证券研究报告 / 公司深度报告

兴于锂电，不止锂电。激光焊接领军者孜孜前行

激光加工设备产业系列深度报告（一）

报告摘要：

[Table_Summary] 科创板激光焊接第一股，专注激光焊接十八年。联赢激光成立于2005年，自成立以来一直深耕激光焊接领域，公司以激光焊接机为起源，始终围绕激光焊接核心技术及相关产品开展自主研发，在设备和工艺方面积累了深厚经验。公司技术实力突出，实现激光焊接设备上游三大关键零部件，即激光器、激光焊接头和控制系统的自研自产，其中激光器自制率达 80%以上，焊接控制系统基本自供。

激光焊接为激光加工市场中最具成长性的细分领域。目前激光加工市场中占比最高的激光切割已渐成红海市场。2018-2021 年的 3 年间激光切割设备市场规模仅增长了 16.3%，相比之下激光焊接设备市场增长了83.4%。激光焊接技术壁垒高于激光切割，竞争环境佳，公司 2022年在中国激光焊接成套设备市场占有率或超20%，龙头地位显著。

锂电主业横向扩展，海外+储能+大圆柱夯实根基。动力锂电池近年成为激光焊接下游最大的应用市场，预计全球动力锂电池激光焊接设备市场达百亿。公司抓住国内动力锂电扩产浪潮，快速发展。在国内动力锂电池增速趋缓的情况下，公司积极拓展储能以及海外市场，使得在手订单保持稳定增长。以4680为代表的大圆柱电池大规模量产在即，主要电池厂商和主机厂产能规划已近 500GWh，大圆柱电池对激光焊接需求提升明显，公司作为锂电激光焊接龙头有望充分受益。

多领域布局，积极探索激光焊接增量市场。公司因锂电而兴，却不止步于锂电市场，在激光焊领域的技术领先地位使得公司有能力切入任何对激光焊存在需求的行业。非动力锂电业务方面，公司不断探索激光焊接应用场景，已将其激光焊接产品应用在 20余个行业。公司产能迎来释放后，在纽扣电池、传感器继电器、氢燃料电池等领域从供应激光器转为供应生产线，价值提升明显，有望在未来持续贡献业绩增量。

买入

盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 28.23、42.80 和 56.73 亿元，归母净利润分别为 2.75、5.35 和 8.05 亿元，对应PE 值分别为 32、18 和 12。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：锂电行业扩产不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游应用领域无法持续开拓风险；财务风险

财务摘要 (百万元)	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	878	1,400	2,823	4,280	5,673
(+/-)%	-13.16%	59.44%	101.68%	51.61%	32.55%
归属母公司净利润	67	92	275	535	805
(+/-)%	-7.08%	37.39%	198.87%	94.59%	50.50%
每股收益 (元)	0.26	0.31	0.91	1.59	2.39
市盈率	58.65	158.94	31.68	18.25	12.12
市净率	3.17	9.71	4.95	2.99	2.40
净资产收益率(%)	5.78%	6.25%	15.63%	16.38%	19.77%
股息收益率(%)	0.41%	0.41%	0.00%	0.00%	0.00%
总股本 (百万股)	299	299	301	337	337

首次覆盖

[Table_Mark股票数据

2023/03/27

6 个月目标价（元）

收盘价 (元)	28.95
12个月股价区间（元)	20.26~45.00
总市值 (百万元)	9,764.62
总股本 (百万股)	337
A股 (百万股）	337
B股/H股 (百万股)	0/0
日均成交量 (百万股)	4

[Table_PicQuote历史收益率曲线

涨跌幅 (%)	1M	3M	12M
绝对收益	-19%	-2%	-14%
相对收益	-19%	-5%	-11%

[Table_Re相关报告

《2023 年机械行业投资策略——聚焦制造业复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市场》

--20230104

《“激”荡六十年，世纪之“光”引领先进制造新时代》

--20221230

证券分析师：刘军

执业证书编号：S0550516090002

021-20361113 liujun@nesc.cn

联赢激光：科创板激光焊接第一股.....
1.1. 专注激光焊接十八年，定位国内激光焊接专家 ..5
1.2. 产品矩阵丰富，广泛覆盖激光焊接各类应用场景 . ...7
1.3. 技术实力雄厚，垂直整合打造竞争优势 ..8
1.4. 动力电池业务发展迅猛，助推公司业绩快速成长 . 11
激光加工市场蓬勃发展，激光焊接规模增速显著. .13
2.1. 中国已成为全球最大的激光加工应用市场. ..13
2.2. 激光焊接为激光加工市场中最具成长性的细分领域. ...15
动力锂电池已成为激光焊接下游最大市场.. .18
3.1. 新能源汽车渗透加速，带动锂电池出货量迅速提高. .....18
3.2. 激光焊接在动力锂电池制造环节扮演重要角色 ...19
3.3. 全球动力锂电池激光焊接设备市场达百亿.. ..20
锂电主业横向扩展，海外+储能+大圆柱夯实根基 ..22
4.1. 从中国走向世界：锂电激光焊新机遇之海外市场. ..22
4.2. 风光配储势在必行：锂电激光焊新机遇之储能电池.. ..23
4.3. 焊接设备需求大幅提升：锂电激光焊新机遇之大圆柱电池 ..25
多领域布局，积极探索激光焊接应用场景... ..28
5.1. 3C 电子行业与激光焊接高度适配.. ..28
5.2. 激光焊在五金汽配行业拥有广阔发展空间 ..30
5.3. 不断开拓新行业，静待需求到来.. ...32
盈利预测及估值.. ..34
6.1. 盈利预测. ..34
6.2. 相对估值 . ..36
风险提示 ....... .37

图表目录

图 1：公司发展大事记... 5
图 2：公司股权结构 .... ... 5
图 3：公司市场布局 ....... ..... 6
图 4：公司四大事业部及其部分产品和客户. ... 7
图 5：公司核心技术 ........
图 6：联赢激光自研的激光焊接头和振镜产品 .... ...... 10
图 7：联赢激光研发组织架构 ...... ... 10
图 8：2016-2022 年公司营收情况 ...
图 9：2016-2022 年公司归母净利润情况 ....... ....11
图 10：2016-2021 年公司营收构成（按行业） ...11
图 11：2017-2022 年公司订单情况 ......................
图 13：2016-2022 年公司利润率情况 ..............
图 14：2020 以来公司分季度利润率情况 .....
图 15：2016-2022 年公司期间费用率情况 .........
图 16：2020 以来公司分季度期间费用率情况 ...... ............................................................................ .......... 13
图 18：2011-2022 年中国激光设备市场规模 .........
图 19：2021 年中国激光下游应用分布 .......
图 21：中国激光加工设备终端应用占比 ........
图 22：工业中主要使用到的焊接技术 .....
图 23：主要焊接工艺对比 .. .............................................................. ...... 16
图 24：2013-2022中国激光切割和激光焊接设备市场规模....
图 25：2021 年中国激光切割成套设备市场份额 ....
图 26：2021 年中国激光焊接成套设备市场份额 .................................................................................................. 17
图 27：2013-2022 年中国新能源汽车渗透率 .... .......................................................................................... 18
图 28：2017-2022 年中国动力电池装机量 ..........
图 30：动力电池的模块化设计 ........................
图 32：动力电池装配线中的焊接工序 ........
图 33：联赢激光产品可用于多种电池技术路线 ........
图 34：全球除中国之外地区新能源汽车渗透率 .........
图 35：2017-2021 年联赢激光海外营收情况 .... .......................................................................................... 23
图 36：联赢激光海外业务毛利率高 ... ...................................................................... ..... 23
图 38：2021 年全球储能装机结构 .......................
图 40：2018-2022 年中国不同外形锂电池占比 .... .................................................................................. ....... 25
图 42：特斯拉圆柱电池的演变 ......
图 43：大圆柱电池的结构拆解 ..............
图 48：激光焊接在 3C 电子行业中的应用 ......
图 49：纽扣电池中的激光焊接 .... ......................................................................... ........ 30
图 50：2018-2022 年全球智能手表出货量（亿台） ......................................................................... ....... 30
图 52：激光焊接在汽车零部件中的部分应用 ..........
图 53：联赢激光产品在五金家电中的部分应用 ..... ..................................................................... ...... 32
图 54：燃料电池双极板激光焊接.......
图 55：医疗行业部分激光焊接样品.... .. 34
表 1：公司近年主要投资建设项目
表 2：公司自研的激光器产品....
表 3：激光焊接与激光切割和激光打标的比较. . 15
表 4：动力电池激光焊接设备市场空间测算 . . 21
表 5：联赢激光氢燃料电池制造产线... ...... 33
表 6：公司分行业营收预测.. ..... 35
表 7：公司期间费用预测 .. .. 36
表 8：可比公司估值表.... . 36

1. 联赢激光：科创板激光焊接第一股

1.1. 专注激光焊接十八年，定位国内激光焊接专家

联赢激光成立于 2005 年，成立以来始终专注于激光焊接系统相关产品的研发以及生产，十余年的耕耘使得在激光行业中的焊接这一细分领域优势突出。公司于2020年成功在科创板上市，成为科创板激光焊接第一股。公司坚持自主创新，不断突破核心技术，已在激光光学系统研发、激光器研发、激光焊接工艺研发、自动化研发、智能产线信息化管理等方面掌握了前沿核心技术，实现了激光焊接全产业链垂直整合。公司自2008年开始布局新能源市场，在锂电激光焊接领域有很深的造诣，搭上了动力锂电池发展快车道后，公司迎来了属于自己的黄金发展期。

图 1：公司发展大事记

数据来源：公司官网，东北证券

公司股权结构相对分散。公司在上市前即完成了多轮增资，上市后又进行了一次定向增发，这使得公司的股权结构相对分散。公司创始人、董事长韩金龙及其一致行动人，公司副董事长牛增强分别持有公司 8.46%和 3.78%的股份，二人合计持有公司 12.24%的股份，为公司实控人。其余股东持股比例均低于 3%，公司前十大股东合计持有股份占比为 27.19%。

