医药生物 | 证券研究报告 — 行业点评

2023 年 5 月 9 日

医药生物板块 2022 年年报&2023 年一季报综述

强于大市

支撑评级的要点

 A股医药生物板块在 2022年稳定增长，2023年一季度板块利润端承压。SW 医药生物板块 2022 年实现营业收入 24294.03 亿元，同比增长 9.59%，实现扣除非经常性损益的净利润 1724.36 亿元，同比增长 11.90%。2023年一季度医药生物板块整体承压，板块内部出现分化。SW 医药生物板块2023Q1 实现营业收入 6237.46 亿元，同比增长 1.53%，基本与上年持平，实现扣除非经常性损益的净利润 498.13 亿元，同比降低 30.3%。2023 年一季度医药生物行业细分板块增长表现分化：医疗设备、医院、血制品、中药、细分板块增长表现优秀；医疗耗材板块持续承压，但是利润率降幅相对 2022 年全年趋向平和；原料药板块业绩增速放缓，上游原材料价格仍处相对高位，毛利率相应有所降低。

 新冠疫情在 2022 年对医药生物板块造成的影响在 2023 年一季度逐步消退。2022 年体外诊断板块营业收入 2022 年同比增长 71.11%，得益于新冠带来的相应检测需求，医药研发服务同样在 2022 年表现出高景气度的增长，部分得益于新冠相应抗病毒药物相关大订单交付。2023 年一季度新冠带来的相关需求逐步消退，体外诊断板块与医药研发服务板块面临高基数上的增长压力。随着新冠对于医疗机构的影响消退，医疗机构的常规诊疗活动与采购活动均回归正常。SW 医疗设备板块 2023 年一季度实现营业收入 223.90 亿元，同比增长 23.46%，实现归母净利润 48.70 亿元，同比增长 37.96%。2023 年一季度医院板块实现营业收入 112.80 亿元，同比增长 26.87%，实现归母净利润 6.90亿元，板块扭亏为盈。

 后疫情时代医药板块增长与估值扩张需要新的动力。截至 4月 28日，SW医药生物板块 PE（TTM）（剔除负值）为 25.52 倍，位于近年相对低位，与上年同期基本持平（2022 年 4 月 29 日 SW 医药生物板块 PE（TTM）（剔除负值）为 24.74）。原料药板块存在业绩修复机会，上游原材料价格逐渐回落和航运成本降低，制剂集采落地推动 API 市场扩大。疫苗的生产销售在后疫情时代将逐步回归常态，新冠疫情提升了社会对疫苗的认知度，对于疫苗的发展有长远的促进作用。由于创新药企研发投入较大，2023 年一季度其他生物制品板块整体净利润依然承压，但是部分创新药企业的核心产品销售也取得了一定突破。具有产品技术核心竞争力的医疗器械企业也存在一定的国产替代空间。

投资建议

 重点推荐迈瑞医疗、华东医药、复锐医疗、普洛药业、药明康德、凯莱英、沃森生物。建议关注智飞生物、万泰生物、华兰疫苗、康泰生物、成大生物、百克生物、天坛生物、博雅生物。

评级面临的主要风险

 行业政策变动风险、技术更新迭代风险、企业研发失败风险、汇率变动风险、国际关系风险等。

医药生物行业：2022年整体稳步增长，2023年一季度新冠影响逐步消退

医药生物板块在 2022 年整体稳步增长，SW 医药生物板块 2022 年实现营业收入 24294.03 亿元，同比增长 9.59%，实现归母净利润 1889.51 亿元，同比降低 6.61%，实现扣除非经常性损益的净利润1724.36 亿元，同比增长 11.90%。

SW 医药生物板块在 2022 年的净利润率为 8.28%，与上年相比同比降低了 1.36 个百分点。2022 年SW 医药生物板块毛利率同比降低了 0.75个百分点，研发费用率同比提高了 0.21个百分点，同时销售费用率同比降低了 0.72个百分点。2022 年 SW 医药生物板块公允价值变动净收益与投资净收益均发生较大幅度的降低，公允价值变动净收益由正转负，投资净收益同比降低 34.67%。

图表 1. SW 医药生物板块 2021&2022 年财务摘要（单位：亿元）

	2021	2022	同比变动(%)
营业总收入	22,168.11	24,294.03	9.59
毛利	7,861.53	8,433.23	7.27
毛利率	35.46	34.71	(0.75pct)
销售费用	3,201.89	3,334.19	4.13
销售费用率(%)	14.44	13.72	(0.72pct)
管理费用	1,150.00	1,250.48	8.74
管理费用率(%)	5.19	5.15	(0.04pct)
研发费用	895.71	1,032.32	15.25
研发费用率(%)	4.04	4.25	0.21pct
财务费用	189.26	91.64	(51.58)
财务费用率(%)	0.85	0.38	(0.48pct)
公允价值变动净收益	46.05	(42.06)	(191.35)
投资净收益	347.30	226.88	(34.67)
对联营企业和合营企业的投资收益	98.48	85.49	(13.19)
营业利润	2,627.11	2,484.48	(5.43)
营业外收支净额	(59.04)	(49.61)	(15.97)
利润总额	2.568.07	2,434.87	(5.19)
所得税	430.72	422.77	(1.85)
实际所得税率(%)	16.77	17.36	0.59pct
净利润	2,137.36	2,012.10	(5.86)
净利润率(%)	9.64	8.28	(1.36pct)
归属母公司股东的净利润	2.023.17	1,889.51	(6.61)
扣除非经常性损益的净利润	1,540.93	1,724.36	11.90

资料来源：万得，中银证券（为保持口径一致，剔除：海森药业、科源制药、宏源药业、康乐卫士、华人健康、哈一药业、新赣江、百利天恒-U、川宁生物、山外山、欧康医药、辰光医疗、东星医疗、新天地、华厦眼科、泓博医药、怡和嘉业、康为世纪、中科美菱、美好医疗、毕得医药、近岸蛋白、恩威医药、诺诚健华-U、华大智造、奥浦迈、微电生理-U、宣泰医药、联影医疗、麦澜德、盟科药业-U、诺思格、英诺特、益方生物-U、五洲医疗、普瑞眼科、福元医药、普蕊斯
药康生物、海创药业-U、天益医疗、荣昌生物、仁度生物、富士莱、泰恩康、首药控股-U、何氏眼科、和元生物、赛伦生物、西点药业、华兰疫苗、合富中国、华康医疗、采纳股份、诚达药业、迈威生物-U、亚虹医药-U)

2023 年一季度 SW 医药生物板块整体持续承压，板块内部出现分化。SW 医药生物板块 2023Q1 实现营业收入 6237.46 亿元，同比增长 1.53%，基本与上年持平。在利润端方面，SW 医药生物板块2023Q1 实现归母净利润 546.38 亿元，同比降低 25.10%，实现扣除非经常性损益的净利润 498.13 亿元，同比降低 30.3%。

SW 医药生物板块在 2023 年一季度利润端承压明显，净利润率由 2022Q1 的 12.56%降低至 2023Q1的 9.31%，同比降低了 3.25 个百分点。2023 年一季度，SW 医药生物板块毛利率承压明显，由 2022Q1的 37.16%降低至 2023Q1的 33.04%，同时销售费用率、管理费用率与财务费用率均同比有所上升。

图表 2. SW 医药生物板块 2022Q1&2023Q1 年财务摘要（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入	6,143.38 6,237.46	1.53
毛利 2,283.06	2,061.13	(9.72)
毛利率(%) 37.16	33.04	(4.12pct)
销售费用 795.48	823.83	3.56
销售费用率(%) 12.95	13.21	0.26pct
管理费用 286.94	299.24	4.29
管理费用率(%) 4.67	4.80	0.13pct
研发费用 221.73	216.93	(2.16)
研发费用率(%) 3.61	3.48	(0.13pct)
财务费用 39.09	44.84	14.70
财务费用率(%)	0.64 0.72	0.08pct
公允价值变动净收益	(36.80) 13.70	(137.23)
投资净收益	49.39 44.88	(9.13)
对联营企业和合营企业的投资收益	14.20 22.87	60.99
营业利润	923.22 702.10	(23.95)
营业外收支净额	(2.30) (3.91)	70.17
利润总额	920.92 698.19	(24.19)
所得税	149.60 117.52	(21.45)
实际所得税率(%)	16.24 16.83	0.59pct
净利润	771.32 580.67	(24.72)
净利润率(%)	12.56 9.31	(3.25pct)
归属母公司股东的净利润	729.49 546.38	(25.10)
扣除非经常性损益的净利润	711.91 498.13	(30.03)

资料来源：万得，中银证券（为保持口径一直，剔除：海森药业、科源制药、宏源药业、康乐卫士、华人健康、哈一药业、新赣江、百利天恒-U、川宁生物、山外山、欧康医药、辰光医疗、东星医疗、新天地、华厦眼科、泓博医药、怡和嘉业、康为世纪、中科美菱、美好医疗、毕得医药、近岸蛋白、恩威医药、诺诚健华-U、华大智造、奥浦迈、微电生理-U、宣泰医药、联影医疗、麦澜德、盟科药业-U、诺思格、英诺特、益方生物-U、五洲医疗、普瑞眼科、福元医药、普蕊斯、药康生物、海创药业-U、天益医疗)

2022年医疗器械、医疗服务与血制品板块增长表现优秀。医疗器械中，体外诊断板块营业收入 2022年同比增长 71.11%，得益于新冠带来的相应检测需求。医疗服务板块中医药研发服务同样在 2022年表现出高景气度的增长，部分得益于新冠相关抗病毒药物的大订单交付。2023 年新冠带来的相关需求逐步消退，体外诊断板块与医药研发服务板块面临高基数上的增长压力。

