赣锋锂业（002460.SZ）深度跟踪报告丨2023.4.10

中信证券研究部

拜俊飞金属分析师

S1010521070006

敖

金属行业首席

分析师

S1010515020001

核心观点

我们预计公司锂资源自给率提高将带动锂盐生产成本下降，公司盈利水平有望在锂价下行周期中维持稳定，锂电一体化布局成型将打开公司成长空间。但考虑到锂价调整幅度较大，调整2023-2024年公司归母净利润预测分别为143.69/146.52亿元，新增25年归母净利润预测为159.03亿元。给予公司2023年2.9倍 PB估值，对应目标价为82元/股，维持“买入”评级。

公司2022年业绩符合预告指引，锂产品销量不及预期。赣锋锂业2022年实现归母净利205.04亿元，同比+292.16%，2022年第四季度实现归母净利57.09亿元，同比+107.17%，环比-24.03%，符合业绩预告指引。公司锂产品销量为9.74万吨，同比+7.32%，销量低于预期主要由于上游矿山品位下降导致锂矿产量降低。

资源保障能力进一步提升，原料自给率提高将降低生产成本。公司在全球持续收购优质上游锂资源，2022年相继收购松树岗钮锯矿项目62%股权、马里锂业50%股权、Sonora 锂黏土项目100%股权、PPG 锂盐湖项目100%股权。目前公司权益资源量已达到4533.8万吨LCE。随着公司锂资源项目的投扩产，公司远期资源自给率有望从27%提升至70%左右，使得锂盐原料成本开启下行通道。

锂盐产能增长空间广阔，以量补价维持盈利能力。公司为国内最大的锂盐生产厂商，已在国内形成了约合15万吨的锂产品生产能力，已规划的锂产品产能合计达40.6万吨/年，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，锂加工产能仍有300%的增长空间。在锂价下行周期，产能增长将有望弥补价格下跌带来的利润损失，使得公司盈利能力维持稳定。

电池产能大幅扩张，一体化布局逐渐成型。2022年公司实现超6GWh动力/储能出货量，固态电池产业化进展顺利。未来公司锂电池产能有望实现翻倍增长，我们预计聚合物锂电池远期产能将达到42.4亿支/年，动力及储能锂电池远期产能将达到43.4GWh，固态电池远期产能有望达到36GWh/年。

风险因素：锂下游需求不及预期；锂价跌幅超出预期；公司海外锂矿扩产进度不及预期；外汇汇率波动的风险；公司在建锂盐项目推进不及预期。

赣锋锂业 002460.SZ

评级	买入 (维持)
当前价	64.19元
目标价	82.00元
总股本	2,017百万股
流通股本	1,207百万股
总市值	1,295亿元
近三月日均成交额	1,582百万元
52周最高/最低价	156.97/64.19元
近1月绝对涨幅	-8.67%
近6月绝对涨幅	-14.23%
近12月绝对涨幅	-29.47%

盈利预测、估值与评级：我们预计公司锂资源自给率提高将带动锂盐生产成本下降，盈利水平有望在锂价下行周期维持稳定，锂电布局完善将打开公司成长空间。考虑到锂价调整幅度较大，我们调整公司2023-2024归母净利润预测值为143.69/146.52亿元(2022年4月预测值为169.28/192.51亿元)，新增2025年归母净利润预测值为159.03亿元。参考锂行业可比公司天齐锂业、盐湖股份、中矿资源以及西藏矿业平均估值水平（2023年预测PB均值为2.8倍），考虑到公司锂资源开发潜力较大，给予赣锋锂业2023年2.9倍PB估值，对应目标价为82元/股，维持“买入”评级。

项目/年度	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	11,162.21	41,822.51	43,020.17	49,416.85	60,276.78
营业收入增长率YoY	102%	275%	3%	15%	22%
净利润(百万元)	5,228.40	20,503.57	14,368.97	14,652.39	15,903.04
净利润增长率YoY	410%	292%	-30%	2%	9%
每股收益 EPS(基本)(元)	2.59	10.16	7.12	7.26	7.88
毛利率	40%	49%	36%	35%	33%
净资产收益率ROE	23.88%	46.55%	25.22%	21.77%	20.18%
每股净资产（元）	10.85	21.83	28.25	33.37	39.08
PE	24.8	6.3	9.0	8.8	8.1
PB	5.9	2.9	2.3	1.9	1.6
PS	11.6	3.1	3.0	2.6	2.1
EV/EBITDA	22.9	6.0	8.3	7.8	6.8

资料来源：Wind，中信证券研究部预测
注：股价为2023年4月7日收盘价

公司充分享受锂价上涨带来的红利
锂业龙头打造全产业链布局.. .7
上游：丰富资源品类，拓宽供应渠道， .7
中游：锂盐产能增长强劲，资源自给率大幅提高， .11
下游：深入布局电池赛道，加码固态电池. .. 13
风险因素. ..14
盈利预测及估值评级 ..15
盈利预测. .15
估值评级.. .18

插图目录

图1：赣锋锂业2018-2022营收及同比 5
图2：赣锋锂业2018-2022归母净利润及同比 .5
图3：2018-2022赣锋锂业主营业务收入构成. .5
图4：2018-2022赣锋锂业主营业务毛利构成. .5
图5：2018-2022赣锋锂业销售毛利率及净利率. .6
图6：2018-2022赣锋锂业费用率变化， .6
图7：赣锋锂业经营性现金流净额变化 6
图8：赣锋锂业资产负债率变化. 6
图9：赣锋锂业全球锂资源布局图 7

表格目录

表1：赣锋锂业锂辉石资源项目概况 .8
表2：赣锋锂业盐湖项目概况. .10
表3：赣锋锂业锂云母及锂黏土项目概况 .10
表4：赣锋锂业锂产品产能分布情况 .11
表5：锂产品未来产能规划 .11
表6：赣锋锂业资源自给率测算表. .12
表7：赣锋锂业锂电池产能布局 .14
表8：赣锋锂业主营业务盈利预测. .16
表9：2023-2025年赣锋锂业盈利预测及估值水平 .17
表10：可比公司估值情况. .18

