算力上游与运营商整体超预期，泛数字经济板块有望逐步改善

通信行业 2022年年报及2023年一季度业绩综述丨2023.5.8

中信证券研究部

黄亚元
通信行业
首席分析师
S1010520040001
魏鹏程
通信分析师
S1010522090007

核心观点

总结2022年及2023年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。重点推荐中兴通讯（A+H）、中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）、紫光股份、锐捷网络、英维克、广和通、华测导航、亿联网络、和而泰等。

运营商：基本面持续改善，关注AI+数据要素+算力+国企改革带来长期机遇。2022年，三大运营商收入和业绩实现良好增长，移动ARPU及宽带综合ARPU持续改善，新兴业务高速增长，云计算收入翻倍。23Q1，伴随经济恢复及流量需求增加，运营商移动ARPU显著改善，中国移动、中国电信、中国联通的移动ARPU值分别为47.9元(同比+0.4元)、45.8元(同比+0.7元)、44.9元(同比+0.9 元)。展望2023年，运营商在AI、数据要素、算力、云计算等领域加大投入，电信/移动/联通23年算力资本开支分别同比+40%/+35%/+20%。当前，运营商估值水平及股息率仍具明显性价比，看好AI+数据要素+算力+国企改革为运营商带来长期机遇。重点推荐中国移动、中国电信、中国联通。

一光模块与光器件：800G驱动龙头业绩超预期。受益于下游高景气度，2022年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。1Q23虽然整体收入规模有所下滑，但是整体利润实现增长，我们认为800G高端产品占比提升推动中际旭创等龙头业绩超预期。在AI大模型的革命性变化推动下，谷歌、Meta、百度等国内外科技巨头正在加速入局AI应用领域，也将有望显著拉动云数据中心中的高端光模块等算力设备加速升级。在技术升级周期加速+资本开支周期触底+全球竞争优势三重红利下，国内光模块龙头将有较大的估值弹性，重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信，建议关注源杰科技、光迅科技等。

通信行业

评级

算力设备：AI服务器、数据中心交换机需求向好。2022年下半年，受累于疫情、云厂商资本开支回落等因素，通信及算力设备公司业绩短期承压。2023Q1，尽管季度初有疫情的影响，但在春节后下游改善较快，主要厂商Q1实现稳健增长。预计伴随国内数字经济建设推进、主要云厂商加速入局AI，以AI服务器、数据中心交换机为代表的核心算网设备需求向好，看好算力及通信设备企业二季度业绩实现良好增长。重点推荐中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思等。

强于大市 (维持)

数据中心：收入规模持续增长，AI带来新的增长动力。2022年数据中心板块虽然受到疫情、限电限产、成本端上升等不利影响，行业收入整体仍然保持了较为稳定的发展，同时1Q23行业增长趋势延续。我们认为IDC作为承载数字经济的信息底座，数据流量爆发推动数据存储与处理需求增长的长线逻辑没有变化。未来随着AI相关应用的爆发将直接带动数据量与算力需求的增长，从而进一步推动数据中心行业的快速发展。同时AI应用要求IT设备具备更高的功率密度，有望推动制冷设备的高端化进展，也利好相关国内头部数据中心制冷厂商。重点推荐奥飞数据、英维克、科华数据；建议关注宝信软件。

泛物联网板块：供应链扰动缓解，需求受疫情和海外宏观经济衰退影响。1）通信模组2022年上半年景气度延续，22Q3开始需求受到疫情和海外经济衰退冲击。根据 Counterpoint 数据，2022 年全球通信模组出货量同比增长 14%。

22Q1/Q2出货量同比增速仍达35%/20%。下半年受到疫情冲击、海外宏观经济衰退等影响，行业增速回落，重点公司业绩均受到一定影响。与此同时，供应链扰动显著缓解，重点公司毛利率普遍实现回升。展望2023年，重点推荐困境反转趋势明确的广和通，PC 业务公司预计回暖、车载智能与FWA双轮驱动、疫情扰动因素消除，且23Q1业绩己验证复苏逻辑，公司α开始显现。2）智能控制器2022年受到下游去库存影响，传统家电和电动工具需求下行。同时，22H1国内疫情防控对生产和交付造成冲击，产能利用率大幅下降。23Q1，传统下游家电和电动工具客户去库存周期接近尾声，传统业务需求回暖。和而泰23Q1收入同比实现32.58%快速增长，汽车电子、储能智控、T/R芯片等业务也逐渐成为增长动能。3）高精度定位板块海外市场潜力兑现，华测导航海外市场实现营业收入同比+54.06%至4.87亿元。国内疫情防控使得北斗项目建设进度拖后，在公共事业领域也使得财政预算到位情况低于预期。在复杂外部环境下华测导航仍然实现收入增长17.5%，展现出较强韧性，全年公司有望实现更高的增长。重点推荐广和通、和而泰、华测导航等。

云视讯：2022年，在复杂外部环境下，亿联网络整体实现业绩快速增长。22Q4-23Q1，公司受海外疲软需求影响，业绩短期承压。但公司下游经销商销售数据已经触底回暖，由于库存原因未及时反射到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。展望中长期，公司三条业务增长曲线逻辑清晰，SIP话机份额持续提升，会议产品和云办公终端业务有望爆发更大潜力。此外，在GPT-4赋能下，亿联网络高确定性受益于微软Teams竞争力提升，会议产品业务中长期有望实现非线性高速增长。

连接器：汽车连接器一季度承压，看好长期国产替代+新能源广阔空间。2022年，伴随汽车电动化及智能化加速、国产连接器份额提升，国内汽车连接器龙头业绩表现良好。瑞可达 2022 年新能源汽车及储能市场收入13.9 亿元，同比+101.81%；永贵电器 2022年新能源汽车业务收入6.6 亿元，同比+86.61%;电连技术2022年汽车连接器业务收入5.14亿元，同比+64.74%。2023Q1，受新能源车增速下滑及降价影响，汽车连接器公司业绩普遍承压。一季度，消费电子及轨交连接器需求亦未显著改善，通信、防务及工业连接器需求有所提升。预期连接器龙头在后续季度有望实现环比改善，持续看好连接器国产替代机遇及广阔成长空间，重点推荐瑞可达、永贵电器。

光纤光缆：双千兆与算力网络建设，延续较高景气度。2022年光纤光缆行业景气总体延续上行趋势，2022年是执行新价格的第一年（中国移动2021-2022年普缆集采单价同比增长超50%），行业内公司光纤光缆业务盈利情况显著改善，1Q23长飞光纤等龙头延续快速增长。展望全年，“双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑，有望持续拉动相关光纤光缆需求，产品升级以及双千兆政策有望推动光纤光缆保持较高景气度。重点推荐长飞光纤、亨通光电等。

资金面分析：通信行业基金重仓显著提升但仍然低配，通信行业估值仍有望持续提升。截至2023年3月底，通信行业基金重仓规模达502亿元，环比增加81.76%，通信行业基金重仓规模达9个季度以来最高值。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。其中，中兴通讯、中国移动、中际旭创为前三大基金重仓股，持仓市值分别为82.54亿、64.85亿、58.61亿元。港股方面，通信行业基金重仓228亿元，环比、同比皆大幅提升，主要为中国移动H等贡献。估值方面，一季度通信板块市盈率稳步提升，一季度末板块PE为21.36x，环比增长15.3%。当前通信行业估值水平仍明显低于过去十年估值中枢，预计在数字中国政策加持、AI拉动算力需求爆发式增长等催化下，通信行业估值仍有望持续提升。

风险因素：流量增长不及预期；运营商ARPU值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G 相关政策变化的风险；运营商5G基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；AI发展不及预期；云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；

运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。

投资策略：总结2022年及2023年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，建议关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。重点推荐中兴通讯（A+H)、中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动（A+H）、中国电信（A+H）、中国联通（A+H）、紫光股份、锐捷网络、英维克、广和通、华测导航、亿联网络、和而泰等。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