图 2：公司股权结构

数据来源：公司公告，东北证券

公司制定了“一个中心，三个基地”的战略布局，进行核心零部件自研并开展海外业务。“一个中心”即公司总部，位于深圳市坪山区，坪山总部基地规划建筑面积4.8万 m2，主要承担研发、激光器生产以及市场服务的功能；“三个基地”分别为位于惠州的华南生产基地（规划建筑面积 14.17 万 m2）、位于溧阳的华东生产基地（规划建筑面积 11.6万m2）以及位于宜宾的西南生产基地（规划建筑面积 5万 m2），均进行激光焊接成套设备生产及销售业务。公司近年对几处生产基地均进行了大额投资，目前产能正处于爬坡期，全部建成后将拥有 37万 m2 生产场地，可以满足公司未来 2-3 年的产能需求。此外，公司通过子公司联赢软件进行激光焊接系统控制及运用软件的开发，为公司装备实现工业生产智能化提供支撑，海外业务则主要通过日本联赢和德国联赢开展，主要服务日本及欧洲市场，此外公司在东南亚及美洲也有少量业务。

图 3：公司市场布局

数据来源：公司公告，东北证券

表 1：公司近年主要投资建设项目

资金来源	时间	投资项目	投资金额	实施主体	项目概况
IPO	2020.6	高精密激光焊接成套设备生产基地建设项目	3.22亿	联赢科技	实施地惠州，建设期2年，项目建成达产后，每年具备激光焊接成套设备约600套、工作台 250 套、激光器及激光焊接机300套的生产能力。
IPO	2020.6	新型激光器及激光焊接成套设备研发中心建设项目	0.79亿	深圳联赢	实施地深圳，项目拟新建建筑面积8000 余平方米，配套建设公用辅助设施，购置相关研发检测设备和先进设计工具。项目建设期2年。
自筹	2021.7	宜宾联赢激光焊接成套设备建设项目	2.5亿	四川联赢	实施地宜宾，项目一期为租赁 7500 平方米过渡厂房，二期计划建设约5万平方米厂房及配套，扩大激光焊接成套设备生产线。
定增+自筹	2023.1	联赢激光华东基地扩产及技术中心建设项目	5.02亿	江苏联赢	实施地漂阳，购置目前江苏联赢所租赁的厂房以获得稳定的生产用地；新建厂房、并购置配套生产设备，以提升公司产能。
定增+自筹	2023.1	联赢激光深圳基地建设项目	5.03亿	深圳联赢	位于深圳，新建厂房，提升核心部件激光器的生产能力，降低因租赁场地稳定性导致的经营风险。提高公司数字化办公水平与管理能力。

数据来源：公司公告，东北证券

1.2. 产品矩阵丰富，广泛覆盖激光焊接各类应用场景

公司凭借在激光焊接领域深厚的积累，产品扩展到了激光焊接下游的众多领域。公司在 2020年对自身业务进行了梳理，将业务分为新能源装备事业部、新能源汽车事业部、3C 电子事业部以及通用自动化事业部四大事业部，分别专注于各自行业和产品类别展开具体业务拓展。

新能源装备事业部主要围绕新能源行业动力电芯、储能电芯、电芯盖板线提供激光焊接及关联产品智能制造，包括电芯自动装配线及半自动装配线，电芯盖板自动装配线及半自动装配线；

新能源汽车事业部主要针对动力电池模组/PACK 项目和汽车配件项目两大设备系统其中动力电池模组覆盖方壳电池模组、软包电池模组、圆柱电池模组产品线，汽车配件项目覆盖转向系统、汽车座椅、发动机、变速箱、白车身等产品线；

3C电子事业部面向行业锡焊、塑料焊、光通讯、连接器、精密结构件、小软包电池、纽扣电池七大类别，开发出优质且有竞争力的微型零件精密焊接、高精度定位平台焊接、视觉引导精密贴合焊接技术、高速高精度激光锡球焊接、3C系列电池焊接组装自动线；

通用自动化事业部业务涵盖几十个行业，包括医疗器械、传感器、继电器、五金家电、LED 和氢燃料电池等，提供从单机焊接到整线标定封装的解决方案。

公司四大事业部与下游各行业的头部企业建立了良好的合作关系，全方位帮助客户提高效率、生产力和盈利能力。

图 4：公司四大事业部及其部分产品和客户

数据来源：公司官网，东北证券

1.3. 技术实力雄厚，垂直整合打造竞争优势

公司自成立以来，通过持续多年的研发投入和技术积累，在激光焊接领域已积累了相关技术优势；截至 2022 年 9 月 30 日，公司共拥有 265 项专利，其中发明专利 28 项、实用新型 187 项、外观设计 50 项；此外，公司共拥有 200 余项软件著作权。通过自主创新，公司形成了 8大核心技术，涉及激光器技术、自动化智能化控制技术和焊接工艺技术三个方面，分别对应激光加工设备最为核心的三个组成部分，即激光器、激光加工控制系统和激光加工头，实现了关键零部件的垂直整合。

图 5：公司核心技术

数据来源：《联赢激光产品画册》，东北证券

激光器方面。公司从成立之初就开始自研激光器，激光器自制能力不断提升：

2005-2008 年：先后研发完成 HWLW025A/050A/075A150A/300A/600A/300C 多种型号 YAG 激光器，并投放市场，广泛应用于光通信行业光电转换器件的焊接上。

2009-2010 年：1.完成 YAG 全系列激光焊接机的研发并投放日本市场；2.研发完成 30W的半导体激光器的研发并投放市场，用于激光塑料焊和激光锡焊。

2011-2014 年：1.研发完成 50W/100W/400W 半导体激光器并投放市场；2.结合进口光纤激光模块结合自制的电源和控制系统设计完成 1KW\~6KW 光纤激光器并投放市场。

2015-2019 年：1.完成自主知识产权的 500W-2KW 光纤激光器的研发并投放市场首条动力电池电芯自动装配焊接线；2.开发完成1KW/2KW/3KW 大功率半导体激光器并投放市场；3.完成首款半导体激光器与光纤激光器的同轴复合焊接机的开发；4.完成蓝光激光器的开发。

2020 年至今：1.实现常规单模 100-3000W、多模 100-6000W 自制连续光纤激光器批量交付；2.完成可变环形光斑光纤激光器、半导体光纤复合激光器等特殊用途光纤激光器的研发、工艺验证及样机交付；3.完成高亮度单模 100-2000W（14um）光纤激光器、高亮度准单模 4000W（25um）、高亮度 1000-3000W（300\~600um）半导体激光器的研发；4.QCW 准连续光纤激光器、大能量 MOPA光纤激光器、窄线宽光纤激光器、皮秒超快光纤激光器均已进入样机封测及工艺验证阶段；5.核心光学器件如 CPS/QBH/合束器/抗反器等均已实现量产并随自制激光器批量交付；6.完成了 2000W-800um、500-400um的蓝光激光器开发。

公司自研激光器的最大优势在于对激光焊接工艺的深刻理解。公司自成立至今积累了 1400 多种产品的激光焊接工艺数据，对不同材料激光焊接工艺的长期积累使得公司自制的激光器能够适配各种激光焊接应用场景，获得良好的焊接质量。目前公司激光器的能量波动率、电光转换效率等指标处于行业领先，与进口产品相比差异不大，公司销售的激光焊接设备采用自制激光器比例高。根据公司招股说明书中披露数据，公司2017-2019年自制激光器的数量分别为 1053 台、789台和 808台，外购进口激光器的数量分别为 146 台、161 台和 232 台，自制激光器的比例分别为87.82%、83.05%和77.69%，当前公司激光器自制比例在80%以上，高于激光焊接行业公司的平均水平。激光器价值量在设备中占比较高，自制激光器相比于外购具有价格优势，高的激光器自制率有助于提升公司盈利水平。

表 2：公司自研的激光器产品

产品名称	产品图片	技术指标	产品优势	应用场景
YAG激光器		最高输出功率600W; 能量稳定度±3%; 激光波长1064nm; 脉冲激光输出；红光指示定位	焊接过程热影响区小,变形小; 可对工件进行点焊、对接焊、叠焊、密封焊; 焊缝平整、美观，焊后无需或只需简单处理; 实现能量分光、时间分光、高速分光；集成实时能量负反馈激光能量控制技术，实现	五金行业医疗行业电池行业光通讯行业
光纤激光器		最高输出功率6000W；功率稳定度±1%; 激光波长1070nm; 准连续/连续激光输出；红光指示定位	焊接效果从始至终的一致性小型化、精密、高度集成; 免调节、免维护、高稳定性；胜任恶劣的工作环境；电光效率高，综合电光效率高达20%以上；大幅度节约工作时的耗电，节约运行成本	五金行业电池行业汽车行业航空航天军工行业
半导体激光器		最高输出功率2000W; 功率稳定度±1%; 激光波长915nm; 连续激光输出；红光指示定位	无易损件；小型化结构；使用寿命长；电光转换效率高; 光束能量分布均匀	五金行业 3C行业汽车行业医疗行业
蓝光激光器		最高输出功率2000W; 8h功率稳定度±2%; 激光波长455nm; 连续激光输出；蓝光定位	铜和金对蓝光激光吸收率高，易焊铜和金；能量利用率高，较小能量即可对工件加热；避免激光反射造成工件附近器件烧伤；锡焊时减少锡珠的产生	电池行业五金行业传感器行业
蓝光/光纤复合激光器		1000W 蓝光+ 3000W光纤	集成光纤激光的高功率和高反材料对蓝光的高吸收率，特别适合铜、金等高反材料的焊接；抑制飞溅，减少气孔，焊接质量高结合了光纤激光和半导体激光的优势，可以对	电池行业五金行业传感器行业
光纤/半导体复合激光器		最高输出功率4000W；功率稳定度±1%;	铝材同时进行预热和焊接，有效防止飞溅、气孔、裂纹等焊接不良发生，对激光难焊材料铝材的焊接非常有效	电池行业五金行业传感器行业

数据来源：公司官网，东北证券

控制系统和激光加工头方面。公司拥有一个超过 400 多名自动化研发设计人员的技术团队，先后完成交付 650 多套非标定制自动化激光焊接控制系统。此外，公司一直自主研发激光焊接头等光学系统，激光焊接头的适用功率从 5W 覆盖到6000W 量级，波长从紫外 266nm 覆盖到 2000nm，并且成功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，可以达到合成功率 6000W 的水平，处于行业领先地位。

图 6：联赢激光自研的激光焊接头和振镜产品

数据来源：公司公告，东北证券

公司重视持续研发创新。公司实控人韩金龙和牛增强均为公司的核心技术人员，具有技术背景，董事长韩金龙曾任强化科技总工程师，大族数控副总经理，副董事长牛增强为中科院物理电子学博士，曾任米亚基工程师，深圳大学讲师。目前公司已形成完善的研发组织架构，研发活动主要通过激光研究院展开，牛增强博士任院长，研究院下设五大研发中心，各中心职责明确，使得公司的研发项目稳步推进。