随着新冠对于医疗机构的影响消退，医疗机构的常规诊疗活动与采购活动均回归正常，医疗设备板块与医院板块在2023年一季度修复明显。其中，SW医疗设备板块2023年一季度实现营业收入223.90亿元，同比增长 23.46%，实现归母净利润 48.70 亿元，同比增长 37.96%。2023 年一季度医院板块实现营业收入 112.80 亿元，同比增长 26.87%，实现归母净利润 6.90亿元，板块扭亏为盈。

医疗器械板块：2022增长表现优异，2023年一季度出现板块内部分化

SW 医疗器械板块 2022 年实现营业收入 2887.77 亿元，同比增长 21.47%，实现归母净利润 718.79亿元，同比增长 13.92%，实现扣除非经常性的净利润 694.57 亿元，同比增长 18.86%。2022 年 SW医疗器械板块毛利率同比下降 1.53个百分点，净利润率同比降低 1.54个百分点，板块内部 SW医疗耗材板块毛利率与净利率均出现大幅下降。

SW医疗器械板块在2022年整体增长表现优异，其中SW医疗设备板块稳定增长，SW体外诊断板块受到新冠带来的相关检测需求表现出高速增长，而SW医疗耗材板块收入端与利润端均面临压力。

图表 3. SW医疗器械板块 2021&2022 年财务摘要（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入 2,377.43	2,887.77	21.47
毛利 1,359.99	1,607.79	18.22
毛利率(%) 57.20	55.68	(1.53pct)
销售费用 299.48	346.83	15.81
销售费用率(%) 12.60	12.01	(0.59pct)
管理费用 138.87	165.38	19.09
管理费用率(%) 5.84	5.73	(0.11pct)
研发费用 157.97	195.89	24.01
研发费用率(%) 6.64	6.78	0.14pct
财务费用 5.10	(36.89)	(823.07)
财务费用率(%) 0.21	(1.28)	(1.49pct)
公允价值变动净收益 18.79	2.00	(89.38)
投资净收益 17.47	18.22	4.29
对联营企业和合营企业的投资收益 0.36	0.42	17.08
营业利润 748.88	853.12	13.92
营业外收支净额 (4.51)	(13.90)	208.43
利润总额 744.37	839.23	12.74
所得税 102.27	103.77	1.47
实际所得税率(%) 13.74	12.37	(1.37pct)
净利润 642.10	735.45	14.54
净利润率(%) 27.01	25.47	(1.54pct)
归属母公司股东的净利润 630.95	718.79	13.92
扣除非经常性损益的净利润 584.35	694.57	18.86

资料来源：万得，中银证券（为保持口径一致，剔除：山外山、辰光医疗、东星医疗、怡和嘉业、中科美菱、美好医疗、华大智造、联影医疗、麦澜德、华康医疗、微电生理-U、五洲医疗、天益医疗、采纳股份、英诺特、仁度生物)

2023年一季度SW医疗器械板块收入端与利润端均出现同比下降，其中SW医疗耗材板块持续承压，SW 体外诊断在上年新冠带来的相应检测需求带来的高基数基础上出现同比降低，SW 医疗设备板块随着医疗服务机构的运营与采购均恢复正常实现亮眼的同比增长。

SW医疗器械板块2023年一季度实现营业收入525.97亿元，同比降低45.09%，实现归母净利润100.75亿元，同比降低 71.92%，实现扣除非经常性损益的净利润 89.84 亿元，同比降低 74.61%。SW 医疗器械板块 2023年一季度毛利率同比降低 11.10 个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费用率均有所上升。SW 医疗器械板块 2023 年一季度净利润率同比降低 19.07 个百分点，降至19.63%。板块内部，SW体外诊断板块的毛利率与净利率在 2023年一季度均出现较大幅度的降低。

图表 4. SW医疗器械 2022Q1&2023Q1 财务摘要（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入	957.89 525.97	(45.09)
毛利 602.19	272.30	(54.78)
毛利率(%) 62.87	51.77	(11.10pct)
销售费用 87.69	75.24	(14.20)
销售费用率(%) 9.15	14.31	5.15pct
管理费用 39.49	39.98	1.24
管理费用率(%) 4.12	7.60	3.48pct
研发费用 46.09	44.36	(3.76)
研发费用率(%) 4.81	8.43	3.62pct
财务费用 0.72	0.78	8.49
财务费用率(%) 0.07	0.15	0.07pct
公允价值变动净收益 0.15	4.07	2,535.74
投资净收益 2.52	4.65	84.69
对联营企业和合营企业的投资收益 (0.37)	(0.18)	(52.20)
营业利润 423.53	120.92	(71.45)
营业外收支净额 (0.94)	(1.19)	26.99
利润总额 422.59	119.73	(71.67)
所得税 51.91	16.51	(68.20)
实际所得税率(%) 12.28	13.79	1.50pct
净利润 370.68	103.23	(72.15)
净利润率(%) 38.70	19.63	(19.07pct)
归属母公司股东的净利润 358.74	100.75	(71.92)
扣除非经常性损益的净利润 353.85	89.84	(74.61)

资料来源：万得，中银证券（为保持口径一直，剔除：山外山、辰光医疗、东星医疗、怡和嘉业、中科美菱、美好医疗、华大智造、联影医疗、麦澜德、微电生理-U、五洲医疗、天益医疗、英诺特)

医疗设备板块2022年稳步增长，2023年一季度增长优秀

SW 医疗设备板块 2022 年实现营业收入 792.87 亿元，同比增长 11.20%，实现归母净利润 150.15 亿元，同比增长 3.12%，实现扣除非经常性损益的净利润 139.57 亿元，同比增长 7.68%。SW 医疗设备板块在 2022 年整体增长较为平稳，销售费用率与管理费用率均有所提高，净利润率为 18.95%，同比降低 1.61个百分点。

图表 5. SW医疗设备板块 2021&2022 年财务摘要（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入	712.99 792.87	11.20
毛利	363.48 405.96	11.68
毛利率(%) 50.98	51.20	0.22pct
销售费用 101.23	116.41	14.99
销售费用率(%) 14.20	14.68	0.48pct
管理费用 42.60	48.69	14.30
管理费用率(%) 5.97	6.14	0.17pct
研发费用 61.93	73.58	18.82
研发费用率(%) 8.69	9.28	0.59pct
财务费用 (0.63)	(7.66)	1,111.84
财务费用率(%) (0.09)	(0.97)	(0.88pct)
公允价值变动净收益 2.33	0.45	(80.54)
投资净收益	8.41 4.10	(51.21)
对联营企业和合营企业的投资收益 (0.27)	0.41	(251.71)
营业利润	166.82 168.77	1.17
营业外收支净额 0.04	(1.98)	(4,684.80)
利润总额 166.86	166.79	(0.04)
所得税 20.27	16.58	(18.22)
实际所得税率(%) 12.15	9.94	(2.21pct)
净利润 146.59	150.21	2.47
净利润率(%) 20.56	18.95	(1.61pct)
归属母公司股东的净利润 145.61	150.15	3.12
扣除非经常性损益的净利润 129.61	139.57	7.68

资料来源：万得，中银证券（为保持口径一直，剔除：山外山、辰光医疗、东星医疗、怡和嘉业、中科美菱、美好医疗、华大智造、联影医疗、麦澜德、华康医疗)

2023 年一季度，医疗服务机构的常规运营与采购均恢复至正常水平，SW 医疗设备板块表现出优秀的增长。SW 医疗设备板块 2023 年一季度实现营业收入 223.90 亿元，同比增长 23.46%，实现归母净利润48.70亿元，同比增长37.96%，实现扣除非经常性损益的净利润47.01亿元，同比增长39.15%。

SW 医疗服务板块在 2023 年一季度毛利率为 53.48%，同比提高了 1.79 个百分点，净利润率达到21.90%，同比提高 2.37个百分点，利润端改善明显。

图表 6. SW 医疗设备 2022Q1&2023Q1 财务摘要（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入	181.35 223.90	23.46
毛利 93.74	119.74	27.74
毛利率(%) 51.69	53.48	1.79pct
销售费用 24.85	30.96	24.60
销售费用率(%) 13.70	13.83	0.13pct
管理费用 11.85	14.02	18.39
管理费用率(%) 6.53	6.26	(0.27pct)
研发费用 16.50	19.47	18.03
研发费用率(%) 9.10	8.70	(0.40pct)
财务费用 (0.02)	0.57	(3,227.77)
财务费用率(%) (0.01)	0.25	0.26pct
公允价值变动净收益	(0.40) (0.10)	(74.64)
投资净收益	0.32 1.32	310.24
对联营企业和合营企业的投资收益	(0.56) 0.00	(100.26)
营业利润	40.93 56.47	37.96
营业外收支净额	(0.13) (0.89)	595.26
利润总额	40.80 55.58	36.21
所得税	5.37 6.54	21.69
实际所得税率(%)	13.17 11.77	(1.40pet)
净利润	35.43 49.04	38.41
净利润率(%)	19.54 21.90	2.37pct
归属母公司股东的净利润	35.30 48.70	37.95
扣除非经常性损益的净利润	33.78 47.01	39.15

资料来源：万得，中银证券（为保持口径一直，剔除：山外山、辰光医疗、东星医疗、怡和嘉业、中科美菱、美好医疗、华大智造、联影医疗、麦澜德)

