证券研究报告·行业深度报告

电池回收长坡厚雪，千亿市场大幕渐启

核心观点

中国新能源汽车产业的快速发展催生了动力电池回收需求，按照 5-8年的动力电池服役年限估算，当前正处于动力电池退役潮的起点位置，电池回收行业作为新能源汽车后周期产业开始进入发展加速期；电池回收不仅涉及环保、安全、经济性问题，白名单制或成为行业准入门槛，电池回收作为城市矿山也具有极强的资源属性，对于保障中国资源安全具有战略意义；根据估算，动力电池行业在 2030 年前后达到千亿规模市场空间，企业的回收渠道、技术、资质、规模将是行业核心竞争力。

摘要

新能源汽车产业发展驶入快车道，废旧动力电池回收行业正从 1到 N 转变。2015 年中国新能源汽车动力电池装机量 16GWh，2021年开始翻倍增长，2022 年达 295GWh，CAGR 超 50%，按照 5-8年的电池服役年限进行估算，动力电池回收作为新能源汽车后周期产业开始进入行业发展的加速期，预计 2026 年前后动力电池报废量急剧增长，报废总量超过 100GWh，2032 年之后则有望进入 TWh 时代，2022 年至 2035 年 CAGR 达到 33%，动力电池回收行业将保持长周期景气度。

电池回收工艺路线清晰多样，经济性驱动下路径以拆解回收为主。废旧动力电池的两种主要处理方式为梯次利用和拆解回收，安全性更好、稳定性好、循环寿命长的磷酸铁锂电池退役之后适合梯次利用，有价金属含量高、不适宜储能应用的三元电池适合拆解回收。正极是最主要的回收对象，资源回收工艺相对成熟，国内以湿法或火法-湿法联合工艺为主，回收其中锂钴镍锰等金属元素。锂钴镍均属于我国资源对外依存度极高的品种，退役动力电池回收属于城市矿山开发，对于突破能源金属锢桎，保障国内资源安全具有战略意义。

再生资源是城市矿山，保障国内资源供给，低碳足迹溢价产业链。废旧电池含有多种可回收的金属资源，其中锂、镍、钴等资源国内自给率低、对外依存度高。资源安全已经上升到国家战略层面，废旧电池的回收开拓城市矿山，对于突破能源金属的资源锢桎、保障国内资源供应具有战略意义。另外，再生材料有助于降低全生命周期碳排放量，符合产业链 ESG发展方向，苹果、特斯拉等行业巨头越来越重视再生资源利用，再生类金属在产业认证中或成为“加分项”，电池回收金属符合绿色、低碳理念，相较矿山资源具有一定产业溢价。

金属新材料

维持

强于大市

王介超

wangjiechao@csc.com.cn

SAC 执证编号：s1440521110005

发布日期： 2023 年 05 月 09 日

市场表现

·目录

动力电池报废高峰将至，千亿规模市场喷薄欲出.... 1
动力电池退役潮临近，电池回收产业东风已至. . 1
电动车行业高速发展，动力电池退役潮临近. .. 1
重视退役动力电池回收的多重必然性 ... 3
政策利好产业发展，规范回收体系逐步建立. .... 6
技术路径：拆解回收利用相对成熟，梯次利用尚处初期. .... 8
磷酸铁锂宜梯次利用，三元电池宜拆解回收. ... 8
梯次利用：退役电池的降级应用，尚处商业化初级阶段.. .. 10
分级多区段梯次利用 . .... 10
工艺流程相对复杂，仍需多方面完善 . .. 10
国内处于试点阶段，海外商业化运营较多. . 12
成本下降为长期趋势 ..... .... 14
拆解回收：资源化再生利用，回收率为核心.. ...... 15
火法工艺：传统方法，常配合其他工艺使用. ... 16
湿法工艺：技术成熟、广泛应用，最大程度回收金属元素.. ...... 18
联合工艺：优势互补，湿法为主，火法为辅. ..... 19
物理修复：恢复材料活性，助力磷酸铁锂梯次利用. ...... 20
其他成分回收 ... ... 22
经济性：能源金属价格上涨，凸显回收商业价值 ... ..... 26
退役动力电池回收价值分析 ... .... 26
退役动力电池回收成本拆解. ...... 27
退役电池回收计价模式.. .... 28
电池回收盈利弹性测算..... ..... 31
电池回收市场空间可达千亿 . ...... 32
回收渠道：群雄逐鹿中原，得渠道者得天下...... ...... 37
上下游单向传导的产业链条转向行业交叉的产业网络. .... 37
国内现状：多重回收模式并存，产业联盟模式或是正解........
第三方回收：具有技术优势，回收渠道为短板..
电池企业回收：业务闭环优势，可与梯次利用模式协同发展. ..... 39
汽车厂回收：先天渠道优势，效率最为突出.. ..... 40
联合回收模式：生产者责任延伸制为基础的产业联盟.
国外经验，他山之石可以攻玉. ................................................................ .... 43
竞争力：渠道、技术、资质、规模......
渠道：发展的先决条件..... ............................................................................................. .... 47
技术：企业持续发展的生命力 ...... .............................................................................................. ....... 49
资质：白名单或将成为未来行业准入... ............................................................................................. ... 51
规模：未来洗牌或能胜出. ......................................................................................... ... 53
相关标的 ...... ... 55
格林美：循环经济先锋，技术+渠道双优势，电池全生命周期布局 . . 55
华友钴业：构建全产业链闭环生态 . 58
天奇股份：致力于服务汽车全生命周期 ... 61
宁德时代：电池制造龙头的闭环产业链布局. .... 63
赣锋锂业：资源龙头到电池回收.. ... 65
腾远钴业：冶炼技术优势突出，布局正极和电池回收. .. 66
芳源股份：NCA 前驱体龙头，拓展原料供应渠道 . 68
旺能环境：垃圾焚烧发电龙头，构建锂电回收新增长曲线. ... 69
光华科技：PCB化学品龙头，电池回收全面布局.. ... 69
建议关注公司及盈利预测情况. . 70
风险分析 ..... . 71

图表目录

图表1：中国新能源汽车产量（万辆）
图表2：新能源汽车动力电池装机量（GWh）
图表 3：磷酸铁锂电池占比反超三元电池.. .............................................................................
图表 4：中国三元电池出货结构 .......
图表5： 2022年废旧锂电回收超过 30万吨....
图表 6：新能源汽车动力电池退役量预测..
图表 7：
图表 8：各类动力电池中锂钴等金属含量（金属量/电池实物量）.
图表 9：中国锂钴镍资源对外依存度极高（2021年）.
图表 10：再生三元材料碳排放量降低 154%... .......................................................
图表 11：再生型三元锂电池碳排放量降低约 20% ...
图表 12：退役动力电池回收利用政策发展分为三个阶段.
图表 13：电池全生命周期管理 ...................................................... ..... 8
图表 14：退役动力电池再利用路径 ... .............................................................. .... 9
图表 15：梯次利用及拆解回收适用范围及优劣势对比. ................................................ .... 9
图表 16：退役动力电池的分区段梯次利用... ......................................................................
图表 17：动力电池梯次利用商业模式 ...
图表 18：废旧电池梯次利用处理流程 . .....................................................................
图表 19：退役锂离子电池梯次利用于低速车测试数据...
图表 20：国内典型动力电池梯次利用案例....
图表 21：国外梯次利用商业化案例 ...
图表 22：梯次利用电池组价格预测（美元/kWh）
图表 23：锂离子动力电池结构 .
图表 24：国内典型的动力电池预处理工艺... .............................................................................. ..... 16
图表 25：电池材料回收工艺方法对比 .. ..... 16
图表 26：某火法工艺流程图. .......................................................... .... 17
图表 27： Umicore 公司 Val’Eas 工艺的原则工艺流程图.
图表 28：某典型湿法工艺回收三元电池流程..
图表 29：火法-湿法联合回收工艺流程图.. ........................................................... .... 19
图表 30：部分电池回收企业回收工艺路径及产品情况... .............................................................. ..... 20
图表 31：全组分物理回收技术流程图 .................................................................. ..... 21
图表 32：
图表 33：负极材料回收主流工艺优缺点 ...........
图表 34：电解质成分种类复杂、危害大 ... ............................................................. ..... 23
图表 35：
图表 36：三元电池成本结构..... .................................................................... .... 26
图表 37：
图表 38：正极材料中主要金属含量.... ................................................................................................ 26
图表 39：湿法回收技术处理成本 .... ... 27
图表 40：废旧磷酸铁锂电池价格（元/吨） ............................................................................... ........ 28
图表 41：废旧三元电池价格（万元/吨） .......................................................................... .... 28
图表 42：废旧磷酸铁锂电池成交计价系数... ...................................................... ...... 29
图表 43：废旧三元电池成交计价系数（%，万元/吨）
图表 44：电池废料计价公式演变历程 .................
图表 45：废旧磷酸铁锂电池锂元素计价系数（%） ......................................... .... 30
图表 46：废旧三元电池锂、镍钴元素计价系数单独报价（%）
图表 47：锂回收率与折扣系数对单吨利润的弹性计算.........
图表 48：碳酸锂价格与折扣系数对单吨利润的弹性计算.. .................................................... .... 32
图表 49：国内汽车动力电池装机量预测 . ................................................................... 33
图表 50：国内汽车动力电池可回收量测算.....
图表 51：国内其他领域锂电池可回收量预测.. ........................................................................ ...... 33
图表 52：各类电池金属含量计算 .... .......................................................................... ...... 34
图表 53：国内废旧电池回收锂钴镍金属量预测..
图表 54：金属价格假设 ..... ................................................................................... 35
图表 55：国内废旧电池回收市场规模 . ................................................................................. .... 35
图表56：动力电池回收产业链 . .......................................................................................... 37
图表 57：产业链多环节布局电池回收 ......
图表 58：第三方回收模式关系图 . .......................................................................................
图表 59：电池企业回收模式关系图.
图表 60：汽车生产商回收模式关系图 ............................................................................................. 41
图表 61：几种回收模式的比较和分析 .
图表 62：汽车生产商为主导的产业联盟模式..... .......................................................................... ...... 42
图表 63：日本动力电池回收利用网络体系... ..................................................................................... 43
图表 64：
图表 65：德国动力电池回收模式 .. ............................................................................. 46
图表 66：电池回收服务网点中汽车渠道占比超 90% .............................................................................. 47
图表 67：中国新能源汽车电池回收网点分区域分布... ....................................................................... 47
图表68：中国新能源汽车电池回收网点分企业分布.......
图表 69：中国新能源汽车电池回收网点分企业分布..... ................................................................ 48
图表 70：汽车企业与综合利用企业共建回收服务网点情况.. .................................................... ....... 48
图表 71：非汽车企业回收渠道布局情况 .......
图表 72：部分企业电池回收产品及技术指标..
图表 73：退役电池回收技术专利的市场分布... ............................................................. ...... 50
图表 74：退役电池回收技术主要申请人 ......
图表 75：
图表 76：中国动力电池回收企业城市分布 TOP10 ..... .................................................. ..... 51
图表 77：电池回收白名单企业中约一半有上市公司背景..
图表 78：部分企业电池回收产能及未来规划..........
图表 79：格林美五大资源循环产业链 .................................................. .... 55
图表 80：格林美电池回收利用的全生命周期价值链体系....................................................................... 55
图表81：格林美“2+N+2”动力电池回收循环利用产业布局. . 56
图表 82：格林美镍钴锰化学体系产能表... . 56
图表83：格林美主要产品技术路线与工艺流程图.. .... 57
图表 84：废物循环业务与电池材料业务营收（百万元） ... 58
图表 85：废物循环业务与电池材料业务毛利率（%） ... 58
图表 86：华友新能源电池（闭环）产业链布局.. .. 58
图表 87：华友循环体系合作模式规划. .. 59
图表 88：华友钴业电池回收布局情况 . .. 60
图表 89：天奇股份业务分布. ..... 61
图表 90：天奇股份动力电池回收产业布局情况. .. 62
图表 91：邦普循环是宁德时代产业生态重要组成，构建电池产业闭环... .... 63
图表 92：邦普循环全球布局... ···································· .... 64
图表 93：赣锋回收解决方案示意图 . .. 65
图表 94：赣锋锂业电池回收布局情况 . .............................................................
图表 95： .... 67
图表 96：腾远钴业产能情况及布局规划 . ... 67
图表 97：芳源环保电池回收产能布局 ..... ································································· .... 68
图表 98：重点关注公司及 Wind 一致预期预测. .. 70

动力电池报废高峰将至，千亿规模市场喷薄欲出

动力电池退役潮临近，电池回收产业东风已至

电动车行业高速发展，动力电池退役潮临近

从坎坷起步到世界第一，中国新能源汽车产业发展已驶入快车道。中国新能源汽车产业发展已经完成了从政策扶植到市场化驱动的转变，经历了从小到大、从弱到强的发展历程。2014 年，中国接连出台 16 项新能源汽车政策，称之为“中国新能源车元年”；2015 年中国成为全球最大的新能源汽车市场，此后始终位居世界第一；2021 年开始，国内新能源汽车产业市场化进阶，产品型号、产销数量跃上新台阶，新能源汽车渗透率步入“S”型曲线加速期，中国新能源汽车产业从政策培育转向为市场驱动，发展驶入快车道。

据中国汽车工业协会数据，2022 年虽然面临疫情干扰、芯片结构性短缺、居民消费放缓等因素影响，但全年新能源汽车产销依然分别达到 705.8 万辆和 688.7 万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，新能源汽车产销连续8 年位居全球第一，新能源汽车渗透率达到了 25.6%。

图表1：中国新能源汽车产量（万辆）

资料来源：中汽协，中信建投

图表2：新能源汽车动力电池装机量（GWh）

资料来源：中汽协，Wind，高工锂电，中信建投

二分天下，磷酸铁锂逆袭三元电池。在国内动力电池市场上，磷酸铁锂和三元电池是目前最为主流的两大技术路线，前者成本低、安全性高但电池能量密度较低、续航略差，后者续航时间长但成本稍高。2018-2020年期间，国内磷酸铁锂电池的装车量均低于三元电池，随着比亚迪刀片电池推出，安全、价格、寿命等因素下磷酸铁锂逐步逆袭三元电池，2021 年 7 月，磷酸铁锂电池以 51.3%的市占率反超三元电池，此后便一直保持了领先。

根据中国汽车工业协会数据，2022 年中国动力电池装车量达到 294.6GWh，增长 90.7%，其中磷酸铁锂183.8GWh，增长 130.2%，占比 62%，三元电池 110.4GWh，增长 48.6%，占比 37%，磷酸铁锂电池市场占比进一步扩大。

图表3：磷酸铁锂电池占比反超三元电池

资料来源：中汽协，Wind，高工锂电，中信建投

行业深度报告

图表4：中国三元电池出货结构

资料来源：SMM，安泰科，高工锂电，中信建投

动力锂电池寿命约 5-8 年。锂电池多次充放电以后稳定性有所降低，最突出问题是锂电池经过多次充放电循环后，电解液会发生分解，正极材料的晶格会转变，游离的锂离子发生沉积，致使电池容量衰减、失效。当动力锂电池寿命衰减至 80%以下时，电池的电化学性能将出现明显下滑，难以完全满足汽车正常动力需求，电池进入退役状态。通常认为，动力电池的服役年限在 5\~8 年左右。

2022年国内废旧锂电回收 30.03 万吨，回收碳酸锂当量近 6 万吨。根据 SMM 调研统计，国内 2022 全年回收废旧锂电回收共 300258 吨，包含电池、极片和黑粉形态的回收废料，包括社会报废的旧废料，也包括电池生产中产生的边角料、次品等新废料。按照电池种类看，其中三元废料 188692 吨，占比 63%，磷酸铁锂废料 94551吨，占比 31%；钴酸锂废料 17015 吨，占比 6%。按照电池形态看，其中废旧电池 68141 吨，占比 23%；正极片 99024 吨，占比 33%；黑粉 133093 吨，占比 44%。按照产品端分类，回收得到硫酸镍 32380 金吨，硫酸钴25418 金吨，氧化钴 977 金吨，工业级碳酸锂 18708 吨，电池级碳酸锂 21560 吨，粗制碳酸锂 18323 吨。需要注意，上述回收统计包括旧废料，也包括电池生产产生的新废料。

图表5： 2022 年废旧锂电回收超过 30 万吨

资料来源：SMM，中信建投

中国动力锂电池退役刚起步，预计未来规模达 TWh 级别。2021 年开始，中国新能源汽车产销量显著增加，假设平均汽车动力电池平均寿命为 5 年，则预计到 2026 年左右电池报废量将急剧增长，2026 年动力电池退役量有望超过 100GWh，2032 年有望超过 1TWh，2022 年至 2035 年 CAGR 达到 33%。

图表6：新能源汽车动力电池退役量预测

资料来源：中汽协，Wind，高工锂电，中信建投

重视退役动力电池回收的多重必然性

退役动力电池存着安全隐患，并且电池中含多种有害物质，随意废弃将对生态环保和人体健康产生巨大影响。另外多数资源的可回收性良好且工艺可行，锂电池在退役后进行回收必要且可行。

首先，安全性，退役动力电池存着安全隐患。新能源汽车的动力电池额定电压较高，在缺乏保护措施的情况下接触或挤压容易引起触电事故；当电池内外短路时，正负极会产生大电流，导致高热。废旧电池如处理不当会导致电池燃烧甚至爆炸，甚至导致严重火灾，因此退役动力电池必须得到安全处置。

其次，环保性，退役动力电池威胁生态环境和人身健康。动力电池成分复杂，金属组分、非金属、固态、液态等多组分并存，其中的金属如钴、镍、锂、锰、铁、铜等如果得不到回收处置，与酸反应转为离子态造成重金属污染，同时镍钴锰、镍钴铝在水系环境里呈现强碱性，对水体和土壤造成污染。负极材料中的石墨粉，因其颗粒很小，易产生粉尘污染。电池的电解液溶质及其转化产物，如 LiPF6、LiAsF6、LiCF3SO3、HF、P2O5等，溶剂及其分解和水解产物，很多都是有毒有害物质，如 LiPF6 具有强腐蚀性，遇水或高温能够产生有毒气体氟化氢（HF）等，经由皮肤、呼吸接触对人体组织，粘膜和上呼吸道造成刺激，对动植物也有严重的腐蚀作用。

图表7：废旧锂电池常用化学材料特性及潜在污染

电池材料类别	主要物质	主要化学特性	潜在污染
正极材料	钴酸锂、锰酸锂、镍酸锂、磷酸铁与水、酸、还原剂或强氧化剂反应产生金属锂等氧化物		重金属污染、改变环境酸碱度
负极材料	碳材料、石墨、硅碳等	粉尘遇明火或高温可发生爆炸	粉尘污染、一氧化碳
电解质溶质	LiPF6、LiBF4、LiAsF6	有强腐蚀性，遇水可产生HF，氧化产生PO5 等有毒物质	有毒气体、氟污染、改变环境酸碱度
电解质溶剂	碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯、	水解产物产生醛和酸，燃烧可产生CO、COz 等	有机物污染
隔膜	聚丙烯 PP、聚乙烯 PE	燃烧可产生CO、醛等	白色污染、有机物污染
粘合剂	聚偏氟乙烯 PVDF、偏氟乙烯 VDF	可与氟、发烟硫酸、强碱、碱金属反应，受热分解产生HF	氟污染
外壳材料	铝、钢、塑料壳、铝塑膜	有机物易燃	白色污染、难以降解

资料来源：新材料在线，储能科学与技术，安泰科，中信建投

第三，经济性，退役动力电池资源性强，再生利用的经济价值高。废旧电池含有多种可回收的金属资源，包括锂、镍、钴、锰、铝、钢等金属和其他可再生利用成分如石墨等，蕴藏资源种类丰富、丰度高，具备极高的再生利用价值。锂、镍、钴、锰金属主要存在于正极材料中，价格高、经济性好，为再生利用的主要对象。《废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法（2019 年本）》的要求，动力电池再生利用企业对钴镍锰的综合回收率应不低于 98%，锂的回收率不低于 85%，现行的回收工艺可以满足此技术指标要求，提供了退役动力电池金属回收在技术上的可行性。

图表8：各类动力电池中锂钴等金属含量（金属量/电池实物量）

电池类别	所含主要金属	Ni含量	Co含量	Mn含量	Li含量	稀土元素含量
镍氢电池	Ni、Co、Re	35%	4%	1%	-	8%
钴酸锂电池	Li、Co	-	18%	-	2%	-
磷酸铁锂电池	Li	-	-		1.1%	-
锰酸锂电池	Li、Mn	-	-	10.7%	1.4%	-
三元系电池	Li、Ni、Mn、Co	12%	5%	7%	1.2%

资料来源：新材料在线，《电动汽车动力电池回收模式研究》，中信建投

第四，战略性，退役动力电池回收开拓城市矿山，对于突破能源金属的资源锢桎、保障国内资源供应具有战略意义。中国锂钴镍资源储量低、矿产量低，但消费量非常大，资源对外依存度居高不下。根据 USGS 数据，2021 年中国锂、钴、镍的储量（金属吨）分别为 150 万吨、8 万吨、280 万吨，分别占全球总储量的 6.8%、1.1%、2.9%；中国原生矿产量（金属吨）分别为 1.4 万吨、0.2 万吨、12 万吨，分别占全球原生矿产量的 14.0%、1.3%、4.4%；但根据安泰科和 SMM 数据，中国锂钴镍三种金属的消费量却分别占到了全球的 62.6%、66.9%、55.7%，中国新能源产业发展面临着严重的资源受制于人的局面，加拿大等国家限制我国锂矿投资，海外矿产投资环境恶化，资源安全已经上升到国家战略层面。再生资源的回收利用，一定程度上解决资源供需不平衡对产业发展的约束，对于新能源汽车产业的可持续发展意义重大。

图表9：中国锂钴镍资源对外依存度极高（2021 年）

USGS SMM

第五，低碳，使用再生材料可有效降低汽车生命周期碳排放。欧盟已经将电池的生命周期碳排放纳入到电池战略行动计划中。欧盟提出，加强电池回收材料应用，推动二次原材料供应，同时提出在生产过程中使用可再生能源，以尽可能低的碳足迹支持欧盟电池制造业的可持续性。在《电池 2030+》中欧盟提到，要将电池的生命周期碳足迹减少至少五分之一。中汽中心的研究结果表明，1kg 三元材料碳排放量为 17.4kgCO2e，而再生型三元材料的碳排放因子是-9.42kgCO2e，比三元材料碳排放因子降低了 154%，假设三元材料中，再生型材料的应用比例为 30%，则 1kWh 三元锂电池包材料碳排放量为 76.28kgCO2e/kWh，相较于目前三元锂电池碳排放量的 94.95kgCO2e/kWh 降低了约 20%。

图表10：再生三元材料碳排放量降低 154%

资料来源：中汽中心，中信建投

图表11：再生型三元锂电池碳排放量降低约 20%

资料来源：中汽中心，中信建投

再生与回收契合未来下游企业的 ESG 发展方向。下游如苹果、特斯拉等行业巨头越来越重视 ESG 发展，重视再生资源应用，苹果公司计划 2025 年实现在电池中使用 100%再生钻、产品设备中的磁铁将完全使用再生稀土元素、所有苹果设计的印刷电路板将使用 100%再生锡焊料和 100%再生镀金。特斯拉工厂报废电池 100% 移交至电池回收白名单企业进行再生利用，92%电池原材料金属可实现再利用。回收再生的资源更符合绿色、低碳理念，符合下游企业 ESG 发展方向，在产业链条中成为“加分项”。

行业深度报告

政策利好产业发展，规范回收体系逐步建立

中国电池回收相关政策建设伴随产业成长，各项体系规范不断完善。动力电池回收政策伴随新能源汽车产业发展而不断完善，在我国新能源产业雏形初具阶段，国家就已经意识到动力电池退役的问题，出台动力电池回收政策，完善回收体系建设，特别是 2018 年以来，政策密集发布，国家对于动力电池回收问题的高度重视，动力电池回收逐步规范完善。我国动力电池回收利用政策发展历程可分为三个阶段：

第一阶段，2012-2015年，部分条款阶段，电池回收开始被政策提及，但只作为推广应用新能源汽车政策文件的部分条款出现，缺乏体系化政策，电池也尚未形成主流技术路线，梯次利用为重点思路之一。

第二阶段，2015-2018 年，专题政策阶段，针对动力电池回收陆续出台多项政策、方法，对回收利用管理、回收技术标准作出详细规定，逐步建立上下游企业联动的动力蓄电池回收利用体系。