公司充分享受锂价上涨带来的红利

受益于锂价高位运行，公司业绩大幅增长。2021年，新能源汽车行业快速发展带动锂需求表现强劲，公司锂盐销量及售价均大幅增长，公司全年实现营业收入111.62亿元，同比增长102.07%，实现归母净利润52.28亿元，同比增长410.26%。2022年，受益于锂价持续上涨，公司实现营业收入418.23亿元，同比增长274.68%，实现归母净利润205.04亿元，同比增长292.16%。

图1：赣锋锂业2018-2022营收及同比

资料来源：Wind，中信证券研究部

图2：赣锋锂业2018-2022归母净利润及同比

资料来源：Wind，中信证券研究部

锂系列产品盈利占比逐步提升。2021年以来，随着新能源汽车行业对锂需求的高速增长，公司锂系列产品量价齐升，营收增长速度超过其他业务板块，从2021年的74.57%扩大至2022年的82.68%，同期锂电池及其材料业务营收占比从18.12%降至15.49%。毛利方面，2021-2022年，锂系列产品毛利占公司毛利比重从89.47%提高至93.73%，几乎贡献公司全部盈利。

图3：2018-2022赣锋锂业主营业务收入构成

资料来源：Wind，中信证券研究部

图4：2018-2022赣锋锂业主营业务毛利构成

资料来源：Wind，中信证券研究部

公司主营业务盈利能力上升，费用率成下降趋势。受益于锂价大幅上涨，2021年主营业务毛利率和净利率分别大幅提升至39.81%、48.53%。2022年锂价高位运行，公司销售毛利率和销售净利率分别提高至49.50%和48.92%。2021-2022年，公司期间费用率从9.42%大幅下降至4.72%，为5年来最低水平，主要得益于公司营收大幅增长，各项费用率持续改善。

图5：2018-2022赣锋锂业销售毛利率及净利率

资料来源：Wind，中信证券研究部

图6：2018-2022赣锋锂业费用率变化

资料来源：Wind，中信证券研究部

公司现金流状况良好，资产负债率小幅提高。2021年，公司经营活动现金流净额由2020年的7.46亿元增至26.20亿元。2022年公司业绩持续增长，全年公司经营活动现金流净额大幅增至124.91亿元。2018年至2021年，公司资产结构逐渐优化，资产负债率从41.00%下降至33.00%。2022年，公司新建锂盐以及锂电池产能，收购优质锂资产，导致长期借款增加，资产负债率小幅回升至38.27%，资产结构仍维持健康水平。

图7：赣锋锂业经营性现金流净额变化

资料来源：Wind，中信证券研究部

图8：赣锋锂业资产负债率变化

资料来源：Wind，中信证券研究部

锂业龙头打造全产业链布局

上游：丰富资源品类，拓宽供应渠道

公司在全球布局全品类锂资源，有效保障未来资源供应。公司通过多年来对全球锂资源的投资，目前已经分别在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰、非洲和中国青海、江西等地掌控了多处优质锂矿资源，涵盖了所有的锂资源种类，已探明的权益资源量达到4533.8万吨LCE。此外，公司与多家公司签署包销协议，可支持公司当前产能及现有扩产计划的原材料需求。资源并购叠加长期包销，公司已经建立起优质、稳定的原料供应渠道，未来有望转化为公司成本优势，巩固行业领先地位。

资料来源：公司年报

（1）公司旗下锂辉石资源目前为公司主要原料来源，主要分布在澳大利亚、非洲、爱尔兰以及中国江西。

MountMarion锂辉石项目目前为澳大利亚在产规模最大的锂辉石项目之一，为公司目前锂原料的重要来源。公司自2015年收购该项目25%的股权，此后增持至50%。公司包销Mount Marion 锂精矿总产量的 49%，合作方 Process Minerals International Pty Ltd（简称“PMI"）包销51%，且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。目前该项目锂辉石精矿产能正由原45-48万吨/年扩建为90万吨/年，公司预计新增产能的爬坡工作将从2023年二季度开始，2023年全年锂辉石精矿产出以及锂辉石精矿平均品位均有望较2022年有所提升。

Pilgangoora锂辉石项目位于西澳黑德蓝港外120 公里，为世界上最大的锂辉石矿山之一。Pilgangoora锂辉石项目的锂资源总量为约合865.5万吨LCE，平均含锂量为1.14%，现有58万吨/年锂精矿产能，公司预计2023年第三季度扩产至64-68万吨/年，远期规划产能为100 万吨/年。目前该项目由Pilbara 全资持有，公司于2017年收购 Pilbara公司4.3%的股权，此后不断增持，截至公司2022年报披露日，公司持有Pilbara5.76%的股权。根据公司公告，项目一期每年向公司提供不超过16万吨6%的锂精矿；项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过15万吨的锂精矿。

Goulamina锂辉石矿项目有望在未来成为主要的锂精矿供应来源。Goulamina锂辉石矿项目位于非洲马里南部地区，矿区面积100平方公里，目前已勘探的矿石资源总量为142.3百万吨，对应锂资源总量为约合487.2万吨LCE，平均氧化锂品位1.38%。2021年，公司收购荷兰SPV公司50%的股权，获取该项目50%的权益。根据公司公告，项目现规划一期产能50.6万吨锂精矿，二期产能可扩建到83.1万吨锂精矿，公司预计一期产能于2024年投产。公司目前包销比例为项目产出的50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%。

Avalonia锂辉石项目及宁都河源锂矿为两处储备项目。Avalonia是位于爱尔兰的锂辉石矿山，目前处于勘探初期，尚无法估计其锂资源储量，截至 2022 年底，公司持有其55%的股权。宁都河源矿山位于江西省赣州市宁都县，锂资源量约合10万吨LCE，平均氧化锂含量1.03%，2015年公司收购该项目100%股权，由公司自行运营及开采。目前处于在建状态。

