中小盘研究团队

2022年09月12日

次新股说：本批紫燕食品等值得重点跟踪（2022批次35、36)

《第三代太阳能电池已至，纯钙钛矿电池和钙钛矿叠层电池双线并行一中小盘周报》-2022.9.12

《拥抱智能化浪潮，聚势而强、未来可期—中小盘成长股深度》-2022.9.8《竞价发行重回2022年来高位，多起资产认购定增落地一中小盘增发并购月报》-2022.9.5

中小盘IPO专题

任浪 (分析师)

renlang@kysec.cn

周佳 (联系人）

zhoujia@kysec.cn

证书编号：S0790519100001

证书编号：S0790121080046

·本批核发新股5家，本批科创板和创业板注册15家

本批证监会核发新股5家，科创板和创业板注册15家。主板：好上好、可川科技、箭牌家居、锡装股份、紫燕食品。科创板：灿瑞科技、康为世纪、金橙子、星环科技、伟测科技、毕得医药。创业板：挖金客、天元宠物、宏景科技、瑞晨环保、众智科技、怡和嘉业、慧博云通、隆杨电子、中荣股份。其中紫燕食品值得重点跟踪。

公司是国内佐餐卤制品领域龙头，研发了夫妻肺片、百味鸡等全国大单品，通过全国供应链与经销模式率先实现规模化采购、标准化生产与全国化门店布局。在供应链方面，公司已实现“日配到店”的标准，其冷链物流系统可支持单日产品配送至超过4700家门店。在渠道方面，公司具备全国化的终端门店网络，2021年底公司全国线下门店数量为5100 家，经销商数量超140个。同时，公司构建了包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等在内的多样化立体式营销网络体系，实现全渠道融合。未来，在行业供给端的标准化、规模化、自动化发展趋势下集中度有望提升，需求端的便捷及个性化诉求将推动佐餐卤品类和销售渠道多元化发展。公司未来将依托开店加速的渠道优势、生产成本平稳的供应链优势以及产能扩张实现收入的稳步增长与竞争力提升。在开店方面，除上海、江苏、安徽全省之外，公司将重点拓展浙江省、江西省、福建省等核心区域，继续围绕三四线城市与农贸市场店、社区店做渠道下沉；在供应链方面，公司单店生产成本呈现下行趋势，并通过宁国、荣昌新产能基地的建设进一步支撑终端需求，生产端规模效应有望逐步兑现。

·本期科创板和创业板上会19家，主板上会5家

本期科创板和创业板上会19家，过会率为73.68%。主板上会5家，过会率100.00%。本期科创板与创业板平均募资约11.14亿元，主板平均募资额约3.55亿元。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股6只，平均开板涨幅190.1%，高于上期的 76.8%。本期科创板共有4家新股上市，上市首日平均涨幅 7.0%，低于上期的 46.3%。本期创业板共有 10 家新股上市，上市首日平均涨幅 9.8%,低于上期的 57.1%。

·开源中小盘次新股重点跟踪组合

经纬恒润（本土汽车电子龙头厂商，自动驾驶业务有望迎来快速增长）、纳芯微（国内模拟IC龙头，车规级芯片有望持续放量）、中复神鹰（国内高性能碳纤维龙头，充分受益于行业国产替代）、炬光科技（高功率半导体激光器龙头，进军激光雷达打开千亿市场）、长光华芯（国产高功率半导体激光芯片龙头，充分受益于行业渗透率提升和进口替代）、莱特光电（国内OLED 有机材料领导者，受益于OLED面板行业的产能释放和进口替代)。

·风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。

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1、深次新股指数本期下跌2.56%，表现不及大盘.. ..4
2、紫燕食品 (603057.SH) ..7
2.1、国内佐餐卤制品龙头，营收规模稳步提升.. .7
2.2、公司亮点：生产基地与冷链配送广覆盖，依托全国性经销网络与全渠道覆盖快速占领终端市场，
2.3、行业大观：佐餐卤制品行业向连锁化、品牌化、规模化、规范化发展，2025年佐餐卤制品市场规模有望近
2800亿元... ....9
3、伟测科技 (A21692.SH) ...9
3.1、领先的第三方集成电路测试服务商，营收、净利提升迅速. ...9
3.2、公司亮点：高端芯片测试国产替代的重要供应商，集成电路测试技术领先.. ...10
3.3、行业大观：独立第三方测试厂商加速占领中国大陆测试市场，2025年中国测试服务市场将达到550亿元...11
4、怡和嘉业（A20776.SZ） ..12
4.1、国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头，营收、净利润持续稳健增长. ..12
4.2、公司亮点：充分掌握呼吸机核心算法与技术，国内家用无创呼吸机、通气面罩领域市场份额领先.. ..13
4.3、行业大观：家用医疗器械行业向人工智能、渠道扁平化、高端进口替代发展，2025年中国家用无创呼吸机和
通气面罩将分别达33亿元与5亿元.. ...14
5、灿瑞科技 (A21646.SH) ...15
5.1、技术领先的芯片设计和封测企业，2021年净利润大幅增长...
5.2、公司亮点：芯片设计技术领先，产品丰富满足多领域客户需求， ...16
5.3、行业大观：集成电路行业国产替代愈演愈烈，集成电路设计和封测行业规模均快速增长 ...17
6、康为世纪（A21452.SH) ...18
6.1、国内少数的布局完整的分子检测企业，营收、净利持续高增， ...8
6.2、公司亮点：酶原料自产实现完整业务布局，产品多元化并形成规模生产. ..19
6.3、行业大观：国内分子检测企业呈崛起之势，预计 2025年国内分子检测市场规模可达480亿元.. ...20
7、天元宠物（A20382.SZ） ..21
7.1、面向全球的全品类宠物用品供应商，营业收入持续增.... ...1
7.2、公司亮点：依托丰富产品线进军全球市场，高效供应链管理及产品开发体系满足客户需求. .22
7.3、行业大观：宠物产业持续消费升级，预计 2020年猫狗市场规模超过2000亿元. ..23
8、风险提示.. .24

图表目录

图1：深次新股指数本期下跌2.56%，表现不及上证指数、沪深300指数.
图2：2021年紫燕食品营收稳增、净利润承压， .7
图3：2021年紫燕食品盈利能力略有承压. ...7
图4：伟测科技营业收入、净利迅速增长..
图5：伟测科技毛利率较高.. ....·.......................................................................................................· ...0
图6：2021年怡和嘉业营业收入稳步增长，
图7：2
图8：2021年灿瑞科技净利润大幅增长.. ..5
图9：灿瑞科技盈利能力持续提升... ..5
图10：康为世纪营收、净利快速增长.
图1：康为世纪毛利率在2020年之后维持在.70%以上..19
图12：天元宠物营业收入持续增长 ..22
图13：天元宠物毛利率持续下降. ..22
表1：本期主板共开板新股6只，平均开板涨幅 190.0.%..
表2：本期科创板共4家新股上市，上市首日平均涨幅7.0%. ...4
表3：
表4：本批传统A股核发新股基本面一览..
表5：本批科创板注册新股基本面一览.
表6：本批创业板注册新股基本面一览.
表7：下周科创板询价新股基本面一览..
表8：下周创业板询价新股基本面一览.
表9：开源中小盘次新股重点跟踪组合， ..7
表10: 紫燕食品募集资金的主要用途.. ..8
表11: 可比公司对比(2019-2021)：紫燕食品营收增速强于行业平均 ..9
表12: 伟测科技募集资金的主要用..
表13: 可比公司对比 (2019-2021)：伟测科技营收增速领先于行业平均.. .12
表14: 怡和嘉业募集资金的主要用途... ....13
表15: 可比公司对比（2019-2021)：怡和嘉业营收增速、净利率行业领先， ...5
表16: 灿瑞科技募集资金的主要用途. .16
表17: 可比公司对比 (2019-2021)：灿瑞科技成长性高于行业平均.. .18
表18: 康为世纪募集资金的主要用途.. ..19
表19: 可比公司对比（2019-2021)：康为世纪盈利能力强于透景生命... .21
表20：天元宠物募集资金的主要用途.. .22
表21: 可比公司对比（2019-2021)：天元宠物成长性高于行业平均.. ..24

1、深次新股指数本期下跌2.56%，表现不及大盘

本期（2022年8月29日至2022年9月9日，下同）深证次新股指数下跌2.56%，表现不及上证指数（0.80%）、沪深300 指数（-0.33%)，优于创业板指数（-3.49%)。新股开板涨幅方面，主板本期开板新股6只，平均开板涨幅 190.1%，高于上期的76.8%。本期科创板共有4家新股上市，上市首日平均涨幅 7.0%，低于上期的46.3%。本期创业板共有10 家新股上市，上市首日平均涨幅9.83%，低于上期的57.1%。

图1：深次新股指数本期下跌2.56%，表现不及上证指数、沪深300指数

数据来源：Wind、开源证券研究所

表1：本期主板共开板新股6只，平均开板涨幅190.05%

证券代码	证券简称	上市日期	开板日	首发价格（元）	开板价格（元）	未开板涨停板天数（天）	破板涨幅 (%)
001283.SZ	豪鹏科技	2022-09-05	2022-09-06	52.19	79.40	1	52.14%
001259.SZ	利仁科技	2022-08-31	2022-09-06	19.75	35.33	4	78.89%
603237.SH	五芳斋	2022-08-31	2022-09-05	34.32	56.79	3	65.47%
001222.SZ	源飞宠物	2022-08-18	2022-08-30	13.71	42.32	8	208.68%
001236.SZ	弘业期货	2022-08-05	2022-08-29	1.86	12.35	16	563.98%
001330.SZ	博纳影业	2022-08-18	2022-08-29	5.03	13.64	7	171.17%
均值						6.5	190.05%

