行业报告

中国医药、医疗行业

研发洞察002期：减重药物概览

■ 肥胖是导致多种慢性疾病的健康风险因素。从1975年到2016年，全球肥胖症的患病率几乎翻了三倍

■ 诺和诺德的GLP-1R激动剂索马鲁肽，为减重药物建立了新标准；信达生物 (1801 HK) 的减重药物资产IBI362，在Ph1b试验中读出积极数据

■ 我们认为下一个减重药赛道的重要催化剂将来自礼来的tirzepatide，预计该药将在23年4月读出SURMOUNT-2 Ph3试验数据

肥胖症背景概览

肥胖是导致多种代谢，心理和肌肉骨骼合并症的健康风险因素（图1）1）全球和中国患病率不断上升：根据世界卫生组织的统计，从 1975 年到2016 年，全球肥胖患病率（BMI≥30）几乎翻了三倍（从约4.7% 上升到约 13.1%）。 2016 年，超过19亿成年人超重，其中6.5亿人患有肥胖症（图1）。同期，中国的肥胖患者数量增加了约12倍；然而到目前为止，还没有减重处方药物在中国获得批准。2）索马鲁肽为减重药物建立新标准:在创新减重药物中，GLP-1R激动剂（例如，FDA于2021年6月批准的索马鲁肽）为减重药物建立了新的行业标杆（索马鲁肽用药68周减重14.9%，图5），可实现有效且持久的减重疗效，而不会出现历史上减重药物所出现的严重不良反应（例如拟交感神经药物可导致抑郁，附录 A），代表了最有希望的下一代减重药物的研发方向。 GLP-1R激动剂是通过靶向脑-肠通路（例如促进胰岛素分泌、葡萄糖摄取和减少胃排空）来减轻体重（图3）。

信达生物的减重药物IBI362在Ph1b试验中读出积极数据

10月17日，信达生物公布了其减重药物资产，GCGR/GLP-1R激动剂IBI362（Mazdutide）在针对中国人群的Ph1b实验（NCT04440345,n=12）中读出积极数据。该研究结果发表在eClinicalMedicine，结果显示更高剂量（即，9mg/10mg QW_SC）在用药16周和12周分别减重9.5%和11.7%（安慰剂组：-1.8%/-3.3%）。报道最多的治疗相关副作用（TRAE）是GLP-1R 药物类别常见的胃肠道反应，大多表现为轻度（图 5）。我们认为公司新发布的研究数据进一步巩固了IBI362在减重药物领域的布局，我们认为 IBI362具有一定的吸引力，是基于其已证实的减重疗效（图6），简化的给药方案（图7）以及在中国减重药物赛道的领先地位（附表B）。然而，我们认为长期疗效的数据读出以及相关的安全性信息将进一步为IBI362在持续性临床获益的潜力方面提供支持。

减重药物管线值得期待的催化剂

随着索马鲁肽引起的关注，我们认为减重药物赛道的下一个重要催化剂将来自礼来的GLP-1R类减重药品tirzepatide，预计该药将在23年4月读出SURMOUNT-2 Ph3试验数据。其他值得关注的事件包括（图8）：信达的IBI362在22年下半年开展Ph3试验, 辉瑞的danuglipron在23年下半年完整的Ph2数据的读出，以及两个Ph3阶段的减重药品在23年上半年的数据读出（即Exerkine的Muscle5/TRIM7和Rhythm的Setmelanotide)。

投资风险：临床资产的临床失效；数据差于预期；监管延误

招商证券（香港）有限公司

证券研究部

张皓渊，CFA

+852 3189 6354

余婉佳，PhD

+852 3189 6268

haydenzhang@cmschina.com.hk wanjiayu@cmschina.com.hk

代方琦，CFA

+852 3189 6126

warrendai@cmschina.com.hk

行业表现

资料来源：彭博

%	1m	6m	12m
绝对回报	6.1	(6.2)	(48.7)
相对回报	20.6	16.7	(8.5)