简称	代码	收盘价	EPS				PE				评级
简称	代码	收盘价	22	23E	24E	25E	22	23E	24E	25E	评级
中国移动	600941.SH	101.9 7	5.88	6.41	7.04	7.75	17	16	14		13买入
中国电信	601728.SH	6.61	0.30	0.34	0.38	0.43	22	19	17	15买入
中国联通	600050.SH	5.49	0.23	0.27	0.31	0.37	24	20	18	15	买入
中兴通讯	000063.SZ	33.45	1.71	2.12	2.54	3.10	20	16	13	11	买入
新易盛	300502.SZ	59.65	1.78	1.85	2.59	3.41	34	32	23	17	买入
中际旭创	300308.SZ	78.39	1.53	1.88	2.75	3.59	51	42	29	22	买入
光迅科技	002281.SZ	22.55	0.91	1.09	1.30		25	21	17		买入
紫光股份	000938.SZ	27.91	0.75	0.92	1.13	1.40	37	30	25	20	买入
锐捷网络	301165.SZ	47.22	0.97	1.36	1.80	2.36	49	35	26	20	买入
源杰科技	688498.SH	232.6 2	1.76	2.66	3.60		132	87	65		买入
长飞光纤	601869.SH	34.02	1.55	1.88	2.26		22	18	15		买入
亨通光电	600487.SH	14.40	0.78	1.06	1.25		18	14	12		买入
亿联网络	300628.SZ	62.09	2.42	2.92	3.84	4.94	26	21	16	13	买入
广和通	300638.SZ	25.18	0.59	0.95	1.24	1.57	43	27	20	16	买入
华测导航	300627.SZ	27.91	0.67	0.90	1.20	1.59	42	31	23	18	买入
和而泰	002402.SZ	15.37	0.47	0.65	0.87	1.12	33	24	18	14	买入
瑞可达	688800.SH	72.61	2.23	3.05	4.48	6.30	33	24	16	12	买入
移为通信	300590.SZ	11.34	0.51	0.70	0.90		22	16	13		买入
威胜信息	688100.SH	26.70	0.80	1.02	1.24		33	26	22		买入
佳力图	603912.SH	17.08	0.50	0.67	0.87		34	25	20		买入
菲菱科思	301191.SZ	90.31	3.66	4.28	5.50	7.14	25	21	16	13	买入 23增持
光环新网	300383.SZ	11.74	-0.49	0.33	0.41	0.51	-24	36	29

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2023年5月5日收盘价

运营商：基本面持续改善，关注AI+数据要素+算力+国企改革带来长期机遇
光模块与光器件：AI算力核心器件，800G驱动业绩改善 .6
算力设备：AI服务器、数据中心交换机需求向好.. .9
数据中心：收入规模持续增长，AI带来新的增长动力.. .11
物联网：供应链扰动缓解，需求受到疫情和海外宏观经济衰退影响... ..14
云会议：微软发布Copilot，Al+视频会议是高确定性主线.. ...18
光纤光缆：景气度持续上行，双千兆推动需求增长. ..20
连接器：汽车连接器一季度承压，看好长期国产替代+新能源广阔空间.. ..23
通信工程与服务：传统业务稳健增长，创新业务加速拓展，分红率稳定， ..25
资金面概览：主力资金大幅流入，强劲推动板块持续上行... ..27
风险因素.. ..30
投资策略... .30

插图目录

图1：运营商通信服务收入增速趋势向上.. .....1
图2：运营商净利润增速趋势向..
图3：运营商行业单季度收入增速.
图4：运营商行业单季度净利润增速. ..2
图5：运营商移动ARPU逐步回升...
图6：移动和电信的宽带综合ARPU快速增长.
图7：运营商 2023年计划加大算力资本开支. ....4
图8：2022年光模块与光器件部分标的营业收入..
图9：2022年光模块与光器件部分标的归母净利润..
图10：1Q23光模块与光器件部分标的营业收入.. ....
图11：1Q23光模块与光器件部分标的归母净利润，
图12：1Q22-1Q23光模块与光器件部分标的毛利率. ....8
图13：1Q21-1Q22光模块与光器件部分标的销售费用率.. .....8
图14：1Q22-1Q23光模块与光器件部分标的管理费用率. ..8
图15：1Q22-1Q23光模块与光器件部分标的财务费用率..
图16：算力设备 2022年收入同比增速.
图17：算力设备2022年利润同比增速. ...10
图18：算力设备2023Q1收入同比增速. ...10
图19：算力设备2023Q1利润同比增速. ...10
图20：算力设备公司单季度毛利率变化.. ..11
图21：2022年数据中心部分标的营业收入..
图2：2022年数据中心部分标的归母净利润… ....12
图 23：1Q23 数据中心部分标的营业收入... ....12
图24：1Q23数据中心部分标的归母净利润. .12
图25：1Q22-1Q23 数据中心部分标的毛利率. ....13
图26：1Q22-1Q23 数据中心部分标的销售费用率.. .13
图27：1Q22-1Q23数据中心部分标的管理费用率.. ..13
图28：1Q22-1Q23数据中心部分标的财务费用率.. ..13
图29：2022年物联网重点公司营业收入及同比增速. ....
图30：2022年物联网重点公司归母净利润及同比增.. ...15
图31：物联网板块重点公司毛利率变化情况. ...16
图32：物联网板块重点公司期间费用率变化情况.. ..16
图33：2023Q1物联网重点公司营业收入及同比增速. ...17
图34：2023Q1物联网重点公司归母净利润及同比增速. .17
图35：2023Q1物联网重点公司毛利率及环比变...
图37：2022年云会议板块公司营收. ...19
图38：2022年云会议板块公司归母净利润. ...89
图39：1Q23云会议板块公司营收，
图40：1Q23云会议板块公司归母净利润... ...20
图41：1Q22-1Q23云会议板块公司毛利率.. ...20
图42：1Q2-1Q23会议板块公司期费用率… ...20
图43：中国移动普缆集采单价.. .21
图44：2022年光纤光缆部分标的营业收入 .21
图45：2022年光纤光缆部分标的归母净利润 .21
图46：1Q23光纤光缆部分标的营业收入.. .22
图47：1Q22光纤光缆部分标的归母净利润， .22
图48：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的毛利率. .22
图49：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的销售费用率. .22
图50：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的管理费用率. .23
图51：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的财务费用率. .23
图52：连接器2022年收入增速 .24
图53：连接器2022年利润增速 .24
图54：连接器2023Q1收入增速. .24
图55：连接器2023Q1利润增速. .24
图56：连接器公司单季度毛利率变化. .25
图57：2022年云会议板块公司营收.. .26
图58：2022年云会议板块公司归母净利润， .26
图59：2022年通信工程服务板块重点公司传统业务收入及同比增速 ..26
图60：2022年通信工程服务板块重点公司创新业务收入及同比增速 .26
图61：2020-2022年通信工程与服务公司分红率 .27
图62：通信行业基金重仓规模分析 .28
图63：通信板块2010至今市盈率 .30

表格目录

表1：三大运营商2022年财报重点数据对比 4
表2：三大运营商估值 .5
表3：三大运营商分部估值 .5
表4：光模块与光器件重点公司盈利预测及估值 ..9
表5：算力设备公司估值及盈利预测. .11
表6：数据中心重点公司盈利预测及估值 ..13
表7：2022年物联网板块重点公司盈利能力分析， ..16
表8：光纤光缆重点公司盈利预测及估值 .23
表9：连接器公司估值及盈利预测， ..25
表10：行业基金持仓市值前二十名个股. ..28
表11：公募基金增持TOP10. .29

运营商：基本面持续改善，关注AI+数据要素+算力+国企改革带来长期机遇

2022年，三大运营商收入和业绩实现良好增长，移动ARPU及宽带综合ARPU持续改善，新兴业务高速增长，云计算收入翻倍，运营商在AI、数据要素、算力、云计算等领域加大投入。

中国移动：2022年，公司营业收入9373亿元，同比+10.5%；服务收入8121亿元，同比+8.1%；EBITDA3292亿元，同比+5.8%；股东应占净利润1255亿元，同比+8.0%。

中国电信：2022年，公司营业收入4814亿元，同比+9.5%；服务收入4349亿元，同比+8.0%；EBITDA1304亿元，同比+5.2%；净利润276亿元，同比+6.3%，可比净利润同比+12.5%。

中国联通：2022年，公司营业收入3549亿元，同比+8.3%，增速创九年新高；服务收入3193亿元，同比+7.8%；EBITDA990 亿元，同比+3.0%；A股归母净利润72.99 亿元，同比+15.8%，港股股东应占利润167.4亿元，同比+16.5%。

图1：运营商通信服务收入增速趋势向上

资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部

图2：运营商净利润增速趋势向上

资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部

22Q4，受加速折旧、上年同期高基数等影响，中国移动和中国联通单季度利润增速有所下滑。23Q1，运营商行业利润增速恢复至10.1%，收入增速恢复至9.8%。看好在经济复苏、出行增加的背景下，运营商移动及固网业务维持稳健增长，预计2023年运营商业绩维持良好增长。

图3：运营商行业单季度收入增速

图4：运营商行业单季度净利润增速

资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部
资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部