数据来源：Wind、开源证券研究所

表2：本期科创板共4家新股上市，上市首日平均涨幅7.0%

证券代码	证券简称	上市日期	首发价格（元）	首发市盈率	首发行业平均市盈率	首发PE/行业平均PE	上市首日涨幅
688114.SH	C华智	2022-09-09	87.18	74.5	36.2	206%	14.7%
688293.SH	奥浦迈	2022-09-02	80.20	132.7	53.5	248%	58.7%
688351.SH	微电生理-U	2022-08-31	16.51	1	35.5	-	-20.4%
688416.SH	恒烁股份	2022-08-29	65.11	40.7	28.5	143%	-25.0%
均值				82.6	38.4	199%	7.0%

数据来源：Wind、开源证券研究所

表3：本期创业板共10家新股上市，上市首日平均涨幅9.83%

证券代码	证券简称	上市日期	首发价格（元）	首发市盈率	首发行业平均市盈率	首发PE/行业平均PE	上市首日涨幅
301276.SZ	C嘉曼	2022-09-09	40.66	25.2	14.0	180%	-16.3%
301339.SZ	C通行宝	2022-09-09	18.78	46.7	47.3	99%	10.5%
301349.SZ	C信德	2022-09-09	138.88	78.4	19.3	405%	15.5%
301231.SZ	C荣信	2022-09-08	25.49	59.3	11.7	507%	26.4%
301328.SZ	C维峰	2022-09-08	78.80	60.4	29.2	207%	11.4%
301283.SZ	聚胶股份	2022-09-02	52.69	80.7	19.3	418%	-10.9%
301296.SZ	新巨丰	2022-09-02	18.19	51.9	15.4	336%	7.0%
301115.SZ	建科股份	2022-08-31	42.05	49.2	31.5	156%	-19.6%
301270.SZ	汉仪股份	2022-08-31	25.68	44.3	46.1	96%	53.9%
301152.SZ	天力锂能	2022-08-29	57.00	81.9	28.1	291%	20.5%
均值				57.8	26.2	269.63%	9.83%

数据来源：Wind、开源证券研究所

表4：本批传统A股核发新股基本面一览

证券代码	证券简称	最近1年营业收入（亿元）	近3年平均毛利率 (%)	近3年营业CAGR (%)	近3年归母净利润 CAGR (%)	ROE均值 (%)	主营业务	A股可比公司
A21403.SZ	好上好	52.61	6.26	10.50	84.55	32.07	电子元器件分销商	润欣科技、深圳华强、力源信息
A19272.SH	可川科技	5.60	31.86	18.20	3.69	24.15	消费电子和新能源汽车动力电池功能性器件供应商	安洁科技、恒铭达、达润电子
001322.SZ	箭牌家居	83.73	31.33	12.15	1.86	22.99	站式智慧家居解决方案提供商	惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居
001332.SZ	锡装股份	10.13	37.72	15.48	17.10	22.85	金属压力容器供应商	-
603057.SH	紫燕食品	30.92	24.38	12.69	15.09	30.15	佐餐卤制品生产企业	绝味食品、煌上煌

资料来源：Wind、各公司招股说明书、开源证券研究所

表5：本批科创板注册新股基本面一览

证券代码	证券简称	最近1年营业收入（亿元）	近3年平均毛利率 (%)	近3年营业总收入复合年增长率 (%)	近3年归母净利润复合增长率 (%)	ROE 均值 (%)	主营业务	A股可比公司
A21646.SH	灿瑞科技	1.99	38.30	64.45	133.88	17.84	智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务	圣邦股份、芯朋微、晶丰明源
A21452.SH	康为世纪	0.74	72.40	113.95	274.53	20.88	分子检测产品及服务提供商	诺唯赞、菲鹏生物、透景生命
A21484.SH	金橙子	0.92	61.80	48.14	81.31	18.94	激光加工设备运动控制系统供应商	柏楚电子、维宏股份
A21501.SH	星环科技	1.74	59.22	37.80	-8.22	-31.22	企业级大数据基础软件开发商	奇安信、金山办公、安恒信息
A21692.SH	伟测科技	0.78	50.89	151.55	242.34	8.83	第三方集成电路测试服务企业	利扬芯片、华岭股份
A21500.SH	毕得医药	2.49	54.50	56.16	851.34	10.30	新药研发服务企业	药石科技、皓元医药、阿拉丁

资料来源：Wind、各公司招股说明书、开源证券研究所

表6：本批创业板注册新股基本面一览

证券代码	证券简称	最近1年营业收入（亿元）	近3年平均毛利率 (%)	：近3年营业近3年归总收入复合年增长率	母净利润复合增长	ROE均值 (%)	主营业务	A股可比公司
证券代码	证券简称	最近1年营业收入（亿元）	近3年平均毛利率 (%)	：近3年营业近3年归总收入复合年增长率	母净利润复合增长	ROE均值 (%)	主营业务	A股可比公司	(%) 率 (%)
A20064.SZ	挖金客	6.68	25.45	60.78	-25.16	31.45	移动互联网应用技术和信息北纬科技、梦网科技、中服务提供商	嘉博创
A20382.SZ	天元宠物	18.54	22.02	32.97	11.01	15.52	宠物用品供应商	中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物
A21239.SZ	宏景科技	7.31	25.93	34.79	59.27	21.33	智能建筑综合解决方案提供商	银江技术、恒锋信息、佳都科技
A21340.SZ	瑞晨环保	4.08	48.60	43.94	52.52	24.04	综合节能解决方案提供商	金通灵、京源环保、德固特
A21189.SZ	众智科技	2.03	55.75	20.93	16.92	30.42	内燃发电机组自动控制系统宏力达、英杰电气、新雷供应商	能
A20776.SZ	怡和嘉业	6.63	52.33	60.26	93.76	38.54	呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商	鱼跃医疗、理邦仪器、宝莱特
A21375.SZ	慧博云通	9.18	26.07	30.37	43.10	15.04	信息技术外包服务提供商	软通动力、博彦科技、润和软件
A21346.SZ	隆扬电子	4.28	62.14	26.31	36.66	30.97	EMI屏蔽材料专业制造商	飞荣达、世华科技、达瑞电子
A18038.SZ	中荣股份	25.44	23.55	11.04	10.00	16.98	商	纸制印刷包装解决方案供应翔港科技、裕同科技、劲嘉股份

资料来源：Wind、各公司招股说明书、开源证券研究所

表7：下周科创板询价新股基本面一览

初步询价日	证券代码	证券简称	最近1年营业收入（亿元）	近3年平均毛利率 (%)	近3年营业总收入复合增长率 (%)	近3年归母净利润复合增长率 (%)	ROE均值	主营业务	A股可比公司
2022/9/13	688252.SH	天德钰	5.61	32.49	6.79	87.11	23.21	智能移动终端显示驱动芯片供应商	富满微
2022/9/14	688275.SH	万润新能	22.29	23.05	70.55	160.86	4.06	磷酸铁锂正极材料供应商	德方纳米、富临精工
2022/9/15	688137.SH	近岸蛋白	0.36	82.66	208.25	341.97	40.66	重组蛋白厂商	义翘神州、百普赛斯、诺唯赞

资料来源：Wind、各公司招股说明书、开源证券研究所（下周指 2022/9/13-2022/9/16)

表8：下周创业板询价新股基本面一览

初步询价日	证券代码	证券简称	最近1年营业收入（亿元）	近3年平均毛利率 (%)	近3年营业总收入复合增长率 (%)	近3年归复合增长率 (%)	母净利润 ROE均值	主营业务	A股可比公司
2022/9/13	301176.SZ	逸豪新材	12.71	18.57	29.66	149.36	13.29	PCB产业链垂直一体化产商	铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技
2022/9/14	301285.SZ	鸿日达	6.18	26.56	13.28	28.80	21.21	精密连接器供应商	立讯精密、胜蓝股份、创益通
2022/9/14	301319.SZ	唯特偶	8.63	26.53	29.05	23.28	20.85	微电子焊接材料供应商	锡业股份、格林达
2022/9/14	301313.SZ	凡拓数创	7.14	38.25	13.91	15.35	15.13	数字创意产品及数字一体化解决方案提供商	风语筑、丝路视觉、华凯易佰

资料来源：Wind、各公司招股说明书、开源证券研究所（下周指 2022/9/13-2022/9/16)

表9：开源中小盘次新股重点跟踪组合

证券代码	证券简称	最新收盘价（元）	市盈率（TTM)	核心看点
688326.SH	经纬恒润-W	220.40	121	本土汽车电子龙头
688052.SH	纳芯微	320.21	98	国内隔离芯片龙头
688295.SH	中复神鹰	44.32	106	国内高性能碳纤维龙头
688048.SH	长光华芯	130.45	139	国产高功率半导体激光芯片龙头
688167.SH	炬光科技	142.39	124	高功率半导体激光器龙头
688150.SH	莱特光电	19.85	72	国内OLED有机材料领导者

资料来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘价对应日期为2022年9月9日）

2、紫燕食品 (603057.SH)

2.1、国内佐餐卤制品龙头，营收规模稳步提升

公司是国内规模化的卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，产品配方传承川卤工艺，融合了川、粤、湘、鲁众味。公司已建立了较为完善的质量管理体系，并不断加强与温氏股份、新希望、中粮集团等知名品牌供应商的合作，严格把关食品安全与品质。2021年公司鲜货产品、预包装产品收入分别为26.86、2.42亿元，占总收入的比重分别为86.87%、7.82%。

公司2019、2020、2021年营业收入分别为24.3、26.1、30.9亿元，CAGR为12.7%,对应归母净利分别为2.5、3.6、3.3亿元，CAGR为15.1%。公司作为国内规模化的卤制食品生产企业，拥有多家现代化生产基地、完善的冷链配送网络、遍布全国的加盟门店，在行业快速增长的大背景下，不断扩大生产、销售规模。2019至2021年，公司毛利率分别为25.5%、26.1%、21.6%，净利率分别为10.1%、13.7%、10.3%，R0E分别为38.0%、37.9%、28.5%。