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肥胖症背景概览

肥胖症会带来重大健康风险：超重和肥胖症被定义为异常或过度的脂肪堆积，它对多种慢性疾病构成重大健康风险，例如心血管疾病（例如心脏病、高血压）、肌肉骨骼疾病（例如骨关节炎）和代谢疾病（例如糖尿病/T2D、NAFLD/NASH）1-2。BMI>25被认为是超重，BMI≥30被定义为是肥胖1。公认的导致肥胖的因素包括生活方式、遗传和心态

从1975年到2016 年，全球肥胖患病率翻了三倍：自1975年以来，全球肥胖患病率几乎翻了三倍（从4.7%增加至13.1%）。根据世界卫生组织的统计，全球有19亿成年人超重，2016年6.5亿人患有肥胖症。中国的肥胖患病率自1975年以来增加了约12 倍（从0.5%上升到6.2%）1。

还没有处方减重药物在中国获批：尽管美国已批准了几种药物（例如，利拉鲁肽、索马鲁肽）专门针对肥胖症，并且一些糖尿病（T2D）候选药物正开展针对肥胖症的适应症扩展试验（例如，Benemae），但目前尚未在中国有获批的减重处方药物。

图1: 肥胖症的关键信息
肥胖症的成因和后果

全球和中国的减重患病率

WHO CDC Müller et al 2022,

减重药物的作用机制以及GLP1R激动剂

1）运用减重药物进行体重管理：作为一种慢性病，生活方式和行为的改变可能只能达到适度的减肥效果。尽管减肥手术在减肥方面非常有效，但手术可能不适用于或不适用于所有肥胖病例（图2）。目前的创新减重药物在耐受性和安全性方面显示出潜力（图6）2。

2）脑-肠调节机制：身体能量稳态由受到肠-脑复杂通路的调节。饥饿和饱腹感受到来自外周系统（即胃肠道、肝脏、脂肪组织和胰腺）的食物摄入调节激素以及与大脑（特别是下丘脑和后脑）的持续性的信号整合控制2-3。

图2: 体重管理的策略

资料来源：招商证券（香港)，WHO，CDC

图3: 食物摄入的脑-肠通路调节以及GLP-1R靶点作为新型减重药物的减重

WHO CDC Müller et al 2022, , Morton et al 2014

减重药物的研发格局及靶点分布

根据NextBiopharm分析, 目前的研发格局表示针对肥胖症和T2D的临床管线中，基于GLP-1R的靶向疗法占有最多数量的临床试验（图4）。

GLP-1R作为新型靶点达到有效和持续的减重效果：历史上的减重药物，例如作用在拟交感神经的药品（例如，Cathine）、5-羟色胺能激动剂和脂肪酶抑制剂，一直面临着难以达到有效且持续减轻体重的挑战，尤其是常伴有各种严重的急性或慢性不良反应（附录A，历史上获批的减重药品）。在新型减重药品的靶点中（例如，基于GLP1-R、GIP、瘦素致敏剂和MCR3激动剂）中，GLP-1R激动剂的减重效果在FDA于2014和2021年相继批准的利拉鲁肽和索马鲁肽后得到巩固。GLP-1R激动剂通过中枢和外周系统双途径实现减重的效果。例如，通过促进胰岛素分泌、葡萄糖摄取和减少胃排空。