第三阶段，2018 年至今，试点实施阶段，政策出台明显加速，密集发布各项办法，增加试点项目，追加电池溯源管理，提高行业规范度，整治行业生态乱象，国内电池回收企业规范化、专业化、大型化化趋势加快。

图表12：退役动力电池回收利用政策发展分为三个阶段

时间发布部门政策主要内容
第一阶段，2012年-2015年，动力电池回收作为新能源汽车政策文件的部分条款而存在
《节能与新能源汽车产业发展规制定动力电池回收利用管理办法，建立动力电池梯次利用和回收管理体系，引导动 2012年国务院划（2012-2020年)》
力电池生产企业加强对废旧电池的回收利用，鼓励发展专业的电池回收利用企业。
《国务院办公厅关于加快新能源研究制定动力电池回收利用政策，探索利用基金、押金、强制回收等方式促进废旧 2014年国务院汽车推广应用的指导意见》动力电池回收，建立健全废旧动力电池循环利用体系。
发改委、财《关于 2016-2020年新能源汽车 2015年汽车生产企业、动力电池生产金业应主动承担动力电池回收利用的主体责任政部等
推广应用财政支持政策的通知》第二阶段，2015年-2018年，针对动力电池回收陆续出台多项政策、方法
工信部、发《电动汽车动力电池回收利用技企业合理开展电动汽车动力蓄电池的设计、生产及回收利用工作，建立上下游企业 2016年
改委等术政策（2015年版)》联动的动力蓄电池回收利用体系，支持开展废旧动力电池梯级利用。
《新能源汽车废旧动力蓄电池综 2016年工信部明确废旧电池回收责任主体为生产者，加强行业管理与回收监管。
合利用行业规范条件》明确锂离子电池再生处理必须具备危险应物经营许可证，鼓励研发电池逆向拆解成
2016年工信部《废电池污染防范技术政策》套设备，锂离子电池的隔膜、金属产品和电极材料再生处理装备等新技术。
《新能源汽车动力蓄电池回收利对在生产、使用、利用、贮存及运输过程中产生的废旧动力蓄电池回收办法进行规 2016年工信部
用管理暂行办法》定；落实生产者责任延伸制度，汽车生产企业承担动力蓄电池回收利用主体责任。
《关于加快推进再生资源产业发开展新能源汽车动力电池回收利用试点，建立完善废旧动力电池，资源化利用标准 2016年工信部
展的指导意见》体系，推进废旧动力电池梯级利用。
《生产者责任延伸制度推行方到 2020年，重点品种的废弃产品规范回收与循环利用率平均达到40%。到2025 年， 2017年国务院
案》重点产品再生原料使用比例达 20%，废弃产品规范回收与循环利用率平均达50%。《新能源汽车生产企业及产品准新能源汽车生产企业应当建立新能源汽车产品售后服务承诺制度，包括电池回收，
2017年工信部实施新能源汽车动力电池溯源信息管理，跟踪记录动力电池回收利用情况。
入管理规则》
工信部、发《促进汽车动力电池发展行动方适时发布实施动力电池回收利用管理办法，强化企业在动力电池生产使用、回收、 2017年改委等案》再利用等坏节的主体责任，逐步建立完善动力电池回收利用管理体系。

时间	发布部门政策		主要内容
第三阶段，2018年-至今，试点实施阶段，动力电池回收政策出台明显加速，密集发布各项管理办法
2018年			工信部、科《关于做好新能源汽车动力蓄电在17个地区及中国铁塔开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作，并确定各试
	技部等	池回收利用试点工作的通知》	点地区相应的目标任务，有助于建立相对集中、跨区联动的回收体系。《新能源汽车动力蓄电池回收利在保证安全的前提下，按照先梯次利用、后再生利用的原则，对废旧动力蓄电池展
2018年	工信部	用管理暂行办法》开多层次、多用途的合理利用。
2018年工信部		用溯源管理暂行规定》	《新能源汽车动力蓄电池回收利规定了电池的回收利用管理机制，各地区也发布了电池回收处理制度，明确规定了车企要承担主体回收责任，即“谁制造谁回收”
2018年工信部		《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》	与电池生产、报废汽车回收拆解及综合利用企业合作构建区域化回收利用体系；利用信息技术推动商业模式创新；统筹布局动力蓄电池回收利用企业，适度控制拆解
2019年	工信部等		和梯次利用企业规模；形成动力蓄电池回收利用技术创新和推广应用机制。《关于加强绿色数据中心建设的在满足可靠性要求的前提下，试点梯次利用动力电池作为数据中心削峰填谷的储能
		指导意见》电池。《新能源汽车废旧动力蓄电池综	动力电池再生利用企业对镍钴锰的综合回收率应不低于98%，锂的回收率不低于
	2019年工信部	合利用行业规范公告管理暂行办 85%。法（2019年本)》
2019年工信部		务网点建设和运营指南》	《新能源汽车动力蓄电池回收服新能源汽车生产及梯次利用等企业应按照有关管理要求建立回收服务网点，新能源汽车生产、动力电池生产、回收拆解、综合利用等企业可共建、共用回收服务网点。
2020年	信部等	细则》	商务部、工《报度机动车回收管理办法实施要求回收拆解企业对报废新能源汽车的废旧动力蓄电池或其他类型储能装置进行拆卸、收集、贮存，运输及回收利用，加强全过程安全管理。
2020年	工信部	合利用产业协同转型提升计划内蒙在储能、通信基站备电等领域建设梯次利用典型示范项目。支持动力电池资源	《京津冀及围边地区工业资源综加强区域互补，统筹推进区域回收利用体系建设。推动山西、山东、河北、河南、
2020年		(2020-2022年)》国务院办公《新能源汽车产业发展规划	化利用项目建设，全面提升区域退役动力电池回收处理能力。在动力电池循环体系方面，规划要求落实生产者责任延伸制度，加强新能源汽车动
	厅	(2021-2035年)》	力电池溯源管理平台建设，实现动力电池全生命周期追溯。工信部等五《新能源汽车动力蓄电池梯次利明确将对废旧动力蓄电池进行必要的检验检测、分类、拆分、电池修复或重组为梯
2021年	部委	用管理办法》	次产品，使其可应用至其他领域的动力电池梯次利用方案。
2021年	生态环境部		《废锂离子动力蓄电池处理污染规定了废锂离子动力蓄电池处理的总体要求、处理过程污染控制技术要求、污染物




		控制技术规范(试行)》	排放控制与环境监测要求和运行环境管理要求。
			《关于完善资源综合利用增值税从事再生资源回收的增值税一般纳税人销售其收购的再生资源，可以选择适用简易
	2021年财政部	政策的公告》	计税方法依照3%征收率计算缴纳增值税，或适用一般计税方法计算缴纳增值税。

2022年	工信部	《新能源汽车动力蓄电池梯次利	鼓励先进技术与先进商业模式梯次利用动力蓄电池。
		用管理办法》
2022年工信部		《加快推动工业资源综合利用实施方案的通知》	对完善废旧动力电池回收利用体系进行单独说明。

资料来源：各部委网站，北极星电力网，前瞻产业研究院、中信建投

技术路径：拆解回收利用相对成熟，梯次利用尚处初期

磷酸铁锂宜梯次利用，三元电池宜拆解回收

退役动力电池退役后有两条主要去处：梯次利用和拆解回收。

梯次利用：是对退役电池的降级应用，当动力电池性能下降到原性能的 80%，不能达到电动汽车的使用标准，但可以继续在储能系统、低速电动车、电动工具、储能、通信基站等领域继续使用，变相延长电池的使用寿命。梯次利用过程包括废旧电池包拆解、检测、筛选、重新组成健康电池包或电池系统。

图表13：电池全生命周期管理

资料来源：邦普循环，中信建投

拆解回收：是对退役电池的资源化再生利用，将报废的锂电池集中回收，通过物理、化学等回收处理工艺将电池中具备利用价值的金属元素如锂、钴、镍等提取出来，有价金属元素返回冶炼或者正极材料生产环节，最终仍用于动力电池的生产。当梯次利用的电池性能进一步衰减至无法利用时，需要再退役，最终仍进行拆解回收。

图表14：退役动力电池再利用路径

行业深度报告

资料来源：高工锂电，中信建投

梯次利用规模化发展存在挑战，长期或以拆解回收为主导。梯次利用是退役电池的降级应用，优势是能够提高电池的利用价值，实现产业链价值最大化，也能降低储能、低速电动车等行业的用电池成本；但缺点是电池评估环节并不成熟，电池的差异性也导致安全问题，成本目前也并不具备优势。拆解回收是对退役电池的资源化利用，回收技术相对成熟，资源回收率高，不需要一致性筛查和安全评估，拆解流程更为简单，经济效益好、商业模式相对较好，但容易造成环境污染、能耗较高等问题。

图表15：梯次利用及拆解回收适用范围及优劣势对比

梯次利用			拆解回收
范围		以退役磷酸铁锂电池为主		以退役三元动力电池为主
优势	提升价值	提高电池的利用价值，实现产业链价值最大化	金属回收率高	锂钴镍等金属回收率高
	降低成本	降低储能、低速电动车等相关行业的成本		工艺流程成熟流程更为简单，无需进行一致性筛选和安全评估
	减少污染	减少废旧锂离子电池污染，减少资源浪费	经济效益较好	金属价格高，具有较好的回收经济效益
	适用范围局限	！不适用三元，以试点项目为主，尚未成规模效益	项目投入高	前期设备等投入较大，回收周期较长
	劣势效率相对较低	退役电池评估环节耗时长，效率低	环境污染风险	存在环境污染可能，环保治理要求高
		存在安全隐患电池一致性差异或致重组电池存在寿命和安全隐患供应不稳定		回收渠道供应不稳定，部分企业难以规模化生产

资料来源：中汽协，德勤，中信建投

磷酸铁锂电池适合梯次利用。磷酸铁锂电池在容量下降至 80%以下后仍然能够保持较好的电化学性能，电池容量也不会呈现加速衰减的趋势，同时磷酸铁锂电池安全性更好，稳定性好，循环寿命更长，因此退役之后适合梯次利用。

三元电池适合拆解回收三元电池循环寿命比较短，三元电池的安全性也没有铁锂电池的好，着火点比较低，耐高温性稍差，不适合用于储能电站、通讯基站等环境复杂的领域，同时三元电池所含的镍钴锰价格比较高，即使直接拆解，收益也很可观，所以三元电池一般不作为梯次利用的对象，更加适合拆解回收有价元素。

行业深度报告

梯次利用：退役电池的降级应用，尚处商业化初级阶段

分级多区段梯次利用

退役动力电池可以根据衰减程度，多级、多次梯次利用。当动力电池容量衰减到初始容量的 80%以下，便达到设计的有效使用寿命，不能完全满足车用需求。将性能较好的电池筛选重组后在某些使用条件相对温和的场合进行二次利用，继续发挥其功能，做到资源利用的最大化。根据电池性能的衰退程度，可将回收利用大体分为四个阶段，从第一阶段向下级延伸，直至完全不能满足各场景的使用要求后，进入第四阶段，即再生利用环节。

第一阶段，为电池包使用阶段，即电池容量大于或等于 80%，满足电动汽车使用要求，作为正常能源电池在车中被使用；第二阶段，为电池组利用阶段，即电池容量衰减至 60%-80%，可应用于对放电功率要求稍低的低速电动汽车、电动三轮车等移动、复杂工况场景；第三阶段，为单体电池利用阶段，可用容量衰减至 20%-60%，则由专业厂家回收拆解成单体电池，以串、并联的方式以多种组合形式再配组，重组后电池主要使用在储能场景，容量较高性能更稳定的用于电网储能，容量较低性能稍次的可用于家庭储能、充电宝等；第四阶段，为报废阶段，可用容量衰减至 20%以下，此时电池已经可以进行报废处理，仅需提炼回收电池内部部分零件及稀有化学成分，回收金属元素。

图表16：退役动力电池的分区段梯次利用

资料来源：《动力锂电池梯次利用进展研究》，中信建投

图表17：动力电池梯次利用商业模式

资料来源：第一电动网，中信建投

工艺流程相对复杂，仍需多方面完善

退役动力电池梯次利用的工艺流程包括电池拆解、品质检测、电池筛选、电池重组、系统集成等。对电池包进行外观评估及一致性检测，满足需求则可直接以整体的形式应用于低性能需求的应用场景；未通过的电池将电池包进行拆解为电池模组，并对外观、循环寿命、电池容量、性能状态等进行检测，筛选后的电池按照一致性进行电池重组，未通过电池模组环节评估的则进一步拆解为电池单体，再进行重组。重组后的电池进行系统集成，应用于新的场景。拆解前，需要了解退役电池包的基本信息，包括总电量，稳定容量，额定电压，成组方式，模块数量以及重量等。

图表18：废旧电池梯次利用处理流程

资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》，中信建投

当前梯次利用面临规模小、成本高、评估难、生态体系不健全等问题，仍需解决。一般而言，国内外不同汽车厂家的动力电池技术路线、结构差异较大、材料体系不同，造成产品梯次利用的效果也不一样，目前退役电池的梯次利用仍面临以下问题。

电池拆解技术难：动力电池在拆解时是整个 pack 从车上拆下来的，而不同的车型就有不同的电池 pack，它们的内外部结构，模组连接方式等差距甚远。没有一套标准的拆解流水线能够适配所有的电池 pack，这就需要将电池拆解的流水线分段细化，对不同的电池 pack 定制不同的解法。当然，这势必导致拆解作业无法完全自动化，导致工作效率的降低、拆解成本的上升。另外，由于电池剩余能量残余，拆解过程易发生事故，国内具备完善的高效的自动破碎拆解分离工艺的企业较少，这也是电池回收全流程的瓶颈之一。

梯次利用成本偏高：由于每家企业电池的工艺设计、类型、链接方式、内外部结构等各不相同，因此拆解分选困难，产线自动化程度低，拆解过程基本是手工完成，过程耗时耗力，人工成本偏高；退役电池从回收运输到评估检测，也存在较高的隐性成本。在盈利模式尚未成熟的当下，梯次利用的经济性并不比采购新电池高太多，甚至出现梯次利用成本高于使用新电池的情况产生。低成本是梯次利用的最大价值之一，以较低的成本获得较高的性能才能促进产业链发展，是梯次利用商业模式成功与否的前提。

退役电池状态校验难：依据退役动力电池历史运行数据的完整程度可分为白箱电池和黑箱电池，早期动力电池数据管理并未形成规范的记录，导致动力电池状态检测无法采用快速高精度的方法，电池状态的预估基于有限数据，则其安全性能评估和价值判断准确性低，无形中增加品质风险和成本。

退役电池一致性差：电池的一致性问题一直是梯次利用面对的重要挑战，电池在容量、内阻、电压等方面所表现出不一致的问题，即便是经过千挑万选的退役电池，在构建梯次利用储能系统时，仍无法完全防止在系统运行中出现电池一致性再次发生离散的情况，有的甚至会在较少的循环次数下电池性能急剧下滑，对后期维护造成较大困难。

安全性尚未完全解决：对于退役动力电池，由于其在车内运行 3～8 年，受到运行过程中的振动和挤压等外

力，发生内部枝晶生长、电解液消耗、晶体结构变化、界面阻抗增加等问题，导致发生安全事故的风险增加；
且不同电动汽车的使用环境、工况不同，电池的容量保持率也不一致，大容量集成时，其安全性问题更为突出。

动力和储能电池的技术路线差异：电动汽车和储能端关于电池的需求有所不同，电动汽车倾向电池具备高能量密度，储能领域则更看重电池拥有高循环寿命，因此动力锂离子电池和储能电池的技术路线也会有所差异，因此未来三元动力锂离子电池梯次利用到储能领域，是否存在安全隐患以及能否保证梯次利用电池的稳定性等不确定因素，还存在一些困惑。

对退役电池的价值评估不统一：目前市场上退役动力锂离子电池的标价跨度较大，有关退役电池剩余价值的评估业内也没有统一标准。关于一个电池的评价估值，其实际剩余容量、健康状况、预估剩余循环次数和全生命周期放电量等方面的数据，对退役动力锂离子电池的市场价值有着较为直接的影响。当前关于如何评定退役电池的价值，车厂、用户、回收机构、储能电站等各方还未达成价值共识。

商业模式创新仍需推进，产业形态不完善：动力电池的梯次利用产业链涉及车主、车企、动力电池企业、梯次利用企业，只有产业链上的每一环都有利益，才能共生共赢。目前梯次利用商业模式并不成熟，如果仅仅是下游的梯次利用企业有利润，那么上游的其他角色很难被推动起来，产业规模将很难起量，所以仍需政策相关文件推动，盘活产业链，推进商业模式的创新和建立，推动产业健康发展。

图表19：退役锂离子电池梯次利用于低速车测试数据

名称	测试数据		测试方法
名称	原装铅酸电池	梯次利用的锂离子电池	测试方法
连接方式	串联	直接安装	/
规格	60V120Ah	60V100Ah	/
电池重量	180KG	85kg	称重
续航里程	84Km	96Km	路况测试
充电速度	9h	3h	/
使用寿命	12个月	36个月	运行22个月
启动速度	慢	快	客户评价
爬坡能力	一般	好	客户评价

资料来源：《退役锂离子电池的无害化拆解回收与物理修复》，湖南省正源储能材料与器件研究所，中信建投

尽管退役动力电池梯次利用面临诸多问题，但目前已经有多家行业龙头与中国铁塔等下游利用企业达成了研究和应用的战略合作协议，随着动力电池各类标准的不断出台和实施，电池的一致性将大幅提高，技术性问题和安全性将得以大幅提高，评估体系趋于统一，而成本则将逐步下降；关于商业模式，未来紧密的合作关系以及降本之后的梯次利用将更具性价比，当前梯次利用的问题也会迎刃而解。

国内处于试点阶段，海外商业化运营较多

我国退役动力电池梯次利用体系初步建立，但仍主要停留在示范项目阶段，商业化应用相对较少。整体来看，梯次利用的投入成本依然较高，因此目前国内的退役动力电池梯次利用主要停留在试点阶段和示范项目阶段，商业化的应用还较少。近年来，工信部会同有关部门出台了《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》等政策，实施了动力电池全生命周期溯源管理，在京津冀等 17 个地区及中国铁塔公司等开展梯次利用试点，推动跨区域合作与产业链协同。

图表20：国内典型动力电池梯次利用案例

项目参与主体	项目简介	规模	地域范围	应用领域
中国铁塔	2018 年在工信部政策支持下开展退役电池在基站备用	1.5GW h	全国31个省份约12 通信基站万个基站
中国铁塔	电源示范应用，使用退役电池1.5 吉瓦时	1.5GW h	全国31个省份约12 通信基站万个基站
深圳比克、南方电网综2019年8月，采用比克退役三元电池完成由三套系统形合能源服务公司	成的2.15兆瓦/7.27兆瓦时储能系统,采用整包退役方式	2.15MW/7.27MW h 南方电网		用户侧储能领域
煦达新能源	2018 年，利用退役电池建设总规模1.26兆瓦/7.7兆瓦时储能系统，系统由7套180千瓦/1.1兆瓦时集装箱组成	1.26MW/7.7MW h	江苏南通	用户侧储能领域
溧阳普莱德新能源公司	2017年利用退役电池形成 180千瓦/1兆瓦时储能系统，系统由9套子系统形成	180kW/1MW h	常州溧阳某厂区	用户侧储能领域
国网江苏综合能源服务公司	2019年3月，南京江北采用45兆瓦时磷酸铁锂退役动力电池储能电站开始建设，后续规划采用变电站+储能 130MW/260MWh		南京江北电网	电网侧储能领域
	站+光伏充电站+数据中心"多站合一"的方式建设运营国网河南省电力公司、2013年，河南省建成的退役电池储能示范工程，我国首	100MW h	郑州	微网及电动交通
南瑞集团	个真正意义上的基于退役动力电池的混合微电网系统在高速公路服务区建设光储充一体化充电站，配置 50			工具
长深高速	千瓦/100千瓦时退役动力电池储能系统	50kW/1000MW h	长深高速	光储充一体化
北京普莱德、北汽、北	国网浙江省电力公司利用退役动力电池开发48 伏电动两轮车动力系统			电动两轮车
京匠芯	北京普莱德与北汽等合作储能电站、集装箱式储能武进国家高新区创新产业园梯次储能电站，江苏首个梯	75MW h	北京	低速电动车
江苏常能新能源	次利用储能电站，总容量10MW 张北梯次利用磷酸铁锂电池储能系统，组建了退役电池	10MW	江苏武进	储能电站
国家电网

	北京大兴梯次利用锰酸锂电池储能系统示范

		1MW h	河北张家口	削峰填谷
	分选评估技术平台，制定电池配组技术规范

	雄安新区退役电池调峰调频电站，每个储能电站规模在
南方电网		500MW/2GW h	雄安新区	调峰调频电站

	10MW/40MW h左右，总规模 500MW/2000MW h左右


国家电网		100kW h	北京大兴	削峰填谷

资料来源：中关村储能产业技术联盟，储能技术工程研究中心，高工锂电，中信建投

国外企业在梯次利用上试点更早、走得更快。海外一些发达国家都在积极探索电池梯次利用的商业发展模式，如德国、美国、日本等国家由于起步较早，如今已经有了很多成功的示范工程和商业项目，大部分是以储能二次利用为主。例如，4R Energy 公司是日产汽车与住友商事株式会社在 2010合资成立的，致力于实现日产聆风的锂电池二次商业化利用，回收日本和美国市场中聆风汽车的废旧电池用于住宅及商用的储能设备，目前已经推出两款储能电池产品；夏普公司则将退役的动力锂电池通过智能功率调节器用于家庭储能；美国杜克能源将退役的动力钾电池应用在家庭能源上；德国博世集团则利用宝马的纯电动汽车退役的动力电池建造2MW/2MWH 的大型光伏站储能系统；美国公司 FreeWire 基于退役的废旧动力电池供能，面向办公区域开发了一款可移动的电动汽车充电宝。

图表21：国外梯次利用商业化案例

国家	企业	应用领域	具体应用
日本	4R Energy	家庭、商业储能	日产汽车与住友集团合资成立4R Energy 能源公司，对在日本和美国销售或租赁的日产聆风汽车的废弃电池实施梯级利用，开发标称功率为12kW-96kW 的系列家用和商用储能产品。
日本	日本丰田	商业储能	日本丰田公司将凯美瑞系列电动汽车的废旧电池用于黄石国家公园设施储能供电。
日本	夏普	家庭储能	夏普公司开发智能功率调节器，让车载动力电池可以应用于家庭储能。
美国	Tesla Energy	家庭、商业储能	美国 Tesla Energy 开发了Powerwall 和 Powellpack，分别面向家庭储能系统和商业储能系统。
美国	Free Wire	移动充电站	美国的FreeWire 公司推出了一款叫Mobi的电动汽车移动充电站，是由废旧电动车电池制成，能储存 48kwh 的电量。
美国	美国可再生能源国家实验室	分布式发电/微电	美国可再生能源国家重点实验室提出将淘汰的插电式混合动力汽车及纯电动汽车用锂离子电池用于风力发电、光伏电池、边缘地处独立电源等
美、日	EnerDel、伊藤忠商事	家庭储能	美国 EnerDel公司和日本伊藤忠商事在部分新建公寓中推广梯次利用电池
美、澳	Tesla Energy	电网储能	在南澳州北部的詹姆斯敦附近安装储存容量为 129MWh 的 Powerpack，与法国可再生能源公司 Neoen 提供的风力发电场配合工作
	美国、瑞士通用、ABB	家庭、商业储能	美国通用公司与瑞典 ABB 集团联合开展了关于车用锂电池梯次利用的研究，合作将退役的雪佛兰电池梯级利用于家庭和小型商用备用电源，及用在可再生能源发电的削峰填谷等
德国	BOSCH	电网储能	德国博世集团利用宝马的ActiveE和i3纯电动汽车退役的电池建造2MW/2MWh的大型光伏电站储能系统，并已投入使用。该系统由瓦腾福公司负责日常维护。
德国	奔驰	电网储能	德国奔驰公司与回收公司合作项目，将1000辆 Smart 的退役电池进行梯次利用，预计形成 13MWh 的电网服务储能设施。

资料来源：《动力锂电池梯次利用进展研究》，前瞻产业研究院，中信建投

成本下降为长期趋势

成本控制是当前限制梯次利用规模扩大的主要原因之一。由于退役电池规格繁多，不同的车型就有不同的电池 pack，内部设计和结构千差万别，不同的电池 pack就要定制不同的拆解解法，拆解自动化程度低，电池转运和评估检测也有较高成本构成，造成效率偏低，成本较高。国内梯次利用规模尚处于起步阶段，规模效应对成本的下降还未充分体现，能否以较低的成本获得较高的性能，退役电池梯次利用持续降本，是扩大和丰富商业模式的前提。