图2：2021年紫燕食品营收稳增、净利润承压

数据来源：Wind、开源证券研究所

图3：2021年紫燕食品盈利能力略有承压

数据来源：Wind、开源证券研究所

表10：紫燕食品募集资金的主要用途

项目名称	计划投资总额（万元）	达成后贡献
宁国食品生产基地二期	24,940.00	本项目的实施有助于公司快速复制、扩张制造工艺和标准化产品，通过各生产基地的联动，战略性扩大产能，为公司持续发展提供坚实的供应链支撑，不断提高公司的市场占有率本项目的实施有助于公司快速复制、扩张制造工艺和标准化产品，通过各生产
荣昌食品生产基地二期	17,148.00	基地的联动，战略性扩大产能，为公司持续发展提供坚实的供应链支撑，不断提高公司的市场占有率
研发检测中心建设项目	8,780.00	本项目的实施有助于公司丰富产品种类，建设包含CMA/CNAS标准化验室、食材检测室、生产环境检测室以及实验培训基地的专业检测中心，将食品安全检验检测水平提升到一个较高的水平，并为科技合作、人才培养创造有利条件本项目的实施有助于公司建立最优物流组织形式，能有效提高作业效率，从而
仓储基地建设项目	12,609.00	降低企业运营成本，提高企业盈利能力，同时满足食品原材料仓储及时性、恒温性等多样性要求，深入保障食品安全本项目将通过网络连接生产运营环节的各组成部分，实现核心信息的共享流
信息中心建设项目	4,498.00	动、多业务部门的统一协作，为企业提供实时信息和生产预测，提高生产质量，降低运营成本，并且将大力促进公司信息基础设施升级，巩固和提高其在新形势下的行业竞争力
品牌建设及市场推广项目	12,000.00	本项目的实施有利于扩大公司的品牌知名度，巩固公司品牌优势，提升公司市场开拓及营销能力，产品下游市场广阔的空间有助于更好发挥本项目对公司业务的促进作用。同时本项目将逐步扩大并完善线上销售渠道，挖掘潜在客户群体，以提升商品线上销售的规模和效率，为公司的长期可持续发展打下基础
合计	79,975.00

资料来源：紫燕食品招股说明书、开源证券研究所

2.2、公司亮点：生产基地与冷链配送广覆盖，依托全国性经销网络与全渠道覆盖快速占领终端市场

公司生产基地与冷链配送广覆盖，可以达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求。供应链体系的管理需要有良好的原材料采购及库存管理能力、稳定的产品加工及交付能力、强大的生产与门店销售端的协调能力和配送能力。凭借良好的信誉及明显的规模优势，公司在长期业务合作过程中，与包括温氏股份、新希望、中粮集团等在内的一批大型供应商就整鸡、牛肉、鸭副产品等主要原材料建立了长期、稳定的合作关系，针对公司有特殊采购需求的非大宗商品，公司通过签署长期合作协议及价格锁定协议锁定优质供应商的产能资源及产品价格，从而有效保证公司能及时以合理成本获得充足的优质原料。在产品供应方面，公司目前共有 5个生产基地，形成了以最优冷链配送距离作为辐射半径、快捷供应、最大化保鲜的全方位供应链体系，能达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求，保证了产品的新鲜程度，实现直接、快捷、低成本的产品配送效果，为公司销售规模的快速扩张提供了坚实的供应保障。

公司依托线下的全国性经销商网络与线上多元化立体式营销网络体系，在终端市场实现了快速渗透。公司通过连锁经营模式在全国范围内快速扩张，终端网点不断增多，经营实力逐渐增强，整体效益和规范水平迅速提高。与竞争对手相比，公司拥有更完善的全国性经销商网络，终端渗透能力强，市场拓展速度快。截至2022年8月 2日，公司的营销网络遍布华东、华北、华南、华中等区域，产品覆盖 20 多个省、自治区、直辖市内的180多个城市，公司在全国的加盟及直营门店已突破5,300 家。同时，在终端渠道拓展方面，公司还积极协调各经销商、门店与饿了么、美团等外卖平台合作，从而进一步增强公司产品的终端渗透率。除连锁经营模式外，公司还同时构建了包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等在内的多样化立体式营销网络体系。公司于第三方电商渠道方面已经覆盖天猫商城（及天猫超市）、京东（及京东自营）、有赞商城、微信等主流电商平台，实现了对绝大多数网购消费者群体的覆盖。同时，公司还针对批量采购或定制采购需求开设了团购通道，以满足不同层次客户的需求。

2.3、行业大观：佐餐卤制品行业向连锁化、品牌化、规模化、规范化发展，2025年佐餐卤制品市场规模有望近2800亿元

行业趋势：冷链物流技术发展与行业准入门槛提高的背景下，中国佐餐卤制食品市场将朝着连锁化、品牌化、规模化、规范化的方向进一步发展。随着居民生活水平的提高、生活节奏的加快，便捷美味的卤制食品市场得到了快速的发展。就需求端而言，卤制食品本身起源于餐桌，作为日常饮食消费产品，佐餐卤制食品消费具有较强的刚性需求属性，消费频次较高，消费者基数庞大，在中国卤制食品市场中占据大部分市场份额。就供给端而言，目前中国佐餐卤制食品市场多以区域性的小型个体经营企业为主，市场极度分散，品牌化程度低，未来，随着市场品牌集中化程度的提升、食品卫生安全标准的提高、冷链物流的发展，中国佐餐卤制食品市场将朝着连锁化、品牌化、规模化、规范化的方向进一步发展。受益于此，行业内规模化佐餐卤制食品企业发展空间和渗透潜力广阔。

市场容量：城镇化率提升、消费升级趋势下，2025年佐餐卤制品市场规模有望近2800亿元。受益于近年来我国人均可支配收入和购买力的持续提升，卤制食品因其便捷、口味、营养等属性，市场规模随着人们生活水平的提升而增长。未来，随着经济增长持续推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费理念的变化、配套产业的逐步优化以及新零售模式的快速发展等驱动因素的影响，卤制食品市场规模将获得更快的增长。根据Frost&Sullivan 统计数据以及同行业可比上市公司绝味食品公开披露数据，2020年中国卤制食品行业市场规模约在2,500.00亿元至3,100.00亿元之间，其中，佐餐卤制食品行业市场规模预计2025年可达到2,799.32亿元，2020 年至2025年复合增长率为11.40%。

表11：可比公司对比 (2019-2021)：紫燕食品营收增速强于行业平均

公司名称	3年营业收入年均复合增速 (%)	2021年毛利率 (%)	2021年净利率 (%)	2021年 ROE (%)
绝味食品	12.52	31.68	14.77	18.46
煌上煌	5.11	33.00	6.19	5.65
平均	8.82	32.34	10.48	12.06
紫燕食品	12.69	21.62	10.34	28.53

数据来源：Wind、紫燕食品招股说明书、开源证券研究所

3、伟测科技 (A21692.SH)

3.1、领先的第三方集成电路测试服务商，营收、净利提升迅速

公司是国内知名的第三方集成电路测试服务企业，主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务。公司测试的晶圆和成品芯片在类型上涵盖CPU、MCU、FPGA、SoC芯片、射频芯片、存储芯片、传感器芯片、功率芯片等芯片种类，在工艺上涵盖7nm、14nm等先进制程和28nm以上的成熟制程，在晶圆尺寸上涵盖12英寸、8英寸、6英寸等主流产品，在下游应用上包括通讯、计算机、汽车电子、工业控制、消费电子等领域。公司成立以来专注于测试工艺的改进和不同类型芯片测试方案的开发，公司主要核心技术来源于自主研发，相关技术在生产应用过程中不断升级和积累，并运用于公司的主要产品中。公司的技术先进性主要体现在测试方案开发能力强、测试技术水平领先和生产自动化程度高三个方面。公司拥有的核心技术如测试方案开发技术、测试工艺难点突破与精益测试提效技术、设备改造升级技术、测试治具设计技术、自动化测试及数据分析技术均已应用在公司日常的量产测试中。凭借着稳定的测试量产品质和较高的测试量产效率，公司获得了以紫光展锐、比特大陆、晶晨股份、中兴微电子等行业高端客户的认可。2021年公司晶圆测试、成品类、其他业务收入分别为2.74亿元、1.98亿元、0.21亿元，占总收入的比重分别为55.63%、40.10%、4.27%。

公司2019、2020、2021年营业收入分别为0.8、1.6、4.9亿元，CAGR为151.6%,对应母净利分别为0.1、0.3、1.3亿元，对应CAGR为 260.6%。在“行业新增需求增速高”和“回流的高端存量需求规模大”两大因素的相互作用下，中国大陆测试厂商获得难得的发展机遇。同时，持续的研发投入和技术优势、优质的客户资源及客户数量的快速增长、新增芯片成品测试业务都带动了公司营收快速增长。2019至2021年，公司毛利率分别为51.6%、50.6%、50.5%，净利率分别为14.5%、21.6%、26.8%，R0E分别为9.9%、12.5%、18.0%。

图4：伟测科技营业收入、净利迅速增长

数据来源：Wind、开源证券研究所

图5：伟测科技毛利率较高

数据来源：Wind、开源证券研究所

表12：伟测科技募集资金的主要用途

项目名称	计划投资总额（万元）	达成后贡献
无锡伟测半导体科技有限公司集成电路测试产能建设项目	48,828.82	本项目的实施有助于保障公司业绩的持续增长，巩固公司的行业地位，增强公司的竞争优势，迅速提升集成电路测试服务能力和综合竞争力
集成电路测试研发中心建设项目	7,366.92	本项目的实施将有助于引进公司发展战略所需技术人才以及相关先进研发、试验设备，利用现有技术储备逐步实施研发计划，提高公司技术水平，增强技术壁垒，保持公司在市场竞争中的优势地位
补充流动资金	5,000.00	本项目的实施将有助于公司降低资产负债率，改善公司财务状况，满足公司战略发展和对营运资金的需求
合计	61,195.74