图 7：联赢激光研发组织架构

数据来源：公司公告，东北证券

1.4. 动力电池业务发展迅猛，助推公司业绩快速成长

受益于动力锂电池行业高景气，公司近两年业绩增长明显。动力电池是公司产品下游应用占比最高的行业，2016 年动力电池营收占公司主营业务营收之比为52%，之后快速提高，2018-2021年间动力电池业务占比均为70-80%，另据公司公告披露数据，2022年前三季度动力电池业务占比达到 86%。公司近两年业绩增长明显，公司最新的业绩快报显示 2022 年营收同比增长 102%，归母净利润同比增长 199%，业绩大幅增长主要归因于动力电池行业的快速发展，公司早在 2008 年就开始布局动力电池行业，与主要动力电池厂商均建立了良好的合作关系，充分受益于本轮动力电池扩产潮。

从订单情况来看，公司业绩持续性可期。公司的激光焊接产品具有高度定制化特征，从销售订单的签订到设备验收确认收入通常需要 8-16 个月，因此在手订单情况对公司未来一年业绩具有较强的指引作用，公司2021年末大幅增长的在手订单在2022年的营收中得到了较好反映。公司 2022年签单情况良好，三季度末在手订单（不含税）达到 37.43亿，为公司业绩持续性提供了较强支撑。

图 8：2016-2022 年公司营收情况

数据来源：Wind，东北证券

图 9：2016-2022 年公司归母净利润情况

数据来源：Wind，东北证券

图 10：2016-2021年公司营收构成（按行业）

数据来源：Wind，东北证券

图 11：2017-2022 年公司订单情况

数据来源：公司公告，东北证券

公司深度绑定动力电池头部优质企业，客户集中度较高。公司发展动力电池业务之初曾与 130 多家动力电池企业建立合作，从 2019 年起公司调整动力电池市场的布局，集中力量服务头部企业，提升公司经营效率。该经营策略在2020年和2021年的客户集中度中得到反映，前五大客户营收占比在两年中均超过 50%，其中来自第一大客户宁德时代的营收占比两年间分别达到 36.53%和 38.83%。过高的客户集中度易给公司经营带来一定风险，根据公司公告，2022年前三季度宁德时代营收占比进一步提升至 55.25%。在过去一年头部客户订单放缓的情况下，公司及时调整策略，开始积极开拓二三线电池厂商，保障了全年订单的相对稳定。根据公司公告，2022年三季度末公司在手订单中宁德时代占比为 26.32%，表明公司的客户分布正在趋于合理均衡。

图 12：2016-2021年公司前五大客户营收占比

数据来源：公司招股说明书，公司公告，东北证券

期间费用率下降，公司盈利能力迎来拐点。公司的毛利率从 2016年开始逐步下降，主要系动力电池设备制造行业竞争日趋激烈，大客户议价能力较强，2018年后公司毛利率逐步企稳。2021年公司的净利率下降至 6.58%，主要系公司产品存在一定的安装调试周期，期间费用存在一定的前置，2021年公司期间费用率为 32.16%，期间费用增幅为 61.11%，高于收入增幅 59.44%，进入 2022 年公司员工人数增速放缓，业绩步入收获期，2022Q1以来公司期间费用率持续下降，使得净利率持续上升，公司盈利能力拐点已现。

图 13：2016-2022 年公司利润率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 14：2020以来公司分季度利润率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 15：2016-2022 年公司期间费用率情况

数据来源：Wind，东北证券

图 16：2020 以来公司分季度期间费用率情况

数据来源：Wind，东北证券

2. 激光加工市场蓬勃发展，激光焊接规模增速显著

2.1. 中国已成为全球最大的激光加工应用市场

中国的激光加工行业发展迅速，拥有全球最大的激光加工市场。从全球范围来看，激光加工设备市场规模稳步增长，根据Optech Consulting 数据，2021年全球激光加工设备市场规模达到 213 亿美元，2011-2021 间 10 年 CAGR 为 7.7%，2016-2021 间5 年CAGR为10.8%。中国激光加工行业发展则更为迅猛，根据《2022中国激光产业发展报告》，2021 年中国激光设备市场规模达到 821 亿元（报告中统计了工业、信息、商业、医学和科研等领域的所有激光相关设备），2011-2021 间 10 年 CAGR达到 21.5%，2016-2021 间 5 年 CAGR 达到 16.4%，远高于全球市场增速。工业是我国激光下游最大的应用领域，2021年占比达到 62%，激光在工业中主要用来进行材料加工，据此可知 2021 年中国激光加工设备市场规模约为 509 亿元。根据机电之家数据，2002年中国激光加工设备市场规模占全球之比不足 4%，而根据OptechConsulting 统计，2021 年中国激光加工设备市场规模占全球之比已达 35%，成为最大的激光加工应用市场，充分体现出我国激光加工产业强劲的发展势头。

图 17：2011-2022年全球激光加工设备市场规模

数据来源：Optech Consulting，东北证券

图 18：2011-2022年中国激光设备市场规模

数据来源：《2022 中国激光产业发展报告》，东北证券

图 19：2021 年中国激光下游应用分布

数据来源：Photonics Views，东北证券

图 20： 2021 年全球激光加工设备市场区域分布

数据来源： Optech Consulting，东北证券

从激光加工设备的终端应用来看，占比较多的为激光打标设备、激光切割设备和激光焊接设备，2021年三者合计占比为 67%。在激光加工设备应用早期，激光器功率普遍较低，精密激光加工技术也不够成熟，因此激光打标设备占据了主要市场份额，2002年激光打标设备占据了近一半的市场份额，但随着激光技术的发展，激光打标设备的占比从 2002年的49%萎缩到了2021年的 13%。近年以光纤激光器为代表的工业激光器功率不断提高，使得激光切割设备的加工能力大幅增强，性价比也愈发显现，其市场占比不断提高， 2021 年达到 40%，是目前激光加工最大的终端应用场景。激光焊接是利用激光作为热源将材料熔融并重新凝固从而形成连接，而激光切割和激光打标均是利用激光将材料进行局部破坏，相比于简单的对材料破坏而言，激光焊接对设备和工艺的提出了更高要求。

图 21：中国激光加工设备终端应用占比

数据来源：《中国激光产业发展报告》，机电之家，东北证券

表 3：激光焊接与激光切割和激光打标的比较

	激光器要求	标准化程度	加工难度
激光切割	通常加工同种材料，根据切割厚度、精度选择合适的激光器、激光功率和切割头即可。	激光切割的工作台规格较少，具备相对对于高反射材料，初期较难，一旦穿孔标准的特征。	成功，切割难度显著降低。
激光打标	通常加工同种材料、根据打标的和振镜即可。	激光打标应用较早、发展比较成熟。激光打标的工作台较为简单，一般为振镜精度和深度，选择合适的激光器+固定工作台面，也有振镜+多维运动控制系统的飞行打标，但相对而言，自动化系统比较简单。	根据打标的精密程度，选择不同的激光器即可，相对激光焊接，难度较低。
激光焊接	受被焊接材料的材质、厚度、导热性能、焊接部位的结合精度、清洁程度以及客户需要的强度、精度、外观要求等需要选择合适的激光器。对于高反射材料,焊不同的激光器进行复合焊接。	相对于激光切割和激光打标，激光焊接的标准化程度较低，自动化设计难度较大。首先，焊接工件种类繁多，焊接材料及部位多种多样，焊接速度、强度要求各不相同，需要设计定制化的设备，以满足产品焊接工艺的要求。其次，为接难度更大，还要考虑采用多种保证焊接效果，有时候在焊接中需要焊化程度较低，自动化难度大，需要根据缝跟踪系统提高焊接精度，同时需要焊前检测和焊后检测系统确认焊接效果。	由于被焊接材料多样、焊接部位的结合精度及清洁程度要求高、客户对强度、精度、外观等存在不同的需求，因此需要选择合适的激光器和焊接工艺(如加工焦距、光斑大小、焊接速度、保护气体等)，难度较高。同时激光焊接标准焊接工艺要求、客户需求等进行自动化设备的研发和设计，实现难度较高。

数据来源：联赢激光招股说明书，东北证券

2.2. 激光焊接为激光加工市场中最具成长性的细分领域

焊接素有“工业裁缝”之称，是工业生产中极为重要的加工手段。公开资料显示，全世界年产量 45%的钢和大量的有色金属均需要通过焊接加工形成最终产品，几乎所有的工业部门均会涉及焊接技术。焊接技术可分为熔化焊、压力焊和钎焊三大类，激光焊属于熔化焊的一种。电弧焊和电阻焊均诞生于 19 世纪末，至今仍是工业领域应用最多的焊接技术。相比于这些传统焊接技术，激光焊接具有效率高、变形小、可达性好等一系列优势，而且激光焊接几乎是唯一一种在宏观和微观两个维度均能进行高效焊接的技术。激光开始被用于焊接的时间和切割相近，均为上世纪 70 年代，但此前市场规模远小于切割。一方面是因为早期的激光器的功率普遍较低，加工能力有限，加之激光设备成本过高，厂商更偏爱技术更为成熟、一次投入显著更低的传统焊接设备，使得激光焊接设备的下游需求量十分有限。另一方面是因为激光焊接的工艺复杂程度远高于切割，技术难度和设备集成难度均较高。激光焊接已经过数十年的发展，我们认为当下行业正在发生一些积极变化，。第一，近年激光器功率大幅升高且价格大幅降低，性价比开始显现；第二，在科研院所和企业的持续研发投入下，激光焊接无论是设备还是工艺均已走向成熟，能够满足更多终端应用场景；第三，制造业的发展催生出更多高精度、高质量的焊接需求，使得激光焊成为越来越多下游行业的最优选择。

图 22：工业中主要使用到的焊接技术

数据来源：AWS，东北证券

图 23：主要焊接工艺对比

数据来源：《金属手册》，东北证券

与激光切割相比，激光焊接技术壁垒高，市场参与者拥有更佳的竞争环境，激光焊接已成为激光加工市场中最具成长性的领域。当前激光加工产业中应用最广的激光切割设备通用属性较强，尤其是中低功率激光切割设备技术壁垒低，已成红海市场，虽然近年激光切割设备的销量依然保持着可观增速，但由于设备连年大幅降价，因此市场规模的增速开始逐步萎缩。2018-2021 的 3 年间激光切割设备市场规模仅增长了 16.3%，相比之下激光焊接设备市场规模 3 年间增长了 83.4%。