技术进步、新型商业模式出现，未来梯次利用成更具经济性。随着退役动力电池的价格下降以及电池拆解重组技术的发展，梯次利用的成本竞争力将得到进一步提升。BaaS（Battery as a Service，电池租用服务模式）等新型商业模式的出现，电池的所有权主体也正在发生改变，梯次利用成为提高动力电池全寿命周期价值最大化的关键。BaaS 模式还可以提高退役动力电池的供应规模和可利用率，让退役电池大规模回收和标准化拆解成为可能，梯次利用也更具经济性。据彭博新能源财经数据，到 2030 年梯次利用的价格可能或可比新采购电池组便宜 30%左右。

图表22：梯次利用电池组价格预测（美元/kWh）

资料来源：彭博新能源财经，中信建投

拆解回收：资源化再生利用，回收率为核心

电池拆解回收分为预处理-金属回收工序，正极最具回收价值。动力电池主要结构包壳体、正极、负极、隔膜、电解液等，其中正极材料中含有大量的镍、钴、锂、锰等金属元素，电池拆解回收是指通过物理及化学手段电池中的镍、钴、锂等金属材料分离出来进行再生利用，过程包括预处理和金属回收两部分工序，其中金属回收供需技术路径较多、工艺也相对成熟。

图表23：锂离子动力电池结构

资料来源：《废旧三元锂电池正极物料有价金属回收利用研究》，中信建投

预处理工序：流程为分类-放电-拆解-破碎。预处理是将电池中回收价值较高的组分进行分离，一般要经历放电-拆解-破碎等步骤，主要通过物理手段实现。首先将废旧电池放电处理，避免后续拆解过程中局部过热或者短路而发生爆炸，放电后对电池进行拆解（目前也有带电拆解工艺），再将电池外壳剥离或切割，取出其中的电池芯，同时在此过程中收集电解液。将电池芯中的正极片、负极片、隔膜、电解液、外壳等分离后再分类处理，这一过程因电池规格、电池系统差异大，无法采用同一套拆解流水线适合所有的电池包和模组，因此自动化水平低、拆卸效率较低。

图表24：国内典型的动力电池预处理工艺

资料来源：《废旧三元锂电池正极物料有价金属回收利用研究》，中信建投

金属回收：工艺相对成熟，国内以湿法或火法-湿法联合工艺为主。锂、镍、钴、锰等有价金属绝大部分都存在于正极材料中，因此从正极材料是主要处理对象。拆解后电芯通过破碎-高温炉-重选（风选）-磁选-筛分等环节，得到的颗粒较粗的通常包括塑料、分离器、铜箔、铝箔等，粒级较细的组分通常包括正负极材料，含有锂、钴、镍等金属元素，行业称为“黑粉”。“黑粉”中金属元素的回收方法有物理法、火法工艺、湿法工艺、生物冶金或者联合工艺等，回收方法与传统冶金工艺接近，因此技术相对成熟，尤其是火法工艺和湿法工艺应用较为广泛，国内则主要采用湿法或联合工艺。

图表25：电池材料回收工艺方法对比

回收技术	核心工艺方法	优点缺点
物理法	精细拆解，材料修复	无污染，回收产品可快速返回电池产业链再利用，电池组分不能完全分离，回收率低，修复材料性磷酸铁锂回收经济性好能降级，人工强度大
火法	高温焙烧	高能耗，有毒气体排放，废气处理压力大，Li、工艺操作简单，原料适用范围广适合规模化生产 Al等无法回收，产品品质差
湿法	分离-提取	酸碱浸出各金属离子-除杂－金属锂、镍、钴、锰的回收率高，产品的纯度高，技术工艺相对复杂，工艺流程长，化学试剂消耗能耗低，建设投资少量大，水污染
生物冶金	破碎-微生物选择性浸出金属离子	金属回收率高、回收成本低、能耗低、微生物可处理周期长、所需细菌难以培养，技术发展处于重复使用、污染小、所需设施少初期阶段

资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》，新材料产业，中信建投

火法工艺：传统方法，常配合其他工艺使用

火法工艺是冶金领域较为传统的回收方法，原材料兼容性高，有价金属通常以合金的形式回收。火法冶金技术历史悠久，常用于提取金属，最早用于矿物冶金。将电极材料部分放入干电弧炉内高温处理，通常高温煅烧处理温度超过 1000℃，塑料和有机溶剂被燃烧，其中的金属及其化合物发生氧化还原反应，利用不同金属熔沸点和冷凝点不同，通过金属蒸汽挥发-降温冷凝过程其收集，主要回收低沸点的金属及和金属氧化物，最后对剩下的残渣金属采用筛分、热解、磁选或化学方法等进行回收。

火法冶金工艺的主要优点：1）工艺简单而成熟，工艺流程较短、操作相对简单；2）无需提前进行分选，可以回收多类电池的混合物；3）适合大规模的废旧电池进行处理。主要缺点：1）能耗大，过程中产生较多 CO2或其他有害气体，焚烧尾气处理的压力大，容易引发大气污染进而受到政策限制；2）部分金属存在于炉渣中难以回收，金属回收率低，产品合金需要配合湿法冶金等工艺进一步处理以实现不同金属的提纯；3）石墨、隔膜和电解液等有机物全部以还原剂的形式被燃烧掉，得不到回收。

图表26：某火法工艺流程图

资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》，中信建投

火法工艺以优美科 Umicore 公司研发的 Val’Eas 流程为典型。Umicore 开发了独特的 Val’Eas 工艺，废旧锂离子电池不进行电池解体破碎，直接进入到冶炼炉内，石墨和有机溶剂作为燃料放出能量；金属熔炼成合金，并进一步溶解合金，分离净化后可获得高纯度的镍和钴的化合物。Val'Eas 工艺能将退役锂离子电池中的镍、钴、铜、铁组分以合金产品形式回收，但是仍有部分锰和锂损失在炉渣中。该工艺主要用于镍氢及手机废锂电池（钴酸锂）的处置，Umicore 公司位在比利时安特卫普的霍博肯建设了 7000t/a 的废旧二次电池处理工厂。

图表27： Umicore 公司 Val’Eas 工艺的原则工艺流程图

资料来源：Umicore，《废旧动力电池回收镍钴锂市场前景展望》，中信建投

行业深度报告

湿法工艺：技术成熟、广泛应用，最大程度回收金属元素

湿法工艺技术成熟，产品多为金属盐。湿法冶金广泛使用于原生矿产的有色金属冶炼工艺当中，是一种很成熟的处理方法。湿法回收主要包括浸出和分离（萃取、沉淀）过程，通过酸或碱对锂电池正极材料进行溶解，将正极活性物质中的金属组分浸出，浸出液除杂净化后，通过离子交换/萃取/沉淀等工艺，将其中金属离子分离并形成相应无机盐或氧化物，如硫酸钴、硫酸镍、氯化钴、碳酸锂等，可直接用于电池生产。

湿法工艺优点突出：1）可以回收电池中几乎所有价值量高的金属元素；2）回收率高，镍、钴回收率 98%以上，锂回收率 85%以上；3）产品纯度高，可以直接制备电池级材料；4）对原料的处理更加具有灵活性，可直接处理正极材料生产过程中的废料和失效锂电池中拆解、分选出的极片料。但缺点是：1）溶液中金属离子成分多，因此操作程序复杂、工艺流程较长；2）工艺采用了大量的酸碱，废水处理困难，容易造成水土污染，处理不当可能会造成二次污染；3）电池必须经过破碎等预处理，经过细筛得到“黑粉”才可以浸出；4）适合组成成分较为单一的废旧电池，成分发生较大变化时，工艺可能会发生调整。

图表28：某典型湿法工艺回收三元电池流程

资料来源：《国内动力电池回收利用发展简介》，格林美，邦普循环，《废旧三元锂电池正极物料有价金属回收利用研究》，中信建投

我国电池回收企业大部分都采用湿法工艺。格林美采用湿法工艺，废料经过破碎分选，除去金属碎片，通过酸浸、萃取、分离得到各种目标金属盐溶液，然后通过共沉淀制备三元前驱体产品或由氯化钴制备碳酸钴，煅烧后制备四氧化三钴，含锂萃余液则用来制备锂盐；江西赣锋循环，废电池经过盐水放电、初破碎筛分，选出隔膜、外壳，极片经过干燥热解、细破碎，得到铜铝金属及三元粉料（黑粉），三元粉料再经过焙烧、硫酸双氧水浆化/酸浸后，除铜、铁、铝，沉锂，萃取、反萃取等工序，得到镍钴锰净化液，用于前驱体生产。

国内的华友钴业、邦普循环、天奇金泰阁、光华科技、赣州豪鹏、芳源环保、以及海外公司 Li-Cycle 等均主要采用湿法提取镍钴锂等金属或相应盐类。近年通过不断加大技术研发投入（宁德时代-两段酸性浸出，格林美-葡萄碳酸浸取，光华科技-空气氧化法），国内企业不断改进湿法工艺流程，回收率和盈利能力显著提升。

湿法工艺在海外电池回收企业也普遍应用。Retriev使用湿法冶金工艺来回收退役锂离子电池，产生了三种物料：金属固体，富金属液体和塑料，富金属的液体主要包含锂离子，回收为碳酸锂，滤饼和金属固体出售给对钴或镍含量感兴趣的下游冶炼厂（Glencore）。Recupyl 用于锂离子电池回收的湿法冶金工艺称为 Valibat，其中包括了在惰性气体混合物（CO2）下进行对废电池进行机械处理，以及对钢，铜和塑料进行的物理分离。SungEelHiTech 是位于韩国的湿法冶金回收企业，具有从退役锂离子电池中回收 Ni，Mn，Co，Li 和 Cu 的能力，回收的材料（金属硫酸盐和磷酸锂）会被提供给电池制造商。

联合工艺：优势互补，湿法为主，火法为辅

单一工艺适应性差，联合工艺优势互补。火法回收工艺存在着原料损失、废气及粉尘排放、能耗高等缺点；湿法回收法存在着废水处理困难、程序繁琐、化学试剂消耗量大及成本高等缺点。一些学者便提出了火法焙烧-湿法冶金联合法回收工艺，利用火法焙烧改变正极活性物质的成分，再利用湿法溶解、分离（萃取、沉淀），最终得到金属或金属化合物。另外，事实上，火法工艺更多为前序流程，产品以合金为主，后续多联合湿法工艺进一步分离金属元素，比如 Umicore 的 Val’Eas 工艺在火法工艺后得到合金金属，在经过酸浸经萃取得到金属盐，最终通过高温还原回收金属单质，全流程属于联合工艺。

图表29：火法-湿法联合回收工艺流程图

资料来源：《废旧三元锂电池正极物料有价金属回收利用研究》，中信建投

火法工艺为代表的日本索尼公司，全流程为火法与湿法工艺的联合。日本索尼采用火法工艺，塑料和电解质在 1000°C 的煅烧过程中被烧掉，剩下的材料中包括金属和活性材料。Fe，Cu 和 Al 可以通过磁性被分离，通过火法回收生成的活性物质则被送到 Sumitomo 进行进一步的湿法冶金回收，在那里钴被回收为氧化钴，产品纯度高，可用于制造正极材料。Sumitomo 还宣布了首个通过火法冶金回收铜和通过湿法冶金回收镍的方法。

图表30：部分电池回收企业回收工艺路径及产品情况

企业	回收工艺	主要产出
格林美	湿法	球状钴粉，硫酸镍，镍粉，钴粉，三元前驱体
天奇股份	湿法	硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍等
邦普循环	湿法	电池级四氧化三钴、镍钴锰酸锂，三元前驱体
赣锋循环	湿法	电池级氯化锂、碳酸锂
芳源股份	湿法	硫酸镍、硫酸钴、三元前驱体
振华新材	湿法	三元前驱体、电池级碳酸锂
华友钴业	湿法	三元前驱体
中伟股份	湿法	磷酸锂、纯钴、纯镍、三元前驱体
豪鹏科技	湿法	四氧化三钴、碳酸钴、高纯硫酸镍
长远锂科	湿法	三元前驱体
光华科技	湿法、火法	电极材料
凯地众能	湿法、火法	碳酸锂、镍钴盐等
芳源股份	湿法	三元前驱体
AEA	湿法	Co0
IME	湿法、火法	合金、碳酸锂
Recupyl	湿法	锂、钴、镍
Mitsubishi	火法	碳酸锂
Accurec	火法(VTR)-湿法	钴锰合金、渣湿法回收碳酸锂
Akkuser OY	火法	合金
Batrec	火法-湿法	合金、化合物
索尼	火法	合金
Retriev	低温球磨、湿法	Li、Co、Ni
SNAM	火法	合金
Inmetco	火法	最初不是为锂电池设计，其中锂无法回收
Glencore	火法-湿法	电池作为镍钴铜冶炼的补充原料，配合湿法回收金属
Umicore	火法	镍钴合金、锂化合物

资料来源：各公司公告，第一电动网，《废旧动力电池处理》，中信建投

物理修复：恢复材料活性，助力磷酸铁锂梯次利用

电池性能衰减源自电池材料的结构或性质变化，修复材料缺陷实现电池材料回收已经成为热点方向。退役电池宏观尺度下几乎所有的性能衰退，均是由于分子尺度下的材料本身发生了结构或者化学变化以及微纳尺度下的材料形貌或者红外特性变化引起的，若采用物理或电化学等方式，对拆解分离后的退役锂电池电极材料的结构和性能进行修复，可以最终处理再生为可再次投入使用的电极材料或其前驱体，这种技术称作电池的物理修复再生技术，已经成为近年来回收处理退役电池的新型热门方向。

修复再生技术主要有直接修复再生和高附加值再生。磷酸铁锂材料电性能衰减的主要原因是材料中活性锂的损失，因此通过向磷酸铁锂电池正极材料中补充锂元素可以获得较好性能的再生材料。直接修复再生即通过不同温度的高温煅烧，对正极材料的电化学活性进行修复，从而直接获得可再次利用的正极材料，这类方法简便且成本较低、对环境影响较小，但再生产物易出现夹带杂质、结构修复不完全的问题。高附加值再生是指将退役磷酸铁锂电池正极材料中的锂、铁、磷以化合态形式浸出回收，作为原料，在补充锂源、铁源或磷源后，通过水热法、高温固相法、喷雾干燥固相法、喷雾热解法、碳热还原法等方法重新合成性能较好的磷酸铁锂正极材料；通过高附加值再生所制得的产品性能优良，但工艺复杂、耗能较大、易对环境造成污染。.

物理修复工艺全组分回收在高校得到技术进展。国内中南大学、清华大学等研究发展出全组分物理法回收技术，通过精确拆解、材料修复的方式，实现了电解液、隔膜、电池材料的全组分回收，且回收率较高，有效回收正、负极材料、隔膜、电解液材料等，虽然废旧隔膜和电解液一般不能再参与到动力电池的生产环节，但其仍可以实现材料层面的循环利用，并且可以通过回收很好地避免回收过程中的环保隐患。

图表31：全组分物理回收技术流程图

资料来源：高工锂电，赛德美，中信建投

修复工艺后的电池材料可以获得较好的性能。中南大学对退役废旧磷酸铁锂和三元动力电池进行物理修复，修复的磷酸铁锂电池材料具有较高的振实密度、颗粒尺寸均匀、结晶性好、杂质含量低，但包覆层厚度不均匀，性能上具有较高的放电比容量、优异的倍率和循环性能。用于高温储能场景中，与商用的磷酸铁锂电池相比，虽然储性能略低，但容量恢复率较高。同样采用精细拆解、物理修复技术处理退役三元锂离子电池，修复的三元锂电材料具有较高的电压、循环稳定性、较低的交流阻抗、较高的放电比容量、优异的倍率性能和循环稳定性。修复的石墨负极材料具有较低的嵌锂电位、较高的比容量。

图表32：修复电池材料性能对比

使用场景	修复材料/商用材料	初始容量/Ah	剩余容量/Ah	容量保持率/%	恢复容量/Ah	容量恢复率/%
60℃-7天	修复LiFePO4/C	20.80	19.42	93.37	20.35	97.85
60℃-7天	商用LiFePO4/C	24.11	22.86	94.80	23.05	95.59
25℃-28天	修复LiFePO4/C	20.50	19.79	96.54	20.64	100.63
25℃-28天	商用LiFePO4/C	24.23	23.72	97.88	23.80	98.23

资料来源：中南大学《退役锂离子电池精细拆解与物理回收》，天津赛德美，中信建投

行业深度报告

国内赛德美公司已商业化运营，采用物理拆解+材料修复的方式回收电池。首先通过全自动化的物理精确化拆解，将动力电池中的正负极材料、隔膜、电解液、五金件等组分结构进行精细化拆分，再通过材料修复工艺，将拆解得到的正、负极材料进行成分调整和高温固相修复后，最终生成修复后的正、负极材料粉体。据赛德美表示，目前物理法对铁锂三元全组份回收率可以大于 90%，甚至到 95%以上。具体而言，正负极材料可以实现极高效率回收，隔膜回收率在 95%以上，电解液也可以做到 90%左右。修复材料制造成锂离子电池后，可组装成 PACK，应用于低速车、电动自行车、电动工具和家用储能等领域。

其他成分回收

负极回收

锂电池负极材料的种类繁多，但目前应用较多的是碳、石墨类和非石墨类碳材料。石墨负极材料回收工艺通常采用热处理、浸出或研磨浮选的方式来回收。石墨在废旧锂电池当中所占比例（质量分数）约为 12%～21%，这一数量十分可观。在某些不生产石墨或者石墨储量较低的国家，例如美国和部分欧洲国家，都将石墨作为一种关键材料，回收的石墨粉通过改性后有望循环应用于电池生产中。

浮选法回收：石墨天然疏水，与亲水物质表面物理化学性质差异较大，可采用浮选方法，添加捕收剂、起泡剂、调整剂等，将石墨与其他亲水材料分离。废锂离子电池中的 LiCoO2则是极性强、亲水性好的离子晶体，浮选法实现了 LiCoO2正极和石墨负极材料的同时回收，简化了回收流程，操作简单、高效、污染小，但是该方法回收的石墨含有较多杂质，分选得到的石墨纯度有待进一步提高。

热处理回收：电池负极铜箔与活性物质间存在黏合剂 PVDF，热处理法是将电池负极置于一定高温区间使黏合剂挥发或分解，铜箔集流体与负极石墨粉分离。热处理法可高效地去除黏结剂，分离铜箔集流体与活性物质。但不足是，高温条件下有机黏结剂易分解生成有害气体，如不采取合理的处理会产生二次污染。

湿法冶金回收：湿法冶金的原理是基于电池中金属能够溶解于酸/碱溶液或其他溶剂，将金属转移至溶液中，采用过滤方式将石墨与其他金属物质分开，回收石墨的同时还能回收有价金属。湿法冶金过程操作温度低，可有效回收负极中的锂盐，但由于 LiF 等难溶锂盐的存在，过程会消耗大量的强酸还会产生毒性更强的氢氟酸。因此采用湿法冶金回收的有效方案是将正极和负极回收合并，可以大大简化回收流程，减少废酸带来的二次污染。湿法冶金具有低能耗、易操作、回收率高及环境风险低等优势，但存在电解质和粘结剂残留等问题。

湿法和火法的联合工艺：单纯的湿法冶金存在一定问题，有研究者提出将湿法冶金和火法冶金结合。火法冶金是将经过预处理后的废电极粉末高温处理，去除有机物的同时使粉末中金属及其氧化物发生氧化还原反应得到合金和炉渣，是处理废电池的常用方法之一。湿法和火法相结合的方式回收废锂离子电池石墨负极，正负极混合粉末酸浸后过滤，得到的石墨滤饼与 NaOH 粉末在 500℃下进行烧结，除去大部分杂质，并用去离子水洗涤和干燥后得到再生石墨。

电化学法回收：将石墨和铜箔的分离及锂资源的回收相结合，简化了回收流程和成本。但是，未考虑黏结剂及导电剂的去除，产生的石墨含有少量的粘合剂残留物，纯度不足，这影响了其后续的再利用价值。

图表33：负极材料回收主流工艺优缺点

回收方法	优点	缺点
浮选法	实现了LiCoO正极和石墨负极材料的同时回收，简化了产品含有较多杂质，分选得到的石墨纯度不足，难以满足商业回收流程，操作简单、高效、污染小	应用。
热处理法	高效地去除黏结剂，分离铜箔集流体与活性物质	高温条件下有机黏结剂易分解生成有害气体，如不采取合理的处理会产生二次污染。
湿法冶金	高质量的回收石墨的同时还能高产量的回收有价金属;低会消耗大量的强酸还会产生毒性更强的氢氟酸，存在电解质和能耗、易操作、回收率高	粘结剂残留等问题
电化学法	将石墨和铜箔的分离及锂资源的回收相结合，简化了回收未考虑黏结剂及导电剂的去除，产生的石墨含有少量的粘合剂流程和成本残留物，纯度不足

资料来源：中国粉体网，中信建投

电解液回收

电解液回收往往被忽略，经济性原因普遍被焚烧处理。目前电解液回收面临诸多挑战，如电池循环后电解液会吸附在多孔电极上，提取和收集难度大；其次电解液挥发、易燃、有毒，加剧了回收的复杂性；再者电解液回收工艺较复杂，小规模情况下经济效益不明显。因此，考虑成本及规模等因素，目前大多数企业仅回收高价值的能源金属，忽略电解液的回收，在废旧电池处理过程中多将电解液燃烧或经废气净化处理后排入大气中。

电解液成分复杂，回收处于初级阶段，常用方法有冷冻法、机械法、有机溶剂萃取法和超临界回收法。电解液主要由锂盐、有机溶剂和添加剂组成。考虑到未来废电解液量将非常巨大，从资源和环保角度出发，电解液回收及高值化利用均迫在眉睫，但目前仍处在初级阶段，在数量和质量上均有待提高。电解液回收技术可分为冷冻法、机械法、有机溶剂萃取法和超临界回收法。

图表34：电解质成分种类复杂、危害大

电解质类型	电解质成分	性质	危害
溶质	LiPF6	潮解性强，易溶于水	吞咽会中毒，长期接触对器官造成伤害
溶质	LiClO4	易潮解，溶于水和乙醇	对眼睛、皮肤等有刺激性，助燃
溶剂	聚碳酸酯（PC)	高抗冲击性，耐受极端温度
	碳酸乙烯酯(EC)	沸点为248℃，室温为结晶固体难	对眼睛有危害，刺激呼吸系统
	碳酸二甲酯（DMC)	溶于水，易溶于有机溶剂	易燃
	氯化乙基汞（EMC)	无色透明液体，不溶于水	易燃
添加剂	碳酸亚乙烯酯（VC)	常温常压下稳定	严重损害眼睛
	乙酸乙酯(EA)	无色透明有刺激性气味的液体	易燃，燃烧可生成有毒的CO
	联苯（BP)	不溶于酸、碱、水，溶于部分有机溶剂	低毒性，对人体有一定的刺激性

资料来源：《锂离子电池电解液的清洁回收利用及废气治理方法》，中信建投

冷冻法：冷冻法是物理回收工艺，将电池中的电解液急速冷却成固体后回收。冷冻法原理是基于阿仑尼乌斯的变形式，温度降低时电解液溶剂分子活性降低，分子扩散能力大大减小，有效减少了其挥发和分解的程度，可以固体的形式进行回收。日本三菱将锂离子电池冷却后低温粉碎、分离得到固态电解液，低温可降低有害物质的活性和电解液的挥发，但也存在电解液回收率低、能耗大、对设备要求高等局限性。

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机械法：机械法是采用外力把电解液从电芯中分离出来的技术，其以离心法为代表，通过高速离心，气流吹扫或机械抽取的办法将电解液分离，不会改变电解液的成分，但分离效率不高；优点是工艺简单、投入资金比较小，并且清理比较干净，高效环保。

溶剂萃取法：溶剂萃取法是利用溶剂浸泡电芯，使电解液充分溶解在有机溶剂中，将有机溶剂和电芯分离。工艺由溶剂、溶质（回收目标物）和惰性固体构成。日本三菱将锂离子电池彻底放电后，注入碳酸酯溶剂收集电解液，向收集的电解液中添加水或无机酸使 LiPF6 分解，减压加热促进氟化氢气体挥发，氟化氢被吸收后生产氟化钙，溶剂采用蒸馏提纯的方式进行回收。