公司与海外绿地项目签署包销协议，拓宽供应渠道。赣锋锂业与Finniss 锂辉石项目及Manono锂辉石项目分别签署了包销协议，分别获取两处项目7.5万吨和16万吨锂辉石精矿包销权。其中Finniss 锂辉石项目已经于2022年底对外销售锂原矿，并于2023年生产出第一批锂辉石精矿。

表1：赣锋锂业锂辉石资源项目概况

地区	项目	持股比例	资源量 (LCE)	LiO品位状态产能			目前包销情况
澳大利亚	Mount Marion 锂辉石项目	50%	184.3万吨	1.37%	运营	产能正由原45-48万吨/年扩建为90万吨/ 年，公司预计新增产能的爬坡工作将从 2023年二季度开始	赣锋包销 Mount Marion 锂精矿总产量的 49%，PMI 包销 51%，且双方约定由公司加工 PMI包销部分的锂辉石，并由赣锋负责销售。
	Pilgangoora 锂辉石项目	5.76%	865.5万吨	1.14%	运营	现有 58万吨锂精矿产能，公司预计 23Q3 扩产至 64-68 万吨，远期规划产能	项目一期每年向赣锋提供不超过16万吨6%的锂精矿；项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过15 万吨
	Finniss 锂辉石项目		47.8万吨	1.32%	在建	为100万吨锂精矿产能17.3万吨	的锂精矿。赣锋每年至少包销7.5万吨锂精矿，协议期为4年。
马里	Goulamina 锂辉石项目	50%	487.2万吨	1.38%	在建	一期产能 50.6 万吨锂精矿，二期产能可扩建到83.1万吨锂精矿，公司预计一期产能于2024年投产。	赣锋包销比例为项目产出的 50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%。
刚果（金）	Manono 锂辉石项目		1632万吨	1.65%	在建	原规划70万吨锂精矿产能	赣锋已获得5年的包销权，且可根据赣锋自身需求选择是否再延长5年期限。从第三年起， Manono 项目每年向赣锋提供 6%的锂精矿将增加到16万吨。
爱尔兰	Avalonia锂辉石项目	55%			勘探规划中
中国江西	宁都河源锂辉石项目	100%	10万吨	1.03%	在建	规划中	■

资料来源：赣锋锂业公司公告，AVZMinerals公司官网，Core Lithium 公司官网，中信证券研究部

（2）公司在阿根廷及中国青海收购多处锂盐湖项目，即将迎来收获期。

Cauchari-Olaroz盐湖项目即将投产,未来有望扩至6万吨LCE/年。Cauchari-Olaroz锂盐湖位于阿根廷胡胡伊省，锂资源总量为约合2458万吨LCE。2018年，赣锋锂业通过收购MineraExar公司37.5%股权获取Cauchari-Olaroz锂盐湖部分权益，此后多次增持，截至公司2022年报披露日，公司直接持有Cauchari-Olaroz项目46.67%股权，并享有该项目的控制权。目前项目规划一期年产4万吨LCE，二期不低于2万吨LCE，公司预计在2023年上半年项目一期建设投产并逐步优化产线，稳定释放产能。公司已经订立了包销协议，获得Cauchari-Olaroz项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中76%的产品包销权。

公司完成对PPG盐湖的收购，未来将成为重要锂原料来源。PPG锂盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省，包括 Pozuelos 和 Pastos Grandes 两块锂盐湖资产。目前该项目的资源量情况还在进一步勘探中，根据 Golder Associates Consulting Ltd 的估计，PPG 项目的总资源量可以达到1106万吨碳酸锂当量。该项目目前已经规划了年产5万吨碳酸锂的设计产能。2022年，公司通过收购Lithea公司100%股份获取PPG盐湖100%权益。

Mariana盐湖建设进展顺利。Mariana锂钾盐湖位于阿根廷萨尔塔省，根据赣锋锂业公司公告，Mariana锂盐湖项目的锂资源总量为约合812万吨LCE。截至2022年报披露日，Mariana 锂盐湖项目已启动首个蒸发池注水工作，并完成关键设备的采购订货工作，开始工厂施工建设。

国内盐湖项目多数仍处于未开发状态。青海一里坪锂盐湖项目位于青海省海西州冷湖行委，总孔隙度资源储量为氯化锂189.7万吨，折合165万吨LCE。2021年，公司通过收购伊犁鸿大间接持有其49%的权益，目前一里坪项目已形成年产1万吨碳酸锂的开采能力。储备项目中，公司分别持有锦泰巴伦马海盐湖项目33.66%的股权以及茫崖凤凰台深层卤水项目100%的股权，两处项目均处于勘探中。

表2：赣锋锂业盐湖项目概况

地区	项目	持股比例	资源量	状态	产能	目前包销情况
阿根廷	Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目	46.67%	2458万吨LCE	在建	一期年产4万吨 LCE,二期不低于2 万吨LCE	公司已获得一期项目规划年产4万吨电池级碳酸锂中 76%的产品包销权
	Mariana 锂盐湖项目	100%	812.1万吨LCE	在建	一期2万吨氯化锂	对产出产品按照项目权益比例100%包销
	PPG 锂盐湖项目	100%	1106万吨LCE	在建	年产5万吨碳酸锂
青海	茫崖凤凰台深层卤水项目	100%	勘探中	勘探中	规划中	-
	一里坪盐湖项目	49%	165万吨LCE	运营	年产1万吨碳酸锂	-
	锦泰巴伦马海项目	33.66%	勘探中	勘探中	规划中	-

资料来源：赣锋锂业公司公告，中信证券研究部

（3）锂云母及锂黏土项目有望在未来成为重要补充资源

Sonora锂粘土项目成本优势及开发潜力较大。Sonora项目是位于墨西哥的锂粘土提锂项目，该项目锂资源总量为约合882万吨LCE。赣锋锂业于2019年收购该项目22.5%的股权，后不断增持，截至2022年报披露日，公司持有Sonora项目层面100%股份。得益于锂粘土资源的独特优势，该项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂，目前该项目仍在建设过程中