图 24：2013-2022 中国激光切割和激光焊接设备市场规模

数据来源：OFweek 产业研究院，中商产业研究院，《2022 中国激光产业发展报告》，东北证券

高技术壁垒使得激光焊接设备市场集中度相对较高。由于激光焊接定制化程度高，工艺难度大，对厂商的设备运行精度、能量控制、自动化程度和工艺 know-how 能力等均提出了更高要求，因此市场份额更加集中于具有技术优势的头部厂商之手。相比之下，激光切割行业市场分散，中小厂商众多，2021 年激光切割成套设备市占率最高的大族激光也仅有9.1%。激光焊接设备的市占率无法查询到统计数据，我们根据公开数据进行了测算。中科院武汉文献情报中心发布的《2022中国激光产业发展报告》统计了我国激光焊接成套设备销售收入的情况，2021 年我国激光焊接成套设备销售收入为 66.5 亿元，预计 2022 年为 80.1 亿元。联赢激光 2021 年年报中披露其激光焊接成套设备销售收入为 9.21亿元，因此从成套设备销售收入口径计算得到联赢激光激光焊接成套设备 2021年市占率为13.8%。根据联赢激光 2022年度业绩快报情况，我们预计2022年公司在激光焊接成套设备中的市占率或超20%。

图 25：2021 年中国激光切割成套设备市场份额

数据来源：《2022 中国激光产业发展报告》，东北证券

图 26：2021 年中国激光焊接成套设备市场份额

数据来源：Wind，《2022 中国激光产业发展报告》，东北证券

3. 动力锂电池已成为激光焊接下游最大市场

激光焊接应用广泛，但此前下游市场较为分散。近年动力电池行业的快速发展为激光焊接提供了广阔的舞台，预计当前动力电池已成为激光焊接下游最大的单一应用领域。联赢激光抓住了动力电池带来的机遇，快速兴起。

3.1. 新能源汽车渗透加速，带动锂电池出货量迅速提高

中国新能源汽车销量近两年呈现爆发式增长。我国新能源汽车销量已连续8年位居全球第一，2013年到2020年，新能源汽车渗透率呈现稳步上升的态势，从2013年的 0.08%增长到2020年的5.40%。近两年，在政策和市场的双重驱动下，新能源汽车销量增长迅猛，2021和2022年分别实现销量352.1万辆和 688.7万辆，同比分别大增 157.5%和93.4%。2022全年我国新能源汽车渗透率达到 25.64%，销量占全球近七成。

图 27：2013-2022年中国新能源汽车渗透率

数据来源：中国汽车工业协会，东北证券

新能源汽车销量的增长带动锂电池出货量迅速提高。根据中国汽车工业协会数据统计，2021 和 2022 年我国动力电池装机量分别达到 154.5GWh 和 294.6GWh，增速分别达到 146%和 91%。全球动力电池装机量同样增幅显著，根据韩国研究机构 SNEResearch 统计数据，2021 和 2022 年全球动力电池装机量分别达到 301GWh 和518GWh，增速分别达到105%和72%。2021和 2022年中国动力电池装机量占全球之比分别达到 51%和 57%。

图 28：2017-2022 年中国动力电池装机量

数据来源：中国汽车工业协会，东北证券

图 29：2017-2022 年全球动力电池装机量

数据来源：SNE Research，东北证券

3.2. 激光焊接在动力锂电池制造环节扮演重要角色

动力电池制造过程中激光焊接必不可少。在动力电池生产线中，首先需要制造电池单元，然后将多个单元组装为电池组，最后为电池组添加冷却等附加装置并封入支撑箱体形成一个完成的模块。动力电池单元和电池组的制造采用1系（1050，1060等）或 3 系（3003 等）铝合金，它们具有更好的可塑性、耐蚀性和导电性等性能。除了铝合金，部分零件还会采用紫铜制造。这些零部件的厚度一般在 1mm左右，其接头形式主要包括搭接叠焊和对接，接头尺寸较小，需要可达性好、加工精度高的焊接方法进行连接，采用电弧焊、电阻焊或是搅拌摩擦焊等汽车工业中常用的焊接方式难以取得满意的效果，而采用激光焊接具有较大的优势。激光热源能量密度高、柔性高且可达性好，非常适合小尺寸电池零部件的加工，激光焊已成为动力电池制造中不可或缺的加工工艺，广泛应用于动力电池的壳体、极柱、注液孔、防爆阀和汇流排等零部件的加工过程。

图 30：动力电池的模块化设计

数据来源：Optics & Laser Technology，东北证券

图 31：激光焊接在动力电池中的应用

数据来源：《焊接》，东北证券

激光焊接主要应用于动力电池的中道和后道环节。动力电池制备分为前道极片制作，中道电芯组装以及后道的电池组装，前段的极片制作主要涉及叠片机、卷绕机和模切机等，不涉及焊接过程，激光焊接主要应用于中道和后道环节。中道的电芯装配线激光焊接应用最多，后道的模组PACK装配线和盖板装配线涉及的焊接工序较少。

图 32：动力电池装配线中的焊接工序

数据来源：联赢激光公众号，东北证券

联赢激光深耕动力电池激光焊接十余年，焊接工作站适用于方壳电池、圆柱电池以及软包电池三大电池类别。公司的激光器三大核心技术完美适配动力电池焊接的独特场景：激光能量控制技术使得YAG激光器能量波动从±8%降低至±3%、光纤激光器能量波动从±2%降低至±1%，满足了动力电池对焊接稳定性的高要求；多波长激光同轴复合焊接技术和蓝光激光器焊接技术则分别解决了铝材和铜材的焊接难点，铝和铜恰恰是动力电池制造中需要焊接的材料。

图 33：联赢激光产品可用于多种电池技术路线

数据来源：维科网激光，东北证券

3.3. 全球动力锂电池激光焊接设备市场达百亿

动力电池设备的市场空间与动力电池产能建设直接相关，而动力电池产能一般可以从供给端和需求端测算。从供给端的产能规划来看，当前全球动力电池行业规划产能高。根据中国经济网报道，截至 2022年底，主流动力电池企业到2025年规划产能合计突破 3TWh，另据起点锂电大数据，截至 2022年9 月我国规划动力电池产能已达 4.8Twh。从需求端的新能源车数量来看，高工产研锂电研究所（GGII）预计到2025 年中国新能源汽车销量有望达到 1300 万辆，按照中国新能源车销量占全球之比为 60%测算，则 2025 年全球新能源汽车销量有望达到 2200 万辆，进一步假设2025 年单车平均带电量为50kWh，则2025年全球和中国的动力电池需求量分别为

650GWh和1100GWh。从以上数据及测算可以看出，动力电池规划产能显著高于实际需求量，这主要是行业快速发展对企业倒逼的结果，动力电池企业往往从自身发展角度出发进行产能规划，以期提高下游话语权与市场竞争力，但最终产能实际落地的结果还有待观察。动力电池产线从开工建设到产能释放往往需要 2年时间，产能建设会领先于需求端，而动力电池设备的市场空间则与每年的产能建设直接相关。因此，我们从产能建设角度对动力电池激光设备市场空间进行了测算，关键假设如下：

根据起点锂电预测，假设 2023-2025 全球动力电池出货量分别为 1000GWh、1330GWh 和 1690GWh；

假设 2023-2025年我国动力电池出货量占全球之比维持在 70%；

假设 2023-2025 年动力电池产能利用率分别为 56%、57%和 58%；

根据高工锂电，锂电设备更新周期大致为 5年一代，假设动力电池产线5年后需要更新设备，即 2025 年需要更新 2020 年当年出货量对应产能（即当年实际运行产能）的设备，并以此类推；

动力电池对激光焊的需求包括电芯段、盖板段及模组 PACK段，当前动力电池以方壳电芯为主，以激光焊设备在方壳电池中的价值量为测算依据，近年设备价格在行业竞争加剧以及技术进步的情况下略有下降，假设 2023-2025 年动力电池单GWh产能对应的激光焊接设备价格为0.15亿元。

表 4：动力锂电池激光焊接设备市场空间测算

全球动力锂电池激光焊接设备市场空间测算
2019A	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
全球动力电池出货量（GWh) 116.6	158.2	392	690	1000	1330	1690
产能利用率 40%	30%	45%	55%	56%	57%	58%
全球动力电池产能 (GWh) 292	527	871	1255	1786	2333	2914
全球当年新增动力电池产能(GWh)	236	344	383	531	548	580
全球当年更新动力电池产能(GWh)	28	46	62.4	106	116.6	158.2
激光焊接设备单GW价值量(亿元)	0.2	0.18	0.16	0.15	0.15	0.15
全球当年新增激光焊接设备空间 (亿元)	47.2	61.9	61.3	79.7	82.1	87.1
全球当年更新激光焊接设备空间 (亿元)	5.6	8.3	10.0	15.9	17.5	23.7
全球当年合计激光焊接设备空间 (亿元)	52.8	70.2	71.3	95.6	99.6	110.8

中国动力锂电池激光焊接设备市场空间测算

2019A	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
中国出货量/全球出货量 61%	51%	58%	70%	70%	70%	70%
中国动力电池出货量（GWh) 71	80	226	480	700	931	1183
产能利用率 40%	30%	45%	55%	56%	57%	58%
中国动力电池产能（GWh) 178	267	502	873	1250	1633	2040
中国当年新增动力电池产能(GWh)	89	236	371	377	383	406
中国当年更新动力电池产能（GWh)	15.7	31	44.5	65	71	80
激光焊接设备单GW价值量（亿元）	0.2	0.18	0.16	0.15	0.15	0.15
中国当年新增激光焊接设备空间 (亿元)	17.8	42.4	59.3	56.6	57.5	60.9
中国当年更新激光焊接设备空间 (亿元)	3.1	5.6	7.1	9.8	10.7	12.0
中国当年合计激光焊接设备空间 (亿元)	21.0	48.0	66.4	66.3	68.2	72.9