CO2超临界萃取法：当温度和压力达到临界状态时，CO2具有超高的溶解能力，能够有效溶解非极性物质，且化学性质稳定、无毒、价格低，是一种优秀的萃取剂，可将电解液从废旧的锂电池中分离，提取电解液的回收率可以达 90%以上。

仅有少数企业开展过电解液的回收技术研发。英国 AEA公司经低温破碎、分离钢材后，用乙腈提取电池中的电解液，采用 N-甲基吡咯烷酮（NMP）提取黏合剂（PVDF），分选后得到 Cu、Al 和塑料，电沉积法将溶液中的 Co 转化为 CoO。日本 OnTo 公司开发了 Eco-Bat 工艺，将电池放置在一定压力和温度的容器中，用液态二氧化碳(CO2)溶解电池内的电解液，改变温度和压力使 CO2气化，进而让电解液从中脱出。

大部分企业放弃电解液回收，或燃烧-净化处理。格林美将锂离子电池经过预处理、酸浸、分离提纯、重新合成、热处理等过程，获得超细钴粉和镍粉，电解液经燃烧、净化处理后排放。比利时 Umicore 开发了独特的Val’Eas 工艺，通过特制的熔炉采用高温冶金法处理锂离子电池并制备出 Co(OH)2/CoCl2，石墨和有机溶剂作为燃料焚烧处理。法国 Recupyl 公司采用拆解-浸出-沉淀-净化的工艺回收铝、钴、锂等材料，放弃回收电解液。

图表35：国内外企业回收锂离子电池及处理电解液案例

(a) (b) Umicore (c) AEA (d) OnTo (e) Recupyl
资料来源：《废旧电池电解液回收及高值化利用研发进展》，中信建投

经济性：能源金属价格上涨，凸显回收商业价值

退役动力电池回收价值分析

正极材料贡献动力电池最大价值部分。新能源汽车的成本构成中，电池占了接近一半，是最重要的成本要素。而动力电池主要由正极、负极、隔膜以及电解液等组成，根据华经产业研究院 2021 年数据，三元动力电池中，正极材料成本占比约 45%，隔膜占比约 18%、负极材料占比约 15%，电解液约 10%、铜箔约 8%、铝箔 4%。2022 年随着能源金属价格的大幅上涨，汽车中电池成本占比和电池中正极材料成本占比更高。

图表36：三元电池成本结构

资料来源：华经产业研究院，中信建投

图表37：三元电池中各材料重量占比

资料来源：高工锂电，中信建投

锂镍钴等金属为退役动力电池回收最主要收益来源。电池包拆解后得到电池组，进一步拆解得到的单体电池（电芯）。单体电池重量约占电池包总重量的 70%左右，其中价值最高的部分就是正极粉料，三元电池正极材料一般占到单体电池总重量的 40%左右，根据电池型号不同会有一定差异。正极材料中最具回收价值的金属为锂、钴、镍、锰，以 NCM523 电池为例，一吨正极材料中含有镍金属 304kg、钴金属 122kg、锰金属 171kg、锂金属 72kg，锂、镍、钴金属含量高、价值量大，是退役动力电池回收最主要的收益来源。

图表38：正极材料中主要金属含量

正极材料	所含主要金属	实际比容量 (mAh/g)	1Kwh正极重量	金属含量质量占比
正极材料	所含主要金属	实际比容量 (mAh/g)	1Kwh正极重量	（kg）镍	钻	锰	铝	锂
磷酸铁锂	Li、Fe、P	140mAh/g	2.23kg	-	-	-		4.4%
NCM333	Nil、Co、Mn、Li	145mAh/g	1.92kg	20.2%	20.3%	19.0%		7.2%
NCM523	Ni、Co、Mn、Li	155mAh/g	1.79kg	30.4%	12.2%	17.1%		7.2%
NCM622	Nil、Co、Mn、Li	165mAh/g	1.68kg	36.3%	12.2%	11.3%		7.2%
NCM811	Ni、Co、Mn、Li	185mAh/g	1.50kg	48.3%	6.1%	5.7%	=	7.1%
NCA	Ni、Co、Al、Li	200mAh/g	1.39kg	48.9%	9.2%	-	1.4%	7.2%

资料来源：高工锂电，安泰科，中信建投

三元电池回收价值远高于铁锂。以 1 吨单体电池为计量基准，1 吨单体电池含有约 400kg 正极材料，考虑镍钴锰 99%回收率，锂 85%回收率，则 1 吨 NCM523 电池单体可回收金属镍 120.4kg、钴 48.3kg、锰 67.7kg、

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锂 24.5kg。1 吨磷酸铁锂单体电池正极重量按照 40%估算，含锂 4.4%，锂回收率 85%，则可回收锂约 15.0kg。假设镍、钴、锰、碳酸锂均价分别为 20 万元/吨、30 万元/吨、2 万元/吨、20 万元/吨计算，1 吨单体电池 NCM 523和磷酸铁锂回收的金属价值量 7.1 万元和 1.9 万元。

除了镍钴锂锰等金属外，1 吨单体电池还可回收约 50kg 铝，130kg 铜，价值量约 1 万元。合计 1 吨（电芯计）废旧三元 NCM 523 和磷酸铁锂电池分别可回收产品价值量分别约为 8.1 万元和 2.9 万元，若折合为废旧电池包，则 1 吨废旧电池包可回收产品价值量约为 5.7 万元和 2.0 万元。

退役动力电池回收成本拆解

电池回收成本包括原材料成本、辅料、能源动力、环境治理（三废处理）、人工成本、折旧摊销等。其中原材料成本主要是指购置废旧电池的成本，价格随镍钴锂价格波动变化较大；辅助材料成本是指报废的动力电池处理中所需要用到的酸、碱、有机溶剂、沉淀剂等，其种类和成本因工艺不同会有较大差别；另外天然气、电力、水，以及人工成本也是电池回收成本的主要构成。

湿法工艺成本较高，且三元电池回收工序成本略高于磷酸铁锂。国内电池回收主要采用湿法回收工艺，因工艺流程长、过程中需要使用的酸碱溶液、辅助原料较多，因此产生的废液也相对较多，成本相对较高。三元电池回收金属品种多，工序、辅料种类和用量、能源动力消耗都高于磷酸铁锂，因此成本也较高。抛开电池购买成本，处理 1 吨三元电池和处理 1 吨磷酸铁锂电池成本分别为 1.4 万元和 1.1 万元。

图表39：湿法回收技术处理成本

费用项目	具体内容	LFP 湿法/(元/t)	三元湿法/(元/t)	备注
原材料	购买废旧电池	7900	25500	2023年4月初价格
辅助材料	酸碱溶剂、沉淀剂等	3500	6000
燃料动力成本	水、电、天然气等	1500	1500
环境治理	废气、废水、废渣等处理	1500	1800
拆解	电池拆解	1000	1000
人工	工资	900	1000
设备成本	维护费	200	200
	折旧费	700	900
其他	场地费、公摊费、税费等	2000	2000
合计		19200	39900
其中：加工成本	抛开原材料购买成本	11300	14400

资料来源：《锂离子动力电池的电极材料回收模式及经济性分析》，SMM，中信建投

根据 SMM 报价，2023 年 4 月初废旧方壳磷酸铁锂电池价格约为 0.8 万元/吨，废旧 523 方形三元电池价格约为 2.6 万元/吨；根据上表，回收 1 吨电池的成本分别约为 1.9 万元/吨和 4.0 万元/吨；回收 1 吨磷酸铁锂电池金属产品的价值约为 2.0 万元，回收 1 吨 NCM 523 电池金属产品的价值约为 5.7 万元，磷酸铁锂回收经济性略差，只靠回收锂仅略微盈利，其他材料回收同样重要，废旧 NCM 523 电池回收盈利约 1.7 万元，毛利率约 30%。

图表40：废旧磷酸铁锂电池价格（元/吨）

资料来源：SMM，中信建投

图表41：废旧三元电池价格（万元/吨）

资料来源：SMM，中信建投

退役电池回收计价模式

电池标准化计价困难重重。由于不同电池规格型号差异较大，电芯、正极材料在电池中的质量比重也有较大差异，因此金属含量存在区别，简单以废旧电池重量计价价值量出入较大。另外，行业依然比较混乱，拆解后电池存在低价值电芯掺杂在高价值电芯中销售的情况，因此以有价元素含量进行计价更为合理。

此前锂含量少、价值低，仅以镍、钴含量计价。三元电池回收料中的有价元素主要包括镍、钴、锂、锰、铜、铝等，在锂价大幅上涨之前，由于电池中锂的含量和价格均远低于镍和钴，因此锂的提取价值有限，电池回收料的价值主要在镍钴，因此只对镍钴计价，计算公式为：电池回收料价格=镍钴元素价值量*折扣系数=（镍含量*镍金属价格+钴含量*钴金属价格）*折扣系数，折扣系数多在 65%-85%，高于折扣系数、低于实际回收率（一般为 98%以上）的部分，可以视为回收企业的处理成本+毛利润。

锂元素价值隐藏于折扣系数当中，伴随锂价上涨市场变得混乱。随着锂价不断上涨，且锂的回收率也不短提高，电池回收锂经济性逐步凸显，因此交易双方将锂元素的价值隐含在了折扣系数中，通过提高折扣系数间接对锂元素进行计价。随着锂价持续走高，锂已经成为电池回收最大的价值部分，推动电池回收料折扣系数持续上涨，直至出现 200%以上的折扣，“折扣系数”已经摇身一变为“溢价系数”。

图表42：废旧磷酸铁锂电池成交计价系数

资料来源：SMM，中信建投

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图表43：废旧三元电池成交计价系数（%，万元/吨）

资料来源：SMM，中信建投

计价方式变革，镍、钴、锂逐步走向分别计价。此前锂元素隐藏在电池回收料的折扣系数中，存在较多问题：一是折扣系数变的模糊，不易量化锂元素的回收价值；二是折扣系数奇高且对应因素模糊，部分上游粉料厂添加难浸镍钴料，提高折扣系数，影响湿法厂回收率。因此，行业正逐步推行镍、钴、锂元素分开计价方式，电池回收料价格=镍钴锂元素价值量*折扣系数=（镍含量*镍金属价格*镍折扣系数+钴含量*钴金属价格*钴折扣系数+锂含量*锂金属价格*锂折扣系数），例如天奇股份正在推行新的计价体系，其中钴、镍的回收折扣系数在80%\~90%，锂在 65%\~80%。市场正逐步从镍钴锂统一折扣系数走向单独报价。

图表44：电池废料计价公式演变历程

资料来源：SMM，中信建投

图表45：废旧磷酸铁锂电池锂元素计价系数（%）

资料来源：SMM，中信建投
行业深度报告

图表46：废旧三元电池锂、镍钴元素计价系数单独报价（%）

资料来源：SMM，中信建投
注：镍、钴系数一致，曲线重叠

“废料换原料”，成为回收企业实现稳健盈利的“杀手锏”。锂价高企背景下，除却改变计价体系外，回收市场还在试水商业模式创新，“废料换原料”的合作模式逐步兴起，成为回收企业实现稳健盈利的“杀手锏”。所谓废料换原料，是指回收企业以协议方式定向收取电池厂、材料厂生产过程中的废料，在提取其中的镍、钴、锂等金属后，生产出电池级镍、钴硫酸盐及锂盐，再返还给电池厂、材料厂。在此过程中，回收企业仅收取约定的加工费，无需承担金属价格波动带来的风险，有技术优势的企业还可以生产副产品赚取额外利润。

国内“废料换原料”模式探索不断出现。2021 年，格林美便与亿纬锂能签署了 1 万吨回收镍产品定向循环合作备忘录；2022 年，又相继与容百科技、孚能科技、瑞浦兰钧等企业达成战略合作，约定以定向回收废料的方式，向前述企业返还电池级产成品。光华科技与天津力神，天奇股份与泾河陕煤研究院、星恒电源也签有类似的废料换原料协议。

“废料换原料”可以锁定渠道，本质为代加工。这种模式是一种互锁的关系，回收企业锁定废料渠道，电池厂或材料厂锁定原料来源，模式有利有弊。有利：在能源金属如锂供应紧张的当下，电池厂可以锁定一部分原料来源；当前电池回收产能过剩情况下，代加工业务可以解决来料问题，饱和产能、摊薄企业固定成本，避免金属价格涨跌带来的盈利能力波动；回收企业和电池厂均能形成原料保障；回收企业和材料厂、电池厂互为客户，以物换物缩减了交易层级，避开了贸易商环节赚差价。有弊：完全代加工模式意味着丧失渠道布局，在产业链中的话语权降低，市场想象空间压缩。因此产业链多方参与、原料多渠道布局、多模式运作，是当前回收企业的选择。

电池回收盈利弹性测算

影响回收企业盈利能力的因素主要有：金属回收率、金属价格、折扣系数等。

折扣系数对单吨利润影响较为显著。锂回收率差异是各个企业技术的主要差异之一，通过弹性测算得知，锂回收率差距 5%，对应单吨利润差异为 3600 元；折扣系数对利润的影响更大。表中橙色区域为当前市场行情（镍钴锂合并的折扣系数 90%左右，镍价 20 万、钴价 30 万、碳酸锂 20 万）对应区间的适度扩大范围。

图表47：锂回收率与折扣系数对单吨利润的弹性计算

回收单吨三元电池极片的毛利润 (万元)
锂回收率折扣系数	83%	85%	86%	87%	88%	89%	90%	91%	92%	93%	95%
70%	2.42	2.48	2.51	2.54	2.58	2.61	2.64	2.67	2.70	2.74	2.80
80%	1.73	1.79	1.82	1.85	1.89	1.92	1.95	1.98	2.01	2.05	2.11
90%	1.04	1.10	1.13	1.16	1.20	1.23	1.26	1.29	1.32	1.36	1.42
100%	0.35	0.41	0.44	0.47	0.51	0.54	0.57	0.60	0.63	0.67	0.73
110%	-0.34	-0.28	-0.25	-0.22	-0.18	-0.15	-0.12	-0.09	-0.06	-0.02	0.04
120%	-1.03	-0.97	-0.94	-0.91	-0.87	-0.84	-0.81	-0.78	-0.75	-0.71	-0.65
130%	-1.72	-1.66	-1.63	-1.60	-1.56	-1.53	-1.50	-1.47	-1.44	-1.40	-1.34
140%	-2.41	-2.35	-2.32	-2.29	-2.25	-2.22	-2.19	-2.16	-2.13	-2.09	-2.03
150%	-3.10	-3.04	-3.01	-2.98	-2.94	-2.91	-2.88	-2.85	-2.82	-2.78	-2.72
160%	-3.79	-3.73	-3.70	-3.67	-3.63	-3.60	-3.57	-3.54	-3.51	-3.47	-3.41
170%	-4.48	-4.42	-4.39	-4.36	-4.32	-4.29	-4.26	-4.23	-4.20	-4.16	-4.10
180%	-5.17	-5.11	-5.08	-5.05	-5.01	-4.98	-4.95	-4.92	-4.89	-4.85	-4.79
190%	-5.86	-5.80	-5.77	-5.74	-5.70	-5.67	-5.64	-5.61	-5.58	-5.54	-5.48
200%	-6.55	-6.49	-6.46	-6.43	-6.39	-6.36	-6.33	-6.30	-6.27	-6.23	-6.17
210%	-7.24	-7.18	-7.15	-7.12	-7.08	-7.05	-7.02	-6.99	-6.96	-6.92	-6.86
220%	-7.93	-7.87	-7.84	-7.81	-7.77	-7.74	-7.71	-7.68	-7.65	-7.61	-7.55
230%	-8.62	-8.56	-8.53	-8.50	-8.46	-8.43	-8.40	-8.37	-8.34	-8.30	-8.24
240%	-9.31	-9.25	-9.22	-9.19	-9.15	-9.12	-9.09	-9.06	-9.03	-8.99	-8.93
250%	-10.00	-9.94	-9.91	-9.88	-9.84	-9.81	-9.78	-9.75	-9.72	-9.68	-9.62

资料来源：SMM，中信建投

折扣系数跟随锂价变动而调整，但步伐不一致带来投机窗口。2021 年 6 月至 11 月，锂价从 8 万上涨至 20万，折扣系数仅从 77%上调至 90%；2021 年 11 月至 3 月初，锂价从 20 万上涨至 50 万元，折扣系数调整速度明显加快，但也仅上调至 120%，并随后跟随锂价下跌而下调；2022 年下半年开始，锂价仅从 47 万元上涨至 57万元，折扣系数从 120%附近加速上调至最高 235%；2023 年开始，锂价快速、大幅走低至 20 万元/吨以下，折扣系数降至 100%以下。可以看出折扣系数的调整节奏明显有区别于锂价调整，因此给动力电池回收带来巨大的投机窗口。图边框区域为当前市场行情对应利润范围（适度扩大），灰色区域为历史行情对应利润范围，假设镍价 20 万、钴价 30 万不变。

图表48：碳酸锂价格与折扣系数对单吨利润的弹性计算

回收单吨三元电池极片的毛利润 (万元)
碳酸锂价格折扣系数	5	10	15	20	25	30	35	40	45	50	55		60
80%	1.27	1.94	2.62	3.30	3.98	4.66	5.34	6.01	6.69	7.37		8.05	8.73
90%	0.59	1.27	1.95	2.62	3.30	3.98	4.66	5.34	6.02		6.69	7.37	8.05
100%	-0.09	0.59	1.27	1.95	2.63	3.31	3.98	4.66		5.34	6.02	6.70	7.37
110%	-0.76	-0.08	0.59	1.27	1.95	2.63	3.31	3.99		4.66	5.34	6.02	6.70
120%	-1.44	-0.76	-0.08	0.60	1.27	1.95	2.63	3.31		3.99	4.67	5.34	6.02
130%	-2.12	-1.44	-0.76	-0.08	0.60	1.28	1.95	2.63		3.31	3.99	4.67	5.35
140%	-2.79	-2.11	-1.43	-0.76	-0.08	0.60	1.28	1.96		2.64	3.31	3.99	4.67
150%	-3.47	-2.79	-2.11	-1.43	-0.75	-0.08	0.60	1.28		1.96	2.64	3.32	3.99
160%	-4.14	-3.47	-2.79	-2.11	-1.43	-0.75	-0.07		0.60	1.28	1.96	2.64	3.32
170%	-4.82	-4.14	-3.46	-2.79	-2.11	-1.43	-0.75		-0.07	0.61	1.28	1.96	2.64
180%	-5.50	-4.82	-4.14	-3.46	-2.78	-2.10	-1.43		-0.75	-0.07	0.61	1.29	1.97
190%	-6.17	-5.49	-4.82	-4.14	-3.46	-2.78	-2.10		-1.42	-0.75	-0.07	0.61	1.29
200%	-6.85	-6.17	-5.49	-4.81	-4.14	-3.46	-2.78		-2.10	-1.42	-0.74	-0.07	0.61
210%	-7.52	-6.85	-6.17	-5.49	-4.81	-4.13	-3.45		-2.78	-2.10	-1.42	-0.74	-0.06
220%	-8.20	-7.52	-6.84	-6.17	-5.49	-4.81	-4.13		-3.45	-2.77	-2.10	-1.42	-0.74
230%	-8.88	-8.20	-7.52	-6.84	-6.16	-5.49	-4.81		-4.13	-3.45	-2.77	-2.09	-1.42
240%	-9.55	-8.88	-8.20	-7.52	-6.84	-6.16		-5.48	-4.81	-4.13	-3.45	-2.77	-2.09
250%	-10.23	-9.55	-8.87	-8.19	-7.52		-6.84	-6.16	-5.48	-4.80	-4.12	-3.45	-2.77

资料来源：SMM，中信建投

电池回收市场空间可达千亿

汽车动力电池退役规模将在三年后迎来高速增长期。假设新能源汽车动力电池服役年限为 5 年，其中三元电池退役后直接回收，磷酸铁锂电池退役后部分进行梯次利用，三年后再进入回收系统。根据当前动力电池装机量进行推测，认为 2021年开始中国新能源汽车产销量呈“S”型曲线高速增长，因此 2026 年前后，中国退役动力电池也将迎来高速增长期。

关键假设：1、假设 5 年后技术进步和对续航需求提升，装机量中三元占比逐步回升；2、动力三元电池 5年退役，不参与梯次利用而直接回收；3、磷酸铁锂电池退役后按照一定比例梯次利用，2019 年磷酸铁锂电池梯次利用率为 20%，往后每年 5%递增，当梯次利用率达到 50%时，梯次利用率不再增长；4、梯次利用三年后电池再退役。

结论：2026 年动力电池退役量达到 155GWh，可直接回收量 127.5GWh，双双首次超过 100GWh；2030 年动力电池可回收量达到 583.5GWh，2035 年达到 1428GWh，2022-2035 年 CAGR 达 42.9%。

图表49：国内汽车动力电池装机量预测

	单位	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025	2026	2027	2028	2029	2030
新能源汽车产量	万辆	127.0	124.2	136.6	354.5	705.8	900	1150	1400	1600	1750	1850	1950	2050
动力电池装车量	GWh	56.9	62.2	63.6	154.5	294.6	441	573	722	852	1006	1142	1287	1440
磷酸铁锂装车量	GWh	21.0	20.2	24.4	79.8	183.8	278	373	476	579	624	628	644	648
三元电池装车量	GWh	31.0	40.5	38.9	74.3	110.4	163	201	245	273	382	514	644	792
铁锂占比	%	37.0%	32.5%	38.3%	51.7%	62.4%	63%	65%	66%	68%	62%	55%	50%	45%
三元占比	%	54.0%	65.2%	61.1%	48.1%	37.5%	37%	35%	34%	32%	38%	45%	50%	55%
三元结构：
其中 NCM 333	%	4.4%	4.1%	1.3%	2.0%	1%	1%	0%	0%	0%	0%	0%	0%	0%
其中 NCM 523	%	61.8%	56.0%	56.5%	46.0%	38%	35%	32%	29%	26%	23%	20%	17%	14%
其中 NCM 622	%	24.9%	23.2%	17.0%	16.0%	14%	15%	15%	15%	15%	15%	15%	15%	15%
其中 NCM 811	%	6.2%	14.2%	24.3%	36.0%	45%	47%	50%	52%	54%	56%	58%	60%	62%
其中 NCA	%	2.7%	2.5%	0.9%	0.0%	2%	3%	3%	4%	5%	6%	7%	8%	9%

资料来源：中汽协，高工锂电，安泰科，SMM，中信建投

图表50：国内汽车动力电池可回收量测算

	单位	2023E		2024E 2025E	2026E	2027E	2028E		2029E 2030E 2031E		2032E	2033E	2034E	2035E
梯次利用率	%	25%	30%	35%	40%	45%	50%	50%	50%	50%	50%	50%	50%	50%
磷酸铁锂梯次利用	GWh	5.3	6.1	8.5	31.9	82.7	138.9	186.3	238.2	289.7	311.9	314.2	321.8	324.0
磷酸铁锂回收利用	GWh	16.8	17.2	19.0	53.2	107.1	147.4	218.2	320.8	428.6	498.3	552.3	611.4	636.0
三元电池回收利用	GWh	31.0	40.5	38.9	74.3	110.4	163.2	200.6	245.4	272.6	382.4	514.1	643.5	792.1
三元结构：
其中 NCM 333 %		4.4%	4.1%	1.3%	2.0%	1.0%	0.5%	0.3%	0.1%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
其中 NCM 523 %		61.8%	56.0%	56.5%	46.0%	38.0%	35.0%	32.0%	29.0%	26.0%	23.0%	20.0%	17.0%	14.0%
其中 NCM 622 %		24.9%	23.2%	17.0%	16.0%	14.0%	15.0%	15.0%	15.0%	15.0%	15.0%	15.0%	15.0%	15.0%
其中 NCM 811 %		6.2%	14.2%	24.3%	36.0%	45.0%	47.0%	50.0%	52.0%	54.0%	56.0%	58.0%	60.0%	62.0%
其中 NCA%		2.7%	2.5%	0.9%	0.0%	2.0%	2.5%	2.7%	3.9%	5.0%	6.0%	7.0%	8.0%	9.0%
动力电池退役量	GWh	47.8	57.7	57.9	127.5	217.6	310.6	418.9	566.2	701.2	880.6	1066.4	1254.9	1428.0

资料来源：中汽协，高工锂电，安泰科，SMM，中信建投

其他领域电池可回收量在 2030 年超过 100GWh。另外，在当前锂电池消费结构中，除了新能源汽车动力电池之外，还有储能、两轮电动车、3C 消费电子等领域，假设储能电池寿命为 8 年，两轮电动车和 3C 电子电池寿命 4 年，预计到 2030 年上述领域电池可回收量也将超过 100GWh。