ARPU值方面，2022年运营商顶住疫情压力，移动及宽带综合ARPU值仍实现增长。2022年，移动、电信、联通的移动ARPU值分别同比+0.2、+0.2、+0.4元。移动及电信的宽带综合ARPU分别同比+2.3、+0.4元。2023Q1，伴随经济复苏与流量需求增加，运营商ARPU明显改善。中国移动、中国电信、中国联通的移动ARPU值分别为47.9元(同比+0.4元)、45.8元(同比+0.7元)、44.9元(同比+0.9元)，移动ARPU提升服务显著高于2022年全年。预计2023年全年，运营商ARPU值有望维持良好增长。

图5：运营商移动ARPU逐步回升

资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部

图6：移动和电信的宽带综合ARPU快速增长

资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部

资本开支与算力建设：运营商持续加大算力网络投入，系统打造以5G、算力网络、能力中台为重点的新型信息基础设施，创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系。

中国移动：算力网络资本开支预期增长35%。2022年中国移动资本开支1852亿元，同比+1%；公司预计2023年资本开支1832亿元，同比-1%。2022年算力资本开支335亿元，公司预计2023年452亿元，同比+35%。算力布局方面，截止2022年末，公司对外可用IDC机架达到46.7万架，净增6万架，公司预计2023年新增4万架；累计投产云服务器超71万台，净增超 23万台，公司预计 2023 年净增 24万台；算力规模达到8.0EFLOPS，净增2.8EFLOPS，算力规模行业领先；5G基站达128.5万，净增54.8万站，公司预计2023年末，5G 基站达164.5万，净增36万站。

中国电信：算力网络资本开支预期增长40%。2022年中国电信资本开支为925亿元，同比+6.7%。公司预计2023年资本开支990亿元，同比+7.0%。公司预计2023年产业数字化资本开支占比达38.4%，同比+9.1pcts。公司预计2023年产业数字化资本开支达380亿元，同比+40%；其中，算力投资 195亿元，IDC 投资 95亿元。算力布局方面，2022年新增天翼云算力1.7EFLOPS，算力总规模达3.8EFLOPS，同比增长81%，公司预计2023年达6.2EFLOPS。公司目前拥有700多个数据中心和3000多个边缘DC，IDC机架达到51.3万架，机架利用率超过70%，公司预计到2023年末IDC 累计达56万架。

中国联通：算力网络资本开支预期增长20%。2022年中国联通资本开支742亿元，同比+7.5%，其中5G完成投资330.5亿元；公司预计2023年资本开支769亿元，同比+3.6%;2022年算力网络资本开支124亿元，公司预计2023年达到149亿元，同比+20.2%。算力布局方面，2022年IDC机架规模达36.3万，公司预计2023年达到39万；2022年MEC 节点超 400个，公司预计2023 年达500个；2022年新增31万5G基站，其中17万站为900M基站，我们预期2023年公司将进一步推动900M基站建设。

（亿元人民币）	2022全年完成	2023全年计划
连接	1,171	1,029
其中：5G网络	960	830
算力	335	452
能力	134	141
基础	212	210

图7：运营商2023年计划加大算力资本开支
中国移动预期23年算力网络资本开支提升35%
中国联通预期23年算力网络资本开支提升20%

中国电信预期23年产业数字化资本开支提升40%

三大运营商算力网络资本开支显著提升（亿元）

资料来源：三大运营商财报（含预测），中信证券研究部

表1：三大运营商2022年财报重点数据对比

		中国移动	中国电信	中国联通	备注
全年增速	营业收入	10.5%	9.5%	8.3%
	服务收入	8.1%	8.0%	7.8%
	归母净利润	8.0%	6.3%	16.5%	中国电信：可比净利润+12.5%
分业务	移动收入yoy	1.1%	3.7%	3.6%	中国移动：个人市场；中国电信：移动通信服务；中国联通：移动服务 (估算)
	固网收入yoy	16.0%	4.4%	3.3%	中国移动：家庭市场；中国电信：固网及智慧家庭服务；
	新兴业务收入(亿元)	864	1178	705	中国联通：宽带接入 (估算) 中国移动：DICT；中国电信：产业数字化；中国联通：
	yoy	39%	20%	29%	产业互联网
	云计算收入(亿元)	503	579	361
	yoy	108%	108%	121%
	IDC收入(亿元)	254	333	：
	yoy	17.2%	5.4%	：
成本费用增速	网运成本	13.0%	10.7%	6.3%
	折旧摊销	3.6%	4.3%	1.4%	电信&联通：共建共享降低折旧压力
	销售费用	2.8%	3.9%	7.0%
	人工成本	9.7%	11.5%	3.0%	移动&电信：加大对人才的投入与激励
ARPU	移动ARPU(元)	49.0(+0.2)	45.2(+0.2)	44.3(+0.4)
值及同比变化	5G ARPU(元) 有线宽带ARPU(元) 34.1(-0.6)	81.5(-1.3)	50.8(-2.5) 38.3(-0.6)	38.8(-2.5)	移动是5G 网络用户ARPU,电信是5G套餐用户APRU
	宽带综合ARPU(元)	42.1(+2.3)	46.3(+0.4)	-
用户数	移动用户yoy	2%	5%	2%	截止2022年12月末
同比增	宽带用户yoy	13%	7%	9%
长	5G用户渗透率	63%	69%	66%
盈利预	2023年收入yoy	10.5%	10.9%	9.0%	中信证券研究部预测
测	2023年利润yoy	9.5%	12.0%	16.5%	中信证券研究部预测
其他预测	23年资本开支(亿元)	1832(-1%)	990(+7%)	769(+3.6%)	公司指引
	23年算力资本开支(亿元)	452(+35%)	380(+40%)	149(+20%)	公司指引
	23年新增 IDC 机架(万)	+4.0	+4.7	+2.7	22 年末移动/电信/联通 IDC机架数：46.7/51.3/36.3万
	算力规模(EFLOPS)	8(+2.8)	6.2(+2.4)	：	移动：22年累计；电信：23年预期
	23年预期分红率	70%	70%	50%	公司指引
	当前股息率 (A股)	4.5%	3.6%	2.5%	截止2023年4月28日
	当前股息率 (港股)	7.6%	6.2%	6.0%	截止2023年4月28日
公司指引	中国移动：23年，收入规模超万亿，利润规模创历史新高。未来两三年保持收入和利润的良好增长；中国电信：23年天翼云收入超千亿，利润实现双位数增长；中国联通：主营业务收入稳健增长，净利润保持两位数增长，ROE继续提升。

资料来源：三大运营商财报 (含指引)，中信证券研究部(含估算、预测)

截止2023年5月5日，中国移动、中国电信、中国联通A股的股息率分别为4.6%、3.6%、2.7%，中国移动、中国电信、中国联通港股的股息率分别为7.8%、6.2%、6.4%。运营商估值水平及股息率仍具明显性价比。

表2：三大运营商估值

Wind代码	证券简称	PE(TTM)	PB(MRQ)	EV/EBITDA(计算）	总市值 2（亿元）	ROE	ROIC	股息率 (2023)	分红率 (2022)	预期分红率(2023)
0941.HK	中国移动	10.01	0.97	3.58	12,880	10.0%	9.9%	7.8%	67.0%	72.0%
0728.HK	中国电信	12.37	0.79	2.69	3.529	6.4%	5.5%	6.2%	65.0%	70.0%
0762.HK	中国联通	9.68	0.48	1.20	1,681	5.0%	4.8%	6.4%	50.0%	55.0%
600941.SH	中国移动	17.04	1.69	6.28	21,789	9.9%	9.1%	4.6%	67.0%	72.0%
601728.SH	中国电信	21.33	1.37	4.58	6,049	6.4%	5.5%	3.6%	65.0%	70.0%
600050.SH	中国联通	23.17	1.11	3.64	1,746	4.7%	4.1%	2.7%	50.0%	55.0%

资料来源：Wind，各公司财报（含预期分红率)，中信证券研究部注：数据截止2023年5月5日

对运营商A股进行分部估值，对运营商港股进行PB估值，三大运营商仍有较大增长空间。

表3：三大运营商分部估值

运营商分部估值	估值（2023）		2023年预测值（亿元） H				总股本（亿		目标市值(亿元）	目标价		空间
运营商分部估值	A		H	A		股）	总股本（亿		目标市值(亿元）	目标价		空间
	PE（传统）	PS (云）	PB	传统利润	云收入	净资产	A	H	A	H	A（元）	H(港元）	A	H
中国移动	16	4	1.3	1369	900	13316	214	214	25636	17843	120	96	16%	40%
中国电信	15	4	1.0	309	1000	4546	915	915	8638	4546	9.4	5.7	42%	31%
中国联通	20	3	0.7	85	520	3633	318	306	2384	2543	7.5	9.6	38%	58%