图4:减重和糖尿病药物的研发格局以及靶点分布

减重药物的研发格局以及临床试验数量
全球肥胖症研发竞争格局

中国肥胖症研发竞争格局

糖尿病的研发格局以及临床实验的数量

全球糖尿病研发竞争格局

资料来源：招商证券(香港)，医药魔方

中国糖尿病研发竞争格局

GLP-1R 激动剂临床试验结果

FDA批准的GLP-1R 激动剂: 最近获批的GLP-1R拮抗剂，即诺和诺德的利拉鲁肽和索马鲁肽，已证明能够实现有效和持续的体重减轻，为减重药物设定了新的标准（图5）。例如，在诺和诺德的Step 1试验中，2.4 mg 索马鲁肽（QW_SC）作为生活方式干预（即控制饮食和保持运动，500 kcal/天的饮食管理以及150分钟/周的运动量）的辅助治疗药物，在无糖尿病的超重患者（BMI≥27）用药第68周时体重减轻了14.9%。我们认为为期2年的Step 5试验也进一步验证了索马鲁肽以及GLP-1R类药物实现可持续体重管理的疗效。然而，尚未回答的问题包括索马鲁肽对同时患有肥胖和T2D的患者是否仍然有效，以及较少进行生活方式干预的治疗效果。

图5:FDA批准的GLP-1R 类激动剂的临床试验结果对比
通用名（商品名）	利拉鲁肽 (Saxenda)	索马鲁肽 (Wegovy)
适应症	超重/肥胖 (w/o T2D)	超重	超重	超重（W/合并症）	超重/肥胖 (w/合并症）	超重(w/o T2D)	超重/肥胖 (w/o T2D)
研究名称		STEP 1	STEP 2	STEP 3	STEP 4	STEP 5
临床阶段	Ph3	Ph3	Ph3	Ph3	Ph3	Ph3	Ph2
干预模型 (是否需要生活方式干预)	是	是	是	是	是	是	是
试验组	利拉鲁肽	索马鲁肽	索马鲁肽	索马鲁肽	索马鲁肽	索马鲁肽	索马鲁肽
	(vs PbO)	(vs PbO)	(vs Semg 1.0mg + PbO)	(vs IBT + PbO)	(vs PbO)	(vs PbO)	(vs Liraglutide)
	(n=3,731)	(n=1,961)	（n=1,210）	（n=611)）	(n=902)	（n=304)	(n=891)
剂量(mg)	3mg QD_sc	2.4mg QW_sc	2.4mg QW_sc	2.4mg QW_sc	2.4mg QW_sc	2.4mg QW_sc	0.05/0.1/0.2/0.3/0.4mg QW_sC (vs 3mgQW)
基线体重(kg)	106.2	105.3	99.8	105.8	96.1 (107.2 prior 20wks)		111.5
基线 BMI(kg/m2)	38.3	≥27		≥27		obesity ≥30， overweight ≥27	39.3
有效性数据
平均体重变化.(%)	-8.4% (vs -2.8%) at wk52	-14.9% (vs -2.4%)	-9.6% (vs -3.4%) at wk68	-16.0% (vs -5.7%) at wk68	-7.9% (vs -6.9%) atwk68 (run-in period plus	-15.2% (vs -2.6%) at Wk104 (2yrs）)	-6.0%/-8.6%/-11.6%/ -11.2%/13.8% (vs -2.3%)
P值	p<0.001	at wk68			48wks, total wt. loss 17.4%)	p<0.0001	at Wk52） p<0.001
通用名 (商品名)	利拉鲁肽 (Saxenda)	索马鲁肽 (Wegovy)
体重减少≥ 5% (% of n)	≥ 5%: 63.2% (vs 27.1%)； ≥ 10%:33.1% (vs 10.6%)	92.4% (vs 33.1%)	68.8% (vs 28.5%)	86.6% (vs 47.6%)		77.1% (vs 34.4%)	≥ 10%: 37-65% (vs 10%)
P值	p<0.001					p<0.0001	p<0.0001
安全性数据		胃肠道反应。大多数不良反	胃肠道反应。大多数不良	胃肠道反应。大多数不良反		恶心、腹泻、呕吐、便秘	剂量相关的胃肠道症状，主要
不良反应 SAE(%)	轻度或中度恶心和腹泻 SAE: 6.2% (vs 5.0%)	应是短暂的，严重程度为轻度或中度。	反应是短暂的，严重程度为轻度或中度。	应是短暂的，严重程度为轻度或中度。		和腹痛 TRAE导致的试验暂停： 5.9% (vs 4.6%)	是恶心
临床试验信息							NCT02453711;
NCT号	NCT01272219	NCT03548935	NCT03552757	NCT03611582	NCT03548987	NCT03693430	NCT03548935; NCT03552757; NCT03611582;
研究ID	SCALE	STEP 1	STEP 2	STEP 3	STEP 4	STEP 5	NCT03548987.
数据来源	Link	Link	Link	Link	Link	Link