公司在国内布局三处锂云母项目，云母提锂产能规划达到5万吨/年。松树岗钮铌矿项目位于江西省上饶市横峰县，根据公司公告，该项目合计矿石量为29860.4万吨，伴生氧化锂60.38万吨，折合碳酸锂149万吨，平均氧化锂品位0.20%。目前该项目尚在建设中，2022年10月，公司公告将在江西省上饶市投资建设年产600万吨锂矿采选综合利用项目及年产5万吨电池级锂盐项目，我们预计项目原料来自松树岗钮锯矿。截止公司2022 年报披露日，该项目的探矿权转采矿权手续已经完成。内蒙古维拉斯托锂矿以及湖南郴州香花铺锂云母矿项目均是公司参股资源，仍处于规划状态。

表3：赣锋锂业锂云母及锂黏土项目概况

资源类型	项目	持股比例	资源量	状态	产能	目前包销情况
锂黏土	墨西哥 Sonora锂黏土项目	100%	882万吨LCE	在建	一期年产2万吨氢氧化锂	公司对项目一期的 50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至75%
锂云母	上饶松树岗钮锯矿项目	62%	149万吨LCE	在建	5万吨电池级锂盐	:
	内蒙古维拉斯托锂矿项目	12.50%	142万吨LCE	在建	规划中	■
	湖南郴州香花铺锂云母矿项目	20%	=	勘探中	规划中	=

资料来源：赣锋锂业公司公告，中信证券研究部

中游：锂盐产能增长强劲，资源自给率大幅提高

公司现有锂产品产能约为15万吨/年，涵盖所有锂产品种类。截至2022年报披露日，公司万吨锂盐工厂高纯锂盐项目（马洪四期）已经顺利建成并开始试生产，万吨锂盐工厂已成为全球最大的锂盐生产基地之一，锂产品产能合计达11.4万吨/年；河北赣锋年产6000吨碳酸锂生产线已顺利建成并开始试生产。截至目前，公司已在国内形成了约合15万吨的锂产品生产能力，其中碳酸锂年产能为4.1万吨、氢氧化锂年产能为8.1万吨、氯化锂年产能为1.2万吨、氟化锂年产能为1.15万吨、金属锂年产能为2150吨、丁基锂年产能为1000吨。

表4：赣锋锂业锂产品产能分布情况

序号	生产基地	位置	主要产品	设计产能
1	万吨锂盐	江西新余	氢氧化锂	81,000吨/年
			氯化锂	12,000吨/年
			丁基锂	1,000吨/年
			高纯碳酸锂	10,000吨/年
2	新余赣锋	江西新余	氟化锂	10,000吨/年
2	新余赣锋	江西新余	高纯碳酸锂	5,000吨/年
3	宁都赣锋	江西宁都	氟化锂	1,500吨/年
4	河北赣锋	河北沧州	碳酸锂碳酸锂	20,000吨/年
5	宜春赣锋	江西宜春	金属锂	6,000吨/年
6	奉新赣锋	江西奉新	金属锂	1,500吨/年 650吨/年

资料来源：赣锋锂业公司公告，中信证券研究部

公司计划2030年或之前形成总计不低于60万吨LCE的年产能。根据公司锂产品未来产能规划，公司Cauchari-Olaroz锂盐湖项目总产能为6万吨/年、PPG 锂盐湖项目总产能为5万吨/年、江西省丰城市在建5万吨LCE的锂电新能源材料产能、江西省上饶市规划5万吨电池级锂盐项目、Sonora 锂黏土项目一期产能2万吨氢氧化锂、Mariana 锂盐湖项目在建2万吨氯化锂产能。此外，公司在江西宜春以及青海省分期投资建设年产7000吨金属锂及锂材项目，公司金属锂远期产能有望增至9150吨/年。根据公司现有规划，远期锂产品产能将合计达到40.6万吨/年（并表口径)，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。

表5：锂产品未来产能规划

项目名	地点	产能规划
Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目	阿根廷 Jujuy 省	一期产能4万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于2万吨碳酸锂当量
Mariana锂盐湖项目	阿根廷Salta省	一期产能2万吨氯化锂
PPG 锂盐湖项目	阿根廷Salta省	年产5万吨碳酸锂
Sonora 锂黏土项目	墨西哥Sonora省	一期产能2万吨氢氧化锂
年产5万吨锂电新能源材料项目	中国江西省丰城市	形成年产5万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料产能，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目分期投资建设年产7,000吨金属锂及锂材项目，新建金属锂熔盐电
年产7,000吨金属锂及中国江西省宜春锂材项目	市、中国青海省	解、金属锂低温真空蒸馏提纯、锂系列合金、固态锂电池负极材料等产线
年产5万吨电池级锂盐项目	中国江西省上饶市	投资项目包含年产600万吨锂矿采选综合利用项目及年产5万吨电池级锂盐项目

资料来源：赣锋锂业公司公告，中信证券研究部

公司未来资源自给率有望达到69%，进一步降低锂盐原料成本。根据公司现有资源布局以及锂盐产能布局，公司现有锂资源权益产能和锂加工权益产能分别为3.9/14.7万吨LCE/年，资源自给率为27%。根据公司未来的锂资源产能规划及锂盐产品产能规划，远期来看，公司锂资源权益产能和锂加工权益产能分别有望达到26.9/39.1万吨LCE/年，锂资源产能和锂加工产能分别有589%和142%的增长空间，资源自给率有望提高至69%。在锂价下行周期，公司资源端产能以及资源自给率不断提高将降低锂盐原料成本，保持盈利能力的稳定性。

表6：赣锋锂业资源自给率测算表 (吨LCE)