医疗耗材板块持续承压

医疗耗材板块在 2022年表现出较大的压力，板块营业收入出现同比下降，且利润端同比大幅降低。2022年，SW医疗耗材板块实现营业收入 730.82 亿元，同比降低 15.73%，实现归母净利润 97.00 亿元，同比降低 56.21%，实现扣除非经常性损益的净利润 85.05 亿元，同比降低 57.38%。SW医疗耗材板块持续承压，利润端压力较为明显，2022 年板块毛利率为 44.48%，同比降低 10.67 个百分点，净利润率为 13.51%，同比降低 12.52 个百分点。

图表 7. SW医疗耗材板块 2021&2022 年财务摘要（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入	867.25 730.82	(15.73)
毛利 478.33	325.09	(32.04)
毛利率(%) 55.16	44.48	(10.67pct)
销售费用 99.77	103.01	3.25
销售费用率(%) 11.50	14.10	2.59pct
管理费用 54.54	57.55	5.52
管理费用率(%) 6.29	7.88	1.59pct
研发费用 45.03	48.43	7.55
研发费用率(%) 5.19	6.63	1.43pct
财务费用 2.67	(7.61)	(385.03)
财务费用率(%) 0.31	(1.04)	(1.35pct)
公允价值变动净收益 13.96	1.41	(89.89)
投资净收益 2.26	5.27	132.99
对联营企业和合营企业的投资收益 (1.30)	(0.98)	(24.93)
营业利润	264.14 114.29	(56.73)
营业外收支净额 (1.04)	(0.49)	(52.24)
利润总额 263.10	113.79	(56.75)
所得税 37.36	15.09	(59.60)
实际所得税率(%) 14.20	13.26	(0.94pct)
净利润 225.74	98.70	(56.28)
净利润率(%) 26.03	13.51	(12.52pct)
归属母公司股东的净利润	221.51 97.00	(56.21)
扣除非经常性损益的净利润 199.57	85.05	(57.38)

资料来源：万得，中银证券（为保持口径一直，剔除：微电生理-U、五洲医疗、天益医疗、采纳股份)

SW 医疗耗材板块在 2023 年一季度持续承压，但是净利润率降幅有所收窄。2023 年一季度 SW 医疗耗材板块实现营业收入177.83亿元，同比降低6.11%，实现归母净利润25.69亿元，同比降低14.32%，实现扣除非经常性损益的净利润 22.09亿元，同比降低 20.19%。2023年一季度 SW医疗耗材板块的净利润率依然面临下行压力，同比下降了 1.29 个百分点，但是降幅相对 2022 年有所减少。

图表 8. SW 医疗耗材 2022Q1&2023Q1 财务摘要（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入	189.41 177.83	(6.11)
毛利 84.27	79.87	(5.22)
毛利率(%) 44.49	44.91	0.42pct
销售费用 23.10	24.41	5.67
销售费用率(%) 12.20	13.73	1.53pct
管理费用 13.67	14.05	2.72
管理费用率(%) 7.22	7.90	0.68pct
研发费用 10.67	11.11	4.14
研发费用率(%) 5.63	6.25	0.61pct
财务费用 0.33	1.16	252.38
财务费用率(%) 0.17	0.65	0.48pct
公允价值变动净收益 0.32	2.23	590.47
投资净收益 0.66	0.57	(13.83)
对联营企业和合营企业的投资收益 (0.42)	(0.14)	(67.38)
营业利润	36.44 31.06	(14.78)
营业外收支净额	(0.06) 0.26	(542.68)
利润总额 36.38	31.31	(13.94)
所得税	5.61 4.72	(15.89)
实际所得税率(%) 15.41	15.06	(0.35pct)
净利润 30.78	26.60	(13.58)
净利润率(%) 16.25	14.96	(1.29pct)
归属母公司股东的净利润	29.99 25.69	(14.32)
扣除非经常性损益的净利润 27.67	22.09	(20.19)

资料来源：万得，中银证券(为保持口径一直，剔除：微电生理-U、五洲医疗、天益医疗)

体外诊断受到新冠相应需求扰动较为明显

体外诊断 2022 年实现高速增长，新冠带来的相应需求推动了板块业绩的高速增长。2022 年 SW 体外诊断板块实现营业收入 1364.07 亿元，同比增长 71.11%，实现归母净利润 471.64亿元，同比增长78.77%，实现扣除非经常性损益的净利润 469.96 亿元，同比增长 84.17%。

图表 9. SW体外诊断板块 2021&2022 年财务摘要（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入 797.19	1,364.07	71.11
毛利	518.17 876.73	69.20
毛利率(%) 65.00	64.27	(0.73)
销售费用 98.48	127.41	29.38
销售费用率(%) 12.35	9.34	(3.01)
管理费用 41.73	59.14	41.71
管理费用率(%) 5.24	4.34	(0.90)
研发费用 51.01	73.88	44.83
研发费用率(%) 6.40	5.42	(0.98)
财务费用 3.06	(21.62)	(805.53)
财务费用率(%) 0.38	(1.59)	(1.97)
公允价值变动净收益 2.50	0.13	(94.76)
投资净收益 6.81	8.86	30.12
对联营企业和合营企业的投资收益 1.93	0.98	(49.11)
营业利润 317.92	570.06	79.31
营业外收支净额 (3.51)	(11.42)	225.07
利润总额 314.41	558.64	77.68
所得税 44.64	72.10	61.52
实际所得税率(%) 14.20	12.91	(1.29)
净利润 269.77	486.54	80.35
净利润率(%) 33.84	35.67	1.83
归属母公司股东的净利润 263.82	471.64	78.77
扣除非经常性损益的净利润 255.17	469.96	84.17

资料来源：万得，中银证券 (为保持口径一直，剔除：英诺特、仁度生物)

2023年一季度新冠相关的检测需求消退，体外诊断板块在高基础上出现收入端与利润端的同比下降。2023年一季度SW体外诊断板块实现营业收入124.25亿元，同比降低78.84%，实现归母净利润26.35亿元，同比降低 91.02%，实现扣除非经常性损益的净利润 20.75 亿元，同比降低 92.90%。板块在 2023年一季毛利率与净利率均面对较大的下行压力，毛利率下降至 58.60%，同比降低 13.74 个百分点，净利率下降至 22.21%，同比降低 29.65 个百分点，部分在之前受到新冠相关检测业务增益的公司出现较为明显的毛利率下降。

图表 10. SW 体外诊断 2022Q1&2023Q1 财务摘要（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入 587.12	124.25	(78.84)
毛利 424.18	72.69	(82.86)
毛利率 72.25	58.50	(13.74pct)
销售费用 39.75	19.87	(50.00)
销售费用率(%) 6.77	15.99	9.22
管理费用 13.97	11.91	(14.75)
管理费用率(%) 2.38	9.59	7.21pct
研发费用 18.92	13.78	(27.20)
研发费用率(%) 3.22	11.09	7.87pct
财务费用 0.40	(0.95)	(336.15)
财务费用率(%) 0.07	(0.77)	(0.84pct)
公允价值变动净收益 0.23	1.95	735.33
投资净收益 1.53	2.76	79.84
对联营企业和合营企业的投资收益 0.61	(0.04)	(106.82)
营业利润 346.15	33.39	(90.35)
营业外收支净额 (0.75)	(0.55)	(26.06)
利润总额 345.40	32.84	(90.49)
所得税 40.93	5.25	(87.18)
实际所得税率(%) 11.85	15.98	4.13pct
净利润 304.48	27.59	(90.94)
净利润率(%) 51.86	22.21	(29.65pct)
归属母公司股东的净利润 293.45	26.35	(91.02)
扣除非经常性损益的净利润 292.39	20.75	(92.90)

资料来源：万得，中银证券 (为保持口径一直，剔除：英诺特)

化学制剂板块：营收低速增长

同一口径下，申万化学制剂板块98家上市公司 2022年全年营业总收入为4055.70亿元，同比增长2.28%。化学制剂板块2022年全年毛利率为50.70%，同比降低1.77个百分点，销售费用同比降低5.26%，销售费用率同比降低2.01 个百分点。2022 年全年化学制剂板块研发费用达到319.90 亿元。同比提高4.44%，研发费用率从2021的7.72%提高到7.89%，同比提高了0.16个百分点。利润端方面，化学制剂板块2022年全年实现净利润292.42元，同比降低3.05%，实现归母净利润257.73元，同比降低6.31%。化学制剂板块2022年全年扣除非经常性损益的净利润为204.84亿元，同比增长17.83%。

图表 11. SW 化学制剂 2021/2022 主要财务指标（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入 3,965.21	4,055.70	2.28
营业成本 1,884.77	1,999.52	6.09
毛利率(%) 52.47	50.70	(1.77pt)
销售费用 1,082.06	1,025.14	(5.26)
销售费用率(%) 27.29	25.28	(2.01pct)
管理费用 305.65	312.01	2.08
管理费用率(%) 7.71	7.69	(0.02pct)
研发费用 306.29	319.90	4.44
研发费用率(%) 7.72	7.89	0.16pct
财务费用 51.43	29.47	(42.69)
财务费用率(%) 1.30	0.73	(0.57pct)
公允价值变动净收益	9.84 (25.73)	(361.60)
投资净收益	118.91 74.85	(37.05)
对联营企业和合营企业的投资收益 22.94	21.11	(7.95)
营业利润 380.71	361.67	(5.00)
利润总额	367.68 354.25	(3.65)
所得税	66.05 61.83	(6.40)
实际所得税率(%)	17.96 17.45	(0.51pct)
净利润	301.63 292.42	(3.05)
净利润率(%)	7.61 7.21	(0.40pct)
归属母公司股东的净利润	275.10 257.73	(6.31)
扣除非经常性损益的净利润	173.85 204.84	17.83

资料来源：万得，中银医药（为保持口径一致，剔除百利天恒-U、川宁生物、诺诚健华-U、宣泰医药、盟科药业-U、益方生物-U、福元医药、海创药业-U、泰恩康、首药控股-U、西点药业、迈威生物-U、亚虹医药-U)

