注天能重工、起帆电缆等。

光伏：光伏需求潜力无忧，景气度逐季提升，明后年高增长预期有望建立，产业链价格下降有望刺激需求超预期释放，同时中下游环节或存在超额利润空间；建议优先布局业绩增速较高的组件、辅材等环节以及格局较好的高纯石英等偏紧缺环节，新技术方面建议优先布局 HJT电池设备以及对新技术宽口径储备的龙头企业，进入“0-1”阶段的前沿技术与电站环节亦值得关注。推荐晶澳科技、天合光能、隆基绿能、晶科能源、石英股份、双良节能*、宇邦新材、钧达股份、通威股份、迈为股份、林洋能源等；建议关注凯盛科技、TCL 中环、天宜上佳、通灵股份、快可电子、德业股份、苏文电能、芯能科技、美畅股份、厦门钨业、芯碁微装等。

（*表示机械组覆盖）

风险提示

原材料价格波动：电力设备、新能源汽车、新能源发电板块中的绝大部分上市公司主营业务均属于制造业，原材料成本在营业成本中的占比一般较大；若上游原材料价格出现不利波动，将在较大程度上对各细分板块的盈利情况产生负面影响。

价格竞争超预期：动力电池中游制造产业链普遍有产能过剩的隐忧，动力电池中游产品价格、新能源电站的电价、光伏风电产业链中游产品价格、电力设备招标价格，均存在竞争超预期的风险。

投资增速下滑：电力投资（包括电源投资与电网投资）决定了新能源发电板块、电力设备板块的行业需求；若电力投资增速下滑，将对两大板块造成负面影响。

政策不达预期：新能源汽车板块、新能源发电板块、电力设备细分板块，均对政策有较高的敏感性；
若政策不达预期，将显著影响各细分行业的基本面，进而降低各板块的投资价值。

国际贸易摩擦风险：对海外市场的出口是中国光伏制造企业与部分风电零部件企业、动力电池产业链企业销售的重要组成部分，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能会相关企业的销售规模和业绩产生不利影响。

