算法决策系列：主题热点投资聚焦

关注光模块、IPTV、超级电容、钠离子电池、大消费相关主题

中信证券研究部数据科技组

张若海、伍家豪、王博隆、汤可欣、张强

2023年5月9日

统计结论

 多维热点主题观察：

政策主题聚焦：近期产业政策热度相对提升最明显的主题为科技、基地产业，我们通过对近期政策热点进行统计，建议关注航空运输、视频监控、大消费、海绵城市、大数据等主题。同时建议关注高端装备制造、阶梯电价、网络切片等近期政策新提及板块。

投研热点聚焦：近期研究报告热度相对提升最明显的主题为消费、周期产业；通过对近两周中信证券研究部外发研报热点进行统计，锑、胰岛素、生物育种、网络可视化、电解铝主题热度居首。

机构调研热点聚焦：从Wind的市场机构调研综合热度结果看，光模块、磷化工、无感支付、钠离子电池、磷酸铁锂电池等主题热度较高。

多维共振主题包括：光模块、IPTV、禽畜养殖。

 基本面与短期资金观察：2023年04月22日至2023年05月05日，超级电容、网络可视化、富士康产业链营收和净利润Wind一致预测和北向资金共振。

超级电容：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调 0.65PCTs、上调 1.54 PCTs，截至2023年05月05日北向资金近一周流入0.18 亿元，近一月净流入 9.16 亿元；

 网络可视化：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别上调 0.13PCT、上调 9.11 PCTs，截至2023年4月21日北向资金近一周流入0.34 亿元，近一月净流入 5.62 亿元；

富士康产业链：2023年营收和净利润Wind一致预期增速分别下调 0.10PCT、上调 0.32 PCT，截至2023年4月21日北向资金近一周流入12.53 亿元，近一月净流入24.98 亿元。

 多维舆情主题方向投资建议：综合短期政策热度边际变化、中信证券研究部关注热点与市场资金流动变化，建议关注：1、科技主题：光模块、IPTV、网络可视化；2、高端制造：超级电容、富士康产业链、钠离子电池；3、稳增长主题：大消费、禽畜养殖。

 风险因素：政策数据源未覆盖所有部门；投研主题热点覆盖不全面；机构调研数据覆盖不全面；主题一致预期中公司覆盖不全面。

产业	政策重点排名Top5		研报重点排名Top5		机构调研重点排名Top5
科技板块	视频监控（0.71)		网络可视化（6.00）		光模块(6.46)
	大数据（0.37)		固态硬盘（4.00）		无感支付(5.28)
	物联网（0.32）		光模块(3.02)		视频监控(5.14)
	数据安全（0.32）		IPTV (2.78)		网络电视（5.10）
	云计算（0.30）		富士康产业链（2.20）■		RCS(5.01)
消费板块	大消费（0.54)		生物育种（7.00）		肉制品（4.31）	！
	旅游（0.06）	D	猪产业（5.64)		畜禽养殖精选（4.10）
	种植业（0.05）	D	玉米（4.83)		家纺(3.76)
	跨境电商（0.04）	1	葡萄酒(3.33）	□	食品加工精选（3.74)
	鸡（0.03）		奶粉（2.24)	■	人造肉（3.73）
制造板块	元器件（0.43）		超级电容（3.50）	□	钠离子电池（5.23）
	燃料电池（0.22）		盐湖提锂（3.09）	D	磷酸铁锂电池(5.06)
	船舶（0.16）	■	光伏玻璃（2.67）	■	无人机（5.01）
	家电（0.14）	■	卫星互联网（2.60）	D	动力电池（4.96)
	充电桩（0.11）	D	航母（2.00）	■	华为汽车（4.78）
基地板块	航空运输（0.90）		快递（2.54）	■	土壤环保（3.63)
	海绵城市（0.45）		高铁（2.46)	■	排水（3.00）
	固废处理（0.14)		高速公路精选（2.20）	■	物流精选（2.58)
	航空（0.08）	·	油气开采（1.75）	■	生态环境保护（2.52)
	集装箱（0.06）	■	商业地产（1.50）		新型建材（2.50）
周期板块	甲醇（0.18）	■	锑（11.00）		磷化工(5.85)
	低碳（0.18）	□	电解铝（6.08）		ATL电池（4.59）
	染料（0.09）	·	稀土（4.61）		化学制品精选（3.78)
	燃油（0.07）	■	钛白粉（4.50）		锂电电解液(3.63)
	纯碱（0.07）	一	染料（4.17）		钾离子电池（3.22）
医药板块	医疗器械（0.12）	■	胰岛素（7.25）		玻尿酸（4.63）
	健康中国（0.02）		新冠抗原检测（2.00）		医学影像（4.51）
	罩（0.01）		血液透析（2.00）		医美（4.10）
	医保（0.00）		乙肝（1.40） D		动物免疫（3.94)
	养老（0.00）		医疗服务精选（1.00）·		高端医疗（3.70）