同一口径下，申万化学制剂板块 98 家上市公司 2023 年 Q1 营业总收入为 1,059.70 亿元，同比增长5.83% %，实现净利润 109.41 元，同比增长 13.16% %，实现归母净利润 96.84 元，同比增长 12.84 %。化学制剂板块 2023 年 Q1 毛利率为 51.16%，同比降低 0.37 个百分点，销售费用同比降低 0.44%，销售费用率同比降低 1.49 个百分点。2023 年 Q1 化学制剂板块研发费用达到 74.19 亿元。同比提高13.05%，研发费用率从 2022Q1 的 6.55%提高到 7.00%，同比提高了 0.45 个百分点。化学制剂板块2023年 Q1 扣除非经常性损益的净利润为 87.31 亿元，同比增长 13.58%。

图表 12. SW 化学制剂 2022 Q1/2023 Q1 主要财务指标（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入 1,001.36	1,059.70	5.83
营业成本 485.35	517.59	6.64
毛利率(%) 51.53	51.16	(0.37pct)
销售费用 252.27	251.16	(0.44)
销售费用率(%) 25.19	23.70	(1.49pct)
管理费用 73.27	76.45	4.33
管理费用率(%) 7.32	7.21	(0.10pct)
研发费用 65.63	74.19	13.05
研发费用率(%) 6.55	7.00	0.45pct
财务费用 10.88	13.07	20.18
财务费用率(%) 1.09	1.23	0.15pct
公允价值变动净收益	(15.57) (0.39)	(97.47)
投资净收益	24.25 11.43	(52.85)
对联营企业和合营企业的投资收益	4.83 4.49	(7.04)
营业利润	117.98 132.40	12.22
利润总额	118.26 131.79	11.44
所得税 21.58	22.38	3.72
实际所得税率(%) 18.25	16.98	(1.26pct)
净利润 96.68	109.41	13.16
净利润率(%) 9.66	10.32	0.67pct
归属母公司股东的净利润 85.82	96.84	12.84
扣除非经常性损益的净利润	76.88 87.31	13.58

化学原料药板块：2023Q1 业绩增速稍有放缓，板块研发投入持续加大

同一口径下，申万化学原料药板块的 36 家上市公司 2022 营业总收入达到 1123.27 亿元，同比增长7.33%。化学原料药板块 2022 毛利率为 38.34%，同比提高 5.39 个百分点；销售费用及管理费用分别同比增加 4.93%和 3.97%，销售费用率及管理费用率均有所降低，研发费用达 57.89 亿元，同比增加12.22%。利润端方面，化学原料药板块 2022实现归母净利润 125.26元，同比增加 8.75%，扣除非经常性损益的净利润为 113.20 亿元，同比增长 11.20%。

2022受国内外疫情波动和上游原材料涨价影响，航运成本提高，原料药出口业务受到较大影响，API板块业绩增速有所放缓。API 企业成本控制能力有所加强，板块毛利率略有提升，同时销售及管理费用率均有所降低。同时相继加大研发投入，研发费用率保持增长趋势。

图表 13. SW 化学原料药板块 2021/2022 主要财务指标（单位：亿元）

	2021	2022	同比变动 (%)
营业总收入	1,046.60	1,123.27	7.33
营业成本	701.72	692.64	(1.29)
毛利率(%)	32.95	38.34	5.39pct
销售费用	65.74	68.98	4.93
销售费用率(%)	6.28	6.14	(0.14pct)
管理费用	65.70	68.31	3.97
管理费用率(%)	6.28	6.08	(0.20pct)
研发费用	51.58	57.89	12.22
研发费用率(%)	4.93	5.15	0.22pct
财务费用	10.67	(3.51)	(132.88)
财务费用率(%)	1.02	(0.31)	(1.33pct)
公允价值变动净收益	1.16	(3.10)	(368.48)
投资净收益	5.87	5.95	1.44
对联营企业和合营企业的投资收益	(0.72)	0.82	(213.82)
营业利润	137.20	144.87	5.59
营业外收支净额	20.67	18.98	(8.20)
利润总额	137.20	144.87	5.59
所得税	20.67	18.98	(8.20)
实际所得税率(%)	15.07	13.10	(1.97pct)
净利润	115.15	123.46	7.22
净利润率(%)	11.00	10.99	(0.01pct)
归属母公司股东的净利润	115.18	125.26	8.75
扣除非经常性损益的净利润	101.79	113.20	11.20

资料来源：万得，中银医药（为保持口径一致，剔除海森药业、科源制药、宏源药业、哈一药业、新赣江、欧康医药、新天地、富士莱、亨迪药业、拓新药业、森萱医药)

同一口径下，申万化学原料药板块的 36 家上市公司 2023Q1 营业总收入达到 286.70 亿元，同比增长3.98%。化学原料药板块 2023Q1 毛利率为 30.82%，同比降低 2.37 个百分点；销售费用及管理费用分别同比增加 16.65%和 6.25%，销售费用率及管理费用率基本与上年持平，研发费用达 14.15 亿元，同比增加 12.54%。利润端方面，化学原料药板块 2023Q1 实现归母净利润 28.13 元，同比降低 26.18%，扣除非经常性损益的净利润为 25.38 亿元，同比降低 24.07%。

2023Q1 原料药板块业绩增速放缓，上游原材料价格仍处相对高位，毛利率相应有所降低。API企业顺应原料药制剂一体化趋势或进行业务整合和战略转型，后续随着上游原材料价格逐渐回落和航运成本降低，制剂集采落地推动 API 市场扩大，以及 API 企业新产品管线的扩充和新产能逐步落地，板块毛利率有望获得修复，盈利能力继续增强。

图表 14. SW 化学原料药板块 2022Q1/2023Q1 主要财务指标（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动 (%)
营业总收入	286.70	3.98
275.71 营业成本 184.22	198.34	7.66
毛利率(%) 33.18	30.82	(2.37pct)
销售费用 16.36	19.08	16.65
销售费用率(%) 5.93	6.65	0.72pct
管理费用 16.07	17.08	6.25
管理费用率(%) 5.83	5.96	0.13pct
研发费用 12.57	14.15	12.54
研发费用率(%) 4.56	4.93	0.38pct
财务费用 2.90	3.24	11.54
财务费用率(%) 1.05	1.13	0.08pct
公允价值变动净收益 0.40	0.57	41.73
投资净收益 1.55	0.83	(46.53)
对联营企业和合营企业的投资收益 0.16	(0.01)	(106.67)
营业利润 44.40	33.38	(24.82)
营业外收支净额 (1.21)	(2.36)	95.05
利润总额 44.19	33.28	(24.69)
所得税 6.39	5.27	(17.53)
实际所得税率(%) 14.46	15.83	1.38pct
净利润 37.80	28.01	(25.91)
净利润率(%) 13.71	9.77	(3.94pct)
归属母公司股东的净利润 38.11	28.13	(26.18)
扣除非经常性损益的净利润 34.79	25.38	(27.04)

中药板块：2023Q1 业绩修复明显，净利润增速可观

同一口径下，申万中药板块的 70 家上市公司 2022 营业总收入达到 3478.39 亿元，同比增长 4.29%。化学原料药板块 2022 毛利率为 44.23%，同比降低 0.45 个百分点；销售费用及管理费用分别同比增加1.16%和0.75%，销售费用率及管理费用率均略有降低，研发费用达到95.81亿元，同比增加8.73%。利润端方面，中药板块 2022 实现归母净利润 240.44 元，同比降低 37.65%，扣除非经常性损益的净利润为 227.40 亿元，同比增长 38.80%。

图表 15. SW 中药板块 2021/2022 主要财务指标（单位：亿元）

2021	2022	同比变动 (%)
营业总收入	3.335.33 3,478.39	4.29
营业成本 1,845.10	1,939.90	5.14
毛利率(%) 44.68	44.23	(0.45pct)
销售费用 817.85	827.35	1.16
销售费用率(%) 24.52	23.79	(0.74pct)
管理费用 194.75	196.21	0.75
管理费用率(%) 5.84	5.64	(0.20pct)
研发费用 88.12	95.81	8.73
研发费用率(%) 2.64	2.75	0.11pct
财务费用 25.13	11.45	(54.45)
财务费用率(%) 0.75	0.33	(0.42pct)
公允价值变动净收益	(22.42) (26.50)	18.20
投资净收益	96.48 46.79	(51.50)
对联营企业和合营企业的投资收益	24.92 24.16	(3.03)
营业利润	493.54 323.52	(34.45)
营业外收支净额	(24.61) (5.10)	(79.29)
利润总额	468.93 318.42	(32.10)
所得税	70.24 66.02	(6.01)
实际所得税率(%)	14.98 20.73	5.75pct
净利润	398.69 252.41	(36.69)
净利润率(%)	11.95 7.26	(4.70pct)
归属母公司股东的净利润	385.60 240.44	(37.65)
扣除非经常性损益的净利润	163.84 227.40	38.80

资料来源：万得，中银医药（为保持口径一致，剔除恩威医药、粤万年青、大唐药业、生物谷)

同一口径下，申万中药板块的70家上市公司2023Q1营业总收入达到1014.63亿元，同比增长14.56%。中药板块 2023Q1 毛利率为 46.32%，同比提高 1.50个百分点；销售费用同比增加 16.26%，销售费用率略有提升；管理费用同比增长 10.76%，管理费用率与 2021年基本持平。研发费用达 20.64 亿元，同比增加 6.60%。利润端方面，中药板块 2023Q1 实现归母净利润 138.42 元，同比增加 56.14%，扣除非经常性损益的净利润为 129.56 亿元，同比增长 31.66%。