产品项目		股权	现有产能	远期产能
	碳酸锂	万吨锂盐	100%	10000	10000
		新余赣锋	100%	5000	5000
		宁都赣锋	100%	20000	20000
		河北赣锋	100%	6000	6000
		Cauchari-Olaroz锂盐湖项目	46.67%	0	60000
		PPG 锂盐湖项目	100%	0	50000
		上饶5万吨电池级锂盐项目	100%	0	50000
		青海一里坪盐湖项目	49%	10000	10000
		万吨锂盐丰城年产5万吨锂电新能源材料项	100%	81000	81000
氢氧化锂锂加工产能氯化锂	目	100%	0	50000
	Sonora锂黏土项目	100%	0	20000
	万吨锂盐	100%	12000	12000
金属锂	Mariana锂盐湖项目	100%	0	20000
	宜春赣锋	100%	1500	1500
	奉新赣锋	100%	650	650
氟化锂	年产7000吨金属锂及锂材项目	100%	0	7000
	万吨锂盐	100%	10000	10000
	新余赣锋	100%	1500	1500
丁基锂万吨锂盐		100%	1000	1000
合计产能（吨LCE）			152268	428378
锂资源产能	合计权益产能（吨LCE) 碳酸锂			147168	391280
		Cauchari-Olaroz锂盐湖项目	46.67%	0	60000
		PPG 锂盐湖项目	100%	0	50000
		上饶松树岗锯矿项目	62%	0	50000
	氢氧化锂	青海一里坪盐湖项目	49%	10000	10000
	氯化锂	Sonora 锂黏土项目 Mariana 锂盐湖项目	100%	0	20000
		Mount Marion 锂辉石项目	100%	0	20000
	锂精矿		50%	60000	112500
		Pilgangoora锂辉石项目	5.76%	72500	125000
		Goulamina锂辉石项目	50%	0	103875
	合计产能（吨LCE）		142500	551375
合计权益产能（吨LCE)			39076	269290
资源自给率			27%	69%

资料来源：公司公告，中信证券研究部测算

下游：深入布局电池赛道，加码固态电池

依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，分别在新余、东莞、宁波、苏州、惠州、重庆等地设立锂电池研发及生产基地，产品广泛应用于光伏储能、乘用车电池、动力大巴、机场设备、电动船舶、智能家居、5G通讯、蓝牙耳机、医疗器械等领域。

聚合物锂电池：公司生产的聚合物锂电池主要用于消费电子产品，东莞赣锋及惠州赣锋聚合物锂电池年产能为6000万支，惠州赣锋将新建年产1.8亿只高性能聚合物产线；赣锋电子聚合物锂电池年产能为20亿只；赣锋新锂源将新建年产20亿只小型聚合物锂电池项目，一期规划建设年产2.5亿只TWS锂离子电池项目。根据公司规划，聚合物锂电池远期产能将达到42.4亿支/年。

动力及储能锂电池：公司全资子公司赣锋锂电2022年已实现超6GWh动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。截至2022年底，赣锋锂电新余基地一期产能为 3GWh/年磷酸铁锂电池，二期产能为 8GWh/年磷酸铁锂电池以及2-4GWh/年固液混合动力锂电池，公司预计项目二期在2023年最高将达到12GWh年化产能；江苏赣锋拥有0.4GWh/年动力与储能电池产能；汇创新能源现有4GWh/年两轮车及储能电池产能。2023年1月，公司在重庆规划建设24GWh/年动力电池产能。根据公司规划，公司动力及储能锂电池远期产能将达到43.4GWh/年。

固态电池产业化进展顺利，产能规划不断扩大。赣锋锂电全资子公司浙江锋锂已投资建成了年产3亿瓦时的第一代固态锂电池研发中试生产线，第一代混合固液电解质电池产品已实现装车应用，第二代固态锂电池采用三元正极、固态隔膜和含金属锂负极材料。2021年，首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车正式完成交付，赣锋锂电率先实现固态锂电池产业化。2022年，公司将重庆赣锋原年产10GWh新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产20GWh，希望将其打造为全国最大的固态电池生产基地；在赣锋锂电新余基地投建年产6GWh新型锂电池生产项目。2023年1月，公司在东莞赣锋生产基地投资新建年产10GWh新型电池及储能总部项目。根据公司规划，公司固态电池远期产能有望达到36GWh/年。

表7：赣锋锂业锂电池产能布局

子公司	位置	主要产品	现有产能	在建产能
东莞赣锋	广东东莞	3C 类聚合物锂电池	年产6000万支聚合物锂电池	年产10GWh 新型电池及储能总部项目
惠州赣锋	广东惠州	TWS 电池生产线、3C 数码聚合物锂电池产线		年产1.8亿只高性能聚合物产线
赣锋锂电	江西新余	锂动力电池、储能电池、电池模组及 PACK系统	11GWh/年磷酸铁锂电池;2-4GWh/年固液混合动力锂电池	年产 6GWh 新型锂电池生产项目
赣锋锂电	重庆市涪陵高新区	磷酸铁锂电池、三元锂电和固态电池智能穿戴产品专用聚合物锂电池、		年产 24GWh 动力电池项目
赣锋电子	江西新余	TWS 无线蓝牙耳机电池、电子烟锂电池	电年产20亿只小型聚合物锂电池
江苏赣锋	江苏苏州	工业车辆用动力与储能电池组、PACK 系统	0.4GWh/年
汇创新能源	广东东莞	两轮车、户外储能及家庭储能 PACK 系统	4GWh/年
赣锋新锂源	江西新余	小型聚合物锂电池		年产20亿只小型聚合物锂电池项目
重庆赣锋	重庆两江新区	第二代固态锂电池、磷酸铁锂电池等，主要应用于新能源汽车动力电池、水- 下和空间作业设备电源等领域		年产20GWh 新型锂电池研发及生产基地项目