一致预期重点排名	净利润同比2023E(%)	净利润2023E变化(pct)
航母	60.28	22. 11
网络可视化	47.18	9.11
高铁	25.80	3.59
医疗服务精选	30.55	2.26
超级电容	14.97	1.54
高速公路精选	19.74	0.54
油气开采	56.20	0.44
富士康产业链	24.31	0.32
商业地产	16.88	0.07
光模块(CPO)	22. 33	-0.87
IPTV	27. 54	-1. 68
电解铝	22. 46	-1.74
卫星互联网	31.50	-2.26
快递	29. 65	-2.38
固态硬盘	2.31	-3.38
胰岛素	14.45	-4.58
盐湖提锂	-3.00	-6.59
新冠抗原检测	9.19	-7.14
钛白粉	17.10	-10.24
光伏玻璃	51.88	-16.72
稀土	25.81	-21. 69

资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部外发研报，Wind，Wind一致预期，中信证券研究部

周报推荐主题对应指数回测，历史推荐主题超额收益42.50%

 从2021年6月至上周的回测结果显示，历史周报的主题推荐相对沪深300超额收益率为42.50%。

 通过对过去10次外发周报回测结果进行统计，收益率排名前五的主题分别为：产业互联网、光刻胶、眼科医疗、机器视觉、数字政府。

 注：回测使用标的均为Wind主题指数，每周对推荐的所有主题指数等权买入，指数购买方式是按照主题指数权重股及其对应权重买入；交易时间为每周一开盘对上周的推荐结果买入并在本周五收盘时卖出；为方便计算目前没有计入交易成本。

历史周报推荐主题（对每次周报推荐主题的对应指数持有一周）收益率

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

过去10次外发周报推荐主题统计——分主题周度涨跌幅累加（%）

资料来源：Wind，中信证券研究部测算

双周新闻热点政策（1/2）

2023年04月22日至2023年05月05日财经新闻报道的部分热点政策

序号	发文时间	政策标题	政策来源	新闻报道热度
1	2023-04-25	国务院办公厅关于推动外贸稳规模优结构的意见	国务院	53
2	2023-05-04	关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见	市场监督管理总局	14
3	2023-04-26	国务院办公厅关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知	国务院	12
4	2023-04-23	工业和信息化部等八部门关于推进IPv6技术演进和应用创新发展的实施意见	工信部	11
5	2023-04-26	交通运输部办公厅工业和信息化部办公厅公安部办公厅国家市场监督管理总局办公厅国家互联网信息办公室秘书局关于切实做好网约车聚合平台规范管理有关工作的通知	交通部	10
6	2023-04-24	关于印发《碳达峰碳中和标准体系建设指南》的通知	环境部	9
7	2023-04-26	交通运输部关于创新海事服务支持全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放的意见	交通部	8
8	2023-05-04	财政部国务院国资委证监会关于印发《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》的通知	国资委	8
9	2023-05-04	财政部等3部门制定印发《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》	财政部	8
10	2023-04-24	交通运输部办公厅关于组织开展交通运输区域执法协作试点示范工作的通知	交通部	3
11	2023-04-28	中国银保监会关于印发农业保险精算规定（试行）的通知	银保监会	3
12	2023-04-24	财政部修改印发《节能减排补助资金管理暂行办法》	财政部	2
13	2023-04-24	交通运输部关于发布《码头岸电设施运行维护技术规范》的公告	交通部	1
14	2023-04-24	中国民用航空局关于《民用航空计量管理规定（征求意见稿）》公开征求意见的通知	交通部	1
15	2023-04-26	交通运输部办公厅关于做好“五一”假期期间公路交通服务保障工作的通知	交通部	1