资料来源：伟测科技招股说明书、开源证券研究所

3.2、公司亮点：高端芯片测试国产替代的重要供应商，集成电路测试技术领先

公司是高端芯片测试的国产化替代的重要供应商之一，高端客户的数量及质量在中国大陆的独立第三方测试行业处于领先地位。中兴、华为禁令事件发生之后，为了保障测试服务供应的自主可控，中国大陆的芯片设计公司开始大力扶持内资的测试服务供应商。公司积极把握行业发展历史机遇，加大研发投入，重点突破各类高端芯片的测试工艺难点，成为中国大陆各芯片设计公司高端芯片测试的国产化替代的重要供应商之一。公司的技术实力、服务品质、产能规模获得了行业的高度认可，积累了广泛的客户资源。截至目前，公司客户数量超过 200 家，客户涵盖芯片设计、制造、封装、IDM等类型的企业，其中不乏紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、中颖电子、比特大陆、卓胜微、兆易创新、普冉半导体、长电科技、中芯国际、北京君正、安路科技、复旦微电子等国内外知名厂商。公司高端客户的数量及质量在中国大陆的独立第三方测试行业处于领先地位。

测试方案开发能力强、测试技术水平领先和生产自动化程度高。公司自创立之初就定位于专业的独立第三方集成电路测试服务商，通过技术研发和工艺升级提高测试服务的品质是公司始终的诉求。公司的技术先进性主要体现在测试方案开发能力强、测试技术水平领先和生产自动化程度高三个方面。在测试方案开发方面，公司突破了6nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、高性能计算芯片、FPGA芯片、复杂 SoC芯片等各类高端芯片的测试工艺难点，成功实现了国产化替代。在测试技术水平方面，公司在晶圆尺寸覆盖度、温度范围、最高Pin数、最大同测数、Pad 间距、封装尺寸大小、测试频率等参数上保持国内领先，并与国际巨头持平或者接近。在测试作业的自动化方面，公司对标国际巨头，通过将测试作业中积累的技术和经验融入IT信息系统，自主开发了符合行业特点的生产管理系统，提升了测试作业的信息化、自动化、智能化水平，提高了测试作业的准确率和效率。

3.3、行业大观：独立第三方测试厂商加速占领中国大陆测试市场，2025年中国测试服务市场将达到550亿元

行业趋势：封测厂主导中国大陆的测试市场，独立第三方测试厂商加速追赶，但规模较小，还处于发展的初期，未来发展空间广阔。一方面，目前中国大陆相当比例的测试产能仍然集中在封测一体厂商的测试部门。以中国大陆最大的封测厂商长电科技为例，其2019年的测试收入达20亿元（长电科技2020年以后年份的测试收入未公开披露)，业务规模领先于第三方测试企业。然而，在专业测试需求不断扩大的背景下，封测厂面临测试产能结构性失衡和测试方案开发能力不足的困境。与此同时，独立第三方测试厂商凭借专业的术水平和高效的服务速度，在测试行业的市场地位将不断提高。2019-2021年，中国大陆第三方测试的3家代表性的内资企业伟测科技、利扬芯片和华岭股份的营业收入的年复合平均增长率分别为151.55%、29.85%和39.63%，已形成加速追赶的态势。另一方面，从发展时间上看，中国大陆独立第三方测试行业起步较晚，目前规模最大的三家企业中，除了华岭股份成立相对较早外，伟测科技、利扬芯片分别成立于2016年和2010年，成立时间较短。从规模上看，三家企业与京元电子、欣钰、矽格等全球一流第三方测试代工企业在体量上差距较大。2021年，中国大陆最大的三家独立第三方测试企业伟测科技、利扬芯片、华岭股份合计营收约为11.75亿元，占中国大陆的测试市场份额的3.72%，而京元电子、欣銓、矽格合计营收为618亿新台币，约为119亿人民币，在中国台湾地区测试市场的市占率为30%。因此，无论从成立时间、目前规模、收入占比等角度看，中国大陆独立第三方测试厂商还处于发展的初期，随着我国测试行业市场规模的快速扩张以及独立第三方测试厂商专业化优势进一步显现，独立第三方测试厂商未来发展空间广阔。

市场容量：“行业新增需求增速高”和“回流的高端存量需求规模大”推动中国大陆测试产业快速发展，2025年中国测试服务市场将达到550亿元。中国大陆集成电路测试的市场容量在300亿元级别，并且每年保持两位数的增长速度。除了行业新增需求增速较高的有利因素外，回流的高端存量需求规模大也成为了推动中国大陆测试产业快速发展的重要动力。据Gartner咨询和法国里昂证券预测，2021年中国大陆的测试服务市场规模约为300亿元，全球的市场规模为892亿元；2025年，预期全球测试服务市场将达到1094 亿元，其中中国测试服务市场将达到 550 亿元，占比50.3%，5年内存在超过250亿元的增长空间。

表13：可比公司对比 (2019-2021)：伟测科技营收增速领先于行业平均

公司名称	3年营业收入年均复合增速 (%)	2021年毛利率 (%)	2021年净利率 (%)	2021年 ROE (%)
利扬芯片	29.85	52.78	27.06	10.49
华岭股份	39.63	53.92	31.69	21.87
平均	34.74	53.35	29.37	16.18
伟测科技	151.55	50.46	26.80	18.04

数据来源：Wind、伟测科技招股说明书、开源证券研究所

4、怡和嘉业 (A20776.SZ)

4.1、国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头，营收、净利润持续稳健增长

公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。公司集自主研发、生产、销售及相关服务于一体，秉承“关爱到家”的宗旨，专注于为以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征(OSA)为主的睡眠呼吸暂停低通气综合征(SAHS)患者以及以慢性阻塞性肺疾病(COPD)为主的呼吸功能不全(RespiratoryInsufficiency)患者提供全周期(从诊断、治疗到慢病管理)、多场景(从医疗机构到家庭)的治疗服务整体解决方案，致力于成为全球呼吸健康管理的首选平台。公司主要产品包括呼吸健康领域医疗设备与耗材产品，并提供呼吸健康慢病管理服务。医疗设备可分为家用无创呼吸机产品与医用呼吸诊疗产品，耗材产品可分为通气面罩与呼吸管路等产品。2021年公司家用呼吸机、耗材、医用产品收入分别为3.97亿元、1.63 亿元、1.01亿元，占总收入的比重分别为59.93%、24.62%、15.24%。

公司 2019、2020、2021年营业收入分别为2.6、5.6、6.6亿元，CAGR为60.3%,对应母净利分别为0.4、2.3、1.5亿元，CAGR为93.8%。家用呼吸机产品市场需求稳定增长，且公司持续开发新领域和新产品，带动收入持续增长。2019至 2021 年，公司毛利率分别为48.9%、64.9%、43.2%，净利率分别为15.0%、40.7%、22.0%，ROE分别为40.5%、84.9%、34.0%。

图6：2021年怡和嘉业营业收入稳步增长

数据来源：Wind、开源证券研究所

图7：2021年怡和嘉业盈利能力有所下降

数据来源：Wind、开源证券研究所

表14：怡和嘉业募集资金的主要用途

项目名称	计划投资总额（万元）	达成后贡献
年产30万台呼吸机及350万套配件	19,000.00	本项目的实施有助于公司实现在产品设计、工艺研发、加工制造、质量检测等流程上统一协调，提升产品质量一致性和全程可追溯能力，扩大公司无创呼吸机等呼吸健康领域医疗设备与耗材的产能
营销网络及品牌建设项目	15,695.50	本项目的实施有助于公司依托当地经销商市场推广建设，协助经销商拓展和服务市场，加大对全区域市场的辐射渗透力度，使公司的营销能力进一步增强，将对公司产品发展规划的实施以及新增产能的消化起到重要作用
医疗设备研发中心项目	19,104.26	本项目的实施有助于公司优化产品技术研究软硬件环境、升级产品开发及性能测试平台，从而改善科研办公环境、扩大研发队伍建设，吸纳先进人才等，建设技术升级、更新迭代和相关科技成果转化技术研发中心
补充流动资金	20,000.00	本项目的实施有助于满足公司发展战略，增强公司综合竞争力，保障公司的正常运营和业务发展规划的顺利实施
合计	73,799.76

资料来源：怡和嘉业招股说明书、开源证券研究所

4.2、公司亮点：充分掌握呼吸机核心算法与技术，国内家用无创呼吸机、通气面罩领域市场份额领先

呼吸机技术壁垒高，公司具备基于大量数据积累和市场考验的软件算法及出色的产品设计能力，创新能力强。公司产品的软件算法包括对于呼吸气流的分析算法、压力控制系统的控制算法、加热/加湿性能的控制算法、干烧识别算法、氧浓度控制算法、呼吸事件识别算法等皆由公司研发人员基于大量数据积累和市场考验自主开发，并在公司产品上得以应用。目前公司拥有55项软件著作权，公司的软件算法实现了产品包括精准控制治疗参数、快速的压力响应、智能化的压力控制策略等功能，达到较好的人机同步性以提升患者的舒适度。在产品系统的设计中，公司对于患者需求有着深刻的理解，能够迅速将工程技术和患者需求有机结合。公司的呼吸机嵌入式软件较为复杂，该软件涉及到风机控制、加热控制、比例阀控制多种控制功能，需要实现多种通气模式，且对产品的安全性和稳定性有较高要求，对研发人员的专业能力要求也较高。公司组建了一支近 20人的包括嵌入式软件工程师、应用软件工程师、系统工程师等在内的高水平、专业化的软件开发团队，主要技术负责人拥有20年以上的行业经验和对于多种生理信号分析处理的丰富技术积累。