图表51：国内其他领域锂电池可回收量预测

	单位	2023E 2024E	2025E		2026E	2027E	2028E	2029E		2030E2031E	2032E	2033E		2034E 2035E

储能电池	GWh	0.1	0.2	0.3		1.4	1.7	3.3	3.5	14.7	32.3	66.4	97.7	156.4	234.6
两轮车	GWh	7.2	11.4	13.2		10.5	11.6	14.5	18.1	21.7	26.1	31.3	37.6	45.1	54.1

行业深度报告

	单位	2023E	2024E					2025E2026E2027E 2028E2029E 2030E 2031E 2032E				2033E		2034E	2035E
3C电子	GWh	35.2	43.4		56.4	41.0	49.2	56.5	62.2	68.4	75.2	82.8			91.0100.1110.2

CNIA SMM

电池回收金属量可极大补充供应，国内资源保障度得到提升。当前电池回收金属主要有锂、钴、镍，通过计算，预计 2022 年可通过废旧汽车动力电池回收锂金属 0.28 万吨、钴金属 0.35万吨、镍金属 0.87 万吨，若考虑储能电池、两轮车、3C 电池，废旧电池回收得到的锂钴镍分别为 0.31 万吨、3.54 万吨和 0.87 万吨。预计到2035 年，通过汽车废旧电池回收锂钴镍 12.82 万吨、10.2 万吨和 52.7 万吨，整个电池回收行业回收锂金属 15.1万吨、钴金属 22.3 万吨、镍金属 52.7 万吨，超过当前电池行业对上述金属的需求量，国内能源金属保障率将有极大提升，以当期最为紧张的锂估算，2035 年废旧电池行业回收得到的锂可以供超 1000 万辆新能源汽车使用。

图表52：各类电池金属含量计算

	单位	钴酸锂	锰酸锂	磷酸铁锂	NCM111	NCM523	NCM622	NCM811 NCA
理论比容量	mAh/g	274	148	170	278	280	280	280	280
实际比容量	mAh/g	140	140	140	145	155	165	185	200
1GW 需正极材料量	吨	1880	1931	2232	1916	1792	1684	1502	1389
1GW 对应锂金属量	吨	133	74	98	139	129	121	107	100
1GW 对应钴金属量	吨	1132			389	219	205	91	128
1GW 对应镍金属量	吨				387	545	612	725	679
1GW 对应锰金属量	吨		1173		364	306	190	86

资料来源：安泰科，SMM，中信建投

关键假设：1、未来数年电池能量密度没有大幅提升，各类电池实际比容量如表所示；2、电池报废即回收，不考虑库存周期；3、因三元电池不适宜中大型储能场景，因此假设储能全为磷酸铁锂；假设两轮电动车全部为锰酸锂，假设 3C 消费电子电池均为钴酸锂电池；4、假设锂回收率保持 85%，镍钴锰回收率保持 98%；5、仅考虑社会面的废旧电池回收，不考虑电池企业生产过程中的新废料回收情况。

图表53：国内废旧电池回收锂钴镍金属量预测

金属单位2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E2035E
新能源汽车退役动力电池回收金属量
磷酸铁锂	锂	万吨	0.1 0.3	0.1 0.4		0.2 0.4	0.4 0.8	0.9 1.1	1.2	1.8	2.7		3.6	4.2 3.7	4.6 4.9	5.1	5.3
三元电池三元电池	锂镍	万吨	1.7	2.3					1.6	2.0	2.4 15.7	2.7 17.6				6.1	7.5 52.7
三元电池		万吨				2.3 0.7	4.5	6.9	10.3	12.7				24.9	33.7	42.5
三元电池	钻锰	万吨	0.6	0.8 1.0		0.9	1.3	1.7	2.5	3.0	3.5	3.8		5.2	6.9	8.4	10.0
		万吨	0.8				1.5	2.0	2.8	3.4	3.9	4.1		5.5	7.0	8.3	9.7
其他废旧电池回收金属量
储能电池两轮车	锂	万吨		0.0	0.0 0.1	0.0 0.1	0.0 0.1	0.0	0.0	0.0	0.1		0.3	0.6 0.2	0.8 0.2	1.3	2.0
两轮车	锂	万吨	0.0					0.1	0.1	0.1	0.1	0.2 3.0				0.3	0.3
	锰	万吨	0.8	1.3		1.5	1.2	1.3	1.7	2.1	2.5			3.6	4.3	5.2	6.2
3C电子	钻	万吨	3.9		4.8	6.3	4.5	5.5	6.3	6.9	7.6		8.3	9.2	10.1	11.1	12.2
废旧电池回收行业合计 3.9
合计	锂	万吨		0.5	0.6	0.6	1.3	2.1	3.0			5.3	6.7	8.6	10.6	12.8	15.1

行业深度报告

	金属	单位	2023E2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E
合计	镍	万吨	1.7	2.3	2.3	4.5	6.9	10.3	12.7	15.7	17.6	24.9	33.7	42.5	52.7
合计	钻	万吨	4.6	5.6	7.0	5.8	7.2	8.8	9.9	11.1	12.2	14.4	17.0	19.5	22.2
合计	锰	万吨	1.6	2.3	2.4	2.7	3.3	4.5	5.4	6.4	7.1	9.1	11.3	13.5	15.9

资料来源：高工锂电，安泰科，SMM，中信建投

爆发式增长，十年内可见千亿规模。汽车动力电池中最具价值量的应数锂，而 3C 电池以钴酸锂居多，钴含量大、价值量高。虽然远景新能源汽车动力电池未来市场空间广阔，2035 年仅新能源汽车报废动力电池回收锂金属价值量就可能超过千亿，但短期看 3C电子、两轮车等赛道电池钴的回收价值量更高。因此电池回收短期依赖 3C电池，中长期看新能源汽车报废动力电池潜力。

关键假设：1、锂价格假设：碳酸锂 2023-2025 年碳酸锂均价分别为 30/20/15 万元/吨，2026 年之后均价 15万元/吨，锂金属与碳酸锂折算系数为 5.32；2、钴价格假设：长期均价 35 万元/吨；3、镍价格假设：2023-2024年均价 20/15 万元/吨，此后长期均价 10 万元/吨；4、锰价格假设：稳定于 1.5 万元/吨。

图表54：金属价格假设

金属	单位 2023E		2024E	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	2031E		2032E	2033E	2034E	2035E
碳酸锂	万元/吨	30.0	20.0	15.0	15.0		15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0	15.0
锂	万元/吨	159.7	106.5	79.8	79.8		79.8	79.8	79.8	79.8	79.8	79.8	79.8	79.8	79.8
镍	万元/吨	20.0	15.0	10.0	10.0		10.0	10.0	10.0	10.0	10.0	10.0	10.0	10.0	10.0
钴	万元/吨	35.0	35.0	35.0	35.0		35.0	35.0	35.0	35.0	35.0	35.0	35.0	35.0	35.0
锰	万元/吨	1.5	1.5	1.5	1.5		1.5	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5	1.5

Wind SMM

2030年废旧电池回收市场具备千亿回收规模，其中新能源汽车退役动力电池回收带来市场空间超700亿元。2035 年新能源汽车退役动力电池回收带来市场空间将近 2000 亿元，其中单锂一项价值量可超千亿；其他电池回收则以钴为主，2035 年回收价值量超 400 亿元。

图表55：国内废旧电池回收市场规模

	单位				2023E2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E
	单位				新能源汽车退役动力电池价值量
锂	亿元	75.1	60.5	44.9	95.9	159.4	227.5	303.4	405.7	497.4	627.2	762.4	897.9	1023.6
镍	亿元	34.6	34.7	22.8	45.0	68.9	102.6	127.4	157.1	176.0	248.7	336.8	424.7	526.6
钴	亿元	22.6	28.1	24.9	44.3	60.3	86.8	103.8	123.6	133.8	183.1	240.1	292.9	351.1
锰	亿元	1.2	1.4	1.3	2.3	3.0	4.3	5.0	5.9	6.2	8.3	10.5	12.5	14.5
合计	亿元	133.4	124.8	93.9	187.5	291.6	421.3	539.6	692.2	813.4	1067.3	1349.8	1628.0	1915.8
						其他废旧电池回收金属量
锂	亿元	7.4	7.8	6.8	6.2	7.0	9.5	11.4	20.7	34.6	60.0	84.0	126.9	183.5
钴	亿元	136.7	168.5	218.9	159.0	190.8	219.5	241.4	265.5	292.1	321.3	353.4	388.8	427.7
锰	亿元	1.2	2.0	2.3	1.8	2.0	2.5	3.1	3.7	4.5	5.4	6.5	7.8	9.3
合计	亿元	145.4	178.3	228.0	167.0	199.8	231.4	256.0	290.0	331.2	386.7	443.9	523.4	620.5
					废旧电池回收行业总金属价值量
锂	亿元	82.5	68.4	51.7	102.1	166.4	237.0	314.9		426.4532.1			687.2846.4 1024.8 1207.1

行业深度报告

镍	亿元	34.6	34.7	22.8	45.0	68.9	102.6	127.4	157.1	176.0	）248.7	336.8	424.7	中 526.6
钻	亿元	159.3	196.6	243.8	203.4	251.1	306.3	345.2	389.1	425.9	504.4	593.5	681.7	778.7
锰	亿元	2.4	3.4	3.6	4.1	5.0	6.8	8.2	9.6	10.7	13.7	17.0	20.3	23.8
合计	亿元	278.83	303.1	321.9	354.6	5491.4	652.7	795.6				5982.2 1144.6 1453.9 1793.72151.4 2536.3

Wind SMM

回收渠道：群雄逐鹿中原，得渠道者得天下

上下游单向传导的产业链条转向行业交叉的产业网络

材料回收企业多、梯次利用企业少，电池回收渠道多样。动力电池回收产业链上参与者众多，包括电池生产商、汽车整车生产商、消费者、电池回收渠道、电池拆解/回收企业等，需要各方协同合作，电池回收的核心环节是回收渠道、梯次利用、电池拆解和材料回收，其中退役电池的来源渠道多样、广泛，从事材料再生回收的企业较多、梯次利用的企业较少。

图表56：动力电池回收产业链

资料来源：格林美，《废旧动力锂电池回收利用技术概述》，中信建投

产业链内部深化合作，各环节不同形式、不同程度向电池回收利用环节延伸。上游资源企业、金属冶炼企业、电池材料生产、电池制造、新能源汽车整车制造厂等，逐步从传统的上下游关系逐步转为内部合作深化，产业链从传统单一上下游方式向产业交叉、生态网络方向转变，动力电池产业正逐步形成全产业链覆盖，资源、电池、汽车、回收多环节交叉的产业网络。

金属冶炼、电池制造企业：基于矿山资源和电池材料回收技术的同源性，向下游布局电池回收产业，拓展城市矿山；

电池、整车厂：基于原料需求和供应稳定，向上游布局金属冶炼、矿山资源，同步向下游布局电池回收构建城市矿山原料渠道；

整车厂、渠道商：基于其自身渠道优势，开拓上下游合作，逐步延伸产业链覆盖，构建电池回收-再生循环体系。

电池回收企业：作为锂电产业后周期环节，未来随着报废量大幅增加而大幅提高在产业链中的话语权，电池回收企业也逐步延伸产业链覆盖，或寻求上下游合作，尝试形成从电池生产到电池再制造的闭环。

图表57：产业链多环节布局电池回收

资料来源：各公司公告，高工锂电，德勤，中信建投

国内现状：多重回收模式并存，技术为王、产业联盟模式或是正解

目前新废料多，旧废料少，回收渠道差异大。国内废旧动力电池的主要来源有四种：新能源汽车电池制造过程中产生的新废料、汽车维修中更换下的废旧电池、整车报废产生的废旧电池、梯次利用后再次报废的电池。这四种废旧电池回收的渠道差别较大，其中以新电池制造过程中产生的废料回收渠道最为规范和健全，不经过消费者直接进入回收环节，后三种属于社会面废旧电池，回收渠道较为多样，也存在一些不规范的现象。现阶段，我国废旧动力电池回收，主要是生产中产生的新废料，真正完成电池寿命从汽车上退役的电池还比较少。

建立在回收技术基础上的回收渠道是核心之一，渠道决定企业未来规模潜力、经济效益，技术水平决定的高回收率是最为重要的发展决定因素，。当前国内退役动力电池数量并不多，处理产能相对充裕，换而言之，电池回收企业“吃不饱”，有充足退役动力电池稳定供应，在对渠道竞争日趋激烈的当下，保障业务规模、稳定扩大生产、最大化经济效益。根据回收主体不同，国内目前主流的动力电池回收商业模式分为三种：

①第三方回收网络，包括独立回收企业、贸易商，也包括电池回收处理企业建立回收网络；

②电池生产厂为责任主体的回收渠道，渠道包括自建回收点、电池租赁等；

③以整车厂为责任主体的回收网络，回收渠道囊括 4S 店、自营废电池回收点等。

第三方回收：具有技术优势，回收渠道为短板

以资源再生企业为主导，业务集中于拆解-处理-再生环节。第三方回收模式，一般以资源再生利用企业为主导，主业集中于拆解、处理、再利用环节，也有企业无拆解环节仅有金属回收环节，以外购“黑粉”为原料，这类企业的特点是在资源回收领域经验丰富、危废处理资质完备，可以很好完成电池拆解及资源再生工序，并生产高质量产品。

图表58：第三方回收模式关系图

资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》，《基于成本核算的废旧动力电池回收模式分析与趋势研究》，资产信息网，中信建投注：实线为新电池流向，虚线为旧电池流向；黑色字为涉及环节，白色字为不涉及环节

回收渠道灵活、广泛，自建自营网络渠道存在困难，部分社会渠道规范性欠佳。第三方回收模式，在回收渠道上更为市场化，有持续运营或者合作的中转场、贸易商等渠道，废旧电池来源灵活、效率高。贸易商或渠道商一般可以给出较高的废旧电池回收价格，对消费者具有价格吸引力；但缺点很明显，这类企业一般规模较小，难以建立持续稳定、广泛、大规模的自营电池回收渠道，即使自建渠道也存在费用大、存储难、运输难的问题。部分原料来自社会贸易商，渠道规范性欠佳，另外电池类型多样增加处理难度。

未来逐步转向联盟形式，合作构建回收网络。以第三方回收为主要来源的企业未来可能会面临报废电池供应不足的情形，或以自身能力建设回收渠道单薄而无法扩大规模，因此这类企业与电池厂和整车厂达成合作以求建立稳定电池回收渠道。具有资质的第三方企业充当桥梁作用，生产商、汽车经销商和动力电池租赁企业与第三方企业签订相应的回收协议，向第三方企业缴纳一定的费用，将回收废旧电池的责任和风险转移给第三方企业。典型代表为天奇股份，旗下拥有废旧汽车回收公司、锂电材料回收公司，深度绑定整车厂构建汽车全生命周期服务体系，并加强与废旧电池贸易商、电池厂等企业合作。

电池企业回收：业务闭环优势，可与梯次利用模式协同发展

形成资源闭环，利于电池成本下降。以电池企业为主体的回收模式，在正向上可以向整车厂、汽车经销商、汽车维修厂、电池租赁公司提供动力电池，在逆向上再从上述渠道回收废旧电池，回收效率高，另外，电池生产过程中也会产生报废电池。电池企业回收废旧电池，将锂钴镍等金属材料返回电池环节生产，形成“电池生产-电池销售-电池回收-资源再生-电池生产”的产业链闭环，在锂电材料供应紧张，价格日益高涨的今天，可以稳定自身原料供应，提高自身对上游原料的议价能力，有效降低电池生产成本。

产业链上下协同较多，构建电池梯次利用和材料回收两种路径协同有独到优势。退役动力电池梯次利用对技术要求较高，电池生产企业在废旧电池余能检测、充放电技术、包装技术等更专业，并且也具备一定的销售网络优势；梯次利用电池二次报废以后再返回电池企业回收，很好的解决了当前梯次利用模式的诸多难点，在梯次利用和电池回收结合上最有优势。

“电池租赁”、“以旧换新”等新兴模式，电池生产企业匹配度更高。当前动力电池的消费模式主要仍是消费者购买整车，但电池租赁和电池以旧换新等模式正在兴起，电池企业对电池流向具有更多掌控权，可以通过提供电池替换等服务获得废旧动力电池，与这类新兴电池消费模式更加匹配。

回收技术相对薄弱，需与资源再生利用企业建立稳定合作关系。电池回收企业在回收网络渠道方面具有一定优势，但并不具备电池材料回收能力，仍需将电池运输到具有处理资质的企业回收材料，因此搭建完整产业链需要并购、合作或还成立合资企业，完善资源再生环节。其中的代表企业为宁德时代，2015 年宁德时代收购广东邦普，进而切入动力电池回收领域，现今广东邦普子公司湖南邦普已经建成中国最大的废旧电池循环基地之一。

图表59：电池企业回收模式关系图

资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》，《基于成本核算的废旧动力电池回收模式分析与趋势研究》，资产信息网，中信建投注：实线为新电池流向，虚线为旧电池流向；黑色字为涉及环节，白色字为不涉及环节

汽车厂回收：先天渠道优势，效率最为突出

最大优势在于渠道，依托现有销售服务网点。汽车生产商回收退役动力电池渠道包括汽车经销商、4S 店等，这也是最直接连接消费者、和消费者关系最为亲密的一个环节，汽车动力电池安全性要求高，因此消费者更倾向于原厂和 4S 电的维修和替换，因此在退役动力电池回收网络建设方面，汽车生产商依托其自身庞大的销售和服务网络体系建立电池回收点，且此类回收网络体系建立在正向供应链之上，渠道建设成本低、效率高，具有更好的协调性。

技术最为薄弱，缺乏盈利环节，需补齐资源再生环节。整车厂最大优势在于渠道，但技术环节最为薄弱，对电池回收检测等技术水平不及电池生产企业，更面临拆解-资源回收-资源再生技术的缺乏，因此整车厂必须配合资源再生回收企业完成后续环节，或并购、合资成立资源再生企业。如此一来，整车厂电池材料保供诉求不及电池厂强烈，也难以从电池回收再生环节稳定盈利，价差赚取的利润规模偏小，对整车厂吸引力不够。国内代表企业如北汽蓝谷，通过子公司北汽新能源参投了赣州豪鹏、蓝谷智慧与北汽鹏龙。

图表60：汽车生产商回收模式关系图

资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》，《基于成本核算的废旧动力电池回收模式分析与趋势研究》，资产信息网，中信建投注：实线为新电池流向，虚线为旧电池流向；黑色字为涉及环节，白色字为不涉及环节

联合回收模式：生产者责任延伸制为基础的产业联盟

单一模式各有千秋，产业结盟、优势互补才是正解。电池回收各个主体具有各自的差异化优势，其中以第三方企业的回收模式参与者最多，资源回收专业性强，但渠道为建设是劣势；电池企业产业协同好，可以形成资源闭环，但一般需要配合资源再生企业；整车厂渠道优势最大，渠道成本低效率高，正向物流处于核心地位，但电池回收技术并不具备。因此，单一回收模式可能会在渠道、技术、资金等方面存着一些问题，并且面临来自非正规渠道对正规渠道的挤压，唯有多方合作形成产业联盟、优势互补才是正道。

图表61：几种回收模式的比较和分析

回收主体	第三方/资源回收企业	电池生产企业	汽车厂	产业联盟
回收模式	自营网点或社会渠道	自建回收渠道	4S 点、售后服务点	以汽车4S 店、服务点为主
回收产品类型	各类产品，范围广	自己品牌为主，或同规格产品本品牌产品		各类产品，范围广
回收成本	高	高	低	低
电池流转效率	低	中	高	高
运作规模	小	中	大	大
管理要求	低	高	高	高
信息反馈	慢	较快	快	快
产业风险	资源回收企业、贸易商	电池生产企业	汽车厂	联盟成员
服务范围	区域性	广	广	区域性
趋势因素	赚取利润：金属材料价格上稳定供应：上游原材料上涨、涨、废电池材料-金属价差	下游车厂压价压力	政策驱使：生产者责任延伸制各自利益驱使
主要优点	技术强，利润驱动下积极性高	动下积极性高	高	专业性强，产业闭环，降本驱现成回收网络，成本低，效率各环节优势互补强强联合，体系有序，净化行业格局
主要缺点	管理难度大、区域限制、资金上游需与汽车厂配合，下游需无电池及资源回收技术，需产管理难度大，前期工作开展难压力、渠道不稳定
代表企业	湖南凯地众能、腾远钴业	与资源再生企业配合宁德时代、国轩高科	业链配合北汽、上汽、比亚迪	度大

资料来源：《基于成本核算的废旧动力电池回收模式分析与趋势研究》，高工锂电，中信建投

以汽车厂为核心的产业联盟回收模式逐步形成，政策驱动，也是产业驱动。产业联盟模式是由行业上下游成员组成的联盟作为废旧电池回收主体，也是由效率、经济、秩序、产业闭环推动形成的上下游产业协同模式，解决了单一主体难以全产业链完美覆盖的问题，渠道协同、技术协同、产品协同，有效减少市场的恶意竞争，挤出灰色回收产业链生产空间，净化产业格局，同时也有利于提高产业链效率、各环节降本增效。在政策上，我国政策大力推行以生产者为回收网络主体的商业模式，要求汽车生产企业承担动力蓄电池回收的主体责任，引导汽车生产、动力电池生产、综合利用等企业加强合作，通过多种形式形成跨行业联合共后体，建立有效的市场化机制，也可以与有关企业合作共建、共用回收渠道。

图表62：汽车生产商为主导的产业联盟模式

资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》，《基于成本核算的废旧动力电池回收模式分析与趋势研究》，资产信息网，中信建投注：实线为新电池流向，虚线为旧电池流向；黑色字为涉及环节，白色字为不涉及环节

生产者责任延伸是目前产品回收最重要的制度之一。生产者责任延伸制度（Extended Producer Responsibility，EPR）最源于瑞典政府的思想，“在产品整个生命周期中，特别是对产品的回收、循环和最终处置环节，为了实现环境保护、降低产品对环境的负面影响的目标，产品制造者要承担主要责任”。生产者责任延伸的概念明确了产品被消费后的废物回收、最终处置和循环利用等各个环节的主体责任。后来各发达工业化国家在其循环经济立法中也纷纷引入 EPR 概念，落实生产者责任延伸制度，并将其不断完善丰富。

电池回收的生产者责任延伸制度以汽车厂和电池企业为主体。在中国政府出台的《电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015 年版）》和《生产者责任延伸制度推行方案》等政策中，动力锂电池制造企业和整车企业被指定为生产者，承担回收废旧动力锂电池的主体责任。2018 年 1 月，政府发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》，提出整车企业需承担动力锂电池回收的主体责任，推动动力锂电池回收网络和渠道建设。伴随中国废旧动力锂电池回收政策的完善，整车企业在废旧动力锂电池供应中的重要性将进一步加强。

行业深度报告

国外经验，他山之石可以攻玉

海外发达国家经过多年发展，再生资源的蓄积量已经较为充裕，因此建立了相对完备的再生资源回收相关政策及立法配套，摸索出一套适合本国国情的动力电池回收体系。

日本：电池生产商为电池回收利用承担主体

层次分明、健全且循序渐进的循环经济立法体系，是日本退役电池回收的基础。日本从三个层面着手搭建了较为健全的电池回收法律体系。第一层指基本法，即《促进建立循环型社会基本法》；第二层指综合性法律，包括《固体废弃物管理和公共清洁法》、《资源有效利用促进法》、《资源回收利用法》、《再生资源法》等；第三层指专门法层面，包括根据产品性质制定的专门法规，包括《汽车再循环法》，动力电池的循环利用是重点。日本政府还制定了循环型社会基本制度，包括生产者责任延伸制度、环境报告制度等以促进废弃物回收方面经济的发展，且对生产、消费和废弃物处理等实施全方位全过程的监管监控。

回收体系以企业为主导，利用零售商、汽车经销商或者加油站的服务网络向消费者回收废旧电池。日本政府早在 1994 年已开始推行回收计划，相关汽车生产企业在新能源汽车产品上市时便同步启动电池回收利用项目。自 2000 年起，日本政府开始倡导“蓄电池生产-销售-回收-再生处理”的回收体系，明确了电池生产商为电池回收利用的责任承担主体。2004 年日本两大中央省厅共同授权的日本电池回收中心（JBRC）旨在全面推进废旧充电电池材料回收利用。