资料来源：Wind，中国政府网，各部委官网，中信证券研究部

双周新闻热点政策（2/2）

2023年04月22日至2023年05月05日财经新闻报道的部分热点政策
序号	发文时间	政策标题	政策来源	新闻报道热度
16	2023-04-26	交通运输部办公厅关于开展2023年全国“路政宣传月”活动的通知	交通部	1
17	2023-04-27	关于开展对标世界一流企业价值创造行动的通知	国资委	1
18	2023-04-28	中国人民银行公告〔2023〕第8号	中国人民银行	1

资料来源：Wind，中国政府网，各部委官网，中信证券研究部
注：“中央”指中共中央和中共中央办公厅有关文件

政策双周热点主题——建议关注跨境电商、网络安全、人工智能、海绵城市、低碳主题的相关政策

科技——双周度——关键主题词频分布

资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：“中央”指中共中央和中共中央办公厅有关文件

消费——双周度——关键主题词频分布

资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：“中央”指中共中央和中共中央办公厅有关文件

制造——双周度——关键主题词频分布

资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：“中央”指中共中央和中共中央办公厅有关文件

基地——双周度——关键主题词频分布

周期——双周度——关键主题词频分布
资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：“中央”指中共中央和中共中央办公厅有关文件

资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：“中央”指中共中央和中共中央办公厅有关文件

医药——双周度——关键主题词频分布

资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部注：“中央”指中共中央和中共中央办公厅有关文件

政策— —主题热度变化分析

 综合热度较高且上升快的主题包括：航空运输、视频监控、大消费、海绵城市、大数据，同时建议关注金融科技、动力电池等主题。

此外，建议关注高端装备制造、阶梯电价、网络切片新出现主题的后续政策走向。

各产业当月综合政策热点主题

序号	科技		消费		制造		基地		周期		医药
序号	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度
1	视频监控	0.71	大消费	0.54	元器件	0.43	航空运输	0.90	甲醇	0.18	医疗器械	0.12
2	大数据	0.37	旅游	0.06	燃料电池	0.22	海绵城市	0.45	低碳	0.18	健康中国	0.02
3	物联网	0.32	种植业	0.05	船舶	0.16	固废处理	0.14	染料	0.09	罩	0.01
4	数据安全	0.32	跨境电商	0.04	家电	0.14	航空	0.08	燃油	0.07	医保	0.00
5	云计算	0.30	鸡	0.03	充电桩	0.11	集装箱	0.06	纯碱	0.07	养老	0.00
6	信息化	0.26	循环经济	0.03	电线电缆	0.10	排水	0.05	钨矿	0.06	疫苗	0.00
7	人工智能	0.25	纺织	0.02	新能源	0.09	房地产	0.03	天然气	0.06	医疗服务	0.00
8	云服务	0.24	免税	0.01	锂电池	0.09	物流	0.02	电解铝	0.05	肺炎	0.00
9	互联网	0.21	食品加工	0.01	轨道交通	0.08	污水处理	0.01	稀土	0.05	老龄化	0.00
10	网络安全	0.17	玉米	0.01	新能源汽车	0.07	生态环境保护	0.01	抗早	0.04	高端医疗	0.00
新增热点主题	网络切片	近6个月新出现		近6个月新出现	高端装备制造、一体化压铸	近6个月新出现	阶梯电价	近6个月新出现	煤制烯烃	近6个月新出现		近6个月新出现