依托多项认证与高性价比产品，公司在国内家用无创呼吸机与通气面罩领域位于第一竞争梯队。在产品认证方面，公司产品以其高可靠性与高性价比受到国际市场的广泛认可，其中家用无创呼吸机与通气面罩产品取得FDA认证、CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场，公司凭借质量优良、高性价比的产品、丰富的产品系列逐渐提升国际市场份额。根据沙利文的资料，按2020年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，公司在中国的市场份额分别位居全行业第三、第一，在全部国产品牌中均排名第一。按 2020年中国家用无创呼吸机及通气面罩出口销售额计，公司市场份额均排名第一。公司在国产品牌中具有领先的市场地位。公司家用无创呼吸机与通气面罩产品线将持续受益于快速增长的市场以及公司不断提升的市场份额。

4.3、行业大观：家用医疗器械行业向人工智能、渠道扁平化、高端进口替代发展，2025年中国家用无创呼吸机和通气面罩将分别达33亿元与5亿元

行业趋势：家用医疗器械行业向人工智能、渠道扁平化、高端进口替代发展。在应用模式方面，自2016年以来，国家政府不断出台与"人工智能+"相关的医疗器械鼓励政策，推进了包括家用医疗器械在内的医疗器械领域人工智能化进程。多项政策的实施加速了人工智能技术在医疗器械领域的应用落地，家用医疗器械作为医疗器械的重要组成部分亦会借此利好政策，加快产品创新，拓宽“人工智能+”的应用场景，从而实现更为精准与个性化的分析诊疗。在销售渠道方面，目前，医疗器械产品需经过多层级的批发商与经销商，再流转到零售终端，其组织层次重叠，容易导致运转效率低下等问题，阻碍医疗器械的销售；而在为医疗器械行业带来业绩提升的电子商务渠道，由于与平台合作分润、促销活动压低价格等原因，企业产品毛利率不断下压。未来，渠道扁平化将成为行业发展的必然趋势。此外，中国医疗器械的销售主要以医疗销售渠道为主，产品在医疗终端的销量稳步增长，但增长速度有所放缓，开拓非医疗营销渠道成为医疗器械企业发展的重要趋势。在出口结构方面，我国中低端器械耗材出口已经逐步进入稳定期，增长预期接近于行业增速；而随着部分头部器械企业在技术和产品上逐步具备较强竞争力，我国医疗器械出口未来将更多依靠中高端品种突破获取市场份额，技术壁垒和产品附加值有望提升，出口医疗器械的品种结构将逐步改善。

市场容量：老龄化趋势与居民健康意识增强背景下，预计2025年中国家用无创呼吸机和通气面罩将分别达33亿元与5亿元。家用无创呼吸机与通气面罩市场的增长源于庞大的患者基数、全球人口老龄化趋势加强、居民健康意识增加、家用无创呼吸机相较于手术等治疗的优势等驱动因素。根据沙利文的资料，全球家用无创呼吸机的市场规模预计将由 2020 年的27.1亿美元增长至2025年的 55.8亿美元，复合年增长率为15.5%；全球通气面罩的市场规模预计将由 2020 年的 16.2 亿美元增长至2025年的 29.0亿美元，复合年增长率为12.4%；中国家用无创呼吸机的市场规模预计将由 2020 年的12.3亿元增长至 2025年的 33.3亿元，复合年增长率为22.0%；中国通气面罩的市场规模预计将由2020 年的1.9亿元增长至2025年的 4.6亿元，复合年增长率为19.2%。

表15：可比公司对比(2019-2021)：怡和嘉业营收增速、净利率行业领先

公司名称	3年营业收入年均复合增速 (%)	2021年毛利率 (%)	2021年净利率 (%)	2021年 ROE (%)
鱼跃医疗	21.95	48.29	21.53	19.22
理邦仪器	20.01	55.97	13.89	13.19
宝莱特	14.93	32.67	6.16	7.10
平均	18.96	45.64	13.86	13.17
怡和嘉业	60.26	43.24	21.99	34.03

数据来源：Wind、怡和嘉业招股说明书、开源证券研究所

5、灿瑞科技 (A21646.SH)

5.1、技术领先的芯片设计和封测企业，2021年净利润大幅增长

公司主要从事高性能数模混合集成电路及模拟集成电路研发设计、封装测试和销售，主要产品及服务为智能传感器芯片、电源管理芯片和封装测试服务。公司积累了一系列核心技术，取得了境外专利16项、境内专利63项，形成了超过400款智能传感器芯片产品、150款电源管理芯片产品，主要产品技术性能已达到国际先进水平。凭借多年研发积累、产品线纵深发展，公司产品进入了格力、美的、漫步者、JBL、海康威视、小米、三星、LG、龙旗、中诺等各领域知名企业。2021年公司电源管理芯片、智能传感器芯片、封装测试服务、其他主营业务、其他业务收入分别为2.81、1.97、0.40、0.16、0.03亿元，占总收入的比重分别为52.23%、36.72%、7.39%、3.07%、0.60%。

公司2019、2020、2021年营业收入分别为2.0、2.9、5.4亿元，CAGR为64.5%，对应归母净利分别为0.2、0.4、1.3亿元，CAGR为133.9%。受益于下游智能家居、工业控制、可穿戴设备以及智能手机等领域需求的提升，叠加国产化芯片需求的提升，公司营业收入持续增长，2021年公司新增了中诺等ODM客户，销量进一步增长带来收入提升较多。2019至2021年，公司毛利率分别为33.6%、38.1%、43.2%，净利率分别为11.5%、15.1%、23.3%，R0E分别为14.6%、18.4%、33.5%。

图8：2021年灿瑞科技净利润大幅增长

数据来源：Wind、开源证券研究所

图9：灿瑞科技盈利能力持续提升

数据来源：Wind、开源证券研究所

表16：灿瑞科技募集资金的主要用途

项目名称	计划投资总额（万元）	达成后贡献
高性能传感器研发及产业化项目	36,363.84	本项目的实施有助于公司加快对智能传感器芯片的研发改进，丰富产品结构，提升产品性能，拓展应用场景，巩固和提升公司在智能传感器芯片领域的市场地位
电源管理芯片研发及产业化项目	22,240.95	本项目的实施有助于公司对现有电源管理芯片进行更新升级，并开展对锂电充电芯片、锂电保护芯片等产品的研发及产业化，为公司储备新的业务增长点
专用集成电路封装建设项目	28,950.41	本项目的实施有助于公司扩充芯片封装测试服务的产能，形成规模效应，并进一步提升与芯片设计业务的协同效应，有效保障产品产能和品质
研发中心建设项目	22,492.99	本项目的实施有助于公司持续更新和迭代现有主营产品，并实现新技术的突破和新产品的应用，为公司的持续发展奠定良好基础
补充流动资金	45,000.00	本项目的实施有助于满足公司对营运资金的需求，提升公司抗风险能力
合计	155,048.19

资料来源：灿瑞科技招股说明书、开源证券研究所

5.2、公司亮点：芯片设计技术领先，产品丰富满足多领域客户需求

智能传感器芯片和电源管理芯片核心技术行业领先，发展封测业务形成协同效应。公司重视技术研发，经过多年的研发投入和技术积累，在智能传感器芯片和电源管理芯片的研发设计、封装测试领域积累了丰富的研发经验。截至 2021年12 月 31日，公司拥有境内发明专利27项，境外发明专利12项，集成电路布图设计证书 63项，软件著作权7项，在芯片设计领域建立起了较为完整的自主知识产权体系。依托核心技术的产业化应用，在智能传感器芯片方面，公司基于“嵌入式集成磁传感器智能H桥驱动电路设计技术”“基于主动式虚通道可编程参数配置的磁传感系统芯片架构技术”“微功耗CMOS传感器信号处理技术”等核心技术，形成了超过200 款磁传感器芯片产品，完成了高可靠性、高精度、低噪声、超低功耗、集成化等关键技术突破，主要产品的技术性能达到国际先进水平，可以与国际知名磁传感器芯片厂商的同类产品竞争，实现了国产化替代。同时，公司紧跟光传感器芯片的前沿研发方向，把握结构光技术和TOF技术下光源芯片的发展趋势，成功研发出符合市场需求的IR和VCSEL发射器及驱动芯片，已应用于智能安防和人脸支付领域知名厂商的产品中。在电源管理芯片方面，公司基于“高精度低纹波电流输出直流转换电源电路设计技术”“宽幅高线性调光控制技术”、“自适应高精度恒定电流控制技术”等核心技术，形成了超过150款电源管理芯片产品，在低功耗、过压过流过温保护、输出效率等方面建立了自身的技术优势。此外，公司紧跟智能传感器芯片和电源管理芯片行业的科技前沿，基于核心技术不断丰富技术储备，在包括OLED屏幕偏压驱动、3DTOFVCSEL传感芯片及3D磁传感器等多个智能传感器芯片和电源管理芯片前沿应用领域实现了技术突破，体现了公司核心技术的行业领先地位。另一方面，公司的封测业务在研发、生产、质量方面与自身研发设计形成了显著的协同效应。首先，公司的自有封测产线，能够协同提升研发效率，依托自主研发的快速封装平台，能够加快对新产品的验证和测试，缩短新产品研发周期，提升新产品上市速度；通过深度参与芯片封测，能够在设计阶段充分评估封装策略以及封装对芯片应力等多项参数的影响，优化芯片设计方案；并且，公司在产品研发成功后就可立即转入批量生产阶段，实现研发、工程验证、批量生产的无缝衔接。其次，公司拥有全流程封装测试服务能力，在上游封测产能紧张时，公司能够优先保证自研产品的生产，确保产品如期交付；同时，公司能够根据产品特点布局生产工艺和产线，并根据产品特点和客户需求对封测设备进行调校和改进，满足定制化生产工艺和标准的要求。最后，公司经过长期研发积累，已形成“高可靠性封装技术”、“精准磁通量测试技术"等核心技术，能够根据自研产品的特点进行晶圆测试、封装、成品测试工艺流程的调整，提高产品良率和可靠性。在"Fabless+封装测试”的经营模式下，公司通过产业链协同，有望实现可持续发展。