2023Q1 中药板块业绩增长较明显，政策性利好明显。中药集采政策逐步落地，规则相对化药更加温和。国务院先后发布中医药支持性政策文件，推进行业整体发展。同时进一步加速中药创新药审评审批，集采政策独家品种和创新药处于优势地位。此外，基药目录中中成药占比逐年提高有望推动放量提升。中药颗粒国标切换逐步落地，业绩增速有望恢复较快增长。建议关注中药集采和新版基药目录发布情况。

图表 16. SW 中药板块 2022Q1/2023Q1 主要财务指标（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动 (%)
营业总收入	885.66 1,014.63	14.56
营业成本 488.7070	544.63	11.44
毛利率(%) 44.82	46.32	1.50pct
销售费用 199.69	232.16	16.26
销售费用率(%) 22.55	22.88	0.33pct
管理费用 43.87	48.59	10.76
管理费用率(%) 4.95	4.79	(0.16pct)
研发费用 19.36	20.64	6.60
研发费用率(%) 2.19	2.03	(0.15pct)
财务费用 2.07	2.21	6.55
财务费用率(%) 0.23	0.22	(0.01pct)
公允价值变动净收益 (19.15)	1.16	(106.07)
投资净收益	4.68 12.29	162.56
对联营企业和合营企业的投资收益	3.12 8.98	187.59
营业利润	111.60 172.33	54.41
营业外收支净额	(24.41) (5.22)	(78.63)
利润总额	112.22 172.70	53.90
所得税	20.28 28.32	39.63
实际所得税率(%)	18.07 16.40	(1.68pct)
净利润	91.94 144.38	57.04
净利润率(%)	10.38 14.23	3.85pct
归属母公司股东的净利润	88.66 138.42	56.14
扣除非经常性损益的净利润	98.40 129.56	31.66

资料来源：万得，中银医药（为保持口径一致，剔除恩威医药、粤万年青、大唐药业、生物谷)

疫苗板块：新冠疫苗高基数拖累业绩，HPV 保持稳定增长，建议关注市场教育充分、共识度高的疫苗品种

以 A股 13家疫苗板块公司为统计对象，2022 年全年疫苗板块实现营业收入 848.34 亿元，同比增长8.88%；毛利425.67亿元，同比增长4.78%；归母净利润163.43亿元，同比下滑25.95%；毛利率50.18%，同比下滑 1.96个百分点；净利润率 19.26%，同比下滑 9.06个百分点。

以 A股 13家疫苗板块公司为统计对象，2023 年一季度疫苗板块实现营业收入 198.19 亿元，同比增长3.81 %；毛利93.53亿元，同比下滑2.78%；归母净利润45.55亿元，同比增长1.43%；毛利率47.19%，同比下滑 3.20个百分点；净利润率 22.98%，同比下滑 0.54个百分点。

2022 年，疫苗板块受到明显的新冠影响。2021 年全国范围的新冠疫苗接种，带来了 2021 年收入与净利润的大幅提升和高基数。2022 年，新冠疫苗需求明显缩减，部分在 2021 年得益于新冠疫苗收入贡献的企业 2022 年收入相应缩减，例如康希诺、康泰生物。除此以外，2022 年，新冠主流毒株迭代为 Omicron。该毒株传染性显著增强，因此相应的防控措施更为严格，民众个人防护意识也得到加强，部分社会活动受到限制，对其他常规品种疫苗的生产、批签发、接种均产生了不同程度的影响，例如狂犬疫苗的销售便受到较大冲击。

在困境中，HPV 疫苗仍旧保持了较为强劲的增长势头。得益于充分的市场教育，民众对 HPV 疫苗的关注度高、接种意愿强。因此 3家拥有 HPV 疫苗产品的企业：万泰生物、智飞生物、沃森生物的收入均实现了不错的同比增长。在 HPV 疫苗接种率不断提升的背景下，HPV 疫苗市场的竞争也将趋向激烈。此前，HPV疫苗的接种人群主要集中在适龄人群的大年龄段，也可看作存量市场。由于担心超龄问题，这一部分人群的接种意愿强烈且较急迫。未来 HPV市场的重心则将逐渐转向小年龄段或增量市场，这一部分市场容量相对较小，所以竞争也将更为激烈。从部分省市的招标情况来看，已出现厂商间降价竞标的现象。2023 年江苏省招标中，万泰生物以约 245 元的单支价格中标，相较于此前市场定价 319-329元的价格有了明显的下降。除此之外，国产 9价 HPV 疫苗的研发也在最后冲刺阶段，已有 5家厂商进入临床 III期研究，预计在 2025年前后将有望迎来首个国产 9价 HPV疫苗的上市。

新冠疫情对国内的第一波冲击在 2022 年 12 月-2023 年 1 月到来，因此对各公司 2023 年一季度的业务活动产生了较明显的影响。进入二季度后，预计疫苗板块将迎来恢复。

疫情最艰难的时期已过，疫苗的生产销售将逐步回归常态。另一方面，新冠疫情提升了社会对疫苗的认知度，提升了全民健康意识，对于疫苗的发展有长远的促进作用。建议关注具有潜力、且市场认知度高的疫苗品种，例如 HPV 疫苗、流感疫苗，以及具有疫情后恢复逻辑的狂犬疫苗和市场前景广阔的带状疱疹疫苗。

图表 17. A股生物制品疫苗板块 2021/2022 年主要财务指标对比

2021	2022	同比变动 (%)
营业总收入	779.18 848.34	8.88
营业成本 372.91	422.67	13.34
毛利率(%) 52.14	50.18	(1.96pct)
销售费用 90.66	126.71	39.76
销售费用率(%) 11.64	14.94	3.3pct
管理费用 25.70	28.16	9.58
管理费用率(%) 3.30	3.32	0.02pct
研发费用 42.89	58.06	35.36
研发费用率(%) 5.51	6.84	1.34pct
财务费用 5.22	1.91	(63.34)
财务费用率(%) 0.67	0.23	(0.44pct)
公允价值变动净收益 0.37	(1.71)	(558.43)
投资净收益 23.57	19.75	(16.23)
对联营企业和合营企业的投资收益 20.19	14.65	(27.44)
营业利润 258.58	194.99	(24.59)
利润总额 193.94	29.88	(84.59)
所得税 29.88	23.66	(20.81)
实际所得税率(%) 3.84	2.79	(1.05pct)
净利润 227.79	170.27	(25.25)
净利润率(%) 29.23	20.07	(9.16pct)
归属母公司股东的净利润 220.71	163.43	(25.95)
扣除非经常性损益的净利润 214.46	156.41	(27.07)

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW生物制品-疫苗13家上市公司。剔除新上市公司康乐卫士。

图表 18. A 股生物制品疫苗板块 2022Q1/2023Q1 主要财务指标对比

2022Q1	2023Q1	同比变动 (%)
营业总收入 190.90	198.19	3.81
营业成本 94.70	104.66	10.51
毛利率(%) 50.39	47.19	(3.2pct)
销售费用 23.15	24.83	7.26
销售费用率(%) 12.13	12.53	0.4pct
管理费用 5.66	6.37	12.61
管理费用率(%) 2.96	3.21	0.25pct
研发费用 9.21	11.44	24.27
研发费用率(%) 4.82	5.77	0.95pct
财务费用 1.50	1.15	(23.14)
财务费用率(%) 0.78	0.58	(0.2pct)
公允价值变动净收益 (0.77)	0.56	(172.52)
投资净收益 2.49	5.25	110.79
对联营企业和合营企业的投资收益 1.64	4.26	160.33
营业利润 57.15	53.19	(6.93)
利润总额 52.99	8.97	(83.08)
所得税 8.97	7.09	(20.89)
实际所得税率(%) 4.70	3.58	(1.12pct)
净利润 47.93	45.90	(4.24)
净利润率(%) 25.11	23.16	(1.95pct)
归属母公司股东的净利润 44.91	45.55	1.43
扣除非经常性损益的净利润 43.90	42.77	(2.58)

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW生物制品-疫苗13家上市公司。剔除新上市公司康乐卫士。

血液制品板块：2022板块收入受疫情影响增速放缓，2023Q1静丙行情促行业恢复，建议关注具有采浆扩张潜力的标的

以 A 股 5 家血液制品板块公司为统计对象，2022 年全年板块实现营业收入 166.60 亿元，同比增长19.60%；毛利79.94亿元，同比增长14.74%；归母净利润38.98亿元，同比增长30.12%；毛利率47.98%，同比下滑 2.03个百分点；净利润率 23.40%，同比下滑 1.89个百分点。

以 A股 5家血液制品板块公司为统计对象，2023 年一季度板块实现营业收入 46.30亿元，同比增长25.72%；毛利20.92亿元，同比增长19.15%；归母净利润12.53亿元，同比增长38.03%；毛利率45.17%，同比下滑 2.49个百分点；净利润率 27.06%，同比下滑 2.41个百分点。

2022年，血液制品整体受到新冠疫情及管控的影响，采浆活动受到干扰，部分地区批签发工作出现短期的停滞，医院诊疗量下滑，因此整体增速放缓。血液制品板块营业收入增长主要来自于上海莱士（+53.16%）和派林生物（+21.98%）。上海莱士深化与国际血液制品巨头基立福的合作，代理板块业务得到快速发展。2022 年，公司进口白蛋白贡献收入 27.34 亿元，同比增长 185.97%，贡献了公司总收入的 41.63%。派林生物则继续坚持内生外延并举，派斯菲科的并入及新疆德源的合作使得公司快速发展，同时抓住海外应急出口短期机会，并借此契机探索海外市场法规注册出口长期贸易机会。2022 年，派林生物实现海外收入 1.13 亿元，同比增长 534.38%。