资料来源：中国政府网，各部委官网，中信证券研究部
（3）指标计算公式：

指标说明：（1）主题选自Wind概念板块；概念所属产业板块的分类方式为，通过中信一级行业将概念成分股映射到产业板块，并统计概念成分股中市值占比最高的产业板块。

（2）时间跨度：指以2023年05月05日为终止点的前30天。

— 综合热度 = ln(浮动比例+2) * ln(当期热度+1)；

— 当期热度 = 过去4个7天时间窗口的词频数按照 [ 0.5, 0.25, 0.15, 0.1 ] 的比例加权平均求得；

6— 对比热度 = 过去2至6个30天时间窗口的词频数按照 [ 0.5, 0.25, 0.15, 0.07, 0.03 ] 的比例加权平均求得；

— 浮动比例= 当期热度/对比热度– 1。

研报——中信证券分析师主题关注度分析

各个产业研报主题关注提示

产业	主题	主题密度	文章指数变化	主题指数变化	主题投资建议变化	主题密度变化
科技	网络可视化	6.00	3.00	16.00	1.00	6.00
科技	固态硬盘	4.00	1.00	4.00	0.00	4.00
科技	光模块	6.68	23.00	191.00	4.00	3.02
科技	IPTV	3.78	7.00	32.00	0.00	2.78
科技	富士康产业链	2.20	5.00	11.00	0.00	2.20

消费	生物育种	7.00	5.00	35.00	0.00	7.00
消费	猪产业	12.27	36.00	605.00	3.00	5.64
消费	玉米	6.33	17.00	127.00	0.00	4.83
消费	葡萄酒	3.33	3.00	10.00	0.00	3.33
消费	奶粉	3.90	15.00	70.00	1.00	2.24

制造	超级电容	3.50	4.00	12.00	1.00	3.50
制造	盐湖提锂	4.09	10.00	44.00	0.00	3.09
制造	光伏玻璃	5.00	13.00	69.00	6.00	2. 67
制造	卫星互联网	5.60	1.00	16.00	0.00	2.60
制造	航母	2.00	3.00	6.00	0.00	2.00

基地	快递	5.21	26.00	131.00	6.00	2.54
基地	高铁	3.89	21.00	97.00	1.00	2.46
基地	高速公路精选	3.80	10.00	49.00	0.00	2.20
基地	油气开采	1.75	8.00	14.00	0.00	1.75
基地	商业地产	1.50	2.00	3.00	0.00	1.50

产业	主题	主题密度	文章指数变化	主题指数变化	主题投资建议变化	主题密度变化
周期	锑	12.00	2.00	29.00	3.00	11.00
周期	电解铝	7.08	11.00	78.00	6.00	6.08
周期	稀土	6.11	5.00	49.00	0.00	4.61
周期	钛白粉	4.50	14.00	63.00	0.00	4.50
周期	染料	11.50	-1.00	1.00	0.00	4.17

医药	胰岛素	12.00	2.00	53.00	0.00	7.25
医药	新冠抗原检测	2.00	2.00	4.00	0.00	2.00
医药	血液透析	2.00	1.00	2.00	0.00	2.00
医药	乙肝	1.40	5.00	7.00	0.00	1.40
医药	医疗服务精选	2.50	22.00	57.00	1.00	1.00

指标说明：
（1）主题选自Wind概念指数；概念所属产业板块的分类方式为，统计概念成分股中市值占比最高的中信一级行业，并映射到该行业所属的产业板块。
（2）时间跨度：当期指以2023年05月05日17：00 为终止点的前14天，上期指以2023年04月22日17：00 为终止点的前14天；
（3）主题投资建议：主题词汇出现在投资建议中的词频指数；
（4）主题密度：即平均单篇研报主题提及力度，公式为（主题指数+2×主题投资建议）/ 文章指数；
（5）主题指数变化：指当期描述该主题词汇的词频指数与上期描述该主题词汇的词频指数变化；
（6）关注提示：主题密度变化正向前五名；关注度衰减：主题密度变化负向前五名。
资料来源：中信证券研究部外发研报，Wind，中信证券研究部