产品种类丰富，覆盖了不同领域的知名客户。公司的产品种类丰富，包括智能传感器芯片和电源管理芯片两大板块、六大系列、550余款产品型号，可满足智能家居、智能手机、计算机和可穿戴设备等不同领域终端客户在不同使用场景的应用需求。在智能传感器芯片领域，公司产品参数类别和下游应用领域较为广泛，其中磁传感器芯片感应灵敏度参数覆盖5GS至200GS 范围，驱动电压参数也适配12V、24V和36V等电机马达工作电压环境；主要终端使用场景已逐步扩充至智能手机、扫地机器人、水气表、散热风扇、TWS耳机、平板电脑、智能电视和人脸识别智能支付终端等技术附加值高的应用领域。在电源管理芯片领域，公司立足核心产品屏幕偏压驱动芯片、闪光背光驱动芯片，持续跟踪终端客户需求，产品适用的终端产品类型丰富；同时，公司不断进行技术研发和新产品储备，形成MIPI开关芯片、TypeC转换接口芯片等产品。通过在智能传感器芯片和电源管理芯片领域的长期耕耘，公司建立了较高的品牌知名度和美誉度，系“上海市专精特新中小企业”、“上海市科技小巨人企业”、“上海市专利试点企业”，并进入工信部第二批专精特新"小巨人"企业名单。公司丰富的产品线能够满足下游客户尤其是大型电子设备制造厂商的多样化需求，结合优异的产品性能和可靠的产品质量，核心产品覆盖了多产业链的国内外知名客户，包括格力、美的、海尔等智能家居品牌，漫步者、JBL等可穿戴设备品牌，海康威视等智能安防品牌，Danfoss、英威腾等工业设备品牌，小米、传音、三星、LG、OPPO、VIVO和联想等行业知名手机品牌以及闻泰、龙旗、华勤、中诺等智能硬件ODM企业。在与客户的合作过程中，公司智能传感器芯片在功耗、精度及可靠性等技术性能方面均表现优异，获得了客户的广泛认可，电源管理芯片在电流精度、带载能力、输出效率等方面亦展现出了行业领先的水平，为公司和客户保持良好、长久的合作奠定了坚实的基础，而优质的客户资源也是公司未来成长的重要保障。

5.3、行业大观：集成电路行业国产替代愈演愈烈，集成电路设计和封测行业规模均快速增长

行业趋势：国产化替代趋势显著，产品集成度不断提高。近年来，中国已成为世界规模最大、增速最快的集成电路市场，但国内需求多通过进口满足，尤其以高端芯片的需求缺口较大。国内集成电路企业起步较晚，在技术、质量和规模上都与国际龙头企业存在着一定的差距，近年来，随着政府及相关部门出台大量法规、政策推动集成电路国产化，拥有领先技术的集成电路企业的快速崛起，与世界水平的差距逐步缩小。本土企业的持续发展填补了国内集成电路市场的部分空白，在一些技术领域甚至超越了国际先进水平，呈现出良好的发展势头。预计在未来几年，我国集成电路市场将呈现出本土企业竞争力不断增强、市场份额持续扩大的态势。另一方面，集成电路产品的下游应用，尤其是智能手机、平板、计算机和智能家居等领域，对产品重量、厚度有着较高的要求。为实现这一目标，集成电路厂商一方面需要改进芯片的结构设计、优化内部器件布局和制造工艺，进而缩小产品大小，从而在单片晶圆的尺寸固定的情况下，产出的更多的芯片数量，最终降低产品单位成本；此外，集成电路厂商可以根据终端需求灵活选择封装形式，在保证产品性能的基础上缩小成品芯片的尺寸。

市场容量：2021年集成电路设计行业超过4500亿元，封测行业超过2700亿元。集成电路设计是将系统、逻辑与性能的设计要求转化为具体的电路版图的过程，处于集成电路产业链的前端。根据中国半导体行业协会统计，我国集成电路设计行业的销售额从2015年的1,325亿元快速增长至2021年的 4,519亿元，是产业链中增速最快的行业，其在集成电路产业链的占比从 2015年的36.7%增长到 2021年的43.2%。集成电路封装测试行业方面，目前国内龙头厂商技术水平已可比肩国际顶尖水平，长电科技、华天科技、通富微电等国内企业的经营规模已进入全球封装测试企业前十。在全球集成电路产业复苏与国内内需市场继续保持旺盛的双重作用下，近年来我国集成电路封装测试业一直保持稳定发展，封装产品在种类和产量上均较过去有较大程度的提高。根据中国半导体行业协会数据显示，我国集成电路封装测试业从 2014年起至2021年一直保持较快增长，2021年我国集成电路封测行业的销售额已达到2,763亿元，较 2020年增长10.10%。

表17：可比公司对比(2019-2021)：灿瑞科技成长性高于行业平均

公司名称	3年营业收入年均复合增速 (%)	2021年毛利率 (%)	2021年净利率 (%)	2021年 ROE (%)
圣邦股份	68.06	55.50	30.78	36.92
芯朋微	49.92	43.00	26.71	14.45
晶丰明源	62.33	47.93	30.87	41.24
平均	60.11	48.81	29.45	30.87
灿瑞科技	64.45	43.22	23.27	33.48

数据来源：Wind、灿瑞科技招股说明书、开源证券研究所

康为世纪（A21452.SH)

6.1、国内少数的布局完整的分子检测企业，营收、净利持续高增

公司是国内少数实现分子检测核心环节完整业务布局的生物科技企业，核心产品包括分子检测酶原料、核酸保存试剂、核酸提取纯化试剂以及分子诊断试剂盒。公司基于分子检测各核心环节的技术优势，开发了多款创新型产品及服务，实现了分子检测“核心酶原料+试剂盒+检测服务”的一体化布局。经过十余年的研发积累，公司陆续形成了酶原料、核酸保存、核酸提取纯化、荧光定量PCR、基因测序、核酸质谱6个技术平台共23项分子检测核心技术，并获得了16项境内发明专利、26项实用新型专利、1项境外专利和35项生物信息分析相关软件著作权，构建了完善的知识产权体系。依托核心技术转化应用，公司形成了较为完善的产品体系，在分子检测行业中积累了较好的口碑，获得了多家优质客户的青睐，包括北京大学、清华大学、中科院等多家顶尖科研院所以及华大基因、圣湘生物、透景生命、乐普医疗和博奥晶典在内的多家国内外知名体外诊断企业和医学检验所。2021年公司检测产品、检测服务、其他主营业务收入分别为2.23、1.11、0.05亿元，占总收入的比重分别为65.76%、32.80%、1.44%。

公司2019、2020、2021年营业收入分别为0.7、2.3、3.4亿元，CAGR为114.0%,对应归母净利分别为0.1、1.1、1.3亿元，CAGR 为274.5%。公司营业收入持续增长，一方面，分子检测技术的不断进步以及新冠疫情的出现加速了分子检测行业的发展进程，分子检测全产业链呈现快速发展态势，市场各个分子诊断试剂盒生产企业、医疗机构及科研院校等对该类产品的需求随之显著增加；同时，公司在稳固自身业务的基础上将研发生产及销售领域拓展到口腔样本保存试剂等领域，业务规模整体不断扩大；叠加海外疫情持续，公司不断加强海外销售团队建设，提高销售能力，业务销售实现大幅上升。2019至2021年，公司毛利率分别为67.7%、77.2%、72.3%，净利率分别为12.1%、46.4%、37.2%，R0E 分别为15.2%、50.3%、26.4%。

图10：康为世纪营收、净利快速增长

数据来源：Wind、开源证券研究所

图11：康为世纪毛利率在2020年之后维持在70%以上

数据来源：Wind、开源证券研究所

表18：康为世纪募集资金的主要用途

项目名称	计划投资总额（万元）	达成后贡献
医疗器械及生物检测试剂产业化项目	50,000.00	本项目的实施有助于提升公司分子检测产品的产能，提高生产和管理效率，进一步发挥规模经济效应，提升产品的品质，增强公司产品的市场竞争力，满足日益增长的市场订单需求，巩固并加强公司现有市场地位，提升品牌影响力
康为世纪营销网络建设项目	11,707.64	本项目的实施有助于提高商品流通效率，助力公司进一步提高市场覆盖率、提升品牌形象，为公司获取更大的市场份额和覆盖更多层次的市场奠定基础，并有助于公司销售团队提升营销服务能力
分子检测产品研发项目	14,190.76	本项目的实施有助于进一步巩固公司在分子检测上游领域的研发优势，并利用公司多业务板块布局优势，加速进入行业下游应用领域，丰富公司的产品线，提高公司的行业影响力，使公司继续保持行业内的优势地位
补充流动资金	24,000.00	本项目的实施有助于补充公司日常生产经营所需的运营资金
合计	99,898.40