数据来源：SNE Research，GGII，起点锂电大数据，中国汽车动力电池产业创新联盟，EVTank，东北证券

根据测算，2023-2025年全球动力电池激光焊接设备市场空间分别为 95.6亿元、99.6亿元和 110.8亿元，中国动力电池激光焊接设备市场空间分别为 66.3亿元、68.2亿元和 72.9亿元。由于锂电设备确认收入通常有 1年的周期，可以近似认为当年的市场空间可转换为下一年的设备厂商收入，联赢激光 2022年的高增速与 2021年中国动力电池激光焊接设备市场空间的高增速有良好的对应关系。从后续年度的市场空间来看，在高基数的影响下，动力电池设备收入增速相比 2022年将有一定幅度的下滑。

4. 锂电主业横向扩展，海外+储能+大圆柱夯实根基

中国的动力电池产业经历了 2021 和2022年的扩张后，高基数下难以维持此前的高增速，产业链中游的锂电设备厂商在动力锂电池领域的营收增速或将承压。我们认为对于联赢激光而言，一方面海外市场和储能市场能够弥补国内动力锂电池产能饱和导致的设备市场增速趋缓，另一方面以 4680 为代表的大圆柱电池对激光焊接需求提升明显，其渗透率的提高能够使得联赢激光显著受益。

4.1. 从中国走向世界：锂电激光焊新机遇之海外市场

相比于国内，海外新能源车渗透率仍然偏低。虽然 2020 年以来海外新能源车渗透率提升速度加快，但 2022 年的渗透率仅为 8.08%，远低于国内的 25.64%。随着今年年初欧洲议会通过 2035 年禁售燃油车的议案，新能源车在未来替代燃油车的趋势愈发明朗，未来新能源车在欧洲乃至世界的渗透率的提升有望进一步加速。根据前一小节我们对动力电池激光焊接设备市场空间的测算，中国市场 2025 年相比2022年仅提升9.8%，但全球市场则提升了55.4%。

图 34：全球除中国之外地区新能源汽车渗透率

数据来源：SNE Research，中国电池网，盖世汽车，OCIA，中国汽车工业协会，东北证券

联赢激光过去重点面向国内市场，海外营收占比较低，2021年仅为 4.78%，此前海外业务主要覆盖日本、越南、韩国、巴西、捷克、马来西亚等国家。锂电设备企业海外业务毛利率通常高于国内，以联赢激光为例，2020 和 2021 年公司披露的海外毛利率分别为 49.1%和 61.5%，显著高于公司的整体毛利率水平。当前国内动力电池厂商开始瞄准欧洲市场，联赢激光作为国内锂电激光焊接设备龙头，深度绑定动力电池头部企业，有望跟随电池厂商一同出海，角逐欧洲市场。早在2020年公司就承接了宁德时代子公司德国时代新能源科技（图林根）有限公司动力电池激光焊接生产线项目，2022年底，宁德时代图灵根州工厂实现投产，联赢激光为该项目提供激光焊接相关设备配套，并获得了“最佳供应商”荣誉。2022 年 10 月，公司发布公告，为有效拓展公司海外市场，进一步提升国际竞争力，促进公司长远战略规划逐步落地，拟通过全资子公司江苏联赢在德国图林根州埃尔福特市投资设立德国联赢，投资金额 110万美元。设立德国联赢开展欧洲业务，对扩大公司国际市场占有率、提升企业竞争力具有积极意义。我们认为公司在动力电池激光焊接领域底蕴深厚，技术过硬，且相比于国外厂商具有成本优势，未来有望在欧洲市场有所斩获。海外业务的铺开，一方面能够增厚公司营收，另一方面海外业务的高毛利率有望提升公司的整体盈利水平。

图 35：2017-2021年联赢激光海外营收情况

数据来源：Wind，东北证券

图 36：联赢激光海外业务毛利率高

数据来源：Wind，东北证券

4.2. 风光配储势在必行：锂电激光焊新机遇之储能电池

在“双碳”目标指引下，我国风力和光伏发电建设如火如荼。但是风电、光伏大规模接入电网，在优化电源结构的同时，其波动性和间歇性缺陷给电网带来的影响也日趋放大，电网的调峰、消纳压力巨大，风光配储已成为必由之路。储能是指通过介质或设备把能量存储起来，在需要时再释放出来的过程。它是解决可再生能源间歇性和不稳定性、提高常规电力系统和区域能源系统效率、安全性和经济性的有力手段。利用储能可以实现可再生能源平滑波动、跟踪调度输出、调峰调频等，使可再生能源发电稳定可控输出，满足可再生能源电力的大规模接入并网的要求，对建设以清洁能源为主的新型电力系统、实现碳达峰、碳中和目标具有重要意义。自2020年以来，我国多个省市陆续提出了地面光伏电站及非户用分布式光伏电站配置电化学储能的要求，标准一般为发电装机容量的 10%，且储能设施存储时长需要达到 2小时及以上。储能已成为未来电网体系建设的重要环节。

图 37：储能将是未来电网体系建设的重要环节

数据来源：《中国科学院院刊》，东北证券

当前的多种储能技术中抽水储能经济性最高，2021 年在全球储能装机中占比达到86.42%，但抽水储能受地理环境制约，大范围推广受到限制。电化学储能具有能量密度高、响应时间快、维护成本低、灵活方便等优点，已成为目前大规模储能技术的发展方向，电化学储能中绝大部分为锂电池储能。据国家发展和改革委员会能源研究所，国家可再生能源中心刘坚博士于 2020年发表的《适应可再生能源消纳的储能技术经济性分析》一文分析，电化学储能技术有较大成本下降空间，并有望在2040年前成为成本最低的短周期（小时级）储能技术。随着电化学储能成本的下降，未来在全球储能装机中的占比有望持续提高。近年我国储能电池出货量增速明显，根据 GGII数据，2022年我国储能电池的总出货量（含电力储能、户用储能、通讯储能、便携式储能等）已达 130GWh，2025 年有望达到 430GWh。

图 38：2021年全球储能装机结构

数据来源：中国化学与物理电源行业协会，东北证券

图 39：2017-2025 年中国储能电池出货量及预测

数据来源：GGII，东北证券

储能锂电池和动力锂电池结构和原理相近，制造过程所需的设备也基本一致，动力电池设备厂商易于切入，成为了锂电设备行业中的延伸赛道。联赢激光跟随头部电池厂商布局储能领域，储能订单占在手订单之比持续提高，预计 2022年已达20%，在我国储能锂电池激光焊接设备领域市占率或达 50%左右。

4.3. 焊接设备需求大幅提升：锂电激光焊新机遇之大圆柱电池

锂电池按电池外形或是封装方式可以分为方壳电池、圆柱电池和软包电池三种。国内的电池厂商以生产方壳电池为主，根据科瑞咨询调研数据，方壳电池2022年在国内占比达到 93.2%。全球市场中圆柱电池主要由特斯拉主导，海外供应圆柱电池的厂商主要为日本松下，而软包电池代表厂商为两家韩国厂商 LG 能源以及 SKInnovation。根据 SNE Research 数据，2020 年全球方壳、圆柱和软包电池占比接近2:1:1。近年随着国内动力电池厂商的全球市占率逐渐提高，方壳电池占比逐渐提高，据 SNE Research 数据，方形电池在全球电池市场的份额从 2021 年一季度的 53.1%增加到了 2022 年一季度的 63.6%。软包电池相比于方形和圆柱形电池安全性较差，由于缺乏钢性外壳的保护，软包电池容易因为膨胀产生内应力、膨胀力，导致电池内部的结构发生改变，频繁发生的召回事件也给软包电池的发展带来一定的压力，预计未来的动力电池市场主要由方壳和圆柱形动力电池主导。

图 40：2018-2022年中国不同外形锂电池占比

数据来源：科瑞咨询，东北证券

图 41：2020年全球不同外形锂电池占比

数据来源：SNE Research，东北证券

圆柱电池是我们日常生活中最常见的电池形式，例如5 号电池，其代号为14500，5位数字代表了圆柱形电池的尺寸标准，前两位数字代表电芯直径，第3、4位代表电芯高度，最后一位数字0指圆柱（有时省略）。圆柱形电池发展时间长，具有生产工艺成熟、成组灵活、良品率高的优点。其劣势在于圆柱的外形排列不紧密，空间利用率不高，圆柱形的径向导热差，会出现温度分布不均的问题。此外，由于电芯单体小，与方形电池相比需要使用较多数量的电池。比如85D 版特斯拉ModelS 的电池包共有 16 个模组，约由 7104 节 18650 电芯组成，需要强大的 BMS 系统对庞大数量的电芯进行管控。为了解决传统圆柱电芯能量密度低和 BMS 系统管理难度大等问题，特斯拉在2020年电池日推出了直径46毫米，高度 80毫米的4680大圆柱电芯。与前代的18650圆柱电芯和 21700圆柱电芯相比，4680 的尺寸更大，车辆所需电芯数量从数千个降到约 1000 个以内。电芯数量的减少意味着对成组和BMS电池管理系统的技术要求降低。同时，所需金属外壳占比减少，电池系统中正极、负极等材料占比增加，系统能量密度提高。另外，4680 特有的全极耳（也称无极耳）设计使得导电路径不再依赖极耳，电流从沿极耳到集流盘横向传输变为集流体纵向传输，降低了内阻和发热速率，提升了能量传输效率。

图 42：特斯拉圆柱电池的演变

数据来源：特斯拉，清研华科新能源研究院，东北证券

4680电芯虽然在能量密度4680电芯虽然在能量密度、快充性能等方面有突出优势，但在制造上面临诸多工艺难题，其中最关键的两大工艺即极耳收集工艺和激光焊接工艺。

 极耳收集工艺：目前主要有揉平、切折两种。揉压工艺的极耳形态不受控，容易发生短路，制造时两段封闭，电解液渗入阻碍大；切折工艺斜切极耳成片卷起，比无规则挤压好一些，占空间较小，但表面起伏度较大，制造时两段仍封闭，注液不能连续生产。

 激光焊接工艺：全极耳与集流盘或壳体的连接对激光焊接技术要求较高。从点焊（传统两个极耳）到面焊（4680电池全极耳），焊接工序和焊接量都变多，激光强度和焦距不容易控制，易焊穿烧到电芯内部或者虚焊，目前电池良率与方形电池相比较低。