2022 年末至 2023 年一季度，新冠对国内开始全面冲击。静注人免疫球蛋白作为具有抗病毒作用的品种受到广泛关注，并出现了供不应求的现象。虽然血液制品厂商并未主动调整价格，但需求的短期爆发仍然为各厂商带来了销量和收入的增长。因此，在 2023年一季度，虽然经营活动在年初仍受到了新冠的负面影响，但板块整体收入和净利润均出现较好的增长。除派林生物外，其他厂商均实现了 20%以上的收入增长，其中天坛生物（+83.30%）快速扩张采浆站数量，在 2022 年新设 22 家的基础上，2023 年已有 8家采浆站获得许可证，为未来原料血浆的供应打下基础。

血液制品行业受到较严格的监管，并且由于不再发放新的血液制品公司牌照，因此血液制品行业是一个存量竞争为主的市场。对于业内竞争者而言，采浆量仍旧是决定公司经营和业绩最关键的因素。因此，建议关注具有快速扩张采浆潜力的企业，例如天坛生物、博雅生物等。

图表 19. A股生物制品血液制品板块 2021/2022 年主要财务指标对比

2021	2022	同比变动 (%)
营业总收入	139.30 166.60	19.60
营业成本 69.63	86.67	24.47
毛利率(%) 50.01	47.98	(2.03pct)
销售费用 15.98	17.57	9.99
销售费用率(%) 11.47	10.55	(0.92pct)
管理费用 10.97	11.59	5.65
管理费用率(%) 7.88	6.96	(0.92pct)
研发费用 4.05	4.29	5.88
研发费用率(%) 2.91	2.57	(0.33pct)
财务费用 (2.02)	(1.81)	(10.18)
财务费用率(%) (1.45)	(1.09)	0.36pct
公允价值变动净收益 0.43	0.43	(0.37)
投资净收益 4.59	4.87	6.08
对联营企业和合营企业的投资收益 4.07	4.12	1.41
营业利润 39.45	50.45	27.89
利润总额 50.30	6.10	(87.88)
所得税 6.10	7.97	30.78
实际所得税率(%) 4.38	4.79	0.41pct
净利润 33.13	42.32	27.76
净利润率(%) 23.78	25.40	1.62pct
归属母公司股东的净利润 29.96	38.98	30.12
扣除非经常性损益的净利润 28.75	36.91	28.37

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW生物制品-血液制品5家上市公司。

图表 20. A 股生物制品血液制品板块 2022Q1/2023Q1 主要财务指标对比

2022Q1	2023Q1	同比变动 (%)
营业总收入 36.83	46.30	25.72
营业成本 19.28	25.39	31.69
毛利率(%) 47.66	45.17	(2.49pct)
销售费用 3.89	3.58	(7.86)
销售费用率(%) 10.56	7.74	(2.82pct)
管理费用 2.47	2.99	21.05
管理费用率(%) 6.70	6.46	(0.25pct)
研发费用 0.89	0.91	1.91
研发费用率(%) 2.41	1.96	(0.46pct)
财务费用 (0.57)	(0.64)	13.57
财务费用率(%) (1.54)	(1.39)	0.15pct
公允价值变动净收益 (0.56)	0.48	(186.87)
投资净收益 1.17	1.27	8.69
对联营企业和合营企业的投资收益 1.10	1.17	6.05
营业利润 11.28	15.95	41.42
利润总额 15.93	1.67	(89.49)
所得税 1.67	2.40	43.24
实际所得税率(%) 4.54	5.18	0.63pct
净利润 9.60	13.53	41.05
净利润率(%) 26.05	29.23	3.18pct
归属母公司股东的净利润 9.08	12.53	38.03
扣除非经常性损益的净利润 9.25	11.81	27.65

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW生物制品-血液制品5家上市公司。

其他生物制品板块：新冠对不同企业带来多种影响，建议关注 Biotech 近期在 ASCO会议的更新以及随企业成长而来的长期机会

以 A股 30家其他生物制品板块公司为统计对象，2022年全年板块实现营业收入 563.64 亿元，同比增长 2.94%；毛利 423.02 亿元，同比下滑 1.91%；归母净利润-78.30 亿元，转盈为亏，同比下滑 1784.98%；毛利率 75.05%，同比下滑 3.72个百分点；净利润率-13.89%，同比下滑 14.74 个百分点。

以 A股 29家（百济神州还未公布 2023 年一季报）其他生物制品板块公司为统计对象，2023年一季度板块实现营业收入 107.36 亿元，同比下滑 6.27%；毛利 78.68 亿元，同比下滑 12.34%；归母净利润 12.54 亿元，同比下滑 56.90%；毛利率 73.29%，同比下滑 5.08 个百分点；净利润率 11.68%，同比下滑 13.72 个百分点。

2022年，受疫情影响，板块整体业绩承压，部分检测上下游企业则得益于新冠疫情带来的需求，实现了业绩增长，例如诺维赞在新冠检测业务的推动下，2022年实现收入35.69亿元，同比增长90.99%。与之相反，君实生物在 2021 年依靠与礼来合作的新冠中和抗体获得了较高的收入，在高基数的影响下，2022年收入同比下滑 63.89%。部分企业顶住疫情带来的不利影响，通过经营管理改善，取得了稳定的增长，例如：长春高新全年实现 126.27 亿元收入，同比增长 17.50%。子公司金赛药业贡献收入 102.17 亿元，另一子公司百克生物的带状疱疹减毒疫苗已获批上市，有望通过这一蓝海市场带来收入增量。

除此之外，神州细胞收入取得了跨越式进步，实现收入 10.23 亿元（+661.35%）。公司于 2022 年迎来了重组凝血因子 VIII（商品名：安佳因）的首个完整销售年度，安佳因贡献了 10亿元量级的收入。同时，公司抗 CD20 单抗瑞帕妥单抗（商品名：安平希）也在 2022 年四季度开始贡献收入。新冠 2价重组疫苗（商品名：安诺能 2）在 2022 年 12 月获批 EUA。

百济神州则在产品销售方面取得突破。公司核心产品 BTK 抑制剂泽布替尼贡献收入超 38 亿元；PD-1单抗替雷利珠单抗贡献收入超 28 亿元。公司全年收入 95.66 亿元，同比增长 26.06%。

由于创新药企研发投入较大，板块整体净利润转盈为亏，其中百济神州全年研发费用达111.52亿元，君实生物研发费用达23.84亿元，造成两家代表性创新药企归母净利润亏损分别扩大至136.42亿元、23.88 亿元。

2023年 ASCO 年度会议即将于 6月 2-6日在美国芝加哥召开。包括百济神州、君实生物、康方生物、信达生物、恒瑞医药等多个国内创新药企相关产品将在会议期间公开新的实验数据。建议长期关注中国 Biotech 企业的进展及随之而来的机会。

图表 21. A股生物制品其他生物制品板块 2021/2022 年主要财务指标对比

2021	2022	同比变动 (%)
营业总收入 547.52	563.64	2.94
营业成本 116.25	140.62	20.96
毛利率(%) 78.77	75.05	(3.72pct)
销售费用 176.57	202.25	14.55
销售费用率(%) 32.25	35.88	3.63pct
管理费用 69.76	79.12	13.42
管理费用率(%) 12.74	14.04	1.3pct
研发费用 167.88	198.14	18.02
研发费用率(%) 30.66	35.15	4.49pct
财务费用 (0.93)	8.45	(1,007.35)
财务费用率(%) (0.17)	1.50	1.67pct
公允价值变动净收益 6.07	0.44	(92.71)
投资净收益 13.32	15.89	19.34
对联营企业和合营企业的投资收益 5.03	1.02	(79.69)
营业利润 32.71	(57.09)	(274.53)
利润总额 (61.86)	23.08	(137.32)
所得税 23.08	15.66	(32.15)
实际所得税率(%) 4.22	2.78	(1.44pct)
净利润 7.14	(77.52)	(1185.53)
净利润率(%) 1.30	(13.75)	(15.06pct)
归属母公司股东的净利润 4.65	(78.30)	(1,784.98)
扣除非经常性损益的净利润 (14.00)	(94.94)	578.16

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW生物制品-其他生物制品30家上市公司，剔除新上市的企业。

图表 22. A股生物制品其他生物制品板块 2022Q1/2023Q1 主要财务指标对比

2022Q1	2023Q1	同比变动 (%)
营业总收入	114.54 107.36	(6.27)
营业成本 24.78	28.68	15.73
毛利率(%) 78.37	73.29	(5.08pct)
销售费用 31.17	30.72	(1.44)
销售费用率 27.21	28.61	1.4pct
管理费用 11.80	12.08	2.33
管理费用率(%) 10.30	11.25	0.95pct
研发费用 17.23	21.08	22.33
研发费用率(%) 15.04	19.63	4.59pct
财务费用 (0.72)	(0.95)	32.06
财务费用率(%) (0.63)	(0.88)	(0.26pct)
公允价值变动净收益 0.01	1.63	14,155.26
投资净收益	6.89 0.49	(92.94)
对联营企业和合营企业的投资收益	0.41 (0.46)	(212.12)
营业利润	37.11 17.43	(53.03)
利润总额	15.99 6.99	(56.28)
所得税 6.99	3.94	(43.58)
实际所得税率(%) 6.10	3.67	(2.43pct)
净利润 29.33	12.04	(58.93)
净利润率(%) 25.61	11.22	(14.39pct)
归属母公司股东的净利润 29.09	12.54	(56.90)
扣除非经常性损益的净利润	22.57 10.68	(52.71)

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW生物制品-其他生物制品29家上市公司，剔除新上市的企业以及还未公布一季报的百济神州-U（688235.SH）。