资料来源：康为世纪招股说明书、开源证券研究所

6.2、公司亮点：酶原料自产实现完整业务布局，产品多元化并形成规模生产

实现了核心酶原料的自产，业务布局完整。酶是分子检测试剂中发挥最核心生物学功能的组成部分，直接决定了诊断试剂的准确性、稳定性和检测效率，由于技术门槛较高，其市场长期被外资企业垄断。公司自设立起即专注分子检测核心酶原料的开发，掌握了分子检测酶原料包括结构改造、蛋白发酵纯化、克隆表达、活性检测等各环节的核心研发技术，并通过长期服务客户积累的经验，不断对现有产品进行改进和更新，已开发分子检测酶117种，实现了分子检测核心原材料的自产，且产品质量已达到进口产品水平，获得了多家行业知名下游客户的认可。凭借酶原料的自产，公司能够从容应对市场需求，并保证质量和成本的稳定。同时，公司通过向分子检测行业下游企业提供优质、高性价比的分子检测核心酶原料，帮助国内企业摆脱对进口供应商的依赖，增强了国内分子检测上游原料的自主可控能力，为国内分子检测原料供给的自主可控做出了积极贡献。此外，在目前国内医疗器械行业“带量采购”的背景下，未来若分子诊断产品被纳入“带量采购”范围，成本控制能力将成为分子诊断企业的重要竞争力，公司能够通过自产核心原材料有效控制成本，在“带量采购”的竞争中有望脱颖而出。另一方面来看，公司长期深耕分子检测行业，在分子检测核心环节实现了全面的技术布局，除了酶原料以外，公司还实现了分子检测从核酸样本的保存、提纯到检测环节全流程试剂及服务的布局，形成了酶原料、核酸保存、核酸提取纯化、荧光定量PCR、基因测序和核酸质谱6个技术平台共 23 项核心技术。凭借“核心酶原料+试剂盒+检测服务”一体化产业布局，公司能够更好的把握行业需求的变化趋势，并不断前瞻性地判断和设计出满足客户需求的创新性产品。区别于传统分子检测企业“依托于自身技术平台，选购市场上的生物原料或仪器并不断测试改进的传统研发模式”，公司通过在核心酶原料研发、试剂原理设计和生产、检测仪器及耗材配备等几个环节共同发力，建立起了差异化的竞争优势，持续提高产品和服务的市场竞争力。

产品性能的领先获得客户一致认可，行业标准的起草凸显公司领军地位。公司自设立以来即专注于分子检测技术的研发，构建了完善的知识产权布局，截至2022年3月20日，公司已取得境内发明专利16项、境外专利1项、实用新型专利26项，并有软件著作权35项。依靠领先的核心技术，公司开发的分子检测各核心环节产品和服务均具备较强的技术先进性，已上市产品达七百余种，持有54项境内医疗器械注册或备案证书，并有16项产品取得了FDA或CE等境外医疗器械准入资格，形成了较为完善的产品体系。分子检测原料上，公司已开发了117种分子检测原料酶，可用于PCR、qPCR、RT-PCR、一代测序、二代测序、核酸质谱等多个方向，产品在灵敏度、稳定性、合成能力、反应效率等指标均达到或超过进口同类产品水平；核酸保存试剂上，公司开发了市场上首个预期用途为“用于保存血液中游离核酸”的二类医疗器械产品，保存能力达到或超过进口同类产品水平；核酸提取纯化试剂上，公司的病毒提取试剂盒能够仅用4步，最快在2.5分钟内完成病毒的提取过程，提取速度超过进口和国内同类核酸提取产品；核酸检测试剂盒上，公司已上市的新冠病毒快速核酸检测试剂盒能够在保证准确性下在 30分钟内完成从采样到出结果的全部过程，且研发管线中的多款试剂盒产品市场上尚无同类品种，上市后有望填补行业空白。凭借优秀的产品和服务质量，公司在分子检测行业中积累了较好的口碑，获得了多家优质客户的青睐。公司在科研领域的客户包括北京大学、清华大学、中科院等多家顶尖科研院所，其中包括多个院士团队，公司产品被多次引用在Nature、Science、Cell、PNAS等顶级系列期刊；商业客户包括华大基因、圣湘生物、透景生命、乐普医疗和博奥晶典在内的多家国内外知名体外诊断企业和医学检验所，客户资源优质、丰富。另一方面，凭借多年行业经验、优秀的自主创新能力和技术水平，公司作为主要起草单位或起草人之一，参与起草了2项国家标准、3项行业标准以及1项团体标准，为核酸提取纯化、核酸检测试剂盒以及核酸样本保存试剂的标准制定提供了重要的技术参考，促进了国内分子检测行业的发展，也体现了公司行业领军者的地位。

6.3、行业大观：国内分子检测企业呈崛起之势，预计 2025 年国内分子检测市场规模可达480亿元

行业趋势：核心原材料国产化加速，国内领军企业加快全球化布局。一方面，随着国际形势不断变化、汇率波动，进口产品存在价格上涨及供货紧张的风险；同时，随着我国鼓励创新和进口替代政策不断出台，中国分子检测试剂行业领先企业已开始对产业链进行延伸。尤其在新冠疫情出现后，很多外资企业因为生产及物流能力受限，无法及时供货，一些国产企业抓住机会，逐渐进军分子检测试剂原材料生产领域，加强产业链布局、规模投入和技术研发投入，并取得了不错的进展。目前我国自主产品已取得一系列重要突破，分子检测试剂生物活性原料已具有一定的研发能力，试剂创新与研制的链条已基本形成。此外，伴随着上游原料生产企业的重组进程加快以及中国市场参与者技术水平的提高，未来国内分子检测企业依靠对国内政策导向和产业链的深刻的理解，以及本土化服务优势，有望朝着专业化和规模化的方向继续发展，逐渐获得更多的市场机会和行业内话语权。另一方面，近年来，全球分子检测市场呈现增速严重分化的现象，以中国、印度为代表的发展中国家呈现快速稳步增长的特点，且有广阔的增长潜力，而以欧美日为代表的发达国家已经进入低速平台发展期。中国企业通过收购兼并引入海外业务平台，对自身的产品线进行拓展。2020年开始的新冠疫情全球大流行为中国分子检测企业的全球化布局发展提供了前所未有的发展机遇。在中国对疫情的有力控制下，海外市场对新冠病毒检测试剂盒、检测服务的需求旺盛，一大批分子检测企业抓住机遇拓展海外业务。同时获得国内认证和海外认证的新冠检测产品随着海外疫情的蔓延不断加大出口量，并在一些过往较难突破的高端海外市场取得了重大进展。未来，随着国产分子检测企业在技术层面的创新与发展，国内分子检测试剂产品将继续凭借其高性价比的优势加深错位竞争，不断提高在全球市场的渗透率，逐渐提升国产分子检测品牌的国际影响力。

市场容量：国内分子检测市场规模快速扩大，预计2025年将达到 480亿元。近年来，随着人口老龄化、健康意识的提高以及新兴技术的进步，分子检测市场规模稳步增长。从2016年至2020年，全球分子检测市场由94.1亿美元增长至195.8亿美元，期间年复合增长率为 20.1%，全球分子诊断市场相较分子科研试剂市场增速较高，期间年复合增长率分别为 23.9%和14.9%。未来五年，全球分子检测行业将持续发展，至2025年，全球分子检测市场规模将达到 357.8亿美元，2021-2025年的复合增长率将达12.3%。同时，国内分子检测行业发展迅速，2016年至2020 年，中国分子检测市场从82.0亿元增长至361.7亿元，复合年增长率为44.9%，增速远高于全球市场；未来五年，我国分级医疗系统的完善、科技创新和相关政策的支持将持续推动分子检测行业的发展，至2025年，中国分子检测市场规模将达到 480.7亿元。

表19：可比公司对比 (2019-2021)：康为世纪盈利能力强于透景生命

公司名称	3年营业收入年均复合增速 (%)	2021年毛利率 (%)	2021年净利率 (%)	2021年 ROE (%)
诺唯赞	163.87	81.22	36.30	40.49
菲鹏生物	184.03	88.50	64.45	89.49
透景生命	21.77	66.85	24.60	12.12
平均	123.22	78.86	41.78	47.37
康为世纪	113.95	72.34	37.18	26.39

数据来源：Wind、康为世纪招股说明书、开源证券研究所

7、天元宠物（A20382.SZ)

7.1、面向全球的全品类宠物用品供应商，营业收入持续增长

公司主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售业务，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列、全品类宠物产品。经过十多年的专注与积累，公司已发展成为全品类、大规模的宠物产品供应商，在宠物用品领域内具有综合竞争力。凭借持续、丰富的产品开发能力，高效、可靠的供应链管理体系，通过长期、广泛的客户服务与优化积累，公司建立了面向全球市场的销售渠道与客户资源，成功进入了美国、欧盟、澳大利亚、日本等国际宠物市场，积累了一批优质的下游客户，包括美国沃尔玛、Kmart AUS、TRS、Birgma、KOHNAN等大型连锁商超，Amazon、Chewy 等国际知名电商，以及Fressnapf、Petco 等大型宠物用品连锁企业等，形成了长期、良好的合作关系。2021年公司猫爬架、宠物玩具、宠物窝垫、宠物食品、其他主营业务、其他业务收入分别为4.02、3.69、3.56、3.32、3.68、0.27亿元，占总收入的比重分别为21.69%、19.89%、19.20%、17.91%、19.86%、1.45%。

公司2019、2020、2021年营业收入分别为10.5、14.5、18.5亿元，CAGR为33.0%，对应归母净利分别为0.9、1.1、1.1亿元，CAGR为11.0%。受益于境内外宠物行业的较快发展、公司的持续创新创业，经营业绩实现了稳步增长，呈现了良好的成长性。2019至2021年，公司毛利率分别为27.1%、20.6%、18.4%，净利率分别为8.2%、7.8%、5.8%，R0E分别为17.4%、18.7%、15.0%。