不同电池厂商的大圆柱电池细节稍有不同（主要是集流盘等部件的形状），但基本组成部分相似，均包括壳体、卷芯、绝缘圈、密封圈、集流盘、极盖和密封铝塞等。

图 43：大圆柱电池的结构拆解

数据来源：《CN114976282A：一种全极耳锂离子电池及其制造方法》，东北证券

大圆柱电池相比方壳电池对激光焊接需求提升明显，主要体现在三方面：

极耳焊接量的提升。方壳电池极耳焊接过程为将数十层到百层以上的箔材先进行超声波预焊后，再用激光焊将极耳与极柱进行连接，激光只需焊接一道焊缝。而对于大圆柱电池的集流盘焊接，由于需要将一面集流盘牢固连接在平整的极耳之上，需要焊接多道焊缝，焊接量提升明显。
焊接工序的增加。根据联赢激光答投资者问，圆柱电池比方壳电池多两个焊接点。通过比较方壳电池和大圆柱电池电芯段的制造工艺，我们认为大圆柱电池电芯段相比于方壳电池多出两道焊接工序，因此每条产线至少多 2 个激光焊接站点。
生产效率对焊接设备需求的提升。大圆柱电池虽然比传统的小圆柱电池带电量有了较大提升，但与方壳电池相比单电芯带电量仍然较少。假设大圆柱电池单电芯带电量为30Ah，按照目前激光焊接生产效率 150PPM计算，则每分钟可焊电池带电量为4500Ah；假设方壳电池单电芯带电量为 250Ah，按照目前激光焊接生产效率40PPM计算，则每分钟可焊电池带电量为10000Ah。根据以上计算，若大圆柱电池焊接产线需要达到与方壳电芯产线一致的生产效率（带电量口径），则需要投入超过2倍数量的激光焊接设备。

图 44：大圆柱电池与方壳电池极耳焊接对比

数据来源：通快，高工锂电，东北证券

图 45：特斯拉第一代4680电池集流盘激光焊

数据来源：绿芯频道，东北证券

图 46：方壳电池和大圆柱电池电芯段激光焊对比在特斯拉的率先推动下，大圆柱电池成为近年热点。根据电池中国CBEA报道，公开宣布将使用或考虑使用大圆柱电池的已经有特斯拉、宝马、通用、沃尔沃、Stellantis、东风岚图、江淮、保时捷、蔚来等车企。除特斯拉外，国内外众多电池厂商包括宁德时代、亿纬锂能、比克电池、远景动力、国轩高科、松下、LG 新能源、三星SDI等都在布局大圆柱电池，。车企方面国内外众多电池厂商进行了大圆柱电池的布局，当前合计规划产能近 500GWh。随着制造工艺技术的持续进步，大圆柱电池未来有望成为主流电池技术路线之一。预计大圆柱电池产线单 GWh 激光焊接设备价值量比方壳电池产线提升 2000万元以上，从目前的大圆柱电池规划产能来看，或在未来数年给锂电激光焊接设备带来百亿以上的增量市场。联赢激光在大圆柱电池激光焊接的研发进度与大圆柱电池的产业化进程保持着一致的节奏，目前公司的大圆柱电池激光焊接产线生产效率可达 150PPM，技术水平国内领先。作为国内的激光焊接设备龙头，在大圆柱电池激光焊接难度提升以及未来大圆柱电池渗透率提升的背景下，公司有望进一步提高动力电池激光焊接领域的市占率，并受益于大圆柱电池激光焊接价值量的提升。

数据来源：储能智造，东北证券

图 47：国内外主要厂商大圆柱电池产能规划情况

数据来源：起点锂电，电池中国 CBEA，公开新闻报道，各公司公告，东北证券

5. 多领域布局，积极探索激光焊接应用场景

激光焊接应用广泛，联赢激光自身定位为激光焊接的全领域专家，而并非一家专注于锂电池激光焊接的企业，近年锂电行业营收占比高主要是因为动力锂电发展较快所致。公司成立以来，除动力电池外，其激光焊接产品已覆盖消费电子、光通讯、计算机、家用电器、太阳能、汽车配件、厨卫五金、仪器仪表、医疗器件、眼镜及航空航天等 20 余个激光加工领域。我们认为公司在激光焊接领域的深厚积累，将使得公司有能力切入任何未来可能出现的对激光焊接有重大需求的应用场景，为公司提供长期成长的动能。目前除动力电池外，在公司营收结构中占比较高的行业为3C 电子和五金汽配。

5.1. 3C 电子行业与激光焊接高度适配

联赢的激光焊接产品早在 2007 年即应用于光通讯领域，在精密微焊接领域积累了较多经验。当前 3C 电子产业微型化趋势显著，激光焊因其柔性化和非接触加工的特点，特别适用于微区域的精密焊接，3C 电子行业对激光焊接的需求逐渐增加。

图 48：激光焊接在3C电子行业中的应用

数据来源：CIOE 中国光博会，东北证券

以纽扣电池行业为例。传统的纽扣电池多为的一次性（不可充电）式，其价格低廉，加工工艺简单。而如今广受关注的电子产品，如TWS 耳机、智能手表、智能音箱等所用到的电源，多为新型可充电式纽扣电池。传统的纽扣电池加工技术是用电阻的热效应将焊片与电池壳进行热熔合而形成焊接的电阻焊，此焊接技术虽便捷、成本低，但其只能用于单一的材料焊接、存在焊痕不美观、焊点尺寸不精准且易氧化发黑、披锋大等问题，并且在作业过程中受设备和人员操作影响因素较大，易出现焊片脱落、焊脚电池电压下降等影响安全性的问题。新型纽扣电池在加工过程中的焊接工艺较为复杂，传统焊接加工技术很难达到新型纽扣电池的高标准焊接指标。相比之下，激光焊接技术能够满足纽扣电池的加工技术多样性，如异种材料（不锈钢、铝合金、铜、镍等）焊接、不规则焊接轨迹、更细致的焊接点以及更精准的定位焊接区域等，不仅提高产品焊接一致性，还可以降低焊接过程中对电池造成伤害，是目前新型纽扣电池最佳焊接工艺方式。根据联赢激光公众号，新型纽扣电池涉及的加工工序如下：

壳体与盖板：纽扣钢壳体激光蚀刻；

电芯段：卷芯正负极与壳盖焊接、壳盖与壳体激光焊接、密封钉焊接；

模组 PACK 段：电芯筛选、侧边贴胶、正负极焊接、焊后检测、尺寸检测、上下面胶纸、气密性检测、下料分选等。

纽扣电池激光焊接存在工艺难点。卷芯正负极与壳盖焊接时，铜材导电性好，但是铜为高反材料，对激光吸收率很低，加上材料极薄，在受热区域面积过大、受热时间过长或者激光功率密度不够的情况下，极易变形，造成焊接不良；顶盖密封焊接时，纽扣电池壳体与盖板连接处加工后厚度仅 0.1mm，传统焊接无法实现，激光焊接功率过大将直接击穿电池壳，伤到内部电芯且材料极易变形，功率小则无法形成熔池达到焊接目的；引脚与成品电池通常以叠加方式穿透焊接来实现，在执行这道焊接工序时，电池已经封装完成，且电池内部注有电解液，如果焊接工艺不稳定，很容易导致内部隔膜焊坏造成短路，或者电池外壳焊穿，导致电解液外流、虚焊、过焊等不良现象。

图 49：纽扣电池中的激光焊接

数据来源：尚拓激光，迈洛克，东北证券

虽然近年消费电子行业景气度有所下滑，但以智能手表、TWS 耳机为代表的可穿戴设备出货量依然保持较快增长，这将带动新型纽扣电池的需求量持续上升，为相关设备商带来机会。联赢激光很早就开始布局纽扣电池市场，陆续开发了纽扣电池双工位极耳焊接台、纽扣电池镍片自动焊接台、纽扣电池验电贴标机、纽扣电池钢壳与镍片焊接设备等，同时也为多个生产纽扣电池的企业提供了各类纽扣电池引脚焊接打样、激光器和自动化焊接设备方案等。如今公司已有能力供应纽扣电池完整的装配产线，与此前供应激光器/激光焊接工作站相比价值量提升明显，有望步入业绩收获期。

图 50：2018-2022年全球智能手表出货量（亿台）

数据来源：我爱音频网，Counterpoint Research，东北证券

图 51：2018-2022年全球 TWS耳机出货量（亿台）

数据来源：中商情报网，东北证券

除纽扣电池外，公司在 3C 电子中的手机软包电池、手机指纹模组、光通讯器件、塑料焊及锡焊等细分领域均有成熟的激光焊接产品，可根据客户各种需求，快速响应、助力客户实现高效生产。

5.2. 激光焊在五金汽配行业拥有广阔发展空间

汽配和五金行业均涉及较多的金属加工制造过程，对焊接需求量较大。

激光焊接 20 世纪 80 年代就被用在了汽车白车身制造中。21 世纪初，以奔驰、宝马、奥迪、大众等为首的德系品牌汽车制造商，率先在国内合资公司的车身制造领域应用激光焊接工艺，如奔驰 E class-L 轿车白车身上激光焊缝达 422 条，总长度超过为 10.5 m，一汽大众Golf A6 激光焊缝总长度超过50米。如今，激光焊接生产线已成为车身焊装车间的标配，广泛应用于顶盖、侧围、车门和行李箱盖等部位的焊接。当前白车身激光焊接渗透率依然较低，根据汽车轻量化在线的报告，我国全钢车身应用激光焊接的比例为 2%，钢铝车身为4%，全铝车身约 2.5%，铝+碳纤维车身约 7.4%。激光焊接在汽车零部件加工方面应用同样广泛，据《汽车零部件焊接工艺研究》一文，在工业发达国家有近 60%的汽车零部件采用激光焊接工艺生产，如变速齿轮、散热器、传动轴、离合器、发动机排气管、底盘、半轴、增压器轮轴等，激光焊接逐渐成为汽车零部件制造的标准工艺，而根据维科网数据，我国激光焊接在汽车产业的应用率大在 20%-25%。随着近年激光器价格的大幅下降以及激光焊接工艺不断成熟，激光焊接在我国汽车行业中的渗透率有着很大的提升空间，有望给激光焊接市场带来可观的增量。

激光焊接可以给汽车制造业带来巨大的经济效益。与汽车行业中使用较多的电阻点焊相比，激光焊的主要优点如下：

降低车身重量。电阻点焊需要把两个焊头夹在工件边缘上进行焊接，凸缘宽度需要 16mm，而激光焊接是单边非接触焊接，凸缘宽度只需要 5mm，若把点焊更换为激光焊，每辆车可以减重 40kg；