图表63：日本动力电池回收利用网络体系

资料来源：新材料在线，《我国电动汽车动力电池回收利用问题剖析及对策建议》，中信建投

日本具有非常好的国民自愿基础。由于资源禀赋不足，日本非常重视废旧电池的回收利用，有较好的国民自愿基础。消费者在购买动力电池产品时无需向任何机构多缴纳费用，且可对动力电池进行租赁。日本电池制造商的每一个销售网点都成为对接消费者逆向归还废旧动力电池的窗口，日本形成了由电池生产商、电池零售商、汽车销售商、消费者所共同构成的电池回收网络，借助这一回收网络，电池生产商可免费从消费者手中回收废旧电池，交给专业的回收利用公司进行处理，处理后的材料回归动力电池生产商重新制造新的电池。

行业深度报告

政府补贴，引导循环经济。日本的动力电池回收模式中，政府会给予电池生产厂商一定的补助。2000 年起，日本政府就规定生产商对镍氢和锂电池的回收负责，但早期受制于成本和技术限制，镍氢电池（混合车用动力电池）的回收利用对企业而言无利可图，生厂商应对镍氢和锂电池的回收负责，并给予资源回收面向产品的设计，政府给予生产企业相应补助，提高回收积极性。

企业案例：1994 年日本电池生产商开始实施回收电池计划；丰田与住友矿山丰田于 1997 年即成功开发了混合动力车型普锐斯，并依托其在国内的销售渠道和销售站点、通过逆向物流建成完善的回收体系，基本实现对废旧汽车的全覆盖。NISSAN 与 Sumitomo 成立锂电池回收公司 4R Energy。2018 年 10 月，丰田、日产等多家日本汽车厂商共同启动回收电动汽车退役锂离子电池项目，以抱团形式共同推进动力电池回收利用的发展，该项目最初将在日本七个都道府县设立工厂，该项目的操作模式为：汽车拆卸网点在收到废旧电动汽车后，会将退役电池拆解出来，再就近转给上面所提到的回收利用工厂进行处理。汽车厂商需要向日本汽车循环利用协作机构缴纳一定的处理费。

日本的这种有序自然的回收模式一方面基于政府积极引导、鼓励企业发展，循环经济理念的深入人心；另一方面来源于国民良好的“自愿努力”回收意识。

美国：生产者责任延伸+消费者押金制度

建立了从联邦、州和地方三个层面构建了较为完备的电池回收利用法律体系。上层是兼具纲领性和可操作性的《国家环境政策法》，下层分为“污染控制”和“资源保护”两大法律体系，包括固体废弃物管理方面出台的法规、条例，如《资源保护与回收利用法》、《危险废物管理条例》、《固体废物处理法》等；州政府层面，美国多州均出台了相关的回收法，三个层次的法律相互补充、相互规范。

严格的生产者责任制度和消费者押金制度，全部参与者行为均有明确规定。美国历来相当重视环境管理方面的工作，已经具备比较完善的废旧动力电池回收体系。美国动力电池回收主要实施生产者责任制度和消费者押金制度，其中押金制度由电池协会进行制定。

电池生产企业：为保证废旧电池全生命周期的管理和高效利用，生产电池时需建立统一编码标识，回收时通过借助电池销售渠道进行回收；

电池零售商：消费者在购买电池时需多缴纳至少 10 美元的电池押金，且当消费者完整的将废旧电池交至电池零售商手中时，押金才能退回，如果在报废后的 30 天之内未能将电池退回，则押金将归零售商所有，电池零售商回收的电池应交由其上游厂家；

电池批发商：一方面供给下游电池零售商，且负责回收所销售的电池，另一方面若消费者拿废旧电池进行交换，则应给与消费者同种类型的数量不少于消费者用来交换的电池数量；

消费者：电池的直接使用者，必须将报废的电池交由零售商、批发商或生产企业，严禁进行自行处理，丢弃或废置。

此外，一些电池协会、联盟以及第三方企业同样也负责回收废旧电池。美国政府环保部门、工业部门等专门负责监督检查各方是否按照相应规定执行，对于不符合条文规定的各方必将遭受罚款或者其他处罚。

图表64：美国动力电池回收利用网络体系

资料来源：新材料在线，《我国电动汽车动力电池回收利用问题剖析及对策建议》，中信建投

市场化的资金支持，解决效率及经济性难题。资金上，建立专项基金支持产品的报废回收，采取附加环境费的方式；消费者购买电池时收取一定数额的手续费以作为电池生产企业的一部分回收资金；电池生产企业也出资一部分回收费，作为产品报废回收的资金支持；同时废旧电池回收企业以协议价将提纯的原材料卖给电池生产企业，此种模式既能让电池生产企业很好的履行相关责任义务，在一定程度上又保证了旧电池回收企业的利润，成功解决废旧电池回收效率低和回收经济性差等前端难题。

美国模式离不开法律的规范和严厉的监管。其商业模式也比较成熟，以市场调节为主，政府约束管理为辅，多样式的回收渠道丰富了回收网络，各主体充分利用市场机制进行运作以获得最大利润。

德国：电池生产者承担主要责任+依靠基金会辅助

德国是废旧电池回收先驱，政府是整体回收的核心。德国的循环经济的法律法规同样以生产者责任延伸制度为原则，动力电池回收模式中，政府是整体回收的核心，政府立法，从源头上进行回收制定，明确生产链上各环节的责任，强调各生产商消费者、政府在利用资源和环境保护中应有的责任和义务。电池生产商必须在政府登记，承担主要回收责任，销售商要配合电池生产商组织电池回收工作，必须向消费者介绍免费回收电池的地点，而终端消费者有义务将废旧电池交付给指定回收网络，此外德国赋予管理机构广泛的责任，对各回收系统进行检查监督。

建立基金和押金机制进行动力电池的回收。德国电池回收机制的成功建立，除了政府对电池生产者的严厉监管外，还离不开基金会的辅助共享。德国乃至欧洲最大的回收协会是由德国电池制造商协会和电子电器制造商协会联合成立的共同回收系统（GRS）基金，该组织通过建立多于 17 万个回收点，包括 14 万个零售点，加入基金的成员企业包括电池生产商和销售商，总数达 3500 余家，覆盖了德国电池市场 80%的产销量。电池企业按其电池的市场份额、重量与类型向基金缴纳服务费，共享基金会的回收网络，GRS 基金依靠电池企业缴纳的服务费维持运转。

建立产业联盟。2019 年以来，德国、法国牵头建立包括欧洲 9国共 30 多家产业企业在内的电池产业联盟，推动形成具备竞争力的动力电池回收产业链。同时，德国环境部资助了两个动力电池回收利用示范项目（LIB Ri项目和 Litho Rec 项目），对废旧动力电池进行资源化利用进行研究。

图表65：德国动力电池回收模式

资料来源：新材料在线，《我国电动汽车动力电池回收利用问题剖析及对策建议》，中信建投

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竞争力：渠道、技术、资质、规模

行业现状：诸侯混战，面临挑战。尽管国内电池回收利用产业已经有来自政策和市场层面的双重力量助推，但整体而言依然发展缓慢，行业实际发展情况与预期差距甚远，电池回收行业政策约束力不足、监督体制尚未建立、回收网络有待健全、商业模式有待创新、技术仍有突破空间、市场有待规范、产业有待整合，因此产业整体还处于初级发展阶段。电池回收竞争激烈，新的模式逐步形成，未来恐行业大洗牌，唯有拥有渠道、技术、资质、规模等优势，才能立于不败之地。

渠道：发展的先决条件

回收渠道的差异将直接决定商业模式的优劣。电池回收是动力电池再利用的核心环节，回收渠道的稳定性不仅会对电池回收企业的回收成本产生明显影响，还决定了企业后续再利用环节的业务量规模。

渠道网络建设不完善，劣币驱逐良币。国内电池回收网络尚未完善，较多废旧动力锂电池无法高效地流入专业回收处理企业中，而小作坊企业依靠低环保成本投入、低社会责任投入带来的低成本优势，高价竞得废旧电池，非正规企业废旧电池获取能力强，导致行业乱象丛生，正规企业难以获得充足的废旧电池原料保障。

全国 1.4 万多个回收网点，汽车企业建立网点占绝大多数。根据工信部新能源汽车动力蓄电池回收服务网点信息统计，截至 2022 年 12 月 31 日，工信部认定的新能源汽车动力蓄电池回收服务网点共有 14435 个。其中大概可以分为三类，一是汽车企业的官方回收渠道，一般为品牌 4S 店和部分经销平台的合作网点，二是汽车企业下属或者专业的拆车公司，三是具备《再生资源经营许可证》、《危险品道路运输许可证》等各种资质的新能源企业。上述 1.4 万多个废旧电池回收网点中，由汽车企业布局的渠道有约 1.3 万，占绝大多数，而非汽车企业，包括各类再生企业、回收企业等建立的回收服务网点仅一千多个。

图表66：电池回收服务网点中汽车渠道占比超 90%

资料来源：工信部，中信建投

图表67：中国新能源汽车电池回收网点分区域分布

资料来源：工信部，中信建投

发达地区动力电池回收网点布局较好。从区域分布来看，回收服务网点主要分布在东南沿海地区和经济发达地区，广东、江苏、山东、浙江四省的新能源汽车动力蓄电池回收服务网点超 1000 个，合计 11 个省市新能源汽车动力蓄电池回收服务网点超 500 个，欠发达地区动力电池回收网点数量相对较少。

图表68：中国新能源汽车电池回收网点分企业分布

资料来源：工信部，中信建投

行业深度报告

图表69：中国新能源汽车电池回收网点分企业分布

资料来源：工信部，中信建投

汽车新势力电池回收网点布局暂时较少，传统汽车大厂优势突出。汽车企业回收渠道中，吉利（含其子品牌、合资品牌）回收服务网点最多，其次是上汽、一汽，数量均超过了 1000 个，网点在 500 个以上的企业还有宇通、金龙、广汽、东风、北汽（含子品牌、合资品牌），排名前十的企业总回收点数量超过 9 千个，集中度高。新势力汽车厂的电池回收网点数量少，如特斯拉（56 个）、比亚迪（40 个）、小鹏（54 个）、理想（38 个）、蔚来（105 个）等，回收网点布局远不及传统汽车企业，这与传统老牌车企销售网络布局更为完善有关。

汽车企业回收渠道中绝大部为自有渠道，少部分为合作共建。汽车企业布局的回收服务网点建设主要为自建（汽车生产企业依托现有售后服务机构进行升级改造）和共建（与动力电池生产企业、综合利用企业、其他企业合作共建）模式。据中汽数据中心回收利用部统计，依托售后服务网络建设为主流，占比超过 98%，共建回收网络不足 2%，合作共建空间巨大。

图表70：汽车企业与综合利用企业共建回收服务网点情况

序号	汽车生产企业名称	合作的综合利用企业名称	回收服务网点所属地区
1	上汽通用汽车有限公司	格林美（天津）城市矿产循环产业发展有限公司	京津冀
		格林美（无锡）能源材料有限公司	长三角
		河南沐桐环保产业有限公司	中部地区
		江西格林美报废汽车循环利用有限公司	中部地区
		荆门市格林美新材料有限公司	中部地区
2	上汽通用五菱汽车股份有限公司	天津赛德美新能源科技有限公司	京津冀
3	浙江合众新能源汽车有限公司	天津赛德美新能源科技有限公司	京津冀
		浙江华友循环科技有限公司	长三角
		衢州华友钴新材料有限公司	长三角
4	江西博能上饶客车有限公司	衢州华友钴新材料有限公司	长三角
4	江西博能上饶客车有限公司	赣州市豪鹏科技有限公司	中部地区

资料来源：中汽数据中心回收利用部，中信建投

渠道保障是未来关键，电池生产企业回收渠道布局数量多于资源回收企业，资源回收企业选择与汽车企业共建网点。国内电池生产企业宁德时代子公司邦普循环在全国 30 个省市自治区布局 184 个回收点，为非汽车企业中布局最多的公司，其次是以电池梯次利用和物理修复为主的天津赛德美，布局回收点达到 120 个，再次是中伟股份、骆驼集团、安徽格派新能源等，这类企业均以电池或电池材料生产为主。而资源回收型企业，渠道灵活，自有渠道仍是短板，更多依赖于与汽车企业的回收网点共建共用。

渠道保障对于企业至关重要，类似矿山对冶炼厂的意义，一是保障企业持续稳定生产，二是为扩大产能提高规模效益奠定基础，三更能有助于企业获取更为优惠的折扣系数，进一步降本增效。

图表71：非汽车企业回收渠道布局情况

回收点数量布局省份广东江苏山东　浙江　河南　河北四川　湖南　湖北　福建　安徽来源

邦普循环

≥184

≥30

√

√工信部

赛德美

≥120

≥26

√

√工信部

贵州中伟

≥96

≥25

√

√工信部

骆驼资源循环

≥95

≥25

√

√工信部

安徽格派

≥93

≥19

√

√工信部

格林美

≥44

≥12

√

工信部

华友循环

≥7

≥5

√

工信部

浙江天能

≥2

√

工信部

绿沃循环

≥7

√

√工信部

长沙矿冶院

≥22

≥10

√

√工信部

中天鸿锂

≥10

≥7

√

√ √

√

工信部

珠海中力

≥12

≥7

√

√工信部

山东绿能环宇

≥5

≥2

√

工信部

福建常青

≥12

≥19

√

√工信部

盈峰环境

≥32

≥8

√公司官网

天赐材料

≥8

√

公司公告

旺能环境

√

√工信部

光华科技

≥7

√

公司公告

天奇股份

≥4

√

公司公告

资料来源：工信部，各公司公告，中信建投

技术：企业持续发展的生命力，高回收率是最为核心的要素

技术是梯次利用模式的难题之一。电池组的一致性问题尚没有高效、彻底和经济的解决方案和技术，使得梯次利用电池组的运行安全性远低于原电池组，且梯次利用的安全、循环寿命和再利用价值无法得到保证。如不解决动力电池梯次利用过程中的技术问题，梯次利用也无从谈起。另外，梯次利用存在商业模式相对单一、使用规模有限、运行效率不高等问题，如何降低成本，实现多场景使用，有待进一步挖掘。

技术路径导致经济性差异。电池回收企业技术工艺路径参差不齐、差异较大，比如湿法冶炼中浸出剂、萃取剂的选择，各种产品是否回收，以及回收顺序等。大部分企业并不回收负极、电解液，重点回收锂钴镍金属，根据工艺不同，有预先提锂工艺也有提钴镍后再提锂工艺，价值量高的锂回收率会存在差异，导致经济性差距。锂的回收率是体现回收企业核心竞争力要素之一，也直接决定了回收企业的盈利能力。工业和信息化部发布的《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019 年本）》规定，再生锂、镍、钴的回收率不得低于85%、98.5%、98.5%。

图表72：部分企业电池回收产品及技术指标

企业	指标	锂	镍	钻	锰	石墨	前驱体	正极材料
天奇股份	回收与否	√	√	√	√
	回收率≥	87%	98%	98%	98%
格林美	回收与否	√	√	√	√		√	√
	回收率≥	90%	99%	99%	99%		28万吨	2.5万吨
邦普循环	回收与否	√	√	√	√	√	√	√
	回收率≥	90%	99%	99%	99%		未披露	未披露
华友循环	回收与否	√	√	√	√
	回收率≥	90%	98%	98%	98%		■
芳源股份	回收与否	√	√	√	√		√
	回收率≥	90%	98%	98%	98%		8.6万吨

资料来源：各公司公告，中信建投

技术创新，企业持续发展的生命力。早期国内动力电池回收锂回收率仅在 80%以上，企业通过不断加大技术研发投入，回收率显著提高，提高企业效益；再如通过辅料浓缩蒸发回收实现再利用，从而实现降低成本，技术进步为企业降本增效。废旧电池回收专利方面，国内专利申请人排名靠前的是邦普循环、国轩高科、格林美等，海国外企业则以日本企业居多，如住友金属、JX 金属株式会社，科研院所则以中南大学遥遥领先。根据智慧芽全球专利数据库，截至 2022 年 8 月，全球动力电池回收领域的专利申请累计超过 9200 件，其中中国超过 5500 件，拆解技术、金属分离提取技术是近几年主要的申请方向。

图表73：退役电池回收技术专利的市场分布

图表74：退役电池回收技术主要申请人

资料来源：《全球退役动力电池回收技术专利布局》，中信建投
行业深度报告

资料来源：《全球退役动力电池回收技术专利布局》，中信建投

资质：白名单或将成为未来行业准入，电池回收或成为“牌照业务”

当前行业乱象：野蛮生长，参与企业数量众多。行业处在野蛮生长期，企查查数据显示，截至 2022 年 10月底，国内电池回收现存企业超 7 万家，其中 2021 年、2022 年新增数量分别为 2.5 万家、3.5 万家，占比超八成。入局者越来越多，但大多是没有认证、技术的小企业。企业数量激增，资源方待价而沽，价高者得，正规的动力电池回收企业的规范投入，环保投入占不少成本，而非规范企业，小作坊在这方面几乎零投入，可以更高价格买走电池造成行业的不公平竞争。在如此不对称的竞争下，不少退役电池流入非正规渠道，非规范企业挤压正规企业空间。

图表75：中国新增动力电池回收企业注册数量

资料来源：企查查，中商情报网，中信建投 2022 10

图表76：中国动力电池回收企业城市分布 TOP10

资料来源：企查查，中商情报网，中信建投 2022 3 21

白名单制度规范行业发展，白名单企业或长期受益。国家根据《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》推行废旧动力电池回收行业规范企业白名单制度，进入“白名单”的企业被视为“正规军”，在动力电池回收资质、渠道、技术和规模等方面均具备了相对完善的体系和运营能力，环保上符合国家标准。虽然规范企业只是推荐性合作企业，并无市场强制性的准入门槛，但随着行业未来的进一步规范化，白名单企业有望获得更多的政策扶持与电池供应，长期发展将充分受益，非白名单企业空间将逐步压缩。

工信部公布四批 80多家白名单企业，白名单纳入节奏加快，行业头部集中趋势明显。2022 年 11 月工信部公布第四批白名单企业 41 家，前三批已公布 47 家企业，合计 85 家（三家重复），白名单规模不断扩大，头部集中趋势加快。其中，再生利用 47 家、梯次利用 35 家，再生/梯次 6 家，约一半具有上市公司背景。

图表77：电池回收白名单企业中约一半有上市公司背景

	上市公司企业数量	列入白名单公司名称	涉及批次	利用方式
格林美	4	荆门市格林美新材料有限公司、格林美（武汉）城市矿产循环产业园开发有限公司、江苏格	一、二、四	梯次、再生
华友钴业		林美（无锡）能源材料有限公司、天津动力电池再生技术有限公司		梯次、再生
厦门钨业	3	衢州华友钴新材料有限公司、衢州华友资源再生科技有限公司、江苏华友能源科技有限公司一、二、四	一、二	梯次、再生
	2	赣州市豪鹏科技有限公司、厦门钨业股份有限公司
光华科技	2	广东光华科技股份有限公司、珠海中力新能源科技有限公司	一、二	梯次、再生
宁德时代	2	湖南邦普循环科技有限公司	一、四	梯次、再生
天能股份	2	浙江天能新材料有限公司、浙江天能新材料有限公司	二	再生、梯次
中伟股份	2	贵州中伟资源循环产业发展有限公司、贵州中伟资源循环产业发展有限公司	二、四	再生、梯次
北汽蓝谷	2	蓝谷智慧（北京）能源科技有限公司、北汽鹏龙（沧州）新能源汽车服务股份有限公司	二、四	梯次
赣锋锂业	1	江西赣锋循环科技有限公司	二	再生
比亚迪	1	上海比亚迪有限公司	二	梯次
四川长虹宇通客车	1	四川长虹润天能源科技有限公司	二	梯次
天赐材料	1	河南利威新能源科技有限公司	二	梯次
	1 1	中天鸿锂清源股份有限公司	二	梯次
天奇股份蜂巢能源	1	江西天奇金泰阁钻业有限公司	三	再生
吉利科技		蜂巢能源科技有限公司	三	梯次
金圆股份	1	福建常青新能源科技有限公司	三	再生
欣旺达	1	浙江新时代中能循环科技有限公司	三	梯次、再生
	1	派尔森环保科技有限公司	三	梯次、再生
长远锂科	1	金驰能源材料有限公司	三	再生
中化国际	1	河北中化锂电科技有限公司	三	再生
国轩高科	1	合肥国轩高科动力能源有限公司	三	梯次
腾远钴业	1	赣州腾远钴业新材料股份有限公司	四	再生
旺能环境	1	浙江立鑫新材料科技有限公司	四	再生
广汽集团	1	广州广汽商贸再生资源有限公司	四	梯次
红星发展	1	贵州红星电子材料有限公司	四	再生
富奥股份	1	富奥智慧能源科技有限公司	四	梯次
骆驼股份	1 1	骆驼集团资源循环襄阳有限公司	四	再生
南都电源		安徽南都华铂新材料科技有限公司	四	再生

资料来源：工信部，中信建投

规模：未来洗牌或能胜出

产能相对分散，电池回收行业规模效应尚且不突出。国内电池回收处理产能远高于回收规模，且报废电池的回收大部分被非正规企业分流分散，正规企业已建成产能严重“吃不饱”，造成产能利用率低、实际利用产能更加分散，当前规模超过 10 万吨的企业仅有格林美和邦普循环，行业格局较为分散，行业规模效应不突出。未来随着行业规范，废旧电池回流正规企业，随着社会面电池报废量急剧增加，企业的规模效应会逐步凸显。

图表78：部分企业电池回收产能及未来规划

公司名称	回收公司	白名单	现有	规划/在建	基本情况及产能规划
宁德时代	广东邦普	是	12	50	具有处理废旧电池总量超12万吨/年、生产前驱体材料的产能约4万吨/年的产能
华友钴业	华友循环	是	6.5		已实现年处理退役动力蓄电池6.5万吨
赣锋锂业	赣锋循环	是	3.4	10	未来将建10万吨/年锂电回收项目
格林美		是	21.5	8.5	到2026年动力电池回收规模达到30万吨以上
天奇股份	天奇金泰阁	是	5	15	处理15万吨/年磷酸铁锂电池环保项目，一期5万吨/年2023 年投产，二期10 万吨
芳源股份	芳源循环	是		5	年产5万吨高端一元锂电前驱体和1万吨电池氢氧化锂项目建设中
旺能环境	立鑫新材料	是	1	6	2023 年规划6万吨磷酸铁锂
道氏技术	江西佳纳		1.4	5	在江西省龙南市规划建设年回收废旧锂离子电池5万吨产能等项目
光华科技	珠海中力	是	1	10	规划共建10万吨处理产能，年产5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的回收生产线
超越科技	安徽德慧			6	投资4亿元，项目分两期建设，2023年一期竣工，二期2024年完成
迪生力	威玛新材料		3	5	计划在江门市规划建设5万吨/年废旧锂离子电池电极粉再生利用项目
南都电源	华铂新材料	是	2.5	7.5	首期2.5万吨电池回收项目已达产，正进行二期，总规划10万吨回收能力
吉利科技	常青新能源	是	1	14	福建常青新能源项目包含15万吨/年废旧锂电池资源化生产线，分三期五年建成
百川股份	百川新材料		2	30	2万吨/年于22年年中试产，规划年回收利用30万吨锂电池材料及废催化剂
骆驼股份	骆驼循环	是		10	一期5万吨已经开工建设，二期5万吨。计划总体投建10万吨废旧锂电池回收项目
厦门钨业	赣州豪鹏	是	1	5	拥有江西省首个废旧电池回收工程示范中心
天赐材料	中天鸿锂	是	2	10	计划投建10万吨铁锂电池回收项目
雄韬股份	雄韬环保			8	拟投资8.5亿元在湖北赤壁新建锂电池回收回收项目8万吨
超频三	个旧圣比和			4.5	4.5 万金吨废旧锂电池生产线、6万吨前驱体、2万吨碳酸锂、2万吨正极材料
联美集团	巴特瑞资源	是	5	35	以天津工厂为示范基地，未来三年全国布局八个基地、规划总产能40万吨
芳源股份				5	未来实现年处理5万吨废旧动力电池
中伟股份	贵州中伟	是	2.4	3.2	具备每年处理2.4万吨锂离子电池材料的能力，并将提升至年处理能力5.6万吨
天能股份	天能新材料	是		10	2022年8月开工建设，项目分两期，建成后形成年处理10万吨废旧锂电池能力
长远锂科	金驰能源	是	0.5		目前拥有5000 吨回收产线，回收技术成熟，有价金属回收率高
齐合环保				1	0.6万吨梯次利用，0.4万吨再生利用
博世科	科清环境			10	一期建设规模2万吨/年，二期建设规模3万吨/年，三期建设规模5万吨/年
海螺创业	海创循环	是		1.5	投资建设年资源化循环利用废旧锂电池1.5万吨项目
恒创睿能		是	5	10	在惠州、江门和赣州分别建立了梯次利用和再生利用产业基地
赛德美		是		10	计划用2-3年布局8-10个动力电池回收工厂，实现年处理动力电池10万吨以上
上述合计			76.2	295.2