资料来源：公司公告，中信证券研究部

风险因素

1）锂下游需求不及预期：由于国内新能源汽车渗透率逐步提升，未来新能源汽车销量增速或逐步放缓，锂行业下游需求若因此不及预期，将对公司锂盐销售带来不利影响。

2）锂价跌幅超出预期：2023年以来锂价持续调整，若全球供给过剩导致锂价在未来两年跌幅超出预期，公司经营业绩将会因此不及预期。

3）公司海外锂矿项目建设进度不及预期：公司未来锂资源自给率的提高将主要依靠海外矿山的投产，海外业务的运营面临不同国家的法律和监管政策，各个国家的政治条件、经济状况、监管法规等因素有可能会对海外项目建设产生不利影响。

4）外汇汇率波动的风险：汇率波动可能会影响公司进口原料的价格，进而可能会对公司利润产生负面影响。公司在海外存在重大股权投资，汇率波动也会影响公司以外币计量的资产及负债。

5）公司在建锂盐项目推进不及预期：公司在建的锂盐项目是未来业绩兑现的保障，项目推进不及预期则会影响公司业绩。

盈利预测及估值评级

盈利预测

1、锂产品业务假设

公司锂业务主要产品为深加工锂化合物(包括碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂和氯化锂等)以及金属锂，目前公司主营业务收入、成本以及毛利与锂盐销量、锂盐价格走势、锂盐成本密切相关。基于以下假设对公司业绩进行预测：

产能假设：截至目前，公司已在国内形成了14.9万吨的锂盐产品生产能力，其中碳酸锂年产能为4.1万吨、氢氧化锂年产能为8.1万吨、氯化锂年产能为1.2万吨、氟化锂年产能为1.15万吨、金属锂年产能为2150吨、丁基锂年产能为1000吨。公司预计未来扩产项目中，Cauchari-Olaroz锂盐湖一期4万吨碳酸锂产能在2023年上半年完成建设投产；公司预计Mariana 锂盐湖项目2万吨氯化锂产能将于2024年投产；我们假设公司丰城市5万吨锂电新能源材料项目将在2024年底和2025年底分别投产2.5万吨氢氧化锂产能，假设 Sonora 锂黏土项目一期2万吨氢氧化锂于2026 年投产，假设PPG 锂盐湖项目于2025年投产，假设上饶年产5万吨电池级锂盐项目于2025年和2026年分批投产。结合公司各项目产能规划以及我们对各项目的产能预测，我们预计公司2023-2025年深加工锂化合物年产能分别为18.65/23.15/35.15万吨。公司在江西宜春以及青海省分期投资建设年产7000 吨金属锂及锂材项目，假设该项目于2024和2025 年分批投产，我们预计2023-2025年金属锂年产能分别为2150/5650/9150吨。

销量预测：根据各生产基地锂盐产能规划以及爬坡节奏，我们预计2023-2025年公司深加工锂化合物销量分别为12.37/18.97/24.30万吨，预计2022-2024年公司金属锂销量分别为2051/4523/5367吨。

价格假设：我们预计2023-2025年全球主要锂产地锂资源产能集中释放，导致全球锂资源供应逐步增加，锂资源供应走向宽松，因此我们预计国内锂价在2023年之后会逐步下降，但由于海外锂价波动较国内锂价缓和，公司下游客户中海外订单占比较高，因此预计公司未来几年产品售价波动小于市场价格。假设2023-2025年公司深加工锂化合物售价分别为23.6/15.7/14.8万元/吨；假设2023-2025年公司金属锂售价分别为113.6/82.6/72.3万元/吨。

成本假设：预计未来随着公司参控股锂资源项目产能逐步释放，锂盐原料自给率逐渐提高，锂盐原料成本逐渐下降，加工费用随产线成熟而下降，因此单位成本逐步下降。预计2023-2025年公司深加工锂化合物生产成本分别为13.4/8.1/7.8万元/吨；金属锂成本随锂盐售价变动，分别为72.5/55.8/49.5万元/吨。

2、锂电池、电芯及其直接材料业务假设

销量预测：根据公司规划，聚合物锂电池远期产能将达到42.4亿支/年，公司动力及储能锂电池远期产能将达到43.4GWh，固态电池远期产能有望达到36GWh/年，因此我们预计未来几年公司锂电池业务销量有望快速扩张，预计公司2023-2025年锂电池销量分别为13.5/20.1/26.8GWh。

售价及毛利率预测：锂价若如预期下跌将带动公司锂电池业务售价及成本下降，但同时盈利能力更强的固态电池逐步投产，我们预计公司锂电池业务毛利率有望逐年提高。预计2023-2025年公司锂电池售价分别为0.79/0.75/0.73Wh/元，毛利率分别为18.7%/19.1%/19.4%。

综上，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 430.20/494.17/602.77 亿元，毛利率分别为36.4%/34.5%/33.1%。

3、费用率假设

随着产销量及收入提高，公司对应费用将相应增长，但费用率会逐步降低，我们预测2023-2025年公司管理费用率分别为1.67%/1.30%/1.20%，销售费用率分别为0.26%/0.25%/0.23%。公司重视技术研发，积极推动各项技术改造项目，预计会增加研发投入，但预计研发费用率会较逐年下降，我们预计2023-2025年公司研发费用率分别为2.58%/2.46%/2.43%。公司资产负债率近几年维持较低水平，偿债压力较小，预计未来现金流充裕，财务费用率逐年降低，预测2022-2024年公司财务费用率分别为2.6%/2.5%/2.4%

4、所得税率：公司在国内的锂盐生产企业均为高新技术企业，所得税率均为15%,香港子公司所得税率为16.5%，预计香港子公司旗下控股的海外锂资源项目逐步投产后会提高公司所得税税率，预计2023-2025年公司所得税率分别为11.0%/12.4%/13.9%。

5、资本支出：根据公司在建项目推进情况及现有项目规划，我们预计公司2023-2025年资本支出分别为102.9/110.3/80.7亿元。

6、股利支付率：根据公司2022年公布的《未来三年股东分红回报规划（2022-2024年)》，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，因此我们预计2023-2025年公司股利支付率均为30%。