图12：天元宠物营业收入持续增长

数据来源：Wind、开源证券研究所

图13：天元宠物毛利率持续下降

数据来源：Wind、开源证券研究所

表20：天元宠物募集资金的主要用途

项目名称	计划投资总额（万元）	达成后贡献
湖州天元技术改造升级项目	5,081.90	本项目建成后，将新增71.5万套猫爬架产品产能，有助于提升公司生产的自动化、智能化水平
杭州鸿旺生产基地建设项目	23,514.22	本项目建成后，将新增160万套复合材质猫爬架和393万套电子类宠物用品产能，有助于解决公司现有生产基地的产能瓶颈问题，扩大生产规模，增强公司整体竞争力
天元物流仓储中心建设项目	19,035.16	本项目将对仓库进行智能化改造，将入库、仓储、出库、运输等流程纳入信息管理系统中，构建覆盖母子公司、主要上游供应商的物流仓储信息管理系统，有助于提高公司仓储空间利用率、物资配送与流通效率
产品技术开发中心建设项目	4,991.91	本项目的实施有助于公司不断提高产品技术含量，满足快速变化的市场需求，强化新产品开发及生产环节中的质量检测工作，不断提升产品品质。此外，公司将升级完善产品技术开发中心场所设施，引进先进的软硬件设备，为技术开发人员创建良好的工作环境，吸引优秀的开发人才
电子商务及信息化建设项目	6,335.25	本项目的实施有助于优化公司的渠道结构，并提升母公司与各子公司之间的运作协同性，加强对各职能部门、供应商和客户三方的管理水平
合计	58,958.44

资料来源：天元宠物招股说明书、开源证券研究所

7.2、公司亮点：依托丰富产品线进军全球市场，高效供应链管理及产品开发体系满足客户需求

具备行业先发优势形成丰富产品线，客户资源覆盖全球形成了广泛均衡的业务结构。公司创业团队自1998 年开始从事宠物行业，创业初期以宠物窝垫与猫爬架为主要产品，率先进入国际宠物市场；随着市场覆盖、客户数量、团队规模及开发能力的积累与提升，公司逐步涵盖宠物玩具、宠物服饰、宠物日用品、电子产品及宠物食品等多品类宠物产品。凭借着丰富的产品线以及可靠的产品质量，经过长期、广泛的客户开发与合作服务，公司逐步积累了具有行业先发优势、覆盖全球宠物市场的优质客户资源。公司合作客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区，其中包括 Chewy、美国沃尔玛、Amazon、Petco、Fressnapf、Birgma、Vershold、Kmart、Woolworths、KOHNAN、CAINZ、CENCOSUD 等多家国际知名的大型连锁综合商超、专业宠物产品连锁企业及电商企业，其中不乏行业龙头，公司客户资源质量可见一斑。另一方面，公司来自于全球各地区的收入占比较为平均，客户结构较为稳定，能够降低客户及市场集中风险，为公司健康、持续发展提供了一定的保障。此外，在与国际优质客户持续合作的过程中，公司不断开发推出样式新颖、功能实用、安全可靠、质量优良的系列新品，逐步建立了快速、丰富的产品开发体系，高效、可靠的供应链管控体系，以及良好、成熟的客户服务体系，为公司在国内市场的开拓储备了充足的经验，建立一定的竞争优势。

产品开发响应快速+高效供应链管理满足客户一站式采购需求。一方面，公司逐步建立了基本覆盖全品类宠物用品的设计开发能力，注重从新功能、新主题、新材料、新品类等方面进行产品开发与设计转化，以此实现对客户需求、市场动向的快速响应。公司产品中心实现了对窝垫、爬架、玩具、服饰、牵引、清洁等九大产品类别的全面覆盖，定期主动、持续的进行产品的推陈出新，以促进客户对多品类宠物用品的一站式选购；公司还能够将客户的产品需求概念快速转换为产品设计，并针对客户所在地的市场特点，提出针对性的产品改进和调整意见，从而和客户实现强强联合的共同发展；此外，通过工作空间与宠物空间融合的办公方式，即宠物饲养和样品试用的方式，公司能够充分了解宠物习性及行为需求，从而提升和优化产品细节功能。同时，公司还制定了一系列规范标准及制度，为产品中心的规范管理和快速响应提供了制度保障。另一方面，公司在发展过程中持续加强供应链管理体系的建设完善，经过多年的探索积累，逐步形成了高效、可靠的多品类产品供应链管理体系，满足了客户一站式、多频次的选购需求。在生产供应环节，公司采取自主生产与外协生产结合的方式，一方面建设宠物电子产品的自有产线，另一方面利用浙江区域轻工业产品的产业链优势，积累了一批经验丰富的外协生产配套供应商，建立了及时、高效的协作体系，保障公司产品的可靠、稳定供应。同时，公司对供应商的准入与管理较为严格，需要多次试单合格后才列入正式供应商名录，并不定期委派质检人员对外协厂商进行检查指导以及进行定期评估考核并将供应商进行分类合作管理以确保供应商体系保持健康、持续及竞争力。基于严格遴选、过程检查、持续考核的供应商准入与管理体系，公司保障了众多品类宠物用品的可靠、稳定、及时供应，与客户的合作过程中从未发生重大索赔情况，得以连续十余年为国家大客户供货，实现了长期稳定的合作。

7.3、行业大观：宠物产业持续消费升级，预计 2020 年猫狗市场规模超过2000亿元

行业趋势：全球宠物市场稳步发展，宠物产业持续消费升级。一方面，伴随宠物主对宠物情感等方面关注提升，宠物用品行业将持续增长。未来，随着国内养宠人数占比的进一步提高以及人均单只宠物年消费金额的增长，国内宠物行业将迎来持续快速的发展。另一方面，随着人均收入的增加，宠物家长有更充实的经济能力提高宠物的生活质量，这会带动宠物用品的需求增加，促进宠物用品的消费升级。同时，收入的提高也使得宠物家长对宠物用品的需求更个性化，对产品质量有更高的要求，这有力地推动了产业的升级和产品的更新换代，推动了行业的快速发展。宠物消费支出已逐步成为饲养宠物家庭的正常消费支出的一部分，人们在宠物身上消费的意愿日渐提高，对宠物产品价格的敏感度逐渐降低。

市场容量：国内宠物市场呈现较快增长，预计2020年猫狗市场规模逾2000亿元。相比于国际宠物市场，国内宠物市场起步较晚，在2010年以后呈现了较为快速的发展增速。目前，我国饲养宠物的家庭已经具有一定的规模，饲养宠物主要以狗和猫为主，根据《2020 年中国宠物行业白皮书》显示，2020 年中国城镇饲养犬猫的人数达6,294 万人，猫狗市场规模达 2,065亿元，市场规模相比于 2019 年增长2.03%。随着我国养宠人数的增多、宠物数量的增长以及居民收入水平的提升，单只宠物平均消费逐步提高，推动我国宠物用品及服务市场规模不断扩大。根据《2020 年中国宠物行业白皮书》数据显示，2020 年我国单只宠物年均消费金额达到 5,172元。虽然近年来国内宠物市场保持快速增长，但 2019 年我国城镇养宠家庭（犬猫）渗透率为23%，仍远低于美国等宠物行业成熟市场。随着我国人均收入的提高、养宠人数的增长，国内宠物行业拥有广大的市场空间和市场潜力。

表21：可比公司对比（2019-2021)：天元宠物成长性高于行业平均

公司名称	3年营业收入年均复合增速 (%)	2021年毛利率 (%)	2021年净利率 (%)	2021年 ROE (%)
中宠股份	29.58	20.05	4.39	6.52
佩蒂股份	12.27	22.93	4.88	3.53
源飞宠物	44.09	22.80	14.41	28.04
平均	28.65	21.93	7.89	12.70
天元宠物	32.97	18.37	5.78	15.02

数据来源：Wind、天元宠物招股说明书、开源证券研究所

8、风险提示

宏观经济风险、新股发行制度变化。

特别声明

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分析师承诺

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明

	评级	说明
证券评级	买入（Buy）	预计相对强于市场表现20%以上；
	增持（outperform）	预计相对强于市场表现5%～20%;
	中性（Neutral)	预计相对市场表现在一5%～+5%之间波动;
	减持	预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级	看好（overweight)	预计行业超越整体市场表现;
	中性（Neutral）	预计行业与整体市场表现基本持平;
	看淡	预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司"）的机构或个人客户（以下简称“客户"）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

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目录

图表目录

1、深次新股指数本期下跌2.56%，表现不及大盘

2、紫燕食品 (603057.SH)

2.1、国内佐餐卤制品龙头，营收规模稳步提升

2.2、公司亮点：生产基地与冷链配送广覆盖，依托全国性经销网络与全渠道覆盖快速占领终端市场

3、伟测科技 (A21692.SH)

3.1、领先的第三方集成电路测试服务商，营收、净利提升迅速

3.2、公司亮点：高端芯片测试国产替代的重要供应商，集成电路测试技术领先

3.3、行业大观：独立第三方测试厂商加速占领中国大陆测试市场，2025年中国测试服务市场将达到550亿元

4、怡和嘉业 (A20776.SZ)

4.1、国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头，营收、净利润持续稳健增长

4.2、公司亮点：充分掌握呼吸机核心算法与技术，国内家用无创呼吸机、通气面罩领域市场份额领先

4.3、行业大观：家用医疗器械行业向人工智能、渠道扁平化、高端进口替代发展，2025年中国家用无创呼吸机和通气面罩将分别达33亿元与5亿元

5、灿瑞科技 (A21646.SH)

5.1、技术领先的芯片设计和封测企业，2021年净利润大幅增长

5.2、公司亮点：芯片设计技术领先，产品丰富满足多领域客户需求

5.3、行业大观：集成电路行业国产替代愈演愈烈，集成电路设计和封测行业规模均快速增长

康为世纪（A21452.SH)

6.1、国内少数的布局完整的分子检测企业，营收、净利持续高增

6.2、公司亮点：酶原料自产实现完整业务布局，产品多元化并形成规模生产

6.3、行业大观：国内分子检测企业呈崛起之势，预计 2025 年国内分子检测市场规模可达480亿元

7、天元宠物（A20382.SZ)

7.1、面向全球的全品类宠物用品供应商，营业收入持续增长

7.2、公司亮点：依托丰富产品线进军全球市场，高效供应链管理及产品开发体系满足客户需求

7.3、行业大观：宠物产业持续消费升级，预计 2020 年猫狗市场规模超过2000亿元

8、风险提示

特别声明

分析师承诺

股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明

法律声明

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