医药商业板块：药店成绩单亮眼，建议关注大数据及电商平台带来的增长机会

以 A 股 31 家医药商业板块公司为统计对象，2022 年全年板块实现营业收入 9406.85 亿元，同比增长 8.52%；毛利 1255.95 亿元，同比增长 8.63%；归母净利润 170.34 亿元，同比下滑 9.24%；毛利率13.35%，同比增加 0.01个百分点；净利润率 1.81%，同比下滑 0.35个百分点。

以 A 股 31 家医药商业板块公司为统计对象，2023 年一季度板块实现营业收入 2586.98 亿元，同比增长 14.86%；毛利 329.17 亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 57.24 亿元，同比增长 13.67%；毛利率 12.72%，同比减少 0.38 个百分点；净利润率 2.21%，同比下滑 0.02个百分点。

2022年，药店板块表现突出，代表性药店一心堂（+19.50%、9.59%）、大参林（+26.78%、30.90%）、老百姓（+28.54%、17.29%）、益丰药房（+29.75%、42.54%）、健之佳（+43.54%、20.90%）收入和归母净利润均有不错的提升。

九州通在电商平台的助力下，收入同比增长 180.17 亿元（14.72%），但由于持有的爱美客股价波动，公允价值变动损失 10.45亿元，导致归母净利润不增反减，同比下滑 14.84%，扣除非经常性损益后，公司实现扣非净利润 17.34亿元，同比增长 23.56%。

除此之外，药易购也在电商平台的助力下实现了收入（+16.72%）和归母净利润（+556.56%）的增长。

疫情期间，及时的药品流通和便捷的购药模式展现出了重要性和竞争优势。在大数据时代，电商平台成为了重要的购物渠道。电商平台具有便捷、快速的特点。药品流通企业通过自建平台或与美团、京东、拼多多、饿了么等成熟平台进行合作开展 B2C 业务，将成为未来医药商业的重要增长机遇。建议关注相关企业。

图表 23. A股医药商业板块 2021/2022 年主要财务指标对比

2021	2022	同比变动 (%)
营业总收入 8,668.51	9,406.85	8.52
营业成本 7,512.36	8,150.90	8.50
毛利率(%) 13.34	13.35	0.01pct
销售费用 549.56	602.84	9.70
销售费用率(%) 6.34	6.41	0.07pct
管理费用 200.03	221.10	10.53
管理费用率(%) 2.31	2.35	0.04pct
研发费用 28.16	30.96	9.93
研发费用率(%) 0.32	0.33	Opct
财务费用 77.86	79.55	2.17
财务费用率(%) 0.90	0.85	(0.05pct)
公允价值变动净收益 14.12	(0.69)	(104.90)
投资净收益 37.29	16.61	(55.47)
对联营企业和合营企业的投资收益 21.82	18.06	(17.22)
营业利润 303.69	280.87	(7.51)
利润总额 272.30	72.74	(73.29)
所得税 72.74	63.69	(12.43)
实际所得税率(%) 0.84	0.68	(0.16pct)
净利润 225.56	208.60	(7.52)
净利润率(%) 2.60	2.22	(0.38pct)
归属母公司股东的净利润 187.69	170.34	(9.24)
扣除非经常性损益的净利润	152.35 155.63	2.15

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW医药商业31家上市公司，剔除新上市的企业。

图表 24. A 股医药商业板块 2022Q1/2023Q1 主要财务指标对比

2022Q1	2023Q1	同比变动 (%)
营业总收入	2,252.25 2,586.98	14.86
营业成本	1,957.11 2,257.82	15.36
毛利率(%) 13.10	12.72	(0.38pct)
销售费用 138.68	156.99	13.21
销售费用率(%) 6.16	6.07	(0.09pct)
管理费用 48.54	52.63	8.44
管理费用率(%) 2.15	2.03	(0.12pct)
研发费用 6.47	7.54	16.56
研发费用率(%) 0.29	0.29	Opct
财务费用 19.84	20.83	4.96
财务费用率(%) 0.88	0.81	(0.08pct)
公允价值变动净收益	(2.24) 0.16	(107.25)
投资净收益	4.24 5.65	33.31
对联营企业和合营企业的投资收益 4.84	5.18	6.87
营业利润	76.03 86.14	13.30
利润总额	86.14 16.82	(80.48)
所得税	16.82 18.54	10.21
实际所得税率(%)	0.75 0.72	(0.03pct)
净利润	58.73 67.60	15.12
净利润率(%)	2.61 2.61	0.01pct
归属母公司股东的净利润	50.35 57.24	13.67
扣除非经常性损益的净利润	49.02 53.96	10.07

资料来源：万得，中银证券
注：包括SW医药商业31家上市公司，剔除新上市的企业。

医疗服务板块：板块整体全年增长优秀，Q1 增速逐步放缓

医疗服务板块在 2022 全年整体增长优秀，其中以研发外包服务与诊断服务板块的增长尤为明显，医院服务板块收入端略承压。医疗服务板块 2022 全年营业总收入为 1754.84 亿元，同比提高34.66%，实现归母净利润 253.23 亿元，同比增长 43.98%。2023 Q1 单季度医疗服务板块增速不再维持，实现营业收入 387.09 亿元，同比下降 0.80%，实现归母净利润 55.41 亿元，同比下降 2.36%。整个板块呈现明显分化的特点，医院收入增长明显，医疗研发外部服务收入低基数增长，而诊断服务板块收入则是下调 39.01%。

图表 25. SW 医疗服务板块 2021/2022 主要财务指标（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入	1,303.17 1,754.84	34.66
营业成本	777.21 1051.55	35.30
毛利率(%) 40.36	40.08	(0.28pct)
销售费用 104.40	117.24	12.29
销售费用率(%) 8.01	6.68	(1.33pct)
管理费用 137.11	167.07	21.85
管理费用率(%) 10.52	9.52	(1.00)
研发费用 49.56	72.01	45.29
研发费用率(%) 3.80	4.10	0.30pct
财务费用 16.90	3.73	(77.95)
财务费用率(%) 1.30	0.21	(1.08pct)
公允价值变动净收益	17.76 12.93	(27.23)
投资净收益	29.82 24.31	(18.47)
对联营企业和合营企业的投资收益 (0.12)	1.12	1,048.85
营业利润 235.07	332.42	41.42
利润总额	228.61 326.24	42.71
所得税	39.94 61.24	53.34
实际所得税率(%)	17.47 18.77	1.30pct
净利润 188.66	265.00	40.46
净利润率(%) 14.48	15.10	0.62pct
归属母公司股东的净利润	175.88 253.23	43.98
扣除非经常性损益的净利润	138.44 230.69	66.63

资料来源：万得，中银医药（为保持口径一致，剔除华厦眼科、泓博医药、毕得医药、诺思格、普瑞眼科、普蕊斯、药康生物、何氏眼科、和元生物、诚达药业)

图表 26. SW 医疗服务板块 2022 Q1 /2023 Q1 主要财务指标（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入	390.22 387.09	(0.80)
营业成本 235.89	234.96	(0.40)
毛利率(%) 39.55	39.30	(0.25pct)
销售费用 25.87	25.31	(2.16)
销售费用率(%) 6.63	6.54	(0.09pct)
管理费用 37.10	39.67	6.93
管理费用率(%) 9.51	10.25	0.74pct
研发费用 14.02	16.69	19.10
研发费用率(%) 3.59	4.31	0.72pct
财务费用 4.08	5.70	39.58
财务费用率(%) 1.05	1.47	0.43pct
公允价值变动净收益 1.86	5.23	181.80
投资净收益	1.48 2.82	90.71
对联营企业和合营企业的投资收益	(1.48) (0.54)	(63.43)
营业利润	74.28 69.64	(6.25)
利润总额 73.85	68.97	(6.61)
所得税 13.23	11.38	(13.95)
实际所得税率(%) 17.91	16.50	(1.41pct)
净利润 60.63	57.59	(5.00)
净利润率(%) 15.54	14.88	(0.66pct)
归属母公司股东的净利润 56.75	55.41	(2.36)
扣除非经常性损益的净利润	55.71 48.44	(13.05)

医疗研发外包板块在 2022 年保持高景气度增长，板块 2022 全年实现营业收入 856.16 亿元，同比增长 62.65%，实现归母净利润 202.89 亿元，同比增长 57.14%。2022 全年医疗研发外包板块毛利率为 40.98%，同比提高 1.08 个百分点，且销售费用率、研发费用率与管理费用率均有所降低。但增长幅度在 2023 Q1 单季度受到调整，医疗研发外包板块实现营业收入 199.57 亿元，同比增长9.61%，实现归母净利润 44.78 亿元，同比增长 20.35%。

图表 27. SW 医疗研发外包板块 2021/2022 主要财务指标（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入 526.37	856.16	62.65
营业成本 316.37	505.33	59.72
毛利率(%) 39.89	40.98	1.08pct
销售费用 15.15	19.33	27.55
销售费用率(%) 2.88	2.26	(0.62pct)
管理费用 57.41	80.35	39.97
管理费用率(%) 10.91	9.39	(1.52pct)
研发费用 27.92	45.97	64.66
研发费用率(%) 5.30	5.37	0.07pct
财务费用 (0.07)	(9.79)	14,218.77
财务费用率(%) (0.01)	(1.14)	(1.13pct)
公允价值变动净收益 20.28	18.32	(9.65)
投资净收益 22.84	18.31	(19.82)
对联营企业和合营企业的投资收益 (0.76)	(0.59)	21.73
营业利润 153.32	242.36	58.07
利润总额 152.92	241.84	58.15
所得税 18.94	36.34	91.87
实际所得税率(%) 12.38	15.03	2.64pct
净利润 133.98	205.50	53.38
净利润率(%) 25.45	24.00	(1.45pct)
归属母公司股东的净利润	129.12 202.89	57.14
扣除非经常性损益的净利润	92.94 179.20	92.80