资料来源：招商证券（香港)，公司信息

处于临床研发阶段的GLP-1R激动剂: 由于人体有不止一种激素来控制能量的摄取和消耗，因此在后线的减重药物中，一些是胰高血糖素样肽1 受体 (GLP-1R)、胃抑制多肽(GIP) 和/或胰高血糖素 (GCGR)双靶点拮抗剂。虽然双靶点或多靶点激动剂通过多通道的机制来管理体重具有合理性，但研究仍未证明其在疗效和作用持续时间方面优于单靶点拮抗剂2。在后线的减重候选药物中，大多数能达到个位数幅度的减重效果（图6）；唯一的例外是礼来的Trizepatide，72周的用药方案（5/10/15mg）可达到体重减轻 -15.0%/-19.5%/-20.9%（对比索马鲁肽为减重14.9%）的作用。

图6：后线GLP-1R为靶点的减重药物总结
通用名 (项目名称）	Tirzepatide		Exenatide	Cotadutide Danuglipron (PF-07081532)		Mazdutide M(IBI362)e		Ecnoglutide (Xw003)
公司	EliLily		BMS/Eli lily	AstraZeneca	Pfizer, Sosei	Innovent		Sciwind/Kawin
机理	GIP/GLP-1R		GLP-1R	GCGR/GLP-1R	GLP-1R	GCGR/GLP-1R		GLP-1R
适应症	肥胖症	糖尿病	肥胖症	NASH,T2D,肥胖症	肥胖症(w/o T2D)	Overweight/肥胖症	Overweight/肥胖症	肥胖症/T2D/NASH
研究阶段	Ph3	Ph3	Ph3失败	Ph2 (T2D under Ph3)	Ph2	Ph2	Ph1b	Ph2
干预模型	Parallel	Parallel	Parallel	Parallel	Parallel	Paralel P(No)	Parallel P(No)	Parallel
试验组	Tirzepatide	Tirzepatide	exenatide	cotadutide	PF-07081532	Mazdutide	Mazdutide	Noiglutide(SHR204)
(vs.安慰剂/SoC) （n=可评价样本/ 样本量）	(vs PbO)	(vs Semaglutide)	(vs PbO)	(v:s iragluidevs PbO)	(v.s PbO)	(vs PbO）)	(vs PbO)	(vs PbO)
	(n=2.539)	(n=1,879)	(n=45)	（n=834)		(n=248)	(n=12)	（n=60）
剂量(mg)	5/10/15mg QW_scC	5/10/15mg QW_sC (vs1mg QW_sc)		100/200/300 ug利拉鲁肽	80/120mg BID	3.0/4.5/6.0mgQW_sc （低剂量组）	10mg/9mg QW_sc' (高剂量组）	1.8mg/2.4mg QW_sc 14 wk
基线体重(kg)	104.8	93.7	118.3			79.8	82.8 and 79.8	84.6kg
基线 BMI (kg/m2)	肥胖症≥30，超重≥27					≥28	31.8/30.1	29.5