表8：赣锋锂业主营业务盈利预测

项目	单位	2023E	2024E	2025E
总营收	百万元	43,020.17	49,416.85	60,276.78
总毛利	百万元	15,676.50	17,051.59	19,931.74
毛利率(%)	%	36.4%	34.5%	33.1%

深加工锂化合物

收入	百万元	29201	29698	35854
销量	吨	123741	189659	242984
单价	万元/吨	23.60	15.66	14.76
成本	百万元	16516	15357	18835
单位成本	万元/吨	13.35	8.10	7.75
毛利	百万元	12685	14341	17018
毛利率(%)	%	43.4%	48.3%	47.5%
项目	单位	2023E	2024E	2025E
金属锂
收入	百万元	2330	3736	3879
销量	吨	2051	4523	5367
单价	万元/吨	113.6	82.6	72.3
成本	百万元	1487	2524	2657
单位成本		72.5	55.8	49.5
毛利	万元/吨
毛利率(%)	百万元	843 36.2%	1213 32.5%	1223
	%			31.5%
锂电池、电芯及其直接材料
收入	百万元	10665	15075	19564
销量	GWh	13.50	20.10	26.80
单价	元/Wh	0.79	0.75	0.73
成本	百万元	8674	12193	15779
单位成本	元/Wh	0.64	0.61	0.59
毛利	百万元	1991	2882	3785
毛利率(%)	%	18.7%	19.1%	19.3%
其他主营业务
收入	百万元	824.56	907.01	979.58
成本	百万元	667.07	713.82	794.04
毛利	百万元	157.49	193.19	185.53
毛利率(%)	%	19.10%	21.30%	18.94%

资料来源：中信证券研究部预测

盈利预测结果

基于上述假设和测算，预计2023-2025年公司归母净利润分别为143.69/146.52/159.03亿元，对应EPS预测分别为7.12/7.26/7.88元/股，最新股价对应PE 为9.0/8.8/8.1倍。

表9：2023-2025年赣锋锂业盈利预测及估值水平

项目/年度	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	11,162.21	41,822.51	43,020.17	49,416.85	60,276.78
营业收入增长率YoY	102%	275%	3%	15%	22%
净利润(百万元)	5,228.40	20,503.57	14,368.97	14,652.39	15,903.04
净利润增长率YoY	410%	292%	-30%	2%	9%
每股收益EPS(基本)(元)	2.59	10.16	7.12	7.26	7.88
毛利率	40%	49%	36%	35%	33%
净资产收益率ROE	23.88%	46.55%	25.22%	21.77%	20.18%
每股净资产（元）	10.85	21.83	28.25	33.37	39.08
PE	24.8	6.3	9.0	8.8	8.1
PB	5.9	2.9	2.3	1.9	1.6

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2023年4月7日收盘价

估值评级

公司经营业绩主要受锂价影响，从历史数据来看，公司业绩会随着锂价变化而产生较大的波动，更长预测期的经营业绩预测难度较大，不适宜使用绝对估值法，因此采用相对估值法对公司进行估值。

相对估值法

赣锋锂业当前主营业务为锂系列产品业务以及锂电池、电芯及其直接材料业务，我们预计未来业绩增长主要来自锂系列产品业务。故选取国内锂行业公司作为可比公司，包括天齐锂业、盐湖股份、中矿资源以及西藏矿业。

PE估值：截至2023年4月7日，基于Wind一致预期，可比公司2023-2025年PE预测值的均值为8/6/8x。考虑到预计赣锋锂业未来两年锂盐产能增速快于同行，同时资源自给率提升明显，降本幅度较大，公司有望在锂价波动中获取稳定的利润增速；此外，锂电一体化布局将为公司带来更多成长空间，减少锂价下行周期给公司业绩带来的不利影响，因此给予公司2023年12倍PE估值，对应目标价85元/股，对应合理市值为1724亿元。

PB 估值：截至 2023年4月7日，可比公司2023-2025 年 PB 预测值的均值为2.8/1.9/1.6x，考虑到公司资源潜力较大，参控股锂资源项目未来会贡献更多盈利，给予公司2023年2.9倍PB估值，对应目标价为82元/股，对应合理市值为1652亿元，结果与PE估值相近。

表10：可比公司估值情况

证券代码	公司简称	总市值（亿元）	EPS (元/股)			PE（倍）			PB（倍）
证券代码	公司简称	总市值（亿元）	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E	2023E	2024E	2025E
002466.SZ	天齐锂业	1246	12.5	11.9	11.7	6	6	7	2.0	1.5	1.2
000792.SZ	盐湖股份	1212	2.5	2.6	2.5	9	9	9	3.2	2.4	1.9
002738.SZ	中矿资源	310	11.6	17.1		6	4		2.4	1.6
000762.SZ	西藏矿业	186	3.3	6.0		11	6		3.7	2.3
平均	-					8	6	8	2.8	1.9	1.6

资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2023年4月7日收盘价，可比公司 EPS预测为Wind一致预期

预计赣锋锂业未来几年业绩增长将主要来自参控股锂资源项目产能的释放，以及锂盐加工项目产能的释放，资产价值会逐步体现。采用PE估值法仅能衡量2023年公司主营业务利润和参股矿山在当年的投资收益，无法对公司参控股的多个优质锂资源项目未来的成长潜力做到全面评估，且基于谨慎性原则，我们认为PB估值法更适合评估赣锋锂业的股权价值。综上，给予赣锋锂业2023年2.9倍PB估值，对应目标价为82元/股，维持“买入”评级。

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		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
	行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
		中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
		弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

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加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。

欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEurope BV分发。

澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd（“CAPL”）(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001)》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAIIOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。

印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619)。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-India@clsa.com。