机构调研——主题关注度变化分析

各产业近14天机构调研热点主题

序号	科技		消费		制造		基地		周期		医药
序号	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度	主题	综合热度
1	光模块	6.46	肉制品	4.31	钠离子电池	5.23	土壤环保	3.63	磷化工	5.85	玻尿酸	4. 63
2	无感支付	5. 28	畜禽养殖精选	4.10	磷酸铁锂电池	5.06	排水	3.00	ATL电池	4.59	医学影像	4.51
3	视频监控	5.14	家纺	3.76	无人机	5.01	物流精选	2.58	化学制品精选	3.78	医美	4.10
4	网络电视	5.10	食品加工精选	3.74	动力电池	4.96	生态环境保护	2. 52	锂电电解液	3.63	动物免疫	3.94
5	RCS	5.01	人造肉	3.73	华为汽车	4.78	新型建材	2.50	钾离子电池	3.22	高端医疗	3.70
6	基站	4.97	粮食安全	3.70	高效节能电机	4.73	快递	2.46	化学纤维精选	2.93	胰岛素	3.69
7	光通信	4.83	兽药	3.07	消费电子代工	4.63	地下管廊	2. 22	碳纳米管	2.90	呼吸机	3.68
8	TWS耳机	4.56	预制菜	2. 99	蔚来汽车	4.61	环保工程及服务精选	2. 15	锂电正极	2. 89	医药商业精选	3.58
9	通讯设备精选	4. 48	大消费	2.89	膜电极	4.52	城市管网	2.00	光刻胶	2.86	医疗器械精选	3.58
10	自然语言处理	4.30	饲料精选	2.87	储能	4.36	装修装饰精选	1.91	丁二醇	2.78	化学制药精选	3.54
11	电子制造精选	4. 20	生物育种	2.71	新能源汽车	4.35	节能环保	1. 43	黑磷	2.50	狂犬病	3.46
12	寒武纪	4.14	玉米种业	2. 63	自主可控	4.31	物流骨干网	1. 33	高性能膜	2.46	医疗服务精选	3.30
13	晶圆产业	4.14	纺织制造精选	2.56	先进制造	4. 26	水泥制造精选	1. 32	金属新材料	2.43	细胞免疫治疗	3.17
14	信创产业	4.01	鸡产业	2.54	特斯拉	4. 20	海绵城市	1. 24	燃油	2.39	仿制药	3.16
15	电路板	3.97	纸业精选	2.45	宁德时代产业链	4.19	供热管网改造	1.18	化肥	2.38	创新药	3.14

资料来源：Wind，中信证券研究部
指标说明：（1）主题选自Wind概念指数；概念所属产业板块的分类方式为，统计概念成分股中市值占比最高的中信一级行业，并映射到该行业所属的产业板块。

（2）时间跨度：2023年04月22日至2023年05月05日；

（3）指标计算公式：个股平均调研次数 = 主题成分股调研人次/主题成分股数；

调研绝对量因子 = LN(个股平均调研次数 / 10 + 1)；

调研变化量因子 = 个股平均调研次数 / ABS(个股平均调研次数 ) * LN(ABS(个股平均调研次数) / 10 + 1) ；综合热度 = 调研绝对量因子 + 调研变化量因子。 8

主题热点基本面预期及变化

 2023年04月22日至2023年05月05日，关注度向上的30个主题中，有26个主题满足一致预期的算法条件，其中有12个主题的营收一致预期上调，有14个主题的营收一致预期下调；净利润预期方面，有12个主题的净利润一致预期上调，14个主题的净利润一致预期下调。

2023年04月22日至2023年05月05日主题热点：部分主题的一致预期及变化

主题	营业收入				净利润				预期占比情况
主题	2023E同比（%）	2023E同比变化（pct，较前2周）	2024E同比（%）	2024E同比变化（pct，较前2周）	2023E同比（%）	2023E同比变化（pct，较前2周）	2024E同比（%）	2024E同比变化（pct，较前2周）	预期占比情况
				营业收入调升TOP5主题
钛白粉	16.57	7.39	17.03	4.74	17.10	-10.24	26.71	8.51	4/10
医疗服务精选	13.52	4.34	24.86	-1.03	30.55	2.26	29.93	-0.18	19/19
玉米	19.38	1.76	16.14	3.96	365.28	212.70	35.62	13.79	5/13
乙肝	9.68	1.24	8.93	1.45	68.46	26.57	17.06	4.51	5/11
航母	21.69	1.14	19.70	0.14	60.28	22.11	43.76	-4.75	22/28
				营业收入调降	TOP5主题
新冠抗原检测	4.43	-4.61	15.59	-0.18	9.19	-7.14	20.16	0.54	8/14
光模块（CPO)	21.56	-4.24	25.43	1.68	22.33	-0.87	30.59	4.74	10/13
猪产业	18.17	-3.53	16.94	5.35	88.24	-47.91	63.90	54.16	15/26
光伏玻璃	36.07	-3.47	26.85	-2.07	51.88	-16.72	34.09	-3.14	8/11
生物育种	17.50	-3.12	16.38	4.18	99.57	-38.93	64.94	53.09	22/32