有效性数据
平均体重变化.(%)	-15.0%/-19.5%/-20.9% (vs. 3.1%) at wk72	-8.3%/-11.0%/-13.2% (vs.6.6%) at wk40		-2.98/-3.67/-5.01 .S- 3.44v.s-0.74 PbO at 54 wk	-4.6/-2.48 v.s -0.43 at wk 16	-7.2%/-10.6%/-11.6% (vs. 1.1%) at wk24	-9.5%/-11.7% (vs. -1.8%/-3.3%) at wk16, and wk12
通用名 (项目名称）	Tirzepatide		Exenatide	Cotadutide	Danuglipron (PF-07081532)	Mazdutide M(IB13t2)		Ecnoglutide (XW003)
体重变化.(kg)		-7.8kg/-10.3kg/-12.4kg (vs.6.2kg) atwk40	-2.24 (v.s -2.23) at3mos P=0.98	p<0.001		-6.35kg/-9.07kg/-9.85kg (vs.-1.08kg) atwk24 p<0.0001 ≥ 5%: 58.1%/82.5%/80.3% (vs4.8%)；	P=0.002/P=0.024 ≥ 5%:0%: ≥ 10%: 33.3%； ≥15%:16.7%；	-8.32 (9.6%)/-7.27 (9.0%) v.s -0.62(0.9%) p<0.001
P值体重变化≥ 5% (% of n)	p<0.001 ≥ 5%: 85%/89%/91% (vs35%)； ≥ 20%:0%/50%/57%		p<0.001	p<0.001			P=0.002/P=0.024 ≥ 5%:0%: ≥ 10%: 33.3%； ≥15%:16.7%；	≥ 5%: 72.4%/66.7% v.s 20%； ≥ 10%: 34.5%/28.6%
P值	(vs 3%) p<0.001					≥ 10%: 19.4%/49.2%/50.8% (vs 0%)	v.s 10%
安全性	胃肠道反应			恶心,35%;呕吐,17%).	胃肠道相关腹泻，恶心（恶心、腹泻、呕吐）和上呼吸道感染	上呼吸道、尿道感染腹泻、食欲下降、恶心、腹	胃肠道反应
最常见的不良反应	TRAE导致试验暂停病人： 4.3%/7.1%/6.2% (vs 2.6%)	SAE: 5-7% (vs 3%)			试验暂停病人： 1人(非TRAE相关)	胀和呕吐	无3级SAEs、AE
试验信息		NCT03987919	NCT01794429	NCT03235050	NCT03985293 NCT04904913	NCT04440345
NCT号	NCT04184622	SURPASS-2					n.a
研究ID 数据来源	SURMOUNT-1 Link	Link			link Link	ink	link

资料来源：招商证券（香港)，公司信息

我们认为信达生物的IBI362资产，具有一些吸引力：1）具有竞争力的减重疗效：低剂量方案（-7.2%/-10.6%/-11.6% 与 3.0/4.5/6.0 mg QW_SC 对比PbO 1.1%）能够有效减轻体量；更高剂量（9或10 mg QW_SC）能够减轻更多体重。此外，IBI362 (9mg, -11.7%) 在用药12周时，体重减轻方面的效果与索马鲁肽 (2.4 mg, -6.0%) 或 Tizepatide(15mg, -8.5%) 相比有数值上的优势。 2）简化的剂量递增给药方案：IBI362（即3针，8周）与索马鲁肽（即 5 针，16 周）或 Tirzepatide（即6 针，20周）相比，采用更简化的剂量递增方案。3）最小的生活方式改变：与被批准利拉鲁肽或索马鲁肽不同（作为需要改变生活方式的肥胖症的辅助治疗），在IBI362的Ph1b试验中，患者可以保持其原来的饮食、运动和生活方式，这表明IBI362有可能作为相对非强制的减重治疗方案。4）在中国临床进度领先：尽管在中国减重药品领域有多个研发参与者（附录B），但我们认为IBI362是已被证明有效的领先产品之一（Ph2 试验，NCT04904913，n=248）。然而，我们认为长期疗效的数据读出以及相关的安全性信息将进一步为IBI362在持续性临床获益的潜力方面提供支持。