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：数据截止2023年5月4日

光模块与光器件：AI算力核心器件，800G驱动业绩改善

2022年光模块与光器件依然保持较高的景气度。数通光模块受益于下游高景气度，光模块与光器件作为数据中心中必不可少的网络设备将显著受益，根据Dell'Oro 数据，2022年全球数据中心资本支出达到2410亿美元，同比+15%。但是由于产品过渡周期以及海外宏观经济的影响，Lightcounting预计2023年全球光模块市场规模将整体下降1%。但是我们认为随着AI应用的持续爆发，谷歌、Meta、百度等国内外科技巨头正在加速入局AI应用领域，将有望显著拉动云数据中心中的算力设备加速升级。所以长期来看，光模块作为数据中心以太网中的必要光电转换设备，将得到显著带动（尤其如800G等高端光模块)。而我国光模块厂商由于全球市占率较高，同时客户已经覆盖谷歌、英伟达、AWS、Meta等海外科技巨头，未来有望持续受益于AI大模型和应用快速发展。

2022年光模块与光器件公司整体收入与盈利规模持续提升。我们选取中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、博创科技、德科立、剑桥科技、联特科技，源杰科技、光库科技、仕佳光子12家公司作为参考，2022年光模块与光器件板块12家公司合计实现营收416.9亿元，同比增长17.4%,实现归母净利润为49.1亿元，同比增长25.5%。除德科立、光库科技外，其余10 家公司均实现收入/净利润双增长，其中中际旭创/新易盛/天孚通信/光迅科技/源杰科技实现收入 96.4/33.1/12.0/69.1/2.8亿元，同比增长25%/14%/16%/7%/22%；归母净利润实现12.2/9.0/4.0/6.1/1.0亿元，同比增长40%/37%/32%/7%/5%。2022年，中际旭创原有海外客户继续加大资本开支投入，带动对数据中心400G 和200G 等高端产品的需求上量，同时还收获了新海外客户，公司行业地位和市场份额进一步巩固和增强。新易盛持续加强新技术、新产品研发及在各应用领域的市场拓展，公司产品在数据中心领域的销售收入持续增长。剑桥科技表现亮眼，主要系全球通信基础设施建设和宽带接入市场需求旺盛，公司各主要产品在手订单充足。

图8：2022年光模块与光器件部分标的营业收入

资料来源：Wind，中信证券研究部

图9：2022年光模块与光器件部分标的归母净利润

资料来源：Wind，中信证券研究部

1Q23光模块与光器件板块公司收入规模整体下滑，但整体利润实现增长。12家公司合计实现营收88.1亿元，同比-4.6%，实现归母净利润10.4亿元，同比+21.3%。其中，天孚通信/博创科技/剑桥科技/联特科技实现收入及净利润双增长，营收实现2.9/3.9/10.7/1.8亿元，同比增长1%/31%/125%/1%；净利润实现0.9/0.4/0.7/0.3亿元，同比增长11%/2%/167%/4%。中际旭创收入虽然下滑，但是800G 等高端产品带动利润率提升，业绩实现快速增长。

图10：1Q23光模块与光器件部分标的营业收入

资料来源：Wind，中信证券研究部

图11：1Q23光模块与光器件部分标的归母净利润

资料来源：Wind，中信证券研究部

光模块与光器件板块毛利率和期间费用率整体变动不大，盈利能力相对稳定，出现毛利率明显下滑且管理费用率显著上升的情况。大部分公司毛利率保持在20%-40%，而天孚通信与源杰科技毛利率较高。其中天孚通信毛利率持续维持在50%左右，源杰科技毛利率从1Q22毛利率67%下滑至1Q23的43%，下滑原因主要系生产人员招聘、厂房和设备投资以及原材料消耗金额增加造成的营业成本增加所致。1Q23中际旭创/新易盛/天孚通信/光迅科技/源杰科技实现毛利率同比+3.3/+0.9/+1.7/-0.1/-24.0pcts；期间费用率实现同比-0.2/+5.2/-2.4/+1.8/+3.4pcts。

图12：1Q22-1Q23光模块与光器件部分标的毛利率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图13：1Q21-1Q22光模块与光器件部分标的销售费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图14：1Q22-1Q23光模块与光器件部分标的管理费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图15：1Q22-1Q23光模块与光器件部分标的财务费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

展望未来：技术与CAPEX周期驱动下，估值先于盈利兑现。技术升级周期加速+资本开支周期触底+全球竞争优势三重红利下，光模块龙头将有较大的估值弹性。从光模块产业的发展来看，技术迭代和资本开支的周期性波动，对其盈利影响最为突出，而估值则会提前体现。在2016-2017年的100G 技术升级、海外云厂商资本开支增速上升阶段，中际旭创为代表的国内龙头公司全球份额提升，Wind一致预期预测市盈率提升到50-60倍。在2019-2020年的400G技术升级、海外云厂商资本开支增速上升阶段，中际旭创、新易盛等龙头公司的PE提升到50-60 倍的区间。我们认为，当前处在800G 技术加速、海外云厂商资本开支增速触底阶段，2023年下半年-2024年两个周期将行程向上共振，AI大模型带来的创新驱动力比前两轮更前，且以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的国内龙头的全球竞争优势和确定性比前两轮更强，我们预计龙头厂商的PE也有望达到50-60 倍的区间，目前部分龙头公司仍有较大的估值弹性。

表4：光模块与光器件重点公司盈利预测及估值

证券代码	证券简称	股价市值		EPS (元)			PE (倍）
证券代码	证券简称	（元）	（亿元）	2022	2023E	2024E	2022	2023E	2024E
300308.SZ	中际旭创	85.2	682.4	1.53	1.88	2.75	55.7	45.3	31.0
300502.SZ	新易盛	64.2	325.6	1.78	1.85	2.59	36.1	34.7	24.8
300394.SZ	天孚通信	54.1	212.9	1.02	1.26	1.64	53.0	42.9	33.0
002281.SZ	光迅科技	22.9	178.9	0.91	1.09	1.30	25.2	21.0	17.6
000988.SZ	华工科技	31.5	316.5	0.90	1.21	1.55	35.0	26.0	20.3
300548.SZ	博创科技	29.0	76.6	0.74	0.96	1.21	39.2	30.2	24.0
688205.SH	德科立	70.2	68.3	1.25	1.66	2.20	56.2	42.3	31.9
301205.SZ	联特科技	137.8	99.3	1.93	1.68	2.76	136.1	90.1	66.6
688498.SH	源杰科技	239.6	145.2	1.76	2.66	3.60	78.2	60.5	44.3
300620.SZ	光库科技	56.3	92.3	0.72	0.93	1.27	92.1	56.1	39.1
688313.SH	仕佳光子	12.9	59.1	0.14	0.23	0.33	55.7	45.3	31.0

资料来源：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技为中信证券研究部通信组预测，其他为Wind一致预测；股价为2022年5月4日收盘价

算力设备：AI服务器、数据中心交换机需求向好

2022年，受疫情、云厂商资本开支增速下滑等影响，通信及算力设备相关企业业绩在2022年下半年普遍承压。以中兴通讯和紫光股份为例，22H1/22H2，中兴通讯收入分别同比+12.7%、+2.7%；22H1/22H2，紫光股份收入分别同比+11.9%、+7.5%，新华三收入分别同比+21.0%、+5.4%。

考虑到多重外部因素扰动，2022年通信及算力设备业绩符合预期。中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、信科移动-U、烽火通信 2022年收入同比增速分别为7.4%、9.5%、23.3%、6.5%、22.1%、17.4%，利润增速分别为18.6%、0.5%、20.1%、15.7%、43.1%、40.6%。

图16：算力设备2022年收入同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

图17：算力设备2022年利润同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

2023Q1，中兴通讯及信科移动业绩超预期，紫光股份、锐捷网络、菲菱科思业绩相对承压。设备商业绩分化的主因，系设备商下游的运营商、云厂商、政企的CAPE×节奏存在差异。运营商方面，由于运营商在算力网络高确定性的投入增加，使得运营商23Q1在算力领域维持了较高的投入。此外，运营商一季度基站建设超预期，截至3月末，我国移动电话基站总数达1114万个，比上年末净增31万个。其中，5G 基站总数达264.6 万个，占移动基站总数的23.7%。因此，以运营商为主要下游客户的中兴通讯、信科移动、烽火通信一季度业绩表现较好。但考虑到一季度经济正处于逐步复苏阶段，政企及云厂商在ICT领域的投入尚未明显起量，因此紫光股份、锐捷网络、菲菱科思业绩相对承压。但考虑到AI对算力及通信设备的长期拉动，我们看好算力及通信设备公司业绩加速改善。