资料来源：万得，中银医药(为保持口径一致，剔除泓博医药、毕得医药、诺思格、普蕊斯、药康生物、和元生物、诚达药业)

图表 28. SW 医疗研发外包板块 2022 Q1 /2023 Q1 主要财务指标（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入 182.08	199.57	9.61
营业成本 110.15	115.84	5.16
毛利率(%) 39.50	41.95	2.45pct
销售费用 4.36	4.74	8.64
销售费用率(%) 2.39	2.37	(0.02pct)
管理费用 16.74	20.03	19.67
管理费用率(%) 9.19	10.03	0.84pct
研发费用 8.58	11.48	33.82
研发费用率(%) 4.71	5.75	1.04pct
财务费用 0.53	2.40	349.82
财务费用率(%) 0.29	1.20	0.91pct
公允价值变动净收益 2.17	4.76	119.49
投资净收益 1.24	2.36	90.61
对联营企业和合营企业的投资收益 (1.09)	(0.28)	(74.61)
营业利润 44.43	52.05	17.16
利润总额 44.35	51.90	17.04
所得税 6.78	7.21	6.40
实际所得税率(%) 15.28	13.89	(1.39pct)
净利润 37.57	44.69	18.95
净利润率(%) 20.63	22.39	1.76pct
归属母公司股东的净利润 37.21	44.78	20.35
扣除非经常性损益的净利润 36.66	39.30	7.19

资料来源：万得，中银医药（为保持口径一致，剔除泓博医药、毕得医药、诺思格、普蕊斯、药康生物、和元生物、诚达药业）

诊断服务板块 2022 全年实现营业收入 483.72 亿元，同比增长 38.24%，实现归母净利润 53.52 亿元，同比增长 8.41%。 2023 Q1 增长势头转为下降，单季度板块实现 69.96 亿元，同比下降 39.01%，实现归母净利润 3.52 亿元，同比下降 83.24%。诊断服务板块 2023Q1 单季度毛利率为 36.73%，同比降低 10.26 个百分点。

图表 29. SW 诊断服务板块 2021 /2022 主要财务指标（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入	349.92 483.72	38.24
营业成本 190.92	280.97	47.17
毛利率(%) 45.44	41.91	(3.53pct)
销售费用 43.38	52.04	19.95
销售费用率(%) 12.40	10.76	(1.64pct)
管理费用 27.42	31.99	16.66
管理费用率(%) 7.84	6.61	(1.22pct)
研发费用 15.97	20.23	26.64
研发费用率(%) 4.57	4.18	(0.38pct)
财务费用 3.49	3.02	(13.34)
财务费用率(%) 1.00	0.63	(0.37pct)
公允价值变动净收益	1.74 (0.59)	(133.81)
投资净收益	1.79 2.87	60.18
对联营企业和合营企业的投资收益	0.69 2.54	(267.47)
营业利润	66.46 79.20	19.17
利润总额	64.82 74.92	15.59
所得税	10.06 14.91	48.25
实际所得税率(%) 15.51	19.90	4.38pct
净利润 54.77	60.02	9.59
净利润率(%) 15.65	12.41	(3.24pct)
归属母公司股东的净利润	49.37 53.52	8.41
扣除非经常性损益的净利润	46.92 55.22	17.69

资料来源：万得，中银医药

图表 30. SW 诊断服务板块 2022 Q1/2023 Q1 主要财务指标（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入	69.96	(39.01)
114.71 营业成本 60.81	44.27	(27.21)
毛利率(%) 46.99	36.73	(10.26pct)
销售费用 11.50	8.14	(29.19)
销售费用率(%) 10.02	11.64	1.61pct
管理费用 7.60	5.03	(33.84)
管理费用率(%) 6.62	7.19	0.56pct
研发费用 4.27	3.85	(9.85)
研发费用率(%) 3.72	5.50	1.78pct
财务费用 0.72	0.55	(23.40)
财务费用率(%) 0.63	0.79	0.16pct
公允价值变动净收益 0.14	(0.10)	(172.50)
投资净收益 (0.01)	0.14	(1,109.29)
对联营企业和合营企业的投资收益 (0.13)	(0.08)	(39.01)
营业利润 28.22	5.81	(79.40)
利润总额 28.19	5.63	(80.01)
所得税 4.42	1.31	(70.31)
实际所得税率(%) 15.68	23.28	7.61pct
净利润 23.77	4.32	(81.81)
净利润率(%) 20.72	6.18	(14.54pct)
归属母公司股东的净利润 21.00	3.52	(83.24)
扣除非经常性损益的净利润 20.49	3.01	(85.32)

资料来源：万得，中银医药

医院板块 2022 全年收入端增长略降， 2022 全年医院板块实现营业收入 393.70 亿元，同比下降3.18%，归母净利润亏损 4.83 亿元。2023Q1 单季度医院板块营业收入增长明显，实现营业收入 112.80亿元，同比增长 26.87%，实现归母净利润 6.90 亿元，板块扭亏为盈。

图表 31. SW 医院板块 2021/2022 主要财务指标（单位：亿元）

2021	2022	同比变动(%)
营业总收入	406.65 393.70	(3.18)
营业成本	258.80 253.82	(1.92)
毛利率(%) 36.36	35.53	(0.83pct)
销售费用 42.54	41.95	(1.39)
销售费用率(%) 10.46	10.65	0.19pct
管理费用 50.31	52.47	4.30
管理费用率(%) 12.37	13.33	0.96pct
研发费用 4.13	4.45	7.83
研发费用率(%) 1.01	1.13	0.12pct
财务费用 13.25	10.47	(20.98)
财务费用率(%) 3.26	2.66	(0.60pct)
公允价值变动净收益	(4.48) (4.74)	5.78
投资净收益	5.13 3.03	(40.91)
对联营企业和合营企业的投资收益	(0.04) (0.82)	(1755.7)
营业利润	13.13 8.99	(31.49)
利润总额	8.71 7.61	(12.58)
所得税	10.74 9.65	(10.17)
实际所得税率(%) 123.38	126.77	3.39pct
净利润 (2.03)	(2.04)	0.12
净利润率(%)	-0.50 -0.52	(0.02pct)
归属母公司股东的净利润	(4.66) (4.83)	3.56
扣除非经常性损益的净利润	(2.88) (5.04)	74.86

资料来源：万得，中银医药(为保持口径一致，剔除华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科)

图表 32. SW 医院板块 2022 Q1/2023 Q1 主要财务指标（单位：亿元）

2022Q1	2023Q1	同比变动(%)
营业总收入 88.91	112.80	26.87
营业成本 62.33	72.14	15.73
毛利率(%) 29.89	36.05	6.16pct
销售费用 9.13	11.50	25.87
销售费用率(%) 10.27	10.19	(0.08pct)
管理费用 12.20	14.03	15.04
管理费用率(%) 13.72	12.44	(1.28pct)
研发费用 0.93	1.11	19.95
研发费用率(%) 1.04	0.99	(0.06pct)
财务费用 2.76	2.71	(2.00)
财务费用率(%) 3.11	2.40	(0.71pct)
公允价值变动净收益 (0.48)	0.61	(226.00)
投资净收益 0.24	0.27	8.92
对联营企业和合营企业的投资收益 (0.26)	(0.18)	(29.14)
营业利润 1.44	11.48	698.56
利润总额 1.12	11.14	894.63
所得税 2.00	2.81	40.27
实际所得税率(%) 178.73	25.21	(153.52pct)
净利润 (0.88)	8.33	(1,044.90)
净利润率(%) (0.99)	7.38	8.37pct
归属母公司股东的净利润 (1.65)	6.90	(517.54)
扣除非经常性损益的净利润 (1.57)	5.96	(478.72)

资料来源：万得，中银医药(为保持口径一致，剔除华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科)

评级面临的主要风险

行业政策变动风险、技术更新迭代风险、企业研发失败风险、汇率变动风险、国际关系风险等

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；

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中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。

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医药生物板块 2022 年年报&2023 年一季报综述

相关研究报告

支撑评级的要点

投资建议

评级面临的主要风险

医药生物行业：2022年整体稳步增长，2023年一季度新冠影响逐步消退

医疗器械板块：2022增长表现优异，2023年一季度出现板块内部分化

医疗设备板块2022年稳步增长，2023年一季度增长优秀

医疗耗材板块持续承压

体外诊断受到新冠相应需求扰动较为明显

化学制剂板块：营收低速增长

化学原料药板块：2023Q1 业绩增速稍有放缓，板块研发投入持续加大

中药板块：2023Q1 业绩修复明显，净利润增速可观

疫苗板块：新冠疫苗高基数拖累业绩，HPV 保持稳定增长，建议关注市场教育充分、共识度高的疫苗品种

血液制品板块：2022板块收入受疫情影响增速放缓，2023Q1静丙行情促行业恢复，建议关注具有采浆扩张潜力的标的

其他生物制品板块：新冠对不同企业带来多种影响，建议关注 Biotech 近期在 ASCO会议的更新以及随企业成长而来的长期机会

医药商业板块：药店成绩单亮眼，建议关注大数据及电商平台带来的增长机会

医疗服务板块：板块整体全年增长优秀，Q1 增速逐步放缓

评级面临的主要风险

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中银证券-医药生物板块2022年年报&2023年一季报综述：后疫情时代部分细分板块存在业绩修复机会，整体板块增长与估值扩张需要新的增长动力-230509.pdf