图7: IBI362和索马鲁肽以及Trizepatide的对比

IBI362

资料来源：招商证券（香港)，公司信息

领先减重药品资产总结

值得注意的是, GLP-1R类治疗药物索马鲁肽在2021年录得11.42亿美元的销售额，预计到2028年将获得80.08亿美元的销售额（图8）。

图8: 领先后线减重药品资产总结

图8：页总结领先减重药品资产
药物名称	商品名	公司	药理机制	临床阶段	首次上市	近期催化剂	2028年预计年销售额（百万美
semaglutide	Wegovy	诺和诺德	GLP-1R 激动剂	已上市	6/30/2021	n.a	元） 8,008
tirzepatide	Mounjaro	礼来	GLP-1R, GIP 双激动剂	Ph 3	12/31/2022	23年4月 SURMOUNT-2	1,800
setmelanotide	Imcivree	Rhythm	MC4R激动剂	已上市	9/30/2021	临床试验数据读出 (NCT04657003) 23年3月试验完成	766
danuglipron	PF-06882961	Pharmaceuticals 辉瑞	GLP-1R激动剂	Ph 2	12/31/2025	(NCT03651765) 23年下半年 Ph2b trial completion	237
orlistat	Alli	GSK	脂肪酶抑制剂	已上市	6/15/2007	(NCT04707313) n.a	176
liraglutide	Saxenda	诺和诺德	GLP-1R激动剂	已上市	3/31/2015	n.a	169
litramine	XLS-Medical	Perrigo Company	未分类	已上市	6/30/2009	n.a	59
sibutramine hydrochloride	Sibutramine Hydrochloride	Pharmstandard	SNRI	已上市	9/30/2010	n.a	51
sibutramine hydrochloride	Meridia	艾伯维	SNRI	已上市	2/12/1998	n.a	28
phentermine hydrochloride;	Qsymia	VIVUS	肾上腺素受体激动剂	已上市	9/17/2012	n.a	1
topiramate IBl362	Mazdutide	信达生物	GCGR/GLP-1R 激动剂	Ph2	n.a	22年下半年 Ph3试验启动	n.a
Muscle5/TRIM7	n.a	Exerkine	膳食补充剂	Ph3	n.a	23年4月试验完成	n.a
预计年销售额 (百万美元)						(NCT05384431)

年度销售额－ (百万美元)

, Evaluate Pharma

附录A:历史上获批减重药物例子
作用靶点,机制	大脑,拟交感神经	大脑,拟交感神经	大脑,CB1受体阻断剂	大脑， 5-HT2C 5-羟色胺激动剂	大脑，拟交感神经/抗惊厥药	大脑，阿片受体拮抗剂/多巴胺和去甲肾上腺素再摄取抑制剂	肠道，胰脂肪酶抑制剂	脑、胰腺、 GLP1R激动剂
药物（全剂量和给药方式）	Cathine (去甲伪麻黄碱）（53.3mg，OD，口服）	Phentermine (15-30mg,OD,口服）	Rimonabant (20 mg, OD)	Lorcaserin （10mg,BID，口服）	芬特明/托吡酯缓释片（有滴定） (15mg/92mg.OD,口	Naltrex 安非他酮 SR/滴定)(32 /360,BID,SRmg)	Orlist at(120mg TID,口服）	利拉鲁肽 (滴定) （3.0mg，OD，皮下注射）	索马鲁肽（2.4mg，每周一次，皮下注射）
公司	Riemser Pharma	Teva Pharmaceuticals	赛诺菲	Arena Pharmaceuticals, Eisai	服 Vivus	Orexigen Therapeutics Inc.	罗氏	诺和诺德	诺和诺德
批准信息	1975-目前（欧盟，仅限短期使用）	1959-目前（美国，仅限短期使用）	2006-2009 （欧洲）	2012-2020 （美国）	2012-目前（美国）	2014-目前（美国，欧洲）	1999-目前 (美国，欧洲)	2014-目前（美国，欧洲）	2021 （美国）
减重效果 (安慰剂/药物)	-2.4%/-6.6% to 9.9% （剂量依赖性，仅限短期使用）	-1.7%/-6.6% to -7.4% (剂量依赖性)	-1.6%/-6.4%	-2.2%/-5.8%	-1.2%/-7.8% to 9.3% (剂量依赖性)	-1.3%/-5.0% t0 -6.1% (剂量依赖性)	-6.1%/-10.2%	-2.6%/-8%	-2.4%/-14.9%
不良反应	心动过速、血压升高、烦躁不安、睡眠障碍、抑郁	心悸、血压升高	抑郁症、有轻生念头	抑郁、自杀意念、心悸、胃肠道症状、癌症风险增加	抑郁症、自杀意念、心血管事件、记忆力减退、出生缺陷	癫痫发作、心悸、短暂的血压升高	肝损伤，胃肠道症状	恶心/呕吐、腹泻、便秘、胰腺炎、胆结石	恶心/呕吐、腹泻、便秘