图18：算力设备2023Q1收入同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

图19：算力设备2023Q1利润同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

算力设备公司一季度毛利率总体提升。2023Q1，中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、信科移动-U、烽火通信毛利率分别为44%、21%、42%、20%、31%、24%。中兴通讯一季度毛利率44.5%，同比+6.7pcts，显著提升。中兴通讯毛利率提升主要系自研芯片比例增加及高毛利率业务增长较快。

图20：算力设备公司单季度毛利率变化

资料来源：Wind，中信证券研究部

表5：算力设备公司估值及盈利预测

公司	代码	股价（元）	市值	归母净利润 (百万元)			市盈率
公司	代码	股价（元）	市值	（亿元）	2022 2023E	2024E	2022	2023E	2024E
中兴通讯	000063.SZ	33.63	1,498	8,080	10,026	12,037	19	15	12
紫光股份	000938.SZ	28.92	827	2,158	2,636	3,239	38	31	26
锐捷网络	301165.SZ	49.68	282	550	775	1,023	51	36	28
菲菱科思	301191.SZ	92.88	50	195	228	293	26	22	17
信科移动-U	688387.SH	7.55	258	-674	-271	157	-38	-95	164
烽火通信	600498.SH	19.20	228	406	506	682	56	45	33

资料来源：Wind，中信证券研究部注：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思为中信证券研究部通信组预测，其他盈利预测为Wind一致预期，股价为2023年5月4日收盘价。

数据中心：收入规模持续增长，AI带来新的增长动力

2022年数据中心板块虽然受到疫情、限电限产、成本端上升等不利影响，行业整体仍然保持了较为稳定的发展。我们认为IDC作为承载数据经济的信息底座，数据流量爆发推动数据存储与处理需求增长的长线逻辑没有变化，同时短期的不利因素将有望推动行业向龙头集中。随着AI相关应用的爆发，国内互联网巨头纷纷跟进并陆续推出相关AI应用，未来将直接带动数据量与算力需求的增长，从而推动数据中心行业的快速发展。我们认为AI的爆发式发展长期将更加利好与互联网和云厂商深度合作，同时在一线城市及周边等核心地区资源储备深厚的龙头公司。另一方面AI应用要求IT设备具备更高的功率密度，有望推动制冷设备的高端化进展，也利好相关国内头部数据中心制冷厂商。

2022年IDC产业链中龙头公司保持平稳增长。我们选取宝信软件、奥飞数据、光环新网、润泽科技、数据港、科华数据、英维克、佳力图、申菱环境9家公司做样本（其中润泽科技未在下图展示)。2022年9家公司合计实现营收370.3亿元，同比增长15.3%,实现归母净利润为35.2亿元，同比-6.7%，主要受光环新网计提减值所致。其中宝信软件/润泽科技/数据港/英维克/申菱环境实现收入及净利润双增长，分别实现收入

131.5/27.1/14.6/29.2/22.2 亿元，同比+12%/+33%/+21%/+31%/+24%；归母净利润
21.9/12.0/1.1/2.8/1.7亿元，同比+20%/+66%/+4%/+37%/+18%。

图21：2022年数据中心部分标的营业收入

资料来源：Wind，中信证券研究部

图22：2022年数据中心部分标的归母净利润

资料来源：Wind，中信证券研究部

1Q23数据中心板块整体保持增长态势。2023Q1，9家公司合计实现营收84.9亿元，同比增长21.8%，实现归母净利润为13.0亿元，同比增长53.1%。其中宝信软件/奥飞数据/润泽科技/数据港/科华数据/英维克/申菱环境实现收入/利润双增长，分别实现收入 25.2/3.2/8.1/3.7/14.9/5.3/4.6 亿元，同比+1%/+19%/+32%/+9%/+50%/+32%/+6%；净利润5.0/0.4/3.3/0.4/1.4/0.3/0.4亿元，同比+10%/+4%/+53%/+214%/+46%/+98%/+13%。

图23：1Q23数据中心部分标的营业收入

资料来源：Wind，中信证券研究部

图24：1Q23数据中心部分标的归母净利润

资料来源：Wind，中信证券研究部

2022年数据中心板块公司毛利率整体稳定，期间费用率呈稳中有降趋势。1Q23宝信软件/奥飞数据/光环新网/润泽科技/数据港/科华数据/英维克实现毛利率40%/29%/18%/54%/29%/30%/33%，同比+7.8/-2.9/-1.6/-1.3/+4.3/-2.7/+5.3pcts。7 家公司期间费用率分别为19%/14%/8%/11%/18%/19%/27%，同比+5.4/-4.3/+0.3/-1.6/-3.3/-2.8/+1.9pcts。其中，数据港销售、管理、和财务费用率全面下降。

图25：1Q22-1Q23数据中心部分标的毛利率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图26：1Q22-1Q23数据中心部分标的销售费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图27：1Q22-1Q23数据中心部分标的管理费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图28：1Q22-1Q23数据中心部分标的财务费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

表6：数据中心重点公司盈利预测及估值

证券代码	证券简称	股价	市值	EPS (元)			PE （倍）
证券代码	证券简称	（元）	（亿元）	2022	2023E	2024E	2022	2023E	2024E
300738.SZ	奥飞数据	12.6	100.2	0.24	0.27	0.39	36.7	46.5	32.5
600845.SH	宝信软件	53.4	1068.4	1.12	1.35	1.69	40.5	39.6	31.6
300383.SZ	光环新网	11.8	212.3	-0.49	0.37	0.47	-16.7	31.5	25.0
300442.SZ	润泽科技	58.8	560.7	1.57	1.94	2.57	29.0	30.3	22.8
603881.SH	数据港	34.5	113.5	0.35	0.48	0.64	67.4	72.5	53.8
002335.SZ	科华数据	41.4	191.2	0.54	1.52	1.98	92.7	27.3	20.9
002837.SZ	英维克	38.2	165.8	0.64	0.89	1.21	51.6	42.9	31.5
603912.SH	佳力图	16.3	63.0	0.12	0.29	0.36	104.5	56.9	45.7
301018.SZ	申菱环境	42.3	112.0	0.69	1.17	1.66	49.4	36.3	25.5

资料来源：Wind一致预测，中信证券研究部；股价为2023年5月4日收盘价

物联网：供应链扰动缓解，需求受到疫情和海外宏观经济衰退影响

2022年：需求受到疫情、海外宏观经济衰退以及下游去库存影响

物联网通信模组上半年景气度延续，22Q3开始需求受到疫情和海外经济衰退影响。根据Counterpoint数据，2022年全球物联网蜂窝通信模组出货量同比增长14%。其中：2022Q1和Q2出货量同比增速仍然达到35%和20%，下半年受到疫情冲击、海外宏观经济衰退等影响行业增速显著回落。从2022Q3开始，国内疫情防控对部分物联网场景构成较大冲击，首当其冲的是以智慧城市、POS机为代表的中低速物联网场景。根据Counterpoint数据，2022Q3全球蜂窝物联网模组出货量同比仅增长2%，其中中国市场出货量同比下降8%。移远通信/美格智能22Q3分别实现收入同比增长9.08%/9.06%,22Q4两家公司分别实现收入同比+8.14%/-21.93%。与此同时，受益于5GCPE和并表锐凌无线，广和通在22Q3/Q4分别实现收入同比+26.27%/53.37%。

物联网控制器全年受到下游去库存影响，传统家电和电动工具需求疲软。控制器龙头和而泰/拓邦股份在2022年分别实现收入同比-0.3%/+14.3%。一方面，传统家电和电动工具业务下游需求疲软，大客户均进入到去库存周期。2022 年，和而泰家电和电动工具业务分别同比-2.59%/-21.05%，拓邦股份家电和电动工具业务分别同比+4.48%/+8.20%。和而泰大客户占比更高，因此受到影响更大。另一方面，上半年国内疫情防控对生产和交付造成冲击，产能利用率大幅下降。

高精度定位海外市场潜力兑现。2022年，华测导航实现收入22.36亿元，同比+17.5%。虽然低于公司年初经营目标，但在复杂外部环境下，公司仍然实现收入较快增长，展现出较强韧性。2022年，在建筑基建领域，国内疫情防控使得项目建设进度显著拖后，在公共事业领域疫情也使得财政预算到位情况也低于预期。与此同时，公司海外业务增长远超国内市场。2022年，公司海外市场实现营业收入同比+54.06%至4.87亿元，全球化布局成果凸显、海外潜力加速兑现，同时驱动整体毛利率同比大幅提升。