大幅提高生产效率。用传统点焊焊接两片 0.8mm 的钢板冲压件，平均是 20 点/min，焊距是 25mm，即速度为 0.5m/min，用激光焊速度可以达到 5m/min 以上；

节约生产成本。电阻点焊在生产过程中需要消耗电极帽、电极杆、刀具等配件，而激光焊几乎无配件消耗。

图 52：激光焊接在汽车零部件中的部分应用

数据来源：盈合激光，东北证券

联赢激光凭借着在激光焊接领域的探索，将先进激光飞行焊、激光填丝焊、WOBBLE 焊接、多波长蓝光复合焊接技术和多波长蓝光摆动复合焊接技术应用到汽车发动机排气歧管、气缸垫片、高压歧管、氧传感器、变速箱拨叉、半壳组件、汽车转向系统转向支架、导向管、转向轮总成等众多汽车零部件中。目前，联赢激光在汽车行业拥有汽车白车身顶激光钎焊工作站、钣金不等厚板拼接工作站、汽车导向管支架激光焊接工作站、汽车排气歧管焊接工作站、汽车拨叉+换挡轴激光焊接工作站、新能源电池箱盖激光清洗站、燃油分配管焊接工作站、转向支座自动化生产线等产品。

激光焊接在五金行业的下游较为分散，联赢的产品可应用于众多金属薄板激光焊接的场合，如传感器、电机、压缩机、五金家电、工业五金等五金制品。五金行业传统焊接方式以人工氩弧焊为主，存在人工成本高、良品率低、安全性低、美观度低、自动化程度低等问题。联赢的激光机器人焊接工作站可用于电视机背板、电视机边框、烤箱、油烟机等焊接工序。该系统主要由机器人、激光主机、冷水机、出射头、焊接工装、机器人控制柜、围栏、传送带等组成，设备可以实现人工装夹、自动焊接功能。激光头配置准直系统,便于同光纤激光器的连接,配备了工业CCD监控系统，可对焊接过程进行实时监控，焊接轨迹机器人示教方式输入，实现焊接过程的自动化。未来随着劳动力成本上升、焊工数量减少，五金焊接必然向着自动化方向发展，激光焊在焊接质量、焊接效率、自动化集成等方面相比传统弧焊和电阻焊具有优势，自动化激光焊接有望成为五金焊接未来的发展方向。

图 53：联赢激光产品在五金家电中的部分应用

数据来源：《联赢激光产品画册》，东北证券

5.3. 不断开拓新行业，静待需求到来

联赢激光不断探索激光焊接的应用场景，积极拓展新行业，代表性领域包括燃料电池行业和医疗器械行业。

燃料电池为一种不燃烧燃料而直接以电化学反应方式将燃料的化学能转变为电能的高效发电装置，主要由端板、绝缘板、集流板、单电池（包含双极板和MEA）组成。其中双极板（Bipolar Plate，BP）又叫流场板，是电堆中的“骨架”，与膜电极层叠装配成电堆，在燃料电池中起到支撑、收集电流、为冷却液提供通道、分隔氧化剂和还原剂等作用，金属双极板具有电导率高、价格低廉、工艺制法多样、高机械强度等优点，更适合于大规模量产。通常来说，金属双极板是先将 0.1mm的超薄金属板冲压成阴阳单极板，然后由两块单极板通过连接工艺对应连接而成，为了防止隔氧化剂和还原剂以及冷却液三者互相干扰，双极板的连接工艺需要达到一定的工艺要求，包括良好的气密性、足够强的接头强度以及连接后流道通畅不被堵塞，连接接头具有一定的耐腐蚀性，以保证燃料电池的寿命。根据文献《燃料电池金属双极板连接技术研究现状》，激光焊接工序简单，焊接速度快，易于建立批量化生产系统，被认为是双极板连接工艺中最为高效和低廉的连接方式。此外，燃料电池电堆小单元组件堆叠成子件后，经过预组装后压紧，再使用扎带张紧，需要通过激光焊接将张紧后的扎带焊接固定，进而达到一个稳定的效果。

图 54：燃料电池双极板激光焊接

数据来源：《International Journal of Hydrogen Energy》，东北证券

联赢激光于 2022 年开始布局氢燃料电池生产线，自主研发出氢燃料电池双极板焊接线和全自动智能化氢燃料电池电堆组装线，在单条燃料电池生产整线中价值量千万以上，氢燃料电池方兴未艾，有望在未来技术成熟后为公司带来业绩增量。凭借在氢能领域领先的自主研发能力与创新产品优势，联赢激光荣获 2022氢能观察“金鼎奖”。

表 5：联赢激光氢燃料电池制造产线

	工序	优势	产品图
接线	氢燃料机器人上料码盘-正反电池双面检测-自动扫码-治具极板焊定位压紧-自动焊接-气密检测-打标-下料	高速连续焊接的同时，实现最新结构金属双电极板精密焊接不变形、超长焊道、焊缝窄且均匀美观、焊接气密性优异。
氢燃料电池电堆组装线	原材料扫描-自动堆叠- 加压-捆扎固定-气密测试-输出电堆-测试	整线设有多道气密检测、子电堆组装检测、电堆组装检查、裸堆检查，筛选不合格品，大大提高了生产直通率，减少人工返修频次，每道气密检测数据记录并可复查，包括不合格品测试信息溯源，柔性产线具备一键

数据来源：联赢激光公众号，东北证券

医疗器械作为使用于人体的特殊商品，对产品质量有着极高的要求。医疗器械产品结构极其微小且工艺复杂，因此在这些器械生产、制造过程有着高安全性、高洁净性、高密封性等条件的苛刻要求，而激光焊接技术正好能够满足需求。与其他常用的焊接技术相比，激光焊接技术几乎不产生焊渣和碎屑，而且焊接过程中更不需要添加任何粘合剂，因而可在洁净室中完成整个焊接工作。联赢激光开发出医疗器械专用焊接台，配置有 CCD 放大成像监视器，保证了医疗器械苛刻的加工精度要求。设备广泛应用于斑马导丝、一次性使用取石网篮、一次性气道导丝、鼻胆引流导管等器械的焊接生产，解决了医疗器械行业微小器械无法精密加工的现实难点，同时设备设计时兼顾了结构密封问题，有效解决了医疗器械高洁净生产场所的防污染问题。

图 55：医疗行业部分激光焊接样品

数据来源：《联赢激光产品画册》，东北证券

6. 盈利预测及估值

6.1. 盈利预测

公司的业务按行业划分为动力电池、五金及汽配、IT 消费电子、光通讯和其他。我们分行业对公司进行了收入预测。

1）动力电池

营收方面：公司将储能领域收入并入动力电池行业中进行统计。预计 2022年公司动力电池行业营收占比为 85%左右，公司公告中披露 2022 年三季度末不含税在手订单 37.43 亿元，预计 2022 年末在手订单超 40 亿元，按在手订单中动力电池行业占比 85%计算，预计2022年末动力电池行业在手订单超 34亿，动力电池订单确认收入周期通常为一年左右，因此预计 2023年公司动力电池行业营收超34亿。由于公司在储能电池、海外市场以及大圆柱电池领域的布局，在公司营收基数提升较快的情况下，预计2024年公司动力电池行业仍能保持可观增速。根据以上分析，假设公司 2022-2024 年动力电池行业营收同比增速为 135%、45%和 30%。

毛利率方面：公司动力电池行业毛利率整体稳定，假设 2022-2024 年该行业毛利率为 33%、32%和 32%。

2）IT 消费电子

营收方面：2022 年消费电子行业景气度下滑较大，预计该板块 22 年增速不高，但随着公司在纽扣电池、传感器等领域开始供应整线产品，预计 23年开始该板块将迎

来业绩收获期，保持较高的增速。假设2022-2024年该板块营收增速为 8%、80%和50%。

毛利率方面：消费电子行业激光焊接具有一定技术壁垒，根据历史毛利率情况，假设 2022-2024 年该板块毛利率为 50%、48%和 45%。

3）五金及汽配

营收方面：公司此前产能紧张，产能大多用来保障动力电池产线交付，未来公司三大基地陆续有较多产能释放。五金汽配领域焊接应用众多，预计公司在产能得到保障的情况下能够持续开拓业务，使得该板块保持较快增速。假设 2022-2024 年该板块营收增速为 15%、50%和 40%。

毛利率方面：根据历史毛利率情况，假设 2022-2024年该板块毛利率维持在45%。

4）光通讯

营收方面：光通讯是公司最早进入的领域，但该行业激光焊接市场体量不大，占公司营收之比较小，预计营收保持稳健增长。假设2022-2024年该板块营收增速为20%。毛利率方面：根据历史毛利率情况，假设 2022-2024 年该板块毛利率为 55%、50%和 50%。

5）其他

营收方面：该部分包括其他行业营收（如医疗行业等）和其他业务（主要为激光焊接设备相关的光纤、焊接头、镜片等配件），公司在新行业不断扩展，且公司设备销售量的上升，客户对设备配套的损耗类配件的采购需求也将增加。假设 2022-2024年该板块营收增速为 10%、50%和50%。

毛利率方面：根据历史毛利率情况，假设 2022-2024年该板块毛利率维持在60%。

表 6：公司分行业营收预测

		2018A	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
动力电池	营收 (百万元）	756	755	615	997	2373	3560	4628
	YoY		0%	-18%	62%	138%	50%	30%
	毛利率			32%	32%	33%	32%	32%
IT消费电子	营收 (百万元）	78	74	74	155	167	300	451
	YoY		-5%	0%	109%	8%	80%	50%
	毛利率			44%	49%	50%	48%	45%
五金及汽配	营收 (百万元）	78	106	120	171	196	294	412
	YoY		35%	13%	42%	15%	50%	40%
	毛利率			41%	46%	45%	45%	45%
光通讯	营收（百万元）	14	6	14	12	14	17	20
	YoY		-57%	125%	-13%	20%	20%	20%
	毛利率			49%	57%	55%	50%	50%
其他	营收（百万元）	5	70	55	66	72	108	162
	YoY		28%	-21%	19%	10%	50%	50%
	毛利率			63%	63%	60%	60%	60%
总计	营收 (百万元）	981	1011	878	1400	2823	4280	5673
	YoY		3%	-13%	59%	102%	52%	33%
	毛利率	33%	34%	37%	37%	36%	35%	35%