资料来源：公司公告，中信建投

行业深度报告

行业仍在积极扩张，产能过剩持续，或加快行业洗牌期来临。在废旧动力电池供应方面，根据中国汽车技术研究中心数据，2021 年国内累计退役动力电池超过 32 万吨，2025 年有望增至 78 万吨；但在处理产能方面，据不完全统计，截至 2022 年，不包括小作法企业情况下，国内有废旧动力电池回收产能已经超过 70 万吨/年，尚有在建及规划产能接近 300 万吨/年，产能闲置较多。未来随着新能源汽车报废潮来临，废旧电池量会急剧增加，但处理产能也在高速扩张，处理产能过剩局面或短期难以化解，会加速行业洗牌期的来临。行业洗牌期，或唯有渠道优势、技术优势、规模优势企业才能胜出，优胜劣汰重塑行业格局。

格林美：循环经济先锋，技术+渠道双优势，电池全生命周期布局

2001 年，格林美（GEM）基于绿色生态制造（G-Green E-Eco M-Manufacture）的理想而设立，并在国内提出“资源有限、循环无限”的绿色低碳产业理念，积极倡导通过开采城市矿山的商业模式来“消除污染、再造资源”，推进循环型社会的发展。2010 年 1 月 22 日，格林美以中国开采城市矿山股登陆深交所。公司专注于废弃钴镍钨资源与电子废弃物的处理回收，主营业务包括回收处理废旧动力电池、电子废弃物、报废汽车、废塑料与镍钴锂钨战略资源五大产业链，致力于“城市矿山+新能源材料”的双轨驱动战略发展。

图表79：格林美五大资源循环产业链

资料来源：格林美，中信建投

图表80：格林美电池回收利用的全生命周期价值链体系

资料来源：格林美，中信建投

打造“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-再使用-梯级利用”全生命周期价值链体系。公司从攻克废旧电池回收技术开始，再到攻克电子废弃物绿色处理、报废汽车整体资源化回收技术以及动力电池材料的三元“核”技术等世界技术难题，突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处理与循环利用的关键技术难点，将废旧动力电池“吃干榨净”，实现镍钴锂资源的循环利用，推动世界新能源汽车产业链从“绿色制造到制造绿色”。构建了世界先进的新能源全生命周期价值链、钴钨稀有金属资源循环再生价值链、电子废弃物与废塑料循环再生价值链等资源循环模式和新能源循环模式。

依托 16 大产业园协同优势，实施“2+N+2”动力电池回收循环利用产业布局。公司在湖北、湖南、广东、江西、河南、天津、江苏、浙江、山西、内蒙古、福建等 11 个省和直辖市建成 16 个废物循环与新能源材料园区，还在南非、韩国、印尼成功布局。格林美树立“电池回收领跑世界，循环利用覆盖全球”循环产业理念，横跨东西辐射南北产业布局，构建“2+N+2”动力电池回收利用产业体系。“2+N+2”布局中，2：武汉+无锡两个综合回收处置中心；N：公司其他回收处置基地+其他社会回收网络，以平台化模式发展上下游的回收网络平台。2：荆门+泰兴两个资源化利用中心，形成“武汉+荆门”与“无锡+泰兴”两个闭路循环的动力电池综合利用产业链。

图表81：格林美“2+N+2”动力电池回收循环利用产业布局

资料来源：格林美，中信建投

规模领先，模式创新，合作共建电池回收网点。公司动力电池回收的产能设计总拆解处理能力 21.5 万吨/年，再生利用 10 万吨/年，在商业模式上提出了“废料换原料”与“废料换材料”，“废料打包模式”以及“定向循环利用”等方式，已与容百科技、亿纬锂能、孚能科技等上下游企业签署“定向循环利用”战略合作协议，格林美通过以上模式快速提前锁定电池废料，打通原料定向循环的快通道。公司提出建设一级终端回收、二级回收储运、三级拆解与梯级利用、四级再生利用的“沟河江海”型全国性回收网络体系，持续构建从“毛细端”到“主干端”的退役动力电池回收渠道，与全球超 500 家汽车厂和电池厂签署协议建立废旧电池定向回收合作关系，共建共享 131个新能源汽车动力蓄电池回收服务网点。

循环-再造，电池回收-电池材料协同，规模不断增长。截至 2021 年底，公司三元前驱体总产能达到 23 万吨/年，位居世界前茅，有力保障公司三元前驱体市场订单的产能需要。截至 2021 年底，公司镍钴锰原料化学体系总产量达到 11 万金属吨，其中，镍的化学体系产能为 6 万金属吨、钴的化学体系产能为 3.25 万金属吨、锰的化学体系产能为 1.8 万金属吨。电池回收量已由 2019 年的 1054 吨提升至 2021 年的 8407 吨，对应的梯级利用量则由 0.11GWh 提升至 1.06GWh，增长势头强劲。

图表82：格林美镍钴锰化学体系产能表

	湿法化学	镍盐		钴盐				锰盐
	湿法化学							硫酸镍溶液硫酸镍晶体硫酸钴溶液氯化钴溶液硫酸钴晶体氯化钴晶体硫酸锰溶液硫酸锰晶体
单位	金属吨	金属吨	实物吨	金属吨	金属吨	实物吨	实物吨	金属吨	实物吨
镍	60000	60000	30000
钻	32500			14500	18000	30000	30000
锰	18000							18000	29800
合计	110500	60000	30000	14500	18000	30000	30000	18000	29800

资料来源：格林美，中信建投

湿法工艺技术底蕴深厚，保障后道前驱体镍钴原料。“回收体系+湿法化学体系+环境治理体系”是格林美的核心优势，并拥有湖北荆门、江苏泰兴、福建福安和印尼等四个核心的化学制造基地。公司拥有 20 年湿法化学技术底蕴，建立了完整的“化学原料体系+前驱体制造体系”，拥有从废物回收到材料再制造的全产业链，奠定了全球废物循环领域的核心优势地位。将回收得到的含钴镍废料经放电、拆解、破碎及分选等预处理步骤后，经高温熔炼提纯得到粗合金，再经过球磨、酸溶、电化学活化溶解得到镍钴粗溶液，对经过化学提纯、萃取提纯得到的高纯镍钴溶液进行液相合成，可得到镍钴前驱体，对其进行高温热处理，即可得到相应粉体。

图表83：格林美主要产品技术路线与工艺流程图

资料来源：格林美《首次公开发行股票招股说明书》，中信建投

2021 年，公司报废机动车综合利用 21.3 万吨，约 10.5 万辆，增长 13%。该板块实现营业收入 68977.43 万元，增长 10.61%。2021 年，公司动力电池回收业务实现营业收入 15066.04 万元，增长 61.63%。动力电池梯级利用装机量 1.06GWh，进入 GWh 时代，增长 89.29%，公司动力电池回收业务全面进入大规模的市场化与商用化阶段。目前公司回收处理的废旧电池占中国报废总量 10%以上，回收处理的报废汽车占比中国报废总量的 4%以上。

图表84：废物循环业务与电池材料业务营收（百万元）

资料来源：格林美，中信建投

行业深度报告

图表85：废物循环业务与电池材料业务毛利率（%）

资料来源：格林美，中信建投

到 2026 年，公司产能目标为：三元前驱体产能达到 50 万吨，四氧化三钴产能达到 35000 吨，动力电池回收规模达到 30 万吨以上，磷酸铁锂材料达到 20 万吨以上，印尼镍资源的产出达到 80000 吨镍金属与 6000吨钴金属，镍资源回收量超过 50000 吨以上，钴资源回收量 8000 吨以上，碳酸锂回收量超过 20000 吨以上，锰资源回收量达到 40000 吨金属以上，镍钴锰湿法化学能力达到 30 万吨以上（其中镍金属的湿法化学体系能力达到20 万吨金属以上）。公司销售收入突破 800 亿元，以电子废弃物回收、新能源回收（报废动力电池和报废汽车）、钨资源回收为主体的城市矿山业务销售规模占比总销售规模的 24.43%。

华友钴业：构建全产业链闭环生态

从资源到电池材料，再到电池循环的产业链闭环。华友钴业成立于 2002 年，总部位于浙江桐乡经济开发区，股票代码 603799，是一家专注于锂电新能源材料制造、钴新材料深加工以及钴、铜有色金属采、选、冶的高新技术企业。2018 年华友钴业钴产品产量在国内市场份额超过 40%，全球市场份额达到 20%。集团已形成总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，拥有“华友资源”、“华友有色”、“华友新能源材料”和“华友资源回收”产业板块，构建了打造了从钴镍资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。

图表86：华友新能源电池（闭环）产业链布局

资料来源：华友钻业，中信建投

华友循环为回收综合利用平台，布局动力电池回收。为打造动力蓄电池全生命周期价值链，华友钴业打造了华友钴业循环板块，以衢州华友钴新材料有限公司（以下简称“衢州华友”）为再生利用载体、浙江华友循环科技有限公司（以下简称“华友循环”）为回收综合利用平台，面向全国乃至全球规划布局废旧动力蓄电池回收体系，打造回收生态链。华友循环成立于 2017 年 3 月，是华友钴业的全资子公司，专业从事新能源汽车废旧动力蓄电池的回收利用，业务包括废旧动力蓄电池的回收、梯次利用研究及推广、无害化物理拆解及自动化研究、关键材料的高效提取、再生技术研究推广等，下有衢州华友资源再生、广西华友资源再生、黑水华友循环科技、江苏华友能源科技等子公司。

三子公司入选电池回收白名单。2018 年 9 月，衢州华友入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批），正式进入废旧动力蓄电池回收利用行业，在国内实现“矿山冶炼”和“再生材料”分离生产；后续华友循环子公司衢州华友资源再生科技有限公司和江苏华友能源科技有限公司分别入选第二批和第四批电池回收白名单企业。

技术创新领先，布局再生利用和梯次利用双渠道。华友循环在废旧动力蓄电池的自动化拆解、环保预处理、镍钴锰锂的高效提取以及资源综合利用等方面技术创新，并拥有多项成果在实践中应用。同时拥有完善的回收体系、精准的溯源系统、先进的智能制造、安全的监控防护、绿色的环保生产、一体化的解决方案，致力打造行业标杆。将循环利用的电池包/模组重新加工成梯次利用产品应用在储能、低速电动物流车以及基站备电等领域，或提取出钴、镍、锰及铜、铝等有色金属原材料用于制备新能源汽车动力蓄电池的前驱体/正极材料。目前拥有再生利用专线处理能力 6.5 万吨（电池包）/年；原有“矿山和再生材料”共用生产线处理能力 3.8 万吨钴金属量（折合电池包 100 万吨）/年，2018 年处理退役动力蓄电池 64680 吨，综合回收钴 5783 吨（金属量）、镍9432 吨（金属量）、锂 2050 吨（金属量）以及锰、铜箔、铝箔等有价元素。

图表87：华友循环体系合作模式规划

资料来源：华友钴业，高工锂电，中信建投

与整车厂、电池厂多方合作、模式创新，共建循环大体系。公司与多家知名整车企业合作梯次利用开发和承接退役电池再生处理，与多家知名电池企业合作以废料换材料的战略合作模式，已与多家国内外整车企业达成退役电池回收再生合作。由汽车生产企业向华友提供退役动力蓄电池，华友向汽车生产企业提供等量金属的锂电原材料，保障彼此资源供应，降低双方制造成本。在华南、华北及西南建设回收网点，进行电池回收梯次利用的研究应用。随着锂电全产业链闭环生态的构建，公司锂电材料业务有望充分享受一体化带来的低成本优势和稳定供应能力。

公司的客户包括大众、福特、特斯拉、丰田、沃尔沃、东风、广汽、上汽、吉利、蔚来、理想、宝马等，在新能源汽车后市场服务、梯次利用及材料保障方面打造了多种创新合作模式。其中，华友循环被宝马、大众、丰田、广汽、蔚来等客户评为优秀合作伙伴。由于华友钴业同浦项制铁、LG 等密切合作，华友循环得以联手浦项制铁在韩国成立废旧电池再生利用合资公司，实现全球化废旧电池再生利用处理，并拟携手 LG 建设电池回收产线。

图表88：华友钴业电池回收布局情况

时间	事件	对象
2017年之前	设立循环运营部负责国内废旧动力电池回收业务	循环运营部
2017年3月	在浙江桐乡成立华友循环，做大电池回收业务	华友循环
2017年4月	和华友循环在浙江衢州共同成立华友资源再生科技公司，利用该公司进行电池回收	华友资源再生
2018年1月	华友钴业与韩国浦项集团合资成立两个子公司，浦项新能源材料有限公司年产3万吨动力电池三元前驱体、浦华新能源材料有限公司年产3万吨动力电池正极材料	韩国浦项
	华友钴业与LG化学成立两个合资公司，华金新能源材料（衢州）有限公司和乐友新能
2018年4月	源材料（无锡）有限公司，一期设计产能分别为4万吨前驱体和4万吨正极材料	LG化学
	衢州华友钴新材料有限公司入选首批五家《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规
2018年7月	范条件》企业名单之一	衢州华友钴新材料

2020年4月	由华友循环等联合发起，成立江苏华友能源科技有限公司，瞄准电池梯次利用，建立集	华友能源
	电池运营、系统服务、云端管理服务能力的综合性高科技技术公司
2020年7月	衢州华友钴新材料年产3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍项目开工建设，以
	镍钴回收料、氢氧化镍为主要原料，采用火湿联冶工艺生产硫酸镍产品	衢州华友钴新材料
2020年12月	衢州华友资源再生科技有限公司入选第二批《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业
	规范条件》企业名单	华友资源再生
	浦项华友循环再生(华友钴业和浦项制铁在韩国合资成立的电池循环回收公司)，产能年
2021年9月		韩国浦项
	处理电池料黑粉1.2万吨
2021年12月	与孚能科技签订战略合作协议，就三元前驱体的采购与合作，废料及废旧电池回收，三	孚能科技
	元正极及三元前驱体的研制、应用与交流等方面进行约定
2022年3月	与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设年产12万吨镍金属量
	氢氧化镍钴湿法冶炼项目	大众汽车、青山控股
2022年5月	子公司华友循环与宝马集团合作在电池回收和梯次利用领域合作，回收的核心金属材料
	100%返回到宝马自有供应链体系，用于宝马新能源车型动力电池的生产制造	宝马汽车
	拟与LG新能源合资成立电池回收企业，电池预处理在LG新能源南京的工厂，回收金属
2022年7月	在浙江衢州，回收材料用于正极材料生产，最终供应给LG新能源南京电池工厂	LG新能源
	全资子公司华友新材料与博世科签署《新能源电池材料回收利用合作框架协议》，拟在新
2022年11月	能源电池回收领域建立长期战略合作关系和深度合作。	博世科
2022年11月	江苏华友能源科技有限公司入选第四批动力电池回收白名单	江苏华友能源

资料来源：华友钴业，中信建投

行业深度报告

天奇股份：致力于服务汽车全生命周期

“致力于服务汽车全生命周期”，形成智能装备、锂电池循环、循环装备重工机械等四大产业方向。公司成立于 1984 年，初期专注于汽车自动化装备领域，后围绕汽车产业链，公司持续扩张布局。围绕“致力于服务汽车全生命周期”的企业愿景，公司已形成四大产业方向：1、为以汽车智能装备、散料输送设备及智慧工业服务为主的智能装备产业；2、以锂电池回收资源化循环利用为主的锂电池循环产业；3、以再生资源加工装备及报废汽车回收再利用业务为主的循环装备产业；4、以风电铸件业务为主的重工机械产业。

锂电池循环业务是公司重点发展产业方向。公司专注于锂电池回收和梯次利用及再生利用，在梯次利用方面：子公司天奇新动力专注于开展专用车辆电池回收及梯次利用业务，联合产业链上下游，逐步建立起电池检测、电池金融、电池残值评估等衍生业务和能力，以数据驱动车、网、站、电池协同，提高能源综合利用，构建绿色能源服务生态圈，筹划与清华大学合作成立研究院。再生利用方面：核心子公司天奇金泰阁专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用，建立了完整的废旧锂离子电池原料采购、回收处理和产品销售的产业链，产品包括电子级氧化钴、工业级氧化钴、电池级硫酸钴、饲料级硫酸锰、电池级硫酸镍等，其在电子级氧化钴、工业级氧化钴产品的细分领域中占据明显市场竞争优势。赣州天奇锂致与天奇金泰阁协同，产品包括电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、氢氧化锂等锂盐产品和硫酸钠。

2017 年开始，公司逐步实现动力电池回收行业优质标的金泰阁和天奇锂致的控股，正式布局锂电池回收资源化领域。公司凭借在汽车行业及再生资源行业积累多年的行业资源及品牌优势，着力构建“汽车制造（装备）-报废汽车拆解（装备）-动力电池回收拆解-电池材料再制造”的产业链闭环，进一步为公司锂电池循环业务赋能。2021 年，金泰阁拿到动力电池利用行业企业资质，成为国内符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的企业之一。

图表89：天奇股份业务分布

资料来源：天奇股份，中信建投

技术创新，工艺技术先进。子公司天奇金泰阁，深耕锂电池资源化利用行业二十余年，拥有稳定可靠的原料供应网络及丰富的客户资源，专注开展废旧锂电池再生利用的技术研发与工艺升级，具备实现锂电池全部金属提取工艺，回收率位居行业前列（钴镍平均回收率 98%，锂平均回收率超 85%），具备较高柔性化生产能力，且在产能规模、产品系列化程度、产品品质等各方面具有一定竞争优势。公司先后被认定为“国家高新技术企业”、“国家创新型企业”、“国家知识产权优势企业”、“国家企业技术中心”、“国家技术创新示范企业”。此外，联合中南大学、清华大学等国内电池技术先进高校开展产学研项目，推动公司技术服务创新及优化。

回收体系建设：围绕六大渠道，共建锂电循环生态圈。公司在开展锂电池回收体系建设方面围绕“六大渠道”发力，分别为电池生产商（电池厂、小动力电池厂、正极材料厂）、电池应用商（整车厂、低速电动车厂、储能企业等），社会资源回收商（社会贸易商、报废汽车回收拆解企业）、电池资产管理服务商（电池银行、电池租赁商）、汽车后市场服务商（大型汽修汽配企业）、互联网及电商平台（京东科技）。公司已分别与一汽集团、华胜集团、爱驰汽车、斯泰兰蒂斯等数家汽车企业就电池回收展开合作，提供电池回收及循环利用服务；与星恒电源、海通恒信、山西物产集团、广州华胜、陕煤研究院、京东科技建立战略合作伙伴关系，以多样化的合作模式深度绑定多方资源，共建锂电池循环利用生态圈，形成具有天奇企业特色的锂电池服务及循环体系。

规模优势不断强化，提升三元电池处理产能，新建磷酸铁锂电池处理线。公司锂电池循环板块已具备年处理 2 万吨废旧锂电池（三元）的处理能力，后经扩产技改，处理规模将提升至年处理 5 万吨/年，钴锰镍年产合计约 12000 吨，碳酸锂年产约 5000 吨。同时，新建年处理 15 万吨废旧磷酸铁锂电池项目，其中一期先建 5 万吨/年，预计 2023 年建成投产，年产磷酸铁约 11000 吨及碳酸锂约 2500 吨。因此，至 2023 年末形成年处理 10万吨废旧锂电池的处理规模（5 万吨废旧三元电池+5 万吨磷酸铁锂电池），年产镍钴锰 1.2 万吨，磷酸铁 1.1 万吨，碳酸锂 0.75 万吨。

图表90：天奇股份动力电池回收产业布局情况

时间	标的/合作方	内容
2017年12月	金控天奇	公司以1亿元产业投资基金金控天奇，对江西金泰阁进行投资
2018年1月	金泰阁钴业	金控天奇以6.37亿元的交易价格取得江西金泰阁98%股权
2017年12月	深圳乾泰技术	天奇股份2.2亿元增资深圳乾泰技术，持有51%的股权
2018年12月	锂致实业	全资子公司天奇循环产投0.59 亿元受让锂致实业65%的股权
2019年12月	金泰阁钴业	以4.75亿元对价受让江西金泰阁61%的股权
2020年12月	金泰阁钻业	2.92亿元受让金控天奇持有的江西金泰阁38%股权，合计持有金泰阁99%股权
2021年8月	金泰阁钴业	收购金泰阁1%股权，实现全资控股
2021年8月	金泰阁钻业	金泰阁废旧锂电池综合利用扩产技改项目
2021年9月	一汽	拟在动力电池回收利用及汽车核心零部件再制造等领域构建深度的合作关系
2022年3月	京东科技	共同搭建废旧电池“互联网+回收”平台及全国性废旧锂电池回收体系
2022年4月	星恒电源	共同打造废旧动力电池回收体系，深入电池材料循环再生合作，打造电池循环产业闭环
2022年4月	天奇循环	投资建设年处理15万吨磷酸铁锂电池环保项目
2022年6月	乾泰技术	全资子公司天奇循环产投以0.54亿元受让深圳乾泰持有的乾泰技术（深汕）10%股权
2022年6月	海通恒信	动力及储能等电池回收利用业务合作，动力及储能等电池金融生态业务合作
2022年8月	广州华胜科技	共同开展新能源汽车动力电池售后服务业务，共建动力电池回收体系
2022年9月	泾河陕煤研究院	拟在锂离子电池核心材料及废旧动力电池及电池废料回收再生利用领域内开展合作
2022年11月	爱驰汽车	拟深度合作，共建新能源动力电池运营及售后服务体系，促进回收资源化利用产业闭环
2022年12月	斯泰兰蒂斯汽车	拟为斯泰兰蒂斯（上海）提供覆盖全中国市场的退役锂离子电池回收及循环利用服务

资料来源：天奇股份，中信建投

多方合作加强废旧电池回收渠道建设。2022 年上半年，公司与京东科技签订《框架合作协议》，双方共同搭建废旧电池“互联网+回收”平台及全国性废旧锂电池回收体系，基于京东科技在供应链、物流、仓储等优势，为公司与 B 端/C 端合作布局锂电池回收渠道赋能；与星恒电源签订《战略合作框架协议》，双方拟共同打造动力电池回收体系，并深入电池材料循环再生业务，共同打造电池循环产业闭环；与海通恒信签订《关于锂电池回收战略合作协议书》，双方拟开展动力及储能电池回收利用业务，并后续为电池行业终端应用场景提供融资、运维、退出的整体闭环服务；与山西物产集团签订《合作框架协议》，双方拟合作开展废旧动力电池的破碎分选与元素回收、传统燃油车的“油改电”、汽车拆解与发动机变速箱再制造等业务，构建废旧电池回收循环利用体系；与广州华胜科技信息服务有限公司签署《合作协议》，双方拟深化合作伙伴关系共同开展新能源汽车动力电池售后服务业务，共建动力电池回收体系；与爱驰汽车有限公司签署《战略合作框架协议》，双方拟在动力电池运营及服务生态体系构建深度的合作关系，携手共建新能源动力电池运营及售后服务体系，促进回收资源化利用产业闭环；与斯泰兰蒂斯汽车（上海）签订长期服务协议，拟为斯泰兰蒂斯（上海）提供覆盖全中国市场的退役锂离子电池回收及循环利用服务。此外，公司已于武汉、宁波、河南布局锂电池回收及初加工基地，开展废旧锂电池回收、检测、修复、拆解及破碎业务。

宁德时代：电池制造龙头的闭环产业链布局

宁德时代电池回收板块依托于邦普循环。宁德时代在电池回收领域进行前瞻性布局，旨在减少对上游资源的依赖，保障供应链稳定，实现降本生产。2015 年，宁德时代控股广东邦普循环 52.88%股权，打通上下游优势互补的电池全产业链循环体系。广东邦普循环科技有限公司创立于 2005 年，是目前国内领先的废旧锂电池回收处理及高端电池材料生产的国家级高新科技企业之一，聚焦回收业务、资源业务与材料业务，为电池全生命周期管理提供一站式闭环解决方案和服务。