图29：2022年物联网重点公司营业收入及同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

2022年，物联网板块供应链扰动显著缓解，规模效应继续增长：

1）供应链扰动显著缓解，毛利率改善。供应链本身扰动强弱以及企业对供应链扰动的成本传导能力为影响利润释放的核心原因。2021年，包括基带芯片、射频芯片、电源管理芯片、存储芯片、MCU的芯片以及包括电容电阻在内的各种被动电子元器件均大幅涨价且紧缺，对产业链中游的企业普遍造成较大影响。2022年，供应链扰动显著缓解，重点公司毛利率普遍呈现改善趋势。根据表2，华测导航/移远通信/威胜信息/翱捷科技毛利率分别提升2.00pcts/2.21pcts/2.19pcts/10.01pcts。广和通2022年毛利率下滑3.92pcts，但核心原因主要是业务结构变化。

2）规模效益增强，降本增效成果显著。除和而泰、移远通信以外，其他公司 2022年期间费用率均实现同比优化。一方面，物联网板块公司普遍具有较强的规模效益，期间费用率随着营收规模扩大而持续优化；另一方面，为了对冲下游需求疲软对公司业绩的影响，2022年重点公司均加强了精细化管理，降本增效成果显著。

图30：2022年物联网重点公司归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

图31：物联网板块重点公司毛利率变化情况 (右轴)

资料来源：Wind，中信证券研究部

图32：物联网板块重点公司期间费用率变化情况 (右轴)

资料来源：Wind，中信证券研究部

表7：2022年物联网板块重点公司盈利能力分析

公司/指标	2022年收入和利润增速差异	净利率同比变化	毛利率同比变化	期间费用率同比变化	规模效益对冲供应链扰动
美格智能	-8.9%	-0.5%	-1.01%	-0.37%	-0.64%
华测导航	5.2%	0.9%	2.00%	-0.62%	2.62%
和而泰	-20.6%	-1.9%	-0.81%	0.56%	-1.37%
移远通信	47.6%	1.2%	2.21%	1.21%	1.00%
威胜信息	7.5%	1.3%	2.19%	-0.44%	2.63%
广和通	-46.6%	-3.3%	-3.92%	-0.56%	-3.37%
移为通信	-2.5%	-0.4%	-1.34%	-1.05%	-0.29%
翱捷科技-U	57.2%	15.8%	10.01%	-2.57%	12.57%

资料来源：Wind，中信证券研究部
*注：红色（绿色）代表该指标朝着有利于（不利于）利润释放的方向变化

2023年一季度：下游需求逐渐回暖，公司业绩分化加速

进入2023年，物联网板块各细分行业下游需求逐渐回暖，公司业绩分化加速。

物联网通信模组：海外出口仍然承压，国内需求逐渐复苏，龙头业绩开始分化。2023年，海外出口需求仍然承压，宏观经济衰退使得海外客户预算支出谨慎。与此同时，伴随疫情防控全面放开，国内需求开始逐渐复苏。受下游需求、市场分化影响，2023Q1物联网模组市场重点公司业绩开始分化：2023Q1，移远通信/美格智能实现收入同比2.58%/10.62%，均低于市场预期。广和通实现收入同比+53.85%，略超市场预期。进入2023年，广和通PC业务开始回暖，车载模组与FWA双轮驱动，一季度业绩已经验证，公司α开始显现实现，困境反转趋势明确。

智能控制器：下游去库存周期接近尾声，传统业务需求回暖，新业务高景气延续。2023Q1，智能控制器传统下游家电和电动工具客户去库存周期接近尾声，传统业务需求回暖。和而泰、拓邦股份分别实现收入同比+32.58%/+6.82%，实现归母净利润同比+14.44%/2.11%。收入端，和而泰增速显著高于拓邦，一方面原因是和而泰22Q1受到疫情和下游去库存影响更大、上年同期基数较低，另一方面和而泰汽车电子、储能智控、T/R相控阵芯片业务增长较快，成为新的增长动能。

图33：2023Q1物联网重点公司营业收入及同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

图34：2023Q1物联网重点公司归母净利润及同比增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

图35：2023Q1物联网重点公司毛利率及环比变化(右轴）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图36：2023Q1物联网重点公司期间费用率及同比变化（右轴)

资料来源：Wind，中信证券研究部

展望2023全年：重点推荐困境反转趋势明确的标的

通信模组中长期空间仍然较大，推荐困境反转趋势明确的广和通。2023年以来，通信模组下游部分细分领域延续较好景气度，主要为5GCPE、车载通信模组，同时PC市场开始回暖，5G模组有望加速放量。我们预测，2023年全球蜂窝通信模组出货量增速仍然有望达到20%。在全球东升西落、国内强者恒强的趋势下，国内通信模组龙头将会率先且受益物联网模组行业高速发展的红利。我们重点推荐广和通：2022年，在核心业务PC需求疲软以及疫情扰动背景下，广和通凭借车载智能模组与FWA的拉动成功实现收入快速增长，展现经营韧性。展望2023年，广和通困境反转趋势明确，PC业务有望回暖、车载与FWA双轮驱动、疫情扰动因素逐渐消除，23Q1业绩已验证复苏逻辑，公司α开始显现。我们预计公司2023年实现归母净利润6.02亿元，同比+65%。给予公司23E32xPE，对应目标价30元，维持“买入”评级。

智能控制器行业同样推荐困境反转标的和而泰。2023Q1，智能控制器传统下游家电和电动工具客户去库存周期接近尾声，传统业务需求回暖。和而泰23Q1收入同比+32.58%,困境反转趋势已经开始兑现。此外，和而泰汽车电子、储能智控业务、T/R相控阵芯片已经成为公司新的增长动能。我们预计公司2023年净利润6.06亿元，给予公司23E35xPE，对应目标价23元，维持“买入”评级。

■云会议：微软发布Copilot，Al+视频会议是高确定性主线

后疫情时代远程办公革命已经兴起，远程会议、在线协作、移动办公、混合办公将成为未来主流的办公方式。根据微软发布的《2021年工作趋势指数年度报告》，73%的受访者1表示希望继续拥有灵活的远程办公选择，66%的公司已经在考虑重新设计办公室以更好实现混合办公。而视频会议是远程办公和混合办公的核心，没有视频会议的远程/混合办公无法成立。因此，我们认为视频会议的需求将会长期稳定增长，但不同公司的业绩已加速分化：2022年，亿联网络实现营业收入48.11亿元，同比+30.57%%；实现归母净利润21.78亿元，同比+34.75%。会畅通讯/二六三/苏州科达实现收入6.70/8.95/15.77亿元，分别同比-1.26%/+0.45%/-39.66%。

微软发布Copilot系统，AI+视频会议是高确定性主线。3月16日，微软发布基于GPT-4模型的革命性生产力工具Microsoft365Copilot。在其赋能下，微软Teams 将在面对Zoom和CiscoWebEx时形成前所未有的竞争壁垒。伴随Teams在云视频会议领域份额提升，对应会议室硬件终端市场将协同高速扩张。而亿联网络作为微软MTR金牌战略合作伙伴，料将凭借强大的资源渠道能力和领先的响应速度等能力实现在Teams中的份额提升，最终实现会议产品业务的非线性增长。此外，微软也于4月1日发布了Teams 国内版本，利好亿联网络国内市场拓展，实现海外国内共振。

坚定推荐亿联网络：2022年，在复杂外部环境下，公司整体实现业绩快速增长。22Q4-23Q1，公司受海外疲软需求影响，业绩短期承压。但公司下游经销商销售数据已经触底回暖，由于库存原因未及时反射到公司收入端。我们认为公司经营底部已经逐渐确立。展望中长期，公司三条业务增长曲线逻辑清晰，SIP话机份额持续提升，会议产品和云办公终端业务有望爆发更大潜力。此外，在GPT-4 赋能下，亿联网络高确定性受益于微软Teams竞争力提升，会议产品业务中长期有望实现非线性高速增长。我们维持公司2023-2025年收入预测为59.72/78.24/102.79亿元，同比+24.2%/31.0%/31.4%。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为26.29/34.61/44.50亿元，同比+20.7%/31.6%/28.6%。参考海外可比公司GN Store、罗技科技、RingCentral、惠普以及国内会畅通讯等可比公司估值（平均23E25xPE)，亿联网络作为全球统一通信终端龙头和微软Teams 国内影子龙头可享受一定估值溢价。给予公司23E30xPE，目标价87元，维持“买入”评级。

图37：2022年云会议板块公司营收（单位：亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图38：2022年云会议板块公司归母净利润（单位：亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图39：1Q23云会议板块公司营收（单位：%）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图40：1Q23云会议板块公司归母净利润（单位：%)

资料来源：Wind，中信证券研究部

图41：1Q22-1Q23云会议板块公司毛利率(单位：%)

资料来源：Wind，中信证券研究部

图42：1Q22-1Q23云会议板块公司期间费用率(单位：%)