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指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	11,162	41,823	43,020	49,417	60,277
营业成本	6,719	21,120	27,344	32,365	40,345
毛利率	39.8%	49.5%	36.4%	34.5%	33.1%
税金及附加	88	373	181	208	348
销售费用	62	117	112	124	139
销售费用率	0.6%	0.3%	0.3%	0.3%	0.2%
管理费用	470	933	718	642	723
管理费用率	4.2%	2.2%	1.7%	1.3%	1.2%
财务费用	182	(83)	499	565	603
财务费用率	1.6%	-0.2%	1.2%	1.1%	1.0%
研发费用	339	1007	1110	1216	1465
研发费用率	3.0%	2.4%	2.6%	2.5%	2.4%
投资收益	93	3,997	3,259	3,358	2,938
EBITDA	6,214	23,513	17,126	18,213	20,838
营业利润	5,719	22,763	16,376	17,758	19,692
营业利润率	51.23%	54.43%	38.07%	35.93%	32.67%
营业外收入	67	37	35	46	40
营业外支出	12	21	14	16	17
利润总额	5,774	22,779	16,397	17,788	19,714
所得税	357	2,318	1,804	2.206	2,740
所得税率	6.2%	10.2%	11.0%	12.4%	13.9%
少数股东损益	188	(43)	225	930	1,071
归属于母公司股东的净利润	5,228	20,504	14,369	14,652	15,903
净利率	46.8%	49.0%	33.4%	29.7%	26.4%

指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
货币资金	6,332	9,914	10,755	12,354	18,083
存货	3,283	10,111	11,622	10,826	14,103
应收账款	2,499	7,895	7,873	9,811	11,459
其他流动资产	2,513	4,046	5,108	5,226	6,175
流动资产	14,627	31,966	35,358	38,218	49,820
固定资产	3,029	4,826	6,288	9,776	18,359
长期股权投资	4,087	10,192	11,449	11,196	9,955
无形资产	5,090	14,300	14,843	15,191	15,848
其他长期资产	12,223	17,877	27,468	36,094	35,732
非流动资产	24,430	47,194	60,049	72,256	79,895
资产总计	39,057	79,160	95,408	110,474	129,716
短期借款	1,970	2,109	3,542	4,433	7,657
应付账款	1,611	7,694	8,049	9,227	11,418
其他流动负债	4,629	8,852	9,573	10,820	12,769
流动负债	8,209	18,655	21,164	24,480	31,843
长期借款	3,639	9,137	9,373	9,493	9,135
其他长期负债	1,042	2.502	2,848	3,206	2,865
非流动性负债	4,681	11,639	12,221	12,699	11,999
负债合计	12,890	30,294	33,385	37,179	43,843
股本	1,437	2,017	2,017	2,017	2,017
资本公积	11,954	12.382	12.382	12,382	12,382
归属于母公司所有者权益合计	21,894	44,043	56,974	67,316	78,823
少数股东权益	4,273	4,823	5,048	5,979	7,050
股东权益合计	26,167	48,866	62,023	73,295	85,873
负债股东权益总计	39,057	79,160	95,408	110,474	129,716

指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
税后利润	5,417	20,461	14,594	15,583	16,974
折旧和摊销	372	511	454	790	1,592
营运资金的变化	-370	-5,336	-1,501	1,175	-1,736
其他经营现金流	-2,798	-3,145	-2,733	-2,803	-2,333
经营现金流合计	2,620	12,491	10,814	14,744	14,497
资本支出	-3,413	-4,950	-11,037	-11,582	-8,930
投资收益	93	3,997	3,259	3,358	2,938
其他投资现金流	-2,855	-14,359	-2,273	-1,415	-301
投资现金流合计	-6,176	-15,312	-10,051	-9,639	-6,293
权益变化	5,216	414	0	0	0
负债变化	2,609	7,238	2,015	1,369	2,524
股利支出	-401	-431	-1,437	-4,311	-4,396
其他融资现金流	-292	-816	-499	-565	-603
融资现金流合计	7,131	6,405	78	-3,506	-2,475
现金及现金等价物净增加额	3.575	3,583	841	1,599	5,729

指标名称	2021	2022	2023E	2024E	2025E
增长率 (%)
营业收入	102.1%	274.7%	2.9%	14.9%	22.0%
营业利润	403.9%	298.0%	-28.1%	8.4%	10.9%
净利润	410.3%	292.2%	-29.9%	2.0%	8.5%
利润率 (%)
毛利率	39.8%	49.5%	36.4%	34.5%	33.1%
EBITDA Margin	55.7%	56.2%	39.8%	36.9%	34.6%
净利率	46.8%	49.0%	33.4%	29.7%	26.4%
回报率 (%)
净资产收益率	23.9%	46.6%	25.2%	21.8%	20.2%
总资产收益率	13.4%	25.9%	15.1%	13.3%	12.3%
其他 (%)
资产负债率	33.0%	38.3%	35.0%	33.7%	33.8%
所得税率	6.2%	10.2%	11.0%	12.4%	13.9%
股利支付率	8.2%	9.8%	30.0%	30.0%	30.0%

赣锋锂业（002460.SZ）深度跟踪报告丨2023.4.10

中信证券研究部

核心观点

赣锋锂业 002460.SZ

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公司充分享受锂价上涨带来的红利

锂业龙头打造全产业链布局

上游：丰富资源品类，拓宽供应渠道

（2）公司在阿根廷及中国青海收购多处锂盐湖项目，即将迎来收获期。

（3）锂云母及锂黏土项目有望在未来成为重要补充资源

中游：锂盐产能增长强劲，资源自给率大幅提高

下游：深入布局电池赛道，加码固态电池

风险因素

盈利预测及估值评级

盈利预测

1、锂产品业务假设

2、锂电池、电芯及其直接材料业务假设

3、费用率假设

盈利预测结果

估值评级

相对估值法

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分析师声明

一般性声明

评级说明

特别声明

法律主体声明

针对不同司法管辖区的声明

中信证券-赣锋锂业(002460)深度跟踪报告：业绩增长符合预期，锂业龙头一体化成型-230410.pdf