图表91：邦普循环是宁德时代产业生态重要组成，构建电池产业闭环

资料来源：邦普循环，中信建投

全球化布局，建成七大生产基地，并规划持续增加。邦普循环总部位于广东省佛山市，目前在全球已设立广东佛山、湖南长沙、宁德屏南、宁德福鼎、湖北宜昌、印尼莫罗瓦利、印尼纬达贝七大生产基地，覆盖长三角、珠三角、中部地区，海外拓展至印尼，未来规划拓展至欧洲。拥有国家企业技术中心、新能源汽车动力电池循环利用国家地方联合工程研究中心、电化学储能技术国家工程研究中心邦普分中心、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的测试验证中心、广东省电池循环利用企业重点实验室等科研平台。

图表92：邦普循环全球布局

资料来源：邦普循环，中信建投

上下游优势互补，独创定向循环技术。邦普循环打造了上下游优势互补的电池全产业链循环体系，独创“逆向产品定位设计”技术，并成功开发和掌握了废料与原料对接的“定向循环”核心技术，在全球废旧电池回收领域破解了“废料还原”的行业性难题。通过对废锂电池进行破碎、热解、粉碎及反复筛分磁选等全自动化预处理后得到含镍、钴的精料，然后对不同精料采用化学溶解分离出含镍、钴、锰的溶液，再经化学除杂、萃取除杂、萃取提纯等工艺分离出含镍、钴、锰的纯溶液，溶液则以氢氧化钠和碳酸钠等为沉淀剂生成特定形状的三元材料前驱体（镍氢锰氢氧化物）。将三元前驱体洗涤烘干，与碳酸锂按一定比例配比均匀混合，在氧气氛围下，进行分段程序升温热处理，控制烧结温度和时间，得到三元 NCM 正极材料。在完成废弃物筛选，到再生资源的转化，整个过程采用短程多级技术连续处理，有效收集各种元素资源，电池产品核心金属材料（镍钴锰）总回收率达到 99.3%以上，锂的回收率达到了 90%以上。

规模领先，建成 12万吨废旧电池处理能力。湖南邦普循环科技有限公司已具备电池回收处理规模 12 万吨/年，主导产品三元前驱体产能 88000 吨/年，氢氧化锂 7000 吨/年，碳酸锂 3000 吨/年，2021 年，三元前驱体出货量超 7 万吨。

一体化新能源产业项目，完善电池全生命周期产业链布局。2021 年 10 月，经宁德时代董事会审议通过，拟由广东邦普及其控股子公司建设邦普一体化电池材料产业园项目，以新能源汽车动力电池正极材料为核心，整合“磷矿—原料—前驱体—正极材料—电池循环利用”等多环节业务，覆盖电池全生命周期。项目投资 320亿元，占地面积约 5500 亩，规划建设年产 36 万吨磷酸铁、22 万吨磷酸铁锂、18 万吨三元前驱体及材料、4 万吨钴酸锂、4 万吨再生石墨和 30 万吨电池循环利用的超大规模生产基地；项目建成后，可为 400 万辆新能源汽车配套电池正极材料。

行业深度报告

拟新建 50 万吨电池回收项目。广东邦普循环科技有限公司在广东省佛山市佛北战新产业园大塘新材料产业园投资建设一体化新材料产业项目，项目投资总金额不超过 238 亿元，建设具备 50 万吨废旧电池材料回收（含兼容过程料）及相应的磷酸铁锂正极材料、三元正极材料及负极再生石墨制造等集约化、规模化的生产基地。

赣锋锂业：资源龙头到电池回收

锂资源龙头企业，从上至下一体化布局电池回收。赣锋锂业是锂产业链上游布局最全面的企业之一，原生资源之外，也发力布局电池回收，于 2016 年年初设立了全资子公司江西赣锋循环科技有限公司，建设含锂金属废料回收循环利用项目，完善公司的循环产业布局。江西赣锋循环科技有限公司位于江西省新余市，为江西省新能源汽车动力电池回收利用协会的发起单位之一。企业依托母公司赣锋锂业产业链上下游一体化布局，回收退役锂电池制备电池级碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂等锂盐产品，现已建成年处理 3.4 万吨废旧锂电池综合回收项目，达到年处理利用锂、钴、镍等废料量 5000 吨的循环生产能力，形成了赣锋锂生态系统。

图表93：赣锋回收解决方案示意图

资料来源：赣锋锂业，中信建投

技术进步，模式创新。企业自主开发“废旧磷酸铁锂电池精深高值化利用技术”，规模化实现了废旧磷酸铁锂电池的精细拆分及再生利用。通过热解及固氟技术，有效解决了废旧电池氟污染问题；通过除重技术，回收铁锂废料中可能引入的镍、钴和铜等重金属，解决了重金属进入磷铁问题，真正实现磷铁副产品的销售。

定位整体解决方案供应商，加强渠道建设。公司与韩国 LG 化学、特斯拉、德国宝马、德国大众等签署合作协议，约定未来向终端客户及其供应商供应锂产品的同时，进行电池回收和固态电池等合作。2021 年，先后与东风汽车、巴特瑞、晶科能源等企业签署合作协议，合作范围涵盖汽车动力电池及废旧锂电池综合回收利用等领域。在原料端，与整车厂、电池厂如比亚迪、国轩高科、中航锂电等建立合作关系，确保磷酸铁锂电池及废料的供应；在产品端，将产出的电池级碳酸锂、高纯碳酸锂和电池级氟化锂等高附加值产品又销售至正极材料或六氟磷酸锂企业用于电池制造，实现了产业闭环。

图表94：赣锋锂业电池回收布局情况

时间	布局
2014年	收购深圳美拜电子，进军锂电池业务
2016年	成立江西赣锋循环科技有限公司，推动废旧电池回收利用；成立固态电池研发中心，并建设全自动聚合物锂电池生产线
2018年	赣锋循环3.4万吨的废旧锂电池综合回收项目实现产业化
2020年	赣锋锂业成立赣锋锂电，整合赣锋旗下锂电池板块
2021年	赣锋循环启动了三期10万吨退役锂电池综合回收项目，计划2023年建成投产。
2022年	与长江电力、三峡水利等合资设立电池资产管理公司，开展涵盖电池系统集成、电池产品租赁及销售、废旧电池回收利
2022年	用等一体化电池资产管理服务业务。入资岚图汽车A轮融资，启动赣锋锂电分拆上市论证工作

资料来源：赣锋锂业，中信建投

新建 10 万吨电池回收产能，扩张在路上。据公司公告，2021 年赣锋锂业回收处理退役电池、电芯、极片及粉末等总计 2.58 万吨、回收镍钴锰总量 2700 吨，产出三元前驱体 5500 吨、镍钴锰综合回收率大于 98%，回收氯化锂 3700 吨、锂收率大于 90%。在现有 3.4 万吨（2 万吨磷酸铁锂+1.4 万吨三元）电池处理产能基础上，计划在 2023 年达到 10 万吨电池处理产能。

腾远钴业：冶炼技术优势突出，布局正极和电池回收

腾远钴业成立于 2004 年 3 月，主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，核心产品为氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴及电积铜（铜为钴矿的伴生资源）。公司是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业，也是国内排名前列的钴盐生产商，技术及成本能力突出，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐、电积钴及电积铜。

铜钴冶炼工艺利废，技术优势显著。公司钴产品在冶炼工艺方面有成本优势，公司自行研发的“多样性钴资源回收利用技术”等一系列核心技术可以高效、低成本地处理刚果腾远提供的各种含钴原料（低品位资源综合回收），相比其他同行具有显著的利废技术优势，此外废水、废气、废渣的资源化回收利用也显著降低成本，公司成本控制居行业前列。

上下游双向延伸，坚持自然资源+二次资源两条腿走路。公司五年（2022-2026）战略规划中提出，“把中游做大，向上游拓展，往下游延伸，根植资源地作保障，着力新材料求发展”，坚持两条腿（自然资源和二次资源）走路，积极介入镍、锂等能源金属领域，向上游矿山资源和二次资源回收拓展，致力成为新能源电池材料领域最具竞争力的企业，打造从钴镍资源-冶炼加工-锂电材料-废料回收的闭环链路。

图表95：腾远钴业上游-下游延展，一体化布局

资料来源：腾远钴业，中信建投

积极开展下游三元前驱体布局和技术路线规划，规划 4万吨三元前驱体产能。公司在扩张钻铜产能的同时，积极向下游延伸前驱体业务，利用其在电池废料回收方面的多金属回收技术，未来计划将废料中回收的镍、钻、锰金属合成三元前驱体，目前正处于前期准备和设计阶段。公司硫酸钻生产工艺成熟，硫酸镍与硫酸锰制备方式与硫酸钻相似，生产工艺可进行平移，因此公司在前驱体的原材料制备方面不存在技术障碍。项目完全建成后，公司将实现 4 万吨/年三元前驱体产能。

加强电池回收领域布局，建设 3 万吨废旧电池回收处理项目。公司持续优化、不断创新，突破或掌握了多样性钴资源回收利用、废旧锂电池回收技术等，拟建设处理 3 万吨（以电芯计）废旧锂电池综合回收利用项目，其中 1.5 万吨为直接外购，1.5 万吨为外购电池包（18159.8t）自行拆解，每年回收电池料（电池黑粉）16565t/a、铜粉 2234t/a、铝粉 1202t/a、铁片 6531t/a，以废三元锂电池为原料，采用“拆解＋贫氧粗破碎＋热解、冷却＋破碎筛分+磁选＋铜铝分选”工艺，目前 1.5 万吨电池废料综合回收车间等厂房已建设完成，预计即将竣工投产。未来方向包括但不限于三元锂电池、包括但不仅限于二次回收，将结合市场情况不断优化产业布局。

图表96：腾远钴业产能情况及布局规划

资料来源：腾远钴业，中信建投

利废技术、成本优势可平滑迁移至电池再生利用领域。公司在冶炼环节具备较强的技术优势，尤其是利用低品位、利废技术优势突出，公司所有的工艺自主研发设计，关键设备自制，因此所有的扩产计划进程可控。电池废料预处理分离铜、铝工艺研究项目扩大实验中，铝去除率达到 95%以上，铜片回收率达到 98%以上，同时中试项目锂回收率大于 95%、产业化设计项目镍回收率大于 96%，处于行业领先水平。公司生产的硫酸锰、硫酸镍产品可以直接供应给三元前驱体生产系统作为原料，省去结晶费用，具备一体化的成本优势。

芳源股份：NCA 前驱体龙头，拓展原料供应渠道

NCA 前驱体龙头，已建立起从镍钴原料到三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的完整产业链。公司成立于 2002 年，主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售，2015 年开发 NCA 三元前驱体，2017 年向松下-特斯拉产业链批量供货 NCA 前驱体，2018 年 NCA三元前驱体出口量达到国内前列。公司以包括氢氧化镍、粗制硫酸镍、镍钴料等资源为原材料，利用分离提纯技术制备高纯硫酸镍、高纯硫酸钴、高纯硫酸锰等溶液，进而直接合成 NCA/NCM 三元前驱体及球形氢氧化镍。

三元前驱体产能不断扩张。目前，公司已拥有年产 3.6 万吨高品质 NCA/NCM 三元前驱体产线；最新的芳源循环项目业已开工建设，并预计建成后新增 5 万吨高端 NCA/NCM 三元前驱体的生产规模；今年公司计划开始投资的芳源锂能 2 万吨高端 NCA/NCM 三元前驱体产线，预计将在 2022 年完成建设；届时，公司将形成超过10 万吨/年的 NCA/NCM 三元前驱体产能。

切入循环产业回收业务，助力一体化布局。公司瞄准“城市矿山”巨大的社会和经济效益，布局废弃动力电池材料的回收利用业务，与世界 500 强法国威立雅环境集团就废旧动力电池综合回收项目签署了合作协议，并合资注册威立雅新能源科技（江门）有限公司，充分利用威立雅集团在资源回收领域的渠道，在动力电池梯次利用以及原材料资源可循环利用方面开展合作。2020 年 3 月，废旧动力电池综合回收项目正式动工，预计建成后能综合回收废旧三元锂动力电池包 2 万吨/年和废旧三元锂动力电芯 1 万吨/年，一期 0.8 万吨电池包，二期1.2 万吨电池包和 1 万吨电芯。

图表97：芳源环保电池回收产能布局

资料来源：芳源股份，中信建投

充分发挥湿法冶金技术优势，提升原料自给度。公司以“萃杂不萃镍”湿法冶炼技术为核心，形成了先进的现代分离技术体系，实现低成本、高效率地去除杂质，在生产中获得高品质、低成本的高纯硫酸镍和高纯硫

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酸钴等硫酸盐溶液，进一步推动及提升了高镍三元前驱体的合成技术。通过以 MHP、镍豆等作为原材料积累的湿法冶炼工艺能力，公司具备电池废料的冶炼回收能力，目前下属各基地产线均可以兼容处理锂电池回收废料，前段产线可处理镍钴半成品制镍钴硫酸盐，同时兼容处理电池废料。电池回收业务将充分发挥公司在湿法冶炼领域的技术优势，进一步拓展镍、钴、锰、锂的原料渠道，满足公司前驱体材料发展对重要原材料的战略需求。

以全国示范性的正极材料生产、废旧动力电池回收利用基地为目标。公司的发展目标是：立足于循环经济领域，依托公司已有的有色金属资源综合利用技术，与战略合作伙伴在锂电池正极材料领域进行深度合作，共同打造全国示范性的动力电池正极材料生产基地和废旧动力电池回收利用基地。

旺能环境：垃圾焚烧发电龙头，构建锂电回收新增长曲线

垃圾焚烧发电行业龙头转型锂电回收。旺能环境组建于 2007 年，主要从事生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥和动力电池回收等固体废弃物的综合处理业务，是垃圾焚烧领域龙头。

深耕“大固废”板块，生活垃圾处理为公司核心业务。截至 2022 年上半年，公司已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等十省份布局投建垃圾焚烧发电项目，公司建设的垃圾焚烧发电项目合计 2.3 万吨，其中已建成正在运营的有 18 座电厂 30 期项目共 2 万吨；在建项目 3 个共 2050 吨；筹建项目 1 个 1000 吨。

并购立鑫新材料，开启锂电循环业务产业布局。2022年 1 月，公司公告收购浙江立鑫新材料 60%股权，正式开启新能源锂电材料绿色循环再利用产业布局。立鑫新材料是一家以钴酸锂电池、三元锂离子电池废料进行再生资源利用的新材料公司，主要可生成硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂和氢氧化钴等多种新材料产品。立鑫新材料入选工信部第四批白名单，综合利用类型为再生利用。

电池提钴镍锂项目一期项目已投产。2022 年 4 月，浙江立鑫一期动力电池提钴镍锂生产线正式投运，目前月产能负荷达 80%以上，预计 2022 全年可完成 70%以上产能，到 2023 年可实现全部达产，对应镍钴锰提纯量3000 金吨/年，碳酸锂提纯量 1000 吨/年。公司预计在 2022 年下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量 7500 金吨/年，碳酸锂提纯量 2800 吨/年。同时，公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划年产能规模为 6 万吨废电池。

渠道建设：公司全资子公司浙江旺能与永兴特种材料控股子公司湖州永兴新能源签署了《战略合作框架协议》，处理其生产过程中产生的电池边角料，另外背靠美欣达汽车拆解渠道，依托其 10 万辆/年废车拆解产能，回收渠道持续优化。子公司浙江旺能城矿科技有限公司与宁波能源集团股份有限公司全资子公司宁波朗辰新能源有限公司签署《废旧储能蓄电池回收利用框架协议》，就废旧储能蓄电池回收资源化利用和企业生产用电购买的合作关系达成共识。进一步锁定废旧锂电池原料资源。

光华科技：PCB 化学品龙头，电池回收全面布局

PCB 化学品龙头企业，业务多足鼎立。广东光华科是先进的专业化学品服务商，集产品研发、生产、销售和服务为一体。主要业务涉及电子化学品、化学试剂与产线专用化学品、新能源材料和退役动力电池梯次利用及再生利用等领域，

切入电池回收，技术储备完善。公司凭借多年 PCB 化学品生产经验，在湿法冶金等工艺上已有丰富的积累，通过与北京科技大学等高校的合作，已有多项废旧动力电池回收的相关专利。公司在梯次利用、机械拆解、低

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温火法、湿法等工艺路线均有技术储备，目前旗下中力新能源已在珠海富山工业区建有梯次利用+拆解分类利用产线。公司自主研发了精细拆解工艺，代替了传统的粉碎分选方式，并通过湿法回收研究，开发了极片的分离工艺，在降低湿法分离的技术风险的同时，也提升了湿法回收的增值空间。发明的磷酸铁锂正极废料高效选择性提锂技术，锂综合回收率超过 95%。此外公司也实现了磷酸铁工艺液的循环利用，避免了大量高盐废水的产生，实现了电池级磷酸铁的可控制备，铁、磷的回收超过 98%。

梯次利用、拆解回收、三元、铁锂，公司产能全面布局。目前公司 1 万吨梯次利用产线已投入运行，2022年四季度物理拆解产线的 4 万吨产能也完成投产，回收利用方面，汕头总部已具备 1 万吨三元电池回收产能，2022 年10 月新增 1 万吨磷酸铁锂回收产能，公司也计划在未来 5 年内总投资 30 亿元，在珠海规划建设年处理20 万吨退役动力电池综合利用基地。

渠道合作，深化布局。2018 年以来，公司已经陆续与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等多家车企签订回收战略合作协议，建立起一定规模的动力电池回收渠道。2022 年与合信管理、潮汇私募共同设立“广州潮汇新能源投资合伙企业”，积极获取新能源新兴产业项目优势。同时公司之前分别与地上铁租车（深圳）有限公司和奥动新能源汽车科技有限公司签署“战略合作协议”，提升公司在退役动力电池回收领域的发展。

建议关注公司及盈利预测情况

建议关注具有技术、渠道、资质优势的再生资源公司，如格林美、天奇股份等，电池及电池材料生产企业布局再生构建产业链闭环的公司，如华友钴业、赣锋锂业、宁德时代、腾远钴业等。

图表98：重点关注公司及 Wind 一致预期预测

股票代码	公司简称	市值	收盘价	归母净利润			EPS			PE
股票代码	公司简称	市值	收盘价	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E	2022A	2023E	2024E
002340.SZ	格林美	361	7.0	13.0	24.4	32.7	0.25	0.47	0.64	29.4	14.8	11.0
603799.SH	华友钴业	832	52.0	39.1	81.3	112.2	2.45	5.08	7.02	21.3	10.2	7.4
002009.SZ	天奇股份	46	12.1	2.0	3.5	5.2	0.52	0.92	1.37	23.3	13.1	8.9
300750.SZ	宁德时代	10,149	230.9	307.3	460.3	614.4	12.58	10.47	13.97	33.0	22.1	16.5
002460.SZ	赣锋锂业	1,049	65.0	205.0	158.2	173.7	10.17	7.84	8.61	6.4	6.6	6.0
301219.SZ	腾远钴业	118	52.1	2.7	12.8	19.6	1.21	5.66	8.66	43.0	9.2	6.0
688148.SH	芳源股份	61	12.0	0.0	3.4	5.3	0.01	0.67	1.04	1,283.7	17.9	11.5
002034.SZ	旺能环境	74	17.2	7.2	8.8	10.5	1.68	2.06	2.45	10.2	8.3	7.0
002741.SZ	光华科技	64	16.0	1.2	2.4	3.9	0.29	0.61	0.98	54.5	26.3	16.4
300068.SZ	南都电源	174	20.1	3.3	8.8	13.1	0.38	1.01	1.51	52.4	19.8	13.3
300919.SZ	中伟股份	415	61.9	15.4	24.3	34.8	2.30	3.62	5.18	26.9	17.1	11.9
600549.SH	厦门钨业	277	19.5	14.5	21.5	27.2	1.02	1.52	1.92	19.2	12.9	10.2
601311.SH	骆驼股份	112	9.5	4.7	9.4	12.3	0.40	0.80	1.05	23.8	11.9	9.1
688707.SH	振华新材	156	35.2	12.7	13.8	17.5	2.87	3.11	3.96	12.3	11.3	8.9
300647.SZ	超频三	32	7.1	0.2	2.2	3.8	0.04	0.47	0.83	166.8	14.9	8.5

Wind 2023.2.24

风险分析

1、电池回收行业规范化发展依托于政策支持，若政策推进不及预期，行业规范化发展进程较慢，或导致非白名单企业继续挤占废旧电池来源，不利于行业的发展，白名单企业电池渠道发展面临阻力，获取废旧电池成本高，进而影响白名单企业盈利能力。

2、电池回收行业快速增长源自新能源汽车的动力电池报废，若新能源汽车行业发展低于预期，报废量低则影响废旧电池供应，限制产业发展和企业的规模扩大。

3、电池回收利润主要源自镍、钴、锂等金属的回收，废旧电池中各金属的计价系数波波动，会影响企业原材料采购成本和利润水平变化。

行业深度报告

分析师介绍

王介超：建投金属新材料首席分析师

高级工程师，一级建造师，咨询师（投资）。实业工作 8 年，金融行业工作 5 年，主编国标 GB/T 18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利技术，擅长金属及建筑产业链研究，曾获得 wind 金牌分析师，水晶球奖钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等。

研究助理

郭衍哲 010-85130599 guoyanzhe@csc.com.cn

李想 18511432700 lixiangdcq@csc.com.cn

评级说明

投资评级标准		评级	说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500 指数为基准。	股票评级	买入	相对涨幅15%以上
		增持	相对涨幅5%-15%
		中性	相对涨幅-5%一5%之间
		减持	相对跌幅5%-15%
		卖出	相对跌幅15%以上
	行业评级	强于大市	相对涨幅10%以上
		中性	相对涨幅-10-10%之间
		弱于大市	相对跌幅10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。

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电话：（8621） 6882-1600

电话：（86755）8252-1369

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联系人：李祉瑶

邮箱：lizhiyao@csc.com.cn

联系人：翁起帆

邮箱：wengqifan@csc.com.cn

联系人：曹莹

联系人：刘泓麟

邮箱：caoying@csc.com.cn

邮箱：charleneliu@csci.hk

电池回收长坡厚雪，千亿市场大幕渐启

摘要

金属新材料

维持

市场表现

相关研究报告

·目录

图表目录

动力电池报废高峰将至，千亿规模市场喷薄欲出

重视退役动力电池回收的多重必然性

技术路径：拆解回收利用相对成熟，梯次利用尚处初期

梯次利用：退役电池的降级应用，尚处商业化初级阶段

工艺流程相对复杂，仍需多方面完善

国内处于试点阶段，海外商业化运营较多

成本下降为长期趋势

拆解回收：资源化再生利用，回收率为核心

火法工艺：传统方法，常配合其他工艺使用

湿法工艺：技术成熟、广泛应用，最大程度回收金属元素

联合工艺：优势互补，湿法为主，火法为辅

物理修复：恢复材料活性，助力磷酸铁锂梯次利用

其他成分回收

负极回收

电解液回收

经济性：能源金属价格上涨，凸显回收商业价值

退役动力电池回收价值分析

退役动力电池回收成本拆解

退役电池回收计价模式

电池回收盈利弹性测算

电池回收市场空间可达千亿

回收渠道：群雄逐鹿中原，得渠道者得天下

上下游单向传导的产业链条转向行业交叉的产业网络

国内现状：多重回收模式并存，技术为王、产业联盟模式或是正解

第三方回收：具有技术优势，回收渠道为短板

电池企业回收：业务闭环优势，可与梯次利用模式协同发展

汽车厂回收：先天渠道优势，效率最为突出

联合回收模式：生产者责任延伸制为基础的产业联盟

国外经验，他山之石可以攻玉

日本：电池生产商为电池回收利用承担主体

美国：生产者责任延伸+消费者押金制度

德国：电池生产者承担主要责任+依靠基金会辅助

竞争力：渠道、技术、资质、规模

渠道：发展的先决条件

技术：企业持续发展的生命力，高回收率是最为核心的要素

资质：白名单或将成为未来行业准入，电池回收或成为“牌照业务”

规模：未来洗牌或能胜出

相关标的

格林美：循环经济先锋，技术+渠道双优势，电池全生命周期布局

华友钴业：构建全产业链闭环生态

天奇股份：致力于服务汽车全生命周期

宁德时代：电池制造龙头的闭环产业链布局

赣锋锂业：资源龙头到电池回收

腾远钴业：冶炼技术优势突出，布局正极和电池回收

芳源股份：NCA 前驱体龙头，拓展原料供应渠道

旺能环境：垃圾焚烧发电龙头，构建锂电回收新增长曲线

光华科技：PCB 化学品龙头，电池回收全面布局

建议关注公司及盈利预测情况

风险分析

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研究助理

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