资料来源：Wind，中信证券研究部

光纤光缆：景气度持续上行，双千兆推动需求增长

2022年光纤光缆行业景气总体延续上行趋势。第一，光纤光缆集采价格触底反弹：2021年10月中国移动发布2021-2022年普通光缆集采结果，中标中位价格为64.10元/芯公里，同比增长超50%。今年是执行新价格的第一年，行业内公司整体盈利情况显著改善。第二，产品升级带动价值量提升：数据流量爆发推动网络设备的升级换代，电信市场单模光纤将实现从G652D向G654E的升级，同时数通市场多模光纤将从OM2/3向OM4进行升级。单模、多模光纤升级迭代有望带动价格上升拉动毛利率提升。第三，双千兆政策推动需求增长：根据工信部数据，截至2022年年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.9亿户，全年净增5386万户。其中1000Mbps及以上接入速率的用户为9175万户，全年净增5716万户，占总用户数的15.6%，占比较上年末提高9.1个百分点。“双千兆”目标的实现离不开强大、完备、广泛覆盖的光纤网络作为基础支撑，有望显著拉动相关光纤光缆需求。

图43：中国移动普缆集采单价(不含税)(元/芯公里)

资料来源：移动集采公告，中信证券研究部

2022年光纤光缆行业公司整体保持平稳增长。这里我们选取长飞光纤、中天科技、亨通光电、创维数字与平治信息五家公司作为参照。2022年光纤光缆板块5家公司合计实现营收1161.3亿元，同比+4.2%，实现归母净利润 69.1亿元，同比+131.7%，主要受2021年中天科技计提资产减值所致。五家公司2022年分别实现收入138.3/402.7/464.6/120.1/35.6亿元，同比+45%/-13%/+13%/+11%/-1%；归母净利润11.7/32.1/15.8/8.2/1.2亿元，同比+65%/+1767%/+10%/+95%/-50%。其中长飞光纤抓住海外市场机遇，进一步强化国际领先的技术研发及成本效率优势，海外收入实现46.4亿元，同比+51%，占收入比重超过1/3，达到历史最高水平。

图44：2022年光纤光缆部分标的营业收入

资料来源：Wind，中信证券研究部

图45：2022年光纤光缆部分标的归母净利润

资料来源：Wind，中信证券研究部

1Q23光纤光缆板块公司业绩整体有所下滑。光纤光缆板块5家公司合计实现营收250.7亿元，同比-2.4%，实现归母净利润为15.4亿元，同比-18.3%。其中长飞光纤/亨通光电实现收入和净利润双增长，收入实现32.0/108.7亿元，同比+7%/+16%，归母净利润实现2.4/4.0亿元，同比+18%/+15%。中天科技/创维数字/平治信息收入和净利润均同比下滑，收入实现82.8/23.4/3.9 亿元，同比-11%/-15%/-70%，归母净利润实现7.7/1.2/0.2亿元，同比-24%/-44%/-85%。平治信息收入利润显著下滑主要系运营商去库存与疫情影响，导致公司智慧家庭业务需求显著收缩所致。

图46：1Q23光纤光缆部分标的营业收入

资料来源：Wind，中信证券研究部

图47：1Q22光纤光缆部分标的归母净利润

资料来源：Wind，中信证券研究部

2022年光纤光缆板块公司毛利率基本保持稳定，长飞光纤、平治信息期间费用率提升，其余三家保持稳定。1Q23长飞光纤/中天科技/亨通光电/创维数字/平治信息分别实现毛利率25%/18%/16%/17%/12%，同比+5.0/-4.5/+0.9/-0.0/-2.1pcts。五家公司期间费用率实现17%/9%/12%/12%/11%，同比+4.3/+1.4/+0.7/+1.0/+7.7pcts。长飞光纤加速国际化及多元化业务拓展，集团产品销量增加，导致销售费用增加。平治信息2022年对外融资较多，利息支出增加，导致财务费用增加。

图48：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的毛利率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图49：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的销售费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图50：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的管理费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图51：1Q22-1Q23光纤光缆部分标的财务费用率

资料来源：Wind，中信证券研究部

表8：光纤光缆重点公司盈利预测及估值

证券代码	证券简称	股价市值		EPS (元)			PE（倍）
证券代码	证券简称	（元）	（亿元）	2022	2023E	2024E	2022	2023E	2024E
601869.SH	长飞光纤	35.1	265.7	1.54	1.92	2.27	21.2	18.2	15.4
600522.SH	中天科技	14.6	497.9	0.94	1.23	1.49	17.2	11.9	9.8
600487.SH	亨通光电	14.8	364.6	0.67	1.02	1.26	23.5	14.5	11.7
300571.SZ	平治信息	33.4	46.6	0.88	2.31	2.67	31.9	14.5	12.5

资料来源：Wind一致预测，中信证券研究部；股价为2023年5月4日收盘价

■连接器：汽车连接器一季度承压，看好长期国产替代+新能源广阔空间

2022年，连接器公司业绩整体表现较好。瑞可达、永贵电器、电连技术、富士达、意华股份、维峰电子2022年收入同比增速分别为80%、31%、-9%、34%、12%、18%,利润同比增速分别为122%、27%、19%、40%、77%、12%。

汽车连接器方面，2022年新能源车销量快速增长及国产替代加速，瑞可达及永贵电器持续快速增长。1)瑞可达:2022年新能源汽车及储能市场收入13.9亿元，同比+101.81%,占收比86.37%；毛利率27.5%。2）永贵电器：2022年，公司新能源汽车业务收入6.6亿元，同比+86.61%。2023年一季度，公司新能源汽车业务收入1.5亿元，同比+32.76%。3）电连技术：2022年，汽车连接器业务收入5.14亿元，同比+64.74%。

通信及军工连接器方面，富士达2022年收入增长34%，利润增长40%，主要系射频连接器市场恢复及公司份额提升、防务连接器持续突破。

工业连接器领域，维峰电子是国内工业控制连接器具备较强领先优势的企业，并积极拓展新能源汽车、新能源等其他高端连接器细分市场。公司收入及利润增长总体稳健。

图52：连接器2022年收入增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

图53：连接器2022年利润增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

2023Q1，受新能源车销量下滑及新能源车降价、消费电子总体疲软、轨交投资尚未起量等因素影响，汽车连接器、消费电子连接器、轨交连接器在一季度总体面临压力，连接器公司一季度业绩总体承压。

瑞可达、永贵电器、电连技术、富士达、意华股份、维峰电子2023Q1年收入同比增速分别为-9%、6%、-19%、26%、-10%、12%，利润同比增速分别为-26%、-9%、-47%、23%、-65%、105%。富士达与维峰电子2023Q1业绩表现较好。维峰电子一季度归母净利润同比+105%，扣非归母净利润同比+14%。2023Q1 维峰电子存在非流动资产处置损益1734万元，主要系全资子公司昆山维康在报告期内(2023Q1)转让其名下土地使用权、房屋建筑物及其附属设施所致。

预计伴随新能源汽车销量恢复，消费电子、轨交、工业、防务、通信等领域连接器需求提升，连接器公司业绩有望持续改善。

图54：连接器2023Q1收入增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

图55：连接器2023Q1利润增速

资料来源：Wind，中信证券研究部

毛利率方面，各连接器公司毛利率无显著变化，预计伴随规模效应提升与产能利用率的提高，各公司毛利率仍有进一步提升空间。

图56：连接器公司单季度毛利率变化

资料来源：Wind，中信证券研究部

表9：连接器公司估值及盈利预测

公司	代码	股价（元）	市值归母净利润 (百万元）			市盈率
公司	代码	股价（元）	（亿元）	2022 2023E		2024E	2022 2023E	2024E
瑞可达	688800.SH	72.07	82	253	345	507	32 24	16
永贵电器	300351.SZ	14.00	54	155 210	274	35	26	20
电连技术	300679.SZ	29.48	124	443 541	733	28	23	17
富士达	835640.BJ	16.58	31	143 183	218	22	17	14
意华股份	002897.SZ	37.41	64	240	407 516	27	16	12
维峰电子	301328.SZ	83.41	61	112	174 238	54	35	26

资料来源：Wind，中信证券研究部注：瑞可达和永贵电器为中信证券预测，其他盈利预测为Wind一致预期，截止2023年5月4日

■通信工程与服务：传统业务稳健增长，创新业务加速拓展，分红率稳定

通信工程与服务板块重点公司包括中国铁塔、工程承建和运维的中通服和润健股份以及电信软件服务的亚信科技，2022年板块重点公司均录得稳健增长。中国铁塔/中通服/亚信科技/润建股份分别实现收入同比增长6.38%/4.99%/12.17%/23.58%，实现归母净利润同比增长19.89%/6.36%/5.87%/20.16%。