WHO, CDC, Timo et al 2022,

附录B:中国减重药物的研发竞争格局
公司	公司中文名称	药品（商品名）	靶点	适应症	临床阶段
Innovent	信达生物	IBI362 (Mazdutide)	GCGR/GLP-1R	超重/肥胖	Ph2
Sciwind/Kawin	先为达生物；凯因基因	ecnoglutide (XW003)	GLP-1R	肥胖/T2D/NASH	Ph2
Hengrui	江苏恒瑞医药	Noiiglutide (SHR204)	GLP-1R	肥胖/T2D	Ph2
Boehringer Ingelheim	勃林格翰投资公司	BI456905	GCG/GLP1R	超重/肥胖	Ph2
Gan Lee Pharma	甘李药业	GZR18	GLP-1R	肥胖/T2D	Ph1/2
HEC Pharma	广东东阳科技	HEC88473	GLP-1R	肥胖/T2D/NASH	Ph1

附录 C: 参考文献

WHO obesity overview: https://www.who.int/health-topics/obesity/
CDC Obesity overview: https://www.cdc.gov/obesity/index.html
Müller, T. D., Blüher, M., Tschöp, M. H., & DiMarchi, R. D. (2022). Anti-obesity drug discovery: Advances and challenges. Nature Reviews Drug Discovery, 21(3), 201-223.
Morton, G. J., Meek, T. H., & Schwartz, M. W. (2014). Neurobiology of food intake in health and disease. Nature Reviews Neuroscience, 15(6), 367-378.
JI, Linong, et al. Safety and efficacy of a GLP-1 and glucagon receptor dual agonist mazdutide (IBI362) 9 mg and 10 mg in Chinese adults with overweight or obesity: A randomised, placebo-controlled, multiple-ascending-dose phase 1b trial. EClinicalMedicine, 2022, 54: 101691.

, Pubmed, google scholar

2022 年 10 月 28 日（星期五）

投资风险

临床资产的临床失效；数据差于预期；监管延误。

投资评级定义

行业投资评级	定义
推荐	预期行业整体表现在未来12个月优于市场
中性	预期行业整体表现在未来12个月与市场一致
回避	预期行业整体表现在未来12个月逊于市场

公司投资评级	定义
增持	预期股价在未来12个月上升10%以上
中性	预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内
减持	预期股价在未来12个月下跌10%以上

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法; (ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。

监管披露

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本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第 15(a)-6 条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。

招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。

编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。

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在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由 SFC 按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第 1 类（证券交易）、第 2 类（期货合约交易）、第 4 类（就证券提供意见）、第 6 类（就机构融资提供意见）和第 9 类（提供资产管理）。

在韩国，专业客户可以通过 China Merchants Securities (Korea) Co., Limited 要求获得本报告。

在英国，本报告由 China Merchants Securities (UK) Co., Limited 分发。本报告可以分发给以下人士：(1) 符合《2000 年金融服务和市场法》（2005 年金融促进）令第 19(5)章定义的投资专业人士；(2) 符合该金融促进令第49(2)(a)至(d)章定义高净值的公司、或非法人协会等; 或(3) 可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人（根据《2000 年金融服务和市场法》第 21 条的定义）（所有这些人一起被称为“相关人”）。本报告仅针对相关人员，非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告。本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放，并且仅与相关人员进行。

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