资料来源：Wind一致预期，中信证券研究部
注：当期指以2023年05月05日为终止点的前14天，上期指以2023年04月22日为终止点的前14天

序号	主题	持仓市值（亿元）	持仓市值/自由流通市值（%）	近一周净流入（亿元）	近1个月净流入（亿元）	序号	主题	持仓市值（亿元）	持仓市值/自由流通市值（%）	近一周净流入（亿元）	近1个月净流入（亿元）
1	富士康产业链	487.28	7.89	12.53	24.98	16	乙肝	71.05	3.21	-0.28	3.54
2	奶粉	325.64	11.25	9.02	-2.79	17	医疗服务精选	386.69	6.14	-0.42	-10.96
3	光模块（CPO）	46.65	2.81	7.70	6.16	18	锑	3.47	1.15	-0.42	-0.12
4	商业地产	147.03	2.30	5.20	-1.21	19	油气开采	75.07	2.23	-0.45	6.70
5	快递	196.08	4.77	2.58	5.05	20	染料	9.13	1.53	-0.70	3.67
6	高铁	239.26	1.99	1.90	-0.12	21	新冠抗原检测	77.02	2.46	-0.73	3.91
7	生物育种	194.40	2.82	1.81	-9.94	22	猪产业	159.40	2.67	-0.74	-16.12
8	葡萄酒	2.49	1.06	0.92	0.76	23	光伏玻璃	27.07	1.81	-1.19	-3.82
9	固态硬盘	102.96	3.52	0.78	14.02	24	胰岛素	72.72	2.92	-1.20	5.02
10	网络可视化	20.87	1. 21	0.34	5.62	25	钛白粉	29.63	2.60	-1.23	-0.40
11	稀士	53.02	2.18	0.32	-2.51	26	航母	82.26	0.90	-1.41	-1.81
12	血液透析	6.26	1.57	0.25	0.56	27	卫星互联网	40.36	1.04	-1.50	-3.26
13	玉米	18.89	1.48	0.23	0.12	28	盐湖提锂	308.50	5.28	-2.63	1.63
14	超级电容	142.32	3.95	0.18	9.16	29	IPTV	49.79	1.86	-2.82	-3.52
15	高速公路精选	14.01	0.79	-0.25	-0.03	30	电解铝	150.74	5.26	-3.72	2.63

主题资金面：北向资金持仓与流入情况

 2023年04月22日至2023年05月05日，研报关注度向上的30个主题中，有30个主题有陆股通标的，本周中14个主题有北向资金净流入（非负），16个主题北向资金净流出。

本期主题热点：北向资金持仓及变化

资料来源：Wind，中信证券研究部

注：本期截至2023年05月05日

风险因素

 政策数据源未覆盖所有部门；

 投研主题热点覆盖不全面；

 机构调研数据覆盖不全面；

 主题一致预期中公司覆盖不全面。

感谢您的信任与支持！

THANK YOU

张若海（数据科技首席分析师）

执业证书编号：S1010516090001

伍家豪（数据科技分析师）

执业证书编号：S1010522090002

王博隆（数据科技分析师）

执业证书编号：S1010522050005

汤可欣（数据科技分析师）

执业证书编号：S1010520120002

张强（数据科技分析师）

执业证书编号：S1010522050003

免责声明

证券研究报告 2023年05月09日

分析师声明

主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

一般性声明

本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。

本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

评级说明

投资建议的评级标准		评级	说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。	股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
		增持	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
		持有	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
		卖出	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
		强于大市	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
	行业评级	中性	相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
	行业评级	弱于大市	相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上

免责声明

特别声明

在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。

法律主体声明

本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSA Americas, LLC除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSA Europe BV分发；在英国由CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明

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印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSA India“关联方”的更多详情，请联系Compliance-India@clsa.com。

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