图57：2022年云会议板块公司营收（单位：亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

图58：2022年云会议板块公司归母净利润(单位：亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

该板块公司均起家于传统通信业务，但同时均在拓展创新业务以提高发展天花板和成长性：

板块重点公司的传统业务稳健发展。2022年，受益于5G基站大规模铺设、5G网络加速建设，通信工程与服务公司的运营商业务普遍录得稳健增长，奠定业绩基础。其中：中国铁塔塔类业务稳定增长，实现收入772.04亿元，同比+1.78%;亚信科技BSS业务实现收入51.65亿元，同比略有下滑3.04%；中通服TIS业务实现收入729.07亿元，同比+1.42%；润健股份通信网络管维业务实现收入43.76 亿元，同比+0.65%。

. 创新业务加速拓展。2022年，板块重点公司均大力拓展创新业务，实现高速增长。其中：中国铁塔的室分+两翼业务实现收入共计147.31亿元，同比+40.68%;亚信科技的三新业务实现收入25.73亿元，同比+64.09%，三新业务占比提升10pcts 至30%以上；中通服 BPO+ACO业务实现收入678.39亿，同比+9.24%;润健股份的信息网络和能源网络管维业务实现收入共计37.82亿元，同比+67.89%

图59：2022年通信工程服务板块重点公司传统业务收入及同比增速

资料来源：各公司年报，中信证券研究部

图60：2022年通信工程服务板块重点公司创新业务收入及同比增速

资料来源：各公司年报，中信证券研究部

2022年，板块重点公司分红率稳定。其中：中国铁塔、中通服分红率分别提升0.2pct/4.1pcts至64.47%/39.99%，亚信科技分红率保持稳定。

图61：2020-2022年通信工程与服务公司分红率

资料来源：Wind，中信证券研究部

■资金面概览：主力资金大幅流入，强劲推动板块持续上行

23Q1基金持仓分析：主动型基金显著加仓通信。

1)整体情况：基金重仓规模502亿元、环比+81.76%,在全A占比1.71%、环比+0.76pct,1季度持仓大幅提升，重仓规模及持仓占比均为9个季度以来最高值。

2）个股情况：中旭际创、中兴通讯、中国移动等增持规模靠前，中天科技、意华股份、亨通光电等减持规模靠前。

3）港股方面：通信重仓228亿元，环比、同比皆大幅提升，主要中国移动H等贡献。

图62：通信行业基金重仓规模分析（亿元)

资料来源：Wind，中信证券研究部

从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。

图2：通信行业基金重仓比例分析

资料来源：Wind，中信证券研究部

表10：行业基金持仓市值前二十名个股

排名	公司简称	持仓市值	排名	公司简称	持仓市值
		（亿元）			（亿元）
1	中兴通讯	82.54	11	海能达	8.07
2	中国移动	64.85	12	创维数字	6.76
3	中际旭创	58.61	13	润建股份	5.34
4	亿联网络	42.54	14	盟升电子	4.95
5	中国电信	32.07	15	华测导航	4.36
6	天孚通信	20.94	16	平治信息	3.85
7	深桑达A	18.09	17	移远通信	3.05
8	亨通光电	15.92	18	新易盛	3.04
9	中天科技	9.69	19	三旺通信	2.2
10	中国联通	8.83	20	东土科技	2.09

资料来源：Wind，中信证券研究部

表11：公募基金增持TOP10

排名	增持市值公司简称
1 中际旭创	（亿元) 60.82
2	中兴通讯 53.29
3	中国移动 34.12
4	中国电信 24.85
5	深桑达A 21.0
6	天孚通信 19.52
7 亿联网络	17.48
8	中国联通 8.69
9	海能达 8.07
10	创维数字 6.71

资料来源：Wind。中信证券研究部

表3：公募基金减持TOP10

排名	公司简称	减持市值 (亿元)
1	中天科技	-26.58
2	意华股份	-14.71
3	亨通光电	-6.44
4	华测导航	-2.4
5	盟升电子	-1.1
6	星网锐捷	-0.98
7	梦网科技	-0.74
8	科信技术	-0.68
9	德科立	-0.28
10	长飞光纤	-0.23

资料来源：Wind，中信证券研究部

图3：22Q1-23Q1港股通信重点工作公司持仓市值（亿元）

资料来源：Wind，中信证券研究部

图4：23Q1港股通信重点工作公司持仓市值

排名	公司简称	持仓市值(亿元)
1	中国移动	168.45
2	中国电信	41.36
3	中国联通	12.04
4	中兴通讯	5.31
5	中国铁塔	0.58
	合计	227.74

资料来源：Wind，中信证券研究部

AI推动行业复苏：一季度通信板块市盈率稳步提升，一季度末板块PE为21.36 倍，同比增长17.9%，环比增长15.3%。目前行业处于上行阶段，截至报告期（2023年5月5

日)，通信板块最新市盈率为22.1x.根据Wind自2010年至今的统计，当下通信行业市盈率分位数为10.12%,处于历史估值中枢，未来成长空间巨大。经历2022年的短暂低迷后，通信板块已经开始加快修复，在数字中国等政策利好的背景下，行业估值有望进一步攀升。

图63：通信板块2010至今市盈率

资料来源：Wind，中信证券研究部

风险因素

流量增长不及预期；运营商ARPU值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；运营商5G基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期;国内政企数字化转型不及预期;AI发展不及预期;云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；新能源车销量不及预期；汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司费用控制不及预期；公司业绩增长不及预期。

投资策略

总结2022年及2023年一季度通信板块公司业绩，在疫情、供应链及下游需求扰动的负面影响及AI爆发、数字经济的正向催化下，通信板块公司业绩分化。三大运营商、算力设备、光通信、IDC龙头业绩表现良好，物联网、连接器、云视讯短期承压。从主动型公募的配置来看，对通信的持仓占比1.71%，环比显著提升，但仍然低于标配2.37%的水平。展望23Q2，建议重点关注算力设备、光通信、运营商的投资机会，关注泛数字经济板块环比改善的拐点机会。重点推荐中兴通讯（A+H)、中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动（A+H)、中国电信（A+H)、中国联通（A+H)、紫光股份、锐捷网络、英维克、广和通、华测导航、亿联网络、和而泰等。

通信行业运营商深度报告一运营商战略聚焦，云计算迎来高速增长与价值重估(2022-12-29)

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；(ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies)，统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指 (针对协议转让标的)或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/research.citicsinfo.com/disclosure。

截至本报告发布日，中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1%：源杰科技（688498)，对应持股业务类别：自营，持股比例：0.48%；另类投资子公司，限售持股比例：0.93%，限售起始日：2022年12月21日，限售期：12个月。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecurities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139 992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSAEurope BV分发；在英国由 CLSA（UK)分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亚由PTCLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由CLSAPhilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand)Limited 分发。

针对不同司法管辖区的声明

中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的)，不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+85226007233。

美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC 除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商)，以及 CLSA 的附属公司。

新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,新加坡的报告收件人应联系CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza1,Singapore 048624，电话：+6564167888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSASingaporePte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。

加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV 分发。

澳大利亚：CLSAAustralia PtyLtd（“CAPL”）(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001)》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAIIOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735)、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619)。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-lndia@clsa.com。

未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

算力上游与运营商整体超预期，泛数字经济板块有望逐步改善

通信行业 2022年年报及2023年一季度业绩综述丨2023.5.8

中信证券研究部

核心观点

通信行业

强于大市 (维持)

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运营商：基本面持续改善，关注AI+数据要素+算力+国企改革带来长期机遇

中国电信预期23年产业数字化资本开支提升40%

光模块与光器件：AI算力核心器件，800G驱动业绩改善

算力设备：AI服务器、数据中心交换机需求向好

数据中心：收入规模持续增长，AI带来新的增长动力

物联网：供应链扰动缓解，需求受到疫情和海外宏观经济衰退影响

2022年：需求受到疫情、海外宏观经济衰退以及下游去库存影响

2022年，物联网板块供应链扰动显著缓解，规模效应继续增长：

展望2023全年：重点推荐困境反转趋势明确的标的

■云会议：微软发布Copilot，Al+视频会议是高确定性主线

光纤光缆：景气度持续上行，双千兆推动需求增长

■连接器：汽车连接器一季度承压，看好长期国产替代+新能源广阔空间

■通信工程与服务：传统业务稳健增长，创新业务加速拓展，分红率稳定

■资金面概览：主力资金大幅流入，强劲推动板块持续上行

风险因素

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中信证券-通信行业2022年年报及2023年一季度业绩综述：算力上游与运营商整体超预期，泛数字经济板块有望逐步改善-230508.pdf