新冠疫情影响超预期：新冠疫情仍未平息，若新冠疫情影响超预期，可能造成全球系统性风险及行业需求不达预期风险。

附录图表 9. 报告中提及上市公司估值表

公司代码	公司筒称	评级	股价	市值	每股收益(元/股)		市盈率(x)		最新每股净资产
			（元）	(亿元）	2022A	2023E	2022A	2023E	（元/股）
300750.SZ	宁德时代	买入	227.00	9.979.59	12.92	19.44	17.57	11.68	76.93
300014.SZ	亿纬锂能	买入	64.10	1,311.31	1.84	2.84	34.84	22.57	15.58
300129.SZ	泰胜风能	买入	9.29	86.85	0.33	0.51	28.56	18.22	4.42
603985.SH	恒润股份	买入	19.75	87.07	0.22	0.69	91.86	28.62	7.77
301155.SZ	海力风电	买入	73.00	158.70	0.94	3.21	77.66	22.74	25.84
002459.SZ	晶澳科技	买入	38.03	1,254.80	2.40	3.83	15.85	9.93	12.78
688599.SH	天合光能	买入	47.50	1,032.29	1.72	3.41	27.62	13.93	12.89
601012.SH	隆基绿能	买入	33.16	2.514.03	1.95	2.64	17.01	12.55	8.61
600438.SH	通威股份	买入	38.31	1,724.70	5.71	4.14	6.70	9.26	14.98
600406.SH	国电南瑞	买入	26.07	1,745.26	0.97	1.16	26.88	22.55	6.44
002531.SZ	天顺风能	买入	13.99	252.17	0.35	0.35	39.97	39.97	4.58
002074.SZ 001301.SZ	国轩高科	增持	27.30	485.63	0.18	0.94	151.67	29.07	13.31
	尚太科技	增持	70.55	183.27	4.96	5.04	14.22	14.00	20.89
603876.SH	鼎胜新材	增持	35.21	172.69	2.82	3.61	12.49	9.75	13.04
300438.SZ 300207.SZ	鹏辉能源	增持	50.98	235.17	1.42 0.62	2.61	35.90	19.53	9.01
300073.SZ	欣旺达	增持	16.21	301.88 262.27	4.46	1.45	26.15	11.21	10.74
688005.SH	当升科技容百科技	增持	51.78	299.97	3.00	4.71 4.03	11.61	10.99	23.54
603659.SH	璞泰来	增持增持	66.51	703.90	2.24	2.89	22.17 22.59	16.50	16.04
002812.SZ	恩捷股份	增持	50.61 101.53	906.07	4.48	6.24	22.66	17.51 16.27	10.19
300568.SZ	星源材质	增持	17.11	219.30	0.60	1.07	28.52	15.99	20.58
002709.SZ	天赐材料	增持	42.53	819.41	2.99	2.55	14.22	16.68	6.73 6.79
300037.SZ	新宙邦	增持	46.77	348.76	2.37	2.08	19.73	22.49	11.27
300443.SZ	金雷股份	增持	37.86	99.10	1.35	2.52	28.12	15.02	14.16
603218.SH	日月股份	增持	21.80	224.76	0.35	0.90	62.29	24.22	9.43
688349.SH	三一重能	增持	32.23	383.37	1.52	1.98	21.23	16.29	9.85
300772.SZ	运达股份	增持	12.93	90.78	1.00	1.05	12.93	12.31	7.04
002498.SZ	汉缆股份	增持	4.07	135.40	0.24	0.32	17.23	12.60	2.17
603606.SH	东方电缆	增持	43.75	300.88	1.22	2.35	35.86
002487.SZ	大金重工	增持	29.02	185.07	0.80	1.44	36.28	18.62	8.16
688223.SH	晶科能源	增持	12.17	1,217.00	0.30			20.19	10.32
603688.SH	石英股份	增持	111.84	404.05	2.94	0.70	40.57	17.39	2.84
301266.SZ	宇邦新材	增持	56.95	59.23	1.10	9.60 2.19	38.04	11.65	11.31 13.63
002865.SZ	钧达股份	增持	94.33	187.54	5.08	13.85	51.77 18.57	26.00 6.81	10.09
300274.SZ	阳光电源	增持	107.51	1,596.73	2.42	4.75	44.43		13.59
688390.SH	固德威	增持	275.42	339.32	5.27	14.61	52.26	22.63 18.85	21.22
300861.SZ	美畅股份	增持	43.50	208.81	3.07	4.17	14.18	10.43	11.39
605117.SH	德业股份	增持			6.35		39.45	21.30	19.25
688567.SH	孚能科技	未有评级	250.50	598.53		11.76	/	31.31	9.62
688779.SH	长远锂科	未有评级	21.95	267.28	(0.86) 0.77	0.70	14.26	13.50	4.04
300919.SZ	中伟股份金盘科技	未有评级	10.98 60.74	211.83 407.34	2.52	0.81 3.48

资料来源：万得，中银证券
注：股价截止日5月5日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期

续附录图表9. 报告中提及上市公司估值表

公司代码	公司简称	评级	股价	市值	每股收益(元/股)		市盈率(x)		最新每股净
公司代码	公司简称	评级	股价	市值			2022A	2023E	资产（元/股）
600312.SH	平高电气	未有评级	（元） 11.62	(亿元) 157.67	2022A 0.16	2023E 0.37	74.34	31.14	6.99
000400.SZ	许继电气	未有评级	22.80	229.90	0.75	0.97	30.28	23.50	10.15
300491.SZ	通合科技	未有评级	26.90	46.66	0.26	0.54	103.46	50.17	5.93
300360.SZ	炬华科技	未有评级	16.29	82.16	0.94	1.16	17.41	14.05	6.32
300444.SZ	双杰电气	未有评级	6.07	44.02	(0.24)	0.20	/	30.15	1.72
600212.SH	绿能慧充	未有评级	9.68	49.53	(0.19)	0.15	/	65.23	0.27
300569.SZ	天能重工	未有评级	8.03	64.99	0.28	0.62	28.27	12.86	4.85
605222.SH	起帆电缆	未有评级	20.27	84.76	0.88	1.82	23.03	11.12	9.88

资料来源：万得，中银证券
注：股价截止日5月5日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

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