数据来源：Wind，东北证券

期间费用中对公司净利率影响较大的为销售费用、管理费用和研发费用。公司2021年年报中各项费用中职工薪酬占比均在 60%以上，因此期间费用与员工数量直接相关。公司 2021-2022 年员工人数扩张明显，导致近年各项期间费用增长较快，且公司成套设备产品收入确认周期长，人员费用存在明显的前置情况。2023年后公司员工人数增速将趋缓，公司营收提高后，预计各项费用率出现明显下降，显著提高公司的净利率水平。

表 7：公司期间费用预测

		2018A	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
销售费用	金额 (百万元)	93	75	64	84	127	171	199
	YoY		-19%	-15%	31%	51%	35%	16%
	费率金额 (百万元)	9.51% 127	7.46% 128	7.23% 139	5.99% 265	4.50% 478	4.00% 599	3.50%
管理费用	YoY		1%	9%	91%	80%	25%	709 18%
管理费用	费率	12.91%	12.70%	15.88%	18.91%	17.00%	14.00%	12.50%
研发费用	金额 (百万元）	51	61	72	103	186	257	329
	YoY		20%	18%	43%	81%	38%	28%
	费率	5.21%	6.01%	8.23%	7.38%	6.60%	6.00%	5.80%

数据来源：Wind，东北证券

综上，我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 28.23、42.80 和 56.73 亿元，对应增速 101.7%、51.6%和 32.6%；归母净利润 2.75、5.35 和 8.05 亿元，对应增速 198.9%、94.6%和 50.5%；EPS 为 0.91、1.59 和 2.39 元，对应 2022-2024 年 PE 值为 31.68、18.25 和 12.12。

6.2. 相对估值

根据公司主营业务情况，选取主营业务同为锂电设备的先导智能、杭可科技、赢合科技作为可比公司。可比公司 2023-2024 年 PE 均值为 16.65 和 11.57，联赢激光估值略高于可比公司。但由于联赢激光专注激光焊接领域，下游应用广泛，业绩增速有望维持。综合PE值和净利润增速来看，2023-2024年可比公司 PEG均值为 0.24和 0.28，联赢激光为0.19和 0.24，低于可比公司。综上，我们认为公司估值水平合理，具有投资性价比。

表 8：可比公司估值表

公司名称	公司代码	收盘价（元）	EPS		PE		PEG
公司名称	公司代码	收盘价（元）	2023E	2024E	2023E	2024E	2023E	2024E
先导智能	300450.SZ	39.67	2.48	3.25	15.99	12.21	0.31	0.39
杭可科技	688006.SH	46.40	2.35	3.57	19.76	12.98	0.18	0.25
赢合科技	300457.SZ	19.31	1.36	2.03	14.21	9.53	0.22	0.19
平均					16.65	11.57	0.24	0.28
联赢激光	688518.SH	28.95	1.59	2.39	18.25	12.12	0.19	0.24

数据来源：Wind，东北证券（收盘价为 2023年 3月 27 日价格，可比公司 EPS、PE 和 PEG 使用 Wind 一致预期值）

7. 风险提示

1）锂电行业扩产不及预期风险。公司目前下游最大的应用领域为锂电行业，占公司营收比重超过 80%，若动力锂电池和储能锂电池需求不及预期，下游电池厂商扩产节奏可能趋缓，使公司订单情况恶化。

2）市场竞争加剧风险。激光焊接行业具有一定的资金壁垒、技术壁垒和人才壁垒，公司在激光焊接领域市场占有率高，若竞争对手突破相关壁垒，有可能使行业竞争格局恶化，导致公司的盈利水平下降。

3）下游应用领域无法持续开拓风险。公司目前营收主要依赖锂电行业，随着电池行业产能趋于饱和，锂电行业无法保障公司业绩的长期增长，若公司无法持续开拓激光焊接新的应用场景，则成长性将受到制约。

4）财务风险。公司的成套设备定制化程度高，客户验收时间长，使得公司账面上有较多的应收票据及应收账款，若下游客户财务情况恶化，将给公司带来一定的坏账风险。

附表：财务报表预测摘要及指标

资产负债表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	249	263	1,522	2.202
交易性金融资产	404	54	54	54
应收款项	705	1,099	2,111	2.459
存货	1,804	2.839	4,138	4,899
其他流动资产	360	703	920	1,334
流动资产合计	3,522	4,958	8,745	10,947
可供出售金融资产
长期投资净额	0	0	0	0
固定资产	275	384	472	563
无形资产	68	69	70	71
商誉	0	0	0	0
非流动资产合计	491	765	828	1,064
资产总计	4,013	5,723	9,574	12,011
短期借款	17	12	8	8
应付款项	1,073	1,753	2,743	3,213
预收款项	0	0	0	0
一年内到期的非流动负债	13	13	13	13
流动负债合计	2,471	3,940	6,283	7,914
长期借款	2	2	2	2
其他长期负债	21	21	21	21
长期负债合计	23	23	23	23
负债合计	2,493	3,963	6.305	7,937
归属于母公司股东权益合计	1,519	1,760	3.268	4,073
少数股东权益	0	0	1	1
负债和股东权益总计	4,013	5,723	9,574	12,011

利润表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,400	2,823	4,280	5,673
营业成本	881	1,817	2.791	3.697
营业税金及附加	11	20	30	40
资产减值损失	-5	0	0	0
销售费用	84	127	171	199
管理费用	265	480	599	709
财务费用	-2	0	0	0
公允价值变动净收益	1	0	0	0
投资净收益	16	27	43	62
营业利润	96	299	582	876
营业外收支净额	1	0	0	0
利润总额	97	299	582	876
所得税	5	24	47	70
净利润	92	275	536	806
归属于母公司净利润	92	275	535	805
少数股东损益	0	0	0	1

资料来源：东北证券

现金流量表（百万元）	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润	92	275	536	806
资产减值准备	23	0	0	0
折旧及摊销	30	81	115	155
公允价值变动损失	-1	0	0	0
财务费用	3	0	0	0
投资损失	-16	-27	-43	-62
运营资本变动	-135	-298	-182	110
其他	-7	0	0	-1
经营活动净现金流量	-10	31	425	1,008
投资活动净现金流量	-60	22	-135	-327
融资活动净现金流量	-32	-39	969	-1
企业自由现金流	21	28	251	623

财务与估值指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股指标
每股收益 (元)	0.31	0.91	1.59	2.39
每股净资产 (元)	5.08	5.85	9.69	12.08
每股经营性现金流量 (元)	-0.03	0.10	1.26	2.99
成长性指标
营业收入增长率	59.4%	101.7%	51.6%	32.5%
净利润增长率	37.4%	198.9%	94.6%	50.5%
盈利能力指标
毛利率	37.0%	35.6%	34.8%	34.8%
净利润率	6.6%	9.7%	12.5%	14.2%
运营效率指标
应收账款周转天数	115.38	100.00	120.00	130.00
存货周转天数	526.81	460.00	450.00	440.00
偿债能力指标
资产负债率	62.1%	69.2%	65.9%	66.1%
流动比率	1.43	1.26	1.39	1.38
速动比率	0.60	0.44	0.64	0.67
费用率指标
销售费用率	6.0%	4.5%	4.0%	3.5%
管理费用率	18.9%	17.0%	14.0%	12.5%
财务费用率	-0.1%	0.0%	0.0%	0.0%
分红指标
股息收益率	0.4%	0.0%	0.0%	0.0%
估值指标
P/E（倍）	158.94	31.68	18.25	12.12
P/B（倍）	9.71	4.95	2.99	2.40
P/S（倍）	10.53	3.46	2.28	1.72
净资产收益率	6.3%	15.6%	16.4%	19.8%

研究团队简介：

[刘军：华中科技大学动力机械Table_Introduction] /会计学专业毕业，现任东北证券机械行业首席分析师。有多年的工程机械与重卡行业相关实业经验，曾任长江证券研究所行业研究员，2010 年以来具有10 年证券研究从业经历。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；
可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。

若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。

投资评级说明

股票投资评级说明	买入	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。	投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。
	增持	未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
	中性	未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
	减持	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
	卖出	未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
行业投资评级说明	优于大势	未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。
	同步大势	未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。
	落后大势	未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。

东北证券股份有限公司
网址：http://www.nesc.cn 电话：400-600-0686

地址中国吉林省长春市生态大街6666号		邮编 130119
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兴于锂电，不止锂电。激光焊接领军者孜孜前行

报告摘要：

[Table_Mark股票数据

2023/03/27

6 个月目标价（元）

[Table_PicQuote历史收益率曲线

[Table_Re相关报告

目 录

图表目录

1. 联赢激光：科创板激光焊接第一股

1.1. 专注激光焊接十八年，定位国内激光焊接专家

1.2. 产品矩阵丰富，广泛覆盖激光焊接各类应用场景

1.3. 技术实力雄厚，垂直整合打造竞争优势

1.4. 动力电池业务发展迅猛，助推公司业绩快速成长

2. 激光加工市场蓬勃发展，激光焊接规模增速显著

2.1. 中国已成为全球最大的激光加工应用市场

2.2. 激光焊接为激光加工市场中最具成长性的细分领域

3. 动力锂电池已成为激光焊接下游最大市场

3.1. 新能源汽车渗透加速，带动锂电池出货量迅速提高

3.2. 激光焊接在动力锂电池制造环节扮演重要角色

3.3. 全球动力锂电池激光焊接设备市场达百亿

4. 锂电主业横向扩展，海外+储能+大圆柱夯实根基

4.1. 从中国走向世界：锂电激光焊新机遇之海外市场

4.2. 风光配储势在必行：锂电激光焊新机遇之储能电池

4.3. 焊接设备需求大幅提升：锂电激光焊新机遇之大圆柱电池

5. 多领域布局，积极探索激光焊接应用场景

5.1. 3C 电子行业与激光焊接高度适配

5.2. 激光焊在五金汽配行业拥有广阔发展空间

5.3. 不断开拓新行业，静待需求到来

6. 盈利预测及估值

6.1. 盈利预测

1）动力电池

2）IT 消费电子

3）五金及汽配

4）光通讯

5）其他

6.2. 相对估值

7. 风险提示

研究团队简介：

重要声明

分析师声明

投资评级说明

目录

东北证券-联赢激光(688518)激光加工设备产业系列深度报告(一)：兴于锂电，不止锂电。激光焊接领军者孜孜前行-230327.pdf